정유 화학 (overweight) aug. 2018file.mk.co.kr/imss/write/20180813140642__00.pdf · rationale -...

정유/화학 이희철

[email protected]

연구원 김영준

[email protected]

회사명

코드

회계기준

SK이노베이션

(096770)

(K-IFRS 연결)

S-Oil

(010950)

(K-IFRS 연결)

LG화학

(051910)

(K-IFRS 연결)

롯데케미칼

(011170)

(K-IFRS 연결)

대한유화

(006650)

(K-IFRS 연결

금호석유

(011780)

(K-IFRS 연결)

효성화학

(298000)

(K-IFRS 연결)

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY

유지 유지 유지 유지 유지 유지 유지

목표주가 280,000 160,000 470,000 480,000 315,000 145,000 235,000

유지 유지 유지 하향 하향 유지 상향

상승여력(%) 45.8 36.8 25.3 39.3 29.4 40.8 25.3

3Q18E

매출액 13,798.6 6,323.5 7,233.7 4,426.5 661.4 1,484.4 468.2

영업이익 710.8 462.5 708.0 716.8 109.1 144.1 44.5

순이익 548.9 375.4 485.7 573.4 84.8 123.3 29.2

전년동기 대비

(YoY, %)

매출액 17.3 21.3 13.1 10.9 25.8 23.2 9.9

영업이익 -26.2 -16.4 -10.3 -6.4 30.2 149.5 6.1

순이익 -21.2 -5.9 -11.0 -9.1 27.5 117.5 흑전

2018E

매출액 53,197.5 24,213.7 27,977.8 17,202.5 2,585.4 5,697.0 1,818.7

영업이익 2,997.2 1,677.8 2,672.4 2,694.3 425.1 607.3 135.3

순이익 2,074.4 1,176.6 1,945.9 2,149.5 331.4 554.6 75.7

PER 8.6 11.4 14.4 5.7 4.8 5.9 7.9

PBR 1.1 1.9 1.9 0.9 0.9 1.5 1.4

EV/EBITDA 5.1 8.3 6.7 2.9 2.9 5.3 5.3

2019E

매출액 53,630.7 25,514.5 30,959.2 18,310.3 2,631.3 5,737.7 1,871.7

영업이익 3,116.6 2,114.6 2,869.2 2,875.6 424.8 583.4 146.0

순이익 2,217.0 1,594.2 2,065.5 2,263.0 331.2 490.5 81.4

PER 8.2 8.4 13.4 5.4 4.8 6.7 7.3

PBR 1 1.6 1.7 0.8 0.8 1.3 1.2

EV/EBITDA 4.8 6.3 6.1 2.5 2.5 4.9 5.7

Aug. 2018

13

정유/화학 (Overweight)

Issue & Pitch

성수기 효과가 예상된다! 석유화학 비중 확대

(단위: 원, 십억원)

Companies on our radar

종목명 투자의견 목표가 Top pick

SK이노베이션 BUY 28만원

S-Oil BUY 16만원 √

LG화학 BUY 47만원

롯데케미칼 BUY 48만원 √

대한유화 BUY 31.5만원

금호석유 BUY 14.5만원 √

효성화학 BUY 23.5만원

▶ Issue

정유/석유화학 투자전략 점검

▶ Pitch

석유화학 성수기 효과가 가시화될 것으로 예상되어 화학업종 비중 확대 추천.

절대 Valuation이 충분히 낮아졌고 업황 모멘텀 수혜가 예상되는 롯데케미칼과

페놀유도체 수혜가 지속되고 있는 금호석유화학을 석유화학 Top Picks로 제시.

정유에서는 하반기 신증설 효과가 예상되는 가운데 향후 IMO 황함량 규제에

따른 수혜 예상되는 S-Oil을 Top Pick으로 유지

▶ Rationale

- 석유화학: 미중 무역분쟁 우려에도 불구하고 여전히 견조한 전방산업 수요와

위안화 약세 등에 따른 중국 내 화학 재고 소진 가속화 및 가격 강세, 역내 일부

트러블 등으로 9~10월 성수기 효과 본격화 예상. 특히 중국의 미국산 화학제품

에 대한 관세 부과 예정(8/23일)으로 역내 수급 개선 전망. 최근 기초유분과

아로마틱(PX,BTX), PET 원료(PTA,MEG), SM, AN, BPA 등 강세 뚜렷. 향후 PP와

HDPE 업황 회복 예상. 다만 ABS 등은 무역분쟁 여파로 마진 둔화세

- 정유: Teapot 가동률 조정 등으로 정제마진 반등세. 아로마틱 회복도 긍정적

2 page

Issue & Pitch | 정유/화학

Fig. 01: 기초유분 가격 추이 Fig. 02: PE/PP 가격 추이

200

400

600

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1,000

1,200

1,400

1,600

15 16 17 18

에틸렌 프로필렌 나프타($/MT)

700

800

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1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

15 16 17 18

HDPE LDPE PP($/MT)

Source: 씨스켐닷컴, KTB투자증권 Source: 씨스켐닷컴, KTB투자증권

Fig. 03: 중국 MEG 재고(항구) 및 가격 Fig. 04: 중국 벤젠 재고 추이

800

850

900

950

1000

1050

1100

400

500

600

700

800

900

1,000

Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18

MEG Inventory(좌) 가격(우)(천톤) ($/MT)

Source: ICIS, KTB투자증권 Source: ICIS, KTB투자증권

석유화학, 성수기 효과가 재현될 가능성이 커지고 있다

연초 이후 유가 상승과 함께 석유화학 주원료인 나프타 가격은 지난 달까지 강세를 유지한 반면,

아시아 석유화학 시장은 일부 제품을 제외하고 가격이 횡보세를 보이며 마진이 둔화되는 국면을

보였다. 특히 미중 무역분쟁에 따른 불확실성이 대두된 가운데, 폴리올레핀(PE/PP)은 중국 및

미국 등의 신증설 우려가 겹치면서 가격 조정폭이 컸다.

하지만 7월말 이후 분위기가 점차 반전되고 있다. 나프타 가격은 유가 하락과 함께 600불대 중

반 이하로 낮아진 반면, 올레핀(에틸렌, 프로필렌, BD), 아로마틱(PX, BTX), PET 체인(PTA,

MEG), SM 등은 판가가 상승세를 보이고 있다. 향후에도 업황이 견조한 흐름을 나타낼 것으로

예상된다. 이는 다음과 같은 몇 가지 이유 때문일 것으로 판단된다.

