new odin finland · 2016. 1. 15. · odin finland – december 2015 avkastning senaste månaden och...

ODIN Finland Årskommentar 2015

Fondens portfölj

ODIN Finland – december 2015

Avkastning senaste månaden och i år

• Fonden hade en avkastning på -3,2 procent under den senaste månaden. Avkastningen för fondens

referensindex under samma tidsperiod var -2,5 procent.

• Fonden har levererat en avkastning på 17,1 procent i år. Avkastningen för fondens referensindex under samma

tidsperiod var 13 procent.

Köp och försäljning i fonden, senaste månaden och i år

• Senaste månaden har vi sålt alla våra aktier i Outotec och reducerat vår position i Marimekko samt köpt flera

aktier i Valmet och Tikkurila.

• De största förändringarna i portföljen i år är köp av Metsä Board, PKC och Metso samt försäljning av aktier i

TeliaSonera, SSAB, Ramirent och UPM-Kymmene.

Bidragsgivare, senaste månaden och i år

• De bästa bidragsgivarna till denna månads avkastning MetsäBoard, Cramo, Sampo och Tikkurila.

• De bolag som bidrog svagast denna månad var Nokian Yres, Stora Enso, Metso och Valmet.

• De bästa bidragsgivarna i år är Huhtamäki, Nokian Tyres, Amer Sports och Cramo.

• De bolag som bidragit minst i år är Metso, PKC, Marimekko och Valmet.

ODIN Finland – december 2015

Prissättning av fonden

• Fonden prissätts till 15,2 gånger de kommande 12 månadernas resultat.

• Fonden ger en direktavkastning på 4,0 procent.

• Mätt mot bokfört egenkapital prissätts fonden till 2,2 gånger.

• Innehaven i fonden har en genomsnittlig avkastning på eget kapital på 13,0 procent.

Prissättning av den finska aktiemarknaden - OMX Helsinki Benchmark Capped

• Marknaden prissätts till 16,1 gånger de kommande 12 månadernas resultat.

• Marknaden Index ger en direktavkastning på 4,3 procent.

• Mätt mot bokfört egenkapital prissätts marknaden till 1,9 gånger.

• Bolagen på den finska aktiemarknaden har en genomsnittlig egenkapitalavkastning på 11,5 procent.

ODIN Finland Inhemsk ekonomi och Ryssland – ingen hjälp i sikte

Den finska ekonomin har haft det motigt i många år. Efter tre

år av negativ BNP-utveckling ser det nu ut som om även 2015

slutar på minus. Enligt finska riksbanken (Finlands Bank)

ligger den ekonomiska tillväxten i Finland klart efter den i

euroområdet. I sin sista ekonomiska uppdatering förutspår

banken en tillväxtökning för den finska ekonomin på

0,7 procent under 2016, respektive 1,0 procent under 2017.

Tillväxtprognoserna har skrivits ned eftersom Finlands Bank

bedömer att landets exportmarknader försvagats tidigare än

beräknat. Som ett resultat av detta förväntas utrikeshandeln

att bidra måttligt till tillväxten under kommande år, vilket

handeln med Ryssland är ett exempel på. BNP-tillväxten går

således hand i hand med utvecklingen av den inhemska

konsumtionen. Finlands statsfinanser är också under press.

Den offentliga skuldsättningen för 2017 kommer att överstiga

68 procent av BNP – en nivå som mer än fördubblats sedan

2008.

Ryssland har alltid varit en viktig handelspartner för Finland.

Exporten till Ryssland kulminerade 1982 då före detta

Sovjetunionen var den viktigaste handelspartnern och 26,7

procent av all finsk export gick dit. Sedan bottennoteringen

1991 har exportandelen successivt återhämtat sig. På senare

år har den emellertid sjunkit kraftigt med anledning av de

ekonomiska utmaningarna i Ryssland. Ryssland står fortsatt

för mycket av den finska importen men en stor del av den

består i import av rysk uralolja som bland annat används i

finska raffinaderier. Fallande oljepriser är den främsta

förklaringen till en sviktande importhandel.

Detta hände under 2015

Börsåret blev, som de flesta andra börsår, volatilt.

Centralbankernas drag följdes med hökblick. Räntorna var

rekordlåga. I Europa kom stora likvida tillskott och en

önskan om en svagare euro. I USA undrade man när den

första ränteökningen på nio år skulle komma.

Aktiemarknaden steg kraftigt fram till mitten av april för att

sedan vända nedåt. Marknadens prissättning hade

hamnat på höga nivåer och ekonomin i Kina och Europa

började åter uppvisa svaghetstecken. Den amerikanska

dollarn låg på sin högsta nivå gentemot euron på tolv år.

Priset på olja och råvaror störtdök. Den amerikanska

centralbanken (Fed) började höja styrräntan. Den

kinesiska aktiemarknaden sjönk markant, men vem hade

kunnat förutspå den kraftfulla, spekulativa uppgången året

innan? Inte att undra på att oron tilltog.

Efter ett halvår och en nedgång på 20 procent, nådde

marknaderna sin botten i september månad. Augusti blev

en förfärlig månad för investerarna. Marknadssentimentet

vände emellertid vilket fick hösten att präglas av större

optimism. Marknadsvärderingarna gick ned till historiska

snittnivåer och de ekonomiska förväntningarna blev åter

positiva. I december kom så till sist den förväntade

ränteökningen på 0,25 procent i USA.


2015 blev ett bra år för andelsägarna i ODIN Finland. Fonden

genererade en avkastning på 17,1 procent vilket var 4,1

procent bättre än referensindex på 13 %.

De starkaste bidragen till årets avkastning blev Huhtamaki,

AmerSports, NokianTyres, Cramo och Sampo. Gemensamt för

dessa bolag är att de har tydliga, kommunicerade strategier för

utvecklingen av egna bolag. Samtliga bolag har varit

kärnpositioner i fonden under lång tid.

På den negativa sidan är det bara Metso som dragit ned

avkastningen. Svaga aktiekurser har vi även kunnat notera hos

Outotec, TeliaSonera, Valmet och PKC.

Fonden har mått väl av att inte ha någon position i

energibolaget Fortum. Fortums aktiekurs gick ned med nästan

20 procent under 2015.

Metsä Board är fondens enda nya position och togs in i

portföljen under maj/juni som ersättare till UPM som såldes.

Detta skedde eftersom förvaltaren hade mycket större tilltro till

bolagets långsiktiga emballagefokus än UPMs aningen

planlösa energisatsning.

Vidare ökade fonden sin position i Valmet mycket under

december månad. Alla aktier i SSAB såldes i mars månad.

Ramirent såldes i mars då man valde att fokusera på

positionen i Cramo. Båda försäljningarna har fallit väl ut.

5,0% 3,4%

3,3% 3,1% 3,0%

1,6% 1,4%

1,2% 1,2%

1,1% 0,9%

0,8% 0,8% 0,7%

0,6% 0,4%

0,2% 0,2% 0,2% 0,2%

0,0% 0,0%

0,0% -0,1% -0,1%

-0,2% -0,2%

-0,4%

-1,0 % 0,0 % 1,0 % 2,0 % 3,0 % 4,0 % 5,0 % 6,0 %

HUHTAMAKI OYJ

AMER SPORTS

CRAMO OYJ

NOKIAN RENKAAT

SAMPO OYJ-A SHS

METSA BOARD OYJ

ELISA OYJ

KONE OYJ-B

STORA ENSO OYJ-R

TIKKURILA OYJ

WARTSILA OYJ ABP

NORDEA BANK-FDR

CAVERION CORP

NOKIA OYJ

UPM-KYMMENE OYJ

CITYCON OYJ

RAPALA VMC OYJ

OLVI OYJ-A SHS

TECHNOPOLIS OYJ

RAMIRENT OYJ

MARIMEKKO OYJ

PKC GROUP OYJ

SSAB-A

VALMET OYJ

SSAB-B

TELIASONERA AB

OUTOTEC OYJ

METSO OYJ

Bidrag till avkastningen (NOK)


Under november månad sålde vi av hela vårt innehav i

TeliaSonera. Tanken med att ta in bolaget i portföljen var

ursprungligen att tillföra "stabilitet". Bra utdelning och vissa

tillväxtmöjligheter i Eurasien lockade. Korruption och oetiskt

affärsbeteende har emellertid satt stopp för detta. Företaget

kommer att få kämpa med sitt rykte under många år framöver.

