odin europa - odin fondodin europa - desember 2015 prising av fondet fondet prises til 15,5 ganger...

ODIN Europa Fondskommentar desember 2015

Videokommentar – trykk på bildet

https://www.youtube.com/watch?v=PxvVqAADy4s&list=PLJ9PsJ3iYVEUPI_sqF1ZpWTgM5xi0YmtI&index=2https://www.youtube.com/watch?v=PxvVqAADy4s&list=PLJ9PsJ3iYVEUPI_sqF1ZpWTgM5xi0YmtI&index=2

Fondets portefølje

ODIN Europa C - desember 2015

Avkastning siste måned og hittil i år

Fondet leverte siste måned en avkastning på 1,5 prosent. Referanseindeksens avkastning var -1,3 prosent. ●

Hittil i år er fondets avkastning 18,3 prosent. Referanseindeksens avkastning er 14,8 prosent hittil i år. ●

Kjøp og salg siste måned og hittil i år

Siste måned har vi ikke gjort noen kjøp eller salg.

Hittil i år er de største endringene kjøp av Roche, Henkel og Richemont, samt salg av Aryzta, TUI, Telenor og Syngenta. ●

Bidragsytere siste måned og hittil i år

De beste bidragsyterne siste måned var Publicis og Novo Nordisk.

De svakeste bidragsytere siste måned var IMI og Ams.

Hittil i år er de beste bidragsyterne SAP og Novo Nordisk.

De svakeste bidragsyterne hittil i år er Amec og IMI.

●

●

●

●

●

ODIN Europa - desember 2015

Prising av fondet

Fondet prises til 15,5 ganger neste 12 måneders resultater. ●

Fondet gir en forventet direkteavkastning på 2,7 prosent. ●

● Målt mot bokført egenkapital prises fondet til 3,4 ganger.

Selskapene i fondet har en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 20,4 prosent. ●

Prising av N/A - MSCI Europe net Index USD

Markedet prises til 15,0 ganger neste 12 måneders resultater. ●

Markedet gir en direkteavkastning på 3,7 prosent. ●

● Målt mot bokført egenkapital prises markedet til 1,8 ganger.

Selskapene i MSCI Europe net Index USD har en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 11,1 prosent. ●

Makroøkonomi

OECDs ledende indikatorer viser nå en endringstakt under trend for økonomiene i området de seneste månedene. ●

Finansmarkedene i 2015

Den globale veksten antas å bli 2,9 prosent i 2015, noe

svakere enn 3,3 prosent året før. Veksten i Kina, India og

Brasil var svakere i 2015 enn i 2014, mens eurosonen og

Japan hadde høyere vekst enn året før. I USA var veksten på

2,4 prosent i 2015 – nøyaktig det samme som i 2014.

Også i aksjemarkedet har det vært store variasjoner. De brede

britiske og amerikanske aksjeindeksene hadde en liten

nedgang i 2015, mens flere europeiske børser steg mellom 5

og 10 prosent. Børsene i Kina var preget av store svingninger,

med et spesielt bratt fall i sommer, men for året som helhet

hadde Shanghai-børsen en oppgang på over 9 prosent. Oslo

Børs steg med 6 prosent, til tross for at oljeprisen falt fra 67 til

37 USD pr. fat i løpet av året.

Lange tyske og amerikanske renter steg marginalt i 2015. I

mars startet den europeiske sentralbanken sitt program for

kjøp av obligasjoner, såkalte kvantitative lettelser, med mål om

å holde rentene nede og stimulere økonomien. Inflasjonen i

eurosonen er imidlertid fortsatt godt under målet på 2 prosent.

I USA, derimot, har økonomien lenge vært i bedring, og i

desember kom omsider Federal Reserves lenge varslede

renteøkning. Perioden med nullrentepolitikk i USA er dermed

over.

I Norge har sentralbanken kuttet styringsrenten to ganger, til

0,75 prosent, i 2015. Det er negative effekter av fallet i

oljeprisen og nedgang i oljeinvesteringene som er bakgrunnen

for rentekuttene, og det forventes at styringsrenten skal videre

ned i 2016.

Den norske kronen har svekket seg kraftig, og mens

oljeindustrien sliter, har kronesvekkelsen bidratt positivt for

eksportrettet norsk industri.

Geopolitisk uro har preget året som gikk, blant annet

gjennom konflikten mellom Russland og Ukraina, og ved

Islamsk Stats fremmarsj i Midtøsten. Finansielle ubalanser i

Kina har skapt frykt i finansmarkedene, men med unntak av

det kraftige aksjefallet i sommer, har det så langt vært mer

en oppbremsing enn et krakk. Oppbremsingen i Kina har

imidlertid hatt stor negativ effekt på verdens

råvare-markeder. I Europa ble Hellas og dets kreditorer

endelig enige om en gjeldsavtale i juli, og et viktig fokus for

EU etter det har vært den store flyktningestrømmen til

Europa.

Real GDP, annual percentage changes

2014 2015 2016 2017

World 3,3 2,9 3,3 3,6

United States 2,4 2,4 2,5 2,4

Euro Area 0,9 1,5 1,8 1,9

Japan -0,1 0,6 1 0,5

China 7,3 6,8 6,5 6,2

India 7,3 7,2 7,3 7,4

Brazil 0,2 -3,1 -1,2 1,8

Source: OECD

ODIN Europa 2015 Markedskommentar

2015 har vært et begivenhetsrikt år for Europa som

region– i positiv og negativ forstand. Gresk krise, politisk

uro, flyktningekrise og terror er tema som har preget

overskriftene. I alle disse alvorlige temaene er det lett å

overse at Europa er i ferd med å stable seg på beina igjen

etter en lang nedtur. De landene som gjennomførte

reformer etter finanskrisen er i synlig bedring og de store

innstramningene som var nødvendig på statlig nivå er

gjennomført.

Selv om svakere etterspørsel fra fremvoksende

økonomier mot slutten av året la en demper på

resultatene til eksportselskapene, ble de selskapene som

selger varene sine i Europa løftet frem av sterk

etterspørsel fra den europeiske konsumenten. Privat

konsum utgjør nærmere 60 prosent av

bruttonasjonalproduktet i regionen. Etter to tette

resesjoner hvor konsumenten har vært tilbakeholden med

forbruk ser det ut til at trenden har snudd. Et oppdemmet

behov kombinert med en tryggere arbeidssituasjon, lave

energipriser og renter har fått europeerne til å åpne

lommeboka. Forbrukertilliten er tilbake til nivå vi så før

finanskrisen. Etterspørselen fra den europeiske

konsumenten er i godt driv på vei inn i 2016, og dette vil

være en sterk katalysator for videre vekst.

Risikofaktorene fremover er flere – som vanlig.

Den største risikoen for EU er muligens av politisk art.

Europa står foran en enorm utfordring knyttet til strømmen

av flyktninger. Flyktningkrisen kan føre til et oppsving i

høyrepopulistiske partier og mer motstand mot EU.

Politisk uro og usikkerhet rundt rammevilkår vil kunne slå

negativt ut i det korte bildet.

Det europeiske aksjemarkedet (MSCI Europe) endte året

opp 14,8 prosent. Sentralbankens pengetrykking har i

tillegg til lave energipriser og fordelaktige valutakurser gitt

medvind. Likevel ble 2015 det femte året på rad hvor

analytikerne måtte nedjustere sine estimater. Mye av dette

ble drevet av lavere vekstutsikter for de europeiske

eksportbedriftene.

Prisingen av det europeiske markedet ser fortsatt attraktiv

ut og fremstår billig sammenlignet med andre modne

markeder og aktivaklasser. Europeiske selskap er i dag

priset for et vedvarende svak-vekst scenario. Dette står i

kontrast til hvordan amerikanske selskaper er priset og

fremstår urimelig fra vårt ståsted.

ODIN Europa 2015 Viktige bidragsytere

2015 ble et godt år for andelseierne i ODIN Europa.

Fondet steg med 18,3 prosent i verdi, som er 3,5 prosent

bedre enn sin referanseindeks.

Flertallet av våre 28 selskaper bidro positivt til fondets

avkastning. De beste bidragsyterne er representert fra en

rekke sektorer.

