（本資料僅供參考）

彩繪人生投資訊息一覽 99 年 2 月 1 日(一)

一、彩繪人生旗下基金本週投資績效速報二、本週全球股、債市場分析三、全球重要股價指數上週表現四、近期國際重要數據公佈

彩繪人生變額萬能壽險投資週報（本資料僅供參考）

一、彩繪人生旗下基金本週投資績效速報 99 年 2 月 1 日

基金名稱 1/22(五)淨值 1/29(五)淨值 週報酬寶來精準中小基金 18.35 17.1 -6.81%寶來全球不動產證券化基金 7.51 7.37 -1.86%寶來全球 ETF 穩健組合基金 13.78 13.58 -1.45%群益店頭市場基金 43.03 40.3 -6.34%群益創新科技基金 19.73 19.19 -2.74%群益馬拉松基金 64.67 62.70 -3.05%群益真善美基金 15.9059 15.5182 -2.44%群益亞太新趨勢平衡基金 12.77 12.33 -3.45%群益新興金鑽基金 10.4 9.98 -4.04%統一龍馬基金 35.52 31.47 -11.40%統一奔騰基金 26.7 25.69 -3.78%統一大滿貫基金 14.88 14.29 -3.97%統一強漢基金 12.31 11.73 -4.71%摩根富林明 JF 新興科技基金 36.49 35.07 -3.89%摩根富林明 JF 價值成長基金 12.45 12.02 -3.45%摩根富林明 JF 亞洲基金 36.5 35.01 -4.08%摩根富林明 JF 龍揚基金 20.28 19.25 -5.08%摩根富林明大歐洲基金 12.14 11.81 -2.72%摩根富林明新美國基金 9.66 9.51 -1.55%摩根富林明 JF 金龍收成基金 14.29 13.78 -3.57%摩根富林明 JF 神龍平衡基金 11.52 11.22 -2.60%摩根富林明全球平衡基金 14.60 14.45 -1.07%摩根富林明全方位新興市場基金 27.28 26.78 -1.83%摩根富林明環球發現基金 17.97 17.74 -1.28%JF 太平洋證券基金 204.57 195.26 -4.55%摩根富林明 JF 中國基金 44.62 42.74 -4.21%JF 東協基金 74.54 72.45 -2.80%JF 印度基金 180.40 174.68 -3.17%JF 南韓基金 40.44 38.58 -4.60%摩根富林明環球天然資源基金 15.02 14.62 -2.66%富蘭克林(坦全)－高價差基金 42.01 41.64 -0.88%富蘭克林(坦全)－全球債券基金 18.62 18.51 -0.59%富蘭克林(坦全)－全球平衡基金 17.7 17.33 -2.09%富蘭克林坦伯頓-全球股票收益基金 9.06 8.81 -2.76%

富蘭克林(坦全)－互利歐洲基金 21.22 20.63 -2.78%富蘭克林(坦全)－拉丁美洲基金 74.92 72.19 -3.64%富蘭克林(坦全)－東歐基金 25.7 25.88 0.70%富蘭克林坦伯頓成長基金 16.52 16.09 -2.60%富蘭克林坦伯頓世界基金 13.7 13.36 -2.48%富蘭克林(坦全)－金磚四國基金 17.19 16.54 -3.78%富蘭克林(坦全)－大中華基金 21.51 20.74 -3.58%富蘭克林(坦全)－亞洲成長基金 25.16 24.28 -3.50%富蘭克林(坦全)－亞洲債券基金 15.33 15.31 -0.13%富蘭克林新興國家固定收益基金 18.69 18.58 -0.59%富蘭克林(坦全)－生技領航基金 8.94 8.90 -0.45%富蘭克林公用事業基金 10.93 10.77 -1.46%德盛安聯全球新興市場基金 16.82 16.29 -3.15%德盛德利全球資源產業基金 110.11 104.22 -5.35%德盛德利歐洲成長基金 49.64 49.06 -1.17%德盛德利西葡基金 168 162.2 -3.45%德盛德利德國基金 50.15 49.02 -2.25%德盛日本基金 13.2 12.68 -3.94%德盛德利東方入息基金 79.12 75.97 -3.98%德盛韓國基金 9.27 8.76 -5.50%柏瑞(友邦)旗艦全球成長組合基金 12.66 12.14 -4.11%柏瑞(友邦)全球金牌組合基金 11.37 11.12 -2.20%柏瑞(友邦)拉丁美洲基金 12.07 11.62 -3.73%柏瑞(友邦)美國雙核心收益基金 10.89 10.93 0.34%柏瑞(友邦)亞太高股息基金 9.56 9.18 -3.97%友邦印度基金 29.63 29.17 -1.56%瑞士安勤黃金基金 98.41 94.24 -4.24%友邦新興歐洲股票基金 11.87 11.81 -0.50%友邦環球債券基金 20.78 20.60 -0.89%KBC 全球替代性能源基金 280.56 275.03 -1.97%KBC 全球水資源基金 537.79 524.95 -2.39%KBC 全球高利率債券基金 540.20 535.28 -0.91%德盛安聯目標傘型之目標 2015 基金 11.86 11.83 -0.25%德盛安聯目標傘型之目標 2020 基金 11.09 10.99 -0.90%德盛安聯目標傘型之目標 2030 基金 10.66 10.38 -2.63%

【資料來源：各基金公司網站】

二、本週全球股、債市場分析

◎美國股市

過去一週表現回顧： 消息面錯綜，惟逢高調節賣壓仍在，美股週線下挫

過去一週，消息面錯綜，惟逢反彈投資人傾向獲利調節，大盤週線續挫。美股過去一週

隨消息面震盪，在利多訊息方面，一月消費者信心指數由53.6上升至55.9；聯準會利率決策會

議之會後聲明指出，將維持異常低利率很長一段時間；歐巴馬政府向大型銀行施行嚴格管制

規定的疑慮消卻；聯準會主席伯南克獲得國會投票通過連任；商務部公布第四季實質國內生

產毛額年率成長5.7%；一月密西根大學消費者信心指數上升至74.4，創2008年1月以來高點。

不過，受到12月成屋銷售月比下降16.7%至年率545萬棟，創下史上最大降幅，11月標普/CS綜

合20房價指數年比下滑5.32%，降幅大於預期，12月新屋銷售月比意外下滑7.6%，希臘債信出

現疑慮，以及部份科技業調降財測的利空消息，大盤週線終場延續前週跌勢。

十大類股週線多以下跌做收。原物料股跌幅居冠，下挫4.35%，主要受到美國鋼鐵公布上

季每股虧損1.86美元，股價狂洩，且房市銷售未如預期的利空因素。科技股跌幅居次，科技股

原先受到美國知名投資雜誌巴倫週刊建議買進英特爾，且EMC、Tellabs與蘋果電腦等財報利

多的激勵走高，惟後續驚傳奎爾通訊下調今年營收預估，摩托羅拉發布第一季可能虧損的財

測，而微軟歸功於新作業系統上市，上季獲利大增60%，惟投資人不領情，微軟股價仍下挫，

加以記憶體大廠新帝之營收預估不如預期等利空訊息，股價多由紅翻黑，類股週線下滑

3.68%。能源股表現亦不佳，汽油庫存大增，引發需求疲弱疑慮，類股下跌2.84%。另一方面，

金融股小幅收低0.01%，原因為對歐巴馬政府向大型銀行施行嚴格管制規定的疑慮消卻，富國

銀行等銀行股群起反彈。消費耐久財股小跌0.42%，受惠於福特汽車公布去年獲利27億美元，

為2005年以來首次出現獲利，股價應聲勁揚。核心消費股亦小挫0.15%，寶鹼公布上季財報，

由於削減成本的策略奏效，獲利高於預期，寶鹼上漲，支撐類股走勢。另外，健康醫療股也

有相對抗跌的表現，吉利德科、美國基因與生命科技等上季財報均有突出表現，力撐醫療股

為跌幅稍輕的1.07%。

商品市場表現：中國人民銀行要求銀行業加強對房地產貸款審查，以壓制房市泡沫，預

期將對營建業造成衝擊，且歐元受希臘債信因素，走勢疲軟，激勵美元反彈，商品價格幾全

面下挫，過去一週CRB商品指數週線下滑3.62%。一改先前相對強勢的表現，工業金屬跌幅較

重，倫敦交易所三個月期銅價格下跌8.73%，受銅價拖累，同期倫敦交易所基本金屬指數走低

7.48%。另外，美國能源部公布上週原油庫存意外下滑，不過原因為進口減少，且汽油庫存創

2008年3月以來新高，紐約原油近月期貨價格因此回檔2.21%。金價方面，美元走堅降低黃金

的替代投資需求，黃金現貨價格下滑1.13%。

終場道瓊工業指數週線下跌1.04%至10067.33點，史坦普500指數下跌1.62%至1073.87點，那

斯達克指數下跌2.62%至2147.35點，費城半導體指數下跌4.04%至316.07點，那斯達克生技指數

上揚0.02%至860.14點。(彭博資訊，含股利及價格變動，統計期間1/22-1/29)

