みずほ日本経済情報...みずほ日本経済情報 2014年7月号 [日本経済の概況]...

みずほ日本経済情報

2014年7月号

［日本経済の概況］

◆日本経済は、消費増税後の落ち込みから持ち直しつつある。経済の活動水

準は、潜在生産量（物価変動に対して中立的とみられる生産量）を引き続

き下回っている。

◆先行きの日本経済は、消費増税後の落ち込みから持ち直していくとみられ

る。個人消費は、駆け込み需要の反動が薄れるにつれて回復する見込みで

ある。設備投資は当面足踏みが続くが、年度後半にかけて回復基調に復す

るだろう。輸出は、海外経済の回復や円安を背景に増加するものの、その

ペースは緩やかであろう。経済活動の水準は、潜在生産量を下回る状態が

続く見込みである。

◆6月末にかけて発表された指標からは、先行きの在庫調整リスクに対する懸

念が浮上してきている。5月の鉱工業指数をみると、輸送機械を中心に在

庫指数（前月比＋2.9％）が上昇した。業種別に在庫循環図を描くと、特

に輸送機械や電気機械で在庫調整局面に差し掛かる動きとなっている。

◆もっとも、これらの業種の動きを詳しくみると、5月段階で在庫調整リスク

が大きく高まったと判断する必要はない。5月の鉱工業出荷内訳表では、

輸送機械の出荷指数は輸出向け（前月比▲8.1％）の低下幅が国内向け（同

▲3.8％）の低下幅を大きく上回った。自動車の主要輸出先である米国の

自動車販売は堅調であるため、5月の輸送機械の在庫増加は輸出向けの船

待ちという一時的要因の影響が大きいとみられる。また、電気機械の在庫

積み上がりは、エアコン（セパレート型）と太陽電池モジュールの寄与が

大きい。エアコンについては、夏場の需要次第では在庫調整が必要になる

可能性がある。他方、太陽電池モジュールは、固定価格買取制度による導

入の動きが当面続くとみられ、大規模な在庫調整が生じるリスクは小さい

だろう。6月以降についても、夏季ボーナスの増加などを背景に個人消費

の持ち直しが続くことで、在庫調整圧力の大幅な高まりは避けられるとみ

ている。ただし、天候不順による消費の下振れなどが、意図せざる在庫の

増加を招く可能性には注意が必要だろう。

2014年 7月11日発行

［執筆担当］

山本康雄（外需）

03-3591-1243 [email protected]