Den italienske kabelprodusenten Prysmian er en av få

selskaper innen industriproduksjon som gjorde det godt i

2015. En kapitallett modell, sterk lønnsomhet og vellykket

integrasjon av oppkjøpet av konkurrenten Draka har gjort

at selskapet har stått stødig i utfordrende sluttmarkeder de

senere årene. I 2015 var sluttmarkedene sterke, spesielt

innen undervanns- og telekommunikasjonskabler. Året har

vært preget av oppjusteringer av analytikernes estimater.

Prysmian ble årets beste bidragsyter.

Franske SEB Groupe står bak kjente merker som Krups,

Tefal, OBH Nordica og Rowenta. Selskapet er global leder

i markedet for kjøkken- og husholdningsmaskiner.

Selskapets resultater har de seneste årene vært under

press som følge av svake valutaer i mange fremvoksende

økonomier. 2015 ble et vendepunkt. Selskapet har kuttet

kostnader samtidig som flere sluttmarkeder har vært i

bedring. Utviklingen i det europeiske markedet overrasket

positivt og salget steg med nærmere 10 prosent.

Markedsverdien av selskapet økte med 60 prosent.

Vi fikk i mai en positiv overraskelse da amerikanske

Monsanto la inn et bud på Syngenta, den sveitsiske

produsenten av plantevernmidler. Vi synes budpremien

var god og ble overrasket da Syngentas ledelse og styre

var motvillige til å akseptere budet. På grunn av

usikkerheten det skapte valgte vi å selge våre aksjer i

markedet. Ikke lenge etter salget ble det kjent at

Monsanto trakk budet.

Det danske farmasiselskapet Novo Nordisk har fortsatt sin

lange trend med svært god verdiskaping for sine

investorer. Selskapet er verdensledende i et

diabetesmarked som vokser raskt. 2015 var preget av en

sterk strøm av gode nyheter knyttet til nye og

eksisterende produkter og markedsverdien av selskapet

endte med økning på 48 prosent.

ODIN Europa 2015 Viktige bidragsytere

De to svakeste bidragsyterne er tyske Leoni og britiske

Amec Foster Wheeler. Førstnevnte produserer blant annet

ledningssystemer til bilprodusenter verden over. Grunnet

sterk økning i etterspørsel har selskapet ekspandert

kraftig dette året. Dette har vist seg utfordrende for

organisasjonen og kostnadene har blitt mye høyere enn

ventet. Aksjekursen endte ned 25 prosent. Vi valgte å

fokusere på de langsiktige utsiktene og økte vår posisjon

da selskapet kom med resultatvarsel og kursen falt

ufortjent mye.

Amec Foster Wheeler er en av verdens ledende

ingeniørselskaper med eksponering mot energi i vid

forstand. Deres virksomhet rettet mot olje og gass har

opplevd mye større motvind enn hva vi og selskapet

hadde forutsett. Et resultat av dette er at selskapet så seg

nødt til å kutte utbyttet med 50 prosent i fjor høst.

Aksjemarkedet har ikke vært nådig og sendt kursen ned

like mye. Selskapet har mange bein å stå på, kjører en

lavrisko forretningsmodell og har en god historikk. Vi har

økt vår posisjon noe.

ODIN Europa 2015 Endringer i porteføljen

Vi har solgt seks selskaper gjennom året og tatt fire nye

inn.

Mat- og drikkevareselskapene Aryzta og C&C ble solgt da

bedre investeringsalternativer dukket opp. Vi har

dessverre ikke lengre full tillitt til selskapenes ledelse og

deres evne til å allokere kapital til aksjonærens beste. Vi

benyttet midlene fra salget til å kjøpe et langt bedre

selskap, det tyske konsumselskapet Henkel, da kursene

var svake etter sommeren.

Det globale reiselivsselskapet TUI ble solgt som et

resultat av fusjonen mellom Tui Travel og TUI i 2014.

Selskapet gikk fra en kapitallett forretningsmodell med

klare finansielle mål til et mer kapitaltungt selskap med

uklare mål. Vi var bekymret for selskapets annonserte

økninger i investeringer, samtidig som de valgte å gå bort i

fra målsetninger knyttet til kapitalavkastning. Dette var et

sentralt punkt da vi valgte å investerte i selskapet for to år

siden.

Telenor ble solgt da selskapet nådde vårt kursmål våren

2015. Vi syntes i tillegg av konkurransesituasjonen så

tøffere ut og at investeringer i økt kapasitet ville legge en

demper på kontantstrømmen fremover.

Vi solgte oss også helt ut i elektronikkjeden Dixons

Carphone. Selskapet har over de siste årene gjennomført

en vellykket restrukturering, noe som hadde ført til solid

kursutvikling. Fremover er vi skeptiske til selskapets

vekstpotensiale i et marked som er utsatt for sterkt

konkurransepress fra online-aktører.

Det sveitsiske farmasiselskapet Roche er fondets største

kjøp. Selskapet er blant annet verdens største selskap

innen kreftforskning- og medisiner. De kommende årene

vil verdens befolkning bli eldre, og aldersrelaterte

sykdommer som kreft og alzheimer vil være vår største

trussel mot en god alderdom. Roche har i en årrekke

forsvart sin ledende posisjon gjennom industriledende

forskning og utvikling. I tillegg har de opprettholdt

industriledende lønnsomhet. En 30 år lang historikk med

årlige økninger i utbytte vitner om et godt drevet selskap.

ODIN Europa 2015 Endringer i porteføljen

Vi kjøpte Europas beste luksusvareselskap, Richemont,

da markedene var svake i andre halvår. Aksjen har vært

svak på utsikter til lavere etterspørsel fra Kina. Markedet

er for nærsynt etter vårt skjønn. Selskapet er global leder i

høyprissegmentet for armbåndsur og smykker. Sterke

sveitsiske merkevarer med flere hundre års historikk og

en kompleks produksjonsprosess danner

konkurransefortrinn det er svært vanskelig å kopiere. Vi

kan regne hjem dagens markedsverdi med svært

konservative vekstanslag og ser dermed godt

oppsidepotensiale på sikt.

Vi er fortsatt forsiktige med å investere i bransjer hvor

statlig regulering er høy og hvor muligheten til å

differensiere seg på produkt eller tjeneste er begrenset.

Dette gjelder banker, telekommunikasjon og

forsyningsselskaper.

ODIN Europa 2015 Utsikter

Utsiktene for det europeiske aksjemarkedet og ODIN

Europa er gode. Et makroøkonomisk bakteppe i svak

bedring kombinert med en prising av aksjer som fremstår

edruelig er en god miks.

ODIN Europa er investert i selskap av høy kvalitet, hva

gjelder drift, balanse og ledelse. Selskaper som evner å

sysselsette ny kapital til en avkastning som er betydelig

høyere en avkastningskravet. Disse selskapenes

verdiskaping vil gjenspeiles i stigende aksjekurser over

tid.

I det korte bildet er det vanskelig å spå noe. Vi ser at

selskaper tett på konsumenten er i godt driv. Dette tror vi

vil fortsette å gagne fondet. Selskaper som er avhengig av

investeringer fra olje- og gruveselskaper og den generelle

industrien sliter. Dette bildet kan godt endres. Vi vet lite

om hvordan økonomien og aksjemarkedet beveger seg på

kort sikt. Vi forsøker ikke å time markedet men vil

opprettholde en portefølje som er bredt sammensatt med

tanke på eksponering mot produkter, tjenester,

sluttmarkeder, kundegrupper og andre underliggende

drivere.

Vi er investert i selskaper som er godt posisjonert i

markeder som etter alle solemerker vil vokse godt

fremover. En aldrende befolkning, krav til økt

energieffektivitet, stadig økende datamengder, samt en

fremvoksende middelklasse i mange utviklingsland vil

være sterke og forutsigbare vekstdrivere i mange år

fremover.

Vi liker også selskaper som har dominerende posisjoner i

fragmenterte marked, som kan supplementere topplinjen

med verdiøkende oppkjøp. Vi mener disse selskapene

ofte prises feil da analytikerne ikke inkluderer inntekter fra

oppkjøp i sine langsiktige estimater. I et scenario med lav

økonomisk vekst vil disse fortsatt greie å vokse topplinjen.

De siste fem årene har ODIN Europa hatt en fin reise –

også sammenlignet med det europeiske markedet. Fondet

har steget med 14,4 prosent i året, 2 prosent mer enn

markedet. Dette er drevet av god underliggende lønnsom

vekst i selskapene vi har investert i. I tillegg var aksjer

uvanlig billige for fem år siden og aksjer har blitt repriset

betydelig siden den gang. En avkastning på linje med

underliggende resultatutvikling i selskapene vil være

naturlig å vente seg fremover.

