nh 스마트베타시리즈4탄, 스마트베타etf활용법, …...하재석(기술적분석/etf)...

하 석 ( 술적 석/ETF)02)768-7690, [email protected]

NH 스마트 베타 시리즈 4 탄,

스마트 베타 ETF 활용법,

모멘텀(Momentum)

지난 5월 12 새 운 스마트 타 ETF 3종 상 . 내에 도

스마트 타 ETF 활 에 한 고민 본격화 것 단 . 에

해 스마트 타 ETF를 매매할 수 는 간단한 아

어를 제시했

스마트 베타에 적용한 모멘텀 전략

KODEX 스마트 타 ETF 상 내 스마트 타 ETF 라

업 한층 다양해졌다. 를 활 한 전략도 가능해졌는 Value,

Quality, Momentum 등 (Factor) 조합 틸 (Tilting)주) 지

다양하게 활 할 수 다.

에 가격 해 스마트 타 현해 보았다. 시

뮬 결과 해당 직 과는 동 비 편 하는 전략 비

폭 우 에 그쳤다. 를 확 해 단순 가격 에 동평균 필 를

가한 결과 과가 크게 개 다.

다 하 2개 지수를 편 하는 컨트라리언(Contrarian) 전

략도 검 했다. 2012 지는 체 전략 우수했 나 후

컨트라리언 전략 과가 좋았다. 는 내 시가 스 에 갖

후 효과가 사라진 것 해 다.

라 스 에 갖 내 시에 는 스마트 타 지수에

단독 사 하 보다는 1) 가격 + 술적지 ( 동평균) 또는

2) 컨트라리언 전략 활 하는 것 효과적 라는 단 다.

주) 틸 (Tilting): 치 크 비 비 Overweight/Underweight 식

Technical Strategy │ 2016. 5. 16

략별 성과 요약표(2002 년 ~ 2016 년 4 월)

한 미

+ 동평균 컨트라 언 + 동평균 컨트라 언

누적수 634.99% 766.06% 646.78% 122.97% 123.52% 95.40%

Ann. Return 15.49% 16.87% 15.63% 5.96% 5.98% 4.96%

Ann. Volatility 20.05% 16.29% 20.11% 13.21% 8.47% 13.76%

MDD -45.34% -18.52% -44.90% -47.12% -13.15% -51.33%

MDD 간(월) 35 57 35 58 25 68

Sharp Ratio 0.681 0.864 0.709 0.268 0.271 0.171

주: Sharp Ratio 는 연 CD 평균 Risk Free Rate 가정함

료: NH 투 서치센

2

Technical Strategy www.nhwm.com

스마트 베타에 용한 모멘 략

1. 다양해진 스마트 베타 ETF 라인업

지난 5월 12 삼 산운 스마트 타 ETF 3종 상 었다. 앞 한화

산운 ARIRANG 스마트 타 시리 를 통해 라 업 했고, 미래에 산

운 도 TIGER 우량가치, TIGER , TIGER 우볼 등 스마트 타 상

갖 고 다( 1 참조).

한화 산 ETF가 Momentum, Value, Quality, Low Vol 등 싱 를 현하

고 는 TIGER 우량가치는 Quality Value 를 조합한 티 상

다. 또한 TIGER 경우 가격과 탈 전략 동시에 한

다.

삼 산에 새 게 시한 ETF는 단 다. 하지만 해당 에 라 정

종 주가 변동 편 비 결정한다. 우볼 가미 종

티 전략 ETF라고 볼 수 다.

처럼 내에 도 스마트 타 ETF를 활 해 쉽게 가 가능해졌다. 특정

ETF를 매수하는 단순 식 조합 통한 전략과 틸

(Tilting) 전략 등 활 는 다양하다.

