2020年1月13日

财富管理周报│2020年1月13日

1

花旗银行 财富管理

0.94%0.19%

0.82%0.28%

-0.46% -0.19%

0.24%0.65%

-6.36%-5.28%

3.05%1.73%

-0.72%

3.85%

-0.26%

0.34%1.25%

5.44%

-0.34%-0.48%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

标准普尔5

00

指数

斯托克6

00

价格指数

日经2

25

指数

上海证券交易所综合指数

全球政府债券指数*

投资等级债券指数*

高收益债券指数*

黄金

西德州原油

布伦特原油

近一周变动 近一个月变动

1月13日 英国11月工业生产、制造业生产和GDP数据

1月14日 美国12月核心CPI与CPI数据，中国12月进出口贸易数据

1月15日 英国12月CPI数据

1月16日 美国12月核心零售销售和零售销售数据

1月17日 中国去年四季度GDP数据，中国12月零售销售和工业生产数据

2019年第四季度财报季将于本周在美国拉开帷幕，花旗预计标普500企业盈利

四季度或温和增长1.5-2.0%，2019年或增长1.3%。随着市场需求增加，全球工

业产出增长，预计2020年企业盈利增速或温和反弹，继续支持全球股市温和上

行。此外，本周中美或在华盛顿签署第一阶段贸易协议，市场期待可以了解更

多协议细节以判断未来贸易发展走势。

随着美伊关系的愈发紧绷，周边局势也更加紧张，市场情绪交错复杂。上周末伊

朗军方承认意外失误击落乌克兰客机，引发全球哗然，伊朗国内发生暴乱，未来

各方回应可能引发市场避险情绪重燃。花旗继续看多黄金，建议逢低吸纳，在投

资组合中增加黄金配置可以有效增强投资组合抵御风险能力。

上周五公布的美国去年12月新增非农就业人数14.5万，不及市场预期的16.0万。

12月平均时薪环比增长0.11%，同比增长2.87%，不及市场预期的0.3%和3.1%；

失业率维持在近50年低位的3.5%。花旗预计制造业就业疲弱或在今年二季度才

有明显反弹。美国或已实现充分就业，未来大量增加就业岗位的难度或更大。非

农数据可能不会改变美联储政策利率路径，2020年美联储或维持利率不变。

花旗股票策略团队近期提升了对新兴市场股市的配置建议，主要是基于以下几点

原因：1. 新兴市场股市估值相对便宜，而美元可能走弱。2. 全球经济增长可能

企稳，市场情绪的提升应会对周期性资产的表现有所提振。3. 新兴市场企业的

盈利增长和股利派发的势头均好于发达市场。

花旗预计2020年中国债券市场或将吸引1000亿美元外资流入，外资有望持续流

入中国市场对股债形成支撑；预计短期美元兑离岸人民币汇率有望降至6.9以下。

美股周线继续上扬，财报季将拉开帷幕

市场回顾

本周聚焦

截至2020年1月13日*参考花旗集团债券指数系列

花旗银行 财富管理

财富管理周报 │ 2020年1月13日

2

全球股指

MSCI行业指数

最新价

2020/1/13 1周 1个月 3个月 6个月 1年

金融 125.53 -0.26% 0.67% 8.87% 5.95% 17.25% 127.01 106.20

資讯科技 319.84 2.16% 5.38% 15.11% 15.47% 46.15% 322.00 216.14

能源 197.16 -0.68% 3.51% 6.29% -3.50% 0.51% 216.04 175.97

工业 278.79 -0.12% 0.98% 8.46% 6.78% 20.94% 280.24 228.88

必需消费 250.17 0.00% 0.79% 2.56% 3.27% 17.58% 252.61 211.01

非必需消费 280.80 0.48% 2.54% 7.17% 4.24% 19.25% 282.37 232.91

原物料 265.74 -1.02% -0.72% 5.65% 3.33% 12.81% 273.64 233.33

健康护理 281.81 1.43% 3.18% 15.03% 13.52% 19.41% 282.79 229.78

电讯服务 79.10 1.46% 3.96% 9.05% 7.36% 21.85% 79.48 64.07

公共事业 149.47 0.33% 1.89% 1.75% 5.59% 16.22% 150.53 126.09

52周高点

52周低点

历史表现

最新价

2020/1/13 1周 1个月 6个月 1年

环球

