presentación para traders de bono nocional

PROGRAMA DE ESPECIALIZACIN PARA TRADERS DE BONO

NOCIONAL

DEFINICIN DE UN PRODUCTO DERIVADO

Son instrumentos financieros en los que su

valor esta ligado a un instrumento financiero

concreto, un indicador o una mercanca

ARGUMENTOS PARA LA EXISTENCIA DE UN MERCADO DE FUTUROS

EL USO DE UN MERCADO DE FUTUROS FAVORECE A:

EMISOR POR EL ABARATAMIENTO DE LA FINANCIACIN ALDOTAR AL MERCADO DE MAYOR LIQUIDEZ

INSTITUCIONES FINANCIERAS POR GENERAR DIVERSASTIPOLOGA DE NUEVAS OPERACIONES AS COMOMAYORES FUENTES DE RESULTADOS

CLIENTES INSTITUCIONALES POR ESTABLECER NUEVOSCAUCES DE COBERTURA Y ESPECULACIN

PEQUEOS INVERSORES POR DAR ACCESO A ESTOS ANTELA SEGMENTACIN DEL MERCADO E IGUAL PRECIO PARATODOS LOS PARTICIPANTES.

ESTADO POR DOTAR AL MERCADO DE MAYOR ATRACTIVOANTE LA INVERSIN FORNEA.

MERCADO DE FUTUROSdonde estamos?

EL MERCADO DE FUTUROS COMPLEMENTA Y AMPLIA LAS

POSIBILIDADES OPERATIVAS DEL MERCADO DE CONTADO.

FASES EN EL DESARROLLO DEL MERCADO DE FUTUROS:

EL MERCADO DE FUTUROS DEPENDE ABSOLUTAMENTE DEL

CONTADO EN SU ESTRUCTURA Y COTIZACIN

EL MERCADO DE FUTUROS INCREMENTA LIQUIDEZ Y ATRAE A

INVERSORES Y CLIENTES GENERANDO MAYOR NIVEL OPERATIVO

EL MERCADO DE FUTUROS CENTRA LOS FLUJOS Y MOVIMIENTOS

ESPECULATIVOS SIENDO EL DE CONTADO DEPENDIENTE DE EL.

EL MERCADO DE CONTADO Y FUTURO NO SON ANTAGONISTAS

SINO COMPLEMENTARIO GENERANDO SINERGIAS EN CUANTO

A OPERATIVA SE REFIERE.

Distintos negocios generados por un mercado de futuros

DESDE EL PUNTO DE VISTA INSTITUCIONAL ELMERCADO DE FUTUROS ME GENERA NEGOCIOS ATRAVS DE LAS SIGUIENTES FUENTES:

BROKERAGE: COMISIONES Y DEPOSITO

ESPECULACIN POR LA ACTIVIDAD DE PROPIETARYTRADING

COBERTURA DE POSICIONES QUE MINIMIZAN LOS RIESGOSDE LA CARTERA

ARBITRAJES EN LA MEDIDA QUE SE DEN EN LOSMERCADOS DE CONTADO Y FUTURO

CADA ENTIDAD DEBE ANALIZAR CUAL ES SU NEGOCIO YCENTRARSE EN UNA O VARIAS DE ESTAS ACTIVIDADES

CONSIDERACIONES PREVIAS- valor aadido a la gestin de carteras

EL USO DE LOS MERCADOS DE FUTUROS NOS

GENERARA VALOR EN LA GESTIN DE CARTERA DEBIDO

A SU APALANCAMIENTO, LIQUIDEZ Y VOLUMEN DE

FORMA QUE NOS PERMITIR:

MODIFICAR LA DURACIN DE NUESTRA CARTERA DE

FORMA RPIDA Y CON UN COSTE MNIMO

NOS PERMITE TOMAR POSICIONES CORTAS EN EL

MERCADO SIN AFECTARNOS EL MERCADO REPOS

APALANCAMIENTO FUERTE QUE NOS PERMITE LIBERAR

RECURSOS PARA INVERSIONES

CONTROL EN TIEMPO REAL DE LA CARTERA

Introduccin futuros

Estandarizacin de los contratos

Escasos vencimientos anuales (4)

Ausencia de riesgo de contrapartida

Igualdad financiera entre posiciones cortas y largas

Posibilidad de cerrar una posicin antes de la fechade vencimiento

Estandarizacin en los procesos de cotizacin,contratacin, compensacin y liquidacin entre losdistintos mercados

Mercados organizados vs. OTC

DIFERENCIAS ENTRE MERCADOS

Mercados organizados-Existe cmara de compensacin

- Garantas

- Supervisin

- Elimina riesgo de contrapartida

- Comisiones trasparentes

- Contratos estandarizados

- Igualdad de precios

para cualquier cantidad

- Variedad de clientes

Mercados no organizados- No Existe cmara de compensacin

- no Garantas

- Procesos jurdicos si incumplimiento

-No elimina riesgo de contrapartida

- Comisiones en el precio

- Contratos no estndar mas flexibles

- Diferenciacin de precios

en base a cantidad

-Clientes mayoristas

FUTUROS conceptos bsicos

CONCEPTOS BSICOS:

SUBYACENTE

CONTRATO

VENCIMIENTO

PRECIO

CMARA DE COMPENSACIN

OPEN INTEREST

COMISIONES, MRGENES Y GARANTAS

CESTA DE ENTREGABLES

FACTOR DE CONVERSIN

CHEAPEST TO DELIVER

BASE O REPOS IMPLCITO

Valoracin de un activo a plazo

El precio a plazo de un activo a plazo viene determinado portres parmetros: Precio al contado

Tiempo

Coste de financiacin

Si queremos comprar un activo a plazo podemos hacerlo dedos maneras:

- comprar el activo en el contado y financiarlo teniendo en cuenta eltiempo y los costes

- Comprar el activo a plazo en el mercado

- En un mercado eficiente esta decisin ser indiferente pues sino fuese as existira arbitraje.

Valoracin

Para calcular el precio de un bono forward se usara la siguiente formula

Si existiera un pago de cupn entre spot y forward la formula seria:

CCFORWARDIxT

xCCSPOTPSPOTPFORWARD360

1

CCFORWARDIxT

xNTECUPONVALORPRESECCSPOTPSPOTPFORWARD360

1

FUTUROS FINANCIEROS SOBRE BONO NOCIONAL

DEFINICIN:

CONCEPTO DE BONO NOCIONAL,

Bono terico emitido a la par en la fecha del vencimiento del futuro con uncupn fijo definido por la cmara.

ACTIVO SUBYACENTE

Activo que esta detrs del futuro y que al vencer el contrato ser objeto detransmisin

FORMA DE COTIZACIN

Se negocia en precio

CESTA DE ENTREGABLES

Bonos susceptibles de ser entregados al vencimiento de contrato, laopcin de elegir el bono a entregar es del que tenga la posicin corta


FACTOR DE CONVERSIN

Parmetro que relaciona al vencimiento del futuro el precio del bono

contado y el del futuro

CHEAPEST TO DELIVER

Bono dentro de la cesta de entregables que se considera mas barato

al realizar la entrega desde el punto de vista del vendedor

CONCEPTO DE BASE- REPOS IMPLCITO

Relacin entre el precio contado de un bono y el del futuro, esta

relacin varia a lo largo de la vida del contrato.

FORMACIN DEL PRECIO:

PRECIO FUTURO=(PRECIO DEL CHEAPEST+COSTE DE

FINANCIACIN)/FACTOR CONVERSIN


DESCRIPCIN BUND


ENTREGABLES BUND


DESCRIPCIN BOBL


ENTREGABLE BOBL


DESCRIPCIN SCHATZ


ENTREGABLE SCHATZ

Cmo se cotiza la base?

