Niniejszy raport został sporządzona w Wydziale Doradztwa i Analiz Rynkowych Domu Maklerskiego Banku Ochrony Środowiska S.A. z siedzibą w Warszawie. Informacje, o których mowa w par. 5-10 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19.10.2005 r. (Dz. U. Nr 206, poz. 1715) w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców znajdują się na str. 32 niniejszego raportu. DM BOŚ SA dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak DM BOŚ SA i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. Regulaminy doradztwa inwestycyjnego i sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczących transakcji w zakresie instrumentów finansowych oraz instrumentów bazowych instrumentów pochodnych znajdują się na stronie internetowej bossa.pl w dziale Dokumenty.

Wydział Doradztwa i Analiz Rynkowych

Produkcja i dystrybucja wyrobów medycznych

MERCATOR MEDICAL S.A. Grupa Mercator Medical SA jest producentem jednorazowych lateksowych

rękawic medycznych oraz czołowym dystrybutorem rękawic gumowych (w tym

lateksowych, winylowych i nitrylowych), a także innych wyrobów medycznych i

ochronnych. Udział Grupy w polskim rynku rękawic gumowych wynosi około 24%

wartości rynku. Grupa dostarcza również opatrunki z gazy i włókniny, obłożenia

pola operacyjnego oraz odzież jednorazową. Mercator Medical jest

przedsiębiorstwem działającym na rynku globalnym – w 2012 r. niemal 54%

przychodów Grupy pochodziło spoza Polski (w tym z Ukrainy, Rumunii, Węgier

czy też USA). Przewagą Grupy (wobec innych dystrybutorów) jest posiadanie

własnej fabryki rękawic lateksowych zlokalizowanej w Tajlandii.

W ostatnich latach Grupa Mercator Medical dynamicznie zwiększała poziom

sprzedaży dzięki modernizacji linii produkcyjnych, a także rozwojowi dystrybucji,

poprzez rozbudowę dotychczasowej sieci handlowej oraz ekspansję na nowe

rynki zbytu. W celu dalszego wzrostu przychodów Grupy konieczne jest

zwiększenie możliwości produkcyjnych fabryki w Tajlandii, która trzeci rok z rzędu

w pełni wykorzystuje swoje moce produkcyjne, a także otwarcie przedstawicielstw

handlowych w kolejnych państwach.

Pierwszym celem emisyjnym (13 mln zł) jest rozbudowa fabryki w Tajlandii, w

wyniku której moce produkcyjne wzrosną z 40 mln do 100 mln rękawic

miesięcznie. Do końca 2014 r. fabryka powiększy się o cztery podwójne linie

produkcyjne, dzięki czemu Mercator zwiększy rentowność produkcji, a także

będzie w stanie zdobywać duże kontrakty na rynku amerykańskim.

Dodatkowo, w związku z planowanym dalszym rozwojem segmentu dystrybucji (w

2012 r. generował 67,1% przychodów), niezbędne jest zasilenie kapitału

obrotowego kwotą w wysokości 17 mln zł (drugi cel emisyjny). W ramach

planowanych działań Grupa chce wprowadzić swoje przedstawicielstwa w Rosji i

Bułgarii, a także zwiększyć sprzedaż w innych krajach Europy Wschodniej i Azji.

Celem Grupy jest umocnienie lub uzyskanie pozycji lidera na rynku dystrybucji w

ww. państwach. Mercator zamierza również sukcesywnie poszerzać zakres oferty

produktów komplementarnych (np. włókninowych zestawów obłożeń

operacyjnych) w celu optymalizacji sprzedażowej i kosztowej rozbudowanej sieci

dystrybucji.

Za wartość Grupy Mercator Medical SA na potrzeby IPO uznajemy wycenę

opartą na średniej ważonej wyceny porównawczej oraz dochodowej. Dokonane

przez nas szacunki, pozwalają określić wartość Spółki na poziomie 154,35 mln

PLN po uwzględnieniu wpływu środków z emisji (30 mln PLN) i realizacji obydwu

omówionych celów emisji.

NS EBITDA EBIT NP* EPS DPS BVPS ROE DM CR QR DFL P/E P/OP P/BV MC/S EV/EBITDA

(w mln PLN) (PLN) (%) x

2010 88,62 5,66 3,91 0,22 5,19 11,70 254,73 2,04 76,17 1,00 0,59 0,53 704,8 39,4 14,4 1,7 33,6

2011 117,62 7,25 5,26 0,68 15,67 0,00 366,36 4,28 75,31 1,02 0,52 0,54 228,0 29,3 9,7 1,3 26,2

2012 132,17 10,97 8,55 7,76 1,20 0,03 3,23 37,01 67,40 1,17 0,64 0,75 19,9 18,1 7,4 1,2 17,1

2013P 149,35 14,44 11,71 7,72 0,89 0,02 6,77 13,20 46,09 2,30 1,64 0,84 20,0 13,2 2,6 1,0 11,3

2014P 188,12 17,61 14,09 9,80 1,13 0,02 7,88 14,38 42,63 2,04 1,22 0,87 15,8 11,0 2,3 0,8 10,2

2015P 240,71 22,48 18,42 13,52 1,56 0,50 8,97 17,43 39,44 2,32 1,29 0,91 11,4 8,4 2,0 0,6 8,0

2016P 252,37 23,73 19,80 14,78 1,71 0,90 9,83 17,40 36,35 2,50 1,44 0,92 10,4 7,8 1,8 0,6 7,3

*Zysk netto dla akcjonariuszy jednostki dominującej

P - prognoza DM BOŚ S.A.; EUR/PLN = 4,1850; do obliczeń przyjęto wycenę Spółki w wysokości 154,35 mln zł.

IPO środa, 23 października 2013

154,35 mln PLN Wycena metodą porównawczą 139,12 mln PLN

Wycena DCF 169,58 mln PLN

Podstawowe dane Grupy mln PLN mln EUR

Suma bilansowa (30.06.13 r.) 89,88 21,48

Kapitał własny (30.06.13 r.) 26,15 6,25

Wartość nominalna akcji (PLN) 1,00

Podstawowe dane o ofercie mln PLN mln EUR

Szacowana wartość oferty i wpływy z emisji

30,00 7,17

Liczba oferowanych akcji nowej emisji (szt.)

2 160 850

Transza Inw. Instytucjonalnych 1 810 850

Transza Otwarta 350 000

Cena maksymalna b.d.

Kalendarium Publicznej Oferty Akcji

Podanie przedziału cenowego do 30 X do godz. 8.00

Budowa Księgi popytu od 30 do 31 X do godz. 14.00

Ustalenie Ceny Emisyjnej do 4 XI do godz. 8.00

Przyjmowanie zapisów w Transzy Inw. Instytucjonalnych

od 4 do 8 XI

Przyjmowanie zapisów w Transzy Otwartej

od 4 do 12 XI

Przydział Akcji serii E do 15 XI

Akcjonariat (po ofercie)

Liczba akcji

% w kapitale

% na WZA

Anabaza Ltd.* 5 686 245 65,79% 71,85%

Wiesław Żyznowski

631 805 7,31% 9,91%

Monika Sitko 164 500 1,90% 1,29%

Nowi akcjonariusze

2 160 850 25,00% 16,95%

Razem 8 643 400 100,00% 100,00%

*podmiot kontrolowany przez p. Wiesława Żyznowskiego

Tomasz Rodak

Analityk, tel: (22) 504 33 23, t.rodak@bossa.pl

Mercator Medical

Strona | 2

Podsumowanie oferty

Oferta Mercator Medical SA, zakłada sprzedaż do 2.160.850 akcji zwykłych na okaziciela

nowej emisji, Serii E, o wartości nominalnej 1 zł każda. Akcje istniejące nie są eferowane.

Poza akcjami nowej emisji Emitent ubiega się również o dopuszczenie do obrotu pozostałych

akcji zwykłych na okaziciela serii A2, B, C, oraz D2 (w sumie 2.375.800 walorów). Do obrotu

nie będzie dopuszczone 4.106.750 akcji imiennych serii A1 oraz D1, uprzywilejowanych co do

głosu w stosunku 1:2 (na każdą akcję uprzywilejowaną przypadają dwa głosy na Walnym

Zgromadzeniu).

Obecnie kapitał zakładowy Emitenta wynosi 6.482.550 PLN i dzieli się na 6.482.550 akcji o

wartości nominalnej 1 PLN każda, natomiast po emisji może wzrosnąć do odpowiednio

8.643.400 PLN i 8.643.400 akcji.

Największym akcjonariuszem Mercator Medical posiadającym (osobiście oraz poprzez spółkę

Anabaza Ltd.) 97,5% akcji oraz 98,44% głosów na WZA jest Prezes Zarządu Mercator

Medical SA, Pan Wiesław Żyznowski. Po zakończeniu oferty, przy założeniu sprzedaży

maksymalnej liczby akcji serii E, Pan Wiesław Żyznowski posiadać będzie łącznie (pośrednio

oraz poprzez Anabaza Ltd.) 73,1% akcji uprawniających do 81,8% głosów na WZA.

Mercator Medical SA chce pozyskać z emisji akcji 30 mln PLN.

Struktura akcjonariatu obecnie oraz po sprzedaży akcji**

*Anabaza Ltd. jest kontrolowana przez Wiesława Żyznowskiego, który na Datę Prospektu posiada 100%

udziałów Anabaza Ltd. i tyle samo głosów na Zgromadzeniu Wspólników tej spółki.

** przy założeniu objęcia przez inwestorów wszystkich oferowanych Akcji Serii E

Źródło: Prospekt emisyjny, opracowanie własne

IPO

% udział w kapitale

% udział w liczbie głosów

W ramach oferty do

sprzedaży trafi 2.160.850

nowych akcji Serii E

Do obrotu nie będzie

dopuszczone 4.106.750 akcji

imiennych Serii A1 oraz D1,

uprzywilejowanych co do

głosu (1:2)

Obecnie, kapitał zakładowy

dzieli się na 6.482.550 akcji

Największym

akcjonariuszem

posiadającym 97,5% akcji

oraz 98,44% głosów na WZA

jest Prezes Zarządu

Z emisji Mercator Medical

chce pozyskać 30 mln zł

Mercator Medical

Strona | 3

Wykorzystanie środków z emisji

W ostatnich latach Grupa Mercator Medical dynamicznie zwiększała poziom sprzedaży.

Przychody z działalności produkcyjnej wzrosły w okresie 2010-2012 o niemal 30%, natomiast

z działalności dystrybucyjnej o 61,3%. W przypadku produkcji odbyło się to dzięki

modernizacji linii produkcyjnych i kotła grzewczego w latach 2010-2012. Dystrybucja jest stale

rozwijana poprzez rozbudowę dotychczasowej sieci handlowej i ekspansję na nowe rynki

zbytu.

W celu dalszego wzrostu przychodów Grupy konieczne jest zwiększenie możliwości

produkcyjnych fabryki w Tajlandii, która trzeci rok z rzędu w pełni wykorzystuje swoje moce

produkcyjne, a także otwarcie przedstawicielstw handlowych w kolejnych państwach. Grupa

planuje pozyskać 30 mln zł z nowej emisji akcji Serii E na następujące cele emisyjne:

Cel 1 – Rozbudowa fabryki w Tajlandii – około 13 mln zł

W wyniku rozbudowy fabryki w Tajlandii Grupa planuje zwiększyć swoje moce produkcyjne z

dotychczasowych 40 mln do 100 mln rękawic miesięcznie. Łączny, szacunkowy koszt

inwestycji to 30 mln zł. Poza środkami pochodzącymi z emisji Grupa finansuje inwestycję

kredytem inwestycyjnym udzielonym przez CIMB Thai Bank w wysokości 118 mln tajskich

bahtów (około 12 mln zł). Pozostałe środki pochodziły z gotówki wypracowanej w toku

bieżącej działalności.

Rozbudowa fabryki rozpoczęła się w 2012 r. i podzielona jest na dwa etapy. Pierwszy etap

(ukończony w połowie 2013 r.) polegał na budowie hali magazynowo-biurowej o łącznej

kubaturze 14.700 m3 i powierzchni użytkowej 2.640 m2. Nowy budynek posiada halę

magazynową, pakowalnię i powierzchnię biurową. Łączne nakłady inwestycyjne poniesione

dotychczas na inwestycję wyniosły 9,0 mln zł.

Drugi etap pochłonie około 21 mln zł i obejmie następujące inwestycje:

zakup, montaż i rozruch czterech podwójnych nowych linii produkcyjnych do produkcji

rękawic,

zakup i instalacja kotła energetycznego o mocy 8 mln kcal/h, opalanego biomasą,

wyposażenie budynków w niezbędne instalacje, tj. system filtrów, ciągi wentylacji,

pompy, zbiorniki na lateks, zbiorniki do przygotowania materiałów do produkcji,

wyposażenie pakowalni.

W 2012 r. złożono zamówienie na pierwszą z czterech nowych linii produkcyjnych.

Szacujemy, że zostanie ona uruchomiona do końca 2013 r. Kolejne linie będą uruchamiane

stopniowo w 2014 roku. Całość inwestycji ma zostać sfinalizowana do końca 2014 r.

Rozbudowa fabryki jest niezbędna do dalszego sprawnego i konkurencyjnego prowadzenia

działalności produkcyjnej. Przy dotychczasowej wielkości produkcji Grupa nie jest w stanie

osiągnąć takich marż na produkcji, jakie uzyskuje konkurencja. Nowy, wydajniejszy kocioł

energetyczny ma zasilić nowe linie, dzięki czemu Grupa będzie mogła zaoferować nowe,

bardziej zaawansowane technologicznie i wyżej marżowe produkty.

Wyższa jakość i wielkość produkcji pozwoli Grupie zintensyfikować sprzedaż na rynku

amerykańskim, który jest największym światowym rynkiem rękawic. W zeszłym roku Grupa

uzyskała 10,2 mln zł przychodów w USA. Większość nowych mocy produkcyjnych (dodatkowo

około 53 mln zł przychodów z produkcji rękawic w 2015 r.) ma zostać zagospodarowane

właśnie w Stanach Zjednoczonych. Grupa posiada już niezbędne certyfikaty wydane przez

FDA (US Food and Drug Administration) zezwalające na import rękawic do USA.

Systematycznie uczestniczy też w targach medycznych (FIME) w Miami (USA), co pozwoliło

nawiązać wiele bezpośrednich kontaktów z dystrybutorami w USA. Dotychczas jednak, zbyt

niska jakość produkowanych rękawic, a także niewielkie moce przerobowe, ograniczały

dostęp Grupy do największych amerykańskich dystrybutorów. Po rozbudowie mocy

produkcyjnych Mercator Medical planuje osiągnąć udział na poziomie około 1% w

amerykańskim imporcie rękawic medycznych, który w 2012 r. wyniósł 1,85 mld USD (IMTS -

International Merchandise Trade Statistics).

Priorytetowym celem

emisyjnym jest rozbudowa

fabryki w Tajlandii (13 mln

zł)

Pierwszy etap rozbudowy

zakończył się w połowie

2013 r. i pochłonął 9 mln zł…

…całość inwestycji ma

zostać zrealizowana do

końca 2014 r.

