Reunión de Asesores de Política Económica, CEMLA, Bogotá, Colombia. Abril 2010

La Política Monetaria en Chile:Lecciones y Desafíos que nos Deja la Crisis

Sergio LehmannBanco Central de Chile

2

Tasas de interés caen rápidamente tras inéditos incrementos en sept’08, como respuesta a medidas adoptadas para enfrentar la crisis

Fuentes: Banco Central de Chile y Bloomberg.

Tasas de interés en pesos y en dólares en el mercado local(porcentaje)

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08 May. Sep. 09 May. Sep. 100

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Bolsa 90 días Libor + spread on-shore 90 días

3

Medidas para proveer financiamiento en dólares

Tabla 1. Anuncio de Facilidades de Financiamiento en USD

Fecha Medida Montos Duración Programa

Tasa

29-09-2008 Swap 28 días US$ 500 mill. por semana Total de US$2.000 mill.

Libor+100pb

03-10-2008 Swap 28 días US$ 500 mill. por semana Total US$ 1.500 mill.

3 semanas Libor+100pb

09-10-2008 Encaje M/X en otras monedas

9-10-08 a 8-04-09

10-10-2008 Swaps 60 y 90días US$ 500 mill. por semana Total US$ 5.000 mill.

6 meses Libor+100pb

03-12-2008 Swaps 60, 90 y 180 días

Diciembre 2008

10-12-2008 Swaps 60, 90 y 180 días

Todo 2009

07-04-2009 Encaje M/X en otras monedas

04-2009 a 02-2010

4

Medidas para proveer financiamiento en pesos

Tabla 2. Anuncio de Facilidades de Financiamiento en Pesos

Fecha Medida Colaterales Duración Programa

29-09-2008 Repo 28 días Tradicionales 03-10-2008 Repo 28 días

Repo 7 días Tradicionales

Depósitos Bancarios 6 meses 6 meses

09-10-2008 Repo 28 días Repo 7 y 28 días

LCGP

Tradicionales Depósitos Bancarios

Anuncio facilidad de crédito prendaria

Todo 2009 Todo 2009 Indefinido

07-04-2009 FLAP 3 y 6 meses Títulos BCCh, Fisco, LH y DP Indefinido

5

Incidencias en la inflación anual del IPC (puntos porcentuales)

Servicios públicosCombustiblesAlimentos sin frutas y verduras frescas

Frutas y verduras frescasRestoIPC

Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas.

Crisis internacional encuentra a la economía chilena en medio de un shock inflacionario, que se revierte abruptamente ante la caída de la demanda

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6

Evolución de la TPM(porcentaje)

Fuente: Banco Central de Chile.

Tasa de política monetaria se lleva a niveles mínimos con extraordinaria rapidez, frente a señales que apuntaban a una abrupta caída en la inflación

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Forward marzo TPMForward febrero

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Comparación internacional da cuenta de la inusitada fuerza en la acción de la política monetaria en Chile

Fuente: Bloomberg.

Cambio en TPM(puntos base)

Nivel TPM(porcentaje)

Entre el 04 sep.08 y el 10 mar.10 Al 10 mar.10

-1050 -800 -550 -300 -50 200Argentina

JapónMalasiaEE.UU.

FilipinasChinaRusia

HungríaRep. Checa

SuizaPolonia

IndonesiaCanadá

Hong KongIsrael

Zona euroRep. Corea

AustraliaMéxico

NoruegaSueciaBrasilIndia

R. UnidoPerú

SudáfricaN. Zelanda

IslandiaColombia

ChileTurquía

0 2 4 6 8 10Islandia

ArgentinaRusiaBrasil

SudáfricaIndonesia

TurquíaHungría

ChinaIndia

MéxicoFilipinasAustralia

PoloniaColombia

N. ZelandaMalasia

Rep. CoreaNoruega

IsraelPerú

Rep. ChecaZona euro

Hong KongR. Unido

ChileEE.UU.Suiza

CanadáSueciaJapón

8

Tasas de interés de mercado reaccionan a la política monetaria

(1) Corresponde a los niveles de tasas de colocación según el modelo de Becerra et al. (2009).(2) Nivel al que se estima estarían las tasas de colocación, de haberse mantenido la TPM en 8,25%.Fuentes: Banco Central de Chile y Becerra et al. (2009).

(a) consumo 3 años o más.

Tasas de interés (datos semanales, porcentaje)

Efectivo Estimado (1) TPM (enero) (2)

(c) créditos hipotecarios a más de 3 años.

(b) comerciales 30 a 89 días.

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08 May. Sep. 09 May. Sep.

133 794

08 May. Sep. 09 May. Sep.4,0

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08 May. Sep. 09 May. Sep.

9

Movimientos en Tasas de Política Monetaria (*)(porcentaje)

(*) Promedio de las respuestas de analistas encuestados por Bloomberg entre el 26/02/10 y 17/03/10.Fuente: Bloomberg.

