印度接替中國成下一個世界增長引擎 - fubon€¦ · 印度2016-17...

Financial Market Research 1

本研究報告為台北富邦銀行內部使用報告，係根據市場公開資訊由研究人員依據專業判斷所為，內容會隨著市場公開資訊之變動而調整，

報告結果僅供讀者參考，不為獲利之保證，任何轉載或引用須經本公司同意。

2016.10.31 Weekly Report

2014年印度一度被聯合國認定為貧窮

人口最多的國家，但隨著新上任的印度

新總理Modi自2014/9起推行印度製

造政策，吸引外國企業公司至印度投資

及設廠，增加國內就業機會，也帶動國

內生產 GDP 總值及稅收，而政府帶頭

刺激經濟，因此也被西方的資本市場捧

為超越中國，成為下個世界工廠。

2016/8 通過的 GST（商品與服務稅）

法案，此法案被稱為印度國內的自由貿

易協定，將多達 11 種中央及地方稅捐

合而為一種全國性的銷售稅，且根據新

稅制，凡供應商已繳納的稅，企業可申

報抵減稅額，可望鼓勵遵守稅法，而

2016/9 此法案已獲得印度 29 個邦中

的 18 個邦通過，預計將在 2017/4 施

行。

印度接替中國，成下一個世界增長引擎?