① 연중 성수기 피크 시즌(통상 9~10월)이 도래하고 있는 가운데 중국 내 재고가 전반

적으로 줄어들고 있다. 지난 5월 95만톤에 달했던 MEG 동중국 재고는 지난 주 51.7

만톤으로 급감했다. 중국 메이저(시노펙,페트로차이나) 2사의 폴리올레핀 재고는 과거

100만톤에서 최근 70만톤 수준을 기록하고 있는 것으로 알려졌다. 벤젠 재고는 여전

히 높은 수준이지만 지난 주 -10% 급감한 것으로 나타났다.

3 page


Fig. 05: 중국 장섬유 재고 추이 Fig. 06: 중국 폴리에스터 가동률 추이


Fig. 07: 중국 PTA 선물 가격 추이 Fig. 08: 아시아 SM/PX/BZ 가격 추이

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

15 16 17 18

SM P-X 벤젠($/MT)

Source: ICIS, KTB투자증권 Source: 씨스켐닷컴, KTB투자증권

② 위안화 약세(절하) 영향으로 중국 내수 화학제품에 대한 수요가 증가하면서 재고 소

진을 촉발하고 있다. 이에 따라 최근 중국 내 화학제품 가격이 뚜렷한 상승세를 보이

고 있다. 이는 향후 아시아 역내 가격 상승 요인으로 작용할 전망이다.

한편 최근 원재료 가격 상승에 따른 부담으로 폴리에스터 가동률이 소폭 둔화되고 있

는 것으로 나타났다. 하지만 전방산업의 수요는 무역분쟁 여파 등에도 불구하고 대체

로 여전히 양호한 수준인 것으로 알려졌다.

③ 미중 무역분쟁 와중에 지난 주 중국은 미국산 수입품에 대해 추가 관세 부과(160억

불, 25%) 대상을 발표했다. 여기에는 석유화학 관련 제품이 다수 포함되어 있어 향후

공급 측면에서 우려가 예상된다. 즉 중국은 7/6일 발효된 1차 관세부과(340억불) 품

목에 프로판가스(LPG)를 포함한 데 이어서, 8/23일 발효되는 추가 관세부과 품목에

HDPE, LLDPE, PP, SM, AN, TPA, 에틸렌, 프로필렌, 벤젠 등 다수의 화학제품을

포함시켰다. 이러한 관세(25%) 부과가 시행될 경우 성수기 시즌을 맞이 해 중국내

화학제품 수급을 더욱 타이트하게 만드는 요인으로 작용할 전망이다. 2차 25% 관세

부과 품목(600억불)에는 메탄올이 포함되어 있는데, 동 조치가 현실화될 경우 경쟁력

이 이미 약화된 중국 내 MTO 설비 가동률의 추가 하락이 예상된다.

4 page


Fig. 09: 전세계 지역별 PE 순수입 규모 및 비중 전망 Fig. 010: 중국 PP 내수가격 추이


한편 2017년 기준으로 위 제품군 중에서 중국의 미국산 수입 의존도가 큰 순서는

AN 22%, SM 9.5%, BD 6.2%, HDPE 4.7%, LLDPE 4.2%, PP 3.3% 등이다. 물론

미국이 관세 부과를 피해 중국이 아닌 유럽, 중남미 등에 판매량을 늘릴 것으로 보이

지만, HDPE/LLPE의 경우 전세계 수입 수요 증가분의 절반 이상을 중국이 차지하고

있다는 점에서 향후 잉여물량 소화(수출)가 쉽지 않을 전망이다. AN과 SM 등은 당장

역내 공급 축소가 예상된다. PE의 경우 올해 미국 에탄크래커 대규모 신증설에 따른

역내 물량 유입 기대감이 컷다는 점에서, 당분간 공급 과잉 우려가 완화될 수 있을 전

망이다. 미국의 에탄크래커(ECC) 신증설 규모는 2017년 240만톤, 2018년 342만

톤, 2019년 420만톤 규모다. 중국의 관세 부과가 장기화된다면 미국의 잉여물량 소화

에 차질이 예상된다.

특히 PP는 미국산 프로판 수입이 제한되면서 중국 PDH 가동에 일부 차질이 예상된

다. 실제 최근 중국내 PP 가격 상승세가 PE 보다 상대적으로 가파른 편이다. 한편

LPG 및 LNG, 에탄 등에 대한 고율 관세 부과가 장기화된다면 미국 셰일오일/가스 생

산에도 일정 부분 영향을 미칠 수 있다.

④ 지난 6월 CSPC(CNOOC/Shell) NCC(에틸렌 1200/프로필렌 600/BD 180/ HDPE

400/LLDPE 300/MEG 400/PP 400/페놀 220/아세톤 130천톤)가 신규 가동된 이

후에는 올해 하반기 중국 내에서 대형 신증설이 없다. 따라서 신규 공급이 당분간 제

한될 전망이다. 또한 지난 주 초 싱가폴 Shell NCC(에틸렌 1000/프로필렌 500/BD

185천톤) 가동 중단(용수 파이프라인 파열) 후 재가동, 중국 Yangzi Petrochemical

가동 일시 중단 등으로 역내 수급이 타이트해지고 있다. 기초유분 및 아로마틱 중심으

로 가격 강세가 나타나고 있다.

5 page


Fig. 011: 글로벌 LDPE 수급 전망 Fig. 012: 글로벌 HDPE 수급 전망

64%

69%

74%

79%

84%

89%

-4%

0%

4%

8%

12%

16%

20%

09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

CAPA증가 수요증가 가동률(R)

70%

75%

80%

85%

-4%

0%

4%

8%

12%

16%

20%

09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21


Source: METI, KTB투자증권 Source: METI, KTB투자증권

Fig. 013: 글로벌 PP 수급 전망 Fig. 014: LD/HDPE/PP의 기초유분 대비 마진 추이

70%

75%

80%

85%

90%

0%

4%

8%

12%

16%

20%

09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21


-300

-200

-100

0

100

200

300

400

500

12 13 14 15 16 17 18

LDPE-에틸렌 HDPE-에틸렌 PP-프로필렌($/MT)

Source: METI, KTB투자증권 Source: 씨스켐닷컴, KTB투자증권

LyondellBasell, 글로벌 PE/PP 수급 타이트 예상

미국 메이저 화학업체 중 하나인 LyondellBasell은 2Q18 실적 컨퍼런스에서 폴리올레핀(PE/

PP) 시장에 대한 긍정적인 전망을 제시했다. 물론 미국에서 기 완공된 신규 PE 설비의 가동률이

올해 하반기에 상승하면서 공급 증가를 예상했지만, 연간 전체적으로 글로벌 PE 공급 증가율 -

수요 증가율 차이를 1%p 이내로 전망했다. 신증설이 업황에 미치는 영향이 시장 우려보다 크지

않다는 것이다. 특히 이러한 공급과잉 우려는 미국에서 신증설이 몰린 LDPE/LLDPE에 집중될

전망이고, 국내 기업이 많이 생산하는 HDPE의 경우에는 올해 수요 증가율이 공급을 +1.5%p

상회하며 오히려 수급이 타이트할 것으로 예상했다. 2019년에는 전반적으로 PE 업황의 수요-

공급 밸런스가 일치할 것으로 예상되는 가운데 HDPE는 여전히 공급 증가가 수요 증가에 못 미

칠 것으로 전망했다.

