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22001111 年年度度第第一一期期中中期期票票据据跟跟踪踪评评级级报报告告

上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

主体长期信用等级 AA 级

本期债项信用等级 AA 级

评级时间 2011 年 07 月 14 日

新世纪评级 Brilliance Ratings

评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司

本报告表述了新世纪公司对大冶有色金属集团控股有限公司2011年度第一期中期票据信用评级观点，并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议。报告中引用的资料主要由大冶控股提供，所引用资料的真实性由大冶控股负责。

注: 根据大冶控股 2008～2010 年经审计的财务报告整理、计算。

.

项目 2008 年 2009 年 2010 年

总资产（亿元） 95.21 115.08 158.24货币资金(亿元) 19.52 18.54 23.55总负债(亿元) 56.57 72.91 105.65归属于母公司所有者

权益(亿元) 19.85 20.39 28.85

营业收入（亿元） 188.24 236.08 326.49净利润(亿元) 1.37 0.99 1.93经营性现金净流入量

(亿元) 0.99 -7.16 1.25

EBITDA（亿元） 6.46 5.25 7.77EBITDA/利息支出

（倍） 2.36 3.86 3.27

资产负债率(%) 59.42 63.35 66.77 流动比率(%) 107.00 105.12 101.03 现金比率(%) 44.73 34.46 25.37 净资产收益率(%) 4.24 2.45 4.08

主要财务数据跟踪评级观点

存续期间 5 年期债券 5 亿元人民币，2011 年 01 月 24 日－2016 年 01 月 24 日

主体长期信用等级评级展望债项信用等级评级时间

跟踪评级： AA 级稳定 AA 级 2011 年 06 月首次评级： AA 级稳定 AA 级 2010 年 11 月

分析师曹明袁旭上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel：(021)63501349 63504376 Fax：(021)63500872 E-mail：[email protected] http://www.shxsj.com

大冶有色金属集团控股有限公司 2011 年度第一期中期票据编号：【新世纪跟踪（2011）100109】

我国经济保持持续增长以及有色金属行业振兴规划的

实施，可为国内铜冶炼行业尤其是行业骨干企业保持

稳定成长提供有利环境。

大冶控股是我国大型铜冶炼企业之一，铜冶炼能力位

居全国前列，现已形成覆盖采选、冶炼和加工等上下

游产业链的业务布局，规模和技术优势较突出。

大冶控股将继续获得政府有力支持，引入的战略投资

者实力雄厚，可为其保持稳定发展提供多方面、多层

次的有利条件。

受宏观经济影响，铜的供求关系与价格具有较大的波

动性，从而使大冶控股经营与财务表现面临着较多的

不确定性。

大冶控股铜精矿原料自给率较低，削弱了其应对外部

市场波动的能力。

期货套保业务的操作效果与风险控制，是影响大冶控

股信用质量的重要因素。

大冶控股扩大资源保有量、资本性支出，及营运规模

的扩大，使其面临一定的债务压力。并且，公司加大

海外资源开发的举措，也使其面临相应的国际投资风

险和并购整合风险。

大冶控股经营规模的快速扩张带动流动资金需求较快增长，从而对其财务杠杆、经营性现金流表现以及流动性产生一定压力。但其营运态势仍较为稳定，资产的流动性较好，财务弹性较强，且有望继续获得多方面的政府支持，是偿债能力的有效支撑。