Nu är måttet rågat.

I december sålde vi av Outotec-posten. Aktien utgjorde vid

säljtillfället en procent av fonden och har således inte inverkat

nämnvärt på fondens årsavkastning trots kursraset på drygt

20 procent under 2015. Bolaget har flaggat för omfattande

kostnadsnedskärningar men frågan är om detta kan

kompensera för de mycket krävande kundsegmenten. Fonden

väljer att ta den här typen av slutkundsexponering genom det

mer diversifierade bolaget Metso.

Huhtamaki lever väl upp till sin renodlade strategi att vara en

global specialist inom emballage för mat och dryck.

Försäljningen av divisionen "FILMS" under fjärde kvartalet

2014, och införlivandet av förvärvet "Positive Packaging"

under första kvartalet 2015, innebär att 40 procent av

bolagets försäljning idag är inriktad på konsumenter i

tillväxtekonomier. Marginaler och intjäningsnivåer uppvisar en

positiv trend sedan fjärde kvartalet 2013 vilket bolaget fått

betalt för genom en högre värdering på marknaden.

Amer Sports har i likhet med Huhtamaki hållit fast vid sin

strategi att modifira bolagets försäljningsmix. En högre andel

s.k. soft goods, dvs. kläder och skor, samt en mindre del

"väderberoende" sportutrustning mot vintersegmentet

fortsätter att stärka såväl marginal som lönsamhet. Med en

organisk tillväxt på fyra till fem procent är vi klart attraktiva.


NokianTyres var en av fondens svagaste investeringar under

2014 som följd av negativa effekter av ett starkt Ryssland.

Aktien tog dock revansch under 2015. Ryssland som

slutmarknad är fortfarande tung men bolaget drar stor nytta av

att nästan 80 procent av bolagets totala däckproduktion sker

vid den mycket effektiva fabriken där. 60 procent exporteras

ut ur landet. God tillväxt i bland annat Nordamerika och

Centraleuropa, även inom sommardäck, har nu stabiliserat

bolagets drift och ger goda förutsättningar för ytterligare

resultatförbättringar. Kursuppgången har emellertid gjort

aktien något dyr på kort sikt.

Cramo har under 2015 visat att de genom en rad interna

åtgärder och stegvis stärkta marknadsförhållanden är på god

väg mot sina finansiella mål. Sverige utgör kärnan i

resultatförbättringen och försäljningen och intjäningen från

Sverige står nu för hälften av försäljningen och närmare 60

procent av resultatet under 2015. Utsikterna för den svenska

byggmarknaden är goda även under 2016.

Sampo bidrog med sin totalavkastning på xx procent under

2015 starkt till årets avkastning. Bolaget fortsätter att fokusera

på utdelningar. Diskussionen kring Nordea avseende

kapitalkrav och utdelningsnivåer har varit intensiv under året.

Å andra sidan är nordisk skadeförsäkring en bransch som för

närvarande åtnjuter stark premietillväxt, god kostnadskontroll

och låg skadefrekvens. Detta möjliggör god utdelning från IF

till moderbolaget, och om utdelningsökningen i Nordea skulle

vika så kommer IF troligen att kunna täcka upp för det.

Elisa blev en stor överraskning under året. Vem hade trott att

aktien skulle stiga med närmare 60 procent! God drift har lett

till ökade resultat- och utdelningsnivåer. Detta har

uppmärksammats av investerarna som sätter stort värde på

bolagets stabila resultat. Bolaget har förmodligen dragit till sig

"ränteinvesterare" och marknadsvärderingen börjar bli något

betungande.


I förra årsbrevet tog vi upp frånvaron av nya introduktioner på

den finska börsen under 2014. 2015 blev något bättre på den

här punkten men bolagen har dessvärre varit små. Detta gör

det svårt för fonden att ta del av placeringarna. Med två

undantag har kursrörelserna inte heller varit särskilt

fördelaktiga för investerarna i förhållande till kursnoteringarna.

På området för fusioner och förvärv var Nokia och Koncranes

de två viktigaste. Nokia meddelade i april att man tänkte lägga

ett bud på Alcatel-Lucent. Nokias ägare skulle få 66,5 procent i

det sammanslagna bolaget och Alcatel-Lucent 33,5 procent.

Nokias aktieägare godkände i december 2015 transaktionen

som beräknas genomföras under första kvartalet 2016.

Konecranes och amerikanska Terex tillkännagav i augusti

fusionen av de båda bolagen. Det nya bolaget kontrolleras av

Terex/Koncranes aktieägare med fördelningen 60/40. Fusionen

förväntas vara klar under första halvåret 2016.

Styrelseordförande kommer från Konecranes och vd från

Terex.

26 av toppcheferna i börsbolaget byttes ut under 2015 jämfört

med 21 stycken under 2014. Ett antal av våra bolag har också

gjort ändringar i sin översta ledning. Björn Rosengren lämnade

Wärtsilä till förmån för svenska Sandvik. Vd-posten tillsattes

internt i och med att divisionschefen för Marine Solution, Jaako

Eskola, tog över.

Cramo meddelade i augusti att Leif Gustafsson tar över

stafettpinnen från Vesa Koivula som går i pension. De nya

vd:arna har mycket att leva upp till. På Nordea övertog finska

Casper von Koskkull vd-posten och på Marimekko utsågs

Tiina Alahuhta-Kasko till president.

Utöver bolagen i portföljen kan vi nämna Fortum, där Pekka

Lundmark, f.d. vd på Konecranes, axlade vd-rollen i

september 2015.

Utsikter 2016

Över tid utgörs den grundläggande avkastningen på en

aktieinvestering av vinstökning och mottagen utdelning.

Totalavkastningen på en aktieinvestering påverkas dock även

av utvecklingen för den multipel som investerarna är villiga att

betala för ett bolags intjäning (pris/vinst). Denna prismultipel

återspeglar såväl förväntningar som relativa förhållanden.

Förväntningar om kraftig tillväxt kommer förmodligen att pressa

marknadspriserna uppåt. Detsamma gäller för låga räntor.

Värdeskapande i ett bolag sker genom lönsam tillväxt. Med

detta avses förmågan att generera avkastning även på

balanserat eller nytt kapital. Bokföringsmässiga resultat måste

dock kunna omvandlas till kontanta medel. Först då kan

avkastningen komma aktieägarna till godo i form av utdelning.

Kombinationen av lönsam tillväxt och förmågan att generera

kontanter är därför kritisk för ett bolag på sikt.

Den stora frågan avseende investerarnas totalavkastning under

året som kommer är därför:

• Vad händer med intäktsförväntningarna?

• Vad händer med värderingarna på marknaden?

Som ett riktmärke för avkastningen framöver ligger

förväntningarna på intäktsökningarna för den finska marknaden

för 2016 och 2017 på i snitt sju procent. Utdelningen motsvarar

4,2 procent av detta, vilket skulle ge en grundläggande

avkastning på elva procent (nominellt). Men ...

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15

Förväntad intäktsförändring under de kommande tolv månaderna

BEST EPS cgh yoy FX=EUR ( 0.03 )

Utsikter 2016

Som framgår av kurvan för intäktsförväntningar på föregående

sida är vi fortfarande inne i en tillväxtfas, men trenden är för

närvarande nedåtgående. Låg global tillväxt och

tillväxtförväntningar som ständigt justeras nedåt pressar på.

Intäktsuppskattningar justeras i princip alltid nedåt under årets

gång. Den uppnådda intäktsökningen under 2016 blir därför

troligtvis lägre än den man räknade med vid ingången av det

nya året och därmed även den förväntade kursökningen.