Przy dotychczasowej

wielkości produkcji Grupa

uzyskuje niekonkurencyjne

marże

Po rozbudowie, zdolności

produkcyjne wzrosną 2,5

krotnie

Wyższe wolumeny produkcji

pozwolą na szersze wejście

na rynek amerykański…

Mercator Medical

Strona | 4

Rozbudowa fabryki rękawic wpłynie również istotnie na konkurencyjność kosztową Mercator

Medical (Thailand) Ltd. Odbędzie się to dzięki działaniu dźwigni operacyjnej (koszty stałe

zostaną rozłożone na większą ilość produkcji), a także dzięki wprowadzeniu nowych, bardziej

rentownych produktów. Ponadto, większe zdolności produkcyjne stanowić będą

zabezpieczenie dostaw rękawic do części dystrybucyjnej w sytuacji okresowych niedoborów

podaży rękawic ze strony innych producentów (np. w okresach epidemii).

Cel 2 – Sfinansowanie zapotrzebowania na kapitał obrotowy Grupy – około 17 mln zł.

W związku z planowanym dalszym rozwojem segmentu dystrybucji, niezbędne jest zasilenie

kapitału obrotowego kwotą w wysokości 17 mln zł. Obecnie, Grupa prowadzi tzw. „dystrybucję

zorganizowaną” w sześciu krajach europejskich: w Polsce, Rumunii, na Węgrzech, na

Ukrainie, a także w Czechach i na Słowacji. Sprzedaż w tych krajach stanowiła w 2012 r.

ponad 65% sprzedaży całej Grupy Kapitałowej. W ramach celu emisyjnego Grupa chce

wprowadzić dystrybucję zorganizowaną w niektórych krajach Europy Środkowo-Wschodniej i

Azji. Mercator planuje również umacniać swoją pozycję na rynkach, na których jest już

obecny, w szczególności w Polsce, Rumunii, na Węgrzech, na Ukrainie, w Czechach,

Słowacji, Kazachstanie i na Białorusi. W większości z tych krajów Grupa planuje umocnić lub

uzyskać pozycję lidera lub jednego z wiodących graczy na rynku dystrybucji.

Dystrybucja zorganizowana polega na pokryciu terytorium całego kraju siecią regionalnych

menedżerów handlowych. Sprzedaż towarów odbywa się tam w walucie lokalnej danego

kraju, a dostawy realizowane są przez lokalny magazyn. Ekspansja na każdym z rynków

wymaga wzrostu kapitału obrotowego w celu powiększenia zapasów produktów

dystrybuowanych oraz należności.

Mercator zamierza również sukcesywnie poszerzać zakres oferty produktów

komplementarnych (np. włókninowych zestawów obłożeń operacyjnych) w celu optymalizacji

sprzedażowej i kosztowej rozbudowanej sieci dystrybucji.

Mercator wiąże duże nadzieje z opublikowaną w czerwcu b.r. Normą Europejską dotyczącą

właściwości materiałów wykorzystywanych do produkcji fartuchów chirurgicznych, obłożeń

pola operacyjnego i odzieży dla bloków operacyjnych do jednorazowego i wielokrotnego

użytku. Według tej Normy materiał powinien być m.in. barierowy (odporny na przenikanie

mikroorganizmów), niepylący, odporny na naprężanie i rozciąganie. Dotychczas

wykorzystywane były tradycyjne materiały bawełniane, które nie zapewniały powyższych

cech.

Obecnie użytkownicy mają wybór jednorazowych lub wielorazowych barierowych obłożeń i

fartuchów. W przypadku stosowania wielorazowych produktów dostawca musi określić cykl

życia (prań, sterylizacji) oraz udokumentowanie niezmienności właściwości materiału

podczas użytkowania. Po określonym cyklu produkt nie może być uznany za barierowy.

Uważamy, że opcja ta będzie zbyt uciążliwa dla producentów, którzy zobowiązani będą do

doświadczalnego zbadania niezmienności właściwości materiału.

W przypadku stosowania bielizny jednorazowej, produkt będzie użytkowany tylko raz. W

naszej opinii norma ta wpłynie pozytywnie na wielkość sprzedaż Grupy Mercator Medical

oferującej bieliznę i obłożenia pola operacyjnego (w tym prześcieradła i serwety) z włókniny.

Polskie szpitale będą stopniowo zastępować dotychczasowe bawełniane produkty wyrobami

jednorazowymi. Proces ten jest wdrażany również w innych regionach świata. Dodatkowo,

rekomendacje Narodowego Instytutu Leków przychylają się do używania jednorazowej

barierowej bielizny operacyjnej.

Podsumowanie celów emisyjnych

Inwestycja Priorytet Wartość Uwagi

Rozbudowa fabryki w Tajlandii 1 13 mln zł Cel priorytetowy

Sfinansowanie zapotrzebowania na kapitał obrotowy Grupy

2 17 mln zł

W przypadku uzyskania niższych wpływów z emisji niż planowane, cel będzie współfinansowany długiem

Źródło: Mercator Medical, opracowanie własne

…oraz wpłyną na poprawę

marż produkcyjnych

Drugim celem

inwestycyjnym jest

sfinansowanie kapitału

obrotowego (17 mln zł)…

…w celu ekspansji na

rynkach m.in. rosyjskim i

bułgarskim.

Grupa zamierza również

poszerzać ofertę produktów

komplementarnych.

Nowa Norma dotycząca

obłożeń pola operacyjnego

powinna wpłynąć na wzrost

sprzedaży segmentu

dystrybucyjnego.

W przypadku nieuzyskania

oczekiwanych wpływów z

emisji, część inwestycji

będzie współfinansowana

długiem.

Mercator Medical

Strona | 5

Realizacja drugiego celu emisyjnego przyczyni się do umocnienia pozycji Grupy Mercator

Medical S.A. jako kluczowego dostawcy medycznych rękawic na rynku Europy Środkowo-

Wschodniej.

Branża rękawic medycznych na świecie

Rękawice medyczne są szeroko wykorzystywanym, podstawowym środkiem ochrony

przeciwko zakażeniom w placówkach służby zdrowia. Rękawice diagnostyczne używane są

również w przemyśle spożywczym i w całym segmencie usług kosmetycznych (studia tatuażu,

fryzjerstwo, kosmetyka).

Zgodnie z raportem opublikowanym we wrześniu 2012 r. przez firmę Marketstrat wartość

rynku rękawic medycznych (diagnostycznych oraz chirurgicznych) szacowana jest obecnie na

ok. 3 mld USD rocznie. Analitycy oczekują, że wartość tego rynku przekroczy 4,3 mld USD w

2018 r. Z kolei, według raportu przygotowanego przez Global Industry Analysts, można

oczekiwać wzrostu rynku rękawic medycznych do 4 mld USD w 2017 r. Szacunki te

odpowiadają prognozowanej rocznej stopie zwrotu (CAGR) na poziomie około 6%.

Producenci rękawic

Największym wytwórcą rękawic lateksowych jest Malezja, która odpowiada za około 60%

globalnej produkcji oraz Tajlandia, której udział jest ponad dwukrotnie niższy. Silna pozycja

tych Państw wynika głównie z bliskości surowca, jakim jest lateks naturalny. Zgodnie z

raportem firmy Koncept Analytics przewaga Malezji (nad Tajlandią) polega na większej

produktywności siły roboczej, a także lepszej infrastrukturze. W naszej opinii wskazuje to

jednak na potencjał wzrostu efektywności firm zlokalizowanych w Tajlandii.

Do największych firm specjalizujących się w produkcji rękawic gumowych zaliczymy Top

Glove, Supermax, Kossan Rubber czy też Hartalega. Wszystkie z nich rozbudowują obecnie

swoje moce wytwórcze, które wzrosną na koniec 2013 r. o średnio 20% r/r. Według prognoz

analityków zajmujących się poszczególnymi spółkami wartość przychodów generowanych

przez nie w okresie 2012-2015 będzie rosła w średnim tempie około 12% rocznie.

Odbiorcy rękawic

Według stanu na rok 2009 największym odbiorcą rękawic były kraje EU27 oraz Stany

Zjednoczone, które odpowiadały łącznie za około 68% światowego zużycia oraz 11%

światowej populacji. Z kolei reszta świata, stanowiąca około 89% populacji, zużywała jedynie

32% światowej produkcji rękawic. Taki rozkład proporcji wynika z większej świadomości

higienicznej krajów rozwiniętych oraz wyższych wydatków per capita na cele zdrowotne.

W ostatnich latach obserwujemy stały wzrost nakładów na służbę zdrowia w krajach

rozwijających się - szczególnie w krajach BRIC (Brazylia, Rosja, Indie, Chiny). Uważamy, że

kraje rozwijające się, w miarę wzrostu świadomości higienicznej oraz wdrażania coraz

ostrzejszych wymogów sanitarnych, przyczynią się do wzrostu światowego popytu na

gumowe rękawice medyczne.

BRANŻA

Analitycy oczekują wzrostu

rynku rękawic medycznych

z 3 mld USD w 2012 r. do 4,3

mln USD w 2018.

Najwięksi producenci

rękawic lateksowych

zlokalizowani są w krajach

Azji Południowo-

Wschodniej…

…zaliczymy do nich Top

Glove, Supermax, Kossan

Rubber czy też Hartalega.

Największym odbiorcą

rękawic są Stany

Zjednoczone oraz kraje

EU27, które odpowiadały w

2009 r. za 68% światowego

zużycia.

Mercator Medical

Strona | 6

Wydatki na cele zdrowotne w wybranych krajach

Wydatki na cele zdrowotne w Rosji

Wydatki na cele zdrowotne w Polsce

Wydatki na cele zdrowotne w Indiach

Wydatki na cele zdrowotne w Niemczech

Całkowite wydatki na cele zdrowotne Wydatki rządowe Wydatki prywatne

Źródło: WHO Global Health Expenditure Atlas

Z przedstawionych wykresów wynika, że kraje rozwijające charakteryzują się zdecydowanie

niższymi wydatkami na cele zdrowotne per capita niż kraje rozwinięte. Niemcy, na przykład,

wydają średnio pięciokrotnie więcej niż Polska oraz ponad osiemdziesięciokrotnie więcej niż

Indie. Oczywiście wydatki na cele zdrowotne są mocno związane z generowanym przez dany

kraj PKB. Uważamy jednak, że kraje rozwijające, w przypadku których wzrosty PKB są dużo

silniejsze niż w krajach rozwiniętych, będą stopniowo zmniejszały dystans w wartości

wydatków per capita dzielący ich do krajów rozwiniętych. Oczywiście będzie to proces

powolny i długotrwały, niemniej długoterminowo, będzie on generował stałe wzrosty popytu na

rękawice medyczne.

W 2012 r. popyt na rękawice gumowe pozostawał silny, pomimo kryzysu w strefie Euro.

Głównym czynnikiem wpływające pozytywnie na rozwój rynku były coraz bardziej restrykcyjne

przepisy zdrowotne będące m.in. pokłosiem obaw społecznych wzbudzonych przez wirus

H1N1 (tzw. świńskiej grypy).

dane porównawcze - średnie wartości dla: - europejskich krajów o średnim dochodzie dla Rosji - europejskich krajów o wysokim dochodzie dla Polski i Niemiec - azjatyckich krajów o niskim dochodzi dla Indii

Kraje rozwinięte, w miarę

wzrostu PKB, będą

zmniejszały dystans w

wartości wydatków na cele

zdrowotne, jaki dzieli ich do

krajów rozwiniętych.

W 2012 r. popyt na rękawice

gumowe pozostawał silny,

pomimo kryzysu w strefie

Euro.

Mercator Medical

Strona | 7

Polski rynek rękawic gumowych

Polska stanowi główny rynek zbytu dla Grupy Mercator Medical SA z udziałem na poziomie

46,1% w skonsolidowanych przychodach Grupy (2012 r.).

W Polsce nie ma zlokalizowanej produkcji jednorazowych rękawic z lateksu. Import

jednorazowych rękawic medycznych do Polski odbywa się z Państw – głównych producentów

rękawic (Malezja, Tajlandia, Chiny, Wietnam, Indonezja, Sri Lanka), a także z innych krajów

(m.in. Niemiec, Austrii, Francji, Węgier, Holandii, Belgii, USA). W krajach europejskich swoje

siedziby mają konkurencyjni wobec Mercator Medical dystrybutorzy, którzy również zaopatrują

się w Azji.

Wielkość polskiego rynku rękawic gumowych (mln zł)

Źródło: GUS

Według danych GUS wartość importu do Polski rękawic chirurgicznych i pozostałych w 2012

r. wyniosła 268,7 mln zł. W tym samym okresie wartość eksportu z Polski rękawic

chirurgicznych i pozostałych wyniosła 58,4 mln zł. Wobec powyższego możemy szacować, że

wartość krajowego rynku rękawic chirurgicznych i pozostałych w 2012 r. wyniosła ok. 210,3

mln zł. Biorąc pod uwagę fakt, że Mercator Medical w 2012 r. sprzedał na polskim rynku

rękawice warte 55,3 mln zł można stwierdzić, że udział Grupy w polskim rynku rękawic

medycznych wyniósł w 2012 r. około 26,3%.

Polski rynek rękawic gumowych w ujęciu wartościowym i ilościowym

Zapotrzebowanie na rękawice medyczne 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

mln zł 81 69 88 94 110 112 165 182 210 r/r - -14,2% 26,4% 7,7% 16,5% 2,3% 46,8% 10,4% 15,4%

mln par 458 527 598 663 808 727 915 903 1 024 r/r - 15,2% 13,5% 10,9% 21,8% -10,1% 25,9% -1,3% 13,4%

Źródło: GUS

Wartość polskiego rynku rękawic medycznych wzrosła w latach 2004-2012 o 160%. W 2012 r.

wartość polskiego rynku rękawic wzrosła o 15,4% r/r.

20,5 12,6 14,3 13,9 16,6 18,4 23,0 41,3 44,0

60,3 56,7

73,2 80,4 93,2 94,0

142,1 140,9

166,3

0,0

50,0

100,0

150,0

200,0

250,0

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

wielkość polskiego rynku rękawic chirurgicznych wielkość polskiego rynku innych rękawic

Sprzedaż na rynku polskim

stanowiła 46,1%

przychodów Grupy w 2012 r.

W Polsce nie ma

zlokalizowanej produkcji

rękawic medycznych

Wartość krajowego rynku

rękawic w 2012 r. wyniosła

około 210,3 mln zł…

...z udziałem Mercatora na

poziomie około 26,3%

Mercator Medical

Strona | 8

Prognoza wzrostu rękawic chirurgicznych w Polsce

Analitycy BMI Espicom prognozują wzrosty polskiego rynku rękawic chirurgicznych z 17,2 mln

USD w 2012 r. do 26,9 mln USD w 2018 r. Oznacza to, że rynek rękawic chirurgicznych w

Polsce będzie rósł w tempie 7,2% (CAGR).

Prognoza wzrostu rękawic chirurgicznych w Polsce wg BMI Espicom

2008 2009 2010 2011 2012 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P CAGR

2013-18

Rękawice chirurgiczne (mln USD) 8,6 7,4 9,5 16,9 17,2 19,0 19,0 21,5 23,3 25,0 26,9 7,2%

Źródło: securities.com

Rodzaje rękawic

Rękawice gumowe dzielą się na trzy główne grupy pod względem surowca z jakich zostały

wykonane i właściwości:

lateksowe

winylowe

nitrylowe

Rękawice lateksowe

Rękawice lateksowe, jak sama nazwa wskazuje, wytwarzane są z lateksu kauczuku

naturalnego. Cechują się bardzo dobrą elastycznością, stąd uważa się, że zapewniają

największy komfort użytkowania (są miękkie, dopasowują się do ręki, dają wysoką

„wrażliwość dotykową”). Na ogół mają kolor cielisty.