Partimos del concepto de base de forma que matemticamente el Gross basis es: Gb=preciobono-(precio futuro*factor de

conversin)

Cuando el bono a cotizar esta dentro de la cesta de entregables la cotizacin es inmediata de forma que en el mercado se cotiza la demanda y oferta del bono llevando aparejado dos operaciones

BASE BONO FUTURO


Si el bono a cotizar no esta dentro de la cesta de

entregable se establece una artificio matemtico en

el sentido que calculamos el factor de conversin

terico si este estuviese en la cesta, con esto se

consigue que cualquier bono pueda cotizarse bajo la

forma de gross basis

No hay que olvidarse que esto es un mecanismo de

cotizacin para facilitar la operativa


Sea el bono alemn DBR 3.5% 04/07/19 con fc 0.832496

, supongamos que el futuro de sep 2010 esta cotizando a

un precio de 129.17, obtenemos de un broker una

cotizacin de Gross de 81-82. Qu precio del bono se

genera con esta cotizacin?

Gb=pbono-(pf*fc) de forma que

Pbono=gb+(pf*fc)


precio de futuro 129.17

bono aleman 3.50%

vto 04/07/2017

fc 0.832496

gross 0.81 0.82

precio 108.343508 108.353508


De forma que si queremos comprar la base

entraramos al 82, lo que generara una

compra del bono al 108.35 y una venta de

futuros al 129.17.


Vamos a hacer un ejercicio , si el precio del

bono anterior es 108 y el precio del futuro es

129 Cmo cotiza la base?

CALCULO DEL FACTOR DE CONVERSIN

Multiplicador que nos relaciona el precio del bono y del futuro en

la fecha de vencimiento

Precio del bono = precio del futuro X factor de conversin

Forma de calculo

Actualizacin de los flujos del bono entregable a la tasa del bono

nocional

Es nico para cada bono y no varia a lo largo de la vida del

contrato

Matemticamente: FC=factor de conversin

R= TIR terico para un precio de 100 (cupn bono nocional)

n=numero de cupones pendientes de cobro

TI= das entre la fecha de entrega y cobro del cupn

F=flujo de caja nominal

N= 100. precio del bono terico para una TIR igual a su cupn

CC= cupn corrido del bono entregable a la fecha de entrega

N

CCRF

FC

n

I

T

I

I

1

365)1(*

RELACIONES MATEMTICAS

FORMACIN DEL PRECIO:

PRECIO FUTURO=(PRECIO DEL CHEAPEST+COSTE DE

FINANCIACIN)/FACTOR CONVERSIN

base=preciobono-(precio futuro*factor de conversion)

Repos implcito

ROLL OVER

PRECIO DE FUTURO MAS PRXIMO PRECIO DE FUTURO MAS LEJANO

ROLL OVER= PRECIOA-PRECIOB

COBERTURA CON FUTUROS

TCCPC

CCFCPFr

C

FFCF

360*1

*

CTD

CHEAPEST

CONTADO FCS

S

ONOMCONTRAT

NNOMPOSICION **

CREACIN DE MERCADO- ventajas e inconvenientes a la creacin de mercado

PARA LA CREACIN DE UN MERCADO DE FUTUROS ES

NECESARIA LA FIGURA DEL CREADOR DE MERCADO

VENTAJAS:

BENEFICIO DEL BID OFFER SPREAD

MAYOR PRESENCIA EN EL MERCADO

MARKETING ENTRE LOS CLIENTES

COLECTIVO ELEGIDO POR EL MERCADO

BENEFICIOS ECONMICOS, VA MRGENES , COMISIONES etc.

MAYOR COMPETITIVIDAD CON LA CLIENTELA

INCONVENIENTES

INCREMENTO DE DOTACIN DE RECURSOS HUMANOS Y

MATERIALES AL MERCADO

MAYOR RIESGO ASUMIDO EN LA MEDIDA QUE CONTINUAMENTE

GENERAMOS PRECIOS

MODELO DE ESPECULACIN

DESCRIPCIN Y CASUSTICA DE OPERACIONES

ESTRATEGIAS ANTE MOVIMIENTO DEL ACTIVOSUBYACENTE (APALANCAMIENTO)

COMBINACIN DE DISTINTOS PLAZOS EN EL MERCADODE FUTUROS (ESTRATEGIA DE CURVA)

COMBINACIONES DE FUTUROS DE DISTINTOS PASES ESTRATEGIAS DE SPREAD INTERPAIS


Especuladores Agente que trata de obtener beneficios por las diferencias

previstas de manera subjetivamente apreciada frente a lascotizacin del activo. Surge cuando el agente prev unmovimiento del activo y trata de adelantarse a el .

Caractersticas

Fuerte apalancamiento

Optimizacin de los resultados obteniendo el beneficio en el menortiempo posible

Existencia de stop loss rgido

Efecto positivo sobre los mercados a pesar de la connotacinnegativa que tiene el termino

Una ausencia de cobertura en una posicin es una especulacin


LA TIPOLOGA OPERATIVA EN UN ENTORNO DE

ESPECULACIN PUEDE DARSE:

ESPECULACIN SOBRE MOVIMIENTO EN EL PRECIO DEL

FUTURO

ESPECULACIN SOBRE MOVIMIENTO EN LA CURVA DE

TIPOS DE INTERS MEDIANTE EL MERCADO DE FUTUROS

ESPECULACIN SOBRE EL DIFERENCIAL DE TIPOS DE

INTERS ENTRE PASES

- ESPECULACIN COMBINADA MOVIMIENTOS DE CURVA Y

SPREAD INTRA PASES

MODELO DE ESPECULACIN-EJEMPLO

SOBRE EVOLUCIN DEL PRECIO DEL ACTIVO

13/5/2010 -UN AGENTE PIENSA QUE LOS TIPOS DE INTERSVAN A BAJAR EN EUROPA Y QUIERE TOMAR UNA POSICINESPECULATIVA EN EL MERCADO DE FUTUROS, EL CAPITALQUE DISPONE ES DE 1.000.000 DE EUROS.

LOS PASOS SERN:

DECIDIR EN QUE CONTRATO VA A TOMAR LA POSICIN Y QUELADO- BUND 125.86 CIERRE

CUANTOS CONTRATOS PODR HACER ? (MARGEN DEGARANTA 1.87 % POR CADA CONTRATO (100.000 EUROS)

DAR LA ORDEN

SEGUIMIENTO DE LA OPERACIN EN TRMINOS DERESULTADOS CON STOP LOSS Y STOP PROFIT


SEGN LOS DATOS DE LA HOJA COMPRARA 534 CONTRATOS LAS 125.86,

HAY QUE HACER NOTAR EL FUERTE APALANCAMIENTO PUES CON UNA

INVERSIN DE 1 MILLN DE EUROS OBTENDR RESULTADOS

EQUIVALENTE A 534 MILLONES (ES CLARO QUE SI SOLO DISPONE DE 1

MILLN DE EUROS NO PODR NEGOCIAR TANTOS CONTRATOS DEBIDO A

LA POSTERIOR APORTACIN DE LIQUIDACIN DE PERDIDAS Y

GANANCIAS) DECIDE HACER 10 CONTRATOS EQUIVALENTE A 1 MILLN DE

EUROS

NOMINAL 100,000

GARANTIA 1.87%

POR CONTRATO 1,870

IMPORTE 1,000,000

NUMERO DE CONTRATOS534

NOMINAL EN EUROS53,400,000

RESULTADOS POR PUNTO BASICO5,340

SITUACIN EN EL MOMENTO DE TOMA DE POSICIN


CON FECHA 7/6/2010 DECIDE DESHACER LA POSICIN VIENDO QUE EL

MERCADO HA TENIDO UNA TENDENCIA POSITIVA SEGN EL GRAFICO


EL RESULTADO DE LA OPERACIN HA

SIDO :

