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Reporte Semanal de Mercados n°348

Lunes 26 de noviembre de 2018

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Las señales de Powell reactivaron a todos los

mercados bursátiles. Trump y Jinping sellaron las

paces en el G20 (por ahora)

Resumen Ejecutivo

Escenario Global: Transcurrió una semana marcada por las expectativas de la reunión entre

Trump y el presidente Chino Xi Jinping en la cumbre del G20: ambos sellaron las paces por ahora ya

que se anunció no innovar en materia tarifas y por 90 días y trabajar a partir de ahora en distintos

campos económicos. Pero lo más relevante pasó por los comentarios de Powell: sus palabras

marcaron un tono más dovish de la política monetaria a aplicar y las bolsas tuvieron una fuerte

reacción alcista. Los mercados de renta variable de EE.UU. subieron más de 5% promedio, mientras

que los rendimientos de la deuda cayeron. Entre los emergentes, los principales índices cerraron en

terreno positivo. La Fed podría estar inclinada a realizar subas de tasas de interés más moderadas de

las anticipadas previamente: el consenso ahora proyecta una sola suba para 2019 en diciembre. Los

rendimientos Treasuries de EE.UU. continuaron mostrando bajas, mientras crecen las expectativas de

menor crecimiento global que amenaza a la economía estadounidense, aunque el dólar cerró con una

ligera suba. La Libra esterlina sigue reflejando los temores de una salida abrupta del Brexit. El

petróleo cerró esta vez en alza, cortando una racha de siete semanas consecutivas de pérdidas,

impulsado por las noticias que Rusia estaría a favor de un recorte en la producción. La soja cerró en

alza, finalizando el mes con su mayor ganancia mensual desde julio.

Escenario Doméstico: La economía cayó por sexto mes consecutivo (el EMAE cayó en

septiembre 5,8% YoY) entrando oficialmente en recesión, pero lo positivo es que la balanza

comercial reportó en septiembre un saldo de USD 277 M, el segundo mes con superávit comercial.

Esta semana se conocerá la recaudación tributaria, la data de ADEFA, la producción industrial y la

construcción y sobre todo el nuevo REM. El dólar estuvo en el sube y baja posterior, cerrando el

jueves en USDARS 37,72 mayorista. Llega diciembre con los bonos cotizando en su peor momento

del año: el retorno del Bonar 2028 es del 10%, marcando un nuevo valor máximo en los últimos dos

meses y el riesgo país aún por encima de los 700 puntos básicos. Las LELIQs bajaron su rendimiento

hasta 60,7% y se dieron exitosamente tres licitaciones por parte del Tesoro. Se analizará en este mes

si continúa con el aumento del 3% mensual que le aplica a la banda de flotación cambiara, o si el

ajuste será inferior y si el piso del 60% pueda ser removido en base al nuevo REM. La apreciación

del tipo de cambio borró la ganancia en dólares del Merval (+3,9% en pesos). Argentina firmó más de

30 acuerdos comerciales con China, lo cual es uno de los tantos logros en el marco del G-20 además

de recibir todo el apoyo de los presidentes participantes y anuncios de cooperación como fue el caso

de Rusia con el sector de energía, entre otros.






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IMPORTANTE: RECORDAMOS A NUESTROS CLIENTES QUE SE ENCUENTRA

HABILITADA EN INTERVALORES LA OPERATORIA DE FUTUROS DEL ROFEX






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Contenido del informe

MERCADOS INTERNACIONALES .............................................................................................. 4

LAS SEÑALES DE POWELL REACTIVARON A TODOS LOS MERCADOS BURSÁTILES .... 4 INDICADORES DE ACTIVIDAD ECONÓMICA DEL G3 Y LATINOAMÉRICA ........................ 7 EE.UU. ................................................................................................................................................. 7 EUROPA ............................................................................................................................................. 7 ASIA .................................................................................................................................................... 7 LATINOAMERICA ............................................................................................................................ 8

MERCADO LOCAL: MACROECONOMÍA ................................................................................. 9

EL EMAE CAYÓ POR SEXTO MES CONSECUTIVO (EN SEPTIEMBRE -5,8% YOY) ............. 9 EL DÓLAR EN EL SUBE Y BAJA .................................................................................................. 10

MERCADO LOCAL: RENTA FIJA ............................................................................................. 11

LLEGA DICIEMBRE CON BONOS COTIZANDO EN SU PEOR MOMENTO DEL AÑO ........ 11

MERCADO LOCAL: RENTA VARIABLE ................................................................................. 16

LA APRECIACIÓN DEL TIPO DE CAMBIO BORRÓ LA GANANCIA EN DÓLARES ............ 16 RESUMEN Y ESTRATEGIA EN ACCIONES ................................................................................ 17






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Mercados Internacionales

Las señales de Powell reactivaron a todos los mercados bursátiles

En una semana marcada por las expectativas de la reunión entre Trump y el presidente Chino Xi Jinping en la

cumbre del G20 y los comentarios de Powell que marcaron un tono más dovish de la política monetaria, las

bolsas tuvieron una fuerte reacción alcista.