未來一週市場展望與觀察指標： 留意ISM製造業與服務業指數、企業財報以及就業報告

1. 經濟數據：未來一週以四大數據最為重要，包括一月ISM製造業指數、ISM服務業指數、非農

就業人口變動和失業率變化。另外，十二月營建支出、十二月成屋待完成銷售、上週初次請領失業救

濟金人數和十二月工廠訂單亦值得留意。

2. 企業財報：未來一週依然是去年第四季財報公布的高峰揭露期，共有95家企業即將發布財報，

預計重點包括科技股的萬事達卡和思科系統，商品股的艾克索美孚、陶氏化學公司、馬拉松石油和安

特吉(電力股)，醫療股的輝瑞，金融股的大都會保險，以及媒體股的美國時代華納。

3. 企業獲利表現：截至1月29日為止，史坦普500大企業已有222家公布財報結果，有77.5%的企業

獲利優於分析師預期，按股數加權計算較去年同期成長184.2%，若不含金融股獲利則上揚18.5%。十大

類股中，以原物料股148.8%、消費耐久財股4625.7%、金融股102.00%和科技股44.1%的獲利成長幅度最

大。民生消費股17.7%、公用事業14.3%與健康醫療6.8%的成長幅度居次。另外，工業和能源股由於產

業的基期因素，反而逆勢下滑14.0%與29.2%。(消費耐久財股有福特汽車盈餘大增之因素，若扣除福特

汽車，成長率約66%。)

未來一週又輪替到每月初的重點數據出爐，以四大數據最為重要，包括一月ISM製造業指數、ISM

服務業指數、非農就業人口變動和失業率變化。值得一提的是，市場預估一月非農業就業人口變動將

可增加兩萬人，若數據符合預估，反應失業情況大幅改善，將對市場信心有極大的提振作用。

另外，在企業財報方面，應持續為影響盤面動向的重點，未來一週依然是去年第四季財報公布的

高峰揭露期，共有95家企業即將發布財報，預計重點包括思科系統、艾克索美孚、輝瑞和美國時代華

納等。截至目前公布的二百家企業，有近80%的企業盈餘超越預期，反應企業獲利成績依然持續改善，

卻無法激勵整體股價，未來市場是否會仍以利多出盡解讀，是觀察方向。

商品市場展望：失去了天氣嚴寒的利多因素，近期原油在需求面上稍嫌薄弱，汽油庫存也出現居

高不下的情況，再加上中國官方欲進行冷卻經濟的措施，使得油價頓失依靠，出現較大的跌勢。不過，

沙烏地阿拉伯石油部長去年12月初出席沙烏地阿拉伯石油輸出國組織(OAPEC)部長會議時稱，國際油

價在每桶75美元「很理想」，該談話使得在未來除非出現太大的意外變數，油價欲離75美元太遠亦不

太容易。因此，以目前紐約近月原油期貨價格已跌破每桶75美元來看，未來若有進一步的下跌，反而

是逢低進場佈局的不錯時點。

富蘭克林證券投顧表示，美國總統歐巴馬在上任後首次國情咨文裡表示，將力促推動就業法案，

以期在今年能夠增加150萬個工作崗位，且將尋求延長一項原定於今年年底到期的中產階級減稅計劃，

可見美國政府當前對於持續刺激經濟能夠正常運作仍是不遺餘力，預期美國經濟將可享有較長的甜蜜

期，在財政與貨幣刺激政策雙管齊下下，持續經濟復甦的動能。

中長線投資展望： 市場將面臨經濟復甦下，政府可能採取緊縮的陣痛期，預期長線仍樂觀

富蘭克林證券投顧表示，目前市場情緒顯得略有不安，從原本的有企業或經濟數據好消

息，即能帶動盤勢上攻，轉變為開始在經濟好轉下，擔憂政府的緊縮政策是否會影響市場流

動性，甚至阻礙經濟復甦，尤其中國的房市泡沫問題，更是遭到許多所謂投資大師與研究機

構的警告，中國政府要如何適當管控，成為當前市場熱烈引發討論的話題。

然而在政府有緊縮政策之際，應是來自對於未來經濟能自我走向復甦的預期，基本上是

件好事，且未來利率如能上揚，應是反應企業有資金需求且獲利增長，因此投資人於當前市

場震盪之際，不用過於恐慌，應視為一個必經的過程。另外，目前僅有經濟有稍過熱現象的

中國有較大的動作，影響力更大的美國離升息之日尚遠，使得目前市場寛鬆的情況難有改變。

因此，富蘭克林證券投顧建議，對於高持股的投資人，可逢高調節，或轉換至較具防禦

性的產業，以因應市場的震盪期，然而對於低持股的投資人，若市場發生修正的現象，股價

可來到較為合理的佈局價位，反而可趁此逢低加碼，以為未來的長線多頭走勢佈局。

◎歐洲股市

過去一週表現回顧： 中國緊縮信貸及債信疑慮等利空襲擊，歐股連三週收黑

媒體報導中國多家銀行可能須提高存款準備金，歐洲央行理事Axel Weber表示央行於上半年可能

逐漸自銀行體系收回流動性，市場資金緊縮疑慮持續升溫。此外，鑑於英國經濟疲弱且銀行業高度仰

賴政府支援，銀行業財務表現仍存在不確定性且面臨信貸損失風險，信評機構標準普爾於週四(1/28)