10 CONTRATOS * 381 (129.67-125.86) *10 =

38.100 EUROS

CANTIDAD INVERTIDA 18.700 EUROS EN 2

MESES


1-4-2010 UN OPERADOR QUIERE ESPECULAR SOBRE LAPENDIENTE DE LA CURVA DE TIPOS DE INTERS PENSANDOQUE VA A POSITIVARSE Y PARA ELLO VA A USAR EL MERCADODE FUTUROS SOBRE BONO. LA ESTRATEGIA A TOMAR SER:

DECIDIR LOS CONTRATOS Y EL SIGNO DE LA OPERACIN

USARA BOBL (5 YRS) Y BUND (10 YRS) , COMPRANDO EL PRIMERO YVENDIENDO EL SEGUNDO

ESTABLECER LA PROPORCIN DE CONTRATOS (CALCULNDOLO O ENBLOOMBERG ) 100 BOBL= 54 BUND

TOMAR LA POSICIN EN EL MERCADO COMPRA DE 100 BOBL A 116.74

VENTA DE 55 BUND A 123.44

SEGUIMIENTO DE LA OPERACIN EN TRMINOS DE RESULTADOSCON STOP LOSS Y STOP PROFIT

VEMOS EL GRAFICO


VEMOS EL MERCADO Y OBSERVAMOS LOS SIGUIENTES

PRECIOS: BOBL 120.75 (+4.01) Y BUND 129.70 (+6.26),

ESTA VARIACIN TRAE CONSIGO UNA POSITIVIZACIN

DE LA CURVA, SUS RESULTADOS SERN:

POR EL BOBL +401*10*100=401.000 EUROS

POR EL BUND -626*10*54=- 338.040 EUROS

RESULTADO NETO OPERACIN (SIN INCLUIR COMISIONES

NI MRGENES +62.960.

LA VARIACIN DE LA CURVA SE PODRA VER TAMBIN

EN TERMINO DE TIPOS DE INTERS.


1-4-2010 UN OPERADOR PIENSA QUE LA EVOLUCIN DEL

DIFERENCIAL EN EL FUTURO A 10 AOS ENTRE USA Y

ALEMANIA VA A ESTRECHARSE, ACTUALMENTE DIF =+0.8067

EN TIR. PARA ELLO DECIDE USAR EL MERCADO DE FUTUROS:

DECIDIR LOS CONTRATOS Y POSICIONES, BUND-TREASURY,

COMPRARA TREASURY Y VENDERA BUND

CALCULO DEL NUMERO DE CONTRATOS (CONSULTADO EN

BLOOMBERG VEMOS 62 BUND=100 TREASURY

VENTA DE 62 BUND A 123.44 Y COMPRA DE 100 TREASURY A

116.01/32

SEGUIMIENTO DE LA OPERACIN EN TRMINOS DE

RESULTADOS CON STOP LOSS Y STOP PROFIT


EN LAS PANTALLA VEMOS LOS PRECIOS DE LOSFUTUROS DE FORMA QUE BUND=129.70 (+6.26) YTREASURY =120.235/32 (+ 4.703) (RECORDAMOS QUETREASURY SE COTIZA EN 1/32)

LOS RESULTADOS SON:

POR EL BUND -626*10*62= -388.120

POR EL TREASURY +470.3*10*100/1.2= +391.916

NUESTRA OPERACIN NOS ESTA GENERANDOLIGEROS BENEFICIOS 3.796 EUROS A LOS PRECIOSACTUALES.


CONCLUSIONES OBSERVAMOS QUE AUNQUE EL DIFERENCIAL HA IDO EN NUESTRA

CONTRA (HA PASADO DE 80 A 93), HEMOS OBTENIDO BENEFICIO,ESTE HECHO HA ESTADO MOTIVADO POR 2 RIESGOS QUE HAYQUE TENER EN CUENTA:

LA EVOLUCIN DEL EURO-DLAR (APRECIACIN DEL DLAR) NOS HAPERMITIDO TENER UN BENEFICIO AADIDO POR P&L, PARA EVITARESTE EFECTO ANTE OSCILACIONES IMPORTANTES DEL TIPO DECAMBIO HABR QUE ESTAR VIGILANDO EL RATIO DE COBERTURA.

SI NOS FIJAMOS EN EL CHEAPEST, EL DEL TREASURY TIENEVENCIMIENTO 2017 MIENTRAS QUE EL BUND ES 2019, REALMENTEEXISTE UNA PARTE DE ESTE SPREAD QUE MAS QUE RIESGO PAS ESCURVA


1-4-2010 UN AGENTE TIENE LA CONVICCIN QUE LOS TIPOS DEINTERS EN EUROPA VAN A DISMINUIR MIENTRAS QUE NO LO HARNEN USA ADEMS EN EUROPA DEBIDO A ESTE HECHO CREE QUE LACURVA SE POSITIVARA, DE FORMA QUE DECIDE TOMAR UNA POSICINEN ESE SENTIDO, QUE :

DECISIN SOBRE QUE CONTRATOS Y SENTIDO DE LA OPERACIN, ELEGIRSCHATZ (2 YR ALEMAN) Y TREASURY (10 AOS), COMPRANDO SCHATZ YVENDIENDO TREASURY.

CALCULO DEL NUMERO DE CONTRATOS 100 SCHATZ= 32 TRASURY

COMPRA DE 100 SCHATZ A 108.285 Y VENTA DE 32 TREASURY A 116

EL DIFERENCIAL LO HARAMOS CON 228 PUNTOS BSICOS APROX.

SEGUIMIENTO DE LA OPERACIN EN TRMINOS DERESULTADOS CON STOP LOSS Y STOP PROFIT


CON FECHA JUNIO DESHACEMOS LAOPERACIN, EL RESULTADO DE LAOPERACIN SERIA: POR LA COMPRA DE 100 SCHATZ (109.64-108.285)=

136 * 100*10= 136.000

POR LA VENTA TREASURY (121.63-116)=

563*10*32/1.19= -151.395

SUFRIMOS UNA MINUSVALA A PESAR DE QUEEL SPREAD APENAS SE HA MOVIDO, EL TIPODE CAMBIO VUELVE A AFECTARNOS

MODELO DE ESPECULACIN-RESUMEN

COMO RESUMEN DIREMOS QUE AL HACER UNAESTRATEGIA INTRA PAS HAY QUE VIGILARCONSTANTEMENTE LOS SIGUIENTESPARMETROS: EL TIPO DE CAMBIO Y POR ENDE LOS CONTRATOS A

CUBRIR

LA POSIBILIDAD DE RIESGO DE CURVA QUE SEGENERA AL TENER LOS CHEAPEST DE LOS DOSCONTRATOS VTOS DISTINTOS

EN GENERAL COMO RECOMENDACINMONITORIZAREMOS CONSTANTEMENTE NUESTRAPOSICIN REVALUNDOLA A PRECIOS DE MERCADO

MODELO DE ESPECULACIN-RESUMEN

POR ULTIMO COMENTAR QUE COMBINANDO OTROSINSTRUMENTOS PODEMOS ESPECULAR, LAS OPERACIONESMAS COMUNES SON:

BONO FUTURO , ESPECULACIN SOBRE CURVA

COMPRA FUTURO VENTA DE CALL , VOLATILIDAD A LA BAJA

COMPRA FUTURO Y COMPRA DE PUT, VOLATILIDAD A LA BAJA

SOLO OPCIONES . VOLATILIDAD AL ALZA COMPRA DE STRADLE

SOLO OPCIONES. VOLATILIDAD A LA BAJA VENTA DE STRADLE

BONO CONTADO-SWAP- DIFERENCIAL DEPO REPOS- RIESGO PAS

LA ELECCIN IRA CONDICIONADA POR LOS NIVELES DEMERCADO Y POR LA EVOLUCIN ESPERADA POR ELOPERADOR

INSTRUMENTOS ESPECULATIVOS A LARGO PLAZO

PRECIO SPOT FUTURO

ESPECULACIN

OPCIN SWAP

MODELOS DE ARBITRAJE

RELACIN CONTADO-FUTURO: CASH AND CARRY Y

CASH AND CARRY INVERSO

GENERACIN DE PRECIO DE CONTADO A TRAVS DEL

MERCADO DE FUTURO Y REPOS

GENERACIN DEL PRECIO DE FUTURO A TRAVS DEL

MERCADO DE CONTADO Y REPOS

REPOS IMPLCITO TIPO REPOS 3 MESES

CASUSTICA DE LAS OPERACIONES DE ROLL OVER


Arbitrajistas Aprovechamiento de las diferencias puntuales entre el contado y

el futuro para tratar de obtener beneficios. Se da por lasimperfecciones o ineficiencias de los mercados

Es una operacin de oportunidad que se suele dar en periodos detiempo relativamente cortos

Suelen producirse al comienzo de la existencia del mercado amedida que este madura las oportunidades de arbitraje sonmenores.