徳田秀信（総括）


大和香織（企業）


千野珠衣（雇用・消費）


風間春香（政府・物価）


坂中弥生（企業）


齋藤周（住宅）


●当レポートは情報提供のみを目的として作成されたものであり、商品の勧誘を目的としたものではあり

ません。本資料は、当社が信頼できると判断した各種データに基づき作成されておりますが、その正

確性、確実性を保証するものではありません。また、本資料に記載された内容は予告なしに変更され

ることもあります。

1 みずほ日本経済情報（2014 年 7 月号）

１．総括

日本経済の現状日本経済は、消費増税後の落ち込みから持ち直しつつある。経済指標は個人消

費や企業業況に関する指標を中心に落ち込んでいるが、落ち込み幅は徐々に緩和

している。経済の活動水準は、潜在生産量（物価変動に対して中立的とみられる

生産量）を引き続き下回っている。

経済の各部門を概観すると、海外経済は緩やかに回復している。米国経済は、

寒波の影響で1～3月期がマイナス成長になったものの、その後の経済指標は持ち

直している。ユーロ圏経済は、製造業ＰＭＩが50を上回る水準を維持するなど、

緩やかな景気回復が続いている。中国経済は、停滞感がみられるが、景気刺激策

の効果もあって足元の経済指標はやや持ち直している。日本の対外交易環境は、

前年比でやや悪化している。輸出が横ばいになる一方、輸入が駆け込みの反動な

どから減少し、経常収支は小幅の黒字になっている。

企業部門について、生産・サービス活動と企業マインドは消費増税後の落ち込

みから持ち直しつつある。増税後の内需減少や円安の影響一巡などから、企業収

益は弱含んでいるとみられる。設備投資は1～3月期に高い伸びとなった後、この

ところ足踏みしている。家計部門について、労働需給が引き締まる中、雇用者所

得は増加しているが、物価調整後の実質ベースでは消費増税の影響で減少してい

る。消費者マインドと個人消費は、消費税率引き上げに伴う落ち込みから徐々に

持ち直している。住宅着工戸数は、昨年9月までに契約された駆け込み分の剥落

から、緩やかな減少基調にある。公的需要は増加基調に復しているとみられ、税

収は増加している。

国内企業物価（※）は、このところ前年比の伸びが横ばい圏で推移している。

消費者物価（生鮮食品を除く、（※））は伸びが緩やかに縮小している。日銀は金

融緩和を強化している。（※）消費増税の影響を除くベースで判断。

日本経済の先行き先行きの日本経済は、消費増税後の落ち込みから持ち直していくとみられる。

経済活動の水準は、潜在生産量を下回る状態が続く見込みである。

先行きの海外経済は緩やかな回復が続くとみられる。輸出は、海外経済の回復

や円安を背景に増加するものの、そのペースは緩やかなものとなるだろう。輸入

は、消費税率引き上げ後の個人消費・鉱工業生産の弱含みを受けて、当面低水準

で推移する見通しである。為替（円ドル）レートが前年に比べて若干の円安で推

移すると予想される中、対外交易環境は前年比で小幅の悪化が続くだろう。当面

の経常収支は、小幅の黒字で推移するとみられる。生産・サービス活動は、内需

の緩やかな回復に伴い持ち直していくだろう。企業マインドは、内需の回復に伴

う売上の持ち直しなどを受けて、緩やかに回復する見通しである。先行指標が足

元で低下していることから、設備投資は当面足踏みが続くとみられる。もっとも、

2014年度の設備投資計画は堅調な計画となっており、設備投資は年度後半にかけ

て回復基調に復すると予想される。家計部門では、雇用者所得は増加し、消費者

マインドは緩やかに回復するとみられる。先行きの個人消費は、駆け込み需要の

反動が薄れるにつれて回復するだろう。住宅着工戸数は、夏場は緩やかな減少基

調が続くが、その後は緩やかに持ち直す見込みである。公的需要は、2013年度補


正予算・2014年度予算に盛り込まれた公共事業の執行が下支えとなり、増加基調

で推移するだろう。税収は、景気回復が続く中、消費増税の影響もあり、増加が

続く見込みである。

円安による国内物価の上昇圧力が緩和するため、国内企業物価の伸びは縮小す

るだろう。消費者物価（生鮮食品を除く）は、1％台前半の推移が続くが、上昇幅

は緩やかに縮小する見通しである。日本銀行は昨年4月の金融政策決定会合での

決定内容に即して金融緩和を進めていくが、「2年で2％」の目標達成が難しいと

判断される状況になった段階で、緩和延長を含む追加の緩和に踏み切るとみられ

る。

景気判断上の注目点、リ

スク

6月末にかけて発表された指標からは、先行きの在庫調整リスクに対する懸念

が浮上してきている。5月の鉱工業指数をみると、輸送機械を中心に在庫指数（前

月比＋2.9％）が上昇した。業種別に在庫循環図を描くと、特に輸送機械や電気機

械で在庫調整局面に差し掛かる動きとなっている（図表1、2）。

もっとも、これらの業種の動きを詳しくみると、5 月段階で在庫調整リスクが

大きく高まったと判断する必要はない。5 月の鉱工業出荷内訳表では、輸送機械

の出荷指数は輸出向け（前月比▲8.1％）の低下幅が国内向け（同▲3.8％）の低

下幅を大きく上回った。自動車の主要輸出先である米国の自動車販売は堅調であ

るため、5 月の輸送機械の在庫増加は輸出向けの船待ちという一時的要因の影響

が大きいとみられる。また、電気機械の在庫積み上がりは、エアコン（セパレー

ト型）と太陽電池モジュールの寄与が大きい。エアコンについては、夏場の需要

次第では在庫調整が必要になる可能性がある。他方、太陽電池モジュールは、固

定価格買取制度による導入の動きが当面続くとみられ、大規模な在庫調整が生じ

るリスクは小さいだろう。

以上のように、鉱工業全体としては、5 月時点での在庫の増加を大きく懸念す

る必要はないだろう。6 月以降についても、夏季ボーナスの増加などを背景に個

人消費の持ち直しが続くことで、在庫調整圧力の大幅な高まりは避けられるとみ

ている。ただし、天候不順による消費の下振れなどが、意図せざる在庫の増加を

招く可能性には注意が必要だろう。

図表 1 在庫循環図（輸送機械）図表2 在庫循環図（電気機械）

‐15

‐10

‐5

0

5

10

15

‐40 ‐30 ‐20 ‐10 0 10 20 30 40

（出荷前年比、％）

（在庫前年比、％）

在庫積み上がり

局面

在庫調整

局面回復局面

在庫積み増し

局面

2012Ⅲ

13Ⅰ

13Ⅳ

14年1月

5月

（注）太線部分は四半期ベース（2013年以前）、細線部分は月次ベース（2014年以降）。

（資料）経済産業省「鉱工業指数」

‐6

‐4

‐2

0

2

4

6

8

10

12

‐20 ‐10 0 10 20 30

（出荷前年比、％）

（在庫前年比、％）

在庫積み上がり

局面

在庫調整

局面

回復局面

在庫積み増し

局面

2012Ⅲ

13Ⅰ

13Ⅳ 14年1月

5月

（注）太線部分は四半期ベース（2013年以前）、細線部分は月次ベース（2014年以降）。

（資料）経済産業省「鉱工業指数」


図表 3 景気判断 6月

（現状判断）（現状判断）（先行き判断）

経済活動の方向性一時的に落ち込んでいるが、一部に持ち直しの動きもみられる持ち直しつつある持ち直していく

経済活動の水準潜在生産量を下回っている潜在生産量を下回っている潜在生産量を下回る状態が続く

海外経済緩やかに回復している緩やかに回復している緩やかな回復が続く

対外交易環境改善に転じつつある前年比でやや悪化している前年比で小幅の悪化が続く

輸出持ち直している横ばいになっている増加するものの、そのペースは緩やかである

輸入減少している減少している低水準で推移する

生産・サービス活動一時的に落ち込んでいる持ち直しつつある持ち直していく

企業マインド悪化している持ち直しつつある緩やかに回復する

設備投資増加ペースが緩やかになっているこのところ足踏みしている当面足踏みが続くが、年度後半にかけて回復基調に復する

雇用者所得増加しているが、実質ベースでは

消費増税の影響から減少している

増加しているが、実質ベースでは

消費増税の影響から減少している増加する

消費者マインド下げ止まっている徐々に持ち直している緩やかに回復する

個人消費落ち込んでいるが、徐々に持ち直す動きもみられる徐々に持ち直している回復する

住宅着工緩やかな減少基調にある緩やかな減少基調にある夏場は緩やかな減少が続くが、その後は緩やかに持ち直す

公的需要増加基調に復している増加基調に復している増加基調で推移する

税収増加している増加している増加が続く

国内企業物価（注4）伸びが縮小傾向にあるこのところ前年比の伸びが横ばい圏で推移している伸びは縮小する

消費者物価（注4）緩やかに上昇している伸びが緩やかに縮小している 1％台前半の推移が続くが、上昇幅は緩やかに縮小する

金融政策日銀は金融緩和を強化している日銀は金融緩和を強化している

昨年4月に決定した内容に即して金融緩和を進めていくが、

「2年で2％」の目標達成が難しいと判断される状況になった段階で、

緩和延長を含む追加の緩和に踏み切る

（注1）矢印の向きは景気の方向性を示している。上向きが拡大局面、横向きが横這い局面、下向きが後退局面を意味する。

（注2）矢印の色は生産の水準感を示している。白は潜在生産量を上回る、紺は潜在生産量を下回る、白紺の縦縞は潜在生産量程度の生産量を意味する。

（注3）先行き判断は、3カ月程度先の経済の動きに関する判断を示している。

（注4）国内企業物価と消費者物価は、消費増税の影響を除くベースで判断している。

（資料）みずほ総合研究所

企

業

部

門

家

計

部

門

政

府

物

価

7月

総括

対

外

部

門

図表 4 景気の全体観を示す主要統計

FY2012 FY2013 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014/02 2014/03 2014/04 2014/05 2014/06

景気動向指数ＣＩ　先行指数前期差、Pt - - - - - ▲ 4.1 ▲ 1.4 ▲ 0.9 ▲ 0.8 n.a.

ＣＩ　一致指数前期差、Pt - - - - - ▲ 1.6 1.6 ▲ 3.6 0.0 n.a.

ＣＩ　遅行指数前期差、Pt - - - - - 1.2 1.9 ▲ 1.3 ▲ 0.5 n.a.

ＤＩ　先行指数％ - - - - - 36.4 27.3 20.0 11.1 n.a.

ＤＩ　一致指数％ - - - - - 81.8 95.5 20.0 20.0 n.a.

ＤＩ　遅行指数％ - - - - - 75.0 83.3 40.0 33.3 n.a.

全産業活動指数全産業前期比、％ 0.1 1.9 0.3 1.6 ▲ 3.7 ▲ 1.1 1.5 ▲ 4.3 n.a. n.a.

鉱工業前期比、％ ▲ 3.0 3.2 1.8 2.9 ▲ 2.8 ▲ 2.3 0.7 ▲ 2.8 0.5 n.a.

第3次産業前期比、％ 0.7 1.3 ▲ 0.2 1.8 ▲ 3.9 ▲ 0.9 2.6 ▲ 5.7 0.9 n.a.

建設業前期比、％ 5.1 10.9 2.8 ▲ 2.7 ▲ 3.7 ▲ 1.3 ▲ 1.5 ▲ 2.3 n.a. n.a.

公務等前期比、％ 0.3 ▲ 0.3 0.4 ▲ 0.5 ▲ 0.7 0.5 ▲ 0.7 ▲ 0.1 ▲ 0.6 n.a.

全産業供給指数終需要部門計前期比、％ ▲ 0.0 1.6 0.5 1.2 ▲ 3.0 ▲ 0.4 0.1 ▲ 2.9 n.a. n.a.

個人消費前期比、％ ▲ 0.2 0.7 0.3 2.1 ▲ 4.3 ▲ 2.3 2.6 ▲ 5.1 n.a. n.a.

住宅投資前期比、％ 3.7 7.8 2.9 0.2 ▲ 5.9 ▲ 1.5 ▲ 2.5 ▲ 3.8 n.a. n.a.

設備投資前期比、％ ▲ 1.1 2.8 2.5 4.1 ▲ 6.7 ▲ 3.6 1.5 ▲ 6.5 n.a. n.a.

政府消費前期比、％ 1.1 0.4 0.2 ▲ 0.2 ▲ 0.5 0.1 0.2 ▲ 0.7 n.a. n.a.

公共投資前期比、％ 10.0 12.3 2.3 ▲ 3.2 ▲ 3.3 ▲ 0.2 ▲ 0.3 ▲ 3.0 n.a. n.a.

輸出前期比、％ ▲ 2.1 5.7 1.8 4.1 0.0 3.2 ▲ 3.9 1.7 n.a. n.a.

輸入（控除項目）前期比、％ 2.0 6.4 3.1 5.8 ▲ 6.0 ▲ 5.9 7.5 ▲ 8.5 n.a. n.a.

