A FONDOMIFID II¿UN REVULSIVOPARA LA INVERSIÓN EN FONDOS?

ENTREVISTAFRANÇOIS BADELONGESTOR Y FUNDADOR DE AMIRAL GESTION

«La renta fija da muy poca

rentabilidad para el mucho

riesgo que se asume»

****LOS FONDOS DE INVERSIÓN

CONSEJERO DELEGADO DE TRESSIS GESTIÓN Y GESTOR DEL FONDO ADRIZA GLOBAL

CONSEJERO DELEGADO DE TRESSIS GESTIÓN

BLANQUERJACOBO

88ENERO2018

«Tras un 2017 espectacular para

prácticamente todas las clases de activos, ¿qué le deparará al

inversor los próximos 12 meses?»

Regina Rivera Webb, redactora de

análisis de fondos de «INVERSIÓN»

Sumario

EL GESTor rESPoNDE

4 gestor del mes Jacobo Blanquer, consejero

delegado de Tressis Gestión y gestor del fondo Adriza Global

7 oBserVAtorIo InVerco Por qué los fondos siguen

estando de moda

8 A fondo MiFID II:

¿un revulsivo para la inversión en fondos?

12 fondo del mes Neuberger Berman

Emerging Market Debt Hard Currency

14 entreVIstA François

Badelon, Gestor y fundador de Amiral Gestion

16 Informe del mes El mejor año para los

fondos de inversión de la última década

MiFIDFI

Paras Anand, CCO de renta variable

europea de Fidelity

Uno de los ejercicios que me gusta hacer al principio de cada año es echar la vista atrás. A cómo entendíamos

los mercados en años anteriores. ¿Qué hemos aprendido de ellos? To-men 2011 y 2012, por ejemplo. En ese momento, los inversores verdadera-mente aceptaron que nos encontrába-mos en un entorno de retornos míni-mos. Recuerden los titulares de la época; portadas de periódicos que vaticinaban correcciones en los bonos y en la bolsa. Pero, es irónico, en el punto en el que los ahorradores se resignaron con sus perspectivas, los retornos de los últimos cinco años han sido espectaculares en práctica-mente todas las clases de activos.

Uno puede pensar que el rally que llevamos viviendo años respon-de a una confianza plena. Pero no. Los ahorradores han invertido su dinero más por miedo que por ava-ricia. No han invertido para la mul-tiplicación de su capital, sino para su preservación. Es lo que explica por qué se han comportado así ciertos activos. Porque al inversor medio no le ha importado tanto qué retornos iba a generar. Ante todo, han valo-rado la estabilidad. Pues quizás pre-cisamente porque algunos ahorrado-res han estado dispuestos a pagar lo que hiciera falta por evitar la volati-lidad, habría que pensar que estas estrategias se están agotando.

Esa búsqueda de rentabilidad, ag-nóstica a los precios, se está materia-lizando en asignaciones de activos erróneas. Observe el nivel medio de los bonos high yield (alto rendimien-to). La prima añadida que se le debe

últimos años. Porque el mercado, a estos precios, ya descuenta parte de esa mejora. Dicho lo cual, tampoco significará entrar en una espiral bajis-ta. Porque el balance de las compa-ñías sigue siendo sólido. Hay mucha liquidez aún pendiente de ponerse a trabajar. Es muy difícil entrar en un escenario de recesión cuando la eco-nomía es buena. De hecho, mi esce-nario más probable para los próxi-mos años es que entraremos en un mercado de consolidación.

Pero para un gestor, la consolida-ción no es sinónimo de falta de opor-tunidades. En Fidelity aún encontra-mos nichos atractivos. Las compa-ñías ‘value’ estadounidenses es un ejemplo. En estos días en los que Wall Street derriba sus máximos his-tóricos jornada a jornada, puede parecer que la bolsa americana está cara. Pero, en verdad, las ‘mega caps’ (compañías de gran capitalización) tecnológicas responden casi por el 50 por ciento de la revalorización de 2017. Interesantemente, en Europa es el caso contrario. Las acciones

‘value’ lo hicieron muy bien el año pasado. Si bien estamos positivos con la economía del Viejo Continen-te, creemos que las sorpresas ya es-tán descontadas. Y, además, es muy raro que se dé una oportunidad co-mo la que tenemos ahora: que las compañías de mejor calidad ‘growth’ estén a un precio tan atractivo en términos relativos. Y por último, destacaría Japón, un mercado tradi-cionalmente encajonado en un rin-cón de la cartera, pero donde al fin estamos viendo la clave necesaria en las compañías: las reformas.

Un mercado de consolidación

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ENErO 2018

exigir a estas compañías de peor cali-dad crediticia no compensan las pers-pectivas a futuro en cuanto a las tasas de impagos. La liquidez que han in-yectado los bancos centrales en el mercado ha mantenido las quiebras empresariales en mínimos.

Pero que hayan más compañías en bancarrota no debe interpretarse co-mo algo puramente negativo. Más bien, es una señal de que estamos volviendo a una normalización de la economía. Nos estamos moviendo de un estancamiento secular a una eco-nomía sorprendentemente normal. De baja o incluso negativa inflación a un repunte de precios modesto. ¿Sor-prende que hable de inflación? No creo que veamos unos precios dispa-rados. Pero es que los modelos tradi-cionales utilizados para calcular el crecimiento no están adaptados a la actual realidad tecnológica.

Hablo tanto de crecimiento eco-nómico porque es el año en el que empezaremos a hablar de la retirada de estímulos monetarios de los prin-cipales bancos centrales en todo el mundo. Es un evento que se percibe como negativo para la economía mundial. Pues yo creo que ocurre al contrario. Que precisamente una vuelta a la normalidad monetaria será un impulso.

Qué ImplIcA pArA el mercAdoA medida que nos movemos hacia esta ‘nueva normalidad’, de un mayor optimismo con la economía mundial, ¿qué perspectivas nos plantea para los mercados de cara a 2018? Pues bien, posiblemente implique el fin de este rally alcista en el que llevamos los

Jacobo Blanquer,

«Nuestros clientes no nos pagan por perder dinero», asegura este experto. Por eso, en su fondo mixto mantiene una exposición muy limitada a los bonos. Prefiere gestionar el potencial que ofrece actualmente la bolsa, donde aún encuentra oportunidades interesantes que repasa en esta entrevista.

CVDesde 2011,

consejero delegado de

Tressis Gestión. Licenciado en

Derecho y Máster en Dirección

de Empresas. Analista

Financiero Europeo. Ha

sido fundador y consejero

de Nordkapp Inversiones y de Nordkapp

Gestión. Anteriormente trabajó en Beta

Capital y en Banif, donde fue jefe de equipo de gestión de banca privada,

así como en Clifford Chance

y Coopers & Lybrand.

