· , :...l 1_ -

PORTFOlIO.HU INTER.JUFOZETEK /01

TŐZSDEVÁLSÁGOK Hogyan kereskednek a profi befektetök?

•••.• r. t. II,oll.r .IIu

••• .• uhfllroller ... u

rORTH)LlO.HU IKI-ERJÚFÜZFrEK

TŐZSDEVÁlSÁGOK Hogyan kereskednek a profi IKfcluctők?

FdclŐ$ kiadó,

Sándorfi Ihláz.s

NET M&iia Zn .

1066 Budapest, J crcr krt. 46.

Tördelés:

AbwluL Rddánl Kft.

Terjen.tb:

kmlJlI@porrfolit}.hu

(1) JZ7-4080

~ntlkesrt~i Ve7,ető:

Agóc.s 8:11:115

aglKS@fHJrrfofio.l",

( I) .P7-4088

Az inu:rjúk ké.w. ílésénck ideje:

1008. októ!x-r dele

Kb;irat lezárva:

20011. október 20.

NET Mé<.\ia Zn. 2008

Minden jog fenntartva.

AH righl~ rcservl'd .

Tartalomjegyzék

Elős-w

t. Az dmúh mized legnagyobb piaci váUágai 19911: oro~"Z válság

zooo: kipukb.n az IT-buborék 2007-2008: jdcilog- 6. hitdv:íl~g

2. Profi bd"ek,etők il piaci viliágokcól

Birger Scháfermeier: A kockázatkt-zdő dar trader

SuM LáS"dó: Nem baswálok aUlOmatiku~:tn stop JOSST

biJJy Viktor: Aki nem használ Stop Jusst, annak vége!

3. Sumedet

• ••.• r. t •• roller ... u

. , :...1 ) _

•

4

, , 9

'4

•• " 4' 60

77

Előszó

A 2007-brll IJT. E!)tiuft A/Úlmoltban Irirobham IIIglltÚlnpUlrl j.libág sdlsrbmlgga If'},dt SUllIZ tf.6z.

t-iLigon, s az általa I~U/I hulMl/lOk már lU, 1919-,"11 indult Mgy viMX,·.ílsJghoz hasonlítharlJlt. A "álság

/(1]r"iJ( Jm/<1/maJ t,JIhanáwltat gmadlt II vildg ÖJSUf rlszvt1lJPlordn. maJik ltiJlwltrulbm több rur­

milliárd do/Mm], /111[;1011 v,ll, kiNldi.

A ,'Jfsdgolr ilwnbull Johll ntm tI/zm;'" III/lrulirk, jr/ümdm W buborlltjtlfmft. rlSzi mq, 51m. Az; tI",úll

IV/niJal mmt/lfJiklb", tapasz/a/hl/rIJ l'Oh " viIJg rmtvnypiatalll t'f,J-'!J nllt;lObb bubIJrllt, mr/Yik

llzonban J/raMbllll I'lIúrmdy új iparágakhoz kapcsolódtak. A '990-rs N·,ltbm iZ II lufi II t/'rhnoló"illl

sugmrmbrn fú/.Jdorr ftl, ls fo/yamlltll uljrsm hlliol/Ió voll. minr limIt az I jl8o-as!wltlx" II blolrdmo/Óf!m

uÍmm/goHI//I"'!) az I 960-ilS Ivrltbm az r/,kmmikai társmJf,okkllllrapcsolarlJtllllrbrrm "'pasua/ni.

To~sdei buborekok al elmuli évtizedekben

Idoslak buborék

'60-as évek

'70-es évek

'80-as évek

'90-es ével<.

2OOO-es évek

elektronika, szmorglzmu$, koocepclórészvenyek

bIOO clupek: a .TöthetelJen ötvene!!: btolecllnnika

liliomaI:. Iect1no1ógia

lIgatlan, PWÜg~

Fcmís. Ma/kiel, B. G ' ~ a Wall $lreelcn. (JfXTfoIto,tru

A 2oo7.bm lU. Amtrikm F!fPSülr Államokból indult mdwJrtndú jtkdlogpillci is l}/ufl,Jlsdg több

ukmrttht" /I külöl/b(j:jju lU. tlmúlt I-Vlludtlt buborl-ltailóL t.f:y,hzr az tgyik ltguabikrbb("alt hm)

Jultro,bdL az mg,ttMnpulcról mdult, mJÚrl-szt ptd,g a lufi I/tm axlrrllttltsl-gl súnultbm Jtlmt m"1., hantm

az ingllllamulttor hiulnhit biz/oslró pllW1g;yi rultro, trtdmln)'ml-gl-brn, ahol II koduiZ/lrolt a/u/btcs/ht ts az tult/ItZ kapaolód6 nz.Jrözült lúllrtllult>l-gt okoZ/a II probll-mdt,

Dt "iljon mit /IlI1U/hallllllt II btftkttt61t a tölttp,aci vab.ágokbdl? Hogy,m IrdmlN btftltrttluku vlgrt:hlljtani

II piaci ,'dlsJgokban. J mi/ym Itocltáuultrulhl udmikdltat hdtmN tlsal'iríliuu lilII/ak Irdtltlbm, hogy

a riszvblJpiilci ZU/liII/álOk lit OkOZZJlllltlt htlyrthoz},atallan ~'Nzu$l-grlul az hrl-kp/pínZlimldItQn?

KiadvdnJUllkbilll az tlmlilt I-lIliud jtltntöubb rrJzvlnypll1ci vdlsdgainalt riil/id btllll/laltildt ki.wttöm három

t/fkrp,ari SZilkht6vt! _ Rirgrr Schiiftrmtitrrrl. Swbó UJZlóval ts Zsitlny Vikwrrttl - kl-szillt illlrrjú

olt'llshm6, mtlyrlt rli6sQrban tult" a khdlukrr f6kmzJlllak.

ReméllyellIk JuriM II JZIIltérló'k több évtiudes nakmtri tapllJuaiAtdnak Itg/IJégévtl houÁ­

segítJutjült OII'lIlÓi"klll tr liltertl lttrtJkrdiJhez.

1. Az elmúlt évtized legnagyobb piaci válságai 1998: orosz válság

1998. marcius 2j. Talán n ~ a <Limm. amely t/Il a legtöbb kronológia, elemzés és tankönyv dat.llja

:rnllJk az orosz pénzügyi válQgnak a kirobbanás;lt. :Imely s/inte al. cgcrl. világot megrengette. Ezen

a napon Boris~ Jelcin orosz elnök felmentette a rdjes kormányt, lilivel S"l.t"rime a ti~7.tsc1,'Visdők nem

mutatkoztak dig dinamiku.~nak 3Z dellgedhelellenill s/ükségcs reformok v~grehaj tásában. A minisz­

terelnöki székbe Jelcin ~ q;6"zcn addig jelentéktelennek hitt Sa:rgcj Kirijenkót ültette. amire

a részvény- és körvényhefckterők a7. alig néM ny hónappal kor.lbb.m lcjátstódon ázsiai válság tükré­

ben azonnal heve.~ dadi'iOkkal reagálmk.

MI vezetett az orosz összeomláshoz?

Az orosz válságot kirobbantó legfontosabb tényezők al ;IUbbiak Slerint foglalhatók öSS"L.e:

l. Mérhetetlen korrupció: sumos r.lnulm:íny és oknyolll07.6 riport sJ;(i!ctelt al. elmúlt években,

amelyek arró! S"lólnak, hogy 19911 dön OrnS1.Or~dgban még al. IMF :\Ital utalt hitdüss-t.q;eknek

is gyakran nyoma Vl'$"tett, a:(. adókat pedig az :llbm cg}'S7.erűen nelll kapta meg, Illen a bes-tedő

hatóságok és;J. célscimlák kü~ült félúton valahol cltűntck.

2. Gigantiku.s költségvetési hiány: réS'tben a korrupció miau a költsigyct6 egyre kisebb bcvttch

rcalizilt, miköl.ben ;J. kiad:ísok jdcnt&en novekethek (r607.ben a jóléti rendszer kövctkeztében).

). Helytelen monetáriJ politika: a kÜ1.ponti b.lnk m;Íju~ban jo%-ról 150%-ra cmeltc az alapka.

marot annak érdckében. hogy mcg:lllhsa a tőkeklvoná~1 6 a rubel gyengül6;ét. Ez egyrm.t a7

aJós.~gswlgálaton kcre.~zriil tov;lbb rombolta a köh.stgvctési t."g)'enleget, másrészt a vállalatok u.;i.

lllára teljesen ellehetctlcnírcne a hitel(elvódt, :uni ;1 beruJlátá.sok vi~zacséséht"Z vezetett.

4· Dollárho7. rögz.ített, lllC$terségcsen e rős rubel : Orosl.OrS'/Aig gijrofuen ra~;astkodott a dollárhoz

rÖb'7.ített árfolyamrendszerha, é~ nem volt hajlandó lcút~kelJli deviLáját. A menekülő tőkc által

okuzott rubclgyengül6t a kiizponri hank foly;lm3tos rubclvjs;lrlásokhl próbálta megállítani,

mígnelll az orsóg deviutartalékai gyakorlatilag teljesen elfogytak. Végül 1998. sa:ptember 2-án

a közpoliti bank, ilktve a kurmányur kénytelen volt feladni ;1 rög'I.Ílell ,irfolyamrends«·rt.

•••.• ,.t.llroll.,. hu •••. .,shllroll.,.hu

\ - \ ,-, •

MI volt Oroszorszáq reakc iója?

A befektetői hi1..alomvcsnó már akkor rt'nJkivül erős volt, amikor Jekin felmentette a kormányt,

ol Roswycft nevú állami oIaJláTSa.y.g privatizációra fdkínJ.h 7S%-OS r6;7:vénydOmagjka például

SI:nki scm pályáwlI. a kör .... énylloz;unok pedig olyan s:cirny-.a.lásba kcultek. hOb'Y rn;iju~ folyamin

a kÖ7pontl bank 3o-r61 I 50%-ro emdte fcl az irányadó kamatot.

"'" , .. "" , .. "" ''''

'~ I

Az. orosz RT$-index alal<uI3sa 199B-ban (pont)

-""'1""-

• il • il • il

A kÖ1))ollti bank jlínius elején Utáll a kamac,-úntct ismét 6o%-ra csökkentenc arra hivatkozva, hogy

a help.!:! jelentős javuláSI mum, al IMI' "mnban a ~'Ziluáci6t másképp értékelte, 6; jlínius 18-án

elhalasztotta '10' kndbban megíll:1t ~P milliárd doU;iros hitd 670 milliós rés7.1cténck foly6~f[ás:lt. A hllanth oka az \'Oh. hogy nl'lll törto.'nt c16rdép6 a fisIcilis [('(ormok implcmcntálá~b:an. hiS"/.cn

il parlament a Jelcin :iltal bc:terjcrllcn mcgsmrító int6;kedtEsek S'fj nte mindcgyikél megvc!t61.n. Rár

a/IM f' jl'.lius folyamán megenyh(ilf. k a ViMgbankkal kö:riisen a7 említt~n 670 milli6 dollár mellett

további dollármilliárdos hiteleket nyújtolI az orsclgnak, akkor már k66 \'Olt. Augu5l.tus elcjc!n

a központi bank már sorouwsan a bankközi piac befagy:ís..ir61 tett jelenekt. II likvidicil. teljesen

eltűnt a rendncrból , majd 2008, auguS'LIUS 17-én a kormány és a kö:.eponri bank megtette aL :n6ta

legendássá vált, három rbzból álló bejdentéstEt:

a rubel dollárr:11 szembeni ingado'cisi s.1vját 5d~7,1 RUB/USD-ről 6.0-9.S RUB/USl)-re tolták

d, illetve ,ut!esheuc!k ki;

90 nap'o~ fi:oct~<si moratóriUI1lOl hirdettek a kiilröldrt" irányulb fiLccésekben;

bcjc1elHeuék, hogy későbh réslh:lC'f_endö metoXluwk .>I.erint reslrukturálják 37 :íllamad6sságm.

A \lálság IJa>'1,ikus énc:lcmhen ezekben a bejclentéstkbcn öltött testet, hi.ú·n gyakorl~tilag egy állam

csődjénil voh S7.Ó még akkor is, ha az említett fizetési moratóriumot 1998. Ilovembcr \ S-i lejártát

követlkn már nem újhon:lk mcg.

www. lrlhbroku. hll

A tőzsde válasza

A fenti té-nye-wk kövt"tkeuéhen a mcgel61J5 néhány hónapban i5 folyamatos öbt mutató orOS7

t(J7..sde a bejdt"ntés pillanatáhan ÖSSI.comlou, mrg a rubel egy hónapon belül mintegy 70%-kal

tEnékd&.lörr le a doJl:í.rnl s«mbcn. [k l1emwk al orm? piacon uralkodott el a pánik: a glohális

kockázatvállalási hajlwdótig draS"ltikus csökken6e miau az ÖSSICS fejlődő piac zuhanásnak indult,

a magyar tőoot" például addigi rÖrté-l1elé-nek k'gnagyobb dls.igál élre ál.

lU. RTS .... uIUa Indulúa óla (pont) , "'" ttl ,""" !/IIV I

, "'" . f~i \ , ooo I I hl Jv,J l

~../ ,

~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ 8 § ,

il 8 - - N N N N ---A7 oron v:í1cig nyomán kialakult glnháJi~ t6kepi3ci hangulatot tovább romOlt:! a Long T nm Capital

Managemem (I.TeM) nevű amtrihi hedge fund cslkIje i~, mdy az OroS7. válság kÖ\ll'tkeuébcn

dollárrnilli:í.rdokat bukon tőkdllé,de.<O pozicióin, aminek hatha a fejleu piacokar is elérte: aL 5&1'

500 index 1998. augU.>LIUS I. 6 31, köztm 14%-0\ vcslhett értékéből.

r erménetc!\ tdintvt al. 1998-as OTO,\o-L váltig hil.almi, ille,,'c likviditási váls.ignak voh mondh,ltó,

a befektetók ugyanis hirtelen tlll'm'külni kadrck a kockh.atos cst.kö1.Ökből, 6;, az olv:m bi710s bcfek-

tct6t:ket ktrcsték, mim például aL amerikai álbmkörvényck. '

A pánik olyan rés-Lvénytkhen is irrdlisan alac.o;ony árszimcket eredményezett, amdytket a v:1ls.1g

valój:lban nem is vCS"lélyC"lteteu, s a Luhan:Í.\o átterjedt a \Ii Ug S7ime összes ré'>lvénytől.5déjére, A kö/­

ponti bankok 1998-ban likvidit:l5foko1.ó illlézkeclé.\oekhl igycke'ltek helyrcállitani a tőkepiaci han­

gulatot, a FED például az 199R. augusztusi eseményeket követden két hónap alatt 75 báú~ponros kanl:ltc.\Ökkent6t hajtott végre.

/' " - \ '-~ •

t.myen környezetben érte a válsáq a piacokat?

A v ~l s:ig t-gy igen jelentős r~u­

\'énypiati r;lll)' kÖ /.cpln CUpl~

arcul a I",Jcklcu5kct, aminek kő­

v((ka li ben a (;Slícwkat dömö

gloMlis kocká:z.alYálla1.hi hajloUl­dósoig lUhanm kC1dc:n, a hm:]­

pIaci sprC:ldc:k kitáguhak, a glo­bális r~vénypiacok hatalm ..... .!1

t:slck, II V1X-indcx reJig c~úu;­rJ cmdkc(!clt.

A carry trade ügyletek - c:bll­

sorhan j c nfi!1an~7(rol:\~~al -

s'fé!.:., kürhcn jellemzőck voltak.

a kock;l,.awk jelentős m értt"kű

árárnód:hával a7.0lIh;1I1 a he­fektetők ezc:kcl az. ügylC'tckCI

gyorsan Icépítcm!k, ami a JCIl

drámai crósödbét vOnta lllaga

után (h:uonló folyamatok a

lOO7-"2008-as krftis sodn is

lapasHalhatóa kl.

'"

A VlX-ondex hosszú tá....:. alakulUa (ponl)

,...-­............ ..,.. : ~ I

~ JA<4 "w)",",JM"'V~v~,\ll\'~,,),,)l\1 " ~ • ~ ~ ~ ~ ~ ! m i ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~

,~

120 j

Mindckölhcn a nagy tókclm' u:l mdl~n mq,'V'"dlósiwu befektetések aranykorukat élték. a csődbe jutOtt LTCM például 4.7 milli:í.r<l dolláros sajátlókéjévcl mintegy '30 tnilJi;I.rd dol1árnyi befckm6

felm din pon:í.lt. A v:í.1!>.ig kirobbanásál kövt'locn a piacokon uralkod6 viS"wn}'ok óriási, sokszor

teljcsíthetetlcn ~margin Cl II ~-okat szül!ek.

A nyersanyagárJk, melyek

1998-ban kritikusJn ; , Iac.~onyra

süllyedtek, igen naID' érvágást

jdentettek az i l bpvetőcn nycrs­

anrdg-e:.:]>onáló f(jl{kM országok

_ köztiik Oros"l.ornág - s7.áll1l\ra,

könnyhctttk vi"Zont 111. imporrra

~"Wru1ó fejlell garoas;lgok dolg:k

•••.• r.hbro • .,.hu

:l :~ l ~ -

A wn irIolyamának alakulása (dell"1

:: 1 , lA. ~CJvt# .', " '" --

§

" , / "II :-1. );

2000: ki pukkan az IT-buborék

2000 márcilLdban addig és u6ta scm [;irou méretct öltőn a ma már csak IT·buboréknak nCYC'lCn

jel~nség a világon, A szcklOrral nembeni énékfté[ctct legjobban mér6 Nasdaq tcchnológiai index

soha nem l:.íton o;úo;ra, 5000 pont Pólé cmdkedcn, ahonnan azután csaknem 1000 pomig zuhan!,

A TMT -szegmens v:illalatainak értéke az 1990-es évckben - 1 998-t61 eTÓteljcsc:bbcn _ ilL új

technológiák hcvczet~, illerve tömcges dtcrjedése nyomán kezdett el S7.árnyalni: C7.t a technológiai

társaságok esetében a szcmélyi n:í.mít6gépck tömeges mértéka elterjedése, a táVkÖ7Jési vállalatokn:!1

a mobilclvközlés növekvő népszcrusége, az intcrnctes eégeknél pedig az e-com merce, il BzB és az

internctalapú gazda.dg tömegcs térhódítása váltO{til ki,

MinJc-lCk kö\'erkeuében il Nasdaq lOoo. március lo-én S049 pontos 7,;\róértékével 37.Óra scm lálOtt

ab~-wlú! csÚc.<;()[ ért el, ahonnan alOnb3n a lufi kipukkanásá! követ6cn 1. év alan csaknem 1000

pontig nlhant vis!aa.

A Naldaq alakulása az elmult 2(1 6vben (pont)

, ooo

""'" 4 000

""'" 3000

2 500

2000

, 500

, OOO

5OO k:;:::~ __ 101

A lcgnagyobh lufi az internetcs S7.egfllcn5bcn alakult ki, fgy nem véletlen, hogy lOOO-lOO 1 sad.n C'1.

a szektor luhan! a legnagyohbat.

Miért alakult ki buborék?

T n." nk o...." toc:, tőke ...

A TMT-szektor vállalarainak r6'l.vényárfolyamai folyamatosan 6; egyre: nab'}·obb mértékben emel­

kedtek a szegmensbe irányuló likviditás (t6kekinálat) 1 990-CS évtk végén tapamalhaló jelentős fo­

kozóJásával párhu7..amo~an. Mivel il 16kcklnálat komoly mértékben rclülmúlta a t6kekeresletel,

•••. ltnt lt broll lt r. hu

lól.Sdei rénvény kibocsárhaval :l7.0k a társaságok i~ könnyen pénzügyi forr.\sokhoz jutottak,

amelyek egyébként erre egyáhaBn nem voltak ércnek. A tcchnológiai, irllernCtCS t5 méJiacégek

ennek kövctkeztéocn gombamód ,~zaporodtak; sok e)etOcn arra i~ volt példa. hogy egyes cégck arra

utaló nevet vettá fcl, mintha lechnológi3i v~llalat volnának, holol( tevékenységi körUkllt:k semmi

köte nem volt a SJ.Óban forgó ncgmenshez. b .t azert leuék, hogy könnyen tudjanak [ökét

bcvonni, illetve ~fclbeszéljék" rénvénycik árfolyamát. (III érdemes megjegycwi, hogy hamnló

lendencia ,I kodbbi évtizedekhen a biotech-, valamint M elektronikai buhorék kialakuLls.l sodn

is tap=talhato volt.)

A technológiai S'LCgmens zooo-ig t;trtÓ szárllyalidt ort is segítette, hogya vállalatok beruhazi>ai

jclentös növekedési mutattak, és a vállalati nektor az IT-hcruhhásokhoz kapoolódó hatékonysag­

javulisban látta a jövőhcli növekedés lehet&égét.

Szi ntén sz.crepet j;\lS]Ott ,t hatalmas ré<;zvénypiaci rallyhan a woo. év S7..ámltógépc!i problémája

(YzK) is, S az en<Sé való félelem igen komoly mértékű IT·beruhá7..ásokm Ösztönöz.le a vállalati ~'Uk­

tOrt. A befekte!ők pedig ennek hevében mcgfeledkenek arról, hogy a kövelke-Llébcn upasualható

~élel- _ és egyes esetekben profit- - növekedés egyS'/.eri t:St:lllényht:"l kapc.~olódik, amely töbhé nem

fog megismédddni. Nem minden IT-cég ~zámára jdenrell atOnban növekeMst az YzK:

a Gf"aphisofi amerikai versenytársa, az Autodesk példlul éppen ezzel magyari/ta hcvétd- 6; profit­

vis.'>lae~1 ebben az iJdS7.akb,m.

Az énékelbi problémák

A buborék kialakulásával parhU7.amosan a cégek ve,'<.tcségcs működése mellctt egyre rll3gasabb é~

magasabb részvényárfolyamokat az derll7.6knek valahogyan fundamentálisan inJokolniuk kdlett,

Igy a profitalapú énékdb hclyen az adott tt:Chnol6gi,1 valamely naturális mutalójáhoI énékclték a

t:lr~agokat. A kábcltclevfliós társaságokat például az dtHizetök száma alapján árnták a nagy ve.\z­

tcségtermdő idrn.'7..1kban, míg az internetes cégeket oldaJletölt6 alapján, mondván, ezen naturális

mutatókh01. kötődik majd kÖlépclvon al árbcvétel-termdésl képesség és ezt kö~et&n a profitabi­

litas. Mindawnáhal ebben al iJÓS"J..akban még nem lehetett eldönteni, hogy al egyes technológi;\k

vagy piaei 'I'lCreplők közül melyek lesznek hosszabb dvon is élctképt:sck. illetve nyerc.ségesck, (gy al

énékelések is lúbmtá váltak.

A társaságoknak a fenti értékelési cIvekből kifolyólag énlekükhen állt az árbcvétd növclo:'..~, amit

a marketingkiadámk foko:cisáYolI többé-kevésbé sikerült is dérniUk, müködésUk azonban jellemz6cn

vcsdcséges maradt. Mindeközben a piac rcltéldC"lCtt - akkor m~ finoman S7.ólva is igen optimista

s aZÓla sem visszaigat.olt - növekedési Üleme (;gy:ílralán nem "oh indokolt, (gy törvényslerűvé vált

al. árfolyam-korrekció, illetve -mhanás is .

•••. Ir.tlbroklr,h"

I • ..i 1 -

• Reálgazdasági hatások

A wOOWetf.'S réstvénypiaci emelknl6;bt:n az ameribi lakosság a korábbinál jóval nag}'Obb mént"'kben

",h.-irolt r6zvénYl,'kct, ami komoly rdlgnua.clgi hat;Í!;okka! is járt. A lako.\oclgi fOgya.'iZd.~, mdy az amerikai

GDP körülbelül kéthmnadát aJu, 2()()().-ig a n5z\"ényvag)-'On bővül6ének kösWnhctőcn jclcnr&cn

rlÖu:k«icn, s a GDP nö\ekOOM a villalaú beruhá1..ások cmcJkcd6;c i~ ~rkenrcne. A fCntiek pcY/jti~'ln hatottak a munk;lerőpiacr~ Í), hil:ren a gazdaság brlVulbévd párhuzamosan a munkanélküliség csökken!.

A rés/vénypiaci buborék kialakulását p«Iig a fill k)lyamaros kamatemel6-.c:i ~m rudr.lk rncggálOlni.

A pUkkanás· és gaZdasági hatásai

A lufi természetoc:-n nem fúvódott a végtelenségig, törvényszeru voh a kipukkanása. Ha a rally

v~gének közvetlen kiváltó okát keressük, talán a már említett YzK prohlém:ínak a7. dnnílás;1t lehetnc

crnlh~ni, melyet - a korabban felvázolt rémképek ellenére - knmolyahh megrázkódtatások nl!lkü]

v67.clt át a világ. Szintén a pukk.aná~ okaként lehet említeni a hcruháti.~k indokolatlan mértékű növekedéstt is, melynek kÖvl."lkC"LTében a kapacitá:.kihas"Ználtság jelentősc:n c.wkkelll.

úooök

A huhorék kipukk.1nisál kövl,'tőcn a

tőzsdei ti=.inyárfoly.unok igen láfVá­

n~ zuhani'ia kóvc:tkC7.ctt, amelynek

komoly makrogazdasági har.l..o;.1i is vol_

rak, hiszen tömC!,'CSCn mentek C'iÓdbc: tMnológiai r.ltSlSáb'Ok (fo"kénr az inter­

netsl.q;mensben), melyek alkalmamt­

uinak t'g}' rttJ.c a munkanélkuliek szá­

mát gyar:tpítmta, :u árfUlyamc:sés rMig sz.1nu.~ mcgrakarhást énéktc!eníten el.

Utnámlttpíc6ek

Mivel a tcrhnológiai c:irs.uágok l1;yik

legnagyohb megrendelői :1/ egyre

nagyohb adósságállomány t maguk

dŐ11 görgető távközlési cégek voltak,

a tr:chncgmen~ megrenJelés:illorná­

nya jdel1l&en \liwLaescn, így a t:tlron

m,tradt t.lrsas,lgok i~ komoly létscim­

l~phéM:kcl jelentcttek be.

'" " 1

MiiI<lIdésúket befejez6 kltemetes eégel!j"-:',

....... -

..... ...

I I I I I • I • I .

•••. Ir.llbroklr. h"

, . - \ '-~ •

Lakossági rogyantás

A Inunkanélki.lli~ég növ~kcdésc:, a részvényhcn tartOt{ mcgtaltarflások értékvcsuésc dhiwnyta­

lanította a fOID'~s"J(ókat, ~mi a lakossági kiadások növekedési ütemének lefékezódóébC:11 ICSU:SÜlt mcg. A lakosdgi fogyJsu<is viuzaesést: oly módon volt elkcrüJhrtó, hogy a rés/,vény­

piac öUlcomlh1ival p:l.rhuzamos3.n az ingatlan piacon jelentős árnÖI'ckcdés indult cl. amely gá­

IOlla a fogyam<is visszac:Sésb.

Spirálhatás

A lakossági fogyasnás mérsékl5désc miau a vállalati profilOk is 'lSugorootak. Hogy Cll meg;ilHtsák, il. cégek tömegesen nyúlTak a kö!tségC5ökkc:més esz.közéhez. At cgye~ társas.ígok komoly mútékbt:n

visnafoglák lT-bcruházásaikat a 2000. év prohlémáj,ihoz kapcsolódó hi,w:ria után. Ennek követ­

keztében a technológiai ('égek mc:grcndd~i tovább estek, amire üjabb c1boc.l.ádsokkal voltak kiny­

rclen~k válaszolni, s 3 fenti folyamat egy spir.\lr indukálr.

Munkanélkiiliség

A munkanélkilli~ég a lov:ihbi<tkban

awnban igen irdekcsen alakult: a

1001. tv elején ismélelten beinduló

gawasági növe:kedéssel p:í.rhu7..amo­

san nem valósult meg a foglalkolla­

tot lÚg >dn e:melkedése:. els6sorban

a11n. mert a vállalati szektor kor.íb-

"1 " " "

"

Munkan6lkllliségi mia az E\lyetűlt Allamokban (~)

...... ""

ban jdem6s technológiai bcruh:í.záso- a 5

kal hajtott vq;re. Igy egyf.1jta helyet­

rc:síl6i hatás abkull ki a munkaerő

rovására.

FED

A r6lvénypi:u:l mhanásl az amerikai

jegybank m:rcpét betöltő i'LD folya­

matOS é.~ jc1cnrrh k:lIn,Hcsökkcnté~i

~cm l\ldták me:ggátolni vagy lassítani,

millI ahogy korábban a növekc:J6t

)Cm sikcr(ih a foly;llltalOS kamat­

emc:l6ekkcl érdemben lefékc-11li .

••••• nt •• Toku.hu

-.= . = ,= ,= ,= ,= ,=

A Nasdaq és a FED Fund, Rat. alakulNa

': J.--"~

-.. .. ••

I ,-, 1-•

Mi állította meq az esést?

A mélypomot al Egyesült Á1lamoMt én 2001. ~'Zeptember 1 l-i te:rroriSla támadások. valamim az C'4t

követő afganisaáni h;iború, illcP/e az dhúzódó iraki váls.ig jde:meue:. 1002 vigére. 200j elejére t'g}'e~

tcchJlol6giai Társas;igok értékük 99%-ár is elveS1.Ílellék •. ~ e:rre: Ile:mcsak al. intefnetsa-gmensben,

h;rnclll például a MlózalÍharJn~r-gy:í.nók küwlI is I:í.th:munk reldákat.