Los mercados reaccionaron favorablemente al comunicado del Chairman de la reserva federal Jerome Powell

en su comparecencia ante el Club Económico de Nueva York y en el cual está haciendo alusión a que la Fed

podría estar inclinada a realizar subas de tasas de interés más moderadas de las anticipadas previamente y que

el banco central mantendrá una política dependiente de los datos de actividad en el futuro.

Además, Powell hizo alusión de que la economía sigue creciendo a un ritmo saludable con unos niveles de

inflación cercanos al objetivo de la FED y manteniendo el pleno empleo. Powell estima que las tasas de interés

se encuentran en este momento por aun debajo de la tasa neutral pero a no a una “gran distancia” de como

observaba en su comparecencia del 3 de octubre.

Las señales de Powell reactivaron a todos los mercados bursátiles: las palabras de Powell sirvieron para

acercar más las expectativas de la Fed con las expectativas de mercado, algo que ha servido para devolver

confianza a los inversores.

Los mercados de renta variable de EE.UU. tuvieron un rally de más de 5% promedio, mientras que los

rendimientos de la deuda cayeron.

Figura 1 BOLSAS MUNDIALES: rendimientos de las últimas 5 ruedas

Fuente: Bloomberg






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Además de estos comentarios, se publicaron las minutas de la última reunión de política monetaria de la Fed,

las cuales mostraron que el organismo estaba listo para un nuevo aumento de las tasas de interés en diciembre,

pero manifestó su preocupación por el impacto que la incertidumbre comercial y la deuda corporativa podrían

tener en el crecimiento económico. A su vez, algunos miembros de la Reserva Federal comentaron que el

actual nivel de tasas estaría cerca de su nivel neutral, apoyando los recientes comentarios hechos por Jerome

Powell.

En la reunión de septiembre, la Fed había pronosticado tres subas de tasas para 2019, pero los mercados de

futuros tan solo descantan ahora una suba de 25 bps. El mercado estima que se llevará a cabo un incremento de

tasas en diciembre al rango de 2,25%-2,50% y para 2019, el concenso ahora proyecta una sola suba para 2019,

siendo el mes de diciembre el período que cuenta con mayor probabilidad de llevarse cabo con el 95,7%.

En el último mes de noviembre, la mayoría de los sectores del S&P 500 mostraron subas, aunque en el marco

de una elevada volatilidad. Los mejores rendimientos corresponden a Salud (+5,4%), Real Estate (+4,9%) y

Materiales básicos (+2,8%). Además, sostenido por la caída de rendimientos de los Treasuries, las empresas

financieras vieron mejorar sus utilidades y precios (+2,4%). Por su parte, el sector tecnológico continuó

cayendo (-2,2% en el acumulado del mes). Uno de los sectores que viene siendo más castigados tanto en el

mes como en el año es Energía, arrastrado por la violenta caída del petróleo. De esta forma, dicho sector

acumula pérdidas que sobrepasan el 9% YTD y 2,5% MTD. Tanto los sectores de Materiales básicos como

Industrias vienen registrando retrocesos en el año en torno al 11% y 5,6%, respectivamente, ambos estando

afectados en distinta medida por la guerra comercial con China que amenaza con provocar una recesión global

y un excedo de oferta de materias primas.

El índice S&P 500 no ha logrado definir una clara tendencia durante 2018, aunque al día viernes acumuló

finalmente una ganancia de 3,2%.

A principio de octubre estuvo cerca de avanzar 10% respecto a fines de 2017, impulsado por las expectativas

de mayor crecimiento económico, expectativas que se revirtieron y provocaron que tanto en octubre como

noviembre revirtiera la mayor parte de los beneficios alcanzados. Figura 2 S&P 500: 12 meses

Fuente: Bloomberg

Los once sectores terminaron en terreno positivo, con el sector Consumo discrecional registró las mayores

subas, con un alza de más del +6%, seguido por el sector Tecnología, Salud, Telecomunicaciones y Energía.






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General Motors: Trump amenazó ayer con quitar los subsidios a la automotriz, luego que anunciara el cierre de

plantas y recortes de puestos de trabajo en varias zonas de EE.UU. pero no en sus fábricas ubicadas en México

o China.

Salesforce.Com reportó ganancias por acción del 3ºT18 de USD 0,61 que superaron las expectativas del

mercado: los ingresos de USD 3,39 Bn también lograron ubicarse por encima de los pronósticos.

United Technologies anunció que se dividiría en tres compañías independientes, con planes de escindir sus

divisiones Otis y Carrier. Se espera que la división, que dejaría las operaciones aeroespaciales bajo la bandera

de United Technologies, se complete en 2020.