한편 PP는 에탄크래커(ECC)에서 거의 생산이 안 된다는 점에서 북미 시장의 공급 타이트가 심

화되고 있는 것으로 알려졌다. 아시아 역내 시장에서도 신증설 규모가 수요 대비 제한적일 것으

로 예상된다는 점에서 향후 PP 마진 개선세가 예상된다. LPG(프로판)를 이용한 PDH/PP 설비

의 수익성 개선이 가능할 전망이다.

6 page


Fig. 015: BPA/페놀 가격 추이 Fig. 016: 국내 폴리카보네이트(PC) 수출량/가격 추이

500

700

900

1,100

1,300

1,500

1,700

1,900

2,100

15 16 17 18

BPA 페놀($/MT)

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

천

PC수지(MT,L) 가격($/MT,R)

Source: 씨스켐닷컴, KTB투자증권 Source: KITA, KTB투자증권

Fig. 017: 아시아 정제마진 추이 Fig. 018: 중국 Teapot(민간 소형 정유사) 가동률 추이

0

4

8

12

16

15 16 17 18

복합마진(SPOT) 복합마진(Lagging)($/bbl)

45

50

55

60

65

70

16 17 18

중국 Teapot Refinery 가동률(%)

Source: Petronet, KTB투자증권 Source: ICIS, KTB투자증권

페놀 유도체 수급은 여전히 타이트할 전망

아시아 페놀 가격은 중국, 인도 등의 신증설 영향으로 고점 대비 소폭 조정세이나 이의 유도체인

BPA 가격은 연중 고점 수준을 유지하고 있다. 이는 BPA를 사용해 만드는 PC(폴리카보네이트),

에폭시 등의 수요가 호조세를 보이고 있기 때문이다. PC수지는 중국을 중심으로 올해 하반기에

20만톤 이상 신증설이 예정되어 있고, 2019년과 2020년에도 매년 20~30만톤 내외 신증설이

계획되어 있다. 반면 BPA는 당분간 이렇다 할 신증설이 없는 것으로 알려졌다. 따라서 페놀 유

도체 수익성은 높은 수준을 유지할 전망이다.

정유, 정제마진 및 아로마틱 마진 반등세 긍정적

정유 시장도 하반기 들어서 수익성이 회복세를 나타내고 있다. 지난 5월말 이후 급락했던 정제마

진은 중국 Teapot 가동 조정 및 중국 순수출 둔화, Dubai-WTI 차이 축소 등으로 재차 이전 수

준을 회복했다. 중국 Teapot 가동률 하락은 지난 3월 이후 중국내 소비세 인상에 따른 여파로

보인다. 이는 중국내 원유 수요 증가세 및 석유제품 수출 증가세를 완화시켜줄 것으로 판단된다.

한편 국내 정유사의 화학 부문에서 이익 기여도가 높은 아로마틱(PX,BTX) 제품군의 최근 가격

강세는 정유사 실적에 (+) 요인으로 작용할 전망이다. P-X는 내년 이후 중국에서 대규모 신증

설 완공이 우려되고 있으나, 올해는 역내 공급 증가가 수요 증가폭의 72% 수준에 머물 전망이어

서 수급이 비교적 타이트한 상황이다. 당분간 마진 회복세가 지속될 것으로 보인다.

7 page


Fig. 019: 롯데케미칼 3Q18 실적 요약 (단위: 십억원)

당사 추정치 당사 기존 추정치 대비 전년 동기 대비(yoy) 전분기 대비(qoq) 시장 컨센서스 대비

2018.09(E) 2018.09(E) 차이(%) 2017.09A 차이(%) 2018.06P 차이(%) 2018.09(E) 차이(%)

매출액 4,426.5 4,426.5 0.0 3,990.2 10.9 4,330.2 2.2 4,400.0 0.6

영업이익 716.8 716.8 0.0 766.2 (6.4) 701.3 2.2 671.0 6.8

순이익 573.4 573.4 0.0 631.0 (9.1) 584.6 (1.9) 554.8 3.4

이익률(%)

영업이익 16.2 16.2 19.2 16.2 15.3

순이익 13.0 13.0 15.8 13.5 12.6

이익률 차이(%P)

영업이익 0.0 (3.0) (0.0) 0.9

순이익 0.0 (2.9) (0.5) 0.3

Note: K-IFRS 연결

Source: 롯데케미칼, KTB투자증권

롯데케미칼 (011170) 다양한 원료(feedstock) 확보 경쟁력 및 주주친화정책 긍정적

Fig. 020: 롯데케미칼의 추정 실적 요약(연간) (단위: 십억원)

변경전 변경후 차이(%,%P)

2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E

매출액 17,202.5 18,310.3 19,036.1 17,202.5 18,310.3 19,036.1 0.0 0.0 0.0

영업이익 2,694.3 2,875.6 2,934.4 2,694.3 2,875.6 2,934.4 0.0 0.0 0.0

영업이익률(%) 15.7 15.7 15.4 15.7 15.7 15.4 0.0 0.0 0.0

EBITDA 3,487.5 3,753.0 3,863.9 3,487.5 3,753.0 3,863.9 0.0 0.0 0.0

EBITDA이익률(%) 20.3 20.5 20.3 20.3 20.5 20.3 0.0 0.0 0.0

순이익 2,149.5 2,263.0 2,290.5 2,149.5 2,263.0 2,290.5 0.0 0.0 0.0

Note: K-IFRS 연결

Source: 롯데케미칼, KTB투자증권

■ Investment Point

- 동사는 국내 최대 크래커(에틸렌기준 금년말 300만톤) 업체로서 기존 NCC

(나프타크래커) 뿐만 아니라 향후 ECC(에탄크래커), MFC(잔사유,LPG) 등 다양한

설비를 보유할 예정. 특히 내년 3~4월경에는 미국 에탄크래커(JV,100만톤) 및

MEG(100%,70만톤) 설비를 신규 가동할 계획이어서 전체 실적이 재차 호전될 전망

- 금년 3Q에도 올레핀 부문을 중심으로 전분기와 유사한 실적을 기록할 것으로 추정됨.