MSCI世界指数 666.29 0.81% 2.70% 7.59% 21.07% 666.83 547.47

MSCI新兴市场指数 1,133.63 0.87% 4.30% 7.87% 13.24% 1,135.91 956.59

发达市场

道琼斯工业平均指数 28,823.77 0.66% 2.45% 5.46% 20.12% 29,009.07 23,765.24

标准普尔500指数 3,265.35 0.94% 3.05% 8.35% 25.77% 3,282.99 2,570.41

纳斯达克综合指数 9,178.86 1.75% 5.08% 11.34% 31.66% 9,235.20 6,887.48

罗素2000指数 1,657.64 -0.19% 1.20% 5.58% 14.53% 1,681.68 1,431.31

泛欧斯托克600价格指数 419.14 0.19% 1.73% 8.35% 20.03% 421.43 345.86

富时100指数 7,587.85 -0.45% 3.19% 1.09% 9.68% 7,727.49 6,734.00

德国DAX 30指数 13,483.31 2.00% 1.51% 9.41% 23.84% 13,548.20 10,786.75

法国CAC 40指数 6,037.11 -0.12% 2.00% 8.33% 26.26% 6,071.66 4,730.55

东京证交所股价指数 1,735.16 0.80% -0.28% 10.08% 13.43% 1,747.20 1,462.41

新兴亚洲

MSCI亚洲(不含日本)指数 703.48 1.31% 4.22% 8.56% 14.93% 704.49 589.36

MSCI中国指数 88.50 1.56% 6.63% 12.51% 19.14% 88.69 71.34

上证综合指数 3,092.29 0.28% 3.85% 5.17% 20.68% 3,288.45 2,532.43

沪深300指数 4,163.19 0.44% 4.72% 9.10% 34.27% 4,180.98 3,064.38

创业板指数 2,008.91 3.71% 8.64% 25.77% 52.25% 2,023.30 1,279.00

香港恒生指数 28,638.20 0.66% 3.76% 0.91% 7.73% 30,280.12 24,899.93

恒生国企指数 11,267.48 0.12% 4.34% 4.82% 8.16% 11,881.68 9,731.89

台湾加权股价指数 12,024.65 -0.71% 1.28% 11.61% 23.79% 12,197.64 9,677.49

韩国KOSPI指数 2,206.39 1.38% 2.23% 6.33% 6.90% 2,252.05 1,891.81

印度SENSEX指数 41,599.72 0.33% 1.44% 7.39% 15.52% 41,809.96 35,287.16

新加坡海峡时报指数 3,255.95 0.53% 1.49% -2.84% 1.98% 3,415.18 3,040.16

泰国SET指数 1,580.63 -0.90% 0.43% -8.72% -1.03% 1,748.15 1,543.22

拉丁美洲

MSCI 拉丁美洲指数 2,917.88 -1.70% 2.83% -0.76% 3.56% 2,988.77 2,461.73

巴西圣保罗指数 115,503.40 -1.87% 2.61% 11.16% 23.32% 118,791.90 89,408.90

墨西哥IPC指数 44,660.33 0.08% 0.92% 4.72% 2.54% 45,599.57 38,265.51

新兴欧洲

MSCI 新兴欧洲指数 378.09 2.07% 5.55% 10.55% 23.06% 378.28 302.90

伊斯坦布尔100指数 118,663.70 4.38% 7.41% 22.21% 29.42% 119,140.10 83,535.32

俄罗斯RTSI$指数 1,614.69 3.23% 7.5% 16.3% 40.56% 1,614.69 1,132.28

历史表现 52周高点

52周低点

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财富管理周报 │ 2020年1月13日

3

外汇市场

商品市场

最新价

2020/1/13 1周 1个月 3个月 6个月 1年 0-3个月 6-12个月

能源(美元/桶)