A 200) dcji mélypomról azután i~mét jdemös fdlcndül~ indult meg, a7 általános optimizmus

azonban mindöss4e egy évig tartott, e:l.ur:í.n már csak S1.dckdv nö\<ckcdé5nek Icheuünk s.wmlanlíi.

A s.LCle:ktív növ~k~dés elsősorban a kiemclkc:Jó profi{(dj~rtményt nyUj tó társaságok körében volt

tapasltalható: több társaság r6,vényeinek ~rfolyama történdmi csúcsokat döntögetctt, újabb eufória

azonban ncm alakult ki a piacon.

.", • •• rs t. brok.r. hu

G: - , , -

:. \ 1-',

2007- 2008: jelzálog- és hitelválsáq

A loo7-ben az Eg)csillt Államokhan kirobban t másoJlagos jch.álogpiaCl válság (subprimr (riús),

illw'c ;ll cbMl fakadó pénlligyi. likvidllJsi, illetYt" hitdkrl7i~ (("dit cr/m,h) ;17 n -buborék

kipukkanását kovcu$ amerikai gazdaságpolitika fényében már évck óta \1r1l31ó \'olt, hahár a válúg

imcn7il"áJ,;!. 6 m~n:l(' mindenkit rnq;lepcu. A problémákra ~dmm s-/.ak~rl6 már lOOS-loo6 során

figydmc"LIctcu, s a ga/.dmgi S"/..aklapok ha.sáhjain is stírún találkomallunk a kérdé~kÖrrd.

A krízis qyökere: az Inc~atlanp iaci buborék

A \-:\Iqgot abpvl:lócn dc:terrnin:ilta aL a rény, hogy az lT-buoorék miau erőteljes lassulást mutató

:uJlcrikai b'll/.daságol a FEl) IM_1 rnonc t;Íris kondíciókkal, azaz hoss/ö ideig lönéndllli mélypontra,

illetve anllak kÖldébc csiikkcntc:tt kalllal~'linttc1 kivánta újraélc:ntcni. Az Alan Gn:cnspan. kor.lhhi

FED-elnök nevével rémjd:t.ctt gJ.7.das.1gpolitika sikerrd is járt. a 2003 közepéu'll egy éven ál t %-on

IMIOt! bmat\únt kövelkcnthen a gazdas,íg fdpörgött, ugyanakkor a likvidil3sb6ségná

köszönhetőcn '\1.intc mindcn pénzügyi és rdles',köz ára 1l1egemdkcderr a viHgon.

F1 a fajta 1110nel:Íris !>olitika Creenspan azon alapfilozófiáján nyugodott, amdy ~-l.erilH az cs;o;kÖ7.ir­

buoor(kok kialakulása ellcn a j<.'gybankok tehetedenek al. CID'eden hdr~ válas7. a buborékok kipukka­

nicit kövclő gyors monedris cnyhílts, amivel ismtt (letct lehdhl,tnek a g;u.da,clsba. E-, az alapfilozófia

azonban az IT-buoorék kipukkanás:h követően magáha kódoira a kövclkt"L6 cszköJ.:lrbuoorék

kialakulás.ít i~.

8%

7%

8% .% .%

3%

2%

,%

"" -,% -2%

A fED Funds Rate es az USA GDP (negyedéves. 6vesitett iilom) alaku~ 8%

~~U~U~~~~~un~~u~ 2~2~g~g2~2~g~22~~~g~~

r;: • %

. %

3%

2%

, %

"" -,% -2%

A FED kamatpolitikája ál Lll serjcsnw eszköz.ar-növekeJ(snek a h,uása a legdurvábban talán aZ

Egyl'SÜlt Államok inSJlbnpiadn volt tapasztalható. ahol hatalmas huborék :Ilakul! ki, mdynck

kipukkan;Í}a törvény).ocr(j voh. A7. ing.ulanárak soha Ill'm látott mértéklK'n 6; wh:1 l1<.'ffi Mtoll

földrajzi kitcrjcd6bcn cmelkedtek, hi)'.ocn a fejlell orsz.ágok mellw a fejlődő oruásukban is )'Z,1rnyalt

•••• u.t.bro .. u . h u

I ,....I )_ ó

az ingadanpiac. Egycs Ixúlések ".<.'rim 2000 t~ 2005 kö~ött a lakóingatlanok ÖSS7.csÍ!C'tt értéke

.l0 ooo milliárd dollárral 70 OOO milliárd dollár fOle! <.'melkcdCIt a fl'jlett on..z.agokhan, s a növC'kmény

mértéke megegyO..<.'11 az érinte'lI országok összedr<.'1I COP-jével.

Ez az ingadanár-robbanás jclentósen meghaladta a korábbi ingadanpiaei áremelkcdtsl'ket

(u IT-buborék által gerjeSllC'1I vagyonnö\'eked6; is mindöSSle a GDP 80%-ának feldt meg).

De miért növekedtek ilyen jelenlős m~rt~kbcn az ingatlan árak a probléma gyökerét jelenlő

USA-ban~

AZ in~,'ad;l npiaei rally t nemcsak a~ alacsony FED· kamatok áll;11 generált dadóscxlons.ág nö\'eh'désc

okozta, hanem at is, hogy a háztartások az IT-buborék kipukkanását követően cI\'csllenék

hizalmukat :1 rés'l\'énypiacok iránt, ~ t:7. vOn7.óhh hcfcktcté5Sé tcut' az ingatlant.

Nem alakult volna ki ;\I.onban buborék a hilelinté7.etck hitele'dsi aktivitásának megváltozás.1 nélkül.

amely az ezred ford ulót kövcl&:n egyre: agres~7.rvahh:í vált. A hitdilltézctek tümegesen kc-/.dtek al; in­

gatla n fcdC7.cti értéke felelli hildös,«:geker folyósítani. ami a t 00% fdetti LTV -rátát (lO(m-fo-m/l/r,

a hite l -l~ az ingadanfedc,.cti érték hányadosa) jelent<.'tt. S-,.éles körben dtnjedt az a gyakorlat is. hogy

<lZ ingatlanpiaei árak <.'mdkedésévl'l párhuzamosan újahh hitcleket adtak ugyanazon ingadanr:l, fenn­

tanva ib'Y a loo%-közeli vagy a feletti LTV-rátát.

A hilc\ek jelentős TÓ7ét r.iadisul az adósok olyan konstrukcióhan vctték fel, melynek keretében csak

kamanörlc.Sl.t6i tüném, tŐ!U:törlCSl.tc!s nem, = mind a hirdimézet<."k. mind az. adósok am. játsrottak, hogy

:ll ingadanárak lovább emelk<."dnek, és a befcktetók még azdón oye~eI elwdják adni ingatlanjaikat,

hogy a tÖ~1 d keUene kro:I<.'ni viW/.afl/.ctni. AI.. ingarknboom idejc.'n a bkóingatl:ult vkírl6k z3%-a

v:b;iroha házát vagy lakását színtiS7.1a bcfekletéském, ~ a befektetök még úgy is mcgvették <IZ ingat­

lanokat, hogy a bérleti díj nem fedo.!<.' a kamatkiJ~list - abban hízva, hogy a7. árak tovább emdkednek .

Mindc-ael párhu7~1mosan gyengült<.'k a hitelilllt.octck ~dminintralÍv korlátozásai (munkahely,

V-Jgyon, jövedelem) is: ~ hitdképessq; Vi7.sgálaca cgyre enyhébb len, s az adósok nemritkán jövede­

Icmigazolá5 nc::lkül is hitelllC'J; jutottak. Mindc'!.Ck lolyt-.ln a kt-v6hé hitelképes, illelve a tdjes

mértékben hitdképtelen adósok i~ jeháloghitelhC'I juthau<lk, ami a pénzügyi rend~.cr kockázatát

jelc1lI6s mértékben megnövelte.

A 1;F.tJ kamatpolitikája, illetve a hilcbé~i Hl. köv<.'tke71ébcn 2002 és 2006 küzött az amerikai lakás­

árak éve.~ szinten tartósan t 0% feletti mértékh<:n Ilővckcdtck, a folyamatok eb'Yértelmű<.'n irracioná­

liss:\ vá ltak. kialakult az ingatlanpiaci buborék. A hitd<.'tt.li láz a7.0nban nemcsak az ingarlanpiacon,

hanem a fogya."lási hiteleken kcrCS'l.I(l1 a bkoss.iSi fogyamilhan is érC-HCltC a hatá.cit. A legsumbe_

tűnöhb változ.i~k awnban a jd7.1Ioghitd-piawn mentek v!':gbe, melynck emclked& az (Ín,

vagyonhat:ison kerCSl.lül slilllén serkentcue II fogy~ztá~ növekedésc.'r.

• ••• ult e bro .. . r . hu

A buborék

~~.~ j " "" 125% 10.0% ,." ''''' ""

Az S&P Cas&-ShiIler-1akásárindex alakulása (év/Pi. q,(,)

00" ...........-,

-2.5% 1 -5.0% -75"

_10 0% -125" -15.0% J -115" -200"4

ö8~~SSb~8~S~ö8~~SS~~8eS8ö8~ó

~~~MM~~m~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

Az ingatlanpiac nílirazollságát a legkönnyehben a rénvénypiaci bcfektc!I'lk által hasl!l~lt P/E­

(árfolyam/nyerestg) hánY:ldos vit..sgilatávallehet,:rt lenen érni. A P/E .. ráta ingatlanpi;lci tr:lIlS1Jormá­

ciója a lakásár és a hérlctidíj .. bcvétel hányadosakém adódik, vagyis a hérIeli hozam redprokál jdenti.

Ez:u; ingatlanpiaci P/E-r.lta wos során mir rekordértékct én d al USA, Nagy-Britannia, Ausluália,

Új-Zéland, Fr~nciao~-.clg, Spanyolország. Hollandia, frorp.3.g és Bdgium lakáspiacain is, :17.az rúlér­

tékdtnek ruimított még a kor:ibhi ingadanpiaci boomokhm képest is. A hatalmas ártmdkedések

mi,Ut C7.ck alakáspiaci PlE-r.iták 30- so%-kal haladták meg a buborék kialakulásoit megel6ro 2. S év

átlagos értékeit.

Pénzüqyl Innovációk - olaJ a tűzre

Alakáspiaci buhorék viláSb"Jzdaságm gyakorolt dr:illlai hacisa a:1;Onb.,n a fentieken túltöhb tényaó

együtteséből is adódott, melyek a pénzügyi rend...-rerbcn bt:követke"LCtI válto'.clsokhoz kapcsolódnak.

l. I!rtékpapírosítás, pén"l.ügyi innovició, derivatív termékek

Az aredfordulót kövt'"ttkn al ingadanpiachoz kapc.wlódó hitelek értékpapírosfd.s.1 széles körben

elterjedt gyakorlatt:l vált :17. Egyeslilt Államokban. Az értékpapíro~itás lényege, hogya hitel intézetek

olyan kötvényeket, illetve egyéb, hitdvis7.0nyt lllegte.>tcsÍló instrumentumoht bocdtotlak ki, Ille­

lyek fedC7.etét a"l. általuk kihelyezett ingadanhitelek jelenTették.

Eud párhu;wmman igen népszerűvé v:\ltak a S'z;\rmazlalott (derivaTÍV). St ruktur:ilt termékek (például

COS _ Credil Def~u1t Sw~p, eDO - CoUalerized DehI Obligation). melyek piacmérete sokszoro­

san meghaladra a mögöttes termék piacmérctét. Elek a termékek nem kiI.árólag ~z ingadanpiachol

•••.• 'It.bro ... ' . hu

• :.,i ) ... -kapcsolódtak, dc ~L.ámos insadanpiaci fcdC1.l~l1el rc.ndelkező érrékpapírral kapc.wlatosan is bocsátOI­

tak ki ilyen instrumentumokat.

1 . Kockizatkczclés és kockhatnétterités

Ahhoz, hogy mq;énh<.'S.'iük a pénzügyi szektor koclciz.atkczdésének pmblémáit, illetve a koclclut

ptnzügyi vállalatok közöni ~étterh6énc.k működésit:, ('rdemo röviden ánekinteni al alapvető

ptnzüg)'i termékek (CDS, eDO) ismérvc.it.

M. egyik legnagyobb népszerűségnek örvendő termék, a CDS keret"~n az ügylet kiírója ,"",cs díj

fejé~n (amely egy spreadbt:n jdenik meg) biztosítékot vállal arta, hogy kárralanítja a vásárló felct

ahban a7. cscthr:n, ha egy kötvény nem fiut, vagyis dtjflllflOl. Aki tehát pozidvan gondolkodik egy

vállalat kiláti'lairól, dadja a kontraktust, hízva abban, hogy nem Icsz default.

Egy kJan.zikuI CDS·Ogylet sematikul ibmja

...................................

... .,.. ,kt 1.,6 U"',.. .,...,

BlHOtitN~ Llbo< + CDS spread

Bldua'tM lIIin*

~hányad (~. n. cIe!ll<J« ....

~",~Ilányad ~. deflMi!.m1 ................................... .......................................

A COS-piac néps-/.crt1sége a kÖlvénypiaccal S'/.crnbcn S'/..;lmos tényc-wre vel.cthető viss-...a. Egyrésa

a vállalati kötvények piacit alapvetőcn a vállalatok hitdigényc had.ron.a meg, mIg a COS-piacon

nincs ilyen limitáló lényC7.6. lulajdonképpt'n b:l rmennyi kOlllmklUs-CDS-t ki lehet írni. MásréS'Lt

a CDS-piac jóval kevésbé Sl.cgmem.ált, mim a vállalati kötv"nypiac, hiSl.en míg egy v.állabt sok

különhö7.6 kondíciójú körvényt hocshhat ki, addig általáhan csak egy jellcmző CDS-terméke van.

Az elmúlt években a COS-ck haralmas n"pSl.cni~nck örvtndtek, s a szegmens rohbanása ol)':m

mértékű volt, hogy a piac a tí=crestt tene ki a mögöttes kötv"nyek piadnak.

A másik slágcnermék a CDO, egy olyan derivatív termék ,·olt. amelynck bcfektetője egy kötvény ..

ponfólió kockázat,lt vállalja magára, és a portfólió cash f10wja biz.tosítja a kifizetéscket. A eDO

~ kÖlvényponfóliót kü1ünoodl kockázati o~"'Zr:ilyokra (Iriweh) darabolja, Ib'Y a bt:fekmó kockázat­

vállal:ísi hajland~~:lga m·rint vásárolhat a különböző kockázati szinteknek megfdclő o~t:ilyokból (ur/iar, m=nin~, ~qllity). A mögöues kötvényportfólió e.>etében nagy súlyt kaptak a magas

hOl.amú, az amerikai jcldlogpiacra épUIő ASS, MSS (Aim Bnc/url Security, Mortgnge Bnrkrd Security)

termékek. Ezeket a7, elméleti lcg jó hitclminőshésíi p:tpírobt a nagy befektetési bankok

értékpapírosít:íssal ~átc.~magolt:lk~, és a kUlöllbö,.ő CDO-k előkcló tmncheibcn énékesftenl'k. Sor

~cr(jlt ugyanakkor roso;z.ahh minőségű értékpapírok (slIbprime) jobb min6ségű énékpapirb,l való

alCSomagol:isára is. s ezeknek a gyengébb minőségű inSlrUl1ltntumoknak az útját a többp.öri érték­

papírosítá~ követkC7.té~n már nem leheten nyomon követni.

••••• rshbrokotr . hu

• ~ \ L.". •

Af értékpaplro~íd~ mögőH al. aL alapfeltevés hlhMon meg. hogy t"d!tal a kockáz.al s!étlcrithct6,

fgy a pél1z(lgyi kiilvcdtő renum:r súUlékcnysége csökken. s t"gyhen Imékonyahhá i~ válik. A váklg

:l1.Onhan alt hizonyítja, hogya kock.i1.at szétaprócisa. rult"s körben ICrít<ESC előre nem láton, igen

komoly problémákat okomat. Nem lehet tudni ugyanis, pontosan hol \'annak a kockáulOk,

i11etve polHoun hol és milyen mértékű vC1>-acségck kdctkcnck - CI pedig nem stabilidsl, hanem

sérűlékcnységet okOl :I pém.ügyi rend~-zcrbcn. Rhdiml C'I a sirülékcllpég glooolisan én.'ényoüh.

hincn a többszörösen átoulllagolt énélpapírokból az amerikai cégeken kIvül európai és á"LSiai

pénzügyi l:l r~s;igok i~ d.sirohak.

3. SubáIY0'lÓi hiányosságok

Komoly problémát jelenten a dlság kialakulása során a szabályo~ási környczct fejletlensége, mcly

a fentiekben hemutatOH pénzügyi termékek újdons.iga miatt abkuh ki, s anli miau S"J~mos bírálat

éri a ~tab;llyoI6 illlbményekt:t.

Ezen hi;lnyos s'Lab~ly07.is - és ó\dórlsi okok - miat! a pénzügyi t;\rs.1,~ágok speci;llisan crre a célrJ lét­

reho"Wn társaságokal, ún. SIV-cket (StruclUrcd lnvrSllnmf Vrhirk) alapílOlIak, melyek az a13Qony

kamaI07j.~ú hitc1ckhéll magasabb hO.:;lInÚ termékekel vásároltak. Ezek a magas hozamú termékek

termésl,clesen lIlaga.s kock;\"la(1J.1 is rendelkeztek, ugyanakkor a snoályozási hi:inyosságok követkC7-

télx'n sok esetben e1.l akkor még nem is lehetett tudni.

AL értékp~pírosftás is továbh növelte a pénzügyi közvetílő rendszer lőkcirrétdét 31.álul, hogy az értékpapírosftoll követel6cket (hiteleket) ~ bankok mérlegen kívül hclyemették lín. SPV (Speci", PU'fXJsr Vrhitk) formáj~ban. Ez. aL eljárás csökkentette a bankok mérlegfóössll-g6 és eziltal tőke­

követelményét, ami agrcsszfvebb hitelez6ii politikat ten 1chetővé.

M itől pukkant kl a buborék?

Az ing-Jtbnpiaci buboréknak cgysur tetmés7et~n ki kellen pukkannia. Az e"fl kiváhó lt-gfontosabb

ok a H.D sorozatoS kamau:mel6e "olt, aminek követkcztében a FED I'unds Rate 2004 júliUS3. és

2006 júliuSJ. között 1%-ró1 s,2s%-ra emelkcJcu.

A karll3temelé~ek nyomán a hitelköltségek emelkedni kezdtek, s ez két frOrHon is negatív;m érintette

a piaCOl:

al ingatlanok iránti új kere,let csökkent:

aJ. ad6.~ok :ll-Orl résIe, ólkik nem a jövedelmi vismnyaikhoz igazodva vetlek fd hitc\l (mhoJla go.~,

suhprimcad6sok), Ilt:nl tudták tov;\hh [örlcs/teni adósságukat.

•••.• nt.ltr ... er.hu

f ,-," )-

• F tényezökmiatt a lakásárak nÖvch.J6énck dinamik;Íj3 már 2006 során lelassult, majd ól magasan

tarlotl kamat5"Lint következtéhen a tehelctlerl~ég 2007 elején csökkenésbe ta~zította :ll

ingatlanpiacot. A lakásárak oiikkenésc spirál! generált az ingatlanpiacon, hislCll a kor-.ibban 100%

körűli, il1e("o,·c e feletti LTV-r:ílák:u ;Írak e~é~ miau 37.0nnal mcgemc1kcdtek, kén)'S.tereladásokhoz,

;Í1""\'erC"t&khez vezetve a piacon. 6; to\'áhh nyom1l2 lefelé 37 ;Írakat,

A fED fu",", Rale " III S&P Cas. ShilIer·lakblIrindex f~ll!v) alakulása

'" ", ,% ,% 0% +---

· 1% __ -...._~;

.,"

.'" .,,, .,,, .. " .,,,

., ._ ........ ."._­--~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ S 2 S 2 ~ ~ _ S ~ S ~ ~ ~ _

A hólabda elindult...

"", "" '0"' '"' 0%

."" -10%

-15%

- ·20%

Az ingatlanpiaci lejtmenet t('fm~s.tete:.en kihatott az ezzel lu.pcsolatosan kihoc...atott, iIICIve kiírt

pénzügyi imtrulllentumokra is, melyek árd az ing~{lanárak zuhanmval, a kockáza(Ok elŐtérbe

kerülé.sé"d és a kocká7.atviscl6:i hajlarj(lóság cökken6ivd párhuzamosan 2007 sor:ín - ~ főként ó17

év második felében - meredek whan;isba cs;r.pon ;Ít. I:.zckcn ól dcrivatÍv termékekcn keresztül a1, a

váls.ig. amely elcinte a m;Ísodlagos amerikai jel/~logpi:tcról indult (rubpriml" milTkrr), la5San az cgm hitelpiacon ére-Lteue a haddt, s 37 értékp:tpfrosÍ!;Ísnak kösLÖnhcukn átgyűrúzött Európába is.

A hólabda elindul!: a befekte{ők Illenekülni kezdtek ól subprime-kiteuséggd n.'nddkt'"Ző instrumen­

turnokból, a kockázati spreadek a7. egekbe ~/.öklek, :I. CDO- 6; CDS·piacok likviditása meg.szűnt. L piacok befagyása miatt azoknak 3Z alapokn;tk ól forgóllnl~1iS;\t, amdyeknek jdcmős ki!cmége volt

3 mhprime-eszközök fd~, egy~"Zerüen felfüggemcuék, ~dmo.s hedge rund pedig csődbe ment.

A derivatív piacok kiSiAiradha újabb huJtátllOkat gerjemett. hi.'i1.cn piaci ó\rak nélkül ne1l11c1ll'tett !lu.-g­

híZható módon bc:illirani nl:kl"t az e~·.l:k()Iöket 3 pén"tügyi !:Ir~J..tigok m~rlcgeiOc, így a befek{('lóknek

újabh bi7.0lJyralamági tényczővel kellett ~"LCmlx:nézniük - márpc:dig ehben 3 körnYC7.ctOcn a bi/.ony­

t;r..larl.~\gtól m ... nekültek a hcfcktelők. Tekintve, hogy egyrr:~'lt nem voltak meghízható piaci ó\rak, más­

r6"Zt jell'lltős ZIIhóUl:b vol! tapasllalh:uó a mögutlo piacokon, illetve al inga.tlanpiacon, 3 Ixn1.illlé"J,cto:k

~"trlJte egymásra licitóll\'3. jelentettek be dollár- b eurómilliárJok!xm mért vl".moégldri>okat.

•••• erltlbro .. er.hu

Tovoibbi biwnytalansoigi fakmrral

ján l1.Onban a befektetók ~Lám;lrn,

hogy a többS7öri ~átc.~omagoh\~~

következtében szoimos értékpapirosí.

ton instruJI1emumról egbL cg}'S7.e·

rűen nem lehetett tudni, hog)'

pomo.san milyen mögöttes tennékct

rejtenek, így a különböző hirel ·

intézetek 2007 és 2008 során nem

egyszerre, hanem több hónapo~

dtéréssel is jelentettek he ldrásokat.

A bi1.On)'t"ollan környC7~t tehoit egyre

jobban dlllí76don.

Makroqazdasáql hatások

A Iegnag)'Obtl vesztes . ~ráSOI< 2008 október végéig (mil~Wd USO)

C!Ir9JOUp

Mern l Lyl\Cl!

ves WaonOVlI

HSOC

WMhIngt<>n Mlllual

Bank of A .... nca

>KB

Morgan Stan'-v

Royel Bank of 5<:oH.""

JP Morge!!

, , , ,

"""",," .... ~---:---:--'----'---'----'~--' 0102030.0508070

r"""" 1)00 '-".".,...., ...

A válság hari~a 1007 során már kndetl

legfontosabbak a1.. alábbiak vohak:

mt:glát~z.ani a makcob'a1.da.ügi adaTokon, F.7.ck kÖ'lül a

az ingatlanpiaci dls~g követ­

keuéhcn a lakhépítésck esök·

kenésnek indultak, így a váls;\g

mélyül6évcl poirhu7.amosan a

munkanélküliségi mra egy éven

át [linÓ folyamatos emdkedést

követően 20011 végére évek óta

nem u.tOtt magas szintre ugrort:

a Conference Board álul

rnmfwn fogyasltói bi7..almi

index tobb mint egy éven :h

folyamatosan t;lrtÓ és jelentős

.. " " .. " "

A Coofer8nce Board fogyaaz.t6i bizalmi index4Klek loIaI\~ (pont)

,~

'" ,~

~

~

ménékű viS57.aeséM kövelŐ~11 70

soha nem lá lO[( mélypontTa

zuhant, am i az amerikai fo ­

gya'iltók eT&ödó pcs.'illmllmU­

sál mutatta;

••••• r.t.broll.r .hu

~-8s~a88~e8~~S8S~a8B~e8!~888

~~~2~~a~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ ..... ,. _ .. ,

a fenti két tényC'tÓ;l növekedési

kiLilásokra néH"C igen ro~"7. dő­

jelül s20lgált, hisz<.'1l e'll'n ténye.

lők miatt al VSA g'l'ldasági

növekedésének 70%-;\t adó la­

ko~sági fogyaHtás 5ti ntén je.

lelllős ménékű csökkcn6t mu·

UIO\I (a fogya,I.Iú év/év alapú

vi~5/aesésérc az IT· buborék ki· pukbnását követő időslak után

első ízben akadt példa 2008

,ég~n):

mindc.-:zckkcl párhul;1I110San az

éldmiszer- 6; olajársokk hatására

a fogya,dói infláció l11l"rcdeken

emc1kcden, vi5S"I..afogvd d lakos­

~:Ig \':isárlócrejét - igaz ugyan,

hogy a vo!atiliSCll mozgó ell("fgla­

él sze20nális élclm iSlerá ... .Ikat

ki,lűró maginfláció nem ugron

Illeg jelentős mértékhcn, bár

enyhe emclked6 tlen a téren is

rnegfigyclhl·tő volt:

mindeközben a1.. ipari termelés

jdelHős mérrékbcn tuh.mt 2008

vég;.'n, amit legutoljára 200r

vég~n, al IT·hllOOrék kipukka.

nása. valamint a szcptember I r-i

lerrordmadá!;ok:1I kö~ctően ta­

ra~z{alhattak a befektetók, s ami

kornoly aggodalmakal okozott a

rónenypiaeok scimár.a.

••

" "

". , ~

o,. o~ .,. ,~

., ~"'" _2.0%

·2 S"'"

-,~

r , • ...i 1-

•

Az USA fogyas.rtói inlliei6j6nak alakulása (év/tv ~) --

k~ , ...... _,.. ,,,,..., 'N

A femi folyamatok miatt l007 végén _ 1008 dején a befcktetök körében egyre inkább előtérb( kerültek ;1;. USA·\·al k;lpa.olato5 rccesmlh féldmek. valamilll a globális nÖvekcJ6.1 kilJúwkkal

~IK~I.lto\ aggodalmak, melyekct 1.008 ds.ó fdében az ohj. 6 élelmi'i1.ecirnk drámJi nön:ked6;e .Ihalfütöttfiok "'nl·" '--'- ' k- k --, 01 ........ 0 III • (;Io~ var..u<OUso 15 ICtútc (~tab,.flaCló venélye) .

••• _.nt.broller .hll

, .. A WT! árfolyamának alakulása (doIlM)

nO •• ' dll poobl'o'iák ...... rt

-~ • '''' "" H'" 60

/~, \

o c----r- ~ ---..--- ~

S8~S8~8~~S~~8S~S~~S~~S~

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ Jeqybankl lépések

A kiahkult hdyt~t a váls;\g kellő~ közepén komoly kii,ív:í.~ eié illlÍlona a viUg vez~(ö jcgyhankj~i(, hi~'Len:

l. al emdkcdd in/lkió.~ kürn yC7~( a lakossági rc:iljö\'ctId cm-c.~ökken6i é~ a vállalati költo;ég<.:k

eme!keJ~sc mim bsm16 glolülis gazdasagi nü\'ekM~~scl pármuh, .>I.emocn :1 kl:ts~l.iklLS esen d,

amikor :1I infHciót a uil rutüll gazdasági növekedó hajtja;

2. ennek folytán ~ világ lI1eghuároi.Ó jegybankjai nem HIdtak IlaIékony3n küzdeni az infláció

emdkedé.~e ellcll, hinen :! kamatemcl~k 3 növekedés további rékezoofsének ir.lnyaha hatnak;

}. a bérinlHció sl.imén emelkedett, tükröz"e a külső :inokkok inflkiós v:irakO/."ÍSOkat bcfol)'ásoló hal.iút;

4. a hitdpiaci v;ils.ig nyom;in kial~kult likviditá5hiány pnlig csak hab I'olt a (Onán, mely .>tintéll

mérsékeltc :! lil;lg nl(:ghalározó jcgybankjainak bmatemdési mozgisterét.

A világ vezető jcgyhankj~i termésJ-ctest'n nem nézték ölhe tet! kézzel a piaci eseményekct. A FLO jck11l6s kamatcsökkemésbc kezdetI: 2%-ig mér5~kdte a FEU Fundo. Rate-et ~nnak érdekében, hogy

egyré'>lt enyhftscnek :1 pcnzpi<lci vábágon, másrészt hogy mbsékcljék a növcked6 lassulh;\(.

hl'nkívül a FFD 6. .ll EKU igen jelemos mennyiségű likviditi~[ pumpált ~ bal1krend~l.crhc, dcjt't

véve <I komoly:\hb !ik~iditisi és bi7.almi v;llsagnak.

