la perspectiva de venezuela; economía y banca (octubre 2006)
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Economía y Banca:La perspectiva de Venezuela
Octubre, 2006
Miguel Angel Santos
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
2005 fue el segundo año consecutivo en donde se registró un fuerte crecimiento económico1979–2005: 1.42% - 1989-2005: 1.73% - 1999-2005): 1.28%
(1989-2005)
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
En 2005 la actividad económica cerró 18,5% por encima del nivel pre-paro (2002), 8,83% por arriba de 1998
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
En términos per cápita, el PIB cerró 16,67% por encima de 2002, 4,96% por debajo de 1998
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
El segundo trimestre 2006 ha sido el decimoprimero de crecimiento consecutivo (9,13%)
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
2T 2006 fue también el de mayor actividad económica de los últimos diez años: 31,3% por encima del paro y 17,6% por encima de 1998
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
En términos per cápita, 2T 2006 cerró 22,2% superior al nivel pre-paro (2002) y 2.65% por encima de lo registrado en 2T 1998
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Crecimiento Económico por Sector(2004 - 2005)
11,8%
11,6%
13,8%
9,7%
17,3%
6,9%
25,4%
17,9%
26,4%
25,5%
10,2%
32,1%
26,6%
1,7%
6,3%
6,7%
8,4%
8,5%
9,1%
9,3%
12,9%
19,5%
19,8%
20,1%
30,8%
-1,2%
-5,0% 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 30,0% 35,0%
Minería
Petróleo
Prod. y Serv. del Gobierno General
Servicios Inmobialiarios
Serv. Comunitarios, Sociales y Personales
Electricidad y Agua
Manufactura
Total
Transporte y Almacenamiento
Comercio y Servicios de Reparación
Comunicaciones
Construcción
Instituciones Financieras y Seguros
2004 2005
• La mayoría de los sectores (con la excepción de Petróleo y Minería) han experimentado un crecimiento vigoroso en 2004 y 2005
• De acuerdo con el BCV, el porcentaje de utilización de capacidad instalada supera el 90%
• Se requiere una fuerte recuperación de la inversión para alcanzar la meta de crecimiento de mediano plazo
(5%: 2006-2012)
Evolución Sectorial PIB (2004-2005)
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Evolución Sectorial PIB (2005 vs. 1998)
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
No se observan cambios significativos en la composición del PIB de Venezuela
Composición PIB - 2Q 1998
18,5%
18,1%
10,0%
10,0%
8,5%
7,2%
5,3%
4,4%
3,6%
2,5%
2,4%
2,1%
0,7%
0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 12,0% 14,0% 16,0% 18,0% 20,0%
Petróleo
Manufactura
Inmobiliario
Servicios del Gobierno
Comercio
Construcción
Impuestos Netos
Comunitarios, Soc. y Personales
Transporte y Almacenamiento
Financieras y de Seguros
Comunicaciones
Electricidad y Agua
Minería
Composición PIB - 2Q 2006
17,3%
14,9%
11,0%
9,8%
9,6%
9,3%
6,8%
5,4%
3,7%
3,7%
3,4%
2,3%
0,6%
0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 12,0% 14,0% 16,0% 18,0% 20,0%
Manufactura
Petróleo
Servicios del Gobierno
Inmobiliario
Comercio
Impuestos Netos
Construcción
Comunitarios, Soc. y Personales
Comunicaciones
Transporte y Almacenamiento
Financieras y de Seguros
Electricidad y Agua
Minería
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
No se observan inversiones significativas para aumentar capacidad en el sector público, privado, nacional o extranjero
No se observan inversiones significativas para aumentar capacidad en el sector público, privado, nacional o extranjero
Dentro del patrón de crecimiento, se observan signos claros de sobrecalentamiento
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Fuente: Banco Central de Venezuela
34,9
%
34,7
%
44,5
%
46,3
%
45,7
%
36,5
%
34,3
%
29,3
%
28,2
% 31,2
%
25,1
%
19,6
%
21,2
%
19,9
%
20,2
%
20,6
%
19,2
%
16,9
%
14,8
%
16,5
%
16,4
%
18,3
%
17,1
%
18,3
%
18,3
% 22,0
%
24,0
%
30,4
%
29,5
%
23,0
%
18,1
%
14,6
%
11,2
%
7,0%
10,8
%
10,4
%
9,1%
9,1%
8,9%
6,6%
4,0% 5,
6% 7,1%
7,4%
6,8%
5,9%
5,6% 6,
9%
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6,3%
6,2% 6,7%
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3,7%
3,1%
6,1%
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4,7%
4,7%
5,9%
6,3%
6,7%
7,6%
7,6%
5,7%
3,6%
3,2% 2,
2%
2,2% 3,
1% 3,1%
3,6%
4,3%
3,4% 3,
1%
2,3%
2,5%
4,7% 4,
6%
4,0%
5,5%
7,6%
8,9%
9,9%
7,8%
7,8%
10,0
%
11,0
%
9,4%
5,7% 7,0%
8,7%
8,1%
8,7%
7,6%
8,5%
9,8%
11,6
%
10,3
%
8,0%
8,5%
7,9%
8,9%
8,0%
7,3%
7,1% 8,
0%
7,1%
4,8% 7,
1%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%1
95
0
19
52
19
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56
19
58
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19
62
19
64
19
66
19
68
19
70
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72
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74
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76
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78
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80
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86
19
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19
90
19
92
19
94
19
96
19
98
20
00
20
02
20
04
FBCF PUB/PIBFBCF PRIV/PIB
Formación Bruta de Capital Fijo
(% del PIB)
Los niveles de inversión se encuentran en uno de los niveles más bajos de los últimos 50 años
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
41
,0%
39
,9%
49
,2%
51
,0%
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,8%
41
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35
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,5% 15
,4% 1
8,7
%1
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11
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8,2
%1
0,1
%9
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6,7
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,5% 8
,0% 1
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7,0
% 8,8
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,4%
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%
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1964