Incluyen las siguientes operaciones:

Futuro-contado

Futuros-opciones

Futuros-futuros


RELACIN CONTADO-FUTURO: CASH AND CARRY Y CASH AND CARRYINVERSO ESTE TIPO DE OPERATIVA SE REFIERE A LA RELACIN EXISTENTE ENTRE EL

MERCADO DE CONTADO, DE FUTUROS Y DE REPOS

LA ECUACIN QUE NOS MARCA ESTA RELACIN ES

PRECIO FUTURO=(PRECIO DEL CHEAPEST+COSTE DEFINANCIACIN)/FACTOR CONVERSIN

EN TRMINOS PRCTICOS PRECIO BONO FORWARD=PF x FC

RELACIONANDO CONTADO Y FUTURO

(PSPOT+CC1)*(1+IxD/360)-CC2=PFXFC

EN ESTA RELACIN TENIENDO 2 VALORES PODREMOS CALCULAREL TERCERO , HAY QUE TENER EN CUENTA QUE EL ARBITRAJEPURO SOLO EXISTE EN LAS OPERACIONES CASH AND CARRYDIRECTAS (PODEMOS ELEGIR EL BONO A ENTREGAR), MIENTRASQUE LAS INVERSAS EN FUNCIN QUE EXISTA CIERTAPROBABILIDAD DE CAMBIO DE ENTREGABLE ESTA RELACIN NOSER ARBITRAJE PURO


GENERACIN DE PRECIO DE CONTADO A TRAVS DEL

MERCADO DE FUTURO Y REPOS

ESTE ARBITRAJE NOS PERMITE GENERAR UN PRECIO CONTADO

TENIENDO EL PRECIO DE FUTURO Y EL TIPO REPOS

UN EJEMPLO

UN CLIENTE NOS PIDE UNA DEMANDA EN EL BONO DBR 3.5 %

4/7/2019 (CHEAPEST DEL FUTURO) EN EL CONTADO, EL MERCADO

DE BONOS ESTA YA CERRADO PERO CONOCEMOS CUAL ES EL

PRECIO DE FUTURO Y EL DE REPOS, ESTABLECER EL PRECIO DE

DEMANDA AS COMO LAS OPERACIONES A REALIZAR PARA

ESTABLECER UN ARBITRAJE CASH AND CARRY.

DATOS QUE DISPONEMOS , FECHA VALOR 15/7, FC 0.832496, Vto.

FUTURO 10 /9, PRECIO FUT 129.61, ESTIMACIN DEL REPOS A 2 MESES

0.15 %. PROCEDEMOS


DATOS FIJOS

VTO 04/07/2019

ULTIMO CUPON 04/07/2010

PROXIMO CUPON 04/07/2011

VALOR 15/07/2010

CUPON 3,50%

FC 0,832496

VTO FUTUROS 10/09/2010

PRECIO FUTURO 129,61

REPOS IMPLICITO 0,15%

CALCULOS

CC1 0,10547945

CC2 0,65205479

EN FECHA FORWARD EL CHEAPEST VALE

PFORW 108,55186

VALOR ACTUAL AL TIPO REPOS

VA 108,42061


EL PRECIO MXIMO QUE PODREMOS PAGAR AL CLIENTESER 108.42 (PRECIO LIMPIO), PARA OBTENER MAYORBENEFICIO PAGAREMOS 108.37, EN CASO QUE ELCLIENTE NOS VENDA PARA REALIZAR EL ARBITRAJECON RIESGO CERO TENDREMOS QUE HACER:

COMPRA DEL BONO A 108.37

VENTA DEL FUTURO (EN PORCENTAJE DE CONTRATOS0.8324 X NOMINAL DE LA COMPRA DE BONOS) A 129.61

FINANCIACIN AL 0.15 % DE LA POSICIN LARGA DEBONOS DEL 15/7 AL 10 /9

EL BENEFICIO VENDR DATO POR EL DIFERENCIAL DE TIPOO POR PRECIO


GENERACIN DEL PRECIO DE FUTURO A TRAVS DEL

MERCADO DE CONTADO Y REPOS

EN ESTA OPERATIVA LO QUE HAREMOS SER

MONITORIZAR EL MERCADO DE CONTADO PARA VER SI

EXISTE ARBITRAJE EN EL MERCADO DE FUTUROS

CON LOS DATOS ANTERIORES VEMOS QUE EL MERCADO

DE CONTADO PARA EL BONO CHEAPEST ESTA COTIZANDO

108.30-108.4

EL MERCADO DE FUTUROS EN ESE MOMENTO ESTA

COTIZANDO A 129.61 Y SABEMOS QUE NOSOTROS

PODEMOS FINANCIAR LAS POSICIONES A 2 MESES AL 0.15

%, QUEREMOS VER SI EXISTE ARBITRAJE


PARA ELLO SEGUIREMOS LOS SIGUIENTES PASOS

CAPITALIZACIN DEL PRECIO SUCIO DEL CONTADO AL

FORWARD

SUSTRACCIN DEL CUPN CORRIDO EN FECHA FORWARD

DEL PRECIO CAPITALIZADO

DIVISIN POR EL FACTOR DE CONVERSIN, LO QUE NOS

DAR EL PRECIO DEL FUTURO EQUIVALENTE AL CONTADO


CALCULAMOS EN EXCEL

VTO 04/07/2019

ULTIMO CUPON 04/07/2010

PROXIMO CUPON 04/07/2011

VALOR 15/07/2010

CUPON 3.50%

FC 0.832496

VTO FUTUROS 10/09/2010

PRECIO CONTADO 108.40

REPOS IMPLICITO 0.15%

CALCULOS

CC1 0.10547945

CC2 0.65205479

EN FECHA CONTADO EL BONO VALE

P SPOT SUCIO 108.50548

PRECIO CAPITALIZADO AL VTO DE FUTUROS

PFORWARD 108.53125

PRECIO FORWARD LIMPIO 107.87919471

PRECIO FUTURO EQUIVA 129.5852409


OBTENEMOS EL PRECIO DE FUTURO EQUIVALENTE DE FORMAQUE VEMOS QUE EXISTE EL ARBITRAJE AL SER ESTE PRECIO129.58 vs. PRECIO DE MERCADO 129.61

LAS OPERACIONES QUE TENDRAMOS QUE REALIZAR SERIAN:

COMPRA DEL CONTADO A 108.4

VENTA DEL FUTURO A 129.61 (EN LA PROPORCIN NOMINALXFC)

FINANCIACIN DE LA POSICIN AL 0.15 % DESDE CONTADO ALVto.DE FUTURO

EN ESTE CASO EL ARBITRAJE ES PURO PUES EN CASO QUE ALELEGIR NOSOTROS EL BONO EN LA ENTREGA SI HUBIESE CAMBIODE CHEAPEST NOS BENEFICIARIA A LA POSICIN, SI HUBISEMOSHECHO UN CASH AND CARRY INVERSO (VENTA DEL CHEAPEST YCOMPRA DEL FUTURO) ESTAMOS SUJETO A RIESGO EN CUANTO ALA POSIBILIDAD DE QUE CAMBIE EL CHEAPEST.