표 1. 주요 국내 스마트 베타 ETF

종 드 상 초 수 설정 사 총보수

A236460 ARIRANG 스 트 타 LowVOL WISE 스 트 타 LowVOL 수 2016-01-12 한화 산 0.35%

A222190 ARIRANG 스 트 타 Momentum WISE 스 트 타 Momentum 수 2015-06-29 한화 산 0.35%

A222200 ARIRANG 스 트 타 Quality WISE 스 트 타 Quality 수 2015-06-29 한화 산 0.35%

A222180 ARIRANG 스 트 타 Value WISE 스 트 타 Value 수 2015-06-29 한화 산 0.35%

A174350 TIGER 볼 FnGuide Low Volatility 수 2013-06-20 미래에셋 산 0.40%

A147970 TIGER FnGuide 수 2011-10-26 미래에셋 산 0.29%

A217790 TIGER 가격조정 FnGuide 컨트래 안 수 2015-04-29 미래에셋 산 0.29%

A227570 TIGER 량가치 FnGuide 퀄 티 수 2015-09-23 미래에셋 산 0.40%

A244620 KODEX PLUS FnGuide Plus 수 2016-05-12 삼성 산 0.30%

A244660 KODEX 퀄 티 PLUS FnGuide 퀄 티 Plus 수 2016-05-12 삼성 산 0.30%

A244670 KODEX PLUS FnGuide Plus 수 2016-05-12 삼성 산 0.30%

료: 각 사 홈 , NH 투 서치센

3


2. 모멘 을 이용한 스마트 베타 로테이션

1) 전략 개

전략 란, 주가 또는 탈 지 강한 종 또는 지수를 매

수하는 종 종 전략 다. 가격 한 전략 52주 신고가 등

다. 탈 어닝(Earnings) 가하는 종 에 하는 전략

에 해당한다. 미 등 주 시에 전략 간 걸쳐 검 효과적

전략 다.

보고 에 는 다 색다르게 종 스 나 지수가 아닌 스마트 타

지수에 가격 전략 적 해 과가 좋았 우 가 지 는

효과가 나타나는지를 검 했다.

가격 한 적 전략 다. 당사는 과거 간

보고 를 통해 내 지수를 한 전략 현한 다(2014 8월

11 Korea Hedge Fund Strategy(39) 참조).

미 시에는 가격 전략 현한 다양한 ETF가 상 어 다.

PowerShares DWA Momentum Portfolio(티커: PDP) iShares USA Momentum

ETF(티커: MTUM) 적 다. PDP가 상 2007 후 해당 ETF는 S&P

500 Outperform하고 다(그림 1 참조).

내 스마트 타 ETF 에 는 앞 언 했 TIGER ETF가 가격

과 어닝(Earnings) 전략 동시에 사 한다.

표 2. 모멘텀(Momentum) 략을 구 하는 주요 미국 ETF

티커 상 초 수 설정 사 총보수

MTUM iShares USA Momentum Factor ETF MSCI USA Momentum Index 2013-04-16 BlackRock 0.15%

FV First Trust Dorsey Wright Focus 5 ETF Dorsey Wright Focus Five Index 2014-03-06 First Trust 0.89%

PDP PowerShares DWA Momentum Portfolio Doresy Wright Technical Leaders Index 2007-03-01 Invesco 0.63%

DWTRPowerShares DWA Tactical Sector Rotation Portfolio

Dorsey Wright Sector 4 Index 2015-10-12 Invesco 0.75%

DWAQPowerShares DWA NASDAQ Momentum Portfolio

Dorsey Wright NASDAQ Technical Leaders Index

2003-05-01 Invesco 0.60%

료: 각 사 홈 , NH 투 서치센

4


그림 1. 미국 모멘텀 략 ETF 는 S&P 500 을 Outperform

40

60

80

100

120

140

160

180

200

'07.3 '07.9 '08.3 '08.9 '09.3 '09.9 '10.3 '10.9 '11.3 '11.9 '12.3 '12.9 '13.3 '13.9 '14.3 '14.9 '15.3 '15.9 '16.3

PowerShares DWA Momentum Portfolio

S&P 500

(2007.3.2=100P)

료: Bloomberg, NH 투 서치센

5


2) 내 스마트 타 지수에 적 한 전략

스마트 타 지수 전략 시도했다. 지수는 내 상 스마트 타 ETF

지수 사 는 4개 WISE 스마트 타 지수를 사 했다. 4개 지수는 각

각 Value, Quality, Momentum, Low Vol 를 현한 지수다.