重申英國銀行體系已不再是最穩定且風險最低的體系之一，加以歐盟執委會表示希臘削減財政赤字力

道不足，且市場憂心希臘政府即使發行80億歐元的公債仍無法抑制其龐大赤字，希臘信用違約交換利

率攀揚，增添投資人不安情緒，歐股週線震盪走跌。景氣數據面則持續釋出好轉訊號，包括一月歐元

區企業景氣指標升至-1.12、乃2008年10月來最高水位，同期經濟信心指標攀至95.7、連續第10個月上升，

德國一月失業人口僅小幅增加6千人至342.9萬人，是七個月來首度增加，但低於預期的1.5萬人增幅，

同期德國同期IFO企業景氣指數攀至95.8之18個月高點，同期英國Gfk消費者信心指數自前月的-19升至

-17，同期英國全國房價指數增長1.2%、創五個月來最大增幅，歐元區十二月失業率微升至10.0%之11

年高點，但優於預期的10.1%，法國同期消費支出增長2.1%；雖然英國第四季國內生產毛額季增率0.1%、

不如市場預期的0.4%增幅，IMF分別調高英國今明兩年經濟成長預估值至1.3%與2.7%，發揮撐盤效果。

另一方面，英國央行已完成2000億英鎊債券收購計畫，並表示將在二月份利率會議時評估是否延續量

化寬鬆計劃，總結過去一週英國富時100指數下跌2.15%至5188.52點、法國CAC指數下跌2.13%至3739.46

點、德國DAX指數下跌1.52%至5608.79點(彭博資訊，含股利及價格變動，原幣計價，統計期間

01/22-01/29)。

道瓊歐洲指數十九種類股週線跌多漲少，其中僅有零售、個人消費用品、科技、房地產、食品飲

料與休閒旅遊類股逆勢走揚，其餘類股全面收黑，跌幅介於0.43%~4.58%。中國政策調控動作引發商品

需求減緩的疑慮，原油及金屬價格同步走跌，原物料及能源股跌幅分達4.58%及2.13%；飛雅特預測今

年西歐汽車銷售將減少12%，該股週線滑落逾10%，拖累汽車零組件股下跌2.91%；美洲最大水泥銷售

商Cemex上季銷售下滑17%，壓抑歐洲水泥商拉法基與HeidelbergCement走勢，營建類股下滑2.23%；信

評機構標準普爾重申英國已不再名列全球「最穩定和低風險」的銀行體系，且希臘與葡萄牙債信陰影

徘徊不去，銀行與金融服務類股分別收低2.06%及2.66%；全球最大胰島素製商Novo Nordisk研發的糖尿

病藥物Victoza獲美國食品藥物管理局核准之利多消息，不敵英國藥廠AstraZeneca與全球最大藥品原料

製造商Lonza財報利空，健康醫療類股週線滑落1.17%。另一方面，英國一月房價創下五個月來最大增

幅，加以英國央行理事Andrew Sentence表示若銀行問題減緩且利率維持低檔，房市可望呈現「更強勁」

的復甦態勢，鼓舞房地產類股週線上揚0.37%；德國麥德龍零售集團表示中國業務擴展步伐加速，且服

飾零售商H&M上季財報優於預期，引領零售類股上漲1.48%；飛利浦挾財報利多週線勁揚7.70%，領軍

個人消費用品股收高1.84%；諾基亞上季獲利及銷售皆優於預期，英飛凌科技預期年度營收成長將超過

20%，加上西門子獲德國商業銀行調高投資評等與股價目標等利多，掩蓋歐洲最大晶片製造商意法半

導體發布本季營收預警之利空，激勵科技類股揚升2.59%，表現居19種類股之冠。

未來一週市場展望與觀察指標： 聚焦央行利率會議、景氣與財報消息，歐股區間震盪

未來一週消息面眾多，包括歐盟表示預計於2/3提供希臘預算計劃評估報告，歐洲央行與英國央行

2/4利率公告(預估利率維持在1.0%及0.5%)、英國央行是否擴大債券收購計畫(市場預期將是2009年三月

來首度暫停量化寬鬆政策)、一月歐元區採購經理人綜合指數終值、十二月歐元區零售銷售、同期德國

工廠訂單與工業生產、同期法國貿易收支、一月英國Hometrack住屋調查、同期英國消費者信心指數及

新車註冊、十二月英國購房抵押貸款許可件數等，預估仍將呈現景氣好轉的趨勢。另一方面，未來一

周許多重量級歐洲財報陸續登場，可留意航空(低價航空Ryanair、英國航空)、金融(徳意志銀行/慕尼黑

再保險公司/蘇黎世金融服務/西班牙國際銀行)、能源(英國石油/荷蘭皇家殼牌石油/英國瓦斯)、製藥(羅

氏大藥廠/葛蘭素史克)，以及路易威登、伏得風電信、聯合利華等。根據彭博資訊一月調查預估，歐

洲央行預估第四季才會升息、幅度兩碼至1.5%，英國央行預估在第三、四季各升息一碼，將指標利率

提高至1%。

富蘭克林證券投顧表示，歐股連三週震盪走跌，道瓊歐洲指數相繼跌破季線與半年線支撐，極短

線有機會醞釀技術性反彈，惟在政府財政政策逐漸淡化後，未來幾個月歐洲經濟數據將轉為溫吞，加

上六月歐盟正式審查希臘財政預算前，歐洲國家主權債信疑慮猶存，惠譽信評機構預估希臘政府今年

全年需發債籌措510億歐元，尤以四至五月短債到期壓力較大，恐成為壓抑歐股的上檔鍋蓋壓力，預料

歐股第一、二季將呈現區間震盪整理，「擇股」與「擇時」將成為上半年投資歐股的兩大功課，建議

投資人採取逢低再加碼的動作。

另一方面，美銀美林證券(1/27、1/14)認為1/14希臘政府公佈的穩定與成長計畫(Stability and Growth

Programme)堪稱積極正向，計畫未來三年縮減預算赤字佔GDP比重近10個百分點，自2009年12.7%高峰

逐年遞減，依序為2010年8.7%、2011年5.6%與2012年2.8%，預期未來希臘將靠自己縮減預算與發債籌

資改善財政赤字，仰賴歐盟金援或違約機率不高，未來仍需觀察希臘發債情況、每月稅收收取以判斷

政府的執行力，此情境發展下對歐元影響負向、對歐股與新興東歐市場影響輕微有限，但須留意當市

場氣氛不安時，希臘債信疑慮仍可能對金融市場帶來擴散風險(Contagion risk)；摩根士丹利(1/25)表示

1/14希臘政府預算案方向正確，但執行風險很高，認為歐元區分裂機率很低，歐盟將敦促希臘政府加

快縮減赤字。

中長線投資展望： 六大面向檢視歐股2010年前景，多元佈局掌握歐股投資契機

富蘭克林證券投顧指出，展望歐股2010年的機會與威脅，可從六大面向進行觀察: (1)景氣復甦與

企業獲利:彭博資訊調查預估(1/23)，道瓊歐洲指數2010年獲利預估成長31.28%、優於2009年的7.55%；

(2)政府寬鬆政策維持一段時間: 歐元區11月M3貨幣供給較前月滑落0.2％，是1981年統計以來首度負成

長，顯示民間資金需求仍相對疲弱，預期歐洲與英國央行仍將維持寬鬆貨幣政策，而德國政府將推出

240億歐元減稅政策，有助刺激經濟；(3)資金動能: 瑞士銀行統計歐洲機構法人基金現金水位7.9%、位

居相對高檔，加上歐股目前平均股利率3.56%、高於不含網通泡沫的二十年長期平均3.2%，預料將吸引

資金持續湧入股市；(4)歐元走勢: 雖然歐元貶值會降低外國投資者的投資吸引力，但歐元兌美元貶值

有助刺激出口與景氣；(5)主權債信: 未來幾季財政體質較差的歐洲國家如葡萄牙、義大利、愛爾蘭、

希臘、西班牙(PIIGS)債信仍有調降風險，雖不會真的違約或引發歐元信心危機，但會造成金融股與歐

元匯率波動，可側重體質較佳的德國、法國與荷蘭，並降低長債利率敏感度高的類股(房地產)。(6)銀

行業去槓桿效應持續: 建議相對大盤減碼歐洲金融股。

富蘭克林證券投顧分析，除了摩根士丹利(12/16)擔心政府退場將讓歐洲2011年景氣復甦減緩，預

估歐股2010年走勢先漲後跌，全年可能下跌5%之外，其餘券商對歐股看法正面，摩根大通(12/8)看好第

四季企業獲利強勁、勞動市場改善、央行寬鬆政策、領先指標上揚與投資人風險承受度提高共五大利

基，看好歐股2010年上半年將續創新高，全年預估有兩成漲幅，美銀美林證券(12/8)預估道瓊歐洲指數

全年漲幅上看30%，瑞士銀行(12/2)預估Eurofirst300指數2010年年底目標價1250點、約25%漲幅，高盛(12/2)

道瓊歐洲指數年底目標價300點、約25%總報酬。富蘭克林證券投顧指出，目前我們對歐股抱持審慎樂

觀態度，在歐洲企業界採取大力削減成本、提高生產力及降低庫存之下，營運槓桿大幅升高，當景氣

復甦時，營收成長將使得獲利呈倍數成長，預期在未來1-2季中。庫存回補效應將推升市場需求，並改

善企業營收及獲利。但在終端需求未完全恢復前，市場仍存在不確定性，因此「擇股」和「擇時」為

投資歐股的兩大要素，現階段產業佈局建議以景氣防禦股(民生消費、公用事業、通訊服務、醫療)與

循環性股票(工業/能源/原物料/科技)均衡配置策略，多元掌握歐股行情。

◎日本股市

過去一週表現回顧： 對於中國政策調控與美國復甦力道的擔憂衝擊日股下挫，汽車類股領跌

日股與全球股市同步籠罩於中國官方採取政策緊縮措施與美國限制銀行業風險性操作的

擔憂之中，美國部份經濟數據與企業財報不佳也衝擊日股盤勢，加以記憶體晶片測試設備廠

愛德萬測試、記憶體晶片製造商爾必達、遊戲機製造商任天堂紛紛發布獲利警訊，掩蓋日本

去年12月出口創2008年9月金融海嘯以來首度上揚的經濟數據利多，過去一週日股收黑。類股

表現部分，東證一部各類股指數全數收黑，其中汽車大廠豐田汽車在美國與全球各地召回汽

車以檢修油門踏板不順問題，同時暫停部份車款於美國銷售，該些訊息重挫豐田股價，個股

週線下跌13.44%，拖累運輸設備類股週線下跌8.46%，居各類股之末。日經新聞報導本田汽車

本會計年度營運獲利可能優於該公司原先預期、佳能預估今年獲利可能上揚52%、玻璃製造業

者日本電氣硝子預估今年獲利將成長一倍，企業獲利面利多消息則淹沒於市場沉重賣壓中。

總計過去一週日經225指數下跌3.70%，東證一部指數下跌4.23%。(彭博資訊截至1/29)

