MĚNOVÁ POLITIKA

Stanislav Polouček

Slezská universitaObchodně podnikatelská fakulta

Karviná

Vztah mezi základními veličinami ekonomického systému podle J.M. Keynese

peněžní zásoba

úroková míra

podněty k investicím

objem investic

objem národního důchodu a výše zaměstnanosti

inflace

William Phillips, Edmund Phelps

Nobelova cena za ekonomii 2006

Philipsova křivka – snížením úrokových sazeb (přispívající k akceleraci inflace) se dá přispět k růstu zaměstnanosti

x E. Phelps ocenění více než 30 let starého objevu

že po určité době se nezaměstnanost vrátí na svoji přirozenou úroveň, ale vyšší míra inflace zůstane, dlouhodobě nelze volit mezi nezaměstnaností a inflací

přispěl k rozpracování konceptu přirozené míry nezaměstnanosti

nezávisle na něm i Milton FriedmanNobelova cena za ekonomii 19xx

ČASOVÉ ZPOŽDĚNÍ (lag) doba, než se změna výchozí veličiny (např.

úrokové sazby) odrazí ve změně požadované veličiny (HDP)

empirické výzkumy (M. Friedman) zpoždění ve vzestupné fázi cyklu 5-21 měsíců a v sestupné fázi cyklu 13-24 měsíců

Bankovní systémcentrální (emisní) banka a komerční banky

(two-tier banking system)

– v Československu od ledna 1990(Maďarsko 1987, Polsko 1989, Bulharsko a Rumunsko 1990)

od 1.1. 1990: zákon o Státní bance Československé guvernér a bankovní rada nezávislost centrální banky

od 1.1. 1990 zákon o bankách a spořitelnách zákon č. 6/1993 Sb., o České národní bance

+ zákon č. 21/1992Sb., o bankách

MĚNOVÁ POLITIKA(peněžně úvěrová politika)

systém cílů, zásad a nástrojů v oblasti peněžního oběhu a úvěru, kterými jsou prosazovány záměry státu (centrální banky) při kontrole peněz, regulaci úrokových sazeb a podmínek úvěru

cílem měnové politiky je stabilita cen (měny)

Nástroje měnové politiky

operace na volném trhu změny povinné míry bankovních

rezerv regulace úrokových sazeb

(diskontní sazby, repo sazby aj.)

MĚNOVÁ BÁZE

B = C + R B … měnová báze C … oběživo R … rezervy

B = Bn + BvBn… nevypůjčená monetární báze, regulace operacemi na

volném trhuBv … diskontní úvěry, regulace změnou diskontních sazeb

PENĚŽNÍ MULTIPLIKÁTOR(průměrný a mezní)

  M ΔMm = ------ m* = -------

B ΔB  kde M ………peněžní zásoba,

ΔM ………. přírůstek peněžní zásoby,B ………peněžní báze,ΔB ……….. přírůstek peněžní báze.

 

Predikce vývoje peněžní zásoby a skutečnost v SRN v letech 1975 - 1998 (v %, meziroční růst ZBGM,

od roku 1988 M3)

rok předpoklad (cíl)

skutečnost dosažení cíle

1975 8 10 N 1976 8 9 N 1977 8 9 N 1978 8 11 N 1979 6 – 9 6 Y 1980 5 – 8 5 Y 1981 4 - 7 4 Y 1982 4 - 7 6 Y 1983 4 - 7 7 Y 1984 4 - 6 5 Y 1985 3 - 5 5 Y 1986 3,5 – 5,5 8 N 1987 3 – 6 8 N 1988 3 - 6 7 N 1989 kolem 5 5 Y 1990 4 – 6 6 Y 1991 3 – 5 5 Y 1992 3,5 – 5,5 9 N 1993 4,5 – 6,5 7 N 1994 4 – 6 6 Y 1995 4 – 6 2 N 1996 4 – 7 8 N 1997 3,5 – 6,5 5 Y 1998 3-6 6 Y

Pramen: Deutsche Bundesbank: Die Geldpolitik der Bundesbank. Frankfurt

1995, s. 82. Geschäftsbericht 1998, s. 81-82.

