krynica vitamin - raiffeisen brokersipo+report... · zleceń dla orangina schweppes, hype oraz...
TRANSCRIPT
17 listopada 2015
Krynica Vitamin jest istotnym polskim producentem szerokiej gamy napojów funkcjonalnych, a w szczególności energetycznych. Firma świadczy usługi rozlewnicze dla czołowych brandów oraz zajmuje się produkcją marek własnych na zlecenie dużych sieci handlowych. Spółka nie jest właścicielem marek, przez co nie konkuruje ze swoimi klientami. Krynica zanotowała ponad czterokrotną poprawę zysku netto w 2012-2014, co świadczy o efektywności modelu biznesowego i jakościowym zarządzaniu. Dalszy wzrost wymaga rozbudowy mocy produkcyjnych. Krynica planuje pozyskać 20-30mln PLN z emisji akcji, z głównym przeznaczeniem środków na podwojenie potencjału produkcyjnego napojów w puszkach aluminiowych w 2016. Kluczowym czynnikiem wzrostu będzie rozwój organiczny w Polsce i zagranicą na bazie obecnych klientów oraz pozyskanie nowych kontraktów. Inwestycja umożliwi realizację znacznie większych zamówień dla międzynarodowych klientów (docelowo po kilkadziesiąt mln puszek rocznie), co pozwoli na szybsze zapełnienie nowych mocy. Prognozujemy, że dobre perspektywy wzrostu zysków, w połączeniu z wysoką konwersją EBITDA na gotówkę spowodują, że zadłużenie pozostanie
niskie, co umożliwi regularną wypłatę wysokiej dywidendy w kolejnych latach.
Ekspozycja na rosnące segmenty rynku napojów: Krynica ma wysoką ekspozycję na dynamiczny rynek energetyków na świecie (niskie koszty frachtu), który wzrósł o 25% vs 10% poprawy szerokiego rynku napojów w latach 2011-2014. Szczególnie obiecujące są rynki energetyków w MENA. Spółka buduje także obecność w napojach gazowanych, korzystając ze zmniejszania zaangażowania producentów markowych w aktywa produkcyjne oraz wykorzystując trend produkcji napojów w mniejszych opakowaniach (potencjał naśladownictwa przez sieci handlowe w dalszej kolejności).
Wzrost na szerokiej bazie klientów: Zdywersyfikowany portfel zamówień od właścicieli marek (np. Orangina Schweppes, Oshee, Hype) oraz sieci handlowych (np. Biedronka, Kaufland, Żabka, Netto) w Polsce jak i zagranicą, dobrze pozycjonuje Krynicę na dalsze wzrosty rynku napojów oraz zmieniające się trendy konsumpcyjne. Prognozujemy wzrost wolumenów u obecnych klientów o 47% w latach 2015-2018.
Potencjał wysokich wolumenów od nowych klientów: Dostępność 250mln puszek rocznie nowych mocy od II kw.’16, pozwoli na płynną realizację perspektywicznych zleceń dla Orangina Schweppes, Hype oraz wygrania nowych kontaktów. Szacujemy, że każdy z największych klientów może docelowo zapewnić produkcję około kilkudziesięciu mln puszek rocznie. W naszym scenariuszu bazowym zakładamy wzrost wolumenów o 80% do 2019, ale sukces trwających intensywnie rozmów z globalnymi klientami pozwoli na pełne obłożenie nowych mocy w 2018 (scenariusz 3).
Silny bilans i dywidendy: Dobre perspektywy wzrostu zysków, w połączeniu z wysoką konwersją EBITDA na gotówkę (umiarkowane nakłady na WC), spowodują, że bilans pozostanie silny i Spółka będzie wypłacać regularną i wysoką dywidendę.
Wycena: W scenariuszu bazowym wyceniamy Spółkę metodą DCF na 15,6 PLN/akcję. Wycena porównawcza kształtuje się w przedziale 12,5-20,8 na akcję i oparta jest na grupie polskich spółek spożywczych oraz spółek rozlewających i dystrybuujących napoje producentów markowych. W najbardziej optymistycznym scenariuszu DCF, wyceniamy Spółkę na 21,4 PLN/akcję.
Krynica Vitamin Podwójna energia do wzrostów
WYCENA SPÓŁKI
Wycena Trigon DM (mln PLN) 192 - 216
Wycena Trigon DM (PLN/akcję) 15,7 - 17,6
Met. DCF (mln PLN) 192
Met. DCF (PLN/akcję) 15,6
Met. porównawcza (mln PLN) 216
Met. porównawcza (PLN/akcję) 17,6
OPIS SPÓŁKI
HARMONOGRAM
AKCJONARIAT Przed Po
FRAM FIZ 51,5% 0,0%
Zinat Sp. z o.o. * 48,5% 42,2%
Free f loat 0,0% 57,8%
ANALITYK
Łukasz Rudnik
(22) 330 11 22
Kamil Szlaga
(22) 433 83 68
Kry nica Vitamin jest czołowy m polskim producentem
napojów bezalkoholowy ch i niskoalkoholowy ch.
Spółka specjalizuje się w produkcji napojów dla marek
własny ch (Kaufland, Biedronka, Eurocash,
Żabka) oraz usługowy m rozlewie dla produktów
markowy ch (Orangina Schweppes, Oshee, Hype).
W portf olio produktowy m znajdują się napoje
energety czne oraz f unkcjonalne tj. napoje:
izotoniczne, hipotoniczne, napoje wspomagające
metabolizm, witaminowe suplementy diety . Of ertę
wzbogacają także wody f unkcjonalne, napoje
wieloowocowe, alkopopy , cy dry , malt drinki czy
wy brane napoje z segmentu CSD.
Produkty priv ate label oraz wy roby markowe traf iają
m.in. do Niemiec, Szwecji, Francji, Słowacji,
Czech, Węgier, Rumunii, Bułgarii, Chorwacji
czy krajów nadbałtyckich. Spółka umacnia także
swoją pozy cję na rynkach Bliskiego Wschodu.
* Prezentowany akcjonariat zakłada brak uczestnictwa w ofercie po
stronie kupującej Pana P.Czachorowskiego (Zinat)
Zapisy inwest. indy wid.
16.12
9.12
4.12 - 8.12
3.12
1.12 - 3.12
18.11 - 2.12
Rozpoczęcie notowań
Przy dział akcji
Zapisy inwest. insty tuc.
Podanie liczby i ceny akcji of er.
Budowanie Księgi Popy tu
mln PLN 2012 2013 2014 2015P 2016P 2017P
Przychody 105,5 133,1 166,9 173,5 202,6 248,6
EBITDA 8,2 10,7 20,3 22,3 26,3 30,0
EBIT 4,9 7,5 16,9 18,3 20,8 23,8
Zysk netto 2,8 4,3 12,1 14,1 16,1 18,5
EPS (PLN) 0,27 0,41 1,13 1,33 1,32 1,51
P/E (x) 45,9 30,1 10,8 9,2 9,3 8,1
EV/EBITDA (x) 17,6 14,1 7,3 6,2 6,4 5,4
P/BV (x) 4,0 3,5 3,4 2,1 2,1 1,8
DY (%)* 0,0% 0,0% 4,5% 7,6% 4,7% 5,4%
Źródło: Spółka, Trigon DM, wszyskie wskaźniki przy cenie 12,25 PLN, w latach 2016-17 uwzględniono emisję
1,6mln akcji; * skup akcji własnych w latach 2014-2015
17 listopada 2015
Wskaźniki rynkowe 2013 2014 2015P 2016P 2017P
P/E (x) 30,1 10,8 9,2 9,3 8,1
P/E skor. (x) 30,1 10,8 9,2 9,3 8,1
P/BV (x) 3,5 3,4 2,1 2,1 1,8
EV/EBITDA (x) 19,5 7,3 6,2 6,4 5,4
EV/EBITDA skor. (x) 19,5 7,3 6,2 6,4 5,4
EV/Sprzedaż (x) 1,6 0,9 0,8 0,7 0,6
FCF Yield (%) -3,3% 6,1% 3,5% -2,2% 11,8%
DY (%) * 0,0% 4,5% 7,6% 4,7% 5,4%
Wskaźniki finansowe 2013 2014 2015P 2016P 2017P
EPS (PLN) 0,4 1,1 1,3 1,3 1,5
EPS skor. (PLN) 0,4 1,1 1,3 1,3 1,5
DPS (PLN) 0,0 0,6 0,9 0,6 0,7
BVPS (PLN) 3,5 3,6 5,9 5,9 6,7
Liczba akcji (mln) 10,7 10,7 10,7 12,3 12,3
Kapitalizacja (mln PLN) 131 131 131 150 150
EV (mln PLN) 151 149 139 169 161
Rachunek zysków i strat (mln PLN) 2013 2014 2015P 2016P 2017P
Przychody 133,1 166,9 173,5 202,6 248,6
Koszty wy tworzenia 99,6 121,9 126,6 149,1 186,2
Zy sk brutto ze sprzedaży 33,5 45,1 46,8 53,4 62,5
EBITDA 10,7 20,3 22,3 26,3 30,0
EBITDA skor. 10,7 20,3 22,3 26,3 30,0
Amorty zacja 3,1 3,4 4,0 5,5 6,2
EBIT 7,5 16,9 18,3 20,8 23,8
Zy sk brutto 6,1 15,9 17,4 19,9 22,9
Zy sk mniejszości 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Zy sk netto 4,3 12,1 14,1 16,1 18,5
Zysk netto skor. 4,3 12,1 14,1 16,1 18,5
Rachunek przepływów pieniężnych (mln PLN) 2013 2014 2015P 2016P 2017P
Przepływy z działalności operacyjnej 1,5 18,5 18,6 20,7 22,7
Przepływy z działalności inwestycyjnej -5,7 -10,4 -14,0 -24,0 -5,0
CAPEX 5,8 10,5 14,0 24,0 5,0
Przepływy z działalności finansowej 6,2 -9,7 0,3 -3,2 -13,7
Dy widenda 0,0 5,9 9,9 7,1 8,1
FCF -4,3 8,0 4,6 -3,3 17,7
Przepły wy pieniężne netto 2,0 -1,6 4,9 -6,5 4,0
Bilans (mln PLN) 2013 2014 2015P 2016P 2017P
Aktywa 88,5 91,8 107,9 125,1 136,2
Rzeczowe akty wa trwałe 48,3 48,3 54,2 64,3 82,8
Wartość f irmy 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Wartości niematerialne i prawne 0,4 0,6 0,6 0,6 0,6
Gotówka 3,7 2,1 7,0 0,4 4,4
Pasywa 88,5 91,8 107,9 125,1 136,2
Kapitał własny 37,1 38,6 62,7 71,8 82,3
Kapitały mniejszości 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Zobowiązania oprocentowane 23,7 20,8 15,0 19,7 15,0
Dług netto skor. 20,0 18,8 8,0 19,3 10,6
Kapitał obrotowy netto 14,0 10,7 11,1 13,0 16,0
Wskaźniki operacyjne 2013 2014 2015P 2016P 2017P
wzrost sprzedaży (%) 26% 25% 4% 17% 23%
wzrost EPS skor. (%) 52% 179% 17% 14% 15%
marża brutto na sprzedaży (%) 25,1% 27,0% 27,0% 26,4% 25,1%
marża EBITDA skor. (%) 8,0% 12,2% 12,9% 13,0% 12,1%
marża EBIT (%) 5,7% 10,1% 10,6% 10,3% 9,6%
marża netto skor. (%) 3,3% 7,2% 8,1% 8,0% 7,5%
ROE (%) 12,5% 31,9% 27,9% 24,0% 24,1%
ROA (%) 5,3% 13,4% 14,1% 13,9% 14,2%
CAPEX/Sprzedaż (%) 4,3% 6,3% 8,1% 11,8% 2,0%
CAPEX/Amorty zacja (x) 1,9 3,1 3,5 4,4 0,8
Dług netto/kapitał własny (x) 0,5 0,5 0,1 0,3 0,1
Dług netto/EBITDA (x) 1,9 0,9 0,4 0,7 0,4
Cy kl konwersji gotówki (dni) 22 23 16 16 16
Cy kl rotacji zapasów (dni) 45 38 32 30 29
Cy kl rotacji należności handlowy ch (dni) 40 39 41 39 38
Cy kl rotacji zobowiązań handlowy ch (dni) 63 54 57 53 51
Źródło: Spółka, Trigon DM
Prognoza przychodów w kolejnych latach
Struktura geograficzna przychodów w 2014r
Struktura produktowa przychodów w 2011 i 2014r
* DY w latach 2014 i 2015 uwzględnia skup akcji własnych
Krynica Vitamin
3 3
Spis treści Podsumowanie inwestycyjne .................................................................... s.4
Parametry emisji ....................................................................................... s.9
Planowane inwestycje ............................................................................... s.10
Wycena .................................................................................................... s.13
Charakterystyka Spółki ............................................................................. s.24
Wyniki finansowe i prognozy ..................................................................... s.33
SWOT........................................................................................................ s.36
Otoczenie rynkowe .................................................................................... s.37
Czynniki ryzyka ......................................................................................... s.50
Sprawozdanie finansowe .......................................................................... s.52
Krynica Vitamin
4 4
Podsumowanie inwestycyjne
Wiodący gracz na rosnącym rynku produkcji kontraktowej i private label
w Polsce. Wzrost rynku produkcji kontraktowej wynika z faktu że Spółki
globalne oraz regionalni liderzy skupiają się na zarządzaniu marką, a
produkcja podzlecana jest podmiotom zewnętrznym (Hype, Oshee, Red Bull,
Monster). Z kolei zamiarem producentów takich jak Coca-Cola, Pepsi,
Carlsberg jest skoncentrowanie się na produkcji podstawowych SKU oraz
podzlecanie produkcji pozostałych kategorii produktowych – np. napoje
herbaciane (Pepsi, Coca-Cola), energetyki, cydry (Carlsberg). Długie partie
produkcji, ograniczona liczba przestojów i przezbrojeń, pozwalają dużym
producentom na poprawę efektywności produkcji. Z drugiej strony w dalszym
ciągu mamy do czynienia z konsolidacją rynku FMCG, polegającą na
przesuwaniu się sprzedaży z kanału tradycyjnego do kanału nowoczesnego.
W rezultacie na znaczeniu będą zyskiwały sieci tj. Biedronka (Be Power),
Kaufland (Crazy Wolf), czy Netto, z którymi Spółka już współpracuje, co
stwarza szansę na rozwój w oparciu o wzrost organiczny ww. klientów.
Zdywersyfikowana i międzynarodowa struktura klientów. W odróżnieniu
od innych producentów private label Spółka posiada zróżnicowane portfolio
klientów, w ponad 40 krajach, z których żaden nie przekracza 20% w całości
przychodów. Tylko 3 klientów posiada udziały przekraczające 10%
przychodów, przy czym udział pierwszych 10 klientów wynosi ok. 80%.
Szeroki portfel klientów o rozdrobnionym udziale jest rzadko spotykany w
branży spożywczej w Polsce, co świadczy o atrakcyjności Spółki na tle innych
spółek spożywczych. Dodatkowo Spółka rokrocznie pozyskuje nowych,
perspektywicznych klientów: zarówno sieci handlowe jak i brand ownerów.
Zakładamy, że dywersyfikacja portfela klientów m.in. dzięki pozyskaniu
nowych kontraktów, przyczyni się do wzrostu wolumenów o 40% w latach
2015-2017.
Struktura geograficzna sprzedaży w 2014r Zmiana struktury produktowej w latach 2011-2014
Źródło: Spółka, Trigon DM
Wielokierunkowy rozwój w Europie: (1) rosnący rynek napojów
funkcjonalnych vs. dojrzała kategoria napojów CSD, (2) private label vs.
producenci brandowi. Z jednej strony Spółka posiada ekspozycję na rosnącą
kategorię napojów funkcjonalnych, z drugiej do niedawna nie była jeszcze
obecna w dojrzałej kategorii napojów CSD w puszce, która w naszej ocenie
będzie w większym stopniu stymulować wzrost sprzedaży w kolejnych latach.
Z kolei pod względem odbiorców - oprócz rozwoju w oparciu o obecnych
kontrahentów tj. rozszerzenie współpracy o nowe rynki - widzimy duży
potencjał Spółki do pozyskania nowych klientów szczególnie grup zakupowych
oraz sieci dyskontów (np. E.Leclerc, Tesco, Aldi, Auchan, Carrefour). W
Polska60%
Czechy11%
Niemcy9%
ZEA6%
Rumunia4%
Pozostałe10%
95%
89%
4%2%
1%1% 3%
Energetyki Izotoniki
Słodowe NCSD i herbaty
CSD Pozostałe
2014 2011
Krynica Vitamin
5 5
przypadku producentów brandowych dostrzegamy tendencję do ograniczania
produkcji jedynie do głównych, szybko rotujących grup produktowych i
podzlecania na zewnątrz produkcji pozostałego asortymentu. Istnieją również
przykłady producentów, którzy w ogóle nie angażują się w produkcję,
podzlecając ją zewnętrznym podmiotom, a koncentrują się jedynie na
działaniach marketingowych wokół brandu (Red Bull, Monster, Oshee).
O konkurencyjności Spółki na rynku europejskim decyduje w głównej mierze
przewaga kosztowa, wobec innych producentów świadczących usługi
rozlewania (Austria, Niemcy, Holandia).
Atrakcyjna dywidenda. Wysoka konwersja zysku EBITDA na cash flow
operacyjny, stabilne przepływy pieniężne (Spółka niecykliczna), niski poziom
zadłużenia (DN/EBITDA 1,4x na koniec I pół.’15) oraz sfinansowanie
inwestycji w głównej mierze ze środków pozyskanych z emisji, naszym
zdaniem umożliwią spółce wypłatę dywidendy na poziomie ok. 50% zysku
netto za 2015 rok oraz regularną redystrybucję zysku w kolejnych latach.
Przyjęta przez spółkę polityka dywidendowa zakłada przeznaczanie na
wypłatę dywidendy 33-80% zysku netto.
Prognozowany poziom DY (%) Struktura przepływów pieniężnych
Źródło: Trigon DM, DY przy cenie akcji na poziomie 12,25 PLN, DY ‘16 z zysku netto za 2015 rok
Ugruntowana pozycja w Polsce. Szacujemy, że udział rynkowy Spółki na
rynku napojów funkcjonalnych w Polsce na poziomie ok. 10% nie ulegnie
znaczącej zmianie w kolejnych latach, a Spółka będzie rosnąć razem z
rynkiem. Wolumeny sprzedaży na polskim rynku będą napędzane przede
wszystkim obecnymi oraz nowymi kontraktami na napoje gazowane (CSD)
oraz pozostałe kategorie produktowe. Presja cenowa ze strony producentów
brandowych, wysoka penetracja rynku napojów energetycznych oraz jego
ograniczony wzrost organiczny będą istotną przeszkodą w utrzymaniu
dynamicznego wzrostu sprzedaży napojów energetycznych w Polsce w
kolejnych latach. Nie wykluczamy, że Krynica utraci niektóre wolumeny w
napojach energetycznych z uwagi na rozwój własnych mocy produkcyjnych
przez obecnych klientów. Z drugiej strony, będzie to rekompensowane
kontraktami na napoje gazowane (Spółka już realizuje kontrakt z Orangina
Schweppes) w tradycyjnych oraz nowych formatach opakowań.
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
2013 2014 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P
OCF ICF
FCF Free Cash Flow
4,7%
5,4%
6,2%
7,0%7,4%
7,8%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
-1,2
-1,0
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
2016P 2017P 2018P 2019P 2019P 2020P
DY (%) [ps.] DN/EBITDA (x) [ls.]
Krynica Vitamin
6 6
Perspektywiczny rynek napojów energetycznych na Bliskim Wschodzie
(MENA). Spółka jest dobrze pozycjonowana, aby zwiększać przychody w
napojach energetycznych na Bliskim Wschodzie z uwagi na dynamiczny
wzrost tych rynków oraz coraz szerszy zasięg sprzedaży marki Hype, dla
której Spółka świadczy usługę rozlewnictwa. Dynamiczny rozwój tego rynku
wynika z licznej populacji młodych ludzi (znacznie wyższy odsetek niż w UE) w
połączniu z zakazem spożywania alkoholu. Napoje energetyczne traktowane
są jako jego substytuty. Największymi rynkami regionu są Arabia Saudyjska,
Egipt, Iran, Algieria, Maroko Izrael oraz ZEA. Pomimo, iż na niektórych
rynkach istnieje wiele obostrzeń dotyczących sprzedaży oraz spożywania
napojów energetycznych (zakaz marketingu w Arabii Saudyjskiej, zakaz
sprzedaży osobom poniżej 16 roku życia w ZEA, ograniczona zawartość
kofeiny), oczekujemy, że będzie to istotny kierunek wzrostu sprzedaży
eksportowej po rozbudowie mocy produkcyjnych od II kw.’16. Jako szansę
dostrzegamy także zniesienie zakazów handlu z Iranem w 2016, co będzie
dotyczyć także napojów energetycznych i otworzy drzwi do dużego rynku
(ponad 37mln osób poniżej 35 roku życia). Na korzyść rozwoju eksportu
przemawiają także niskie koszty transportu drogą morską, które wynoszą ok.
0,02 EUR/puszka.
Konsumpcja napojów bezalkoholowych z podziałem na regiony (mld litrów)
Źródło: KHS, Euromonitor
Realokacja rozlewnictwa wśród markowych producentów napojów.
Producenci markowych napojów ograniczają zaangażowanie w aktywa
produkcyjne i koncentrują się na rozwoju swoich marek, co jest szansą dla
Krynicy na pozyskanie nowych kontraktów rozlewniczych w Polsce oraz
zagranicą. Realokacja rozlewnictwa może dotyczyć głównych produktów (np.
Coca-Cola), ale także innych, mniejszych kategorii. Coca-Cola współpracuje z
wieloma firmami rozlewniczymi, które są również notowane na giełdach.
PepsiCo. zleca rozlewnictwo wszystkich markowych wolumenów we Włoszech
oraz ponad połowę wolumenów w krajach Beneluksu i Francji. W Polsce
PepsiCo. rozlewa w oparciu o własne zakłady produkcyjne (Pepsi-Cola
General Bottlers Poland), zlokalizowanych w Michrowie i Żninie. Czołowe
marki są zainteresowane wydłużeniem serii i uzyskiwaniem korzyści skali, co
daje możliwości realizacji kontraktów przy rozlewaniu na wyraźnie niższych
zyskach jednostkowych, ale jest to kompensowane wysokimi wolumenami.