나프타 투입가 부담이 예상되나 에틸렌 및 BD, SM, MEG 등 제품가 강세가 예상되고

환율 효과(원화 절하)도 반영되며 예상치에 부합할 전망. ABS 및 PIA 부진은 부담이나

PX-TPA 강세 및 말레이 타이탄 PP 증설(+20만톤) 가동 효과 기대

- 현재 PBR 0.9배 수준으로 2014년 이후 주가 밴드 하단에 위치. 주력제품 업황이

하반기 들어서 개선되고 있고 내년 신증설 효과 예상. 무역분쟁, 유가 변동성 우려 및

국내외 Peer Valuation 조정 감안해 목표가는 과거 3~4년간 PBR 평균인 1.25배(18E)

수준으로 다소 하향. 하지만 현재와 같은 EV/EBITDA 3배 이하 밸류에이션 구간에서는

다소 적극적인 매수 대음 바람직 판단. 향후 배당 확대 가능성은 긍정적인 요인

BUY

현재 직전 변동

투자의견 BUY 유지

목표주가 480,000 530,000 하향

Earnings 유지

Valuation wide 2017 2018E 2019E

PER(배) 5.6 5.7 5.4

PBR(배) 1.1 0.9 0.8

EV/EBITA(배) 3.3 2.9 2.5

배당수익률(%) 2.9 4.4 5.8

8 page


재무제표 (롯데케미칼 연결)

대차대조표

(단위:십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

유동자산 5,851.7 8,225.5 9,313.5 9,674.2 9,860.6

현금성자산 2,661.5 4,875.9 5,992.1 6,164.1 6,215.8

매출채권 1,551.9 1,667.6 1,610.6 1,705.6 1,773.2

재고자산 1,477.2 1,536.0 1,563.2 1,655.5 1,721.1

비유동자산 10,015.2 11,325.5 12,075.6 12,693.0 13,317.6

투자자산 2,673.1 2,895.9 2,961.1 3,081.4 3,206.5

유형자산 5,546.7 6,716.2 7,484.6 8,060.2 8,634.4

무형자산 1,792.4 1,710.6 1,629.9 1,551.4 1,476.8

자산총계 15,866.8 19,551.0 21,389.1 22,367.2 23,178.2

유동부채 3,448.8 3,790.9 4,127.6 3,917.3 3,683.7

매입채무 1,077.4 1,420.8 1,373.8 1,454.8 1,512.5

유동성이자부채 1,747.2 1,514.4 1,889.6 1,589.6 1,289.6

비유동부채 3,017.2 3,505.3 3,309.3 2,840.1 2,372.0

비유동이자부채 2,444.8 2,752.7 2,552.2 2,052.2 1,552.2

부채총계 6,466.0 7,296.2 7,436.9 6,757.4 6,055.7

자본금 171.4 171.4 171.4 171.4 171.4

자본잉여금 478.6 880.7 880.8 880.8 880.8

이익잉여금 8,487.0 10,582.1 12,300.2 13,957.9 15,470.5

자본조정 226.2 (144.6) (187.0) (187.0) (187.0)

자기주식 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 9,400.8 12,254.8 13,952.1 15,609.8 17,122.5

투하자본 8,487.9 9,003.3 9,722.7 10,299.6 10,847.4

순차입금 1,530.5 (608.8) (1,550.2) (2,522.2) (3,373.9)

ROA 13.4 12.9 10.5 10.3 10.1

ROE 21.8 21.9 17.4 16.2 14.7

ROIC 27.3 24.8 20.7 20.7 20.0

현금흐름표

(단위:십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

영업현금 2,682.1 3,097.5 2,765.2 2,680.9 2,831.3

당기순이익 1,837.2 2,284.6 2,149.5 2,263.0 2,290.5

자산상각비 629.2 691.2 793.2 877.3 929.5

운전자본증감 (157.2) 38.5 (17.1) (99.0) (68.3)

매출채권감소(증가) (128.1) (172.6) 109.2 (95.0) (67.6)

재고자산감소(증가) (125.8) (101.0) (27.4) (92.2) (65.6)

매입채무증가(감소) 153.6 314.2 10.5 81.0 57.7

투자현금 (3,578.7) (4,730.9) (1,286.6) (1,326.4) (1,431.0)

단기투자자산감소 418.4 (2,799.9) 18.6 (131.6) (136.9)

장기투자증권감소 (124.5) 35.8 162.0 191.2 146.8

설비투자 (1,588.1) (2,019.9) (1,494.8) (1,373.3) (1,427.7)

유무형자산감소 4.0 0.6 5.0 (1.2) (1.2)

재무현금 1,133.1 1,159.4 (412.2) (1,314.1) (1,485.5)

차입금증가 1,295.8 234.6 (389.4) (800.0) (800.0)

자본증가 (84.2) 78.6 (359.9) (514.1) (685.5)

배당금지급 84.2 134.8 359.9 514.1 685.5

현금 증감 260.7 (517.7) 1,065.8 40.4 (85.2)

총현금흐름(Gross CF) 3,212.6 3,649.4 2,793.6 2,779.9 2,899.6

(-) 운전자본증가(감소) 161.6 (415.5) 10.3 99.0 68.3

(-) 설비투자 1,588.1 2,019.9 1,494.8 1,373.3 1,427.7

(+) 자산매각 4.0 0.6 5.0 (1.2) (1.2)

Free Cash Flow (523.3) (1,043.1) 1,489.9 1,354.5 1,400.3

(-) 기타투자 124.5 (35.8) (162.0) (191.2) (146.8)

