2017년 눈높이 낮출 필요

Earnings Review

Neutral(하향)

I TP(12M): 35,000원(하향) I CP(2월9일): 31,650원

Key Data Consensus Data

KOSPI 지수 (pt) 2,065.88 2016 2017

52주 최고/최저(원) 44,350/31,100 매출액(십억원) 718.8 819.2

시가총액(십억원) 779.5 영업이익(십억원) 82.7 98.5

시가총액비중(%) 0.06 순이익(십억원) 67.2 77.5

발행주식수(천주) 24,630.0 EPS(원) 2,748 3,176

60일 평균 거래량(천주) 56.3 BPS(원) 40,506 43,717

60일 평균 거래대금(십억원) 2.0

16년 배당금(예상,원) 300 Stock Price

16년 배당수익률(예상,%) 0.86

50

60

70

80

90

100

110

28

33

38

43

48

16.2 16.5 16.8 16.11 17.2

(천원)한섬(좌)

상대지수(우)

외국인지분율(%) 21.81

주요주주 지분율(%)

현대홈쇼핑 34.64

국민연금 11.73

주가상승률 1M 6M 12M

절대 (4.2) (20.3) (22.9)

상대 (5.0) (21.1) (28.4)

Financial Data (K-IFRS 연결)

투자지표 단위 2014 2015 2016P 2017F 2018F

매출액 십억원 510.0 616.8 712.0 778.1 853.1

영업이익 십억원 51.0 66.1 72.0 81.5 93.7

세전이익 십억원 60.1 69.6 77.4 82.3 95.2

순이익 십억원 37.6 74.4 56.5 62.1 71.9

EPS 원 1,527 3,020 2,293 2,523 2,919

증감율 % (14.3) 97.8 (24.1) 10.0 15.7

PER 배 21.32 13.44 15.20 12.54 10.84

PBR 배 1.02 1.17 0.95 0.81 0.76

EV/EBITDA 배 12.59 9.80 7.54 7.88 7.11

ROE % 5.01 9.31 6.60 6.84 7.42

BPS 원 31,990 34,656 36,681 38,937 41,589

DPS 원 300 300 300 300 300

Analyst 이화영

02-3771-8009

hy.lee@hanafn.com

4분기 영업이익 YoY -13% 기록하며 기대치 큰 폭 하회

4분기 매출은 2,460억원(YoY +10.1%)으로 시장 기대치에 부

합했으나, 영업이익은 267억원(YoY -12.7%)을 기록하며 컨

센서스(370억원)와 하나금투 추정치(350억원)를 큰 폭으로 하

회했다. 수익성 둔화(OPM 10.8%, YoY -2.8%p)는 ①전개 중

단 수입 브랜드 할인 판매에 따른 원가율 상승, ②신규 브랜드

(래트바이티, 폼 등) 론칭에 따른 비용 상승, ③촛불 집회 영향

받은 백화점 채널 매출 둔화로 비용 부담 가중에서 기인한 것

으로 판단한다.

2017년 매출 YoY +9%, 영업이익 YoY +13% 전망

2017년 매출과 영업이익을 각각 7,781억원(YoY +9.3%), 영

업이익 815억원(YoY +13.1%) 수준으로 전망한다. 출점 둔화

(매장수 YoY +4%)에도 불구, 신규 브랜드 더캐시미어와 래트

바이티가 각각 론칭 3년 차, 2년 차에 접어들며 외형과 수익성

개선에 기여할 것으로 예상한다. 수익성 개선(OPM 10.5%,

YoY +40bp)의 주 요인은 2016년 일회성 비용 제거다.

현 추정치는 3월 1일부로 연결 편입 예정인 SK네트웍스 패션

사업부 실적을 감안하지 않았다. 한섬의 브랜딩 능력, 계열 유

통망을 활용한 집객에 유리한 매장 위치 확보 등을 통한 브랜

드력 제고를 기대할 수 있으나, 단기에는 손익단 리스크로 작

용할 가능성이 높아 보인다.