大冶有色金属集团控股有限公司 2011 年度第一期中期票据跟踪评级报告概要

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跟踪评级报告

按照大冶有色金属集团控股有限公司(以下简称“大冶控股”)2011 年

度第一期中期票据信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据大冶控股提

供的经审计的 2010 年度财务报表及相关经营数据，对大冶控股的财务状

况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合

行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评级结论。

一、债券发行情况

该公司于 2011 年 1 月 24 日发行了待偿还余额为 5 亿元人民币的 2011年度第一期中期票据，期限为 5 年，目前本期债券尚未到期。

另外，该公司还于 2010 年 10 月 15 日发行了金额为 7 亿元的公司债

券，期限为 8 年。

二、跟踪评级结论

（一）公司管理

该公司于 2010 年 7 月根据鄂国资改革[2009]414 号文件，整体改制为

大冶有色金属集团控股有限公司，增加注册资本 2.47 亿元。同时，本年度

国家投入授权经营土地增加注册资本 2.24 亿元，采矿权有偿化处置省级政

府返还款增加注册资本 1.81 亿元。截止 2010 年末，湖北省国资委仍是公

司唯一股东，公司注册资本为 22.05 亿元。另外，湖北省国资委与中国有

色矿业集团有限公司（以下简称“中国有色集团”）签订合作协议，中国

有色集团将成为公司战略投资者。截止 2011 年 5 月末，中国有色集团已

向公司投入货币资金 33.63 亿元，公司股权结构未发生变化，上述 33.63亿元反映为其他应付款。

2010 年，新疆煌金投资有限公司（以下简称“煌金投资”）和湖北省

金石黄金有限责任公司（以下简称“金石黄金”）新纳入该公司财务报表

合并范围。其中，公司在该年度购入煌金投资 51%股权，完成对其生产经

营和财务整合，从而形成实质控制。煌金投资的主要业务为黄金开采和筛

选。金石黄金则是根据《省国资委关于将湖北省金石黄金有限责任公司整

体划入大冶有色金属公司的通知》“鄂国资改革[2010]6 号”，被整体划

入公司，其业务为有色金属贸易。另外，公司核心子公司大冶有色金属股

份有限公司（以下简称“大冶有色股份”）正在筹划借用香港联交所上市

公司——中国大冶有色金属矿业有限公司之壳资源在香港上市。公司购买

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北京长电创新投资管理有限公司、武汉国有资产经营公司、劲牌有限公

司、湖北省人民政府国有资产监督管理委员会、黄石市鑫兴工贸有限责任

公司、湖北省粮油（集团）有限责任公司、湖北省宏泰国有资产经营有限

责任公司七位股东持有大冶有色股份的全部股权，此次股权转让已于 2011年 3 月 22 日完成工商变更，截止 2011 年 3 月末，公司对大冶有色股份的

控股比例提升至 88.85% 。截至 2010 年末，该公司共拥有 14 家控股或全

资子公司。

截至 2010 年末，该公司对合并范围以外企业提供担保情况如下：

图表 1. 2010 年末公司对合并范围以外企业提供担保情况

被担保方名称担保方式担保本金金

额（万元）关联关系备注

黄石铜花大酒店

有限公司连带责任担保 500 联营企业贷款担保

黄石城市建设

投资开发公司连带责任担保 100000 集团外企业企业债券担保

资料来源：大冶控股

（二）经营环境

目前，随着全球经济的逐步复苏，及中国、印度等发展中国家的强劲

消费需求拉动，全球精铜需求呈现较快增长局面。根据 ICSG 统计数据，

2010 年 1-11 月，全球精铜消费量为 1777.30 万吨，同比增长 7.21%。但受

铜矿石开采品位下降、铜矿开发项目投资缺乏、以及罢工等因素影响，其

产量增长较为缓慢。同期，全球精炼铜产量为 1737.30 万吨，增速仅为 4.20%。未来，全球精铜市场将面临一定的供给压力。

图表 2. 全球精铜供给与消费趋势（单位：万吨）

2009 年 2010 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年

1-11 月

精铜产能 2060.40 2156.90 2247.20 2352.80 2154.60 2191.70

精铜产量 1729.10 1793.40 1822.20 1837.70 1667.60 1737.30

精铜消费量 1705.80 1824.00 1805.50 1818.90 1657.80 1777.30

期末存量 113.10 102.70 116.10 142.80 136.10 124.40

资料来源：ICSG

2010 年，受全球经济持续复苏，发展中国家城市化进程加快，以及国

际市场铜交易基金（ETF）交易的推出、通货膨胀等因素影响，铜价继续

走高。12 月 31 日， LME 三个月期货铜价创下年度最高，为 9687 美元/

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吨。而该年度 LME 当月和三个月期货铜平均价为 7534 美元/吨和 7550 美

