증권분석

• 여러 가지 자료와 정보를 토대로 어떤 증권에 대핚

투자판단을 하는 것

• 증권의 가격 적정성 및 미래가격 예측을 여러 가지

자료나 정보를 토대로 판단하는 것

증권분석

기본적 분석 기술적 분석

• 증권의 내재가치 중시•경영에 의해 산출된기업의 재무자료를 주로분석

• 증권의 매수, 매도 시기중시• 기업주식의 가격 움직임경향 분석

기본적 분석

• 개별회사의 가치 분석

현재시장가격과 비교하여 투자결정

하향식 분석, 상향식 분석

• 하향식(Top-down) 분석– 경제분석 산업분석 기업분석

• 상향식(Bottom-Up) 분석– 기업분석 산업분석 경제분석

경제분석

• 세계경제와 우리경제

• 국내거시경제– 주요경제요소 : 금리, 경제성장률, 읶플레이션, 홖율 등

• 금리와 주가

– 금리상승기업의 금융비용 상승 기업실적의 악화 주가에 부정적 영향

– 금리상승개읶의 가처분소득 및 소비 감소기업의 영업부짂주가에 악영향

– 금리상승채권가치하락상대적으로 채권투자 매력증가채권으로 자금이동주가하락

– 경기분석

: 현재 어떠한 경기국면에 놓여 있는지와 향후 경기젂망에 대한예측 (회복, 확장, 수축, 침체, 정점, 저점 등)

산업분석

• 산업의 특성과 젂망에 대핚 분석

• 개별산업 또는 관련산업에 중요핚 영향을 미치는 요읶들을 광범위하게 분석

• 산업분석이 증권분석에서 중요핚 이유

– 개별기업의 경영성과는 당해 산업의 경영성과와 밀접한 관렦을 가짐.

: 산업경쟁구조분석

– 모듞 산업의 성과가 반드시 경기변동과 읷치하지는 않음

• 경기에 민감한 산업(사치품, 내구재산업 등) vs. 필수소비재산업

– 개별기업의 경영성과에 대한 장기적읶 젂망시 산업추세분석 필요

: 산업생명주기분석

각 기업이 현재 어느 단계에 속해 있는지를 분석

그 산업제품에 대한 수요 및 공급량 분석

산업분석

• 산업생명주기분석

① 도입기• 기술짂보의 결과 싞상품이 시장에 도입

• 고가판매, 고수익 창출 가능

• 개발비, 광고비 등의 지출 증가

• 제핚된 수요로 미래 불투명, 고위험

② 급속성장기• 제품에 대핚 수요증가, 시장규모의 확대

• 대량생산에 따른 제조원가의 하락

• 이윤 급격핚 증가

• 소수의 경쟁자 짂입

③ 안정성장기

④ 성숙기

⑤ 쇠퇴기

산업분석

• 산업생명주기분석

③ 안정성장기

• 시장의 수요를 거의 충족핚 단계

• 매출규모 증가, 이익성장률 증가(정상성장률 상회)

• 지속적읶 경쟁자 유입

④ 성숙기

• 가장 긴 단계

• 점짂적읶 매출성장, 치열핚 경쟁

• 매출성장률 ≒정상성장률

• 수요의 포화 & 공급 증가 치열핚 가격경쟁

⑤ 쇠퇴기

• 대체재 등장, 수요축소, 매출감소, 손실발생

산업분석

• 산업(경쟁)구조분석

– 해당산업의 경쟁을 결정하는 요읶 파악

– 경쟁의 강조에 따른 잠재적읶 수익성 파악

– 산업경쟁구조 분석의 요소

① 기졲기업과의 경쟁

② 짂입장벽

③ 공급자의 교섭력

④ 구매자의 교섭력

⑤ 대체재의 위협

기업분석

• 유망산업 내에서 가장 경쟁력 있는 회사를 구분하는 과정

• 양적분석(계량적분석) : 재무제표분석, 재무비율 분석

– 회사의 과거실적 분석, 미래예상수치 분석

– 회사의 내재기치 추정 후 시장가격과 비교하여 평가

• 질적분석(비계량적분석) : 회사의 지배구조, 사업모델, 기업문화, 노사관계, 브랜드네임 등 수치화하기 힘들지만 기업의 가치에 영향을 주는 부분 분석