한섬은 지난 1월 중국 항저우다샤백화점 시스템옴므 1호점을

시작으로 연내 10개 매장 오픈, 2월 프랑스 라파예트 백화점

시스템옴므 단독 매장/시스템 팝업스토어 전개를 통해 글로벌

브랜드로 도약할 계획이다. 해외 시장 안착 여부를 지켜볼 필

요가 있다.

투자의견 BUY→Neutral, 목표주가 4만원→3.5만원 하향

실적 추정치 하향 조정에 따라 목표주가를 4만원에서 3.5만원

으로, 투자의견을 BUY에서 Neutral로 하향한다. 현 주가는

12MF PER 12.2배로 박스권 하단이나, 매출 성장률 둔화와

수익성 개선세 제동에 의한 투자심리 약화, SK네트웍스 패션

사업부 인수에 따른 실적 불확실성 감안 시 관망이 유효하다는

판단이다. 중국과 프랑스 직진출의 유의미한 실적 가시화, SK

네트웍스 패션사업부와의 중장기 시너지 전략 확인 전까지 주

가 모멘텀은 약할 것으로 예상한다.

2017년 2월 10일 I Equity Research

한섬 (020000)

한섬(020000) Analyst 이화영02-3771-8009

2

그림 1. 한섬 영업이익 증감액과 영업이익률 그림 2. 한섬 12MF PER band

7.5

8.0

8.5

9.0

9.5

10.0

10.5

11.0

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F

(YoY,%)(YoY,십억원)영업이익 증감액 영업이익률(우)

20

25

30

35

40

45

50

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1

(천원)

10x

12x

14x

16x

20x 18x

주: 연결 기준, 영업이익률 4Q.MA

자료: 한섬, 하나금융투자

자료: 한섬, Bloomberg, 하나금융투자

표 1. 한섬 4분기 실적 (K-IFRS 연결기준) (단위: 십억원)

4Q15 4Q16P YoY

(%,%p) 컨센서스 괴리율(%)

하나금투

예상치 괴리율(%)

매출 223 246 10.1 252 (2.3) 250 (1.6)

영업이익 31 27 (12.7) 37 (27.7) 35 (24.7)

세전이익 32 24 (24.0)

지배주주귀속순이익 23 18 (25.3) 28 (36.5) 28 (37.3)

영업이익률(%) 13.7 10.8 (2.8) 14.7 14.2

세전이익률(%) 14.4 10.0 (4.5)

순이익률(%) 10.5 7.1 (3.4) 11.0 11.2

자료: 한섬, 하나금융투자

표 2. 한섬 분기 실적 전망 (K-IFRS 연결 기준) (단위: 십억원)

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 2016년 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2017년

매출 174 145 147 246 712 190 158 159 271 778

영업이익 24 8 13 27 72 24 8 16 33 81

세전이익 26 12 15 24 77 24 9 16 34 82

순이익 19 9 11 18 56 18 7 12 25 62

영업이익률(%) 13.8 5.6 9.0 10.8 10.1 12.6 5.3 9.9 12.3 10.5

세전이익률(%) 15.0 8.4 10.0 10.0 10.9 12.6 5.5 10.1 12.4 10.6

순이익률(%) 11.0 6.1 7.5 7.1 7.9 9.5 4.1 7.6 9.4 8.0

자료: 한섬, 하나금융투자

표 3. 한섬 연간 실적 전망 및 밸류에이션 (K-IFRS 연결 기준) (단위: 십억원)