FAKTORY OVLIVŇUJÍCÍ INFLACI

NÁKLADOVÉ vývoj importních cen zhodnocování nebo znehodnocování

devizového kurzu koruny ceny průmyslových výrobců v zemích EU tuzemské ceny zemědělců

POPTÁVKOVÉ vývoj produkční mezery vývoj spotřeby domácností

CÍLOVÁNÍ INFLACE(INFLATION TARGETING)

příčiny změn v měnové politice• skepse vůči regulaci peněžní zásoby v některých

zemích• problémy s měnovou politikou, založenou na

regulaci peněžní zásoby

zcela odstraňuje používání mezicílů• transparentnější x multikriteriální přístup• stanovení a měření cíle• záměr přímo ovlivňovat inflační očekávání

Motivations for Adopting Inlation Targeting

Inflation Targeting Countries

Part of Response to Poor Overall

Economic Performance

Exchange Rate

Instability Joining

EMU

Anchor Inflationary

Expectations Emerging Market Countries Brazil x x Chile x x Czech Rebublic1 x x Israel x Poland x x South Africa x x Industrial Countries Australia x x Canada x Finland x x New Zealand x x Spain x x Sweden x United Kingdom x Sources: Bernanke and others, (1999), Morandé and Schmidt-Hebbel (2000), Clinton (2000), and central bank reports. 1 Instability in monetary aggregates provided a further motive

MULTIKRITERIÁLNÍ PŘÍSTUP INFLAČNÍHO CÍLOVÁNÍ

centrální banka využívá všechny dostupné informacea všechny možné nástroje k dosažení cíle

o peněžní agregátyo nominální i reálné úrokové míryo nominální a reálné devizové kurzyo trh práceo dovozní ceny a výrobní cenyo veřejné rozpočtyo atd. je to politika

transparentní?

centrální banka může být při sledování inflačního cíle velice pružná

CÍL INFLAČNÍHO CÍLOVÁNÍ vyhlášení cíle vládou nebo centrální bankou

(příp. společné vyhlášení)

období, na které inflační cílování orientováno inflační cíl nebo inflační pásmo

CPI nebo čistá (net, core) inflace

Table 3.2. Announcement of Inflation Targets

Target Announced by Countries

Government Brazil, Israel, United Kingdom

Central bank Chile, Finland, Poland, Spain, Sweden

Jointly by government and central bank Australia, Canada, Czech Republic, NewZealand, South Africa

Sources: Central bank websites.

Komunikace inflačního cíle vůči veřejnosti Švédskou centrální bankou (Riksbank)

Table 3.3. Target Horizon

Target Horizon for Inflation Targets Countries

Annual targets Israel, Poland, South AfricaAnnual targets, but annoucedseveral years in advance

Brazil, Czech Republic, Spain

Indefinite horizonAustralia,1 Canada,2 Chile,3Finland, New Zealand,4 Sweden,United Kingdom

Sources: Bernanke and others, 1999; central bank websites.1 Inflation target on average over the economic cycle2 Multi-year target that is reviewed periodically3 Beginning in 2001.4 Essentially indefinite, although the target agreement expires when the governor’s term ends.

Vývoj inflace v České republice(1995-2001)

A. Položky s maximálními cenami    a) stanovené MF ČR  

  čisté nájemné v nájemních bytech 1,6531elektřina 2,5249plyn 0,9589léky a výkony ve zdravotnictví 0,6734osobní železniční doprava 0,2081výkony spojů - telefon 0,7605

     b) stanovené místními orgány  

  městská hromadná doprava 0,7716služby parkovišť 0,0171taxislužba 0,0295

   B. Položky s věcně usměrňovanými cenami  

  vodné a stočné 0,9867tepelná energie pro domácnost 3,0174autobusová doprava 0,6899pošta 0,1163telegram 0,0121plyn propan-butan 0,1464odvoz komunálního odpadu 0,2744služby spojené s bydlením v nájemných bytech 0,2495služby spojené s bydlením v družstevních bytech 0,1131doplňkové vzdělávací služby (žákovské jízdné) 0,1785