Spółka już realizuje usługi rozlewnicze napojów gazowanych w tradycyjnych
puszkach (330ml) dla Orangina Schweppes w Polsce i planuje pozyskanie
kolejnego dużego klienta wśród międzynarodowych producentów napojów
gazowanych.
189,2
159,5
162,4
160,2
138,4
85,1
71,3
53,6
191,9
178,4
195,6
189
142,1
91
84,3
53,6
0,5%3,8%
6,4%5,7%
0,9%
2,3% 5,7%
0,0%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
0
50
100
150
200
250
AmerykaPółnocna iŚrodkowa
AmerykaPołudniowa
Chiny Azja iPacyfik
EuropaZachodnia
Rosja /WNP /Europa
Wschodnia
Afryka iBliski
Wschód
EuropaCentralna
2013 2016 CAGR
Krynica Vitamin
7 7
Markowi producenci CSD poszukują mniejszych opakowań. Wysoka
konkurencja oraz dojrzałość produktów pośród czołowych producentów
napojów, powodują wyścig za odświeżeniem wizerunku poprzez zmianę
opakowań. Dostrzegamy trend wprowadzania bardziej kompaktowych
opakowań, co umożliwia zazwyczaj także obniżenie ceny produktu dla
pobudzenia popytu. Oczekujemy rosnącego zainteresowania produktami
impulsowymi (np. puszka 250ml) producentów markowych napojów
gazowanych (CSD) oraz naśladownictwa przez marki prywatne w dalszej
kolejności. Obecnie napoje w mniejszych puszkach są już oferowane przez
międzynarodowych graczy: Coca-Cola, PepsiCo. oraz lokalnych producentów:
Colian (Hellena), Hoop. Oczekujemy, że kolejni producenci np. Zbyszko
wkrótce także wprowadzą takie opakowania.
Kompleksowa oferta. Szeroki zakres usług obejmuje cały łańcuch procesu
produkcyjnego: badania R&D, opracowanie produktu, produkcję oraz
pakowanie (wraz z usługą przepakowania). Własny dział R&D umożliwia
spółce przygotowanie ofert dostosowanych do potrzeb klienta. Spółka
systematycznie rozwija portfolio produktowe (napoje słodowe, gazowane,
herbaciane), co stwarza jej możliwość cross sellingu pomiędzy obecnymi
klientami poprzez proponowanie im nowych kategorii napojów (szczególnie
private label). W perspektywie kilku lat Spółka rozważa także inwestycję w
linię do produkcji napojów w butelkach aluminiowych oraz szklanych, które
traktowane są jako opakowania premium.
Parametry i cele emisji. W naszych prognozach zakładamy, że spółce uda
się pozyskać z emisji 20-30mln PLN, które zostaną przeznaczone na
inwestycje w podwojenie mocy produkcyjnych w puszkach oraz rozbudowę
zaplecza magazynowego w zakładzie w Dziadkowskie-Folwark (łącznie ok.
30mln PLN). Ukończenie rozbudowy mocy planowane jest na początek II
kw.’16, co umożliwi ich dostępność w szczycie sezonu produkcyjnego.
Obecnie Spółka posiada dwie linie do produkcji napojów w puszkach i jedną
linię do napojów w butelkach typu PET. W 2014 Spółka rozpoczęła program
inwestycyjny polegający na rozbudowie oraz unowocześnieniu parku
maszynowego, będący następstwem systematycznego rozwoju organicznego.
W rezultacie wydatki inwestycyjne w 2014r. wyniosły 7mln PLN (80% łącznych
wydatków na ten cel w 2012-2014). Inwestycje zwiększyły wydajność linii 1 na
początkowym i środkowym odcinku (wąskim gardłem pozostaje odcinek
końcowy: pakowaczka i paletyzator). W latach 2015-2016 spółka będzie
kontynuować proces inwestycyjny, co ostatecznie pozwoli na likwidację
wąskich gardeł w segmencie napojów w opakowaniach aluminiowych i wzrost
zdolności produkcyjnych z obecnych 47 tys. sztuk/godzinę do 110 tys. sztuk/
godzinę.
Obecni akcjonariusze Spółki zawarli umowy lock up, zobowiązujące ich
do niezbywania akcji, po dojściu do skutku oferty, w okresie jednego
roku od dnia rozpoczęcia notowań.
15 16 17 18 … 1 2 3 4 … 8 9 … 16
1) Podanie ceny maksym.
2) Zapisy inw es. indyw id.
3) Budow a Księgi Popytu
4) Podanie ceny akcji
5) Zapisy inw es. Instyt.
6) Przydział akcji
7) Rozpoczęcie notow ań
GrudzieńListopadPrzewidowany
harmonogram oferty
Krynica Vitamin
8 8
Rozlew
usługow y~52% (2014)
Napoje
energetyczne~89% (2014) Puszka ~81% (2014) Puszka 350
Private label ~45% (2014) Pozostałe ~11% (2014) PET ~19% (2014) PET 50
Polska (60%) Czechy (11%) 2011r: 84 Eksport (2011) 27% 2011r: 5%
Niemcy (9%) ZEA (6%) 2014r: 99 Eksport (2014) 40% 2014r: 9%
Schw eppes
OranignaOshee Eurocash Biedronka
Hype (Bliski
Wschód)
TSI GMBH & CO.
KG
Kaufland
(Rumunia)
Hellena (Colian) Kaufland Żabka
Klienci - rozlewanie (kraj) Klienci - marka własna (kraj) Klienci - rozlewanie (eksp.) Klienci - marka własna (eksp.)
Forma usługi Rodzaj produktu Forma opakowania Zdolności produkc. (mln sztuk)
Dywersyfikacja odbiorców Ekspansja geograficzna Nowe kategorie produktówKluczowe rynki zbytu
Krynica Vitamin
9 9
Cele emisji i warunki oferty Obecnie na kapitał zakładowy przypada 10 653 751 akcji, o wartości
nominalnej 1,5 PLN każda. W ramach oferty IPO do obrotu trafi nie więcej niż
7 084 744 akcji, z czego liczba akcji nowo emitowanych wyniesie maksymalnie
1 598 062, które będą stanowić 13% wszystkich akcji. Udział akcji
sprzedawanych w podwyższonym kapitale wyniesie 44,8%.
W ramach emisji akcji Spółka zamierza pozyskać ok. 20-30mln PLN. Środki z
emisji zostaną przeznaczone na następujące inwestycje:
rozbudowę parku maszynowego wraz z zapleczem (podwojenie mocy
produkcyjnych w segmencie puszek aluminiowych);
rozbudowę i modernizację zaplecza magazynowego (dostosowanie
pojemności magazynu do nowych zdolności produkcyjnych);
rozbudowę i modernizację zaplecza medialnego;
modernizację laboratorium i instalację systemów opomiarowania linii
produkcyjnych (nowe kategorie produktowe, rozwój segmentu napojów
CSD zgodnie z oczekiwaniami klientów).
Planowana wielkość wydatków inwestycyjnych w najbliższym okresie wyniesie
ok. 31mln PLN.
Przeprowadzana oferta publiczna zostanie podzielona na dwie transze:
Indywidualną - ok. 20% wszystkich oferowanych akcji, przy czym będą
to tylko akcje już istniejące oraz,
Instytucjonalną - ok. 80% wszystkich oferowanych akcji.
Struktura akcjonariatu przed i po emisji
Źródło: Spółka, Trigon DM, * Prezentowany akcjonariat zakłada brak uczestnictwa w ofercie po stronie kupującej Pana P.
Czachorowskiego (Zinat)
FRAM FIZ; 51,5%
Zinat Sp. z o.o. *; 48,5%
Przed IPO
Zinat Sp. z o.o. *; 42,2%
Free float; 57,8%
Po IPO
Krynica Vitamin
10 10
Program inwestycyjny Inwestycje na rozbudowę mocy produkcyjnych - wąskie gardła (sztuk/godzinę)
Źródło: Spółka, Trigon DM
Harmonogram inwestycji (mln PLN)
Źródło: Spółka, Trigon Dm
HISTORYCZNE I PLANOWANE INWESTYCJE + OPTYMALIZACJA
KOSZTÓW DZIAŁALNOŚCI
W najbliższym okresie Spółka zamierza przeznaczyć na inwestycje ok. 31mln
PLN.
Rozbudowa parku maszynowego (ok. 16 mln PLN)
Zwiększenie mocy produkcyjnych w segmencie puszek z 250 do
500mln sztuk rocznie;
Zmniejszenie strat produkcyjnych, z obecnych 1,3% do 0,8%;
Rozbudowa zaplecza magazynowego (ok. 5,7 mln PLN)
Rozbudowa magazynu z obecnych 12.000 miejsc paletowych. Możliwe
są dwa scenariusze: 1) budowa hali z regałami rzędowymi o pojemności
7.500 miejsc paletowych (21,6mln puszek slim 250ml) lub 2) budowa
hali z regałami gęstego składowania o pojemności 13.000 miejsc
paletowych (37,5mln puszek slim 250ml). W szczycie sezonu
zapotrzebowanie na miejsca paletowe wahało się między 14.200 a
Depaletyzator Mikser Rozlewaczka Zmywarka Pasteryzator Pakowaczki Paletyzator
Obecne
moce60.000 60.000 60.000 60.000 60.000 35.000 40.000
Po
inw estycji60.000 60.000 60.000 60.000 60.000 60.000 60.000
Capex - - - - -
Obecne
moce60.000 55.000 19.000 19.000 20.000 20.000 20.000
Po
inw estycji60.000 60.000 60.000 60.000 60.000 72.000 72.000
Alumni-
Tech- - 20.000 20.000 - - -
Capex - 0,7mln PLN 5mln PLN 0,7mln PLN 2,4mln PLN
Obecne
moce12.500 12.500 12.500 12.500 12.500 12.500 12.500
Linia 1
Linia 2
Linia PET
2,9mln PLN
2,7mln PLN
10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Wózki w idłow e 1,8
Monoblok '60 5,0
Pasteryzator 2,4
Paletyzator+pakow aczka 2,9
Magazyn 4,3
Oczyszczalnia 2,0
Media, rekuperacja 3,5
Remonty obecnych maszyn 1,0
Inw estycje w linię PET 1,0
Chłodnia 1,5
Paletyzator+pakow aczka 2,7
Pozostałe 3,0
Capex razem 31,1 1,8 0,8 0,8 5,6 3,6 6,3 4,1 3,1 0,8 0,0 0,0 0,0 0,7 3,0 0,8
2015 2016
Krynica Vitamin
11 11
16.000 miejsc paletowych, w związku z czym Spółka była zmuszona
korzystać z zewnętrznych magazynów;
Wdrożenie systemu transporterów palet pomiędzy linią produkcyjną a
istniejącymi i nowymi magazynami, w miejsce obecnych wózków
widłowych;
Zmniejszenie kosztów magazynowania;
Efektywniejsze zarządzanie zapasami, linie transportowe w miejsce
wózków widłowych
Modernizacja mediów (ok. 7 mln PLN)
Zwiększenie wydajności systemu podgrzewającego i schładzającego
napój;
Zwiększenie wydajności systemu odbioru ścieków;
Zwiększenie wydajności stacji uzdatniania wody;
Zwiększenie wydajności sprężarek.
Modernizacja laboratorium (ok. 0,3 mln PLN)
Doposażenie laboratorium (urządzenia pomiaru i kontroli jakości)
pozwalające na prowadzenie badań dla najbardziej wymagających
klientów i rozwój nowych segmentów produktowych (CSD)
Instalacja systemu pomiaru wydajności linii (ok. 0,2 mln PLN)
Instalacja systemów pomiaru wydajności poszczególnych linii
pozwalająca na ciągłą kontrolę wydajności produkcji i na zwiększenie
sprawności zarządzania procesami produkcji (poprawy sposobu
zbierania danych o stanie maszyn)
Modernizacja transportu wewnętrznego (ok. 2,1 mln PLN)
Spółka planuje dokonać modernizacji parku wózków widłowych. Oprócz
wymiany wózków na nowe Spółka planuje w całym transporcie, który się
dokonuje wewnątrz pomieszczeń zakładowych, przejście na
użytkowanie wózków elektrycznych (zamiast gazowych).
Butelki aluminiowe Alumi-Tec i dotacja z Unii Europejskiej (ok. 4-5 mln
PLN w perspektywie 3-4 lat)
W Polsce nie istnieje obecnie linia do rozlewu w butelki aluminiowe,
Inwestycja wiąże się z koniecznością zakupu dodatkowej rozlewaczki i
zamykarki (przeznaczonych wyłącznie do napełniania butelek
aluminiowych) o parametrach 20 000 butelek na godzinę, pozostałe
elementy 2 linii będą w stanie obsłużyć format opakowań Alumi-Tec,
przy czym linia ta będzie mogła produkować w danym momencie tylko
jeden format opakowań,
Inwestycja w dużej mierze uzależniona jest od pozyskania środków z
UE.
Krynica Vitamin
12 12
INWESTYCJE W LATACH UBIEGŁYCH
Ważniejsze inwestycje w 2012 roku (4,5mln PLN)
Rozbudowa zaplecza magazynowo-logistycznego – 1,1mln PLN;
Budowa stacji transformatorowej (0,8mln PLN) oraz stacji uzdatniania
wody (0,2mln PLN);
Zakup linii do rozlewania napojów w opakowaniach szklanych 1mln
PLN;
Modernizacja linii: puszki aluminiowe (0,44mln PLN) oraz PET (0,27mln
PLN).
Ważniejsze inwestycje w 2013 roku (5,8mln PLN)
Rozbudowa linii do rozlewania napojów w puszkach (m.in. maszyna do
multipaków, maszyna pakująca, nalewaczka, pasteryzator, transportery,
monoblok, paletyzator, owijarka, zamykarka) - 1,2mln PLN;
Rozbudowa linii do rozlewania napojów w opakowaniach pet – 0,5mln
PLN;
Rozbudowa linii do rozlewania napojów w opakowaniach szklanych –
0,13mln PLN (m.in. nalewaczka, pakowaczka);
Stacja uzdatniania wody (0,4mln PLN) oraz kotłownia (0,8mln PLN).
Ważniejsze inwestycje w 2014 roku (10,5mln PLN)
Modernizacja linii do rozlewania napojów w puszce (m.in. nalewaczka
KHS oraz mikser) - 3,4mln PLN;
Rozbudowa zaplecza magazynowego - 0,7mln PLN;
Budowa budynku administracyjnego wraz z wyposażeniem – 1,8mln
PLN;
Układ rozpuszczania cukru - 3mln PLN;
Ważniejsze inwestycje w 2015 roku (6,3mln PLN do końca lipca 2015)
urządzenia wspomagające rozlew produktów do opakowań wszystkich
typów – 1,7mln PLN;
rozbudowa magazynu - 0,4mln PLN;
zaplecze socjalne / budynek, pomieszczenia laboratorium – 1,6mln
PLN.
Wydatki inwestycyjne w ubiegłych latach na tle amortyzacji
Źródło: Spółka, Trigon DM
Krynica Vitamin
13 13
Wycena Ponieważ spółka prowadzi obecnie zaawansowane rozmowy dotyczące
pozyskania jako klientów globalnych producentów napojów, którzy będą w
stanie zapewnić roczne wolumeny zamówień na poziomie kilkudziesięciu
milionów sztuk rocznie, a ich pozyskanie wydaje się prawdopodobne, poniżej
prezentujemy różne scenariusze dotyczące organicznego wzrostu spółki w
najbliższych latach.
SCENARIUSZE
Scenariusz bazowy = rozwój w oparciu o obecnych klientów oraz
pozyskanie jednego znaczącego kontraktu w Europie Zachodniej, który
ze względu na duże wolumeny zamówień (docelowo ponad 60mln sztuk
rocznie) będzie się charakteryzował istotnie niższą marżą jednostkową,
Scenariusz I = scenariusz bazowy + brand A w kategorii napojów, który
w skali roku będzie w stanie zapewnić wolumeny zamówień na
poziomie 140 mln sztuk rocznie, z czego połowa dotyczyć będzie
sprzedaży krajowej, a pozostała część sprzedaży eksportowej w
regionie CEE. Realizowana marża jednostkowa również będzie istotnie
niższa od obecnej,
Scenariusz II = scenariusz bazowy + czołowy producent napojów
alkoholowych, który docelowo w skali roku będzie w stanie zapewnić
wolumen zamówień na poziomie 120mln sztuk rocznie. Kontrakt ten
byłby realizowany przy marży jednostkowej zbliżonej do tej w
scenariuszu I,
Scenariusz III = scenariusz bazowy + zagraniczne sieci handlowe,
które w naszym scenariuszu zapewnią dodatkowe zamówienia na
poziomie 60mln sztuk rocznie. Marża jednostkowa nie odbiega w
sposób istotny od marży uzyskiwanej na obecnych klientach sieci
handlowych,
Scenariusz IV = scenariusz bazowy + brand A w kategorii napojów +
czołowy producent napojów + zagraniczne sieci handlowe.