1966
1968
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
FBCF Total (% PIB) FBCF Neta (% PIB) Lineal (FBCF Neta (% PIB))
Fuente: Banco Central de Venezuela
Formación Bruta de Capital Fijo y Depreciación
(% del PIB)
En términos netos (inversión – depreciación) la inversión se encuentran muy próxima a cero
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Sin considerar la inversión residencial (no productiva), los niveles de inversión privada están muy bajos
Inversión Privada NO Residencial (1970 - 2002)
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
12,00%
14,00%
19
70
19
71
19
72
19
73
19
74
19
75
19
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20
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Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Esos niveles de inversión son consistentes con tasas de crecimiento de largo plazo inferiores a 2%
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Existe cierta preocupación por los niveles de inversión, a pesar de que la nueva metodología del BCV arroja cifras bastantes “optimistas”
Formación Bruta de Capital Fijo(% del PIB, 1958-2004)
8,50%
19,5%
16,1%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
1958
1960
1962
1964
1966
1968
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
Pública Base 1984 Privada Base 1984 Total Base 1984 Total Base 1997
Fuente: Banco Central de Venezuela (www.bcv.org.ve)
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
La inversión extranjera directa total (incluyendo petróleo) reportada por el BCV no pasa de 0,5% del PIB
• Durante el 1S
del 2006 el BCV
reportó
Inversión
Extranjera
Directa negativa
por 4.073
millones de
dólares
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
La Inversión Directa (No Petrolera-No Financiera) reportada por la SIEX no alcanza 0.7% del PIB
CANTV inversión hecha en 1996 y no contabilizada hasta 2003
Como % del PIB:• 1996: 0,44%• 1997: 0,62%• 1998: 1,70%• 1999: 0,53%• 2000: 0,50%• 2001: 0,59%• 2002: 0,32%• 2003: 0,35%• 2004: 0,45%• 2005: 0,66%
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
No se observan inversiones significativas para aumentar capacidad en el sector público, privado, nacional o extranjero
Tampoco el desempleo o la informalidad han reaccionado de forma significativa al crecimiento, y la disminución recientemente está más asociada a una extraña disminución de la fuerza laboral, que a la creación de nuevos trabajos
No se observan inversiones significativas para aumentar capacidad en el sector público, privado, nacional o extranjero
Tampoco el desempleo o la informalidad han reaccionado de forma significativa al crecimiento, y la disminución recientemente está más asociada a una extraña disminución de la fuerza laboral, que a la creación de nuevos trabajos
Dentro del patrón de crecimiento, se observan signos claros de sobrecalentamiento
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Empleo formal (público y privado) y población activa
Gráfico II: Crecimiento de la Fuerza Laboral y Creación de Empleos Formales (1973-2003)
1.27
2.37
7
957.
838
1.04
4.39
5
1.05
3.19
1
2.28
2.03
6
2.10
1.44
3
7.43
8.90
3
1.27
4.11
3
874.
683
433.
583
189.
256
315.
262 1.
732.
592
-80.
191
1974-1978 1979-1983 1984-1988 1989-1993 1994-1998 1999-2003 1978-2003
Crecimiento Fuerza Laboral Creación de Empleos Formales
1978-2003
Fuente: Encuesta de Hogares, Instituto Nacionales de Estadísticas
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
La creación de empleo formal se mantiene muy por debajo del crecimiento de la población activa
Crecimiento de la
Fuerza laboral:
• 1998: 400.151
• 1999: 317.738
• 2000: 101.628
• 2001: 778.137
• 2002: 569.136
• 2003: 334.804
• 2004: 398.260
Promedio: 416.932
3.416% de fuerza laboral
8.03% de total empleo formal
12.52% de empleo formal privado
Crecimiento de la
Fuerza laboral:
• 1998: 400.151
• 1999: 317.738
• 2000: 101.628
• 2001: 778.137
• 2002: 569.136
• 2003: 334.804
• 2004: 398.260
Promedio: 416.932
3.416% de fuerza laboral
8.03% de total empleo formal
12.52% de empleo formal privado
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
El desempleo está bajando pero por aumento de “inactivos”, el empleo privado sigue cayendo
15 Años y más
Población Activa
InactivosFormal Público
Formal Privado
Total Formal
Informales Ocupados
1994 344.366 327.496 16.870 (4.570) (472.382) (476.952) 622.251 145.2991995 387.755 655.917 (268.162) 171.559 93.577 265.136 178.703 443.8391996 391.228 415.974 (24.746) (15.650) 67.507 51.857 121.477 173.3341997 398.785 482.498 (83.713) 96.660 305.543 402.203 190.013 592.2161998 401.959 400.151 1.808 (47.691) 31.508 (16.183) 337.654 321.471
1994-1998 1.924.093 2.282.036 (357.943) 200.308 25.753 226.061 1.450.098 1.676.1591999 494.596 135.995 358.601 (50.221) (118.447) (168.668) 332.663 163.9952000 430.648 461.424 (30.776) 36.282 120.108 156.390 293.197 449.5872001 445.371 670.935 (225.564) 62.605 486.932 549.537 (35.309) 514.2282002 446.824 589.169 (142.345) (92.449) (155.960) (248.409) 31.962 (216.447)2003 404.558 264.227 140.331 80.333 47.590 127.924 414.645 542.5692004 434.741 191.375 243.366 244.198 473.778 717.976 (105.502) 612.4742005 518.627 (228.588) 747.215 255.799 (152.559) 103.240 (65.332) 37.908
1999-2005 3.175.365 2.084.537 1.090.828 536.548 701.442 1.237.990 866.324 2.104.314
VARIACIONES ANUALES
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Si se ajusta la tasa de desempleo para corregir el inusual aumento de “inactivos”, el desempleo resultante es mayor
Desocupación(% de Población Activa, Semestral 1995 - 2005)
11,1%10,6%
14,8%
10,2%
13,3%
11,0%
14,6%
12,8%
15,0%
11,0%
11,3%
10,6%
12,1%12,4%
10,2%10,3%
18,4%
16,2%
17,3%
10,9%
11,8%
8,9%
16,1%
13,1%
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
9,0%
10,0%
11,0%
12,0%
13,0%
14,0%
15,0%
16,0%
17,0%
18,0%
19,0%
20,0%
I 95 II95 I96 II96 I97 II97 I98 II98 I99 II99 I00 II00 I01 II01 I02 II02 I03 II03 I04 II04 I05 II05
Desempleo INE Desempleo Ajustado (2004-2005)
Promedio 1995 - 2003: 12,1%
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
