Санкционнаяреальность: экономика и рубль › foreign-trade ›...

Санкционная реальность: экономика и рубль

Шагардин Д.В. 25.10.18

2

Мировые рынки:

• DM: цикл повышения процентных ставок и сворачивания QE продолжается

• Кризис EM: резкий переход к ужесточению ДКП

Россия:

• Угроза введения санкции на госдолг и госбанки

• Финансовые рынки РФ под ударом

• Банк России переходит к ужесточению политики

ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ: ДИНАМИКА И РИСКИ

3

НОРМАЛИЗАЦИЯ ДКП РАЗВИТЫХ СТРАН

• DM: количественное ужесточение с 2019 г., сжатие ликвидности

• ФРС: целевой уровень по учетной ставке – 3% (2021 г.)

• ЕЦБ: полное сворачивание QE в 2018 г., повышение ставки – лето 2019 г.

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%ЕЦБ

ФРС США

Банк Англии

1,0%

0,2%

3,0%

Источник: Bloomberg

ожидания рынка

4

КОНЕЦ ЭПОХИ «ПЕЧАТНОГО СТАНКА»

-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

350Количественное ужесточение - «антиQE»

Источник: Bloomberg, Capital Economics

5

DM: НОМИНАЛЬНЫЕ % СТАВКИ

Рост ставок на развитых рынках


2,25%

1,50%

0,75% 0,75%

0,00%

-0,10%

-0,50%-0,75%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

СШ

А

Кан

ада

Ан

гли

я

Но

рве

гия

Евр

озо

на

Яп

он

ия

Шве

ци

я

Щве

йц

ари

я

Изменение процентных ставок ЦБ DM с начала 2018 г.

(+75 б.п.)

(+25 б.п.)

(+50 б.п.)

(+25 б.п.)

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

Процентная ставка ФРС США, %

Ожидания рынка, %

Прогноз ФРС США, %

Ставка LIBOR 3-мес., %

3,5%

2,4%3,0%

6

РОСТ ДОЛЛАРОВЫХ СТАВОК

Рынок не верит ФРС


-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%Процентная ставка ЕЦБ, %Ставка EURIBOR 3-мес., %Депозитная ставка ЕЦБ, %

-0,32%

-0,3%

0,2%

7

РОСТ ЕВРОВЫХ СТАВОК НАЧНЕТСЯ В 2019


ЕЦБ «отстает» от ФРС на 1,5-2 года

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12сред. за 3 мес.

ужесточение

смягчение

Количество ЦБ EM (23 шт.),повысивших % ставки, минус количество ЦБ, снизивших % ставки

8

EM: ОТ СМЯГЧЕНИЯ К УЖЕСТОЧЕНИЮ ДКП

Резкая смена цикла в 2018


24,00%

7,75% 7,50%6,50% 6,50% 6,50%

5,75%

4,00%3,25%

2%

6%

10%

14%

18%

22%

26%

30%

2%

6%

10%

14%

18%

22%

26%

30%

Ар

ген

тин

а

Тур

ци

я

Мек

сика

Ро

сси

я

Бр

ази

ли

я

Ин

ди

я

ЮА

Р

Ин

до

нез

ия

Фи

ли

пп

ин

ы

Мал

айзи

я

(+50 б.п.)(+25 б.п.)

(+1600 б.п.)

(+150 б.п.)

(+100 б.п.)

Изменение процентных ставок ЦБ EM со 2 квартала 2018 г.

(+3275 б.п.)60%

(+25 б.п.)

9

EM: НОМИНАЛЬНЫЕ % СТАВКИ

Цикл смягчения завершен


10

ВЛИЯНИЕ РОСТА СТАВОК НА EM

Источник: Bloomberg, МВФ

Страна Бюджет, % ВВПТекущий счет, %

ВВПГосдолг, % ВВП

Внешний долг, %

ВВП

Международные

резервы, % ВВПИнфляция, %

Турция -1,6 -6,3 28,5 55,6 10,3 15,9

Аргентина -0,3 -5,2 52,6 10,3 2,4 31,2

ЮАР -4,4 -3,2 52,7 49,6 12,3 5,1

Бразилия -7,4 -0,5 84 33,6 18,9 4,5

Мексика -2,9 -1,5 54,2 7,6 3,9 4,8

Индия -3,5 -1,9 70,2 20,1 16 4,2

Россия -1 3 17,4 32,4 27,1 2,5

Рост ставок DM

Отток капитала EM

Девальвация валют

Рост инфляции

Повышение ставок

Новое равновесие

54

56

58

60

62

64

66

68

70

72

54

56

58

60

62

64

66

68

70

72

11

РЕАКЦИЯ РУБЛЯ НА САНКЦИИ И КРИЗИС EM


USDRUB и новый виток санкций

санкции на Русал

угроза санкции на госдолг и банки

40

50

60

70

80

90

40

50

60

70

80

90

25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90

USDRUB с 1 апреля 2015

USDRUB с 1 января 2017

USDRUB с 1 января 2018

USDRUB на 22 октября

Brent, $/барр.

USD

RU

B

12

КУРС РУБЛЯ VS НЕФТЬ


Санкционные диапазоны рубля

13

6 НОЯБРЯ – ВЫБОРЫ В КОНГРЕСС США

1. Август 2018 - S.3336 - Законопроект по усилению НАТО, по защите от международной киберпреступности и по введению дополнительных санкций против России и проч.

• Санкции на новый госдолг

• Запрет на операции с российским(-ими) банком(-ами)

2. Январь 2018 - S.2313 - Законопроект о защите выборов от угроз путем обозначения красных линий, или DETER.