元/吨，同比分别上涨 46.30％和 46.00％。近来，受国内货币政策持续收

紧，欧洲债务危机再度被市场关注及美国第二轮量化宽松政策即将到期等

因素的影响，铜价出现一定程度的下降。未来，随着国内国际宏观环境不

确定性因素的增加，铜价或将继续波动。

图表 3. 2009 年以来铜价格变化情况

资料来源：SMM

2009 年因宏观环境变化，铜精矿加工费升至 65.5 美元/吨（粗炼）和

6.55 美分/磅（精炼）。但是，2010 年，因铜精矿供应紧张，铜精矿加工

费又回调至 46.5 美元/吨（粗炼）和 4.65 美分/磅（精炼）。2010 年 9 月

底，全球第九大铜冶炼厂印度的 Sterlite 公司因环境问题关闭，该厂年生

产量占印度总产量的一半以上；同时，铜产品需求呈现快速增长态势，铜

价上涨势头明显，这些因素共同刺激 2011 年铜精矿加工费大幅上调。另

外，日本地震也使得国内铜冶炼现货加工费短期内上涨。

截至 2010 年底，国内铜粗炼和精炼的产能分别为 347 万吨和 598 万

吨。而目前已开工在建或者已启动的粗炼和精炼产能分别达到 90 万吨和

140 万吨，且多数将在 2011 年-2013 年投产，此外拟建的项目超过 130 万

吨。另据中国有色金属工业协会统计，2010 年，我国铜精矿产量为 115.6万吨，精炼铜产量为 457.3 万吨，铜材产量达 1009.3 万吨，国内铜冶炼产

能远仍高于铜精矿产量。同期，由于国内市场铜价弱于国际市场，及市场

上库存宽裕等原因，我国精铜净进口量有所下降，为 288.17 万吨，即便如

此，进口精铜在国内精铜供应量中占比仍较大，为 38.66%。未来，国内

精铜市场仍会受到国际精铜供求变化的较大影响。

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图表 4. 2006-2010 年我国精铜产量与消费量对比（单位：万吨）

2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年

精铜产量 299.90 349.70 373.90 411.00 457.30

净进口量 58.40 136.80 127.50 311.20 288.17

精铜供应量 358.30 486.50 501.40 722.20 745.47

精铜消费量 380.00 456.20 490.00 560.00 --

资料来源：ICSG

2009 年 5 月，国务院出台《有色金属产业调整和振兴规划》，明确了

2009—2011 年有色金属产业的规划目标、产业调整和振兴主要任务。根据

规划，未来政府将在完善出口税收政策、建立国家收储机制、加大技术进

步及技术改造投入、推进直购电试点、完善企业重组政策、支持企业“走

出去”、修订完善产业政策、合理配置资源、继续实施有保有压的融资政

策、严格执行节能减排淘汰落后产能问责制等 12 个方面加大落实力度，

保障有色金属行业的平稳运行，推动产业结构的调整与升级。

根据有色金属行业“十二五”规划草案，未来五年，有色金属行业将

以满足国内市场需求为主，充分利用国内外矿产资源，大力发展循环经

济，严格控制冶炼产能盲目扩张，淘汰落后产能。该草案计划到 2015年，将粗铜冶炼控制在 500 万吨以内，电解铜控制在 650 万-700 万吨之

间；通过国内开发和国外矿产资源合作，使铜矿原料保障能力达到 40%；

铜产品排名前 10 位企业产量占全国总产量比例达到 90%。同时，其鼓励

铜矿企业积极向下游深加工方向发展，到 2015 年末，形成高精铜板带 60万吨，精密铜管 85 万吨，电解铜箔 50 万吨的生产能力。

整体而言，有色金属产业在我国实现城镇化、工业化、信息化中的重

要作用没有改变，产业发展的基本面也没有改变。同时，行业调整和振兴

规划、“十二五”规划等一系列政策，对解决有色金属产业当前面临的产

能问题，提升产业集中度，提高资源保障程度，保护行业重点企业，将起

到积极作用。

（三）经营状况

2010 年，由于全球经济逐步复苏，市场需求旺盛，该公司阴极铜和贵

金属产品产销量均较去年快速增长。其中，阴极铜产量 31.43 万吨，销量

30.92 万吨，同比增长 16.98%和 14.85%。贵金属方面，白银产量 30.72 万

公斤，销量 31.83 万公斤，同比增长 13.75%和 20.59%；黄金产量 6007.00公斤，销量 6152.00 公斤，同比增长 2.82%和 8.02%。但同时，由于公司

硫酸系统的改造，及公司发展战略的变化，公司化工产品（主要是硫

酸）、铁精矿等副产品和铜加工产品产销量有所下降。本年度，公司硫酸

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产量、销量同比分别下降了 6.91%和 8.42%；铁产品产量增长了约

3.77%，销量略微下降；铜加工产品产量和销量分别下降了 7.56%和

9.91%。

图表 5. 大冶控股 2009 年和 2010 年产品产销情况

2009 年 2010 年产品名称

产量销量产销率

（%）产量销量产销率

（%）

阴极铜（万吨） 26.87 26.92 100.20 31.43 30.92 98.37

黄金（公斤） 5842.00 5695.00 97.48 6007.00 6152.00 102.41白银（万公斤） 27.01 26.39 97.74 30.72 31.83 103.62