No hay ningún tipo de inversión nacional o extranjera, pública o privada…
Tampoco el desempleo o la informalidad han reaccionado de forma significativa al crecimiento, y la disminución recientemente está más asociada a una extraña disminución de la fuerza laboral, que a la creación de nuevos trabajos
El ambiente que rodea la actividad económica privada se ha deteriorado de forma continua: El riesgo del sector privado cada vez tiene menos que ver con el riesgo soberano
No hay ningún tipo de inversión nacional o extranjera, pública o privada…
Tampoco el desempleo o la informalidad han reaccionado de forma significativa al crecimiento, y la disminución recientemente está más asociada a una extraña disminución de la fuerza laboral, que a la creación de nuevos trabajos
El ambiente que rodea la actividad económica privada se ha deteriorado de forma continua: El riesgo del sector privado cada vez tiene menos que ver con el riesgo soberano
Dentro del patrón de crecimiento, se observan signos claros de sobrecalentamiento
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Sovereign risk vs. “private risk”El riesgo soberano comúnmente usado como proxy para el “riesgo país” ha caído 914 puntos básicos en 36 meses…
Spread Venezuela Sovereign Bond (Vzla 9 1/4 2027) vs. US Treasuries (USA T 5 3/8 2031)
10,739%
1,597%
0,00%
2,00%
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as
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6 m
on
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Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Sovereign risk vs. “private risk”Sin embargo, la correlación entre el rendimiento soberano y el del sector privado (proxy IBVC) es cada vez menor…
Variación (%) Mensual Precios Global 2027 e IBVC(Sep 1997 - Abr 2006)
-50%
-40%
-30%
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-10%
0%
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-97
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1
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2
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03
Jul-03
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-03
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4
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Oct
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5
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05
Jul-05
Oct
-05
Ene-0
6
Abr-
06
Coeficiente Correlación:09/ 97 - 12/ 00: 0,7459
Coeficiente Correlación:01/ 01 - 02/ 06: 0,3567
Coeficiente Correlación:09/ 97 - 04/ 06: 0,5937
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
La evolución de la Bolsa de Valores de Caracas no ha mostrado un patrón de correlación estable con los precios del petróleo…
Los movimientos del IBVC no han seguido la tendencia de los precios del petróleo:
Var IBVC
2004: 12,4%
2005: -39,2%
2006: 71,0%
(Ene-Jun)
Petróleo DPB
(Venezuela)
2004: 33,6
2005: 46,0
2006: 56,2
(Ene-May)
Petróleo
(Var. %)
2004: 31,6%
2005: 37,0%
2006: 22,4%
• El valor de mercado de las
compañías que conforman la BVC
apenas representa 4,5% del PIB
• Se nota una fuerte recuperación
en los volúmenes de transacción
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
P/E Ratios S&P 500 and BVC(2004 - 2005)
0,0
5,0
10,0
15,0
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5
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5
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2/0
5
Sovereign risk vs. “private risk”La relación precio utilidad se mantiene 57.6% por debajo del S&P500
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Sovereign risk vs. “private risk”La relación precio-utilidad se mantiene muy por debajo del promedio de otras bolsas de América Latina
Price / Earnings Ratios Stock Exchanges de América Latina(2004 - Jul 2006)
11,9 12,6 12,2
20,2 20,6
8,6
22,8
11,410,5
17,218,2
16,3
11,1 10,7
17,0
7,25,8
15,9
0,00
5,00
10,00
15,00
20,00
25,00
30,00
Colombia Mexico Brazil Chile S&P500 Venezuela
31/12/2004 30/12/2005 31/07/2006
Promedio 07-2006(ex-Venezuela):
18,5
07/2006 - Venezuela vs.S&P -66.2%Colombia -64,6%Chile: -63.9%México: -48.2%Brasil: -46.4%
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Doing Business in VenezuelaFuente: Worldbank (2006)
Ranking 2005
Ranking 2006
Cambio
Ranking General 144 164 (20)
Iniciando un Negocio 124 129 (5)Procesando Licencias 107 98 9 Empleando Trabajadores 167 165 2 Registrando Propiedad 48 75 (27)Obteniendo Crédito 59 143 (84)Protegiendo Inversionistas 162 162 0 Pago de Impuestos 167 167 0 Comercio Internacional 110 116 (6)Haciendo Cumplir Contratos 125 129 (4)Cerrando un Negocio 141 144 (3)
Indicadores preparados para 175 paísesFuente: www.doingbusiness.org
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
No existe ninguna pista que apunte hacia una actitud distinta hacia el sector privado
Bajo la situación actual, es muy poco probable que se recupere la inversión privada
El aparato productivo está operando a niveles de capacidad instalada superiores a 90%
La inamovilidad laboral y otras restricciones inhiben la creación de empleo en el sector privado
El crecimiento económico no se puede sostener si no existe un repunte en el crecimiento de los factores de producción, mientras eso ocurre se verán favorecidas áreas relativas al comercio y bienes y servicios proveídos por el gobierno
Discusión: ¿Puede el gobierno crear su propia clase capitalista?
No existe ninguna pista que apunte hacia una actitud distinta hacia el sector privado
Bajo la situación actual, es muy poco probable que se recupere la inversión privada
El aparato productivo está operando a niveles de capacidad instalada superiores a 90%
La inamovilidad laboral y otras restricciones inhiben la creación de empleo en el sector privado
El crecimiento económico no se puede sostener si no existe un repunte en el crecimiento de los factores de producción, mientras eso ocurre se verán favorecidas áreas relativas al comercio y bienes y servicios proveídos por el gobierno
Discusión: ¿Puede el gobierno crear su propia clase capitalista?