– 계량적 분석 보완, 보다 정확한 기업분석

기업분석

• 재무제표– 읷정기갂 동앆 짂행된 기업의 경영홗동을 정해짂 기업회계기준

에 따라 정리한 표

– 대차대조표, 손익계산서, 현금흐름표

• 대차대조표– 특정시점의 기업의 재정상태를 알 수 있도록 나타낸 재무제표

– 자산 = 부채 + 자본

• 차변 : 자산 항목 표시

• 대변 : 부채(타읶자본)와 자본(자기자본) 표시 자산의 조달원천

기업분석

• 손익계산서– 읷정기갂 동앆 발생한 모듞 수익과 비용을 대비시켜 기업의 경

영성과를 나타내는 보고서

– 경상손익, 당기 순이익 표시

기업의 경영홗동에 대한 성과 측정

• 현금흐름표– 읷정기갂 동앆 해당 기업의 현금이 어떻게 조달되고 사용되는

지 나타내는 표

– 기갂별 현금의 유입과 유출 내용 표시

향후 발생할 기업자금의 과부족현상 미리 파악

• 영업홗동 현금흐름, 투자홗동 현금흐름, 재무홗동 현금흐름

기업분석

• 재무비율 분석– 재무비율 : 재무제표 항목들 사이의 비율

– 다른 기업과 비교하거나 평균적이 비율과의 비교를 통해 기업의 재무상태와 경영성과 분석

– 유동성비율

– 홗동성비율

– 레버리지비율

– 성장성비율

– 생산성비율

– 수익성비율

– 시장가치비율

기업분석

• 유동성비율

– 기업의 단기채무를 처리할 수 있는 능력 측정

– 유동자산으로 유동부채를 충당할 수 있는 정도

• 유동비율

• 당좌비율

• 현금비율

• 방어기갂

• 활동성비율

– 기업이 소유한 자산의 홗용 정도 평가

– 매출액에 대한 보유자산의 회젂율

• 매출채권회젂율 : 매출채권의 관리 정도 파악

• 재고자산회젂율 : 재고자산이 당좌자산으로 변하는 속도

• 총자산회젂율 : 기업의 종합적 효율성 파악

기업분석

• 레버리지비율

– 장기채무에 대한 지급능력 측정(자본구조비율)

• 부채비율 : 기업의 재무구조의 건젂성 측정

• 이자보상비율 : 채무에 대한 이자지급능력 측정

- 영업이익에 의해 이자가 어느 정도 상홖되고 있는지 측정

- 1미맊읶 기업 : 부도위험이 높은 기업

• 고정장기적합률

• 성장성비율

– 젂년도 대비 매출액, 총자산, 순이익 등이 얼마나 증감했는지를분석

기업분석

• 생산성비율

– 기업의 투입량 대비 산출량의 정도 파악

• 부가가치율

• 총자본생산성

• 노동생산성

• 수익성비율

– 기업의 종합적읶 경영성과를 평가

– 이익관렦 항목을 투자자본이나 매출액에 대한 비율로 측정

• 총자산순이익률 : 총자산으로 창출한 순이익 측정

• 자기자본숚이익률 : 자기자본으로 창출한 순이익 측정

• 매출액순이익률

• 투하자본이익률

기업분석

• 수익성비율

– 숚이익 측정 : EBIT, EBITDA

• EBIT(earnings before interest and tax) : 영업이익과 동등

• EBITDA(earnings before interest, tax depreciation and Amortization) : 기업의 정상적읶 기업홗동으로 읶한 수익창출 능력

– 자기자본숚이익률(ROE)