Nøkkeltall og nyheter fra

porteføljen

- presentert på engelsk

ODIN Europa C Index

Portfolio Return Last 5 years % (NOK)

Historical Return % (NOK)*

* Returns for periods exceeding 12 months are annualized

Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y

Since

inception

Portfolio

Benchmark

1,54

-1,26

18,31

14,80

18,31

14,80

23,52

21,63

14,25

12,54

6,23

6,10

3,62

3,91

Exess Return 2,81 3,51 3,51 1,89 1,71 0,13 -0,29

Annual returns last 10 years

ODIN Europa Significant portfolio changes year to DATE

Q1 Q2 Q3 Q4

+ - + - + - + -

In o

r o

ut

Elekta Roche

Mitie

Dixons C.

Syngenta

Telenor

Henkel TUI

C&C Group

Aryzta

Richemont

Up

or

do

wn

Continental

Fresenius

AMS

Smurfit

Kappa

Publicis

Syngenta TUI Continental

Roche

Bunzl

SAP

2

1 1

-1

-3 -3

Q1 Q2 Q3 Q4

Number of changes in portfolio year to date

Buy

Sell

Pricing of the fund

Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DivYield (LTM) DivYield (NTM) P/B ROE

SAP SE 6,2% Germany Software 19,8 18,1 1,6 1,7 4,1 20,6

Continental AG 5,2% Germany Auto Components 15,7 14,5 1,7 2,0 3,5 22,3

Unilever NV Cert. of shs 5,1% Netherlands Personal Products 22,0 20,9 3,0 3,2 7,6 34,6

Prysmian S.p.A. 5,0% Italy Electrical Equipment 16,7 14,5 2,2 2,6 3,4 20,4

Publicis Groupe SA 4,6% France Media 14,5 13,3 2,4 2,8 2,2 15,0

Bureau Veritas SA 4,5% France Professional Services 18,4 17,5 2,9 3,0 6,4 34,5

Diageo plc 4,4% United Kingdom Beverages 21,0 20,3 3,1 3,3 5,7 27,2

Roche Holding Ltd Genusssch. 4,2% Switzerland Pharmaceuticals 19,7 18,1 3,0 3,2 10,2 51,6

Bunzl plc 3,9% United Kingdom Trading Companies & Distributors 21,3 20,4 2,0 2,1 6,8 31,8

Henkel AG & Co. KGaA 3,9% Germany Household Products 18,2 16,9 1,7 1,8 3,0 16,4

Topp 10 47,1% 18,4 17,0 2,3 2,5 4,3 23,2

ODIN Europa 16,9 15,5 2,5 2,7 3,4 20,4

* NTM = Next 12 months

LTM = Last 12 months Adjusted earnings and fully diltuted number of shares

Sector allocation

Sector contribution, year to date

Current holdings

Share price performance*, year to date

*) Share price performance for equities included in the benchmark. Equities not included in the benchmark are calculated from portfolio figures.

(Sorted by weight in portfolio)

Contribution, year to date

1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate.

2) Standard Deviation is based upon monthly volatility.

Risk Statistics (NOK) 3 Years

Active share 0,92

Sharpe ratio 1) 2,19

Portfolio

Standard Deviation 2) 10,13

Index

2,14

9,54

Portfolio

Alpha 3,90

Beta 0,87

Tracking error 6,01

Information ratio 0,29

Pricing - European Equities (MSCI Europe)

OECD Leading indicator Level above 100 indicates expanding activity in OECD area

The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast

ODIN Europa - 31/12/2015 Security (Company) Currency Market Number of

shares

Market price Cost price Market value Unrealised gain

(loss)

% of assets

under

management

Local currency NOK 1000 NOK 1000 NOK 1000

Continental EUR Frankfurt 144 892 224,80 237 620 313 636 76 017 5,2

Dignity GBP London 380 631 2 556,00 65 081 127 329 62 248 2,1

HUGO BOSS EUR Frankfurt 237 364 76,70 175 627 175 306 -322 2,9

Leoni EUR Frankfurt 467 522 36,45 132 164 164 069 31 905 2,7

Publicis Groupe EUR Paris 462 467 61,69 238 872 274 714 35 842 4,6

Richemont CHF Zürich Six 291 351 71,75 201 520 186 304 -15 216 3,1

SEB EUR Paris 202 389 96,28 89 393 187 633 98 240 3,1

Total Consumer Discretionary 1 140 277 1 428 992 288 714 23,7

Diageo GBP London 1 096 387 1 878,00 200 532 269 478 68 946 4,5

Henkel EUR Frankfurt 273 173 88,62 204 432 233 107 28 675 3,9

Unilever Nv Cert EUR Amsterdam 790 930 40,51 201 293 308 522 107 229 5,1

Total Consumer Staples 606 256 811 107 204 851 13,5

Amec Foster Wheeler GBP London 3 164 673 434,70 314 477 180 045 -134 432 3,0

Total Energy 314 477 180 045 -134 432 3,0

Arrow Global Group GBP London 5 122 029 263,25 132 501 176 471 43 970 2,9

Total Financials 132 501 176 471 43 970 2,9

Fresenius EUR Frankfurt 322 690 66,05 115 854 205 232 89 378 3,4

Novo Nordisk B DKK København 378 023 400,40 95 533 195 346 99 813 3,2

Roche Holding CHF Zürich Six 102 473 277,50 228 128 253 430 25 301 4,2

Total Health Care 439 515 654 007 214 492 10,9

Berendsen GBP London 1 181 705 1 083,00 67 064 167 495 100 431 2,8

Bunzl GBP London 950 141 1 894,00 165 170 235 522 70 352 3,9

Bureau Veritas EUR Paris 1 518 596 18,61 246 190 272 129 25 939 4,5

IMI GBP London 1 517 353 862,50 204 986 171 281 -33 705 2,8

Mitie Group GBP London 4 683 736 314,80 180 556 192 970 12 415 3,2

Prysmian EUR Milano 1 544 725 20,37 173 534 302 990 129 456 5,0

Teleperformance EUR Paris 301 255 77,47 74 985 224 726 149 741 3,7

Ultra Electronics Hldgs GBP London 743 607 1 975,00 115 557 192 209 76 652 3,2

Total Industrials 1 228 041 1 759 321 531 281 29,2

Austriamicrosystems CHF Zürich Se 684 903 33,65 133 167 205 399 72 232 3,4

SAP SE EUR Frankfurt 521 210 73,60 229 388 369 382 139 995 6,1

Spectris GBP London 868 374 1 817,00 169 811 206 502 36 692 3,4

Total Information Technology 532 366 781 284 248 918 13,0

Smurfit Kappa EUR Dublin 518 984 23,58 45 749 117 812 72 063 2,0

Total Materials 45 749 117 812 72 063 2,0

Total portfolio 4 439 182 5 909 039 1 469 857 98,1

Investments

- ODIN Europa

Company description

AMEC Foster Wheeler is one of the world’s

leading engineering, project management

and consultancy companies for the oil and

gas, mining, clean energy, environment and

infrastructure markets.

Why invested?

We have invested in AmecFW due to its cash

generative, asset-light and highly diversified

business model with a large share (3/4) of

reimbursable contracts. The operational and

financial track record is very good.

The risk profile is lower than many of its

peers in the energy space.

The profit warning and the 50 percent

dividend cut late 2015 seems to have

diminished the investment case for many

investors. The share reaction looks overdone

and we see this as a good long term

opportunity.