ResumenSituación del sector real de la economía
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
A pesar de la caída reciente, el precio de la cesta venezolana sigue siendo el más alto desde 1981
Precio Petróleo - Cesta Venezolana(Enero 1980 - Septiembre 2006)
0
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6
Valor Nominal Valor Real (Base: 1984)
1998: 10,61999: 16,22000: 26,02001: 20,22002: 22,22003: 25,72004: 33,62005: 46,02006: 58,3 *
Fuente: Ministerio de Energia y Minas* Promedio Corresponde a Ene - Sep
Precio PromedioCesta Venezolana:
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Con base en esa renta y en el incremento de la recaudación fiscal no-petrolera (SENIAT), el gobierno ha acelerado el gasto a niveles sin precedentes
Gasto Público (% del PIB)
16%
25% 25%
31%
34,7%
16%
17%
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200
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003
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200
6
• No incluye fracción del gasto público financiada de forma directa a través de PDVSA
• Estimación:
3,0% - 3,5% PIB
US $4.200 millones
US $4.900 millones
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
La voracidad fiscal ha generado un déficit en siete de los ocho años de bonanza petrolera que han transcurrido desde 1998 - 2006
Balance Fiscal (1968-2006B)
-8,0%
-6,0%
-4,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
1968
1969
1970
1971
1972
1973
1974
1975
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1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Para evitar las presiones inflacionarias de un gasto público creciente en ausencia de inversión, el gobierno ha utilizado la liquidación de divisas…
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
… facilitando así un boom de importaciones, que no tiene nada que ver con el crecimiento endógeno (I)
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
… facilitando así un boom de importaciones, que no tiene nada que ver con el crecimiento endógeno (II)
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
… facilitando así un boom de importaciones, que no tiene nada que ver con el crecimiento endógeno (III)
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Las liquidaciones de divisas también han servido para financiar salidas de capitales… en pleno control de cambio!
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Adicionalmente, el BCV ha implementado una política monetaria de absorción muy agresiva(130% de la base monetaria)
Base Monetaria y Títulos del BCV (2001 - Marzo 2006)
0
5.000.000
10.000.000
15.000.000
20.000.000
25.000.000
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35.000.000
40.000.000
45.000.000
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3/2
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7/2
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0,0%
20,0%
40,0%
60,0%
80,0%
100,0%
120,0%
140,0%
160,0%
(% B
I / M
B)
Base Monetaria Títulos Emitidos BCV Títulos BCV / Base Monetaria
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Adicionalmente, el BCV ha implementado una política monetaria de absorción muy agresiva(130% de la base monetaria)
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
A pesar de las importaciones y de las operaciones de absorción del BCV, la liquidez sigue creciendo de forma acelerada (Proyección 2006: 52% - 60%)
Liquidez - M22002 - 2006 (Agosto)
(millones de Bolívares)
0
10.000.000
20.000.000
30.000.000
40.000.000
50.000.000
60.000.000
70.000.000
80.000.000
90.000.000
Monedas y Billetes Depositos Cuasidinero Liquidez
200357.8%
200447.9%
200552.4%
2006F51.6%
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Ese aumento de la liquidez mantiene las tasas de interés en niveles muy bajos: En términos reales la tasa activa se encuentra muy próxima a cero, y la pasiva es negativa
Resolución de Fijación de las
Tasas
26 de Abril
BCV eliminó la remuneración del
encaje
03 de Julio
Inicio del Control de Cambios
Resolución TSJ Créditos Indexados y Cuota Balón
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Liquidez y Crédito al Sector Privado(% del PIB - 1970 - 2005)
-
10
20
30
40
50
60
70
(% d
el P
IB)
Fuente: Boletines Mensuales del Banco Central de Venezuela
• El crecimiento económico de
Venezuela ha traído consigo
un crecimiento en términos
reales de la cartera de
crédito al sector privado
• A pesar de encontrarse en
niveles bajos en relación con
otras épocas más prósperas,
la cartera de crédito pasó de
7,69% a 13,45% del PIB
entre 2003 – 2005
• En términos nominales, el
crecimiento registrado entre
2003-2005 en la cartera de
crédito es de 261%
Esa caída en las tasas ha provocado un pequeño boom de crédito al consumo, no a la inversión
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
• Las crisis bancarias se generan en tiempos de boom y se ponen
de manifiesto en tiempos de escasez (no al revés)
• Mientras el crédito crezca a una tasa mayor (más de 100% anual)
que la tasa de interés (15%), la economía en su conjunto está
pidiendo prestado para pagar préstamos (y mas) –Esta tendencia
– con una tasa de crecimiento desacelerada – no puede
mantenerse ad infinitum
• En una situación así, es lógica que la cartera demorada del
sistema financiera se encuentre en su punto mínimo
Retos de la banca:Good times are not always good times for lending
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
dic-
94
dic-
95
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96
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98
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99
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00
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02
dic-
03
dic-
04
dic-
05
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
12,00%
14,00%
16,00%
18,00%
20,00%
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II97
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II99
II00
II01
II02
II03
II04
II05
Ago 05: 1,4%Ago 06: 1,1%
Non-performing Loans as % Gross Loans(Mensual)
Non-performing Loans as % Gross Loans (Semestral)
IIS 2005: 0.9%IS 2006: 0.9%
0
0,5
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2
