mis recent trends in russian securitisation formatted rus final

РОССИЙСКИЕ ИПОТЕЧНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ: ПОКАЗАТЕЛИ РЫНКА, РИСКИ ИПЕРСПЕКТИВЫ

МАРТ, 2015СТАНИСЛАВ НАСТАСЬ ИН, МЛАДШИЙ ВИЦЕ-ПРЕЗИДЕНТ, АНАЛИТИК

2Российские ИЦБ: показатели рынка, риски и перспективы

Содержание

1. Последние события и тенденции в Российской секьюритизации1.1 Эмиссии российских ИЦБ1.2 Показатели рынка ИЦБ1.3 Экономическая среда1.4 Динамика рейтингов

2. Основные риски и перспективы2.1 Развитие рынка ипотечного кредитования2.2 Финансовая устойчивость контрагентов

3. Вопросы


Последние события и тенденции в Российской секьюритизации1


1.1 Эмиссии российских ИЦБ

Источник: Moody's Investors Service, периодические отчеты сервисных/расчетных агентов

Текущий остаток задолженности по сделкам, обеспеченным рублевыми кредитами достиг 234.3 млрд руб. к концу 2014 года

Российский рынок ИЦБ возродился в 2011 году, период бурного роста пришелся на 2012-2014

-

50,000M

100,000M

150,000M

200,000M

250,000M

Теку

щий

ост

аток

зад

олж

енно

сти

[руб

.]

Группирование "Газпромбанк" Группирование "Абсолют" Группирование "АИЖК"Группирование "АТБ" Ипотечный Агент Европа 2012-1 Группирование "ГПБ-Ипотека"Группирование "ИТБ" Ипотечный Агент МТС-Банк Ипотечный Агент НОМОСИпотечный агент ХМБ-1 Ипотечный Агент Открытие 1 Ипотечный Агент Петрокоммерц-1Ипотечный Агент ПСБ 2013 Ипотечный агент Райффайзен 01 Ипотечный Агент ТКБ-1Ипотечный Агент Уралсиб 01 Группирование "Возрождение" Ипотечный Агент ВТБ 001Группирование "ВТБ24" Ипотечный Агент ВТБ24-1 (Kit Finance) Ипотечный агент МКБИпотечный агент АкБарс

ВТБ24

АИЖК


1.1 Эмиссии российских ИЦБ

0

2

4

6

8

10

12

14

16

0.00

20,000.00

40,000.00

60,000.00

80,000.00

100,000.00

120,000.00

140,000.00

160,000.00

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Млн

. руб

.

Объем секьюритизированного портфеля (левая ось) Число трансакций (правая ось)

Источник: Moody's Investors Service

Сделки с ИЦБ, получившие рейтинг Moody's

В период 2011-2014 число эмиссий значительно увеличилось, особенно со стороны банков, впервые вышедших на рынок секьюритизации


1.2 Показатели рынка ИЦБ


Просрочки 60+ дней в российских сделках с ИЦБ

Уровень просрочек в сделках с российскими ИЦБ продолжает быть стабильным

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

8.00

9.00

Про

сроч

енна

я за

долж

енно

сть

60+

дней

[% о

т те

кущ

. ост

атка

осн

овно

го д

олга

]

Группирование "Абсолют" Группирование "АИЖК" Группирование "АТБ"Группирование "ГПБ-Ипотека" Группирование "ИТБ" Ипотечный Агент Европа 2012-1Ипотечный Агент НОМОС Ипотечный агент ХМБ-1 Ипотечный Агент Открытие 1Ипотечный Агент Петрокоммерц-1 Ипотечный Агент ПСБ 2013 Ипотечный Агент Райффайзен 01Ипотечный Агент ТКБ-1 Ипотечный Агент Уралсиб Ипотечный Агент ВТБ 001Ипотечный агент ВТБ24-1 (Кит Фин.) Группирование "Возрождение" Группирование "ВТБ24"Индекс Российские ИЦБ (RUB)

Сделки банка ИТБ

Ипотечный Агент Открытие 1Сделки ГПБ-Ипотека




Российские ИЦБ: дефолты нарастающим итогом - динамика в разрезе по винтажам

Винтажи 2006-2008 имеют наихудшие показатели

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

Деф

олты

нар

аста

ющ

им и

того

м [%

от

перв

. ба

ланс

а]