Regina R. Webb

« La renta fija da muy poca rentabilidad para el mucho riesgo que se asume»

Consejero delegado de Tressis Gestión y gestor del fondo Adriza Global

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GEsTor DEL MEs

¿Cuál es la filosofía de inversión del Adriza Global?El Adriza Global es un fondo mixto con vocación de renta variable. La exposición a la bolsa ha estado de media en un 70 por ciento de la car-tera. No invertimos a corto plazo. Buscamos empresas que creemos que tienen un buen futuro. Nuestro proceso de inversión parte de la ma-croeconomía, que nos ayuda a deter-minar a qué sectores y geografías queremos tener exposición. Eso im-plica que nuestra asignación de acti-vos se aleja mucho de la composi-ción de los índices. Por ejemplo, ahora tenemos una fuerte convic-ción por el sector del automóvil, que apenas tiene peso en el Ibex-35. Nuestro objetivo, por lo tanto, es lograr rentabilidades superiores a la de los índices, pero con una volatili-dad inferior. Y esto lo conseguimos gracias a la selección de valores. El año pasado no teníamos exposición al sector energético, el que peor se comportó en ese periodo y que sí ha penalizado, en cambio, a los índices.

Jacobo Blanquer es un histórico de la industria de la inversión en España. Es el primer gestor au-torizado por la CNMV para la

gestión de Sociedades de Inversión Libre. Tras su paso por firmas de renombre como Banif o Clifford Chance, ahora, y desde 2011, trabaja al frente de Tressis Gestión. Aunque Blanquer, reconoce, se siente más cómodo en el papel de gestor. Como responsable máximo del Adriza Glo-bal dedica el día a día a ‘leer mucho’. Tarea fundamental para encontrar las mejores oportunidades del mer-cado. Este mixto global puede mo-verse libremente entre la renta fija y la bolsa, y sin embargo, la exposición a la deuda es mínima. Con unos tipos en mínimos, supondría una exposi-ción demasiado alta a posibles pérdi-das. Blanquer habla en esta entrevis-ta de las ideas que está incorporando al fondo en estos momentos. Por qué la tecnología no es la megatendencia que más le atrae y por qué compró SiemensGamesa tras el varapalo que sufrió el año pasado.

En cambio, en el último trimestre de 2017 entramos en petroleras y eóli-cas. SiemensGamesa es un ejemplo, ya que a estos niveles nos parecía interesante. Un elemento diferencia-dor del fondo es su uso de opciones, que ayudan a reducir la volatilidad del fondo.

Y el 30 por ciento restante de la cartera, ¿cómo está repartido en estos momen-tos?Un 16 por ciento más o menos está en renta fija pura, principalmente en flotantes. Y siempre tengo algo de liquidez de reserva.

¿Sigue siendo válida esa división tradi-cional de riesgo en la bolsa y seguridad en los bonos?No. De hecho, vemos más riesgo en estos momentos en la renta fija que en la renta variable. Por eso en la posición de bonos de gobierno esta-mos con duraciones negativas: de -5 en Europa y de -2 años en Estados Unidos. Y la parte de deuda corpo-rativa está en emisiones flotantes.

5

ENEro 2018

¿Cómo os ha obligado estos años de ti-pos en mínimos a replantear la estrate-gia del fondo?Siempre he tenido una preferencia por la renta variable, pero en años como 2012, cuando el bono español a 10 años pagaba un 7 por ciento, había deuda a precios atractivos. Ahora, con unos tipos en negativo o muy bajos en prácticamente todas

las emisiones de renta fija guberna-mental, es invertir sabiendo que vas a perder los próximos 5 años con ese bono. No creo que los clientes nos paguen para perder dinero. Tene-mos que cambiar el ‘chip’. La rela-ción rentabilidad-riesgo es básica al evaluar un activo. Y ahora mismo la renta fija da muy poca rentabilidad para el mucho riesgo que se asume.

La renta fija os parece cara, ¿y la renta variable?Hay complacencia. Las valoraciones, en general y a corto plazo, están ca-ras. Pero hay que diferenciar, dentro de ellas, sectores y geográficamente. Incluso en Estados Unidos. La eco-nomía está estable, pero puede llegar algún susto desde China. Así que no se deben descartar correcciones.

¿Cómo impacta la fortaleza del euro en las compañías europeas?Depende de cada sector, pero Europa exporta principalmente intracomuni-tariamente. La balanza comercial en-tre Europa y Estados Unidos no es tan fuerte, y eso es lo que importa verdaderamente al plantearse el im-pacto del euro/dólar. El mercado está

descontando demasiado el efecto en el sector automovilístico, cuando el impacto real en las cuentas de, por ejemplo, Peugeot o Renault, dos com-pañías que nos gustan, es mínimo. ¿Hacia dónde se inclina el sesgo de la cartera actual?Estamos positivos con las perspecti-vas de la macroeconomía. Los datos PMI son fuertes, están en máximos de los últimos 10 años. Y suelen ser buenos indicadores adelantados para el mercado. Entonces, lógicamente tenemos que optar por valores más cíclicos. Las compañías defensivas han funcionado muy bien en la última década; ahora me parece que están caras. El sector financiero aún necesi-ta que la curva se revierta, que el Ban-co Central Europeo deje de comprar deuda y que suban el tipo de depósito.

Los datos macroeconómicos en Europa, de manera generalizada, apuntan a una recuperación ya sólida. Sin embargo,

«siemens gamesa es la compra más clara que tengo ahora en cartera. el castigo fue excesivo»

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GEsTor DEL MEs

ENEro 2018

clear y apuestan por la eólica. Es un cambio de tendencia que no se puede frenar. Y Gamesa y Vestas forman casi un duopolio en su sector a nivel europeo y mundial. Gran parte de la corrección del valor viene por proble-mas en India. Es un mercado en el que Gamesa tiene una exposición importante y su negocio allí tenía unos márgenes altos. Estos se reduje-ron drásticamente, lo que lastró a su vez a los beneficios. Esto ya está me-tido en precio. Y está ganando nue-vos contratos. Tiene una cartera de pedidos lo suficientemente grande como para sustentar los próximos años, con lo peor de las caídas de márgenes ya descontado en precios.

¿No le preocupa el profit warning que lanzó Vestas hace unos meses?Por eso está a ese precio. Si cotizara a 22 euros sí me preocuparía. El profit warning de Vestas en parte vino por las caídas en márgenes de India y otros países asiáticos. A estos niveles no me preocupa. Es una de las com-pras más claras que tengo en cartera.

Con el auge de las nuevas tecnologías y la relevancia de las megatendencias, ¿cree que a futuro aumentará la exposi-ción del fondo a este tipo de valores?Hace 22 años no tenía ninguna tecno-lógica en cartera. Ahora tengo unas cuantas. El problema es que el sector en general está caro. A muy largo pla-zo, donde veo valor y está ‘barato’ es en los bienes raíz. Nos preocupa mu-cho porque Amazon nos vaya a llevar el tomate a casa, pero a este paso no sé quién va a hacer el tomate. Se ne-cesita tierra, fertilizantes, etc. Y eso al final tiene valor. El número de ‘con-sumidores’ está subiendo a nivel glo-bal. Cada vez más se exige calidad en los productos, que llegue rápido y, a poder ser, que no cueste nada el trans-porte. Pues bien, alguien tiene que hacer ese producto. Por eso en carte-ras tenemos compañías de fertilizan-tes, por ejemplo. Las minas también veo que están infravaloradas. Cada vez habrá más exigencias de minera-les para las baterías de los coches eléc-tricos, etc. Y lo que harán falta son minas: litio, níquel… Más minas y mejores explotadas.