Cambio desde TPM mínima a nivel spotCambio esperado a Jun.10

Cambio esperado Dic.10 vs. Mar.11Cambio esperado Jun.10 vs. Dic.10

Normalización posterior de la política monetaria sería global, aunque a un ritmo más pausado del esperado hace algunos meses atrás

0 2 4 6 8 10 12

BrasilTurquía

SudáfricaIndonesia

ChinaMéxico

ColombiaPerú

AustraliaPolonia

Nueva ZelandaTailandia

Rep. CoreaChile

NoruegaMalasiaCanadá

Rep. ChecaZona Euro

Reino UnidoEE.UU.Suiza

SueciaJapón

Nivel TPM mínima

10

Producción industrial(índice 2003=100, serie desestacionalizada)

Minería: producción y exportaciones(millones de dólares; indice 2003=100, series desestacionalizadas) Construcción: indicadores

(índice 2003=100, series desestacionalizadas)

Cemento Ventas reales Empleo Exportaciones Producción (INE)

Indicadores para Comercio(índice 2003=100, series desestacionalizadas)

Ventas Minoristas CNC IVCM

Fuentes: Banco Central de Chile, Cámara Chilena de la Construcción, Cámara Nacional de Comercio, Instituto del Cemento y del Hormigón de Chile, Instituto Nacional de Estadísticas.

Medidas de política monetaria, sumadas al impulso fiscal y mejoría en escenario externo, llevan a una rápida recuperación de la actividad

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ANAC IVCM

Venta de autos(variación real anual, porcentaje)

Percepción de los consumidores (1)

(1) Respuestas positivas por sobre negativas. (2) Índice marzo 2001=100. (3) Índice. Valor sobre (bajo) 50 puntos indica optimismo (pesimismo). (4) P3:Dentro de los próximos 12 meses ¿cree usted que la situación del país será buena, regular o mala?. Fuentes: Adimark GfK, ANAC, Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas.

U. de Chile (2)IPEC (3)

Pregunta 3 IPEC (4)

Impacto de la crisis sobre demanda interna estuvo asociado entre otros factores a efectos negativos en confianza de personas y empresas

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El mercado laboral también ha mostrado una recuperación, con un incremento del empleo y una recomposición por tipo de ocupación

Empleo y tasa de desempleo(porcentaje)

Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas.

Variación trimestral del empleo Tasa de desempleo originalTasa de desempleo desestacionalizada

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La actividad retomó una senda de crecimiento desde mediados del 2009. En enero pasado alcanzó niveles similares a los previos a la crisis

Fuente: Banco Central de Chile.

IMACEC(índice 2003=100)

Var. trimestre a trimestre Var. anual

PIB(porcentaje)

Original Desestacionalizado

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Efectos de la crisis en Chile se vieron mitigados por las reacciones de política económica

(*) Crecimiento efectivo menos crecimiento estimado. La estimación del crecimiento del 2009 se realiza a partir de un modelo que considera la variación de los términos de intercambio (TDI), población y PIB per-cápita.Fuentes: Banco Central de Chile, Banco Mundial y FMI.

Diferencia del crecimiento en el 2009 (*)(porcentaje)

-6,0

-4,0

-2,0

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2,0

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Turke

yMe

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Bulga

riaHu

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Irelan

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Afric

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Unite

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dom

Spain

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genti

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tates

Austr

iaCo

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Hong

Kong

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Jorda

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azil

Chile

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ceAu

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ruNo

rway

China

15

El peso chileno ha tenido vaivenes en los últimos meses, en parte relacionado con factores locales. El TCR sigue en el rango de valores coherente con sus fundamentos

Tipo de Cambio Real(índice 1986=100)

TCR Promedio 1990-2009Promedio 1995-2009

Fuente: Banco Central de Chile.

Tipo de Cambio Nominal(índice 02/01/2006=100)

TCM TCM-5 TCO

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Indicadores bursátiles(base 02/01/2006=100)

IPSA (USD)/MSCI (1) IPSA (USD)/MSCI LA (2) IPSA ($)

(1) Índice accionario mundial, Morgan Stanley Capital International.(2) Índice accionario de América Latina, Morgan Stanley Capital International.Fuente: Bloomberg.

Desempeño de mercados bursátiles da cuenta de evolución de la aversión al riesgo

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Ene.06 Jul.06 Ene.07 Jul.07 Ene.08 Jul.08 Ene.09 Jul.09 Ene.1060

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Las noticias más recientes están marcadas por el terremoto y maremoto que afectó a la zona centro-sur de Chile a fines de febrero. Las tres regiones más afectadas representan 16% del PIB

Zona declarada de catástrofe por el Gobierno

Zona del epicentro(1) Cifras preliminares. Datos de 2006 para la contribución sectorial. (2) Considera comercio, transporte y telecomunicaciones, servicios financieros y servicios personales. (3) Considera agro-silvícola, pesca, minería y EGA. Fuente: Banco Central de Chile.