   C. Poplatky  

  zdravotní pojištění 3,4783zákonné pojištění motorových vozidel 0,4099zápis držitele dvoustopého motorového vozidla 0,0196poplatky za rozhlas a televizi 0,8155ověření pravosti podpisu 0,0629poplatek při podání žádosti o rozvod 0,0154poplatek ze psa 0,0247poštovní poukázka C 0,0354vydání stavebního povolení 0,0808

  18,3239

země inflační cíl  

Australia underlying inflation index

about 50 % of CPI basket (all components that are volatile or seasonal, subject to administrative price setting, and sensitive to interest rate changes are excluded)

Brazil CPI  

Canada core + CPI consumer price inflation excluding prices for food and energy and indirect taxes

Chile CPI  

Czech Republic core inflation + CPI  

Finland underlying inflation consumer price inflation excluding taxes, subsidies, house prices, mortgage costs

Israel CPI  

New Zealand underlying inflation all groups consumer price index excluding credit services*

Poland CPI  

South Africa CPIX consumer price inflation excluding mortgage costs

Sweden CPI**  

Great Britain RPIX retail price inflation excluding mortgage payments

 * Ukazatel je pravidelně publikován novozélandským statistickým úřadem. S ním spolupracuje centrální banka na dalším upřesnění co nejvhodnější formy tohoto ukazatele.** Kromě CPI indexu sleduje Švédská centrální banka index UND1X (CPI očištěný o úrokové výdaje a přímé dopady změn nepřímých daní a subvencí) a index UNDINHX (očištěný navíc o ceny převážně dováženého zboží).

PŘEDPOKLADY INFLAČNÍHO CÍLOVÁNÍ

nezávislá centrální banka režim plovoucího devizového kurzu

INFLAČNÍ CÍLOVÁNÍV ČESKÉ REPUBLICE

vyhlášeno koncem roku 1997 zavádí a zdůvodňuje výjimky

(escape clauses) při dosahování cílů

Hodnoty inflačních cílů ČNBCíle pro čistou inflaci

rok cíl cílený měsíc stanovený v

1998 5.5% – 6.5% prosinec 1998 prosinec 1997

1999 4% – 5% prosinec 1999 listopad 1998

2000 3.5% – 5.5% prosinec 2000 prosinec 1997

2001 2% – 4% prosinec 2001 duben 2000

2005 1% – 3% prosinec 2005 duben 1999

Cíle pro „headline CPI inflation“ – měřenou změnou indexu spotřebitelských cen

měsíc cíl cílený měsíc stanovený v

Cíl začíná leden 2002 3% – 5% leden 2002duben 2001

Cíl končí prosinec 2005 2% – 4% prosinec 2005

Aktuální cíl leden 2006 - dále 3% ± 1% průběžně duben 2004

Inflační cíle a vývoj čisté inflace (Česká republika, 1998-2002)

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

Inflace (2002-2005) a její prognóza (2006-2007) z ledna 2006

-1

1

2

3

4

5

6

01/0

2

04/0

2

07/0

2

10/0

2

01/0

3

04/0

3

07/0

3

10/0

3

01/0

4

04/0

4

07/0

4

10/0

4

01/0

5

04/0

5

07/0

5

10/0

5

01/0

6

04/0

6

07/0

6

10/0

6

01/0

7

04/0

7

07/0

7

10/0

7

horizont měnové politikyskutečnost

prognóza "měnové" inflace

Inflační cíle a inflační očekávání v České republice (2004-2008)

Predikce vývoje inflace a skutečnost v Polsku v letech 1991 – 1999 (v %)

rok předpoklad

(cíl) skutečnost rozdíl

(v bps) 1991 32 60,4 + 28,0 1992 36,9 44,3 + 7,4 1993 32,2 37,6 +5,4 1994 23,0 29,5 + 6,5 1995 17,0 21,6 + 4,6 1996 17,0 18,5 + 1,5 1997 13,0 13,2 + 0,2 1998 9,5 8,6 - 0,9

dosažení cíle

1999 8,0 - 8,5 9,8 N 2000 5,4 – 6,8 9,8 N 2001 6,0 – 8,0 2002 2003 > 4,0

Pramen: Polanski, Z. The Central Bank Reliability versus

the Targets of Monetary Policy. Bank i kredyt, 1998, No. 6, p. 53; Inflation Reports NBP