Amec Foster Wheeler

Market Value (mill.) 1 529 Price 3,92 GBP

Net debt (mill.) 791 GBP

Enterprise Value (mill.) 2 320 13,04

2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 2 951 3 261 4 158 3 974 3 993 5 363 5 383

EBIT (Operating Income) (mill.) 226 236 264 268 250 348 335

Net Income (mill.) 238 207 211 187 109 246 222

Price/Earnings 16,3 14,3 15,0 17,8 25,5 6,3 6,9

Price/Book Value 3,0 2,2 2,8 2,9 1,6 0,9 0,9

EV/EBIT 13,7 10,6 11,8 11,7 13,9 7,6 7,8

Return on Equity (%) 20,7 15,7 17,2 17,0 7,0 14,3 13,3

Dividend Yield (%) 2,3 3,4 3,6 3,9 5,1 7,3 5,4

FX rate (NOK)

Amec Foster Wheeler plc Oilfield Services/Equipment

Price currency

Reporting currency

0

20

40

60

80

100

120

140

160

des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15

Performance - last 5 years

Amec Foster Wheeler plc MSCI Europe

Company description

Ams is one of the leading analog

semiconductor companies with a product

range including sensors, sensor interfaces,

power management ICs and wireless ICs,

serving a variety of high-growth end markets,

including consumer and communication,

automotive, industrial and medical.

Why invested?

We see significant growth potential in optical

and gesture sensors in the years to come, in

addtion to payment solutions.

In the near future sensors will find its way

into physical objects that surround us («The

internet of things»). Ams is well positioned to

benefit from this given its strong R&D

compentence.

ams is continuously expanding gross

margins due to favorable product mix shift

and upgrade of process technology (3D

packaging) in existing fab. Lower

depreciation and operating leverage will also

drive the margin going forward.

As a major supplier to Apple and Samsung

(30 percent of sales) they face a risk if taken

off their supplier lists.

AMS

Market Value (mill.) 2 408 Price 32,80 CHF

Net debt (mill.) -52 EUR


2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 209 276 388 378 464 616 683


Net Income (mill.) 23 35 82 61 98 144 149

Price/Earnings 14,4 10,2 12,8 19,4 20,9 14,8 14,2

Price/Book Value 1,9 1,2 2,6 2,7 3,7 3,1 2,7

EV/EBIT 17,9 11,6 13,9 19,9 19,1 14,3 12,1

Return on Equity (%) 12,8 13,6 22,0 14,4 19,5 20,9 19,0

Dividend Yield (%) 1,4 2,0 1,8 1,2 1,0 1,6 1,7

FX rate (NOK)

ams AG Semiconductors

Price currency

Reporting currency

0

100

200

300

400

500

600

700

800



ams AG MSCI Europe

Company description

Arrow Global is one of the largest and

fastest-growing purchasers of defaulted

unsecured consumer debt portfolios in UK.

It primarily sources loan portfolios from

financial services companies (bank and

credit card operators), but also acquires from

retailers and telecommunication companies.

Why invested?

The company has a strong underwriting track

record and internal rate of return above 20

percent since inception.

Barriers to entry are focus around data and

analytics capability and increased level of

regulation.

We believe Arrow is well positioned to take

market shares in a high growth debt

purchase market and sustaining a return on

equity in the mid-to-high 20’s.

Arrow Global

Market Value (mill.) 460 Price 2,64 GBP


Enterprise Value (mill.) 760 13,05

2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 20 50 66 95 111 145 168

EBIT (Operating Income) (mill.) - - - - - 78 97

Net Income (mill.) -2 4 9 15 18 32 47

Price/Earnings - - - 26,6 22,8 13,2 9,9

Price/Book Value - - - 4,4 3,3 - -

EV/EBIT - - - - - 12,3 10,7

Return on Equity (%) - 398,2 120,9 25,7 16,1 - -

Dividend Yield (%) - - - 0,0 2,2 2,3 3,0

FX rate (NOK)

Arrow Global Group Plc Finance/Rental/Leasing

Price currency

Reporting currency

60

70

80

90

100

110

120

130

140

okt.13 jan.14 apr.14 jul.14 okt.14 jan.15 apr.15 jul.15 okt.15

Performance - since IPO

Arrow Global Group Plc MSCI Europe

Company description

Berendsen is a focused European textile

service business with leading positions in

most of the countries in which they operate.

Their customers are industrial (workwear),

hotels & restaurants (linen and tablewear)

and general commercial buildings (mats).

Why invested?

Berendsen is a very well run business, with a

solid outlook and a sound stratgey.

The earnings are to some extent driven by

the manufacturing cycle in Europe and

increased hotel usage. With a new

managemenyt and strategy in place, there is

ample opportunity for improvement in

operating margins and ROCE through group

wide benchmarking and sharing of best

practices.

Berendsen has a cash conversion of close to

100 percent and there are opportunities to

consolidate the market in Europe.

Berendsen

0

50

100

150

200

250

300

350



Berendsen plc MSCI Europe




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 986 992 985 1 054 1 039 1 002 1 025


Net Income (mill.) 22 57 72 85 90 95 103

Price/Earnings 33,8 12,9 13,9 18,8 20,9 17,7 16,6

Price/Book Value 1,6 1,6 2,1 3,1 3,8 3,5 3,3

EV/EBIT 14,6 11,1 12,4 15,3 17,0 14,2 13,3

Return on Equity (%) 4,7 12,4 15,4 16,7 17,5 19,7 19,8

Dividend Yield (%) 4,9 5,4 4,3 3,0 2,7 3,0 3,1

FX rate (NOK)

Berendsen plc Miscellaneous Commercial Services

Price currency

Reporting currency

Company description

Bunzl is a multinational distribution and

outsourcing company. Primarily a distributor

of a diverse range of non-food consumable

products including food packaging, cleaning

and hygiene supplies, personal protective

equipment and carrier bags.

Why invested?

The business grows underlying at GDP+,

customers are able to outsource to Bunzl the

purchasing, consolidation and delivery of a

broad range of products, thereby enabling

them to achieve efficiencies and savings.

Operational efficiencies on Bunzl’s side

result in high ROIC of 17-18 percent.

A stable business with lots of consolidation

opportunities. Bunzl is the largest

consolidator globally. M&A is an important

part of the business model

Bunzl




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 4 830 5 110 5 359 6 098 6 157 6 466 6 728


Net Income (mill.) 159 124 195 207 211 292 307

Price/Earnings 14,6 23,1 16,8 22,8 27,3 20,6 19,8

Price/Book Value 3,0 3,9 3,8 5,1 6,0 6,6 6,0

EV/EBIT 11,7 12,3 13,4 15,9 18,3 16,0 15,0

Return on Equity (%) 21,6 15,4 23,1 22,7 21,9 31,8 30,1

Dividend Yield (%) 3,2 3,0 2,8 2,2 2,0 2,0 2,2

FX rate (NOK)

Bunzl plc Wholesale Distributors

Price currency

Reporting currency

0

50

100

150

200

250

300

350



Bunzl plc MSCI Europe

Company description

Bureau Veritas is the global number two

player in the testing, inspection and

certification industry.

Its network covers more than 1300 offices

and laboratories in 140 countries. The group

is well diversified across sectors and

industries. 180 years of history.

Why invested?

Our investment thesis is built on solid

barriers to entry (brand and reputation,

accreditation requirements, network size),

strong growth drivers (increased safety and

quality standards, regulation and

outsourcing) and an impeccable track record.

The shareprice has been weighed down by

some weak end markets in the short term.

We expect additional value creation form

acquisitions (fragmented market).

Bureau Veritas

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200



Bureau Veritas SA MSCI Europe

Market Value (mill.) 8 011 Price 18,13 EUR

Net debt (mill.) 1 839 EUR


2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 2 930 3 359 3 902 3 933 4 172 4 645 4 743


Net Income (mill.) 290 298 298 345 295 392 405

Price/Earnings 21,2 20,7 31,4 26,9 27,3 18,2 17,3

Price/Book Value 7,3 5,8 8,1 9,7 7,2 6,3 5,4

EV/EBIT 16,0 15,3 18,5 18,9 17,9 13,3 12,6

Return on Equity (%) 43,5 31,2 26,9 32,9 28,5 34,5 31,3

Dividend Yield (%) 2,0 2,3 2,2 2,3 2,6 2,9 3,0

FX rate (NOK)

Bureau Veritas SA Miscellaneous Commercial Services

Price currency

Reporting currency

http://www.bureauveritas.com/

Company description

Continental is the largest automotive supplier

in the world with over 140 years of history. 3

out of 4 cars have Continental content.

Why invested?

We view Continental as one of the highest

quality and best-positioned car suppliers

globally, exposed to some of the most

attractive segments of the component

industry.

It is also the most efficient mid-size tyre

maker with a great non-tyre rubber business.

This good balance between different types of

businesses provides Continental with a more

stable backdrop than most pure plays among

suppliers.

Continental will continue to outperform global

car production due to increased content

related to emission reduction and safety.