Количество месяцев с момента закрытия сделки

2006-2008 2009-2010 2011 2012 2013 2014



0

10

20

30

40

50

60

CPR

[%]

Группирование "Абсолют" Группирование "АИЖК" Группирование "АТБ"CityMortgage MBS Finance FINIS / FUNDUS MORTGAGES 2008 Группирование "Газпромбанк"Группирование "ГПБ-Ипотека" Группирование "ИТБ" Ипотечный Агент Европа 2012-1Ипотечный Агент НОМОС Ипотечный Агент ХМБ-1 Ипотечный Агент Открытие 1Ипотечный Агент Петрокоммерц-1 Ипотечный Агент ПСБ 2013 Ипотечный Агент Райффайзен 01Ипотечный Агент ТКБ-1 Ипотечный Агент Уралсиб 01 Ипотечный Агент ВТБ 001Ипотечный Агент ВТБ24-1 (Kit Finance) Moscow Stars Red & Black Prime Russia 1Russian MBS 2006-1 Группирование "Возрождение" Группирование "ВТБ24"Индекс Российские ИЦБ (RUB) Индекс Российские ИЦБ (USD)


Российские ИЦБ: коэффициент досрочного погашения в годовом выражении - динамика

Досрочные погашения в сделках с активами, деноминированных в долларах США, показывают в целом более высокую волатильность




Просрочки 60+ дней на других рынках региона EMEA

В среднем поведение ипотечных активов слегка лучше, чем в других рынках региона EMEA, однако необходимо принять во внимание выкупы дефолтных кредитов оригинаторами

0

5

10

15

20

25

0

1

2

3

4

5

6

7

8

Про

сроч

ки 6

0+ [%

от

теку

щ. б

алан

са]

Голландия Голландия (NHG) ГрецияИталия Португалия Россия (руб.)Испания Великобритания Ирландия

Греция

Ирландия


Источник: Росстат, UK Office for National Statistics (ONS), Statistics Netherlands, Central Statistics Office Ireland (CSO), Italian NationalInstitute of Statistics (ISTAT), National Institute of Statistics Spain (INE), Scenari Immobiliari, NVM, Halifax Bank of Scotland (HBOS), Moody's Investors Service, Moody's Analytics, Moody's Performance Data Service, периодические отчеты сервисных/расчетных агентов

Экономическая среда в России будет менее неблагоприятной по сравнению с рынками Испании и Ирландии

Существенное увеличение просрочек по ипотеке в Испании и Ирландии было связано с резким ростом безработицы и значительным падением цен на недвижимость

1.3 Экономическая среда

8%4% 6% 6%

3% 4%2%

37%

15%

50%

17%19%

235%

356%

50%

1458%

88%172%

0%

200%

400%

600%

800%

1000%

1200%

1400%

1600%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

Россия Испания Италия Ирландия Голландия Великобритания

Падение ВВП в 2009 г. Падение цен на недвижимость с конца 2007 г. до минимума

Рост безработицы с конца 2007 г. до максимума (правая ось) Рост просрочек 60+ с конца 2007 г. до максимума (правая ось)


Источник: Moody's Analytics, Росстат, ONS, Statistics Netherlands, CSO, ISTAT, INE

Безработица на рынках региона EMEA: текущий уровень и прогноз

Уровень безработицы в России сравним с уровнем безработицы в странах Западной Европы, имеющих устойчивую экономику


0

5

10

15

20

25

30

Россия Испания Италия ИрландияГолландия Великобритания Россия - прогноз Испания - прогнозИталия - прогноз Ирландия - прогноз Голландия - прогноз Великобритания - прогноз


Источник: Росстат, расчеты Moody's (на основе индекса цен на вторичном рынке жилья, все типы квартир)

Ежеквартальные индексы цен на недвижимость в 10 крупнейших регионах РФ

Мы не ожидаем значительного снижения цен на недвижимость в России


0

200

400

600

800

1000

1200

1400

Инд

екс

цен

(пер

вый

квар

тал

2001

г. п

риня

т за

100

)

Республика Башкортостан Республика Татарстан г. Москваг. Санкт-Петербург Тюменская область Ростовская областьЧелябинская область Московская область Красноярский крайКраснодарский край


Источник: Moody's Analytics, Росстат, ONS, Statistics Netherlands, CSO, ISTAT, INE