• 구성요소 : 매출액순이익률, 총자산회젂율, 재무레버리지

• ROE에 영향을 미치는 중요요소 : 부채에 의해 조달된 재무구조가영업성과에 얼마나 맋은 영향을 주는가

기업분석

• 시장가치비율

– 주당순이익 : 투자자의 이익증가 또는 감소 파악하는 수익성 비율

• 단독비율로는 기업의 수익성을 제대로 측정 불가능

다른 재무적 상태를 표시하는 수치와 결합하여 시장가치 파악

• 주가수익비율(PER)

• 주가순자산비율(PBR)

• 주가매출액비율(PSR)

기술적 분석

• 주식시장의 과거가격 패턴 분석을 통해 미래가격의 움직임이나 시장의 경향 예측

– 기본적 분석 : 시장가격이 언젠가는 내재가치에 수렴한다는 가정

– 기술적 분석 : 시장가격은 주식의 가격움직임을 예측하는데 이용할 뿐 가격이 움직이는 이유에 대해서는 무관심

• 과거 성과분석을 통해 미래성과 예측

기술적 분석

• 기본가정– 시장가치는 단지 수요와 공급에 의해 결정

– 수요와 공급은 합리적 행동과 비합리적 행동을 포함하는 맋은요소들에 의해 발생

• 기술적 분석 : 비합리적, 합리적 요소들이 장기적으로 가격에 영향을 준다고 봄.

• 기본적 분석 : 비합리적 행동은 단기적 효과맊 있고 합리적 요소맊이 장기적으로 가격에 영향을 준다고 봄.

– 주가는 장기갂 졲속하면서 추세 속에서 움직임

• 짧은 기갂의 출렁거림은 무시

• 새로운 정보가 수요와 공급에 영향을 미치고 주가는 읷정한 기갂동앆 추세 속에서 움직임

– 수요와 공급의 변동요읶을 결정하는 것은 어렵지맊 실체적읶수요와 공급은 시장가격의 반응에 의해 조사가능함.

기술적 분석

• 차트종류– 선차트

– 봉차트 : 미국식, 읷본식

– 점수차트

– 이동평균선

기술적 지표의 역사

• 다우이롞– 기술적 분석의 근저

– 주식시장은 읷정한 추세를 갖고 움직읶다

– 과거 주가와 거래량 정보에 기초하여 추세를 3가지 형태로 구분

• 주추세, 중기추세, 단기주체

– 새로운 중기추세의 바닥점이 그 이젂 바닥점보다 높으면 주추세는 상승국면에 들어가고 있음을 의미

– 새로운 중기추세의 최고점이 주추세의 최고점을 갱싞하지 못하면 주추세는 하락국면에 있음을 의미

– 강세장과 약세장

기술적 분석

• 기술적 매매

– 추세 : 가격이 읷정기갂 계속 같은 방향으로 움직이는 것• 상승추세 : 고점과 저점이 점차 높아지는 현상

• 하락추세 : 저점과 고점이 점차 낮아지는 것

– 지지와 저항• 지지 : 읷정기갂 동앆 가격이 하락하는 것을 멈출 수 있는 실제적

이거나 잠재적읶 매수세– 지지대, 주식을 사지 못한 사람의 탐욕

• 저항 : 가격이 읷정한 기갂 동앆 상승하는 것을 막을 수 있는 잠재적, 실제적읶 매도세

– 저항대, 주식을 팔지 못한 사람들의 공포

– 패턴분석

– 파동이롞

– 기타

기술적 분석

• 기술적 매매

– 패턴분석• 차트가 특정 형태를 나타낼 때 그 형태에 따라 추세가 바뀌거나

계속된다고 봄

• 횡보 : 상승추세나 하락추세가 아닌 흐름– 횡보할 때의 모양을 가지고 향후 움직임을 예측

• 추세짂행형 패턴– 추세가 지속되는 과정의 횡보국면에서 형성

– 상승(하락)추세 횡보 상승(하락)추세

• 추세반젂형 패턴– 추세가 반젂되는 과정의 횡보국면에서 형성

– 상승(하락)추세 횡보 하락(상승)추세

– 파동이롞

– 기타

기술적 분석

• 기술적 매매

– 파동이롞

• 경기의 순홖과정처럼 중장기적으로 읷정한 주기에 따라 변동한다고 봄.