해당 지수를 간단 하 다 과 같다.

- WISE 스마트 타 Value 지수: 주가 류에 낮 종 에

- WISE 스마트 타 Quality 지수: 당 순 , Free Cash Flow, 순 률 등

창 능 종 에 하는 지수

- WISE 스마트 타 Momentum 지수: 가격 아닌 탈 하는

종 에 하는 Growth 스타 지수

- WISE 스마트 타 Low VOL 지수: 주가 변동 낮 종 스 지수

저 각 지수 (6개월) 상 2개 지수를 동 비 편

하는 직 시뮬 했다. 리 런싱 역시 6개월 단 수행했다.

[스마트 베타 지 모멘 로직]

• 상 지수(Index)

- WISE 스마트베타 Value 지수

- WISE 스마트베타 Quality 지수

- WISE 스마트베타 Momentum 지수

- WISE 스마트베타 LowVOL 지수

• 편입 직

- 6개월 수익 ( 모 ) 상 2개 지수를 동일비 편입

- 매 6개월마다 리밸런싱

• 간: 2012년 1월 ~ 2016년 4월

• 수수료 등 리밸런싱 비용 고 하지 않았

6


해당 전략 2002 후 누적수 률 635%를 했다. 체적 4개 를

동 비 합 한 스마트 타 지수 비 누적 수 률 측 에 는 약 11%

Underperform했지만 변동 낮았다. 에 스마트 타 동 가 지수 비

Sharp Ratio가 0.675에 0.681 폭 개 었다(그림 2, 3 참조).

연도별 4개 동 가 비 전략 과수 률 보 2013 후

전략 과가 악화 것 나타났다(그림 3 참조).

결 적 내 시에 강한 를 편 하는 식 4개 를 동

비 편 하는 전략 비 미한 정도 과 개 나타나지는 않았다.

그림 2. 4 개 국내 스마트 베타 지수 모멘텀 략 성과 추이

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

800

'02.1 '02.10 '03.7 '04.4 '05.1 '05.10 '06.7 '07.4 '08.1 '08.10 '09.7 '10.4 '11.1 '11.10 '12.7 '13.4 '14.1 '14.10 '15.7 '16.4

팩터모멘텀

스마트베타동일가중

KOSPI 200

(%)


표 3. 국내 스마트 베타 지수에 용한 모멘텀 략 성과

동 가 KOSPI 200

누적수 634.99% 645.81% 181.94%

Ann. Return 15.49% 16.87% 15.63%

Ann. Volatility 20.05% 20.70% 20.02%

MDD -45.34% -44.34% -46.98%

MDD 간(월) 35 35 59

Sharp Ratio 0.681 0.675 0.318



7


그림 3. 연도별 스마트 베타 모메텀 략의 팩터 동일가 비 초과수익률

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

동일가중대비초과수익률

(%p)


8


3) 미 스마트 타 전략

에는 같 전략 내가 아닌 미 스마트 타 지수에 적 했다. 앞 내

동 한 를 현한 4개 MSCI 지수를 사 했다. 해당 지수는 다 과 같다.

- MSCI USA Value Index

- MSCI USA Quality Index

- MSCI USA Momentum Index

- MSCI USA Minimum Volatility Index

시뮬 결과 상 2개 를 편 하는 전략 4개 동 가 전

략과 S&P 500 Outperform했다. 수 률 Drawdown 등 리스

크도 낮아졌다. 에 라 Sharp Ratio는 전략 0.426 4개 동

가 전략과 S&P 500 0.377, 0.151 비 크게 개 다( 4, 그림 4, 5 참조).

내 지수에 적 한 결과 달리 미 지수를 활 한 전략 상

당 효과적 전략 알 수 었다.