Роста цен на недвижимость в России значительно выше роста цен на других рынках региона EMEA

Даже если цены на недвижимость в РФ начнут снижаться, это окажет ограниченное влияние на поведение существующих сделок с ИЦБ в виду низкого значения К/З (в среднем 50% в существующих сделках)


0

50

100

150

200

250

Инд

екс

цен

(пер

вый

квар

тал

2006

г. п

риня

т за

100

)

Ирландия Италия Голландия Россия Испания Великобритания


1.3 Динамика рейтингов

01/2014 03/2014 05/2014 07/2014 09/2014 11/2014 01/2015 03/2015

Страновой потолок для облигаций в местной валюте (Local Currency Ceiling)

A1

Baa1

Baa3

A3Baa2

Источник: Moody's Investors Service

Причинами понижения рейтингов стали (i) снижение странового потолка для облигаций в местной валюте до уровня Ваа3 и (ii) снижение рейтинга контрагентов в сделках

В феврале 2015 г. агентство Moody’s понизило рейтинг 22 траншей в 16 сделках с российскими ИЦБ



0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

Вер

оятн

ость

реа

лиза

ции

сцен

ария

Потери наращенным итогом

Кривая потерь с максимально достижимым рейтингом A1Кривая потерь с максимально достижимым рейтингом Baa3

Калибровка уровня поддержки кредитного качества (Credit Enhancement): Baa3 vs. A1

μ

σ

MILAN ПКК

Ожидаемые потери, ассоциируемые с

максимально возможным рейтингом

Кривая, выведенная для рейтинга Ваа3, подразумевает увеличение вероятности реализации сценариев с большими убытками

Уровень поддержки кредитного качества (ПКК), необходимый для достижения максимально возможного рейтинга, определяет форму кривой распределения потерь


A120%

A342%

Baa232%

2006

A212%

A337%

Baa120%

Baa224%

2008

A321%

Baa145%Baa2

4%

Baa36%

Ba120%

2010

A325%

Baa127%

Baa222%

Baa320%

Ba15%

2013


Факторы, которые могут привести к дальнейшему снижению рейтингов ИЦБ: (1) дальнейшее снижение странового потолка, и (2) снижение рейтингов контрагентов в сделках с ИЦБ

Source: Moody's Investors Service

Распределение рейтингов в российских сделках с ИЦБ в % от общей массы всех существующих траншей на конец каждого года (размеры траншей зафиксированы на дату закрытия сделки)

Baa130%

Baa230%

Baa336%

Ba13%

2014

Baa393%

Ba16%

2015

На данный момент рейтинги существующих траншей ИЦБ ограничены страновым потолком


1.3 Динамика рейтингов» Продолжительный период экономического спада негативно повлияет на поведение

трансакций– Ожидается, что в первую очередь экономический спад повлияет на просрочки наблюдаемые

на рынке потребительских кредитов

– Факторы снижения риска для текущих сделок с ИЦБ:

– Низкий уровень К/З

– Ужесточение критериев андеррайтинга

– Фиксированная процентная ставка у большинства кредитов

– Минимальная доля кредитов в иностранной валюте

Текущая экономическая ситуация является неблагоприятной, но присутствуют факторы снижения рисков.


Основные риски и перспективы2


2.1 Развитие рынка ипотечного кредитования

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

0

100

200

300

400

500

600

2005

-кв.

420

06-к

в.1

2006

-кв.

220

06-к

в.3

2006

-кв.

420

07-к

в.1

2007

-кв.

220

07-к

в.3

2007

-кв.

420

08-к

в.1

2008

-кв.

220

08-к

в.3

2008

-кв.

420

09-к

в.1

2009

-кв.

220

09-к

в.3

2009

-кв.

420

10-к

в.1

2010

-кв.

220

10-к

в.3

2010

-кв.

420

11-к

в.1

2011

-кв.

220

11-к

в.3

2011

-кв.

420

12-к

в.1

2012

-кв.

220

12-к

в.3

2012

-кв.

420

13-к

в.1

2013

-кв.

220

13-к

в.3

2013

-кв.

420

14-к

в.1

2014

-кв.

220

14-к

в.3

2014

-кв.

4

Млр

д. р

уб.