el BCE mantiene su habitual tono de cautela. ¿Qué implicaciones tiene para el sector bancario, tan dependiente del movimiento de la curva?Que el tipo del depósito en Europa esté al -0,40 por ciento está penali-zando a la banca. Ello, y la regula-ción. El bancario ha sido el sector más regulado desde que estallara la crisis financiera. Han ido perdiendo cada vez más fuentes de ingresos. Tal es así que costaba ver cómo iban a generar dinero. El margen de inter-mediación se desvaneció con la caída a mínimos de los tipos y esto se unió a unas exigencias de capital mínimo muy elevado. En Estados Unidos el escenario ha comenzado a cambiar. La regulación bajo el mandato de Trump se ha relajado y, así, las accio-nes bancarias prácticamente han do-blado su valor en bolsa en ese tiem-po. La banca europea va un paso por detrás, pero un repunte en el tipo del depósito, que podría llegar en la se-gunda mitad de este año, podría ser un catalizador positivo. Y aún así, habría que analizar el efecto de Basi-lea IV en el balance de cada banco, así como los activos que tienen en cartera. Si nos preocupa la renta fija en plazos largos, no invertiríamos en una entidad con una exposición pre-

ocupante a ella. Dicho lo cual, creo que la segunda mitad del año será buena para las entidades financieras. Pero todo depende del BCE.

El fondo tiene un enfoque global, pero, ¿tenéis compañías españolas?Por supuesto. Es el mercado que mejor conocemos. Reducimos nues-tra exposición antes del referéndum del 1 de octubre, aunque en ese mo-mento tampoco tenía en cartera a valores con exposición a Cataluña. Ahora no solo hemos quitado esas coberturas sino que hemos incre-mentado el peso. Hay muchos valo-res que se han quedado atrás.

¿Afecta verdaderamente, en la práctica, la política a las empresas españolas?Afecta más bien al sentimiento del inversor extranjero. Para ellos es un riesgo no remunerado cuando pue-den elegir entre dos compañías con un perfil similar de negocio y sin el riesgo político. A nivel de PIB no creo que haya un impacto significativo.

¿Qué le lleva a apostar por SiemensGa-mesa tras los meses de castigo al valor?Primero, porque es un negocio que va a seguir existiendo. Los países ca-da vez demandan menos energía nu-

«donde veo valor a largo plazo es en los bienes raíz: en

los productores, fertilizantes y

minas»

«tras el referéndum en cataluña hemos

quitado las coberturas y

elevado exposición»

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OBSERVATORIO INVERCO

ENERO 2018

Los datos evidencian que los fondos de inversión están muy de moda. El patrimonio invertido en este producto, a cierre de 2017, se situó

en 262.847 millones de euros, según los datos de Inverco, superando así su mayor nivel histó-rico, alcanzado en mayo de 2007. Y es que lleva-mos cinco años de crecimiento continuado. Solo el año pasado, el patrimonio aumentó en 27.429 millones de euros, un crecimiento del 11,6 por ciento con respec-to al año anterior, y que casi duplica el registrado en 2016 (15.552 millones). Del incremento de 2017, 21.410 mi-llones corresponden a suscripciones netas de partícipes (un 55 por ciento más que en 2016) y el resto se debe a la revalorización de los activos.

Pero, ¿por qué siguen estando de moda los fondos? ¿Qué ventajas tienen frente a otras alternativas de inver-sión? Sin duda, la dificultad para obtener rentabilidad en los tradicionales depósitos bancarios ha hecho que el ahorrador se incline por alternativas con gestión profe-sional que el inversor percibe y valora, como los fondos. Las gestoras cuentan con equipos de gestores profesio-nales especialistas en diferentes activos y/o mercados financieros: renta fija, renta variable, divisas… así como en la construcción eficiente de carteras combinando activos de diferente naturaleza (asset allocation). En 2017, los fondos que más crecieron fueron los globales, con un incremento de su patrimonio del 70 por ciento, llegando a los 35.366 millones.

Los inversores también aprecian otras ventajas y opor-tunidades en este activo: la flexibilidad, ya que permiten invertir a partir de importes reducidos (incluso desde 10 euros); una fiscalidad ventajosa, en el caso de que el in-versor sea una persona física residente, que puede tras-pasar sus inversiones entre fondos sin retención ni coste fiscal, esto es, las plusvalías latentes de una inversión en fondos sólo tributarían en el momento de la venta en efectivo; la liquidez y transparencia diaria (el inversor puede suscribir y reembolsar en todo momento y dispo-

ne para ello de información de las inversio-nes de forma continuada); y la seguridad que implica que los partícipes se sientan protegidos porque son propietarios directos

de los activos que forman parte de la cartera de los fondos -están segregados del balance de

las entidades financieras que los comercializan- y siempre bajo la supervisión del regulador (CNMV).

los fondos y las nuevas generacionesEn este escenario, la pregunta es: ¿seguirán los fondos estando de moda en un futuro? Mi visión personal es que sí. Por un lado, el «viejo» fondo de inversión con sus «tradicionales» ventajas es un producto de ahorro que ha demostrado tener una enorme capacidad de adaptación al cambio. La oferta se va ampliando y se va adaptando a las necesidades de los inversores. Surgen plataformas de fondos que hacen accesible la inversión on-line, los ges-tores persiguen nuevos motores de rentabilidad y las comisiones se reducen. Pero, sobre todo, mi visión es positiva por los millennials, esa generación de personas nacidas a partir de 1980 (la llamada generación Y) que hará de los fondos una industria creciente y competitiva.

Tengo dos hijos millennials con muchos amigos también millennials. Así que, para saber si los fondos tienen «futu-ro», he hecho una mini-encuesta que pone de manifiesto que el millennial es un inversor formado y exigente: su capacidad de ahorro es muy limitada, pero tienen un ele-vado conocimiento de las alternativas de inversión (fondos vs ETF; ‘roboadvisors’ vs sucursal bancaria; cuáles son los gastos y comisiones…). Además, aunque manifiestan que no disponen de recursos para invertir, por los bajos salarios que perciben, son conscientes de la necesidad de ahorrar, por ejemplo, para la pensión. Incluso los que disponen de algún recurso ya han empezado a invertir o piensan hacer-lo. En definitiva, estoy convencida de que las nuevas gene-raciones son una auténtica «garantía» de que los fondos de inversión seguirán estando de moda y de que la industria seguirá siendo eficiente y competitiva.

Por qué los fondos siguen estando de moda

Carmen Giménez, Miembro del Observatorio

Inverco

A FONDO

La normativa podría resultar beneficiosa para los partícipes, en varios ámbitos, que incluyen la transparencia y la capacidad de tomar mejores decisiones al invertir en fondos, una oferta mejorada y más alineada con sus intereses, y potencialmente, un abaratamiento de los costes… aunque este último punto no está claro en todas las modalidades de contratación de fondos.

Alicia Miguel Serrano

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retornos, de forma que, con el cam-bio de situación que se plantea con MiFID II, ahora la imagen de los fon-dos podría mejorar.