그림 4. MSCI USA Factor 지수에 용한 모멘텀 략 성과 추이

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

'02.1 '02.10 '03.7 '04.4 '05.1 '05.10 '06.7 '07.4 '08.1 '08.10 '09.7 '10.4 '11.1 '11.10 '12.7 '13.4 '14.1 '14.10 '15.7 '16.4

팩터모멘텀

스마트베타동일가중

S&P 500

(%)


표 4. 미국 스마트 베타 모멘텀 략의 성과

동 가 S&P 500

누적수 122.97% 110.05% 77.89%

Ann. Return 1.50% 0.69% 4.25%

Ann. Volatility 13.21% 13.20% 14.64%

MDD -47.12% -49.22% -52.56%

MDD 간(월) 58 62 64

Sharp Ratio 0.426 0.377 0.151



9


그림 5. MSCI USA Factor 모멘텀 략의 동일가 략 비 연도별 초과수익률

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

동일가중대비초과수익률

(%p)


10


3. 모멘 + 이동평균 필

다 스마트 타 지수에 적 하는 전략 과 개 시도했다. 단순

상 2개 스마트 타 지수 편 라는 직에 동평균 라는 필 를

가하는 식 사 했다.

, 에 라 정 스마트 타 지수가 동평균 상회하고 다 편 하

고 그 지 않 경우 편 하지 않는다.

시뮬 결과 과가 상당 개 어 내 스마트 타 지수에 과

동평균 함께 적 하는 것 효과적 었다. 같 식 미 스마트 타 지수

에 적 한 결과 역시 과 개 확 다( 5, 그림 6, 7 참조). 특

Drawdown 등 리스크 지 가 크게 개 다.

결 적 내 미 스마트 타 지수에 단순 전략 + 동평균

필 가 식 매우 효과적 다.

[스마트 베타 모멘 + 이동평균 로직]

• 상 지수(Index)

- WISE 스마트베타 Value 지수

- WISE 스마트베타 Quality 지수

- WISE 스마트베타 Momentum 지수

- WISE 스마트베타 LowVOL 지수

• 편입 직

- 6개월 수익 ( 모 ) 상 2개 지수 에 종가가 20일 이동평균

상회하는 지수를 편입

- 매 6개월마다 리밸런싱

• 간: 2012년 1월 ~ 2016년 4월

• 수수료 등 리밸런싱 비용 고 하지 않았

표 5. 모멘텀 + 이동평균 략의 성과

한 미

+ 동평균 + 동평균

누적수 634.99% 766.06% 122.97% 123.52%

Ann. Return 15.49% 16.87% 5.96% 5.98%

Ann. Volatility 20.05% 16.29% 13.21% 8.47%

MDD -45.34% -18.52% -47.12% -13.15%

MDD 간(월) 35 57 58 25

Sharp Ratio 0.681 0.864 0.268 0.271



11


그림 6. 국내 스마트 베타 지수에 용한 모멘텀 + 이동평균 략 성과 추이

-200

0

200

400

600

800

1,000

'02.1 '02.10 '03.7 '04.4 '05.1 '05.10 '06.7 '07.4 '08.1 '08.10 '09.7 '10.4 '11.1 '11.10 '12.7 '13.4 '14.1 '14.10 '15.7 '16.4

모멘텀+이동평

모멘텀전략

(%)


그림 7. MSCI USA Factor 지수에 용한 모멘텀 + 이동평균 략 성과 추이

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

'02.1 '02.10 '03.7 '04.4 '05.1 '05.10 '06.7 '07.4 '08.1 '08.10 '09.7 '10.4 '11.1 '11.10 '12.7 '13.4 '14.1 '14.10 '15.7 '16.4

모멘텀+이동평

팩터모멘텀

(%)


12


4. 모멘 (Momentum) vs. 컨트라리언(Contrarian)

마지막 전략 개 컨트라리언(Contrarian) 전략 점검했다.

4개 스마트 타 지수 에 6개월 하 2개 지수를 편 하는 식 다.

시뮬 결과 내 스마트 타 지수에 적 한 컨트라리언 전략 전략

비 Sharp Ratio를 해 상당 효과적 었다. 미 스마트 타 지

수에 적 한 결과는 누적 수 률뿐만 아니라 리스크도 가해 전혀 효과가 없었다

( 6 참조).

러한 결과 를 고민했다.

앞 4개 내 스마트 타 지수에 적 한 전략 4개 스마트 타 지수를

동 비 편 하는 전략 비 근 한 정도 우 를 보 다는 것 언 했다.