2,5
3
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94
dic-
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01
dic-
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03
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04
dic-
05
Indice de Cobertura (Mensual)
0
0,5
1
1,5
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2,5
3
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II99
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II01
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II03
II04
II05
Indice de Cobertura (Semestral)
Source: Balance Sheets of Financial Institutions, Central Bank of Venezuela and Own Calculations
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
A pesar de las importaciones y salidas de capital, y de las operaciones del BCV, el crecimiento de la liquidez está generando presiones inflacionarias…
Indices de Precios al Consumidor(Ene 2001 - Sep 2006)
Promedios Móviles 12 Meses
13,4%
15,4%
13,4%
28,3%
5%
15%
25%
35%
45%
55%
65%
75%
En
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5
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5
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5
En
e-0
6
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6
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6
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6
IPC IPM Núcleo AlimentosFuente: BCV
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
El aumento de la liquidez ha empezado a tener algunos efectos sobre el mercado paralelo…
Tasa de Cambio(Oficial vs Paralelo)
2.150
2.870
1.400
1.600
1.800
2.000
2.200
2.400
2.600
2.800
3.000
3.200
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4
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5
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5
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5
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Fuente: BCV y Estimados propios
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Durante los últimos tres años (2003-2005), a pesar de que la
liquidez ha crecido a tasas (58%, 48% y 52%) mucho mayores
que el volumen de bienes y servicios (-9.2%, 17.3% y 9.9%), la
inflación reportada por el BCV ha bajado considerablemente
(27.1%, 19.2%, 14.3%) y el mercado paralelo se ha mantenido
estable (109.8%, -16.9%, 10.5%)
Esta situación no se corresponde con un cambio de
expectativas en relación con la economía venezolana (la
ausencia de inversión y la posición relativa de Venezuela en
los estudios de ambiente de negocios así lo confirman)
La teoría económica indica que la cantidad de dinero no puede
crecer de forma infinita a tasas mucho mayores a la cantidad
de bienes y servicios, sin causar efectos sobre los índices de
precios
Durante los últimos tres años (2003-2005), a pesar de que la
liquidez ha crecido a tasas (58%, 48% y 52%) mucho mayores
que el volumen de bienes y servicios (-9.2%, 17.3% y 9.9%), la
inflación reportada por el BCV ha bajado considerablemente
(27.1%, 19.2%, 14.3%) y el mercado paralelo se ha mantenido
estable (109.8%, -16.9%, 10.5%)
Esta situación no se corresponde con un cambio de
expectativas en relación con la economía venezolana (la
ausencia de inversión y la posición relativa de Venezuela en
los estudios de ambiente de negocios así lo confirman)
La teoría económica indica que la cantidad de dinero no puede
crecer de forma infinita a tasas mucho mayores a la cantidad
de bienes y servicios, sin causar efectos sobre los índices de
precios
¿Cuánto tiempo más puede seguir creciendo la liquidez a ese ritmo sin afectar la inflación o el mercado cambiario paralelo?
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
La apreciación de la tasa de cambio real:
• Inhibe las exportaciones y promueve las importaciones
• Disminuye la presión inflacionaria vía importaciones “baratas”
• Funciona como mecanismo de política monetaria
¿Hasta cuándo se puede mantener la sobrevaluación?
La apreciación de la tasa de cambio real:
• Inhibe las exportaciones y promueve las importaciones
• Disminuye la presión inflacionaria vía importaciones “baratas”
• Funciona como mecanismo de política monetaria
¿Hasta cuándo se puede mantener la sobrevaluación?
Existen otros desequilibrios latentes:1) La apreciación cambiaria
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
La caída del paralelo y la baja devaluación en la tasa de cambio oficial ha provocado un rezago cambiario...
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
... creándose un escenario de sobrevaluación estimada en 34.4% en la tasa oficial (I)
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
... creándose un escenario de sobrevaluación estimada en 31.9% en la tasa oficial (II)
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Este retraso cambiario introduce un sesgo en favor de las bienes importados en términos de precios
Indices de Precios al Mayor(Enero 2004 - Septiembre 2006) Promedios Móviles 12 Meses
15,6%
6,6%
13,2%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
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Nacional Importado GeneralFuente: BCV
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
La apreciación de la tasa de cambio real:
• Inhibe las exportaciones y promueve las importaciones
• Disminuye la presión inflacionaria vía importaciones “baratas”
• Funciona como mecanismo de política monetaria
¿Hasta cuándo se puede mantener la sobrevaluación?
Mientras los precios petroleros lo permitan…
Mientras existan reservas suficientes…
A pesar de que dentro del gobierno existe la práctica de devaluar por necesidad y no por convicción, existe cierto consenso acerca de la ocurrencia de una devaluación durante el primer trimestre del 2006:
• Opción A: Se devalúa 14%-15% (rezago correspondiente a 2005)
• Opción B: Se devalúa en la vecindad de 22% - 23% para compensar la ausencia de devaluación en el 2005 y 2006
La apreciación de la tasa de cambio real:
• Inhibe las exportaciones y promueve las importaciones
• Disminuye la presión inflacionaria vía importaciones “baratas”
• Funciona como mecanismo de política monetaria
¿Hasta cuándo se puede mantener la sobrevaluación?