REPOS IMPLCITO TIPO REPOS A PLAZO

SE NOS PLANTEA LA OPCIN DEL MERCADO DE

CONTADO Y FUTURO PARA OBTENER UN TIPO REPOS

SEGN EL SIGUIENTE CASO

MONITORIZAMOS EL CONTADO Y EL FUTURO PARA VER

SI PODEMOS GENERAR PAPEL EN REPOS DURANTE DOS

MESES PARA COLOCARLO ENTRE NUESTROS CLIENTES,

CON LOS DATOS ANTERIORES VEMOS QUE EL FUTURO

VALE AHORA 112-112.01 Y EL PRECIO DEL CHEAPEST ES

98.80-98.83

CALCULAMOS EL REPOS IMPLCITO


CON SIGUIENTE OPERATIVA

COMPRO CONTADO A 108.4 Y VENTA DE FUTURO A 129.61,

GENERO PAPEL EN REPOS A 2 MESES AL 0.27 %

SI PUEDO COLOCAR ESTE PAPEL ENTRE MIS CLIENTES A

UN TIPO MENOR HE GENERADO UNA OPERACIN DE

ARBITRAJE SIN RIESGO (ELEGIMOS EL BONO A LA

ENTREGA DEL FUTURO)

ESTA ES UNA MANERA DE GENERAR ACTIVOS EN REPOS

CON UN VENCIMIENTO ENTRE 1 Y 90 DAS (vida del contrato)

CUANDO NO EXISTE UN MERCADO EFICIENTE DE REPOS.


LAS OPERACIONES DE ROLL OVER SON MUY SENCILLAS EN SUCOTIZACIN Y EJECUCIN PERO HEMOS DE TENER VARIASCUESTIONES EN CONSIDERACIN:

PRECIO DE FUTURO MAS PRXIMO PRECIO DE FUTURO MAS LEJANO

ROLL OVER= PRECIOA-PRECIOB

EL ROLL OVER PUEDE SER POSITIVO O NEGATIVO EN FUNCIN DEL PRECIODE LOS CONTRATOS.

SI EL CHEAPEST ES MISMO EL PRECIO DEL ROLLOVER TRAE IMPLCITO UNTIPO DE INTERS ENTRE LOS DOS VENCIMIENTOS DE FUTUROS

SI EL CHEAPEST ES DISTINTO EL PRECIO DEL ROLLOVER TRAE CONSIGO UNDIFERENCIAL DE TIPO DE INTERS ENTRE LOS DOS BONOS SUSCEPTIBLEDE ENTREGA (PENDIENTE DE LA CURVA) DE FORMA QUE EL PRECIO DELROLL OVER VARIARA A MEDIDA QUE VARE LA PENDIENTE DE LA CURVA.


SI EXISTE MECANISMO DE COTIZACIN DE

ROLL OVER AUTOMTICO NO EXISTE RIESGO

SI NO EXISTE MECANISMO

RIESGO ESPECULACIN

MAYOR ESPECULACIN TOMANDO POSICIN

MENOR ESPECULACIN EJECUTANDO

SIMULTNEAMENTE

POSIBILIDAD DE ARBITRAJE SI EL ROLLOVER COTIZA

DE MANERA INDEPENDIENTE POR FUERA DEL

MERCADO

CASUSTICA DE LAS OPERACIONES DE ROLL OVERcalculo del valor terico de ROLL OVER

SI EL ENTREGABLE ES EL MISMO EN LOS DOS CONTRATOS SE

CALCULA DE LA SIGUIENTE MANERA:

CASUSTICA DE LAS OPERACIONES DE ROLL OVERcalculo del valor terico de ROLL OVER

SI EL ENTREGABLE ES DISTINTO EN LOS DOS CONTRATOS SE

CALCULA DE LA SIGUIENTE MANERA:


LLEGADO EL VENCIMIENTO DEL CONTRATO DE FUTUROS EXISTENTRES POSIBILIDADES

QUEDARNOS CON LA POSICIN DE FORMA QUE NOS ENTREGARAN BONOS(POSICIN LARGA) O ENTREGAREMOS BONOS (POSICIN CORTA)

CERRAR LA POSICIN EN EL MERCADO DE FUTUROS CON UNA DE SIGNOCONTRARIA A LA QUE TENEMOS . POSICIN LARGA VENDEMOS FUTUROS YPOSICIN CORTA COMPRAMOS FUTUROS

HACER EL ROLL OVER PARA PASAR LA POSICIN AL SIGUIENTEVENCIMIENTO DE FORMA QUE SI ESTAMOS LARGOS VENDEMOS ROLL OVERY SI ESTAMOS CORTOS COMPRAMOS EL ROLL OVER

EN LA REALIZACIN DEL ROLL OVER SE NOS GENERAN DOSOPERACIONES DE SIGNO CONTRARIO

SI COMPRO EL ROLL OVER, COMPRO CONTRATO CERCANO Y VENDOLEJANO

SI VENDO EL ROLL OVERVENDO EL CONTRATO CERCANO Y COMPRO ELLEJANO


EN UNA OPERACIN DE ROLL OVER ES NECESARIA AJUSTAR EL NUMERO DECONTRATOS POSTERIORMENTE A SU EJECUCIN EN LA MEDIDA QUE HAYAVARIACIN DE SENSIBILIDAD DE UN CONTRATO A OTRO YA QUE EN LAOPERACIN DE ROLL OVER GENERA DOS OPERACIONES DEL MISMO NOMINAL.EJEMPLO

TENEMOS UNA CARTERA CON SENSIBILIDAD DE 3.5 Y LA TENEMOSCUBIERTA CON 100 CONTRATOS VENDIDOS DEL Vto. DE SEP SENSIBILIDAD7.

LLEGADO EL VENCIMIENTO ROLAMOS LA POSICIN DE SEP MEDIANTE LACOMPRA DE ROLL OVER (100 CONTRATOS COMPRADOS EN SEPTIEMBRE Y100 VENDIDOS EN DICIEMBRE)

SE HA PRODUCIDO EN EL CONTRATO DE DIC LA INCLUSIN DE UN NUEVOCHEAPEST LO QUE HACE QUE LA DURACIN DEL FUTURO SEA 8, SI NOHACEMOS NADA ESTAREMOS CORTOS EN DURACIN (NOS BENEFICIANBAJADAS DE PRECIOS Y NOS PERJUDICAN SUBIDAS)

PARA EVITAR ESTO TENDREMOS QUE RECOMPRAR 6 CONTRATOS 100CONTRATOS*7.5/8 =93.75 (NUMERO DE CONTRATOS NECESARIOS PARA LACOBERTURA)

MODELOS DE COBERTURA

COBERTURA DE UNA CARTERA DE RENTA FIJA-

VENTAJAS Y RIESGOS

ELECCIN DE LA MEJOR ESTRATEGIA EN LA

TOMA DE DECISIONES DE COBERTURA

DETERMINACIN DEL RIESGO EN TIEMPO

REAL- CALCULO DE LA SENSIBILIDAD EN REAL

TIME Y DETERMINACIN DEL RIESGO EN

TRMINOS DE FUTUROS

COBERTURA

Segn la cobertura que realicemos se darn dos

casos:

Cobertura total:

Se obtiene el cupn integro

Intentamos establecer duracin neutra

Si estn correlacionados no tenemos exposicin a

movimientos direccionales, segn la correlacin esta

exposicin variar

Cobertura parcial

Se obtiene el cupn integro

Permite variar la sensibilidad de nuestra cartera

Tenemos exposicin a los movimientos direccionales


COBERTURA DE UNA CARTERA DE RENTA FIJA- VENTAJASY RIESGOS

La cobertura con futuros es una actividad que pretende reducir laexposicin al riesgo de una posicin ya tomada en otro mercado