Aktiekursmässigt är det därför av yttersta vikt att bolagen kan

leva upp till tillväxtförväntningarna. De som överträffar

förväntningarna kommer att premieras. Bolag som är

verksamma mot kundsegment som växer, eller bolag med

förvärvsinriktade affärsmodeller, belönas.

I ett läge där den underliggande tillväxten är låg och ett antal

slutkundssegment har det kämpigt, flyttas fokus mot bolag med

större exponering mot bolagens löpande driftkostnader snarare

än till sådana som är exponerade mot investeringar i ny

kapacitet.

Avkastningen på eget kapital på den finska marknaden ligger

nu lite över elva procent vilket är marginellt under det historiska

snittet. Det kan vara svårt för bolagen att öka avkastningen från

dagens nivåer med tanke på de måttliga

omsättningsökningarna. Pris/bokfört värde är nu 1,9x, vilket

också är något över det historiska snittet. Pris/vinst ligger på

16,0x jämfört med det historiska snittet på 14,4x.

Utsikter 2016

För ODIN Finland uppgår förväntningarna på vinstökningen för

2016 och 2017 till drygt tio procent. Utdelningen ligger på

marknadsnivå, dvs. 4,2 procent. Förväntad grundläggande

avkastning är 14 procent, vilket är bättre än marknaden.

Uppskattningen bör dock tas med en nypa salt med tanke på

den korta tidsperioden samt att förändrade tillväxtförväntningar

och marknadsvärderingar spelar in. Tittar vi så på vem som

bidrar till den förväntade intäktsökningen under 2016 kan vi

konstatera att PKC och Caverion förväntas bidra med 2,0

respektive 0,8 procentenheter av den viktade förväntade

intäktsökningen på 11,1 procent. Detta är rörelser som

förutsätter större förbättringar i bolagens underliggande drift.

Osäkerheten är därför också större när det gäller den här typen

av förväntningar.

Då är säkerheten mycket större kring Cramos tillväxtökning,

som förutsätter en fortsatt stark byggmarknad i Sverige, eller

Metsä Board med sin ökade produktion och sina förbättrade

priser.

För ODIN Finland ligger den förväntade avkastningen på eget

kapital under 2016 på 15,1 procent. Fonden värderas till ett

P/B-tal på 2,1 vilket är betydligt högre avkastning på det egna

kapitalet än marknaden erbjuder. Därav det något högre priset.

Fondens P/E-tal ligger på 15,2x förväntad intäktsnivå för 2016.

Utsikter 2016

2016 kan komma att bli ett år då man vänder ut och in på saker

och ting. Å ena sidan har vi måttlig global tillväxt, pessimistiska

intäktsprognoser och marknadsvärderingar över det historiska

snittet. Det är problematiskt att tillväxten, trots enorma

stimulansåtgärder, inte ökat mer.

Ett antal råvaror, inklusive olja, sjönk betänkligt under de

senaste 12-24 månaderna – tungt för råvaruproducenterna,

men bra för konsumenterna. Räntorna är fortsatt extremt låga

och även om marknadspriserna tagit sig så är riskpremien på

marknaden klart över tidigare nivåer, vilket är ett positivt

tecken.

Det här öppnar för en börsutveckling med större svängningar åt

bägge håll.

Årsavkastningen under 2016 lär inte få hjälp på traven av

prismultipeln. Marknaden är redan värderad över genomsnittet.

I och med risken för sämre resultatutveckling för bolagen lär

marknadens prissättning snarare justeras nedåt än uppåt.

Detta sätter fokus på det vi letar efter, nämligen enkla bolag.

Nyckeltal och nyheter

från portföljen

– presenteras på engelska

ODIN Finland C Index

Portfolio Return Last 5 years % (SEK)

Historical Return % (SEK)*

* Returns for periods exceeding 12 months are annualized

Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y

Since

inception

Portfolio

Benchmark

-3,21

-2,48

17,11

13,01

17,11

13,01

19,78

21,85

6,86

8,39

6,80

7,13

19,12

10,69

Exess Return -0,73 4,10 4,10 -2,07 -1,54 -0,33 8,42

Annual returns last 10 years

ODIN Finland

Significant Portfolio changes year to date

Q1 Q2 Q3 Q4

+ - + - + - + -

In o

r o

ut

SSAB

Ramirent

Metsä Board UPM

TeliaSonera

Outotec

Up

or

do

wn

Huhtamaki

Nordea

Amer

Metso

PKC

Huhtamaki StoraEnso

MetsäBoard

Huhtamaki

Amer

Nokian Tyres

Valmet Marimekko

1

-2

-1

-2

Q1 Q2 Q3 Q4

Number of changes in portfolio 2015

Buy

Sell

Pricing of the fund

Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DivYield (LTM) DivYield (NTM) P/B ROE

Sampo Oyj Class A 9,1% Finland Insurance 15,6 16,3 4,7 5,0 2,3 14,7

Huhtamaki Oyj 8,5% Finland Containers & Packaging 20,3 18,1 2,2 2,4 3,6 17,9

Kone Oyj Class B 8,1% Finland Machinery 21,6 20,7 3,6 3,8 8,6 39,8

Nokia Oyj 6,8% Finland Communications Equipment 21,2 20,2 2,4 2,7 2,7 12,6

Cramo Oyj 6,4% Finland Trading Companies & Distributors 15,6 12,5 3,2 3,7 1,7 11,2

Metsae Board Corporation 4,7% Finland Paper & Forest Products 19,9 15,0 2,0 2,3 2,4 11,9

Stora Enso Oyj Class R 4,5% Finland Paper & Forest Products 12,7 11,6 3,6 4,2 1,2 9,2

Amer Sports Oyj Class A 4,5% Finland Leisure Products 23,9 19,4 2,0 2,4 3,5 14,5

Tikkurila Oyj 4,5% Finland Chemicals 17,0 15,5 5,0 5,0 3,6 21,1

Nokian Renkaat Oyj 4,3% Finland Auto Components 20,3 18,5 4,4 4,5 3,3 16,5

Topp 10 61,5% 18,3 16,5 3,3 3,6 2,6 14,5

ODIN Finland 17,1 15,2 3,7 4,0 2,2 13,0

* NTM = Next 12 months

LTM = Last 12 months

Adjusted earnings and fully diltuted number of shares

Sector allocation

Sector performance*, year to date (Sorted by weight in portfolio)

Sector contribution, year to date

Current holdings

Share price performance*, year to date

*) Share price performance for equities included in the benchmark. Equities not included in the benchmark are calculated from portfolio figures.

(Sorted by weight in portfolio)

Contribution, year to date

1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate.

2) Standard Deviation is based upon monthly volatility.

Risk Statistics (NOK) 3 Years

Active share 0,48

Sharpe ratio 1) 2,11

Portfolio

Standard Deviation 2) 12,64

Index

2,31

12,52

Portfolio

Alpha -0,42

Beta 0,95

Tracking error 4,37

Information ratio -0,51

Pricing - Finnish Equities (OMX Helsinki Cap.)