未來一週市場展望與觀察指標： 國際股市走向與中美兩國製造業數據

富蘭克林證券投顧表示，過去一週國際股市持續陷入修正走勢，日股受到美股與中國股市下挫影

響亦有明顯回檔，短線仍須觀察美股與陸股仍否止跌，以及日圓兌美元匯價走向。未來一週日本經濟

數據較為清淡，投資人可留意美國ISM製造業與服務業指數、企業財報與就業報告，以及中國採購經

理人指數。

日本去年12月核心消費者物價指數較前一年同期下滑1.3%，為連續10個月下跌，通貨緊縮困境仍

將是日本經濟復甦的一大障礙，所幸受惠出口復甦、企業裁員減少，12月失業率5.1%較11月的5.2%稍

降，家計單位支出也增加2.1%。

中長線投資展望： 佈局可望受惠新興市場或政策帶動需求的大型跨國企業為主

富蘭克林證券投顧表示，日本內閣府報告指出，隨著全球經濟擴張與日本7.2兆日圓的刺

激政策帶動下，日本經濟將繼續反彈，不過報告也指出通貨緊縮與可能的就業市場惡化為日

本復甦所面臨的風險，因此將與日本央行合作維持復甦與抵禦通縮的承諾。的確，日本通貨

緊縮問題仍屬嚴重，通貨緊縮將縮減企業獲利空間並遞延消費者支出的時間，因此將對經濟

成長帶來負向壓力，日本央行12月初推出以總計10兆日圓資金、0.1%的低利率提供商業銀行

三個月期貸款的寬鬆貨幣政策，試圖緩解通貨緊縮問題，而其成效則仍待後續觀察。日本09

年12月出口較前一年同期上揚12.1%，為金融海嘯以來首次成長，除受惠基期效應外，也反應

來自於亞洲乃至美國等全球需求逐步回溫帶動出口成長的現象，對於日本經濟確實形成部分

支撐。因此，建議投資人於日股的佈局應重外輕內，選擇可望受惠新興市場或政策帶動需求

的大型跨國企業為主。

◎全球新興股市

過去一週表現回顧： 中國調控動作持續引發賣壓 三大新興股市同步走弱

中國調控可能引發的衍生的衝擊效應使市場風險趨避意識持續增溫，美元升值壓抑商品價格走

勢，風險性資產也持續承受賣壓，三大新興市場同步走低。路透社報導指出人民銀行已指示中信銀行

及工商銀行額外提高存款準備率0.5%，市場傳聞也指出中國銀行已停止在上海地區發放新貸款，政策

調控之疑慮持續增溫，銀行及地產類股表現仍偏弱勢，使中港股市過去一週週線收低。中國調控使商

品題材降溫，連帶影響巴西股市的買氣，但巴西央行維持基準利率不變，美國銀行認為巴西至六月份

才可能進行升息，而12月失業率也下滑至6.8%的歷史低點，利率可望維持低檔且就業市場改善帶動投

資人買氣，收斂大盤週線跌幅。過去一週原油期貨價格回檔，俄羅斯能源類股隨之走弱，媒體Vedomosti

報導指出財長Kurdin提出停止部分油田稅負優惠的提案，也影響投資人信心，俄羅斯股市週線收低。

印度過去一週主要受到升息預期干擾，於1/29央行利率決策會議前大盤調節賣壓持續湧現，央行週五

(1/29)決議維持基準利率不變，但調升銀行存款準備率三碼。過去一週摩根士丹利新興市場美元指數下

跌3.14%，金磚四國指數下跌3.62%(資料來源︰彭博資訊、統計至1/29)