硫酸（万吨） 56.76 57.32 100.98 52.83 52.49 99.35

铁产品（万吨） 22.02 21.80 99.00 22.85 21.72 95.03

铜加工（万吨） 4.10 4.24 103.22 3.79 3.82 100.74


受益于经济复苏及营业规模的逐步扩大，该公司销售收入和毛利润同

比快速增长。2010 年，公司实现收入 326.49 亿元，毛利润 10.15 亿元，同

比分别增长 38.31%和 40.00%。收入构成中，铜产品在价格上涨、产销两

旺的情况下，实现收入 168.32 亿元，占比为 51.55%。本期其他产品收入

大幅增长 76.69%，为 117.34 亿元；占比 35.94%，同比提高了 7.81 个百分

点。相应地，贵金属虽然价格上涨，但该年度稀贵金属贸易量减少，导致

其收入减少，而占比也由去年的 17.82%降至 10.73%。毛利润构成中，由

于原材料价格的较快上涨，铜冶炼加工费的回调，铜产品毛利润及其占比

均出现下降，本期毛利润为 1.45 亿元；占比 14.24%，同比下降约 9.40 个

百分点。而贵金属在收入减少的情况下，价格上涨使得其毛利润同比增加

至 2.54 亿元，但占比降至 25.06%。其他产品实现毛利润 3.47 亿元，同比

增长 37.15%，占比提高至 34.16%。硫酸、铁精矿等副产品和其他业务合

计收入占比约为 1.78%；但在铁精矿、化工产品价格恢复的情况下，其毛

利润有所恢复，三者毛利润合计占比约 26.54%。

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图表 6. 大冶控股 2009 和 2010 年营业收入构成（单位：亿元）

2009 年 2010 年

营业收入占比营业收入占比

主要产品

其中：铜产品 118.59 50.24 168.32 51.55

稀贵金属 42.07 17.82 35.02 10.73

化工产品 0.58 0.25 1.67 0.51

铁产品 1.31 0.55 2.08 0.64

其他产品1 66.43 28.13 117.34 35.94

其他业务2 7.1 3.01 2.06 0.63

合计 236.08 100 326.49 100.00

数据来源：大冶控股

图表 7. 大冶控股 2009 和 2010 年毛利润构成（单位：亿元）

2009 年 2010 年

毛利润占比

（%）毛利润占比

（%）

主营产品

其中:铜产品 1.71 23.64 1.45 14.24 稀贵金属 2.37 32.74 2.54 25.06 化工产品 -0.75 -10.5 0.20 2.00 铁产品 0.84 11.62 1.53 15.07 其他产品 2.53 34.84 3.47 34.16

其他业务 0.55 7.51 0.96 9.47

合计 7.25 100 10.15 100.00

数据来源：大冶控股

2010 年，公司原料来源结构中，进口矿的数量减少，国内铜精矿采

购、粗铜买断量相应增加。其中，进口铜精矿（指金属量，下同）4.23 万

吨，国内购买铜精矿 6.69 万吨，自产铜精矿 2.09 万吨，铜精矿来料加工

3.68 万吨，粗铜买断（含阳极板）11.78 万吨。

1 主要为公司对外销售中间产品、钼精矿、硫精矿、磷肥、其他铝、锌等金属贸易产品的销售收入，及对

外提供的建筑安装、运输劳务、井巷施工、机械加工、房屋租赁等劳务收入。 2 主要包括对外提供材料销售、租赁等业务收入。

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图表 8. 大冶控股 2009 年和 2010 年原料来源结构（单位：万吨）

2009 年 2010 年

进口铜精矿 6.63 4.23国内购买铜精矿 6.36 6.69自产铜精矿 2.05 2.09来料加工 3.19 3.68粗铜买断（含阳极板） 8.48 11.78合计 26.71 28.47