Entre los emergentes, los principales índices cerraron en terreno positivo. El índice Bovespa de Brasil finalizó

con una ganancia de +3,80% en moneda local.

Los rendimientos Treasuries de EE.UU. continuaron mostrando bajas, mientras crecen las expectativas de

menor crecimiento global que amenaza a la economía estadounidense en el largo plazo y el cambio del tono de

la política monetaria por parte de la Fed.

El dólar cerró con una ligera suba. Si bien Powell y las minutas de la última reunión de política monetaria

comentaron que el nivel de tasas actuales está cerca de su nivel neutral, los temores de un menor crecimiento

global aumentan la demanda de activos seguros.

La Libra esterlina refleja los temores de una salida abrupta del Brexit, que podría afectar a la economía. La

primer ministro, Theresa May, deberá conseguir la aprobación del Parlamento el 11 de diciembre del nuevo

acuerdo que ya tiene el visto bueno de los líderes de la UE.

El petróleo cerró esta vez en alza, cortando una racha de siete semanas consecutivas de pérdidas, impulsado

por las noticias que Rusia estaría a favor de un recorte en la producción de crudo. Los inversores aguardan la

reunión de la OPEP que se llevará a cabo el 6 de diciembre, donde se anunciarían nuevos recortes de

producción. Sin embargo, en noviembre acumuló una pérdida de 22%, registrando su peor mes en 10 años.

El oro finalizó prácticamente sin cambios, en una semana donde el cambio de tono en la política monetaria de

la Fed favoreció al metal, pero la fortaleza del dólar limitó las subas.

La soja cerró en alza, finalizando el mes con su mayor ganancia mensual desde julio ante las expectativas que

EE.UU. y China reduzcan el tono hostil para reimpulsar las exportaciones de granos a Asia.

Por último, y en el marco del G20, Trump y Xi acordaron no innovar los aranceles, que hoy están en

10% y que amenazaban con escalar hasta 25%, lo cual es leído como positivo. El acuerdo será por 90

días o se incrementarán los aranceles al cabo del mismo si no hay avances en el medio en distintos

campos.






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Indicadores de actividad económica del G3 y Latinoamérica

EE.UU.

El índice de confianza del Conference Board cayó en línea con los pronósticos. La segunda revisión del PIB

del 3ºT18 se mantuvo sin cambios. El índice manufacturero Richmond registró una sorpresiva caída, mientras

que el índice manufacturero Chicago arrojó un fuerte incremento.

Esta semana se espera una caída en la cantidad de empleo creado en noviembre según la firma ADP. Por su

parte, el viernes se conocerán las cifras oficiales de empleo, que también mostrarían una menor cantidad de

puestos de trabajos creados en el mes. La tasa de desempleo se mantendría estable y se espera un incremento

de los salarios por hora promedio de 3% YoY.

EUROPA

La semana pasada, las encuestas IFO de situación actual y expectativas de noviembre de Alemania arrojaron

caídas mayores a las esperadas respecto al período anterior. El dato preliminar de la inflación de noviembre

mostró una desaceleración mayor a la estimada, mientras que las ventas minoristas de octubre registraron una

importante recuperación. En el Reino Unido, la confianza del consumidor de noviembre cayó más de lo

estimado, aumentando el nivel de pesimismo.

Esta semana se conocerán las revisiones finales de los índices PMI Markit Composite de Alemania, Francia y

la Eurozona. En Alemania y Francia se publicará la producción industrial de octubre. En la Eurozona, se dará a

conocer la revisión final del PIB (ajustado por estacionalidad) del 3ºT18.

ASIA

La semana pasada el dato preliminar de noviembre del PMI Nikkei manufacturero de Japón arrojó una caída.

El comercio minorista de octubre creció a un ritmo mayor al esperado y la producción industrial registró una

importante recuperación, superando ampliamente las estimaciones. En China, el índice PMI manufacturero de

noviembre cayó a 50 puntos, mostrando un estancamiento del sector por primera vez en dos años. El índice

PMI no manufacturero también registró una caída que superó las estimaciones.

Esta semana, en Japón se publicarán los índices PMI Nikkei de servicios y composite de noviembre. También

se dará a conocer el dato preliminar del índice líder CI de octubre. En China se publicarán los índices PMI

Caixin composite y de servicios de noviembre.






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LATINOAMERICA

En Brasil la inflación se incrementó hasta mediados de noviembre 4,39% YoY, desacelerándose más de lo

esperado y ubicándose por debajo del centro de la meta oficial. El consenso elevó su previsión para el

crecimiento del PIB este año de 1,36% a 1,39% y para 2019 se mantiene en 2,5%. Asimismo, la expectativa

para la inflación en 2018 pasó de 4,13% a 3,94%, y para 2019, de 4,20% a 4,12%. La recaudación tributaria

registró en octubre un aumento de 4,12% YoY, siendo el décimo segundo mes consecutivo de crecimiento real

del indicador. El saldo de las inversiones extranjeras directas en 2017 fue de USD 768.000 M, siendo el

mayor valor registrado por la autoridad monetaria. La tasa de desempleo cayó a 11,7% en octubre, registrando

así su séptima caída mensual consecutiva.