OECD Leading indicator Level above 100 indicates expanding activity in OECD area

The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast

ODIN Finland - 31/12/2015 Security (Company) Currency Market Number of

shares

Market price Cost price Market value Unrealised gain

(loss)

% of assets

under

management

Local currency NOK 1000 NOK 1000 NOK 1000

Amer Sports EUR Helsinki 409 848 26,94 37 858 106 318 68 459 4,5

Marimekko EUR Helsinki 231 601 8,25 16 870 18 398 1 529 0,8

Nokian Renkaat/Tyres EUR Helsinki 317 207 33,09 42 246 101 071 58 825 4,3

Rapala EUR Helsinki 1 355 200 4,68 57 711 61 071 3 360 2,6

Total Consumer Discretionary 154 685 286 858 132 173 12,2

Olvi A EUR Helsinki 145 845 22,03 4 901 30 938 26 037 1,3

Total Consumer Staples 4 901 30 938 26 037 1,3

Citycon EUR Helsinki 3 491 392 2,40 54 824 80 753 25 928 3,4

Nordea (Eur) EUR Helsinki 1 025 538 10,13 63 935 100 034 36 099 4,3

Sampo A EUR Helsinki 474 108 47,00 92 991 214 566 121 575 9,1

Technopolis EUR Helsinki 1 418 856 3,73 38 627 50 960 12 334 2,2

Total Financials 250 377 446 313 195 936 19,0

Caverion Corp EUR Helsinki 557 549 9,09 13 790 48 801 35 011 2,1

Cramo EUR Helsinki 820 109 19,15 97 884 151 226 53 342 6,4

Kone B EUR Helsinki 507 620 39,24 131 540 191 778 60 238 8,2

Metso EUR Helsinki 444 748 20,69 85 597 88 605 3 008 3,8

PKC Group EUR Helsinki 547 791 16,18 70 622 85 345 14 723 3,6

Valmet EUR Helsinki 974 240 8,88 74 815 83 304 8 489 3,5

Wärtsilä EUR Helsinki 235 154 42,26 30 663 95 690 65 027 4,1

Total Industrials 504 912 744 750 239 838 31,7

Nokia EUR Helsinki 2 531 597 6,63 59 901 161 620 101 719 6,9

Total Information Technology 59 901 161 620 101 719 6,9

Huhtamäki EUR Helsinki 621 416 33,50 71 601 200 453 128 852 8,5

Metsa Board EUR Helsinki 1 663 665 6,86 80 678 109 894 29 216 4,7

Stora Enso R EUR Helsinki 1 321 791 8,38 64 841 106 658 41 817 4,5

Tikkurila EUR Helsinki 677 501 16,32 98 299 106 467 8 168 4,5

Total Materials 315 420 523 473 208 053 22,3

Elisa EUR Helsinki 200 288 34,72 35 372 66 961 31 589 2,9

Total Telecommunication Services 35 372 66 961 31 589 2,9

Total portfolio 1 325 568 2 260 911 935 343 96,3

Investments

- ODIN Finland

Company Description

Caverion designs, builds, operates and

maintains technical solutions for buildings and

industries in Northern and Central Europe. It

offers its services in offices, retail properties,

housing, public premises, industrial plants

and infrastructure. Caverion was a spin-off

from YIT, July 2013.

Why Invested

Current margins reflects poor cost control and

perhaps even poorer order selection when it

was a part of YIT Group. Order backlog

clean-up has taken surprisingly long in the

Nordics. Due to known cost overruns in some

projects, margin development has

underperformed in 2015.

Technical installation markets are highly

fragmented and pricing remains tight.

Better order backlog quality could potentially

double Nordic margins to 4%, close to levels

of main competitors, even with limited help

from the markets.

Maintenance services accounts for more than

half of sales and demand outlook is

moderately positive as outsourcing and

energy saving objectives drive demand.

Caverion

0

20

40

60

80

100

120

140

des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15

Performance - last 5 years

Caverion Oyj OMX Helsinki Capped TR

Market Value (mill.) 1,134 Price 9.03 EUR

Net debt (mill.) 50 EUR

Enterprise Value (mill.) 1,184 9.62

2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 2,353 2,876 2,803 2,544 2,407 2,450 2,534

EBIT (Operating Income) (mill.) 95 99 50 46 55 72 104

Net Income (mill.) 66 73 41 36 28 47 77

Price/Earnings - - - 27.8 35.0 21.3 14.7

Price/Book Value - - - 4.7 3.7 4.5 3.8

EV/EBIT - - - 26.1 15.9 16.1 10.8

Return on Equity (%) - 19.3 9.5 10.7 11.3 21.0 26.0

Dividend Yield (%) - - - 0.0 3.3 3.0 4.7

Caverion Oyj Miscellaneous Commercial Services

Price currency

Reporting currency

FX rate (NOK)

Company Description

Specializing in grocery-anchored retail

shopping centers, Citycon is the No. 1

shopping center owner in Finland and Estonia

and among the market leaders in Sweden.

With the recent Sektor acquisition it has

become the number two player in the

Norwegian shopping center business. Citycon

has also established footholds in Lithuania

and Denmark.

Why Invested

Following the acquisition of Norwegian

SektorGruppen, Finland’s share of Citycon’s

gross asset portfolio now stands at approx.

35%, Norway 31%, Sweden 27% and

Baltics&Denmark 7%.

The balance sheet is conservative, which

should facilitate good dividend yield despite

ongoing expansion investments. Near-term

earnings uncertainties relate to the weak

Finnish retail sector and the integration of

Sektor.

Citycon has confirmed its intention to keep

the dividend at EUR 0.15. Moreover, the

company announced that there will be

quarterly payments (instead of annual),

attractive to long-term investors.

Citycon

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180



Citycon Oyj OMX Helsinki Capped TR


Net debt (mill.) 1,143 EUR


2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 197 218 240 256 255 293 357

EBIT (Operating Income) (mill.) - - - - - 177 215

Net Income (mill.) 78 13 77 93 85 127 150

Price/Earnings - 16.8 14.5 12.8 12.4 13.8 14.1

Price/Book Value 0.9 0.7 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9

EV/EBIT - - - - - 22.9 19.2

Return on Equity (%) 9.9 1.5 8.0 8.1 5.7 6.8 6.6

Dividend Yield (%) 1.3 1.7 1.5 1.6 1.1 6.3 6.3

Citycon Oyj Real Estate Development

Price currency

Reporting currency

FX rate (NOK)

Company Decription

Cramo is a leading service company

specializing in equipment rental services

for construction- and industrial

companies. In addition, Cramo is the

market leader in Nordic non-construction

modular space rental. Cramo's key

markets are Sweden (48% of sales in

2015E), Finland (16%) and Norway

(12%).

Why Invested

Rental activity is linked to overall

economic activity, construction activity

and outsourcing trends. Improving

construction activity, particularly in

Sweden (two-thirds of EBITA) and

profitability turnaround opportunities in

Central Europe (mainly Germany) and

Norway will support margin- and earnings

improvement going forward.

The non-construction module business

offers good long-term growth potential

with high margins and steady cash flow.

April1, 2016 at the latest, Leif Gustafsson

will succeed Vesa Kolvula as the new

CEO.

Cramo

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180



Cramo Oyj OMX Helsinki Capped TR

Market Value (mill.) 853 Price 19.11 EUR



2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 492 680 688 657 652 664 688


Net Income (mill.) -2 24 39 43 16 52 63

Price/Earnings - 14.3 9.2 15.8 13.1 15.6 12.5

Price/Book Value 1.9 0.8 0.7 1.3 1.1 1.7 1.6

EV/EBIT 66.9 13.9 12.5 17.1 18.6 15.7 13.2

Return on Equity (%) -0.7 6.1 8.3 8.7 3.4 11.2 12.8

Dividend Yield (%) 0.0 1.3 3.8 2.7 5.0 3.2 3.7

Cramo Oyj Finance/Rental/Leasing

Price currency

Reporting currency

FX rate (NOK)

Company Decription

Elisa is a telecommunications, ICT and online

service company serving 2.3 million

consumer, corporate and public

administration customers. In Finland, Elisa is

the market leader in mobile subscriptions and

fixed broadband subscriptions.

Why Invested

Elisa has a solid operational track record with

rising market share in mobile. Elisa’s

competitiveness, innovation capabilities and

execution are strong, and at a time when

other operators are fighting pricing and

margin pressures, Elisa targets growth

opportunities and improving margins.

Financial targets, EBITDA margin target (from

above 35% to 36%) suggests continued

margin improvement ambitions of Elisa.

Finland's mobile prices are among the lowest

in Europe, and there is upside ahead as

consumers pay more for higher mobile

speeds.

The commitment to shareholder remuneration

ensures a high and attractive dividend.