截止 2010 年末，公司自有矿山资源储量（金属量）为 111.37 万吨，平

均品位在 1.03%，铜精矿年产量为 2.09 万吨。另外，公司的外部矿山探

矿、采矿工作仍在不断推进当中。未来，外部矿山的投产或将提高公司的

矿产自给率。

图表 9. 公司 2010 年末自有铜矿山情况

资源储量矿山名称矿山概况矿石量

（万吨）

金属量

（万吨）

品位

（%）

铜精矿年

产量

（吨）

铜绿山

自 1957 年开采至今，累计探明的铜精

矿金属含量为 76 万吨。经过 53 年的

开采，已开采 40 万吨铜金属量的铜精

矿。目前井下矿石生产规模为 82.5 万

吨/年，服务年限 17 年。

3629 52.96 1.44 10010

丰山设计生产能力为 115.5 万吨/年，服务

年限为 17 年（按年消耗矿石量 80 万

吨计） 2716 22.36 0.82 4556

铜山口

设计生产能力为 3000 吨/天（99 万吨/年）,矿山为全露天开采方式，露天开

采维持现有的 3000 吨/天的生产能力，

露采剩余服务年限约 5 年。矿山井下

开采正在进行方案设计，生产能力为

4000 吨/天（132 万吨/年），服务年限

为 20 年。2009 年产量 120 万吨。

4334 35.85 0.83 5752

赤马山

设计生产能力为 24.75 万吨/年，-250m中段以上已结束采矿，-300m 中段残采

残收，目前探、掘、采全部-350 中

段，-400m 中段正在进行开采设计，开

拓工程尚未启动，服务年限为 3 年

20 0.20 0.40 612

合计 10699 111.37 1.03 20930


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图表 10. 公司 2010 年矿产资源开发情况

项目名称 2010 年项目进度

新疆乌恰萨热克铜矿

主斜坡道完成掘进 300 米，完成投资 500 万元，完成矿山炸药库

的整改工作及 2600 米未掘矿工作，完成 2000 吨/日选矿的恢复和

改造。

内蒙古毛登矿区办理了探矿延续，2011 年准备继续探矿。

吉尔吉斯斯坦果克苏金铜矿全年完成修路 3.3 万立方米，采矿 74900 吨（含金 100 公斤，铜

900 吨，银 0.9 吨），露天剥离 7000 立方米，山上倒运矿石 5200吨，山下倒运矿石 2600 吨，目前已运回国内矿石一千多吨。

蒙古国四个矿业项目完成蒙古国萨拉尔钨矿选矿厂房的基础建设，计划 2011 年 9 月

建成投产。供水管道已铺设完成 1500 米，供电线路正在施工

中。2 号、3 号脉完成新的掘进 33.1 米，约 176 立方米。


2010 年，该公司各产品继续保持了较高的产销率，阴极铜的产销率为

98.37%，同比略微下降，黄金、白银产销率分别为 102.41%和 103.62%，

同比均有提高。同时，公司前五位客户销售额占销售总额的比例大幅下

降，由 2009 年的 57.14%下降为今年的 28.45%，销售渠道更加多样化。

图表 11. 公司 2010 年销售前五位客户情况

销售金额

序号客户名称主要产品（万元）

占销售总

额的比例

（%）

是否关

联方

1 上海汇泽国际贸易有限公司销售阴极铜 229,003.40 7.01% 否

2 上海黄金交易所销售黄金 209,960.21 6.43% 否

3 武汉恒通威邦贸易发展有限公

司销售阴极铜 190,340.62 5.83% 否

4 黄石鑫鹏铜材有限责任公司销售阴极铜 177,473.94 5.44% 否

5 上海汉爵工贸有限公司销售阴极铜 121,952.02 3.74% 否

合计 928730.19 28.45%


该公司大宗商品期货主要集中于阴极铜和黄金两个产品。截至 2010 年

末，公司阴极铜套期保值实现平仓盈亏-9489.55 万元，黄金套期保值实现

平仓盈亏-589.16 万元。

图表 12. 公司 2010 年度大宗商品期货平仓盈亏情况（万元）

2010 年

阴极铜套保平仓盈亏 ﹣9489.55 黄金套保平仓盈亏 ﹣589.16


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图表 13. 截至 2010 年末公司商品期货卖出持仓情况

合约数量（手）价格（元/吨）浮动盈亏（元）

Cu1101 1410 60326.14 ﹣71302720 Cu1102 541 63834.62 ﹣18733150 Cu1103 1540 65349.25 ﹣44049770 Cu1104 120 67894.25 ﹣2367450