未來一週市場展望與觀察指標： 股市已陸續反應調控預期 逢低分批建立部位

根據國際貨幣基金資料，以公共債務佔GDP比重來看，前20大新興國家於2009年至2014年間皆將

維持在40%左右，而前20大成熟國家於同期間卻可能由近80%的水準上揚至接近120%。花旗銀行認為，

新興國家相對良好的財政收支體質，將受到市場資金的偏好。若主權債信問題集中於希臘等非主要成

熟國家，則新興市場將持續吸引資金，但需注意美國、英國及日本等主要成熟國家的債信體質。

升息及調控議題率先發酵的國家如中國、印度及韓國等，其股市於去年第四季開始已呈現整理格

局，但先行整理代表高檔賣壓已逐漸宣洩，若短期拉回可逐步低接亞洲。而中國於元月初起加大市場

流動性調控力度，後續需觀察經濟數據走向，若經濟數據溫和降溫，則可望避免進一步的調控動作，

有利盤勢止穩，建議現階段可分批建立部位。

中長線投資展望： 新興市場經濟及企業獲利持續擴張 新興股市多頭格局並未改變

今年整體新興市場經濟成長率幾乎相當於已開發國家的四倍，且本益比仍較歐美股市為低，雖然

現階段股價水準不若2008年底時便宜，但仍處於過去十年均值的中間水準，新興市場依然具備許多值

得投資的標的，中國及巴西是現階段投資首選。高盛證券預估2010年中國及巴西的經濟成長率分別達

11.4%及5.8%，較2009年增幅加速，印度及俄羅斯景氣也持續回溫。就通膨而言，中國及巴西官方的調

節動作可望維持消費者物價指數穩定，至於俄羅斯因盧布匯率升值且產出缺口仍大使其通膨將維持低

檔，印度之通膨則有增溫可能。

高盛證券認為未來兩年金磚四國對全球消費成長的貢獻度將高於成熟國家及其他新興市場，以美

元加權計算，2010及2011年金磚四國對全球消費貢獻度將分別達1.3及1.55個百分點，而成熟國家則分

別為0.8及1.1個百分點。金磚四國經濟體質及投資題材各異，但長期成長潛力皆相當可觀，建議投資人

可藉由金磚四國型基金來介入投資，不僅可避免投資單一市場造成的較高波動風險，更能同時掌握金

磚四國擁有的多元題材。

摩根士丹利認為貨幣政策的收緊及能源價格的上漲可能會對今年的股市造成壓力，雖然1994及

2004年升息皆造成盤勢震盪，但預期新興股市仍尚未達到循環波段的高點。摩根士丹利認為，各國央

行將採取循序漸進的升息方式，而非短期大幅度升息，因此市場仍將擁有大量充分的流動性。新興市

場整體經濟成長率可望達到6.5%，而G10經濟成長率則為2%，強勁的經濟及企業獲利成長將持續支撐

新興股市表現。

◎區域新興股市–亞洲股市

過去一週表現回顧： 對於中美兩國政策動作的擔憂拖累亞股續跌

中國政府政策緊縮與美國限制銀行業風險性操作的擔憂，持續拖累過去一週亞股走勢，美國部份

經濟數據與企業財報不佳，如申請失業救濟金人數超出預估與科技股大廠奎爾通訊調降營收預期等消

息增添利空，總統歐巴馬國情諮文呼籲美國國會通過減稅與刺激經濟促進就業法案的利多，僅激勵亞

股一日行情。總計過去一週摩根士丹利新興亞洲指數下跌3.95%。（彭博資訊截至1/29）

路透社報導指出中國人民銀行已指示中信銀行及工商銀行額外提高存款準備率0.5%，市場傳聞也

指出中國銀行已停止在上海地區發放新貸款，上海證券報報導指出元月份第三週因大型銀行開始停止

貼現票據融資業務，銀行放款增速已較前兩週放緩，中國銀行表示計畫發行400億人民幣可轉債，引發

更多銀行將進行募資的預期，利空訊息不斷使得投資人對於官方政策調控的擔憂揮之不去，衝擊中國

股市週線收黑，並創下兩個月來最大週線跌幅。韓股除受國際股市下挫影響之外，去年第四季經濟成

長率較前一季僅成長0.2%、遜於市場預估的0.5%，以及媒體報導北韓於日前劃定的禁航區域發射火炮

訊息，都為韓股捎來利空。類股部分以國際原物料價格下滑拖累基本金屬類股週線下挫7.87%最重，此

外三星電子上季獲利3.05兆韓元、略低於分析師預期，韓國投資證券指出樂金集團併購海力士半導體

的機率不高，衝擊科技類股週線挫跌5.18%。

亞 股 走 跌 加 以 國 內 政 治 情 勢 不 穩 ， 衝 擊 過 去 一 週 泰 股 走 跌 ， 其 中 國 際 油 價 一 週 下 跌

3.21%(1/21-1/28)，衝擊PTT、PTT Exploration等能源類股週線下挫3.40%。惟銀行類股表現相對強勁，週

線僅下跌1.10%，而投資人對於全球景氣復甦可望帶動石化產品需求的預期，帶動PTT Chemical率塑化

類股週線逆勢揚升1.36%，收斂泰股跌幅。印度央行利率決策會議在即，投資人對於央行升息的預期與

國際股市盤勢，衝擊過去一週印股持續陷入修正，製鋁商Hindalco Industries與汽車製造商Mahindra &

Mahindra財報結果不佳，衝擊原物料與汽車類股跌幅最重。週五印度央行維持基準利率不動，並上調

銀行現金存款準備率75個基本點，銀行股ICICI Bank反受惠央行上調本會計年度經濟成長率預估，股價

跌幅明顯獲得收斂。總計過去一週上證綜合指數下跌4.45%，韓國KOSPI指數下跌4.86%，泰國SET指數

下跌2.46%，印度SENSEX指數下跌2.97%。（彭博資訊截至1/29）

未來一週市場展望與觀察指標： 中美兩國製造業數據

富蘭克林證券投顧表示，過去一週全球股市持續重挫，投資人仍無法跳脫對於中國官方收緊政策

以及恐將衝擊中國乃至全球經濟復甦的擔憂，股市賣壓持續。不過中國政策調控乃為防範資產價格泡

沫形成，紐約大學教授魯比尼即認為中國收緊超寬鬆的貨幣政策對於市場造成的陣痛，是實現可持續

成長的必經之路，中國一月份上調銀行存款準備率、調高銀行間市場利率並加大信貸控制力度的舉

措，可能有助今年下半年避免再出台更嚴厲的緊縮措施。高盛證券報告指出，股市近期下跌僅是技術

性修正並非基本面趨勢扭轉，因此亞股將再度恢復多頭市場走勢，MSCI亞洲不含日本指數目前13.5倍

的本益比已經具有吸引力，建議投資人應該逢低佈局。

另一方面，印度央行宣布調升銀行現金存款準備率(Cash Reserve Ratio，CRR)三碼，分別於2月13

日調高50個基本點、2月27日再調高25個基本點，現金存款準備率調整後為5.75%，且同步上調截至三

月底會計年度的通膨目標與經濟成長率預估，分別為8.5%與7.5%。富蘭克林證券投顧認為，印度央行

此次按兵不動，主要仍是希望藉由漸進式策略來抑制通膨預期，由於印度央行利率會議每季召開一

次，假若未來印度通膨數據持續攀高，印度央行未來轉為升息的機率仍高，也有可能在二、三月召開

臨時利率會議。不過相較2008年下半年印度股市曾因高通膨與升息陰霾造成股市回檔，目前印度強勁

的內需消費、工業生產與出口成長等經濟數據仍提供股市基本面支撐，預料央行升息對於印度股市的

負面衝擊應較為短暫。

未來一週亞洲國家重要經濟數據較為清淡，投資人可留意美國ISM製造業與服務業指數、企業財

報與就業報告，以及中國採購經理人指數。

中長線投資展望： 新興亞洲基本面堅實，具備長期投資價值

富蘭克林證券投顧表示，2009年亞洲股市大漲主要是受到2008年金融海嘯導致股價大幅下挫後，

本益比提升所帶動，不過現階段本益比皆已回復至合理偏高的價位，因此後續股價續揚就必須倚賴企

業獲利成長帶動。2010年亞洲不含日本指數成分股企業獲利預估成長28.6%(IBES、瑞士信貸，

2009/12/31)，不過其已隱含在目前的股價之中，因此確切數據必須優於預期，且開始期待2011年的獲

利成長，才能有效帶動股市走揚。高盛證券認為，由於亞洲國家產能利用率較高顯示企業營運槓桿較

預期為高，且亞洲企業獲利來源已迅速調整至新興國家，即亞洲企業得益於新興市場8%的經濟成長

率，減緩成熟市場2%較低成長率的衝擊，因此2010年有望創造較佳的獲利表現。

2010年亞股投資也須留意通膨環境與政府寬鬆政策的推場機制，其中原物料價格對新興亞洲國家

通膨影響較大，通膨預期也將隨之升溫，預期2010年亞洲各國央行將陸續採行上調銀行存款準備率或

指標利率等政策，不過各國央行升息的目的意在防止資產價格泡沫並抑制通膨預期形成，因此預期將

採取較為漸進式的方式進行。且央行的緩步升息是讓利率自應付金融海嘯時的極低水位回復至正常水

準，應不至於緊縮到會傷害經濟成長的地步。不過影響金融市場走勢的多半是通膨與升息預期，而這

也將扮演股市漲高後短期回檔修正的藉口，顯示2010年亞股走勢將將趨於震盪。

富蘭克林證券投顧認為，2010年亞洲各國經濟情勢與企業獲利將持續改善，為亞股走揚的基本面

支撐。不過因基期逐步墊高使得經濟與企業獲利改善的速度不再如2009年下半年快速，且各國政府也

將視復甦狀況逐步採取各項寬鬆政策的退場機制，對於包含聯準會在內各國央行升息的預期可能使得

亞股走勢較為震盪。因此，建議投資人可將佈局於亞洲成長型基金的資金分類，短線資金採取逢回加

碼、區間操作策略，長線資金則定期定額，分批佈局，分享亞洲國家相對優異成長動能所醞釀的投資

契機。

◎區域新興股市–中港股市

過去一週表現回顧： 中國調控相關訊息持續傳出 中港股市回檔修正

過去一週中國官方調控的訊息及傳言持續影響市場買氣，壓抑中港股市持續修正，路透社報導指

出人民銀行已指示中信銀行及工商銀行額外提高存款準備率0.5%，市場傳聞也指出中國銀行已停止在

上海地區發放新貸款，中國銀行間七天期拆款回購利率上升30個基點至1.64%。另外，上海證券報報導

指出，元月份第三週因大型銀行開始停止貼現票據融資業務，銀行放款增速已較前兩週放緩，上列訊

息使政策調控之疑慮持續增溫，銀行及地產類股表現仍偏弱勢。但在大盤近日修正後，券商陸續發表

低接部分個股之建議，如麥格理及摩根士丹利分別調高恆隆地產及江西銅業投資評等，皆一度帶動個

股反彈走勢。總計過去一週上海證交所綜合指數下跌4.45%，恆生中國企業指數下跌3.99%，香港恆生

指數則下跌2.92%。(資料來源︰彭博資訊、統計至1/29)