国民経済計算実質ＧＤＰ前期比、％ 0.7 2.3 0.1 1.6 n.a. - - - - -

前期比年率、％ - - 0.3 6.7 n.a. - - - - -

民需寄与度、％Pt 1.1 1.7 0.5 2.0 n.a. - - - - -

公需寄与度、％Pt 0.4 1.1 0.1 ▲ 0.1 n.a. - - - - -

外需寄与度、％Pt ▲ 0.8 ▲ 0.5 ▲ 0.6 ▲ 0.3 n.a. - - - - -

名目ＧＤＰ年率、兆円 472.6 481.5 480.1 486.9 n.a. - - - - -

前期比、％ ▲ 0.2 1.9 0.2 1.4 n.a. - - - - -

ＧＤＰデフレーター前年比、％ ▲ 0.9 ▲ 0.4 ▲ 0.4 ▲ 0.1 n.a. - - - - -

内需デフレーター前年比、％ ▲ 0.8 0.3 0.5 0.7 n.a. - - - - -

（注1）全産業活動指数は農林水産業生産指数を除く。産業別内訳のうち、鉱工業は鉱工業指数、第3次産業と公務等は第3次産業活動指数の値。

（注2）実数データより変化率を計算しているため、公表値と一致しないことがある。

（注3）2014年4～6月期前期比は、4月または4・5月平均の1～3月期平均に対する変化率。

（資料）内閣府「景気動向指数」、「四半期別ＧＤＰ速報」、経済産業省「全産業活動指数、全産業供給指数」、「鉱工業指数」、「第3次産業活動指数」よりみずほ総合研究所作成


２．対外部門

海外経済海外経済は緩やかに回復している。米国は寒波の影響で1～3月期の実質ＧＤＰ

がマイナス成長（前期比年率▲2.9％）になったものの、その後の経済指標は持ち

直している。6月の非農業部門雇用者数は前月差＋28.8万人（5月同＋22.4万人）

と5カ月連続で月間20万人超の増加となり、6月の製造業ＩＳＭ指数も55.3（5

月55.4）と前月並みの水準を維持した（図表1）。ユーロ圏経済は、緩やかな景気

回復が続いている。6月の製造業ＰＭＩは51.8（5月52.2）に低下したものの、

50超の水準を維持した。中国経済には停滞感がみられるが、景気刺激策の効果も

あって足元の経済指標はやや持ち直している。6 月の製造業ＰＭＩは 51.0（5 月

50.8）に上昇した。

今後の海外経済は、緩やかな回復が続く見込みである。米国経済は、家計のバ

ランスシート調整進展を背景に、個人消費・住宅投資など民間需要が緩やかに拡

大するとみられる。ドイツ経済が引き続き堅調であるほか、一部の南欧諸国の景

気も底入れしており、ユーロ圏は緩やかな回復を維持するとみられる。一方、過

剰投資とシャドーバンキング問題への対応を迫られる中国は、投資を中心に成長

率が徐々に低下していくとみられる。

対外交易環境対外交易環境は前年比でやや悪化している。6 月は輸出物価が前年比プラスに

転じたが、輸入物価のプラス幅が拡大したため、交易条件（輸出物価/輸入物価）

の前年比マイナス幅はやや拡大（交易条件は悪化）した（図表2）。為替（円ドル）

レートが前年に比べて若干の円安で推移すると予想される中、今後の対外交易環

境は前年比で小幅の悪化が続くとみられる。

輸出輸出は横ばいになっている。5 月の輸出数量指数（みずほ総合研究所による季

節調整値）は、前月比▲2.2％（4月同＋1.3％）と2カ月ぶりに低下した（図表3）。

4～5月平均の輸出数量指数は1～3月期平均比▲1.1％と低迷している。消費税率

引き上げ後、日本メーカーは輸出を強化すると予想していたが、今のところ明確

な持ち直しには至っていない。自動車の海外生産ラインが立ち上がるなど、海外

生産比率の上昇が輸出を抑制する展開が続いている。海外経済の回復や円安を背

景に今後の輸出は増加するものの、そのペースは緩やかであろう。

輸入輸入は減少している。5 月の輸入数量指数（みずほ総合研究所による季節調整

値）は、前月比▲2.2％（4月同▲10.0％）と2か月連続で低下した（図表3）。増

税後の個人消費・鉱工業生産の弱含みを受け、当面の輸入は低水準で推移すると

みられる。4～5 月平均の輸入数量は 1～3 月期平均比▲7.3％の大幅減となった。

輸出は停滞しているものの、輸入の大幅減により、4～6月期のＧＤＰ統計では外

需寄与度がプラスに転じるであろう。

経常収支経常収支（季節調整値）は小幅の黒字になっている。5月は駆け込みの反動によ

る輸入の落ち込みが続いて貿易収支の赤字幅が縮小しため、経常収支は＋4.6兆円

（季節調整済み年率換算値、4月同＋1.6兆円）と黒字幅がやや拡大した（図表4）。

輸出の回復力は弱く貿易赤字が継続するものの、第一次所得収支が高水準の黒字を

維持することにより、当面の経常収支は小幅の黒字で推移するとみられる。


図表 1 米欧中の業況感（製造業）の推移図表 2 交易条件の推移

40

45

50

55

60

11 12 13 14

米ISM指数

中国PMI指数ユーロ圏PMI指数

（注）指数が50超のとき業況拡大を示す。直近値は2014年6月。

（資料）米サプライマネジメント協会、Markit、中国物流購買連合会

（年/月）

▲ 20

▲ 15

▲ 10

▲ 5

0

5

10

15

12 13 14

輸入物価

輸出物価

交易条件

（前年比、％）

（年/月）

（注）1．交易条件＝輸出物価/輸入物価。直近値は2014年6月。

2．輸入物価は、グラフ中のマイナスが上昇を表す。

（資料）日本銀行「輸出入物価指数」

図表 3 輸出入数量指数の推移図表 4 経常収支の推移

85

90

95

100

105

110

115

12 13 14

（2010年＝100)

(年/月)

輸出数量指数

1～3月期平均値 4～5月

平均値

輸入数量指数

(注)みずほ総合研究所による季節調整値。直近値は2014年5月。(資料)財務省「貿易統計」より、みずほ総合研究所作成

▲ 25

▲ 20

▲ 15

▲ 10

▲ 5

0

5

10

15

20

25

13 14(年/月)

(兆円)

経常収支

貿易収支サービス収支

第一次所得収支

第二次所得収支

(注)季節調整済年率換算値。直近値は2014年5月。

(資料)日本銀行「国際収支統計」

図表 5 対外部門の主要統計

FY2012 FY2013 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014/02 2014/03 2014/04 2014/05 2014/06

海外経済 CPB生産指数前期比、％ 1.7 2.7 1.2 0.6 0.6 0.3 0.0 0.5 n.a. n.a.

米国前期比、％ 3.5 3.0 1.2 1.1 0.7 1.1 0.8 ▲ 0.3 n.a. n.a.

ユーロ圏前期比、％ ▲ 2.3 0.4 0.6 ▲ 0.1 0.7 0.0 ▲ 0.5 1.1 n.a. n.a.

アジア前期比、％ 5.9 5.7 2.1 0.5 1.0 0.3 0.1 0.7 n.a. n.a.

製造業の業況

米国（ＩＳＭ）ＤＩ - - - - - 53.2 53.7 54.9 55.4 55.3

ユーロ圏（ＰＭＩ）ＤＩ - - - - - 53.2 53.0 53.4 52.2 51.8

中国（ＰＭＩ）ＤＩ - - - - - 50.2 50.3 50.4 50.8 51.0

対外交易環境対外交易条件前年比、％ ▲ 0.6 ▲ 2.9 ▲ 3.9 ▲ 3.0 ▲ 1.5 ▲ 2.9 ▲ 2.1 ▲ 1.2 ▲ 1.4 ▲ 2.0

輸出物価前年比、％ 0.9 10.3 12.7 4.5 0.9 3.2 2.3 1.4 ▲ 0.7 2.1

輸入物価前年比、％ 1.7 13.5 17.3 7.7 2.5 6.2 4.4 2.6 0.6 4.2

実質実効為替レート前年比、％ ▲ 5.7 ▲ 18.8 ▲ 19.8 ▲ 9.7 n.a. ▲ 7.9 ▲ 7.2 ▲ 2.6 0.9 n.a.

輸出輸出数量前期比、％ ▲ 5.8 0.6 1.2 ▲ 1.0 ▲ 1.1 2.7 ▲ 3.2 1.3 ▲ 2.2 n.a.

米国向け前期比、％ 3.3 ▲ 0.0 0.1 1.4 ▲ 1.3 ▲ 5.3 4.2 ▲ 0.6 ▲ 3.1 n.a.

欧州向け前期比、％ ▲ 15.7 ▲ 1.5 0.7 ▲ 0.8 ▲ 1.1 2.4 ▲ 1.4 ▲ 2.3 2.7 n.a.

中国向け前期比、％ ▲ 15.7 3.2 8.4 ▲ 6.9 ▲ 4.1 6.7 ▲ 9.6 1.6 ▲ 2.1 n.a.

中国を除くアジア向け前期比、％ ▲ 1.7 ▲ 1.8 1.1 ▲ 1.7 ▲ 0.8 1.1 ▲ 2.5 ▲ 0.5 2.0 n.a.

実質輸出前期比、％ ▲ 2.4 0.6 1.5 ▲ 1.0 ▲ 0.6 4.3 ▲ 3.3 1.3 ▲ 2.2 n.a.