Both supported by mandatory targets/laws

set by authorities worldwide.

Continental




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 26 047 30 505 32 736 33 331 34 506 39 209 41 575

EBIT (Operating Income) (mill.) 1 990 2 479 2 820 3 301 3 585 4 454 4 788

Net Income (mill.) 576 1 242 1 884 1 923 2 375 2 807 3 089

Price/Earnings 20,5 7,7 9,3 16,6 14,8 15,4 14,2

Price/Book Value 2,0 1,3 2,0 3,5 3,3 3,4 2,9

EV/EBIT 9,8 6,8 8,4 11,1 10,8 10,7 9,6

Return on Equity (%) 12,0 19,1 23,7 21,6 24,1 22,3 20,5

Dividend Yield (%) 0,0 3,1 2,6 1,6 1,9 1,8 2,0

FX rate (NOK)

Continental AG Auto Parts: OEM

Price currency

Reporting currency

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450



Continental AG MSCI Europe

Company description

Diageo is the world's leading premium drinks

business with an outstanding collection

of beverage alcohol brands across spirits,

beer and wine. These brands include

Johnnie Walker, Smirnoff, Baileys, Captain

Morgan, Tanqueray and Guinness among

others.

Why invested?

The beverage market is attractive. Quoted

spirit companies represent 300m cases, 12

percent of the global spirit market. Annual

volume growth is between 5-7 percent.

Global business, high leverage, margins

increase y-o-y, Net earnings growing at 10

percent+. Diageo has consolidated a lot and

ROIC is now at a low point and should

improve as FX movements neutralize and

sales return to growth .

Looking forward, it is well-positioned to drive

growth as it benefits from recovering

economies in the US and Europe and the

rising middle class in emerging markets

especially in Latin America and Africa.

Diageo


Net debt (mill.) 9 582 GBP


2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E

Sales (mill.) 9 936 10 762 11 433 10 258 10 813 10 556 10 962


Net Income (mill.) 1 900 1 953 2 485 2 331 2 381 2 245 2 397

Price/Earnings 16,7 21,1 18,9 20,8 19,4 20,4 19,0

Price/Book Value 6,1 7,4 6,8 6,9 6,0 5,3 4,8

EV/EBIT 13,7 15,9 16,2 18,2 18,9 17,7 16,5

Return on Equity (%) 41,1 36,1 39,4 33,6 32,6 26,1 25,5

Dividend Yield (%) 3,2 2,6 2,5 2,8 3,1 3,3 3,5

FX rate (NOK)

Diageo plc Beverages: Alcoholic

Price currency

Reporting currency

0

50

100

150

200

250



Diageo plc MSCI Europe

Company description

Dignity is the second-largest provider of

funeral services and the largest provider of

cremations in the UK.

Why invested?

UK mortality rate, which has been falling in

recent years, is now expected to stabilise

and then begin to increase in the medium

term – driving an increased demand for

funeral services.

The typical client chooses a funeral provider

based on reputation, as opposed to price.

Dignity has historicaly been able to increase

prices in excess of inflation.

The funeral services industry remains largely

fragmented, with 70 percent of the market

consisting of companies with less than one

percent market share, and therefore still

presents significant scope for Dignity to

further consolidate the market.

Strong cashflow and returns at an ok price.

Dignity




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 199 210 230 257 269 291 312


Net Income (mill.) 29 34 36 40 -55 52 56

Price/Earnings 15,4 13,1 16,6 19,6 - 23,9 22,3

Price/Book Value - 26,1 13,3 18,0 - - 166,1

EV/EBIT 12,6 11,9 12,9 14,4 18,0 18,7 17,9

Return on Equity (%) 188,9 553,2 115,5 93,1 - - 744,0

Dividend Yield (%) 1,2 1,8 1,5 0,8 1,1 0,9 0,9

FX rate (NOK)

Dignity plc Other Consumer Services

Price currency

Reporting currency

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450



Dignity plc MSCI Europe

Company description

Fresenius engages in the provision of

healthcare related products and services.

The company has a diversified revenue base

with operations in renal dialysis, German

hospitals, infusion solutions, clinical nutrition,

medical devices and health care

infrastructure.

Why invested?

All the businesses are supported by

underlying demand growth driven by an

aging population, growing per capita

healthcare consumption in emerging markets

and continuing growth of generics.

Our investment in Fresenius is based on its

leadership positions in attractive markets,

strong management team and outstanding

track record of generating shareholder value.

Fresenius

0

50

100

150

200

250

300

350

400



Fresenius SE & Co. KGaA MSCI Europe




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 15 972 16 522 19 290 20 331 23 231 27 774 29 764


Net Income (mill.) 622 690 926 1 011 1 067 1 407 1 622

Price/Earnings 16,3 16,9 16,3 19,7 21,9 24,1 21,5

Price/Book Value 2,1 2,0 2,0 2,4 2,5 3,3 2,9

EV/EBIT 9,4 10,2 10,1 12,4 14,2 12,1 10,6

Return on Equity (%) 13,5 12,6 13,6 12,8 12,2 13,6 13,7

Dividend Yield (%) 1,4 1,3 1,3 1,1 1,0 0,9 1,0

FX rate (NOK)

Fresenius SE & Co. KGaA Medical/Nursing Services

Price currency

Reporting currency

Company description

SEB is the world leader in small household

appliances with a 10 percent market share in

small electrical appliances and 15 percent in

cookware. The group owns 19 brands and

covers a large part of the market from the

low-end to the high-end.

Why invested?

SEB enjoys leadership position in emerging

markets, where growth is solid, demand

exceeds supply and penetration rate is still

low.

SEB is highly focused on innovation, which is

key to success in mature markets. The

product portfolio is very diversified with

well-known brands and the track-record of

integrating acquired companies is good.

The margins are relatively resilient due to

smaller products than peers.

Groupe SEB


Net debt (mill.) 401 EUR


2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 3 652 3 963 4 060 4 161 4 253 4 725 5 001


Net Income (mill.) 220 235 194 200 170 210 253

Price/Earnings 16,7 11,9 13,7 15,9 17,6 21,2 17,6

Price/Book Value 2,7 2,2 2,0 2,3 1,9 2,7 2,4

EV/EBIT 10,5 8,9 9,2 10,1 10,7 12,5 10,7

Return on Equity (%) 17,8 17,8 15,1 14,7 11,6 12,7 13,9

Dividend Yield (%) 1,5 2,2 2,4 2,1 2,3 1,8 2,0

FX rate (NOK)

SEB SA Electronics/Appliances

Price currency

Reporting currency

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180



SEB SA MSCI Europe

Company description

Henkel is a German-listed consumer and

adhesive company. Consumer products include

laundry & home care products and beauty

products like shampoo and body wash. The

adhesive division serves a range of different

end-markets including construction,

automobiles and electronics.

Why invested?

Henkel has strong innovation power with 30%

of sales from products introduced the last 3

years. The company generates more than 40%

of sales from emerging markets, with a target

of 50% in 2017.

Henkel has a proven track record of margin

expansion through internal efficiency

measures, and has consistently delivered to its

financial plans.

We believe there is potential for further margin

expansion and together with organic top line

growth should drive double digit earnings

growth. A strong balance sheet makes us

believe in further M&A from Henkel as well.