ZAŁOŻENIA
W scenariuszu bazowym, po podwojeniu mocy produkcyjnych w 2016
roku, zakładamy ich stopniową utylizację do poziomu 83% w 2019 roku,
co implikuje 80% wzrost sprzedawanych wolumenów w latach 2015-
2019. W związku z tym, że nie zakładamy kolejnych dużych inwestycji,
w latach 2019-2024 zakładamy średnioroczny wzrost wolumenów na
poziomie 3,3%,
Inwestycje w kapitał obrotowy obliczane są na podstawie
skorygowanych należności, tj. powiększonych o faktoring, co
odzwierciedla faktyczny cykl rotacji kapitału obrotowego;
Risk free rate na podstawie rentowności 10-letnich obligacji skarbowych
wynosi 3%;
Marża dla długu na poziomie 3%;
Beta nielewarowana = 1;
Stopa wzrostu w okresie rezydualnym w zależności od przyjętego
scenariusza
Krynica Vitamin
14 14
Obłożenie mocy w poszczególnych scenariuszach
Źródło: Trigon DM
0
200
400
600
800
1000
1200
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
Scenariusz bazowy
Linia 1 Linia 2 Linia 3 - PET Wolumeny
0
200
400
600
800
1000
1200
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
Scenariusz 1
Linia 1 Linia 2 Linia 3 - PET Linia 4 Wolumeny
0
200
400
600
800
1000
1200
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
Scenariusz 2
Linia 1 Linia 2 Linia 3 - PET Linia 4 Wolumeny
0
200
400
600
800
1000
1200
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
Scenariusz 3
Linia 1 Linia 2 Linia 3 - PET Linia 4 Wolumeny
0
200
400
600
800
1000
1200
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
Scenariusz 4
Linia 1 Linia 2 Linia 3 - PET Linia 4 Wolumeny
Krynica Vitamin
15 15
SCENARIUSZ BAZOWY
Założenia dla scenariusza bazowego
Źródło: Trigon DM
Wycena DCF dla scenariusza bazowego
Źródło: Trigon DM, * dług netto na koniec 2014r pomniejszony o 20mln PLN wpływów z tytułu
emisji, nie uwzględnia ok.6mln PLN aktywów nieoperacyjnych
mln PLN / mln sztuk 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P
Wolumeny 140,0 148,8 172,6 192,3 201,1 206,2 210,7 215,0 219,1 223,3
Przychody 90,1 97,4 114,3 128,6 134,9 138,4 141,4 144,4 147,2 150,1
Marża 23,3 24,8 28,6 31,9 33,3 34,0 34,6 35,3 35,8 36,4
Wolumeny 129,6 159,6 183,3 205,0 222,0 235,6 245,2 252,4 258,9 264,7
Przychody 83,4 105,1 120,7 135,0 146,4 155,5 161,8 166,6 170,9 174,8
Marża 23,5 28,6 32,5 36,3 39,3 41,7 43,4 44,6 45,6 46,5
Wolumeny 0,0 0,0 21,0 42,0 63,0 63,7 64,4 65,1 65,8 66,5
Przychody 0,0 0,0 13,7 27,3 41,0 41,4 41,9 42,3 42,8 43,2
Marża 0,0 0,0 1,4 2,7 4,1 4,1 4,2 4,2 4,3 4,3
Wolumeny 269,5 308,4 376,9 439,3 486,2 505,5 520,3 532,6 543,8 554,4
Przychody 173,5 202,6 248,6 290,9 322,3 335,2 345,1 353,4 360,9 368,1
Marża 46,8 53,4 62,5 70,9 76,7 79,9 82,2 84,1 85,7 87,3
EBITDA 22,3 26,3 30,0 33,0 34,7 36,0 37,0 37,8 38,4 39,0
Zysk netto 14,1 16,1 18,5 21,0 22,3 23,4 24,1 24,7 25,2 25,6
Dług netto 8,0 19,3 10,6 0,4 -9,4 -20,8 -32,6 -44,7 -57,0 -69,6
Kraj
Eksport
Razem
Now y, znaczący
kontrakt
WYCENA DCF 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P
Przychody 173,5 202,6 248,6 290,9 322,3 335,2 345,1 353,4 360,9 368,1
EBITDA 22,3 26,3 30,0 33,0 34,7 36,0 37,0 37,8 38,4 39,0
EBITDA margin 12,9% 13,0% 12,1% 11,3% 10,8% 10,7% 10,7% 10,7% 10,6% 10,6%
EBIT 18,3 20,8 23,8 26,8 28,5 29,8 30,7 31,4 32,0 32,5
Efektyw na stopa podatkow a 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19%
NOPLAT 14,8 16,9 19,3 21,7 23,1 24,1 24,8 25,4 25,9 26,3
Amortyzacja 4,0 5,5 6,2 6,2 6,2 6,3 6,3 6,4 6,5 6,5
CAPEX 14,0 24,0 5,0 5,0 6,2 6,3 6,3 6,4 6,5 6,5
Inw estycje w kapitał obrotow y -1,0 -4,5 -7,1 -6,5 -4,8 -2,0 -1,5 -1,3 -1,2 -1,1
FCF 3,8 -6,1 13,4 16,4 18,2 22,1 23,3 24,1 24,7 25,2
D/(E+D) 19,3% 21,5% 15,4% 13,8% 12,4% 11,3% 10,3% 9,5% 8,8% 8,2%
Rentow ności obligacji 10Y 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0%
Beta 1,2 1,2 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1
Premia rynkow a 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5%
Marża dla długu 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0%
Koszt długu 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0%
Koszt długu po opodatkow aniu 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9%
Koszt kapitału w łasnego 12,0% 12,2% 11,6% 11,5% 11,4% 11,3% 11,2% 11,1% 11,1% 11,0%
WACC 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5%
Współczynnik dyskontujący 0,90 0,82 0,74 0,67 0,61 0,55 0,50 0,45 0,41 0,37
DFCF 3,4 -5,0 9,9 10,9 11,0 12,1 11,5 10,8 10,0 9,2
Suma DFCF 84,1
Stopa rezydualna 1,0% risk-free-rate
Zdyskontow ana w artość rezyd. 97,9 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0%
Dług netto* 8,7 0,0% 203,9 191,5 180,3 170,1 160,8
Akcje w łasne 0,0 0,5% 210,9 197,6 185,7 174,8 165,0
Wartość spółki (1.01.2015r) 173,2 g 1,0% 218,8 204,4 191,6 180,0 169,5
Wartość bieżąca 191,6 1,5% 227,6 212,0 198,1 185,7 174,5
Liczba akcji 12,3 2,0% 237,5 220,5 205,4 192,0 180,0
Wartość bieżąca na akcję 15,63
Analiza
w rażliw ości
Krynica Vitamin
16 16
SCENARIUSZ BAZOWY + BRAND A W KATEGORII NAPOJÓW CSD
Założenia dla scenariusza I
Źródło: Trigon DM
Wycena DCF dla scenariusza I
Źródło: Trigon DM * dług netto na koniec 2014r pomniejszony o 20mln PLN wpływów z tytułu
emisji, nie uwzględnia ok.6mln PLN aktywów nieoperacyjnych
mln PLN / mln sztuk 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P
Wolumeny 140,0 148,8 172,6 192,3 201,1 206,2 210,7 215,0 219,1 223,3
Przychody 90,1 97,4 114,3 128,6 134,9 138,4 141,4 144,4 147,2 150,1
Marża 23,3 24,8 28,6 31,9 33,3 34,0 34,6 35,3 35,8 36,4
Wolumeny 129,6 159,6 183,3 205,0 222,0 235,6 245,2 252,4 258,9 264,7
Przychody 83,4 105,1 120,7 135,0 146,4 155,5 161,8 166,6 170,9 174,8
Marża 23,5 28,6 32,5 36,3 39,3 41,7 43,4 44,6 45,6 46,5
Wolumeny 0,0 0,0 21,0 42,0 63,0 63,7 64,4 65,1 65,8 66,5
Przychody 0,0 0,0 13,7 27,3 41,0 41,4 41,9 42,3 42,8 43,2
Marża 0,0 0,0 1,4 2,7 4,1 4,1 4,2 4,2 4,3 4,3
Wolumeny 0,0 21,0 42,0 91,0 112,0 140,0 140,0 140,0 140,0 140,0
Przychody 0,0 13,7 27,3 59,2 72,8 91,0 91,0 91,0 91,0 91,0
Marża 0,0 0,8 1,7 3,9 4,9 6,3 6,3 6,3 6,3 6,3
Wolumeny 269,5 329,4 418,9 530,3 598,2 645,5 660,3 672,6 683,8 694,4
Przychody 173,5 216,2 275,9 350,1 395,1 426,2 436,1 444,4 451,9 459,1
Marża 46,8 54,3 64,1 74,7 81,6 86,2 88,5 90,4 92,0 93,6
EBITDA 22,3 26,8 30,9 35,1 37,5 40,9 43,0 43,8 44,5 45,1
Zysk netto 14,1 16,5 19,3 22,7 24,6 26,3 27,1 27,6 28,1 28,6
Dług netto 5,1 16,9 9,9 2,1 -7,3 11,5 -1,4 -14,7 -28,3 -42,1
Kraj
Eksport
Now y, znaczący
kontrakt
Razem
Brand A w
kategorii napojów
CSD
WYCENA DCF 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P
Przychody 173,5 216,2 275,9 350,1 395,1 426,2 436,1 444,4 451,9 459,1
EBITDA 22,3 26,8 30,9 35,1 37,5 40,9 43,0 43,8 44,5 45,1
EBITDA margin 12,9% 12,4% 11,2% 10,0% 9,5% 9,6% 9,9% 9,9% 9,8% 9,8%
EBIT 18,3 21,3 24,7 28,9 31,3 33,4 34,3 35,0 35,6 36,2
Efektyw na stopa podatkow a 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19%
NOPLAT 14,8 17,2 20,0 23,4 25,3 27,1 27,8 28,4 28,9 29,3
Amortyzacja 4,0 5,5 6,2 6,2 6,2 7,4 8,7 8,8 8,9 9,0
CAPEX 14,0 24,0 5,0 5,0 6,2 37,4 8,7 8,8 8,9 9,0
Inw estycje w kapitał obrotow y -1,0 -6,6 -9,2 -11,4 -6,9 -4,8 -1,5 -1,3 -1,2 -1,1
FCF 3,8 -7,8 12,0 13,2 18,4 -7,7 26,3 27,1 27,7 28,2
D/(E+D) 19,3% 19,4% 15,5% 13,9% 12,5% 11,2% 10,2% 9,3% 8,6% 7,9%
Rentow ności obligacji 10Y 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0%
Beta 1,2 1,2 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1
Premia rynkow a 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5%
Marża dla długu 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0%
Koszt długu 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0%
Koszt długu po opodatkow aniu 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9%
Koszt kapitału w łasnego 12,0% 12,0% 11,6% 11,5% 11,4% 11,3% 11,2% 11,1% 11,1% 11,0%
WACC 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5%
Współczynnik dyskontujący 0,90 0,82 0,74 0,67 0,61 0,55 0,50 0,45 0,41 0,37
DFCF 3,4 -6,4 8,9 8,8 11,1 -4,2 13,0 12,1 11,2 10,3
Suma DFCF 68,3
Stopa rezydualna 2,0% risk-free-rate
Zdyskontow ana w artość rezyd. 123,5 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0%
Dług netto* 8,7 1,0% 216,3 200,8 186,9 174,5 163,3
Akcje w łasne 0,0 1,5% 226,1 209,2 194,3 180,9 168,9
Wartość spółki (1.01.2015r) 183,1 g 2,0% 237,3 218,8 202,4 188,0 175,1
Wartość bieżąca 202,4 2,5% 250,0 229,5 211,7 195,9 181,9
Liczba akcji 12,3 3,0% 264,7 241,9 222,1 204,8 189,6
Wartość bieżąca na akcję 16,52
Analiza
w rażliw ości
Krynica Vitamin
17 17
SCENARIUSZ BAZOWY + PRODUCENT NAPOJÓW ALKOHOLOWYCH
Założenia dla scenariusza II
Źródło: Trigon DM
Wycena DCF dla scenariusza II
Źródło: Trigon DM * dług netto na koniec 2014r pomniejszony o 20mln PLN wpływów z tytułu
emisji, nie uwzględnia ok.6mln PLN aktywów nieoperacyjnych
mln PLN / mln sztuk 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P
Wolumeny 140,0 148,8 172,6 192,3 201,1 206,2 210,7 215,0 219,1 223,3
Przychody 90,1 97,4 114,3 128,6 134,9 138,4 141,4 144,4 147,2 150,1
Marża 23,3 24,8 28,6 31,9 33,3 34,0 34,6 35,3 35,8 36,4
Wolumeny 129,6 159,6 183,3 205,0 222,0 235,6 245,2 252,4 258,9 264,7
Przychody 83,4 105,1 120,7 135,0 146,4 155,5 161,8 166,6 170,9 174,8
Marża 23,5 28,6 32,5 36,3 39,3 41,7 43,4 44,6 45,6 46,5
Wolumeny 0,0 0,0 21,0 42,0 63,0 63,7 64,4 65,1 65,8 66,5
Przychody 0,0 0,0 13,7 27,3 41,0 41,4 41,9 42,3 42,8 43,2
Marża 0,0 0,0 1,4 2,7 4,1 4,1 4,2 4,2 4,3 4,3
Wolumeny 0,0 18,0 36,0 78,0 96,0 120,0 120,0 120,0 120,0 120,0
Przychody 0,0 11,7 23,4 55,2 71,4 93,0 93,0 93,0 93,0 93,0
Marża 0,0 1,0 2,0 4,7 6,2 8,1 8,1 8,1 8,1 8,1
Wolumeny 269,5 326,4 412,9 517,3 582,2 625,5 640,3 652,6 663,8 674,4
Przychody 173,5 214,3 272,0 346,1 393,7 428,2 438,1 446,4 453,9 461,1
Marża 46,8 54,4 64,4 75,6 82,9 88,0 90,3 92,2 93,8 95,4
EBITDA 22,3 27,0 31,3 36,1 38,8 41,4 43,6 45,5 46,2 46,9
Zysk netto 14,1 16,7 19,6 23,5 25,7 27,8 28,5 29,0 29,5 30,0
Dług netto 5,1 16,6 9,3 1,1 -8,7 -20,3 -3,9 -17,9 -32,2 -46,7
Producent
napojów
alkoholow ych
Razem
Now y, znaczący
kontrakt
Kraj
Eksport
WYCENA DCF 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P
Przychody 173,5 214,3 272,0 346,1 393,7 428,2 438,1 446,4 453,9 461,1
EBITDA 22,3 27,0 31,3 36,1 38,8 41,4 43,6 45,5 46,2 46,9
EBITDA margin 12,9% 12,6% 11,5% 10,4% 9,9% 9,7% 9,9% 10,2% 10,2% 10,2%
EBIT 18,3 21,5 25,1 29,9 32,6 35,2 36,1 36,8 37,4 37,9
Efektyw na stopa podatkow a 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19%
NOPLAT 14,8 17,4 20,3 24,2 26,4 28,5 29,2 29,8 30,3 30,7
Amortyzacja 4,0 5,5 6,2 6,2 6,2 6,3 7,5 8,8 8,9 9,0
CAPEX 14,0 24,0 5,0 5,0 6,2 6,3 37,5 8,8 8,9 9,0
Inw estycje w kapitał obrotow y -1,0 -6,3 -8,9 -11,4 -7,3 -5,3 -1,5 -1,3 -1,2 -1,1
FCF 3,8 -7,4 12,6 14,0 19,1 23,2 -2,3 28,5 29,1 29,6
D/(E+D) 19,3% 19,1% 15,5% 13,8% 12,3% 11,1% 10,0% 9,1% 8,4% 7,7%
Rentow ności obligacji 10Y 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0%
Beta 1,2 1,2 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1
Premia rynkow a 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5%
Marża dla długu 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0%
Koszt długu 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0%
Koszt długu po opodatkow aniu 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9%
Koszt kapitału w łasnego 12,0% 11,9% 11,6% 11,5% 11,4% 11,3% 11,2% 11,1% 11,1% 11,0%
WACC 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5%
Współczynnik dyskontujący 0,90 0,82 0,74 0,67 0,61 0,55 0,50 0,45 0,41 0,37
DFCF 3,4 -6,0 9,4 9,4 11,5 12,7 -1,1 12,8 11,8 10,8
Suma DFCF 74,6
Stopa rezydualna 2,0% risk-free-rate
Zdyskontow ana w artość rezyd. 129,7 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0%
Dług netto* 8,7 1,0% 230,8 214,5 200,0 186,9 175,2
Akcje w łasne 0,0 1,5% 241,1 223,4 207,7 193,6 181,1
Wartość spółki (1.01.2015r) 195,6 g 2,0% 252,8 233,4 216,3 201,1 187,5
Wartość bieżąca 216,3 2,5% 266,2 244,7 225,9 209,4 194,7
Liczba akcji 12,3 3,0% 281,6 257,6 236,9 218,7 202,8
Wartość bieżąca na akcję 17,65
Analiza
w rażliw ości
Krynica Vitamin
18 18
SCENARIUSZ BAZOWY + ZAGRANICZNE SIECI HANDLOWE
Założenia dla scenariusza III
Źródło: Trigon DM
Wycena DCF dla scenariusza III
Źródło: Trigon DM * dług netto na koniec 2014r pomniejszony o 20mln PLN wpływów z tytułu
emisji, nie uwzględnia ok.6mln PLN aktywów nieoperacyjnych
mln PLN / mln sztuk 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P
Wolumeny 140,0 148,8 172,6 192,3 201,1 206,2 210,7 215,0 219,1 223,3
Przychody 90,1 97,4 114,3 128,6 134,9 138,4 141,4 144,4 147,2 150,1
Marża 23,3 24,8 28,6 31,9 33,3 34,0 34,6 35,3 35,8 36,4
Wolumeny 129,6 159,6 183,3 205,0 222,0 235,6 245,2 252,4 258,9 264,7
Przychody 83,4 105,1 120,7 135,0 146,4 155,5 161,8 166,6 170,9 174,8
Marża 23,5 28,6 32,5 36,3 39,3 41,7 43,4 44,6 45,6 46,5
Wolumeny 0,0 0,0 21,0 42,0 63,0 63,7 64,4 65,1 65,8 66,5
Przychody 0,0 0,0 13,7 27,3 41,0 41,4 41,9 42,3 42,8 43,2
Marża 0,0 0,0 1,4 2,7 4,1 4,1 4,2 4,2 4,3 4,3
Wolumeny 0,0 18,0 36,0 60,0 60,0 60,0 60,0 60,0 60,0 60,0
Przychody 0,0 12,4 24,8 41,3 41,3 41,3 41,3 41,3 41,3 41,3
Marża 0,0 2,8 5,6 9,3 9,3 9,3 9,3 9,3 9,3 9,3
Wolumeny 269,5 326,4 412,9 499,3 546,2 565,5 580,3 592,6 603,8 614,4
Przychody 173,5 214,9 273,4 332,2 363,5 376,5 386,3 394,6 402,1 409,4
Marża 46,8 56,2 68,0 80,2 86,0 89,2 91,5 93,3 95,0 96,6
EBITDA 22,3 28,8 34,9 41,0 42,8 44,1 45,1 45,8 46,5 47,1
Zysk netto 14,1 18,1 22,5 27,5 28,9 29,9 30,7 31,2 31,7 32,1
Dług netto 5,1 15,2 6,5 -4,7 -17,1 -31,2 -45,9 -61,0 -76,4 -92,0
Kraj
Eksport
Now y, znaczący
kontrakt
Sieci handlow e
Razem
WYCENA DCF 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P
Przychody 173,5 214,9 273,4 332,2 363,5 376,5 386,3 394,6 402,1 409,4
EBITDA 22,3 28,8 34,9 41,0 42,8 44,1 45,1 45,8 46,5 47,1
EBITDA margin 12,9% 13,4% 12,8% 12,4% 11,8% 11,7% 11,7% 11,6% 11,6% 11,5%
EBIT 18,3 23,2 28,6 34,9 36,6 37,8 38,7 39,4 40,0 40,6
Efektyw na stopa podatkow a 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19%
NOPLAT 14,8 18,8 23,2 28,2 29,6 30,7 31,4 31,9 32,4 32,9
Amortyzacja 4,0 5,5 6,2 6,2 6,2 6,3 6,3 6,4 6,5 6,5
CAPEX 14,0 24,0 5,0 5,0 6,2 6,3 6,3 6,4 6,5 6,5
Inw estycje w kapitał obrotow y -1,0 -6,4 -9,0 -9,1 -4,8 -2,0 -1,5 -1,3 -1,2 -1,1
FCF 3,8 -6,0 15,4 20,4 24,8 28,7 29,9 30,7 31,3 31,8
D/(E+D) 19,3% 17,5% 15,0% 13,2% 11,7% 10,5% 9,5% 8,6% 7,9% 7,3%
Rentow ności obligacji 10Y 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0%
Beta 1,2 1,2 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1
Premia rynkow a 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5%
Marża dla długu 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0%
Koszt długu 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0%
Koszt długu po opodatkow aniu 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9%
Koszt kapitału w łasnego 12,0% 11,8% 11,6% 11,4% 11,3% 11,2% 11,1% 11,1% 11,0% 11,0%
WACC 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5%
Współczynnik dyskontujący 0,90 0,82 0,74 0,67 0,61 0,55 0,50 0,45 0,41 0,37
DFCF 3,4 -4,9 11,4 13,6 15,0 15,7 14,8 13,7 12,7 11,6
Suma DFCF 107,1
Stopa rezydualna 1,0% risk-free-rate
Zdyskontow ana w artość rezyd. 123,4 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0%
Dług netto* 8,7 0,0% 261,0 245,3 231,1 218,2 206,4
Akcje w łasne 0,0 0,5% 269,8 253,0 237,8 224,1 211,7
Wartość spółki (1.01.2015r) 221,8 g 1,0% 279,7 261,5 245,2 230,6 217,4
Wartość bieżąca 245,2 1,5% 290,8 271,1 253,5 237,8 223,7
Liczba akcji 12,3 2,0% 303,4 281,8 262,8 245,8 230,6
Wartość bieżąca na akcję 20,02
Analiza
w rażliw ości
Krynica Vitamin
19 19
SCENARIUSZ BAZOWY + BRAND A W KATEGORII NAPOJÓW CSD +
PRODUCENT NAPOJÓW ALKOHOLOWYCH + SIECI HANDLOWE
Założenia dla scenariusza IV
Źródło: Trigon DM
Wycena DCF dla scenariusza IV
Źródło: Trigon DM * dług netto na koniec 2014r pomniejszony o 20mln PLN wpływów z tytułu
emisji, nie uwzględnia ok.6mln PLN aktywów nieoperacyjnych
mln PLN / mln sztuk 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P
Wolumeny 140,0 148,8 172,6 192,3 201,1 206,2 210,7 215,0 219,1 223,3
Przychody 90,1 97,4 114,3 128,6 134,9 138,4 141,4 144,4 147,2 150,1
Marża 23,3 24,8 28,6 31,9 33,3 34,0 34,6 35,3 35,8 36,4
Wolumeny 129,6 159,6 183,3 205,0 222,0 235,6 245,2 252,4 258,9 264,7
Przychody 83,4 105,1 120,7 135,0 146,4 155,5 161,8 166,6 170,9 174,8
Marża 23,5 28,6 32,5 36,3 39,3 41,7 43,4 44,6 45,6 46,5
Wolumeny 0,0 0,0 21,0 42,0 63,0 63,7 64,4 65,1 65,8 66,5
Przychody 0,0 0,0 13,7 27,3 41,0 41,4 41,9 42,3 42,8 43,2
Marża 0,0 0,0 1,4 2,7 4,1 4,1 4,2 4,2 4,3 4,3
Wolumeny 0,0 10,5 21,0 42,0 77,0 112,0 140,0 140,0 140,0 140,0
Przychody 0,0 6,8 13,7 27,3 50,1 72,8 91,0 91,0 91,0 91,0
Marża 0,0 0,4 0,8 1,7 3,3 4,9 6,3 6,3 6,3 6,3
Wolumeny 0,0 9,0 18,0 54,0 96,0 120,0 120,0 120,0 120,0 120,0
Przychody 0,0 8,1 16,2 44,1 77,4 93,0 93,0 93,0 93,0 93,0
Marża 0,0 0,7 1,4 3,9 6,8 8,1 8,1 8,1 8,1 8,1
Wolumeny 0,0 18,0 36,0 60,0 60,0 60,0 60,0 60,0 60,0 60,0
Przychody 0,0 12,4 24,8 41,3 41,3 41,3 41,3 41,3 41,3 41,3
Marża 0,0 2,8 5,6 9,3 9,3 9,3 9,3 9,3 9,3 9,3
Wolumeny 269,5 345,9 451,9 595,3 719,2 797,5 840,3 852,6 863,8 874,4
Przychody 173,5 229,9 303,2 403,6 491,0 542,3 570,3 578,6 586,1 593,4
Marża 46,8 57,4 70,3 85,7 96,0 102,2 105,9 107,7 109,4 111,0
EBITDA 22,3 29,5 36,3 44,5 50,3 54,6 56,5 57,3 58,0 58,6
Zysk netto 14,1 18,7 23,6 30,3 34,1 36,6 38,0 38,6 39,0 39,5
Dług netto 5,1 15,6 7,3 -2,6 15,9 1,0 -16,2 -35,0 -54,0 -73,3
Razem
Producent
napojów
alkoholow ych
Brand A w
kategorii napojów
CSD
Kraj
Eksport
Now y, znaczący
kontrakt
Sieci handlow e
WYCENA DCF 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P
Przychody 173,5 229,9 303,2 403,6 491,0 542,3 570,3 578,6 586,1 593,4
EBITDA 22,3 29,5 36,3 44,5 50,3 54,6 56,5 57,3 58,0 58,6
EBITDA margin 12,9% 12,8% 12,0% 11,0% 10,2% 10,1% 9,9% 9,9% 9,9% 9,9%
EBIT 18,3 24,0 30,0 38,3 42,9 46,0 47,8 48,5 49,1 49,6
Efektyw na stopa podatkow a 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19%
NOPLAT 14,8 19,4 24,3 31,1 34,8 37,3 38,7 39,3 39,8 40,2
Amortyzacja 4,0 5,5 6,2 6,2 7,4 8,6 8,7 8,8 8,9 9,0
CAPEX 14,0 24,0 5,0 5,0 37,4 8,6 8,7 8,8 8,9 9,0
Inw estycje w kapitał obrotow y -1,0 -8,7 -11,3 -15,5 -13,5 -7,9 -4,3 -1,3 -1,2 -1,1
FCF 3,8 -7,8 14,3 16,8 -8,7 29,4 34,4 38,0 38,6 39,1
D/(E+D) 19,3% 17,8% 14,8% 12,9% 12,5% 9,9% 8,8% 7,9% 7,2% 6,5%
Rentow ności obligacji 10Y 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0%
Beta 1,2 1,2 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1
Premia rynkow a 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5%
Marża dla długu 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0%
Koszt długu 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0%
Koszt długu po opodatkow aniu 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9%
Koszt kapitału w łasnego 12,0% 11,8% 11,6% 11,4% 11,4% 11,2% 11,1% 11,0% 11,0% 10,9%
WACC 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5%
Współczynnik dyskontujący 0,90 0,82 0,74 0,67 0,61 0,55 0,50 0,45 0,41 0,37
DFCF 3,4 -6,4 10,5 11,2 -5,2 16,1 17,0 17,0 15,7 14,3
Suma DFCF 93,8
Stopa rezydualna 1,0% risk-free-rate
Zdyskontow ana w artość rezyd. 152,0 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0%
Dług netto* 8,7 0,0% 280,1 261,5 244,7 229,5 215,7
Akcje w łasne 0,0 0,5% 291,0 271,0 253,0 236,8 222,1
Wartość spółki (1.01.2015r) 237,1 g 1,0% 303,2 281,5 262,2 244,8 229,2
Wartość bieżąca 262,2 1,5% 316,9 293,3 272,3 253,7 236,9
Liczba akcji 12,3 2,0% 332,4 306,5 283,7 263,5 245,5
Wartość bieżąca na akcję 21,4
Analiza
w rażliw ości
Krynica Vitamin
20 20
WYCENA PORÓWNAWCZA
Branża spożywcza w Polsce (waga 1/3). Większość spółek spożywczych w
Polsce, które są notowane na giełdzie nie ma ściśle określonej polityki
dywidendowej. Marże spółek są bardzo mocno eksponowane na ceny
surowców.