Elisa

0

50

100

150

200

250



Elisa Oyj Class A OMX Helsinki Capped TR




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 1,463 1,530 1,553 1,547 1,535 1,557 1,566


Net Income (mill.) 150 202 209 197 225 243 250

Price/Earnings 18.5 12.9 12.2 15.3 15.9 22.8 21.7

Price/Book Value 3.0 3.0 3.3 3.8 4.4 6.1 5.9

EV/EBIT 12.6 11.5 11.8 13.6 15.4 21.0 20.2

Return on Equity (%) 17.3 24.2 24.8 23.0 25.9 26.7 27.1

Dividend Yield (%) 8.1 8.7 7.8 6.7 5.7 4.0 4.0

Elisa Oyj Class A Major Telecommunications

Price currency

Reporting currency

FX rate (NOK)

//www.elisa.fi/

Company Description

Huhtamaki is a global consumer packaging

company, with sales to defensive sectors:

food, foodservice and personal care. Group

reporting is in 4 divisions: Flexible Packaging,

North America, Molded Fibre and

Foodservice Europe-Asia-Oceania.

Why Invested

Huhtamäki’s sales and earnings are broadly

diversified in terms of regions, customers and

product areas.

North America is the largest market at around

30% of sales. After the 2014 sales of the

“Films” business and the acquisition of

Positive Packaging in 2015, Emerging

Markets now accounts for nearly 40% of

group revenues.

Demand for consumer packaging in

developed countries is typically relatively

stable, irrespective of macroeconomic cycles.

In emerging markets demand is growing fast,

creating the potential for organic growth.

Profitability and cash generation imply a

stable and competitive business model.

Huhtamaki also has a good track record of

growing by acquisitions.

Huhtamäki

0

50

100

150

200

250

300

350

400



Huhtamaki Oyj OMX Helsinki Capped TR




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 1,952 2,044 2,335 2,342 2,236 2,733 2,891


Net Income (mill.) 93 81 124 94 128 152 189

Price/Earnings 12.5 9.5 10.6 18.1 20.4 20.3 18.1

Price/Book Value 1.5 1.2 1.5 2.5 2.6 3.6 3.2

EV/EBIT 13.1 12.5 12.2 16.5 17.0 17.2 15.4

Return on Equity (%) 13.4 10.6 15.0 11.4 15.6 17.9 17.9

Dividend Yield (%) 2.6 4.8 3.7 3.0 2.6 2.2 2.4

Huhtamaki Oyj Containers/Packaging

Price currency

Reporting currency

FX rate (NOK)

Company Description

Kone is the global no. 1 Elevator and

Escalator company with a 19% mkt share in

new equipment units. The estimated global

market share in installed service base is 8%,

giving KONE a nr. 4 position after Otis,

Schindler and Thyssen. Services, consisting

of maintenance and modernization, make up

41% of sales. New elevators and escalators

stand for 59% of revenue. Kone's top-4

markets in terms of revenue are China, US,

France and UK.

Why Invested

KONE is perfectly positioned to benefit from

the megatrends driving the elevator and

escalator industry: urbanization, safety,

changing demographics and environment.

KONE has strong service growth potential

after the long spree of elevator deliveries in

past years. The Chinese maintenance market

represents the single largest long-term

opportunity for KONE, but short-term, the

Chinese new construction market will be

under pressure.

The company runs a very capital light

business model which generates strong cash

flows.

KONE

0

50

100

150

200

250



Kone Oyj Class B OMX Helsinki Capped TR


Net debt (mill.) -1,082 EUR


2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 4,987 5,225 6,277 6,933 7,335 8,507 8,896

EBIT (Operating Income) (mill.) 651 688 786 898 1,019 1,225 1,292

Net Income (mill.) 535 644 601 702 756 934 968

Price/Earnings 20.0 17.9 21.5 23.9 26.3 21.6 20.7

Price/Book Value 7.6 5.9 6.8 9.0 10.8 8.6 7.8

EV/EBIT 15.3 13.8 17.3 18.0 18.1 15.6 14.7

Return on Equity (%) 36.4 35.5 30.7 39.2 40.7 39.8 37.7

Dividend Yield (%) 3.1 2.2 2.5 2.7 2.6 3.6 3.8

Kone Oyj Class B Engineering & Construction

Price currency

Reporting currency

FX rate (NOK)

Company Description

Marimekko engages in design,

manufacturing, and distribution of textile and

clothing. It operates through the product lines:

Fashion (40% of revenue), Home/ Interior

Decoration (37%), and Bags (23%). 44% of

sales are generated outside of Finland.

Why Invested

Due to weak domestic consumer demand and

headwind in the international expansion

program, profitability has lagged expectations

and company targets.

International expansion has increased

Marimekko’s fixed cost too much, whereas

sales from new stores have been

disappointing.

In April 2015, Tiina Alahuhta-Kasko became

new CEO. She has acted as the Chief

Operating Officer of Marimekko since 2014

and has also since 2011 held the position of

Chief Marketing Officer. She joined

Marimekko in 2005. The main owner and

former CEO Mika Ihamuotila, was elected as

the new Chairman of the Board.

Marimekko

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180



Marimekko Oyj OMX Helsinki Capped TR



Enterprise Value (mill.) 70 9.62

2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 73 77 88 94 94 93 95


Net Income (mill.) 6 3 1 -1 4 1 3

Price/Earnings 18.8 25.3 40.9 - 33.0 113.2 22.0

Price/Book Value 3.6 2.5 3.9 2.9 2.6 2.5 2.5

EV/EBIT 13.1 23.5 64.9 57.3 12.4 49.3 15.3

Return on Equity (%) 18.4 8.4 3.5 -3.4 14.7 2.2 11.2

Dividend Yield (%) 2.2 5.6 3.8 2.5 2.8 3.6 3.6

Marimekko Oyj Apparel/Footwear

Price currency

Reporting currency

FX rate (NOK)

Company Description

Metsä Board is the leading fresh forest fibre

paperboard producer in Europe, and the

market leader in folding boxboard in Europe

and global market leader in coated white top

kraftliner.

Why Invested

The company has been through a huge

restructuring and change of strategic focus. In

2005 paper businesses was over 80% of

sales, 26% in 2014 and only 4% in 2016. By

2017, the Paper division will go to zero.

With investments in cartonboard, the

conversion of fine papers to kraftliner and the

divestment of paper operations, Metsä Board

is transforming into a packaging producer,

with a better growth profile and sustainable

higher earnings on the cards.

Main geographical growth focus is in

Americas where there is limited local supply

of high-quality paperboards. Around 40-50%

of US converters are independent, and thus

eager to buy from Metsä Board as opposed

to their competitors (local, integrated

producers).

Metsä Board

0

50

100

150

200

250

300



Metsae Board Corporation Class B OMX Helsinki Capped TR




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 2,605 2,485 2,108 2,019 2,008 2,019 2,025

EBIT (Operating Income) (mill.) -6 -268 0 22 43 189 230

Net Income (mill.) 28 -273 173 64 69 135 161

Price/Earnings - - - 15.0 16.0 19.9 15.0

Price/Book Value 0.8 0.5 0.9 1.3 1.7 2.4 2.1

EV/EBIT - - 14094.3 78.3 44.5 14.8 11.9

Return on Equity (%) 2.9 -31.6 21.7 7.5 8.1 11.9 14.3

Dividend Yield (%) 0.0 0.0 0.0 1.9 2.0 2.0 2.3

Metsae Board Corporation Class B Pulp & Paper

Price currency

Reporting currency

FX rate (NOK)

Company Description

Metso is a global provider of minerals

processing solutions for mining and

aggregates industries and flow control

solutions for the oil and gas and mining

industries. 61% of total sales is service

offerings ranging from wear and spare parts,

maintenance and repairs to performance

services. In April 2015, Metso completed the

sale of the Process Automation systems

business (EUR 300m sales operation) to

Valmet.

Why Invested

Metso is still valued as a low quality and

volatile company. The de-merger of Valmet

and the exit from risky mining projects/big

size projects, have reduced the risk profile.

Short- and medium term, the continuous

weak mining capex market put pressure on

earnings, and mining capex is unlikely to

recover any time soon.

However, 61% of total sales are

service-related, and cost cutting benefits are

coming through. The balance sheet is very

strong and dividend capacity high.