Od ponad 100 lat rękawice lateksowe, ze względu na swoją wytrzymałość i komfort

użytkowania, są najpopularniejszym rodzajem rękawic. Charakteryzują się również najbardziej

ekologicznym procesem produkcji, a także wysokim stopniem biodegradowalności.

Niemniej, od kilku lat środowiska medyczne poruszają temat alergii wywoływanych przez

rękawice pudrowane z lateksu naturalnego. Badania wskazują, że około 6% populacji jest

uczulona na lateks naturalny (głównie białka, które lateks zawiera). Objawy uczulenia to

zaczerwienienie skóry, trudności z oddychaniem i, w rzadkich przypadkach, ostre wstrząsy

alergiczne zagrażające życiu.

W związku z powyższym, w krajach rozwiniętych coraz popularniejsze stają się rękawice

produkowane z materiałów syntetycznych (winylowe oraz nitrylowe), a także wysokiej jakości

bezpudrowe rękawice z lateksu naturalnego, które mają mniejsze właściwości uczulające. W

Stanach Zjednoczonych pojawiły się nawet postulaty niektórych organizacji społecznych

(np. Public Citizen) sugerujące zakaz stosowania rękawic lateksowych. Postulaty te były

jednak dotychczas odrzucane.

Oczekujemy jednak, że w perspektywie najbliższych dekad rękawice lateksowe będą nadal

preferowane przez kraje rozwijające się ze względu na korzystniejszą cenę od rękawic

nitrylowych oraz lepsze właściwości od rękawic winylowych.

Rękawice winylowe

Rękawice winylowe wytwarzane są z polichlorku winylu zwanego potocznie PVC. Rękawice

winylowe najczęściej są przeźroczyste. W porównaniu do rękawic lateksowych są mniej

rozciągliwe i luźniej dopasowane, przez co są mniej użyteczne przy wykonywaniu

precyzyjnych czynności.

Produkcja rękawic winylowych odbywa się głównie w Chinach, a procesy produkcyjne są

najbardziej uciążliwe dla środowiska naturalnego spośród wszystkich rodzajów rękawic.

Zaletą rękawic winylowych jest najniższa cena spośród trzech omawianych grup. Do wad

zaliczymy mniejszą wytrzymałość oraz niższą ochronę przed zakażeniem niż w przypadku

rękawic lateksowych i nitrylowych.

Analitycy prognozują wzrost

polskiego rynku rękawic

chirurgicznych w tempie

7,2% rocznie do 2018 r.

Rękawice gumowe wyrabia

się głównie z lateksu, winylu

lub nitrylu.

Rękawice lateksowe ze

względu na swoją

wytrzymałość i komfort są

najpopularniejsze…

… jednak ze względu na ich

działanie uczulające, tracą

na popularności w ostatnich

latach

Rękawice winylowe są

najtańsze…

… jednak charakteryzują się

mniejszą wytrzymałością i

ochroną przed zakażeniem

niż lateksowe czy nitrylowe

Oczekujemy, że lateks

będzie nadal preferowany

przez kraje rozwijające się

Mercator Medical

Strona | 9

Rękawice nitrylowe

Rękawice nitrylowe produkowane są z syntetycznej mieszanki gum składającej się z

akronitrylu i butadienu. Mieszanka ta nie zawiera białek, w związku z czym nie ma właściwości

uczulających. Ceny nitrylu skorelowane są z cenami lateksu naturalnego.

Rękawice nitrylowe mają pośrednie właściwości oblekające, choć coraz częściej dorównują

pod tym względem rękawicom lateksowym. Charakteryzują się za to lepszą wytrzymałością i

są bardziej odporne na przebicia od lateksowych i winylowych. Najpopularniejsze są rękawice

nitrylowe w kolorze niebieskim, ale występują także w innych kolorach (fioletowy, biały). Do

wad rękawic nitrylowych zalicza się ich stosunkowo wysoką cenę.

Podsumowanie właściwości rękawic

Właściwości/Materiał Lateks Winyl Nitryl

Ochrona przed wirusami *** * ** Odporność na rozdarcia ** * ** Ochrona przez zakłuciem * * ** Komfort *** * ** Biodegradowalność *** * * Ochrona przed rozpuszczalnikami * * *** Ochrona przed węglowodorami * * *** Ochrona przez kwasami i zasadami *** ** *** Cena ** *** *

Źródło: www.aptekarzpolski.pl

Z powyższej tabeli wynika, że w przypadku właściwości, które są najważniejsze dla branży

medycznej (ochrona przed wirusami, komfort) nadal przeważają rękawice lateksowe. Nitryl z

kolei, lepiej chroni przed substancjami chemicznymi.

Na rynek wprowadzane są również rękawice medyczne produkowane z alternatywnych

surowców takich jak neopren, poliizopren czy też mieszanki polimerów syntetycznych.

Stanowią one jednak znikomy udział w całym rynku.

Główne tendencje rynku rękawic

Odejście od pudrowanych rękawic na rzecz bezpudrowych - widoczne głównie na

rynkach krajów rozwiniętych - europejskim, amerykańskim oraz japońskim. Rękawice pudrowe

łatwiej wywołują alergie u użytkowników, dlatego też producenci, w odpowiedzi na

zapotrzebowanie rynku, poddają rękawice procesowi usunięcia pudru. Proces ten podraża

nieznacznie produkcję, przez co produkt finalny jest również droższy. Rękawice pudrowane

są nadal szeroko stosowane w krajach mniej rozwiniętych, gdzie kwestia ceny gra większą

rolę.

Najistotniejsze właściwości rękawic determinujące kształt rynku oraz technologię -

właściwości ochronne, antyalergiczne, łatwość użycia, wytrzymałość i wygoda.

Lateks nadal z największym udziałem w rynku - rękawice lateksowe posiadają wciąż

największy, lecz spadający, udział w rynku. Coraz większe znaczenie nabierają rękawice

nitrylowe.

Największy potencjał wzrostu mają rynki krajów rozwijających się, szczególnie azjatyckie

oraz południowoamerykańskie – w krajach rozwijających się systematycznie rośnie poziom

świadomości ryzyka zakażeń, co wpływa na sukcesywne zwiększanie średniego zużycia

rękawic medycznych i jednorazowych wyrobów medycznych. Poziom wydatków na służbę

zdrowia skorelowany jest z dynamiką PKB, a w przypadku państw rozwijających się, jest ona

wyższa niż w krajach rozwiniętych.

Wzrost ilości zabiegów i operacji chirurgicznych – finansowanych zarówno ze środków tak

publicznych, jak i prywatnych – spowodowany wzrostem poziomu świadczeń medycznych,

Starzejące się społeczeństwo sprzyja rozwojowi rynku ochrony zdrowia, w tym zwiększa

popyt na jednorazowe rękawice medyczne.

Do czynników pobudzających popyt na rękawice medyczne zalicza się wybuchy epidemii

na świecie (takie jak H1N1 (świńska grypa), SARS, ptasia grypa), a także zagrożenie atakiem

terrorystycznym (np. wąglik).

Rękawice nitrylowe mają

podobne właściwości do

lateksowych...

… niemniej ich przewagą

jest fakt, że nie wywołują

alergii...

… a wadą wyższa od

lateksowych cena

Mercator Medical

Strona | 10

Mercator Medical S.A. istnieje na rynku od ponad 17 lat. Spółka została założona w dniu 7

lutego 1996 r. w Krakowie i jest kontynuatorem działalności prowadzonej w ramach działu

medycznego spółki Mercator Med S.A. Wzrost skali biznesu sprawił, że prowadzenie

działalności w ramach wyodrębnionego działu przestało być wystarczające, a wspólnicy

zadecydowali o powołaniu nowej odrębnej spółki.

Mercator Medical S.A. został utworzony z kapitałem zakładowym wynoszącym 500 tys. zł. W

latach 2006-2012, na mocy kolejnych uchwał, kapitał zakładowy był podnoszony trzykrotnie,

do wartości 6.482.550 zł. Od momentu powstania Spółki jej wiodącym akcjonariuszem był

p. Wiesław Żyznowski (aktualny Prezes Zarządu), który posiada obecnie (osobiście oraz

poprzez spółkę Anabaza Ltd.) 97,5% akcji oraz 98,44% głosów na WZA.

Od początku swojego istnienia Mercator zaangażowany był w handel wyrobami medycznymi,

będąc jednym z pierwszych dystrybutorów, którzy wprowadzali na rynek polski rękawice pod

własnymi markami.

W 2005 roku Spółka rozpoczęła współpracę dystrybucyjną ze światowym liderem w produkcji

rękawic chirurgicznych firmą Ansell. Dzięki temu Mercator rozszerzył swoją ofertę o 15

rodzajów rękawic medycznych.

W następnych latach oferta Mercatora poszerzała się o kolejne produkty (m.in. rękawice

lateksowe dla stomatologów, rękawice z polimerów syntetycznych, rękawice bezpudrowe,

odzież włókninową, opatrunki medyczne).

W związku z rozwojem działalności, Mercator zakupił nieruchomości w Starym Brześciu (woj.

kujawsko-pomorskie), które służą jako centralny magazyn. Likwidacja dotychczasowych biur i

magazynów (Warszawa, Piła, Lubin) pozwoliła na optymalizację kosztów logistycznych i

lepsze zarządzanie zapasami.

W 2003 r. Mercator postanowił rozpocząć swoją działalność również za granicą tworząc Dział

Eksportu. W roku 2005 powołano do istnienia oddział na Węgrzech, a w 2011 r. spółkę

zależną Mercator Medical Kft (Węgry). W 2004 r. Mercator otworzył również spółkę zależną

na Ukrainie (Merkator Medikal TOB), a w 2006 w Rumunii (Mercator Medical s.r.l.).

Od 2006 r. Grupa poszerzyła się o spółkę zlokalizowaną w Tajlandii zajmującą się produkcją

rękawic medycznych - Mercator Medical (Thailand) Ltd. (do 2006 r. funkcjonowała pod nazwą

B-Care Industries Co.). Pierwotny udział Mercatora w kapitale zakładowym Mercator Medical

(Thailand) Ltd. wynosił ok. 50,4%, po czym ulegał zwiększeniu, poprzez stopniowe nabywanie

udziałów i podwyższenia kapitału zakładowego, aż do 82,3%. W celu zwiększenie zdolności

produkcyjnych w 2008 r. oraz 2012 r. uruchomiono dwa kolejne kotły energetyczne oraz

rozpoczęto budowę hali magazynowo-biurowej. Złożono również zamówienia na pierwszą

spośród czterech nowych linii produkcyjnych.

W 2010 r. Mercator Medical Ltd. rozpoczął eksport do odbiorców z USA, a w 2011 r. do Arabii

Saudyjskiej i innych krajów Bliskiego Wschodu, Afryki Północnej oraz Ameryki Południowej.

Obecnie Grupa pracuje m.in. nad rozwojem sprzedaży do Stanów Zjednoczonych, które

stanowią największy rynek zbytu rękawic na świecie.

Aktualnie Grupa Mercator Medical SA zatrudnia około 330 osób, z czego ponad 200 w spółce

tajlandzkiej.

HISTORIA SPÓŁKI

Mercator istnieje na rynku od

ponad 17 lat…

…i od początku istnienia

zaangażowany był w handel

wyrobami medycznymi

W 2005 r. rozpoczęto

współpracę ze światowym

liderem w produkcji rękawic

chirurgicznych – firmą Ansell

W 2003 r. Mercator rozpoczął

ekspansję handlową poza

granicami Polski

W 2006 r. Grupa poszerzyła

się o tajlandzką spółkę

produkcyjną

Obecnie Grupa zatrudnia

około 330 osób, z czego

ponad 200 w Tajlandii

Mercator Medical

Strona | 11

STRUKTURA ORGANIZACYJNA

Obecnie w skład Grupy Kapitałowej Mercator Medical SA wchodzą następujące spółki:

Mercator Medical SA (Polska, Kraków)

Jednostka dominująca. Spółka koordynuje i nadzoruje działania poszczególnych spółek

zależnych, tworzy jednolitą politykę handlową i marketingową oraz optymalizuje koszty

działalności całej Grupy. Koordynuje również sprzedaż produktów i towarów oferowanych

przez Grupę.

Mercator Medical Kft. (Węgry, Budapeszt)

Spółka obecnie nie prowadzi działalności operacyjnej.

Mercator Medical s.r.l (Rumunia, Cluj-Napoca), Merkator Medical TOB (Ukraina, Kijów)

Spółki handlowe, prowadzą handel towarami oferowanym przez Grupę na terenie krajów

rejestracji.

Mercator Medical Ltd. (Tajlandia, Songkhla)

Zajmuje się produkcją rękawic lateksowych.

Grupa posiada też oddział handlowy na Węgrzech, który zajmuje się sprzedażą towarów na

terenie tego kraju.

Struktura organizacyjna Grupy Kapitałowej

Źródło: Mercator Medical SA

Mercator Medical S.A.

Mercator Medical (Thailand) Ltd.

Merkator Medikal TOB

(Ukraina)

Mercator Medical s.r.l.

(Rumunia)

Mercator Medical Kft.

(Węgry) –

spółka nie prowadzi działalności operacyjnej

Oddział Spółki na Węgrzech

Grupa Kapitałowa Mercator

Medical SA składa się z

jednostki dominującej oraz

czterech spółek zależnych

100% 100% 100% 82,33%

Mercator Medical

Strona | 12

DZIAŁALNOŚĆ

Działalność Grupy Mercator Medical S.A. dzieli się na dwie podstawowe grupy:

- działalność produkcyjną oraz

- działalność dystrybucyjną

Struktura przychodów Grupy Mercator Medical S.A. w podziale na rodzaje działalności

2010 2011 2012 I poł. 2013

Przychody (tys. zł)

Udział Przychody

(tys. zł) Dynamika

r/r Udział

Przychody (tys. zł)

Dynamika r/r

Udział Przychody

(tys. zł) Dynamika

r/r Udział

Produkcja, w tym 33 645 38,0% 43 805 30,2% 37,2% 43 487 -0,7% 32,9% 17 136 -24,1% 26,7%

Rękawice 33 613 37,9% 43 725 30,1% 37,2% 43 398 -0,7% 32,8% 17 094 -24,0% 26,7%

Usługi 32 0,0% 80 150,0% 0,1% 89 11,3% 0,1% 42 -41,7% 0,1%

Dystrybucja, w tym

54 975 62,0% 73 810 34,3% 62,8% 88 684 20,2% 67,1% 53 245 28,1% 83,0%

Rękawice 48 856 55,1% 66 447 36,0% 56,5% 80 200 20,7% 60,7% 48 483 29,6% 75,6%

Opatrunki 4 150 4,7% 5 500 32,5% 4,7% 6 386 16,1% 4,8% 2 960 -10,0% 4,6%

Włóknina i inne 1 969 2,2% 1 863 -5,4% 1,6% 2 098 12,6% 1,6% 1 802 110,8% 2,8%

Razem 88 620 100,0% 117 615 32,7% 100,0% 132 171 12,4% 100,0% 64 131 -51,5% 100,0%

Źródło: Mercator Medical SA, opracowanie własne

Segment dystrybucyjny charakteryzuje się mocną tendencją wzrostową (+34,3% w 2011 r.,

+20,2% w 2012 oraz +28,1% w I poł 2013 r.). Wzrosty wynikają z intensywnego rozwoju sieci

dystrybucyjnej w krajach takich jak Polska, Ukraina, Rumunia, Węgry czy też Czechy i

Słowacja, a także eksportu do innych krajów Europy Środkowo-Wschodniej i Rosji. W ramach

dystrybucji spadki przychodów w I połowie 2013 r. (o 10% r/r) odnotowała sprzedaż

opatrunków.