Botlerzy Coca-Coli oraz Pepsi (waga 1/3). Zagwarantowane wolumeny
zamówień w związku z rozlewaniem na licencji globalnych producentów
napojów, zapewniają premię marżową względem innych spółek świadczących
usługę rozlewania napojów. Stabilna, aczkolwiek niska dywidenda.
Ograniczone perspektywy wzrostu organicznego.
Lokalni producenci napojów (waga 1/3). Zarówno producenci private label
(Refresco, Cott) jak i Spółki oferujące produkty pod marką własną (Britvic, AG
Barr). Pierwsza z grup charakteryzuje się marża EBITDA na poziomie ok.
12%, druga z kolei powyżej 15%.
Źródło: Bloomberg, Trigon DM
2015F 2016F 2017F 2015F 2016F 2017F 2015F 2016F 2017F
Branża spożywcza w Polsce Mediana 11,3 10,3 9,4 6,3 6,2 5,8 6,3% 4,9% 3,5%
Colian Holding SA POLAND 205 16,7 14,5 14,1 8,9 8,4 8,0 - - 2,2%
ZM Henryk Kania SA POLAND 85 9,5 7,2 5,7 8,3 7,1 6,2 - - 3,5%
Otmuchow SA POLAND 19 14,2 10,7 9,7 5,9 5,0 5,0 - - -
Tarczynski SA POLAND 38 10,1 10,3 9,1 6,3 6,2 5,3 - 3,5% 3,5%
Ambra SA POLAND 47 11,3 9,9 - 6,3 6,0 - 6,3% 6,3% -
Botlerzy: Coca-Cola i Pepsi Mediana 20,5 18,6 17,2 9,1 8,8 8,3 1,8% 2,0% 2,4%
Coca-Cola Femsa SAB de CV MEXICO 14645 24,6 21,5 19,3 10,9 10,1 9,5 2,3% 2,3% 2,7%
Coca-Cola Enterprises Inc UNITED STATES 10848 20,1 18,7 17,2 12,5 12,2 11,7 2,2% 2,2% 2,4%
Arca Continental SAB de CV MEXICO 9231 22,6 20,4 18,6 13,7 12,2 11,2 2,0% 2,3% 2,4%
Coca-Cola HBC AG SWITZERLAND 7907 25,9 23,3 21,0 11,2 10,5 9,9 1,8% 2,0% 2,1%
Coca-Cola Amatil Ltd AUSTRALIA 4636 18,3 17,6 16,6 9,3 9,0 8,7 4,6% 4,7% 5,0%
Coca-Cola Icecek AS TURKEY 3283 37,5 18,4 14,5 12,2 10,2 8,5 0,8% 1,2% 1,8%
Embotelladora Andina SA CHILE 2761 19,5 18,4 16,4 8,8 8,5 8,0 2,4% 2,4% 2,6%
Coca-Cola West Co Ltd JAPAN 2071 20,9 33,8 30,5 7,1 6,5 6,4 1,7% 1,7% 1,7%
Coca-Cola East Japan Co Ltd JAPAN 1698 27,0 22,2 20,1 6,9 5,7 5,5 1,8% 2,0% 2,1%
Coca-Cola Embonor SA CHILE 744 14,5 11,7 - 8,3 7,5 6,8 - - -
7 UP Bottling Co PLC NIGERIA 539 18,9 10,5 9,0 6,7 5,0 4,5 1,5% 1,7% 2,0%
Pepsi-Cola Products Philippines IncPHILIPPINES 304 17,3 15,4 11,9 5,9 5,1 4,4 1,8% 2,0% 2,4%
Lokalni producenci napojów Mediana 18,0 16,0 15,1 9,7 8,8 8,5 2,5% 2,8% 3,1%
Britvic PLC BRITAIN 2603 15,7 14,5 13,5 11,4 10,4 9,9 3,3% 3,5% 3,8%
Refresco Gerber NV NETHERLANDS 1224 17,7 13,7 12,6 8,0 7,2 7,0 2,1% 2,8% 3,1%
Cott Corp CANADA 933 51,7 29,7 24,9 7,4 7,1 7,0 2,6% 2,7% 3,0%
A.G.Barr PLC BRITAIN 871 18,2 17,5 16,6 12,7 12,0 11,4 2,4% 2,6% 2,8%
Producenci private label Mediana 19,6 17,1 15,1 13,3 10,6 8,9 1,9% 2,0% 2,2%
TreeHouse Foods Inc UNITED STATES 3413 27,6 26,3 21,1 13,2 9,8 7,5 0,0% 0,0% 0,0%
Ontex Group NV BELGIUM 2320 20,7 17,9 15,6 13,4 11,4 10,3 1,8% 2,0% 2,2%
Greencore Group PLC IRELAND 1879 18,4 16,3 14,6 13,7 12,3 11,1 1,9% 2,1% 2,3%
La Doria SpA ITALY 392 14,1 14,0 12,7 7,3 7,5 7,0 1,9% 2,0% 2,1%
Producenci opakowań Mediana 16,8 14,5 12,7 9,5 9,0 8,3 2,4% 2,4% 2,6%
Amcor Ltd/Australia AUSTRALIA 10233 16,8 15,8 14,8 10,0 9,6 9,2 4,4% 4,7% 5,0%
Rexam PLC BRITAIN 5485 14,6 13,5 12,5 9,5 9,0 8,3 3,2% 3,3% 3,4%
Ow ens-Illinois Inc UNITED STATES 2917 9,7 7,9 7,1 8,0 6,8 6,5 0,0% 0,0% 0,4%
Vidrala SA SPAIN 1091 18,1 15,7 13,5 9,8 9,2 8,6 1,7% 1,8% 2,1%
Vetropack Holding AG SWITZERLAND 572 20,5 14,5 12,7 5,5 5,0 4,7 2,4% 2,4% 2,6%
Brand owner's Mediana 23,2 21,4 20,2 15,1 13,4 12,3 1,7% 1,9% 2,0%
Coca-Cola Co/The UNITED STATES 169098 21,0 20,2 18,7 16,8 16,2 15,2 3,1% 3,4% 3,6%
PepsiCo Inc UNITED STATES 133844 21,7 20,4 18,9 13,3 12,8 12,2 2,8% 3,0% 3,3%
Fomento Economico Mexicano SAB de CVMEXICO 31634 31,9 28,1 22,7 15,1 13,4 12,3 1,5% 1,5% 1,8%
Monster Beverage Corp UNITED STATES 28211 48,4 37,9 32,2 28,9 22,7 19,9 0,1% 0,0% 0,0%
Dr Pepper Snapple Group Inc UNITED STATES 15334 21,8 20,2 18,8 12,4 11,8 11,3 2,1% 2,3% 2,4%
Suntory Beverage & Food Ltd JAPAN 11391 34,7 30,5 27,1 10,9 10,1 9,5 1,4% 1,6% 1,7%
Nichols PLC BRITAIN 726 23,2 21,4 20,2 17,3 16,2 15,4 1,7% 1,9% 2,0%
Kofola SA POLAND 352 - - - - - - - - -
EV/EBITDASpółka Kraj
MC (mln
EUR)
P/E DY
Krynica Vitamin
21 21
Prognozy 2015-2017
Źródło: Trigon DM, zadłużenie netto na koniec 2015r. nie uwzględnia 20mln PLN wpływów z
emisji akcji
Wartość wyceny dla poszczególnych grup porównawczych
Źródło: Trigon DM
Wartość wyceny po uwzględnieniu wag
Źródło: Trigon DM
OPIS WYBRANYCH SPÓŁEK PORÓWNYWALNYCH
Suntory Beverage & Food. Jeden z największych producentów napojów
gazowanych na świecie. Głównym rynkiem pod względem przychodów jest
Japonia. W Europie, która jest drugim największym regionem pod względem
sprzedaży Spółka jest obecna od 2009 roku kiedy to doszło do przejęcia
Oranigna Schweppes Group. W Europie produkcja prowadzona jest we
własnych zakładach jak również podzlecana na zewnątrz, w formie usługi
rozlewania kontraktowego. W Hiszpanii Spółka współpracuje z PepsiCo.,
natomiast od 2016 roku Krynica będzie głównym botlerem Orangina
Schweppes w Polsce.
Coca Cola Enterprise. Spółka zależna Coca Coli, która od 2010 stała się jej
wyłącznym bottlerem na terenie Europy. Spółka odpowiada za produkcję i
dystrybucję na terenie Wielkiej Brytanii, Francji, Norwegii, Szwecji, Niemiec,
BeNeLuxu. Przychody ze sprzedaży w 2014 roku wyniosły 8,5mld USD. Pod
zarządzaniem Spółki znajduje się 17 zakładów produkcyjnych. Napoje
gazowane odpowiadają za 87% przychodów. Sprzedaż napojów brandowych
należących TCCC stanowi ponad 90% przychodów, za pozostałą cześć
odpowiadają marki Monster oraz Capri-Sun. W sierpniu br. ogłoszono plan
utworzenia Coca Cola European Partners, w skład którego obok CCE wejdą
Coca-Cola Iberian Partners oraz Coca-Cola Erfrischungsgetranke.
Coca Cola HBC. Pod względem wolumenów drugi największy producent w
grupie Coca Cola. Rocznie Spółka sprzedaje ponad 2mld sztuk produktów.
Działalność operacyjna obejmuje 28 państw zlokalizowanych na trzech
kontynentach. W portfolio Spółki znajdują się napoje gazowane, soki
mln PLN 2015P 2016P 2017P
Zysk netto 14,1 16,1 18,5
EBITDA 22,3 26,3 30,0
Zadłużenie netto 28,0 19,3 10,6
2015F 2016F 2017F 2015F 2016F 2017F 2015F 2016F 2017F 2015F 2016F 2017F
Branża spożyw cza w Polsce 160 166 174 112 144 162 11,3 10,3 9,4 6,3 6,2 5,8
Botlerzy: Coca-Cola i Pepsi 289 299 319 174 211 237 20,5 18,6 17,2 9,1 8,8 8,3
Lokalni producenci napojów 253 258 279 188 212 243 18,0 16,0 15,1 9,7 8,8 8,5
Producenci private label 276 276 280 269 260 256 19,6 17,1 15,1 13,3 10,6 8,9
Producenci opakow ań 237 234 235 184 218 238 16,8 14,5 12,7 9,5 9,0 8,3
Brand ow ner's 328 345 374 309 334 358 23,2 21,4 20,2 15,1 13,4 12,3
Peer group
Wycena porównawcza Wskaźniki spółek porównywalnych
P/E EV/EBITDAP/E EV/EBITDA
P/E EV/EBITDA P/E EV/EBITDA
2015-17F 2015-17F 2015-17F 2015-17F
Branża spożyw cza w Polsce 33,3% 167 139 153 13,6 11,4 12,5
Botlerzy: Coca-Cola i Pepsi 33,3% 303 207 255 24,7 16,9 20,8
Lokalni producenci napojów 33,3% 264 215 239 21,5 17,5 19,5
Producenci private label 0,0% 277 262 269 22,6 21,4 22,0
Producenci opakow ań 0,0% 236 213 224 19,2 17,4 18,3
Brand ow ner's 0,0% 349 334 341 28,5 27,2 27,9
Średnia ważona 244 187 216 19,9 15,3 17,6
Wycena porównawcza
Średnia
Wycena porów. na akcje
WagaPeer groupŚrednia
Krynica Vitamin
22 22
owocowe, wody mineralne, napoje funkcjonalne i energetyki oraz herbaty
mrożone. W skład grupy wchodzi 66 zakładów produkcyjnych, 302 linie do
napełniania oraz 307 magazynów i centrów dystrybucyjnych.
AG Barr. Spółka prowadzi sprzedaż produktów pod własnym brandem
(głównie napoje gazowane w puszkach) jak również posiada umowy
dystrybucyjne oraz licencje na produkcję innych brandów, tj. Rockstar Energy,
którego Spółka jest wyłącznym producentem i dystrybutorem na terenie
Wielkiej Brytanii, Irlandii i Skandynawii oraz Snapple Beverages Corp (podmiot
zależny od Dr Pepper Snapple), dla którego Spółka prowadzi dystrybucję na
terenie Wielkiej Brytanii oraz kilku krajów UE.
Britvic. Najważniejszą kategorią produktową są napoje dla dzieci. Spółka jest
bezpośrednio obecna na rynkach Wielkiej Brytanii, Francji oraz Irlandii,
natomiast w USA za dystrybucję produktów pod brandem Fruit Shoot
odpowiada Pepsi. W wielkiej Brytanii oraz Irlandii Spółka odpowiada za
dystrybucję marek tj. Pepsi Max, 7up, Lipton, Tango Orange.
Cott. Producent napojów pod marką własną na zlecenie dystrybutorów i sieci
handlowych świadczący również usługi rozlewania kontraktowego dla
właścicieli brandów. W portfolio Spółki znajdują się soki, wody gazowane i
niegazowane (w tym wody do dystrybutorów) oraz napoje energetyczne.
Refresco Gerber. Holenderska firma posiadająca zakłady produkcyjne w
Holandii, Belgii, Finlandii, Francji, Niemczech, Włoszech, Polsce, Hiszpanii
oraz Wielkiej Brytanii. Przedmiotem działalności jest produkcja oraz
rozlewanie napojów bezalkoholowych pod marką własną sieci handlowych
oraz rozlewanie kontraktowe dla właścicieli brandów. Portfolio produktowe
Spółki obejmuje napoje gazowane, soki warzywne oraz owocowe, napoje
funkcjonalne, wody, herbaty mrożone, oraz energetyki. Spółka posiada
również własny brand „Wicky”, pod którym sprzedawane są napoje dla dzieci.
Krynica Vitamin
23 23
MARŻE SPÓŁEK PORÓWNYWALNYCH
Najwyższymi marżami spośród spółek porównywalnych charakteryzują się
Spółki świadczące usługę rozlewnictwa dla Coca-Coli. Premia marżowa w
naszej ocenie wynika z gwarancji utrzymania wolumenów zamówień -
produkcja na licencji globalnego lidera rynku napojów. Wyższymi marżami niż
Spółka wyróżniają się także lokalni producenci napojów, co jest związane z
produkcją i sprzedażą napojów pod własną marką.
Zestawienie marż spółek porównywalnych
Źródło; Bloomberg, Trigon DM
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2010 2011 2012 2013 2014 2015P 2016P 2017P
Lokalni producenci napojów
Britvic PLC Refresco Gerber NV Cott Corp A.G.Barr PLC
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
2010 2011 2012 2013 2014 2015P 2016P 2017P
Producenci private label
TreeHouse Foods Inc Ontex Group NV
Greencore Group PLC La Doria SpA
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
2010 2011 2012 2013 2014 2015P 2016P 2017P
Botlerzy: Coca-Cola i Pepsi
4%
6%
8%
10%
12%
14%
2010 2011 2012 2013 2014 2015P 2016P 2017P
Branża spożywcza w Polsce
Colian Holding SA ZM Henryk Kania SA Otmuchow SA
Tarczynski SA Ambra SA
Krynica Vitamin
24 24
Charakterystyka Spółki
SPÓŁKA W PIGUŁCE
Spółka jest jednym z czołowych producentów napojów funkcjonalnych, wśród
których około 90% stanowią napoje energetyczne. Spółka specjalizuje się w
produkcji napojów dla marek własnych sieci handlowych (45% przychodów w
2014 roku) oraz w usługowym rozlewie dla tzw. brand ownerów (52%
przychodów w 2014 roku). Ofertę wzbogacają także nowoczesne napoje
wieloowocowe, alko-popy, cydry, napoje herbaciane oraz wybrane napoje z
segmentu CSD.
W Polsce Grupa współpracuje z sieciami handlowymi tj. Jeronimo Martins,
Żabka, Eurocash, Kaufland, Netto oraz producentami znanych marek napojów
np. Schweppes, Hellena. W ciągu ostatnich lat Spółka znacząco zwiększyła
również sprzedaż na rynkach zagranicznych tj. Czechy, Niemcy, Zjednoczone
Emiraty Arabskie, Rumunia, Rosja, Litwa, Grecja, Słowenia, Słowacja, Węgry.
Rozwój Spółki przebiegał do tej pory w trzech etapach. W pierwszej kolejności
Spółka osiągnęła status jednego z lokalnych liderów w co-packing dzięki
produkcji marek własnych dla sieci tj. Biedronka, Eurocash, Żabka. Kolejna
faza rozwoju polegała na przeniesieniu doświadczeń z polskiego rynku na
pozostałe rynki regionu, co stało się możliwe dzięki rozpoczęciu współpracy z
siecią Kaufland (6 państw), Statoil (8 państw) oraz Maxima (3 państwa). Dzięki
obecności na rynku europejskim Spółka została zauważona także przez
liderów brandowych, zarówno regionalnych (Hype) jak i globalnych (Orangina
Schweppes, Carlsberg).
Istotnym czynnikiem, który pozwolił spółce na dynamiczny wzrost w
poprzednich latach było umiejętne zdiagnozowanie nadchodzących trendów i
ukierunkowanie się na produkcję napojów funkcjonalnych, których rynek w
Polsce odnotował w latach 2011-2014 wzrost na poziomie ponad 20%.
Park maszynowy Spółki składa się z trzech linii produkcyjnych, z czego dwie
służą do rozlewania napojów w puszkach, natomiast trzecia linia służy do
produkcji i rozlewu napojów w opakowaniach PET.
Linie produkcyjne po każdorazowej zmianie wsadu, bądź formatu puszki,
wymagają przezbrojenia urządzeń i płukania poszczególnych elementów
wykorzystywanych podczas rozlewu napojów. Ewentualne pozyskanie
Rozlew
usługow y~52% (2014)
Napoje
energetyczne~89% (2014) Puszka ~81% (2014) Puszka 350
Private label ~45% (2014) Pozostałe ~11% (2014) PET ~19% (2014) PET 50
Polska (60%) Czechy (11%) 2011r: 84 Eksport (2011) 27% 2011r: 5%
Niemcy (9%) ZEA (6%) 2014r: 99 Eksport (2014) 40% 2014r: 9%
Schw eppes
OranignaOshee Eurocash Biedronka
Hype (Bliski
Wschód)
TSI GMBH & CO.
KG
Kaufland
(Rumunia)
Hellena (Colian) Kaufland Żabka
Klienci - rozlewanie (kraj) Klienci - marka własna (kraj) Klienci - rozlewanie (eksp.) Klienci - marka własna (eksp.)
Forma usługi Rodzaj produktu Forma opakowania Zdolności produkc. (mln sztuk)
Dywersyfikacja odbiorców Ekspansja geograficzna Nowe kategorie produktówKluczowe rynki zbytu
Krynica Vitamin
25 25
klientów, którzy będą w stanie zapewnić obłożenie linii produkcyjnych na
poziomie powyżej 40mln puszek rocznie, pozwoli podnieść efektywność
posiadanych linii produkcyjnych poprzez wydłużenie serii produkcyjnej i
ograniczenie liczby przezbrojeń.
SEGMENTY I MOCE PRODUKCYJNE
W 2014 roku produkcja napojów w puszkach wyniosła łącznie 217mln sztuk,
jednocześnie dostępne efektywne moce produkcyjne były w pełni obłożone.
Produkcja napojów w opakowaniach PET osiągnęła poziom 28mln sztuk, przy
dostępnych mocach wynoszących 50mln sztuk rocznie.
Przychody wg kategorii produktów (mln PLN) Wolumeny sprzedaży ze względu na opakowanie (mln szt.)
Źródło: Spółka, Trigon DM
Główną kategorią produktową Spółki są napoje energetyczne, rozlewane w
puszki o pojemności 250ml. W 2014 roku Spółka zakupiła nowoczesny
monoblok KHS, który przyczynił się do znaczącego wzrostu mocy
produkcyjnych - 60 000 puszek o pojemności 250ml lub 45 000 puszek o
pojemności 330ml rozlewanych w ciągu godziny.
Obłożenie mocy produkcyjnych w scenariuszu bazowym
Źródło: Spółka, Trigon DM
86
103
131
164
83
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
2011 2012 2013 2014 1H2015
Napoje energetyczne Napoje CSD Napoje funkcjonalne
Napoje izotoniczne Malty Alkopopy
Inne
109 123156
2171423
28
28
0
50
100
150
200
250
300
2011 2012 2013 2014
Puszki aluminiowe Butelki plastikowe PET Inne opakowania
0
100
200
300
400
500
600
700
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
Scenariusz bazowy
Linia 1 Linia 2 Linia 3 - PET Wolumeny
Krynica Vitamin
26 26
POLITYKA DYWIDENDOWA
Przyjęta polityka dywidendowa zakłada przeznaczenie na dywidendę od 33%
do 80% zysku netto, począwszy od wypłaty dywidendy z zysku za 2015 rok. W
przeciągu ostatnich czterech lata Spółka nie wypłacała dywidendy, prowadziła
natomiast skup akcji, w ramach którego doszło do nabycia oraz umorzenia
akcji o wartości 17,3mln PLN.
W latach 2012-2014 konwersja zysku EBITDA na cash flow operacyjny
wyniosła ponad 70%. Niski poziom kapitału obrotowego netto w spółce wynika
z charakterystyki modelu biznesowego opartego na przedpłatach ze strony
klientów private label, co ogranicza poziom nakładów na kapitał obrotowy w
przypadku utrzymania dynamicznego wzrostu sprzedawanych wolumenów.