輸入輸入数量前期比、％ 1.6 1.8 2.9 2.7 ▲ 7.3 ▲ 3.7 8.3 ▲ 10.0 ▲ 2.2 n.a.

実質輸入前期比、％ 2.5 3.7 1.5 4.6 ▲ 7.8 ▲ 5.0 8.3 ▲ 9.9 ▲ 2.5 n.a.

対外収支経常収支年率、兆円 4.2 0.8 0.0 ▲ 5.5 n.a. ▲ 0.6 ▲ 8.9 1.6 4.6 n.a.

貿易・サービス収支年率、兆円 ▲ 9.4 ▲ 14.4 ▲ 15.2 ▲ 19.6 n.a. ▲ 14.4 ▲ 22.6 ▲ 13.3 ▲ 9.2 n.a.

第一次所得収支年率、兆円 14.6 16.7 16.5 16.0 n.a. 16.2 15.5 17.0 16.3 n.a.

(資料)　財務省「貿易統計」、日本銀行「実質輸出入」、「国際収支統計」、「企業物価指数」、「外国為替相場」、CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis

(注1) 実数データより変化率を計算しているため、公表値と一致しないことがある。

(注2）2014年4～6月期前期比は、4月または4～5月平均の2014年1～3月期平均に対する変化率。

(注3) 輸出数量及び輸入数量はみずほ総合研究所による季節調整値。中国を除くアジア向け輸出数量は2010年輸出金額ウェイトにより算出。

(注4) 対外交易条件＝輸出物価指数÷輸入物価指数。


３．企業部門

生産・サービス活動生産・サービス活動は消費増税後の落ち込みから持ち直しつつある。5 月の鉱

工業生産指数は前月比＋0.5％（4 月同▲2.8％）と 2 カ月ぶりに上昇した。速報

段階で発表される15業種中8業種が増産となった。4月の落ち込み幅は前回の増

税後である97年4月（同▲2.6％）と同程度であったが、5月の増産幅は前回（同

＋2.8％）よりも小さかった（図表1）。非製造業について、5月の第3次産業活動

指数は、前月比＋0.9％と 2 カ月ぶりに上昇した（図表 2）。消費増税後の反動減

が緩和することで、卸・小売業を中心に13業種中10業種が上昇した。建設業活

動指数は、住宅投資の減少を受け低下している。

製造工業生産予測指数をみると、6月（前月比▲0.7％）に減産した後、7月（同

＋1.5％）に増産する計画である。6月が予測指数通りと仮定すると、4～6月期は

前期比▲3.0％と6四半期ぶりにマイナスとなる。当面は慎重な生産が続くとみら

れるが、秋口には輸出の増加や内需の緩やかな回復を受けて回復力を強めるだろ

う。非製造業については、内需の緩やかな拡大に伴い回復するだろう。今後の生

産・サービス活動は、内需の緩やかな回復に伴い持ち直していくとみられる。

企業収益・財務企業収益は弱含んでいるとみられる。日銀短観（6月調査）の2014年度経常利

益計画（全規模・全産業）は前年比▲5.4％（修正率＋2.7％Pt）となった。前年

比でみた円安の影響が一巡すること、増税による個人消費の落ち込みが予想され

ることから、製造業は自動車を中心に減益計画（前年比▲3.4％、修正率＋2.5％

Pt）となっている。また、非製造業（前年比▲6.8％、修正率＋2.9％Pt）も、卸・

小売や不動産、建設などで慎重な計画となっている。今後の企業収益は、輸出の

増加や内需の持ち直しに伴って緩やかに回復に向かうとみられる。

企業マインド企業マインドは持ち直しつつある。日銀短観（6 月調査）では、業況判断ＤＩ

が大企業・製造業（＋12％Pt、3月調査：＋17％Pt）、大企業・非製造業（＋19％

Pt、3月調査：＋24％Pt）ともに悪化した（図表3）。駆け込み需要の反動減によ

り幅広い業種で悪化がみられた。他方、6 月の景気ウォッチャー調査の現状判断

ＤＩ（企業動向関連）は50.3と3カ月ぶりに上昇した。原料価格や運送費・電力

料金などのコスト上昇分の価格転嫁ができていないという指摘がある一方で、消

費増税の影響が薄れてきたというコメントもみられた。今後の企業マインドは、

内需の回復に伴う売上の持ち直しなどを受けて緩やかに回復するだろう。

設備投資設備投資はこのところ足踏みしている。4・5月平均の資本財出荷（除く輸送

機械）は1～3月期比▲8.5％となった。先行指標をみると、機械受注（船舶・電

力を除く民需）や建築着工床面積は足元で減少しており、夏場にかけて投資減速

が続くことを示唆している。一方で、日銀短観（6月調査）の2014年度設備投資

計画（土地を含みソフトウェアを除くベース、全規模・全産業）は前年比＋1.7％

（修正率＋6.5％）となった（図表4）。6月調査段階でほぼ計画が固まる大企業

をみると、非製造業は同＋4.9％とけん引役となった2013年度に続き底堅い計画

となっている。また、大企業・製造業が同＋12.7％と2桁増計画に上方修正され

るなど、総じて設備投資意欲の回復がみられる結果であった。今後の設備投資は

当面足踏みが続くが、年度後半にかけて回復基調に復するだろう。


図表1 鉱工業生産指数（1997年との比較）図表2 第 3次産業活動指数と建設業活動指数

95

100

105

110

115

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

1996/2013 1997/2014

（1996年1月・2013年1月＝100）

（月）

（年）

2013年～2014年

（2013年1月＝100）

1996年～1997年

（1996年1月＝100）

（注）2014年6・7月は、製造工業生産予測指数を用いて算出。（資料）経済産業省「鉱工業指数」

70

74

78

82

86

90

95

97

99

101

103

105

12/11 13/1 13/3 13/5 13/7 13/9 13/11 14/1 14/3 14/5

（2005年＝100）（2005年＝100）建設業活動指数（右目盛）

第3次産業活動指数（左目盛）

（注）第3次産業活動指数の直近値は2014年5月、建設業活動指数の直近値は2014年4月。

（資料）経済産業省「第3次産業活動指数」、「全産業活動指数」

（年／月）

図表3 業況判断ＤＩ（日銀短観6月調査）図表4 設備投資計画の推移（日銀短観）

(変化幅) (変化幅)

大企業 18 16 21 11 16 ▲ 5 17 1

製造業 16 14 17 8 12 ▲ 5 15 3

非製造業 20 17 24 13 19 ▲ 5 19 0

中堅企業 9 7 14 4 9 ▲ 5 8 ▲ 1

製造業 6 3 12 3 8 ▲ 4 8 0

非製造業 11 10 17 5 10 ▲ 7 8 ▲ 2

中小企業 3 0 7 ▲ 5 2 ▲ 5 2 0

製造業 1 ▲ 1 4 ▲ 6 1 ▲ 3 3 2

非製造業 4 1 8 ▲ 4 2 ▲ 6 0 ▲ 2

最近先行き最近

2014年6月調査2013年12月調査 2014年3月調査

先行き最近先行き(％Pt)

(資料）日本銀行｢全国企業短期経済観測調査｣よりみずほ総合研究所作成

▲ 6

▲ 4

▲ 2

0

2

4

6

8

3月 6月 9月 12月見込実績


2014年度

2011年度

2012年度

(注) 全規模・全産業。土地を含みソフトウェアを除く。(資料)日本銀行「全国企業短期経済観測調査」より

みずほ総合研究所作成

2013年度

（3月）（6月）

（調査時点）

図表 5 企業部門の主要統計

FY2012 FY2013 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014/02 2014/03 2014/04 2014/05 2014/06

生産・サービス鉱工業生産指数前期比、％ ▲ 3.0 3.2 1.8 2.9 ▲ 2.8 ▲ 2.3 0.7 ▲ 2.8 0.5 n.a.

活動鉱工業出荷指数前期比、％ ▲ 1.9 2.9 2.6 4.6 ▲ 6.1 ▲ 1.0 ▲ 0.2 ▲ 5.0 ▲ 1.2 n.a.

鉱工業在庫指数前期比、％ ▲ 3.0 ▲ 1.4 ▲ 1.9 0.2 n.a. ▲ 0.9 1.4 ▲ 0.5 2.9 n.a.

出荷・在庫バランス％Pt 1.1 4.3 10.8 8.8 n.a. 9.9 7.9 4.3 ▲ 1.7 n.a.