西德州原油 59.04 -6.36% -1.76% 7.88% -1.99% 14.38% 66.60 50.38 65 52

布伦特原油 64.98 -5.28% -0.48% 7.27% -2.71% 7.32% 75.60 55.88 70 55

基本金属(美元/公吨)

铝 1780.75 -0.66% 1.67% 1.89% -2.85% -3.27% 1,923.50 1,696.00 1,700 1,750

铜 6172.25 1.12% 1.69% 7.35% 4.11% 4.48% 6,572.00 5,536.00 5,700 6,300

铅 1913.75 0.58% 1.11% -11.33% -3.03% -2.58% 2,266.25 1,766.75 1,850 1,900

镍 14116.00 3.16% 5.83% -20.75% 9.19% 26.10% 18,625.00 11,362.00 17,500 17,000

锌 2387.75 2.89% 7.34% -1.66% -0.72% -3.54% 3,017.25 2,202.25 2,100 2,100

贵金属(美元/盎司)

黄金 1562.34 0.65% 5.44% 4.55% 9.96% 20.65% 1,611.42 1,266.35 1,575 1,700

白银 18.12 0.30% 6.64% 2.94% 18.65% 15.77% 19.65 14.29 18.0 19.0

铂 979.21 -0.28% 5.29% 9.25% 17.67% 20.70% 998.21 779.85 950 1,000

农产品(美元/蒲式耳)

玉米 385.75 -0.19% 1.71% -4.97% -16.67% -5.66% 476.00 365.75 380 405

黄豆 946.00 0.48% 2.85% -1.38% -0.45% -2.42% 982.00 841.50 900 910

小麦 564.50 1.80% 5.68% 9.48% 2.79% 0.31% 573.50 457.75 475 500

历史表现 52周高点

52周低点

花旗预估

最新价

2020/1/13 1周 1个月 3个月 6个月 1年 0-3个月 6-12个月

美元指数 97.36 0.53% 0.23% -0.92% 0.61% 1.81% 99.67 95.16 98.58 97.86

欧元 1.1121 -0.36% -0.01% 0.84% -1.23% -3.04% 1.15 1.09 1.10 1.10

英镑 1.3064 -0.15% -2.20% 3.41% 4.17% 1.35% 1.35 1.20 1.24 1.25

加元 1.3050 0.38% 0.85% 1.37% -0.05% 1.76% 1.36 1.30 1.32 1.29

澳元 0.6901 -0.71% 0.52% 2.02% -1.80% -3.96% 0.73 0.67 0.68 0.70

新西兰元 0.6631 -0.50% 0.62% 5.41% -1.18% -2.67% 0.69 0.62 0.63 0.64

日元 109.45 1.26% -0.21% -1.10% -1.55% -1.32% 112.40 104.46 107 104

瑞士法郎 0.9726 -0.03% 1.11% 2.46% 1.14% 0.78% 1.02 0.96 1.00 1.01

新加坡元 1.3484 -0.07% 0.43% 1.64% 0.65% 0.45% 1.39 1.34 1.40 1.39

人民币 6.9193 -0.67% 0.93% 2.25% -0.50% -2.09% 7.18 6.67 7.15 7.30

花旗预估历史表现 52周高点

52周低点

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• 新兴市场基金净流入20亿美元 — 新兴市场基金在2020年第一周中继续录得资金