Fernando H. Estévez Olleros, se-cretario general de Diaphanum, con-sidera de hecho que los fondos deja-rán de ser un medio y se erigirán co-mo un fin en sí mismos. «En el nuevo escenario vigente, con MiFID II ple-namente aplicable, por fin los fondos podrán considerarse como un fin en sí mismos y no como medios para que las entidades incrementen sus cuentas de resultados», afirma. En su opinión, las carteras de los clientes (tanto bajo el servicio de asesora-miento como de gestión discrecional) se construirán con los fondos que se consideren más convenientes, y no por los incentivos que puedan gene-rar para el comercializador: «Aunque los cambios disruptivos conllevan un período de adaptación, creemos inevitable la implantación definitiva de una normativa que impedirá los conflictos de interés y que impondrá la transparencia y el interés del clien-te como prioridades en la prestación de servicios de inversión», apostilla.

miFID II ya está en vigor en nuestro mercado y, además de una mayor transparencia y protec-

ción al inversor, también podría apor-tar ventajas a la hora de invertir en fondos. Así lo creen los expertos, convencidos de que la normativa su-pone un cambio importante para la industria, en el que el más beneficia-do debería ser precisamente el cliente final, pero también el fondo como vehículo.

«La industria de fondos se ha visto penalizada en términos de rentabili-dad y TER durante los últimos años por el sistema de retribución de dis-tribuidores, comercializadores, gesto-res y asesores», denuncia Carlos Fa-rrás, socio director de DPM Finanzas EAFI. «Éstos vivían de las retrocesio-nes de las gestoras de fondos, lo cual les obligaba a incrementar sus gastos de gestión y distribución para pagar a toda la cadena hasta inversor final», explica. Esto hacía que, en la compa-rativa con otro tipo de instrumentos, como los ETFs, siempre salieran per-judicados en términos de gastos y

Una mayor oferta para el cliente…Pero además de ayudar a poner en valor a los fondos como vehículo de inversión, la normativa también po-dría resultar beneficiosa para los par-tícipes. En varios ámbitos, que inclu-yen la transparencia y la capacidad de tomar mejores decisiones al invertir en fondos, una oferta mejorada y más alineada con sus intereses, y poten-cialmente, un abaratamiento de los costes.

«El espíritu de la norma es el de favorecer los intereses de los inverso-res, ya sea dotando de la mayor trans-parencia la información de todos los productos que puedan ser contratados o poniendo las bases que faciliten la mejor ejecución en los mercados fi-nancieros. Esto debería traducirse en una mayor facilidad para que el públi-co acceda a los fondos, por el incre-mento de la transparencia y por la mejora de la rentabilidad que deben derivarse de la entrada en vigor de la norma», defiende Ignacio Zarza, res-ponsable del equipo de Auriga Bonos.

Los expertos inciden en la posibi-lidad de que el cliente cuente con

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MiFiD ii¿un revulsivo para la inversión en fondos?

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DICIEMBRE 2017

una mayor oferta y con una mayor facilidad de acceso. «MiFID II será beneficiosa para los inversores en fondos. Como consecuencia de la norma, por una parte se ampliará la gama de fondos a los que actualmen-te tiene acceso el inversor medio, ya que algunas entidades que hasta la fecha sólo vendían los fondos de su grupo comenzarán a ofrecer también algo de producto de terceros», expli-ca el equipo de la firma de abogados finReg 360, capitaneado por Gloria Hernández. Pero además, los que continúen con su gama de productos también darán un mejor servicio al cliente, «ya que le deberán asesorar sobre el fondo que resulta más ade-cuado para sus necesidades». Por último, dicen desde finReg 360, tam-bién se está observando el surgimien-to de plataformas dirigidas directa-mente al cliente que permiten com-parar y acceder a una amplia gama de fondos: «El cliente medio tendrá así más y mejores alternativas», resu-men desde la firma jurídica.

«La oferta va a ser mucho más am-plia, no sólo de fondos nacionales sino también internacionales. El he-cho de exigir que se ofrezcan produc-tos de terceras entidades para que se considere mejora de la calidad de servicio me parece algo positivo y supone apoyar la línea de trabajo que la mayoría de entidades ya había co-menzado hace unos años», coincide en señalar Gonzalo Rengifo, director general de Pictet AM en Iberia y La-tinoamérica, convencido de que el asesoramiento, las opciones para los clientes y el servicio mejorarán.

…y más alineadaAsí, en primer lugar, el cliente tendrá una mayor oferta a su disposición pero además las entidades coinciden en que la normativa conllevará una reducción de los conflictos de in-terés, de forma que la oferta se adaptará mejor a sus necesidades. Por ejemplo, al tener en cuenta que el comer-cializador tiene que asegurarse de que el inversor e s t á

dentro del público objetivo que ha delimitado el fabricante del fondo, también se asegura esa coincidencia de intereses.

«La oferta de fondos estará más alineada con los intere-ses del cliente en los servicios de asesora-miento independiente o gestión de carteras, dado que la selección de los fondos vendrá dada por su análisis y valoración de los mejo-res gestores para cada activo sin conflictos de interés», comenta Fa-rrás. Eso sí, advierte de que en el resto– como mera comer-cialización, o asesoramiento no inde-pendiente….– seguirá habiendo ries-go de esos conflictos.

Para Arancha Lázaro, responsable de compliance de productos de Fina-metrix, MIFID II obliga a poner el foco en el cliente y en sus necesidades de inversión: «Las gestoras y toda la industria deberán redefinir sus pro-ductos para adaptarlos al diferente «público objetivo» y a sus necesida-des», afirma.

«La confianza de diez millones de partícipes es, sin duda, el mayor acti-vo del sector de fondos y se basa pre-cisamente en la alineación con los intereses de los inversores, en la que el sector no ha dejado de trabajar. La oferta de una amplia gama de voca-ciones que se ajustan a los diversos perfiles inversores, el suministro de información clara y sencilla o el acce-so a través de múltiples canales son solo algunos esfuerzos en esta línea», defiende Elisa Ricón, directora gene-ral de Inverco.

el poder de la transparenciaAunque la operativa con fondos no cambiará, sí habrá un mayor régimen de transparencia, pues el comerciali-zador o los asesores se verán obliga-dos a informar al inversor de los cos-tes del fondo y del margen que se llevan en términos absolutos y relati-vos, de forma que el cliente podrá tomar decisiones más informadas. «Junto con el DFI se deben incorpo-rar los costes de transacción y en su caso la información sobre escenarios e incentivos, así que se da un paso más hacia la transparencia, lo que mejorará la toma de decisiones por parte del cliente final», comenta el equipo de finReg 360.

En Inverco, también valoran co-mo positiva la mayor transparencia, algo en lo que los fondos ya son veteranos, pues si bien disponen de un documento de datos funda-

mentales para el inversor des-de hace más de seis años, muy anteriores son las obli-gaciones de dar informa-ción previa y periódica so-bre rentabilidad, gastos, inversiones, etc. , recuerda Ricón. Y también destacan que la mayor formación en las redes de distribución auspiciada por MiFID II va a favorecer la distribución de los fondos, «pues un pa-so imprescindible para una buena explicación del pro-ducto es un buen conoci-

miento del mismo».Sin embargo,

hablan de

La normativa conLLevara una reduccion de Los confLictos de interes, de forma que La oferta se adaptara mejor a sus necesidades

MiFIDFI

MiFID

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A FONDO

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MiFID II con luces y sombras para el mundo de los fondos: «En la parte negativa, creo que determinadas cues-tiones se han abordado de una forma desproporcionada y sin un objetivo claro. La restricción de los supuestos de legitimidad de retrocesiones o la grabación de conversaciones son solo dos ejemplos», critica Ricón. Y lanza una advertencia: «Uno de los retos de MiFID II es conseguir que todas las nuevas exigencias que se introducen en la prestación de servicios financie-ros no se traduzcan en obstáculos para la llegada de nuevos partícipes o el mantenimiento de los existentes».