（四）财务状况

经营规模扩大带动经营性应收（预付）款项和存货增加（也包括同期

铜价上涨使公司生产流转所占用的存货价值量大幅增加），刺激流动性资

金需求不断增长，及矿产资源开发工程的推进，使得该公司负债规模增长

较快。2010 年末，公司负债总额为 105.65 亿元，同比增长 44.91%。其

中，流动负债为 92.82 亿元，占比为 87.86%。流动负债中，短期借款和应

付票据刚性债务合计余额为 57.03 亿元，占比为 61.44%，同比下降了

15.60 个百分点。应付账款为 7.38 亿元，同比增长 81.53%，为应付供应商

铜精矿、粗铜等原料款项。预收款项为 5.96 亿元，同比增长 68.16%，为

阴极铜、铜管和铜杆等预收款项。而对黄石市等政府部门的采矿权分成款

使得该年度其他应付款同比增加 5.86 亿元。

非流动负债中，截止 2010 年末，该公司专项应付款大幅减少 1.03 亿

元，为 0.41 亿元。另外，该公司于 2010 年 10 月 15 日发行了金额为 7 亿

元的公司债券，应付债券余额为 6.93 亿元。同期末，公司银行借款合计

55.45 亿元。其中，长期借款 4.52 亿元。总体来看，公司保持了短多长少

的负债结构，同时刚性债务比例较高，短期偿债压力较大。2010 年末，

公司资产负债率为 66.77%，同比提高了约 3.42 个百分点。

该公司不同产品的毛利率在该年度有不同表现。铜产品方面，2010年，由于原材料价格的上涨及铜冶炼加工费的回调，公司铜产品毛利率同

比下降约 0.58 个百分点；贵金属产品和铁精矿等产品的价格均有所上涨，

使其毛利率同比分别提高了约 1.62 个百分点和 9.44 个百分点；而硫酸在

价格恢复的情况下，毛利率转为正值，为 11.98%。其他业务毛利率大幅

上升的原因是 2009 年，大冶控股阴极铜贸易销售收入在“其他业务收

支”中核算，由于贸易收入大、利润低，摊簿了其他业务毛利率，2010 年

铜产品贸易业务改为在“主营业务收入”中核算，故本期其他业务毛利率

同比大幅上升。另外，公司套保和贸易业务的执行情况也是影响其盈利表

现的重要因素。2010 年，公司产品综合毛利率为 3.11%，同比上升了约

0.04 个百分点。

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图表 14. 2009 年和 2010 年公司业务毛利率情况（单位：%）

2009 年 2010 年

主营产品

其中:铜产品 1.44 0.86

稀贵金属 5.63 7.25

化工产品 -129.31 11.98

铁产品 64.12 73.56

其他产品 3.81 2.96

其他业务 7.61 46.60

合计 3.07 3.11


业务规模的扩大，使得该公司三项费用合计在 2010 年增长较快。

2010 年三项费用合计为 7.41 亿元，同比增长了 20.88%，主要来自于管理

费用和财务费用的增长；三项费用占营业成本的比例为 2.34%，同比下降

了约 0.34 个百分点。同时，该年度投资收益、营业外支出的增加，均对公

司的损益产生不同程度的影响。2010 年，公司投资净收益 0.14 亿元，同

比增加 0.10 亿元；营业外支出同比增加 0.23 亿元，使得该年度营业外净

收入为-0.18 亿元。2010 年，公司营业利润率为 0.76%，同比提高了 0.34个百分点；净利润为 1.93 亿元，同比增长 94.94%。

经营规模的扩大，使得公司营运资金需求增长较快，也使得其现金流

入流出规模大幅增加。2010 年，该公司收到的其他与经营活动有关的现金

同比大幅增加约 26.70 亿元；支付的其他与经营活动有关的现金虽然同比

增加了约 16.81 亿元，共同使得该年度公司经营活动现金流量大幅增长。

2010 年，公司经营活动净现金流为 1.25 亿元，而 2009 年度这一数据为-7.16 亿元。另外，公司积极投入资金增加资源储备和节能减排项目建设，

投资性净现金流出较大， 2010 年投资活动净现金流为-16.83 亿元，同比增

加约 9.20 亿元。经营规模的扩大和投资性支出大幅增加，公司对外筹资规

模迅速增大。2010 年，公司筹资活动净现金流为 20.62 亿元，同比增加约

6.79 亿元。其中，公司持续通过银行借款获得大额现金，从而为其现金流

的平衡提供了有力支撑。

随着公司经营规模的扩大及盈利状况、现金流状况的改善，该公司经

营性现金流对刚性债务的覆盖程度有所提高。2010 年，公司的经营性现金

净流入量与刚性债务比率为 2.02%，而去年同期这一数据为-15.16%。另

外，2010 年度，公司 EBITDA/利息支出为 3.27 倍，EBITDA/刚性负债为

0.13 倍，同比均有所提高。

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图表 15. 大冶控股 2009 和 2010 年债务覆盖情况