Ежеквартальная выдача ипотечных кредитов в руб. (левая ось)Ежеквартальная выдача ипотечных кредитов в иностранной валюте (левая ось)Текущий остаток ссудной задолженности (правая ось)

Источник: Центральный Банк РФ

Последние четыре года средний темп роста ипотечного портфеля оставался на уровне 7,7% в квартал

Рынок быстро восстановился после кризиса 2008-2009



8

9

10

11

12

13

14

15

16

2005

-кв.

420

06-к

в.1

2006

-кв.

220

06-к

в.3

2006

-кв.

420

07-к

в.1

2007

-кв.

220

07-к

в.3

2007

-кв.

420

08-к

в.1

2008

-кв.

220

08-к

в.3

2008

-кв.

420

09-к

в.1

2009

-кв.

220

09-к

в.3

2009

-кв.

420

10-к

в.1

2010

-кв.

220

10-к

в.3

2010

-кв.

420

11-к

в.1

2011

-кв.

220

11-к

в.3

2011

-кв.

420

12-к

в.1

2012

-кв.

220

12-к

в.3

2012

-кв.

420

13-к

в.1

2013

-кв.

220

13-к

в.3

2013

-кв.

420

14-к

в.1

2014

-кв.

220

14-к

в.3

2014

-кв.

420

15-к

в.1

% в

год

Кредиты в рублях Кредиты в иностранной валюте

Процентная ставка по ипотечным кредитам стала уменьшаться после резкого скачка во время кризиса 2008-2009 гг.

Источник: Центральный Банк РФ

Рост ставок сдерживался различными инициативами правительства в 2012 -2013 гг.

Процентные ставки резко выросли в 2015 г.



» Появление новых участников на рынке в результате поддерживающих мер правительства 2012-2014

» В процессе постоянного роста объемов кредитования в последние годы российским бюро кредитных историй удалось накопить значительный объем данных. Запрос данных в БКИ в процессе андеррайтинга кредитов стало стандартной практикой на российском рынке

» Процентные ставки значительно выросли в 2015 г. Но бóльшая часть ипотечных кредитов имеют фиксированную ставку на весь срок кредита

» Введение нового продукта – Ипотечного страхования (страхование финансовых рисков - Lender's Mortgage Insurance) в 2013-2014

» Реструктуризация кредитов: в большинстве Российских сделок с ИЦБ договор сервисного обслуживания запрещает Сервисному агенту изменять первоначальные условия кредитных договоров

После кризиса стандарты андеррайтинга в среднем улучшились (и тем не менее, в 2014 появились случаи ослабления требований, предъявляемых заемщику)

В целом объемы утроились по сравнению с докризисным пиковым уровнем в 2008 г.



» Высокая зависимость от государственных программ поддержки как источника финансирования

» Слабой стороной рынка является значительная доля кредитов, при андеррайтинге которых доход заемщика не был подтвержден официальной справкой о доходах

» Все еще сохраняются сложности, связанные с процессом обслуживания кредитов (длительность процесса обращения взыскания, недостаточно развитая судебная система, непродуктивность аукционов). – Эти проблемы могут еще более обостриться при дальнейшем ухудшении экономической среды

» Российский ипотечный рынок все еще сравнительно молод. Поэтому объем имеющихся исторических данных по просрочкам и дефолтам ограничен

» Уровень дефолтов в российских сделках ИЦБ увеличился в 2-3 раза во время кризиса 2008-2009 годов

Допущения, применимые к существующим сделкам, учитывают поведение активов во время предыдущего кризиса

Вызовы и проблемы рынка



» Уменьшение в объеме кредитов, подходящих для секьюритизации– Увеличение процентных ставок и более строгие критерии андеррайтинга уменьшают

объемы выдачи кредитов

– Рынок ипотечного кредитования все еще растет, но с меньшей скоростью

» Увеличившийся уровень рыночных процентных ставок влияет на спрос со стороны инвесторов– Ценные бумаги с высокой доходностью доступны без необходимости инвестирования в

сложные облигации секьюритизации

– Для секьюритизации жилищной ипотеки влияние кризиса может быть ограничено правительственными программами

Ожидается, что общее влияние на объемы выпуска будет негативным, но степень влияния пока не ясна

Влияние текущей обстановки на ожидаемый объем выпусков


2.2 Финансовая устойчивость контрагентов» Рейтинги / финансовая устойчивость и репутация контрагентов очень важны в