流入，多数流向了全球新兴市场基金，达13亿美元。亚洲基金也录得了7亿美元

的资金流入，几乎全部流向了中国和韩国ETF基金。除此以外，拉美基金也吸引

了1.36亿美元资金，而欧非中东基金则在资金流出沙特ETF基金的影响下录得了

1.77亿美元资金的流出。

2020年第2周资金流向观察：

资金继续流入新兴市场基金

• 2019年最后一周市场和资金流都录得正面变化 — 截至1月8日的过去一周，债

券型基金大幅流入资金232亿美元，而股票型基金则流出了5.42亿美元资金。

其中，美国和欧洲基金分别录得47亿和17亿美元的资金流出。不过，全球基金

最终得以吸引了21亿美元资金。

截至2019年1月8日资金流量分布图左图：全球(蓝)、北美(灰)、欧洲(条纹)、日本(红) 、

发达亚洲（浅灰）右图：全球新兴市场(蓝)、新兴亚洲(条纹)、欧非中东

(红)、拉丁美洲(灰)

单周股票基金资金流向(按地理区域划分)

来源：花旗研究团队 日期：2020/1/10

累计52周资金流向：股票基金 vs. 债券基金 各国流入股市资金情况与对应市场表现

来源：花旗研究团队 日期：2020/1/10

所有股票基金

全球市场

欧洲

新兴市场+

金砖四国

新兴亚洲市场

拉丁美洲

欧非中东

北美

日本

非ETF基金

ETF基金截至1/8/2020的资金净流量

所有股票型基金所有债券型基金所有新兴市场股票型基金所有新兴市场债券型基金

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花旗理财观：

2019年第四季度盈利前瞻

2019年企业盈利或温和增长

2019年第四季度财报季将于本周在美国拉开帷幕，花旗预计标普500指数成

份股公司在三季度EPS小幅收缩后，预计在四季度或小幅增长。虽然市场普

遍预期四季度EPS或同比下降1%，但花旗认为，与过去42个季度一样，自

下而上的分析或低估了企业盈利能力。考虑到四季度盈利超预期程度一般低

于其他季度，花旗预计四季度企业盈利或增长1.5-2.0%，而2019年全年企业

盈利或增长1.3%。

正如花旗在2020年展望报告中写的，预计全球制造业或将出现复苏，这或将

推动美国和全球股市EPS增长7%。当前市场普遍预期2020年企业盈利增长

10%或显得过为乐观，随着企业在四季度财报发布会上修改新年增长预期，

分析师或将同步下调2020年全年企业盈利预测(如图1)。如果按照一般历史规

律，我们或将看到企业在四季度财报发布会上大幅修订2020年盈利预期，这

将为今年一季度企业盈利超预期奠定有利基础。

2020年标普500企业盈利或加速增长

由于美国消费者支出增长强劲，全球其他地区市场需求迅速增加，或将有利

刺激标普500成分公司的EPS在去年三季度触底之后出现反弹。历史上，制

造业周期与企业盈利具有较高相关性，工业生产增长加速或将有利提高企业

EPS（如图2）。

能源板块拖累标普500指数2019年整体盈利，存在战术性投资机会

2019年标普500指数盈利增长的表现最差的能源板块，前9个月能源企业EPS

同比萎缩24.2%。市场预期四季度能源板块盈利或表现更遭，或同比下滑

38%。正如花旗此前报告指出，能源板块从战术配置角度而言具有一定吸引

力。如果经济周期性反弹逐步显现，对能源板块过度看跌的预期和极低的配

置仓位可能迅速反转，能源板块表现也将同步快速反弹。全球需求增长或将

是能源板块反弹的最本质驱动因素，而近期中东地缘政治紧张局势升级或只

能短期推升油价。但是，从长期来看，原油供应过剩等结构性问题，以及新