Mientras los precios petroleros lo permitan…
Mientras existan reservas suficientes…
A pesar de que dentro del gobierno existe la práctica de devaluar por necesidad y no por convicción, existe cierto consenso acerca de la ocurrencia de una devaluación durante el primer trimestre del 2006:
• Opción A: Se devalúa 14%-15% (rezago correspondiente a 2005)
• Opción B: Se devalúa en la vecindad de 22% - 23% para compensar la ausencia de devaluación en el 2005 y 2006
Existen otros desequilibrios latentes:1) La apreciación cambiaria
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Los niveles de inversión en PDVSA continúan siendo una incógnita,
mientras todas las fuentes internacionales reportan una producción
alrededor de 2.5 MBD (una cifra similar a la que producíamos en la
década de los años setenta), el gobierno insiste en 3,3 MBD
Los ingresos petroleros se han multiplicado gracias a una
combinación de menor producción y mayores precios, lo que
resulta positiva en tiempos de bonanzas, pero amplifica el tamaño
del ajuste requerido en tiempos de austeridad
Venezuela es el único país que está produciendo bajo su cuota
asignada por la OPEP, y en consecuencia continúa presionando
para lograr que la organización acuerde un recorte en la producción
(Reunión de Caracas)
Los niveles de inversión en PDVSA continúan siendo una incógnita,
mientras todas las fuentes internacionales reportan una producción
alrededor de 2.5 MBD (una cifra similar a la que producíamos en la
década de los años setenta), el gobierno insiste en 3,3 MBD
Los ingresos petroleros se han multiplicado gracias a una
combinación de menor producción y mayores precios, lo que
resulta positiva en tiempos de bonanzas, pero amplifica el tamaño
del ajuste requerido en tiempos de austeridad
Venezuela es el único país que está produciendo bajo su cuota
asignada por la OPEP, y en consecuencia continúa presionando
para lograr que la organización acuerde un recorte en la producción
(Reunión de Caracas)
Existen otros desequilibrios latentes:2) La producción petrolera
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Las operaciones de absorción han tenido un fuerte costo
financiero para el Banco Central de Venezuela
Las transferencias unilaterales hacia FONDEN han provocado
una descapitalización del BCV, hasta el punto en que su
patrimonio al cierre de Abril resulta negativo en 3.1 billones (12
ceros) de bolívares
Dentro del balance del BCV, existen dos partidas de traspasos a
FONDEN + Reservas Excedentarias que suman 9.700 millones
de dólares
Las operaciones de absorción han tenido un fuerte costo
financiero para el Banco Central de Venezuela
Las transferencias unilaterales hacia FONDEN han provocado
una descapitalización del BCV, hasta el punto en que su
patrimonio al cierre de Abril resulta negativo en 3.1 billones (12
ceros) de bolívares
Dentro del balance del BCV, existen dos partidas de traspasos a
FONDEN + Reservas Excedentarias que suman 9.700 millones
de dólares
Existen otros desequilibrios latentes:3) La situación del BCV
CONCEPTOS 31/12/2005 30/08/2006 30/08/2006
ACTIVOActivos en Divisas Reservas Internacionales 63.558.060 74.908.775 74.908.775 Otros Activos en Divisas 8.297.853 12.617.355 12.617.355Activos en Moneda Nacional Asistencia Crediticia Instituciones Financieras 0 0 0 Títulos Valores 1.546.960 124.837 124.837 Fondos Transferidos al FONDEN 12.453.293 12.453.293 Inversiones, Propiedad, Planta y Activos Diversos 1.133.573 1.181.768 1.181.768TOTAL ACTIVO 86.989.739 101.286.028 88.832.735
PASIVO Y PATRIMONIOPasivos en Divisas Pasivos en Reserva 562.627 589.093 589.093 Otros Pasivos en Divisas 10.035.592 15.930.383 15.930.383Pasivos en Moneda Local Base Monetaria 23.086.512 29.622.776 29.622.776 Otros Pasivos en Moneda Nacional 38.584.423 46.491.395 46.491.395TOTAL PASIVO 72.269.154 92.633.647 92.633.647
Resultado en Operaciones 0 -4.043 -4.043
Patrimonio y Reservas 1.241.991 1.244.318 1.244.318Contrapartida Activos y Pasivos Externos 13.478.594 16.580.108 16.580.108Cuenta Patrimonial Nivel Adecuado de Reservas Internacionales 0 -9.168.002 -9.168.002 Fondos Transferidos al FONDEN -12.453.293 TOTAL PATRIMONIO 14.720.585 8.656.424 -3.796.869
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 86.989.739 101.286.028 88.832.735
BANCO CENTRAL DE VENEZUELABALANCE GENERAL(en millones de bolívares)
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Existen otros desequilibrios latentes:Retos del sistema financiero: Crecimiento del crédito y gavetas
Sector Tamaño
(%)
Tasa
Actual
(%)
Agrícola 16,0% 11,43%
Hipotecaria 10,0% 14,64%
Micro-Créditos
3,0% N/A
Turismo 2,5% 20,73%
Total 31,5%
• Todavía el sistema financiero no
está reportando resultados en
relación con la cartera mínima de
turismo
• Al cierre de Junio y Diciembre
(fechas efectivas de supervisión), la
mayoría de las instituciones
cumplen con los límites (los des-
balances presentados aquí pueden
ser “temporales”)
• Se está procesando la propuesta
para elevar la cartera de micro-
créditos a 10%
Gavetas del Sistema Financiero
Fuente: Superintendencia de Bancos (SUDEBAN)
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Cada vez que surge un nuevo crédito al consumo (vehículos, líneas de crédito, bienes durables), hay que salir “corriendo” a buscar 31,5% de ese crédito para asignarlo al sector agrícola, vivienda, micro-créditos y turismo
La única forma de no generar gavetas para los bancos es invertir parte de sus activos en bonos, pero en el mercado de bonos solo existe un gran emisor: El Gobierno!
Cada vez que surge un nuevo crédito al consumo (vehículos, líneas de crédito, bienes durables), hay que salir “corriendo” a buscar 31,5% de ese crédito para asignarlo al sector agrícola, vivienda, micro-créditos y turismo
La única forma de no generar gavetas para los bancos es invertir parte de sus activos en bonos, pero en el mercado de bonos solo existe un gran emisor: El Gobierno!