잉여현금 (647.7) (1,007.3) 1,651.9 1,545.7 1,547.1

Source: KTB투자증권

손익계산서

(단위:십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

매출액 13,223.5 15,874.5 17,202.5 18,310.3 19,036.1

증가율 (Y-Y,%) 12.9 20.0 8.4 6.4 4.0

영업이익 2,544.3 2,929.7 2,694.3 2,875.6 2,934.4

증가율 (Y-Y,%) 57.9 15.2 (8.0) 6.7 2.0

EBITDA 3,173.4 3,620.9 3,487.5 3,753.0 3,863.9

영업외손익 (56.9) 155.0 294.1 267.5 246.8

순이자수익 (47.0) (43.6) (4.8) 11.1 30.9

외화관련손익 (37.1) 36.6 16.9 4.0 4.0

지분법손익 71.4 284.4 318.7 300.0 260.0

세전계속사업손익 2,487.4 3,084.7 2,988.4 3,143.1 3,181.3

당기순이익 1,837.2 2,284.6 2,149.5 2,263.0 2,290.5

지배기업당기순이익 1,835.8 2,243.9 2,068.5 2,171.8 2,198.2

증가율 (Y-Y,%) 85.5 24.4 (5.9) 5.3 1.2

NOPLAT 1,879.2 2,169.8 1,938.0 2,070.5 2,112.8

(+) Dep 629.2 691.2 793.2 877.3 929.5

(-) 운전자본투자 161.6 (415.5) 10.3 99.0 68.3

(-) Capex 1,588.1 2,019.9 1,494.8 1,373.3 1,427.7

OpFCF 758.6 1,256.5 1,226.1 1,475.5 1,546.2

3 Yr CAGR & Margins

매출액증가율(3Yr) (7.0) 2.2 13.7 11.5 6.2

영업이익증가율(3Yr) 73.5 102.9 18.7 4.2 0.1

EBITDA증가율(3Yr) 47.2 62.6 18.4 5.8 2.2

순이익증가율(3Yr) 85.9 151.5 29.5 7.2 0.1

영업이익률(%) 19.2 18.5 15.7 15.7 15.4

EBITDA마진(%) 24.0 22.8 20.3 20.5 20.3

순이익률 (%) 13.9 14.4 12.5 12.4 12.0

주요투자지표

(단위:원,배) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

Per share Data

EPS 53,561 65,466 60,349 63,364 64,133

BPS 273,173 335,215 384,105 432,469 476,601

DPS 4,000 10,500 15,000 20,000 20,000

Multiples(x,%)

PER 6.9 5.6 5.7 5.4 5.4

PBR 1.4 1.1 0.9 0.8 0.7

EV/ EBITDA 4.5 3.3 2.9 2.5 2.2

배당수익율 1.1 2.9 4.4 5.8 5.8

PCR 3.9 3.5 4.2 4.2 4.1

PSR 1.0 0.8 0.7 0.6 0.6

재무건전성 (%)

부채비율 68.8 59.5 53.3 43.3 35.4

Net debt/Equity 16.3 n/a n/a n/a n/a

Net debt/EBITDA 48.2 n/a n/a n/a n/a

유동비율 169.7 217.0 225.6 247.0 267.7

이자보상배율 54.1 67.2 564.6 n/a n/a

이자비용/매출액 0.6 0.7 0.6 0.4 0.3

자산구조

투하자본(%) 61.4 53.7 52.1 52.7 53.5

현금+투자자산(%) 38.6 46.3 47.9 47.3 46.5

자본구조

차입금(%) 30.8 25.8 24.1 18.9 14.2

자기자본(%) 69.2 74.2 75.9 81.1 85.8

9 page


Fig. 021: 대한유화 3Q18 실적 요약 (단위: 십억원)

당사 추정치 당사 기존 추정치 대비 전년 동기 대비(yoy) 전분기 대비(qoq) 시장 컨센서스 대비

2018.09(E) 2018.09(E) 차이(%) 2017.09A 차이(%) 2018.06P 차이(%) 2018.09(E) 차이(%)

매출액 661.4 661.4 0.0 525.8 25.8 652.8 1.3 665.3 (0.6)

영업이익 109.1 109.1 0.0 83.8 30.2 108.3 0.8 109.2 (0.0)

순이익 84.8 84.8 0.0 66.5 27.5 83.7 1.3 84.5 0.3

이익률(%)

영업이익 16.5 16.5 15.9 16.6 16.4

순이익 12.8 12.8 12.6 12.8 12.7

이익률 차이(%P)

영업이익 0.0 0.6 (0.1) 0.1

순이익 0.0 0.2 (0.0) 0.1

Note: K-IFRS 연결

Source: 대한유화, KTB투자증권

대한유화 (006650) 수급 타이트한 에틸렌 외부 판매 효과로 실적 추가 개선 여지

Fig. 022: 대한유화의 추정 실적 요약(연간) (단위: 십억원)

변경전 변경후 차이(%,%P)

2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E

매출액 2,585.4 2,631.3 2,618.7 2,585.4 2,631.3 2,618.7 0.0 0.0 0.0

영업이익 425.1 424.8 399.3 425.1 424.8 399.3 0.0 0.0 0.0

영업이익률(%) 16.4 16.1 15.3 16.4 16.1 15.3 0.0 0.0 0.0

EBITDA 538.8 537.9 517.6 538.8 537.9 517.6 0.0 0.0 0.0

EBITDA이익률(%) 20.8 20.4 19.8 20.8 20.4 19.8 0.0 0.0 0.0

순이익 331.4 331.2 312.6 331.4 331.2 312.6 0.0 0.0 0.0

Note: K-IFRS 연결

Source: 대한유화, KTB투자증권


- 동사는 에틸렌 기준 연산 80만톤의 설비를 보유한 국내 최소 NCC업체. 다만 작년

신증설 완료 후 에틸렌, 프로필렌, C4 등 기초유분을 외부에 판매할 수 있는 여력 증대.

아시아 역내에서 에틸렌 등 기초유분 수급이 타이트해 이에 따른 수혜 예상

- 금년 3Q 실적은 에틸렌 가격이 높은 수준을 유지하고 있는 가운데 C4(BD) 등 호조로

전분기와 유사한 수준 예상. 주력 다운스트림 제품인 HDPE와 PP도 상대적으로

견조한 편. 환율 효과 및 MEG 마진 개선 등도 수익성에 (+) 요인으로 작용 전망

- 현재 PBR 0.9배 내외로 2015년 초 이후 주가 밴드상 최저점. 무역분쟁, 유가 변동성

우려 및 국내외 Peer Valuation 조정세 감안해, 동사 목표주가는 과거 3~4년간 PBR

하단 수준(1.15배)인 31.5만원으로 다소 하향 조정. 다만 하반기 들어서 업황이

회복세를 보이고 있고 내년에도 대체로 실적이 견조할 전망이어서, 밸류에이션 저점인

현 시점에서는 매수 유망할 것으로 판단됨. 이익 확대시 배당도 증가할 것으로 추정됨

BUY



목표주가 315,000 330,000 하향

Earnings 유지

Valuation wide 2017 2018E 2019E

PER(배) 8.0 4.8 4.8

PBR(배) 1.2 0.9 0.8

EV/EBITA(배) 5.1 2.9 2.5

배당수익률(%) 1.5 2.1 2.7

10 page


재무제표 (대한유화 연결)

