I prestiti sindacati

Lucidi a cura di Giovanna Zanotti

Sommario

DefinizioneIl processo di sindacazioneI diversi ruoli in un prestito sindacatoStruttura tecnica di un prestito sindacatoIl pricingConfronto tra eurobond e prestiti sindacati

I prestiti sindacati internazionali

Sono uno strumento di finanziamento a lungo termine caratterizzati da 2 fattori: sono sindacati, cioè effettuati congiuntamente, alle stesse condizioni e con un unico contratto da più banche sono internazionali (contraenti di nazionalità diversa/ per alcuni la valuta dell’operazione è estera)

Prestiti sindacati per nazionalitàdel prenditore (mld$)

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

Tutti 501,9 703,3 839,3 1080,6 905,3 1025,8 1464,9 1376,3

Francia 6,6 20,5 23,3 39,3 18,8 33,7 72,6 48,5Germania 1,1 13,3 8,6 13,6 13,4 47,6 42,4 35,7Italia 5,2 15,4 5,4 9,8 6,1 15,8 35,2 34,2

Giappone 4,9 4,7 9,5 9 12,9 15,8 21,5 26

United Kingdom

25 55,4 66,3 97,6 81,1 93,4 128 103,6

United States

320,3 393 490,7 617,2 579,1 625,8 808,2 845,9

Funzioni dei prestiti sindacati

I prenditori possono ottenere finanziamenti più consistenti e/o a condizioni migliori di quelli offerti dai mercati domestici

I finanziatori possonosuddividere il debito in tranches di diversa grandezza da riassegnare ad un ampio numero di banche (riduzione rischio di credito)coinvolgere banche di diversi paesi per dividere e ridurre il rischio paese

Vantaggi per i prenditori

Possibilità di raccogliere maggiori fondi

Riduzione della dipendenza da un singolo finanziatore

Economie di scala nella raccolta

Miglioramento del proprio standing a livello internazionale

Vantaggi per i finanziatori

Possibilità di seguire i propri clienti in campo internazionale

Partecipazione ad operazioni non accessibili in autonomia

Possibilità di diversificare i propri impieghi per valuta e mutuatario

Minimizzazione del rischio di comportamenti opportunistici (cross-default clause)

Accrescimento della visibilità sul mercato

Il processo di sindacazione

Selezione del Syndicationlead manager Origination

Fase pre-mandato Fase del mandato(mutuatario- banche) (lead manager-banche)

(lead manager-mutuatario)

Il processo di sindacazione

Fase 1 (pre-mandate stage):aricerca e negoziazione del mandato

Fase 2 (mandate stage)aorganizzazione del prestito e del sindacatoasottoscrizione a fermo aconcessione del fido (stand-by commitment)afornitura del credito per cassa aamministrazione del prestito

Fase 1: pre-mandate stage

Più banche sottopongono le proprie proposte al prenditore specificando: PricingTerminiFeesClausole di sottoscrizione

I criteri di scelta della lead manager

Prenditore Prezzoofferto

Capacità disottoscrizione

Standingbanca

Capacitàtecnica

Totale

Europeo A 5 1 2 2 10Europeo B 5 1 1 3 10LatinoAmericano

4 3 2 1 10

Asiatico 6 2 1 1 10Totale punti 20 7 6 7 40% del totale 50% 17,5% 15% 17,5% 100%

Fonte: Euromoney

Assegnazione del mandato

Esistono due criteri di scelta prevalenti:

Queue: scelta a rotazione tra un gruppo di banche

Select bidding: l’offerta migliore tra un gruppo preventivamente selezionato

Sole bidding

Multi-bank bidding

L’assegnazione del mandato si perfeziona con la sottoscrizione del LOAN AGREEMENT

I top arranger nei prestiti sindacati europei (2002)

Ranking Banca Ammontare

mil-US$

Numero Quota di mercato

1 Barclays 33.452,42 156 7,82%

2 Citigroup Inc 30.063,08 142 7,03%3 Deutsche Bank AG 26.063,08 116 6,10%4 JP Morgan 22.671,20 102 5,30%5 Royal Bk of Scotland\ 21.311,23 155 4,98%

6 HSBC 17.781,21 105 4,16%7 Dresdener Kleinwort 17.232,94 84 4,03%8 BNP Paribas 17.010,64 97 3,98%9 WestLB 13.370,30 95 3,13%