Metso

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

okt.10 okt.11 okt.12 okt.13 okt.14 okt.15


Metso Oyj OMX Helsinki Capped TR




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 5,552 6,646 7,504 3,858 3,658 2,999 2,828


Net Income (mill.) 257 356 373 238 188 452 199

Price/Earnings 30.1 13.8 11.4 18.2 14.8 14.6 15.2

Price/Book Value 3.2 2.2 2.2 2.3 3.1 2.1 2.1

EV/EBIT 17.6 8.0 8.6 11.9 9.7 9.4 10.0

Return on Equity (%) 13.4 17.1 17.3 14.1 15.7 14.6 13.6

Dividend Yield (%) 1.7 5.4 5.3 6.0 4.0 5.3 5.3

Metso Oyj Industrial Machinery

Price currency

Reporting currency

FX rate (NOK)

Company Description

Nokia today is a completely different

company than 5 years ago. After divesting its

mobile phones business to Microsoft in early

2014, Nokia on April 15, 2015 announced that

it would make an offer for all Alcatel_Lucent

shares. Later in 2015, they sold the maps

business HERE to a German carmaker

consortium.

Why Invested

Nokia's shareholders finally approved the

acquisition project of Alcatel- Lucent at early

December 2015. The transaction should

close in Q1. The Alcatel-Lucent transaction

would on a fully diluted basis mean that Nokia

shareholders would own 66,5% and AL

holders 33,5% of the new company.

The combined company would have a highly

complementary portfolio consisting of a

strong presence in mobile and fixed

broadband, IP routing, core networks, cloud

applications and services.

Nokia announced that the closing of the

disposal of Hereto the German carmaker

consortium (Audi, BMW, Daimler) will take

place in Q4/15. Accordingly, Nokia will receive

slightly more than EUR2.5bn in cash.

Nokia

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

jan.11 jan.12 jan.13 jan.14 jan.15 jan.16


Nokia Oyj OMX Helsinki Capped TR


Net debt (mill.) -5,264 EUR


2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 42,446 38,659 30,177 12,709 12,732 12,904 12,656

EBIT (Operating Income) (mill.) 1,992 537 -668 933 1,411 1,746 1,737

Net Income (mill.) 1,850 -1,164 -3,106 186 1,163 1,111 1,173

Price/Earnings 14.1 22.2 - - 8.1 21.5 20.4

Price/Book Value 2.1 1.1 1.4 3.2 2.9 2.7 2.6

EV/EBIT 11.7 18.5 - 20.7 15.5 12.5 11.1

Return on Equity (%) 13.5 -8.9 -31.2 2.6 15.4 12.6 12.6

Dividend Yield (%) 5.2 10.6 6.8 0.0 1.7 2.5 2.7

Nokia Oyj Telecommunications Equipment

Price currency

Reporting currency

FX rate (NOK)

Company Description

Nokian manufactures tyres in areas with

special challenges for tire performance, snow,

forest and harsh driving conditions in different

seasons. NT is the leading winter tyre brand

in the world. The tire chain Vianor, operates

as a wholesaler and a retailer.

Why Invested

The Russian market is still challenging, but

the company benefits greatly from having

nearly 80% of the Group tire production in the

highly efficient Russian factory. 60% is

exported out of Russia.

Good growth in areas as North America and

in Central Europe, including strong growth

within summer tires, have now stabilized its

operations, providing good conditions for

further profit improvements.

With top-rated products the brand awareness

continues to improve, enabling the company

to gain shares from its key rivals Continental

and Michelin.

.

Nokian

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180



Nokian Renkaat Oyj OMX Helsinki Capped TR


Net debt (mill.) -165 EUR


2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 1,058 1,457 1,612 1,521 1,389 1,319 1,381


Net Income (mill.) 170 309 331 184 208 316 241

Price/Earnings 25.4 11.5 11.7 15.0 22.1 20.3 18.5

Price/Book Value 4.1 3.0 2.9 3.2 2.1 3.3 3.3

EV/EBIT 16.7 8.9 9.9 12.5 8.4 14.9 13.6

Return on Equity (%) 20.0 29.1 25.2 13.0 16.0 16.5 17.6

Dividend Yield (%) 1.0 2.6 4.0 4.2 7.1 4.4 4.5

Nokian Renkaat Oyj Automotive Aftermarket

Price currency

Reporting currency

FX rate (NOK)

Company Description

Nordea is the largest commercial bank in the

Nordic region. Nordea was created through

the merger of Sweden's Nordbanken and

Finland's Merita bank in 1997, and the

acquisitions of Denmark's Unidanmark in

1999 and Norway's Christiania Bank in 2000.

Retail Banking comprises 50% of revenues,

Wholesale Banking 25% and Wealth

Management 15%.

Sampo is the main shareholder with

approximately 21,2% of the outstanding

shares.

Why Invested

Nordea is the most diversified Nordic Bank.

Loan losses are down to the lowest level in

over six years, although uncertainties within

their maritime exposure are on the rise.

However, they are starting to deliver on their

ambitious cost savings plan.

The Nordea case is to a large extent high

divididend payments as growth capital need

is limited. However, short term, there is some

uncertainty around capital requirements and

the size of additional capital regulators will put

on Nordea.

Nordea

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180



Nordea Bank AB OMX Helsinki Capped TR

Market Value (mill.) 377,861 Price 93.30 SEK

Net debt (mill.) 2,167,609 EUR

Enterprise Value (mill.) 2,545,470 1.05

2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 14,386 16,844 17,279 18,485 20,244 10,110 10,033

EBIT (Operating Income) (mill.) - - - - - 5,445 5,349

Net Income (mill.) 2,657 2,627 3,119 3,107 3,371 3,829 3,646

Price/Earnings 12.9 9.2 9.4 12.8 12.6 11.1 11.3

Price/Book Value 1.4 0.9 1.1 1.4 1.3 1.3 1.3

EV/EBIT - - - - - - -

Return on Equity (%) 11.3 10.5 11.5 10.7 11.3 11.9 11.4

Dividend Yield (%) 3.3 4.9 3.7 3.3 4.2 6.4 6.8

Nordea Bank AB Regional Banks

Price currency

Reporting currency

FX rate (NOK)

Company Description

Olvi is Finland’s third largest brewery and soft

drink company with a market share of 24% in

alcoholic beverages and 9% in non-alcoholic

beverages. The company has been present in

the Baltic States since 1996 and in Belarus

since 2009.

Why Invested

Olvi is one of the quality small caps in Finland

with a proven track record of growth, steadily

improving earnings and a hunger for better

efficiency.

The company has enjoyed sales growth of

6% CAGR in the past five years on the back

of expanding market shares and successful

products that improve negotiation power and

mix. The growth has also been profitable.

Margins have improved 190bps since 2009

and ROE is 20%.

Short-term, weakening Eastern European

economies have put pressure on the Olvi

operations. Olvi estimates that the Group’s

sales volume for 2015 will increase slightly on

the previous year. Net sales and operating

profit are estimated to fall slightly short of

2014.

Olvi

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200



Olvi Oyj Class A OMX Helsinki Capped TR




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 268 285 312 327 328 309 324


Net Income (mill.) 25 14 26 34 33 21 34

Price/Earnings 12.8 19.5 18.0 18.3 13.0 22.1 13.6

Price/Book Value 2.6 2.6 2.9 3.6 2.3 2.3 2.1

EV/EBIT 12.0 13.6 15.6 15.2 12.6 13.8 11.6

Return on Equity (%) 21.1 10.6 18.8 21.3 18.1 10.5 15.6

Dividend Yield (%) 1.9 3.4 2.5 1.7 3.1 3.4 3.6

Olvi Oyj Class A Beverages: Alcoholic

Price currency

Reporting currency

FX rate (NOK)

Company Description

PKC Group is a systems supplier of wiring

harnesses and electronics. PKC is the global

market leader in its key segment wiring

harnesses for trucks. The main customers

are Volvo, Daimler North America, Navistar,

Paccard, MAN and Scania. US market

accounts for 60-65% of its sales followed by

Europe and Latin America. With the

acquisition of Groclin, the company moves

into the rolling stock production value chain.