México creció 2,5% YoY y 0,8% QoQ en el 3ºT18. En términos acumulados, el PIB muestra un crecimiento

interanual de 2,1% en los primeros nueve meses del año. La producción de crudo de PEMEX tuvo una caída

de 7,3% YoY y las exportaciones un 23,5% por debajo de octubre del 2017. La tasa de desocupación en

octubre fue de 3,19%, su menor nivel desde que se tienen registros (2005).

En Colombia el desempleo urbano se incrementó en octubre y se ubicó en 10,2%. El déficit en la cuenta

corriente cayó a 3,6% del PIB entre enero y septiembre. La Inversión Extranjera Directa se contrajo 17,6%

YoY en los tres primeros trimestres del año.

En Perú y según la Agencia ProInversión, la adjudicación de proyectos de inversión entre los años 2019 y

2021 será por más de USD 10.000 M. Scotiabank informó que la demanda interna se aceleraría y crecería más

de 3% durante el 4ºT18, aunque por debajo del 4,1% que registraría el PIB, debido al impulso del consumo e

inversión privada.

Venezuela: la Asamblea Nacional dio a conocer que la actividad económica cayó 29,8% YoY en el 3°T18,

profundizando una recesión que está en su quinto año consecutivo. Asimismo, el organismo agregó que el

retroceso entre 2013 y 2018 ha sido de 53%.

Esta semana en Brasil se publicarán el índice PMI Markit manufacturero y la balanza comercial de noviembre.

También se dará a conocer la producción industrial de octubre. El IBGE informará el dato de inflación de

noviembre. En México, el lunes se publicará el índice PMI Markit manufacturero de noviembre. El miércoles

se dará a conocer el índice de confianza del consumidor de noviembre. El viernes se publicarán las cifras

oficiales de inflación de noviembre. En Chile, se dará a conocer las ventas minoristas de octubre. Se publicará

también el índice de actividad económica de octubre, que mostraría un crecimiento de 4,3% YoY. El Banco

Central mantendría estable su tasa de referencia. El viernes se conocerán las cifras de exportación y balanza

comercial.






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Mercado local: Macroeconomía

El EMAE cayó por sexto mes consecutivo (en septiembre -5,8% YoY)

El EMAE cayó en septiembre 5,8% YoY. De esta manera, economía cayó por sexto mes consecutivo, entrando

oficialmente en recesión, siendo los sectores que más incidieron en la contracción: actividad industrial,

consumo mayorista y minorista, construcción y transporte. El crecimiento del sector agropecuario impactó

positivamente en el indicador y ayudó a que la caída no fuese mayor. Esta retracción económica obedece a dos

factores claves como el aumento del tipo de cambio y la aceleración de la inflación. En relación al mes anterior,

el EMAE mostró en septiembre una merma de 1,9%. El mercado esperaba una caída de la economía de 4,6%.

Según Ferreres, la actividad económica habría registrado en octubre una merma del 3,1% YoY, anotando así

su séptima caída consecutiva. De esta manera, el indicador habría moderado la baja en relación al mes anterior,

cuando había superado el 6%. La desaceleración de la caída de octubre respondió a la menor baja reportada en

el segmento agrícola y la expansión de la rama ganadera, además de la morigeración verificada en la industria

manufacturera y el comercio.

La balanza comercial reportó en septiembre un saldo de USD 277 M, siendo este el segundo mes consecutivo

con superávit comercial, debido a una caída de 18,2% YoY en el nivel de importaciones y un incremento de

1,4% YoY en las exportaciones, en un contexto marcado fundamentalmente por una actividad económica en

contracción.

El consumo en supermercados cayó en septiembre 7,9% YoY y en los centros de compra 15,1% YoY,

alcanzando su tercer mes consecutivo de retroceso, en un escenario de recesión consolidada en el país. En

términos acumulados en lo que va de año, las ventas en shoppings llegaron a ARS 36.449,5 M, representando

una suba acumulada del 3,1% YoY, a pesar de la caída en los últimos tres meses. En los supermercados,

ascendieron a ARS 239.156 M, con una baja interanual del 0,2% con relación al mismo período del 2017.

Los patentamientos de autos muestran una baja de 46% YoY a tres días de finalizar noviembre, convirtiéndose

en la caída más pronunciada desde la crisis de 2002. Este comportamiento se da a pesar de los descuentos en

algunos modelos de entre 20% y 30%, debido a la pérdida de poder adquisitivo de los salarios, la baja en el

crédito producto de las altas tasas y el congelamiento de planes de ahorro por la suba de precios.