Szacujemy, że na koniec 2016 roku, tj. po zakończeniu programu
inwestycyjnego, wskaźnik DN/EBITDA wyniesie 0,6x. Mając na uwadze
wysoką konwersję EBITDY na OCF oraz brak potrzeb inwestycyjnych w
kolejnych latach zakładamy, że 50% zysku za lata 2015-2017 Spółka
przeznaczy na dywidendę. Jednocześnie zwracamy uwagę na dużo wyższy
potencjał dywidendowy spółki, wynikający z dobrej pozycji gotówkowej.
Prognozowany poziom DY (%) Struktura przepływów pieniężnych
Źródło: Trigon DM, DY przy cenie akcji na poziomie 12,25 PLN, DY ‘16 z zysku netto za 2015 rok
STRUKTURA KLIENTÓW - SIECI HANDLOWE I BRAND OWNERZY
W obecnym portfolio klientów Spółki znajdują się podmioty silnie inwestujące
w rynek, co naszym zdaniem w najbliższych latach zapewni im wzrost
udziałów rynkowych. Model biznesowy Spółki pozwola jej kontrybuować we
wzroście najważniejszych klientów brandowych oraz dalszej ekspansji sieci
handlowych w regionie CEE. Oczekujemy, że Spółka będzie aktywniej
uczestniczyć w przetargach organizowanych przez zachodnie sieci handlowe
w tym dyskonty. W rezultacie ekspansja na rynki zachodnie będzie oparta o
współpracę z sieciami handlowymi, które są w stanie zapewnić znaczące
wolumeny zamówień.
Stymulantem do dalszego rozwoju w regionie CEE, szczególnie w Polsce
będzie umacnianie pozycji w kategorii produktów CSD, poprzez współpracę z
właścicielami brandów tj. Orangina Schweppes (produkty pod marką Dr
Pepper i Schweppes), czy Hellena. Dzięki własnemu działowi R&D oferta
produktów CSD będzie kierowana także do sieci handlowych.
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
2013 2014 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P
OCF ICF
FCF Free Cash Flow
4,7%
5,4%
6,2%
7,0%7,4%
7,8%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
-1,2
-1,0
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
2016P 2017P 2018P 2019P 2019P 2020P
DY (%) [ps.] DN/EBITDA (x) [ls.]
Krynica Vitamin
27 27
Zestawienie wybranych klientów Spółki
Źródło: Spółka, Trigon DM
OSHEE (brand owner) jest liderem rynku izotoników w Polsce, obecnym na 3
kontynentach w 25 krajach. Spółka specjalizuje się w produkcji napojów
funkcjonalnych, które są skierowane głównie do osób prowadzących aktywny
tryb życia. W ostatnich latach dynamika sprzedaży sięgała kilkudziesięciu
procent. Rocznie Spółka sprzedaje ok. 70mln sztuk produktów (butelek i
puszek), przy asortymencie składającym się z 33 produktów. W najbliższych
latach będzie intensywnie rozwijać sprzedaż eksportową, w przyszłym roku na
kilku rynkach Spółka rozpocznie również działania marketingowe. Do wzrostu
rozpoznawalności brandu w znacznym stopniu przyczyniły się kontrakty
marketingowe, które pozwoliły spółce wykorzystać wizerunki piłkarzy
czołowych klubów europejskich (Borussia Dortmund, Real Madryt) na
etykietach limitowanej serii napojów izotonicznych.
Hype (brand owner). Napoje energetyczne Hype Energy dystrybuowane są w
ponad 45 krajach. Spółka jest wiodącym producentem napojów
energetycznych w Kanadzie, USA, na Bliskim Wschodzie oraz w Ameryce
Południowej. Najważniejszym regionem jest Bliski Wschód, który odpowiada
za 36% sprzedaży. Ameryka Północna odpowiada z kolei za 31% sprzedaży.
Pozostałe regiony stanowią odpowiednio: Afryka (14%), Europa (8%),
Ameryka Południowa (7%) oraz Australia (4%). W 2015 Spółka szacuje, że
wolumeny sprzedaży wyniosą ok. 100mln puszek. Produkcja odbywa się w
Holandii, Austrii, Polsce, USA, Kanadzie oraz Jordanie. Brand został
utworzony w 1994 przez założyciela Hard Rock Cafe. Brand był szczególnie
rozpoznawalny w świecie sportów motorowych - głównie w USA, gdzie
sponsorował zespoły wyścigowe różnych kategorii. W 1997 roku Bertrand
Gachot, były kierowca Formuły 1, podpisał z Hype Energy umowę
dystrybucyjną co przyczyniło się stopniowego poszerzania zasięgu
geograficznego sprzedaży, następnie w 2000 roku objął on funkcję CEO w
spółce. Spółka zaprezentowała się podczas ostatnich targów ANUGA 2015 w
Kolonii (największe targi spożywcze w Europie), gdzie oferta produktowa
Klient Kategoria Usługa Produkt
Carlsberg Napoje izotoniczne Rozlew usługowy Pripps Sport Energy
Colian CSD Rozlew usługowy Hellena
Eurocash Napoje wiataminowe / energetyczne Private Label V-Max
Hype Napoje energetyczne Rozlew usługowy Hype
Jeronimo Martins Napoje energetyczne Private Label BE Power
Kaufland Napoje energetyczne Private Label Crazy Wolf
Właściciel jednej z czołowych marek napojów energe-tycznych w Polsce
Napoje energetyczne Rozlew usługowy
Oshee Napoje izotoniczne Rozlew usługowy Oshee / Vitamin shots
Schweppes CSD Rozlew usługowy Dr Pepper, Schweppes różne smaki
Statoil Napoje energetyczne Private Label
TSI Napoje energetyczne Rozlew usługowy Action
Żabka Napoje słodowe Marka własna KV Maltis
Krynica Vitamin
28 28
Spółki spotkała się z dużym zainteresowaniem. W 2015 roku Spółka
podpisała umowy dystrybucyjne w następujących krajach: Kenia (dystrybutor
Shaamey Enterprises Limited), Uganda (dystrybutor SOURCING &
DISTRIBUTION NETWORK (w planach jest rozszerzenie dystrybucji na
pozostałe kraje Afryki Wschodniej), Kuwejt (dystrybutor Al Aseel Group),
Szwecja (ponad 100 sklepów Hemmakväll), Egipt (sieci tj. Cairo, Alexandria,
Sharm El Sheikh, Hurghada, El Gouna i Somaa Bay) .
Grupa Carlsberg jest czwartą firmą piwowarską na świecie. W Polsce Spółka
działa od 2001 roku, a zakłady produkcyjne zlokalizowane są w Brzesku
(Okocim), Sierpcu (Kasztelan) oraz Szczecinie (Bosman). Spółka produkuje
także napoje bezalkoholowe tj. napoje energetyczne (Battery Energy Drink)
oraz funkcjonalne (Pripps Sport Energy). Battery Energy Drink sprzedawany
jest głównie w puszkach 330ml. Głównymi rynkami zbytu są kraje nadbałtyckie
(Estonia, Litwa, Łotwa) oraz kraje nordyckie (Finlandia, Islandia, Norwegia,
Szwecja). W portfolio produktowym, które nie jest związane z core’owym
biznesem znajdują się także koktajle alkoholowe (long drink) i napoje piwne
(marka Sommersby oraz cydry). W przyszłości Grupa Carlsberg może
zdecydować się na podzlecenie większej części produkcji nie core’owego
biznesu podmiotom zewnętrznym tj. Krynica Vitamin (obecnie spółka
produkuje napoje funkcjonalne pod nazwą Pripps Sport Energy dla Grupy
Carlsberg).
Orangina Schweppes (Suntory Group). Jeden z trzech największych
producentów napojów CSD na świecie. W portfolio Spółki znajdują się takie
produkty jak: Dr Pepper (cola), Schweppes (tonic, odmiany cytrusowe) oraz
Orangina (napój gazowany z dodatkiem owoców). Spółka w ostatnim czasie
intensywnie inwestuje we wzrost dystrybucji numerycznej w Polsce, coraz
częściej pojawiając się w akcjach in-outowych w dyskontach (Lidl, Biedronka).
Od 2016 roku głównym botlerem spółki w Polsce będzie Krynica Vitamin.
Kaufland. W 2008 roku Spółka wraz z Kauflandem opracowała koncept
napojów energetycznych Crazy Wolf, wprowadzając jeden produkt na terenie
sieci w Polsce. Obecnie współpraca obejmuje 12 produktów, w różnych
wariantach smakowych sprzedawanych w 6 krajach (Polska, Czechy,
Słowacja, Bułgaria, Chorwacja, Rumunia).
Żabka - liczba sklepów wraz z dynamiką wzrostu Kaufland - liczba sklepów wraz z dynamiką wzrostu
Źródło: Dane spółek
9%8%
8%
9%
21%6%
10%
21%
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
10%
5%
7%
7%
6%
10%
100
120
140
160
180
200
220
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015P
Krynica Vitamin
29 29
Wolumen sprzedaży wg klientów Przychody ze sprzedaży wg klientów
Źródło: Spółka, Trigon DM
Struktura wolumenów oraz przychodów wg formy usługi
Źródło: Spółka, Trigon DM
EKSPANSJA NA NOWE RYNKI I PERSPEKTYWY ROZWOJU
Potencjał rozwoju napojów energetycznych i CDS zagranicą. Szacujemy,
że rozwój organiczny zagranicą będzie głównym motorem poprawy wyników
Krynicy w kolejnych latach. Szczególnie duży potencjał upatrujemy w
pozyskiwaniu nowych klientów (sprzedaż do grup zakupowych, sieci
dyskontów), ale także rozszerzeniu sprzedaży u obecnych klientów o nowe
kraje w Europie, na Bliskim Wschodzie oraz w Afryce (np. Hype). Zwiększenie
wolumenów możliwe będzie przede wszystkim w kategorii napojów
energetycznych, ale także napojów gazowanych i innych. Wsparciem dla
rozwoju Krynicy zagranicą będzie niewątpliwie trend ograniczania
zaangażowania w aktywa produkcyjne przez markowych producentów
napojów. Rozbudowane siły sprzedażowe w II pół.’15, dedykowane na rynki
zagraniczne (z 2 do 6 osób) oraz współpraca z kupcami umożliwią wzrost
wolumenów po planowanym zwiększeniu mocy produkcyjnych (od II kw.’16).
Szczególnie optymistycznie patrzymy na rozwój sprzedaży w następujących
krajach: Bliski Wschód oraz Niemcy. Z drugiej strony, Spółka nie posiada
ekspozycji na rynku Europy Wschodniej (np. Rosja, Ukraina, itp.) i ze względu
na wysokie ryzyko, nie oczekujemy rozwoju w tych kierunkach w kolejnych
latach.
0
10
20
30
40
50
60
1Q
13
2Q
13
3Q
13
4Q
13
1Q
14
2Q
14
3Q
14
4Q
14
1Q
15
2Q
15
Klient 1 Klient 2 Klient 3 Klient 4
Klient 5 Klient 6 Klient 7 Klient 8
0
5
10
15
20
25
30
35
40
1Q
13
2Q
13
3Q
13
4Q
13
1Q
14
2Q
14
3Q
14
4Q
14
1Q
15
2Q
15
Klient 1 Klient 2 Klient 3 Klient 4
Klient 5 Klient 6 Klient 7 Klient 8
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
1Q
13
2Q
13
3Q
13
4Q
13
1Q
14
2Q
14
3Q
14
4Q
14
1Q
15
2Q
15
Wolumeny wg klientów
Produkcja kontraktowa Private label
Produkcja kontraktowa
59,4%
Private label40,6%
Struktura przychodów w I pół.'15
Krynica Vitamin
30 30
Rozbicie geograficzne wolumenów oraz marż
Źródło: Spółka, Trigon DM
Rozwój geograficzny - kierunki eksportu
Źródło: Spółka, Trigon DM
ROZWÓJ PORTFOLIO PRODUKTOWEGO
W ostatnich latach podstawowa działalność Spółki koncentrowała się na
produkcji private label oraz rozlewaniu usługowym najdynamiczniej rosnących
kategorii produktowych, napojów funkcjonalnych tj. energetycznych,
izotonicznych, hipotonicznych, napojów wspomagających metabolizm,
witaminowych suplementów diety. Uzupełnieniem oferty są wody funkcjonalne,
napoje wieloowocowe, alko-popy, cydry oraz wybrane napoje z segmentu
CSD.
Sprzedaż wg. segmentów
Źródło: Spółka, Trigon DM
38,9
%
36,2
%
37,6
%
41,1
%
36,6
%
38,2
%
39,3
%
39,4
%
49,1
%
46,4
%
61,1
%
63,8
%
62,4
%
58,9
%
63,4
%
61,8
%
60,7
%
60,6
%
50,9
%
53,6
%
1Q
13
2Q
13
3Q
13
4Q
13
1Q
14
2Q
14
3Q
14
4Q
14
1Q
15
2Q
15
Wolumeny
Eksport Kraj
48,9
%
39,4
%
43,2
%
42,5
%
45,4
%
40,4
%
40,3
%
43,6
%
54,3
%
46,6
%
51,1
%
60,6
%
56,8
%
57,5
%
54,6
%
59,6
%
59,7
%
56,4
%
45,7
%
53,4
%
1Q
13
2Q
13
3Q
13
4Q
13
1Q
14
2Q
14
3Q
14
4Q
14
1Q
15
2Q
15
Skumulowana marża brutto
Eksport Kraj
Polska60%
Czechy11%
Niemcy9%
ZEA6%
Rumunia4%
Pozostałe10%
2014 rok (167mln PLN)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
1Q
13
2Q
13
3Q
13
4Q
13
1Q
14
2Q
14
3Q
14
4Q
14
1Q
15
2Q
15
Wolumeny wg segmentów
CSD Napoje energetyczne Napoje funkcjonalne Pozostałe
CSD3,9%
Napoje energetyczn
e90,0%
Napoje funkcjonalne
3,4%
Pozostałe2,7%
Struktura przychodów w I pół.'15
Krynica Vitamin
31 31
Spółka sukcesywnie poszerza portfolio oferowanych produktów. Obecna
liczba SKU wynosi ok. 700 produktów. Własny zespół R&D pracuje nad
rozwojem nowych kategorii produktowych dopasowanych specjalnie do
potrzeb klienta, co stwarza przestrzeń do cross sellingu produktów pomiędzy
sieciami handlowymi. Głównym klientom tj. sieciom handlowym, Spółka
oferuje usługę przepakowania (co-packing), polegającą na umieszczeniu w
jednym opakowaniu różnych kombinacji smakowych.
Kategorie produktowe rozwijane przez spółkę
Źródło: Spółka, Trigon DM
Formaty opakowań w wybranych kategoriach produktowych
Źródło: Spółka, Trigon DM
Obecnie w ofercie Spółki znajdują się następujące kategorie produktowe:
Napoje energetyczne: (1) klasyczne i smakowe, (2) z dodatkiem
prawdziwych soków, (3) naturalne, pozbawione składników
chemicznych, (4) z dodatkiem witamin
Napoje gazowane CSD: (1) cole, (2) lemoniady, (3) napoje gorzkie
Napoje izotoniczne: (1) izotoniczne i hipotoniczne napoje w wielu
wariantach smakowych; (2) napoje funkcjonalne na bazie naturalnych
ekstraktów, (3) koktajle witaminowe, (4) wody funkcjonalne
Napoje niegazowane: (1) herbaty i kawy RTD, (2) soki
Niskoprocentowe mieszanki alkoholowe: (1) drinki tj. Mojito,
Margarita, Campari, (2) alkopopy tj.Gin&Tonic, Whisky&Cola,
Vodka&Lemon, (3) cydry, (4) wina
Inne napoje: (1) napoje typu malt-drink (napoje słodowe), (2) mieszanki
witamin i minerałów.
Napoje energetyczne
Napoje izotoniczne (funkcjonalne)
Napoje niegazowane i
herbaty
Napoje niskoprocentowe
CSD Inne
Klasyczne Izotoniczne HerbatyDrinki (Mojito,
Margarita, Campari)Cole
Malt drink (napoje słodowe)
SmakoweNa bazie naturalnych
ekstraktówSoki
Gin&Tonic, Whisky&Cola,
Lemoniady Piwa bezalkoholowe
Z dodatkiem prawdziwych soków
Napoje gorzkie Mieszanki witamin
Naturalne, bez składników chem.
Alko-popy
Witaminizowane
Bez dodatku cukru / o obniżonej zawartości
Cydry
Wina
Duże doświadczeniew produkcji
Produkty rozwijane w latach 2014-2015
Nowe kategorie produkowe
Rodzaj
opakowaniaFormat
Udział w
przychodach
2014r
Energetyki IzotonikiNiegazowane
i herbatySłodowe CSD Inne
Puszka
Slim dia 200
Sleek dia 202
Standard dia 202
81% x - x x x x
PET
- 500ml
- 750ml
- 1000ml
- 1500ml
17% x x - - - x
Krynica Vitamin
32 32
Kategorie produktowe rozwijane przez spółkę
Źródło: Spółka, Trigon DM
POZOSTAŁE
Dostawcy. Rynek od strony podstawowych dostawców jest mocno
skoncentrowany, co w znacznym stopniu ogranicza pole do minimalizacji
ryzyka dostaw. Dla podstawowych grup surowcowych oraz opakowaniowych
Spółka posiada co najmniej dwóch dostawców. Dostawy puszek i wieczek
aluminiowych realizowane są przez Can Pack oraz Ball Trading Polska, które
razem kontrolują praktycznie cały rynek puszek typu slim 250 w Polsce.
Również w przypadku cukru rynek producentów w Polsce jest bardzo
ograniczony, jednak istnieją na nim pośrednicy, oferujący cukier z
europejskich cukrowni. Spółka ma trzech głównych dostawców cukru:
Pfeifer&Lagen Marketing, Suedzucker, Krajowa Spółka Cukrowa. Jako
alternatywę dla cukru w produkcji można wykorzystać również syrop
glukozowo-fruktozowy. Najważniejszymi dostawcami baz smakowych,
mieszanek witaminowych oraz aromatów są: Dohler Polska raz Wild Flabours
Polska.
Koszty surowców. Koszty opakowań aluminiowych oraz cukru i jego
substytutów stanowią odpowiednio 50% oraz 11% kosztów zakupów
surowców. Ceny puszek kontraktowane są pod koniec każdego roku, a po
przekroczeniu ustalonych w aneksach wolumenów zamówień spółce
przysługuje rabat od dostawców rozliczany w ostatnim roku. Ok. 70%
wolumenów cukru kontraktowanych jest na okres październik-październik,
pozostałe 30% jest nabywane na rynku spotowym. Zarówno opakowania
aluminiowe jak i cukier rozliczane są w EUR, a ich łączny udział w
przychodach wynosi ok. 45%, przy niespełna 50% przychodów realizowanych
w tej walucie.
Aktywa nieoperacyjne. Spółka posiada nieruchomość zlokalizowaną w
miejscowości Niechcice, w której wcześniej odbywała się produkcja napojów w
opakowaniach PET. Obecnie rozważane są różne warianty dotyczące
nieruchomości wliczając w to: (1) sprzedaż - wartość ok. 5-6mln PLN, (2)
instalację dodatkowej linii produkcyjnej, w związku z atrakcyjną lokalizacją
nieruchomości.
0
10
20
30
40
50
60
70
80
901Q
13
2Q
13
3Q
13
4Q
13
1Q
14
2Q
14
3Q
14
4Q
14
1Q
15
2Q
15
Wolumeny
pet puszka
1Q
13
2Q
13
3Q
13
4Q
13
1Q
14
2Q
14
3Q
14
4Q
14
1Q
15
2Q
15
Przychód jednostkowy
pet puszka
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
1Q
13
2Q
13
3Q
13
4Q
13
1Q
14
2Q
14
3Q
14
4Q
14
1Q
15
2Q
15
Wolumeny
250 330 1000 Pozostałe
Krynica Vitamin
33 33
Strategia i cele
Rozwój organiczny klientów tzw. brand ownerów
Poszerzanie portfolio produktowego, sprzedaż na nowe rynki: Oshee
(Europa), Hype (EMEA - silnie rosnący rynek napojów energetycznych)
Ekspansja geograficzna - nowe kontrakty z sieciami handlowymi
Nowe umowy z zagranicznymi sieciami handlowymi (Aldi, Carrefour,
Auchan itp.) oraz rozszerzenie współpracy o nowe rynki z już obecnymi
partnerami (Netto, Kaufland)
Wykorzystanie potencjału obecnych klientów
Rozwój organiczny obecnych klientów w Polsce (Jeronimo Martins,
Żabka, Kaufland, Hellena)
Rozwój nowych produktów
Nowe odmiany smakowe obecnych produktów: napojów
energetycznych i izotonicznych
Produkcja i rozwój nowych kategorii tj.: napoje CSD, napoje
witaminizowane, „mrożone herbaty i kawy”, napoje niskoalkoholowe
(cydry, piwa smakowe - kooperacja z producentami browarów), napoje
słodowe
Opakowania szklane - możliwość obsługiwania klientów działających w
kanale HoReCa
Świadczenie kompleksowej usługi od planowania produktu po jego
produkcję
Wspieranie obecnych klientów we wprowadzaniu nowych produktów do
sprzedaży - przenoszenie koncepcji produktowych pomiędzy klientami -
dzięki własnemu działowi R&D
Tworzenie nowych kategorii napojów, które pozwolą uzyskiwać wyższe
marże w średnim terminie
Utrzymywanie stałych relacji z klientami - wysyłanie do klientów zapytań
ofertowych dotyczących produkcji okresowej (np. cydr), w celu
maksymalnego wydłużenia serii produkcyjnej
Pozostałe
Poprawa efektywności dzięki inwestycjom w automatyzację produkcji na
różnych etapach
Obniżenie strat produkcyjnych z obecnych 1,3% do 0,8% dzięki
modernizacji urządzeń do rozlewania (dotyczy jednej z linii do puszek)
Krynica Vitamin
34 34
Wyniki finansowe i prognozy Przychody (mln PLN) Wolumeny (mln sztuk)
Źródło: Trigon DM
Zysk brutto oraz koszty SG&A Struktura zysku brutto na sprzedaży
Źródło: Trigon DM
Prognoza wyników finansowych Prognozowany poziom marż
Źródło: Trigon DM
13
3
167
17
3 203
24
9
29
1
322
26,2% 25,4%
3,9%
16,8%
22,7%
17,0%
10,8%
0
50
100
150
200
250
300
350
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
2013 2014 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P
Przychody dynamika przychodów r/r
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
0
100
200
300
400
500
600
201
3
201
4
20
15
P
20
16
P
20
17
P
20
18
P
20
19
P
20
20
P
20
21
P
20
22
P
20
23
P
20
24
P
Kra j Eksport
Nowy znaczący kontrakt Dynamika r/r
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
20
12
20
13
20
14
20
15
P
20
16
P
20
17
P
20
18
P
20
19
P
Zysk brutto ze sprzedaży SG&A
marża brutto wskaźnik SG&A
22%
23%
24%
25%
26%
27%
28%
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
201
5P
201
6P
201
7P
201
8P
201
9P
202
0P
202
1P
202
2P
202
3P
202
4P
Kraj Eksport
Nowy znaczący kontrakt MBzS
8,210,7
20,322,3
26,3
30,0
33,034,7
0
5
10
15
20
25
30
35
40
201
2
201
3
20
14
201
5P
201
6P
201
7P
201
8P
20
19
P
Zysk ze sprzedaży EBITDA Zysk netto
7,8% 8,0%
12,2%12,9% 13,0%
12,1%11,3%
10,8%
2,7%3,3%
7,2%8,1% 8,0%
7,5% 7,2% 6,9%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
201
2
201
3
201
4
20
15
P
20
16
P
20
17
P
20
18
P
20
19
P
marża zysku netto marża EBITDA marża netto
Krynica Vitamin
35 35
Założenia dotyczące kapitału obrotowego
Źródło: Spółka, Trigon DM, poziom należności handlowych dotyczy wartości raportowanych - Spółka korzysta z faktoringu na
należnościach w wysokości ok. 15mln PLN. Obliczeń dot. inwestycji w kapitał obrotowy dokonano w oparciu o skorygowany poziom
należności handlowych
Konwersja zysku EBITDA na OCF Struktura wydatków inwestycyjnych
Źródło: Trigon DM
Struktura przepływów pieniężnych Prognozowany DY (przy kursie 12,25 PLN)
Źródło: Trigon DM
5,5
22,1 22,6
16,3 15,6 15,7 16,2 16,8
0
10
20
30
40
50
60
70
20
12
20
13
20
14
201
5P
201
6P
201
7P
201
8P
201
9P
Cykl rotacj i zapasów (dni)
Cykl rotacj i należności handlowych (dni)
Cykl rotacj i zobowiązań handlowych (dni)
Cykl konwersji gotówki (dni)
0
5
10
15
20
25
30
35
40
2012 2013 2014 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P
Zapasy Należności handlowe
Zobowiązania handlowe Kapitał obrotowy netto
102%
14%
91%83%
79% 76% 77% 79%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
0
5
10
15
20
25
30
35
40
201
2
201
3
201
4
20
15
P
20
16
P
20
17
P
20
18
P
20
19
P
EBITDA OCF Konwersja EBITDA na OCF
5,3
1,8 1,62,7 2,3
1,4
2,0 1,91,4
1,2
1,0
1,7
7,06,7
3,84,5
5,8
10,5
0
2
4
6
8
10
12
2010 2011 2012 2013 2014
Wydatki rozwojowe w park maszynowy
Wydatki na odtworzenie
Wydatki na infrastrukturę
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
2013 2014 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P
OCF ICF
FCF Free Cash Flow
4,7%
5,4%
6,2%
7,0%7,4%
7,8%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
-1,0
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
2016P 2017P 2018P 2019P 2019P 2020P
DY (%) [ps.] DN/EBITDA (x) [ls.]