1\ jegyban k; hcavatk07.á.~ok alon han fl·lvetett~k az crköksi kockáz;n (mor~l ha7.arcl) kúdésct, hi5l.eJl

<l1Ok a ocfektctők ts házt~rt,isok, amelyek al elmúlt években körühckintés nélkiil és minden

racionalitást nélkülö71í múJon vették rel az olcsó hiteleket, és fektettek mag:ls kocká/.allí tcrmékckbc,

abban reményklxItek, hogy 3 központi bankok által nyújtott mqj11lemd Jikvidi\:I.~ sq;ítségével

elkaii\helik a hajl.

••••• rst • • ro ... T.hu

I ,..; 1-•

Sorozatos bankcsödök és vészmeqoldások

.wo8 s/.eptemlx:rébcn aztán a~ Egyesült Allamok ga7.d;1s.1g:poJitibi döm6.hmói hatalma.~ hib;it

követtek el: hagyták csódlx- mcnni 3 l.ch man Urmherst, ami gyökcrt5Cn felrorg3na ~ ~nzpiacokal, 6; újabb fejczetet Ilyitott 3 likviditi~i é$ I)ÓlI.piaci dls.ignan.

A Lcbm3n csOdjc Ill t'rróldkövct jelelllen l ,álságban, a befektetési bank volt ugyanis az dső jelentős

piaci szereplő, melyet nem menlenek meg az ÖSS1.t'OmlástÓI. A pénzügyi S'oOCktorban en nek

következtében elumlkodott a biuJmatlanság: a piaci Slercpl6k nt·m hiteleztek eg)'má5nak, vagy ha

hitdC7.tek is, nagyon ddgán és a korábbinál kix-bb ÖS5zeghcn.

5.00%

4 75% ~

, "'% 4 .25%

4 .00%

3.75%

3.50%

3.25%

3,00%

2.75% -

-o o

A biz.aJomves:zt6; oka az volt , hogy a piaci szereplők netll tudták, melyik pÓlúmézet vagy herektct6,i

bank lesz a l-álság kövctkezö áldo/..ata, ekkor ugy.anis a piac azt gondolta, hogy a kormányok nem

fogn3k mindenkit nlt"gmenteni. E1 a likvidit;is teljes ber. ... gyá~t okozta a bankköú hitelpiacokon, so­ro7.J.tOS bankcsődöket 6, "észös.<ó7.rolv:,dásokat gerjeszl"\'e a pénzügyi szektorban. A memöakciókban

dömő részben a kormányzatok vállaltak S'l.c reptt, au..al a ct'lIal. hogy az első don,inók ddölé!;é! mcg­

ak'ld:ily071.ák. fgy nthány nap leforgáS:1 alatt tilnn m7.milliárd dolláros ts cunis mt"lltőcsomagokat fogadtak el. 2008 okt6beréig a különböző or~cisok kormányat.li ól. I'ilágon öW/.escn 8000 milliárd

aollár trt~klx-n pumpáltak tökét ~ pb17íigyi rend~..:erhe.

Tekint"e, hogy 3l. dmúlt 6 tizedckhen a pÓlI.ügyi rend\ur teljesen gJubillissá "ált, a ~á!~ág viss7.a_

vonhatatbnul betört az európai piacokra, és 2008 ~zeprcmhcrébcn-októlx-réhen relg)'or~lllrak a7.

c.\Ccm(·n)·ek· t·' k II . b·b . . k . otllegesen e Cit megmente!lt a ilJ a JUtott pt'n7.tnté-t.et<.: t:t ~s garancilni .t oetéteket

,u1n3k érdekében, hogy ne rohanják meg a bct6csck a oankokat, hinen ez alOnnali ö!'S1.Comhlst ered­rllényC"atT volna a pém.ügyi retld.>/~rbcn.

•••.• rst.bTo ... r .hu

j'. _ \ i...\ •

A válság dc:rtc a hiztOshóbt is, noha a \':Í1s:íg kirobhanás;;l{ kövct&n a piac t:t;yc:tnelműcn immúnis­

nak véhe ctl a qcgfllcn~t. Az. AJG-t. amely több mim 600 MrJ dollár értéktxII ln ki COS-ekel. vi-gul áUamosítotdk. 6. a kormányatoknak scimos európai bi1.tosÍlÓnak is mentoovel kellen dobniuk.

A hIteipiaci walsálJ áldozatai 2008 oktober végeIg

dalum cég ormag esemeny

2008. leb 18 Morthem Rock

2008. marc 17. Bear Stearns

2008. jUl. 14 ''''''''' 2008. szepl OB. Freddie Mac, Fanrue Mae

2008. szept. 15. lehman Bfothefs

2008. szept. 15 Merrlillyneh

2008. szept. 17. .G 2008. szept. IB. HBOS 2008. szepl. 22, Morgan Stanley

2008. szept. 22, GOldman Sachs

2008. szept. 26. Washington Mutual

2008. szepl. 29. Sradford & Bingley

2008 szepl. 29 Fortis

Nagy-BrrtanBia

USA

USA

USA

USA

USA

USA

Nagy Britannia

USA

USA USA Nagy-Britannia

Benelux

-felvásárolja a JP Magan

"" államosítis

csőd, feldarabolás '

lelvásárolJa a Bank CI Ameflca 50 mlUlárd OOIlál'ért

áJlamositás

felvásárolja a Uoyds TBS 12,2 mllhánl fontért

bankholdinggá alakul

bankholdinggá alakul

felvásárolja a JP MOfgan 1,9 milliárd dollárért

államosiltls

16,4 mjlllárd dolláros lőKeinjekció a Benelux

államoktól 49%o()$ részesedéSoért

2008. szepl. 29 Hypo Real EstBre Németorszag

USA

35 milliárd e\lfÓS hitel námet baf"lkcktól

a llankrészleget felvásárolta a Citlgroup

6.4 n@iárt! eurós tlbemelés 2008. szepl 29

2008. szepl 30.

2008. okt. 03

2008, okt. 06

2008. okt. 06.

2008, okI. 06.

2008, Okt 12,

2008. old 12.

2008. okt. 13.

2008, okt. 13.

2008. 01(1. 13.

2008 okt, 20.

2008 okt. 25.

2008. okt 27.

2008. okt. 28

Hypo Real Estate

""" Urlicredil

Main Street Bank

MerIdIanBank

Sover8ign BarlCOfp

Royal Bank cl Scotland

HBOS ING

Alpha Bank & Trus!

""'~ USA

8ertelux

"""""" USA

USA

USA

Nag~ -Britannja

Nagy-Bfjtanma

Hollandia

USA

vissZalép a ClIlgroUp-ugyIett61, felvásárolja a Wells

Fargo 15 miMi3fd dolláért

50 milbál"d eurós ~ag. mtutin egyes

hltelez6k. Yls:szaIép\elll

felvásárolja a BNP ParibaS t 4,5 mlPIáRI euróéfl

6,6 milliárd eurós t6keemelés

"'" "" felvásárc!ja a SantanOer

állami többségi tuliljdonba kerül

maximum 43,5%-0$ állami tulajdOn tökeemeléSSeI

10 milliárd ellfós tökeemelés

"" KBe Belgium 3,5 milliárd eurós tÖltsemelés

Aegon Hollandia 3 milliárd eurós aIIami t6keemelés

"amet!kai revékeflységeit a BarcJays. ázsiai és /tWJI keleti üzJetágail pedtg 8 NomIJfil vásátoljJ fel Fom1s (XXtfoo.fW

••••• r.hbroller.hu

• :...-\. )-•

A válság közepén ~nmo~ onnghall (USA, Nagy-Britannia, frorsdg. Franciaol"S"l..ág, Belgium,

Némewrsdg, Olasumz.ág, A~:w"ilil, Tajvan stb.) ideigl~nocn mq;tilcották a shortoli~t egyes tár·

sasJgok csetében ré.'>7.1q;~n, iUen'e ;I. ~n7iigyi ~l.ek!Or cégein~k e:iCté~n tdjes q;ésuhen, mivel a

~hortra játszó bo:fektetók több jdenlö~ hel}"ledlCn (pl. heddie Mac, bnnie ,\he, I...ehru;l.n BrOlhero)

ib>rn komoly mc'rtékbo:n hozújoirultak ~ pénzlméutek összeomlisához (" .. '>Upán azzal, hogya ré.9.\'c!.

nyeket ~honolták.. Lnnek ob éppen az a glohális hiuimi válság, ruely odáig fajwt, hogy a fOldhe

Jongolt rkm'nyárfolyammal rendelkező pénzligyi t,Íl>aSóÍgokkal ól. p;l.nnerek egyre kev6hé vollak

Il;l.jlandók üzleteket kötni. Azok ól. tána~ágok ugyól.ni~, amelyek r6zvényárfolyamai zuhantak, egyre

kné~bé "olt;Üc képesek fri~ tükét bevonni (;I. 2ooH. ~ elején mq; lelkes ázsiai és közel-keleti hefek­

tetÖk ekkor már nem wlong;l.nak), mely ól. hkviJi th bizrositiocihoz elengedhetetlen volt. Mivel a 16-

kehevonis lehetfuége, illetve ~Iye ookkem, eIen cégeket a hitdmin&ítók leminösít6e fenyegene.

FI. to\'"ább fokozta ;l. csőd ve~zélyét, mdy további rb-:zvényirfolyam-zuhani~t indukált. h inen a lik·

viditás még inkább ve~-:zélybe kc::rlilt. Ez a spirál addig folytatódott, amig a társaság es&ihe nem

menekült (pl. I...ehm.a.n), vagy a~ állam meg nem mentette (pl. ikar Stearns, Freddie Mac, Fannie Mac).

Töhh olyan e;et h történt, amikor egy ptu-.:iméutbo:n már jóval a partner csődhe menekül6.ét meg­

előzően megtiltották aL iiLk-tkütk t a bajb" kerUIt féllel, ami ~zimén fokozta a bajba került hank likvi­

dit:bát, és növelte ól csőd esély~t.

Nem mindenki bukott .. ,

Azok a nagy short !>Ol.kiókkal rendelkcw imb.ményi bcfektetők al.Onhan, amelyek árfolyamnyere­

sq;et értek d a részvények árfolyam~llak zuhanwn, S"/~-Imos albiommal még a kÖlvén}'eken is nyer­

tek, amikor az Egyesült Államok melllt5övel dobou a cégeknck. Ilyenkor ugyanis (például a FTt_-ddie

Mac, Fannie Mae megmenl6ekor) a körvények al állam tulajdonr61-S7.eT7..é.sc mán S7..árnyalásnak in­

dultak, nlíg a rm\'ények tovább zuhamak.. T erm61.ctcscn kivételek is abdtak. a Le hman BrOlhers

csctében például a csód\'édelem nyomán a körvc!nyek~n huktak a hefektetök. a r6zvények shoTloU,

sával azonban kompenzálhauák ezt a \le!"1.te.~el. A he(~ktetc!si stratégia tehát ~erű \"Olt: add el

a rc!slvényt, vcdd meg a körvényt, s ha eIl olyan pc!nzügyi cég ~téhen játszod meg, amely túl nagy

ahhoz, hogy az állam hagyja bWőlni, nem fogsz bukni az ügyleten.

Kfújuló recessz iós félelmek , összeomlás a részvénypiacokon

A hankmentő csomagok loo8 októhcrére már dérték hatásukat, hi~zen a bank.kö1.i hitdezés

újr:.Jindult, a hitelkamawk pedig l,jból a korábbi ~-tilHn: csökkellttk. A részvénypiaci ht"fektetőket

ól.1.o nban a válság rdlg<lzdas,igi hatás~ ismét a lllarkó\han tanotta: üjm clőkcrlih a !"l'cesszió rémképe.

Ezt a negativ hangulatO{ mtötték ól vállalatok sor07~1WS profit warningjai. a csökkenő kereslct kvvet­

kt"1.tében "égrehajtott gyárhedrásokró1. valamim a bcruhádsok vi~1.afogá.s.1ról érkC-/.Ő hírek.

Ez utóbbihoz jekntő~ mértékhen hoz1.ájárult 3 hitelkíná13t szűkülése, amely ncmc;ak 3 lakos.s.1gi,

hanem a v:íll.ala li sJérát is elérte, ~ dsősorhan 3 nílnyomórészt hitelhől finanszírozott szektorokaI

••• ,,"I"$ t .. brok er .. h u

" - \ '-."" •

(például 311!6gyárw, építőipar) úimme. Ráadásul az inl];\ciós félelmek':l fclváltotdk a dcfl:lci6s

v;\rak07.lsok. amiben ~ rc<;cSS/ión kívül jelentős S7.ercpet játswrr az olaj- 6 nycrs;lIIyagilrak meredek

esése (a házishad~ miatt).

A reces.uió,ó] való féldem ((Tmé­

SI.clcscn a profit-előrejelzéseket is

lefelé módosÍtotta, még,>e<lig igen

látványosan. Az c1cnm5k awnban

1.008 végén továbbra is jc1cnu'ís nö­

vcked6i v3rakocisoka t fogalmazlak

mcg a globális rés.tn~nypiacokb.l

kapcsolatban 2oo9-rC és 20 l o-rc

vonatkozóan annak ellenére, hogy

37 USA rec~'1.iója, illetve a gloháli.~ las~\Ilás elkerülhetetlennek lk~zo{t.

Mindazonáltal 1\ bcfCktcu'ík nem

hittek a profidxcslésckbcn, a piaci

értékelTség ugpnis .>1-i nte minden

r67.:vénypiacon töblXves vag)' több

évtizeJes mély!">OlHra zuhant. A be­

fektetők tehát a v~ls.ásnak kÜ,Lön­

IJct6cn "\Ihatóan sokkal nagyobb

bilOnytllansággal fogadtik a profit­

bcc.slésckel. mim álraUban sroklák.

Al árn7 .• bokban meb'Val6sult óvalO5-

ság a7. elmúli évtizedek rcccsS7.iós

idŐS7.akait tekintve indokohnak is

[tint, tekintve, hogy ;v amerikai

piacot repre'l.entál6 S&P 500 index

profitgiirhéje jelentőscn lIíls7.aladt a

hosszú távú, több mint 20 ~ves

trenUvonaJon. A rnültbcli [apa~Lta­

latok alapján rCCCSS7iós környezet­

ben mindig komoly profit korrekció

mutatkOWlI, S a viSS'/~Hekintö nyere­

ség a trend vonal aH zuhant .

••• _,nhbrok,r. hu

Az. M$CI World index EPS-kOl1SZllf\Z\ldna vi/tozUa (USOj

" ,.~

,,~

" " " " :t ......... ',. -

Az s&P 500 12 havi l116reteldnlll P/E rétéjéoal<. alaklllba lx)

• . ~,--.ro ~

~

ro ~

~

~

" ~~

" ,

r",.. Doo.<. , (>t. , ....

Az. s&P 500 12 hav! g6n:IUI6 vla$Ulekint6 sUIyoz.on E~ alak.,A .. (USOj

TlVOdvonaIl99S-t6I

~

~~I~~~I~~~~~I~~~~~~~~~~~

Eqyéb tőkepiaci hatások

A dlság a kockázalOk globális áráraz6didt indltott~ el, igen komoly áucndC'7oo6ckel gcnerálva a

"iUg 16kepiacain. A legfomo~bb enközkategóriák csct~ben az alábbi folyamatok voltak leHen

trhetők:

a Glrry trAde megfordult - ennek kövelke7t~bcn a jen 6; svájci frank erősödött, mig a mag3.'l

kamatoúsú devi.,.;ik (forint. türök Hm) jdem6s mért~kbc:n g)'engültek, az i7Jandi korona pedig

öSS7.eomloll;

al eur61.Ónában erősödő rec~Liós félclmekkcl párhozamosan a doll:í.r jclcnll'iscn erősödütt a7. euróva] stembcn;

az amerikai államkötvények mencdékkém $'I.olgáltak a lxfektetök számára, s a rövid hozaffiok

minimális $'I.intre estek k" ami s:zint~n hoz1.áj:lrult a doll:!r er&öd~s~hC'Z;

a rtistvénypiacok ha!.tlmas e~~T mutartOlk, S 3 v.llság drjén várt fejlődő piaci fdül{e1je~íl\:s (Jeeoupting) nem érvényesli!t;

a lejlődő pi;Jcok kötvényeirwk hozama jelentőS m~rtékbcn emelkedett, ts S7.imos e$Ctben

kis'ór;ldt a piac (például Magyarországon is);

az ingadanpiacokon hatalmas áresé~ volt megfigyelhet6;

a biztonságos menedék ként (safe haven) számon tartOtt arany :!rfulyama 2008 szeptemberében

jelentös mértékben emelkedett allnak eJJcn~re, hogy dollárban dl·nominá!t C'.uközrőJ van S'4; al ulaj- 6; éldmiszerpiacokon 2008 első fd~bcn hatAlmas lufi fúvódutt, amely awnhan ar év

második fdében nagyon gyorsan ki i~ pukkant;

a volatililás jelentős ménékbcn, soha nelll hiton a;úcsra emelkedcn.

Kié a felelósséq?

A vils:\g természetesen felvetette a hitelminősftók fdd~gét is, akik túl7.0ttan optimista br:sorol:í.­

:;okat adtak 37. egyes instmmentumoknak. A hitelminósÍlók szerepe azonhan normál pi'lci viszonyok

közölI is megk~rd6jclezhető, hiszen Ü7Jeti moí!clljük lényege, hugy bcvétdükct ;l7.ok a cégek adják,

amelyek papírjait, termékeit minősítik.

Sokka! súlyusahh a felelősségük - a l-ED kamatpolitikája mellett - ugyanakkor a S7ab.ílyodJ ható­

s:\golrnak, melyek [lOnlOs,1n ismerték a pc!l17.ügyi S7.cklOr hitell'"lési tevékenység~t, val;Jmillt a utrivatfv

termékek piacainak méretc.'t, sajátu~~ágOlit, és m~gsc!l1 hajtoltak végre jogs:zahály-váhm.tadsuht.

llldyekkd ki lehetett volna kénysl.crfteni a piactimul:!sl. A s7~lbályuzúk felelősségének megftél ~sc.'ht't degendő "gyetkn adat: a világ legnagyubb biztos{tója 3 prorunövckcd6i léluk tdjesí[é.~e miatt több

mim 600 Mrd dullár értékhcn írt ki COS-eket, ami óriási kock;l7.11Ot jelentett a társaság sdmára.

Ennck ó( fcldődenségnek c.~d lCII al :Ira.

•••. t!tltt!bro ... r ,hu

2. Profi befektetök a piaci válságokról

Birqer Schiifermeler: A kockázatkezelö day trader

Birpr SeIMfi. d rin

5.dikl/Ji liM: 1969

T4m4ImJ".~_ Ht'mnrh--llri1k'-l 'mwnitÁt DüMlrkrf

Cw/JJi d/úpm: nSJ

(,:~~rk sUMIl." ~

tk kgtldf.Y'lbb Itt-mlmiiJi hiMp- lU orosz lIíz.uimi&if!J1 köufÓnj nltoJllbb ,rltan km,i il pilunJI.

iku kgMrJUbb SUT'fflClijr: I)pridk('wlmih 1994-hm (dZ ,.M 'tYmil/iiJ do/wI" ~1()

Fku kgrtagyobb Il)mstgtt okozó poziciójd; II :M01 . supumb" II-It Itf;veto~ zuhalfk (1.00 1)1)0 elIrti tgy nJitou

fHnkilm)

Elm kgnJfJ'Ibb ~'t'Ju($lglt flkoZfí JWzkWjIl: 250 ooo rom asrúJVnIJ!nrlt hibJjJból (drfolymn ts mrllnftlg}i-wrlliuJ

Knő/ k1nulr il kpiIHNt: " nhrk't trillk~k eM gm"dciJjjtihor t4rtuzik, I!{Y ilurrMidAltto mOJqll tanuÚ.

Mennyi idős vohi l, ;amikor tőudei karriered elkezdődöu?

Uioikkélll, 14 évesen (enem meg az dső lépésl a német u'h.sdtn, n;ag)'s/ülcim sq;ít~i\'d. Igazán

komolyan egyetemi brdm alatt ka.dtem a kcresknJésM:1 foglalkozni. dc a kezdeti évek kitirólag

,I borladoúsról S7.ólrak: a nagyuüleimtől kőlcsö~n, illetve aJ,. cgyetem mellett i rnunldv<ll

mcgker~ell pénlt rrnvényeklx: vagy határidfuinda-mmékekhe fektcuem, é'> jellem.dícn p~r hónap

alan el i~ buktam a rdjc:s kercskedési tőkét. A nagy fordulatot al. hOlta, amikor egyctemi bullkat

ka,dlem ntrvC'/ni, ahova <llk3lmanként több eur di<ik i~ eljön. A programok ~ikcrét OJ-ként i ,~

Kgíteuem, és a7 akkoriban \íjrurünek s-dmító rende'lvényeken nagyobb ös..uegeket kcrestem. AL így

befolyt pén/ból már 10 ooo m~rkát tudtam befekletni, amely IOv,lbh kitartott. így fokol.awsao

finomhuttam kere~kedési teehnikámon.

M ikor vidlol! e!őnör hét ná mjegy az értékpapíru.ám.1ádon ~

1994-hen, életem d'\Ő egymillió doll~rjinak a7. ~ös.uetőlSdb:6ébenH ,l s~eren~ i~ IlJgy S1erep~:l

jjtsmtt, legaljbbis ullllag így gondolom. TŐ'/sdei Hkir.ilyS<igomft dl.Onhan nem tartott sok;lig, hisz.tn

•••.• nt.lrI ro .. er.hu

I ,...\ )-•

a nyerő ügyleleket követő hllnapokban megfdeltem korábbi nyere.~emet. Ebben at id6ben rűvid

lejáratú lJAX-opciókkal .~pekuláltam, l.melyck igen kockáz.atos instrumentumok voltak, dc ha ~"Ze­

rcnc!.ben a megfelelő irán)'Ú pozíciót \lCU~'m lel. bdi:kttt&im szépen hoztak. A1..óta sokat tanultam,

6 kercsked&met már nem a <v.erenc.sére alap(Mom, llanem a fegyelemre és a kockhatkC"lclésre

helyezcm a hang.~úlyt.

Mikor váJtil .sikeres ke.reskedőv8 Visszale.kintve. melye.k voh ak a legsúlyosabb hibáid lőzsdei

pályafutásod kc-zdelén ~

A ke:zdeti .:vekhen a legnagyobh hib~11l al volt. hogy lúlságosan a sajat piaci prognózisomra

tdJllaszkodtam. Technikai és fundamcnt~lis alapon \lit~gál!am 11. piacnkat, 6; előre S7.cretlCm volna

];ilni aJ,. árfolyamok idnyát. Ttil7.0tI ma~bi/tossjgornén azonban nagy árat fiuttem. Manapsoíg

alOnb'ln csak kön~tem a piacok:!!, és nem bocs1ItkoLOIll előrcjdzésekbe. Ha nem válrollauam volna

kezdeti kere~kcdési m&h-zereimen, akkor Porschc-gyűjtcményem hdyett még mindig egy Opel állna

a mOS[;Jn inil sokkal kisebb gar3.uban.

A másik na!:,'y változás az volt, amikor felredC"!.lclll, hogy d kcreskedési pozíciók méretét folyamatOsan

változtatni kell a piac, a kereskedési ~7.áml;\m m~rCtC és a saját memáli.~ állaflOtom függvényéocn.

A kOfai év~kbt-n minden körülmények között :Il.onos kOlltraktu~sz.ámmal keresked tem, így amikor

S/ inkronb.1n voltam a piaccal, nagyokat nyertem, amikor meg clvt:S"LCettem 11. fonalat, ugyanakkodkal

buktllll.

Manapság a jól trendelő piacokon nagyobb tétdekkel kcrcskcdem, míg a volatil;'" piacnkon _ mint

ami 1008 végén is tapasnaiható - megfelezem a kereskedési menn)·iséget. Sorol..atOS vn"Ltesq;ek után

i~ c.sökkcnteni szoktam a mennyi~éb'et, mrg hogyha egy trendet jól siker(jl mcglo"agolnom, akkor

agrt::s.'izivabb nl"lnégiára \l~lrok, és nl<."grobbsrororom a mennyi~et. Ha d"CS"LtCm a ruggadts.ágom

töz.sdé-z6; közben, akkor a7.0nban ollh .. gyom a pi.1cokat, 6; elmegyek golfo"lni.

Hogyau foglalnád ÖSSl.(: a kereskedési fil o7.Ó fi~da t ~

Tőzsdei kereskcJé:sem során kér olyan tényl:'lőre hdyt"Zem a hangsúlyt, melyet komrolLIIni tudok:

il kocká:z.atra, illl'CVe jómagamra, hiszen én hOLOtll ;1 döntéseket. A piac fdett '5Cmmi kontrollal nem

renuelkC7.cm,6; term6-.zetesen a;: ir,lnyokat Km áll módomban befolyásolni, így az elemC"/.gctó helyen

csak a trendek alOnosítá.cira f6ku'óÚlok. ~n JtWlásúH

profi tr~der vab'Y0k, a csaJádomar ebból tanom

cl (eddig nem volt okuk palla~-zra), (gy nem cngedhctcm meg magamnak azt a luxust, hogy olyan

dolgokr~ kOllcentr,lljak, .undyeknek ninc~ hou:ladott énékOk a tŐl.5dci kereskedés szempontjáhól.

A piac jövőhcni alakuhísával kapuolato,~Jn !ermé<v.cte,~en _ mint minden tőzsde iránt érdeklődő embernek - nekem i~ hat,lrO/,OIl vél~ményem van, de a keresked6 során l1elll pr6bálom taliIgarni

a jÖ\lőbcni árfolyamok:n. E7.t a feladalOt meghagyom .1 fUndamentalis 6> a technikai l·km:dlknek.

••••• ntebro .. u.hu

, . ~\ J...~ •

A jövőht"n i piaci :\r:l.kr:l vonalko~ó prognóúsokat a kerr:skcdb nemponrjáhól teljesen haS"l.olHalan

dolognak tartom. l5 ~. kc:reskc(16i tapasnalatJ alapján c!fogadram a":l a már las.~an éVSÚl.1clos Wall

Street-i mond:ISI, rniszc~rint a től.$dc vil:lgjhan az egyeden hizw~ pont ;17. éppen aktuális árfolyam,

ezért kereskcdéscl1l .<;orin hab'Yom, hogy a piac ve:zes~ a kC'l-crnel, s nem én próhálom vCLCtni a piacot.

Milyen piacokon és mc.kkora konl raktus.n ámmal keteskcdn mostanában ?

Rigebben opciókkal és résLvényckkel is kc: reskOOtcm. manapság azonban kiúrólag a hatá ridős

piacokun m07gok. AUn speciali7.:llódram a futurcs piacokra, mert C'lck könnyen kcrcskcdhctó,

likvid piacok, és - szemben a rÓ'I.vénypiaccal - al. árrolyam-emdkedések mellett a csükkcnésck is

könnyen mcglovagolhatók.

A fururcs piacokon akár több <::ll:r termék is elérhető, de .ru:rint~1ll nincs olyan eml)!:r, aki ennyi

piacot ,itloit, és a figyelem túlWIl S7.étfo rgácsolisa S"/.erintem semmi jóm nem vczc[. AL utóbbi évek­

ben én a DAX, az S& P 500 határidős indext:kkd, a1, Euro Bund kötvényárfolyammaj, .... .llamint :ll

EURJVSD. EVR/jl'Y é~ aL VSnfjPY k~rt:sn,írfolyamokkal kerc~h·dem. Két-három terméknél töhh

pOLkiót áhaHhan nem kczdek. illelve nem kereskedem velük egy időben.

2008 során a piacok nagyon feszulnc: váltak. eztrt lcaökkeruenem a uolcisos kereskedési

men nyiségemet a UAX-index von:ukoz.ás:iban például 5 kommktusm ( I kontmkws DAX vásárl:i5ól.

csetén 1 pont árelmozd ulis 25 euró v,U tol..ist eredménYe'I; a stlmlámon. így az S kon tr;Jktusom egy

800 ooo euró értékű pozíciónak feld meg). H a a piaó kond rciókat megfdcl6nek tartom, akkor

természetesen megl1<1romszorozom vagy ,Iká r meg is négys"te rC'/.em a kiindulási kOll(rJktlL~~Limot.

Alapvetőcn a t K hnikai dcnués segitségével k crcskcd57_ Előforduh mostanában, hogy fund a­

mentáLis alapon hoztál m eg befduetői d ö ntést? Mit csinálsz ez utóbbi esetben, h a ellened m egy

a piac? Meddig tartod a ves:u cségcs poúciót?

A funJalllenWlllokkal nagyon ritkán foglalkozom, l'SCdcg akkor, ha a grafIkonok is m~b'Cr6sítik őke!.

Mint eml/ teltem. nem próbiloIll !ahílg:ltni a jövűlx'ni <lrfolyamokat, Igy kereskedést:m MJmn a funda­

menrumokn~k nem rulajJonllOk nagy jdentősq,'cl. Ennek alapvet6 oka a7., hogy szerintem af- árfolp­

mokha már beépültek a jó 6. roSSl hírek. és a bc.,fektetők }őv6bt:ni vámko7.i'iai t is din.komjlja a piac.

lladd mondjak egy ~ldá l OIwnban arra. hogy néha figydcmbt: Vt:SVCIll a fundamclltu11lokat is. 2007

októberében USDfjI'Y-{!cvinp07.ícil,kat nyitolt~m, mivd a trend csökkenő volt. és;r flJlldarnentu ­

mok is a jen rovábbi I:rősödése mellett ~whak: az amerikai g'l/.das;ig prohlémái már jelentkeztek, ó

,l carry trade-ck áradala is kezden vis,s/';lfordulni. Jenvhárhísolimat \'t=gül kicmc1kedt'í eredménnyel

l.;Ínam. így nem kellen a vesztesigc~ po"fciók miatt aggódnom. Ugyanakkor al is nagyon fomos .

hogy ;r ventcséges po:lÍóók idóbt:ni likvidilisa kerokedési módszctl:rn egyik alappillt=re, így e"l. in

sem lett \'olna másképpen .