¿menores costes?Volviendo a las posibles ventajas de la normativa, una de las cuestiones clave sobre la mesa es si MiFID II abaratará los fondos y los costes para los clientes, algo claro en servicios como la gestión discrecional o el ase-soramiento independiente, donde son obligatorias las clases limpias –aunque también es necesario pagar por esos servicios-, pero no tan evi-dentes en otros.

La conclusión es que todo podría depender del servicio contratado: así, en ejecución o comercialización, el abaratamiento dependerá si la enti-dad ofrece al inversor clases de banca privada (más económicas) y acceso a fondos de terceros, pero el impacto de la norma será más reducido, según Farrás. En asesoramiento no inde-pendiente, los costes serán los mis-mos pero el cliente sabrá cuánto cuesta de una forma más clara y qué margen se lleva su entidad. En aseso-ramiento independiente, el cliente tendrá acceso a clases limpias (sin retrocesiones) o institucional, por lo que el ahorro en costes del fondo es significativo, si bien tendrá que so-portar gastos de custodia y de aseso-ramiento. Y en gestión de carteras, ocurrirá lo mismo, si bien tendrá que soportar gastos de custodia y de ges-tión.

En resumen, las clases limpias so-lo estarán disponibles para el servi-cio de gestión discrecional o para aquellos clientes que tengan contra-tado un servicio de asesoramiento independiente… opciones poco ex-

tendidas, advierten en Inverco: «Las clases limpias excluyen el coste del servicio a través del que se adquiere el fondo, pero éste sigue existiendo y por tanto debe remunerarse. Por este motivo, las clases limpias serán para aquellos inversores que puedan o quieran pagar de forma explícita el servicio a través del que acceden a los fondos, lo que a día de hoy pare-ce ser una opción poco extendida».

fUerzas a la bajaSea como fuere, y más allá del servi-cio, algunos expertos ven claras las fuerzas que llevarán a la baja a las comisiones de los fondos en un en-torno MiFID II: «Es indudable que las comisiones de gestión bajarán y eso es algo que está sucediendo en todo el mundo, entre otras cosas por la presión de los fondos índice. Cuando la gente se entere de verdad de que solo un pequeño porcentaje de los fondos baten a sus índices en el largo plazo, se preguntará para qué pagar de más cuando puede lle-

La opinion de Los expertos

Carlos Farrás Fernández DPM Finanzas EAFi«La industria de fondos se ha visto penalizada en términos de rentabilidad

y TER durante los últimos años por el sistema de retribución de distribuidores, comercializadores, gestores y asesores»

Fernando H. Estévez Olleros Diaphanum«En el nuevo escenario vigente, con MiFID II plenamente aplicable, por fin

los fondos podrán considerarse como un fin en sí mismos y no como medios para que las entidades incrementen sus cuentas de resultados»

Gonzalo Rengifo Pictet AM«La oferta va a ser mucho más amplia, no sólo de fondos nacionales sino

también internacionales. El hecho de exigir que se ofrezcan productos de terceras entidades para que se considere mejora de la calidad de servicio me parece algo positivo»

Arancha Lázaro Finametrix«Las gestoras y toda la industria deberán redefinir sus productos para

adaptarlos al diferente «público objetivo» y a sus necesidades»

Elisa Ricón inverco«En la parte negativa, creo que determinadas cuestiones se han

abordado de una forma desproporcionada y sin un objetivo claro. La restricción de los supuestos de legitimidad de retrocesiones o la grabación de conversaciones son solo dos ejemplos»

Martín Huete Finizens«Es indudable que las comisiones de gestión bajarán y eso es algo que está

sucediendo en todo el mundo, entre otras cosas por la presión de los fondos índice»

ignacio Zarza Auriga«El abaratamiento de los costes que puede originar MiFID II vendrá de la

mano de la implantación de la mejor ejecución»

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MiFID

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gar al mismo sitio de manera mucho más barata», comenta Martín Huete, desde Finizens. También en Finame-trix creen que «la transparencia lle-vará a reducir comisiones para ser más atractivo y adecuado para el cliente». En opinión de Lázaro, Mi-FID II refuerza las ventajas de los fondos desde dos puntos de vista: desde la eficiencia del producto, pues «la transparencia en costes y la aplicación de la «mejor clase» traerá una reducción de comisiones para hacerlas más atractivas» y desde el punto de vista de la adaptación del producto a las necesidades del clien-te, más que a la estructura de retro-cesiones del distribuidor.

También en finReg 360 ven clara esa tendencia a la baja: «La mayor transparencia de costes provocará una tendencia a la baja de las comi-siones. Si a esto le sumamos que los costes operativos para las gestoras aumenten probablemente, se reduci-rán los márgenes. Finalmente, lo que sí que parece que se está extendien-

do es el cobro de comisiones de re-gistro y custodia de IICs extranjeras», explican, para compensar.

Las ventajas también son eviden-tes, para Auriga: «El abaratamiento de los costes que puede originar Mi-FID II vendrá de la mano de la im-plantación de la mejor ejecución, tanto en ren-ta variable como fija, que facilitará el acceso a un mayor número de plataformas en los que contratar los distintos activos financieros», ex-plican. Esto afecta de manera directa y positiva al valor li-quidativo del fondo, lo que se tradu-ce en una mejor rentabilidad.

el ‘research’: ¿tendencia a la contra?Pero también hay un elemento im-portante que juega en contra: la posi-bilidad de que el análisis encarezca los costes: «Habrá que observar en concreto qué efecto produce el nuevo

sistema de pago del análisis o ‘re-search’ que las gestoras pueden asu-mir o repercutir a los clientes», ad-vierte Hernández, pues su efecto aún no es claro. Hasta ahora, el pago del

‘research’ se venía realizando a través del volumen de negocio enviado en la operativa pero con MiFID II se pretende que estos dos conceptos, análisis y ejecución, queden clara-mente desligados.

Con respecto a la prohibición de retrocesiones y su impacto en los cos-tes, no todos lo tienen claro. Desde Inverco advierten del ejemplo inter-nacional: «La experiencia internacio-nal nos ha mostrado ejemplos donde la separación de los costes de gestión y distribución, lejos de reducir el cos-te total soportado por el inversor, lo ha incrementado. En todo caso, la competencia en España es muy inten-sa, y las entidades están haciendo importantes esfuerzos, no sólo en términos de mejora de la calidad del servicio, sino también de reducción de costes», aclaran.

más clases limpias y rebajas de comisionesLas gestoras internacionales y nacio-nales están en marcha para lanzar clases limpias –entre las primeras, al-gunas han optado por reconvertir sus clases institucionales y otras han lan-zado clases nuevas pero ligeramente más caras que la clase institucional, mientras las españolas están realizan-do un esfuerzo mayor, ya que algunas no tenían estas clases-. Unas clases que representan un importante aba-ratamiento de comisiones, pues, se-gún datos de la CNMV, las retroce-siones representan el 62 por ciento del total de la comisión y, libres de ellas, las comisiones se reducen a la mitad. Hasta el momento, varias ges-toras han anunciado rebajas cercanas al 50 por ciento en la comisión de gestión pero solo para las «clases car-tera», como Sabadell, Ibercaja o Li-berbank, y otras como Bankia Fon-dos, BBVA AM o Santander AM han lanzado nuevas clases. Caja Ingenie-ros Gestión, atl Capital, Novo Banco, EDM, March AM, Mutuactivos y Belgravia también están lanzando clases limpias.