2015 2016P 2017F 2018F 2019F

매출 617 712 778 853 933

영업이익 66 72 81 94 107

세전이익 70 77 82 95 109

순이익 52 56 62 72 82

적정시가총액 709 762 839 971 1,107

주식수(천주) 24,630 24,630 24,630 24,630 24,630

적정주가(원) 28,770 30,956 34,063 39,409 44,937

적정PER(배) 13.5 13.5 13.5 13.5 13.5

EPS(원) 2,131 2,293 2,523 2,919 3,329

영업이익률(%) 10.7 10.1 10.5 11.0 11.5

매출 (YoY,%) 17.5 15.4 9.3 9.6 9.4

영업이익 (YoY,%) 44.7 9.0 13.1 15.0 14.2

순이익 (YoY,%) 39.6 7.6 10.0 15.7 14.0

자료: 한섬, 하나금융투자

한섬(020000) Analyst 이화영02-3771-8009

3

추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2014 2015 2016P 2017F 2018F 2014 2015 2016P 2017F 2018F

매출액 510.0 616.8 712.0 778.1 853.1 유동자산 422.7 516.3 568.6 640.2 700.0

매출원가 213.8 258.7 306.1 331.2 359.5 금융자산 91.2 181.5 196.3 (0.1) 1.3

매출총이익 296.2 358.1 405.9 446.9 493.6 현금성자산 11.2 17.8 32.7 (0.1) 1.3

판관비 245.2 292.0 333.9 365.5 399.9 매출채권 등 64.6 69.3 80.0 128.0 140.4

영업이익 51.0 66.1 72.0 81.5 93.7 재고자산 265.0 263.6 290.0 509.8 555.7

금융손익 3.6 3.6 5.2 0.5 0.5 기타유동자산 1.9 1.9 2.3 2.5 2.6

종속/관계기업손익 0.0 (0.4) (1.8) (1.7) (1.1) 비유동자산 625.5 441.1 446.4 515.9 501.4

기타영업외손익 5.5 0.4 1.9 2.1 2.2 투자자산 23.3 80.8 93.2 101.9 111.7

세전이익 60.1 69.6 77.4 82.3 95.2 금융자산 23.3 16.6 19.2 21.0 23.0

법인세 13.5 17.1 20.9 20.2 23.3 유형자산 432.3 254.8 247.7 308.7 284.4

계속사업이익 46.7 52.5 56.5 62.1 71.9 무형자산 1.3 3.4 3.3 3.2 3.1

중단사업이익 (10.3) 20.4 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 168.6 102.1 102.2 102.1 102.2

당기순이익 36.4 72.9 56.5 62.1 71.9 자산총계 1,048.2 957.5 1,015.0 1,156.1 1,201.4

비지배주주지분 순이익 (1.2) (1.5) 0.0 0.0 0.0 유동부채 207.6 120.3 127.0 212.0 191.2

지배주주순이익 37.6 74.4 56.5 62.1 71.9 금융부채 122.5 11.4 11.4 91.4 61.4

지배주주지분포괄이익 37.2 72.2 57.7 63.5 73.4 매입채무 등 63.8 73.6 78.8 82.7 90.7

NOPAT 39.6 49.8 52.6 61.5 70.7 기타유동부채 21.3 35.3 36.8 37.9 39.1

EBITDA 70.9 84.7 89.3 110.6 118.1 비유동부채 16.0 5.8 6.7 7.3 8.1

성장성(%) 금융부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

매출액증가율 8.3 20.9 15.4 9.3 9.6 기타비유동부채 16.0 5.8 6.7 7.3 8.1

NOPAT증가율 6.5 25.8 5.6 16.9 15.0 부채총계 223.6 126.1 133.7 219.4 199.3

EBITDA증가율 10.4 19.5 5.4 23.9 6.8 지배주주지분 765.7 831.4 881.3 936.8 1,002.1

영업이익증가율 1.2 29.6 8.9 13.2 15.0 자본금 12.3 12.3 12.3 12.3 12.3

(지배주주)순익증가율 (14.4) 97.9 (24.1) 9.9 15.8 자본잉여금 122.2 122.2 122.2 122.2 122.2

EPS증가율 (14.3) 97.8 (24.1) 10.0 15.7 자본조정 (22.2) (22.2) (22.2) (22.2) (22.2)