•• w,.nt.broker, hu

r , , ..... 1-_ ......... __ n_ ...

, , ,., ,.

• •

"

Okoz valami különbséget S'dmodra az., hogy éppen melyik lermi kkel kercskeds-d

•

Elvileg 5'l.3.mOlllra indifferens, hogy m ilyen terrnékkd kere:'ikedeOl, a lényrg a1., hogy bőséges l ik~ viditás legyen a7 adott termék piacán. Az. álralam kÖ\'ctctt kerC'ikedési móJs'lereket haS"lIlálon. teljesen

mindegy, hogy vójahabbal. DAX-indenzd, EURJUSD kcre.'iZtárfoIY'llTunal vagy éppen kukoricával kere,~kedt:m .

HiS"t.C1 a " vegyil a pletykára. adj el a hírre" (b uy the rumor, Jell the newJ) móds-r.erben~

rclj e.~ mértékben. Ez nagyun jó módS'ler, amivel gyors profitot lehc! elérni, EmlékC7.7Unk Q;Ü.;: a

Pall1.~on amerikai pél17Ugyminiszter neve által ft=mjeh.cn 700 milliárd dolláros pél17.Ugyi memó­

CSomag clfogad<lsára! A törvény elfogad,ísa dőre MpuJt l"t árakba. igy s-dguldottak a7 amt:rikai

hJtáridő5 indexck annak ellenüe. hogy rOSSt makroga7.dasági ada tok érkeztek, Nem sokbl 'lI.után,

hogy a hírügrnö~ek világgá kürtölték a törvt=nyc.wmag dfog-Jd:Wt, fordult a piac, 6; a now Jones .. (, . tOrt~ne!enek egyik legnagyobb zuhanmt könyvelte el. Kulönöscn ideges piacokon a ~plctykára \áúrli~. hírre dadis

H

sTr;Jtégiáj;t Tökéletes módsref a napon beliili (day rr:-rde) keJeSkedé~ cserén.

Hos51.Ú ideje veze ted keresked ési naplód al, M i láth ató chből u!ó lag: a vételi vagy az eladás i po"tldóka! kedveled jobba n?

".~iket ~m kedveleni job han a másiknál. Ha valaki elfogult valamelyik irányha. az csak a h.itclnyár;J

\·<lhk. Képesnek kell Icnni arra, hogy rnindkét ir:ln)"ba járuzunk, hasonlóan egy zongoristához, aki

Intndkét k~/.ét használja. l ia jó leherősége! lárok, akár ,l ffiO.'itani mcdvepi<lwn is nyirok n,lgyon

•••. • t.t.broker. hu

, \ _ \ J.... • •

rövid dvú v(I(:11 pozkiókal. d<: termé~zetl~n c'l jó".!] ritkábban furdul dli. mint bikapiaLOll. és egy

ilyen e'>elb<:n ;I f;7.ok.iws kcre!ik~6j nH:nnri~nek csak a Idével kaCl'keclcm.

Bika- ng)' medvepiacokon szoktál nagyobb profitot elérni?

S/crimtm minden kcrcskroö számára könn)'cbb a kerökcd6 a bikapiawn. AhaHban al cmdkroő trend ho~v.1bh ideig tart, és nem olyan mcroocks4,>ű, mim a QÖkkcnlÍ tendencia, igy lehetősq;

nyílik arra, hogy .I befektető .tkár srimos alkalommal is hibáaon. mivel JI emdkc....!l's acket

a hihábt jcllcmzóen kiegycnlíti. HOS5ZÚ bikapiacon akár egy fq;ydmC7cdcn, il kcrc.~kcJb koddutiÍ[

figydmcll kfvlil hagyó bcftktcrŐ is kicmdh'dó hozamO! érhet d, dc tap:blt;l!;uaim ncnnt 3.7 ilyen

tfpusú ~ptkuI3n~k ,Il dsl) erőtdjes vim.l.eséskor megtiLCdclik kereskedési ~úmlájuk:lI. b. clslSsorban

uén van így. men a medvepiacuk jdlem:l.Ót:n sokkal volatilisebbek, mim a bilwpbcok, ~ <II egym±'t

követő bulhl.mok erőtdje,~('bbek és gyorsabb Icfolyisúak. Ez pedig nehC7.íri a jó bw:állhi és ki51illási

ponrok a/.ono~ítását, így a kere~kedőknek a hibákért i~ magasabb áraI kdl filetniuk.

A kc: re.skedbii na plód S'Lerint m ilyen arány ál l fenn a nyere.séges bi vc:s7,teségc:s ügyleteid között!

A találat i ad nyom, vagyi, a jó irányba felve(! poz:Íl:ióim amnya at elmúlt években 49 és so% között

mozgott. ami azt jdemi. hogy semmivd ncm vagyuk johb, mim ó\1 .. aki csak taHIgatja, hogy m ... rrc

mennek a7. árfolyamok.

Nekem egyáltalán nem célom. hogy a piac helyes irányár gyakrabhan ehaláljam. mert nem rartom

hatékonynak al. időmet errc áldomi. Ha valaki 8o%-osan eltalálja a pbc irányát. dc a nyercség~

ügyleteket túl hamar, túl alacsony p rolI ttai zárja Ic, míg a Illóuadék 1.0%'os \'od~ges ügylcten

hat:llm3.~ vc:!;l.teséget halmoz fel, akkor az illető s,.aldója könnyen neg;uív lehel. Et.1.eI szemben t.'n

csak jO%-Q:;:;1Il nyerek a pű1.lcióimon, de a nyer~eim mén~ke nagytigrendckkel megh:lladja ól.

vcs"f.I(:ségeim ménékét, S ennek kös-"l.ÖnhetŐt'n sikero; kereskedő lehetek.

M. dlhőkben már bes-dhünk a medvepiacokróJ. Hogyan vCS"l..eI fel a tn:nddd el lentétes irányú

poÚÓÓI!

Term6-.OC\escn arm törek.~em, hogy l ... h ... lőség szerint az azonosÍlOIr trend irányába kcreskedjc:tIl.

Töhb Mr.ttégiám is ~al1 azonban óJrfa, hogy a piaci forduló k mcglovaglisát jól ki tudjam 113S1.náJnl.

így adon esetben akár a (renddel ellc:ntétcs pozícióka t is fdveSI.c k. Ilyen kor sokkll ÓvalO.~abb;ln,

kisebb mel1nyi~égckkel 6 ,7(ikehh ~topokkal kereskedc:m. Ha pedig a~ által:lm várt forduló

h ... követ kC7.ik, akkor tcrm6u:tcs(' 11 növdem a tétet, és mc:gtöbbs~öriizöm ól. kereskc:dési mel1nyi~ég~t.

A trend meghatáro'cl~a almígy kerc:~ kcdési móJszerern egyik alappillére. de azt fdtétlenüll:imi kdl.

hogy egy d ay tr:lde ügyJc:t s"t-empontjából a rövid távú, akár napon belnli (rendek nem S1.ub("gS"/"crűcn

esnek egylx 3 piacokon töbh hónapon kert"SItül tartó folyamatokkal. A többn:I\)()$. e.serlc:g többhetd

•••• er It eb ro".f .hu

befekt .... ésekben gondolkodó knC5kc:döknek azon han semmiképpen nem tanáesoJnám, hogy a főbb

trenddel ~"ZCmhc:n vegyenek fcl polkiókal, hos\1.ahh t3von ugyanis szinte biztosan vcsl,Íteni fognak

aJ iJy ... n uanl..:lkóókon.

Gyakran mondod, hogy foglalko·t.ásodat tekintve kockhatkeulő vagy. Mennyire kel l meg­

határozÓnak lennie a kockh.atkC"ulésnek egy kereskedő életében?

A kuclclzatkezdés néJklili lő7,sdci kcrc:skc:dót egy f~k nt.'lküli autÓ \,t:"l.t:t6éhez tudnám hasonlflani.

A tŐl.ro.e vil.fgában a ve!i7.teségek Sl('r\'esc:n hozLl!artoznak ól. ~j~léIJIOL", c:zén a kcro;kedési kockázat

kc:zdése:nek a legnagyohh u.crepel kell kapnia a kereskedő életében. Mindenki, aki tőzsdei kercske­

dbre adja a fejér. hos~ú távú np.:rl'ség c:Iéré~hen érdekdt. melyet cs.1k úgy érhetünk d, ha nyerest!­

geink öss7.csségéhc:n meghaladják vC'meségeinker. Hngy C71 elérjlik, a Vt"liZtt"Ségcs ügyletekct idöbt'n

le kdl drni. míg a nyereséges po·tlciókat hos..\zabb ideig futni kell hó\gyni. E közül a két feladat köüil

a I ... gtöbb hc:fektetőnek al. clsővel. :laz a ve~'Z!c:.o;ége.~ ügyletek gyors lnárásával gyűlik mcg a baja.

K ... rC5kedé.~emhc:n "n roppant fegydmeZl!tt vagyok, ~S nem hagyom, hogy eh'Y tram.akciÓn a keres­

kedési tők"m 2%-ánil nagyobb veS'lll'ségem J ... gyen.

A vC:S1.telKg gyors Iczárá.tinak S7ükségesstlgét nagyon jól mcgvilághja egyik szc:mélyes történetcm.

Volt e-gy 16zsdeh'llru barátom, aki a J apvetőcn nagyon jól érezte a piaci folyó\matokat. Kivette a rés7.ét

a kilencvenes évek végén kialaku!! technológiai boombóJ, és id5hc:n felismerte, hogy buborék alakult

ki a piacon, így az árfolyamwhanisból is profil~lt. 1000 nyarát már a saját dél-francia wt"lyáhan

töltötte, ahová engem 6; a családomat is meghívott tg)' h~trc. A hc:jámttól Öt perceI kdl ... tt autómi,

mir\' a chaleau-hoL értünk, 6; mindenhol h~talmas hronwtoszlánok fogadták a \'endégcke!,

ur:sclgnak-világnak hirdetve a tulajdonos ga:t.<bgs;ig-,h. _.-.-...._ ... ... ' .... _ ...... _.M ... --..._ iíli>. ... ....,..

--, --, -"

---'. ..

'~ I

•••. erltebro .. er.hu

--------------'. -

Baritom awnban nem tulajdoníwtt nagy jelentőséget a vCS"'_lestges pol.íciók keu.lé~nek. Illondván ,

elóbb-utóbb úgyis arn megy a piac. an}(."rrc gondol ja. 2(XlO '·égén optimi)la volt a némct

rbzvénypiac alakul:w'val kafJC.wlawsan, így ha[3lma.-; tókcáttéto po·,íciókat halmolA)lI fcl. A 200 t.

uepl<:mlxri eseményeket követ&:n olyan hatalma.-; vt"Sl.tcségekc:t ~mooc:n el. hogy a teljes vagyona,

heldm-e a kaslC:ly;l.t is, clúswn, mimán a pozícióit kényuerlikvidáhák. Most l-gy ~ni bérház

harmadik emdetc:n lakik. vissz.atC:rt mérnöki szakmájáh07_. 60 többé már nem tőw.ltl;ik.

----------------~ ----

-

I ---2001 &zept_ 11

~_ .. __ ._----'. -------------

~\ ---I~~ ---~ ----~:\.O.~,~_",,;;-'~_",,".C_;;;;.C,C_;;;.O.;-;;_~.c,.;-;;_;.",.;-;;_".",C, ~_".;.;-;;_".;.;-;;_O.;.;;-;;_"'".;-;_;;o"C. ~_;;;";."~;;;.;.,.;,".C.,,,_;;;;;.:---' -

Egy ilyen kÖ1.di ismerő) bukása tcrmóutcscn nagy hatással vol t cim, és megeró~Ílen abban a hitt"m­

hen, hogy al:l7.atosan kell a tŐ7_~c:hez kö:oclooni, C:S soha nem szabad abba II hibába o ni, hogy oko­

!>abbnak gondoljuk magunkat a piacnil. Ez ugyanis a kocká7.at kezdktnek dmulantisáho7. Velet.

A kereskedési mennyiségct is han.nálod a kocká7.at kezelésére?

Nagyon fonrosnak tartom annak meghatá­

rozását, hogy mekkor.\ I)()zkióbt ves7.Ünk fd.

illl'\Ve u'ikénk mckkora rc:szc!t tesszük koc­

kára. Az aut6~ kl~onbmál mar:ldva: S7.eretek

a Porschémlllal a német :l.U1úpályákon gyor­

san vC"l.emi, 6 nemritkán akár 27o-nd is

s7.águldozom. Norm:ilis ember al.Onban csak

ijre; sztcidán \"C"/.ct ilyen őrü lt módon; ha tde

van az autópálya, akkor én is csak SOonal

mt'ID'ck, mim mindenki más. Hasonl6an

működik r:z a tÖ7_~dék vil;í~ban is: ha ideges a pi.le, és n<l.gyon nagy a volatilitás, tehát az ide-oda

csapkodá~. akkor vis.<,7..J. kell vcnni a tempót. ts kisebb mennyiséggel kell kereskedni.

Milyen indikátorokat hannáln a kereskedés során, van-e kÖl.öuük olyan, amelyet más tőzsdci

kcrcskedőnek i5 ajánlanál ~

Nem használok indikátoroka! a kereskedéslxn. kit.ár6lag a trClldekre, rtsdue. támaszokra 6; ellenál­

lásokra fúkus7..:ilok. KCrc:5kc:dói p:ilyafut:isom során Sti ntc at- ŐSSlCS indik.ítort kipróbál tam, )őt

kolltgáimlllal saját algorit lllusunk fc1haSlIlál:lsával mi is ló rchoZ!unk újabbakat, de aztán be kelktt

látnom. hogy C"l.c:k a7. esz.közök sok segítséget nem nyújtanak.

Az emberek általában sz.crctrlek indik:ltorobt haSIl1:1Ini. mert mindenki kcdvdi, ha valami vagy valaki

ir.ín}'t mutat neki, különöscn bi7.0nyta!an id6klxn, dc .1 t61.sdtll:s nem így működik. Senki sem fog

udam~l1ni hon.:id, megfogni a kC7.oo, és megmondani, mit cs inálj: egy indikátonól sem várhatjuk el rt;t.

Az inJikitorok a múlIbéli árfolyamok alapján :ldjdk a jel'l_6ckel. igy bimnytalan, hektikus árfolyam­

mozgás kÖ7.cpc:ne haun:íbwk a magarnr.1jm rövid dVlí kerc~kcd6 sdm:lra teljesen haszontalan.

Ha valaki igazi kereskedövc: akar válni. vállalnia kell a döntésh07.<It :l l Slíl}':\!, és eZ! nem !ehet [djesen

egy kereskcdési szisztémára. indik.ftorra h:lrfrani.

Átlagosan milyen hosszan lanan egy pozíció t ~

b. teljes mc!rtékben a piac ~cbe.sségétől függ.

Alapvclőcn day trddcr vagyok, az esetek többsé­

géhen még al. adott kcre.<;kcd6i napon lt'Úrom

a pozídómat. Lt le"Úk oly-dn eset is, lImikor p~r

m;hodperc alat! kis-tállok, men at- árfolY-dm

megi.i t i a stop loss-s;.imemct, ts létC"/jk OIYll!l

esel is, amikor egy :Idot! pO/icióm reggeltől

Utlg nyitva marad.

A kerc.o.kedés során folyamafosan viSs/.:ljelzót

várok a'l árfo!yamlól: ha ellenem megy :1 piac,

a/,onnallezárorn a pozíei6mat, ha pedig oldab/~ls

tapJ~1.lal ható. akkor aökkentem p01.kióm mére­

té t (jclJernz&n Jnegfelezem). Például ha egy

ha tárid6s DA.X-inJ cx-vás:irJás e~~tr:n hú~z percen

belül nem Jn07.dul ri az árfolyam. elkezdek

kilépni a pozíeióból, míg ha jó Irányban

lovagolom meg a kialakult trendet. rendS-/.crint

agrtiSl..Ívabb kernikroési sIrJlégiára váltok, és fokozatosan növclem a poz.kió nagys:;ig.1r. Vl'Sl.tesCgo

po:.:fciót viszont soha nem highnk úgy, hogy alacsonyabb ;Iron még újabb po"lÍci6b.t nyímek

A vCSZteségeo; pozíciókal cg)'9.cnien le kell úrni, és új lapor kell nyimi a kereskedésbcn,

1997 6ta tanod magad sikeres tö:udésnek. Miben váhozou kereo;kedési technikád az elmúlt

években, különös tekinlettel a már több mint egy éve lan6 llledvepiacra?

AI. elmúlt egy tv m~d\'epiaC3 nem vá1to·~rltoll kereskedési módS"f.creimen. Taktilcim most is ugyanaz,

mint bikapiacon: a napon bcllili {rendeket azonosírom, és C'/,ekel követem day trade-jeim során.

Kedvelem a piaci hangulatot mcglovagol6. úgyntve:zen momentumStr3tégiákar, amelyek használacira

kivál6 lehetőséget teremtcnek a ~hon piacok, A csökkenő hullÁmok sokkal erőtdjcscb~k, mInt

lU emdkedök, ain 1008 kivál6 IchetóK'ger teremten számomra a kCrnikedésha,

A kereo;kedési stílusom tcrm6ur~n sokat változott pályafulásom ke:zdetc óra. Husronol évvel

C'f.cIÓn a rendkívül agrcss1.fv kere~kedés; stratégiiknak kö,ronhcu5cn a ve~-J;tt:ségcim igen jelcl1Iósek

vohak. Most már sokkal inkább II kereskedés mentális aspckmsaira fóku,cllok. t.~ .\zigorüan

betanom a magam számára fdáJUtott sf.abályrendszen, ;tllli sokar s.eg!t abban, hogy nyugodtabban

rcagáljak a piac vált07.á.~aira. MindC't term(szere~n nem an jdemi. hogy ne lépnék azonnal, ha

a helyzet úgy kívánja, mindö~S'~e a nagyohh hoummal kcacgtető ligylerekre konccntr.ilok,

Mik voltak az általad eddig megélt p(;JU.ügyi válságok legfőbb tanulságai számodra~

Ev:kből a \'álságokból alapvel6cn három ranulságOl tudok levonni. M első az, hogy a póuilg,)'l

krkisek gyakorta jobb~n elhtÍ"l.ódnak, mint az elején azt sokan prognosnizálták. A második, hogy

a medvék uralma alan a piac jobban bc~"l.akad, mim I>0ndolnád; olyan r.ima~"l.ok hulbnak el.

amelyekről korábban még a7t gondolták, hogy "biztosan " megtartják a piawkat. A harlll~d ik tanulság pedig az, hogy előbh vagy utóbb - jdlemzőcn akkor, amikor már s.enki sem várja - vi~suté r

minden a rendes, mcg,wko[r kerékvágásba.

Hogyan éned el a legnagyobb nyereségedet az elmúlt években?

2008 legsikeresebb tran1..1kciója ;1 DAX-index januári, napon ~hili 500 pontos zuhaná~.ihol kötődik, Ez: az esés a SocGen-(igyhöl kapc.ml6Jott, amikor i~ a hank egyik relelőtlen brókerének

keru:kusZd ügybei után a pémintézctnek hatalmas po/kiót kellttt lihid;\lnia a hariridós DAX, piacon. A piac résscI e.~en, czért Ól egy vúdld indhottam a kere~kcdést, arra scimícva, hogy a ró

hctöltödik. Af. árfolyam azonban emelkedés helyett továhh oőkkent. 6; lO ponttal lejjebb elért~ az én stop>lintemer, ahol le/~\nam vC!iZteség('S p07ícióimat. Mivel nagyon erös dadá~i jel,ésként

éndmC'Llem, hogy a nyitás után képzödó rtst nem töltötte ki af :irfolyam, mi több, C'/t köveró, n

\Ijabb napi minimum alakult ki az indexen , dadisi po2kiókat nyitottam, és sikerült mcgfognorn

a1 e:z[ követő zuhan;Ís(.

www •• r.t.br ok.r .lIu

_ .. _._-

A másik emlékC'LéU:.'> ügylerem mindÖSS'J;~.sen 15 r-: rcig lartoll, dc aalatt retemes profitr.t sikerlih

szert [ennem. 2008. október 8-án a lőkepiad válság kellős kÖJ;l'pén az S&P ~OO index jelentő~

mlnussz.al ke7.dte a kerokedésr, ahol lemaradtam lU eladási poLkió nyi(i..a ról. i='Sf.bc kaptam

Olf.Onban, hogy a Dow LUh;más:inak hadsára a jen erősödhet a dol1.irl"JI S't.t:mbc:n, e:zclrt gyor5;ln japán

jent \'J.s;irolram. és aj árrolyam q;ybóll .5 CCntl'( emelkedett. Talán az elmúlt lÍz bo~n a 15 I>cr(en

át tartott pozíciók.Jt tekintve a a 70 ooo euró voll a legnagyohh Ilyercségem,

- , ..... -.....-.... "'-' ~~ "~.~.;;_;".,"" •• _=,."., .. ,~,""'.n'm".'----

"

I ' II

f ITt' j i 'I, I ~ 1,\1' 1'1

( I ~

•

"OO­'''D ",. '"o '. .' •

-, . , ~

~

~

~

~

~~===,,~==========~~~ .. " .. - ... _ .. _ .... .." oo,· - .... , .•

www •• ,.tebroker.llu

Hol volti!l.OOI . S'Zeplember t t -én, és milyen po'Líci6id vohak C'l.en a napon~

AL irodámban !iltem aznap, ts tppcn egy OAX upciós ügylet bJrcidt ünnepeltük, melyen

kiemelkedő profi !Ot sikerült cltrniink. S!itl'ményt renJeltilnk, é~ éppen az utolsó f;llalor nydtem le,

amikor az egyik gyakornok berontott a s/_obáha, és i/galOrran kiabál~, hugy repülő csapódOlI

a wn:-be. Termtnc:tesen egyből mefl-dten a hircsatorn:lkat figyeItiik, és mivel 1001 nyarán New Yorkhan jártam, és láttam a World T mde Centen is, valahogy motos"t.kált bennem a gy:mú, hogy au

a'l óriási lyukat nem q;y kis Cessna (itöue a7. cpületben.

Rossz ér~éscrn lévén, óva!Osan eladtam pár kUlHraktll~ határidős DAX-indexet. nagyobb

mcnnyiséggd ;\'wnhan nem mertem keresked ni, ub'Y<tnis egy roSlt."l megérI.bnél aurt töhh kell , hugy

egy keresh-dő agröszlvan vegyen fd pol_fciókat. runikor il második gép is hc<:sapódott, már

cgycrtelmíi volt, hogy mcgér7.6c:m helytálló, de a piac olyan ideges 6 volatilis lett, hogy úgy

döntöttem, maradok a kis pozíciónáL Későhb, amikor már nyilvánvaló volt , hogy mi tönéJll, a

sokkhatás teljCS4:n le~nltoll, és ahbahagytam a kereskedést, de kicsiny elad<hi po/fcióm is jeleJllős

nyereséget ercdmtnyeLCn, ugyanis a DAX-index egén nap, folyamatosan zuhant. Megdöbbentő volt

l;Ítni a tévében, ahogyan at. épület, amelynek környékén pár hónapja még a fdl:ségem mel sétáham,

kárryavárként omlik ÖSS'lC. Az u t követő napok nagyon i1.galmaS:lk vohak, hi~-4Cn a7. amerikai tŐ,.sde

egy időre bezárt, Igy nagyon.\Ok befektető u Eurone~tcn kereskL1:lett határidős amerikai indcxekkel ,

így kncsked6li ~'Zempontból a 9ft l -el követő napok sokkal emlékezctcscbbck voltak ~-z.ánlOmra,

mint a tragédia napja.

Mik voltak a legemlékczc:tesebb t.ranukci6id az 1998-3$ orO$Z pénzügyi válság idején?

Sdmomra 1997- 1998 voh a profirábilis kereskedővé vál:is idősuka. Ekkoriban dfogult voltam

.1 short pozíciók ir:inl, mivel ekkor fedeztem feL hogy a csökkenő hullámok a tőzsJéken mindig

e rőteljesebbek, mim :n emelkedések, így w llanó piacon rövid idő alall rengeteget lehet keresni ,

ugyanakkor a pontOS idoút6 roppant nehé"!,

A7. omsz válság nagy zuhanás.lból kivelIcm a részemet, S pár nap kforgása alan több mint félmilli ó

dollárral gyarapodon kercskedói ~Ullllám q;yenlege. A nagy nyereségek azonban borzasnóan

i7.gamná 6 - be kell vallanom - kiOlt elbizakodottá is teltek. Ebben az idö..-ukban még indikámrokat

i~ hasznáham, 6 ekkortájt éppcn az. Uliolt-hul1ámokban láttam a mcgváltást. tl1iolt hullámelmélcte

alapján úgy okosktxitam, hogy mti:; t'gy erőteljes csökkenő hullám nak kell kÖvl·tkC'lnie.

Az általam ván uwl~ nagy eladá.i hlJlBmból tcrm6;1.elc~en ki :lk;lrtam venni a rts7.em, nút számo>

alkalommal nyiWlt3m elad.hi po/lciókal. Arnikor ezekrll'k a pozkióknak a stop loss-szintjeit

aJ. emelkedő árfolyam kiutöne, líjabb elad.lsokkal próboUkonam , [gy ugyanazt ahiool ismételteni

soro7.:J.tosan, tnnek a sorozatnak a kO\'etkezmcnye az lel!, hogy koráhbi nyereségem nagy rklit

viss:z.aadtam a piacnak. így i/_garottS<Ígom jelentőscn mcgc.'klppant. 6 a letargia lett úrci rajt'lm:

•••.• rst.brok.r,h ...

ennek következtében egy teljcs héten át nem kc:rc:skedtcm (ez azóta scm fordult elő velem). Egy hét

JlJ{! :lwnhan átgondoltam az elkövetett hibákal, 6 azóta is igydtnem dkerülni ÖkeT.

Az J 998-a.I válság awnha n két dologra J11l:gt3n[tott: egyrtslt arra, hogy a rövid távú kere~kedőn ck

rohJ Ill'm érdemes el6re megjósolnia a piaci folyamatokat; sokbl okosaoo, ha csak küveti a piacol.

Másrbll, ha túJ iZg~IOll Ie.~]; a kereskedő, nem tud racionális dönt~sckcl hozni, anli kereskedtsi

csapdlkhoz Vnet. Ezt elkerülendő, hasonló e!>etekben egyu.ert1en fel kell függö"lteni a kereskedést

p;ir napra.

Mikor é5 hogyan vC51.hcttcd a legnagyobb ünzegct pályarutásod során~

A legnagyobb tŐl.~ei hukásom a nycreségeknéJ is

Wlkkal emlékezetesc:bb. tvckkd C't.Clőtt haráridős

OAX-indexszel kerc.~kedtem, és éppen shortoltam

J piacol. Mivel nem voltam bent aJ; irod:imban,

at aS.'izisztensemet kértem meg, hogy rnódu~it~a a

ltop lu~s-súntemet, aki al aján bt bevitdl: ~or;in

véletlenül felcserélte az ánt a darabs7.árlHllaL Emiatt

egyik pillanatról :l m;is ikra több mint 4 00

konrraktus DAX-vételi megbízá.~t adtam. EJ; azt

jelentette, hogy minden egyes pont dmOldulás

~ h~ltáridős inde~bcn 10 OOO eurós vált07.ást hozot!

37 ~nékpapl rs7.ámlnmun. Azonnal bzrevettük

~ hibát, a [lOzíciót a/.onban nem zártuk le rögtön,

abban reménykedve, hogy nullában vagy kis

v«ac::séggel le tudom l.ámi DAX-kontrakJUsaimat.

Gy~kor l~t i lag a eso<lára v;irram . Negyedóra múlva

alonban verejtékC7.ő homlokkal, 340 ooo euró vesz­

teléggd zárram le a poziciót. A rendkívüli ve.\lteség­

Oc:n terméS:lCtesen a~sziutcnscm is közrejátszott, de én is dkövetlell1 egy nagy hih~h: a tévCli

megbl7~ist követőe ll hagytam magam kizokkenteni a fegyclme/.clt kereskedés medrthől, ts

a. realitás talajától elszakadva, a piaccal sLCml>en haladva, hezitáham a téves pOJ;íciók lezárásában,

Ennek a késlckcd6nek az ára körülbelül ZSO OOO euró lett.

Miben változik keresketlési atlitűdöd a »vérzivataros" időkben , amikor meredeken 'Luhan­nak az árfolyamok~

Ilyenkor az clsö dolgoru, hogy lecsökkentcrn a kereskedési mennyi~égem. A második ltpésbcn

~ tranZ;tkciók gyakoriságát mérséklem. I-Ia egy t6/.sdei kereskedő r:"tI a két aranyszabál)'t Ix:t3rtja,

nagy v.aló.vínuséggelleS1 még kereskcd6i tóktje a v;\lságol követő időkre is.

.ww,.rst,brok.r ,h ...

Van-c valamilyen speciális lermék, a mcUyel el ŐS'LCrctett el kcrcskcdS7. t urbulens piaci körüJ­

mények kÖl.ö ll ~

A kcrcsked6t II pi;!tl viharok kÖ7cpcuc a szörfoz6iha tudnám hasonlítani. I lot nmes gil, az ros.o."l;

ha erős qil van, akkor igadn élvezel ;! dcszlcin állni; mig hurrikán id~jén jobb a p':l.fIon maradni.

fg)' \'lgyok én is a Pl.:ltokkal: fúl nagy volarilitáJ; esettn kcresek egy nyugodtabb piacol, mim például

al Furo Bund.