10 ABN AMRO Bank 13.246,75 85 3,10%

Fase 2: mandate stage

Syndication: costruzione del sindacatoIl processo di sindacazione può richiedere dalle

due settimane ai tre mesi, in funzione di:⌧caratteristiche del prenditore⌧complessità dell’operazione⌧delle condizioni di mercato⌧capacità della banca manager⌧delle dimensioni del finanziamento

Origination: definizione caratteristiche tecniche

Tipologie di prestiti

Direct loan syndicate

Participation syndicate

prenditoreSINDACATOBK1

BK 2BK 3

mandato

prenditoreBANCA LEADERBK 1

BK 2

BK 3 Loan agreement

I diversi ruoli in un prestito sindacato

Lead manager

Managers e co-managers

Participating banks

Underwriting group (Underwriters)

Agent bank

La struttura dei partecipanti al sindacato

Participantingbanks

Managers eCo-managers

Leadmanager

Lead manager

La Lead manager, ovvero la banca cui èstato assegnato il mandato, ha il duplice compito di: costruire il sindacato definire le caratteristiche tecniche dell’operazione Se operazione molto complessa: co-lead managers

Managers e co-managers

Le banche manager e co-managersaiutano la lead manager nella costruzione del sindacato e dell’operazionesottoscrivono una gran parte del prestito (erogazione del 50% -70%)garantiscono il buon esito dell’operazionesolitamente detengono uno standing elevato

Participating banks

Le participating banksono invitate a partecipare al sindacato per assumere l’impegno della concessione di fido e del finanziamento per cassarappresentano il gruppo più numerosola ripartizione degli importi e delle relative commissioni è decisa dalla Lead Manager tra management e participating group (selling down)

Underwriting group

Tipicamente la Lead Manager si impegna a garantire al prenditore l’erogazione del finanziamento Il gruppo dei sottoscrittori collabora con la lead manager nell’erogazione di tale garanzia, ricevendo in cambio una commissioneSpesso i sottoscrittori coincidono con il management group

Agent bank

La banca agente è responsabile dell’amministrazione del prestito ed in particolare delle seguenti attività:

raccolta dei fondi dalle banche partecipanti ed erogazione al mutuatario secondo gli accordicalcolo periodico di interessi e quote di rimborso del capitale, recupero fondi dal mutuatario e distribuzione pro-quota alle banche partecipanti

Agent bank (segue)

verifica costante dell’osservanza delle condizioni contrattualifissazione periodica del tasso di interesse sommando al tasso variabile di riferimento lo spread pattuito raccolta di rapporti periodici sul cliente, da revisori indipendenti o da altre fonti e redistribuzione alle banche partecipantiaccertamento del verificarsi di condizioni di risoluzione anticipata (events of default; unavailability/illegality)

Struttura tecnica PS: clausole di sottoscrizione

Fully committed: la banca si impegna a erogare l’intero prestito, indipendentemente dal coinvolgimento di altre banche

Partially committed: la banca si impegna ad erogare una parte del prestito; il finanziamento della differenza dipende dalla reazione del mercato al prestito

Best Effort: la banca non assume alcun impegno; il finanziamento dipende totalmente dall’interesse e dalla fiducia che saprà suscitare nel mercato

Struttura tecnica dei prestiti sindacati

Valuta: $, Yen, Euro (multicurrency)Durata: medio-lungo termine (3-10 anni)

Utilizzo dei fondi (Drawdown schedule). Le modalità più diffuse sono

Term loan Credito revolving

Il costo di un prestito sindacatointeressicommissioni

Valute di denominazione dei prestiti sindacati

Prestiti sindacati per valuta di denominazione

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1997 1998 1999 2000 2001

EUR USD GBP SWF NOKSKR SPP FRF JPY Other

2 5 0

0

5 0

1 0 0

1 5 0

2 0 0

F in o a 1a n n o

> 1 -3a n n i

> 3 -5a n n i

> 5 -1 0a n n i

> 1 0a n n i

(US

$ bi

llions

)

V o lu m e 2 0 0 0 V o lu m e 2 0 0 1

Prestiti sindacati per durata

Prestiti sindacati per settore

Syndicated Loan Borrowers by Industry (2001)