대차대조표

(단위:십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

유동자산 428.3 411.7 660.2 855.8 1,028.4

현금성자산 97.1 9.7 179.4 375.1 549.9

매출채권 190.3 223.0 266.8 266.7 265.5

재고자산 138.7 174.2 209.1 209.1 208.1

비유동자산 1,335.4 1,558.9 1,618.7 1,696.6 1,768.7

투자자산 168.9 164.0 168.5 175.3 182.5

유형자산 1,161.2 1,389.2 1,444.6 1,515.6 1,580.6

무형자산 5.3 5.7 5.7 5.7 5.7

자산총계 1,763.6 1,970.6 2,278.9 2,552.4 2,797.1

유동부채 318.9 260.2 284.1 274.8 264.8

매입채무 111.1 111.2 144.5 144.4 143.7

유동성이자부채 128.5 80.0 70.0 60.0 50.0

비유동부채 151.7 237.2 215.5 199.7 184.0

비유동이자부채 58.0 141.5 112.8 92.8 72.8

부채총계 470.6 497.4 499.7 474.5 448.8

자본금 41.0 41.0 41.0 41.0 41.0

자본잉여금 264.3 264.3 264.3 264.3 264.3

이익잉여금 984.4 1,173.7 1,479.7 1,778.4 2,048.7

자본조정 (3.7) (5.8) (5.8) (5.8) (5.8)

자기주식 (3.6) (3.6) (3.6) (3.6) (3.6)

자본총계 1,293.1 1,473.2 1,779.2 2,077.9 2,348.2

투하자본 1,242.5 1,545.0 1,637.9 1,705.0 1,764.4

순차입금 89.4 211.8 3.3 (222.4) (427.1)

ROA 16.6 11.5 15.6 13.7 11.7

ROE 23.6 15.5 20.4 17.2 14.1

ROIC 22.9 15.6 20.1 19.1 17.3

현금흐름표

(단위:십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

영업현금 322.6 227.9 398.4 438.7 426.9

당기순이익 360.2 280.1 356.3 331.2 312.6

자산상각비 64.4 95.1 113.7 113.2 118.3

운전자본증감 (15.4) (79.9) (70.4) 0.7 2.2

매출채권감소(증가) (36.1) (36.9) (42.8) 0.1 1.3

재고자산감소(증가) (2.5) (36.0) (34.7) 0.0 1.0

매입채무증가(감소) 40.0 2.3 (11.6) (0.0) (0.7)

투자현금 (278.0) (306.3) (165.3) (180.5) (179.9)

단기투자자산감소 (10.0) 10.0 0.0 0.0 0.0

장기투자증권감소 0.0 2.0 3.6 4.6 4.4

설비투자 (262.7) (318.3) (168.0) (184.2) (183.3)

유무형자산감소 (2.6) (0.3) 0.0 0.0 0.0

재무현금 (91.9) 1.1 (63.5) (62.5) (72.3)

차입금증가 (74.0) 35.0 (38.8) (30.0) (30.0)

자본증가 (18.5) (24.7) (24.7) (32.5) (42.3)

배당금지급 18.5 24.7 24.7 32.5 42.3

현금 증감 (47.3) (77.4) 169.7 195.7 174.8

총현금흐름(Gross CF) 433.5 374.0 470.2 438.0 424.7

(-) 운전자본증가(감소) (7.0) 81.0 44.9 (0.7) (2.2)

(-) 설비투자 262.7 318.3 168.0 184.2 183.3

(+) 자산매각 (2.6) (0.3) 0.0 0.0 0.0

Free Cash Flow 140.0 (12.3) 234.5 258.2 247.0

(-) 기타투자 (0.0) (2.0) (3.6) (4.6) (4.4)

잉여현금 140.1 (10.2) 238.1 262.8 251.4

Source: KTB투자증권

손익계산서

(단위:십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

매출액 1,596.4 1,779.4 2,585.4 2,631.3 2,618.7

증가율 (Y-Y,%) (7.6) 11.5 45.3 1.8 (0.5)

영업이익 343.0 284.2 425.1 424.8 399.3

증가율 (Y-Y,%) 26.5 (17.1) 49.6 (0.1) (6.0)

EBITDA 407.4 379.3 538.8 537.9 517.6

영업외손익 17.2 (4.1) 14.9 16.8 17.4

순이자수익 (1.2) (3.0) (4.1) (3.3) (2.7)

외화관련손익 1.9 (2.6) (0.6) 0.0 0.0

지분법손익 7.5 7.4 10.5 10.5 10.5

세전계속사업손익 360.2 280.1 440.0 441.5 416.8

당기순이익 272.9 214.5 331.4 331.2 312.6

지배기업당기순이익 272.1 214.3 331.4 331.2 312.6

증가율 (Y-Y,%) 35.9 (21.4) 54.5 (0.1) (5.6)

NOPLAT 259.9 217.6 320.1 318.6 299.5

(+) Dep 64.4 95.1 113.7 113.2 118.3

(-) 운전자본투자 (7.0) 81.0 44.9 (0.7) (2.2)

(-) Capex 262.7 318.3 168.0 184.2 183.3

OpFCF 68.5 (86.6) 221.0 248.3 236.7

3 Yr CAGR & Margins

매출액증가율(3Yr) (6.7) (4.7) 14.4 18.1 13.7

영업이익증가율(3Yr) 167.4 59.6 16.2 7.4 12.0

EBITDA증가율(3Yr) 93.6 53.7 17.1 9.7 10.9

순이익증가율(3Yr) 81.2 49.8 18.2 6.7 13.4

영업이익률(%) 21.5 16.0 16.4 16.1 15.3

EBITDA마진(%) 25.5 21.3 20.8 20.4 19.8

순이익률 (%) 17.1 12.1 12.8 12.6 11.9

주요투자지표

(단위:원,배) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

Per share Data

EPS 41,867 32,972 50,980 50,948 48,091

BPS 197,046 225,773 272,857 318,805 360,396

DPS 4,000 4,000 5,000 6,500 6,500

Multiples(x,%)

PER 6.6 8.0 4.8 4.8 5.1

PBR 1.4 1.2 0.9 0.8 0.7

EV/ EBITDA 4.6 5.1 2.9 2.5 2.2

배당수익율 1.5 1.5 2.1 2.7 2.7

PCR 4.1 4.6 3.4 3.6 3.7

PSR 1.1 1.0 0.6 0.6 0.6

재무건전성 (%)

부채비율 36.4 33.8 28.1 22.8 19.1

Net debt/Equity 6.9 14.4 0.2 n/a n/a

Net debt/EBITDA 21.9 55.8 0.6 n/a n/a

유동비율 134.3 158.2 232.3 311.4 388.3

이자보상배율 282.9 93.8 102.8 127.6 150.2

이자비용/매출액 0.2 0.2 0.2 0.1 0.1

자산구조

투하자본(%) 82.4 89.9 82.5 75.6 70.7

현금+투자자산(%) 17.6 10.1 17.5 24.4 29.3

자본구조

차입금(%) 12.6 13.1 9.3 6.8 5.0

자기자본(%) 87.4 86.9 90.7 93.2 95.0

11 page


Fig. 023: 효성화학 분기 및 연간 실적 전망

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 2017 2018E 2019E 2020E 2021E