Krynica Vitamin
36 36
SWOT
Mocne strony Słabe strony
- specjalizacja w produkcji napojów
- szeroka oferta produktów (ok. 700 SKU)
- własny departament R&D
- ugruntowana pozycja na rynku
- współpraca z renomowanymi sieciami/producentami
- zdywersyfikowana struktura geograficzna
- zdobywanie kontraktów w nowych kategoriach napojów (CSD, cydr)
- sprzedaż na rynki bliskiego wschodu zmniejsza sezono-wość (wypłaszczenie krzywej)
- niewielkie ryzyko kursowe
- niski poziom kapitału obrotowego - znaczna część sprzedaży oparta jest na przedpłatach
- niecykliczny charakter biznesu
- silny OCF
- wysoka obecnie ekspozycja na segment napojów ener-getyzujących
- niska dywersyfikacja dostawców - efekt ograniczonej ich liczby w UE
- wysoka ekspozycja na napoje w puszkach aluminiowych
- niska dywersyfikacja po stronie kosztowej (cukier i opa-kowania aluminiowe stanowią ok. 60% kosztów wytworze-nia)
Szanse Zagrożenia
- zniesienie embargo na handel z Iranem
- upowszechnienie mniejszych opakowań (producenci markowi i sieci prywatne) w puszkach aluminiowych
- dalsze ograniczanie ekspozycji na aktywa produkcyjne przez producentów napojów markowych
- perspektywa spadku cen cukru, w związku ze zniesie-niem kwot cukrowych w UE
- konkurencja na rynku producentów napojów
- wzrosty cen opakowań aluminiowych
- ograniczenia w sprzedaży, reklamie, spożyciu napojów energetycznych (np. jak na Litwie)
- zmiany trendów konsumpcyjnych niekorzystne dla ener-getyków
- pogorszenie warunków handlowych z głównymi klienta-mi
Krynica Vitamin
37 37
Otoczenie rynkowe
Rynek napojów w Polsce. W ciągu ostatnich 7 lat wartość rynku napojów
bezalkoholowych w Polsce wzrosła o blisko 30% z 9,3mld PLN w 2007r., do
12,4mld PLN w 2014r (CAGR 4,2%, +3,5% r/r). Wartość rynku napojów
energetycznych oraz izotonicznych w 2014r osiągnęła ok. 950mln PLN (7,7%
udziału w całym rynku). W latach 2011-2014 wartość rynku napojów
energetycznych w Polsce wzrosła o 22%, podczas gdy w skali globalnej
wzrost ten wyniósł 25%. Wolumen produkcji w 2014 roku wyniósł ok. 213mln
litrów, co implikuje cenę za litr na poziomie 4,46 PLN. Produkcja napojów
energetycznych w Polsce odpowiada jedynie za 1% światowej produkcji, która
wynosi ok. 23,38mld litrów. Liderem rynku napojów energetycznych w Polsce
jest Black (Foodcare) z udziałem wartościowym na poziomie 19,1%. Kolejni
producenci mają udziały na poziomie odpowiednio 12,3% oraz 8,9%.
Wartość rynku napojów gazowanych wynosi natomiast 3,91mld PLN i z
udziałem na poziomie 31,5% w rynku napojów wyprzedza kategorie tj. wody
(3,33mld PLN; 26,6%), soki i nektary (2,03mld PLN; 16,4%) oraz napoje
owocowe (1,72mld PLN; 13,9%). Rynek herbat mrożonych w 2014 roku
wyniósł 0,48mld PLN (3,9%).
Rynek napojów w Polsce
Źródło: AC Nielsen, Coca Cola HBC, pozostałe napoje: napoje funkcjonalne i energetyczne
Rynek napojów na świecie. Wg danych Euromonitor wartość światowego
rynku napojów bezalkoholowych w 2014r wyniosła 815mld USD. Największą
kategorię stanowią napoje gazowane, których udział w rynku szacuje się na
42%. Największymi producentami w tej kategorii są Coca-Cola oraz Pepsi z
udziałami wynoszącymi odpowiednio 48,6% oraz 20,5%. Drugą największą
kategorię stanowią wody z udziałem na poziomie 25%. Rynek ten jest dużo
bardziej rozdrobniony niż w przypadku napojów gazowanych. Największymi
producentami są Danone z udziałem rynkowym na poziomie 10,1%, następnie
Coca-Cola oraz Nestle, których udziały wynoszą po 7,4%. Udział kolejnych
kategorii tj. soki, herbaty mrożone oraz napoje funkcjonalne/energetyczne
wynosi odpowiednio 17,9%, 8% oraz 7,9%.
Kategoria napojów energetycznych i funkcjonalnych jest silnie
skonsolidowana. Sześciu największych producentów odpowiada za 70%
światowej sprzedaży. Dwóch największych producentów: Coca-Cola oraz
Pepsi, posiada udziały na poziomie odpowiednio 29,3% oraz 17,3%. Wg
danych Euromonitor kategoria napojów funkcjonalnych/energetycznych będzie
najszybciej rosnącą kategorią rynku w latach 2014-2018, ze średniorocznym
wzrostem na poziomie 5,1%, przed herbatą RTD (4,4%) oraz wodą (3,9%).
0 4000 8000 12000
Rynek napojów
Napoje gazowane
Wody butelkowane
Soki i nektary
Napoje owocowe
Herbaty mrożone
Pozostałe kategorie2008 2014
+15%
+12%
+44%
+1%
-1%
-1%
+22%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2008 2014
Napoje gazowane Wody butelkowane Soki i nektary
Napoje owocowe Herbaty mrożone Pozostałe kategorie
Krynica Vitamin
38 38
RYNEK NAPOJÓW NA ŚWIECIE
Światowy rynek napojów w 2014 roku (mld USD) Prognozy wzrostu wybranych kategorii w latach 2014-18
Źródło: Euromonitor, Bloomberg Intelligence, Trigon DM
Wartość wybranych kategorii światowego rynku napojów w 2014 roku (mld PLN)
Źródło: Euromonitor, Bloomberg Intelligence, Trigon DM
Wzrost wybranych kategorii produktowych w latach 2011-2014
Źródło: Spółka, Trigon DM
341,6
200,3
146,7
65,2 64,7
42%
24%
18%
8% 8%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
0
50
100
150
200
250
300
350
400
CSD Wodabutelkowana
Soki Herbatamrożona
Napojefunkcjonalne
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
CSD Wodabutelkowana
Soki Herbatamrożona
Napojefunkcjonalne
CAGR 2014-2018
Coca-Cola13,1%
PepsiCo.6,4%
Pozostali80,5%
Soki warzywne i owocowe(146,7mld USD)
Danone10,1%
Coca-Cola7,4%
Nestle7,4%
Pozostali75,1%
Woda butelkowana(200,3mld USD)
Coca-Cola48,6%
PepsiCo.20,5%
Pozostali30,9%
CSD (341,6mld USD)
PepsiCo.29,3%
Coca-Cola17,3%
Red Bull6,7%
Monster Beverage
5,9%
TC Pharmaceuti
cal Ind.5,5%
Otsuka Hold.5,3%
Pozostali30,0%
Napoje funkcjonalne (64,7mld USD)
Ting Hisin10,6%
JDB Group7,6%
Uni-President
7,1%
Unilever NV6,8%
Coca-Cola 6,8%
Pozostali61,1%
Herbata RTD (65,2mld USD)
25%
-1%
4%
21%
15%
22%
-7%
0%
12%
-1%
-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
Napoje energetyczne
Soki
Napoje gazowane
Woda
Inne
Świat Polska
Krynica Vitamin
39 39
Konsumpcja napojów bezalkoholowych z podziałem na regiony (mld litrów)
Źródło: KHS, Euromonitor
Struktura rynku pod względem opakowań (% wolumenów) oraz prognozowana dynamika wzrostu 2013-16
Źródło: KHS, Euromonitor
Rynek żywności sportowej i perspektywa wzrostu
Źródło: Euromonitor, Bloomberg Intelligence, Trigon DM
189,2
159,5
162,4
160,2
138,4
85,1
71,3
53,6
191,9
178,4
195,6
189
142,1
91
84,3
53,6
0,5%3,8%
6,4%5,7%
0,9%
2,3% 5,7%
0,0%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
0
50
100
150
200
250
AmerykaPółnocna iŚrodkowa
AmerykaPołudniowa
Chiny Azja iPacyfik
EuropaZachodnia
Rosja /WNP /Europa
Wschodnia
Afryka iBliski
Wschód
EuropaCentralna
2013 2016 CAGR
Cans11,1%
PET41,1%
Cartons9,7%
Glass22,3%
Other15,8%
Struktura rynku ze względu na opakowanie
2,4%
4,0%
3,2%
2,5%
3,4%
Cans PET Cartons Glass Other
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
Energy Drinks27,6
Sport Drinks18,7
Sports Nutrition
8,8
Protein Supplements
2,1
Energy & Nutrition Bars
2,9
Rynek sportowej żywności (60mld USD)
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Powder Non-protein products RTD Protein bars
RTD: 11,1% CAGR 2013-18
Krynica Vitamin
40 40
Struktura rynku napojów oraz dynamiki wzrostu 2013-16
Źródło: KHS, Euromonitor, * new drinks: energy drinks, sport drinks, RTD tea, RTD coffee
Perspektywy wzrostu rynku napojów bezalkoholowych
Źródło: KHS na podstawie Euromonitor i Zenith International; http://www.sachon.de/fileadmin/dateien/fachzeitschriften/poster/bbii4-
14.pdf
Wzrostu rynku napojów energetycznych w latach 2007-2013
Źródło: Euromonitor International, Canadean, Trigon DM
255,1 250,3223,1
158,4
73,4 59,4
0
50
100
150
200
250
300
Water Alcoholicbeverages
CSD Milk & diaryproducts
Fruit &vegetables
juices
New drinks*
Water25,0%
Alcoholic beverages
24,5%
CSD21,9%
Milk & diary products15,5%
Fruit & vegetables
juices7,2%
New drinks*5,8% 5,2%
2,8%
1,9%
2,5%
3,1%
5,6%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
Water Alcoholicbeverages
CSD Milk & diaryproducts
Fruit &vegetables
juices
New drinks*
Average annual growth from 2013 to 2016
0%2%4%6%8%
10%12%14%16%18%20%
Afr
yka
Azja
Austr
alia
Wsch
od
nia
Euro
pa
Am
ery
ka
Ła
ciń
ska
ME
NA
Am
ery
ka P
ółn
ocna
Eu
rop
a Z
ach
od
nia
Średni wzrost konsumpcji napojów energetycznych w latach 2007-2013
Australia
Ameryka Łacińska
MENA
Europa Wschodnia
Europa Zachodnia
Azja
Ameryka Północna
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
0
20
0
40
0
60
0
80
0
10
00
12
00
14
00
16
00
18
00
CA
GR
2012
-17
Wielkość rynku off-trade napojów energetycznych RTD (mln litrów)
Krynica Vitamin
41 41
RYNEK NAPOJÓW W POLSCE
Sprzedaż hurtowa napojów oraz żywności w ujęciu rocznym
Źródło: GUS, Trigon DM
Indeks produkcji sprzedanej przemysłu, przeciętna miesięczna 2010 = 100 (ls.) oraz mln PLN (ps.)
Źródło: GUS, Trigon DM
Wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych Wskaźnik cen produkcji sprzedanej przemysłu
Źródło: GUS, Trigon DM
60
70
80
90
100
110
120
130
140gru
-10
ma
r-11
cze-1
1
wrz
-11
gru
-11
ma
r-12
cze-1
2
wrz
-12
gru
-12
ma
r-13
cze-1
3
wrz
-13
gru
-13
ma
r-14
cze-1
4
wrz
-14
gru
-14
ma
r-15
cze-1
5
wrz
-15
napoje alkoholowe i bezalkoholowe żywność
1 000
1 200
1 400
1 600
1 800
2 000
2 200
10 000
11 000
12 000
13 000
14 000
15 000
16 000
17 000
18 000
gru
-10
kw
i-11
sie
-11
gru
-11
kw
i-12
sie
-12
gru
-12
kw
i-13
sie
-13
gru
-13
kw
i-14
sie
-14
gru
-14
kw
i-15
sie
-15
prod. art. spoż. (p.s.) prod. napojów (l.s.)
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
160
gru
-10
mar-
11
cze
-11
wrz
-11
gru
-11
mar-
12
cze
-12
wrz
-12
gru
-12
mar-
13
cze
-13
wrz
-13
gru
-13
mar-
14
cze
-14
wrz
-14
gru
-14
mar-
15
cze
-15
wrz
-15
prod. art. spoż. prod. napojów
95
97
99
101
103
105
107
109
111
gru
-10
mar-
11
cze
-11
wrz
-11
gru
-11
mar-
12
cze
-12
wrz
-12
gru
-12
mar-
13
cze
-13
wrz
-13
gru
-13
mar-
14
cze
-14
wrz
-14
gru
-14
mar-
15
cze
-15
wrz
-15
żywność
Wody mineralne, soki owocowe i warzywne,pozostałe NCSD
85
90
95
100
105
110
115
sty
-08
cze
-08
lis-0
8
kw
i-09
wrz
-09
lut-
10
lip-1
0
gru
-10
maj-1
1
pa
ź-1
1
mar-
12
sie
-12
sty
-13
cze
-13
lis-1
3
kw
i-14
wrz
-14
lut-
15
lip-1
5
prod. art. spoż. prod. napojów
Krynica Vitamin
42 42
Produkcja wód mineralnych i gazowanych, niesłodzonych i niearomatyzowanych (ls.), w tym wody mineralne
(ps.) dane w tys. hl
Źródło: Spółka, Trigon DM
Produkcja wód z dodatkiem cukru i/lub subst. słodzących (ls.) oraz napojów owocowych (ps.) dane w tys. hl
Źródło: Spółka, Trigon DM
Produkcja wybranych napojów od 2014 roku (tys. hl)
Źródło: GUS, Trigon DM
13
248
22
723
25
699
26
889
25
899
27
442
30
851
31
347
32
400
32
940
35
812
13,1%
4,6%
-3,7%
6,0%
12,4%
1,6%
3,4%
1,7%
8,7%
0
5 000
10 000
15 000
20 000
25 000
30 000
35 000
40 000
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
20
00
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
Wody niesłodzone, niearomatyzowane
8240
15
277
17
626
17
577
16
765
17
851
19
854
20
086
20
166
18
269
21
324
15,4%
-0,3%
-4,6%
6,5%
11,2%
1,2%0,4%
-9,4%
16,7%
0
5 000
10 000
15 000
20 000
25 000
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
20
00
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
Wody mineralne
19
504
24
826
27
611
28
738
29
884
29
627
26
901
28
086
27
904
30
282
29
518
11,2%
4,1%4,0%
-0,9%
-9,2%
4,4%
-0,6%
8,5%
-2,5%
0
5 000
10 000
15 000
20 000
25 000
30 000
35 000
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20
00
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
Wody z dodatkiem cukru i/lub subs. aromatyzujących
1807
3518
6073
7162
7658
7621
7637
8647
7960
7887
8064
72,6%
17,9%
6,9%
-0,5%0,2%
13,2%
-7,9%-0,9%
2,2%
0
1 000
2 000
3 000
4 000
5 000
6 000
7 000
8 000
9 000
10 000
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
20
00
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
Napoje owocowe
0
500
1 000
1 500
2 000
2 500
3 000
3 500
4 000
4 500
5 000
sty
-14
lut-
14
mar-
14
kw
i-1
4
maj-14
cze-1
4
lip-1
4
sie
-14
wrz
-14
paź-1
4
lis-1
4
gru
-14
sty
-15
lut-
15
mar-
15
kw
i-1
5
maj-15
cze-1
5
lip-1
5
sie
-15
wrz
-15
Wody mineralne i gazowane Wody z dodatkiem cukru i aromatów
Krynica Vitamin
43 43
Liczba wybranych kategorii sklepów w latach 2008-2014
Źródło: GUS, Trigon DM
Eksport napojów w latach 2006-2014
Źródło: GUS, Trigon DM
Indeks produkcji sprzedanej przemysłu w mln PLN
Źródło: GUS, Trigon DM
463 495 562 565 572 592 593
3629 40414461
5006 54686210 6509
312314
303280
246
227217
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
hipermarkety supermarkety domy towarowe domy handlowe
1061
1139
1225
1513
1571
1679
1907
2230
2656
0
500
1 000
1 500
2 000
2 500
3 000
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
Eksport napojów
7,4% 7,6%
23,5%
3,8%
6,9%
13,6%
16,9%
19,1%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
Dynamiak eksportu napojów
23,6%
23,8%
24,0%
24,2%
24,4%
24,6%
24,8%
25,0%
25,2%
25,4%
235
240
245
250
255
260
265
270
gru
-10 L
TM
ma
r-11 L
TM
cze-1
1 L
TM
wrz
-11 L
TM
gru
-11 L
TM
ma
r-12 L
TM
cze-1
2 L
TM
wrz
-12 L
TM
gru
-12 L
TM
ma
r-13 L
TM
cze-1
3 L
TM
wrz
-13 L
TM
gru
-13 L
TM
ma
r-14 L
TM
cze-1
4 L
TM
wrz
-14 L
TM
gru
-14 L
TM
ma
r-15 L
TM
cze-1
5 L
TM
żywność i napoje % dochodu rozporządzalnego
Krynica Vitamin
44 44
Przychody netto ze sprzedaży produktów w branży spożywczej oraz napojów (mld PLN)
Źródło: GUS, Trigon DM
Wynik finansowy brutto w branży spożywczej oraz napojów (mld PLN)
Źródło: GUS, Trigon DM
Wynik finansowy netto w branży spożywczej oraz napojów (mld PLN)
Źródło: GUS, Trigon DM
25
27
29
31
33
35
37
39
41
43
45
1Q
11
2Q
11
3Q
11
4Q
11
1Q
12
2Q
12
3Q
12
4Q
12
1Q
13
2Q
13
3Q
13
4Q
13
1Q
14
2Q
14
3Q
14
4Q
14
1Q
15
2Q
15
prod. art. spoż.
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
7,5
8,0
8,5
1Q
11
2Q
11
3Q
11
4Q
11
1Q
12
2Q
12
3Q
12
4Q
12
1Q
13
2Q
13
3Q
13
4Q
13
1Q
14
2Q
14
3Q
14
4Q
14
1Q
15
2Q
15
prod. napojów
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
2,0
2,2
1Q
11
2Q
11
3Q
11
4Q
11
1Q
12
2Q
12
3Q
12
4Q
12
1Q
13
2Q
13
3Q
13
4Q
13
1Q
14
2Q
14
3Q
14
4Q
14
1Q
15
2Q
15
prod. art. spoż.
-0,2
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1Q
11
2Q
11
3Q
11
4Q
11
1Q
12
2Q
12
3Q
12
4Q
12
1Q
13
2Q
13
3Q
13
4Q
13
1Q
14
2Q
14
3Q
14
4Q
14
1Q
15
2Q
15
prod. napojów
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
2,0
1Q
11
2Q
11
3Q
11
4Q
11
1Q
12
2Q
12
3Q
12
4Q
12
1Q
13
2Q
13
3Q
13
4Q
13
1Q
14
2Q
14
3Q
14
4Q
14
1Q
15
2Q
15
prod. art. spoż.