W segmencie produkcji, po modernizacji linii produkcyjnych i kotła grzewczego, Grupa

zwiększyła przychody w 2011 r. o 30,2% r/r. Z kolei w okresie 2012/2011 obserwujemy

stosunkowo stałą wartość przychodów (-0,7% r/r) ze względu na pełne wykorzystanie mocy

produkcyjnych. W I poł. 2013 r. segment produkcyjny odnotował spadek przychodów o 24,1%

r/r. Wynika on ze zniżkujących cen lateksu, które wpływają na spadki cen produktów

gotowych, a także zmiany asortymentu produkcji, który wpłynął na niższy jej wolumen.

Niekorzystnie na zdolności produkcyjne wpłynęła również rozbudowa prowadzona w

funkcjonującej fabryce.

Działalność produkcyjna

W ramach działalności produkcyjnej (klasyfikowanej w sprawozdaniach jako Przychody netto

ze sprzedaży produktów i usług) operuje tajlandzka spółka zależna Mercator Medical

(Thailand) Ltd., która zajmuje się wytwarzaniem jednorazowych rękawic lateksowych. Spółka

produkcyjna zlokalizowana jest w Tajlandii ze względu na dostęp do surowca – lateksu

kauczuku naturalnego. Tajlandia (obok Malezji, Indonezji, Wietnamu, Chin oraz Indii) zalicza

się do głównych krajów - producentów rękawic lateksowych. Mercator Medical (Thailand)

sprzedaje swoje produkty na rynku globalnym (w tym do takich krajów jak USA, Arabia

Saudyjska, Hiszpania, Tajwan i wiele innych), a także dostarcza rękawice do innych

podmiotów Grupy, które rozprowadzają je w ramach dystrybucji zorganizowanej.

Spółka tajlandzka posiada aktualnie 5 linii produkcyjnych o łącznej wartości księgowej 2,9 mln

zł. Aktualne moce wytwórcze pozwalają na produkcję 40 mln sztuk rękawic miesięcznie i mają

wzrosnąć do 100 mln sztuk rękawic miesięcznie po rozbudowie zakładu.

Spośród pozostałych znaczących rzeczowych aktywów trwałych segmentu produkcyjnego

możemy wyróżnić:

2 kotły energetyczne na biomasę o łącznej wartości 5,2 mln zł,

linię chlorowania o wartości 0,42 mln zł,

Segment dystrybucyjny

charakteryzuje się mocną

tendencją wzrostową…

…z kolei w segmencie

produkcyjnym, w latach

2011-2012 obserwujemy

stałą wartość przychodów,

ze względu na pełne

wykorzystanie mocy

produkcyjnych

Spółka tajlandzka

posiada aktualnie 5 linii

produkcyjnych

Mercator Medical

Strona | 13

stację oczyszczania rękawic z pudru o wartości 0,35 mln zł.

Fabryka w Tajlandii produkuje rękawice jedynie z lateksu naturalnego, również w odmianie

bezpudrowej. Do jej oferty zaliczymy medyczne rękawice diagnostyczne oraz egzaminacyjne.

Fabryka w Tajlandii nie produkuje bardziej specjalistycznych rękawic chirurgicznych. Rynek

rękawic chirurgicznych opanowany jest przez kilku dużych producentów takich jak Ansell czy

Mölnlycke.

Surowce

Najważniejszym surowcem w przypadku Grupy Mercator Medical jest lateks kauczuku

naturalnego, z którego produkowane są rękawice w fabryce w Tajlandii. Zgodnie z

informacjami zawartymi w prospekcie emisyjnym koszt lateksu stanowi 45%-60% wartości

produktu gotowego (w zależności od wagi rękawic, ceny lateksu oraz stosowanej formuły

chemicznej). Wzrost cen lateksu może przyczynić się do wzrostu zapotrzebowania na kapitał

obrotowy spółki, a także spadku rentowności. Z drugiej strony, w nieco dłuższym okresie,

wzrost cen lateksu przekłada się na wzrosty przychodów.

Dodatkowym ryzykiem związanym z lateksem jest konieczność zamawiania go na kilka

tygodni przed terminem dostawy (mieszanka wymaga kilku tygodni starzenia przed dostawą),

dlatego też groźne dla Grupy są dynamiczne spadki cen lateksu w krótkim terminie. Grupa

zamraża cenę transakcji i w momencie, gdy w między czasie cena spadnie, odbiorcy będą

naciskać na niższe ceny produktu gotowego, co może prowadzić do tymczasowej erozji marż.

Niemniej inni producenci rękawic z lateksu naturalnego znajdują się w analogicznej sytuacji.

W dłuższym terminie zmiany cen surowców mogą być przeniesione przez producenta na

odbiorców finalnych przy zachowaniu konkurencyjności cenowej produktów.

Cena lateksu zależy m.in. od warunków pogodowych w obszarach upraw, popytu światowego

(w tym głównie ze strony przemysłu motoryzacyjnego), interwencyjnych skupów rządu

tajlandzkiego czy też od zachowania rynku spekulacyjnego. Zakupy lateksu opłacane są w

walucie tajlandzkiej (baht), natomiast przychody ze sprzedaży wyprodukowanych rękawic

otrzymywane są głównie w dolarach amerykańskich. W związku z powyższym umocnienie się

waluty tajlandzkiej do dolara wpływa niekorzystnie na marżę produkcyjną spółki tajlandzkiej.

Wykres cen lateksu kauczuku naturalnego

Źródło: Bloomberg

W grudniu 2008 r. cena lateksu kauczuku naturalnego osiągnęła najniższe poziomy od 2002 r.

(3,1 MYR/kg). Od tego czasu cena lateksu rosła, aby w lutym 2011 osiągnąć poziom niemal

11 MYR/kg (wzrost o 250%). Od czasu trzęsienia ziemi w Japonii (marzec 2011 r.) lateks

znajduje się w trendzie spadkowym, a we wrześniu 2013 r. cena lateksu osiągnęła wartość

5,5 MYR/kg, czyli 50% poniżej cen maksymalnych z lutego 2011.

Ceny lateksu naturalnego

od czasu trzęsienia ziemi

w Japonii znajdują się w

trendzie spadkowym…

MY

R /

kg

Grupa produkuje jedynie

rękawice z lateksu

naturalnego

Najważniejszym surowcem

dla Grupy jest lateks

kauczuku naturalnego…

…ponieważ koszt lateksu

stanowi 45-60% wartości

produktu gotowego

Cena lateksu zależy od m.in.

pogody, popytu światowego

czy też działania rynku

spekulacyjnego.

Umocnienie się waluty

tajlandzkiej do dolara

wpływa niekorzystnie na

marżę produkcyjną spółki

tajlandzkiej

...i we wrześniu 2013 r.

osiągnęły poziom 50%

niższy niż w lutym 2011 r.

Mercator Medical

Strona | 14

Spadki cen spowodowane były polityką rządu Chin (największy odbiorca kauczuku, od

którego zależy cena lateksu), który zdecydował się na ostudzenie przegrzanej gospodarki.

Obniżki dynamiki zapotrzebowania na kauczuk połączone ze wzrostem mocy produkcyjnych

kauczuku syntetycznego doprowadziły do wzrostu zapasów tego surowca i spadku cen.

Międzynarodowa agencja zajmująca się badaniem rynku kauczuku (Inetrnational Rubber

Study Group) w swojej prognozie z 2012 r. szacuje, że nadwyżka podaży kauczuku będzie się

utrzymywała do 2020 r. Będzie to czynnik wywierający dalszą presję na ceny kauczuku w

najbliższej przyszłości.

Należy zauważyć, że średnia cena lateksu w 2011 r. wzrosła o niemal 20% r/r. W tym samym

czasie Grupa Mercator Medical odnotowała wzrost EBIT segmentu rękawic o niemal 30%

(przy wzroście przychodów o 33,6%). Wynika z tego, że w dłuższym terminie Grupa jest w

stanie częściowo zniwelować wpływ niekorzystnych zmian cen surowców na wynik

operacyjny.

Mercator Medical Thailand zaopatruje się w lateks u kilku lokalnych producentów. Kluczowymi

dostawcami Spółki są Sritrang Group, Thai Rubber, Unimac oraz Rubber Land. W związku ze

zdywersyfikowaniem źródeł dostaw, Mercator Medical nie jest uzależniony od żadnego z

dostawców.

Działalność dystrybucyjna

Działalność dystrybucyjna Grupy (klasyfikowana w sprawozdaniach jako Przychody netto ze

sprzedaży towarów i materiałów) skoncentrowana jest w Polsce oraz w innych krajach Europy

Środkowo-Wschodniej. Największe znaczenie dla Grupy mają kraje, w których prowadzona

jest tzw. „dystrybucja zorganizowana” (Polska, Ukraina, Rumunia, Węgry, Słowacja oraz

Czechy). Dystrybucja zorganizowana polega na pokryciu terytorium całego kraju siecią

regionalnych menedżerów handlowych. Sprzedaż towarów odbywa się tam w walucie lokalnej

danego kraju, a dostawy realizowane są przez lokalny magazyn.

W ramach działalności dystrybucyjnej oferta Grupy obejmuje 3 grupy produktów:

jednorazowe rękawice medyczne – lateksowe i syntetyczne (chirurgiczne, diagnostyczne

i gospodarcze),

opatrunki (z gazy, z włókniny, przylepce medyczne, opatrunki chirurgiczne, gipsowe,

opaski i rękawy)

włóknina i inne:

odzież jednorazowa – czepki, maski, fartuchy, ochraniacze na obuwie, zarękawki,

kombinezony

obłożenia pola operacyjnego – prześcieradła, serwety, zestawy operacyjne,

akcesoria

W 2012 r. 90,4% przychodów z dystrybucji stanowiła sprzedaż rękawic, 7,2% sprzedaż

opatrunków, a 2,4% sprzedaż wyrobów w włókniny i innych.

Pomimo, że teoretycznie segment produkcyjny wytwarza również na potrzeby dystrybucji

zorganizowanej, wartość takich dostaw jest w ostatnim okresie niewielka. W praktyce, w

przypadku większości wyrobów sprzedawanych w zakresie segmentu dystrybucyjnego, Grupa

działa jako pośrednik handlowy.

Dostawcy

W ramach dystrybucji Grupa współpracuje z około 20 producentami rękawic, wśród których

najwięksi to Kossan Latex Ind., Khai Hoan JSC czy Kanam Latex Ind. Firmy te dostarczają

produkty, dla których Mercator działa jako dostawca OEM, czyli sprzedaje je pod własną

marką. Aktualnie w ofercie Spółki wyróżnimy takie marki własne jak Comfort, Santex, Vinylex,

DermaGel, Ideal, Nitrylex, Ambulance, Opero czy też Safeline. Nazwy i symbole marek

własnych zarejestrowane są w odpowiednich urzędach patentowych.

Spółka sprzedaje też rękawice wiodącego globalnego producenta rękawic – firmy Ansell,

która nie zezwala na sprzedaż pod innymi markami niż własne.

Pomimo mocnych

wzrostów cen lateksu w

2011 r. Mercator poprawiał

EBIT

Spółka tajlandzka

zaopatruje się w lateks

głównie u producentów

tajlandzkich

Działalność dystrybucyjna

skoncentrowana jest

głównie w Polsce…

…i innych krajach Europy

Środkowo-Wschodniej

Segment dystrybucyjny

oferuje 3 główne grupy

produktów

Grupa sprzedaje rękawice

około 20 światowych

producentów

Mercator Medical

Strona | 15

Kanały dystrybucji

Największym rynkiem dystrybucyjnym dla Mercatora jest rynek polski. Stanowił on w 2012 r.

68,6% przychodów Grupy z dystrybucji oraz 46,1% przychodów całościowych. Polski rynek

jednorazowych produktów medycznych podzielić można na dwa kanały sprzedaży:

Publiczny – jednostki służby zdrowia oraz

Hurtowy – hurtownicy działający bezpośrednio na rynku medycznym oraz poza nim.

Dostęp do kanału publicznego regulują przepisy ustawy o zamówieniach publicznych.

Postępowania przetargowe są w Polsce organizowane indywidualnie przez poszczególne

jednostki służby zdrowia. Firma, która wygrywa przetarg ma prawo dostarczać produkty do

danego szpitala najczęściej przez okres jednego roku. Mercator Medical składa regularnie

oferty przetargowe i corocznie podpisuje kontrakty stanowiące około 25-27% wartości

wszystkich kontraktów na dostawę rękawic medycznych w Polsce. Do kluczowych

konkurentów Grupy w zakresie rękawic w kanale publicznym należą: Skamex, Abook czy też

Zarys. W przypadku pozostałych grup produktów – opatrunki i produkty z włókniny – udział

rynkowy Grupy wynosi mniej niż 3 %. Do głównych konkurentów w tym zakresie należą: Paul

Hartmann, Mölnlycke, TZMO. W ramach segmentu hurtowego Mercator dostarcza m.in. do

Neuca.

Pozostałe rynki obsługiwane przez Grupę (w tym Rumunia czy Ukraina) charakteryzują się

podobnymi kanałami sprzedaży z dominacją publicznego kanału przetargowego.

Podział na segmenty

W sprawozdaniach finansowych Grupa dzieli swoją działalność na 3 segmenty operacyjne:

Rękawice – produkcja i dystrybucja rękawic,

Opatrunki – dystrybucja opatrunków,

Włóknina i inne – dystrybucja wyrobów z włókniny i innych.

Wyniki Mercator Medical w podziale na segmenty operacyjne

Przychody w podziale na segmenty (tys. zł) 2010 2011 2012 I poł '12 I poł '13

Rękawice, w tym 82 501 110 252 123 687 59 915 65 577

produkcja/usługi 33 645 43 805 43 487 22 497 17 094

dystrybucja 48 856 66 447 80 200 37 418 48 483

EBIT 2 720 3 516 6 883 3 295 5 281

marża EBIT 3,3% 3,2% 5,6% 5,5% 8,1%

Opatrunki 4 150 5 500 6 386 3 289 2 960

EBIT 811 1 260 1 225 625 256

marża EBIT 19,5% 22,9% 19,2% 19,0% 8,6%

Włóknina i innne 1 969 1 863 2 098 927 1 844

EBIT 382 482 438 142 260

marża EBIT 19,4% 25,9% 20,9% 15,3% 14,1%

Przychody razem 88 620 117 615 132 171 64 131 70 381

EBIT 3 913 5 258 8 546 4 062 5 797

marża EBIT 4,4% 4,5% 6,5% 6,3% 8,2%

Źródło: Mercator Medical SA, opracowanie własne

Wynik na działalności operacyjnej całej Grupy w prezentowanym okresie ulegał

systematycznym wzrostom z 3,9 w 2010 r. do 8,5 mln zł w 2012 r. (wzrost o 118,4%). W tym

samym okresie marża EBIT wzrosła z 4,4% do 6,5%. W I poł. 2013 r. obserwujemy dalszą

poprawę marży operacyjnej do 8,2%. Na poprawę marż (poza wzrostem przychodów) wpływ

miały głównie wyniki segmentu Rękawice, który zwiększył marżę EBIT z 3,2% w 2011 do

5,6% w 2012 oraz 8,1% w I poł 2013 r. Odbyło się to dzięki korzystnemu zachowaniu cen

surowców, w wyniku czego marże na produkcji i dystrybucji rękawic wzrosły.