연도별 과수 률 측 에 보 후 2010 ~ 2012 지는

> 동 가 > 컨트라리언 순 과가 좋았다. 하지만 2013 후에는 컨트라

리언 > 동 가 > 전략 순 과가 우수했다(그림 8 참조).

미 스마트 타 지수 경우 연도별 도 전략 우 해가 많았

다. 에 누적 과에 도 전략 우월한 것 나타났다(그림 9 참조).

표 6. 스마트 베타 모멘텀(Momentum) vs 컨트라리언(Contrarian) 성과 비교

한 미

컨트라 언 컨트라 언

누적수 634.99% 646.78% 122.97% 95.40%

Ann. Return 15.49% 15.63% 5.96% 4.96%

Ann. Volatility 20.05% 20.11% 13.21% 13.76%

MDD -45.34% -44.90% -47.12% -51.33%

MDD 간(월) 35 35 58 68

Sharp Ratio 0.681 0.709 0.268 0.171



13


그림 8. 국내 스마트 베타 지수에 용한 모멘텀과 컨트라리언 략 연도별 수익률

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

모멘텀 컨트라리언 동일가중

2013년이후컨트라리언전략이

가장높은수익률을기록

(%)


그림 9. MSCI USA Factor 지수에 용한 모멘텀, 컨트라리언 략 성과 추이

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

'02.1 '02.10 '03.7 '04.4 '05.1 '05.10 '06.7 '07.4 '08.1 '08.10 '09.7 '10.4 '11.1 '11.10 '12.7 '13.4 '14.1 '14.10 '15.7 '16.4

모멘텀

컨트라리언

S&P 500

(%)


14


는 2012 후 내 시 스 상황과 연 어 다.

Fama, French(2012), Asness(2011) 등에 르 주 시 상 20

상 과거 를 검 한 결과 본 제 한 든 시에 효과가

확 다(그림 10, 11 참조).

본 시에 적 한 전략 효과적 지 않 는 20 간 시가

침체 에 어 가 정 간 지 는 효과가 나타나지 않았

단 다.

2012 후 내 시에 스마트 타 지수에 적 한 전략 효과적

지 않 도 사하다는 생각 다. 라 경 침체가 어지고 시가

스 어나지 못하는 상황에 는 컨트라리언 전략 해 근 과가

진했 를 편 하는 것 효과적 다.

결 적 당 간 내 시 스 지 것 상 는 만큼 내 스마트

타 지수를 활 하는 전략 보다는 1) + 동평균 또는 근 수

률 낮았 지수를 편 하는 2) 컨트라리언 전략 천한다.

그림 10. 주요 국가 주식에 용한 모멘텀 략 수익률 그림 11. 주요 국가 주식에 용한 모멘텀 략 Sharp Ratio

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

US UK Europe Japan All

평 수익률

(%)

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

US UK Europe Japan All

Sharp Ratio

(S/R)

료: Asness, Momentum in Japan: The Exception That Proves the Rule(2011) 료: Asness, Momentum in Japan: The Exception That Proves the Rule(2011)

표 7. 략별 성과 요약표(2002 년 ~ 2016 년 4 월)

한 미

+ 동평균 컨트라 언 + 동평균 컨트라 언

누적수 634.99% 766.06% 646.78% 122.97% 123.52% 95.40%

Ann. Return 15.49% 16.87% 15.63% 5.96% 5.98% 4.96%

Ann. Volatility 20.05% 16.29% 20.11% 13.21% 8.47% 13.76%

MDD -45.34% -18.52% -44.90% -47.12% -13.15% -51.33%

MDD 간(월) 35 57 35 58 25 68

Sharp Ratio 0.681 0.864 0.709 0.268 0.271 0.171



15


NH 투자증권 스마트 베타 시리즈 발간 자료 목록

성 종 성 제

2015-10-13 술적 석 하 석 NH 스 트 타 시 1 탄, 수 추종 전략 탈 Factor

2015-11-04 술적 석 하 석 NH 스 트 타 시 2 탄, 볼(Low Vol) 드 골랐 니......

2016-02-11 술적 석 하 석 NH 스 트 타 시 3 탄, 볼(Low Vol) ETF 해

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