Mit gondoln a mostani piaci viszonyokról~ Van valami prognó.,J,md arra, hogy mikor ér végct

a ~OO7 végén kezdődöu mcdvepiad

M int már nlOIU.!talTl, alapvcl&n igyeb-lcm elkerülni . hogy prognóúrokba bocs:hkouam, és különiisen a:tt, hogy s;ljá t prognóúsaim befo lyásolják kere~keJéscmet. Alapvctóen ~okkaJ

ruga!mas;!bban llldok kereskedni úgy, hogy nem s7~h kercteket számomm egy S1.akür{l, vagy akár a

saját mag.Ull által felá l1 ftolt irányvonal.

De a kérdésre vábswlva, szerintem a mostani moovepiac tovább (og mrtani, mim b:lrmelyik lefelé

tartÓ trend 198z óta. Nagy problémák v'lnnak a vi lágban, mnt évek Óta mO.~1 e!őnör hi:in)"l,ik a pénz

a rendS'/.crb61. A FED :lltal ten;llltelt pénzkínálat a kilcncvenc..~ években nílnagy voh. mOSt ennek

issl,uk meg a levél. A piacon tninden annyit ér, amennyit adnak érte. Ha a bcfeklcI6k nagyon h/znak

•••.• nt.llr.k.r. hu

f , ,....I 1_

• valamiben, akkor hajlandók többet adni érle. és emelkedni (og az arfolyam. A bizalom hirtelen

d\'es'ltése a buborék kipukkadá~ho1. vezet, amelynek most is tamíi vagyunk. A mostani válságot a

jap~n gazdaságot sújtÓ, a nyolcvan;!.!, évek végén kialakult krl7ish("/. tudn:\m hasonlItalli, amdy

ho~zabh lefolyású volt, mim al.t bárki gondolta volna.

Vdeményem S'/.crint al.Onban az egén v.il~gol a politikusok megint a kereskedők és a spckul:lnsok

nralciba akarják majd varrni, pedig ennek az égvil~on semmi alapja nincsen. Homak majd pár

~dml llisztr.ltív imé'l.kcdést, amdy uökkenti a ~pckulánwk jálékterél. Ez pedig nagy hiba, hiSt.Cn

a s~kuJansok tcrermik mcg a likviditást ol. piawk stim:lra.

rözsdci szemináriumok kapcsán - amelyeket te jJ rendsl.Crcscn lanan - gyakran felmerül

a kérdés: lehet-e bárkiből s ikeres kereskedö, illetve Ichct-c a tÖZ!ldbisl tanulni?

Igen, számos kereskedési slahály könnyen cl~ajárírható, a kockázatkczc1és például kimondott.tII

mcchanikus dolog. Ha valaki megérti a ((lbb törvényszcrűsc:geket, é.~ követi az áltahHn felállítOtt

~abályokat, akkor n;lgy lépÓt teSJ, a sikcrt:~ t(lZ!ldei kereskedés felé. Au awn han mindenkinek I:ltni;\

kelj, hogy a t67.sdé7.és nem a könnyen mt:gkt:ft:st:t1 pénzről nól. Ki tartás, nagyfokti önfegyelem.

a tő~Mlb.és élvc7.ere és perS'/.c al. önmaglJtlkb,1 VCH:tt hit s'Zükdgclretik adiadalhoz.

••• ,.rst.llrok.r .hu

Szabó László: Nem használok automatikusan stop losst

Suzbó láttU

.)zu!tllfi idő: 11169

1iwlllmdllYiJk: BlltÚlpmi 1·:(jZKdulasógtudomdnyi EKJt'tt1/1 (ma Gm·illlls [;f:yt-U1II)

Csaldd, JIIaf'6t. IIO~t

Cymnrluk UAiTM: J

Ktdt~ll, kiinJI" DUn/ojn'Júlj: JGmllllfl.Wv teswlrtk; Thomf/J Maf/n,' jóZl11s mrvfrá

!tIm kg1/af[fohh IlfWktdhi hibája: a ItöIJt"tRrurlnnq

/;'/,t~ ItgllnfJObh fZl'rrnalj~: a csalddJa

E1ct~ kgno.'{fobb nprtJiglt hozO pqŰriÓJ,I: Hrau-viukk

Fkf( Irgnllgyobb II~ztrslgá okozO pozici6ja: ()Tf'-~llró-kiitl'lnyrk I'IlsdrMsll (nz inmjú id('jlll mig Iltm fIII!t kulroa)

Á/t61 Mnuft a ItgfiJbbn: fl t(JzuJftIJl J'rnykg. Na!J01I J/JRnt.

Hogy kerültél kÖl.d a befektctések világihot.? Már óvodában is üvegguly6kat Clicrélté l, vagy

megfogott egy suori a tanulmányaid alau~

Va lóstlnűk-g n:lgyobb esélye: VllO annak, hogy valaki ocfcktctő legycn, ha már ki~koriban felfigyel at

arbitr.l/.slchctősq,oekn:, ille~ at értékeltol6cli'iOkra. Ki5i5kolás kOrolllb.11l béIY\.'gdet gyűjtőnem. Eu.c:1

awnb.1n néha kellemetlen hdyzetbe is keriiltem, például akkor, amikor;1/ osldlyclrsaimmaJ maJaj~iai

pap:ig2jok.1t cscréltem Undtld-blokkra, mert masllap jőnek a ooritaim édC$;lpjai, akik kőn:tdtek

viw.l a lXlycgcikct. Nem voltam túl sporuzc:rű, Ilekem ugyanis voltak scjt6cim al ámkról, mivd ;u

ÖSS7.c:s pénWllCt bcfcktetve v:isárultam egy bélyq;k:ual6gust, így vol! némi fogJlmam az ámronyokróL

Mis kérdés, hogy a srácok is elégedettek voltak a színes, eg~(){iklL\ ~lyegckkcl. Fontos t:.ulUlság volt

sz.imnmra, hogy mindenkinck mi<; fontos. Mindenesetn: a. érdekes arbitri7_dehctőség volt.

EmelIeIt , gondolom, a Gazdálkodj okosan! volt a kedvenc játékod ...

Nem, azt vabhogy ritkán j:lt'i'f.oHam.

Mi ~arkallt arra, hogy g:uda.~ági pályára lépj~

Frcdctilcg;l mÜ~'l.akir:I akartam menni, de egy véletlen folydn bckcvcrcdlcm cgy n:ndt"lvényre, ahol

Kupa MihálY,:I l'ém:ügymini5Ztérium akkori OSltilyYc:zetője tartott egy c:lÓ3d:lst al :lf~rcnd~~erről CS

••••• 'st . broll.' . hu

'M ánámogatásokr61. Nagyon megfogol!, 3mikor clmagyamlta, hogy ha a régla mt támogat juk, akkor azokat

v emocreket cimogatjuk Ic:glnldbb, akik a RÓ7S:1dombon építenek háromemdetes luxusviIUt, nem pedig a

rI.aboksi szegényeket. A .\Ubolai szegények ugrJnis nem épflcrlt'k ~mmit. Nagyon szomorú '"~gyuk, hugy

f1;." CC\Omó politikus at at c:gyszc:ru ÖSS1.tftigg6t rn.:l ig ncm tamrita meg. Sok núnden más is dlwtgzott, s at

dóad:ís végére: mM tudt:!m: ilyen dolgokbl abrok foglalkol.ni. Nagy S'lCtl'1lcsém l'Olt! Ekkor jdt'ntkt7.tem a

Kőzg:ízra, pedig nem is ilyen ;ellegű flkultáeiókl':l j.:lnam, tönénclcmból például csak a moh.íai csat:!

f,-nam;\ra emlékatem. Dc: mivel lx- akJrt3m kerülni, egy-két hónap alalt mcgcarlUltam az anr.lg0t.

Mikor lépt~ közelebb konkrétall a befektetési $'I.cktorho7!

Amikor egyetemista voltam. egy bar:itommal a cég:lIaphások dső hullámában futárswlgálatut alaplwt­

mnk. Fnyém volt az őtlet. 3 drsamnak meg vol! egy kis bpcsolatrcndS'LCrc, amely elsősorban tuwei

sl.akt'IllOCn::khől áll!, akik már c.~k nüt is (;Ímo!}lH3k minket, men akkoriban újdon.tig volt, hogy

fiaralok v:íllalkozz.anak. Az első mc:ghí1.óink tehát cnnek megfcfef6cn at énékpapíl'5/.akmából kerültt'k ki ,

~ h~ m;Ír postilkodrunk, mc:gismerkedlilnk a~ cmberekkel. bcvittük a dolgoIatainkat ll·ktoráltatni,

besl.élgettiink velük, hi.lzcn abpvct&n érdekcft minkel a pbrliigy, a S'/.akma. amit tanultunk. Nt'm is

M'jtCtlük. milyen .lzcrcnc.~.\Ck vagyunk, hogy kérdéscinkkc1 olyan emOCrekh C"/. forJulhal\!Ilk, milli Simor

Andril, Lantos C'\3ba, Jabity Cyörgy, Bert3lan Imrc stb. Mirc Ch'égC7_1Uk al. cgyetemet, már meg is volt

a munkahelyünk. hiszen látták rajtunk. hogy vállalk01.ó S7.ellcmíick. nyilOuak vagyunk. EI. a~ért volt

fontos, mt'tt akkoriban indult a hazai t('lz.~e.

Hol kc-rotél cl dolgol.ni ~

A fucirS7.olg;ilat első UID·fele a Lupis Brókerh~~ \'olt. Nyolcezer forint \'ol! a havi díjunk, plusz a kül­

deményc:nk6-ui díj, s co.ef a srolg;lltatissal kerestiik 1I1q; "LupU; urat". Megg}'uZÓt'k lehettünk, mert Lupis

úr ~ besdlgctés végén alj mondta, hogy fil.Ct ' S OOO forintot, és mmjüllk másnap rc:ggd a küldeméllyekén.

:-lagyvollalú ember \'oh, {:$ fantwtikus $;lICSman, de a ~Ilud nem nag}un tudott bánni. Az CID'etcm

bd'ejC'l.té ... eI :íJ1i>;;t ajánlott - el akkoriban a lcgll~gyobb presttí15ű illás volt az évfoly-.unon -, amelyet

dfogadr~m. Bdép6;c:m ucin ~ cég 31.onll31 cs6Jbe mcnt, Igy Sl.akmai tapwr.uatok megszert.ésére ke ... 6 volt

v idu. dc ez a Iléhány hónap mégis tanuislgos \<ol t. Átéh<.'m, hogy egy nagy presltízsű cég napok alatt eltűnik a \ülly~.tűbc:n. miközbc:1l ij=_tö volt HlIli ~ csillogó külső alól felbukkanó problémákat.

Mi volt :u. első bcfc:ktc:lésed~

Még egyetemista voltam, amikor - ha jól emlékszem _ ;00 e7.er forintol kértem kőlc.\Ön J pap:\mlól. és !cirpótl;\~i jegyén l'rfmag;Ízt vettem. A papámat il mcggy{!ztcm arr61, hogy _Icilljon be apapírba. 6 eleime

n~m lelkesedett, dc aztán ri':nett :IZ ízére, mert megnyugtatt:!, hogy amikor ment leadni a papírokat,

reng~ll'gen tolongtak il bankban. Akkor kt"llhetn ~jtt'ni. hogy az emberek ~-znt'tik a nyájS"ldlemet: a fiad

!~nk;sjt - aki ezzel roglalko-rik. és akiben bllol is - szkt'ptikusan fogadod, dc ha 011 tolong még l;O nyug'

díj,", ~~ megnyugta!. T ov:ibbi tanukig volt .Q'.Jmornr~, hogy ;u; cmber nem lehet prMéw a saját had jában.

••••• rst.broll.r . hu

\ _ \ J.... . •

Milyen út vezete" oda, hogy végül aJapkczd ö I cttél ~

A kilencvenes évek elején még nem voh annyira dkülönüh'c ól hcfcktctói banki világ, luim mOSt, az

egyes spcciá.lis feladarkörok még nem vállak S'~ó jogi hl!; sem. E]őS7,ör (Orpomc financc-szd kC'wlc:m

d foglalkomi, melynek kefCtében r6z,-ényki~cisl, prospektusíclst vq;c1.(cm, így aL t'gm. piaci

móds7.cnan,h megio.mcrhcl1cm. Amikor a nagy IPO-hullám 1(7..árult, elkezdtem clcmdssel Foglal­

kozni, és elsősorban a gy6gysn~riparf".d kerültem kapcsolatha. J6 p,ír évig (.\ináham ~.t(, és rmgyun

neTencm, dc aztán megunL1m, hogy tanác.'\Okat adok a bcfcktclőkndt, akik anán vagy 1TIcgfOb'<ldják

őket, v:agy nem, 6. úgy dönröllcm, hogy inkáhb én magam akarok dömeni a hcfcktctésckróL Ennek

köszönhcuScn haciwuuk CI Jaksity GyurivaJ. hogy bc:indítjuk avagyonkezelési Ü7JctCt. 1994-bcn

inditollUk CI a Concorde 1997 7.árI Vl-gú Hefektetési Alapot, amely h<l:rom év alan megháromS"wrozt3

az énékét. Ez a hőskur volt, mi pedig, mi tagadás, jókor indulmnk el.

Tc: közismc:rtc:n értékori c:ntáh befekt c:tő vagy. Ez a szc:mUlc:t még c:lc:mw korodban alakult ki ~

A jó pap is holtig tanul, ~ a jó befektető ~tílu.<;;I is napról napra változik, csi~-zolódik, de al, l·mber

ritkin esik át a ló egyik oldaláról a rná~ikra, Az ért~korientált~:ig abból filkad, hogy szeretcm érteni

a dolgokat, S7_crctek magabinoS<1n mowgni egy területen, ez pedig bajosan képzelhető el a funda­

mentális ismeretek nélkül. Ugyanakkor a csak fundamentális demz6cn alapuló befektetési stratégia

sokswr nem tud működni, ötvözni kell a kockázatkC7.cléssel.

Jó példa erre a követkcro ~-ztori: a kilencvenes évek dején például meglehel6scn ,wtosan követtem az

Egist, S lombardhitdb61 vásároltam is a réslv~nyből. A maikói v:\Wg során CS3k :lI.cn nem memem tönk­

re CT.J.cI a bdektet6.sel, men nem volt protekcióm. t's a pémügyi swlgáhatóm f"JgaszlwdOtt v I : 2

-

• : ..... 1-

• lomb3rd.:u:in)'hoz, Igy zárta a ptYLlciómat. Azok a haverjaim, akiknek vult protekciójuk. minJenüket clvc­

s-ilreuék a zuhanásoon. Au.ln nÚ!.fél év múlva kiderült. hogy igazam volt, mert az Egis hQ-/.ta a várt pro­

nWl, 6; ennek kösWnhetőcn <ti. ,irfoly:una is emelkedett. csak én akkor miir nem rendelkt:'ltem résJ­

"wnrd, mert csaknem mindCllemc:r e1ves7.tcncm. Ez d~ komoly la:ke volt wmomr:l arra vonatkozóan,

hogy a kocká7.atlwa:lés mpparn romos dolog a lxfd.tett's során. Swmoni, dc nem dq;, Ilogy ig;u.ad '"an.

Véleményem sa-rim senki nem lehet jó befektető mindaddig, amíg egySI,cr el nem veszítctte mindenét

vagy majdnem mindenét ~ lehetőleg minél fiaralabban, ckkor ugyanis könnyebb újr:lkc/.dc:ni ~,a koc­

w.:nkC7.dt'st ugyanis 51.erimcm csak fgy lehet megr..mulni. Ugyanakkor arra, aki m~r kétszer mCIl[

c.ódbe. nem mbad ~n1.1 bfzru - én legalábbis soha nem tennék ilyet -, mert ez már azt jdenti, hogy

az illető nem tanult a sajál hibájából. Ha a kockázatke7.elést könyvekhdl meg lehetne tanulni, akkor ncm

vitték volna cs&Ibe a Nobel-dijasok az [,TCM--et.

Milyen módsLen vagy mbdsurc:kel hannálsz a kocká1..atka.désh e-L~

Fgyeden szabálYI ha.nnálok: elképzelem al e1képzdhclctlcm. A legtöbb cmber nem tudja dkép7.dni,

hogy iszonyatosan nagy cégek i~ el tudnak tűnni a süll)'csJ;tőben vis7.0nylag rövid idl! alatt, vagy hogy

0,II- r61 l ,6-ig lx:gyengiil a dollár az eur6val sa:mbc:n. Nem tudják dkép/.clni, hogy a viUg legnagyobb

imézménycibcn is ugyanolyan emberek ülnek, mim lik.

E'l.t egyibként a nagy hitelminősÍlők sem tudták dkép't-elni, . .

S1.crintem a hitdminósí,ók ($CtC telje.sen 111:15. fn úgy gondolom, hogy al. 5&1' és a Moody's véle­

ményére nem érdCIllCli figydni, már aak a hitelminósÍlók üzleti moddlje miau sem, hi->/.cn az már

~ 2000-ö évek elcjén - amikor eltúnt néhány nagy kiinyvvi7.sgáló cég - kiderült, hogy nem ~=had

olyan (égek véleményét megh,rllgawoo t(í7sdei tánaságokról, amelyeket c7.ck a t{l2sdci ~<l:II;datok

filetnek. Nem hcS"lilve arról, hogy a hitdmin6sftők általában utólag jelC1.nck, at.az akkor kiabálnak

tiil.el, amikor már régen ott vannak a tÚzoltók. U lehel olvasni, Je nem SlA1baJ komolyan venni

ezeket a véleményeket, vagy legalábbis mértéktartáMal nabad csak fig)'dni rájuk.

Mit IU I.e1 azt kövctően , hogy e1k~p~dcd az eLképu:lJlctetlen? Mcghatáro'wl egy stop loss­

S'l.inlct, ahol zárod a po:úciódat?

Álral1ban nem haS1I1.:11ok automatikus ~lOp losst, vagyis c.uk nagyon ritkán. S7xrimem C1.1 inkább

~ technikai nemlélctben befektct6k ha~-znalják. Ha fundamcntáli~ alapon fcklctiz be. fcl kell

kés7iilnöd arra, hogy rögtön ve!>'Zte~égbc fordul a pozfcióJ, hiszen a Icgritlcibb csctben vt".\zed meg a

papirt a mélypolllon. Ncm is ez a cél, pedig jó lenne. Ilyenkor sokk •• 1 inkább el kell gondolkodni

azon, hogyan továbh, delllcwi kell, hogy neked V:l1l-C igazad, vagy a piacnak. F.3 adrt roppant

nehél., mert rengcteg új inrorn,kJó érkC1.ik a piacra, ugyanakkor a legtöblxn - köztük néha még a

legprofihhak is - elkiivetik azt a hibát, hogy csak 37-okat ól hireket sdirik ki közülük, .undyek

••• .• ,.t.llro •• r .hu

támogatják a preknncepciójukat. Mindig könnyen találhatsz ugy:1ni.~ nlyan .~1.3kcmhefT - alcir

Nobel-dljas kozgudánt -, akinek ugyanaz a véleménye, mint neked, de ugyanilyen könnyen tal:.il­

hatsz három másik Nobd-d(ja~t i~, aki épp a7. ellenkczójét állit ja.

Hogyan reagáln akkor arr:l az esetre, amikor vCS"Lteségbe fordul a p01.íciód ~ Mennyi türclmcci

van magaddal nemben~

Ilyenkor azt nok~m oinálni, hogy mindem megprób.ilok mérlegre tenni. F:I,'ég7.cm a7 elemzéseket,

amelyek arra irányulnak, hogy ugyane'Lt a Ix:fektetést most, hogy \'CS7.tcséghcn vag)'ok, megvaló­

sítan~m-e ... eltenem a kérdbt: milyen új információk kerültek nyilv:inoss.igra:.l. piacra való hd~pc:sem

óta. amelyek gyengítik a koneepciómat? A befcktetésnek C'L a rés/-C a Icgnehe7.chh, meri a jó hcfektetö

öszinte magához, és birony, olykor látllia kdl, hogy meggyengült a7 áltab kereskedett Qtori.

Hadd mondjak egy példát: egy ideig hiu('m a NABI-moriban. A kibocs:ltás .>;()rán 'I1.keptiku~ ,"oltam, de

miutin dég sok:u c:st:tt, 6 már csak 3000 rt körül volt a~ árfolyam. elkezdtem viúmlni. Nem !iokkal

ezc:k urán dlu:-u.ltdt TO~St hlrek t'rkc"tlli a eégről , a1. árlolyam ;17.0nl1;111 érdekes módon nem reag:ilt a

hírdue, Mondtam is a koJlég~kJlak, hogy C:L a cég cWdbe fog menni (cr. :1 ténylcg~ c.~ dőtt l évvel

törtém), és 2700 forimon eladtalll aL ÖSS'/.cs NARI.részy~nycmct. Újraénékelrem tehát a !'lIOrit, és be·

láttam, hogy a korábbi v~'tcllcl hibis befektetési döntést h07.[am. Nem voltam annyira masabiztos, hogy

be is shono!jalll a r6/"'~nyeket, igy végii! VCSl.Icséget ml ram kényteltn ftalizi!ni. Sokbl többet is bok­

haU;lm volna a/.onb.1n, ha nem l1rol11 Ic a poziciómat. hiszen az árfolyam egészen 60 h-ig ~tt a csődöt

követlScn. Fontos, hogy nem a VCS7tcXg miatt zárt.:lm le a poziciót, az oupán kérdéseket vetctt fd, s végii!

a kérdésekre adotl vábSf.ok ok07.tik :u eladi~t. Pe= ezt is fel lehet fogn i v-.uamifé!e Stop lossnak.. _ ... -_ ........ - ,----------- .. ,. --,. '. -• --• • -------

--=--~-

c.&l,~

I

----------------,. ,. ,. '. '. • • --.~ '"' . ~.-- -~~~:...

•• ----- , ~*--.& .• .:. !.~.'_=.=."_= •• 7._=.=.c_"".=.c_==.".c_==.""c_==_:=c_=.o,,~_'='.o.c_==.~.c_:::.!:.C_=.C.O;:_O.".O;:_",C,. ;;:;; .. _ •

•••.• r.t.brok.r.h ..

H;J.'iOllló volt a help.ct a Synergonrml is: 200g során 1750 forinton lx:shnrtoltam a rL'S7.vényt,

mert S:J.crintem nagyOll drága volt. Sok szakember táV01.ott a cégtől, a Illcnt-wment nem tudott

profitot elérni, 6; al iparági viszonyok scm túl egysl,erűek. Terlll6.-zetesen azonnal vc;zteségbc c;.apott

a ptY.l.ícióm, mivel a7, árfolyam felmcnt l-g6.7.cn 1850 forintig. Mindeközben olyan hírek úkeztek.

hogy a menedzsment veszi a részvényeket, ~mit61 ~lmatlan éjsL.alciim voltak, gondolván, hogy a

mem:dlSlllcm csak jobban i~meri a cégc1, mint én. Ök ,'cszik a résL.,'ényeket, én meg shortolom! Nem volt egyS.l.Cru a helyzet. dc fÜvid elem/és urán úgy

t!ömöttcm, hogy nem kell betirni C'J;t a poticiót,

mert e'.l. a cég nagyon dr.iga, inJcibb m<:gtartom, 6

kiváruk. VégiillOOO forimon vitiroltam ViSl>7.a ;1

r6.-zvényck{"{. Persze Iül korán, de ncm bántam,

kerestl'm vele - ráadásul a ággcl szemben. In­

tellektuális sa:mpontból fonto.~ .,gyól.dem" volt.

A mcnoo"l.Stnem vérelei miatt ugyanakkor el. 3

döntés rctlcneteM:n nehéz volt. Abhan, hogy néha

Slembemenj..:k a piaccal, sobt segitetl. hogy már

túbh<;zör S'I.cmkültem oly;m v~lIalali Ii:jlemé­

nyekke!, amclyekböl kiderült, hogy 3 Illcnedz.~·

nwm sem mindenható. E/.én fomm Sl.crinrem

a tap<c>"Zra]at: 1997-199R-b-JII {öbb ilyen esetet is

Járhattunk a BJ:T-en, a GrJooplast menct.lu.­

mentjc is mcgcsinálrd ugyanCl'I annak idején.

•

•

'.

bel.ktetllk7 ••••• ntebrolter.hu

'. -• -,. •• • ,. '0 -• •

-"­•• •

Milyen befeklelési döntést hozol , amikor a pozídód má r az első pillanan ól fogva nyereséget

nlllla ! ~ T ovább viUároJsz?

Ha olyan herek látnak napvilágo!, il.mclynck hatására még u.chhnek látom a \ztorit, akkor igen.

Akkor azonban. hd ncm tör!énik semmi, csak al ár megy fd, inkáhb eladok, mivel egyre Jobban

C'iokkcn az áraz.ási di)1:kolll, amiér! mcgvcnem a papírt. Dc alapvetőcn úgy tervezek, hogy a befek­

lelésl liibh lépu.őbc:n valÓloírom meg.

Hogyan ( h ed m~ 1998 a uguS"-tusáe Kmüh él a vál.ságra? Hogyan ( rinten e ez a pozíció idat?

A7. 1998. év nag;,'on ~ikercs ~'v volt s/.ámunkra. hiszen a válság eredményes kezelése seg({elt abban, hogy

a Concorde Alapkaelö q;.)'edüli rúggctlcll aJapkClcl6kém komoly céggé tudon válni. Mi 1998 elején

dadruk !.zime nlÍnden r6lvényünkct, csak a1 ún. örök éjetes papírokar rartoftuk meg, amelydue azt

mondtuk. hogy wiM nem adjuk cl. Ilyenek voltak akkor a Tigáz 6; az áramS7.olgáhatók r6Lvényel.

Nekem m:mél)'esen I3UX-shonjairn vohak az év tavasún. A7. idő múbhával hozamaink elég rOSS'lul

feMettek. mert mcnt tov~bb fellclé a piac, folyt.1tv:l a7. dőző évek emdkedlí trendjét, s al óvatoss:\g nem

wk jót eredményC'zctt. Nagyon rosszul éreztük magunkat. mert akkorra már jdel1l11s vo.::,zleségben

voltunk a bendllll(lrkokkal szemben. Miucin dküldtük a negyedéves jdcl1l6.t ;tl Ugyfcleknek, vahlki

bejött rckJamálni, hogy miút nincs részvény a porrtóli6j:i.ban. Mondtuk neki, hogy szcrintilnk baj ICSI,

em: kö\"Ctdte. hogy vegyünk neki ri.mtényt. Mondruk, hogy csak abban az esetben tCS/ünk résnényt

a portfóliójába. ha levélben felS1.ólít minket c:rre. Ez. meg is történt. A válság prrS/,c bcköSI.ömöu. mi

Jx-dig tele voltunk kés7-1~n7.1.d. ÖteICr pontOS BUX-index fden azonban elkc-,dtük a vásárl:lsokat.

s végiil álbmp.1plrok h07.amál mq;közdító profitot uinál!unk a résn'énYI)()rtfóliókon 199ft-han.

Fialalok volcunk ~ h,átl'3k. s tal:i.n Sttrrno6;ek is, Igy nem voh ross, év S1.:lmunkr:t ez :lZ es'ltendo.

A v;ilság eredményes kezcl~ a kÖ,·etkc:7.Ő éo.-ekben rendkfvül sok ügyfelet h01.01I S1.ámunkl'3. ami azt

mUr.llja. hogy rossz évekbc:n többet számítanak a hOl.1mkülönbségck.

A piaci válságok során mikor fordultok ál pol.itívba, ha a piac bcnnelc:kC:1 ig:uoJ~ Hogy türt~n t

ez pildául az orosz válság idején ~

tn a vál.'>ágokat úgy ~7.0ktarn kC'/.c1ni. hogy rögtön a1. elc:jén megpróbálom meghatározni azt, hogy

vége lesz-e a Vil:ígn:lk, vagy scm. F.z nagyon fontos kérdés, hi.'>Zc:n amennyiben vége lesz a vih\gnak.

6. ö~-teomlik a pén,o;(jgyi rendszer, alapvc:tőcn mindegy. hogy miben és hol tartod a pÓI/cd, nc:m

1l(lgyon tuds-I. clblíjni. Ilyen rends1.emintű kockázat azonban nagyon ritkin fordu l elél. rgy áhaUhan

a vál~ágok 50dn úderlles rés7.vényc:kc:t v:is:i.rolni, hiszen awk n-latfvc olcsóv~ v:llnak. ~n cn ugy

slokt,un meglenni. hogy előre mc:ghatározom, milyen lépésekben mennyi l)énlt abrok clköltc!l1.

A kgjobb, ha C'lt al id(hlté~t eMrc: mc:gmondjuk a bróketJIek, ts elmegyünk nyar.tlni; ha ugyanil

kÖld v:tgyunk al eseményekhez, a nc:galÍv hangulat alapvet6cn llleghénÍl. E7 a7. IÍn. "S7.3h6-li'\c

vehe!edc:n~gi Törvény". A már említett 1998-ban például mi tí7. lép6bc:n gnndnlkudlunk, amelybő!

nyolcat kihasznáhunk: a luhanás során ennyi léJ>CSŐhcn v.i~roltunk rés/vényeket. Nagy előny volt

••••• ,.lIbrolller . hll

I , II (-1 }-;1/

~z.Ímunkra. hogy shonjaink voltak, amelyekC:1 7000 pontnál nyitottunk. 6 igaz ugyan, hogy:v indl'~

'}ooo pontig emclkc:dC:lI, de végül n)'ereséget tudtunk elkönyvelni eICken az ügylerc:kc:n. A shoTlokat

tíooo pontig lez:irtuk. mafd ~ 500 pontnál elkezdtunk v;isárolni , aztin folytarruk ~ooo-nél. anán

.. ~oo--ni1 sth. Én ilyenkor nem s«retek a piachoz közel1cnni. inkább elmegyek valahová. hogy ne

r;lbr,lJha.\SOn d a f>CSS7imi§1a hangulat. Ilyen idökhcn ugyanis nagyon nehéz megnyomni a vélel

b'Ümbor. ha közel vagy a piachol.