Kanał publiczny

dystrybucji regulowany

jest przepisami ustawy o

zamówieniach

publicznych

Mercator Medical

podpisuje corocznie

umowy na 25-27%

wartości wszystkich

kontraktów publicznych

na dostawę rękawic w

Polsce.

W ramach segmentu

hurtowego Mercator

dostarcza m.in. do Neuca

EBIT Grupy w okresie

2010-12 wzrósł o 118,4%

Mercator Medical

Strona | 16

Rentowności EBIT pozostałych dwóch segmentów (Opatrunki i Włóknina) w okresie 2010-

2012 pozostawały na stosunkowo stabilnym poziomie około 20% z nieco mocniejszymi

wzrostami jedynie w 2011 r. Rok 2013 r. przyniósł spadki rentowności EBIT segmentów

Włókniny oraz Opatrunków.

Wpływ pozostałej działalności operacyjnej na EBIT wahał się w omawianym okresie w

przedziale 0,36 mln zł w 2012 do 0,71 mln zł w 2011.

Rynki zbytu

Zgodnie z nomenklaturą obowiązującą w sprawozdaniach finansowych, do sprzedaży

krajowej, Grupa zalicza przychody osiągnięte na terenie Polski, Tajlandii oraz w krajach, w

których działają spółki zależne (Ukraina, Rumunia, Węgry). Przychody osiągnięte w innych

krajach niż powyższe, zaliczane są do sprzedaży eksportowej.

Struktura przychodów Grupy Mercator Medical S.A. w podziale na rynki zbytu

2010 2011 2012 I poł 2013

Przychody (mln zł)

Udział Przychody

(mln zł) Dynamika

r/r Udział

Przychody (mln zł)

Dynamika r/r

Udział Przychody

(mln zł) Dynamika

r/r Udział

Rynek krajowy, w tym:

69 948 78,9% 80 753 15,4% 68,7% 90 504 12,1% 68,5% 47 286 11,0% 67,2%

Polska 46 499 52,5% 52 856 13,7% 44,9% 60 868 15,2% 46,1% 31 179 8,4% 44,3%

Ukraina 9 924 11,2% 10 530 6,1% 9,0% 11 624 10,4% 8,8% 7 034 20,1% 10,0%

Rumunia 6 037 6,8% 8 893 47,3% 7,6% 9 085 2,2% 6,9% 4 821 13,6% 6,8%

Węgry 4 147 4,7% 4 502 8,6% 3,8% 4 583 1,8% 3,5% 2 944 42,4% 4,2%

Tajlandia 3 341 3,8% 3 972 18,9% 3,4% 4 344 9,4% 3,3% 1 308 -21,1% 1,9%

Rynek zagraniczny

18 672 21,1% 36 862 97,4% 31,3% 41 667 13,0% 31,5% 23 095 7,2% 32,8%

Razem 88 620 100,0% 117 615 32,7% 100,0% 132 171 12,4% 100,0% 70 381 9,7% 100,0%

Źródło: Mercator Medical SA, opracowanie własne

W ramach rynków zagranicznych największe obroty w 2012 r. generowały Stany Zjednoczone

- 10,25 mln zł, czyli niemal 25% sprzedaży eksportowej. Stany Zjednoczone są krajem, który

ma w przyszłości służyć jako główny rynek zbytu dla nowych mocy produkcyjnych spółki

tajlandzkiej. W I poł. 2013 r. najmocniej rosła sprzedaż na Węgrzech (+42,4%) oraz na

Ukrainie (+20,1%). Z kolei największe spadki odnotowała sprzedaż na rynek tajlandzki

(-21,1%), który nie jest głównym celem strategicznym Grupy.

Grupa Mercator prowadzi działalność w skali globalnej. Produkty i towary oferowane przez

Grupę docierają na wszystkie kontynenty, niemniej Europa Środkowo-Wschodnia (w tym

Polska), ze względu na istniejącą sieć zorganizowanej dystrybucji, stanowi największy udział

w przychodach.

Przyczyny słabych wyników finansowych w latach 2010-2011

W latach 2010 oraz 2011, pomimo rosnących zysków operacyjnych. Grupa Mercator Medical

odniosła znaczące straty na działalności finansowej, co wyraźnie obniżyło zyski netto.

Przyczyną słabych wyników były nietrafione decyzje co do waluty finansowania (jen japoński).

Na koniec 2010 r. wartość bilansowa pozostałych do spłaty kredytów zaciągniętych w jenach

wynosiła 314,27 mln jenów (11,45 mln zł).

W 2012 r. największe

obroty w ramach eksportu

generowały Stany

Zjednoczone

Grupa Mercator dostarcza

produkty i towary na

wszystkie kontynenty, z

dominującym udziałem

Europy Śr.-Wsch.

W latach 2010-11 Grupa

poniosła znaczące straty

na działalności

finansowej…

Mercator Medical

Strona | 17

Wyciąg ze Skonsolidowanego rachunku zysków i strat Grupy Mercator Medical SA

2010 2011 2012 I poł '12 I poł '13

Przychody 88 620 117 615 132 171 64 131 70 381

Zysk netto na sprzedaży 3 200 4 896 8 068 3 826 5 744

Pozostałe przychody operacyjne 1 727 1 454 1 162 611 589

Pozostałe koszty operacyjne -1 014 -1 091 -684 -375 -536

EBIT 3 913 5 259 8 546 4 062 5 797

Przychody finansowe 189 170 1 653 534 74

Koszty finansowe -3 513 -4 397 -2 777 -1 143 -1 189

Zysk brutto 589 1 032 7 422 3 453 4 682

Podatek dochodowy -332 -334 1 011 1 214 -885

Zysk netto 257 698 8 433 4 667 3 797

zysk mniejszości 38 21 674 100 37

Zysk netto akcjonariuszy j. dominującej 219 677 7759 4 567 3 760

Źródło: Mercator Medical

Struktura kosztów finansowych Grupy Mercator Medical

Koszty finansowe 2010 2011 2012 I poł '12 I poł '13

Odsetki od pozostałych jednostek 1 984 2 290 2 083 935 1 042

od kredytów i pożyczek 1 954 2 245 2 017 935 1 026

pozostałe 30 45 66 - 16

Inne, w tym 1 529 2 107 694 208 147

ujemne różnice kursowe 1 277 1 838 - - 16

pozostałe 252 269 694 208 131

Koszty finansowe razem 3 513 4 397 2 777 1 143 1 189

Według Analizy wrażliwości na ryzyko walutowe zamieszczonej w Prospekcie Grupy 10%

osłabienie złotówki wobec jena prowadziło do straty finansowej na poziomie 1,1 mln zł

w 2010 r. oraz 1,2 mln zł w 2011 r. W latach 2010 oraz 2011 mieliśmy do czynienia z mocnym

osłabieniem polskiego złotego do jena (odpowiednio o 17% oraz 19,1%) co doprowadziło do

wysokich strat na działalności finansowej. Wynikały one z przeszacowania wartości kredytów

wyrażonych w jenach, w wyniku czego powstały ujemne różnice kursowe.

Grupa Mercator spłaciła omawiane kredyty denominowane w jenach w listopadzie 2012 oraz

w styczniu 2013, w związku z czym nie jest już narażona na ryzyko zmiany kursu walutowego

JPY/PLN.

Podatki

Grupa Mercator Medical w okresie od maja 2006 do sierpnia 2012 korzystała z przywilejów

podatkowych w zakresie podatku od osób prawnych w Tajlandii, które związane są z

dochodem ze sprzedaży produkcji własnej. Zwolnienia podatkowe nie obejmują dochodów z

działalności handlowej. Zwolnienia podatkowe zostaną ponownie przyznane dla dochodów z

produkcji wytwarzanej na nowych liniach produkcyjnych na okres kolejnych 6 lat. Dzięki temu

efektywna stopa podatkowa spółki tajlandzkiej będzie niższa niż standardowa stopa w

wysokości 20%.

W dwóch państwach, w których Grupa prowadzi działalność wprowadzono prawo obniżające

stawki podatku dochodowego dla firm: na Ukrainie stawka ulega obniżeniu z 25% do 16% w

2014 r., a w Tajlandii stawka ulega obniżeniu z 23% do 20% w 2013 r. Ponadto stawka

podatku VAT na Ukrainie ulega obniżeniu z 20 % do 17% w 2014 r.

…wynikające z

przeszacowania kredytów

zaciągniętych w

japońskich jenach.

Grupa ostatecznie spłaciła

omawiane kredyty w

styczniu 2013 r.

Dzięki zwolnieniom

podatkowym, efektywna

stopa podatkowa spółki

tajlandzkiej będzie niższa

niż standardowa – 20%.

Mercator Medical

Strona | 18

Sezonowość wyników

Sprzedaż Grupy Mercator Medical nie podlega istotnym wahaniom związanym z

sezonowością. Nieznacznie niższe poziomy sprzedaży notowane są w okresie I i IV kwartału i

wynikają z niższego popytu na rękawice gospodarcze, w szczególności ogrodowe i do innych

prac na zewnątrz. Ponadto, okres świąteczny, wiąże się zwykle z niższym obrotem.

Dywidenda

Zgodnie z deklaracją Zarządu, Mercator Medical będzie wypłacać dywidendę proporcjonalną

do wielkości wypracowanego zysku i bieżących możliwości Grupy. Przy określeniu poziomu

dywidendy za dany rok Zarząd będzie się kierował koniecznością zapewnienia Grupie

płynności oraz kapitału niezbędnego do rozwoju działalności. Pod uwagę będą też brane cele

strategiczne oraz efektywność planowanych przez Grupę projektów inwestycyjnych.

Zarząd nie planuje wypłacenia dywidendy za zysk osiągnięty w 2013 r. w wysokości wyższej

niż 200-300 tys. zł. Jest to zrozumiałe, biorąc pod uwagę wysokie inwestycje planowane na

najbliższe lata. W kolejnych latach Grupa planuje zwiększyć poziom wypłacanej dywidendy.

Program motywacyjny

Walne Zgromadzenie Mercator Medical w dniu 14 sierpnia 2013 r. podjęło uchwały dotyczące

wprowadzenia w Spółce programu motywacyjnego, skierowanego do niektórych Członków

Zarządu oraz kluczowych menedżerów Grupy. Celem programu jest motywacja i głębsze

związanie jego beneficjentów z Grupą Mercator Medical, a także powiązanie interesów tych

osób z interesami akcjonariuszy. Z programu motywacyjnego wykluczone zostały osoby, które

na dzień 14 sierpnia 2013 r. posiadały ponad 5% akcji Grupy Emitenta (do tej Grupy zaliczał

się jedynie Prezes Grupy – p. Wiesław Żyznowski).

W ramach programu wyemitowane ma zostać nieodpłatnie do 225.000 warrantów

subskrypcyjnych serii A. Jeden warrant uprawniać będzie do objęcia jednej akcji Grupy

Mercator Medical serii F o wartości nominalnej 1 zł każda, po cenie emisyjnej określonej przez

Radę Nadzorczą Emitenta równej wartości księgowej aktywów netto przypadającej na jedną

akcję na dzień 30 czerwca 2013 r.

Warranty oferowane będą w trzech transzach rozliczanych niezależnie, za wyniki Grupy za

rok 2013, 2014 oraz 2015.

Pierwsza transza warrantów, w liczbie nie większej niż 50.000 sztuk, zostanie zaoferowana

uprawnionym po ziszczeniu się któregokolwiek z warunków:

Wartość EBITDA za rok 2013 będzie nie niższa niż 13,8 mln zł – oferta do 50%

pierwszej transzy warrantów;

Suma przychodów netto za rok 2013 będzie nie niższa niż 148,2 mln zł – oferta do 50%

pierwszej transzy warrantów.

Druga transza warrantów, w liczbie nie większej niż 50.000 sztuk, zostanie zaoferowana

uprawnionym po ziszczeniu się któregokolwiek z warunków:

Wartość EBITDA za rok 2014 będzie nie niższa niż 18,8 mln zł – oferta do 50% drugiej

transzy warrantów;

Suma przychodów netto za rok 2014 będzie nie niższa niż 194,1 mln zł – oferta do 50%

drugiej transzy warrantów.

Sprzedaż Grupy nie

podlega istotnej

sezonowości

Mercator będzie wypłacał

dywidendę proporcjonalną

do wielkości

wypracowanego zysku i

bieżących możliwości

Grupy

WZA uchwaliło w sierpniu

2013 r. program

motywacyjny skierowany

do kadry zarządzającej

W ramach programu może

zostać wyemitowane do

225 tys. akcji Serii F

Warranty będą oferowane

w trzech transzach za

wyniki osiągnięte latach

2013-15

Otrzymanie warrantów

uzależnione będzie od

osiągnięcia

któregokolwiek z

wyznaczonych celów

dotyczących poziomu

Przychodów, EBITDA czy

też ceny akcji

Mercator Medical

Strona | 19

Trzecia transza warrantów, w liczbie nie większej niż 125.000 sztuk, zostanie zaoferowana

uprawnionym po ziszczeniu się któregokolwiek z warunków:

Wartość EBITDA za rok 2015 będzie nie niższa niż 28,1 mln zł – oferta do 20% trzeciej

transzy warrantów;

Suma przychodów netto za rok 2015 będzie nie niższa niż 250,4 mln zł – oferta do 20%

trzeciej transzy warrantów;

Średnia cena rynkowa akcji Grupy (obliczona jako średnia arytmetyczna ze średnich,

dziennych cen ważonych wolumenem obrotu) na GPW w Warszawie za okres ostatnich

6 miesięcy roku 2015 będzie nie niższa niż oczekiwana cena rynkowa akcji Grupy na

koniec 2015 r. Oczekiwana cena rynkowa obliczona jest jako cena akcji w dniu debiutu

powiększona o stopę zwrotu z indeksu WIG w okresie od daty debiutu Mercator Medical

S.A. do ostatniego dnia notowań w 2015 r. W przypadku ziszczenia się tego warunku

uprawnionym zostanie zaoferowane do 60% trzeciej transzy warrantów.

Wykonanie praw z warrantów może nastąpić nie wcześniej, niż w następnym dniu roboczym

po zatwierdzeniu skonsolidowanego sprawozdania finansowego Spółki za rok 2015 i nie

wcześniej, niż w dniu 15 sierpnia 2016 r. oraz nie później, niż w dniu 31 grudnia 2017 r.

W przypadku, gdy wyznaczone cele nie zostaną osiągnięte, jednak osiągnięte wielkości będą

stanowić minimum 80% zakładanych celów, wówczas uprawnionym zostanie zaoferowana

część warrantów w liczbie określonej przez Radę Nadzorczą.