製造工業設備稼働率指数前期比、％ ▲ 2.5 4.8 2.5 5.8 ▲ 2.8 ▲ 2.6 0.4 ▲ 2.2 n.a. n.a.

第3次産業活動指数前期比、％ 0.8 1.3 ▲ 0.2 1.8 ▲ 3.9 ▲ 0.9 2.6 ▲ 5.7 0.9 n.a.

収益・財務売上高前年比、％ ▲ 4.6 2.5 3.8 5.6 n.a. - - - - -

製造業前年比、％ ▲ 3.8 1.7 4.7 5.8 n.a. - - - - -

非製造業前年比、％ ▲ 4.9 2.8 3.4 5.6 n.a. - - - - -

経常利益前年比、％ 7.9 23.6 26.6 20.2 n.a. - - - - -

前期比、％ 8.1 23.6 8.9 1.1 n.a. - - - - -

製造業前年比、％ 13.3 36.0 49.9 5.4 n.a. - - - - -

非製造業前年比、％ 5.4 17.5 14.4 28.2 n.a. - - - - -

企業倒産件数前年比、％ ▲ 6.3 ▲ 5.7 ▲ 9.5 ▲ 9.0 ▲ 11.7 ▲ 10.8 ▲ 11.0 ▲ 5.3 ▲ 22.8 ▲ 6.5

マインド大企業業況判断ＤＩ％Pt - - 18 21 16 - - - - -

製造業％Pt - - 16 17 12 - - - - -

非製造業％Pt - - 20 24 19 - - - - -

中小企業景況判断指数 - - - - - 50.6 53.5 45.4 46.6 47.3

景気ウォッチャー調査ＤＩ（企業関連）％Pt - - - - - 57.0 58.4 48.5 47.4 50.3

設備投資機械受注（船舶・電力除く民需）前期比、％ ▲ 3.0 11.5 1.9 4.2 ▲ 9.5 ▲ 4.6 19.1 ▲ 9.1 ▲ 19.5 n.a.

建築着工床面積（非居住用）前期比、％ 9.8 7.9 3.9 ▲ 2.9 ▲ 6.3 ▲ 4.0 ▲ 5.3 3.7 ▲ 9.9 n.a.

前期比、％ ▲ 1.1 2.8 2.4 4.1 ▲ 6.7 ▲ 3.6 1.5 ▲ 6.5 n.a. n.a.

資本財出荷（除く輸送機械）前期比、％ ▲ 6.0 5.5 4.8 10.8 ▲ 8.5 ▲ 4.8 2.2 ▲ 6.9 ▲ 3.2 n.a.

ソフトウェア受注額前年比、％ 2.2 2.0 3.4 3.0 n.a. 4.0 2.5 2.4 4.1 n.a.

（注1）　実数データより変化率を計算しているため、公表値と一致しないことがある。

（注2）　2014年6月までの実績値が発表されていない指標の2014年4～6月期前期比は、2014年4月または4～5月平均の2014年1～3月期平均に対する変化率。

（資料）　経済産業省「鉱工業指数」、「第3次産業活動指数」、「全産業活動指数、全産業供給指数」、「特定サービス産業動態統計調査」、財務省「法人企業統計」、

　　　　　日本銀行「全国企業短期経済観測調査」、帝国データバンク「全国企業倒産集計」、商工組合中央金庫「中小企業月次景況観測」、

　　　　　内閣府「景気ウォッチャー調査」、「機械受注統計調査報告」、国土交通省「建築着工統計調査報告」

民間企業設備投資（全産業供給指数）


４．家計部門

雇用者所得雇用者所得は増加しているが、物価調整後の実質ベースでは消費増税の影響か

ら減少している。5 月は失業率が 3.5％に低下し、有効求人倍率が 1.09 倍と 18

カ月連続で改善した。労働需給の引き締まりを受けて、常用雇用は回復傾向が続

いている。所定内給与の改善が続いたことなどから、5月の名目賃金は同＋0.8％

(4月同＋0.7％)に伸びが高まった(図表1)。ベアなどの賃上げを決定した企業で

改定後の賃金の支給が徐々に広がっているとみられる。日本経済団体連合会によ

れば、大企業の春季賃上げ率は、2.28％と15年ぶりに2％を超えた。5月の名目

雇用者所得(常用雇用×名目賃金)も同＋2.2％(4 月同＋2.1％)と増加が続いた。

一方で、消費増税の影響等から、物価調整後の実質雇用者所得（常用雇用×実質

賃金(※)）は同▲2.2％（4月同▲2.0％）と減少幅が拡大した。

(※)消費者物価指数(持家の帰属家賃を除く総合)を用いて実質化。

先行きの雇用者所得は、増加すると予想される。建設業や医療・福祉等の労働

需要の高まりが続いており、雇用環境は改善基調が続く見込みだ。名目賃金も、

増加基調が続くとみられる。改定後の賃金の支給が広がることで、所定内給与の

改善が続くとみられる。所定外給与も生産の持ち直しとともに回復する見込みだ。

消費者マインド

消費者マインドは、徐々に持ち直している。6 月の消費者態度指数は、構成項

目である 4 つの意識指標全てが改善し、2 カ月連続で上昇した。消費増税による

実質購買力低下を見越したマインド悪化の影響は、徐々にはく落している。消費

者マインドは雇用環境の改善も支えとなり、緩やかに回復する見込みだ。

個人消費

個人消費は、消費税率引き上げ後の落ち込みから、徐々に持ち直している。5

月の実質小売業販売額は、前年比▲5.4％（4 月同▲8.8％）と、前月から減少幅

が縮小した。他方、6 月は天候不順の影響もあって、消費持ち直しの動きは足踏

みしたようだ。内閣府の資料によれば、6 月は家電販売の落ち込みが続いたほか

（図表2）、スーパーや大手百貨店の売上改善ペースも鈍化した。新車販売台数(登

録車・軽自動車の乗用車合計、みずほ総合研究所による季調値)も前月比▲3.6％

と5カ月連続で減少した（図表3）。今後の個人消費は、雇用・所得環境が改善す

るなか、駆け込み需要の反動が薄れるにつれて回復するとみられる。新車販売は、

新規受注の回復に伴い持ち直しに転じる見込みだ。スーパーや百貨店の売上も、

賞与の増加などを背景に回復するとみられる。

住宅着工新設住宅着工戸数は緩やかな減少基調にある。5月の着工戸数(季調済み年率)は

87.2万戸(前月比▲3.7％)と2カ月ぶりに減少した。分譲住宅(同＋0.2％)は小幅に

増加したが、持家(同▲12.3％)と貸家(同▲5.9％)が減少した(図表4)。建設費上昇

などを背景にゼネコンでは、ディベロッパー分譲マンション建設の発注を見送る動

きなどがみられる。分譲マンションの着工は今後も弱めの推移が続きそうだ。一方、

5月の大手ハウスメーカーの戸建て受注をみると一部で前年比マイナス幅が縮小す

るなど、持家では消費増税後の反動減が和らぐ兆しもみられる。貸家も、不動産投

資信託(REIT)の資金調達環境の改善や相続税対策を背景に高水準を維持するだろ

う。今後の着工戸数は、夏場は緩やかな減少基調が続くとみられるが、その後は反

動の影響が薄らぐとともに、緩やかに持ち直すとみられる。


図表 1 1 人当たり名目賃金の推移図表 2 家電売上高の推移

▲ 1.5

▲ 1.0

▲ 0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5

2013 2014

特別給与

所定外給与

所定内給与

総額

(前年比、％）

(注)寄与度は、2010年の実額を基準に賃金指数で先延ばしした金額から計算している。

(資料）厚生労働省「毎月勤労統計」

▲ 40

▲ 20

0

20

40

60

80

100

120

6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5

2013 2014

(前年比、％）

月次

（年/月）

(注)1.GFKジャパン(全国の有力家電販売実績を調査･集計)により、内閣府作成。テレビ、エアコン、冷蔵庫、パソコン、携帯電話の5品目の集計。税抜き価格。

2.4月第1週は、駆け込み需要が大きく現れやすい3月31日が月曜日にあたるため、その影響を除いて前年比を算出。

(資料)内閣府｢消費税率引き上げ後の消費動向等について｣よりみずほ総合研究所作成

▲ 40

▲ 20

0

20

40

60

80

100

120

1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 5 1 2 3 4

3 4 5 6

(前年比、％）

3月平均(＋91.8)