российских сделках с ИЦБ– Оригинатор

» Зависимость рейтингов сделки от рейтинга оригинатора из-за правовой неопределенности относительно "действительной продажи"

» Другие факторы, например финансовая поддержка от оригинатора, также могут увеличить связь между рейтингом оригинатора и облигациями эмитента

» Риск зачета встречных требований, возникающие при наличии в сделке кредитов сотрудникам банка-оригинатора, депозитов заемщиков или секьюритизации прав требований, необеспеченных закладными

– Сервисные агенты» Операционные риски, связанные с обслуживанием кредитов

» Риск смешения поступлений на счетах обслуживающего агента с его активами в случае его дефолта

– Специализированный депозитарий» Контролирует счет ипотечного покрытия, следовательно дефолт спецдепозитария может привести к

дефолту ипотечного агента

» Может быть трудно своевременно заменить в течение срока действия сделки

» Отслеживает соблюдение ипотечным агентом законодательства, следовательно репутация играет важную роль


2.2 Финансовая устойчивость контрагентов

» Риски, связанные с контрагентами в сделке (продолжение)– Управляющая компания эмитента

» Выдает доверенность сервисному агенту, следовательно дефолт управляющей компании может поставить под угрозу непрерывность сервисного обслуживания и привести к задержке поступления денежных средств на счет сбора платежей

– Банк счетов ипотечного агента» Риски смешения в случае дефолта банка

» Анализ принимает во внимание рейтинг банка и триггеры его замены

» Пример– Обычно в сделке присутствует триггер замены банка счета, который обуславливает замену

банка счета в случае ухудшения его финансовой устойчивости (например, при понижении рейтинга до уровня ниже Ва1):

» Возникающие вопросы:

1) Можно ли внести изменения в существующий договор с управляющей компанией, чтобы избежать замены банка счета (например отодвинуть триггер до уровня Ва3)?

2) У банков может быть несколько рейтингов: Senior Unsecured, Counterparty Rating, Bank Deposits (в иностранной или местной валюте). Какой из них следует брать для определения триггера?


2.2 Финансовая устойчивость контрагентов

Maximum Achievable Rating Rating of Bank Weak Linkage Medium Linkage Strong Linkage A2 Aaa Aaa Aaa/Aa2 A3 Aaa Aa1 Aa3 Baa1 Aaa Aa2 A1 Baa2 Aaa Aa3 A2 Baa3 Aaa A1 A3 Non IG Aa/A 4 notches above bank/ investment rating 2 notches above bank rating

Требования к минимальному рейтингу банка, выступающего в качества банка счета эмитента в сделке без эффективного триггера замены

Maximum Achievable Rating Rating of Bank Replacement trigger Weak Linkage Medium Linkage Strong Linkage

A2 or P-1 A2 or P-1 Aaa Aaa Aaa A2 or P-1 Baa Aaa Aaa Aa1 A3 A3 Aaa Aaa Aa1 A3 Baa Aaa Aa1 Aa3 Baa1 Baa Aaa Aa1 Aa3 Baa2 Baa Aaa Aa2 A1 Baa3 Baa Aaa Aa3 A2 Non IG Aa/A 5 notches above bank rating 4 notches above bank rating

…. и в сделке с триггером:


Вопросы3


3. Вопросы?


Moody’s Deutschland GmbHAn der Welle 560322 Frankfurt am Main

Станислав Настасьин[email protected]


© 2015 Moody’s Corporation, Moody’s Investors Service, Inc., Moody’s Analytics, Inc. and/or their licensors and affiliates (collectively, “MOODY’S”). All rights reserved.