Cele uprawniające do objęcie warrantów są, w naszej opinii, możliwe do osiągnięcia. Nasze

prognozy wyników w roku 2013 są nieco wyższe niż wyznaczone cele, natomiast prognozy na

lata 2014-2015 są niższe niż wyznaczone cele, niemniej mieszczą się w dolnym przedziale

(80%) wyznaczonych wartości, uprawniającym do otrzymanie części warrantów.

Obecność programu oceniamy pozytywnie – jako narzędzie wiążące interesy kadry

zarządzającej z interesami akcjonariuszy. Akcje wyemitowane w ramach programu

motywacyjnego (przy założeniu objęcia w IPO wszystkich akcji serii E oraz zaoferowania

wszystkich akcji Serii F w ramach programu motywacyjnego) stanowić będą 2,6% kapitału

zakładowego Grupy, a więc potencjalne rozwodnienie byłoby nieznaczne.

Założenia programu motywacyjnego Grupy Mercator Medical

Założenia programu 2013 2014 2015

Motywacyjnego 80% celu cel 80% celu cel 80% celu cel

Przychody (mln zł) 118,56 148,2 155,28 194,1 200,32 250,4

EBITDA (mln zł) 11,04 13,8 15,04 18,8 22,48 28,1

Prognoza DM BOŚ 2013P 2014P 2015P

Przychody (mln zł) 149,35 188,12 240,71

EBITDA (mln zł) 14,44 17,61 22,48

P - prognoza DM BOŚ S.A Źródło: Mercator Medical, opraowanie własne

Wykonanie praw z

warrantów może nastąpić

w okresie od 15.08.2016 r.

do 31.12.2017 r.

W przypadku gdy Grupa

osiągnie niższe parametry

niż wyznaczone cele, lecz

nie mniej niż 80% tych

celów, przyznana będzie

jedynie część warrantów

Cele ustalone w programie

oceniamy jako możliwe do

osiągnięcia…

… nasze prognozy

mieszczą się w dolnym

przedziale (80%)

wyznaczonych wartości,

uprawniającym do

otrzymania części

warrantów

Mercator Medical

Strona | 20

Mocne strony

Pozycja lidera na polskim rynku dystrybucji rękawic gumowych, a także coraz

większe udziały na rynkach krajów ościennych.

Duża część przychodów pochodzi z powtarzalnych długoterminowych kontraktów

publicznych.

Wzrostowy charakter branży rękawic medycznych – poprawa świadomości

higienicznej w krajach rozwijających się, rosnący poziom wydatków na służbę

zdrowia oraz starzejące się społeczeństwo będą prowadziły do systematycznego

wzrostu popytu w branży.

Bezpieczny poziom zadłużenia po emisji – pomimo wdrażania intensywnego

programu inwestycyjnego dług netto do EBITDA, według naszych prognoz, wzrośnie

maksymalnie do 1,41 w 2014 r., a wskaźnik ogólnego zadłużenia osiągnie

maksymalnie poziom 46,1% w 2013 r. Są to poziomy postrzegane przez rynek jako

bezpieczne. W naszej opinii, w kolejnych latach wskaźniki te będą ulegać obniżkom.

Posiadanie własnego zaplecza produkcyjnego lateksowych rękawic medycznych

daje Grupie przewagę nad innymi dystrybutorami. W okresach wzmożonego popytu

na rękawice (np. okres epidemii) na rynku występują przejściowe niedobory rękawic,

a posiadanie własnego zaplecza produkcyjnego pozwala Grupie zaopatrywać swój

segment dystrybucyjny i zachować ciągłość dostaw. Ponadto, Grupie postrzeganej

jako producent, a nie tylko dystrybutor, łatwiej jest rozwijać własną sieć dystrybucyjną

i ustanawiać dystrybutorów w poszczególnych krajach poza Polską. Mercator

Medical dysponuje know-how produkcyjnym, który pozwala w sposób optymalny

zarządzać kupnem rękawic medycznych od innych producentów.

Grupa Mercator Medical SA będzie uprawniona do ulg w podatku dochodowym od

osób prawnych z dochodów osiąganych na nowo uruchamianych liniach

produkcyjnych w Tajlandii.

Duże doświadczenie branżowe najwyższej kadry kierowniczej.

Unikalność prowadzonego biznesu – na GPW nie ma spółki działającej w branży

produkcji i dystrybucji rękawic medycznych.

Słabe strony

Wysoka zależność wyników Grupy od cen surowców oraz kursów walutowych.

Wysoka zależność wielkości produkcji od sprawnego działania starszych linii

produkcyjnych, które w naszej opinii mogą ulegać awariom. Niemniej uważamy, że w

ramach projektu inwestycyjnego stare linie mogą zostać zmodernizowane w

najbliższych okresach.

Niemal dwukrotnie wyższy cykl należności od cyklu zobowiązań, co powoduje

konieczność stałego finansowania kapitału obrotowego. Dłuższa ściągalność

należności wynika z charakteru części klientów Grupy (szpitale publiczne), które są

wiarygodnym płatnikiem, lecz stosują dłuższe terminy płatności.

Szanse

Rozbudowa fabryki w Tajlandii powinna wpłynąć na wzrost marż osiąganych przez

Mercator Medical Thailand, a także poprzez zwiększenie mocy przerobowych oraz

jakości oferowanych rękawic, powinna umożliwić szersze wejście Grupy na rynek

Stanów Zjednoczonych (największy rynek rękawic medycznych na świecie).

Rozbudowa mocy sprzedażowych w części dystrybucyjnej może znacząco wpłynąć

na sprzedaż Grupy, a także poprawić marże osiągane na dystrybucji.

ANALIZA SWOT

Mercator Medical

Strona | 21

Europejska Norma dotycząca właściwości materiałów do produkcji bielizny

medycznej i obłożenia pola operacyjnego powinna wpłynąć pozytywnie na przychody

Grupy ze sprzedaży wyrobów z włókniny i innych.

Zagrożenia

Umocnienie się tajlandzkiego bahta (w którym ponoszone są koszty lateksu oraz

inne koszty spółki tajlandzkiej), a także mocne wzrosty na rynku lateksu naturalnego

mogą prowadzić do spadków rentowności osiąganych przez Grupę.

Awarie starych linii produkcyjnych mogą prowadzić do tymczasowego ograniczenia

mocy produkcyjnych. Niemniej uważamy, że w ramach projektu inwestycyjnego stare

linie mogą zostać zmodernizowane w najbliższych okresach.

Z działalnością Grupy Mercator Medical związane są następujące czynniki ryzyka:

Ryzyko awarii istniejących linii produkcyjnych

Istniejące linie produkcyjne są wyeksploatowane i stwarzają ryzyko awarii. Awaria linii może

prowadzić do zmniejszenia się mocy wytwórczych i obniżenia wyników finansowych Grupy. W

celu ograniczenia ryzyka awarii linii produkcyjnych, po oddaniu pierwszej nowej linii

produkcyjnej, Grupa planuje systematyczne remonty starych linii produkcyjnych.

Ryzyko niskiego popytu na rękawice produkowane przez Grupę w Tajlandii

Zgodnie z pierwszym celem emisyjnym zdolności produkcyjne fabryki w Tajlandii wzrosną

ponad dwukrotnie. Głównym rynkiem zbytu dla nowych mocy produkcyjnych, w opinii

Zarządu, ma być rynek północnoamerykański. Istnieje jednak ryzyko, że Grupa nie znajdzie

wystarczającej liczby odbiorców dla nowej produkcji lub też pozyskanie odbiorców będzie

bardziej rozciągnięte w czasie niż zakładano. Może to wpłynąć na obniżenie prognozowanych

przez nas zysków pochodzących z produkcji rękawic. Grupa jest w stanie po części

zniwelować to ryzyko poprzez skierowanie większej części produkcji własnej do segmentu

dystrybucyjnego.

Ryzyko kursu walutowego

Grupa Mecator Medical działa na rynku globalnym, wobec czego jej wyniki zależą od

kształtowania się kursów walutowych wielu Państw. Spółka tajlandzka ponosi koszty

(surowce, energia, wynagrodzenia) głównie w bahtach tajlandzkich (THB), natomiast jej

sprzedaż odbywa się w przeważającej części w USD. W związku z powyższym, istnieje

ryzyko, że umocnienie się THB względem USD wpłynie niekorzystnie na marże osiągane

przez spółkę. Podobnie, osłabienie się PLN wobec THB będzie wpływało na podwyższenie

kosztów spółki tajlandzkiej wyrażonych w PLN, a umocnienie PLN wobec USD wpłynie na

obniżenie przychodów i zysków spółki tajlandzkiej wyrażonych w PLN.

W przypadku działalności dystrybucyjnej Grupa Mercator kupuje towary płacąc w USD lub w

EUR, natomiast sprzedając towary otrzymuje wynagrodzenie w PLN (Polska), RON

(Rumunia), HUF (Węgry), UAH (Ukraina), USD (Rosja i inne kraje). W związku z powyższym,

w przypadku dystrybucji niekorzystne będzie osłabienie się PLN i innych walut środkowo-

europejskich wobec EUR i USD.

Patrząc na całą Grupę Kapitałową działanie kursów walutowych w dużej części się znosi, a

najbardziej negatywną zmianą dla wyników Grupy jest umocnienie się THB wobec PLN i/lub

USD. W mniejszym stopniu niekorzystnie na wynik wpływa również umocnienie się USD

wobec walut krajów środkowo-europejskich.

Grupa posiada również kredyty w UAH i RON, które działają jako naturalny hedge dla

przychodów osiąganych w tych walutach. Poza tym w celu ograniczenia ryzyka kursowego

Grupa zawiera transakcje forward w odniesieniu do USD, a także jest w stanie, częściowo,

przerzucić ryzyko na odbiorców.

CZYNNIKI RYZYKA

Mercator Medical

Strona | 22

Ryzyko zmiany cen lateksu

Koszt lateksu stanowi 45%-60% wartości produktu gotowego (w zależności od wagi rękawic,

ceny lateksu oraz stosowanej formuły chemicznej). Wzrost cen lateksu może przyczynić się

do wzrostu zapotrzebowania na kapitał obrotowy spółki, a także spadku rentowności. W

średnim i dłuższym terminie Grupa jest w stanie przenieść koszty lateksu na odbiorcę. W

przypadku stałej, długotrwałej tendencji wzrostowej na rynku lateksu, rękawice lateksowe

mogą stać się mniej konkurencyjne od rękawic nitrylowych produkowanych z innych

surowców, przez co tajlandzka spółka zależna może mieć problemy ze zbytem swojej

produkcji. Ryzyko wyników na poziomie Grupy jest częściowo niwelowane poprzez segment

dystrybucyjny, który ma w swojej ofercie wszystkie rodzaje rękawic.

Ryzyko gwałtownego spadku popytu na rękawice lateksowe

Proteiny zawarte w gumie naturalnej mogą wywoływać alergie użytkowników rękawic

produkowanych z lateksu. W związku z tym, w niektórych, bardziej rozwiniętych krajach,

zauważalny jest powolny trend odejście od rękawic lateksowych na rzecz syntetycznych.

Istnieje ryzyko, że trend ten będzie kontynuowany i/lub przyspieszy, w wyniku czego Grupa

będzie miała trudności w znalezieniu odbiorców dla rękawic lateksowych produkowanych w

Tajlandii.

Aby zniwelować to ryzyko Grupa oferuje rękawice syntetyczne w segmencie dystrybucyjnym,

a także wdraża do produkcji technologie polimeryzacji ograniczające obecność uczulających

protein w rękawicach lateksowych.

W naszej opinii zagrożenie całkowitej rezygnacji z rękawic lateksowych jest obecnie

minimalne z dwóch względów. Po pierwsze producenci rękawic lateksowych nieustannie

pracują nad poprawą ich jakości oraz zmniejszeniem stopnia alergiczności. Po drugie

biedniejsze kraje rozwijające się będą mocno wspierać popyt na rękawice lateksowe, które są

tańsze od, posiadających podobne właściwości, rękawic nitrylowych. Popyt z krajów

rozwijających się powinien rekompensować ewentualne spadki popytu ze strony krajów

rozwiniętych.

Ryzyko związane z podażą akcji przez głównego właściciela

Największym akcjonariuszem Mercator Medical posiadającym (osobiście oraz poprzez spółkę

Anabaza Ltd.) 97,5% akcji oraz 98,44% głosów na WZA jest Prezes Zarządu Mercator

Medical SA, Pan Wiesław Żyznowski. Na dzień zatwierdzenia Prospektu Emitent nie jest

stroną żadnych umów typu „lock-up”, wobec czego istnieje ryzyko podaży akcji na giełdzie ze

strony głównego akcjonariusza.

Ryzyko związane ze strukturą akcjonariatu

Grupa jest bezpośrednio kontrolowana przez p. Wiesława Żyznowskiego (Prezesa Zarządu).

Po emisji akcji serii E (przy założeniu, że w ramach IPO zostaną objęte wszystkie

zaoferowane akcje) p. Wiesław Żyznowski będzie posiadał (pośrednio i bezpośrednio) 73,1%

w kapitale zakładowym oraz 81,76% w ogólnej liczbie głosów na Walnym Zgromadzeniu,

wobec czego będzie nadal wywierać decydujący wpływ na kształt uchwał podejmowanych

przez Walne Zgromadzenie. Istnieje więc ryzyko, że interesy akcjonariuszy mniejszościowych

będą sprzeczne z interesem akcjonariusza dominującego.

Wskazane czynniki ryzyka nie stanowią katalogu zamkniętego, są jednak najbardziej istotne z

perspektywy sporządzającego raport analityczny. Ich materializacja może przełożyć się na

tymczasowe pogorszenie wyników i/lub notowań akcji Grupy Mercator Medical S.A.

Zaistnienie powyższych zjawisk może wpłynąć na niezrealizowanie założonych przez nas

parametrów finansowych w kolejnych latach.

Mercator Medical

Strona | 23

Założenia do prognozy wyników finansowych na lata 2013 - 2022:

Uwzględniono wpływ środków z emisji Akcji Serii E na poziomie 30 mln zł netto.

Prognoza przychodów zakłada realizację dwóch celów emisji Akcji Serii E:

Zakładamy dynamiczny wzrost przychodów z segmentu produkcji w latach 2014-

2015 wynikający z powiększenia mocy produkcyjnych o cztery dodatkowe linie

produkcyjne, od roku 2015 nie zakładamy znacznych zmian w wielkości

przychodów w tym segmencie.

Zakładamy wzrost rentowności operacyjnej segmentu produkcji z 4,90% w 2012

r. do 7,50% w 2016 r. Wzrost rentowności będzie wynikał ze wzrostu wolumenów

produkcji, a także z wprowadzenia nowych wyżej marżowych produktów.

Zakładamy mocne wzrosty przychodów z segmentu dystrybucji w latach 2014-

2015 wynikające ze zwiększonych inwestycji w sieć handlową w krajach Europy

Środkowo-Wschodniej, a także ze zwiększonych inwestycji w kapitał obrotowy.

Zakładamy stopniowy wzrost rentowności operacyjnej segmentu dystrybucji z

7,2% w 2012 do 9,2% w 2022. Będzie on wynikał z wzrostu wolumenów

sprzedaży, a także z ekspansji na rynkach słabiej rozwiniętych, na których, dzięki

mniejszej konkurencji, możliwe jest uzyskanie wyższych marż.

Założono neutralny wynik na pozostałej działalności operacyjnej począwszy od 2013 r.