생산 capa

프로필렌(PDH) (천톤) 140 140 140 140 140 140 140 140 560 560 560 560 1,160

PP 165 165 165 165 175 175 175 175 660 700 700 1,000 1,300

TPA 105 105 105 105 105 105 105 105 420 420 420 420 420

NF3 (톤) 1,138 1,138 1,138 1,138 1,138 1,138 1,138 1,138 4,550 4,550 4,550 5,050 5,550

주요제품/원료 가격 ($/MT)

PP 1,030 984 1,049 1,121 1,208 1,225 1,250 1,250 1,046 1,233 1,238 1,233 1,223

TPA 662 626 637 681 757 807 855 855 652 819 814 789 764

NF3 ($/kg) 29 28 28 28 27 28 28 28 28 28 29 29 29

LPG(원재료) (-1M) 442 432 383 543 568 485 565 600 450 555 555 565 575

매출액 (십억원) 387.5 416.4 426.1 437.3 440.6 442.4 468.2 467.5 1,667.3 1,818.7 1,871.7 2,233.5 2,616.4

(YoY) 37.9% 36.5% 38.3% 45.8% 13.7% 6.2% 9.9% 6.9% n/a 9.1% 2.9% 19.3% 17.1%

영업이익 (십억원) 33.4 15.8 41.9 17.7 19.0 37.5 44.5 34.4 108.8 135.3 146.0 183.4 244.6

(YoY) 96.6% -60.5% -0.2% -64.0% -43.2% 137.2% 6.1% 94.7% n/a 24.4% 7.9% 25.6% 33.4%

영업이익률 (%) 8.6% 3.8% 9.8% 4.0% 4.3% 8.5% 9.5% 7.4% 6.5% 7.4% 7.8% 8.2% 9.4%

(영업외수지) (십억원) 10.1 -14.5 -14.6 -21.7 -8.9 -16.3 -8.0 -8.0 -40.7 -41.2 -40.3 -35.8 -35.8

세전이익 43.6 1.3 27.3 -4.0 10.1 21.2 36.5 26.4 68.1 94.1 105.7 147.6 208.8

순이익 33.3 1.9 23.3 -6.4 8.3 17.7 29.2 20.6 52.1 75.7 81.4 113.6 160.8

Source: 효성화학, KTB투자증권

효성화학 (298000) 베트남 PDH/PP 신증설 투자 긍정적일 듯. 매수 유망


- 금년 6월 ㈜효성에서 분할. 주력제품인 PP는 국내 타사와 달리 LPG(프로판가스)를

원료로 사용, 프로필렌을 만든 후 PP까지 생산하는 구조. 현재 PDH(프로필렌) 연산

56만톤과 PP 70만톤 CAPA 보유. 이익 대부분은 현재 PDH/PP 부문에서 발생

- 프로판 가격은 통상 난방용 성수기가 아닌 2~3분기에 가장 저렴. 따라서 동사 실적도

2~3분기가 가장 견조. 최근 나프타 – LPG 스프레드가 다소 축소되고 있지만 과거대비

여전히 양호한 수준. 역내 PP 가격이 강세 전환되고 있다는 점에서 올해 3Q 실적 호전

예상. TPA도 최근 업황 회복세. NF3는 판가 인상 속에 하반기 들어서 수익성 개선

흐름 뚜렷. 증설 후 적자 부분이었던 중국 NF3 법인의 효성티앤씨 이전으로 실적 개선

효과. 다만 폴리케톤, TAC필름 등은 적자 지속(적자 규모는 전년대비 축소)

- 베트남에 1.1조원 투입해 PDH/PP 각 60만톤 및 LPG 저장시설 2020년말 완공

목표(PP 30만톤은 내년 4Q 조기 가동). 원료 조달 및 Trading 관점 더 유리할 듯

- 2021년 ROE 22% 예상. 상대적으로 견조한 PP 수급 전망 및 베트남 신증설 투자 계획

등을 반영해 동사 목표주가를 PBR 1.5배 수준인 23.5만원으로 상향. 매수의견 유지

BUY



목표주가 235,000 220,000 상향

Earnings 유지

Valuation wide 2018E 2019E 2020E

PER(배) 7.9 7.3 5.2

PBR(배) 1.4 1.2 1.0

EV/EBITA(배) 5.3 5.7 4.6

배당수익률(%) 18.4 16.8 19.4

12 page


▶ Compliance Notice ▶ 투자등급 관련사항

당사는 본 자료를 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

당사는 본 자료 발간일 현재 해당 기업의 인수·합병의 주선 업무를 수행하고 있지 않습니다.

당사는 자료작성일 현재 본 자료에서 추천한 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

당사는 본 자료 발간일 현재 해당 기업의 계열사가 아닙니다.

당사는 동 종목에 대해 자료작성일 기준 유가증권 발행(DR, CB, IPO, 시장조성 등)과 관련하여 지난

12개월간 주간사로 참여하지 않았습니다.

당사는 상기 명시한 사항 외에 고지해야 하는 특별한 이해관계가 없습니다.

본 자료를 작성한 애널리스트 및 그 배우자는 발간일 현재 해당 기업의 주식 및 주식 관련 파생상품

등을 보유하고 있지 않습니다.

본 자료의 조사분석담당자는 어떠한 외부 압력이나 간섭 없이 본인의 의견을 정확하게 반영하여

작성하였습니다.

아래 종목투자의견은 향후 12개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍSTRONG BUY: 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBUY: 추천기준일 종가대비 +15%이상~+50%미만.

ㆍREDUCE: 추천기준일 종가대비 -5%미만.

ㆍHOLD: 추천기준일 종가대비 -5%이상∼ +15%미만.

ㆍSUSPENDED: 기업가치 전망에 불확실성이 일시적으로 커졌을 경우 잠정적으로 분석 중단. 목표가는 미제시.

투자 의견이 시장 상황에 따라 투자등급 기준과 일시적으로 다를 수 있음

동 조사분석자료에서 제시된 업종 투자의견은 시장 대비 업종의 초과수익률 수준에 근거한 것으로, 개별 종

목에 대한 투자의견과 다를 수 있음.