指标名称 2009 年 2010 年

EBITDA/利息支出(倍) 1.85 3.27

EBITDA/刚性债务(倍) 0.05 0.13

EBITDA/流动负债(倍) 0.04 0.10

EBITDA/短期刚性负债(倍) 0.06 0.14


随着业务规模的不断扩张，该公司总资产保持了较快的增长。2010 年

末，公司资产总额为 158.24 亿元，同比增长 37.50%。其中，流动资产为

93.77 亿元，占比为 59.26%，同比下降了约 1.42 个百分点。

在该公司的流动资产构成中，存货和货币资金的占比较大。2010 年

末，公司货币资金为 23.56 亿元，扣除用作保证金等受限货币资金后，可

动用的货币资金为 10.55 亿元；存货为 50.62 亿元，同比增长了 27.89%，

营运规模的扩大及铜价的上涨，使得公司存货增长较快，存货构成以原材

料和自制半成品为主。此外，预付账款主要与采购铜精矿等原材料相关，

其价值也与铜价密切相关。同期末，公司预付款为 5.08 亿元，同比增加

2.56 亿元。

应收账款和应收票据在该公司流动资产中的占比相对较小。2010 年

末，应收票据为 3.55 亿元，同比减少 1.69 亿元，系公司为加快资金周

转，销货款以货币资金方式的结算比例上升所致；应收账款为 2.04 亿元，

同比增加约 0.41 亿元，主要系公司为拓展贸易业务的规模，对部分良好客

户采取赊销政策。其他应收款为 3.78 亿元，同比增加约 1.63 亿元，系新

增应收三环集团款项。其他流动资产为 5.04 亿元，同比增加 3.29 亿元，

主要是根据湖北省国资委《关于公司对湖北能源集团清能置业有限公司发

放五亿元委托贷款的批复》，公司对外发放了约 5 亿元委托贷款。

该公司的非流动资产以固定资产、在建工程和无形资产为主。2010 年

末，非流动资产为 64.47 亿元，比 2009 年末增长了 42.48%，主要是由于

在建工程和无形资产增加所致。其中，无形资产的增加主要是国家投入授

权经营土地，使土地使用权增加 5.59 亿元，采矿权有偿化处置增加约 6.03亿元；公司的节能技改项目及矿山深部开采工程使在建工程大幅增加了

5.35 亿元，该期末为 11.46 亿元。

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图表 16. 截止 2010 年末公司受限资产情况（单位：万元）