-0,1
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
1Q
11
2Q
11
3Q
11
4Q
11
1Q
12
2Q
12
3Q
12
4Q
12
1Q
13
2Q
13
3Q
13
4Q
13
1Q
14
2Q
14
3Q
14
4Q
14
1Q
15
2Q
15
prod. napojów
Krynica Vitamin
45 45
RYNEK CUKRU W EUROPIE - PERSPEKTYWY
Wzrost cen cukru w 2016r. Znaczny spadek produkcji cukru białego w UE
oraz prognoza deficytu w światowej produkcji w sezonie 2015/16, implikują
niezbilansowaną strukturę popytu i podaży w obecnym sezonie, co czego
efektem jest wzrost cen cukru białego w UE w najbliższym okresie. Spółka w
pierwszej kolejności kontraktuje ceny surowców, a następnie negocjuje
warunki handlowe z klientami, co w znacznym stopniu ułatwia przenoszenie
cen surowców i materiałów na ceny sprzedawanych produktów.
Spadek cen cukru w średnim terminie. W związku ze zniesieniem kwot
cukrowych w październiku 2017 roku, można spodziewać się spadku cen
cukru w UE oraz ich konwergencji do cen światowych. Spadek cen cukru
wymusi na jego producentach w UE poprawę konkurencyjności poprzez
ograniczanie produkcji nie niskoefektywnych terenach.
Zniesienie kwot cukrowych w UE ma na celu poprawę konkurencyjności
rodzimych producentów. Wraz ze zbliżaniem się terminu zniesienia kwot
cukrowych, spada spread pomiędzy światowymi cenami cukru białego, a
cenami europejskimi. W 2014 roku ceny w Europie było o ok. 50% powyżej
cen światowych, natomiast w br. spread ten zawęził się do 25%, tj. 100 EUR/t.
W ciągu kilku najbliższych kwartałów—przed uwolnieniem rynku cukru w UE—
spread ten może zawęzić się nawet do ok. 50 EUR/t.
Ceny cukru na świecie, w UE oraz w Polsce
Żródło:: Bloomberg, UE, Ministerstwo Rolnictwa
0,20
0,25
0,30
0,35
0,40
0,45
0,50
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1/0
8
1/0
9
1/1
0
1/1
1
1/1
2
1/1
3
1/1
4
1/1
5
BR
L /
EU
R
EU
R / t
Poland sugar price Raw sugar No.11
White sugar No.5 EU28 white sugar price
BRL/EUR
-100
0
100
200
300
400
500
600
10
/08
4/0
9
10
/09
4/1
0
10
/10
4/1
1
10
/11
4/1
2
10
/12
4/1
3
10
/13
4/1
4
10
/14
4/1
5
diff EU/World diff Poland/World
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
10
/08
4/0
9
10
/09
4/1
0
10
/10
4/1
1
10
/11
4/1
2
10
/12
4/1
3
10
/13
4/1
4
10
/14
4/1
5
diff EU as % of world price
diff Poland as % of world price
Krynica Vitamin
46 46
POTENCJALNI KLIENCI / KONKURENCJA
Zestawienie podmiotów konkurencyjnych na rynku krajowym oraz europejskim
Źródło: Spółka
Spółka Produkty Kategoria
Kraj
EKO – VIT Sp. z o.o.
(Łódź) napoje energetyczne,
alko-popy, soki, CSD, NCSD Spółka dysponuje wieloma urządzaniami i podobnym parkiem maszy-
nowym jak Krynica. Rynki, które obsługuje EKO-VIT to głównie Pol-
ska (Carrefour, Orlen) i kraje Bliskiego Wschodu. Spółka jest nume-
rem dwa na rynku w Izraelu (Blu). Przychody EKO-VIT za rok 2013
wynosiły ok. 100 mln PLN.
SULIMAR Sp. z o.o.
(Piotrków Trybunalski) napoje energetyczne, piwo,
wino Spółka zajmuje się głównie produkcją piwa, które dystrybuuje na
rynki zagraniczne. Ofertę spółki uzupełniają wina i napoje energetycz-
ne. W posiadaniu SULIMAR Sp. z o.o. znajdują podobne linie produk-
cyjne jak w przypadku Krynicy. SULIMAR Sp. z o.o. produkuje głównie
na eksport.
FoodCare Sp. z o.o.
(Zabierzów, Niepołomice) napoje dla sportowców, food
powder (proszek spożywczy) Własne marki Spółki to: BLACK, N-GINE, BLOW, 4-MOVE, FRUGO.
Własne marki dostarcza do JMP Sports Wear, a BLACK jest dys-
trybuowany na cały świat. Przychody FoodCare Sp. z o.o. za rok
2013 wynosiły ok. 600 mln PLN, łącznie dla wszystkich kategorii
produktowych. Produkcja napojów w różnych formach opakowań. Łącz-
ne moce produkcyjne wynoszą 40 tys. puszek na godzinę.
XL ENEGRY MARKE-
TING Sp. z o.o. (Mława) napoje energetyczne i izoto-
niczne Własna marka Spółki to XL. Do rynków zbytu zaliczyć należy:
Europę Zachodnią i Wschodnią, Stany Zjednoczone, Japonię oraz
kraje afrykańskie i arabskie. Spółka podaje, iż roczna produkcja w
2013 roku wyniosła 150 milionów puszek. Spółka zajmuje się produk-
cją napojów energetycznych i izotonicznych.
DRINKTECH Sp. z o.o.
(Połczyn Zdrój) napoje energetyczne, napoje
gazowane i niegazowane,
piwa bezalkoholowe
Obecność na rynku polskim spółki jest ograniczona, eksportuje głównie
do Izraela. Spółka ma możliwość rozlewu usługowego oraz produkcji
prywatnych marek napojów energetycznych, gazowanych i niegazo-
wanych oraz piwa bez zawartości alkoholu. Posiada zbliżone linie pro-
dukcyjne jak Grupa.
Maspex (Wadowice) napoje energetyczne Spółka w ostatnich latach zainwestowała w linię produkcyjną na potrze-
by własne o mocach sięgających 30 tys. puszek na godzinę.
Zagranica
DIS B. V.(Holandia) kawa, mrożona kawa, wino,
piwa, alko-popy, CSD Spółka zatrudnia około 300 pracowników. Wykonuje rozlewy dla Coca
-Coli. Rynkiem zbytu Spółki jest cały świat. Posiada kilka linii do rozlewu
napojów w puszkach, we wszystkich wariantach pojemnościowych.
COTT (USA, 34 zakłady
produkcyjne na świecie) woda, soki, herbata,
napoje dla sportowców, syro-
py, CSD
Spółka eksportuje do 50 krajów, zatrudnia około 4 tysiące pracowników.
Refresco Gerber N. V.
(Holandia, Belgia, Luk-
semburg, Włochy, UK,
Polska, Francja, Niemcy)
soki, mrożone herbaty, napo-
je gazowane, napoje dla
sportowców, napoje energe-
tyczne, woda
Rynek zbytu Spółki obejmuje swoim zasięgiem cały świat. Spółka
zatrudnia 4,7 tys. pracowników. Ponad 60% produkcji to napoje w
butelkach PET.
HELL Energy Drink
(Węgry) napoje energetyczne, napoje
gazowane Własna marka Spółki to HELL. Prawdopodobnie w tym roku Spółka
uzupełni zakład o nową linię. Rynek zbytu to cały świat.
Starzinger GmbH & Co
KG (Austria) woda, piwa, kawa, herbata,
wina, CSD Spółka zatrudnia około 230 pracowników. Całkowita zdolność produk-
cyjna wynosi 210 tys. sztuk na godzinę.
Krynica Vitamin
47 47
Zestawienie wybranych grup otoczenia mikroekonomicznego przedsiębiorstwa
Źródło: Spółka, Trigon DM
Wybrane wyniki finansowe spółek zajmujących się produkcją napojów funkcjonalnych i CSD
Źródło: EMIS, Trigon DM
Największe sieci dyskontowe w Europie - prognoza wzrostu
Źródło: Planet Retail (2013)
Klienci Potencjalni klienci Konkurenci
Marka własna Marka własna Krajowi
- Biedronka
- Eurocash
- Kaufland
- Lewiatan
- Maxima (Litwa)
- TSI GMBH (Niemcy)
- Żabka
- Netto
- Aldi
- Auchan
- Carrefour
- Edeka
- E-Leclerc
- Kaufland (Niemcy)
- Metro Group
- Penny + REWE
- Tesco
- Drinktech
- EKO-VIT
- Foodcare
- Sulimar
- XL Energy
Brand owner’s Brand owner’s Zagraniczni
- Carlsberg
- Hype
- Orangina Schweppes
- Oshee
- Volfas Engelman (Litwa)
- Coca Cola
- Carlsberg (nowe kategorie)
- Grupa Żywiec
- Pepsi
- COTT (USA)
- DIS (Holandia)
- Lidl
- Refresco
- Starzinger GmbH
- Hell Energy Drink (Węgry)
2010 2011 2012 2013 2014 2010 2011 2012 2013 2014 2010 2011 2012 2013 2014
Coca-Cola - 2 014 2 012 1 947 1 864 - 113,8 -10,4 77,1 112,5 - 5,7% -0,5% 4,0% 6,0%
PepsiCo. 1 062 1 113 1 096 1 206 - 97,7 89,7 19,6 -2,8 - 9,2% 8,1% 1,8% -0,2% -
Orangina - - - 38 67 - - - -4,9 1,4 - - - - 2,0%
Colfarm 21 21 24 33 - 1,0 0,9 2,4 5,9 - 4,6% 4,1% 10,1% 17,8% -
Ekovit 126 91 86 117 - 29,6 20,1 12,6 19,9 - 23,6% 22,1% 14,7% 17,0% -
Foodcare 423 482 652 538 - 26,1 6,3 -19,2 6,5 - 6,2% 1,3% -2,9% 1,2% -
MIX 89 89 79 77 75 2,9 1,1 0,5 2,0 2,5 3,3% 1,2% 0,7% 2,5% 3,3%
Oshee 23 22 35 57 - 1,3 -5,5 1,5 3,3 - 5,6% - 4,2% 5,8% -
Refresco - 160 157 193 189 - 9,0 4,7 10,7 10,6 - 5,6% 3,0% 5,6% 5,6%
Sulimar 83 98 111 133 - 2,8 2,5 5,5 4,9 - 3,3% 2,6% 5,0% 3,7% -
Warw in 30 46 69 70 54 -1,8 -0,4 5,6 2,7 3,5 -5,9% -0,8% 8,2% 3,8% 6,4%
XL Energy - 75 44 54 67 - 1,7 0,1 3,9 4,5 - 2,2% 0,2% 7,3% 6,8%
Zbyszko* 157 143 134 140 10,2 3,2 5,3 7,1 - 6,5% 2,2% 3,9% 5,1% -
* zysk / marża operacyjna
EBITDAPrzychody Marża EBITDA
Krynica Vitamin
48 48
GLOBALNI PRODUCENCI NAPOJÓW CSD
Zakłady produkcyjne Radzymin – produkcja napojów w opako-waniach PET i w puszkach. 6 linii produkcyj-nych (2 aseptyczne). Staniątki – produkcja napojów w opakowa-niach PET i szklanych.4 linie produkcyjne. Tylicz – rozlewnia wód naturalnych w opa-kowaniach szklanych i PET
Mirchów - zakład produkuje napoje: Pepsi, Schweppes, Lipton Ice Tea (linia aseptycz-na), Slice, soki Toma (karton, PET) i wodę Górska Natura Żnin - Zakład produkuje napoje: Pepsi, Pepsi Light, Pepsi Max, Pepsi Twist, Mirinda Orange, 7Up, Schweppes i soki TOMA
Produkcja podzlecana: Pepsi-Cola Gene-ral Bottlers Poland, Krynica Vitamin (od II kw.’15). Do 2013r. Za dystrybucję marki Dr Pepper odpowiedzialna była PepsiCo. Spół-ka jest również odpowiedzialna za dystrybu-cję napojów pod marką Orangina na terenie Polski.
Produkty
Napoje typu Cola
Pozostałe napoje CSD
Herbaty mrożone
X
Napoje izotoniczne
X
Napoje energetyczne
X
Soki oraz wody
X
Krynica Vitamin
49 49
COCA COLA (COCA COLA EUROPEAN PARTNERS I COCA COLA HELLENIC).
Coca Cola European Partners Coca Cola Hellenic
Źródło: Coca Cola Enterprise, Coca Cola HBC
Struktura sprzedaży Coca-Cola Enterprise
Źródło: Coca Cola Enterprise, Trigon DM
Przychody wg segmentu (mln EUR) Wolumeny (Developing countries) Struktura opakowań
Źródło: Coca Cola HBC, Trigon DM, Trigon DM
ORANGINA SCHWEPPES (SUNTORY GROUP).
Suntory Group - struktura przychodów i EBITDA w 2014 roku
Źródło: Bloomberg, Trigon DM
Cans41%
PET43%
Other16%
Sparkling Flavors & Energy
18%
Juices, Isotonics,
Other10%
Coca-Cola Trademark
69%
Water3%
61%
84%
62%70%
25%
8%
16%
18%
13%8%
11%
8%
1%11%
4%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Wielka brytania Francja BeNeLux Norwey/Sweden
Coca-Cola Sparkling Flavors and Energy Stills Water
2100 2087 2084 20612002
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2200
0
200
400
600
800
1000
1200
2010 2011 2012 2013 2014
Emerging Developing Established
Poland43%
Hungary21%
Czech Republic
14%
Baltics7%
Croatia7%
Slovakia6%
Slovenia2% <0.5L
16%
≥0.5L and <1L24%
≥1L60%
1185 1212 1203
1785
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2011 2012 2013 2014
Przychody
272 273 247
341
23,0% 22,5%20,5%
19,1%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
0
50
100
150
200
250
300
350
400
2011 2012 2013 2014
EBITDA marża EBITDA
54%
23%
10%
8%5%
58%
20%
10%
6%6%
JaponiaEuropa
Azja
Ameryka
Ocenia
EBITDA
Przychody
Krynica Vitamin
50 50
Ryzyka
Ceny podstawowych surowców. Najważniejszymi surowcami oraz
materiałami wykorzystywanymi w procesie produkcji są puszki aluminiowe
oraz cukier i jego substytuty, które stanowią odpowiednio 50% i 11% kosztów
zakupu surowców. Polityka zakupowa cukru oparta jest w 70% na rocznych
kontraktach dotyczących ceny za dany wolumen, okres kontraktacji przypada
na październik. Pozostałe 30% zapotrzebowania na cukier odbywa się na
warunkach spotowych. W przypadku opakowań tj. puszki Spółka do końca
roku kontraktuje wolumeny dostaw na następny rok. Umowy z dostawcami
puszek oparte są często o system bonusowy. W przypadku gdy Spółka nie
otrzymuje z góry rabatu na zakupy a przekroczy ustalony przez obie strony
wolumen na koniec roku otrzymuje dodatkowy bonus. W przypadku gdy
Spółka z góry otrzyma rabat a nie wywiąże się z ustalonych wolumenów, na
koniec roku musi dojść do jednorazowego zwrotu otrzymanych rabatów.
Presja cenowa ze strony producentów napojów brandowych. W ostatnich
latach nasilenie się konkurencji pomiędzy brandami tj. Tiger (Maspex) oraz
Black (Foodcare), doprowadziło do spadku spreadu pomiędzy cenami
produktów brandowych, a produktami marek własnych sieci handlowych oraz
brandów B. W rezultacie produkty private label straciły na atrakcyjności
cenowej, a konsumenci są chętni wydawać więcej za produkt brandowy. W
dłużej perspektywie, presja cenowa przy utrzymaniu wysokich nakładów
marketingowych może doprowadzić do pogorszenia sytuacji finansowej
producentów przy czym większe ryzyko widzimy po stronie Foodcare’a,
którego produkty dystrybuowane są po niższych cenach, w licznych akcjach
promocyjnych, przy dużych wydatkach marketingowych. Jednocześnie
przewagi Tigera upatrujemy w tym, że należy on do bardzo silnej grupy
spożywczej o stabilnej sytuacji finansowej jaką jest Maspex.
Presja cenowa ze strony producentów private label. Ok. 45% przychodów
generowanych jest z produkcji marek własnych na zlecenie sieci handlowych,
zarówno w Polsce jak i zagranicą. Na krajowym rynku konkurencja jest dość
rozdrobniona, jednak istnieje kilka podmiotów tj, Foodcare, Sulimar, EKO-VIT,
XL Energy, Drinktech, Bewa, których moce produkcyjne pozwalają na
nawiązanie ścisłej współpracy z sieciami handlowymi. O europejskich klientów
Private Label oraz kontrakty dotyczące produkcji na zlecenie topowych
producentów napojów gazowanych Spółka konkuruje m.in. z Refresco Gerber,
COTT Corporation oraz DIS B.V. Największe ryzyko z związane z ww.
podmiotami dotyczy rozbudowy mocy produkcyjnych oraz prowadzenia
agresywnej polityki cenowej. Nie można także wykluczyć, że w przyszłości
sieci handlowe same zainwestują w linie produkcyjne o rozpoczną produkcję
we własnym zakresie.
Kluczowi klienci. Spółka posiada obecnie bardzo dobrze zdywersyfikowaną
strukturę odbiorców. Łącznie Spółka współpracuje z 100 podmiotami.
Segment rozlewania kontraktowego odpowiada za 52% sprzedaży, pozostałe
48% przychodów pochodzi głównie z segmentu private label. Po II kw.’15
udział największego klienta w przychodach wyniósł ok. 17%, udział 3
podmiotów przekroczył 10%, a udział 5-ciu największych klientów stanowił
60% przychodów. Spodziewamy się, że w kolejnych latach udział rozlewania
kontraktowego może wyraźnie wzrosnąć. Ewentualne nawiązanie/
rozszerzenie współpracy z jednym z topowych producentów brandowych,
może doprowadzić do większej koncentracji klientów, jednak w związku z
oczekiwaną niższą marżą jednostkową ich udział w zysku EBITDA będzie
bardziej rozwodniony.
Krynica Vitamin
51 51
Sezonowość. W 2014 roku około 60% przychodów stanowiła sprzedaż w II i
III kw. roku. Spółka stara się zminimalizować sezonowość sprzedaży poprzez
zwiększanie dystrybucji napojów energetycznych na perspektywiczny rynek
Bliskiego Wschodu oraz Afryki Północnej, gdzie ze względu na ciepły klimat
nie występuje sezonowość spożycia napojów.
Kursy walutowe. Sprzedaż eksportowa stanowi ok. 45% przychodów Spółki,
podczas gdy ok. 70% kosztu wytworzenia rozliczane jest w EUR. Tym samym
ryzyko walutowe Spółki jest bardzo zminimalizowane.
Dostawcy. Koncentracje dostawców w poszczególnych kategoriach surowców
i materiałów należy ocenić jako wysoką, natomiast szanse na dywersyfikacje
są ograniczone w związku z dużą koncentracją sektorów dostawców, np. w
Europie jest tylko 3 dostawców puszek aluminiowych.
Główni dostawcy surowców i materiałów
Źródło: Spółka
Regulacje dotyczące spożycia energetyków oraz cukru. Obecnie core’owy
biznesem Spółki jest produkcja napojów energetycznych, które w niektórych
krajach uznawane są za produkty niezdrowe. W związku z powszechnymi
kampaniami na rzecz ograniczenia spożycia cukrów oraz napojów
energetycznych zdecydowały się wprowadzić zakaz sprzedaży napojów
energetycznych osobom nieletnim. W 2012 roku ZEA zakazały sprzedaży
napojów energetycznych osobom poniżej 16 roku życia. W ub.r. podobny
zakaz został wprowadzony na Litwie, gdzie napoje energetyczne można
zakupić dopiero po ukończeniu 18 roku życia. Dodatkowo wprowadzone
pewne obostrzenia dotyczące zawartości kofeiny w napojach energetycznych
do 150 mg na litr. W Polsce z kolei w 2015 zakazano sprzedaży słodyczy w
szkołach. Istnieje ryzyko, że podobne ograniczenia mogą być przyjmowane
także w innych krajach. Aby ograniczyć ryzyko Spółka dąży do dywersyfikacji
portfela produktowego w ciągu najbliższych lat poprzez wzrost udziałów
kategorii tj. herbaty mrożone, napoje witaminowe, cydr i perry.