2014 年聯合國一度認定印度為全球貧窮人口最多的國家，然而 2014/9 印度

新上任的總理 Modi 力圖振興印度經濟，不僅提出印度製造政策（Make In

India），並頒布許多親商條款，吸引外國企業進駐，另透過與國際合作機會，

進而扶植及提升印度在地企業，也帶動當地創新力及技術力，印度目標很明

顯，就是希望成為全球生產製造中心。

觀察過去兩年中國面臨轉型，促經濟成長動能趨緩，加上中國勞動薪資逐年

成長，印度擁有 12.5 億人口，且相對便宜的薪資水平的條件，開始吸引國際

大廠的注意。IMF（國際貨幣基金）的報告認為，即使全球經濟成長未來兩年

可能會萎縮，且有英國退歐對全球經濟影響的因素，但印度的經濟成長仍會

維持在 7.4%，是成長最快的主要經濟體，IMF 副總裁 Lipton 也認為，中國

經濟增長放緩不可避免，印度或許是唯一有可能發生類似轉型並產生全球影

響的國家，在未來一段時間內會繼續為全球經濟增長注入動能。

雖然短期印度仍面臨財政以及製造業比率過低等問題，加上備受外資推崇的

印度央行總裁 Rajan 在 2016 年離去，引發市場擔憂印度經濟前景，然接任的

央行行長 Patel，在今年 10 月的利率會議上宣佈降息，以帶動經濟成長，意

味著其貨幣政策立場偏向寬鬆。整體來看，印度正依循中國大陸經濟發展的

軌跡前進，先以本身人口紅利優勢，利用開放政策吸引外資來設廠及投資，

擴大生產製造力之後，將會邁入以對外出口為導向，未來有機會取代中國大

陸成為驅動全球市場成長的地區。

中國邁向轉型內需市場，市場期盼印度接手成為世界工廠

印度新總理 Modi 自 2014/9 起推行印度製造政策，吸引外國企業公司至印度

投資及設廠，同時透過建立基礎施設，來強化印度國內經濟發展，並增加國

內就業機會，其政策不僅能帶動國內生產 GDP 總值及稅收，最終目的希望促

使印度成為全球製造中心，其細節也包括提升國內產業技術力水平等，以提

升國內產能及就業率，促進經濟成長及全球競爭力，而政府帶頭刺激經濟，

因此也被西方的資本市場認為將超越中國、成為下個世界工廠。

印度積極發展國內製造業，並提高就業人口，希望在 20 年內把製造業佔印度

GDP 的比率從目前的 17%提升至 25％，並增加 1 億個就業機會，總理 Modi

的新預算案決定增加 113 億美元投入基礎建設，並宣布將實施全國統一的銷

售稅，取代目前各地稅率不同的亂象，其中 2016/8 通過的 GST（商品與服務

稅）法案，此法案被稱為印度國內的自由貿易協定，因目前貨物在印度各邦





根據世界銀行資料，亞洲國家如中國、

韓國、泰國、印尼、馬來西亞等，製造

業占 GDP 比率至少都比印度高出 10

個百分點。這也顯示，如果想以製造業

推動印度經濟成長，的確有成長空間。

印度FDI（外國直接投資金額）已連續

3年成長，2015年達590億美元，較

2014年的344億美元，成長約72％，

顯示國際資金看好印度未來經濟前景

之間運送，要多次課稅，不利貿易流通，而今年 9 月此法案已獲得印度 29 個

邦中的 18 個邦通過，預計將在 2017/4 施行，另也鬆綁外國人在印度居住的

期限，諸多政策顯示政府改革決心明顯，而下表為印度政府在印度製造政策

中重點開放項目。

民生類製造業電子、資訊業生技醫療能源產業

食品加工

紡織

媒體娛樂

旅遊住宿

化學

建築

汽車

航空

鐵路

國防製造

電子機械

電子系統

資訊科技

生技

製藥

健康

天然氣與石

油

綠能

印度在擁有廉價的勞動人口以及政府當局對外國企業釋出善意下，吸引電

子、機械等產業的外國企業到印度設製造廠，中國方面，如華為、小米、聯

想，台灣方面則有鴻海與緯創等電子大廠，其他歐美公司如美國 Qualcomm、

General Motors、Boeing 也都相繼進入印度市場。根據世界銀行資料，亞洲

國家如中國、韓國、泰國、印尼、馬來西亞等，製造業占 GDP 比率至少都比

印度高出 10 個百分點。這也顯示，如果想以製造業推動印度經濟成長，的確

有成長空間。

印度政府帶動基礎建設發展，經濟前景樂觀促投資權重提高

觀察的印度 FDI（外國直接投資金額）已連續 3 年成長(圖 1)，顯示國際資金

仍持續看好印度未來經濟前景，印度總理 Modi 上任後以印度製造為核心經

濟政策，鼓勵外國企業到印度設廠投資，並提供快速通關作業、所得稅減免

等措施，另包括鐵路和公路的基礎建設升級，也是新政府施政重要的一環。

印度道路運輸與公路部門已提出 8,000 億元盧比預算，規劃進行長達 2.5 萬公

里的道路施工專案，同時也規劃興建 5,700 公里的高速鐵路，預期鐵公路等

基礎建設的擴張將有助當地製造業加速發展。

圖 1 印度政府打造親商環境，國際資金匯入連續 3 年成長

資料來源：Bloomberg，





政府帶頭改善國內基礎建設，並企圖透

過中國經濟起飛模式，透過誘因希望吸

引外資進來，近3年持續有海外資金進

駐，支撐股市上漲動能。

2015年印度GDP增長率超越中國，顯

示印度經濟增長動能逐漸增溫，尤其在

全球貿易趨緩的負面衝擊下，印度擁有

龐大的人口，後續可望持續透過內需實

現增長。

圖 2 印度政府帶頭刺激經濟，印度股市受外資追捧逐步走高

資料來源：Bloomberg，台北富邦銀行金市研究部

政府帶頭改善國內基礎建設，並企圖仿效中國經濟起飛模式，外資匯入，支

撐股市上漲動能(圖 2)，市場預期可望取代中國成下一個世界工廠。而最近

MSCI 全球新興市場指數權重調整，已連續 4 季調升印度權重，亦有助吸引外

資持續關注印度市場。指出 2015 年印度 GDP 增長率首度超越中國(圖 3)，顯

示印度經濟增長動能逐漸增溫，尤其在全球貿易趨緩的負面衝擊下，印度擁

有龐大的人口，後續可望持續透過內需實現增長，另 IMF 公佈的世界經濟展