未來一週市場展望與觀察指標： 官方調控利空逐步反應 後續觀察元月份相關數據

中國消費者物價指數自去年11月轉為正成長後，12月年增率攀升至1.9%，後續因基期效果轉強將

推升通膨數據上揚，通膨年增率可能達到3%~4%之水準，將形成實質利率為負的情況，若通膨狀況高

於預期將增加官方調控壓力。元月份消費者物價指數將於2/25公佈。若依照官方全年銀行新增放款目

標7.5兆人民幣，及往年銀行各季度放款比例來看，第一季新增放款應在3兆人民幣內，若二三月新增

放款趨緩則可避免進一步的放款調控。元月份放款金額將在2/10~2/12間公佈。

雖中國逐漸加大調控力道，但一般預期升息時點仍可能在第一季後，期間存款準備金率將逐漸上

調，但對市場的衝擊可望逐漸趨緩。上週一年期央票發行利率出乎預期持平，在元月份下半月新增銀

行放款降溫後，預料官方將評估政策調控效果再行決定後續政策調整方向。

農曆新年將至，基於就業市場及所得提高，現階段市場對於假期消費依然持正面預期，消費題材

可望帶動相關個股走勢。從1995年以來15個農曆新年月份，上證綜合指數僅四次月線收黑，11次上漲

月份平均漲幅為5.89%。在元月份大盤修正後，若年節消費狀況良好則可望帶動市場反彈。

中長線投資展望： 總體面擴張趨勢未變 聚焦內需市場帶來之龐大商機

近期中國官方調控主要著眼銀行放款增加過速及防範通膨風險，元月份銀行新增放款可能將超過

一兆人民幣，已超過官方全年目標7.5兆的一成水準，而去年12月M1及M2年增率分別達到32.35%及

27.68%，整體貨幣環境依然寬鬆，再加上熱錢持續流入，商品價格也較2009年同期明顯攀高，通膨壓

力增溫使官方陸續推出調控措施。

若從正面角度來看，調控動作反應官方對經濟成長之信心，中國12月份採購經理人指數為56.6，

維持在2008年五月份以來之高檔，第四季經濟成長率也優於市場預期，在經濟基本面無虞的背景下，

使官方得以藉由政策來調控可能的通膨及投機風險。

隨著經濟成長率的攀升，2010年中國的內需也將持續大幅成長，農村居民對生活品質改善所帶動

的需求，預料將引爆新一波消費的成長動能，其對於生活必需之家電及設備的潛在消費力道，可由過

去城市居民所得增加後的消費型態軌跡窺探一二。城市化也是中央經濟工作會議中一項重要的政策，

預計城市化的趨勢將帶來每年1000萬農村人口進入城市定居，同時帶動龐大的房地產需求，隨之而來

於家電、汽車等方面的需求亦相應提高，進一步推升鋼鐵需求，其背後的潛力不容忽視。雖短線政府

有政策調控防止投機的動作，但刺激消費的方向未變，預期股市仍有表現空間。

中國的經濟增長以及城市化的發展方向，將帶動中國房市持續成長，再加上政府明確指出城市化

的目標以及增加普通商品住房供給，支持居民自住和改善性購房需求，加大農村危房改造等，都將更

進一步的推動整體房地產發展。房地產的長線利基也將連帶提升未來6~12個月的家電、傢俱、裝修及

汽車等下游消費，長期來看，農村消費城市化、人口結構推高、婚慶消費、中西部地區收入水準達到

汽車消費起飛期等因素，均有利於消費的持續成長。而在下游需求帶動下，將嘉惠粗鋼產量持續攀升，

動力煤則受惠於中國發電需求恢復正增長，媒炭需求增溫，與鐵礦砂價格走勢相關性強的焦煤，也因

上游原物料價格走揚而具投資機會。

◎區域新興股市–台灣股市

過去一週表現回顧： 對於中國緊縮政策的擔憂，持續衝擊台股下挫

過去一週市場持續籠罩於中國政府政策緊縮與美國限制銀行業風險性操作的擔憂，美國科技大廠

調降營收預期的消息也衝擊台股走勢，掩蓋歐巴馬國情咨文呼籲美國國會通過減稅與刺激經濟促進就

業法案的利多消息，台股週線收黑。類股表現部分，加權指數各類股全數收黑，以水泥、汽車、化學

生技等類股跌幅最重；友達上季意外虧損78.5億元台幣，明顯落後分析師預期的獲利35億元，掩蓋媒

體報導友達、新奇美第一季產能利用率接近滿載的利多消息，光電類股週線下挫4.67%，為電子類股中

跌幅最重者；台積電則公佈二年來最高獲利表現，上季獲利成長逾倍，帶動半導體類股跌勢相對和緩，

類股僅下跌2.33%。總計台灣加權股價指數過去一週下跌3.62%作收。（彭博資訊，統計至1/29）

未來一週市場展望與觀察指標： 短期回檔修正不影響台股長線漲升趨勢

富蘭克林華美投信表示，市場擔憂中國經濟過熱將有升息動作，加以美國加強對金融業的控管，

造成近期國際股市明顯回檔。不過依照目前經濟復甦步調來看，中國與美國政策影響屬短空長多，中

長期台股基本面持續好轉，拉回整理反而有利未來多頭行情，觀察近期財報與經濟數據，評估今年全

球經濟復甦趨勢不變，佈局重心建議仍為半導體、光電與中概股。

中長線投資展望： 景氣復甦、企業獲利成長，台股股價淨值比將有機會向2.5倍以上邁進

富蘭克林華美投信表示，就基本面而言，台灣12月外銷訂單金額較上月成長1.5%，出現淡季不淡

效應，年成長率則大幅增加52.6%；預期今年上半年受基期因素影響，成長幅度將逐漸減緩，但受惠中

國經濟強勁，美國景氣持續復甦，外銷訂單年增率仍可望維持兩位數成長。雖然台股目前股價淨值比

已來到2倍左右，但以台灣今年企業獲利成長將高達50%以上水準，加以資金充沛、全球景氣復甦，台

股股價淨值比將有機會向2.5倍以上邁進。不過投資人則擔憂在景氣復甦環境下，各國央行會開始緊縮

政策，尤其對美國聯準會升息與否特別關心，觀察過去經驗，聯準會升息初期可能會使資金暫時趨緊，

但也意謂景氣風險降低，隨著景氣好轉股市還是會回歸基本面。

類股部分，富蘭克林華美投信預估今年LED TV滲透率將會比市場預期的10%左右來的高，LED相

關零組件將繼續高成長。DRAM產業經歷08、09兩年產業衰退的洗禮，今年將是否極泰來的一年，在

有限產能增加而需求受惠win7換機與單機需求提升，今年將有機會達到供需平衡，甚至吃緊。

◎區域新興股市–拉丁美洲股市

過去一週表現回顧： 中國政策調控疑慮未除 原物料類股表現弱勢壓抑拉美股市收低

過去一週市場依然籠罩在中國調控衍生效應的不確定性下，金屬及能源價格持續走弱對商品類股

走勢形成壓抑作用，巴西鋼鐵及能源相關個股走軟使大盤週線回檔，雖高盛證券建議買進銀行類股，

但對盤勢提振效果有限。下半週時巴西央行維持基準利率不變，美國銀行認為巴西至六月份才可能進

行升息，而12月失業率也下滑至6.8%的歷史低點，利率可望維持低檔且就業市場改善帶動投資人買氣，

收斂大盤週線跌幅，而美國銀行表示國內鋼價有上揚的空間，也對鋼鐵股表現形成支撐。墨西哥股市

表現也呈現震盪，北美最大水泥廠Cemex第四季季報呈現虧損使個股表現弱勢，銀行股Banorte獲高盛

證券調升投資評等，但Banco Santander指出該行第四季財報表現不佳，個股週線依然收低。巴克萊銀行

則調降墨西哥最大固網公司Telmex的投資評等。總計過去一週摩根士丹利拉丁美洲指數下跌3.51%。(資

料來源︰彭博資訊、統計至1/29)