Surowiec Klient 1 Klient 2 Razem
Aromaty 39% 38% 77&
Cukier 61% - 61%
Konserwanty 46% 45% 91%
Substancje słodzące 58% - 58%
Opakowania aluminiowe 56% 44% 100%
Zakrętki 100% - 100%
Zaprawy 56% 42% 98%
Ekstrakty/emulsje/koncentraty 35% 21% 56%
Witaminy 38% - 38%
Tauryna 65% - 65%
Kofeina 79% - 79%
Opakowania inne 26% - 26%
Preformy 58% 42% 100%
Krynica Vitamin
52 52
Rachunek wyników (mln PLN)2012 2013 2014 2015P 2016P 2017P
Przychody 105,5 133,1 166,9 173,5 202,6 248,6
Koszty w ytw orzenia 81,0 99,6 121,9 126,6 149,1 186,2
Zysk brutto ze sprzedaży 24,4 33,5 45,1 46,8 53,4 62,5
Koszty sprzedaży 8,9 12,5 11,6 11,5 13,3 15,3
Koszty ogólnego zarządu 9,9 11,8 14,6 16,8 19,4 23,3
Zysk ze sprzedaży 5,6 9,2 18,9 18,5 20,8 23,8
Wynik na pozostałej działalności operacyjnej -0,7 -1,7 -1,9 -0,2 0,0 0,0
EBITDA 8,2 10,7 20,3 22,3 26,3 30,0
EBITDA skor. 8,2 10,7 20,3 22,3 26,3 30,0
Amortyzacja 3,3 3,1 3,4 4,0 5,5 6,2
EBIT 4,9 7,5 16,9 18,3 20,8 23,8
Wynik na działalności f inansow ej -1,4 -1,5 -1,0 -0,9 -0,9 -0,9
Zysk brutto 3,6 6,1 15,9 17,4 19,9 22,9
Podatek dochodow y 0,7 1,8 3,8 3,3 3,8 4,3
Zysk mniejszości 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Zysk netto 2,8 4,3 12,1 14,1 16,1 18,5
Zysk netto skor. 2,8 4,3 12,1 14,1 16,1 18,5
marża brutto ze sprzedaży 23,2% 25,1% 27,0% 27,0% 26,4% 25,1%
marża EBITDA skor. 7,8% 8,0% 12,2% 12,9% 13,0% 12,1%
marża EBIT 4,7% 5,7% 10,1% 10,6% 10,3% 9,6%
marża netto skor. 2,7% 3,3% 7,2% 8,1% 8,0% 7,5%
zmiana przychodów r./r. - 26% 25% 4% 17% 23%
zmiana w yniku brutto ze sprzedaży r./r. - 37% 35% 4% 14% 17%
zmiana EBITDA skor. r./r. - 30% 91% 10% 18% 14%
zmiana EBIT r./r. - 53% 124% 8% 14% 14%
zmiana zysku netto skor. r./r. - 52% 179% 17% 14% 15%
Prognozowany zysk EBITDA nie uwzględnia kosztów IPO (ok. 0,5mln PLN)
Krynica Vitamin
53 53
Bilans (mln PLN)2012 2013 2014 2015P 2016P 2017P
Aktywa trwałe 49,1 51,2 57,8 67,8 86,3 85,1
Rzeczow e aktyw a trw ałe 45,8 48,3 54,2 64,3 82,8 81,5
Wartości niematerialne i praw ne 0,5 0,4 0,6 0,6 0,6 0,6
Wartość f irmy 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Należności długoterminow e 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Inw estycje długoterminow e 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0
Pozostałe 0,8 0,5 1,0 1,0 1,0 1,0
Aktywa obrotowe 26,8 37,2 34,1 40,1 38,8 51,1
Zapasy 10,3 14,4 11,0 11,4 13,3 16,3
Należności handlow e 12,8 16,5 19,1 19,9 23,2 28,5
Pozostałe 2,1 2,6 1,9 1,9 1,9 1,9
Gotów ka 1,7 3,7 2,1 7,0 0,4 4,4
Aktywa 75,9 88,5 91,8 107,9 125,1 136,2
Kapitał w łasny 32,4 37,1 38,6 62,7 71,8 82,3
Kapitał zakładow y 17,1 17,1 17,0 19,4 19,4 19,4
Pozostałe 12,5 15,7 9,5 29,2 36,2 44,3
Zysk (strata) netto 2,8 4,3 12,1 14,1 16,1 18,5
Kapitały mniejszości 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Zobowiązania długoterminowe 16,9 22,0 17,0 13,9 16,4 13,9
Zobow iązania oprocentow ane 11,3 16,1 11,2 8,1 10,6 8,1
Pozostałe 5,6 5,9 5,8 5,8 5,8 5,8
Zobowiązania krótkoterminowe 26,6 29,4 36,2 34,3 39,8 43,0
Zobow iązania oprocentow ane 4,3 7,6 9,7 6,9 9,1 6,9
Zobow iązania handlow e 17,6 16,9 19,4 20,1 23,5 28,8
Pozostałe 4,6 4,9 7,2 7,2 7,2 7,2
Pasywa 75,9 88,5 91,8 107,9 125,1 136,2
Kapitał obrotow y netto 5,4 14,0 10,7 11,1 13,0 16,0
Dług netto 13,9 20,0 18,8 8,0 19,3 10,6
Dług netto skor. 13,9 20,0 18,8 8,0 19,3 10,6
Dług netto/EBITDA (x) 1,7 1,9 0,9 0,4 0,7 0,4
Dług netto/kapitał w łasny (x) 0,4 0,5 0,5 0,1 0,3 0,1
ROE (%) 18% 12% 32% 28% 24% 24%
ROA (%) 7% 5% 13% 14% 14% 14%
Cykl konw ersji gotów ki (dni) 6 22 23 16 16 16
Cykl rotacji zapasów (dni) 23 45 38 32 30 29
Cykl rotacji należności handlow ych (dni) 22 40 39 41 39 38
Cykl rotacji zobow iązań handlow ych (dni) 40 63 54 57 53 51
Rachunek przepływów pieniężnych (mln PLN)2012 2013 2014 2015P 2016P 2017P
Przepływy z działalności operacyjnej 8,3 1,5 18,5 18,6 20,7 22,7
Zysk (strata) netto 2,8 4,3 12,1 14,1 16,1 18,5
Amortyzacja 3,3 3,1 3,4 4,0 5,5 6,2
Zmiany w kapitale obrotow ym -5,4 -8,6 3,3 -0,4 -1,9 -3,0
Zmiana zapasów -10,3 -4,1 3,5 -0,4 -1,9 -3,0
Zmiana należności handlow ych -12,8 -3,8 -2,6 -0,7 -3,3 -5,3
Zmiana zobow iązań handlow ych 17,6 -0,7 2,4 0,8 3,4 5,3
Pozostałe 7,6 2,7 -0,3 0,9 0,9 0,9
Przepływy z działalności inwestycyjnej -4,5 -5,7 -10,4 -14,0 -24,0 -5,0
CAPEX 4,5 5,8 10,5 14,0 24,0 5,0
Pozostałe 0,0 0,1 0,2 0,0 0,0 0,0
Przepływy z działalności finansowej 3,9 6,2 -9,7 0,3 -3,2 -13,7
Zmiana zobow iązań oprocentow anych 15,6 8,1 -2,8 -5,8 4,7 -4,7
Wpływ y z emisji akcji 0,0 0,0 0,0 20,0 0,0 0,0
Dyw idenda 0,0 0,0 5,9 9,9 7,1 8,1
Pozostałe -11,8 -1,9 -12,8 -23,8 -15,0 -17,0
Przepływ y pieniężne netto 7,7 2,0 -1,6 4,9 -6,5 4,0
Środki pieniężne na początek okresu 0,0 0,0 -1,7 -1,6 3,3 -3,3
Środki pieniężne na koniec okresu 7,7 2,0 -1,6 3,3 -3,3 0,7
Źródło: Spółka, Trigon DM
54 54
Trigon Dom Maklerski S.A.
Plac Unii, Budynek B, ul. Puławska 2
02-566 Warszawa
T: +48 22 330 11 11 | F: +48 22 330 11 12
http://www.trigon.pl | E: [email protected]
Disclaimer Informacje ogólne Dokument został sporządzony przez Trigon Dom Maklerski S.A. („Dom Maklerski”). Dom Maklerski podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego. Dokument adresowany jest pierwotnie do wybranych przez Dom Maklerski Klientów korzystających z usług w zakresie sporządzania analiz i rekomendacji. Dokument począwszy od wskazanego w nim dnia może podlegać dystrybucji do szerokiego kręgu odbiorców (na stronie www Domu Maklerskiego lub poprzez przekazanie go do dyspozycji podmiotom mogącym go w wybranym przez siebie zakresie cytować w mediach, lub też w inny sposób) jako rekomendacja w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz.U. Nr 206, poz. 1715, „Rozporządzenie w sprawie rekomendacji”). Objaśnienia używanej terminologii fachowej: kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej i liczby akcji spółki free float (%) - udział liczby akcji znajdujących się w rękach akcjonariuszy posiadających poniżej 5 proc. ogólnej liczbie akcji pomniejszony o akcje własne należące do spółki min/max 52 tyg. – minimum/maksimum kursu rynkowego akcji z ostatnich 52 tygodni średni wolumen - średni wolumen obrotu akcjami w ostatnim miesiącu
Research: Sales:Zbigniew Porczyk, CFA Krzysztof Kasiński
zbigniew.porczy [email protected] krzy sztof [email protected]
+48 (22) 4338-316 +48 (22) 4338-364
Strategia, Wydobycie, Przemysł ciężki, Dystrybucja IT
Hanna Kędziora Artur Szymecki
[email protected] artur.szy [email protected]
+48 (22) 4338-371 +48 (22) 4338-363
Media, Telekomunikacja, PZU, Handel detaliczny
Grzegorz Kujawski Sebastian Kosakowski
[email protected] [email protected]
+48 (22) 4338-369 +48 (22) 4338-393
Automotive, Transport, Przemysł, Finanse
Maciej Marcinowski Artur Pałka
[email protected] [email protected]
+48 (22) 4338-375 +48 (22) 4338-361
Strategia, Banki, Materiały budowlane
Kamil Szlaga Maciej Fink-Finowicki
[email protected] maciej.f ink-f [email protected]
+48 (22) 4338-368 +48 (22) 4338-362
Paliwa, Chemia, FMCG
Krzysztof Kubiszewski
krzy sztof [email protected]
+48 (22) 4338-321
Energetyka
Michał Czerwiński
+48 (22) 4338-390
IT, Ochrona zdrowia
Łukasz Rudnik
+48 (22) 4338-365
Przemysł spożywczy
Dariusz Dziubiński
+48 (22) 4338 347
Berenika Bartnik
+48 (22) 4338-318
55 55
EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny powiększony o amortyzację zysk skorygowany – zysk netto skorygowany o transakcje o charakterze jednorazowym CF – cash flow, przepływy pieniężne capex – suma wydatków inwestycyjnych przeznaczonych na aktywa trwałe ROA - stopa zwrotu z aktywów ogółem ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych rentowność zysku brutto na sprzedaży - iloraz zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży rentowność EBITDA - iloraz sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży rentowność EBIT - iloraz zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży rentowność netto - iloraz zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży EPS - zysk netto na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej do zysku netto na 1 akcję P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji do wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz EV do EBITDA spółki EV - suma bieżącej kapitalizacji i długu netto spółki DY – stopa dywidendy, relacja wypłaconej dywidendy do kursu akcji Rekomendacje wydawane przez Dom Maklerski Emitent – Krynica Vitamin S.A. KUPUJ – w ocenie Domu Maklerskiego potencjał wzrostu instrumentu finansowego wynosi co najmniej 10% TRZYMAJ - w ocenie Domu Maklerskiego spodziewane są względnie stabilne notowania instrumentu finansowego, ewentualnie wzrostu nie większego niż 10% SPRZEDAJ - w ocenie Domu Maklerskiego istnieje potencjał spadku instrumentu finansowego wynoszący więcej niż -0%. Rekomendacje wydawane przez Dom Maklerski traktowane są jako obowiązujące w okresie 12 miesięcy od daty udostępnienia (data wskazana na wstępie dokumentu) lub do chwili realizacji docelowego kursu instrumentu finansowego. Dom Maklerski może w każdym czasie zaktualizować rekomendację, w zależności od aktualnych uwarunkowań rynkowych, lub oceny powziętej przez osoby sporządzające rekomendację. Rekomendacje krótkookresowe (w tym oznaczone szczególnie jako spekulacyjne) mogą być oznaczone krótszym okresem obowiązywania. Rekomendacje krótkookresowe oznaczane jako spekulacyjne związane są z podwyższonym ryzykiem inwestycyjnym. Zastrzeżenia prawne, zastrzeżenia dotyczące ryzyka W ocenie Domu Maklerskiego Dokument został sporządzony z zachowaniem należytej staranności oraz z wykluczeniem wpływu ewentualnego konfliktu interesów. Ewentualne powstałe pomimo tego niezgodności informacji podanych w Dokumencie ze stanem faktycznym lub błędne oceny Domu Maklerskiego nie stanowią podstawy odpowiedzialności Domu Maklerskiego. W szczególności Dom Maklerski nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w Dokumencie. Dokument nie uwzględnia indywidualnych potrzeb i sytuacji danego inwestora, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja jest odpowiednia w indywidualnej sytuacji danego inwestora, wobec czego wnioski wynikające z Dokumentu mogą okazać się nieodpowiednie dla danego inwestora. Dom Maklerski nie ponosi odpowiedzialności za sposób, w jaki informacje podane w Dokumencie zostaną wykorzystane. Przedstawiane dane historyczne odnoszą się do przeszłości, a wyniki osiągnięte w przeszłości nie stanowią gwarancji ich osiągnięcia w przyszłości. Przedstawione dane odnoszące się do przyszłości mogą okazać się błędne, stanowią wyraz ocen osób wypowiadających się w imieniu podmiotu, którego dotyczy raport lub wynik oceny własnej Domu Maklerskiego. Posługując się informacjami lub wnioskami podanymi w Dokumencie nie należy rezygnować z: przeprowadzenia niezależnej oceny podawanych informacji i uwzględnienia informacji innych niż przedstawione; weryfikacji we własnym zakresie podawanych danych oraz oceny ryzyka związanego z podejmowaniem decyzji na podstawie Dokumentu; rozważenia skorzystania z usług niezależnego analityka, doradcy inwestycyjnego lub innych osób posiadających specjalistyczną wiedzę. O ile Dokument nie wskazuje inaczej, informacji w nim zawartych nie należy traktować jako autoryzowanych lub zatwierdzonych przez podmiot, którego dotyczy, a wnioski i opinie w nim zawarte są wyłącznie opiniami i wnioskami Domu Maklerskiego. Pomiędzy Domem Maklerskim i/lub biorącymi udział w sporządzaniu Dokumentu lub mającymi dostęp do Dokumentu przed jego publikacją: pracownikami, wykonawcami usług i innymi osobami powiązanymi a Emitentem nie występuje konflikt interesów. Dom Maklerski na datę sporządzenia niniejszego Dokumentu pozostaje stroną umowy zawartej z Emitentem, której przedmiotem jest pełnienie funkcji oferującego w związku z planowaną ofertą publiczną (dalej „Oferta”) akcji Emitenta (dalej „Akcje”), w szczególności na podstawie powyżej wskazanej umowy Dom Maklerski świadczy na rzecz Emitenta następujące usługi: (i) usługi doradcze związane z Ofertą, (ii) funkcję oferującego oraz agenta emisji Akcji w ramach Oferty, (iii) sporządzenie niniejszego Dokumentu, jako dokumentu analitycznego przygotowanego w związku z przeprowadzaną Ofertą. Wynagrodzenie Domu Maklerskiego jako oferującego zostanie ściśle powiązane z wpływami uzyskanymi ze sprzedaży Akcji w ramach Oferty (ceny za Akcje oraz liczby sprzedanych w ramach Oferty Akcji). W przeszłości Dom Maklerski nie świadczył na rzecz Emitenta, odpłatnie usługi maklerskie oraz usługi bankowości inwestycyjnej. Na datę sporządzenia Dokumentu Dom Maklerski posiada akcje Emitenta w nieznacznej ilości. Dom Maklerski oraz osoby biorące udział w sporządzeniu niniejszego Dokumentu, jak również osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniach Dokumentu, ale miały lub mogły mieć do niego dostęp, nie posiadają akcji Emitenta w liczbie stanowiącej odpowiednio mniej niż 5% kapitału zakładowego odpowiednio Emitenta oraz nie posiadają instrumenty finansowe, których wartość jest w sposób istotny związana z wartością instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. Dom Maklerski w ciągu ostatnich 12 miesięcy nie otrzymał od Emitenta dywidendy. Członkowie władz Emitenta, ani osoby im bliskie nie są członkami władz Trigon Dom Maklerski S.A. Żadna z osób zaangażowanych w przygotowanie Dokumentu nie pełni funkcji w organach Emitenta, nie zajmuje stanowiska kierowniczego, ani nie jest osobą bliską dla członków władz Emitenta oraz żadna z tych osób, jak również ich bliscy nie są stroną jakiejkolwiek umowy z Emitentem, która byłaby zawarta na warunkach odmiennych niż inne umowy, których stroną jest Emitent i konsumenci. Dom Maklerski nie świadczy na rzecz Emitenta innych niż wynikających z Oferty Publicznej odpłatnych usług maklerskich. W szczególności Dom Maklerski nie świadczy na rzecz Emitenta usługi animatora emitenta, tj. usługę maklerską nabywania lub zbywania instrumentów finansowych na własny rachunek celem realizacji zadań związanych z organizacją rynku regulowanego za wynagrodzeniem płatnym przez Emitenta. Dom Maklerski historycznie nie świadczył na rzecz Emitenta odpłatnych usług maklerskich. Dom Maklerski w okresie 12 miesięcy poprzedzających opublikowanie Dokumentu nie świadczył na rzecz Emitenta usług maklerski w zakresie: i) oferowania instrumentów finansowych w obrocie pierwotnym lub w pierwszej ofercie publicznej w okresie 12 miesięcy poprzedzających opublikowanie Dokumentu, ii) nabywania lub zbywania instrumentów finansowych na własny rachunek celem realizacji zadań związanych z organizacją rynku
56 56
regulowanego, iii) nabywania lub zbywania instrumentów finansowych na własny rachunek celem realizacji umów o subemisje inwestycyjne lub usługowe. Dom Maklerski nie pełni dla instrumentów finansowych Emitenta funkcji animatora rynku lub animatora emitenta. Wynagrodzenie osób biorących udział w sporządzeniu Dokumentu nie jest uzależnione bezpośrednio od wyników finansowych uzyskiwanych przez Dom Maklerski z realizacji Oferty. Dom Maklerski pełni role animatora emitenta dla instrumentów finansowych Emitenta na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie. Według najlepszej wiedzy Domu Maklerskiego, nie występują inne okoliczności w zakresie potencjalnego konfliktu interesów podlegające ujawnieniu na podstawie Rozporządzenia o Rekomendacjach. Dom Maklerski nie wykonuje na rzecz Emitenta usług dotyczących instrumentów finansowych objętych Dokumentem: i) nabywania lub zbywania instrumentów finansowych na własny rachunek celem realizacji zadań związanych z organizacją rynku regulowanego, ii) nabywania lub zbywania instrumentów finansowych na własny rachunek celem realizacji umów o subemisje inwestycyjne lub usługowe. Dom Maklerski nie pełni dla instrumentów finansowych Emitenta funkcji animatora rynku lub animatora emitenta. Wynagrodzenie osób biorących udział w sporządzeniu Dokumentu nie jest uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych przez Dom Maklerski z transakcji dotyczących instrumentów finansowych Emitenta, dokonywanych przez Dom Maklerski. Nie występują inne okoliczności w zakresie potencjalnego konfliktu interesów podlegające ujawnieniu na podstawie Rozporządzenia w sprawie rekomendacji. Ponadto Dom Maklerski może w każdym czasie złożyć Emitentowi ofertę świadczenia usług lub podjąć świadczenie takich usług. Dom Maklerski lub podmioty z nim powiązane mogą uczestniczyć w transakcjach związanych z finansowaniem Emitenta, oraz świadczyć usługi na rzecz Emitenta lub pośredniczyć w świadczeniu usług przez Emitenta, jak również mieć możliwość realizacji lub realizować transakcje instrumentami finansowymi emitowanymi przez Emitenta lub podmioty z nim powiązane, również zanim Dokument zostanie przedstawiony odbiorcom. Dom Maklerski zarządza aktualnymi lub potencjalnymi konfliktami interesów poprzez podejmowanie środków przewidzianych w Rozporządzeniu w sprawie rekomendacji oraz realizację ogólnej polityki zarządzania konfliktami interesów Domu Maklerskiego. W ocenie Domu Maklerskiego Dokument został sporządzony z wykluczeniem wpływu ewentualnego konfliktu interesów. Dom Maklerski zwraca szczególną uwagę na liczne czynniki ryzyka związane z inwestycją w instrumenty finansowe. Inwestowanie w instrumenty finansowe wiąże się z wysokim ryzykiem utraty części lub całości zainwestowanych środków. Data podana na pierwszej stronie niniejszego dokumentu jest datą jego sporządzenia i przekazania do wiadomości odbiorców. Znaki towarowe, oznaczenia usług i logo zawarte w niniejszym Dokumencie są znakami towarowymi, oznaczeniami usług, oraz logo Trigon Domu Maklerskiego S.A. Prawa autorskie do Dokumentu oraz zamieszczonych w nim treści przysługują Domowi Maklerskiemu. Publikowanie, rozpowszechnianie, kopiowanie, wykorzystywanie lub udostępnianie osobom trzecim w jakikolwiek inny sposób Dokumentu (lub jego części) poza dozwolonym prawem użyciem wymaga zgody Domu Maklerskiego. Z uwagi na ograniczenia formalne wynikające z przepisów prawa Dokument nie może zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazany, udostępniony lub wydany w jurysdykcjach, gdzie jego rozpowszechniane może podlegać lokalnym ograniczeniom prawnym. Osoby udostępniające lub rozpowszechniające Dokument są obowiązane znać powyższe ograniczenia i ich przestrzegać. Przyjmuje się, że każda osoba (jednostka organizacyjna), która niniejszy dokument pobiera, przyjmuje lub wyraża zgodę na przekazanie jej niniejszego dokumentu, tym samym: - wyraża zgodę na treść wszelkich powyższych zastrzeżeń; - potwierdza, że zapoznała się z Regulaminem świadczenia usług w zakresie sporządzania Analiz i Rekomendacji obowiązującym w Trigon Domu Maklerskim S.A. (dostępnego na stronie internetowej: www.doakcji.pl, www.trigon.pl, zwanego dalej „Regulaminem”) oraz akceptuje postanowienia Regulaminu; - wyraża zgodę na jednorazowe (w zakresie Dokumentu) świadczenie przez Dom Maklerski usługi w zakresie przekazywania analiz i rekomendacji poprzez udostępnienie Dokumentu. Na zasadach określonych w Regulaminie oraz z uwzględnieniem zastrzeżeń zawartych w Dokumencie oraz zastrzeżeń opublikowanych wraz z Dokumentem, przy czym: (1) przedmiot usługi ograniczony jest do nieodpłatnego udostępnienia Dokumentu oraz korzystania z niego przez adresata, (2) umowa o świadczenie tej usługi wiąże strony wyłącznie w okresie korzystania przez adresata z Dokumentu. Dokument nie stanowi: oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu cywilnego ani podstawy do zawarcia innej umowy lub powstania innego zobowiązania. Potencjalni inwestorzy powinni uwzględnić fakt, iż jedynym prawnie wiążącym dokumentem sporządzonym na potrzeby Oferty, zawierającym informacje na temat Emitenta oraz oferowanych akcji jest Prospekt emisyjny. Prospekt emisyjny Emitenta (dalej „Prospekt”) zostanie zatwierdzony przez Komisje Nadzoru Finansowego. Prospekt oraz (po jego sporządzeniu i publikacji) aneksy do Prospektu, Komunikaty do Prospektu, zostanie opublikowany i będzie dostępny, oraz w okresie jego ważności będzie dostępny, w formie elektronicznej na stronie internetowej Spółki (www.krynicavitamin.com) oraz Domu Maklerskiego jako oferującego (www.trigon.pl). Stan na 17 listopada 2015 r.