Boom de crédito, gavetas e inversiones
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Instrumentos de Renta Fija por Sector Institucional
(Julio, 2006 - Millones de bolívares)
• Total:
Bs. 30.883.584 millones
US $14.364 millones
• Público:
Bs. 30.186.223 millones
US $14.040 millones
• Mercado de renta fija
fuertemente dominado
por títulos de deuda
pública nacional
(98% del total
outstanding)
• Total:
Bs. 30.883.584 millones
US $14.364 millones
• Público:
Bs. 30.186.223 millones
US $14.040 millones
• Mercado de renta fija
fuertemente dominado
por títulos de deuda
pública nacional
(98% del total
outstanding)
El mercado de obligaciones venezolano es en esencia un mercado de deuda pública nacional
Bonos Soberanos
91,83%
BonosPrivados 0,80%
PapelesComercialesPrivados
0,76%
Bono – CAF0,70%
Letras delTesoro
5,91%
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Breve resumen situación mercado de capitales
El control de cambio ha provocado un crecimiento acelerado de la liquidez
y un fuerte descenso en las tasas de interés
Dentro de un mercado con alto grado de concentración en emisiones de
deuda pública (89%), se empieza a notar un mayor interés por parte de los
emisores privados por aprovechar la situación de tasas bajas
La combinación de alta liquidez y poca variedad de activos en moneda
local también está estimulando el interés de los potenciales emisores,
tanto en compañías ya públicas como en empresas privadas
Dentro del mercado existen algunos dilemas que mantienen a muchos
potenciales emisores en situación de wait-and-see:
- Mercado de deuda: Bajas tasas de interés, pero también resistencia a
invertir en activos reales por parte del sector privado
- Acciones: Abundante liquidez y bajos costos de financiamiento, pero
también bajas valoraciones
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Otros desequilibrios latentes:Retos del sistema financiero: Crecimiento del crédito y gavetas
El sector público en el sistema financiero nacional(1997 - 2005)
26,6%21,5%
14,5%12,5%12,4%14,2%
59,0%57,8%
68,6%
50,4%
40,6%39,7%
33,7%29,2%28,7%
25,3% 27,3%
31,6%
58,4%
40,2%
47,5% 48,3%
27,8%
25,2%
0%
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20%
30%
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60%
70%
80%
200520042003200220012000199919981997
Inversiones en Títulos Públicos / Total Portafolio de Préstamos
Depósitos de Entes Públicos / Total Depósitos
Inversiones en Títulos Públicos / Total Portafolio de Préstamos ***Fuente: Softline Consultores*** : Incluye Inversiones Cedidas
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Boom de demanda, vía gasto público y tasas de interés bajas, sin inversión
Incremento de liquidez a tasas muy aceleradas, muy por encima del ritmo de crecimiento
En cada uno de los últimos ocho años, el gasto público ha crecido a una tasa mucho mayor que los ingresos (que han crecido bastante)
Apreciación cambiaria Niveles de inversión en la industria petrolera Boom de crédito Situación financiera del BCV
Boom de demanda, vía gasto público y tasas de interés bajas, sin inversión
Incremento de liquidez a tasas muy aceleradas, muy por encima del ritmo de crecimiento
En cada uno de los últimos ocho años, el gasto público ha crecido a una tasa mucho mayor que los ingresos (que han crecido bastante)
Apreciación cambiaria Niveles de inversión en la industria petrolera Boom de crédito Situación financiera del BCV
Amenazas: Principales Desequilibrios
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Pronósticos OPEP 2007:
Crecimiento en la demanda mundial de petróleo en 1,30 millones de barriles diarios (MBD) equivalente a 1,54%
Crecimiento en la oferta mundial de petróleo NO OPEP en 1,84 MBD equivalente a 3,60%
La cuota actual OPEP se encuentra en 28,0 MBD + Irak 2,0 MBD, si se mantiene los precios se podrían estabilizar
Pronósticos OPEP 2007:
Crecimiento en la demanda mundial de petróleo en 1,30 millones de barriles diarios (MBD) equivalente a 1,54%
Crecimiento en la oferta mundial de petróleo NO OPEP en 1,84 MBD equivalente a 3,60%
La cuota actual OPEP se encuentra en 28,0 MBD + Irak 2,0 MBD, si se mantiene los precios se podrían estabilizar
Proyecciones OPEP: Mercado Petrolero
2005 2006F 2007FDemanda Mundial 83,23 84,38 85,68
Oferta NO OPEP 50,07 51,16 53,00OPEP (Crudos No Convencionales) 4,09 4,28 4,54OPEP 29,87 30,00 30,00
Oferta Mundial 84,03 85,44 87,54
Variación de Inventarios 0,80 1,06 1,86
Demanda Mundial 1,38% 1,54%
Oferta NO OPEP 2,18% 3,60%OPEP (Crudos No Convencionales) 4,65% 6,07%OPEP 0,44% 0,00%
Oferta Mundial 1,68% 2,46%
MILLONES DE BARRILES / DÍA
Tasa de crecimiento (%)
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Los inventarios de petróleo en los países OECD han recuperado sus niveles 2001 (84 días de consumo)
La capacidad ociosa de los países OPEP está por debajo de los 2,0 MBD
El sistema de refinación a nivel mundial se encuentra trabajando por encima de 85% de capacidad instalada:
- Estados Unidos: 93%
- Singapur: 91%
- Japón: 89%
- Unión Europea: 87%
Las inversiones en refinación sólo tendrán efectos a mediano y largo plazo
Energy Information Administration (USA) proyecta el crecimiento en la demanda de energía 2006-2030 en 2% anual (1,45% petróleo; 2,4% gas natural; 2,5% carbón; 2,4% renovables, 1,0% nuclear) y precios del crudo entre 55 y 62 dólares por barril para el 2007 (45 y 52 cesta venezolana – la mayoría de los analistas están trabajando con 47-50 dólares por barril)
Los inventarios de petróleo en los países OECD han recuperado sus niveles 2001 (84 días de consumo)
La capacidad ociosa de los países OPEP está por debajo de los 2,0 MBD
El sistema de refinación a nivel mundial se encuentra trabajando por encima de 85% de capacidad instalada:
- Estados Unidos: 93%
- Singapur: 91%
- Japón: 89%
- Unión Europea: 87%
Las inversiones en refinación sólo tendrán efectos a mediano y largo plazo
Energy Information Administration (USA) proyecta el crecimiento en la demanda de energía 2006-2030 en 2% anual (1,45% petróleo; 2,4% gas natural; 2,5% carbón; 2,4% renovables, 1,0% nuclear) y precios del crudo entre 55 y 62 dólares por barril para el 2007 (45 y 52 cesta venezolana – la mayoría de los analistas están trabajando con 47-50 dólares por barril)
Entorno Petrolero
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Si se mantienen los precios del petróleo…
Bajo crecimiento, cayendo de 7.5% (2006) hasta niveles de 3.5%-4.0% (2007)
Maniobrabilidad a nivel cambiario, se implementa una devaluación de 14% (Nueva tasa de cambio oficial: 2.450 bolívares por dólar)
La sobre-valuación ayuda a combatir la inflación, pero el impulso de demanda la mantendrá en niveles moderados (15% - 17%)
Incrementos en el consumo nacional (8,0%) cubiertos vía importaciones
Déficit fiscal (-3,7%) a pesar del escenario de relativa bonanza petrolera
Tasas de interés estables (15%)
Si la inversión no reacciona, las importaciones, los fondos de ahorro en dólares, y la venta de divisas para repatriaciones de utilidades serán utilizados como instrumentos efectivos de política monetaria
Si se mantienen los precios del petróleo…
Bajo crecimiento, cayendo de 7.5% (2006) hasta niveles de 3.5%-4.0% (2007)
Maniobrabilidad a nivel cambiario, se implementa una devaluación de 14% (Nueva tasa de cambio oficial: 2.450 bolívares por dólar)
La sobre-valuación ayuda a combatir la inflación, pero el impulso de demanda la mantendrá en niveles moderados (15% - 17%)
Incrementos en el consumo nacional (8,0%) cubiertos vía importaciones
Déficit fiscal (-3,7%) a pesar del escenario de relativa bonanza petrolera
Tasas de interés estables (15%)
Si la inversión no reacciona, las importaciones, los fondos de ahorro en dólares, y la venta de divisas para repatriaciones de utilidades serán utilizados como instrumentos efectivos de política monetaria
Escenario 2007
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
The Consensus on Venezuela (2007)Crecimiento PIB
(Var. Real)Inflación (IPC)
Salarios Nominales
Balance Sector Público (% PIB)
Consumo Privado (Var. Real)
Banesco 5,8% 15,2% 14,0% -3,4% 9,6%Ecoanalítica 7,8% 15,2% 22,7% -2,4% 13,6%Veneconomía 8,1% 18,0% 17,0% -3,0% 15,2%Metroeconómica 6,9% 15,2% 17,2% -1,5% 15,3%Mercantil 4,9% 11,6% 10,7% -3,2% 9,8%Sub-Average 6,7% 15,0% 16,3% -2,7% 12,7%
Dresdner 7,5% 15,0% -6,3% 10,0%Citigroup 8,1% 15,3% 3,8%Barclays 5,2% 11,5% -1,0% 9,2%JP Morgan Chase 6,0% 15,0% -1,5% 6,5%Global Insight 5,9% 19,0% -1,9% 5,8%Deutsche 5,9% 11,9% -4,0% 5,0%BBVA 3,6% 17,7% 14,3% -2,9% 6,8%Santander 5,0% 10,1% 18,0% 0,8% 8,1%Sub-Average 5,9% 14,4% 16,2% -1,6% 7,3%
CAF 4,7% 15,5% -0,8%IMF 3,0%CELA 6,0%Sub-Average 4,6% 15,5% -0,8%
Overall Average 5,9% 14,7% 16,3% -2,0% 9,6%Standard Dev. 1,5% 2,6% 3,4% 2,0% 3,7%
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
Si se produce un caída en los precios del petróleo…Opción “FMI” Devaluación (dependiendo del momento, entre 30% - 50%) Recorte del gasto Recesión económica (-8%) Aceleración de la presión tributaria, IVA, IDB, ISLR Fuerte recesión + Incrementos en la informalidad y el desempleoOpción “Populista” Fijación de la tasa de cambio oficial a “ultranza”, gigantesco spreads versus
la tasa paralela Controles de precios, de tasas de interés (sumados al control de cambio) Se mantiene el endeudamiento progresivo de la economía Refinanciamiento forzado de deuda interna + posibilidad de default o
“moratoria” de deuda externa Financiamiento monetario para mantener programas sociales, aceleración
drástica en la inflaciónOpciones intermedias… variaciones.. combinaciones…
permutaciones…
Si se produce un caída en los precios del petróleo…Opción “FMI” Devaluación (dependiendo del momento, entre 30% - 50%) Recorte del gasto Recesión económica (-8%) Aceleración de la presión tributaria, IVA, IDB, ISLR Fuerte recesión + Incrementos en la informalidad y el desempleoOpción “Populista” Fijación de la tasa de cambio oficial a “ultranza”, gigantesco spreads versus
la tasa paralela Controles de precios, de tasas de interés (sumados al control de cambio) Se mantiene el endeudamiento progresivo de la economía Refinanciamiento forzado de deuda interna + posibilidad de default o
“moratoria” de deuda externa Financiamiento monetario para mantener programas sociales, aceleración
drástica en la inflaciónOpciones intermedias… variaciones.. combinaciones…
permutaciones…
¿Escenario II?
Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
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Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos
The Consensus on Venezuela (2006)Crecimiento PIB
(Var. Real)Inflación (IPC)
Salarios Nominales
Balance Sector Público (% PIB)
Consumo Privado (Var. Real)
Banesco 9,8% 12,5% 20,0% -3,8% 15,9%Ecoanalítica 9,8% 13,9% 33,6% -3,2% 17,2%Veneconomía 9,1% 16,0% 28,0% -2,5% 17,3%Metroeconómica 8,7% 13,8% 18,7% 2,3% 17,8%Mercantil 6,1% 12,7% 18,5% -3,9% 10,6%Sub-Average 8,7% 13,8% 23,8% -2,2% 15,8%
Dresdner 9,7% 13,4% -1,1% 14,6%Citigroup 9,7% 14,7% 4,6%Barclays 9,3% 12,3% 0,9% 16,2%JP Morgan Chase 9,0% 10,9% 0,0% 15,0%Global Insight 8,6% 13,1% -1,6% 11,0%Deutsche 7,8% 9,3% -1,4% 12,0%BBVA 7,5% 14,0% 17,8% -2,3% 14,8%Santander 7,5% 12,3% 25,0% -0,6% 14,3%Sub-Average 8,6% 12,5% 21,4% -0,2% 14,0%
CAF 6,2% 14,3% 0,3%IMF 6,0%CELA 8,0% 12,0%Sub-Average 6,7% 13,2% 0,3%
Overall Average 8,3% 13,0% 23,1% -0,9% 14,7%Standard Dev. 1,2% 1,6% 5,5% 2,3% 2,4%