robo advisors y nuevas plataformasAlgo que también impulsará MiFID II es la desintermediación bancaria y en este entorno, habrá jugadores que faciliten la contratación de fondos, como los robo advisors. Una herramienta más para el inversor. «Podrán ir ganando cuota de mercado por varias razones: el uso masivo de tecnología les permite gestionar o asesorar un número amplio de clientes de una forma automatizada. Por ello podrán ofrecer sus servicios desde importes bajos y con costes reducidos», dice Farrás. «Sin duda los auténticos robo advisors van a ser un elemento dinamizador para otro modelo de inversión», añade Huete.«La reducción de comisiones, la necesidad de tener mayor información del cliente y controlar el proceso de venta obliga a industrializar el proceso de contratación y a hacer más eficientes las redes de distribución y acercarlas al cliente. Creo que herramientas como los robo advisors ayudan a ello», dicen en Finametrix, que hablan de las nuevas plataformas B2C retail con un gran universo de fondos, que promoverán los bancos o sociedades independientes.«Tanto los robo advisors como las plataformas o supermercados de fondos irán teniendo cada vez un peso mayor en el segmento de

banca minorista. Probablemente surjan, como en Reino Unido, nuevos jugadores que a través de aplicaciones den un servicio de «do it your self» para la compra de fondos facilitada por comparadores y demás herramientas. Este tipo de herramientas probablemente también se desarrollen por los bancos», explican también en finReg 360.

Las gestoras internacionaLes y nacionaLes estan en marcha para Lanzar cLases Limpias

Equipo de finReg 360«MiFID II será beneficiosa para los inversores en fondos: se ampliará la gama de fondos a los que actualmente tiene acceso el inversor medio, ya que algunas entidades que hasta la fecha sólo vendían los fondos de su grupo comenzarán a ofrecer también producto de terceros»

Gloria Hernández, Sara Gutiérrez, Jorge Ferrer, José María Olivares y Úrsula García

FONDO DEL MES

El fondo de deuda de mercados emergentes goza de un sólido proceso de inversión, con un equipo gestor y de analistas estable.

Fernando LuqueEditor Morningstar España

El fondo Neuberger Berman Emerging Market Debt Hard Currency sigue sien-do uno de nuestros favori-

tos dentro de la categoría Mornings-tar de renta fija emergente global debido a su equipo experimentado, un proceso bien ejecutado y un his-torial de rentabilidad-riesgo por en-cima de la media de sus competido-res. Mantenemos nuestro Mornings-tar Analyst Rating of Silver. A prin-cipios de 2013, los responsables de deuda de mercados emergentes, Rob Drijkoningen y Gorky Urquieta, pa-saron de NN Investment Partners a Neuberger Berman. Luego, 18 de los 27 miembros del equipo siguieron su estela, incluyendo al gestor principal de este fondo, Bart Van der Made.

Drijkoningen, Urquieta y Van der Made ya habían trabajado juntos en NN IP desde el año 2000, donde acu-mularon un sólido historial. El equipo y el proceso de inversión se han man-tenido en gran parte sin cambios des-pués del paso a Neuberger Berman, lo que hace que el comportamiento a largo plazo del fondo anterior sea una buena indicación de lo que los inver-sores pueden esperar en este fondo.

análisis de la Cartera El equipo se centra en la selección

‘bottom-up’ (de abajo a arriba) de países. La gestión beta ‘top-down’ (de arriba a abajo), el posiciona-miento en duración y la asignación de títulos desempeñan un papel se-cundario. Las directrices internas del fondo otorgan a los gestores un

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evoluCión del neuberger berman emerging market debt - Hard CurrenCy FundValor liquidativo en euros de la clase EUR A AccumulatingFuente: Bloomberg

Neuberger Berman Emerging Market Debt Hard Currency

2013 2014 2015

buen grado justo de libertad. Esto les permite invertir fuera de los ín-dices de referencia en bonos corpo-rativos (hasta el 15 por ciento) y en bonos fuera del benchmark (nor-

CostesEn 2017 Neuberger Berman redujo sus comisiones para toda su gama UCITS de fondos de deuda de mercados emergentes. Esto implica una reducción de 10 puntos básicos de comisión para este fondo, lo que supone una ligera reducción del 0,9 por ciento desde el 1 por ciento. Acogemos con satisfacción la noticia, aunque observamos que el nivel de comisiones del fondo sólo se ajusta al de la competencia (del 0,89 por ciento para la mediana de clases de acciones similares en su categoría).

12,5

12,0

11,5

11,0

10,5

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9,5

9,0

Puede consultar el informe completo en: www.morningstar.es/es/researchreport/default.aspx

locales está fuera de los límites. Consideramos que se trata de un proceso sólido que se ha llevado a cabo con gran eficacia a lo largo del tiempo.

Pilares morningstarProcesoEl proceso en Neuberger Berman es idéntico al que los gestores han aplicado en NN IP desde el año 2000. Se centra principalmente en la selección bottom-up de los países y, en menor medida, en la gestión beta top-down, el posicionamiento de la duración y la asignación corporativa. El punto de partida es la evaluación top-down mensual. Esto se discute con todo el equipo de deuda de mercados emergentes, tomando en cuenta las condiciones del mercado, los factores técnicos y fundamentales y las valoraciones relativas. La segunda fase es el análisis bottom-up de los países, en el que se tienen en cuenta tanto factores cuantitativos (60 por ciento) como cualitativos (40 por ciento). Después, se compara la clasificación por países resultante con los diferenciales de cada uno de ellos. Para la selección final, se consideran, entre otros factores, la curva de rendimientos, la liquidez y la evolución del diferencial relativo.

Gestora La empresa, fundada en 1939, surgió del colapso de Lehman Brothers, con nuevas capacidades y una nueva estructura de propiedad. Las adquisiciones de Lehman en renta fija y en private equity pasaron a formar parte de Neuberger Berman tras el colapso de Lehman en 2008. Más de 460 empleados son ahora los dueños del negocio, que gestiona unos 270.000 millones de dólares en activos.

Performance:Desde su creación en junio de 2013, el equipo ha obtenido un resultado convincente en comparación con el promedio de la categoría y de algunos fondos pasivos comparables como el iShares JP Morgan $ EmergingMarkets Bond y a su índice de referencia (el índice JPM EMBI Global Diversified). El perfil de riesgo del fondo, basado en su desviación estándar y su pérdida máxima,

es algo más alto en comparación con su índice, debido a su sobreponderación en los bonos de alto rendimiento y a la exposición al riesgo de las empresas emergentes fuera del índice.