Henkel




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 15 092 15 605 16 510 16 355 16 428 18 087 18 747


Net Income (mill.) 1 118 1 253 1 510 1 589 1 628 1 968 2 158

Price/Earnings 15,0 12,9 14,9 20,7 21,5 17,5 16,3

Price/Book Value 2,1 1,9 2,4 3,3 3,0 2,9 2,6

EV/EBIT 10,1 9,1 10,1 13,5 13,9 13,5 12,5

Return on Equity (%) 15,6 15,2 16,8 16,4 15,1 16,4 15,7

Dividend Yield (%) 1,9 2,1 1,8 1,6 1,6 1,7 1,9

FX rate (NOK)

Henkel AG & Co. KGaA Household/Personal Care

Price currency

Reporting currency

0

50

100

150

200

250

300



Henkel AG & Co. KGaA MSCI Europe

http://www.google.com/url?sa=i&source=images&cd=&cad=rja&docid=00neazQqWJJgmM&tbnid=z2hgEhpii_o_4M:&ved=0CAgQjRwwAA&url=http://www.targetexecutivesearch.com/de/content/henkel&ei=16RvUdLvCKqK4gSGj4GYBQ&psig=AFQjCNGO9mlG22RqkI4zCp5_6AafDQUlmQ&ust=1366357591174618

http://www.google.com/url?sa=i&rct=j&q=henkel&source=images&cd=&cad=rja&docid=iYi_XPEPE6zVdM&tbnid=AOB-H8l6ErGkNM:&ved=0CAUQjRw&url=http://www.tunisianindustry.nat.tn/en/salon.asp?action=mask&ident=519&ei=gqVvUYi1A8nS4QT-9oGwDA&bvm=bv.45373924,d.bGE&psig=AFQjCNEpM0EakvAZB3uFBqeP9keptoWk2g&ust=1366357758831961

http://www.google.com/url?sa=i&rct=j&q=schwarzkopf&source=images&cd=&cad=rja&docid=K_INPEpqxrGrFM&tbnid=szeegQLJcZtf5M:&ved=0CAUQjRw&url=http://commons.wikimedia.org/wiki/File:Schwarzkopf.jpg&ei=waVvUfGWG4KN4AS1lYCgBg&bvm=bv.45373924,d.bGE&psig=AFQjCNEYtXe5ik-D-6fMPIxBSjzQpZ5PIQ&ust=1366357821868970

Company description

Hugo Boss is a leading supplier of premium

fashion. Its brand portfolio covers all key

fashion segments for both men (90 percent

of sales) and women (10 percent), ranging

from classic/business tailored fashions,

evening (60 percent of sales) and casual

fashion (30 percent) to shoes and leather

accessories (10 percent).

Why invested?

The group distributes its products through

own-retail(50 percent of sales) and

wholesale (50 percent). Hugo Boss has an

attractive long term story given the potential

to increase penetration of retail, Greater

China, womenswear, leather, luxury and

digital shift to support high single digit

revenue growth & EBITDA margin

expansion.

In the short term sales growth in Europe

remains strong, but demand in Asia and

America waned notably towards the end of

2015.

Hugo Boss

0

50

100

150

200

250

300



HUGO BOSS AG MSCI Europe




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 1 729 2 059 2 346 2 432 2 572 2 789 2 909


Net Income (mill.) 186 284 307 329 333 338 365

Price/Earnings 18,3 13,4 17,9 21,7 21,1 15,5 14,5

Price/Book Value 9,9 7,6 9,0 10,0 8,3 5,6 5,0

EV/EBIT 12,7 10,0 12,6 15,3 14,6 11,5 11,1

Return on Equity (%) 68,1 67,5 55,3 49,6 42,8 36,2 34,6

Dividend Yield (%) 4,1 5,2 3,9 3,2 3,6 4,8 5,1

FX rate (NOK)

HUGO BOSS AG Apparel/Footwear Retail

Price currency

Reporting currency

Company description

IMI is a global engineering group focused on

the precise control and movement of fluids in

critical applications.

The company is split into 3 divisions –

Critical Engineering, Precision Engineering

and Hydronic Engineering.

Why invested?

IMI’s solutions are addressing global trends

such as clean energy, energy efficiency,

healthcare and increasing automation.

IMI’s margins and capital returns are

best-in-class. Growth has been lagging

peers. Longer term, we think there are

opportunities to improve the growth profile of

the group, led by the new CEO Mark Selway

(strong background in operational

excellence).

Near-term investment needs to fuel future

growth will weigh on near-term margins, but

these will be self-funded from efficiency

savings. Self-help potential.

IMI




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 1 923 2 139 2 192 1 744 1 686 1 575 1 497


Net Income (mill.) 212 200 231 191 190 136 134

Price/Earnings 14,2 12,0 15,1 21,5 18,1 14,0 15,2

Price/Book Value 5,8 4,3 5,6 7,9 6,7 4,1 4,0

EV/EBIT 10,1 7,5 10,7 17,0 13,3 11,5 12,0

Return on Equity (%) 45,8 36,8 38,4 30,8 34,2 29,3 26,2

Dividend Yield (%) 2,8 3,9 3,0 2,1 3,0 4,5 4,6

FX rate (NOK)

IMI plc Miscellaneous Manufacturing

Price currency

Reporting currency

0

50

100

150

200

250



IMI plc MSCI Europe

Company description

Leoni manufactures cables and cable

harnesses for the automobile, construction

sectors as well as in key industrial sectors

such as telecommunications, IT, health and

energy.

Why invested

With a highly flexible low-cost manufacturing

footprint in emerging Europe and Africa and

close collaboration with the global auto

manufacturers, Leoni is able to capture

orders to develop cable harnesses for the

lifespan of truck- and car models.

Although the company is operating in a

highly cyclical environment, Leoni has

consistently enjoyed high returns, with the

exception of the financial crisis in 2009.

Leoni




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 2 956 3 701 3 809 3 918 4 103 4 425 4 608


Net Income (mill.) 67 156 156 106 115 75 109

Price/Earnings 14,6 5,2 6,0 16,8 14,1 15,2 10,7

Price/Book Value 2,0 1,1 1,1 2,1 1,8 1,2 1,1

EV/EBIT 10,9 4,3 6,0 11,3 10,9 11,8 8,2

Return on Equity (%) 15,8 25,6 19,7 12,6 13,2 8,1 10,4

Dividend Yield (%) 2,1 5,8 5,3 1,8 2,4 2,2 3,1

FX rate (NOK)

LEONI AG Auto Parts: OEM

Price currency

Reporting currency

0

50

100

150

200

250



LEONI AG MSCI Europe

Company description

Mitie is an outsourcing company providing

manning services to a range of different

industries in the UK. Private sector

customers represent about 65% of the

business and 35% are public customers.

Mitie is the UK-market leader with 3% market

share. We expect further consolidation in the

market.

Why invested?

The last few years have been challenging for

Mitie due to exit from loss-making

businesses outside of the core business. We

believe in much more predictable results

going forward after the cyclical business

exits which have led to “extraordinary” losses

affecting net income the last few years.

We find the current pricing of the share

highly attractive offering both decent

earnings growth, strong dividends of about

4% and potential for re-pricing of the

company as investors start looking at a more

steady business going forward.

Mitie Group




2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E

Sales (mill.) 1 891 2 003 1 981 2 143 2 266 2 354 2 464


Net Income (mill.) 65 72 44 48 35 84 91

Price/Earnings 10,6 13,6 22,8 24,3 28,5 12,3 11,5

Price/Book Value 1,8 2,5 2,6 3,0 2,7 2,7 2,5

EV/EBIT 7,9 10,9 11,2 12,0 10,2 9,7 9,0

Return on Equity (%) 17,4 17,9 10,8 12,0 9,0 22,2 21,9

Dividend Yield (%) 4,6 3,4 3,7 3,4 4,2 4,0 4,3

FX rate (NOK)

MITIE Group PLC Miscellaneous Commercial Services

Price currency

Reporting currency

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200



MITIE Group PLC MSCI Europe

Company description

Novo Nordisk is the world’s leading diabetes

care company, built on scientific innovation

and patient-centered care. The company

also holds leading positions in hemophilia

care, growth hormone therapy and hormone

replacement therapy.

Why invested?

Less than 100m of the 350m people with

diabetes, are treated. Of these, under half

acheive good controll with their insulin levels.

Novo Nordisk has a strong track record of

sales growth with 13 percent p.a. over the

last 10 years. With 50 percent market share,

a good innovation pipeline and a growing

market, the growth potential for Novo is very

promising.

Novo Nordisk

Market Value (mill.) 808 731 Price 392,10 DKK

Net debt (mill.) -15 215 DKK


2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 4 591 5 707 78 026 83 572 88 806 107 643 116 535

EBIT (Operating Income) (mill.) 424 490 28 837 30 840 33 596 49 352 50 871

Net Income (mill.) 282 298 21 432 25 184 26 481 34 761 40 172

Price/Earnings 25,4 21,8 23,4 21,1 25,8 28,7 24,3

Price/Book Value 9,7 9,8 12,2 12,4 16,8 21,5 18,5

EV/EBIT 19,3 16,4 17,0 16,9 19,9 20,0 19,3

Return on Equity (%) 39,6 46,0 54,9 60,5 63,9 74,7 76,0

Dividend Yield (%) 1,6 2,1 2,0 2,3 1,9 1,6 2,0

FX rate (NOK)

Novo Nordisk A/S Class B Pharmaceuticals: Major

Price currency

Reporting currency

0

50

100

150

200

250

300

350

400



Novo Nordisk A/S Class B MSCI Europe

Company description

Publicis is the world's third largest

advertising and public relations agency. It

has three core global ad agency networks,

Leo Burnett, Publicis and Saatchi & Saatchi,

and two multi-hub networks, Fallon and

Bartle Bogle Hegarty. The group has

operations in over 200 cities in 105

countries.