（年/月・週）

5月平均（▲11.8）

4月平均（▲12.7)

WindowsXPのサポート終了期限（4/9）

週次(前年比、％）

2014年（年/月・週）

WindowsXPのサポート終了期限（4/9）

週次

図表 3 新車販売台数（乗用車）の推移図表 4 住宅着工戸数

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

130

2012

1995

2013

1996

2014

1997

（基準時=100）

1995年1月～1997年12月

2012年1月～2014年6月

（年/月）

2014年4～6月平均

2014年1～3月平均

(注)みずほ総合研究所による季節調整済値。97年増税時は95年6月～96年5月を、2014年増税時は12年6月～13年5月を基準時とした。

(資料)(社)日本自動車販売協会連合会｢新車販売台数状況｣、(社)全国軽自動車協会連合会｢軽四輪車新車販売｣よりみずほ総合研究所作成

60

70

80

90

100

110

2011 2012 2013 2014

（年率、万戸）

（資料）国土交通省「住宅着工統計」（年/月）

合計

15

20

25

30

35

40

45

2011 2012 2013 2014

持家

貸家

分譲

（年率、万戸）

（年/月）

（内訳）

図表 5 家計部門の主要統計

FY2012 FY2013 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014/02 2014/03 2014/04 2014/05 2014/06

雇用・所得完全失業率％ 4.3 3.9 3.9 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6 3.5 n.a.

就業者数前期差、万人 ▲ 5 47 30 ▲ 11 8 13 14 ▲ 23 35 n.a.

有効求人倍率倍 0.82 0.98 1.01 1.05 1.09 1.05 1.07 1.08 1.09 n.a.

新規求人数前期比、％ 10.1 8.4 2.3 2.2 0.4 ▲ 2.9 ▲ 2.2 3.7 ▲ 1.5 n.a.

所定外労働時間前期比、％ ▲ 0.3 4.5 1.6 2.1 1.0 0.4 2.3 ▲ 0.4 ▲ 0.5 n.a.

名目賃金前年比、％ ▲ 0.7 0.1 0.4 0.1 n.a. ▲ 0.1 0.7 0.7 0.8 n.a.

実質賃金前年比、％ ▲ 0.5 ▲ 1.0 ▲ 1.4 ▲ 1.7 n.a. ▲ 2.0 ▲ 1.3 ▲ 3.4 ▲ 3.6 n.a.

名目雇用者所得（常用雇用×名目賃金）前年比、％ 0.3 ▲ 0.1 0.9 0.5 n.a. 1.1 1.9 2.1 2.2 n.a.

実質雇用者所得（常用雇用×実質賃金）前年比、％ 0.4 0.1 1.1 ▲ 0.5 n.a. ▲ 0.8 ▲ 0.1 ▲ 2.0 ▲ 2.2 n.a.

マインド消費者態度指数％ - - - - - 38.5 37.5 37.0 39.3 41.1

景気ウォッチャー調査ＤＩ（家計関連）％Pt - - - - - 50.2 57.0 37.2 42.1 45.1

個人消費消費総合指数前期比、％ - - 0.4 2.3 n.a. ▲ 1.2 4.9 ▲ 8.1 1.3 n.a.

家計消費水準指数（除く住居等）前期比、％ 1.3 1.5 ▲ 2.1 5.7 ▲ 9.4 ▲ 2.4 10.8 ▲ 14.2 ▲ 1.1 n.a.

実質小売業販売額前年比、％ 1.3 1.9 1.0 4.6 n.a. 1.6 9.0 ▲ 8.8 ▲ 5.4 n.a.

百貨店売上高（既存店）前年比、％ - - - - - 3.0 25.4 ▲ 12.0 ▲ 4.2 n.a.

新車販売台数(乗用車）年率、万台 443.9 483.7 503.8 525.9 449.6 518.9 510.8 470.5 447.3 431.0

広義対個人サービス活動指数前期比、％ 1.5 1.2 ▲ 0.3 1.8 ▲ 3.6 ▲ 1.2 3.6 ▲ 6.0 1.2 n.a.

住宅着工合計年率、万戸 89.3 98.7 104.1 93.4 88.9 91.9 89.5 90.6 87.2 n.a.

持家年率、万戸 31.7 35.3 38.6 31.9 28.5 31.9 29.2 30.4 26.7 n.a.

貸家年率、万戸 32.1 37.0 38.9 37.8 38.1 39.0 38.2 39.2 36.9 n.a.

分譲住宅年率、万戸 25.0 25.9 25.5 23.6 21.7 21.1 23.0 21.7 21.7 n.a.