PersonalA principios de 2013, los responsables de deuda emergente de la gestora NN IP, Rob Drijkoningen y Gorky Urquieta, se cambiaron a Neuberger Berman. Finalmente, 18 de los 27 miembros del equipo, provenientes de La Haya, Atlanta y Singapur, siguieron su estela. Esto incluye al gestor principal del fondo, Bart van der Made, y su cogestor, Mike Reyes. Los gestores tienen una extensa experiencia en deuda de mercados emergentes, de más de 21 años. El equipo ha permanecido en gran parte intacto después del cambio a Neuberger Berman, tanto en tamaño como en composición, lo que hace que el historial a largo plazo del fondo anterior sea una buena indicación de lo que los inversores pueden esperar en este fondo.

malmente entre el 25 por ciento y el 40 por ciento). A diferencia de algu-nos competidores, la exposición a divisas de los mercados emergentes o a bonos denominados en monedas

13

ENERO 2018

2016 2017

análisis de rentabilidadVan der Made gestiona este fondo desde su creación en junio de 2013. Hasta noviembre de 2017, ha supera-do tanto a la media de gestores tanto activos como pasivos y también al índice de referencia. El fondo ha sido más volátil que su índice, debido a su sobreponderación en bonos de alto rendimiento y exposición a empresas emergentes fuera del índice.

La rentabilidad ajustada al riesgo durante el periodo de gestión del equipo se sitúa en el quinto percentil más alto de la categoría en términos de ratio de ‘Sharpe’. La larga y ro-busta trayectoria de los gestores en su anterior etapa refuerza nuestra confianza. Desde enero de 2017, Neuberger Berman ha reducido sus comisiones para toda su gama UCITS de fondos de deuda emer-gente. Acogemos con satisfacción este paso, aunque observamos que sólo alinea el nivel de comisiones de este fondo con la competencia.

Patrimonio

1.022,65 millones de dólares

Categoría Morningstar

RF Global Emergente - Sesgo EUR

Creación del fondo

31/05/2013

Gastos totales (TER)

1,60 por ciento

Comisión de gestión anual máxima:

1,40 por ciento

Analyst rating Morningstar

Silver

Rentabilidad 2017

11,00%Rent. 3 años anualizada

6,62%

Para invertir en Asia hay tres círculos de ‘proximidad’. Uno puede organi-zar una conferencia telefónica con la ayuda de un traductor; o llamar di-rectamente si hablas su mismo idio-ma; pero en nuestra opinión, cuanto más cerca estemos de las empresas en las que nos interesa invertir, mejor. «Ser su vecino». Ya había-mos comenzado a invertir en Asia en los fondos, pero ahora lo haremos mejor di-rectamente desde Singapur. Además, por la naturaleza intrínseca de nuestro estilo de gestión, no solo nos hace falta estar en un contacto estrecho con el mercado, si-no que necesitábamos un equipo más grande. Hay gente con mucho talento en Asia, ¿por qué no incorporarlos al equipo? De momento ya se ha unido un ana-lista hindú y dos chinos. Es una deci-sión que habíamos tomado práctica-mente desde que nació la gestora. Casi un sueño podríamos decir. Pero primero nos hacía falta establecer bien el equipo en París antes de en-viar recursos a Asia.

¿Por qué mirar hacia Asia frente a otros mercados emergentes?En Asia percibimos un desarrollo

Hace ya más de 12 meses que François Badelon hi-zo las maletas para cum-plir unos de los sueños

de su carrera profesional: desembar-car en Asia. El gestor y fundador de la boutique francesa Amiral Gestion siempre había tenido especial predi-lección por los mercados menos ex-plotados por los analistas, pero hasta 2017 no pudo ‘poner la primera pie-dra’. Ahora, desde Singapur, sigue de cerca y con un contacto más directo

-algo esencial como inversor- compa-ñías que operan en países en profun-da transformación. «Es increíble có-mo han evolucionado estos países. Han logrado pasar de una pobreza profunda a ser los pioneros de unos proyectos impresionantes», cuenta. Durante una breve parada en Espa-ña, Badelon nos habla de las ideas más interesantes que está encontran-do en estas regiones.

¿Por qué decidisteis establecer una oficina en Asia?Fue un paso natural para nosotros. En Amiral nos gustan las empresas

‘mid cap’ (de mediana capitalización). Compañías en las que no hay una sobreabundancia de noticias o cober-tura de analistas. Para encontrar esa información, hay que ir a buscarla.

mucho más interesante. Son países que han llevado a cabo unas reformas agrarias eficaces. Repartieron tierra entre los ciudadanos, con lo que la productividad se elevó. Esa mayor inversión en la industria ha impulsa-do, en consecuencia, factores como el consumo. Por eso regiones como Co-

rea o Japón tienen economías muy desarrolladas. Simple-mente son países que se han organizado mejor y que si-guen invirtiendo en su pro-greso. Pero es que incluso sin las reformas implementadas habría que destacar el enor-me potencial que esconden estos países meramente por su enorme tamaño.

¿Cuál es el motor de las oportuni-dades que estáis encontrando?El consumo es lo que está impulsan-do las economías. En países como China, la riqueza se está repartiendo mejor. Y esto es bueno para nosotros como inversores. Es cierto que en la India se está activando el consumo, pero con China hablamos de otra escala. Cuando China se mueve en una dirección, el mundo entero re-verbera. Empezaron a comprar apar-tamentos en Vancouver y mira: los precios de la vivienda se han dispa-

entrevista

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François Badelon, Gestor y fundador de Amiral Gestion

Amiral Gestion desembarcó en Asia con una oficina física con el fin de captar esas oportunidades que nacerán del ‘boom’ del consumo en la clase media.

«Cuando China se mueve en una dirección, el mundo

entero reverbera»

Regina R. Webb

«Puedes ir a la frutería del

lugar más remoto de China y Podrás Pagar Con

una ‘aPP’ de tu móvil»

15

octubre 2017

de las formas en las que las autorida-des están solucionando el problema es permitir a las plataformas de inter-net ofrecer servicios bancarios. Y es lo que está pasando con el WeChat (‘app’ similar a Whatsapp) de Tencent o Alipay de Alibaba. Puedes ir a una frutería en el rincón más remoto de

China y pagar con tu móvil.

¿Cómo difiere el estilo de gestión de las empresas asiáticas?Como inversores, es verdad que tienden a ver la bolsa más como un casino. La banca privada de Asia no es como la de Europa. Aquí se puede buscar la preserva-ción de capital, pero en paí-

ses como Singapur el cliente lo que pide es mayor apalancamiento. Pero en cambio, en las empresas privadas es todo lo contrario. Son muy pru-dentes. Una seña distintiva es que les gusta tener la posesión física de los edificios en los que operan. Prácti-camente cualquier empresa tiene inversiones inmobiliarias que luego no tocan. El problema es que como accionista no siempre es la opción que más nos favorece. En Occidente son más disciplinados con la asigna-ción de capital.

rado. Hace dos años descubrieron el turismo en el norte de las montañas de Tailandia, etc. Hemos invertido en una empresa de Singapur que hace unos años invirtió en hoteles en Japón. El verano pasado nuestro

‘risk officer’ (responsable de gestión de riesgo) fue de vacaciones al país y la presencia de turistas chinos era abrumadora. Desembarcan por mi-llones. Son una fuerza absolutamen-te increíble. Hay dos factores a tener en cuenta sobre su consumo. Prime-ro, que son muy numerosos. Y se-gundo, que compran todo por inter-net. Por lo que todo se desarrolla a velocidades muy rápidas.