El Ministerio de Producción y Trabajo, dio a conocer que la cantidad de empleados registrados cayó en

septiembre 0,6% YoY tocando su nivel más bajo desde julio de 2017, producto de la caída de la actividad

económica y la depreciación de la moneda local. En ese sentido, en septiembre se registraron 70.000

trabajadores menos que en igual mes del año previo.

La cantidad total de escrituras de compraventa de inmuebles en la Ciudad de Buenos Aires registró en octubre

una caída de 40,7% YoY. Sin embargo, en comparación con septiembre de 2018, los actos aumentaron 3,5%

en cantidad y crecieron 3,2% en pesos. De igual manera en octubre, las escrituras formalizadas con hipoteca

bancaria cayeron 81,7% YoY.

Según Ferreres, la inversión real registró en octubre una fuerte caída de 15% YoY acumulando para los

primeros diez meses del año una contracción de 2,3. Asimismo, la inversión representó 20,3% del PBI y

medido en dólares se ubicó en USD 6.780 M. La inversión volverá lentamente a recuperarse el próximo año,

ya que la relativa estabilidad cambiaria que trajo la nueva política monetaria del gobierno, junto con una

disminución en las tasas de referencia, y la reducción en las expectativas de inflación hacen suponer que lo

peor ya pasó.






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La producción industrial de PyMES cayó 5% YoY en octubre y llegó así al sexto mes consecutivo de bajas en

lo que va del año. La falta de liquidez del mercado, la baja calidad de la cadena de pagos y las tasas de interés

excesivas son los principales problemas que enfrenta el sector.

Esta semana se conocerá la recaudación tributaria correspondiente al mes de noviembre. También la ADEFA

dará a conocer los datos de la producción, exportación y ventas de automóviles, del mes de noviembre.

Asimismo, el INDEC publicará el dato de producción industrial del mes de octubre, junto a la actividad de

construcción. Por último, el Banco Central publicará el informe R.E.M. (Relevamiento de Expectativas de

Mercado), del mes de noviembre.

Argentina firmó más de 30 acuerdos comerciales con China, lo cual es uno de los tantos logros en el

marco del G-20 además de recibir todo el apoyo de los presidentes participantes y anuncios de

cooperación como fue el caso de Rusia con el sector de energía, entre otros.

El dólar en el sube y baja

En la última parte del mes pasado, la cotización del dólar volvió a ubicarse al alza, alejándose del piso de la

zona de no intervención dispuesta por el BCRA, a diferencia de lo ocurrido durante la primera parte de

noviembre.

Influyeron los pesos liberados post licitación de LEBAC, las restricciones impuestas a los bancos para

operaciones de carry trade o la proximidad de fin de mes. Pero la tendencia de fondo muestra números del

sector externo en los que se observan mejoras en la balanza comercial, tanto en bienes como en servicios, así

también como una fuerte caída en el atesoramiento de dólares por parte del sector privado.

Continuando con la dinámica que mostró la cotización a lo largo de octubre, en las primeras semanas de

noviembre el dólar se había venido deslizando a la baja de forma constante, llegando a posicionarse en $35,51

El día 12 del mes pasado se ubicó a escasos 10 centavos del piso de la zona de no intervención. Luego alcanzó

a comienzos de esta semana los USDARS 39 a nivel mayorista, aunque luego el precio de la divisa pasó a

marcar un retroceso, hasta cerrar el día jueves en USDARS 37,72, recortando las subas previas.

Figura 3 PARIDAD USDARS: 6 meses, precio en ARS (mayorista)

Fuente: Bloomberg






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Mercado local: Renta Fija

Llega diciembre con los bonos cotizando en su peor momento del año

Llegó el mes de diciembre con los bonos cotizando en su peor momento del año. Haciendo un breve repaso, la

gran sorpresa fue el derrumbe de todos los precios de activos de mercados emergentes a partir de comienzos de

febrero, pero en especial los de países que se encontraban muy vulnerables como Argentina y en menor

medida Turquía que acusaron corridas cambiarias muy pronunciadas en sus monedas. Los mercados de deuda

se han cerrado para Argentina que tuvo que recurrir al FMI y que muestra el grado de vulnerabilidad de la

deuda a inicios del año 2020 cuando el dinero del FMI se agote. El riesgo país, hoy en torno a 700 puntos

debería bajar a la zona de 350/450 puntos básicos para poder colocar bonos en los mercados internacionales.

La prima de riesgo superó los máximos del mes de octubre, aunque aún se encuentra por debajo del punto más

alto de los últimos 12 meses.

El ajuste monetario aplicado a partir de octubre le dio calma al mercado cambiario, pero no resuelve los

problemas de fondos y acentúa la depresión de la actividad. Será clave ver el sendero de baja de tasas de

referencia y el impacto en el tipo de cambio para poder demostrar la efectividad del Plan.