(注1）実数データより変化率を計算しているため、公表値と一致しないことがある。

(注2） 2014年4～6月期の前期比は、4月又は4・5月平均の1～3月期平均に対する変化率。

(注3）消費総合指数は四半期系列、月次系列ごとに季節調整がかけられるため、月次平均と四半期値は一致しない。

(注4）実質小売業販売額は、名目販売額を消費者物価指数（「電気・都市ガス・水道」を除く「財」の全国消費者物価指数）で除したもの。

(注5）新車販売台数はみずほ総合研究所による季節調整値。

(注6） 2012年度の就業者数（前期差）は、算出の基礎に用いている推計人口の基準切り替えに伴う断層を調整した時系列接続用数値より計算。

(資料）総務省「労働力調査」「家計調査」、厚生労働省「一般職業紹介状況」「毎月勤労統計」、内閣府「消費動向調査」「景気ウォッチャー調査」「消費総合指数」、

　　　　経済産業省「商業販売統計」「第3次産業活動指数」、国土交通省「建築着工統計」、日本百貨店協会、日本自動車販売協会連合会等より、みずほ総合研究所作成


５．政府部門

公的需要

公的需要は増加基調に復しているとみられる。緊急経済対策関係事業の執行が

一巡し、東日本大震災の復旧・復興事業もピークアウトしたとみられることから、

4月の公共投資（全産業供給指数）は前月比▲3.0％となった。他方、先行指標の

公共工事請負金額（みずほ総合研究所による季節調整値）は1～3月期に増加した

後、4～6月期の水準も1～3月期を大幅に上回っている（図表1）。2014年度前半

の公共投資は、2013年度補正予算・2014年度予算に組まれた公共事業の執行が下

支えになるとみられる。社会保障給付の拡大により政府消費の増加も続くだろう。

今後の公的需要は増加基調で推移する見通しである。

税収税収は増加している。5月の国税収入（2013年度出納整理期間分を含む）は前

年比＋15.4％（4月同＋5.6％）となった（図表2）。2013年度の税収総額は約47.0

兆円となり、昨年12月時点の税収見積もり（約45.4兆円、補正予算）を1.6兆

円上回った。株式譲渡益等に係る軽減税率終了（2013 年 12 月末）前にした駆け

込みによる利益確定の動きから所得税収が上振れるなど、特殊要因の影響も大き

い。景気回復が続く中、消費税増税の影響もあり、税収は今後も増加が続くとみ

られる。

経済政策 6月 24日、政府は成長戦略「日本再興戦略」改訂版を閣議決定した。今回の成

長戦略のポイントは、法人減税や公的年金の運用方針見直しのほか、「岩盤規制」

と呼ばれる雇用、農業、医療・介護の分野でいくつかの改革の方向性が示された

ことである（図表3）。昨年6月に発表された成長戦略で踏み込めなかった領域に

おいて改革のメニューが明記された点は評価できるが、それぞれの施策がどれだ

け具体性・実効性のあるものとなるかは、今後の議論に委ねられる。例えば、法

人減税については、国と地方を合わせた法人実効税率（東京都：35.64％）を2015

年度から数年で20％台まで引き下げる方針が明記された。他方、終的な税率や

そこに至るまでのスケジュール、裏付けとなる代替財源などは決められないまま

であった。税率の引き下げ幅は、年末に向けての税制改正作業で検討される代替

財源の規模に左右されることになるだろう。具体的な代替財源策として、政府税

制調査会は、中小企業向け優遇税制の縮小、租税特別措置の廃止・縮小、外形標

準課税の拡大などを提言している（『法人税の改革について』（2014年6月27日））。

代替財源の議論は国税における法人税に限定するのでなく、税調の提言でも触れ

られているように、地方法人課税や法人税の枠を超えた他の税目についての抜本

的改革を検討するべきである。また、雇用改革では、一部の労働者を対象に労働

時間規制の適用を外し、時間ではなく成果で評価される制度を導入する旨が明記

された。これは労働者の生産性向上を促すとの見方がある一方、長時間労働の強

要につながるとの批判も根強い。使用者側・労働者側双方が納得できるような仕

組みを導入するためには、当初、規制改革会議で提案されていたように労働時間

規制を三位一体で改革すること（労働時間の上限規制と休日・休暇の強制取得を

セットで導入）が必要である。その他に盛り込まれた中では、透明で客観的な紛

争解決システムの構築が解雇ルールの明確化に資するものであり、成長産業への

円滑な労働移動や対内直接投資の促進に向けて、着実に検討を進めるべきである。


図表 1 公共工事請負金額図表 2 国税収入

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

12/1 12/7 13/1 13/7 14/1

（兆円）

4～6月平均

2014年1～3月平均

（注）みずほ総合研究所による季節調整値。（資料）保証事業会社3社「公共工事前払金保証統計」

（年/月）

▲ 5

0

5

10

15

20

25

13/1 13/3 13/5 13/7 13/9 13/11 14/1 14/3 14/5


税収計

消費税

法人税

その他

所得税

(年/月)（注）出納整理期間を含むベース。

（資料）財務省「租税及び印紙収入、収入額調」

図表 3 成長戦略「日本再興戦略」（改訂版）における主な施策

日本の「稼ぐ力」を取り戻す

法人税改革国と地方を合わせた法人実効税率を2015年度から数年で20％台まで引き下げ

公的年金の運用方針見直し GPIF（年金積立金管理運用行政法人）の資産構成割合の見直し

コーポレートガバナンスの強化上場企業が目指すべき行動基準を示す「コーポレートガバナンスコード」の策定

ロボット革命技術開発や規制緩和により、ロボット市場を2020年までに製造分野で現在の2倍、サービスなど非製造分野で20倍に拡大

担い手を生み出す

働き方改革一定の年収要件（少なくとも1,000万円以上）を満たし、高度な職業能力を有する労働者を対象に、労働時間ではなく成果で評価される新たな制度を創設

女性の活躍推進女性の働き方に中立的な形での税・社会保障等の見直し。学童保育の拡充。

外国人材の活用外国人技能実習制度の対象職種拡大、受け入れ期間延長（3→5年）。建設及び造船、家事支援、介護分野における受け入れ推進

新たな成長エンジンと地域の支え手となる産業の育成

農林水産業農業委員会・農業生産法人・農業協同組合の一体的に見直し、地域の農業の担い手が自主性を発揮して農業経営が行える制度を構築

健康産業いわゆる混合診療拡大策として「患者申出療養（仮称）」制度を導入。「非営利ホールディングカンパニー型法人制度（仮称）」の創設。

（資料）『「日本再興戦略」改訂2014－未来への挑戦－』（2014年6月24日）よりみずほ総合研究所作成

図表 4 政府部門の主要統計

FY2012 FY2013 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014/02 2014/03 2014/04 2014/05 2014/06

公的需要政府消費（全産業供給指数）前期比、％ 1.1 0.4 0.2 ▲ 0.1 ▲ 0.5 0.1 0.2 ▲ 0.7 n.a. n.a.

公共投資（全産業供給指数）前期比、％ 10.0 12.3 2.3 ▲ 3.2 ▲ 3.3 ▲ 0.2 ▲ 0.3 ▲ 3.0 n.a. n.a.

公共工事出来高前期比、％ 12.4 19.6 2.5 ▲ 5.4 ▲ 1.9 ▲ 1.8 ▲ 0.7 ▲ 0.9 n.a. n.a.

公共工事請負金額前期比、％ 10.3 17.7 ▲ 5.8 2.8 20.2 ▲ 17.2 ▲ 7.9 28.1 14.1 ▲ 8.2

財政フロー財政資金対民間収支（一般＋特別）兆円 ▲ 34.5 ▲ 38.6 ▲ 11.7 ▲ 5.5 ▲ 14.5 ▲ 1.6 ▲ 6.3 ▲ 11.1 1.0 ▲ 4.5

前年差、兆円 12.4 ▲ 4.2 0.6 4.1 3.9 1.0 2.2 ▲ 1.9 1.2 4.5

一般会計租税・印紙収入兆円 - - 11.6 10.2 n.a. 3.6 2.5 4.3 8.3 n.a.

前年比、％ - - 1.9 12.0 n.a. 1.4 14.4 5.6 15.4 n.a.

会計年度累計、兆円 43.9 47.0 - - - 32.8 35.3 39.8 47.0 n.a.

会計年度累計、前年差、兆円 1.1 3.0 - - - 1.5 1.8 2.0 3.0 n.a.

所得税前年比、％ 2.7 11.8 4.8 33.2 n.a. 9.7 35.6 7.3 2.6 n.a.

法人税前年比、％ 4.1 ▲ 0.4 ▲ 1.9 ▲ 5.2 n.a. ▲ 3.1 ▲ 9.1 ▲ 4.0 23.4 n.a.

消費税前年比、％ 0.3 4.3 2.0 5.7 n.a. 1.0 13.3 8.2 12.1 n.a.

財政ストック政府債務残高兆円 991.6 1,025.0 1,017.9 1,025.0 n.a. 1,027.1 1,025.0 1,046.2 n.a. n.a.

前年差、兆円 31.7 33.4 20.7 33.4 n.a. 34.8 33.4 41.8 n.a. n.a.

内国債兆円 774.8 812.1 804.3 812.1 n.a. 819.2 812.1 823.7 n.a. n.a.

国庫短期証券兆円 162.0 157.4 158.4 157.4 n.a. 152.8 157.4 167.3 n.a. n.a.

借入金兆円 54.9 55.5 33.2 55.5 n.a. 40.3 55.5 40.8 n.a. n.a.

外貨準備高 10億ドル 1,254.4 1,279.3 1,266.8 1,279.3 1,283.9 1,288.2 1,279.3 1,282.8 1,283.9 1,283.9