Elő .nokon fordulni, hogy válság ideji n abnolút i rtékel, azu o lyan ellentmondást kuesel egy cégben, amdy sikító véteh jdent sd,moof1l?

A piaei vál.cigok idején én elsősorban alt né7.em meg egy cégben, hogy rnt"kkora eladósodomággal,

hitdállománnyal és krnpénclJlom:lnnyal rendelkezik. mivel ilyenkor slert'tek k67.~n7.bc:n gazdag

tárS""dságokhan tulajdont S""/,crC'/.ni. A magasabh hitelállomány ugyanis a ltt"héz időkben nagyon wstf.

lyo . F.7,(!nkíviil roppant fomosnak tartom a menc:d1_~ment megítélését is, hiszen a tőzsdén általában

igal. hogy ha minden jól megy, akkor nem lopják el a pénzedet a mencr!tserek (ez sajnos nem mindig

ig;l l) . mert nekik is jól megy. Dl' ha baj van, és ők i~ hukn:tk. akkor elválik a vér a víztől.

Számos olyan e'>Ctte! ta!;llko7.1am, amikor nagyon sobt c:sttt tgy részvény, mégsem vi\ii.rolwm

bdőlc:, mert megnövekc:deTl a7. esély arra, hogy al adott vál la lat csődbe megy. Ugyanakkor n::ngc:[c:g

olyan cég létezik, amelynek réS1.vénye adn esik, men a bc:fektetők a fUrdélvízul együtt a gyc:rekc:t is

kiön t ik. Ar.u. a pánikban mind eni adnak, Inég a jó papirokat is, a likvidálások során ugyanis ninc.~

idő gondolkozni. Sokszor meg scm nbik, mit ömenek a piacl'3, ami roppani jó vételi lehetőséget

genc:rál aL értékorit"ndlt bc:fc:ktetők S1.ámár~. Saj llo~ aL ilyen Jire-salc:" mögön sok ernocri tragédia

i~ meghlÍ/.6dlk.. Jobb eRkrc ilyenkor nem gondolni.

Az orosz válságban p~ldául mdyik rés:tV~nyt tartottad ilyen a1u1értékdtndc

Akár egyéni. alcir inté-Lmt'nyi bc:fektctó vagy. ropp;l.t1t rO ntos, hogy diverzifi lcilj, amit c1sfuorban

ilyen esctc:kben lígy IUds:t. meglenni. hogy a blue chipe k mellett \Cslcl agyonütötl, ki'>Chh tókctrléka

I'3l1alatok.;lI is. amelyek illikvidit:b"uk miau óriásil tudnak il)'enkor esni. Az oro~'7. válság során ilyen

v6c1i lehetőséget jelelllell s.cl.munkra például a Cofincc. Ilyenkor sokan nem mem ek iJyc:n kis papí­

tokat venni, mert nem ismerik öket. Ezekbc:n a7. csctben v:llik clélnnyé a piae és a ct'gek ismc:rc: tc:.

Ilyenkor körvonalazódik s-t.ámodra a:t, hogyan realizá1n. majd profitot ezeken a befekU:lé­seken!

S«:rint~ rn ilyenkor nc:m '>7.3had erre gondolni. Amikor olcsón vesz kis papírt az emocr - amire at elmúlt

ktt-három évben szt:rintc:m nem volt példa -. akkor fonro~. hogy gondoljuk át dőször: az adott áron meg­

VWrolnár\k-e az cg6"7. céget, vagy sem. Ha igen. akkor érdernö venni a r6zvényt, ha nem. akkor nem

ttdc:mes. FJöhh-móbb djön a kist.állási lehc:tőség; pCrS"/,c fomos ilyenkor, hogy ne hitdbő! v:l~roljunk.

••••• nllbroker. hu

\ _ \ J.... .. A Brau-vásárlásod legendás történetté váh a magyar tőkepiacon. Hogyan jmlult ez a nlOri?

Sz.ámOffil':.!. minden mori ugyamígy indul: n6.t~m a céget, olcsón;l.k 111111 a p;tp(r, fsr )000 forinton

vcnern egy kevesel még az , 998-as orOSI. válság kitdjes(;d6c el6u. Régi lapaS'll<tlawlll, hogy sokbl

jobban megismern. egy céget, ha Yoll1 benne egy kis pérucd. El láls,-ólag furcsa állítás, mégis működik

- legalábbis a legiooh embernél. 1:.0 is így voltam C'o-el: a vá]solg idején már ismo:ncm a Sr,!ut (lermeL

szctcscn veszteséges voll II pmJcióm), !.irum, hogy nagyon olcsó. cd:n tov:ibb ~roJt<1m. tkkor még

nem igazin induh meg felfdé az árfolyam, visl.Ollr solcln clkc-tdu:=k adni. Ennek kö\~tke-tt&n 1-3 évig

urtó vásárlás udn jelentős rulajdonossá váltunk benne. Dc ugyano volt a helyre! a Cofinoc eso:t&en

is. Elképoozló nagy énékek \'Olrnk annak idején a piacon, csak :11. \'olt a kúdés, hogy meg olertd-e venni

=1«:( a papírokat annak ellenére, hogy illikvidek. e.n erre a7.t sl.oktam mondani, hogy th év alatt min­

dig történik egy u"am..akció, és nekünk alapvetöcn van időnk. tgy amig a cég fiLCt cmta[ékol - a Brau

nagyon is ilyen volt - , addig akár egy tartósan alacsony árfolyam mellett forgó paplrban is düldiigé­

Jünk. Term6i1.etCSCn ehhez szükséges, hogy higgyek a mene(h.smelltbcn, S ilyenkor nem al árfolyamok­

tól akarom vissuigazolrarni saját magam, hanem anól, hogy jól megy és nüvckstik 11 vállalat, illetve

a profit. ]>er~-ze figyelni kell a diverzifikációra: illikvid papírokban nem Si~lbad sok pénzt tart1uú ..

... _ _.L .. -.-."

....... '"' ,""'" ..... - ___ ---'-='c-o-=-----, --- .. -.-.-.-.-.-.-.-.-... . ---V

--••

J r " 'I" (/~~\ .t r 'i' ~ /--

l> ,..-.I''\v~

:~ _ I I I _~,,,,,,. ,, , .. ;, ...... '. , ..... ,.." ,. _ .. " ..... " .. _. " •• ,." • ..,,, ,, _ .... _ .. " _"" _ .... _ . n_ ..

l:: -.--------

Warren Duffen abban különbörik más alapkezc.lőktől , hogy ha betép egy cég életébe, akkor

nem marad panriv IUlajdonos. Tc hogyan én ékcled eZI a 5zemléletct!

Ezt nyilván nem túl sok befektető tudja megcsinálni. és l3uffeu is c..uk azóta tudja, mióta "Ilagy ~ lett.

De BuRett samlélt'te tetszik nekem, hasonló helyzet - mint cmlltemm - a kisehh r:\r~as.igoknál me­

rül fel ha7~1i vi7.cken. A legtöbb a1apkC'J.t:lö azéu vcsz meg egy papírt, hogy fél év múlva eladja, ami qe­

rintem sok problémáI oko"I.: a modern hpita!izmus úgy működik .. hogy ;1 wl11jclonowk gyakorlatilag

••••••• tllI'olll ••• hll

I , .... )-•

nem képviselik a saját C:rJekeiket. El a S'/.cmlélet sok problémát okoz a tőkepiacon; :u adott cég me­

n..-dzsmentje sok esetben vi ...... uéJhet a po",Jciójával. Sajnos a magy.u piacon is \"aIl erre néhány példa.

Nem mondok konkrét péJr.llt, mindenki bchcl}'cm-s!theti a maga jelöl tj,h.

A Nasdaq-buborékot hogyan élted mcs?

Nagyon nehC-/cn! De ebből is sokat unultam, csak hát sok pén7,Cmbc is krült. (A tÖ'l.sdei kép-t.6i

dr.íg;ibb, mint bánnelyik MBA!) Mar l 998-ball ugy,mis:ut gondoltam, hogy nonszensz az IT-S7.cktor

irazjsa, majd 1999-ben put opciók:u vettem (shortolni nem meTfClll a piacot, ami utólag n~n jó

döntésnek bi7.0uyuh) .. Ezt akkoriban S7.crintem nem sokan esinált;lk Magyaror..-cigon; nekem is úgy

sikeriih megtennem, hogy egyik amerikai b.lr.1tOmnak uraltam át pénzt, aki helyettem nyiIOtta meg a

pozíciókat. I.egalábbis úgy tudom, hogy megnyitotta, mert végüla7. cgést pénzemet elbuktam , his:tCn

~ pu! Olxiók nullába futottak. Lehet hogy 6 tette l.)ebre a pém.!. de ennek mát nincs jelentősége.

Mindeneserre 3 SOO és 4000 pont kÖ7-ött végig putoltam a Na.«iaqot, aztán abbahagytam, 6; an

mondwm magamnak, hogy én erre nem költök tovább. Ennyit a7én nem akarok tanulni ....

Volt amnhan a Nasdaq-buboréknak egy nagyon t:muls;lf,'OIi magyar száJa is: mi ;rI. összcs !l.1aLÍv-részvényün­

ker eJadruk 2000 forint kö-Lelében. ami uy.m utólag nagyon jó dönt6nek biwnyult, akkoriban mégis

dYö-uteniink vde pár ügyfelet. Néhány hcJektct6 ugyanis n~m énene, mién nem vettünk 2000 forimén

Matávot. főként amikor .lZ árfo[r.un 1200, majd pedig 24 00 forintra ~mdkedcu. Mi azonban kitanottunk

a/-on \~Ieményiink mellett .. hogy im:álisan magull' :lrfoly.lm. Hibát km-enünk d ll'.onOOn, amikor nem mer­

tük bcshortolni a távkmJ6i papírobt, dc nagyon nagy voh;\ nyomiol rajtunk, ráadásul S7.cmélycsen a N<LSdaq

put opciókkal rcngn~ \lCSIltet tem, c.Úft úgy gondolt;tm, hogy inkább ne kcrcs.mk a bajt. fgy is elég nagy ludcl7.;I101 válWrunk :lZ7.al. hogy a kitl,~t{jnkct nullára csökkcllIl'tlük egy blue chip ri:szvén)·bcn. ---_ ..... _ .. ~

rr-~

_ .........

••••• rstlll.oklt . hu

l '. - \ 1-' . •

Végül igazatok lcn , és lOha nni keo/.dlek a Matáv-részvények. Ez a tény hozotl végül V1llamilyen

d égffletufget S".t.:Ímotokra ügyféloldalo n?

Az a haj, hogy amikor al cmhcr óvatos, ~ igaza 107., e'L a másik oldalon sok fájdalommal jár. B;1.r.

mennyire nehtt, Ilyenkor pr6háljuk nem verni a mdlünket, hogy egy csomó venresq;tól mq;óvruk a

befektetőket. &. a hdpcl alOnhan még inkább ffil1®'ót.Öu arról, hogy:n ~nék nagyon Í5 námit a be· feklel6t:k somn. Man3ps:ág mlr egy ilyen nemutköú órültségct amoDal ~honolok, mert l~n .. m már

több hawnl6 hdy/-ctc!. A1. ügyfelek q;}'clbkclm utólag énékchék a su'II~i:inkal. igy mcgérle a ~cn­

"ni6. A shornal aJ-onhlll vigyá7.oi kdl: míg a vétdeknél a maximális veszt($éged limiráh, addig a shon

vesztesége elméletileg korlátlan lehcl. Nagyon óvatosan kell ainálni.

A 1001 . S"1.eptemher ,,·i lerronámadás utáni időnakot hogyan élted me~

h volt az első év. amikor elkezdtünk komolyabban foglalkomi a nem1.t:tközi piacokkal. látTuk ugyani •.

hogy a magyar piac 51.ak 1=. ugyanakkor a globális piacok azonb.1n nagyon érdekesek. Ez a döntés annak

idejÓl sokakn;lk nem (lim nagyon racionálisnak, mcrt felmerült a kt'rdés, hogyan tudunk Magy;u­

orS"clgról jobb ho.,.lmot produkálni, mint az amcrikai alapkezddk, de v~ül mégis bdev;\gtunk. I!n épp

IOOI·ben nyitOItam az első közvetlen amcrikai rés"l.vénypo:dcióimat: ezek .hon ügyletek voltak a

Gener;\1 F.1cctric-. Harley David.o;on-, Wal-Mm- és BBY-r6zvényrkre. Közül talán a GE volt a Icgb­

dekescbb, melyet 44 dolláron keWtem cl shonolni. Ekkorihan az OTC-piawlI forgÓ Budapest Bank­

nak m:!.r a lo%-:h hinokoltuk. I?n S"LCmély S"l.crinr nagyon elégedetlen volram a Innk mcned7..smcnt­

jh-d, melyet akkor már a GE c..pital delegált: a bank jöveddmez&q;e ugyanis elég ócska volt. piaci

részesedése pedig csökkent. A vet..ériga/.garóval, Richard Pd lyvd rengell'gl1: csat;b.tam a kÖ1.gyúI6cken,

személyes véleményem .. «,rim alapvelőcn alkalmatlan volt a bank '·C:-LCléstre, és nem énenem, hogy

a fdnoke ezt mién nem látja. E1.cn a pomon nekem már a GE-,·d volt bajom, ahol a H R.-esek elmé­

letileg minden alk.llmal.Ottat folyama[Osan énékdndr.: ha ugyanis Pdly amat6r, :.I. fónöke is az, hiucn

túri ezt. l:.lke"l(ltem nem hinni a Six Sigma mantciban.

Ha n t továbbvin.ed. akkor a vc:"Úrigazgató. Jack Wekh is amatŐr_ ..

őt ennek dlcnérc nagyon nagy ~nak. tartottam, mivel nagyún Dma.s:züku.o;an rakra össze a ~'d. A GE

ugyanis két nagy rés:J.b61 :iJlt, a pénzügyi és al. ipari di~íl.ióból. melyek szekromr..:aj 9-10-0 I'IL-r.idval

forogtak akkorib:an a ~nypiacokon. 4;y kombinált cégbcn 37.onban a GE 16-2o-~ P/I:.-r.1tán forgott.

ami igen komoly prtmiumnak sz.ámÍlott ~ el. nekem soha nem tetszen, .o;oha nem hiutm a s/.torib.ln. WelLh

amnb:an nagy komhin:ttőr volt. Orrdnál fogva vC"/.cue a piaco!. Az meg per..u: hagyt<lll1<lg:h.

A növekedési po tenciál nem támul.totta alá ezt a prémiumoe

Megnéztem a Cl:. demdij konS"l.ern.us;Í.t ts ennek a múltbeli ;l!akuliút. An !~he[(~ft látni, hogy a

múltban a. YoIr.lkoL."lsok és a lényná.mok sunte mindig megc:gyezt~k, az elemzői bec.16tk szórá;J

•• W_I'ltlbrolr;l,_hu

közd nulla volt. Ráadásul ~gy ilyen öSS"letelt és komplex cégn~l! Vil.igos volt számomr.!. hogy a

cég egy nagy fekete doboi.., hiszen maga finansAroaa a vevőit, és on mutatja ki a nyereségel, ahol

csak akarja (ekkor még sehol sem voltak a Iooo-es évek Ilagy S"clmvitdi botrányai). Fnnek

megfdelően a cég megmondta. hogy mekkora profit ja Icsz, és egy picivel mindig jobh eredményt

tIlmawu ki, mint al. elemzői konnenws. tehát tS)' nagy fikció volt az q;6iz. ami engem

fdh:iboríwu. E7I Ilgy bo).!,-LUltam meg, hogy bcshonoltam a CE-t, amil végül ~-=ptember r r. ulán

z.:irtam le. Volt egy kis lelkiismeret-furdalásoru az ;dŐzífé.~ miau, dc feltcv6ieimel a történelem

igal.Olta, a CE-snor; idó"d kipukkadt.

--~- '--.... . ,~.z:; ..... "'" ~

... -, .. _. -.0 .. .. _ "" ..

lz a tonénet nagyon fontos "olI a nelll/.ctközi piacok johh megértése szempontjából. Sl.cnlbcmenni

nl indcn dcml.6vc! és a világ legnagyobb <:l'gévd, s mindc;:t a nentLCtközi bcfektet6i p:il)":! elején!

S'crencsérc: nem hatódrunk meg, és r:ijött(ink, C"l a piac is csak olyan, mint a többi: j/nan par-Ju.li

~suc:l, sok munkával és odafigyeléssellchct jó eredményeket elérni.

A jelenlegi subprime válság mennyibe n jelenI újdonságol .sú.modra~

~:n rlleglehctősen súlyos válságnak tartom :1 mostanit. Maga a vál.~ág a tekintetben spt:dálls, ahhan

kiilönhöúk a koráhbiakt61, hogy a lOOO-CS évek dej~n kipukkant huhorék következtéhen

m~~tcrségC!;Cn pr6bállák csökkenteni a vi.<;s7.'csót. és Greempan az r%-os kamatt~1 clképeslt6

mennyiségíi pénzkínábtot teremtett, így c.~aknert1 minden péllZiigyi eszköI nagyon mcgdrágult.

r. miatt a makrogazdasági környc"tet miart mi m:!.r IOO4~2005-től pesszimisdk voltunk,

így alu!~úlyonuk a r6;zvényekel, de 3 réstvénykiv:ila~"l.táss.11 S"t.Crencsénk volt, így nem volt gond a tdjesítményünkkcl.

MindencsctI"C nem nagyon hittem a növekedói sztoriban, de csak tavaly nyáron ,'SCll Ic, hogy

nagyon nagy haj V:II1. Ekkor egy komolyabb Lwkkenés után elk('Zdt~m ~honolni a piacol. ami tITán

azonban sokkal neb(2(bh idósukot éltem ár, mint amikor 1.000 forinton IIIl'g)'1..abaduhunk a7 ÖSSlCS

Matáv- résJvényünkról. Ennek oka az volt, hogy ;a &'1 folyamán új csücsr-.1 Illcntck a7 amerikai

énékpapírpiacok, vissz.:nén :il kockázat,,-á1la!oisi kedv, és voltak napok, ;amikor mind a zs nyito[l

pozícióm ~CSZteséghc: fordulr - dt'Viza, réslvény, nyel'S3nyag. kam;at. minden. Ilycll még soha nem

voll! Ncm sok kedvem voh a monilOrra néwi!

fu mégis kitartoltál ~

Igcn, kitartottam. de nagyon kemény vo lt.

Vakmajom barátom k/ízhen mondub'<ltta, hogy a

piac tochnikai ~7-crk(2([e nagyun rosszul nb; ki,

én mcg mindinkáhh láttam. hugy a funda­

mcntális hclp.er egyre romlik.

Novcmbcrhen éreztem, hogy detem k-gnagyobb

lehetősége előn állok. A piac tcchnikai és fundamentális alapon i) sik1tó shonot jelzett.

6rii~i poziciót kellett vohm nyitni. A p07.ik egy rme azonban m:ír sajnos nyitva volt. kén)'dmet­

lenül nagy bukóoon, így kock;h.;ukczdési szem­

pontból nem merilh fcl komolyan új pozíciók

nyítása. Az is sok Iclkierőt kövcrdr, hogy a meg­

lévő ~hurlukat nc d. rjam Ic. Végül erre m n n~m

kerül t sor, IIICrt al.t mondt;am magamnak: ha nem 1CS'1. iga~..am, akkor bukni fogok egy csomó pénzt.

de ;aLt megérdcmlcm: ha viqont lc:clrom a poLlcióimat, akkor nagyon fogom hánni , hogy akkor

vCRltek. mikor iS21~1m van. Mert ha J.Z ember akkor scm kcres. amikor igaza van, akkor mikor fog?

Végül no\<cmbcr végén dkezdetf esni a piac, én pedig a pozíci6k javulis3va1 kezdtem fcl~/~1bad ll l n i .

A Jlagy \3nuls~g s-l.ámomra J.Z \'oh ebben a helyzctben, hogy - szemben a Madvból zooo-bcn való

ki,;dlLiss~1 _ mOST már he mertem shorwln i a pi3Cot, ugyanakkur a tétet ncm tudtam tovább

nÖ~c!ni. T;II:in majd Itgküzc1ebb.

A Kína- lufi ban benne voh atok?

N~m, ~ajnos Kínáról Icm;LnldlUnk, én l>edig nem ~'Zeretek futni a von:uok Illán. így végül nem

nagyon fektetttm be Klnáhan. w07 tav.Jszán kimentünk üt hétrc Á7_~iáha. hogy H~slkiízdhöll;bsuk. hogyan 1ll\1ködnek al ottani piacok. Azt nem gondoltuk, hogy ekkora baj lo'Z, de aLt'rt láttunk

komoly probl6n:lkat. {gy végül a távolmar.ld:ls mellett döntöttünk.

•••• n.t.llrolln. hll

J?n a dewupling Sltoriban - aal. az amerikai Ia.,sulás ellenére tovább ,<J.árn)'aló fcltörekv6 piacok

elméletében - egyáltalán nem hittem (3 br:llil J3ovespa-indc:xct például 9 hónapig shorloham, és

nagyon sokáig ves7.lcségben is voltam ,'clc). Először (6 cgye16rc utoljára) 2008 sz~ptembcrében

"ettem kínai indexel, dc 10%-0$ emelkedést köverócn azonnal d is adtam.

_'- _ _ M"_"-U ... ' -- _ ............. , .... -..... -_ .. ~,....,_ ... ..... •• -- -- -- --------, ---~\

-----, --'. • ,. '" •• _ .. _,." _ ..... _ <I,.. ""r" _ ... "'" ,- _ .... __ .. ... ,,,, _ ... _.,,, ..."" _., .. _ .... _ . " _ ... ,

Hogyan kcreskcdsz bcar market rallyk esecén?

Tény, hogy a bearpiacokon vannak a legnagyobb piaci emelkedések, amelyek nagyon gyorsan cl

tudnak égetni mindenkit. aki sbonban (il. Az én bcfcktet6iÍ filot.Ófiám megengedi, hogy amikor a

trend lefelé mIIIat , és pc:s51inJÍsták vagyunk, akkor is mcgját.~.ak rövid t3"Ú emdkedó S7..akaszokat.

Ilyenkor azonban általában a fclparranisokban gyOl'S3n zárni is sl.Oktam a po:dciúkat. Egyébként

nem az ilren ü7.1etck jc:lentik bcfckrerési politikám lénycgél.

Solat rnnultam e tckilllct!x:n Vakrnajomtól. akivel már how.lL évek ót:l cgyiitt dolgozunk, s akire annak d­

!en~ nagron figyelek, hogy én alapwtÓC'n nem hiszek a puS/.tán tt'Chnikai alapon fOlytatott kcreskc:désbcn.

Van_~ olyan esszcndáJis filoz6fi ád a bcfcktccbekkcl kapcsolatosan, amelyet érdemes a magán­befektetőknek megfontolniuk?

Az egyctemcn minden év1x:n szoktarn tartani t'g)'-két c:J6adi>t, ami azért jó, men rákél\y~'1.edti u embert, hogy ös.-.-u:foglalja;l gundolatait. Ezekcn aL dőadio;okon szoktam ún. Szabó Lá~'ZIO-féle viccc:s

tö~~ny~ke[ alkotni, amel)'cknck c:1s6 [~Ic1e ;IL, hogy minden cég ~trágp" . Ezt 371ft gondolom így, mert

a ktlenc,'eneo; évckben az egyik b.lrátom, aki a Mol kö/pontjában dolgozott, 6; akivel csténként együtt

••••• rs t.llroll., .1111

flllotTllnk, mindig inózatos tönénC:Tdtc:t moélt a cégröl: t'L lop, az korrupt, c'2 rc:hc:t.Jgtdcn. amaz ncm

dolgolik. (NI.' fdedjük, mindc:"Z már tönéndcm. manaps.o\g ily~n már nem rorJulhJt dő! ) Ezeknek

a rönént1cknek a kth'etkC'/téhc:n d4; jól mcgismenem egy nagyvállalat nlliködésd, én egyébként sosem

dolgollam nagyv;iltalamál. 6; nem il. fogok -, 6;; igy bcshonoltam a Mol-t 1000 forinl körül. 4000-ig

hínam, és akkori Ic:het&égcimha képest inóZóltos mennyiségű pén/l buktam d r.ljta. fután r:ijönem.

hogy nem 01.7 'I7..ámít, hogy cgyesc:k lopnak. egyoek meg tchecségtdenek, mc:n minden nagy cégnél

vannak ilyenck, c'2 i!taUnos telemég. Ug)'Olnakkor a legtöbh munkatárs korrekt b hov.áén&... .. d vl'gli a

dolgát. Nem c'2 harárovA meg il profitot. Sokkal nag)'obh profitmeghatárolli t~ny<:l6 a \101 ot:lében

pélwul a gá'-<ir, az olaj.lr Stb. Ehhől a példából az a tallulság. hogy ha túl közel mm cg)' céghC'l, hajbmos

vagy kiw:retni hc:lólt:, llIen mindenütt vannak problémák. A problémák egy részét aJtoin a menedzsment

valószinűleg megoldja, majd nyilván újabb 6; újabb problémák g~ncrálódnak. Lz (gy terméuetQ,

--

Mi a kc:ttes runtí. törvény?

A kttll.:s S'dmú tiirvény S'l.crim mindig jön új vonal. Fiatalabb ko rom han soks-I.or a7t éTatem, hogy

ntm lcS'L több Ic:httőség, :Imelyc:n keresni lehet, mivel a piac mOSI már túl hatékony, stb. Igy ÚC'flc:m

akkor is, amikor a Srout eladtuk a H einekennek. Per<;zc kiderüh, hogy fdcslegcs a félelem, mindig

adódnak jn l ehetőségek, csak türelmesnek kdl1cn ni a befektelések .~orán!

Eu :ut jelenti, hogy k épes vagy :Jcic 3-6 hónapig várni a követkew ntorira!

Akár évekig is képes vagyok várni. nem jó ugyanis, ha ou emhc:rnek kereskedési kényszere van. Karolk is

momlja a kis Vuknak, hogy a jó vadász legfontosabb ismérve a türelem. Akinek kerc:skcdbi kényszert'

••• ,.nhbroll.r,hu

van, az - amellett, hog)' egy csomn ]xlnlt ki!ia't a brókc:rdmek - S'a'rimem túl hamar lö. Mcgítélbcm

!>Urim nagyon tiirelmesn~k kdllenni. mert mindig jön új lehct5ség. A lehet&c.'gck döl sokkal inkáhh CI kell menekülni, hiS't.('n úgyis lesznek majd olyoUlok, <lllu:lyekc:r nc:m Ic:hel kihlg)'lli. S"lCrim~m a legtöhb

bcfekteló úgy bukja el a IIl,'több (Xn7.t, hogy kerc:skl-d6. kénp:zcre van. ami főként napjainkban \Y:Sl.t­

Iyes. mert nagyon könnyű nyomogatni a gombolwt akJr a r6:zvmy-, aidra kön'ény-, akár azárupiacokon.

~ mi a hcl)"l.Ct a divenifiJcieióval ~

A diverzifikáció szerintem alapszabály. A legtöbb cml>c:r egy üllethc:n akarja megkeresni a Ixtevójét,

Je 1:1 csak nagyon keyél; Ixfektetónck sikerül. Nálam dslJsorhan a divenifikádó hdyencsili

JI automatikus Stop 10000s1.

Melyik S'.t.abályt a legnehaebb IlIcgvalósftani ?

S~rin [em a követ kc-lcles~éget, amely .~7intél1 ;lhlpsl.<lbálynak számít a befektetések során. Én még

mind ig - hlís" év gyakorlat után i.1 - sok.'I7.or kövctkt"tctlcn vagyok, é.~ mindig ezen bu kom OII~gtőbber.

Egy példa: 2007 ,iprilisábOlIl például heshonoh,1nl ol Wa~hington M utualt 43 do lláron, mert úgy

l.inam, hogy <17. ingatlanpiOlC gy~ngélkedni fog. A IXl/!ci6m ~ nyitást követikn szinte végig V~S"lte$g­

ben volt, így amikor végre 41 dollárig eSCH al. árfolyam. :ll.OlInallecirtam a .~hort poúci61. EzI kő­

\'etócn az árfolyam meg scm állt 10 dollárig. ekkor :17.0nb:1Il azt gondoltam, hogy ez mégiscs.lk tülÚs.

hisLCn a WaMu Amerika legnagyobb takarékpénnáro. Longolni kezd tem tehár a papírt, :uninek

\~gül <I felét 5 dolláron b..inam, a má,ik fcle meg gy3korlatilag lenulliz6Jott . Hiába voh a legna­

gyobb, gyakorlatilag c.~hc mem.