CREDIT RATINGS ISSUED BY MOODY'S INVESTORS SERVICE, INC. AND ITS RATINGS AFFILIATES (“MIS”) ARE MOODY’S CURRENT OPINIONS OF THE RELATIVE FUTURE CREDIT RISK OF ENTITIES, CREDIT COMMITMENTS, OR DEBT OR DEBT-LIKE SECURITIES, AND CREDIT RATINGS AND RESEARCH PUBLICATIONS PUBLISHED BY MOODY’S (“MOODY’S PUBLICATIONS”) MAY INCLUDE MOODY’S CURRENT OPINIONS OF THE RELATIVE FUTURE CREDIT RISK OF ENTITIES, CREDIT COMMITMENTS, OR DEBT OR DEBT-LIKE SECURITIES. MOODY’S DEFINES CREDIT RISK AS THE RISK THAT AN ENTITY MAY NOT MEET ITS CONTRACTUAL, FINANCIAL OBLIGATIONS AS THEY COME DUE AND ANY ESTIMATED FINANCIAL LOSS IN THE EVENT OF DEFAULT. CREDIT RATINGS DO NOT ADDRESS ANY OTHER RISK, INCLUDING BUT NOT LIMITED TO: LIQUIDITY RISK, MARKET VALUE RISK, OR PRICE VOLATILITY. CREDIT RATINGS AND MOODY’S OPINIONS INCLUDED IN MOODY’S PUBLICATIONS ARE NOT STATEMENTS OF CURRENT OR HISTORICAL FACT. MOODY’S PUBLICATIONS MAY ALSO INCLUDE QUANTITATIVE MODEL-BASED ESTIMATES OF CREDIT RISK AND RELATED OPINIONS OR COMMENTARY PUBLISHED BY MOODY’S ANALYTICS, INC. CREDIT RATINGS AND MOODY’S PUBLICATIONS DO NOT CONSTITUTE OR PROVIDE INVESTMENT OR FINANCIAL ADVICE, AND CREDIT RATINGS AND MOODY’S PUBLICATIONS ARE NOT AND DO NOT PROVIDE RECOMMENDATIONS TO PURCHASE, SELL, OR HOLD PARTICULAR SECURITIES. NEITHER CREDIT RATINGS NOR MOODY’S PUBLICATIONS COMMENT ON THE SUITABILITY OF AN INVESTMENT FOR ANY PARTICULAR INVESTOR. MOODY’S ISSUES ITS CREDIT RATINGS AND PUBLISHES MOODY’S PUBLICATIONS WITH THE EXPECTATION AND UNDERSTANDING THAT EACH INVESTOR WILL, WITH DUE CARE, MAKE ITS OWN STUDY AND EVALUATION OF EACH SECURITY THAT IS UNDER CONSIDERATION FOR PURCHASE, HOLDING, OR SALE.

MOODY’S CREDIT RATINGS AND MOODY’S PUBLICATIONS ARE NOT INTENDED FOR USE BY RETAIL INVESTORS AND IT WOULD BE RECKLESS FOR RETAIL INVESTORS TO CONSIDER MOODY’S CREDIT RATINGS OR MOODY’S PUBLICATIONS IN MAKING ANY INVESTMENT DECISION. IF IN DOUBT YOU SHOULD CONTACT YOUR FINANCIAL OR OTHER PROFESSIONAL ADVISER.

ALL INFORMATION CONTAINED HEREIN IS PROTECTED BY LAW, INCLUDING BUT NOT LIMITED TO, COPYRIGHT LAW, AND NONE OF SUCH INFORMATION MAY BE COPIED OR OTHERWISE REPRODUCED, REPACKAGED, FURTHER TRANSMITTED, TRANSFERRED, DISSEMINATED, REDISTRIBUTED OR RESOLD, OR STORED FOR SUBSEQUENT USE FOR ANY SUCH PURPOSE, IN WHOLE OR IN PART, IN ANY FORM OR MANNER OR BY ANY MEANS WHATSOEVER, BY ANY PERSON WITHOUT MOODY’S PRIOR WRITTEN CONSENT.

All information contained herein is obtained by MOODY’S from sources believed by it to be accurate and reliable. Because of the possibility of human or mechanical error as well as other factors, however, all information contained herein is provided “AS IS” without warranty of any kind. MOODY'S adopts all necessary measures so that the information it uses in assigning a credit rating is of sufficient quality and from sources MOODY'S considers to be reliable including, when appropriate, independent third-party sources. However, MOODY’S is not an auditor and cannot in every instance independently verify or validate information received in the rating process or in preparing the Moody’s Publications.

To the extent permitted by law, MOODY’S and its directors, officers, employees, agents, representatives, licensors and suppliers disclaim liability to any person or entity for any indirect, special, consequential, or incidental losses or damages whatsoever arising from or in connection with the information contained herein or the use of or inability to use any such information, even if MOODY’S or any of its directors, officers, employees, agents, representatives, licensors or suppliers is advised in advance of the possibility of such losses or damages, including but not limited to: (a) any loss of present or prospective profits or (b) any loss or damage arising where the relevant financial instrument is not the subject of a particular credit rating assigned by MOODY’S.