Why invested?

We like Publicis’ focus on the shift to digital.

The intension is to grow from 38 percent to

75 percent of sales by 2018. This change in

mix will increase the overall profitability.

Long-term margin targets are underpinned

by strong FCF-generation. The company has

an under-leveraged and extremely robust

balance sheet.

Publicis


Net debt (mill.) -1 065 EUR


2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 5 418 5 816 6 610 6 953 7 255 9 515 9 952

EBIT (Operating Income) (mill.) 822 893 1 019 1 096 1 138 1 458 1 570

Net Income (mill.) 526 600 737 792 720 913 996

Price/Earnings 15,0 12,0 12,3 18,1 18,5 14,1 13,0

Price/Book Value 2,1 1,7 2,0 2,7 2,1 2,1 1,9

EV/EBIT 11,1 9,6 9,8 12,8 11,0 10,6 9,5

Return on Equity (%) 17,0 16,5 17,3 16,3 12,9 15,0 14,7

Dividend Yield (%) 1,8 2,0 2,0 1,7 2,0 2,5 2,8

FX rate (NOK)

Publicis Groupe SA Advertising/Marketing Services

Price currency

Reporting currency

0

50

100

150

200

250



Publicis Groupe SA MSCI Europe

Company description

Prysmian is the world leader in the industry

of cables and systems for energy and

telecommunications. With over 130 years

experience and a presence in more than 50

countries around the world the Group is

strongly positioned at the high-tech end

of the energy and telecom cable sectors.

Why invested?

Prysmian is a quality player with the highest

margins in the cable industry. We like its

exposure to high-end products in segments

like submarine cables, high voltage and oil &

gas, where we expect strong structural

growth in the coming years.

Prysmian is increasing its exposure to

Emerging Markets through selective growth

in high value added business in order to

protect ROCE. The steady value creation in

Prysmian is undervalued in our view.

Prysmian




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 4 571 7 583 7 848 7 273 6 840 7 439 7 638


Net Income (mill.) 148 -136 168 149 115 209 271

Price/Earnings 15,5 - 19,0 26,4 28,1 16,0 13,9

Price/Book Value 3,0 1,9 2,9 3,5 2,8 3,3 2,9

EV/EBIT 9,9 8,3 9,9 12,3 18,6 11,5 10,0

Return on Equity (%) 20,7 -15,1 15,6 13,2 10,0 20,4 20,8

Dividend Yield (%) 1,3 2,2 2,8 2,2 2,8 2,3 2,8

FX rate (NOK)

Prysmian S.p.A. Electrical Products

Price currency

Reporting currency

0

50

100

150

200

250



Prysmian S.p.A. MSCI Europe

Company description

Richemont is the global leader in the «hard

luxury» space - watches and jewelry. The

diverse portfolio consists of prestige brands

like Cartier, Piaget, IWC, Jaeger-LeCoultre,

Montblanc, Vacheron Constantin and

Panerai.

Why invested?

The barriers to entry are high as many of

these brands have been in existence since

the 1700’s, giving heritage and pricing power

that are very hard to emulate.

Richemont is in our view the best run

company in the most attractive part of the

high growth luxury industry. The combination

of strong brands and excellent retailing

drives industry leading profitability.

Richemont has a an underleveraged balance

sheet with room for returning more cash to

shareholders.

Richemont


Net debt (mill.) -5 696 EUR


2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E

Sales (mill.) 6 892 8 867 10 150 10 649 10 410 11 432 11 946


Net Income (mill.) 1 090 1 544 2 013 2 072 1 336 2 289 2 195

Price/Earnings 20,1 16,6 16,8 18,5 28,2 17,9 16,8

Price/Book Value 3,2 3,0 3,3 3,3 2,9 2,4 2,2

EV/EBIT 14,7 11,3 13,0 14,1 13,6 12,5 11,1

Return on Equity (%) 17,0 19,3 21,4 18,9 10,6 13,2 12,9

Dividend Yield (%) 0,8 1,0 1,3 1,7 2,0 2,6 2,9

FX rate (NOK)

Compagnie Financiere Richemont SA Other Consumer Specialties

Price currency

Reporting currency

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200



Compagnie Financiere Richemont SA MSCI Europe

Company description

Roche is a Swiss based pharmaceuticals and

diagnostics company. The company is the

global market leader in the area of oncology

(cancer) drugs – and has demonstrated its

commitment to defending this position through

innovation.

Why invested?

The long term growth dynamics are attractive

given their strong pipeline of products and

possible revolutionary treatment options for

cancer.

Roche has developed a strong set of new

oncology drugs that will replace the current

portfolio as patents expire. High exposure to

biotechnology derived products makes the

barriers to entry substantial.

Despite very high spending on research and

development the company enjoys sector

leading profitability. The ongoing

concentration of the drugs portfolio offers a

margin leverage potential. Roche has

increased its dividend for 28 consecutive

years – a track record only shared by a

handful European companies.

Roche


Net debt (mill.) 13 813 CHF


2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 47 473 42 531 45 499 46 780 47 462 47 893 50 028


Net Income (mill.) 8 666 9 343 9 539 11 164 9 332 11 181 12 761

Price/Earnings 13,5 14,5 16,4 18,9 24,6 19,1 17,6

Price/Book Value 12,3 11,2 10,8 11,0 11,7 9,9 8,3

EV/EBIT 9,6 11,7 11,2 14,3 17,2 13,8 12,8

Return on Equity (%) 103,0 86,7 71,8 66,1 48,0 51,6 47,2

Dividend Yield (%) 4,8 4,3 4,0 3,1 3,0 3,1 3,3

FX rate (NOK)

Roche Holding Ltd Genusssch. Pharmaceuticals: Major

Price currency

Reporting currency

0

50

100

150

200

250

300



Roche Holding Ltd Genusssch. MSCI Europe

Company description

SAP is the largest enterprise applications

provider and one of the largest software

companies worldwide. One primary aim of its

software is to make different business

functions work together such as financial

systems, supply chain and production

planning etc.

Why invested?

Today, SAP is used by more than a million

business users working for more than

100,000 customers across 120 countries. A

large installed base of customers with very

high retention rates of 98-99% creates a

business model with sustainable high free

cash flow generation.

At current prices you do not pay much for

future growth of the business. The risk

relates primarily to large technological shifts,

but historically the company has been able to

adapt to changes. Currently its cloud-offering

offers both risks and opportunities.

SAP




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 12 464 14 233 16 223 16 815 17 560 20 500 21 551


Net Income (mill.) 1 811 3 438 2 823 3 326 3 280 4 444 4 847

Price/Earnings 25,1 14,1 25,6 22,3 21,3 19,2 17,6

Price/Book Value 4,6 3,8 5,1 4,6 3,6 4,0 3,5

EV/EBIT 13,0 11,4 18,5 14,9 16,2 14,7 13,5

Return on Equity (%) 19,8 30,6 21,0 22,0 18,5 20,6 19,9

Dividend Yield (%) 1,6 1,8 1,4 1,6 1,9 1,6 1,8

FX rate (NOK)

SAP SE Packaged Software

Price currency

Reporting currency

0

50

100

150

200

250



SAP SE MSCI Europe

Company description

Spectris develops and markets precision

instrumentation and controls with a focus on

providing niche applications which have a

direct impact on process performance for end

users.

Why invested?

Automation and productivity markets are

attractive growth markets and we believe

Spectris is the best player in the industry.

Due to its leadership in niche businesses,

Spectris enjoys very high margins. With a

debt-free balance sheet Spectris remains well

positioned to take advantage of further

acquistions, which have historically provided

an average 4 percent growth contribution

between 2007 and 2013.

This is a highly cash generative and asset

light model run by excellent top managers.