ㆍOverweight: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 상회할 것으로 예상하는 경우

ㆍNeutral: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률과 유사할 것으로 예상하는 경우

ㆍUnderweight: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 하회할 것으로 예상되는 경우

주) 업종 수익률은 위험을 감안한 수치

▶ 투자등급 비율

BUY : 85% HOLD : 15% SELL : 0%

▶ 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경내용

SK이노베이션 (096770)

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug-17 Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18

SK이노베이션 목표주가(원)

커버리지 제외

커버리지 개시

일자 2016.04.25 2016.05.23 2017.02.06 2017.04.25 2017.11.03 2018.03.02

투자의견 BUY STRONG BUY BUY BUY BUY 커버리지

목표주가 240,000원 240,000원 230,000원 250,000원 300,000원 제외

일자 커버리지 2018.04.05

투자의견 개시 BUY

목표주가 280,000원

목표주가

대비

실제주가

괴리율

일자 수정목표주가 평균주가 최고가 평균주가 괴리율(%) 최고가 괴리율(%)

2017.11.03 300,000원 201,950원 217,500원 -32.68 -27.5

2018.04.05 280,000원 200,224원 215,000원 -28.49 -23.21

* 괴리율 적용 기간: 최근 1년내 목표주가 변경일로부터 최근 종가 산출일(2018년 8월 10일)

** 괴리율 적용 산식: (실제주가 – 목표주가) / 목표주가

13 page


S-Oil (010950)

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000


S-Oil 목표주가(원)

커버리지 제외

커버리지 개시

일자 2016.4.21 2017.2.3 2017.4.18 2017.10.31 2018.3.2 커버리지

투자의견 BUY STRONG BUY BUY BUY 커버리지 개시

목표주가 120,000원 130,000원 130,000원 150,000원 제외

일자 2018.4.10 2018.4.26 2018.6.19 2018.7.27

투자의견 BUY BUY BUY BUY

목표주가 160,000원 150,000원 155,000원 160,000원

목표주가

대비

실제주가

괴리율


2017.10.31 150,000원 116,187원 129,000원 -22.54 -14

2018.04.10 160,000원 111,327원 117,500원 -30.42 -26.56

2018.04.26 150,000원 110,611원 117,500원 -26.26 -21.67

2018.06.19 155,000원 111,833원 117,500원 -27.85 -24.19

2018.07.27 160,000원 116,136원 117,500원 -27.42 -26.56



LG화학 (051910)

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

450,000

500,000


LG화학 목표주가(원)

커버리지 제외

커버리지 개시

일자 2016.04.21 2016.07.21 2017.04.19 2017.07.20 2017.10.10 2018.3.2

투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD REDUCE 커버리지

목표주가 320,000원 270,000원 300,000원 310,000원 310,000원 제외

일자 커버리지 2018.4.5 2018.5.2 2018.6.14

투자의견 개시 BUY BUY BUY

목표주가 470,000원 440,000원 470,000원

목표주가

대비

실제주가

괴리율


2017.10.10 310,000원 381,298원 441,500원 23 42.42

2018.04.05 470,000원 353,109원 391,000원 -24.87 -16.81

2018.05.02 440,000원 348,848원 391,000원 -20.72 -11.14

2018.06.14 470,000원 348,786원 391,000원 -25.79 -16.81



14 page


롯데케미칼 (011170)

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000


롯데케미칼 목표주가(원)

커버리지 제외

커버리지 개시

일자 2015.7.31 2016.7.29 2016.11.4 2017.2.3 2017.4.14 2018.3.2

투자의견 BUY BUY BUY BUY STRONG BUY 커버리지

목표주가 340,000원 400,000원 480,000원 600,000원 600,000원 제외

일자 커버리지 2018.4.2 2018.5.3 2018.6.14 2018.8.13

투자의견 개시 BUY BUY BUY BUY

목표주가 600,000원 570,000원 530,000원 480,000원

목표주가

대비

실제주가

괴리율


2017.10.31 600,000원 385,075원 474,500원 -35.82 -20.92

2018.05.03 570,000원 356,978원 406,000원 -37.37 -28.77

2018.06.14 530,000원 343,060원 369,500원 -35.27 -30.28



대한유화 (006650)

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

450,000


대한유화 목표주가(원)(원)

커버리지 개시

커버리지 제외

커버리지 개시

일자 커버리지 2017.11.14 2018.3.2 커버리지 2018.4.2 2018.6.7

투자의견 개시 BUY 커버리지 개시 BUY BUY

목표주가 400,000원 제외 370,000원 350,000원

일자 2018.7.26 2018.8.13

투자의견 BUY BUY

목표주가 330,000원 315,000원

목표주가

대비

실제주가

괴리율


2017.11.14 400,000원 272,470원 342,000원 -31.88 -14.5

2018.04.02 370,000원 256,467원 301,000원 -30.68 -18.65

2018.06.07 350,000원 245,609원 272,000원 -29.83 -22.29

2018.07.26 330,000원 240,875원 251,000원 -27.01 -23.94



15 page


금호석유 (011780)

30,000

50,000

70,000

90,000

110,000

130,000

150,000

170,000


금호석유화학 목표주가(원)

커버리지 제외

커버리지 개시

일자 2016.02.04 2016.05.23 2017.11.01 2018.03.02 커버리지 2018.04.30

투자의견 BUY REDUCE REDUCE 커버리지 개시 BUY

목표주가 60,000원 50,000원 60,000원 제외 130,000원

일자 2018.05.14

투자의견 BUY

목표주가 145,000원

목표주가

대비

실제주가

괴리율


2017.11.01 60,000원 98,339원 117,000원 63.9 95

2018.04.30 130,000원 108,440원 117,000원 -16.58 -10

2018.05.14 145,000원 108,456원 117,000원 -25.2 -19.31



효성화학 (298000)

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

220,000

240,000

260,000

Jul-18

효성화학 목표주가(원)(원)

커버리지 개시

일자 커버리지 2018.7.31 2018.8.13

투자의견 개시 BUY BUY

목표주가 220,000원 235,000원

일자

투자의견

목표주가

목표주가

대비

실제주가

괴리율


2018.07.31 220,000원 172,722원 187,500원 -21.49 -14.77


** 괴리율 적용 산식: (실제주가 – 목표주가) / 목표주가 본 자료는 고객의 투자 판단을 돕기 위한 정보제공을 목적으로 작성된 참고용 자료입니다. 본 자료는 조사분석 담당자가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보를 토대로 작성한 것이나, 제공되는 정보의 완전성이나 정확

성을 당사가 보장하지 않습니다. 모든 투자의사결정은 투자자 자신의 판단과 책임하에 하시기 바라며, 본 자료는 투자 결과와 관련한 어떠한 법적 분쟁의 증거로 사용될 수 없습니다. 본 자료는 당사의 저작물로

서 모든 저작권은 당사에 있으며, 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 배포, 복제, 인용, 변형할 수 없습니다.

정유 화학 (overweight) aug. 2018file.mk.co.kr/imss/write/20180813140642__00.pdf · rationale -...

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