所有权受到限制的资产 2010 年

一、用于担保的资产

1、房屋（融资抵押） 1905.07

2、机器设备（融资抵押） 9087.68

3、土地（融资抵押） 3271.27

二、其他原因造成所有权受到限制的资产

1、锌锭质押 260.00


综上所述，该公司作为我国规模最大的铜冶炼企业之一，在采、选、

冶综合配套利用方面具有较强的技术和规模优势。目前，较低的原料自给

率使其对价格波动风险的抵御能力较弱，并且经营稳定性在很大程度上依

赖于套保和贸易业务的执行情况。此外，经营规模扩张所推动的流动资金

占用规模的快速扩大，迫使公司主要依赖短期银行借款满足营运资金需

求，从而对其财务杠杆、经营性现金流表现以及流动性产生一定压力。但

公司盈利情况的改善，以及来自政府的支持将对公司的债务偿付提供有效

支撑。

经我公司信用评级委员会评审，确定维持大冶有色金属集团控股有限

公司主体长期信用等级为 AA 级，评级展望为稳定；维持大冶有色金属集

团控股有限公司 2011 年度第一期中期票据信用等级为 AA 级。

上海新世纪资信评估投资服务有限公司

2011 年 6 月 14 日

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附录一

主要财务指标表

主要财务数据与指标 2008 年 2009 年 2010 年

资产总额(亿元) 95.21 115.08 158.24

负债总额(亿元) 56.57 72.91 105.65

归属于母公司股东权益(亿元) 19.85 20.39 28.85

营业收入(亿元） 188.24 236.08 326.49

EBITDA(亿元) 6.46 2.59 7.76

归属于母公司股东的净利润(亿元） 1.47 0.50 0.91

经营性现金净流入量(亿元) 0.99 -7.16 1.25

投资性现金净流入量(亿元) -4.22 -7.63 -16.83

资产负债率(%) 59.42 63.35 66.77

长期资本固定化比率(%) 91.91 93.00 98.55

流动比率(%) 107.00 105.12 101.03

速动比率(%) 50.49 41.74 41.01

现金比率(%) 44.73 34.46 25.37

应收账款周转速度(次) 523.05 210.41 177.89

存货周转速度(次) 8.24 7.44 7.01

固定资产周转速度(次) 7.27 9.01 12.37

总资产周转速度(次) 2.12 2.25 2.39

毛利率(%) 5.42 3.07 3.11

营业利润率(%) 0.80 0.42 0.76

总资产报酬率(%) 4.11 2.29 3.29

净资产收益率(%) 4.24 2.45 4.08

营业收入现金率(%) 114.02 116.82 121.35

经营性现金净流入与流动负债比率(%) 1.93 -12.19 1.57

非筹资性现金净流入与流动负债比率(%) -6.27 -25.18 -19.56

EBITDA/利息支出(倍) 2.36 3.86 3.27

EBITDA/刚性负债(倍) 0.18 0.11 0.13

注：表中数据依据大冶控股2008-2010年度经审计的财务报告整理、计算。

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附录二

各项财务指标的计算公式

指标名称计算公式

资产负债率期末负债总额/期末资产总额×100%

长短期债务比期末长期负债合计/期末流动负债合计×100%

长期资本固定化比率（期末总资产－期末流动资产）/（期末负债及股东权益合计－期末流动负债）×100%

有形净值债务率期末负债总额/（期末股东权益+期末少数股东权益-期末无形资产净值-长期待摊费用-待摊费用-待处理财产损失）×100%

担保比率期末未清担保余额/（期末股东权益+期末少数股东权益）×100%

应收账款周转速度报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]

存货周转速度报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]

固定资产周转速度报告期营业收入/[(期初固定资产净额+期末固定资产净额)/2]

总资产周转速度报告期营业收入/[(期初资产总额+期末资产总额)/2]

毛利率 1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%

营业利润率报告期营业利润/报告期营业收入×100%

利息保障倍数 (报告期税前利润+报告期列入财务费用利息支出)/报告期利息支出×100%

总资产报酬率 (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总额+期末资产总

额)/2]×100%

净资产收益率报告期归属于母公司股东的净利润/[(期初归属于母公司股东权益+期末归属于母公司股

东权益)/2]×100%

流动比率期末流动资产总额/期末流动负债总额×100%

速动比率 (期末流动资产总额－存货净额－预付账款－待摊费用－待处理流动资产损益)/期末流动

负债总额×100%

现金比率 (期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额)/期末流动负

债总额×100%

营业收入现金率报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%

经营性现金净流入与

流动负债比率报告期经营性现金流量净额/[(期初流动负债+期末流动负债)/2]×100%

非筹资性现金净流入

与流动负债比率报告期非筹资性现金流量净额/[(期初流动负债+期末流动负债)/2]×100%

非筹资性现金净流入

与负债总额比率报告期非筹资性现金流量净额/[(期初负债总额+期末负债总额)/2]×100%

EBITDA/利息支出＝EBITDA/报告期利息支出

EBITDA/刚性债务＝EBITDA/（（期初刚性债务＋期末刚性债务）/2）

注： (1)上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 (2)EBITDA=利润总额+利息支出（列入财务费用的利息支出）+折旧+摊销 (3)EBITDA/利息支出＝EBITDA/（列入财务费用的利息支出+资本化利息支出） (4)报告期利息支出＝列入财务费用的利息支出+资本化利息支出 (5)非筹资性现金流量净额＝经营性现金流量净额+投资性现金流量净额. (6)刚性债务＝短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+长期借款+应付债券.

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附录三

评级结果释义

本评级机构短期债券信用等级分为四等六级，即：A－1、A－2、A－3、

B、C、D。

等级含义

A－1 最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。

A－2 还本付息能力较强，安全性较高。 A 等

A－3 还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。

B 等 B 还本付息能力较低，有一定违约风险。

C 等 C 还本付息能力很低，违约风险较高。

D 等 D 不能按期还本付息。

注：每一个信用等级均不进行微调。

大冶有色金属集团控股有限公司 - shxsj...另外，该公司还于2010 年10 月15...

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