-----_ ..... _ .. _--

"

•••. erst.broller. hu

A fcnti ügylctben többnörösen is kövC'tkC"Lttlen voltam, hiSl-cn cgyr6n ncm tanouam a shonok:u

(c'/;t a7.0noon még nem büntette meg a piac), másrészt egy n;,lgyon rossl. fundamentális kömyrzctben

kC"/.dtC'm dlongolni a rés"Lvényt:ket, harmadrés7,1 pedig nem 7.:inam Ic időben a long pozíció második

fd él. KövctkC"LCICS matégi;ival naS)'on sok pt'nn lehetett volna kCr('sni, C"at'! ~""I.emben tekintél~

öss'/;eg vCS"lcn cL

A I So dolláros olajárat hogyan én ékehcd,

illetve kereskedted?

Úgy tűnik, az én S"l.lOrijaim mindig ugyanúgy

nb.nek ki: 01.7 olajat JX"ldáulloo dollárnál kezdtem

el shonolni, aztán tovább nyitolt'dm 110, 11-0 és

l JO dollárnál, ami nagyon nagy fájdalmat

Ok07.oIt, amikor csaknem I ~O dollárig emelkedeu

a kUI7,us. Mégis kitanou<llll, mivel tav;,lly nyáron

már nagyon pesszimisl3 voham a vilá&pzdmggal

kapcsolathan. és arra SJ..:Imhotr3l1l, hogy erőteljes

kercslercsökkenés fog bekövetkczni, amelyhez

I SO dolláros olajár egyszerűen nem p;lrosulhar.

I l i~""I.en ha a mag3.'i olajár elpus"!.[hja a gazdaságot.

akkor eltűnik a mag3.'i olajkereslct is. M. ideiglenes

vCS"Lteségek ellenére v4;ül profilOt hozott

ll,/; olajkcrökedelem.

.. -..... ---.. " ~ .. _ .• ,,_ ......... " .. .. , ,,1.101 iii.,. li .. ,.,

' .. .. ' ' .. ... ' ..

" .,

•• . , •

www.entebroller. hu

'-"-.-" .. ,

1-101 alakulhat kj ncrinted a követkcW buboré~

A jcgybankok 2008-ban dképcwő mennyiségli pénzl pump:.ih~k a világganiaságba, ugyanakkor azt

nem wdj:ík befolyásolni, hogy C'I. a pénz hova áramlik, hiS7cn a jq;ybank scm mindenható. ~ppcn

ell!n nem lehet tudni, hol les"! a követkelő huborék. Szerintem minéltöhb mcslcrséges pémt raknak

a rendszerbe, annál nagyohh a való~"Zínűségc, hOb'Y valamit nagyon túlvcs1J1ck: ez volt látható az

dnllílr években al USA-han is 3': ingatbnpiacon. Igaz ugyan, hogy a rés7,Yénypiacok 7.lIhan:ls,\val

p.irhuzamosan államköNénybc súlyoztak ál a bdektctt'lk, C"t aWnban ncm [ckinth~tő igazi vétc!nek.

Az :íllamköfvény('k csak egyfajta menedéknek sámltanak. Igy t:L a vétel gyakorlatilag egy eladás

kÖI'clkc:z:ménye, semmi más.

Honnan ncned be a szükséges információkal?

Ha7..ai nyomtatott sajtót ninte egyáltalán nem olvasok. A nailOt a WalJ Street Journalld kewcm,

Nenkívül a Ponfolio.hu-t és a Bloomhcrgel forgatom. illetve a CNBC-t nézem. Nagyon sok

nép.~zerű médiU1l1ot is nézek, csak nem úgy, ahogy abefektetők 99%-a. Én ugyanh azt nézem, hogy

nlilyen információ jut CI a7.okho7, az cmherekhe-I., akik (7.[ nézik, illeNe próbálom kitalálni, hogy

várhatóan hogyan reagálnak majd a hírckre. Nem olvasom tchát, hanem elsősorban érrclme?cm al

újs;\go!tat. Sajnos az újsá.gok nem gondolkodnak helyettünk.

lzcnkfvül viszonylag sok elemzési olvasok. PerS7C ;ilraláoon nem fo~dom meg a bennük foglalt

tanácsokat, dc szeretek minél tiihb véleményr meghall~tni egy adott eégről. A scgítség(ikkd ugyanis

könnyebben ki tudom alakl[~ni a véleményemet. Olyan ez, mint egy biróság: pr6- és komraérvek

töj,ködnek, de végül hoSlo~l.:ls mérlegdés után én howl1l meg a1. itéletet. Mi~ kérdés, hogy ha

hiházom, mab"'ffiat ültetem :1 viJlamosS7.ékbe. A tö~de ugyanis minden cllL'nkezö híresztelés l'llcnére

vem.'lye.~ üzem. Talán ma C"l.t már többen értik, mint tava ly ily~nkor .

www.er.tellroker.hu

Zslday Viktor: Aki nem használ stop losst, annak véqe!

7-tiúy Viktor

Szükslsi ItM; /9"'~

T,mulm,lnynk: Budi/pesti Kn'zg,u.dmJgtlldwdnyi Egynl'm (mu Corvil/ll/ FfYfU"')

CS4/ddi Jlwpot: mIs

C.~rrml'kl'k szJnut: :1

Kt'tlt mf Jrih~rl': Puul Bnmton: PI'Np«til'I"J

tIm kgtwgyobh kemkt'dlsl hib.Íjn: NII.,da,/.>/~rt 1991) ligill. mm It mjdt 1Yflbdlyai a/mil/mt

fútt kgnflr;robb iumustj'" au omJff,ntja, amit .<UrI't.

h 1't;lI'Wrt jól mrgil brl5k

f:.'/ru 1«"flt,Jobh n.wl'Jrgh nknw podáójtt: BUX·/ong 200} 2/1116 kiJZiiIl

tli'tt' kgnagyobb ~'I's~m;gh okod jX'ziátija: iZilwltko$4ln 11)98 ülU: ·100 %, nb.<ZDmt mikbm r/'mtli, hogy minMIl Ivbm IUak jiinlll'k

KiMI tlmuiJ fl irgtöbbrt: nim tud rgy (mlNrI m<'gnt'llt'ZlI;, próbdlt milldrnkitóL

Hogyan ku ühél kapcsolatba a berektetésckkd~ Már az óvodában matchboxokat cserélt éJ~

BdetraBltál, de az első komolynak nevezhető üzlw~m al. volt, 3mikor ,I kollégiumban vcnünk nagy

tétdbm Donald rigót, melye! !ermészete~n drágáhhan adtunk lováhh. A (ő~.sdévd azonban ndr

korábban, m"g a nyokvan;c; években kezdtem CI foglalkozni , amikor megjelent néhány könyv André

KoslObnytól, melyek valamiért nagyon érdekeltek. Az dsö t6z.~ei ü7.!e{köré<'emTe pedig 1996-ban

kcr[ilt sor, amikor a N,lpi GazJ;c;ágban közölt adaIOkaI figyelve rájöttem, hogy a7.0knak arcr/vi­

nyeknek, amelyeknek az árfolYJma elkezd felfelé menni, a koráhhiakhoz képe!it a sokSl.Ormára nl!;I.

forgalmuk. Mcglévő pénzemet ID'orSdn be is fekrenem Globusba, illetve Fotexlx, s mindkettőn

IOO%'OS h07.amOt értem el. Rájöw:m, hogy nagyon jó vagyok ebben, anán persze kiderült, hog.\'

m~gscrll, mivel a tÓl.sde adn Cflnt'1 sokkal bonyolultabb.

Ekkor még laJluhál?

Igen, 1994-lxn kezdtem d a KÖ7gá1, egyetemet. Az volt a S"/.crcncsém, hogy !997-ben kapt-Jffi egy öntöndíjat Kalirorniáha, amely augwmus vég":n, a piac c.~út:Sponfj~n~1 kC'~dódött, és d\:ccmlx'r

\'q;én fejt."Lődön be, amikorra már lezajlon a d..:lkelel-miai őrület. Ennek a 'i7.crcncsének kÖS/önhe­

tőcn nem bukGlJll el minden pénzemet.

........ nhbrok.r .... u

Miur.ln hazamem, és'1.I'C\'l'ftem, hogy a kn 6> mUlva ~éko !lUX-határidő 6o%--kaI feljebb áll . mim a7

..... .onnali BUX értéke. a 10%-06 kamat azonban a;ak 40~ indokolt volna. Kértem m..:g egy ki!. pél11.! a

S/Ulcinnól, d 19911 januárjáoon megvCItem ''gy Irontrakrusnyi BUX·lrosarat - elég volt n..:hány fXlpfrt meg­

'lenni, nem keIlen:ll ÖSSJ.cs BUX-o.1n lévő részvényt - , és CI.I.c1 eg)'Ídejlíleg cladlam eg)' konllaklllll hlr.ir­

idős RUX--ol. Ilámm nappal k6óhh a RUX esett 1000 romOl, a har.iridó meg zooo pontot, így nyerlllxn

volwm. hiszen a har.lridős BUX-eladáson többet kerestem, rnim amennyil a rész\'ények árfolyamcsökkené­

sén veszíteutTIl. Egyre jobban meg voharn győződve arról. hogy t'l. nagynn könnyű, a;ak gondolkodni kell,

M iko r kezdtél CI dolgozn i ~

L tekintetben is szerencsém volt, mer! ;1/ önlön­

dfjamról hazaükezve bementem a pém.ügyi

tanS7.ékn· Bánfi tanár tirhOl, d mondtam, hogy

S/eretnék viz:;gáz.ni. () alt v;ilanolt(\, hogy de hát

nem voltam in a félév előadásain. Mondtam,

hogy iga!-, de elolvast;lnl ;t könyveke!. Frn· azl

válapolta, hogy így nem Ichet vil.sgázni: su·p­

remberben találkozunk. Eién :után IÍgy gondol­

tam, hogy akkot ~'Zeptember ig elmegyek dolgoz­

ni, 6. S7.élküldtem az önéletrajzomat S7.;Ímos

brókerdghC'~ .. Végül a Pretium I loldingmil he­

I}'t'zkedtem d elemzók~nt. A munka (ets7.cu.

hiS"~n akkoriban még t:S3k I Hől '4 óráig volt

nyitva a magyar tőzsde, iID' reggel dmentem ús/ni a Margim:igelre, bckocogtam félI l-re az irod~ba,

kereskedtünk déludn l-ig, urána J-ig elemzést írrunk az ügyfdeknek, majd a Duke Nukem nevil

lövöldöws számítógépes játékkal j,itswnunk eSle lo-ig (az irnd~ban már akkor lehetett háló7.~tba

kötni a gépeket). Rájöl!em, hogy a tŐ'lwe nagyon jó, dolgozni nagyon jó, pénzem is volt, igy jól

éreztem magam. Mcgislllertem egy csomó mindent: a BÁT-or, a dcviupiawI, a <:aTry trade-ct.

Mindeközben a I"'Il7.crn egyre nőrr, kir.\lynak ~rezlem m~gam.

~tán jö tt az orosz válság ...

Igen. A foiYIatás már nem volt annyira egyszerű: amikor a BUX felment 9000 pontra. nekem volt

5-6 kon(rakllrs BUX.hat:lridőm, és mivel hbwtt, hogy Á/,si;íban baj van, kisz.ámoltam. hogy mi

k'nne, ha al. ár le~ne oda, :Ihol év elején volt. Hál az eredmény től nagyon megijedlern, ezert le1.ánam

C'/.eket a poúciók.tt. és júliu~b,UI 8000 pont környék"n clkC1.dtem shorlolni a piacol. Lkkor jöttem

r.\, hogy shorron is lehet keresni, hiszen august;luS elején az oros/. \'á1s;1g követkC1tében két hé! alau

I~tt 6500 pontra a !lUx. Mi\'cI ekkor már nagyon olcsónak talált;tm a magyar piacot. a shoTlokat

Iccinam, 6; longokai nyitonam .• \thnap;1 határidős BUX 1300 ponttal nyitott lejjebb. E7 egy Arma.

geddon volt nekem. Az leli a vége, hogy mindent elvC$"/teltem, 6. még egy kiui\'eI tartOllam i~.

• .. ..... r.t.broker .... u

_ ... -._-

c.ucsno megy a BUX

1998-ban nagyjából ez jelleme.n e az egész magyar befekletői rélegel: hirtelen fdpörgés. majd

lenullázódás.

Igen. cl úgy ntzctt ki a cégntll. :lhol dolgouaffi, hogy ~n vcszleuem 4 millió forintol, a had.rid6s

kere.~ked6k ,.O-et, a brókcrcq; VC7.elóje 400-at, a tulajdonos meg 4 milli:irdot. A cég tönkre is ment.

c.uk pár ingatlanja marJdt meg.

Hogyan élted meg eu a buki n Iclkilcg~

liát nagyon rowl.ul: öSS7..czuhanram, úgy éreltem, hogy vége a világnak. A kglöbb ember az André

Ko~\Olany-könyvek hads:íra - amelyek s-rerilltem borl.a.sztó k..ároku okoltak az emberiségnek - aZI

gondolja, hogy a tömeggel <>ttmbe kdlmenni, Amikor pánik van, akkor venni kdl, amikor eufória

van, akkor pedig dadni. Ez nerintem ostobaság. A masik igen káros dolog. hogy mindenki :nt

gondolj;l, 6 okos, mindenki mh pedig hlilyc. Bennem például a bukás dllll (d sem vetődött, hogy

16'cdhetck,6 nem tudtam, mi a «:endll. ha ilyen helyzet alakul ki. Cs.,k ál ltam, és nem tudtam. mit

Icgyek.

Megfordult a fejedben, hogy otthagyd a tőzsdét, és elmenj mondjuk burgonyaterme. • .-l:tŐnek~

Nem. az volt a fejemben, hogy ami olc.w. azt meg kdl wnni. ami drága. au C:I kdl adni. Akkor már

kcullcm a technikai elenv.éssd i~ foglalkoz.ni, de a fundamelllá lis kép alapján ali gondoltam, hOg)'

ha igazam van, akkor iga7..am \'3.n. Oké, clvCS"ltellem 1500 pontOl, de mar.tdt mq; 800 POIll letét.

csak ki kell v;\rtlom, mert úgyis viS!o'U fog menni. t_~ cl addig rano\!, amíg al. ös.~.e.~ pénzemer el nem

•••• t!rJtt!broker. hu

buktam. Ekkor végiggondoltam, hogy milyen lehelósc.<geim vannak.: vagy hagyom a feni!'bc a 16z.sdét.

vagy megr.mulom, hogyan kell al rendesen uinalni. Az uróbbi mellett döntönem.

Hány éves is voltál ekkori

H IL~,Qnhárom. Ternu$~trescn utána jöuck jó lehetőségek. csak akkor C-1I nagyon nehéz; volt clképzt:lni.

Hogyan sikCJ'üh innen fdállni ~

J\ rés7vénypiae olyan mélyponlokra escrr, hogy az már nevelségcs volt. A TVK példaull400 FI vol!,

a cégben azonban volr rt'l7.vénytnkC:m 1000 fr kts-/.póJ:t. adóss:iga a cirS3ságnak nem voll, és 011

vohak az üzemek is, amelyek nyilvánvalóan többel i!'rtek reszvi!'n)'cnként 400 Pr-n:il.

- I~ -----'. ," '. '. - ~-,..