La cobertura se tomara con una posicin del signo contrario al activoque poseemos

Ser susceptible de cobertura cualquier activo que guarde correlacincon los futuros usados para su cobertura

la cobertura exacta no existe siempre existe riesgo que ser mayorcuanto menos correlacionado este el activo con el futuro

La cobertura podr hacerse asimismo con opciones

Para calcular el numero de contratos a cubrir se usara la siguienteformula

CTD

CHEAPEST

CONTADO FCS

S

ONOMCONTRAT

NNOMPOSICION **


CUANDO CUBRIMOS UNA CARTERA DE RENTA FIJA CON

FUTUROS TENEMOS LAS SIGUIENTES VENTAJAS:

COBERTURA FCIL Y DINMICA

POSIBILIDAD DE AJUSTAR LA DURACIN ANTE CAMBIOS DE

TENDENCIA Y EN CONDICIONES DE GRAN LIQUIDEZ

(MERCADOS DESARROLLADOS)

GASTOS DE COBERTURA MNIMOS

COMISIONES BAJAS

NO ACUDIR AL MERCADO DE REPOS

GRAN APALANCAMIENTO (MRGENES BAJOS)

COBERTURA EN TIEMPO REAL


AL REALIZAR UNA COBERTURA TENEMOS QUE TENER EN MENTE LOSRIESGOS QUE INCURRIMOS

RIESGO DE CURVA DE TIPO DE INTERS

SE CUBREN DISTINTOS PLAZOS CON DISTINTOS PLAZOS CON LOQUE LA COBERTURA ES SENSIBLE A MOVIMIENTOS EN LA CURVADE TIPOS DE INTERS

RIESGO DE SPREAD DE CRDITO

LA COBERTURA SE SUELE REALIZAR CON EL FUTURO MAS LIQUIDOEUROPEO (ALEMANIA) CON LO QUE TENEMOS RIESGO DEAMPLIACIN O ESTRECHAMIENTO DE SPREAD

RIESGO DE BASE

LA COBERTURA SE REALIZA CONTADO vs. FUTURO EXISTIENDOUN TIPO IMPLCITO QUE PUEDE VARIAR

RIESGO DE REDONDEO EL NOMINAL DEL CONTRATO ES EXACTO (EL EFECTO DESPRECIABLE)


ELECCIN DE LA MEJOR ESTRATEGIA EN LA TOMA DEDECISIONES DE COBERTURA

LA ELIMINACIN DEL RIESGO DE TIPOS DE INTERS PASA PORADECUAR LA CARTERA QUE DISPONEMOS AL CONTRATO DEFUTUROS QUE MUESTRE MAYOR CORRELACIN CON ESTA, SEHAR EN TRMINOS DE SENSIBILIDAD

TENDREMOS QUE ESTRUCTURAR NUESTRA CARTERA EN PUNTOSDE CURVA Y CADA UNO DE ELLOS CUBRIRLO CON EL FUTURO QUEMAYOR CORRELACIN MANTENGA CON ESTE

ESTABLECEREMOS EL NUMERO DE CONTRATOS EQUIVALENTE

VIGILAREMOS LA COBERTURA EN TIEMPO REAL YCONTINUAMENTE AJUSTANDO EL NUMERO DE CONTRATOSCUANDO NOS HAGA FALTA ANTE FACTORES COMO CAMBIO DECHEAPEST, PASO DEL TIEMPO, VARIACIONES DEL PRECIOS, etc.


podemos cubrir cualquier bono de nuestra

cartera?

En efecto puedo cubrir cualquier bono de nuestra

cartera la nica condicin que tenemos que tener

es que tenga correlacin con el futuro (riesgo de

subyacente) y el plazo (riesgo de curva de tipo de

inters)


PROCEDIMIENTO DE ACTUACIN OBSERVACIN DEL CONTRATO DE FUTURO

QUE MEJOR REPLIQUE NUESTRO ACTIVO

CALCULO DEL NUMERO DE CONTRATOSNECESARIOS PARA LA COBERTURA ATRAVS DEL MTODO: FORMULA DEL NUMERO DE CONTRATOS

EJECUCIN DE LA POSICIN CONTRARIA DENUESTRA CARTERA Y SEGUIMIENTO.

MODELOS DE COBERTURA-EJEMPLO

Vamos a realizar un ejemplo, imaginemos

que queremos cubrir un bono espaol spgb

4% 30/4/2020 en el que tenemos una

posicin de 30.000.000 de euros


Primero veremos que contrato podemos usar para la

cobertura, en principio los mas apropiados serian el

futuro sobre BUND a 10 aos y el futuro sobre bono

italiano a 10 aos

El BUND tiene como ventaja que nos da mayor liquidez

pero por contra tiene una correlacin menor en esta

coyuntura

El BTP tiene mayor correlacin pero con menor liquidez,

vamos a realizar los clculos de uno y otro y al final

decidiremos


Calculamos el numero de contratos de

BUND con la formula

Sensibilidad spgb 4 % = 7.6029

Sensibilidad dbr 3.5 % = 8.4294

Fc dbr 3.5 % = 0.832496

N=30.000.000*7.6029*0.832496/(100.000*8.4294)=

225 contratos


Calculamos el numero de contratos de BTP

con la formula

Sensibilidad spgb 4 % = 7.6029

Sensibilidad BTPS 4.5 % = 7.8895

Fc. BTPS 4.5 % = 0.899052

N=30.000.000*7.6029*0.899052/(100.000*7.8895)=

260 contratos


SEGUIMIENTO:


Proponemos el siguiente ejercicio

Un gestor tiene una cartera de valores con los siguientes activos: Bonos a 2 aos por 50.000.000 y sensibilidad 1,75

Bonos a 3 aos por 40.000.000 y sensibilidad 2,85




El gestor teme que una subida de tipos provoque minusvalas en sucartera y quiere realizar un cobertura en Eurex con Contratos de SCHATZ(sens cheap 1.8 y fc 0.979538) ,BOBL (sens cheap 4,09 y fc 0,901993) ode BUND (sens cheap 7,22 y fc 0,882668) , establecer la coberturaoptima. (datos tomados para el contrato de septiembre a preciosactuales).

Para la cobertura calcularemos cada posicion en trminos de schatz,bobly bund


LOS VALORES CALCULADOS

SON:

PLAZO NOMINAL SENSIBILIDADSCHATZ BOBL BUND

2 50.000.000 1,75 476 192 106

3 40.000.000 2,85 620 251 139

7 60.000.000 5,9 1.926 780 432

10 30.000.000 7,45 1.216 492 273

30 5.000.000 13,1 356 144 80

TOTAL 4.594 1.859 1.030

FUTUROS

SENSIBILIDADFC NOMINAL

SCHATZ 1,80 0,979538 100.000

BOBL 4,09 0,901993 100.000

BUND 7,22 0,882668 100.000

POSICION EN TERMINO DE FUTUROS


MARCAMOS LOS FUTUROS QUE MAYOR CORRELACIN TIENEN

CON LA CARTERA


2 50.000.000 1,75 476 192 106

3 40.000.000 2,85 620 251 139

7 60.000.000 5,9 1.926 780 432

10 30.000.000 7,45 1.216 492 273

30 5.000.000 13,1 356 144 80

TOTAL 4.594 1.859 1.030

FUTUROS

SENSIBILIDADFC NOMINAL

SCHATZ 1,80 0,979538 100.000

BOBL 4,09 0,901993 100.000

BUND 7,22 0,882668 100.000



DE FORMA QUE LA COBERTURA PODRA REALIZARSE

CON:

VENTA DE 476 CONTRATOS DE SCHATZ

VENTA DE 1.031 CONTRATOS DE BOBL

VENTA DE 353 CONTRATOS DE BUND

PODRAMOS MEJORARA LA COBERTURA DIVIDIENDO LA

COBERTURA EN LA MEDIDA QUE LA MEDIA DE LAS

SENSIBILIDADES DE LOS FUTUROS ESTN MAS

PRXIMAS A LA MEDIA DE FORMA



SON:


2 50.000.000 1,75 476 192 106

3 40.000.000 2,85 620 251 139

7 60.000.000 5,9 1.926 780 432

10 30.000.000 7,45 1.216 492 273

30 5.000.000 13,1 356 144 80

TOTAL 4.594 1.859 1.030

FUTUROS

SENSIBILIDADFC NOMINAL MEDIA

SCHATZ 1,80 0,979538 100.000 2,95

BOBL 4,09 0,901993 100.000 5,66

BUND 7,22 0,882668 100.000




SON:


2 50.000.000 1,75 476 192 106

3 40.000.000 2,85 310 126 139

7 60.000.000 5,9 1.926 390 216

10 30.000.000 7,45 1.216 492 273

30 5.000.000 13,1 356 144 80

COBERTURA 786 516 569

FUTUROS

SENSIBILIDADFC NOMINAL MEDIA

SCHATZ 1,80 0,979538 100.000 2,95

BOBL 4,09 0,901993 100.000 5,66

BUND 7,22 0,882668 100.000



EL PROCESO DE ADJUDICACIN EN BASE A LA MEDIA DE

SENSIBILIDADES DE FUTUROS NOS DARA LAS

SIGUIENTES OPERACIONES

VENTA DE 786 CONTRATOS DE SCHATZ

VENTA DE 516 CONTRATOS DE BOBL

VENTA DE 569 CONTRATOS DE BUND

CON ESTA COBERTURA HABREMOS MINIMIZADO AUN

MAS EL IMPACTO DE MOVIMIENTOS DE CURVA EN

NUESTRA COBERTURA SABIENDO QUE AL GENERALIZAR

DICHA COBERTURA SIEMPRE ASUMIMOS RIESGOS.

MODELOS DE COBERTURA- RIESGO EN TIEMPO REAL

VAMOS A ESTABLECER UN MODELO CON QUE NOS

PERMITA CONTROLAR LA CARTERA TANTO DE

ESPECULACIN COMO DE COBERTURA EN TIEMPO

REAL- CALCULO DE LA SENSIBILIDAD EN REAL TIME Y

DETERMINACIN DEL RIESGO EN TRMINOS DE

FUTUROS

MODELOS DE COBERTURA- RIESGO EN TIEMPO REAL

SE PLANTEA ESTABLECER UN PROGRAMA ENEL QUE MEDIANTE LA INTRODUCCIN DE LASOPERACIONES NOS DE EL RESULTADO ENTIEMPO REAL VALORADO A PRECIOS DEMERCADO AS COMO LA DURACIN ENTRMINOS DE FUTUROS Y SENSIBILIDAD DENUESTRA CARTERA EN TIEMPO REAL.

LA UTILIDAD DE ESTE MODELO SERCONTROLAR NUESTRAS POSICIONES ENTIEMPO REAL CON UN MNIMO INPUT DEDATOS


INPUT DE OPERACIONES

GENERACIN DE INFORMES EN TIEMPO REAL

CARTERA

RESULTADO EN TIEMPO REAL

SENSIBILIDAD EN TRMINOS DE FUTUROS A 10 AOS


Lo primero que se plantea es introducir las

operaciones que vamos realizando en una hoja de

calculo, para simplificar, suponemos que operamos

en bonos espaoles (benchmarks ) y futuro sobre

bonos alemanes

Establecemos una pantalla de vinculacin en

BLOOMBERG o reuters de forma que capture el

precio de mercado y calcule los parmetros bsicos


cupon precio vto tir duracion sensibilidad contratos cc

2,75% 99,95 30/04/2012 2,775% 1,839 1,79503259 18 0,36917808 30/04/2010 30/04/2011

3,00% 97,4 30/04/2015 3,591% 4,578 4,32257343 44 0,40273973 30/04/2010 30/04/2011

4,00% 96,1 30/04/2020 4,497% 8,264 7,64218141 78 0,5369863 30/04/2010 30/04/2011

4,65% 96 30/07/2025 5,033% 10,640 10,1414017 104 4,11493151 30/07/2009 30/07/2010

4,70% 87,7 30/07/2041 5,537% 15,281 13,3003154 136 4,15917808 30/07/2009 30/07/2010

cheapest

0,50% 99,98 15/06/2012 0,510% 1,987 1,97640758 0,00410959 15/06/2010 15/06/2011

2,25% 103,342 10/04/2015 1,524% 4,600 4,70161789 0,42534247 10/04/2010 10/04/2011

3,50% 107,533 07/04/2019 2,534% 7,725 8,15372312 0,69041096 07/04/2010 07/04/2011

futuros precio cheapest fc

bund 128,2 3,5 0,832496 1

bobl 120,37 2,25 0,853425 0,55

schatz 109,6 0,5 0,910528 0,2167


cupon nominal precio numero contratoscobertura precio mercadoresultados cartera

2.75 10 99.3 18 18.3273019 99.95 65,000 2.75 5

4 -10 96.1 -78 78.0267537 96.1 0 4 -10

4.7 15 87.7 204 135.796362 87.7 0 4.7 15

2.75 -5 99.1 -9 18.3273019 99.95 -42,500 2.75 5

4.65 25 96.25 259 103.543819 96 -62,500 4.65 25

bund 100 128.1 100 1 128.2 10,000 bund -200

bobl -150 120.4 -83 0.55 120.37 4,500 bobl -150

schatz -110 109.6 -24 0.2167 109.6 0 schatz -110

bund -300 128.5 -300 1 128.2 90,000

0 #N/A #N/A 0 contratos

0 #N/A #N/A 0 equiv bund 87

0

resultados 64,500

Qu ha cambiado con la crisis?

ENSEANZAS DE LA CRISIS

MODELOS DE COBERTURA- Qu ha cambiado con la crisis?-ANTES

Hasta la crisis de Lehman la situacin en Espaa y los paseseuropeos era la siguiente: Diferencial mnimo contra core countries

Liquidez aceptable en el mercado de contado

Existencia de 1 nico mercado de futuros sobre bono alemn(eurex sobre Alemania)

Todas la coberturas de bonos europeos se hacan contra el futurodel bono alemn en funcin del plazo

Inexistencia de distorsiones en el mercado repos

Correlacin positiva en los bonos de todos los pases

La liquidez del mercado repos viene dada por la entidades

Curva de inters plana o ligeramente positiva

Necesidades normales de financiacin de los Tesoros

MODELOS DE COBERTURA- Qu ha cambiado con la crisis?- DESPUS

A partir de la crisis de Lehman y posterior crisis de la deudapublica se aprecia: Fractura del mercado europeo dividiendo Europa en core

countries y perifricos (Grecia, Portugal, Italia, Espaa, irlanda)

El mercado repos discrimina por pases y bonos (penalizando laoperativa con pases y bonos perifricos), existencia de tiposdistintos en funcin del papel y las contrapartidas (riesgo decrdito)

Aumento espectacular de los diferenciales con Alemania

Correlacin en algunos casos negativas de perifricos vsAlemania

A nivel tcnico las coberturas realizadas sufren disfunciones tantoen su evaluacin como en variaciones de duracin por la fuertecorreccin de precios

MODELOS DE COBERTURA- Qu ha cambiado con la crisis?- DESPUS

Liquidez asegurada por el BCE

El nico mercado que aparece con liquidez en todo

momento es eurex

Aparicin de un nuevo futuro sobre bono italiano BTP para

intentar acaparar las coberturas de los mercados perifricos

Fuerte positivizacin de la curva por los tipos descontados

en BCE vs. los tipos necesarios para financiarse los tesoros

Fuerte dficit publico que hace que las necesidades de

financiacin crezcan notablemente

MODELOS DE COBERTURA- Qu ha cambiado con la crisis?