Spectris




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 902 1 106 1 231 1 202 1 174 1 188 1 195


Net Income (mill.) 96 126 141 200 135 118 118

Price/Earnings 15,8 11,9 17,0 15,1 18,5 15,7 15,2

Price/Book Value 3,0 2,5 3,5 3,6 2,7 2,3 2,1

EV/EBIT 12,5 10,4 13,2 16,8 15,1 12,3 11,8

Return on Equity (%) 20,4 22,6 21,8 26,1 15,4 14,4 13,9

Dividend Yield (%) 2,1 2,6 1,9 1,7 2,2 2,8 3,0

FX rate (NOK)

Spectris plc Electrical Products

Price currency

Reporting currency

0

50

100

150

200

250



Spectris plc MSCI Europe

Company description

Smurfit Kappa manufactures paper-based

packaging, supported by a network of paper,

recycling and forestry operations. Sales in

the Americas (25%) and Europe (75%).

Why invested?

Smurfit Kappa provides compelling exposure

to the fast growing Latin American

corrugated markets and offers leverage to a

cyclical recovery in Europe.

The business model is cash generative and

we see potential for M&A and associated

synergies to supplement growth and returns

on capital. In the absence of M&A we see

potential for excess capital to be returned to

shareholders through higher dividends.

Smurfit Kappa




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 6 677 7 357 7 335 7 957 8 083 8 146 8 519


Net Income (mill.) 50 206 249 188 241 406 514

Price/Earnings 31,9 5,0 8,1 21,8 17,7 12,2 10,5

Price/Book Value 1,0 0,6 0,9 1,8 1,9 2,1 1,9

EV/EBIT 10,2 6,5 8,7 10,2 9,3 10,5 8,9

Return on Equity (%) 2,9 11,0 11,7 8,2 10,6 17,5 17,6

Dividend Yield (%) 0,0 3,2 3,1 2,3 3,0 2,8 3,2

FX rate (NOK)

Smurfit Kappa Group Plc Containers/Packaging

Price currency

Reporting currency

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500



Smurfit Kappa Group Plc MSCI Europe

Company description

Teleperformance is the worldwide leader in

multichannel customer experience. Founded

in 1978 by Daniel Julien, the company is

specialized in customer service, technical

support, call center, debt collection and

social media. The company operates about

100,000 computerized workstations, with

more than 148,000 employees across 270

contact centers in 62 countries.

Why invested?

The outsourcing client contact center market

remains largely underpenetrated and has

thus a solid growth potential.

Higher barriers to entry, as a result of higher

technology and stronger client dependence,

should limit the natural price pressure in the

industry. Free cash flow yield is high and

ROCE is expected to improve further. We

believe the cash return to shareholders will

increase (net cash today).

Teleperformance

0

50

100

150

200

250

300

350

400



Teleperformance SE MSCI Europe




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 2 058 2 126 2 347 2 433 2 758 3 403 3 605


Net Income (mill.) 72 92 127 129 150 207 230

Price/Earnings 19,9 10,5 11,9 19,5 21,5 18,8 17,2

Price/Book Value 1,2 0,7 1,1 1,8 2,0 2,5 2,3

EV/EBIT 9,5 5,0 8,5 12,4 15,2 13,5 12,2

Return on Equity (%) 6,2 7,4 9,6 9,3 10,0 13,3 13,2

Dividend Yield (%) 1,3 2,7 2,5 1,8 1,6 1,6 1,8

FX rate (NOK)

Teleperformance SE Miscellaneous Commercial Services

Price currency

Reporting currency

Company description

Ultra is a UK-based electronics company

with exposure to defence (55 percent), cyber

security (22 percent) and transport & energy

(23 percent). The company is operated with

a lean management structure overseeing 29

operationally autonomous businesses driven

through innovation and growing through

M&A.

Why invested?

The group provides a unique model with

specialist solutions into 180 different niche

end-markets.

Ultra has historically generated a sector

leading FCF conversion rate of 80 percent

and ROCE of over 20 percent, underpinned

by the innovation-driven business model and

successful M&A.

Ultra Electronics

Market Value (mill.) 1 372 Price 19,54 Price currency GBP

Net debt (mill.) 128 Reporting currency GBP

Enterprise Value (mill.) 1 499 FX rate (NOK) 13,04

2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 710 732 761 745 714 731 797


Net Income (mill.) 66 66 63 38 21 42 91

Price/Earnings 17,5 15,4 18,2 35,2 60,4 16,1 14,9

Price/Book Value 4,8 3,6 3,7 4,2 4,0 4,2 3,9

EV/EBIT 13,0 11,1 14,0 14,9 17,0 14,0 12,4

Return on Equity (%) 31,1 25,0 21,1 12,0 6,5 26,1 26,2

Dividend Yield (%) 2,0 2,6 2,4 2,2 2,5 2,4 2,5

Ultra Electronics Holdings plc Aerospace & Defense

0

20

40

60

80

100

120

140

160



Ultra Electronics Holdings plc MSCI Europe

Company description

Unilever is the world's third-largest consumer

goods company measured by revenue, after

Procter & Gamble and Nestlé. Unilever

remains the largest Emerging market FMCG

company.

Why invested?

Unilever has built some extremely strong

brands (Dove, OMO, Knorr, Ben & Jerries

etc.) and today their products are number 1

or 2 in 80 percent of their markets.

Management is slowly building a solid track

record with focus on accelerating the growth

rate.

Investing in the global food, home and

personal care sector is a good way to play

the theme of rising disposable income in the

developing world. High value generation and

defensive nature of the company makes

Unilever a core holding.

54

Unilever




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 44 262 46 467 51 324 49 797 48 436 52 967 53 970


Net Income (mill.) 4 244 4 252 4 480 4 842 5 171 5 115 5 432

Price/Earnings 15,4 17,6 18,3 17,1 17,9 22,0 20,9

Price/Book Value 4,5 5,2 5,4 5,8 6,8 7,6 6,9

EV/EBIT 10,9 12,6 13,2 12,4 14,8 16,5 15,8

Return on Equity (%) 32,0 29,6 30,4 32,8 36,9 34,6 33,0

Dividend Yield (%) 3,6 3,4 3,4 3,7 3,5 3,0 3,2

FX rate (NOK)

Unilever NV Cert. of shs Household/Personal Care

Price currency

Reporting currency

0

50

100

150

200

250



Unilever NV Cert. of shs MSCI Europe

Investment Objective Long term value creation

Investment Philosophy Performance - prospects - price

Om ODIN Europa C

På vegne av våre kunder, er ODIN en aktiv og

ansvarsfull forvalter med fokus på langsiktig

verdiskaping. I Europa finner vi mange av verdens

beste virksomheter og europeiske bedrifter er kjent

for å være både innovative og konkurransedyktige.

Eksportrettet virksomhet er et viktig element i

europeisk næringsliv. Samtidig har de europeiske

selskapene en kultur og tradisjon som vi er godt kjent

med her i Norden. Gjennom aksjefondet ODIN

Europa kan også du ta del i verdiskapingen som

skjer i det europeiske næringslivet.

ODIN Europa C er en andelsklasse av ODIN Europa.

Klassen har en minstetegning på 3 000 kroner til

1 million kroner.

Fakta om fondet

Etableringsdato 15/11/1999

Referanseindeks

Basisvaluta

Forvaltningshonorar

Tegn./innløsningsgebyr

Minste tegningsbeløp

MSCI Europe net Index USD

NOK

2.00%

0.00%

3,000 NOK

Om forvalter

Vi minner om...

Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning, som blant annet vil avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap.

Uttalelser i denne rapporten reflekterer ODINs markedssyn på det tidspunktet den ble utarbeidet. Vi har gjengitt kilder som vurderes som pålitelige, men vi kan imidlertid ikke garantere at informasjonen fra kildene hverken er presis eller komplett.

Ansatte i ODIN Forvaltning AS kan handle for egen regning i flere typer finansielle instrumenter. Dette innebærer at ansatte i ODIN Forvaltning AS kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne rapporten, samt andeler i ODINs verdipapirfond. Ansattes egenhandel skal skje i henhold til ODIN Forvaltning AS interne retningslinjer for ansattes egenhandel, som er utarbeidet i henhold til verdipapirhandelloven og Verdipapirfondenes forenings bransjestandard.

Du finner mer informasjon på www.odinfond.no

odin europa - odin fondodin europa - desember 2015 prising av fondet fondet prises til 15,5 ganger...

Documents