望報告中，未來兩年全球經濟成長可能呈現萎縮，並考慮英國脫歐對全球經

濟的衝擊，印度 2016-17 的經濟表現仍預估將有 7.4％。

圖 3 2015 年印度 GDP 增長率超過中國，可望成為下個世界工廠

資料來源：IMF，台北富邦銀行金市研究部

印度雖是全球少數不受全球經濟放緩衝擊的國家，但仍有許多問題待解決，

財政方面，印度有 12.5 億人口，印度的租稅負擔率只有 11％，顯示稅收嚴重

不足，控制預算赤字將面臨挑戰。此外，就業人口不斷成長，但就業機會少，





服務業佔 GDP 60%，卻只雇用了 28%的勞動力，而農業佔 GDP 14%，卻佔

50%的就業人口，稅制方面，過去商品在印度各邦之間運送，需要重複繳稅，

且各地稅制不同，不利商品流動，但在今年 8 月，印度上議院通過重大稅制

改革，把現階段多達 11 種中央及地方稅捐合而為一種全國性的銷售稅，且根

據新稅制，凡供應商已繳納的稅，企業可申報抵減稅額，可望鼓勵遵守稅法，

長期而言將提高政府稅收。

圖 4 印度 2016 年政府財政支出年增率高於亞洲其他國家

資料來源：Bloomberg，台北富邦銀行金市研究部

IMF 報告指出印度的成長動能將持續受惠於貿易以及政策的改善，並且搭配

結構性改革，皆有助於消費者信心穩健成長，並帶動工業生產表現，而 2016

年政府擴大財政支出的比例(圖 4)，也有助支撐經濟成長。而過去兩年，受到

國際油價的崩跌，導致全球製造業活動低迷，但在印度政府帶頭下，Nikkei

製造業 PMI 顯示指數大多位於擴張區間，且今年 9 月的 Nikkei 製造業 PMI

已連續 9 個月維持在榮枯線上方(圖 5)。

圖 5 近兩年國際油價表現低迷，但印度製造業大多處於擴張區間

資料來源：Nikkei，台北富邦銀行金市研究部





為了刺激經濟增長，今年10/4印度央行

決議附買回利率調降一碼至6.25%，來

到2011/3以來新低印度央行指出，未，

來幾個月食品通膨壓力減緩，開啟政策

操作空間路透調查指出後續印度央行進

一步降息機率仍高。

印度央行行長求去，印度經濟陷入困局

除了財政改革外，前任央行行長 Rajan 於 2013 年上任後，致力於推動印度央

行的現代化，其中包含設立通貨膨脹率目標及利率決策委員會，此舉大幅增

加外國投資人對於印度經濟發展的信心，且就任期間成功控制通脹，通膨率

從逾兩位數一度降至 4%上下，在大量資本湧入印度的同時，穩定盧比滙率，

並推進國營銀行改革。

然而致力提振經濟成長的 Modi 政府對降息的速度太慢感到不滿，認為將拖

累印度經濟發展，且 Modi 的經濟顧問多次鼓吹印鈔救經濟，但 Rajan 強調

央行的獨立性，認為貨幣政策有其侷限，不能過於依賴，並聚焦在打擊長期

居高不下的通膨率，政府與央行之間的立場不同調，導致 Rajan 今年宣布不

再續任，Rajan 脫印（Rexit）一詞即代表市場擔憂其提早去職恐導致國際資

金撤出。

圖 6 印度央行維穩匯市，避免匯率波動過大


圖 7 印度央行行長 Rajan 打擊通膨，從雙位數降至約 4%上下

資料來源：印度官方資料，台北富邦銀行金市研究部





在許多外資企業來看，印度的管理制度

非常不透明並且反應遲鈍，印度的土地

徵用、環境許可、多級監管架構及複雜

審批流程、社會種姓制度難以逾越，這

些問題在短期內也難以改善。

印度製造政策，即國家經濟發展策略，

長期來看仍有助印度成為世界工廠，外

國企業的導入，也增加本土企業與國際

合作機會，進而帶動創新與技術能力，

未來擴大生產製造力之後，將會邁入以

對外出口為導向，追求下一波經濟成

長，長期來看將有機會取代中國大陸成

為驅動全球市場成長的主要引擎。

新印度央行行長對貨幣政策立場寬鬆，以協助經濟增長

繼任印度央行行長的 Patel 原為印度央行副總裁，為了刺激經濟增長，今年

10/4 印度央行決議附買回利率調降一碼至 6.25%(圖 8)，為 2011/3 以來新

低，貨幣政策委員會 6 名成員全數投票贊成。印度央行指出，未來幾個月食

品通膨壓力減緩，開啟政策操作空間，本財年(至 2017/3)通膨展望仍維持

5%。市場認為這次的降息符合預期，不但可以促進民間投資，並有助於政府

的改革措施，另印度 CPI 呈現溫和，維持在印度政府長期通膨目標 6%之下，

可提供貨幣政策上的靈活性，路透調查指出印度央行進一步降息機率仍高。

圖 8 印度央行的貨幣政策維持寬鬆，印度盧比走勢趨貶


印度經濟增速強勁，但暫時無法取代中國地位

印度和中國是世界上人口最多的兩個國家，龐大的勞動人口是兩個新興國家

發展的優勢，但中國的工資成本不斷提升，導致企業毛利不斷下滑，數據顯

示目前印度 12 億人口中，有三分之二人口不到 35 歲，意味著印度在未來相

當長的時間內享有廉價勞動力供給。但根據世界經濟論壇最新的全球競爭力

報告，印度基礎設施在 148 個國家中排名第 85，世界銀行最新的 2016 年經

商容易度排行中，印度在 189 個國家中，排名第 130 名。短期內印度在基礎

建設上仍有很大進步空間。再著，在許多外資企業來看，印度的管理制度非

常不透明並且反應遲鈍，印度的土地徵用、環境許可、多級監管架構及複雜

審批流程、社會種姓制度難以逾越，這些問題在短期內也難以改善。

整體來看，印度正依循中國大陸經濟發展的軌跡前進，先以本身人口紅利優

勢，以開放政策吸引外資來設廠及投資，其印度製造政策，定位為國家經濟

發展策略，長期來看仍有助印度成為世界工廠，改善勞動市場並增加產值，

外國企業的導入，也增加本土企業與國際合作機會，帶動創新與技術能力，

未來擴大生產製造力之後，將會邁入以對外出口為導向，追求下一波經濟成

長，後續將有機會取代中國大陸成為驅動全球市場成長的主要引擎。

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