Why Invested

PKC is a company in change. 2014 was an

exceptionally weak year: huge loss in Brazil,

weak European truck markets, costs to

production set-up optimization and costs

related to growth in China.

During 2015, PKC Group’s has taken two

concrete steps on their growth strategy as

Chinese joint venture with Jiangsu Huakai is

has started its operations (Sep 4th) and

acquisition of Polish rolling stock

subcontractor Groclin S.A. is completed (July

1st).

Profitability should improve in Europe in 2016

as new production facilities offer better wage

to output ratios.

PKC Group

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180



PKC Group Oyj OMX Helsinki Capped TR




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 316 550 928 884 829 905 963


Net Income (mill.) 20 23 24 14 -29 12 31

Price/Earnings 15.6 9.7 11.3 41.7 - 19.7 11.1

Price/Book Value 3.0 1.7 2.0 2.9 2.4 2.6 2.3

EV/EBIT 11.0 11.2 9.2 16.8 23.5 14.0 8.9

Return on Equity (%) 19.4 17.0 15.1 7.8 -16.5 13.1 20.5

Dividend Yield (%) 1.9 4.8 3.9 2.9 4.0 4.3 4.8

PKC Group Oyj Electrical Products

Price currency

Reporting currency

FX rate (NOK)

Company Description

Rapala VMC is one of four global players

within recreational fishing. The company have

a big distribution network, global

manufacturing resources and desired brands

within fishing tackle and equipment such as

fishing lures, treble hooks and fishing related

knives and tools.

Why Invested

The end-markets are in general pretty stable,

supporting a good and stable cash flow

(around 7-8% sustainable FCF yield and 5%

dividend yield).

The company’s growth strategy is based on

the cornerstone brands, manufacturing and

distribution.

A costly production shift from China to

Indonesia have weighted heavily on the

profitability. The factory move is now over and

going forward should drive improving

earnings.

However, the company struggles to find

significant top-line growth. There is potential

to leverage the wide distribution network by

adding business through acquisitions, but

these are hard to find in the fishing business.

Rapala VMC

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180



Rapala VMC Oyj OMX Helsinki Capped TR




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 269 276 291 283 273 281 289


Net Income (mill.) 18 14 10 13 9 8 13

Price/Earnings 17.6 14.9 14.7 27.4 14.7 21.5 14.0

Price/Book Value 2.3 1.8 1.4 1.6 1.4 1.4 1.4

EV/EBIT 11.9 11.1 11.5 11.5 15.5 12.2 10.7

Return on Equity (%) 15.7 11.2 7.9 9.9 7.3 6.6 9.8

Dividend Yield (%) 2.0 4.1 4.7 4.4 5.1 4.6 5.1

Rapala VMC Oyj Industrial Machinery

Price currency

Reporting currency

FX rate (NOK)

Company Description

Sampo is the leading pan-Nordic non-life

insurance company through its subsidiary, If

P&C, and a leading life insurer in Finland

through Mandatum Life. After selling its

banking operations to Danske Bank in early

2007, Sampo has been using the proceeds to

acquire stakes in Nordea and Topdanmark.

As Sampo now holds approx. 21,2% of

Nordea and 27% of Topdanmark, their results

are included in Sampo's P&L as associated

companies.

Why Invested

Sampo is geographically and operationally

the most diversified financial institution in the

Nordics

The management have “full ownership” to the

company structure as they have established

it.

The shares still have long-term attractions as

Sampo’s operations are stable with strong

cash flows, visibility is good and the dividend

story looks stronger than ever in light of the

group’s strong capital position.

Sampo

0

50

100

150

200

250

300



Sampo Oyj Class A OMX Helsinki Capped TR




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 6,316 5,534 6,475 6,522 6,702 4,419 4,524

EBIT (Operating Income) (mill.) - - - - - 1,882 1,797

Net Income (mill.) 1,104 1,038 1,404 1,452 1,540 1,701 1,612

Price/Earnings 11.9 10.1 10.6 13.7 14.1 15.6 16.3

Price/Book Value 1.3 1.3 1.4 1.9 2.0 2.3 2.2

EV/EBIT - - - - - 14.6 15.8

Return on Equity (%) 13.4 11.7 14.8 14.0 14.3 14.7 13.5

Dividend Yield (%) 0.5 6.0 4.9 3.8 4.3 4.7 5.0

Sampo Oyj Class A Property/Casualty Insurance

Price currency

Reporting currency

FX rate (NOK)

Company Description

Stora Enso is one of the world's largest forest

industry companies. It is a leading producer

of consumer packaging boards and sawn

wood products. It has a large and growing net

pulp position. The company has a major

presence in fine paper, magazine paper,

newsprint and paperboard.

Why Invested

Stora continues to restructure its paper

operations and reposition to more profitable

growth areas, such as southern

hemisphere-based pulp and packaging

materials.

Low cost pulp and packaging will be ~65% of

the company via the transformation projects;

the ramp-up of the Montes del Plata pulp mill,

investments into the conversion of the

Varkaus paper machine to lightweight

containerboard, and the large investment into

the greenfield board mill in Guangxi, China.

Stora Enso has a sound balance sheet and

good free cash flow generation.

Stora Enso

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180



Stora Enso Oyj Class R OMX Helsinki Capped TR




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 10,297 10,965 10,815 10,544 10,213 10,069 10,218


Net Income (mill.) 766 340 481 -53 99 952 580

Price/Earnings 12.4 6.5 13.1 17.0 61.3 12.7 11.6

Price/Book Value 1.1 0.6 0.7 1.1 1.1 1.2 1.1

EV/EBIT 15.9 14.3 19.4 24.4 15.2 10.8 10.4

Return on Equity (%) 13.5 5.6 8.2 -1.0 1.9 9.2 9.5

Dividend Yield (%) 0.5 5.4 5.7 4.1 4.0 3.6 4.2

Stora Enso Oyj Class R Pulp & Paper

Price currency

Reporting currency

FX rate (NOK)

Company Description

Technopolis engages in real estate, leasing

and service businesses in Finland, Norway,

Estonia, Russia and Lithuania. It combines

business support services with multi-user

business environments. The company

develops, owns and operates a chain of 21

smart business parks that combine services

with flexible and modern office space.

Why Invested

Attractive business concept including

high-quality modern office space combined

with value adding service offering. Expanding

in Finland and other countries within the

Baltic region, and broadening its customer

base in knowledge-intensive industries.

The newest region is Norway with the joint

venture in Oslo Fornebu.

Very solid occupancy rate track record,

currently solid 93.5% despite challenging

Finnish office market.

Technopolis

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180



Technopolis Oyj OMX Helsinki Capped TR




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 83 94 107 127 166 169 169

EBIT (Operating Income) (mill.) - - - - - 87 89

Net Income (mill.) 23 47 26 26 -16 41 51

Price/Earnings 16.3 4.7 9.0 17.9 11.9 8.5 8.4

Price/Book Value 0.9 0.7 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7

EV/EBIT - - - - - 14.2 13.8

Return on Equity (%) 8.3 14.9 7.3 5.9 -3.5 8.7 8.4

Dividend Yield (%) 3.7 5.1 5.1 4.1 2.7 4.2 4.2

Technopolis Oyj Real Estate Development

Price currency

Reporting currency

FX rate (NOK)

Company Description

Tikkurila is the clear market leader in

decorative paint in its core regions (Finland,

Sweden and Russia) and is one of the

leaders in the Baltic region and Poland.

Why Invested

Tikkurila has a reputation of being very

profitability focused and the operating margin

is already close to the long-term target of

12%.

The business model is highly cash generative

and as the balance sheet is very strong, the

company distributes a large part of its net

earnings back to shareholder through

dividends, offering a good dividend yield as

well.

The long-term target is to reach EUR1bn in

sales by 2018, while maintaining a strong

profitability and solid balance sheet. , It’s

evident that the sales target can only be

reached by making several acquisitions.