Es difícil que los bonos soberanos retornarán a las paridades vistas a inicios de este año y lateralizarán entre el

temor a un problema del lado de la deuda y su gran atractivo medido por el retorno que ofrecen. El riesgo país

podría oscilar el año que viene entre los 700 puntos actuales y los 500/550 puntos como hipótesis de máxima

reducción del riesgo.

El retorno del Bonar 2028 (A2E8) es del 10%, marcando un nuevo valor máximo en los últimos dos meses,

aunque manteniéndose todavía por debajo del valor registrado a comienzos de septiembre cuando se había

ubicado en 10,5%. Esta es la evolución del bono de referencia de Argentina a 10 años.

Figura 4 RENDIMIENTO DEL BONAR 5.875% 2028 (A2E8): 11 meses, en puntos porcentuales

Fuente: Bloomberg






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Figura 5 BONAR 5,875% 2028 (A2E8): 12 meses, precio en USD

Fuente: Bloomberg

El stock de Lebacs será completamente cancelado a mediados de diciembre. En la última renovación, el BCRA

renovó ARS 39.754 M frente a un vencimiento de ARS 141.237 M, una inyección de ARS 103.000 M. Un

tercio fue canalizado a la licitación de Letras en pesos esa misma semana, por lo que es posible que parte de

los fondos restantes terminaran ejerciendo una transitoria presión alcista sobre la cotización del dólar.

En relación a las LELIQs, si bien el rendimiento acumula una caída de 13 puntos porcentuales desde el pico de

octubre (pasó de 73,5% a 60,7%), pero aún no se ha trasladado de forma notoria a las tasas de los depósitos a

plazo, instrumento al que pueden acceder los inversores no bancarios, con tasas de interés que aun superan el

50% a nivel mayorista.

Figura 6 TASA DE POLÍTICA MONETARIA (LELIQ): 4 meses

Fuente: Bloomberg






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Los rendimientos de las Letras del Tesoro en pesos tampoco han mostrado cambios significativos en el último

mes, manteniéndose también levemente por arriba del 50%, por lo que no resulta tan evidente que el descenso

en las tasas de las LELIQ haya incidido en la reciente suba del valor de la divisa. La semana pasada el

gobierno colocó Lecaps a 193 días de plazo (vencimiento el día 29 de marzo de 2019), por un monto de ARS

13.245 M, a un precio de corte de ARS 1.050,15 por cada lámina de 1.000 nominales, el cual representó una

TNA de 53,49% y una TIREA de 63,8%. La cifra colocada se suma a los VN ARS 24.035 M ya emitidos en

estos títulos, alcanzando un total en circulación de ARS 37.280 M.

A su vez se amplió la emisión de Bonos del Tesoro (BOTEs) a tasa fija con vencimiento en 2020, por un

monto de ARS 7.861 M, a un precio de corte de ARS 1.000 (a la par) por cada 1.000 nominales, el cual

representa un rendimiento en base semestral de 26,56% y una TIREA de 28,32%. De esta forma, la cifra en

circulación de estos títulos asciende a ARS 108.569 M. El mercado esperaba que se coloquen unos ARS

15.000 M.

Los bonos que ajustan por CER manifestaron precios levemente a la baja. Esta semana se conocerán las

expectativas de inflación (a través del informe R.E.M. del BCRA), y los inversores estarán atentos a si

mantiene o no la posición de estos títulos.

Figura 7 BONCER 2,5% 2021 (TC21) EN PESOS AJUSTABLE POR CER: 12 meses, precio en ARS (OTC)

Fuente: Bloomberg






Página 14

Volviendo a los precios de los bonos en dólares, otra vez experimentaron en la semana precios a la baja con un

tibio rebote en las últimas dos ruedas, luego que los mercados internacionales subieran tras las declaraciones

del presidente de la Fed. El spread entre los bonos que vencen en 2019 y otros con vencimiento en el nuevo

período presidencial, se amplió más, en una demostración más del riesgo de default en aumento.

Figura 8 BONOS SOBERANOS EN DOLARES: datos técnicos, precios en USD (OTC)

Especie Ticker Vencimiento Monto en

Circulación Cupón

Precio al

29-nov-18

TIR

(%) DM

Birad 2019 AA19 22/04/2019 2,732.99 6.250 100.83 3.64 0.40

Bonar 2020 AO20 08/10/2020 669.26 8.000 99.53 8.63 1.75

Birad 2021 AA21 22/04/2021 4,469.32 6.875 95.22 8.96 2.24

Birad 2022 A2E2 26/01/2022 3,245.61 5.625 89.35 9.44 2.87

Birad 2023 A2E3 11/01/2023 1,750.00 4.625 84.10 9.25 3.69

Bonar 2024 AY24 07/05/2024 19,621.73 8.750 95.68 10.63 2.51

Bonar 2025 AA25 18/04/2025 1,535.81 5.750 79.12 10.92 4.58

Birad 2026 AA26 22/04/2026 6,468.12 7.500 86.55 10.03 5.63

Birad 2027 A2E7 26/01/2027 3,744.56 6.875 82.31 10.01 6.01

Birad 2028 A2E8 11/01/2028 4,250.00 5.875 76.39 9.78 6.67

Bonar 2028 AL28 06/07/2028 988.41 6.625 79.00 10.02 6.71

Discount en USD Ley Arg Canje 2005 DICA 31/12/2033 4,901.09 8.280 81.59 11.22 6.31