18.3%17.9%

15.0%

4.2%3.6%3.4%

0.6%1.9%

2.7%2.7%

2.6%

2.3%1.9%

2.9%3.0% 3.4%

5.2%8.6%

Telecom & Equipt Financial Institutions UtilitiesTransportation Food, Drink & Tobacco Retailing & DistributionPrinting, Publishing & Media Hotels & Leisure Mining & MetalsChemicals & Petrochemicals Vehicle Manufacturer Forest Products & PackagingCement & Building Mat Property Oil & GasHealthcare Governt & Agencies Other

Struttura tecnica PS: i term loan

I term loan prevedono: un periodo di pre-ammortamento o grace period in cui il mutuatario può prelevare i fondi discrezionalmente ma non rimborsarli; pagherà fees e interessiun periodo di ammortamento o di rimborso: il mutuatario non può più prelevare nuovi fondi ma deve iniziare a ripagare le somme utilizzate secondo il piano di ammortamento definito (constant-share basis vs bullet loan)

Utilizzo e rimborso in un term loan

t0 tn ts

grace period fase di rimborso

Struttura tecnica PS: il credito revolving

Il credito revolving: permette al cliente di utilizzare la linea di credito accordata su richiesta fino ad un ammontare massimo stabilito per il periodo.Non esiste un piano di ammortamento predeterminato.Gli interessi sono calcolati sull’utilizzo medio nel periodo di riferimento. Sul fido inutilizzato èapplicata una commitment fee.

Utilizzo e di rimborso di un revolving credit

t0 ts

max utilizzo

Struttura tecnica PS:il tasso di interesse

Generalmente Il tasso di interesse è composto da una base di riferimento variabile cui èaggiunto uno spread contrattuale fisso (“cost-of-funds-plus”):

Tasso di interesse: Libor + spreadIl tasso è calcolato su base roll-over (3-6 mesi), rilevando il Libor medio quotato nei due giorni precedenti l’inizio di un nuovo periodo da due banche di riferimento appartenenti al sindacato e prespecificate nel contratto

Struttura tecnica PS: il tasso di interesse(segue)

Lo spread è fissato in funzione dimerito di credito del mutuatario criticità dei mercati complessità dell’operazione

Talvolta è contenuto a vantaggio di maggiori commissioni al sindacato

In periodi di forti oscillazioni dei tassi possono essere fissate soglie minime (floor) o massime (cap) per il tasso base

Gli spread sui prestiti sindacati internazionali

Prenditori 1993 1994 1995 1996 1997 1998Area OCSE 78 59 43 51 100 80Non area OCSE 103 113 117 99 170 180Media 81 64 50 56 n.d. n.d.

Fonte: dati BRI (centesimi di punto percentuale)

Struttura tecnica PS: le commissioni upfront

Management fee: è versata alla stipula del contratto ed è pari ad una percentuale fissa dell’intero prestito. Si divide in:

praecipium (al lead manager; % della mgfee) underwriting fee (ai sottoscrittori, proporzionalmente alle quote sottoscritte) participation fee (ai finanziatori; % crescente con l’impegno di erogazione di fondi) residual pool (alla lead manager)

Esempio di distribuzione della management fee

Revolving credit per 300 milioni di $

Management fee:2% valore della linea di credito

Praecipium: 3/4% del valore della linea di credito divisa con eventuali manager o co-manager

Participation fee: alle banche partecipanti 1,25% per partecipazioni sopra i 50 milioni 1,00% per partecipazioni fino a 50 milioni 0,75% per partecipazioni sotto i 25 milioni

Struttura tecnica PS: le commissioni periodiche

Commitment fee: è una percentuale fissa applicata al credito concesso ma non utilizzato; viene ripartita tra le banche finanziatrici

Agency fee: commissione fissa pagata annualmente dal mutuatario alla banca agente per l’amministrazione del prestito

Criteri di scelta tra Prestiti sindacati e obbligazionari

Pre-condizioni per prestiti obbligazionariCriteri finanziari

condizioni del mercato⌧liquidità del mercato finanziario⌧volatilità dei tassi di interesse e di cambio

natura del fabbisogno finanziario⌧standardizzazione⌧importo ⌧scadenza

Criteri non finanziari

Confronto tra Prestiti sindacati e Eurobonds

PRESTITI SINDACATIAperti anche a imprese di media dimensione

maggiore flessibilitànella duratanella rinegoziazionenegli importi

EUROBONDSSolo prenditori di elevato standingLungo termineSoglia minima 50b$ Costo minore se mkt stabilidiversificazione provvista e aumento potere contr v/banche