Enseanzas de la crisis La cobertura de cualquier posicin ha de hacerse con

futuros que tengan correlacin positiva y lo mas cercana ala unidad

Cuando se produzcan crisis hay que intentar eliminar elriesgo pas a travs de la operativa con instrumentos delmismo pas

Extrema vigilancia tanto de los parmetros de cobertura (duracin y numero de contratos) como de la evolucincuantitativa de la posicin

En cualquier caso el mercado de futuros se configura comouna plataforma en la que existe liquidez

PROGRAMA DE ESPECIALIZACIN PARA TRADERS DE BONO NOCIONAL

EJEMPLOS DE COBERTURA,

ESPECULACION Y ARBITRAJE


Ejercicios prcticos

Tenemos una posicin de 30 millones de bono

SPGB 2.5 % VTO 31/10/2013 con su

correspondiente cobertura de 431 contratos del

schatz de septiembre. Se plantea hacer que roll

over , a la vista de la pagina siguiente establecer

el riesgo al que estamos sometido y como lo

solucionamos


ANALIZANDO LA CURVA DE TIPOS INTERS ENALEMANIA PRETENDEMOS HACER UNAESTRATEGIA DE BUTTERFLY ENTRE EL PLAZODE 2-5-10 PUES NOS PARECE QUE EL 5 AOSESTA BARATO. EN BASE AL CUADROSIGUIENTE ESTABLECER LA ESTRATEGIAOPTIMA AS COMO EL NUMERO DECONTRATOS SI QUEREMOS ASUMIR UNRIESGO DE 500 CONTRATOS EN TRMINOS DEBOBL (5 AOS)


EL ROLL OVER DEL TREASURY

SEPTIEMBRE-DICIEMBRE 2010 ESTA

COTIZANDO 0.3075-0,3175. NUESTRAS

EXPECTATIVAS SOBRE TIPOS DE

INTERS DE AQU A SEPTIEMBRE ES

QUE LOS TIPOS SE INCREMENTE EN

USA, ELEGIR LA ESTRATEGIA DE ROLL

ACORDE CON ESTAS EXPECTATIVAS


COMO REGLA GENERAL Y ANTE CESTAS DE

DELIVERY BONDS ESCASAS NO SUELE DARSE

UN CAMBIO DE CHEAPEST, PERO SUPONIENDO

QUE PUDIERA EXISTIR ESTE CAMBIO DE

CHEAPEST, Cmo LO PODRAMOS

APROVECHAR? Qu OPERACIONES

TENDRAMOS QUE HACER CON EL CHEAPEST Y

EL SIGUIENTE BONO PARA ESPECULAR ANTE

UN CAMBIO DE ENTREGABLE?


COBERTURA TOTAL O COBERTURA

PARCIAL

EN ESTE APARTADO SE PRETENDE HACER

UNA ANLISIS DE LA COBERTURA DE UNA

CARTERA QUE SE CUBRE CON TRES

POSIBILIDADES:

COBERTURA EXACTA

INFRA COBERTURA

SUPRA COBERTURA


SUPONEMOS QUE TENEMOS LA SIGUIENTE

CARTERA DE BONOS DE GOBIERNO QUE VAMOS

A CUBRIRFECHA VALOR 01/07/2010

NOMINAL PRECIO TIR DURACION FUTURO S 10 MILLONES

SPGB 4 % 30/4/2020 30.000.000 95,8 4,537% 7,86804317 75 4% 30/04/2020

SPGB 4.65 30/7/2025 25.000.000 95,3 5,104% 10,0705885 99 4,65% 30/07/2025

SPGB 4.7 % 30/7/2041 15.000.000 87,88 5,524% 14,4612121 132 4,70% 30/07/2041

CALCULO DE COBERTURA EQUIVALENTE BUND

SPGB 4 % 30/4/2020 225

SPGB 4.65 30/7/2025 248

SPGB 4.7 % 30/7/2041 198

CONTRATOS DE BUND

PARA COBERTURA PERFECTA 671


EN FUNCIN DE NUESTRA IDEA SOBRE

EL MERCADO Y SI QUEREMOS HACER

UNA COBERTURA PARCIAL, TOTAL O

EXCEDIDA TENDRAMOS EL SIGUIENTE

CUADRO DE DOBLE ENTRADA EN LA

COBERTURA.


RESULTADO DE

LA COBERTURA

POSITIVIZACION PARALELO APLANAMIENTO

671 CONTRATOS

INDETERMINADO

DEPENDIENTE

DE LA MAGNITUD

SI I SUBEN

BENEFICIOS

SI I BAJAN

PERDIDAS

INDETERMINADO

DEPENDIENTE

DE LA MAGNITUD


OTRA POSIBILIDAD A LA HORA DE CUBRIR LA

CARTERA SERIA HACERLO CON OPCIONES EN

VEZ DE FUTUROS, PLANTENDOSE DOS

POSIBILIDADES

VENTA CALL

COMPRA DE PUT

ANALIZANDO LAS POSIBILIDADES TENDRAMOS

UN CUADRO DE DOBLE ENTRADA


VENTA DE

CALL

TIRES AL

ALZA

TIRES

ESTABLES

TIRES A LA

BAJA

AUMENTO

VOLATILIDA

D

ESCASA PROTECCIN

DE LA CARTERA POR

AMBOS PARMETROS

PROTECCIN DE LA

CARTERA CON

REEVALUACIN

NEGATIVA DE LA

OPCIN

PROTECCIN DE LA

CARTERA CON

REEVALUACIN

NEGATIVA DE LA

OPCIN LIMITANDO

BENEFICIOS

VOLATILIDAD

ESTABLE

IMPACTO MENOR DE

LA SUBIDA POR LA

PRIMA COBRADA

OPTIMIZACIN DE

CARTERA CON LA

VENTA DE LA CALL

MEJORA DE LA

CARTERA LIMITANDO

BENEFICIOS

REDUCCIN

VOLATILIDAD

ESCASA PROTECCIN

DE LA CARTERA PERO

BENEFICIO POR

REEVALUACIN DE LA

OPCIN

PROTECCIN DE LA

CARTERA CON

REEVALUACIN

POSITIVA DE LA

OPCIN

PROTECCIN DE LA

CARTERA CON

REEVALUACIN

PASIVA DE LA OPCIN

LIMITANDO

BENEFICIOS


COMPRA

DE PUT

TIRES AL

ALZA

TIRES

ESTABLES

TIRES A LA

BAJA

AUMENTO

VOLATILIDA

D

ALTA PROTECCIN DE

LA CARTERA POR

AMBOS PARMETROS

PROTECCIN DE LA

CARTERA CON

REEVALUACIN

POSITIVA DE LA

OPCIN

ALTA PROTECCIN DE

LA CARTERA CON

REEVALUACIN

POSITIVA DE LA

OPCIN LIMITANDO

BENEFICIOS

VOLATILIDAD

ESTABLE

IMPACTO MAYOR DE

LA SUBIDA POR LA

PRIMA PAGADA

OPTIMIZACIN DE

CARTERA CON LA

COMPRA DE LA PUT

CON DESEMBOLSO DE

PRIMA

MEJORA DE LA

CARTERA CON

PERDIDAS POR LA

PRIMA

REDUCCIN

VOLATILIDAD

ALTA PROTECCIN DE

LA CARTERA CON

PERDIDAS POR

REEVALUACIN DE LA

OPCIN

PROTECCIN DE LA

CARTERA CON

PERDIDAS POR

DESEMBOLSO DE LA

OPCIN

PROTECCIN DE LA

CARTERA CON

REEVALUACIN

NEGATIVA DE LA

OPCIN


MUCHAS GRACIAS POR SU ATENCIN

NGEL GONZLEZ ROMERO

BANCO POPULAR ESPAOL

[email protected]

presentación para traders de bono nocional

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