未來一週市場展望與觀察指標： 拉美未有實質面利空 分批承接

近期中國調控動作引發商品需求疑慮，連帶影響拉美股市表現，美銀美林證券認為拉美利基未

變，此次修正提供了低接機會，包括實質利率仍將維持低檔、企業獲利強勁及本益比並未偏高等因素，

皆可望支撐後續盤勢。巴西股市元月份突破70,000點關卡後反轉走低，但整體而言，巴西並無實質面

利空出現，且巴西央行升息時點應落在第二季，短期流動性緊縮的壓力偏低。短線里拉匯率走軟反應

去年強勁升值後的調節賣壓，預期在中國調控議題略為降溫後，外資可望回流， 60,000~65,000間可望

形成有效支撐，建議逐步承接。

中長線投資展望： 消費商品雙主軸 巴西股市2010年展望看佳

券商巴克萊資料顯示，鐵礦砂現貨價格持續攀升至今年高點，中國的需求強勁配合供給吃緊支撐

價格走高。巴克萊指出OECD國家需求的轉強、中國鋼廠產能利用率維持高檔、中國粗鋼產能的增加

及印度鐵礦砂供給的減少是鐵礦砂合約價可能會高於預期的主因。

2009年第四季巴西新股發行金額回升至2007年第四季以來之新高，資金排擠的疑慮持續浮現。但

高盛證券認為，巴西市場對於新股發行的吸納能力佳，外資買盤的流入及現階段散戶股票投資比重偏

低提供了資金來源。以2004至2008年的經驗來看，新股發行金額頻創新高但巴西大盤指數同步攀高。

高盛證券指出巴西新股發行的活絡反應企業及投資人對於總體面之信心，更多優質公司的上市反有助

於帶動本益比向上提升。

巴西現階段消費者物價及躉售物價指數走勢依然溫和，通膨壓力偏低，11月份消費者物價指數年

增率4.17%仍低於央行目標區間4.50%，預期寬鬆貨幣環境仍得以維持。巴西工業產能利用率仍延續回

升走勢，工時也自低點反彈，反應終端需求的回溫。另外，現階段巴西失業率已下滑至7.4%，維持在

2009年初以來的低點，就業市場的回溫將成為消費成長的最大支柱。巴西能吸引大量外資回流的主因

之一即在於國內需求的穩定表現，無論是零售銷售或是營造業需求皆持續擴張，花旗銀行預估今年巴

西企業獲利年增率將達32.5%，預期企業獲利成長可成為支撐股市表現的主要動能。富蘭克林證券投顧

認為，展望巴西具備的商品及內需題材於全球市場中仍具相對利基，且本益比在獲利調升的支撐下也

不致有過高的情況，美元若持續維持弱勢格局有助支撐買盤，建議分批建立投資部位。

◎區域新興股市–東歐股市

過去一週表現回顧： 原油及金屬價格因中國調控走弱 商品類股壓抑新興歐洲股市收低

過去一週原油期貨價格持續走弱，媒體Vedomosti報導指出財長Kurdin提出停止部分油田稅負優惠

的提案，也影響投資人信心，能源類股壓抑俄羅斯股市回檔。然而就消息面而言，券商仍陸續對俄羅

斯權值股發表正面評論，其中包括摩根大通調升俄羅斯金屬探勘相關個股目標價位，野村證券建議買

進該國最大銀行股Sberbank及摩根大通調升銀行股VTB投資評等。媒體Novosti報導也指出該國最大銀行

Sberbank計畫今年增加消金業務6.8%，業務規模可望回升至金融危機前水準。土耳其股市表現相對突

出，摩根士丹利調升土耳其銀行股Garanti及Yapi & Kredi，帶動市場買氣。但週五(1/29)國際貨幣基金主

席Strauss-Kahn表示與土耳其間的融資協商仍有溝通認知上的落差，使當日股市收低。中歐國家的總體

面訊息也偏向正面，對盤勢形成部分支撐。匈牙利調高今年經濟成長率預估值，自原先預估之衰退0.6%

縮減為衰退0.3%；波蘭2009年GDP年增率達1.7%，高於市場預估之1.6%。匈牙利央行調降基準利率一

碼至6%，波蘭央行維持基準利率於3.5%不變，皆符合市場預期。總計過去一週俄羅斯RTS指數下跌

1.05%、波蘭WIG指數下跌1.01%、匈牙利BUX指數上漲0.76%、土耳其XU指數上漲1.21%。(資料來源︰

彭博資訊、統計至1/29)