• Ограничения на операции с ведущими госбанками, включая блокировку коррсчетов

• Блокировка активов крупных нефтегазовых компаний

• Запрет на операции с новыми гособлигациями и облигациями госкомпаний.

1. Август 2018 – «Химические» cанкции по «делу Скрипалей». I часть – c 27 августа:

• Запрет на экспорт в Россию товаров, связанных с национальной безопасностью.

II часть – c конца ноября:

• Понижение статуса дипломатических отношений

• Запрет на рейсы авиакомпании «Аэрофлот» в США

• Запрет на экспортные и импортные операции между Россией и США.

Администрация Трампа:

Конгресс США:

-200

-150

-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

0

5

10

15

20

25

30

35

40Чистый объем покупок ОФЗ нерезидентами, млрд руб.

Доля нерезидентов в ОФЗ, % (лев. ось)

+1,5 трлн руб.

-0,44 трлн руб.

26,6%

14

НЕРЕЗИДЕНТЫ НА ВЫХОД


Доля нерезидентов в ОФЗ резко сокращается

15

СДВИГ КРИВОЙ НА УГРОЗЕ САНКЦИЙ И КРИЗИСА EM


Рост доходностей ОФЗ на всех сроках

март 2018

сейчас

16

БАНК РОССИИ: МАКРОПРОГНОЗ 09/18

Источник: Банк России

2018П 2019П

$70/барр. $70/барр.

Счет текущих операций 26 35 99 104

Торговый баланс 90 115 182 189

Экспорт 282 354 440 454

Импорт -192 -253 -258 -265

Баланс услуг -24 -32 -32 -32

Экспорт 51 65 65 66

Импорт -74 -97 -97 -98

Баланс первичных и вторичных доходов -41 -51 -51 -52

Финансовый счет (кроме резервных активов) -17 -16 -60 -35

Сектор госуправления и ЦБ 3 15 -4 3

Частный сектор (включая ошибки и пропуски) -20 -31 -56 -38

Валютные резервы ("+" - снижение, "-" - рост) -8 -23 -39 -68

Цена на нефть Urals, сред. за год, $/барр. 42 53 70 70

Инфляция, % г/г 5,4 2,5 3,8-4,2 5-5,5

Валовой внутренний продукт, % г/г -0,2 1,8 1,5-2,0 1,5-2,0

Показатели платежного баланса РФ, $ млрд

Основные параметры прогнозных сценариев Банка

России2018П 2019П

2016 2017

2016 2017

Влияние бюджетного правила

17

БАНК РОССИИ: ЦИКЛ СМЯГЧЕНИЯ ЗАВЕРШЕН

Инфляционный таргет, санкции, кризис EM

0

5

10

15

20

25

30

0

5

10

15

20

25

30 Инфляция, % г/г

Наблюдаемая населением, % г/г

Ключевая ставка, %

Ожидаемая инфляция, % г/г

таргет ЦБ РФ 3,1

10,4

7,5

9,9

Источник: Банк России

0

5

10

15

20

25

30

0

5

10

15

20

25

30OIS 1Y, %Ключевая ставка ЦБ РФ, %

7,50%

8,45%

18

Повышение ставки заложено в ценах


РЫНОК ЖДЕТ УЖЕСТОЧЕНИЯ ДКП

19

Три сценария по ставке ЦБ РФ


ПРОГНОЗ ПО КЛЮЧЕВОЙ СТАВКЕ БАНКА РОССИИ

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%Ключевая ставка Банка России, %"Жесткие" санкцииАльтернативный сценарийБазовый сценарий

20

БАНК РОССИИ: ИТОГИ ЗАСЕДАНИЯ 14.09.18

Решение:1/ повысить ставку на 25 б.п. до 7,5%

2/ отменить fx-покупки до конца 2018 года

• инфляция достигнет 3,8-4,2% в 2018 г., 5-5,5% в 2019 г., 4% в 2020 г.

• повышение НДС не учтено в ожиданиях населения

• геополитический кризис, санкции + кризис EM – отток капитала и снижение курса рубля

• снижение номинального эффективного курса на 10% добавляет 1 п.п. к инфляции на горизонте 3-6 месяцев.

Обоснование:

Инструменты:• Бюджетное правило и fx-покупки

• Валютное РЕПО от ЦБ и валютные свопы от Минфина

• Выкуп ОФЗ на баланс ЦБ

• Принудительная конвертация экспортной выручки и т.д.

21

МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЕ ПОЛОЖЕНИЕ РОССИИ

(+) Двойной профицит: бюджет (2% ВВП) и счет текущих операций (6% ВВП)

(+) Значительный объем ЗВР ($462 млрд) vs внешний долг ($467 млрд)

(+) Низкий объем госдолга (17% ВВП)

(+) Опция смягчения бюджетного правила Минфина

(-) Угроза санкции на новый госдолг и госбанки

(-) Отток капитала из EM

(-) Падение цен на нефть

-> курс USDRUB выше 70 руб./долл. создает серьезное инфляционное давление. «Гибридный» режим таргетирования инфляции и валютного курса при открытом финансовом счете.

-> ключевое влияние на рубль: санкции, кризис в EM, позиции доллара США

Малоохтинский пр., 64Санкт-Петербург, 195112, Россия

тел.: 8 /812/ 329 5050тел.: 8 /800/ 555 5050

Благодарим за внимание!

Санкционнаяреальность: экономика и рубль › foreign-trade ›...

Documents