能源交通方式的增长预期，可能会在未来十年继续困扰能源板块。

健康护理以及金融板块可能表现更佳

花旗看好健康护理与金融板块表现。尽管2019年存在关于美国全民医疗改革

的政治噪音，但健康护理板块的公司盈利仍保持小幅稳定增长。随着美债收

益率曲线趋于陡峭，银行业净息差有利改善，而全球经济复苏也将有助于银

行以及其他多元化金融公司盈利增长。银行资产负债表保持稳健，随着每股

收益温和增长，每股派息也随之增加。随着证券交易费率趋近于0，券商盈

利承压，但券商的兼并收购业务或继续支持企业增长。消费板块，假期网上

销售强劲，但部分实体店业绩疲弱，非必需消费品行业上季度的业绩喜忧参

半。汽车制造商以及零售商盈利可能继续下滑。尽管利润率可能较低，但汽

车在线零售商以及一些豪华品牌在线销售强劲增长。

来源：Factset,花旗研究，日期：2020/01

图2：工业生产增速 与 标普500 EPS增速

图1：2020年企业盈利或将面临下调

工业生产

标普500 EPS

来源：Haver，花旗研究，日期：2020/01

工业生产增速

标普

500

EPS增

速

市场预期

EPS增

速

2000年以来EPS平均预测

与财政年度开始日期差距天数

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美国宏观展望

制造业拖累非农数据， 2020年美联储或按兵不动

美国非农就业数据不及预期，薪资增速继续放缓

2019年12月美国新增非农就业人数14.5万人，不及市场预期的16.0万。薪资

方面，12月平均时薪环比增长0.11%，同比增长2.87%，不及市场预期的

0.3%和3.1%，也分别较上月回落0.1个和0.2个百分点。其中，服务业平均时

薪环比增长较弱，仅为0.07%，制造业平均时薪环比增长0.39%。

另外，12月失业率为3.5%，与预期和前值一致，仍为50年来最低；12月劳

动参与率为63.2%，与上月持平；平均每周工作时长为34.3小时，较上月回

落0.1小时。

制造业就业拖累非农就业数据，但服务业就业数据依然亮眼

在本次非农数据中，制造业新增就业减少1.2万人，较上月大幅回落，给新增

非农就业人数形成较大拖累。然而，12月服务业新增非农就业数据依然强劲，

高达14.0万，其中，服装零售商新增就业3.3万，教育和医疗保健、社会救助

等新增就业数据也表现亮眼，但商业服务业新增就业仅为1.0万。由于今年感

恩节时间较晚，季节性因素也对非农数据产生一定影响。花旗预计制造业就

业的疲弱或要等到2020年二季度才有明显反弹。

美国或已实现充分就业，未来大量增加就业岗位的难度增加

截至12月，3个月平均非农新增就业18.2万，6个月平均为16.9万，随着时间

的推移该数据或有所放缓。全年来看，2019年全年新增非农就业人口月度均

值为17.6万人，较2018年的22.3万人出现一定下滑。花旗认为，经济可能越

来越难以增加大量就业岗位，很多数据都暗示美国整体或已实现充分就业。

美国制造业和非制造业PMI数据依然背离，未来制造业数据或出现回暖

1月7日公布的12月美国非制造业PMI指数录得55.0，超出市场预期的54.5和

前值的53.9，但12月制造业PMI指数进一步下滑至47.2，创2009年6月以来

新低，为连续5个月位于枯荣线以下，其中产出、新订单、新出口订单、就

业等几个最重要的分项指数均明显回落。

在过去几个月中，服务业的消费以及就业等“硬数据”以及调查类“软数据”