Szacujemy, że za zysk osiągnięty w 2013 roku Grupa Mercator Medical wypłaci 200

tys. zł dywidendy, za zysk osiągnięty w 2014 Grupa wypłaci dywidendę na poziomie

30% zysku netto przypadającego na akcjonariuszy jednostki dominującej. W kolejnych

latach szacujemy, że ze względu na wysokie nadwyżki gotówki, poziom dywidendy

wzrośnie do 50% zysku.

Założono, że w okresie prognozy Grupa Mercator Medical SA nie przeprowadzi emisji

akcji. W wycenie nie uwzględniono programu motywacyjnego.

Przyjęto, że efektywna stopa podatkowa w okresie prognozy będzie się wahać

pomiędzy 14,1% a 16,2%. Efektywna stopa podatkowa jest niższa niż 19% ze względu

na zwolnienia podatkowe Mercator Medical Thailand.

PROGNOZY FINANSOWE

Mercator Medical

Strona | 24

Skrócony Rachunek zysków i strat Grupy Mercator Medical wraz z prognozą wyników (w tys. PLN)

2010 2011 2012 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P

Przychody netto ze sprzedaży 88 620 117 615 132 171 149 350 188 122 240 713 252 366 264 020 275 650 287 761 300 006 312 819 325 940

zmiana r/r

32,7% 12,4% 13,0% 26,0% 28,0% 4,8% 4,6% 4,4% 4,4% 4,3% 4,3% 4,2%

Przychody netto ze sprzedaży produktów 33 677 43 885 43 576 39 178 61 639 92 460 93 354 94 257 95 168 96 089 97 019 97 959 98 907

Przychody netto ze sprzedaży towarów i materiałów 54 943 73 730 88 595 110 172 126 483 148 253 159 012 169 763 180 482 191 671 202 987 214 861 227 033

Pozostałe przychody operacyjne 1 727 1 454 1 162 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Koszty działalności operacyjnej, w tym: -86 434 -113 810 -124 787 -137 638 -174 030 -222 291 -232 561 -242 932 -253 200 -263 910 -274 625 -286 043 -297 615

Zmiana stanu produktów 0 0 -1 205 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Amortyzacja -1 743 -1 987 -2 425 -2 728 -3 514 -4 061 -3 923 -3 802 -3 692 -3 592 -3 503 -3 422 -3 350

Zużycie materiałów i energii -27 567 -35 047 -31 968 -27 021 -43 998 -70 860 -75 926 -76 686 -77 452 -78 227 -79 009 -79 799 -80 597

Usługi obce -5 952 -6 697 -7 706 -8 272 -9 586 -10 794 -11 317 -11 839 -12 361 -12 904 -13 453 -14 028 -14 616

Podatki i opłaty -208 -258 -386 -525 -661 -846 -887 -928 -969 -1 011 -1 055 -1 100 -1 146

Wynagrodzenia -6 676 -7 495 -9 463 -11 545 -13 854 -15 655 -16 281 -16 932 -17 610 -18 314 -19 046 -19 808 -20 601

Ubezpieczenia społeczne i inne świadczenia -1 024 -1 277 -1 510 -1 842 -2 211 -2 498 -2 598 -2 702 -2 810 -2 922 -3 039 -3 161 -3 287

Pozostałe koszty operacyjne -711 -992 -900 -1 291 -1 612 -2 088 -2 211 -2 296 -2 386 -2 477 -2 590 -2 721 -2 813

-41 539 -58 966 -68 540 -84 414 -98 594 -115 489 -119 418 -127 747 -135 921 -144 463 -152 930 -162 005 -171 205

-1 014 -1 091 -684 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Zysk z działalności operacyjnej 3 913 5 259 8 546 11 712 14 092 18 422 19 804 21 088 22 450 23 850 25 380 26 776 28 325

zmiana r/r - 34,4% 62,5% 37,1% 20,3% 30,7% 7,5% 6,5% 6,5% 6,2% 6,4% 5,5% 5,8%

marża EBIT 4,4% 4,5% 6,5% 7,8% 7,5% 7,7% 7,8% 8,0% 8,1% 8,3% 8,5% 8,6% 8,7%

Przychody finansowe 189 170 1 653 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Koszty finansowe -3 513 -4 397 -2 777 -2 245 -2 086 -1 815 -1 631 -1 482 -1 180 -870 -675 -495 -307

Zysk brutto 589 1 032 7 422 9 467 12 006 16 607 18 173 19 605 21 270 22 980 24 705 26 281 28 018

zmiana r/r - 75,2% 619,2% 27,6% 26,8% 38,3% 9,4% 7,9% 8,5% 8,0% 7,5% 6,4% 6,6%

marża brutto 0,7% 0,9% 5,6% 6,3% 6,4% 6,9% 7,2% 7,4% 7,7% 8,0% 8,2% 8,4% 8,6%

Podatek dochodowy -332 -334 1 011 -1 529 -1 801 -2 338 -2 600 -2 849 -3 113 -3 386 -3 675 -3 935 -4 211

Zysk netto 257 698 8 433 7 938 10 205 14 269 15 574 16 756 18 156 19 594 21 030 22 346 23 807

Zyski mniejszości 38 21 674 215 410 746 791 820 884 949 994 1 040 1 102

Zysk netto akcjonariuszy jednostki dominującej 219 677 7 759 7 723 9 795 13 523 14 783 15 936 17 272 18 645 20 036 21 306 22 705

zmiana r/r - 209,1% 1046,1% -0,5% 26,8% 38,1% 9,3% 7,8% 8,4% 7,9% 7,5% 6,3% 6,6%

marża netto 0,2% 0,6% 5,9% 5,2% 5,2% 5,6% 5,9% 6,0% 6,3% 6,5% 6,7% 6,8% 7,0%

Amortyzacja 1 743 1 987 2 425 2 728 3 514 4 061 3 923 3 802 3 692 3 592 3 503 3 422 3 350

EBITDA 5 656 7 246 10 971 14 440 17 606 22 483 23 728 24 890 26 142 27 442 28 883 30 198 31 675

zmiana r/r - 28,1% 51,4% 31,6% 21,9% 27,7% 5,5% 4,9% 5,0% 5,0% 5,2% 4,6% 4,9%

marża EBITDA 6,4% 6,2% 8,3% 9,7% 9,4% 9,3% 9,4% 9,4% 9,5% 9,5% 9,6% 9,7% 9,7%

Źródło: Mercator Medical, prognozy własne DM BOŚ

Mercator Medical

Strona | 25

Skrócony Bilans Grupy Mercator Medical wraz z prognozą (w tys. PLN)

2010 2011 2012 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P

Aktywa trwałe 26 902 30 354 33 010 40 347 56 567 53 752 51 130 48 765 47 353 46 077 44 927 43 896 42 976

Rzeczowe aktywa trwałe 25 733 28 738 29 693 37 300 54 000 52 002 50 234 48 677 47 265 45 989 44 839 43 808 42 888

Wartości niematerialne 22 114 66 66 66 66 66 66 66 66 66 66 66

Wartość firmy 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Aktywa z tytułu odroczonego podatku 1 144 1 482 3 229 2 959 2 479 1 662 808 0 0 0 0 0 0

Należności długoterminowe 3 20 22 22 22 22 22 22 22 22 22 22 22

Aktywa obrotowe 33 295 46 729 42 748 75 453 69 704 82 356 90 604 99 780 106 126 112 964 122 302 132 484 143 179

Zapasy 13 537 22 793 19 367 21 850 27 959 36 539 38 303 40 085 41 838 43 665 45 478 47 227 48 989

Należności handlowe oraz pozostałe 18 122 22 181 19 426 24 484 31 354 40 799 43 511 45 521 47 526 49 614 51 725 53 934 56 197

Środki pieniężne 1 377 1 414 3 442 28 607 9 878 4 506 8 277 13 661 16 249 19 172 24 585 30 810 37 481

Pozostałe aktywa 259 341 513 513 513 513 513 513 513 513 513 513 513

Aktywa razem 60 197 77 083 75 758 115 801 126 271 136 108 141 735 148 545 153 479 159 041 167 229 176 380 186 155

2010 2011 2012 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P

Kapitał własny 14 346 19 034 24 694 62 432 72 437 82 425 90 212 98 590 107 668 117 465 127 980 139 153 151 057

Kapitał własny jedn. dominującej 10 754 15 833 20 966 58 494 68 097 77 564 84 955 92 923 101 560 110 882 120 900 131 553 142 906

Kapitały mniejszości 3 592 3 201 3 728 3 938 4 339 4 862 5 257 5 667 6 109 6 583 7 080 7 600 8 151

Zobowiązania długoterminowe 11 959 11 576 13 935 19 916 19 066 17 451 14 544 12 218 9 428 6 172 4 544 2 916 2 916

Kredyty i pożyczki 10 223 9 506 11 019 17 000 16 150 14 535 11 628 9 302 6 512 3 256 1 628 0 0

Rezerwy 1 616 1 945 2 725 2 725 2 725 2 725 2 725 2 725 2 725 2 725 2 725 2 725 2 725

Pozostałe zobowiązania 120 125 191 191 191 191 191 191 191 191 191 191 191

Zobowiązania krótkoterminowe 33 372 45 633 36 446 32 769 34 085 35 549 36 296 37 053 35 700 34 721 34 022 33 628 31 499

Kredyty i pożyczki 26 539 26 995 25 010 20 000 18 200 15 288 15 135 14 984 12 736 10 826 9 202 7 822 4 693

Zobowiązania z tytułu dostaw i usług 5 645 17 360 9 810 11 143 14 259 18 635 19 534 20 443 21 337 22 269 23 194 24 180 25 180

Pozostałe zobowiązania 1 188 1 278 1 626 1 626 1 626 1 626 1 626 1 626 1 626 1 626 1 626 1 626 1 626

Rozliczenia międzyokresowe 520 840 683 683 683 683 683 683 683 683 683 683 683

Pasywa razem 60 197 77 083 75 758 115 801 126 271 136 108 141 735 148 545 153 479 159 041 167 229 176 380 186 155

Dług netto 35 649 35 365 33 009 8 815 24 894 25 739 18 908 11 047 3 421 -4 669 -13 334 -22 566 -32 366

Dług netto/EBITDA 6,30 4,88 3,01 0,61 1,41 1,14 0,80 0,44 0,13 -0,17 -0,46 -0,75 -1,02

Źródło: Mercator Medical, prognozy własne DM BOŚ

Mercator Medical

Strona | 26

Przepływy pieniężne Grupy Mercator Medical wraz z prognozą (w tys. PLN)

2010 2011 2012 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P

Przepływy operacyjne -1 631 5 254 6 893 6 974 6 422 7 313 18 405 19 966 20 164 21 073 22 208 23 291 24 441

Zysk netto 219 677 7 759 7 723 9 795 13 523 14 783 15 936 17 272 18 645 20 036 21 306 22 705

Amortyzacja 1 743 1 987 2 425 2 728 3 514 4 061 3 923 3 802 3 692 3 592 3 503 3 422 3 350

Nakłady na kapitał obrotowy -7 086 -1 249 -1 942 -6 207 -9 864 -13 649 -3 577 -2 882 -2 864 -2 983 -3 000 -2 972 -3 024

Pozostałe 3 493 3 839 -1 349 2 730 2 976 3 378 3 275 3 111 2 064 1 819 1 669 1 535 1 409

Przepływy inwestycyjne -1 007 -4 176 -4 853 -10 335 -20 214 -2 063 -2 155 -2 245 -2 280 -2 316 -2 353 -2 391 -2 430

Nakłady inwestycyjne -1 041 -2 031 -4 228 -10 335 -20 214 -2 063 -2 155 -2 245 -2 280 -2 316 -2 353 -2 391 -2 430

Pozostałe 34 -2 145 -625 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Przepływy finansowe 1 811 -1 061 -686 28 526 -4 936 -10 622 -12 478 -12 338 -15 297 -15 833 -14 442 -14 676 -15 339

Wpływy z emisji akcji 480 0 0 30 000 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Dywidendy wypłacone -494 0 -200 -200 -200 -4 281 -7 787 -8 378 -9 078 -9 797 -10 515 -11 173 -11 904

Zm. stanu zobowiązań odsetkowych 3 933 1 354 1 292 971 -2 650 -4 527 -3 060 -2 477 -5 038 -5 166 -3 252 -3 008 -3 129

Pozostałe -2 108 -2 415 -1 778 -2 245 -2 086 -1 815 -1 631 -1 482 -1 180 -870 -675 -495 -307

Zm. stanu środków pieniężnych -827 17 1 354 25 165 -18 729 -5 372 3 772 5 384 2 587 2 924 5 413 6 224 6 671

Środki pieniężne na początek okresu 2 166 1 377 1 414 3 442 28 607 9 878 4 506 8 277 13 661 16 249 19 172 24 585 30 810

Środki pieniężne na koniec okresu 1 339 1 394 2 768 28 607 9 878 4 506 8 277 13 661 16 249 19 172 24 585 30 810 37 481

Źródło: Mercator Medical, prognozy własne DM BOŚ

Mercator Medical

Strona | 27

Analiza wskaźnikowa Grupy Mercator Medical

2010 2011 2012 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P

Wskaźniki płynności

Wskaźnik bieżącej płynności (CR) 1,00 1,02 1,17 2,30 2,04 2,32 2,50 2,69 2,97 3,25 3,59 3,94 4,55

Wskaźnik płynności szybki (QR) 0,59 0,52 0,64 1,64 1,22 1,29 1,44 1,61 1,80 2,00 2,26 2,54 2,99

Wskaźniki zadłużenia

Wskaźnik ogólnego zadłużenia 76,2% 75,3% 67,4% 46,1% 42,6% 39,4% 36,4% 33,6% 29,8% 26,1% 23,5% 21,1% 18,9%

Wskaźnik zadłużenia kapitału własnego 426,4% 366,6% 243,6% 91,2% 79,1% 69,2% 60,6% 53,8% 45,1% 37,5% 32,5% 28,3% 24,6%

Wskaźnik zadłużenia długoterminowego 111,2% 73,1% 66,5% 34,0% 28,0% 22,5% 17,1% 13,1% 9,3% 5,6% 3,8% 2,2% 2,0%

Wskaźniki rentowności

Marża EBIT 4,4% 4,5% 6,5% 7,8% 7,5% 7,7% 7,8% 8,0% 8,1% 8,3% 8,5% 8,6% 8,7%

Marża EBITDA 6,4% 6,2% 8,3% 9,7% 9,4% 9,3% 9,4% 9,4% 9,5% 9,5% 9,6% 9,7% 9,7%

Marża netto* 0,2% 0,6% 5,9% 5,2% 5,2% 5,6% 5,9% 6,0% 6,3% 6,5% 6,7% 6,8% 7,0%

Wskaźnik rentowności aktywów netto* 0,4% 0,9% 10,2% 6,7% 7,8% 9,9% 10,4% 10,7% 11,3% 11,7% 12,0% 12,1% 12,2%

Wskaźnik rentowności kapitału własnego* 2,0% 4,3% 37,0% 13,2% 14,4% 17,4% 17,4% 17,2% 17,0% 16,8% 16,6% 16,2% 15,9%

Wskaźniki rotacji

Wskaźnik rotacji zapasów 70,5 87,3 69,4 70,6 70,6 70,6 70,6 70,6 70,6 70,6 70,6 70,3 70,0

Wskaźnik rotacji należności 73,6 67,9 52,9 59,0 60,0 61,0 62,1 62,1 62,1 62,1 62,1 62,1 62,1