Participación en el PIB nacional 2008(porcentaje del PIB a precios constantes)

Región 2008 (1) Región 2008 (1)Arica & Tarapacá 3,5 Maule 3,5Antofagasta 6,2 Industria 0,8Atacama 1,9 Servicios (2) 1,3Coquimbo 2,4 RRNN (3) 1,0Valparaíso 7,9 Construcción 0,3Metropolitana 42,9 Biobío 8,9

Industria 7,3 Industria 3,4Servicios (2) 29,5 Servicios (2) 3,1RRNN (3) 1,6 RRNN (3) 1,5Construcción 2,9 Construcción 0,7

O’Higgins 3,5 Araucanía 2,4Industria 0,5 Ríos & Lagos 4,6Servicios (2) 1,3 Aysén 0,7RRNN (3) 1,3 Magallanes 1,2Construcción 0,4

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En términos de población y viviendas, las regiones del Maule y Bío Bío concentran cerca de 18% del total nacional

Población y número de viviendas en las zonas más afectadas (miles de personas y viviendas, porcentajes sobre el total nacional)

(*) La cifras de población corresponden a las proyecciones contenidas en “Chile: Proyecciones y estimaciones de población. Total País. 1950-2050”. La cifras de vivienda corresponden a estimaciones propias.Fuentes: Banco Central y Censos 1992 y 2002, Instituto Nacional de Estadísticas.

Población Viviendas Población Viviendas

AñoMiles de personas

Participación nacional Miles

Participación nacional

Miles de personas

Participación nacional Miles

Participación nacional

1992 5.257,9 39,4% 1.286,5 38,2% 696,4 5,2% 174,1 5,2%2002 6.061,2 40,1% 1.643,9 37,4% 780,6 5,2% 232,9 5,3%

2010 (*) 6.883,6 40,3% 2.009,3 36,7% 883,4 5,2% 295,8 5,4%

Población Viviendas Población Viviendas

AñoMiles de personas

Participación nacional Miles

Participación nacional

Miles de personas

Participación nacional Miles

Participación nacional

1992 836,1 6,3% 209,2 6,2% 1.734,3 13,0% 415,2 12,3%2002 908,1 6,0% 278,2 6,3% 1.861,6 12,3% 531,4 12,1%

2010 (*) 1.007,8 5,9% 351,5 6,4% 2.036,4 11,9% 650,4 11,8%

Maule Biobío

Metropolitana Del Libertador

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En cuanto al comercio, estas regiones representan 14% de las exportaciones del trimestre, principalmente concentradas en el sector industrial

Exportaciones regionales según rama de actividad: enero-marzo 2009

(porcentaje del total nacional)

(*) Millones de dólares corrientes.Fuentes: Banco Central de Chile, Instituto Nacional de Estadísticas y Servicio Nacional de Aduanas.

Principales productos exportados desde el Biobío en el 2008

(participación en el total regional)

Región Total

Silvo-agrop.y Pesca Minería Industria

Valparaíso 8,5 21,3 6,9 6,9O´Higgins 8,1 27,5 6,1 5,2Maule 3,2 8,7 0,0 5,5Bíobío 10,8 2,9 0,0 26,2Araucanía 1,0 1,9 0,0 2,0Metropolitana 13,3 12,1 4,8 20,4Resto 55,2 25,6 82,2 33,7Total (*) 10.518,8 1.194,0 4.987,3 4.134,8

Producto Porcentaje Celulosa 35,7Madera aserrada 11,7petróleo y sus derivados 6,9Madera contrachapada 5,2Tablero de fibra de madera 4,7Harina de pescado 3,9Chips de madera 3,5Papel, cartón y sus manufacturas 3,4Perfiles y molduras de madera 3,1Productos frescos y congelados 2,7

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Las proyecciones privadas, en la semana post-terremoto, corrigieron a la baja el crecimiento 2010 y al alza el 2011, en magnitudes iguales

Crecimiento esperado para Chile en el 2010

(variación anual, porcentaje)

Crecimiento esperado para Chile en el 2011

(variación anual, porcentaje)

Fuente: Encuesta de Expectativas Económicas del Banco Central de Chile.

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Abr. Jul. Oct. 09 Abr. Jul. Oct. 100

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Mar. May. Jul. Sep. Nov. 10 Mar.0

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El mercado anticipa que la TPM se mantendrá baja por algún tiempo más que antes del terremoto

TPM y curva forward(porcentaje)

Fuente: Banco Central de Chile.

TPMForward actualForward IPoM diciembre 2009

EEE marzo 2010

Forward RPM febrero 2010EEE diciembre 2009EEE febrero 2010

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Jul. 09 Jul. 10 Jul. 11 Jul. 120123456789

Reunión de Asesores de Política Económica, CEMLA, Bogotá, Colombia. Abril 2010

La Política Monetaria en Chile:Lecciones y Desafíos que nos Deja la Crisis

Sergio LehmannBanco Central de Chile