均表现优异，虽然11月非制造业活动数据有明显下降，但花旗认为美国服务

业依然强劲，预计该数据或在12月出现逆转，而最新数据也进一步印证了花

旗这一观点。制造业方面，数据暗示未来仍存在一定下行风险，但花旗认为

ISM制造业指数有望在2020年上半年回升至50以上，但可能还需要一段时间

才能逐步在数据中体现出来。

非农数据可能不会改变美联储政策利率路径，2020年美联储或维持利率不变

低于预期的工资增速和每周工作时长可能对收入增长产生负面影响，但花旗

预计2020年美国工资增速有望维持在3.0-3.5%左右，或足以继续支撑强劲的

消费支出，并支持美国2020年GDP达到2%。

虽然目前美国的失业率低于美联储认为可长期持续的失业率水平，但考虑到

工资水平增长仍较为温和，以及劳动力市场依然强劲，美联储或认为目前的

利率水平足够合适。花旗认为，鉴于当前美国通胀依然温和，未来美联储加

息的门槛可能非常高。花旗预计2020年美联储或维持利率不变，只有当经济

遭遇很大的负面冲击，并且经济数据出现实质性走弱的情况下，美联储可能

才会考虑再次降息。

图1：美国非农数据走势

资料来源：花旗，美国劳工部，截至2020年1月10日

图2：美国ISM制造业和非制造业数据依然背离

资料来源：花旗，ISM，截至2020年1月10日

非农新增就业

ISM非制造业指数

非农新增就业-6个月平均

非农新增就业-12个月平均非农新增就业-3个月平均

千

ISM制造业指数

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花旗银行 财富管理7

新兴市场股市策略

亚洲市场回暖

图1：不同地区以自由现金流和市盈率计的估值比较

资料来源：花旗，MSCI，IBES，2020年1月8日，绿色表示超配，红色表示低配

总体策略：提升对新兴市场股市配比

花旗股票策略团队近期提升了对新兴市场股市的配置建议，主要是基于以下

几点原因：1. 新兴市场股市估值相对便宜，而美元可能走弱，或对该地区股

市有所支持。2. 全球经济增长可能企稳，市场情绪的提升应会对周期性资产

的表现有所提振。3. 新兴市场企业的盈利增长和股利派发的势头均好于发达

市场。不过，考虑到新兴市场企业的高资本支出仍然限制了这些企业的自由

现金流获取，且新兴市场企业似乎并不愿意进行去股权化，使得花旗不会过

度超配新兴市场股市。

宏观环境

在全球经济增长压力犹存的情况下，我们需要寻找那些经济增长潜力相对较

大的经济体。若以采购经理指数（PMI）计，我们发现，新兴市场中，中国

台湾的PMI指数最高，达56.2，且仍在提升之中。中国大陆和韩国的PMI指数

在50的荣枯线左右，也在不断改善中。相比之下，俄罗斯、墨西哥和南非的

PMI指数相对疲弱。

从货币角度来看，花旗外汇策略团队目前对巴西雷亚尔在未来半年到一年之

间的表现最为乐观；与之对应的，花旗对南非兰特的未来走势表示谨慎。

企业成长性

短期内，花旗对新兴市场企业的盈利增长保持谨慎乐观态度，但可能对该地

区企业造成压力的结构性问题依然存在。尽管如此，与全球其他地区相比，

新兴市场企业的盈利增长势头依然较好。以12个月前瞻性每股盈利在过去6

个月的变化衡量，中国台湾和巴西表现最好，而俄罗斯和墨西哥则表现垫底。

除此以外，每股派息也是观察企业增长潜力和对股东政策友好程度的指标之

一。花旗研究发现，虽然盈利表现不佳，俄罗斯公司的每股派息却是所有研

究对象中最高的。相比之下，印度、南非和墨西哥的每股派息均处于下降通

道中，尤其是印度，此前减税的提振效应正在逐渐消退。

估值

若以市盈率计，花旗发现俄罗斯股票依然是估值最低的，而墨西哥则相对昂

贵。不过，花旗认为，仅以市盈率计算估值并不完全准确。为了寻找那些高

利润，低资本支出的企业，我们引入自由现金流回报率指标。在这一指标下，

我们发现，虽然台湾和墨西哥股市在市盈率计算下相对估值昂贵，其以自由

现金流回报率计却相对便宜，而俄罗斯股市则在两种计算方式下估值均较低，