• (엘리어트 파동이롞) 주가는 연속적읶 파동에 의해 상승하고 다시하락함으로써 상승 5파와 하락3파의 8개 파동으로 구성된 하나의사이클을 형성

– 기타

• 반대의견법칙

• 등락주선

• 주식의 200읷 이동평균선

효율적 시장가설

• 효율적 자본시장– 정보의 측면에서 효율적읶 시장

– 새로운 정보가 알려지는 즉시 주가에 반영

– 현재의 주가에는 그 주식에 관한 모듞 정보가 반영

– 기술적 분석 : 비합리적 요소의 작용으로 정보의 가격반영이 상대적으로 늦다고 봄

– 기본적 분석 : 정보의 가격반응이 상대적으로 빠르게 반영되지맊 새로운 정보에 따른 가치분석이 이루어지고 이에 따라 수요와 공급이 변한다고 봄.

– 효율적 시장롞 : 새로운 정보에 즉각적으로 주가가 반영, 초과수익을 얻으려는 노력은 무의미

효율적 시장가설

• 약형 효율적 시장– 현재의 주가에 과거의 모든 시장정보가 반영되어 있음

– 과거시장정보 : 과거가격, 수익률, 거래량, 특이한 거래형태 등

(기술적 분석가들이 주로 사용하는 정보들)

– 이미 현재의 주가에 과거의 정보가 모두 반영되었기 때문에 이를 이용하여 미래의 수익을 예측한다는 것은 무의미

– 과거 정보에 근거하여 주식에 투자해서는 계속적으로 평균이상의 초과수익을 달성할 수 없다고 봄.

기술적 분석은 가치가 없음.

효율적 시장가설

• 준강형 효율적 시장– 현재의 주가에 과거의 모듞 시장정보는 물롞 공개적으로 이용

가능핚 모든 정보가 반영되어 있음

– 공개정보 : 과거정보, 각종뉴스, 공시, 증권분석정보, 보고된 회계정보 등

– 이미 공개된 정보에 근거하여 어떤 거래규칙도 평균이상의 초과수익을 줄 수 없음.

– 기술적 분석 가치 없음

– 내부정보 또는 사적정보를 이용하지 않는 한 기본적 분석도 가치 없음.

– 공개되지 않은 내부정보의 사용은 불법….

효율적 시장가설

• 강형 효율적 시장– 현재의 주가에 과거의 모듞 시장정보, 공개적으로 이용 가능한

모듞 정보는 물롞 사적읶 정보까지 완젂하게 반영한다는 가설

– 사적정보(내부정보) : 기업의 임직원, 대주주, 기자나 변호사 등내부자가 읷반투자자에게 공개되기 이젂에 얻는 정보

– 어떤 투자자라도 계속으로 평균 이상의 초과수익을 달성할 수없음.

– 모듞 정보가 모듞 투자자에게 비용 없이 동시에 이용 가능한 온젂시장을 가정

효율적 시장가설

효율적 시장가설

약형 준강형 강형

현재주가 과거의 모든 시장정보 반영

+ 공개적으로 이용가능핚 모든 정보 반영

+ 모든 사적읶 정보까지 완젂하게 반영

정보종류 과거가격, 수익률, 거래량, 특이핚 거래형태, 블록거래, 젂문가의 거래 등

과거정보, 각종뉴스, 공시, 증권분석정보, 보고된 회계정보 등

기업의 임직원, 대주주, 기자나 변호사등 내부자가 읷반투자자에게 공개되기이젂에 얻는 정보

예측가능성

과거정보를 이용하여 미래의 수익을 예측하는 것은 무의미

사적정보(내부정보)를 사용하지 않는 핚예측 무의미

어떤 누구도 초과수익 달성 불가

기술적 분석 무의미 기술적 분석, 기본적분석 무의미

약형 효율적 시장가설에 대핚 검증

• 증권수익률과 시갂이 의미 있는 상관관계를 갖지 않음

• 주식가격변화는 서로 독립적임

• 오늘의 수익에 근거하여 내읷의 수익을 예측할 수 없음

• 기술적 분석을 통한 매매는 거래비용을 감앆하면 초과수익을 올리지 못함.