Discount en USD Ley NY Canje 2005 DICY 31/12/2033 3,965.93 8.280 86.22 10.44 6.43

Cupón PIB en USD Ley Arg Canje 2005 TVPA 15/12/2035 3,104.79 - 3.50 - -

Cupón PIB en USD Ley NY Canje 2005 TVPY 15/12/2035 14,386.49 - 4.04 - -

Birad 2036 AL36 06/07/2036 1,710.73 7.125 76.09 9.97 8.92

Bonar 2037 AA37 18/04/2037 2,020.78 7.625 75.53 10.73 8.81

Par en USD Ley Arg Canje 2005 PARA 31/12/2038 1,229.57 2.500 51.84 10.13 10.03

Par en USD Ley NY Canje 2005 PARY 31/12/2038 5,296.69 2.500 55.79 9.46 10.24

Birad 2046 AA46 22/04/2046 2,743.91 7.625 78.24 9.88 10.13

Birad 2048 AE48 11/01/2048 3,000.00 6.875 72.62 9.67 10.27

Bonar 2117 AC17 28/06/2117 2,750.00 7.125 73.44 9.65 10.45

Fuente: Bloomberg

Figura 9 BONAR 7,125% 2117 (AC17): 12 meses, precio en USD (OTC)

Fuente: Bloomberg






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Figura 10 BONAR 7,625% 2046 (AA46): 12 meses, precio en USD (OTC)

Fuente: Bloomberg

En cuanto a las Letes en dólares, el Gobierno colocó Letras del Tesoro en dólares (Letes) a 116 días de plazo

(vencimiento el 14 de junio de 2019), por USD 833 M (prácticamente el total de las ofertas recibidas). El

precio de corte fue de USD 975,50 por cada 1.000 nominales, el cual representó una tasa nominal anual de

4,75%. El monto colocado sirvió para cubrir el 76% del vencimiento de la semana de USD 1.098 M. El

mercado esperaba una cifra a colocar de USD 1.150 M

El presidente del BCRA anticipó que analizará en este mes de diciembre si continúa con el aumento del 3%

mensual que le aplica a la banda de flotación cambiara, o si el ajuste será inferior. Además, sostuvo que la

inflación continúa elevada y la moneda local aún reacciona en exceso frente a shocks internos y externos. La

zona de no intervención fue definida inicialmente entre ARS 34 y ARS 44, con una actualización diaria a un

ritmo de 3% mensual. El Comité de Política Monetaria determinará en este mes de diciembre la tasa de

actualización de esta zona para el primer trimestre del año que viene. Esta tasa de actualización debería ser

menor que la actual.






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Mercado local: Renta Variable

La apreciación del tipo de cambio borró la ganancia en dólares

La apreciación del tipo de cambio en la semana borró la ganancia en dólares: el índice Merval terminó las

últimas cinco ruedas con un alza de +3,9% en moneda local, mientras que en dólares solo subió +0,3%.

Figura 11 MERVAL: acumulado 2018

Fuente: Bloomberg

Entre las principales noticias de la semana ligadas al mercado accionario destacamos:

Grupo Financiero Galicia reportó en el 3ºT18 una ganancia neta de ARS 4.320 M (ARS 4.212 M atribuible a

los accionistas), que se compara con la utilidad neta del mismo período del año pasado de ARS 2.305 M (ARS

2.124 M atribuible a los accionistas). El resultado neto atribuible a los accionistas representó un aumento

interanual de 98%, y un ROA promedio de 3,72% (en forma anualizada) y un ROE promedio de 34,63%. El

ingreso operativo neto fue de ARS 17.383 M en el 3ºT18, mientras que el resultado operativo alcanzó los ARS

6.303 M en dicho período creciendo 64% YoY.

Banco Francés reportó en el 3ºT18 una ganancia neta de ARS 3.007,8 M (atribuible a los accionistas), que se

compara con la utilidad neta del mismo período del año pasado de ARS 1.381,5 M. de esta forma, el beneficio

neto creció 41,6% interanual y 117,7% en forma secuencial. La utilidad en los primeros nueve meses del año

alcanzó los ARS 6.677,1 M, registrando un ROE promedio de 27,4% y un ROA promedio de 3,4%.