印度和中国大陆则都相对较昂贵。

地区与板块配置建议

在综合考虑自由现金流回报率和股息发放两方面因素后，花旗发现，俄罗斯、

巴西和台湾股市相对较有吸引力。相比之下，印度股市以自由现金流回报率

计相对昂贵且股息发放有减少趋势。综合而言，花旗相对看好台湾、巴西和

俄罗斯股市，而对墨西哥、印度和南非股市持谨慎看法。板块上而言，花旗

分析师建议或可对巴西银行股、俄罗斯能源股以及台湾信息技术股加以关注。

自由现金流和市盈率计均较贵

2020年自由现金流回报率（除金融）

自由现金流计较贵而市盈率计较便宜

自由现金流和市盈率计均较便宜

自由现金流计较便宜，市盈率计较贵

印度中国大陆

台湾

墨西哥 巴西

南非

韩国

俄罗斯

2020

年市盈率（除金融）

8

热点探讨 全球视野 亚洲聚焦

财富管理周报 │ 2020年1月13日

花旗银行 财富管理8

中国宏观展望：

中国市场持续吸引资金流入

2019年海外资金继续延续净流入中国市场的趋势，股票及债券市场共吸引外

资净流入大约1240亿美元，与2018年流入量基本持平。

外资买入债券结构有所转变

2019年中国债券市场吸引了730亿美元外资净流入，数额上与2018年的790

亿美元基本相当，但流入资金来源有明显差别。2018年主要外资流入源于俄

罗斯央行等各国央行，中国债券市场是这些央行从美元持仓中分散资金的选

择；而2019年净流入资金更多的来自于机构投资者，诸多国际债券指数扩大

中国债券的占比可能是机构投资者投入资金加大的重要原因。

从海外资金流入类别来看，国债仍然是最受外资欢迎的债券标的，在2019年

吸引外资净流入330亿美元，不过由于2018年俄罗斯央行对于中国国债的大

额投入在2019年有所减少，国债吸引的外资与上年相比有所下降。4月1日起，

以人民币计价的中国国债和政策性银行债券正式纳入彭博巴克莱全球综合指

数，这也令政策性银行债券吸引了260亿美元资金流入。另外，由于利差缩

小明显，中期票据吸引的外资亦有所增加。

2019年海外投资者持有中国在岸债券总额达到3080亿美元，占总市值比例为

3.3%。外资持有国债占比为8.5%，持有政策银行债券占比为3.2%。

债券通自2017年推行以来，已经成为海外资金流入中国市场的主要通道，

2019年有67%投资中国债券市场的资金通过债券通流入。

股票市场亦继续吸引资金流入。由于MSCI等国际指数继续扩大A股占比，中

国股票市场也在2019年吸引了510亿美金净流入，比前一年的450亿进一步

上升。

外资有望持续流入中国市场对股债形成支撑

花旗预计2020年中国债券市场将吸引1000亿美元外资流入，其中由于跟踪指

数原因流入的被动资金将更多的涌向国债及政策银行债券。彭博巴克莱全球

债券指数纳入中国债券的过程将持续至2020年11月，这将吸引750亿被动资

金进入国债及政策银行债券。部分追踪指数的基金仍需要时间设立中国债券

市场投资权限，因此目前可能尚未完全按被动比例投资中国债券市场，也就

是说，被动流入的资金将继续加大。2月28日起，摩根大通全球新兴市场多

元化政府债券指数纳入中国国债预计将带来200亿美元配置资金，而富时世

界国债指数也有望在2020年9月纳入中国债券。

我们自今年年初开始看好短期人民币走势，预计美元兑离岸人民币汇率有望

降至6.9以下，这将鼓励更多资金流入中国市场。同时一月通常为投资者增加

配置布局的月份，摩根大通全球新兴市场多元化政府债券指数从二月起增加

中国债券比重也将吸引更多被动管理资金涌入。

中美国债间利差扩大、风险偏好情绪改善、经济企稳信号、融资成本降低改

善流动性环境等因素都将支撑国内债券市场走势。

图1：境外投资者持有中国债券数额不断提升

资料来源：花旗研究，万得，2020年1月10日

图2：2019年资金流入政策银行债及中期票据数量增大

资料来源：花旗研究，万得，截至2019年12月

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