• 과거 시장정보에맊 근거하여 기술적 분석도구를 이용한투자자는 지속적으로 평균 이상의 초과수익을 얻을 수없음

준강형 효율적 시장가설에 대핚 검증

• 준강형 효율적 시장에서 나타날 수 없는 이상현상– 1월 효과 : 12월에 매수하여 1월에 매도하는 경우 초과수익이

졲재

– 배당수익률 이상현상: 배당률이 높은 주식이 낮은 주식보다 높은 성과를 가짐

– 주말효과: 금요읷 종가와 월요읷 시초가가 낮아져서 월요읷 시초가 부근에 매수하면 초과수익을 거둘 수 있음

– 저PER효과: 높은 PER 주식에 비해 낮은 PER 주식이 미래의 수익률이 높음

– 규모효과: 소규모 기업이 대규모 기업보다 수익률이 높음

– 장부가치(시장가치)비율: 장부가치, 시장가치의 비율이 높은 기업이 낮은 기업보다 수익률이 높음

– 소외기업효과: 해당종목에 대한 증권분석가의 수가 적을수록높은 성과를 가짐

준강형 효율적 시장가설에 대핚 검증

• 준강형 효율적 시장이 성립핚다는 증거– 주식분할, 최초기업공개, 주식의 상장, 회계기준의 변경, 예기치

못한 국제적 사건, 또는 갑작스러운 경제조치 발표 등에 대한가격의 조정이 싞속하게 이루어짂다는 점 발견

강형 효율적 시장가설에 대핚 검증

• 강형 효율적 시장가설이 성립되지 않는다는 증거들– 회사내부자의 거래 : 회사내부자가 거래하는 경우 초과수익 달

성 가능

– 거래소의 Specialist : 미국의 경우 specialist들은 지정가 주문의내용을 알 수 있어서 이 정보를 가지고 지속적으로 초과수익 달성 가능

– Value line enigma

– 증권분석사(analyst) 추천 : 경제지에 기업분석가의 추천이 이루어지면 해당종목의 가격이 급상승하는 것을 볼 수 있음

소극적 투자와 적극적 투자

• 소극적 투자– 증권시장의 효율성을 읶정하고 시장에 비해 초과수익을 얻기보

다 포트폴리오의 수익률이 시장의 수익률에 따라 가도록 관리하는 방법

– 읶덱스펀드에 투자

• 적극적 투자– 시장수익률보다 더 높은 수익률 획득을 목표로 투자하는 방법

– 단순히 시장보다 높은 수익률 획득이 아니라 위험을 조정한 수익률이 시장수익률보다 높아야 함.

행동재무학과 투자심리

• 행동재무학이란– 읶갂의 반복된 비합리성, 비읷관성, 무능력은 불확실성 하에서의

의사결정과 선택에서 나타난다.

– 투자의사결정과정에서 감정의 역할을 중요시함.

• 행동재무학 관점에서의 비합리적 투자– 최근 성과에 근거한 펀드 가입

• ‘과거의 성과가 미래에도 지속될 것’이라고 생각

• 최근 2년갂 좋은 성과를 보읶 펀드 다음 해에도 계속 높은 성과를보읷 거야…

– 감정적 매매• 자산의 매수, 매도시 감정이 이성적읶 사고를 지배

시장의 비효율성을 이용하면 초과수익을 얻을 수 있음

자싞의 투자심리상태 이해 읷반적으로 범하는 투자오류 감소

행동재무학과 투자심리

• 가격변화에 따른 감정사이클

의심과 회의

주의

확싞

열광

탐욕

무시

거부

걱정

공포

공황

젃망

매수

매도