The Russian market has been very

challenging, and the outlook is still tough. But

very strong growth and profitability in Sweden

and Poland eases the pain.

Tikkurila




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 589 644 672 653 618 584 593


Net Income (mill.) 37 35 41 50 48 42 46

Price/Earnings 0.6 15.7 16.2 17.5 12.4 17.0 15.5

Price/Book Value 3.8 2.9 3.1 4.1 2.9 3.6 3.4

EV/EBIT 14.0 10.9 10.1 13.0 11.1 12.9 12.0

Return on Equity (%) 21.9 18.6 20.4 24.2 24.1 21.1 21.7

Dividend Yield (%) 0.0 5.4 5.0 3.8 5.5 5.0 5.0

Tikkurila Oyj Industrial Specialties

Price currency

Reporting currency

FX rate (NOK)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180



Tikkurila Oyj OMX Helsinki Capped TR

Company Description

Valmet is a leading global developer and

supplier of services and technologies for the

pulp, paper and energy industries. Valmet’s

services cover everything from maintenance

outsourcing to mill and plant improvements

and spare parts. The strong technology

offering includes entire pulp mills, tissue,

board and paper production lines, as well as

power plants for bio-energy production. Early

2015, Valmet acquired the Process

Automation business unit from Metso (EUR

270m sales).

Why Invested

It’s all about margin improvement and

stability. Valmet's promised profitability

improvement seems to be materializing as

Valmet's program to increase margins starts

to show.

The acquired automation business is truly

stable business, only 20% of sales comes

from greenfield investments and remaining

80% from services and

rebuilds/modernizations of existing machines.

In total, more than 40% of sales now derived

from “stable business” i.e Services and

Automation.

Valmet

0

20

40

60

80

100

120

140

160



Valmet Corp OMX Helsinki Capped TR




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 2,453 2,703 3,014 2,613 2,473 2,961 3,002


Net Income (mill.) 46 108 82 -63 46 87 113

Price/Earnings - - - - - 12.9 11.1

Price/Book Value - - - - 1.9 1.6 1.5

EV/EBIT - - - - 22.3 10.2 8.9

Return on Equity (%) - 30.3 - - 5.7 12.1 13.1

Dividend Yield (%) - - - - 1.5 3.9 4.3

Valmet Corp Industrial Machinery

Price currency

Reporting currency

FX rate (NOK)

Company Description

Wärtsilä is the leading global

manufacturer of medium-speed engines

for marine applications. Wärtsilä also sells

engine-based power plants for

decentralized power generation and grid

stabilization. The most stable business,

Services, represents some +40% of

revenues, Marine Solutions 33% and

Energy Solutions 24%.

Why Invested

A quality company. Within Marine,

Wärtsilä is exposed to the global

ship-order intake. Offshore orders, an

important segment for W, are down by

+50% vs the 2013 peak, but W has so far

managed to keep its order intake,

probably compensated by gas carriers to

which W’s Hamworthy division sells the

gas handling systems.

New environmental legislation will boost

low emission and gas technology demand

both on land and at sea. Gas and dual

fuel engines are key business drivers and

the environmental business offers growth

prospects.

The Power Plant business remains weak

currently, despite healthy fundamentals

and new potential in LNG terminals.

Wärtsilä

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180



Wartsila Oyj Abp OMX Helsinki Capped TR




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 4,553 4,209 4,725 4,654 4,779 5,097 5,204


Net Income (mill.) 386 283 339 391 384 445 470

Price/Earnings 17.3 11.9 21.2 19.2 19.5 18.0 17.3

Price/Book Value 3.6 2.8 3.8 4.1 3.8 3.8 3.4

EV/EBIT 15.5 11.5 17.2 17.8 15.2 13.7 13.0

Return on Equity (%) 24.6 17.3 19.7 21.5 20.2 21.2 19.9

Dividend Yield (%) 3.1 3.9 2.8 2.8 2.8 2.8 3.1

Wartsila Oyj Abp Trucks/Construction/Farm Machinery

Price currency

Reporting currency

FX rate (NOK)

Investment Objective Long term value creation

We prefer performing companies, with

strong long term prospects, available

at favourable prices

Investment Philosophy Performance - prospects - price

Performance Operating excellence

Prospects Strong competitive position

Price Favourable valuation

«Doing good business with bad people simply

doesn’t work» Warren E. Buffet

«We don’t focus at beating the market short term.

We want our holdings to beat their competitors

long term»

«The bitterness of poor quality remains long after

the sweetness of a nice price is forgotten»

Börje Ekholm

Unknown

55

Om ODIN Finland

ODIN Finland är en aktivt förvaltad aktiefond som

investerar i börsnoterade aktiebolag och har sitt

huvudkontor eller ursprung i Finland.

Fondens långsiktiga mål är att ge högre avkastning

än den finska aktiemarknaden, mätt enligt fondens

referensindex.

Fakta om fonden

Ansvarig förvaltare Truls Haugen

Förvaltare sedan 2000-01-03

Referensindex OMX Helsinki Cap GI

Basvaluta NOK

Förvaltningsavgift 2 %

Tecknings-/inlösenavgift 0 %

Minsta teckningsbelopp 3 000 NOK

56

Om förvaltaren

Fondens ansvariga förvaltare Truls Haugen kom till

ODIN 1996. Han är ingenjör och civilekonom i

grunden och har gedigen erfarenhet som förvaltare

av finska och nordiska aktieportföljer. Han är även

auktoriserad finansanalytiker.

Förutom sin långa och breda erfarenhet av

portföljförvaltning och analys hos ODIN har Truls

även erfarenhet från försäkringsbranschen.

Använd våra tjänster

Sätt dina pengar i arbete

Teckna andelar i våra fonder

på nätet med BankID

Håll dig

uppdaterad

Anmäl dig till

vårt nyhetsbrev

Prata

med oss +47 24 00 48 04

[email protected]

Kontrollera innehav,

avkastning m.m. Logga in på dina fondsidor

hos ODIN Online

https://www.odindirect.com/odin-online/show-funds.action?lang=no&utm_source=Weekly&utm_medium=pdf&utm_campaign=Weekly

https://www.odindirect.com/odin-online/show-funds.action?lang=no&utm_source=Weekly&utm_medium=pdf&utm_campaign=Weekly

http://odinfonder.se/aktuellt/nyhetsbrev/



mailto:[email protected]

https://www.odindirect.com/odin-online/show-identify.action?app=myodin&lang=no&utm_source=Weekly&utm_medium=pdf&utm_campaign=Weekly

https://www.odindirect.com/odin-online/show-identify.action?app=myodin&lang=no&utm_source=Weekly&utm_medium=pdf&utm_campaign=Weekly

Vi påminner om att….

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning, som bland annat beror på marknadsutvecklingen,

förvaltarens skicklighet, fondens risk samt kostnader för förvaltning. Avkastningen kan bli negativ om

aktiekurserna faller.

Uttalandena i denna rapport speglar ODINs syn på marknaden vid den tidpunkt då rapporten utarbetats. Vi har

använt källor som bedöms vara pålitliga, men vi kan inte garantera att uppgifterna från dessa källor är korrekta

eller fullständiga.

Anställda hos ODIN Forvaltning AS får handla för egen räkning med flera slags finansiella instrument. Det

innebär att anställda hos ODIN Forvaltning AS kan äga värdepapper i företag som omnämns i den här

rapporten, liksom andelar i ODINs fonder. Anställdas egenhandel ska följa ODIN Forvaltning AS interna

riktlinjer för anställdas egenhandel, som har utarbetats i enlighet med den norska lagen om handel med

värdepapper ("verdipapirhandelloven") och Verdipapirfondenes forenings branschstandard.

Faktablad och informationsbroschyr för fonden finns på www.odinfonder.se

http://www.odinfond.no/?utm_source=Weekly&utm_medium=pdf&utm_campaign=Weekly

new odin finland · 2016. 1. 15. · odin finland – december 2015 avkastning senaste månaden och...

Documents