　　　　　保証事業会社「公共工事前払金保証統計」

（注1）一般会計租税・印紙収入の月次の会計年度累計のうち、4・5月は前会計年度分の累計値。

（注2）公共工事出来高、公共工事請負金額はみずほ総合研究所による季節調整値。年度は原数値。

（資料）日本銀行「金融経済統計月報」、財務省「租税及び印紙収入、収入額調」、「財政資金対民間収支」、経済産業省「全産業供給指数」、国土交通省「建設総合統計」、

（注3）2014年5、6月の実績値が公表されていない指標の4～6月期前期比は、4月の1～3月平均に対する変化率。


６．物価

国内企業物価

国内企業物価（※）は、このところ前年比の伸びが横ばい圏で推移している。

原油価格の上昇を背景に石油・石炭製品が値上がりしたことなどから、6 月の国

内企業物価指数は前年比＋4.6％（5 月同＋4.4％）に伸びが高まった（図表 1）。

消費税を除くベースも同＋1.7％（5月同＋1.6％）と上昇幅が小幅に拡大した。

円安による輸入物価上昇を通じた国内物価の上昇圧力は再び緩和に向かうだろ

う。国内企業物価指数の伸びは縮小すると見込まれる。(※)消費増税の影響を除く。

消費者物価消費者物価（※）は伸びが緩やかに縮小している。5月の生鮮食品を除く総合

指数（コアＣＰＩ）は前年比＋3.4％（4月同＋3.2％）と上昇幅が高まったが（図

表2）、これは消費増税の経過措置の対象であった電気代・ガス代などに増税分が

反映された影響が大きい。消費増税の影響（4月：＋1.7％Pt、5月：＋2.0％Pt）

を除くコアＣＰＩは前年比＋1.4％と4月（同＋1.5％）から上昇幅が縮小した。

前年に値上げされた携帯電話機のプラス寄与がほぼはく落したほか、宿泊料、外

国パック旅行の上昇幅が縮小したこともコアＣＰＩの押し下げ要因となった。

6月の東京都区部コアＣＰＩは前年比＋2.8％と、伸びは前月から変わらなかっ

た。消費増税の影響（5 月以降：＋1.9％Pt）を除くコアＣＰＩも前年比＋0.9％

（5月同＋0.9％）と伸びは変わらなかった（図表3）。新製品投入効果からテレビ

の価格が大きく上昇したが、電気代やガス代のプラス寄与が縮小した。また、携

帯電話通信料の上昇幅も縮小しており、大手通信会社が国内通話を定額にする新

料金プランを導入したことが影響した模様である。

今後のコアＣＰＩは、1％台前半の推移が続くが、上昇幅は緩やかに縮小する見

通しである。食料（酒類除く）・エネルギーを除く総合指数（米国基準コアＣＰＩ）

は、消費増税に伴う内需の落ち込みなどから改善が足踏みするだろう。エネルギ

ー価格の伸びも徐々に鈍化すると予想される。ただし、イラク情勢の緊迫化を背

景とする原油価格上昇を受け、ガソリン価格は値上がりが続いている（図表 4）。

原油価格の動向次第では物価の伸びが上振れる可能性もある。

(※)消費増税の影響を除く。

金融政策

日銀は金融緩和を強化している。6/12・13の金融政策決定会合では、2013年 4

月に導入した枠組みに沿って金融緩和を進めていくことを決定した。声明文にお

ける景気の現状判断は「緩やかな回復」と 5 月会合から据え置かれたが、海外経

済の判断は上方修正された。黒田総裁は6/23の講演で、消費増税の影響を除くコ

アＣＰＩの前年比上昇率が、夏場に向けて一旦 1％近傍まで縮小するとの見通し

を示した。一方で、需給ギャップの着実な改善と中長期的な予想物価上昇率の高

まりを背景に、今年度後半に再び物価上昇ペースが加速し、2015 年度中にも 2％

のインフレ目標を達成できると改めて強調した。多くの市場参加者や民間エコノ

ミストは、インフレ目標の早期達成について依然懐疑的な見方を示しており、今

秋以降物価上昇ペースが加速するかどうかが見方の分かれ目となっている。

日銀は当面、昨年4月に決定した内容に即して金融緩和を進めていくが、「2年

で 2％」の目標達成が難しいと判断される状況になった段階で、緩和延長を含む

追加の緩和に踏み切るとみられる。


図表 1 国内企業物価指数図表 2 生鮮食品を除く総合消費者物価指数

▲ 2.0

▲ 1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

13/1 13/3 13/5 13/7 13/9 13/11 14/1 14/3 14/5

その他

電力・都市ガス・水道

食料品・飲料・たばこ・飼料

化学製品

非鉄金属

鉄鋼

石油・石炭製品

（資料）日本銀行「企業物価指数」（年/月）

（前年比、％）総平均

消費増税の影響

（消費税を除く）▲ 1.0

▲ 0.5

0.0

0.5

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2.0

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3.0

3.5

13/1 13/4 13/7 13/10 14/1 14/4

食料（酒類・生鮮食品除く）

米国基準コアＣＰＩ

エネルギー


消費増税の影響

コアＣＰＩ

（消費増税の影響を除く）

（注）消費増税の影響は、全ての課税対象品目が増税分だけ上昇した場合に想定

される物価上昇幅（＋2.0％Pt）。ただし、2014年4月は経過措置がとられる一部の

品目について旧税率が適用されるため、＋1.7％Pt押し上げられる計算。

（資料）総務省「消費者物価指数」よりみずほ総合研究所作成

（年/月）

図表 3 コアＣＰＩ（全国・東京都区部）図表 4 ガソリン価格

▲ 1.0

▲ 0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

12/1 12/7 13/1 13/7 14/1

全国（消費増税の影響を除く）

都区部（消費増税の影響を除く）


（年/月）

（注）消費増税の影響は、全ての課税対象品目が増税分だけ上昇した場合に想定される

物価上昇幅（全国：4月＋1.7％Pt、5月＋2.0％Pt、東京都区部：4月＋1.7％Pt、

5月以降＋1.9％Pt）。（資料）総務省「消費者物価指数」よりみずほ総合研究所作成

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月

2

月

3

月

4

月

5

月

6

月

(注) 給油所小売価格(レギュラー)の全国平均値。

(資料) 資源エネルギー庁

（円／リットル）

（月／週）

図表 5 物価の主要統計

FY2012 FY2013 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014/02 2014/03 2014/04 2014/05 2014/06

商品市況日本銀行国際商品指数前年比、％ ▲ 8.6 ▲ 5.3 ▲ 3.6 ▲ 8.3 0.0 ▲ 7.1 ▲ 5.9 ▲ 2.1 ▲ 0.5 2.7

国内企業物価総平均前年比、％ ▲ 1.1 1.9 2.5 1.9 4.4 1.8 1.7 4.2 4.4 4.6

（消費増税の影響を除く）前年比、％ - - - - - - - 1.5 1.6 1.7

素原材料前年比、％ ▲ 0.4 3.3 6.1 0.6 ▲ 0.2 0.8 ▲ 2.2 ▲ 0.6 ▲ 0.4 0.4

中間財前年比、％ ▲ 1.1 2.9 3.8 3.2 2.7 3.1 3.0 2.6 2.6 2.7

終財前年比、％ ▲ 1.1 0.1 0.2 0.1 0.1 0.0 0.1 ▲ 0.1 0.3 0.2

企業向け総平均前年比、％ ▲ 0.3 0.1 0.2 0.3 n.a. 0.3 0.4 3.4 3.6 n.a.

サービス価格（消費増税の影響を除く）前年比、％ - - - - - - - 0.7 0.9 n.a.

国際運輸を除く前年比、％ ▲ 0.3 0.0 0.1 0.2 n.a. 0.2 0.4 3.4 3.6 n.a.

金融・保険前年比、％ ▲ 0.2 1.1 1.4 1.4 n.a. 1.4 1.3 3.6 3.5 n.a.

不動産前年比、％ ▲ 2.0 ▲ 1.1 ▲ 0.7 ▲ 0.5 n.a. ▲ 0.6 ▲ 0.3 2.6 2.8 n.a.

運輸前年比、％ 0.3 0.7 0.9 0.7 n.a. 0.6 0.6 4.7 4.6 n.a.

情報通信前年比、％ ▲ 0.7 ▲ 0.9 ▲ 0.9 ▲ 0.9 n.a. ▲ 0.9 ▲ 0.7 2.6 2.6 n.a.

広告前年比、％ 1.2 0.8 1.7 1.1 n.a. 1.2 1.3 2.3 5.0 n.a.

リース・レンタル前年比、％ ▲ 2.4 0.2 0.3 0.6 n.a. 0.5 0.5 3.9 3.8 n.a.

諸サービス前年比、％ 0.1 0.4 0.5 0.7 n.a. 0.7 0.8 3.6 3.8 n.a.

消費者物価総合前年比、％ ▲ 0.3 0.9 1.4 1.5 n.a. 1.5 1.6 3.4 3.7 n.a.

生鮮食品を除く前年比、％ ▲ 0.2 0.8 1.1 1.3 n.a. 1.3 1.3 3.2 3.4 n.a.

（消費増税の影響を除く※当社推計値）前年比、％ - - - - - - - 1.5 1.4 n.a.

酒類を除く食品・エネルギーを除く前年比、％ ▲ 0.6 0.2 0.5 0.7 n.a. 0.8 0.7 2.3 2.2 n.a.

（消費増税の影響を除く※当社推計値）前年比、％ - - - - - - - 0.8 0.5 n.a.

耐久消費財前年比、％ ▲ 4.5 ▲ 0.9 ▲ 0.1 1.9 n.a. 2.6 1.1 4.3 3.5 n.a.

半耐久消費財前年比、％ ▲ 0.4 0.7 0.9 0.9 n.a. 1.3 0.6 3.1 3.0 n.a.

非耐久消費財前年比、％ 0.1 2.1 3.1 2.7 n.a. 2.8 3.2 5.8 6.6 n.a.

一般サービス前年比、％ ▲ 0.3 0.0 0.0 0.2 n.a. 0.2 0.3 1.5 1.4 n.a.

公共サービス前年比、％ 0.4 1.5 1.9 1.9 n.a. 1.9 2.0 2.6 3.0 n.a.

金融政策無担保コール翌日物金利（末値）％ 0.06 0.04 0.07 0.04 0.06 0.07 0.04 0.07 0.07 0.06

（注）実数データより変化率を計算しているため、公表値と一致しないことがある。

（資料）日本銀行「企業物価指数」、「企業向けサービス価格指数」、総務省「消費者物価指数」

みずほ日本経済情報...みずほ日本経済情報 2014年7月号 [日本経済の概況]...

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