Banco Macro reportó en el 3ºT18 una ganancia neta de ARS 3.828,8 M, que se compara con el beneficio neto

del mismo período del año anterior de ARS 2.733,6 M. Esto representó un aumento en la ganancia de 40% en

forma interanual y un crecimiento de 23% en forma secuencial. Los resultados del 3ºT18 representaron un

ROE acumulado anualizado de 27,8% y un ROA acumulado anualizado de 5,6%. Asimismo, el Ingreso

operativo neto alcanzó los ARS 12.912,7 M en el 3ºT18, subiendo 41% YoY. El resultado operativo en el

trimestre en cuestión fue de ARS 5.537,6 M, creciendo 31% YoY.

Grupo Financiero Valores reportó una utilidad neta en el 3ºT18 de ARS 612,4 M (atribuible a los accionistas).






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Agrometal: en el marco del Programa de Emisión de Obligaciones Negociables, no convertibles en acciones,

por un monto de ARS 500 M, la empresa efectuó el pago de la segunda y última cuota de amortización por

ARS 70 M, y el sexto y último pago del servicio de intereses por ARS 8,8 M, correspondientes a las ONs

Clase I, por ARS 100 M. Por tal motivo, dichas ONs, a tasa variable, quedaron canceladas.

Transportadora de gas del Sur informó que dentro del marco del proyecto midstream de Vaca Muerta (el

Proyecto), TGSU2 suscribió un acta acuerdo complementaria de la oportunamente suscripta con fecha 3 de

abril de 2018 con la Secretaria de Energía, Minería e Hidrocarburos de la Provincia de Neuquén mediante al

cual se establece el compromiso de otorgar a TGSU2 una ampliación de la concesión de transporte para la

construcción y operación del tramo norte ampliado del gasoducto del Proyecto, para captar la producción de

gas natural fuera de especificación comercial de diferentes yacimientos hidrocarburíferos ubicados

primordialmente en la formación Vaca Muerta (el Tramo Norte Ampliado).

Tenaris: Paolo Rocca, presidente ejecutivo del grupo Techint, controlante de Tenaris (TS) y Ternium

Argentina (TXAR), fue procesado por orden del juez federal Claudio Bonadio en el marco de la causa por

pagos de sobornos en la obra pública durante el Gobierno de los Kirchner.

Resumen y estrategia en acciones

Las acciones argentinas han retrocedido más de un 50% en dólares este año solamente, lo que las hace más

apetecibles medidas por indicadores o múltiplos de valuación. Además, se han publicado buenos resultados

corporativos, excelentes en algunos casos. Pero todas las compañías del Merval Argentina están expuestas a

drivers bajistas, en una economía con alta inflación y en recesión que son factores que se van a trasladar al

2019, aunque en baja. De las 66 compañías listadas en ByMA que presentaron sus balances trimestrales al 27

de noviembre de 2018 los ingresos por ventas para el total de empresas excluyendo Tenaris (TS) y Petrobras

(APBR) subieron 52% QoQ y 115% YoY, muy por encima de la inflación. En cuanto a los resultados

operativos los mismos crecieron 43% y 159% YoY en promedio. Y el resultado neto fue 199% superior QoQ y

176% mayor YoY. Contra el 2ºT18, los resultados netos crecieron 62% en general y 179% sin TS, APBR e

YPF, presionado por los menores beneficios anotados por Petrobras.

Luego de la baja del volumen operado en el mercado doméstico, será de vital relevancia cuando los fondos

mutuos comenzarán a acumular papeles argentinos en sus tenencias para poder replicar el MSCI Argentina en

el índice de Emergentes.

El sector de Petróleo y Gas está influenciado por Petrobras con un ciclo electoral propio y Tenaris que

responde al precio del petróleo y de las implicancias legales de una causa específica. No veo mucho atractivo

por allí por la sobreoferta mundial, aunque en Brasil estamos constructivos en general luego del proceso

iniciado por el triunfo de Bolsonaro.

En el sector de Utilities se han observado cifras muy positivas en el caso de Central Puerto, Edenor, Pampa

Energía (operativo), TGS y Transener, impactados por resultados financieros adversos en la mayoría de los

casos.

Los bancos, no incluidos en esta muestra, también presentaron buenos números, siempre condicionados al

riesgo que conlleva tener una cartera de bonos argentinos de mediana y elevada duration con paridades a la

baja todo el año y de Leliqs. Los bancos han sorteado momentos de incertidumbre y lo seguirán haciendo, pero

la salud del sistema con depósitos en pesos como en dólares en aumento demuestran la solvencia.

Algunas acciones podrían destacarse una vez conocido el listado de las 10 acciones argentinas (estimadas) que

se incluirían en el MSCI Emergentes. El escenario internacional será determinante para poder alimentar un

nuevo rally de precios. Dependerá de cuanto suba la Fed la tasa de referencia y de la evolución del dólar y de

los commodities, muy castigados (a excepción de trigo y maíz).






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