To the extent permitted by law, MOODY’S and its directors, officers, employees, agents, representatives, licensors and suppliers disclaim liability for any direct or compensatory losses or damages caused to any person or entity, including but not limited to by any negligence (but excluding fraud, willful misconduct or any other type of liability that, for the avoidance of doubt, by law cannot be excluded) on the part of, or any contingency within or beyond the control of, MOODY’S or any of its directors, officers, employees, agents, representatives, licensors or suppliers, arising from or in connection with the information contained herein or the use of or inability to use any such information.

NO WARRANTY, EXPRESS OR IMPLIED, AS TO THE ACCURACY, TIMELINESS, COMPLETENESS, MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR ANY PARTICULAR PURPOSE OF ANY SUCH RATING OR OTHER OPINION OR INFORMATION IS GIVEN OR MADE BY MOODY’S IN ANY FORM OR MANNER WHATSOEVER.

Moody’s Investors Service, Inc., a wholly-owned credit rating agency subsidiary of Moody’s Corporation (“MCO”), hereby discloses that most issuers of debt securities (including corporate and municipal bonds, debentures, notes and commercial paper) and preferred stock rated by Moody’s Investors Service, Inc. have, prior to assignment of any rating, agreed to pay to Moody’s Investors Service, Inc. for appraisal and rating services rendered by it fees ranging from $1,500 to approximately $2,500,000. MCO and MIS also maintain policies and procedures to address the independence of MIS’s ratings and rating processes. Information regarding certain affiliations that may exist between directors of MCO and rated entities, and between entities who hold ratings from MIS and have also publicly reported to the SEC an ownership interest in MCO of more than 5%, is posted annually at www.moodys.com under the heading “Investor Relations — Corporate Governance — Director and Shareholder Affiliation Policy.”

For Australia only: Any publication into Australia of this document is pursuant to the Australian Financial Services License of MOODY’S affiliate, Moody’s Investors Service Pty Limited ABN 61 003 399 657AFSL 336969 and/or Moody’s Analytics Australia Pty Ltd ABN 94 105 136 972 AFSL 383569 (as applicable). This document is intended to be provided only to “wholesale clients” within the meaning of section 761G of the Corporations Act 2001. By continuing to access this document from within Australia, you represent to MOODY’S that you are, or are accessing the document as a representative of, a “wholesale client” and that neither you nor the entity you represent will directly or indirectly disseminate this document or its contents to “retail clients” within the meaning of section 761G of the Corporations Act 2001. MOODY’S credit rating is an opinion as to the creditworthiness of a debt obligation of the issuer, not on the equity securities of the issuer or any form of security that is available to retail clients. It would be dangerous for “retail clients” to make any investment decision based on MOODY’S credit rating. If in doubt you should contact your financial or other professional adviser.

For Japan only: Moody's Japan K.K. (“MJKK”) is a wholly-owned credit rating agency subsidiary of Moody's Group Japan G.K., which is wholly-owned by Moody’s Overseas Holdings Inc., a wholly-owned subsidiary of MCO. Moody’s SF Japan K.K. (“MSFJ”) is a wholly-owned credit rating agency subsidiary of MJKK. MSFJ is not a Nationally Recognized Statistical Rating Organization (“NRSRO”). Therefore, credit ratings assigned by MSFJ are Non-NRSRO Credit Ratings. Non-NRSRO Credit Ratings are assigned by an entity that is not a NRSRO and, consequently, the rated obligation will not qualify for certain types of treatment under U.S. laws. MJKK and MSFJ are credit rating agencies registered with the Japan Financial Services Agency and their registration numbers are FSA Commissioner (Ratings) No. 2 and 3 respectively.

MJKK or MSFJ (as applicable) hereby disclose that most issuers of debt securities (including corporate and municipal bonds, debentures, notes and commercial paper) and preferred stock rated by MJKK or MSFJ (as applicable) have, prior to assignment of any rating, agreed to pay to MJKK or MSFJ (as applicable) for appraisal and rating services rendered by it fees ranging from JPY200,000 to approximately JPY350,000,000.

MJKK and MSFJ also maintain policies and procedures to address Japanese regulatory requirements.

mis recent trends in russian securitisation formatted rus final

Documents