"--

_ __ 0 __ , . -

l I

-------------------'. --• ".

~~~~~~~~~~~-...... ~ .............. _ .. " , ...... "' .. " ............ ,. -~ ... _ .... _.... ...... . .. " .... ,.,.. ....... " _ ..... -... A BUX ekkor 3700 ponton annyir.! irrdli.s.lll ole>6nak túm, bogycs:ak egy dolgon gondolkodtam: honnan

~.c=k pénzr. hogy nyi~""<Ik egy komraktus-rucirid&. 1998 okr6bcrtbc:n sikerült S7.en:JJ1Cfll 40 e7.cr

fOrintot (ennyi kelkn egy kontr.tktushO'l), és m:ir nyitomIm is a r)()deiót. Ekkor az 1999. d(Wnlberi

határidős ár megegyezett az azonnali BUX énékévd, ígya7.t gonJ()ltam. C"l3.lmyira irrc:ílis, hogy mcgtartom

1. 999 Ja:cmberéig a IXYllÓót. S7.crcncsémrc: sikcrwt dbpni il piac aljlr. a BUX-haláridő nagyon gyorsan

felment 2-J ooo ponlOI, így Jtn 2-300 C'«r forintum, C1.7.c1 pL'\lig !llegill! tudtam po7.Ícióbt nyirni.

Mindeközben hogyan alakult a karrieral.?

A bróken:ég anyacégc: tönkrClllcnt, be kellett szüntellli II ÓS,'I7.C$ BÁT-os ügyklét, de az trtékpapírcég

1000 vi!'géig mcgmarad!. F.gy kis MFB-s kitÜő után zooo-bc:n bcajánlonak 31 Acgon

••••• r.tebroker. hu

énékpapírcégéhez, ahul r6zvényelenuőként helynkcdtem eL Ez azonban nem tartoU sokáig, men

rá kell"ll jönnöm, hugy nem vagyuk elemző típus. Ennek folytán egyre jobban belcfolytam al alap­

ko-cléshe, és szép lassan átkerült az egb;z terület hozzám. 2005 -re már az összes res"l.venyponfóliót

én kC"/dtern al, tkgonnál.

Ha már itt tartunk: nerinted mi a különbség az elemző és az aJapkczclő típusa kőző t t1

S7.crirHem a jó elemt.ő nagyon jól bde tud menni a részletekhe, az alapke7.clő pedig pintetiál.

Nekem <17. elemzés nem ment nagyun, már csak azút sem, mert akkorra már kialakul! <17. a Sl-crnlé­

letern, hogy a piacO( alapvetőcn top-duwn megközelítésben kdl szemlélni, így a rédetes elerm.é.snek

nincs sok értelme, Icgahlbbis l'ngem nem érdekelnek a részletek. A jó elemzés egyébkent nagyon

hasznos, csak kevés jó réS"l.v~nydemzű van, mat a legtöbben sablonokban gondolkodnak, és nem

tudják mcgragadni a lényeget. tn a tömör, lényegre törő elemzéseket szeretem. A Portfolio.hu "ktll-

7,éscit péld,iul C"l.én tartom sokkal többre, mim bármelyik brókercégét, men ezekben benne van,

hogy merre megy a cég, és tudok belűlük következtetéseket levonni. Én a 100 oldalas elemzéseket kj

sem nyitom, vagy ha nagyon érdekel, akkor maximum az iisszefoglaló ré.szt nhem át. men nekem

csak a lényegre van S"l.iikségcm.

Vannak olyan fix alapelveid, amelyeket válsághelyt:etekben használsz:

Én úgy gondolom. hogya válsághelp.ctek nelll hirt("!en alakulnak ki, így fd lehet rájuk ké.szi.ilni.

Nekem 2000~2oo l-re kikristályosodott az a befektetési fi lozófiám, amely alapján ma is keresk~dem.

Ez tartalmaz egy olyan szabályr~ndszert, melyeT minden esetben be kell tartani: legyen orosz vál.-cig,

2001. szeptemher ll, vagy hármi mis. S7.crinlem nem az a jó befektető, aki tudja, mi fog történni,

lralwm dZ, aki dZt tudja: ha egy adott dolog történik, arra hogyan fog reagálni.

t.n aL 1998-a5 orosz válság utáni idiíszakban

kC"lAhern ti azon dolgozni, hogy még egyszer ne

forduljon dó velem a 100%- 05 tőkeyeszte.ség,

hisz.cn más lj évest:l\ nt átélni, és más - nyilván

sokkal rOSSl-<lbb - negyvcnévcsen. Az első, amir ki akartam tiolgmni, a kocká:r.atkC"ldés, a másik

pedig a külÖnOO7.6 eseményekre való rcal}\lás volt.

Mik a fő elemei ennek a S"l.abályrendS'J.emek?

A ~"Zemléletem elsősorban globális makrogazdasági alapokon nyugszik, hiszen kdl, hogy legyen világ­

képem amíl, mi zajlik a g:u.d.'l.·,:ígi folyamatokban. Nagyon sokat mnultam például Soros György A ptfnz afklmúíjadmű könyvéből. Ez a könyv elsősorhan a gondolkodásm6domat alakilOua, mdy S"l.Crim nem az

számit a befektetés során, hogy mi a val(ísig, hanem dZ. hogy az emberek mit gondolnak róla, illetve az,

www.erltebroker.hu

I \ ,'" 1-•

hogy e7. a percepció hogyan fog rnq,,,,á1tollli a jövdben. Szerint~m csak !Így lehet jó döntésdcet hozni. ha

az embcr figyeli a részYénypiacokat, a kötvL'nypiacokat, a d~izapiacok.lI, dZ árupiacokat, 6; ebrx'íl ös.\=il1

egy kép arró!. hogy mit gondolnak a bcfekt("tdk jdtnk-g a világról, illetve annak alakulásáról.

Ezek szerin t a saját igazságod nem is nagyon érdekel~

így van. En':r( is gondolom, hogy nagyon fontos a technikai dermés, mert az megmutathatja, mikor

törrénik m~g az a yáh07'is, amelyre esedeg én is SL.1IllilOk. Hiába tudram 3000 pontos Nasdaq

mellett, hogy irreális a7 lT-cégek áral-<Isa. a piac csak 5000 pontnil fordult meg. Meg kellett tehát

v,írni an a pilbnaror, amikor megváltozik a IxJekteldk énékítélete, s ki kellett találni, hogy a mitiíl

fordul. Éppen ezért gondolom, hogy a technibi dC!1ldSI nem lehet kihagyni a befektetési diint~.s

meghozatala során abban a7 esetben, ha valaki rövid vagy kÖ'dptávon keteskedik.

'-"_ .. ---•• _ .. .. .... , ... , .. _ ""-' •. '"' ' .... i .. _ " . "" .., .. ~ -,. ---•• ~ II ;: ~: -:: 1'1 •• -§'ifv''''0t --." -•• '. 'o •• ••

-•• -•• ----~II IoIV\ ~ I!~ \~I ~

~II'\ § ~\ ~;Jrfr ~ ;

.~\ I 't' \'V\. ~~ :: , . '. l '\I"!/ ,.

'-~~~;c.;;;c.~;7,o;c.c~c.c .. ~~~~~~~~~~~~~~cc~~~~~cc---,'-"., ,,., _ .. .. , ... ..... ,_ ..... " • ., .., ,_."" .... "'" _ .. " .... ",. ,.,., . '" _ .. ., "",, '" _ ~ C5 """ u ",, _ .. n _" .. _ .. " ",,, ,,,

Nem mindig egyértelmű azonban, hogy trendforduló vagy trenden belüli korrekció tapasz­

talhal6-e a piacon. Ennek megítéléséhez is a technikai elemzést baS"t:nálod? A subprime

válságnak is voltak például már előfutárai W07 elején ...

Voltak előjelei, viswnt az összes kocká1.alOs piac, a carry trade-ck. a rés7,vénypiacok, a vállalati­

kötvény-piacok folyamatman emelk~dő trendben marad tak, ami an mUlana nekem. hogy a piaci

."l~replők többsége egyel{íre a trend folytatódisár várja. Amikor 2007 nyarán elkezdtek ösm,:omlani

a vállalatikötvény-piaeok, a részvénypiacok 6 a carry trad~-ek toyábbra i.o;; emelkedtek, és csak 2007

1Ili~odik !eIében mutatott minden piac fordulatot. 2oo~. január elejéig nek~m sem volt komoly

~hurt pozíciórn, rnert az túl korai len volna, hiszen a piac m~g nem hitt~ el a trendfordulót, nak arra

ó7,;Ímított, hogya korábbiakh07, hasonló korn:kcióknak vah'Yunk tanúi,

www.erltebroker.hu

\ _\ J.... , •

----

Hogyan illik bele ebbe a top*down makrogazdasági megközdítésbc: a technikai eleD1zés~

AdT{ romos a technikai elemzés, mert a ~cgítségévd határo7.01tan lehet ;\I.onositani a hOS.Qll dVIÍ

[rendeket. A I(:~hnikai elemzés mcgnlUratja, hogy az adon n-zködutegóriáról mit gondolnak

a bcrcktw5k, ehhez awnhan a legalapvetőhb, Iq;cgysleríibb cS7.köziikcl - például a m07,góádagokar

- hasLOálom.

Szoktál saját magad elemzéseket, ára7.L;okat kéSI-Ílcni, vagy kidrólag mások d emzéseirc

támas-Lkodn?

ls-is. Á1taláh,m s1crctck magam öss/rillítani adalOk:u. illor ugyanis olyan dolgokat is mCg tudok

nézni, amelyekre más esetleg nem gondol.

A bear marktt raJlykc:t hogyan érdemes megítélni, illetn kereskedni?

Megin! csak aLI rudom mondani, hogy nemcsak a rész\'énypiacobt. hanem a (öObi piaCOl (kötvén)'-.

deviza-. árupiacok) is érdemes figyelni. 200!! májUs,1 például egyértelmű eladási lc:hetó~c:t

mUlaIOn, a résLv~nypiacok, ilIeh'c a \'álbbtikof,,~ny-piacok es6 trendben maradtak. és azok a ré·

nyC'Lők. amelyek meghatárollák aL irányt, egyeMre nem váltolfak meg. Egy piac akkor wu váhowl.

ha a mögüttCli fundamcnráli~ t~ny(.'Zők mcgvállOwak, cnnek azonban a fCllli esedxn nem voh jele:

az inflációs oyomi, fcnnmaradt. a laSliuli~ ncm ért vtgct. ahitelválság 1I1q; nlindig bor/.oha

a hcfektet6k idegeit. sth. SLlnt~n nagyon S7.cretem a hangulati indikátorokat figyelni. melyek

abefektetők szemlélettt tükröúk, nIIvel ezek is SI..--gften"k a hear market rnllyk megítéJt)éhcn .

•••. u.l.bro .. .,.hu

A t«hnikai elemzést itt is clsósorhan az idő7.ltésre hasmálom. el. ugyani~ .segít meghar..iromi al;I al

id6pontot, amikor például egy emelkedő tr('l\J a ]cndU!ctét vesl.ti. Ez a:t.ért fonlOs, mcn én

ab.pvet6cn trcndkü"etó befektető vagyok...

-------=--_._-

HogyaJI élted meg :1001. S'1.eptcmbc:r II -ét~

A trend dtggé nyilvánvaló mcJvepiaer.t utah, amdy már másfél éve tartott. így minden rrendköveu$

tx-fek t ető short po7ícióban volt. An nyilván ~nki sem látta előre, hogy a rcpiilűk hcrepUlnek

ól IOrnyokha, dc az. ahogyan a piac rcagil egy hlm:, attól fúgg, milyen az abpvető trendje. Két évvel kés<.ihb, amikor már hikariac tomholt S'lerle a vil:ígon. a londoni robbandsokkor már csak napon

beliili cs6 mut;!tkozoll. AzI gondolom. az ilyen nagy p<illikok ar", S"l.Olgálnak, hogy a trend irányában

l~v6 polk'iót le'árja 31. emb-cr. ~n a wrc ~lleni merénylet során a N3s<laqra lIonatk07.ó, n~ptcmberi

lej.ir.ttú put opcióval rendelk(7.tcm, melyet k/~i.rtam a pánikhan. {os úgy b'Ondoltam. hogy egy ekkora

eladói hullámot mindenképpen vételre kell fclha."lnálni, mcrt a FED óriási pin1.ckel nyomott

a rendS7.crlx.-.

Véleményed 5z~rint a pánikhdYI.etck megfnrdíthatják az uralk()(ló trendet?

Igen, szerintem nagyon sokswr. R;!~ionáli s dolog ilyenkor a short pozíciókat le-J.árni, ugyan:l.kkor

;Von lellet vitatkozni, hogy a trend ellenében érdcmes-c: longot nyitni. Én alapvcf(5cn lIem sn'retek

trcnd ellen kereskedni, Je ~kswr el6fordult már. hogy a pánik alkalmával fordultam át longból

)horrba, vagy éppen fordítva.

•••.• •• tebr .... r . hu

Manapság divatos a shon osokat ncgaú van megíu: lni, és a sho" poúciókat etikai oldalr61 megközelíteni. Te hogyan vélekedsz errőJ a kérdésről ~

S~rimcm ez abswlút á1clibi kérdts. Aki longra ~pekuU.l, az 5ClmJü\~1 scm (rjku.sabb annál, mim

aki csém: ját!i7.ik. Egyrésn mindenki p<nzt akar keresni, másr6n al emclkcdé.ckCl a .hortok tudják

megfogni, és az esésckcl is a short-v is~'7.;JYélclck mdják megállítani. Ahol kevesebb ól short, on

nagyobb lesz a kilengés nlinJkét ir.inyba. Kín~ban példoiul II :1.006 és 2008 kölÖu tartó bikapi~con

nem lehetett shonolni, majd mi\U;ín a piac 6000 pontról 1000 pom alá esett, engedélyezték. A ~hor(

nerilHem egyénclmúen kiegyensúlyow tényc-lő, ugyanakkor a fedezetlen short szerintem is k1ros;

nem is énem, hogy leheten eddig engcJilyoni t'lt az USA-ban,

-,-.-..-.. " _ .. _--- ,_o..",,' .... 'hJO._ ... " ... _ ... , ................... -- -- -- -- -- -- --I~~ i

-- -- -- -- -- ~ -- --/

--\

-- -- -- -- J -- NI,. ,~ - -- ,rA / --• "V", ~'<..:';'''''-.. /~.... 11'/ -,e -'. ... "1", J../ '. - vr -

A subprime válságban v.onb;rn a short megítélé.sc nem ilyen tgyncrű, h iszen a shortosok

j elentős m':rtékben hozzájárulhatnak nemcsak egyes dgek , hanem az egén pénzügyi rendSi.Cr

Ö.sszcomlásához iJ. Riadásul egyes nagy intélmény i befektctők, az ál la mi mentŐöv mel lett

kardoskodva, az ad on cég rénvényeinek sho rtolásá.n és kötvén yeinek vélelén is jelentős

összegeket kerestek.

Egyetének veleJ, a mostani v;ilság ~ hárGrt:enspan is hozz.áj1rulr a kamarpolitikáj<ival ~ cgyértdmú­

en a S"abályowk kudar(<l. Érthetetlen, hogy nem s/.abályozr:l k <I COS-eket, ille!ve engedélyezték

az elmebereg !őkc:inéteh 6; a fedc-a:den shonot. Pedig évek óta mindenki !Udra, hogy c-l órihi

kodciJ.<It a rendverben .

••••• rat.broll.,.hu

tn dliÓsorban indexekkcltrade-ckk, ncm nagyon suTetek egyedi rÖ'z\'énnyd kero.kcdni. Az igal.

hab'}' egyedi rtsl .. én)'cknél van aml lehetőség. hogy a ~hortuli\ i~ hoaájáruljon egy cég !önkn:tétdé­

ht""L. De C'1. megint perccptió kérdése: ha sokan azt his7ik, hogy egy ctí; tönkremegy. akkor tényleg

tönkre fog menni. Miért nem támadta meg scnki ~Idául a Johnson&Johmom?

Mennyi re tartod h ibásnak a h i telminősítőktt ebbc:n aJ. ügyben?

Szerintem a hirdminősítők teljesen disáunkcionális inlé"lllu:nyek: eddig sem vetll' őket senki komo·

lyan, s c1.lIIoin sem fogja. Ugyanakkor a S7..aWlyozókról nem gondoll. senki, hogy komolyralanok;

nekik az a feladamk, hogy proaktívak legyenek, ami az elmúlt évekoc'n egyáltalán nem történt meg.

A m agyar befektelők leginLúbb lo ng-irinyultságúak. Vé.leményed szerint a sho rt pol.kió k

felvétele már egy érettebb befektetői rétegek feltételez?

Igen, de csak aLért, men a shortnál a pOlenciális veszt~ "<1,>tclen. o.én ~horlolni QJk úgy lehet, ha

(I btfck!ető normális kockátatka.eléssd rendclkcúk. Longolni is csak fgy lehetne; nagy különbség

ugyanakkor, hogy egy long pozíció csc:tén ~k i lehet üln i ~ a \'CSLtcséges pozíciót, ami maximum a tőke

nagyS<igáig terjedhet. Short c~etén sJ.erimem kell egyfaj!~ tn:trsc:g, mell az emhcrnck rá kdl jönnie,

hogy komoly kod..áutkC'/clÓre van S'I.üksége. amdy nélkül óriá.o.i ve<07.!CSC:gcket hal mozhat feL

V;rnnak-e olyan kodciz.a tkezelési elveid, amelyeket bármelyik befektető figyelm ébe ajánlanál?

S7.cnntcm minden befek!et6nek ha.<07I\;ilnla kell swp

10.\.St , melyet SCIlHlli - se hfr, se reményknlés - nem

írhat (eiül: kőkcményen be kell tartani. Egyik har.i­

tom monJta egyS-/.cr, hogy aren kereskedik nagy

devi1.1po"Óciókkal. men ha nina nagy poúciója, nem

é-ni a piacol. Szcrimcrn igaz.:! V'dn, mell ha nagy a

pozíciód. akkor kénytelen vagy meghúzni ~ határt,

ahol például a rők&! 5%-á! d,,(:S't.Í!ed. FC/.! kisehh

mennriségnél nem !csu.J meg, men a VCSl.tcségCS po­

tÍció nem (íj annyira. A tőkcáttétc!C:.\ keresh'dl~ -

amelyre egyébkXm senki! stm hUl.ditok - ;ura tanítja

meg az emben, hogy a !őkéjének csak egy rés"dt

próbálja meg kodcil.tatni. lia a. a limit kimerült, az

~halam meghatJrorott tőkét dbuktam, akkor inkább

félrc.l!lok, 6; ;jtgonJolom al q;6.zer még akkor is, ha

ro\.S:lul ér~em n13gam. Egyébként a mai napig min­

Jen cgyl.'S ,'cszreségcs pozíci6 csctén nagyon rl.M"Zul

érzem magam, Je ".crinrcm (7, rermÓ,(.Ctes jdenség.

•••.• r . t . broll.'.hu

I

Hogyan állItod be a 5IOp loss t~ Technikai szint alapján, a tőke meghatáro7.ott S7.halékában ,

vagy a pozkió meghatárowtt szhalékában?

A t6kc S7..á7..llékában.

Ils mekkora n.áu.lékol használn~

t.n elég sokszor próbáltam ki~'Zámolni , hogy mi <IL optimális Sl:int. Mini magánbcfcktcH5 a leléire

VClíTVC S7.crimem egy TapaSZtalt kercskeJónéllO%-ot údcmcs mcghatár07ni - a elég nagy arány, fgy ennél kevcscbheT ajánlok mindenkinek.

A stOp loss S7.imjének megharározását a vola til irástól tCS"t.Cm függ6vé: ha pél&iu! a részvénypiacon

l,s%-kal akarom a SIOp loSS! a "érdi árfolyamom alá terlIli , akkor négyszeres rőkdnéteh rudok

felvellni, hogy a lO%-OS maxjmi!i~ limitcmcr kihasználjam,

A slopokat iguítod It piac mO't;gásával párhu'/..amosan?

Nem, áhalában egy hónap urán bclHíZOIll a bckerUlési árfolyam hoz a stop losst, így eu követőcn

a tőkémeT már nem kockázT~tolll, gyakorlatilag már olyan pénzzcl járszonl, amdy ~oha nem voh

aJ; enyém. Ezt a módszert egyéhkérll Jesse J.ivcrmorc-tóltanultam.

Milyen más kock:balktl.elési módst.ert használn még, például dive:nmkálás~

A Stop loss mcghadr07.1..l a p01.iciók nagyságát, a di"erúfikációban azonban nem hiSi..ck. Nekem

egyszerre 1-2, ma~imum } p01Jcióm van.

Nagyon kevescn nieTik váJlaIni, hogy oem bisute:k a divenifikációban!

f!:n els&orban indcxtrader és dcvizatradet vagyok, és aki indcxbc rcklcl, a" m~r diverzifikál. Dc

TcrméS7.clcscn ncm az én SH3tégiám az egyetlen jó sUatégiól; valaki például nagyon jó day trader, én

viS'lont erre ncm vagyok képes. (:;n dslhorban ól. ködpdvü kcreskcdésscl érUIll konlrorcOs,ln magam ,

pár hénól néhány hónapig tarró idoirmrvallumban tartok álralában p07.íciókar.

Hogyan határo:.wd meg C'll kövel()en a kiS'állási pontot?

A kis-~állást elsősorban <l világképem abkulása é$ a hangulati indikátorok h<ldro~zák meg, lIa short

pozícióban vagyok, nagy pánikh,mgubt jelenthet jó kiszállási pontot; ha pedig long pO/fciób31l

vagyok, akkor ~'gy bcgyorsulás. Nagyon fontosak azonban a hirt·k is, rlI.'lyek jdentős mO'fg;isok<1l

okozhal!\;lk a pi:ICon: például cgy jó hir okozhat komoly Ix."gyorsulás1. rnelyel érdemes relhasmálm

!Xl7.1ciózá r;lSf1l •

••••• nt.broktr.h ...

Ni na olyan esel, hogy azért ~rsz Ic cgy poziciót, mert irgalmatlan profitot howu?

N{"m, mert Herimem sok pénzt csak nagy rrcndekben leher keresni. Dc c7 nagyon sobLor hülyeség

is, és konzekvensen nehcl.cn alkalmazhaló, A Icgtöbbcl eddig életemben egyébként a BUX-sl .... l

kerestem 200} és 1006 kÖ/.i.itt, amikor a nagy hikapiachan oak vételi p07.ícióim "oltak, melyekct lúl­

tásokban Iczártam. de korrrkciókban vissza i( nyiwtt;tfll , így gyakorlatilag 8000-tol II ooo-e.~ ind~_

énékig tanottam BUX-longo!. Ez dég hihcfcdenill Irangúk, de iga7~ Ezen belül egyben, b.<lrás

nélkül voh egy komol)'abb pozkióm 12 OOO és 17-18 OOO között.

Ezt a poúciót miért únad le 17-18 OOO ponl kÖ'I.ÖIt~

A hangulat extrémen optimisdvá váll, b volt egy többnapos begyorsulás a BUX-ban, így a p07ícióm

Rab')' rbLét lezárram, E/.t követően azonhan ól RUX még ment h5 1000 pontOt felfelé, tehát Utólag nem nevezhető jó döntésnek a pozíció z .. i rá~a,

_-.. ... _ ... .. -_ .... .,..~_~_=" ••.• _"_~.~c~~"~ .. '~

Hogyan kereske:wz akkor, amikor gapek jelennek meg a piacon~

A g<lpekt61 mindig nagyon réhem, mivel nagyon n:lgy kockázatot jelentenek. El.ért n,tgyon jók

egyébként a turbó instrumentumok (például certifik:ítok), amelyek perne: bizonyos méreI rölöu nem

hJ~Lnálhatók, de a magyar hefektctók 99%-ának e7 lehrt a legjobb vila.\"Zti~, hiS7.en JXlntosan lehet

tudni, hogy mennyit veszíthet rajra al ember. Egy hadrid6s pOlÍ(;iúnál bármikor jöhet egy gap _

mint például 2001. ~'Zeptembcr 1 l-én -, allldynek kÖ\'etke"llébcn a tényleges veszteség rokkal

nagyobb lehet, mint amit ól ~lOp JOS5-ninr indokol, hi~"ZC:n a nop IOS5-vinren átugrik aJ; árfolyam,

• •••• r.t.brok.r.hu

Ha l>edig v;alaki nagy tökduo.'tdlel kcr~kwik. akkor trd~mes q;y kft.·n ker~""Ztiil I~nni~, hi5zen cr

esetben ól felelősség korIálOzon.

Ebben aJ' esetben a brókercég vini a pannerkocUzatol ...

De ti 37.ért kapja a jutalékot.

Mi n'otiváltéged~

El.sIIMlrban a pénL, misoillorban :.1.1, hogy f:1 nagyon jó, komoly intellektuális kihívá.~t jdentó játt' k,

hi~.en a mo/aik, amelyet ÖSl>'ZC kell I':lkni, mindennap vá[IOZik, 6; haMr nagyon ~rres.szel, és néha a

pokolba kívánom, mn~1 jobb nHmkit nem tudnék kitalálni.

~ mint alapke'ulőt mi motivál~

Ugyane1.ck. S/-cretnék jó teljesltményt nyüjt:lni.

Pókerttel1

Igcn. Az elmúlt két évben mindtnki elkaden pókercmi Magyawn:;úgon. Nem vcrscnYLCm, csak

bar:hokkal ját'>LOm kis tételben, Jc imádom: szerintcm nagyon jó j;\ték. És egyt'hkt'nt nagyon kö:u:1 áll ~. kcrc~kw6;ha is.

Mekkora uuepet rulajdonítas'1. ól kerelikct!6ben a S"l.Crem;:sének~

Rövid távon SLt"fimem jdentős szerepe V~lI1 II ~'L(rencséne k, dc töhbéves id6távon már j6val kevesebb.

A kereskedés során valószínűségeket párosíta,L esemo.'nyekhC7 .. 6 kf:f.eled valahogy a kockáz.1WL

•••. erstebroku.h ..

A pókerben egyébként ugy:Ult'"L tört~nik. cs,1k

nehezebb ól kock.i7.atkC'f.el6, ~ rÖ"id távon

sokkal jobban uór6dnak az emlmények.

Mennyit dolgozol?

NehéL meghatározni.

állandóan dolgowm:

dc gyakorlatilag

nagyjáb6l mindig

tudom, hogy mi történik, dc napközben is CI tudok menni úszni, kicindulni stb. Amikor

r~ggcl felkelek, átnézem a hí reket és

az árfol)'ólmobt. dc napközben is clpillantok

az esem~nyekre. és CSII.', lefekvo.'s elön is .

T ehát egés,- nap a sl..:lkmámmal foglalkowm, dc pcl'SU' nem folyamatosan: kÖl:ben vall (:gy csomó

szabad idóm, amikor mást is cudok csinálni.

Milyen informádófomi.sokra táma.S"l.kods:t a Ponfolio.bu-n kívül ~

Sf.erilltem abefektetdk ,dmára b6ven eltg, ami Ponrolio.hu-n, ;1 Marknwatchon és aBIoomberg

honlapj,ln rajla van. Emellett eI~g sok clcmdst is kapok, amelyek legnagyobb részét azonban awnnal

törlöm.

Mit tartas-L életed legnagyobb hibájának~

Sz-crimem a'- ember akkor hibázik, amikor tudja, hogy ro~t.at csinál, mq;is mq,'lo'l.i. t:.n úgy énem,

hogy a ross'- befektetési dönt6cim során nem tudtam, hogy máskt-=nt kellene JÖtllenem.

Termé$7-ctcscn az emberben mindig motosLkál a kisördög, hogy megkerülje a ktrt:~ked6i

S/..:lbályokat, dc m,l már ellen tUdok állni cnnck. Régebben aLOnban ,.r.ámos alkalomm~d keruhem

ebbe a hibába. 1999 decemberébcn például beshortoham a Nasdaqol 3600 potHnál, pedig akkor

még abs7.0lüt nem rorduh Illeg a p01itív trend, sőt karácsony és S'filvepter kÖ''ö1I volt egy bcgyorsuló

S1.akasz, amikor mo.'g mindig nem sloppoltam ki a !>O'/.íciónl3t. Fzen a trade-cn sikerült elégjelentós

lőkeveszte\o.'g~t elszenvwnem, ami elég borr.aSl.tÓ volt.

S:u:rintct! mi k ell ahho'Z, hogy valaki .sikeres befektető legyen?

Szcren~, fegyelmC'ZCttstg 6; ünáll6 gondolkodás. Egy oom6 embert ismerek, aki teljesen má.~

mód~=r alapján kerc:skwik. mint én, mégis jól é.~ sikeresen csinálja: 6; még töhbet, aki viszont nem

csinálja jól. NinC!; egywüli iidvözltó út a kere,o;kct!bhez. Szerimcm ~'l.ükséges az önálló gondolkodás.

ilIctve al:, hogy valaki ki mcrje találni a saját ~7.abályret1dszerét, 6 raga;,"Lkodjon is ezekhez a

slA1bályokhm, bármi történjék is.

Milyen tanulságok S"I.Űrhelők le a .subprime "álságból~

Soros is elmondta, hogy a Sl.ab~ lyo/..:l tlan piac nem működik. Nagyo n sok helyen igenis S"lükség vall

állami rcgul:íci61':l . Aki KÖ'l.g~brn ján, majd br6kcrcégnél dolgozik, annak nyilváll libecllis a S/.cI1l­

lélcle, ennek ellenére nCnl hisl.ck a piacok teljes önSl..ab~lyo·f.6 erejében.

Szerinted mi Icn; a következő vábág, illetve hol alakulhat ki újabb huborék~

S7.crintem az árupiaci emelked6; valamikor továbh fog folytatódni, mondjuk 2010-201 2-ben, és

borL3~-.:tó árak b-.:nek gabonákban, olajban, rhben és aranyban j~, ami komoly sokkOl rog okozni a

világnak. Most nagyj:iból ott v;agyunk, ahol :IZ első olajárroboonás után a hetvcnes 6'Ckbc:ll; Olt

a/.onball jött a tll;iSO(lik sokk, és SI.crilltCm a 2008-as árrobb:lIlisnak is b'l. egy második ltul1árn~ .

•

.. --, -_ .. " .--...... -~ ... ,. ... ,..., .. .... -'0 0--.. ," ., "» '" ' ,., • '0 -. ' '0

"' .. Egy válság során mikor érdemes long poriciót nyitni:

_ .. _--.' .. '. , .. '., .. .", O"

O-

O O

• .. ., -., ., •• .. .,

Ha mcgn&aük az elmúl! évtilCdrk tönénctét, azt láthatjuk, hogy ól. hos.ml t<lVlL ~fcktctőknck - ':0

nem ilF'n vagyok - nagr p;inikban mindig érdcme.~ voh ,·cnni. Amikor j,S-ÖS I'/E-rátán lehel

olaic~cl vcnni, akko r ;l7.I egy hO!iSzlÍ dvü befcktctónck meg kcll vennie. Ha normálisan ffiliködó

dgről V"Jrl $"/'ó, akkor nagy bajba ncrn kcrillhcl a. hosszú civon gondolkodó hefcklCtŐ .

M ennyire gondolkozol másképpen mint magánbefcktclő /:$ mint alapkczclő~

Nyilvánvalóan [wm teljesen m;\s a megközclitéscm, dc azür eléggé külünooz6 ól. kél esetOen.

Rénvényalap-kctdóként ól. globális makroga1.das:lgi dképzelésem 40- 50%-kaJ van jden a döntéseim­

ben, és 50-6o%-bao számít a7" hogy magukról a c~ekről mir gondolok. Ez nem mindig jó, dc

hossubb t;"Ívűn eddig Icgtöbru7.őr bejölt. Előfordul!, hogy rO.'isz. hírek érk~~J;tek egy cégről, és m~gjs

v;1sjroham a résn·ényeibőJ. A horv~t !'Iivó! gyóg}'­

szcrgyárló c..~rében például nerintcm al elemzők

ncm ért(nék, hogy Ini történik: a cégnck vn"Zte~ei

voltak, Imm kic.~i voll a k.apaciti~kih;IS"/náh~ága, és

az akvilfóói miatt 6riá~i énékc.~ökkcn6( kelJett

kimUl,unla. Mindeközben azonban Itagyon sok

kész.pél1l1 (( rmdr, és nelll volt e1adómdv;l. Amikor

vásároltunk a papírokhól, akkor az elörejell6l.·rnk

S"lcrim a r6"IVényárfolyam J év k6.zpénuermclésé­

nek felelt meg (3 -a.<. P/CF mutató).

...... r.tebroli.r . hu PORTFOLlO.HU

• I ., ., t , "I j , I' o, l

10

'Il ' ,

'O

AI, Allami Nyomda esctében pedig Icginlcibb il hangulati dcm voh a domináns. Els6dlegc..~ kibocs.11;"Ísok (11'0) során ncm ~"leretek venni, men II nagyon sok IPO \lIán :ilta1:iban roSS1.ul teljesít

a rés7\-énypiac. hincn a tulajdonosok drágán S"l.en.1.nek r6nénYI kibocsátani, Az Á.Ibmi Nyomda

abban különbözött ettől , hogy ó! v;ila~"Zrások környékén \oh a cégben egy elég komoly politikai :.úl:

a mencdl..~mem hajlandó volt olcsóbban dadni II drsJs:ig egy r6z.ér annak érdckébc:n, hogy

depolitizálja az Á.Ilami Nyomdát. Rcmélclll, Cll sikerült is elérni.

--_ ..... _ .. " -----------O. o­.­o, •• O~

O.

• • ------• • --------

- "_ ..... -"'.""', .. ,,..~,., .. ,,

.... ~ ~< ,

~ .. "''''

_ .. _ ..... --• ---• .. -.. • • --• -• " " -~ •

--~O_ -. -----~.==~~~====~~~~==~-." ..... " ,.." ...... _" .• _,. _' ..... ,." ........ _ .. ,,_ ."" "" ... -",t ............ .

•••.• rstlbrok.r .hll

I

, . _ \ J....~

• Hogyan vinonyubz a feltörekvő iparágakho'l .. mint például a nanolcdlflológia vagy az aller­natívcncrgia-ncklor~

en ő~'Zjntén St.ólva ncm értcm e~ket a sJ.(:gmensckct, tllt'n nem llldom megoccsülni, hogy például

:\ napelem piaca megötszöröződik-e a kövctke1:ő Öt <'vbm, vagy cs:lk duplázódik. A töhbé-kcv6bé

Mennyir(' befolyásolja a pénz az életedet?

hd.lll iparágak e~etében - amdyeknél látom,

hogy mekkora profitm termelnek 3 kövelmó

években - mcg IUdom becsülni 3 jövőbeli

jx'nciramok31. így meg lehet állapfl:mi a hozzá­

vetőleges értéküket is. A7. új iparágak CSct~ben ez

sokkal nehezebb számomra.

Véleményed $'l.erint mcgismétlődhet khncr

ugyann a buborék? Len-e megint Kina­

suori?

Persa: hogy Ich!.'L sőt: mcg V<lb'Y0k győdklve

arról. hogy Kináb.m sok buborék lesz még ;u

dkövetkező években-évtizedekben. Egy ilym

gyorsan növckv6 ga/.da.o;ágban - amely egyébként

elég erós állami sl.abályozott~~ működik _

mindenki minden irányból prób,llja kinyotnni

a s:z.a.há lyokm, Igy leheletlen, hogy ne alakuljon ki újabb bubor{k

Sokkal inkább a nahadidő ~7.ámít nekem, mtm a pénz, igy ludok ugyanis többet foglalkozni

a családom mal és a hobbijaimmaJ. A pénz nagyon jó, de az értelme csak annyi. hogy s7.1b'ldidót

teremt.

Milyen hobbi jaid vannak?

A pókeren kívül i>/-frctck sl'lOrtolni, úszni, futni, és érdekel a filozófia is.

Mi ad támaszt a befektetési gondolkodásho'L?

A filozófia. Nagyon Slcrctcm a platonista és a7 újplatonista filo'l.6fiát, men C'/A'k aL egységről ~"Z6Inak,

alciraak a kclt'1:i fil07.6fiák. l'róbálom mindig leegysttrűsítcni a vil1got, 6; C'/.ck a dolgok nagyon sok

lelki stahilitást adtak nekem eddig.

3. Szószedet

Arbitrázs Az cgyik piacon vásjroit ptnzügyi instrumentum vagy deviza azonnali eladása egy másik piacon az

árfolyamkOlönbség kibannálása érdckében. A különböző piacok közt lévő ~rkülönbözet

kihasználására kockázatvállalás nélkiiln)'nik lehetőség.

Bear market rally A tarrós árfolyarncsés (rm:dvepiac) közben tapasztalható felfdé irányuló. rövid vagy kötéptávú trend.

mely a shon pozíciók l<irása követkcztében jellcllll6en igen erőteljes .,>zokol! lenni.

Blue chip

Eredetileg az IBM (innen a Blue) rb-zvényeit hfvták fgy, ma a tőzsdék lcglikvidebb (mindig nagy

forgalmú) 6; Icgn~gyobb kapitalizációjú paplrjainak gyűjtőnt:ve. Szűken értclrnC1.ve a BtT-en

a kövctkező rés7.vények ~/.ámítanak blue chipnek: MTclekom, Mol, OTI', Richter.

Certlfikát A certifilcit olyan énékpaplr, amelynek értékc egy adott mögöttes termék - péld:iul egy r67vénypiaci

index, nyersanyag vagy :Ik:lr egyedi rmvény - árfoJyamának alakulását követi mcghat:irozotl módon.

A Certifikát tehát lénycgében egy ígérvény.

COS Credit default swap: az ügylet kiírója éves díj fejében, amely cgy spreadben jelenik meg, biztosítékot

vállal arra, hogy kártalanltja a vásárló fdet, amennyibcn egy körvény nem fi·a-t, vagyis defaultol.

A CDS·S'/.cktor robbanása az utóbbi években olyan mértékű volt, hogy mára a piac tb.szc:rc:sc annak

a kötvénypiacnak, melyet fcdezni hivalOlt.

Day trade AL adol! tŐ7sden~pon nyitott 6; zárt fXJ7.fció, f"iiggnlcnül attól, hogy a vétel és a'l, clad:is milycn

sorrendben történt. A day trade ügyletckct kötő befek tetőt Jay tradernck nevezzük.

Diverzifikálás A befektctések elosztása a kodclz.at c.sökkcmése céljából. A divenifilcició mcgval6sftható egy bcfcktet6i kateg6ri:ln belli! (például több r67,vény) vagy küIÖnOO,.Ö befektetési katcg6riák kombi­

nálásával (például részvény. állarnpapír, ingatlan stb.).

wWW.ltrlhbrokltr.llu

•

Fundamentális elemzés A fundamcnd.lis elem/.és alapfehevésc, hogy al. oirfolyamot alap"ctőcn a fundamentalis ténYC"16k

hadro7.7jk meg, és a rés7vényck értéke c.s;J.k rövid ideig térhet el a rundamemáli.un indokolt értéktől.

A fundamendlis denl7..ők dst5sorban a/ árfolyamlllot.gá.sok hátterérc kcrc.~ik a vá]a...-zl. s a társaság

múködésél, illetve annak crcdménycs~gét vi/..sgálják. E'.hhe-L lIIegpróboiljoik azokat a tényc7.őkct cMre

jelezni, amelyek a profit jövőbeli ;\Iakulását h'Ltárouák Illeg. A fundamentális elem7.ök k(j!önooz6

v:llbbténékelési djárások segítségéve! aj, adott társaságok, illetvc nen kere...-zt(j! ;\ társaságok

rész"ényeinek reális értékér h;\táromlk mcg vagy ,L:l aktuális (fair c.'nék), vagy egy későhbi id6pontra

(célárfolyam) vonark07.oon,

Gap Gaprcil, auz résről (más névcn sl.,kadásrÓI) abban az t=tben bcsúlherunk, ha az árfolyam­

grafikonon olyan hel)'l.et alakul ki, hogy a chan folponoss.iga megtürik, az emelkedés ,'agy

csökkenés megsukad. Gapellcggyakrabban egy adott instrumentum adot! napi u.r6ára, valamint a7

C<Lt követő kere.~kedési nap nyitóára közölI S"f.Oktak éndmnni. Termésl.etcsen a szabd;Í.~ ennél

rövidebb (pl. napon beluli). illefVe hoss7.,bb (pl. heti) időtávon i~ vi:tSgálható. Gapet azon han nem

lehet minden grafikontípushan alblL11awi, cs"k a gyertya, ilIctwa bar than esetén értelmezhetd,

hiS"u:n vona.l- 6 területgrafikonnál az árfol}':11ll nem s~akad meg.

Lonq Árfolyam-cmdkedésre spekulálás, amely elönör vétdt, majd dad.ísl foglal magában.

Put opció A pur opció e1ad;isi jogOt jelem, ~hol q;y bi~onyos ö~sz.q;et (opciós dljat) hajlandók vagyunk fi'iKmj

azéT! ~ leheröségén, hogy adou iJópilbnatig egy eidre meghat:iro7.01t áron (strikc) eladhassunk.

I

Ezzel ~zell1hen a c;11I opció vételi jogot jelent, ,Ihol eb'Y bizonyos összeget (opciós díjat) hajlandók t vagyunk fizemi egy 1chetőségért, amely tg)' "dott időpillanatig bekövetknhet.

Short A long ellemwje, azaz r&vényeladás annak előzetes birtoklá.u nél hi!. A shortolás lényege. hogy

árfolyallles6re ját.'iZva k6őbh olcs6bban meg\'egyiik a papín,

Stop loss A befektető által maximálisan dvi~lhe!l'l vemcségnck megfelel/) :lrfolyal1ls~inl. A stop loss JO

esetben 9-s~er feleslegesnek bizonyul ugyan, mindazonáhal I ,.lkalorTlll1:tI óriási veszteségektől

klmélhcli meg a befektetőI. Amcnnyiben valaki hizonytalannak én.! 3 helYI.ctct, érdell1L:S a stop IOS5-

~7,irHet long, auz vétdi pozkió e~rc.'n az árfolyam-emdked6sel egyidejűleg rgyre fdjtbb (short

csetében egyre lejjebb) húmi, igy bcbiLtosÍ!ható az dért profit nagy része,

••• ,.rst.ltroker.hu

Technikai elemzés

A technikai elem7.és kiLJróbg a piaci adatok, at.a1. az árfolyam 6; a forgalom figyelemhevétdivel

határ07 nleg trend eket Y.lgy rövid távu árfolyammozgásokal. /I. t«hnibi demds a fundamemális

elem:lésscl ellentétben nem a piaci mozgimk okaival, au7 ;1 vállalatok profitjáva.l, a cégekkel és

nekrorral kapcsolatoS hírekkel, al input és Output :Irakkal stb. foglalk01.ik, hancm kiáróJag

a 1l107.gások okozatával. A lt-chnikai dcmzb. alapját azon Il1cgfigyd6 adja, mely Sletint a történelem

isméTli önmagát, pontosabb,Ul a hasonló help.clekbm a piaci mo~gások is hasonlítanak egym:bra.

Top-down A rés7vénypiacok makrogazdasági s/intról való kÖ"ldít~,

Turbó instrumentum

A lUrbó ccrtifilcitok ~I indc:xcertifik~toknál valarucl)'elot bonyolultabb termékek, mi.d Idkdnételes

pndciók tdjesítmén)"ét képezik le. E,. nem jelenti, hogy mi magunk tiikeáttétdes pozíciól vennénk

fel. hisl.rll az indexccrtifikáthm: hasonlóan cgy'L<.:rűen megvásárolhatjuk a turbó ccrtifikátot.

amelynek értéke azonban Lig)' vált07ik, mintha tőkdttétdlel (ekten(ink volna a mögöttt:s lermékbc,

A turM cenifikát tükrÖ'I,h~! .hort pmfciót is; ezekkel ~ tertifikálOkkal a mögöttes termék árfoly"­

mának esésé1x31 profitálh:uunk.

Volati!itás

RkL"ények/ lől-Sdék c:sctén a változékonyság mérőszám~. Nagy \'o!atilitású részvény/piac az, amely

ról-le ugrál, ellenkező esetben Stabil r67:vényrőllpiacról beS"/.élünk.

•••.• rlt.ltroker.hu

•