¿Cómo ha visto la evolución so-cioeconómica de Asia?Tienen una cultura muy arraigada en la educación. La noción de que los asiáticos no tienen creatividad, que sólo saben copiar ideas, es completa-mente falsa. Mira los coreanos: sus películas, sus telenovelas, su música, etc. Los grupos de música más famo-sos en Asia son coreanos; mientras nosotros vemos series norteamerica-nas, los chinos ven telenovelas corea-nas. Las empresas de cosmética co-reana que tanto están triunfando en el mundo están compitiendo con la fama de los productos franceses.

¿Me podría poner un ejemplo de ideas que esté implementando en el fondo Sextant Autour du Monde para captar esa transformación del consumo?Una idea interesante que estamos viendo ahora es todo lo que está pa-sando con los derechos de autor en China. Hasta hace poco, no había regulación alguna al respecto. Era el reino de los piratas. El gobierno ha pues-to coto a esto. Ahora se res-petarán los derechos de au-tor y se pagará por ello. Y hay empresas que han «re-cuperado» sus ideas que in-cluso podrán comercializar con ellas.

En los últimos años varias compa-ñías asiáticas han desembarcado en Europa y EE.UU. ¿Son interesantes estos nuevos gigantes tecnológicos?Sí, incluso antes de establecer la ofi-cina teníamos posiciones como Baidu o JD.com. Pero ahora, con una pre-sencia directa, tenemos una mejor capacidad para detectar esos sectores que están pasando por un momento de disrupción. Por ejemplo, la banca. En China, las entidades financieras están en manos del Gobierno. Y son poco eficaces, para ser sinceros. Una

«a diferenCia de los ahorradores,

las ComPañías asiátiCas son muy Conservadoras.

les gusta el inmobiliario»

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INFORME DEL MES

ENERO 2018

El patrimonio en fondos de inversión de gestoras nacionales crece en 2017 por valor de 27.222 millones de euros. Las mayores entradas netas se registraron en mixtos y bolsa sectoriales.

Paula Mercado, directora de análisis VDOS Stochastics

Comenzábamos 2017 con grandes dudas respecto a la estabilidad política. Sin ol-vidar la importante incóg-

nita que desde hace tiempo supone la evolución de la economía china. Un año después vemos cómo los resulta-dos electorales en Europa se han re-suelto con relativa satisfacción, sin que por el momento hayan supuesto cambios significativos. Donald Trump continúa como presidente de EE.UU. y la economía del país mantiene un ritmo sólido, que ha llevado a alzas históricas en la cotización de sus prin-cipales índices bursátiles, y a la Reser-va Federal a subir tipos de interés en tres ocasiones durante el pasado año. Incluso la cuestión catalana parece haber afectado mínimamente.

Un entorno, pues, favorable para los mercados y, por tanto, para la evolución de los fondos de inversión de gestoras nacionales que durante 2017 ganaron patrimonio, mayorita-riamente a partir de captaciones ne-tas, que sumaron 21.128 millones de euros. Sumados a un avance de pa-trimonio de 6.093 millones, deriva-dos de la rentabilidad de las carteras, ha supuesto un crecimiento de 27.222 millones, dejando el patrimo-nio total gestionado a cierre de 2017 en 266.455 millones de euros.

Los fondos mixtos y de renta va-riable sectoriales fueron los grandes ganadores del año en cuanto a apor-taciones netas se refiere, con 19.088 y 6.795 millones de euros respectiva-mente, con los fondos global alterna-tivos atrayendo 4.557 millones. Mo-netarios y garantizados registran los mayores reembolsos netos durante 2017, por valor de 8.042 y 961 millo-nes de euros respectivamente.

LOS MAYORES FONDOS

PAtRiMONiO Y cuOtA POR tiPO DE ActivO

tander (15,17 por ciento) con los diez primeros grupos por patrimonio ges-tionado sumando un 77,49 por ciento del total. En cuanto a aportaciones patrimoniales por grupo, BBVA lide-ra el avance durante el pasado año con el mayor volumen de entradas patrimoniales netas, por un valor de 4.730 millones de euros. Por categoría VDOS, Renta Variable Internacional China se posiciona como la más ren-table, con una revalorización de 27,31 por ciento, seguida de Renta Variable España Small/Mid Cap (24,46 por ciento) y la sectorial de Consumo (22,66 por ciento). Por el contrario, Monetario Euro Plus (-11,79 por ciento) sufre los mayores descensos, junto con Renta Fija Internacional USA Corto Plazo (-10,35 por ciento).

¿Qué esperar de 2018?El nuevo año apunta hacia la conti-nuidad del crecimiento económico global, que puede seguir apoyando un avance (posiblemente más moderado) de los mercados bursátiles. Especial-mente en Europa, donde las valora-ciones no son tan elevadas y los tipos de interés no se espera que comiencen a subir hasta posiblemente 2020. El movimiento de los bancos centrales, hacia una mayor normalización de la política monetaria, preocupa en el mercado de renta fija por las conse-cuencias que puede tener, por lo que resulta conveniente reducir posicio-nes o, al menos, reducir la duración en títulos de renta fija. La economía continúa su crecimiento sostenido y las Bolsas han tenido un buen co-mienzo de año, aunque no tan brillan-te como las de EE.UU. Parece que se está produciendo una desconexión entre la política y la economía.

Datos de patrimonio en millones de euros. Cuota de mercado en porcentaje. Datos de los mayores fondos en miles de euros, a cierre de diciembre de 2017. Fuente: VDOS Stochastics

Patrimonio

QuALitY iNvERSiON cONSERvADORA, Fi 8.627,25

QuALitY iNvERSiON MODERADA, Fi 6.230,42

SANtANDER tANDEM 0-30, Fi 3.836,56

BANKiA SOY ASi cAutO, Fi 3.555,15

BANKiA EvOLuciON PRuDENtE, Fi 3.309,86

SANtANDER SELEct MODERADO, Fi S 3.193,00

SANtANDER SELEct PAtRiMONiO, Fi S 2.955,96

cAiXABANK EQuiLiBRiO, Fi PLuS 2.819,87

cAiXABANK itER, Fi EXtRA 2.226,00

cAiXABANK EQuiLiBRiO, Fi EStANDAR 2.178,59

Patrimonio captaciones cuota mercado

MiXtOS 99.437 19.088 37,32%

RENtA FiJA 59.766 -309 22,43%

RENtA vARiABLE, SEctORiALES 45.926 6.796 17,24%

GARANtiZADOS 20.878 -961 7,84%

MONEtARiOS 20.797 -8.043 7,80%

GLOBAL, ALtERNAtivOS 19.652 4.557 7,38%

Por tipo VDOS, la primera posi-ción por cuota patrimonial la mantie-nen los fondos mixtos (37,32 por ciento), seguidos de los fondos de renta fija (22,43 por ciento). Los fon-dos de renta variable sectoriales repre-sentan a cierre de 2017 un 17,24 por ciento de cuota, correspondiendo un 7,84 por ciento a garantizados y un 7,80 por ciento a monetarios.

CaixaBank se mantiene como líder por grupo financiero en cuanto a cuo-ta (16,58 por ciento) seguido de San-

El mejor año para los fondos de inversión de la última década