未來一週市場展望與觀察指標： 東歐政策調控壓力較低 關注匯率走勢及債信議題

土耳其央行日前發表通膨展望報告，土耳其央行基於增稅及食品價格上揚之故，調升今年通膨年

增率預估值，但央行指出基準利率仍將維持不變一段時間，有利經濟及股市資金動能。相對於其他新

興市場，新興歐洲於2010年仍可望保持相對寬鬆的貨幣政策及刺激性財政政策，年初至今資金轉移對

盤勢的支撐效應顯著，而新興歐洲總經面也陸續傳出正面訊息。若歐洲主權債信議題未持續發酵使風

險趨避心態增溫，則整體盤勢仍有向上空間，建議逢回佈局。

中長線投資展望： 聚焦新興歐洲能源及銀行雙主軸題材

摩根士丹利預期俄羅斯及匈牙利於2011年前皆不會進行升息，短期內仍有降息空間。就俄羅斯而

言，該國降息循環啟動較慢，加上降低盧布升值壓力的考量，預期仍有至少7碼的降息空間。另外，

摩根士丹利認為俄羅斯政府仍將持續擴張性財政政策，若油價持續維持在70美元以上則政府支出及公

務人員薪資皆有增加可能，有利刺激經濟。

德意志銀行認為銀行放款動能回溫的利基尚未反應於股價之上，預估2010年土耳其銀行放款年增

率將達16%以上，而俄羅斯則可望有接近10%之水準。德意志銀行推薦土耳其及俄羅斯銀行類股，認

為相對較高的淨利差、高股東權益報酬率及金融深化程度仍低是上述兩市場銀行產業的投資利基。建

議可均衡佈局於東歐之金融及能源類股，掌握景氣復甦之行情。

近期土耳其總體面利多頻傳，信評機構惠譽於2009/12/3將土耳其信用評等調升兩級至BB+，而穆

迪也於2010/1/8調升該國信評至Ba2，市場預期標準普爾將跟進調升。土耳其總理厄多岡曾表示與國際

貨幣基金間的二年期信用額度契約可望於近期定案，花旗銀行認為國際貨幣基金軟化其條件限制，且

總理厄多岡對與國際貨幣基金合作的態度也轉趨正面，雙方達成協議可能性高。總體面利多訊息支撐

土耳其股市近期表現，預期信用評等調升有利資金成本的降低，德意志銀行也表示國際貨幣基金的資

金協助有助財政收支的改善與銀行資金的貸放動能，銀行類股將有表現空間，可望成為支撐盤勢續揚

的主軸。

◎全球債市

過去一週表現回顧： 股市下跌，激起政府債券防禦性需求

花旗全球債券指數週線收紅0.08% (彭博資訊，截至1/29)，全球股市普遍收黑，激起政府債市防禦

性需求，不過美國公債標售賣壓仍存，以及聯準會將於三月底停止收購抵押貸款證券，並計劃逐步結

束其他流動性方案，市場擔憂貨幣政策恐將趨緊，限縮政府債市上漲空間，累積花旗美國十年期公債

指數週線小紅0.04%。另外，歐洲部份，歐盟執委會表示希臘削減財政赤字力道不足，希臘尋求外援的

傳言也一度衝擊信用市場表現，希臘公債指數週線跌幅達2.36%，所幸財政體質較佳的德國公債具相對

投資優勢，週線上漲0.32%撐起盤勢，整體花旗歐債指數週線小紅0.02%。利率動態部份，過去一週多

數利率會議國家宣佈維持利率不變，僅匈牙利央行宣佈再降息一碼至6%，至於菲律賓和印度雖然基準

利率不變，但菲律賓央行調高重貼現率兩碼至4%，而印度則是調升現金準備率三碼至5.75%，由於政

府退場機制陸續出爐，高收益債及新興債受到緊縮政策疑慮及股市下跌所拖累，週線分別收黑0.32%

及0.45%(花旗債券指數)。

未來一週市場展望與觀察指標： 利率會議及官員談話

富蘭克林證券投顧表示，下週有利率會議國家有澳洲(2/2，市場預期再升一碼至4%)、印尼(2/4，

預期持平於6.5%)、英國(2/4，預期持平於0.5%)及歐元區(2/4，預期持平於1%)，其中歐洲央行雖不致有

升息舉動，但對於退場機制的計劃將牽動金融市場表現。近期金融市場遇到緊縮政策多以負面反應，

因此建議建議投資人宜配置債券型基金做好防禦準備。

中長線投資展望： 以新興債及高收益公司債分享全球經濟復甦契機

富蘭克林證券投顧表示，根據彭博資訊調查主要券商對各國利率預估，主要國家面臨較大升息潮

應是下半年之後的事，只是隨著公佈的經濟數字持續亮麗，各國央行會先採取在市場收回資金或緊縮

信貸的措施，繼而影響市場情緒，也會使得金融市場較為動盪。建議投資人仍宜重視債券的防禦性功

能。在投資策略上，除了要選擇具防禦通膨能力的債券類別，也要顧到債信品質狀況，以及均衡配置、

分散風險等原則。因應全球經濟步入成長年，較高債息的債券易吸引資金流入，且考量通膨或升息環

境通常也是企業獲利成長、政府財政收入增加時期，具高息優勢的高收益公司債及新興債可望有多頭

行情，因此投資人可選擇以重視持債品質的全球債券型基金以及重視收益和多元資產配置的精選收益

型基金，做為雙核心配置，再依風險忍受度搭配可受惠景氣多頭且又具抗通膨題材的高收益公司債及

新興債市，以建構完整的債券投資組合。

◎區域債市–美國政府債市

過去一週表現回顧： 多空震盪下，政府債市週線小幅上揚

過去一週消息面錯綜，政府債市走勢較為震盪，(1)經濟數據：十二月新屋銷售、成屋銷售等房市

數據欠佳，惟上週五(1/29)公佈第四季經濟成長率初值上揚5.7%，優於預期，一月芝加哥採購經理人指

數與密西根大學消費者信心指數終值同步攀升；(2)政策面消息，堪薩斯市聯邦準備銀行總裁Thomas

Hoenig反對聯準會持續維持利率水準不變的決議，央行計劃逐步結束其他流動性方案，市場對貨幣政

策恐將趨緊疑慮籠罩，但德國與法國政府否認歐盟成員國研議提供希臘財政援助消息，希臘財政赤字

隱憂揮散不去，加以風險資產回檔整理，1180億美元公債競標需求優於預期，公債獲避險買盤支撐，

總結過去五個交易日花旗十年期公債指數小幅上揚0.04%(截至1/29)。過去一週聯準會淨收購120億美元

抵押貸款證券(1/21~1/27)，花旗政府債吉利美指數週線上漲0.15%(截至1/29)。

未來一週市場展望與觀察指標： ISM製造業與服務業指數、房市數據、就業數據

未來一週將公佈許多重要經濟數據，企業面數據包括一月ISM製造業指數、一月ISM服務業指數、

十二月工廠訂單；房市數據包括十二月待完成銷售成屋、十二月營建支出；就業數據則有一月失業率、

一月非農業就業人口變動、上週初次請領失業救濟金人數，市場預估一月失業率為持平的10%，非農

業就業人口則增加2萬人。

中長線投資展望： 政府債吉利美 防禦股市漲多回檔風險

富蘭克林證券投顧表示，聯準會褐皮書透露經濟持續復甦消息，然而展望2010年市場仍需面對不

少挑戰，包括各國央行退場機制實施點問題、房市與民間消費復甦狀況。由於目前歐美就業市場仍未

回穩，經濟復甦力道較為疲弱，一旦各國政府採取緊縮政策，將觸及市場敏感神經，為股市帶來修正

風險，例如中國近期調控市場放款水準，全球股市為之震盪。此外，根據房市研究機構RealtyTrac調查

顯示，去年12月美國取消贖回抵押品權房屋較前月大增14%至逾34.9萬棟，累積全年美國房屋查封數為

創紀錄的280萬棟，龐大法拍屋仍為房市復甦帶來壓力，恐將拖累景氣復甦速度。考量風險資產已累積

不小漲幅，市場漲多賣壓浮現，建議保守型投資人可納入無供給量壓力的政府債吉利美，作為資產組

合部份配置，藉此防堵股市回檔風險。

◎國際匯市

過去一週表現回顧： 風險性資產持續回檔，美元強勢延續

過去一週美元指數持續揚升，幅度達1.51%，主要貨幣相對美元普遍回弱，歐洲央行理事Axel Weber

表示上半年可能自銀行體系收回流動性，且美國聯準會雖維持利率水準不變，但堪薩斯市聯邦準備銀

行總裁不贊成該項決議，加以央行將於三月底停止收購抵押貸款證券，並計劃逐步結束其他流動性方

案，以及菲律賓央行決議調高重貼現率、印度大幅調高存款準備率等緊縮政策，影響投資人對風險性

資產持有意願，美元的防禦性需求延續。尤其歐元相對美元走貶1.95%至1.3863元，主要乃受到希臘債

信疑慮再起的利空所拖累，包括鄰近的瑞典克朗、挪威克朗等貶幅在2%以上。另外，石油及商品價格

持續回挫，拖累如巴西里拉及澳幣等相對美元貶值3.71%及1.88%。比較抗跌的貨幣仍集中於亞洲國家，

尤其惠譽信評公司1/25以印尼在金融風暴展現防禦力以及財政持續改善為由，調升其主權債信評等展

望至BB+(原為BB)，激勵印尼盾相對美元僅小貶0.03%。 (彭博資訊，截至1/29)

未來一週市場展望與觀察指標： 利率會議及官員談話

富蘭克林證券投顧表示，下週有利率會議國家有澳洲(2/2，市場預期再升一碼至4%)、印尼(2/4，

預期持平於6.5%)、英國(2/4，預期持平於0.5%)及歐元區(2/4，預期持平於1%)，其中歐洲央行雖不致有

升息舉動，但對於退場機制的計劃將牽動金融市場表現。另外，若澳洲有再升息舉動，或可為近期低

迷的商品貨幣帶來反彈生機。

中長線投資展望： 2010貨幣配置聚焦－美元＋新興國家貨幣資產

富蘭克林證券投顧表示，希臘等政府債信品質問題短線上易影響歐元表現，建議投資人對歐元採

取減碼的投資策略。至於日圓雖然易受惠於短期防禦性需求，但價位在升破或接近90元時，進場的投

資成本已相對較高，尤其日本的經濟基本面不佳，可能是全球主要工業國家中較晚升息的，未來等美

國進入升息循環時，以過去美日利差與日圓匯價具明顯相關性的歷史經驗，恐將加重日圓未來貶值壓

力，因此建議投資人也要留意日圓的比重不宜過高。由於匯率最終仍將取決於兩國間之相對基本面，

因此預期未來經濟成長力道較強且升息動作較快的新興國家貨幣表現將優於美元，而美元表現應會比

歐元或日圓要好。

【以上資料來源：富蘭克林投顧】

三、 全球重要金融指數上週表現

【資料來源：德盛安聯投顧】

四、 近期國際重要數據公佈

日期 經濟數據 預估值 上期值

美國

2010/2/1 十二月個人所得 0.3% 0.4%

2010/2/1 十二月個人支出 0.3% 0.5%

2010/2/1 一月 ISM 製造業指數 55.6 55.9

2010/2/2 十二月營建支出(月比) -0.4% -0.6%

2010/2/2 十二月成屋待完成銷售(月比) 0.6% -16.0%

2010/2/2 十二月成屋待完成銷售(年比) -- 19.3%

2010/2/3 一月 ISM 服務業指數 51.0 50.1

2010/2/4 上週初次請領失業救濟金人數 46 萬人 47 萬人

2010/2/4 十二月工廠訂單 0.5% 1.1%

2010/2/4 一月非農業就業人口變動 2 萬人 -8.5 萬人

2010/2/4 一月失業率 10.0% 10.0%

2010/2/4 聯準會官員 Warsh 於紐約發表企業經濟相關談話 -- --

2010/2/5 一月平均每小時工資(月比) 0.2% 0.2%

2010/2/5 一月平均每小時工資(年比) 2.2% 2.2%

歐洲

2010/2/1 一月歐元區採購經理人指數—製造業終值 52.0 52.0

2010/2/1 一月英國採購經理人指數-製造業 53.9 54.1

2010/2/1 一月法國採購經理人指數-製造業終值 54.7 54.7

2010/2/1 一月德國採購經理人指數-製造業終值 53.4 53.4

2010/2/2 十二月歐元區 PPI(月比) 0.0% 0.1%

2010/2/2 十二月歐元區 PPI(年比) -3.0% -4.4%

2010/2/2 一月英國採購經理人指數-營建業 47.0 47.1

2010/2/3 一月歐元區採購經理人指數—服務業終值 52.3 52.3

2010/2/3 一月歐元區 PMI 綜合指數終值 53.6 53.6

2010/2/3 十二月歐元區零售銷售(月比) 0.4% -1.2%

2010/2/3 十二月歐元區零售銷售(年比) -2.4% -4.0%

2010/2/3 一月英國採購經理人指數-服務業 56.5 56.8

2010/2/3 一月英國全國消費者信心指數 70 69

2010/2/3 一月法國採購經理人指數-服務業終值 57 57

2010/2/3 一月德國採購經理人指數-服務業終值 51.2 51.2

2010/2/4 ECB 利率公告 1.0% 1.0%

2010/2/4 英國央行公佈利率 0.5% 0.5%

2010/2/4 十二月德國工廠訂單 經季調(月比) 0.2% 2.8%

2010/2/4 十二月德國工廠訂單 未經季調(年比) 9.6% 4.5%

2010/2/5 十二月德國工業生產 經季調(月比) 0.6% 0.7%

2010/2/5 十二月德國工業生產 未經季調(年比) -3.7% -8.0%

日本

2010/2/5 十二月景氣動向領先指標 93.5 90.7

2009/2/5 十二月景氣動向同時指標 97.3 96.0

亞洲

2010/2/1 中國一月採購經理人指數-製造業 56.5 56.6

2010/2/1 中國一月匯豐銀行製造業採購經理人指數 -- 56.1

2010/2/1 韓國一月外貿-出口額(年比) 55.0% 32.8%

2010/2/1 韓國一月消費者物價指數(年比) 3.2% 2.8%

2010/2/1 泰國一月核心消費者物價指數(年比) 0.4% 0.2%

拉丁美洲

2010/2/2 巴西十二月工業生產年增率 -- 5.1%

2010/2/5 巴西元月份 IBGE IPCA 通膨指數年增率 -- 4.3%

2010/2/4 墨西哥元月份消費者信心指數 -- 80.1

新興歐洲

2010/2/3 土耳其元月份消費者物價指數年增率 8.16% 6.53%

2010/2/4-5 俄羅斯元月份消費者物價指數年增率 -- 8.8%

2010/2/5 匈牙利 12 月工業生產年增率 -- -9.2%

【資料來源：富蘭克林證券投顧】