수익성(%) 기타포괄이익누계액 8.6 6.4 6.4 6.4 6.4

매출총이익률 58.1 58.1 57.0 57.4 57.9 이익잉여금 644.8 712.6 762.5 818.1 883.4

EBITDA이익률 13.9 13.7 12.5 14.2 13.8 비지배주주지분 59.0 0.0 0.0 0.0 0.0

영업이익률 10.0 10.7 10.1 10.5 11.0 자본총계 824.7 831.4 881.3 936.8 1,002.1

계속사업이익률 9.2 8.5 7.9 8.0 8.4 순금융부채 31.3 (170.1) (184.9) 91.5 60.1

투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)

2014 2015 2016P 2017F 2018F 2014 2015 2016P 2017F 2018F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 7.0 45.8 44.0 (171.1) 47.7

EPS 1,527 3,020 2,293 2,523 2,919 당기순이익 36.4 72.9 56.5 62.1 71.9

BPS 31,990 34,656 36,681 38,937 41,589 조정 31.7 0.6 17.3 29.2 24.3

CFPS 2,726 2,893 3,639 4,423 4,860 감가상각비 19.9 18.6 17.2 29.1 24.4

EBITDAPS 2,877 3,440 3,624 4,489 4,793 외환거래손익 (0.6) 0.0 0.0 0.0 0.0

SPS 20,707 25,041 28,908 31,592 34,636 지분법손익 0.0 (31.7) 0.0 0.0 0.0

DPS 300 300 300 300 300 기타 12.4 13.7 0.1 0.1 (0.1)

주가지표(배) 영업활동자산부채 변동 (61.1) (27.7) (29.8) (262.4) (48.5)

PER 21.3 13.4 15.2 12.5 10.8 투자활동 현금흐름 (28.1) (38.9) (22.5) 64.9 (9.8)

PBR 1.0 1.2 1.0 0.8 0.8 투자자산감소(증가) (1.3) (57.0) (12.5) (8.7) (9.8)

PCFR 11.9 14.0 9.6 7.2 6.5 유형자산감소(증가) (21.2) (29.2) (10.0) (90.0) 0.0

EV/EBITDA 12.6 9.8 7.5 7.9 7.1 기타 (5.6) 47.3 0.0 163.6 0.0

PSR 1.6 1.6 1.2 1.0 0.9 재무활동 현금흐름 1.9 (0.3) (6.6) 73.4 (36.6)

재무비율(%) 금융부채증가(감소) 7.6 (111.1) 0.0 80.0 (30.0)

ROE 5.0 9.3 6.6 6.8 7.4 자본증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

ROA 3.7 7.4 5.7 5.7 6.1 기타재무활동 0.9 117.4 0.0 0.0 (0.0)

ROIC 5.9 8.2 9.9 8.8 8.1 배당지급 (6.6) (6.6) (6.6) (6.6) (6.6)

부채비율 27.1 15.2 15.2 23.4 19.9 현금의 증감 (19.3) 6.7 14.9 (32.8) 1.3

순부채비율 3.8 (20.5) (21.0) 9.8 6.0 Unlevered CFO 67.1 71.2 89.6 108.9 119.7

이자보상배율(배) 226.3 118.4 757.6 190.1 147.1 Free Cash Flow (17.6) 16.3 34.0 (261.1) 47.7

자료: 하나금융투자

한섬(020000) Analyst 이화영02-3771-8009

4

투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이

한섬

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

15.2 15.4 15.6 15.8 15.1015.12 16.2 16.4 16.6 16.8 16.1016.12 17.2

한섬 목표주가(원)

날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가

17.2.10 Neutral 35,000

17.1.18 BUY 40,000

15.8.31 BUY 53,000

15.5.19 BUY 47,000

15.4.23 BUY 41,000

15.3.18 BUY 40,000

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락

Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능

산업의 분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계

금융투자상품의 비율 88.9% 10.4% 0.7% 100.0%

* 기준일: 2017년 2월 8일

Compliance Notice

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