Wskaźnik rotacji zobowiązań 29,4 66,5 35,1 36,0 36,0 36,0 36,0 36,0 36,0 36,0 36,0 36,0 36,0

Wskaźniki rynkowe

Liczba akcji (tys. szt.) 42,2 43,2 6 482,6 8 643,4 8 643,4 8 643,4 8 643,4 8 643,4 8 643,4 8 643,4 8 643,4 8 643,4 8 643,4

SPS 2099,15 2721,50 20,39 17,28 21,76 27,85 29,20 30,55 31,89 33,29 34,71 36,19 37,71

OPPS 92,69 121,69 1,32 1,36 1,63 2,13 2,29 2,44 2,60 2,76 2,94 3,10 3,28

EPS* 5,19 15,67 1,20 0,89 1,13 1,56 1,71 1,84 2,00 2,16 2,32 2,46 2,63

BVPS* 254,73 366,36 3,23 6,77 7,88 8,97 9,83 10,75 11,75 12,83 13,99 15,22 16,53

EBITDAPS 133,97 167,67 1,69 1,67 2,04 2,60 2,75 2,88 3,02 3,17 3,34 3,49 3,66

P/E** 704,79 227,99 19,89 19,99 15,76 11,41 10,44 9,69 8,94 8,28 7,70 7,24 6,80

P/OP** 39,45 29,35 18,06 13,18 10,95 8,38 7,79 7,32 6,88 6,47 6,08 5,76 5,45

MC/S** 1,74 1,31 1,17 1,03 0,82 0,64 0,61 0,58 0,56 0,54 0,51 0,49 0,47

P/BV** 14,35 9,75 7,36 2,64 2,27 1,99 1,82 1,66 1,52 1,39 1,28 1,17 1,08

EV/EBITDA 33,59 26,18 17,08 11,30 10,18 8,01 7,30 6,65 6,04 5,45 4,88 4,36 3,85

*W oparciu o zysk netto oraz kapitał własny przynależny akcjonariuszom jednostki dominującej

** Wskaźniki wyliczone przy wycenie Spółki w wysokości 154,35 mln zł. Źródło: Obliczenia własne DM BOŚ

Mercator Medical

Strona | 28

Metoda porównawcza

Zaletą wyceny porównawczej jest odniesienie się do rynkowej wyceny spółek o zbliżonym

profilu działalności. Metoda porównawcza charakteryzuje się ponadto niewielką

subiektywnością oceny, ograniczoną głównie do doboru podmiotów, tworzących bazę

porównawczą. Jednakże w przypadku wyceny opartej na wskaźnikach prognozowanych,

dochodzi dodatkowo konieczność uwzględnienia subiektywnych prognoz wyników dla

wycenianej spółki. Jest to niezbędne do wyznaczenia wartości firmy w kolejnych latach. Wadą

metody jest również wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku.

Dobór spółek do bazy porównawczej:

W celu uzyskania wyceny Grupy Mercator Medical SA metodą porównawczą przyjęto do

porównania mediany wskaźników giełdowych, wyliczonych dla poszczególnych spółek

porównawczych na podstawie prognozowanych wyników finansowych. Wycenę Grupy

Mercator Medical przeprowadzono w stosunku do wybranych zagranicznych grup

zajmujących się produkcją i/lub dystrybucją rękawic medycznych.

ANSELL (USD) producent rękawic medycznych, również chirurgicznych, dodatkowo produkuje inne produkty ochronne i medyczne

CARDINAL HEALTH (USD) Producent rękawic medycznych, dodatkowo produkuje inne produkty ochronne i medyczne

HARTALEGA (MYR) producent rękawic gumowych

HOGY MEDICAL LTD (JPY) maski ochronne, torby ochronne, produkty sterylizacyjne, narzędzia chirurgiczne, nie produkuje rękawic

KOSSAN RUBBER (MYR) producent rękawic lateksowych

SEMPERIT (EUR) producent rękawic, opon oraz innych wyrobów gumowych i plastykowych

SUPERMAX (MYR) producent rękawic lateksowych

TOP GLOVE CORP. (MYR) producent rękawic gumowych

Założenia wyceny:

wycena post-money, uwzględniająca wpływ środków z nowej emisji akcji Serii E w

wysokości 30 mln zł;

wycenę Grupy Mercator Medical przeprowadzono w oparciu o wskaźniki P/E oraz

EV/EBITDA;

wartość wskaźników P/E oraz EV/EBITDA dla spółek z bazy porównawczej obliczono na

podstawie prognozowanych wyników finansowych za lata 2013 – 2015 uzyskanych z

serwisów Reuters w dniu 22.10.2013 r.;

kalkulację wartości Grupy Mercator Medical oparto o wielkości pozycji finansowych dla

akcjonariuszy jednostki dominującej;

zastosowano równe wagi dla wycen cząstkowych opartych na poszczególnych

wskaźnikach.

WYCENA

Mercator Medical

Strona | 29

Wycena porównawcza GK Mercator Medical

P/E EV/EBITDA

2013 2014 2015 2013 2014 2015

ANSELL (USD) 15,96 14,45 13,38 11,72 10,52 9,29

CARDINAL HEALTH (USD) 15,62 14,28 12,93 8,41 7,96 7,47

HARTALEGA (MYR) 20,23 18,44 16,12 13,62 11,95 10,39

HOGY MEDICAL COMPANY (JPY) 15,34 14,36 13,77 5,34 5,11 4,67

KOSSAN RUBBER (MYR) 15,99 13,37 12,10 9,13 7,73 6,74

SEMPERIT (EUR) 13,75 12,54 10,98 5,60 5,06 4,44

SUPERMAX (MYR) 12,26 10,84 9,99 10,54 9,35 9,02

TOP GLOVE CORPORATION (MYR) 15,77 14,25 12,87 9,20 8,38 7,61

Średnia 15,61 14,07 12,77 9,20 8,26 7,45

Mediana 15,69 14,27 12,90 9,17 8,17 7,54

MERCATOR 17,53 14,20 9,75 10,24 9,32 7,41

MERCATOR w mln PLN* 124,6 139,8 184,1 123,5 119,0 143,8

MERCATOR 1 akcja 14,4 16,2 21,3 14,3 13,8 16,6

Wycena MERCATOR MEDICAL w mln PLN 139,12

Wycena 1 akcji MERCATOR MEDICAL** 16,10

*Na podstawie mediany

**Przy założeniu 8 643 400 szt. akcji

Szacunkowa wycena Grupy Mercator Medical metodą porównawczą pozwala oszacować

wartość Grupy na 139,12 mln zł.

Metoda dochodowa – DCF

Zaletą metody jest uwzględnienie perspektyw rozwoju Spółki, natomiast wadą - jej

subiektywizm, oparty na własnej prognozie osiąganych przez Spółkę wyników finansowych.

Podstawowe założenia do projekcji finansowej na lata 2013 - 2022

koszt kapitału własnego został obliczony na podstawie modelu CAPM, który bazuje na

wolnej od ryzyka stopie procentowej, premii z tytułu ryzyka oraz współczynniku beta;

stopa wolna od ryzyka na poziomie 4,30%, na podstawie rentowności

10-letnich obligacji skarbowych;

premia za ryzyko rynkowe w wysokości 5,0%;

wskaźnik beta został przyjęty na poziomie równym 1,3;

przyjęto wzrost wolnych przepływów pieniężnych (FCF) po okresie prognozy na poziomie

3%;

przy kalkulacji wartości rezydualnej przejęto nakłady inwestycyjne na poziomie

amortyzacji;

wartość Grupy Mercator Medical oszacowano na dzień 22 października 2013 r.;

do kalkulacji ceny jednej akcji przyjęto 8 643 400 szt. akcji.

Wartość Grupy Mercator

Medical wycenionej metodą

porównawczą wynosi 139,12

mln zł.

Mercator Medical

Strona | 30

Kalkulacja średniego ważonego kosztu kapitału dla Grupy Mercator Medical (WACC)

2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P

stopa wolna od ryzyka 4,30% 4,30% 4,30% 4,30% 4,30% 4,30% 4,30% 4,30% 4,30% 4,30%

średnia marża kredytowa 2,50% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50%

Koszt kapitału obcego 6,80% 6,80% 6,80% 6,80% 6,80% 6,80% 6,80% 6,80% 6,80% 6,80%

Efektywna stopa podatkowa 16,15% 15,00% 14,08% 14,30% 14,53% 14,64% 14,73% 14,88% 14,97% 15,03%

Koszt kapitału obcego po opodatkowaniu

5,70% 5,78% 5,84% 5,83% 5,81% 5,80% 5,80% 5,79% 5,78% 5,78%

Udział kapitału obcego 39,02% 33,80% 28,05% 24,24% 21,00% 16,23% 11,57% 8,51% 5,90% 3,46%

Premia za ryzyko 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00%

Beta 1,30 1,30 1,30 1,30 1,30 1,30 1,30 1,30 1,30 1,30

Koszt kapitału własnego 10,80% 10,80% 10,80% 10,80% 10,80% 10,80% 10,80% 10,80% 10,80% 10,80%

Udział kapitału własnego 60,98% 66,20% 71,95% 75,76% 79,00% 83,77% 88,43% 91,49% 94,10% 96,54%

WACC 8,81% 9,10% 9,41% 9,59% 9,75% 9,99% 10,22% 10,37% 10,50% 10,63%

Źródło: Obliczenia własne DM BOŚ

Prognoza przyszłych przepływów pieniężnych oraz wycena Grupy Mercator Medical (w tys. PLN)

2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P

Przychody 149 350 188 122 240 713 252 366 264 020 275 650 287 761 300 006 312 819 325 940

EBIT 11 712 14 092 18 422 19 804 21 088 22 450 23 850 25 380 26 776 28 325

Podatek 1 529 1 801 2 338 2 600 2 849 3 113 3 386 3 675 3 935 4 211

NOPLAT 10 183 12 291 16 084 17 205 18 239 19 337 20 464 21 705 22 840 24 114

Amortyzacja 2 728 3 514 4 061 3 923 3 802 3 692 3 592 3 503 3 422 3 350

Zmiana kapitału obrotowego

-6 207 -9 864 -13 649 -3 577 -2 882 -2 864 -2 983 -3 000 -2 972 -3 024

CAPEX -10 335 -20 214 -2 063 -2 155 -2 245 -2 280 -2 316 -2 353 -2 391 -2 430

FCFF -3 631 -14 273 4 433 15 396 16 913 17 884 18 757 19 855 20 900 22 010

Współczynnik dyskontowy

0,9840 0,9015 0,8212 0,7465 0,6771 0,6100 0,5475 0,4918 0,4413 0,3953

DFCF -3 573 -12 866 3 640 11 494 11 452 10 910 10 269 9 764 9 222 8 700

Suma DFCF 59 012

Wzrost FCF po okresie prognozy 3,0%

Wartość rezydualna (TV) 297 261

Zdyskontowana wartość (PV TV)

rezydualna (PV TV)

117 502

Wartość Spółki (V) 176 514

Wartość długu netto (2012) 33 009

Kapitały mniejszości 3 728

Dywidenda wypłacona w 2013 r. 200

Wartość kapitału własnego (EQV) 139 577

Wpływy z emisji 30 000

Wartość po emisji (EQV) (mln PLN) 169 577

Wartość 1 akcji* (22.10.2013 r.) (PLN) 19,62

*Przy założeniu 8 643 400 szt. akcji

Źródło: Obliczenia własne DM BOŚ

Wycena dochodowa pozwala oszacować wartość Grupy Mecator Medical SA na poziomie 169,58 mln zł.

Wartość Grupy Mercator

Medical wycenionej metodą

dochodową wynosi 169,58

mln zł

Mercator Medical

Strona | 31

Analiza wrażliwości (w mln PLN)

Wzrost FCF po okresie prognozy

g - 1pp g - 0,5pp g g + 0,5pp g + 1pp

WACC - 1,0pp 182 535 192 074 203 051 215 820 230 859

WACC - 0,5pp 167 870 175 928 185 117 195 693 207 996

WACC 154 948 161 812 169 577 178 432 188 622

WACC + 0,5pp 143 481 149 372 155 988 163 471 172 005

WACC + 1,0pp 133 243 138 331 144 010 150 387 157 600

Źródło: Obliczenia własne DM BOŚ

Cena docelowa

Za wartość godziwą Grupy Mercator Medical uznajemy wycenę opartą na metodzie

mieszanej. Wycena metodą porównawczą dała wynik 139,12 mln PLN, natomiast metodą

dochodową 169,58 mln PLN. Wynik otrzymany metodą mieszaną jest średnią ważoną

pomiarów dokonanych metodą porównawczą i metodą dochodową. Zaletą metody jest

częściowe uwzględnienie zarówno perspektyw rozwojowych spółki jak i aktualnych poziomów

wycen spółek porównywalnych.

Podsumowanie wycen

Wartość Grupy Mercator

Medical (w mln PLN) Waga

Wycena porównawcza 139,12 0,5

Wycena dochodowa 169,58 0,5

Cena docelowa 154,35 mln PLN

Cena docelowa (1 akcja)* 17,86 PLN

*Przy założeniu 8 643 400 szt. akcji Źródło: Obliczenia własne DM BOŚ

Dokonane pomiary pozwalają ustalić wartość Grupy Mercator Medical na poziomie

154,35 mln PLN.

Końcowa wycena Grupy

Mercator Medical wynosi

154,35 mln PLN

Mercator Medical

Strona | 32

Informacje, o których mowa w par. 5-10 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19.10.2005 r. (Dz. U. Nr 206, poz. 1715) w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców:

Powyższy raport został sporządzony w związku z ofertą publiczną akcji serii E spółki Mercator Medical S.A. Raport adresowany jest do nieograniczonego kręgu odbiorców. Został sporządzony na potrzeby klientów DM BOŚ S.A. oraz innych osób

zainteresowanych. Rozpowszechnianie lub powielanie całości lub części raportu bez pisemnej zgody DM BOŚ S.A. jest zabronione. Raport nie jest przeznaczony do publikacji lub dystrybucji poza granicami Rzeczypospolitej Polskiej. Niniejszy raport w części opisowej był wcześniej udostępniony spółce Mercator Medical S.A. DM BOŚ dołożył wszelkiej staranności w celu zapewnienia metodologicznej poprawności i obiektywizmu niniejszej wyceny. DM BOŚ nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji inwestycyjnych, podejmowanych w oparciu o niniejszy raport. Niniejszy raport jest pierwszym adresowanym do nieoznaczonego kręgu odbiorców publikowanym opracowaniem DM BOŚ S.A. dotyczącym

spółki Mercator Medical S.A. Nadzór nad Domem Maklerskim BOŚ S.A. sprawuje KNF Datą sporządzenia raportu jest: 23.10.2013 r., Datą pierwszego udostępnienia do dystrybucji raportu jest: 23.10.2013 r. Źródła informacji: Raporty bieżące, materiały Spółki, sprawozdania finansowe Grupy Mercator Medical S.A., GPW, GUS oraz serwisy informacyjne: ESPI, Notoria Services, PAP, Reuters, Bloomberg. Według dostępnych informacji:

1) DM BOŚ nie pozostaje w tej samej grupie kapitałowej, do której należy Spółka – dalej zwana Emitentem, 2) DM BOŚ pełni funkcję oferującego w ofercie publicznej akcji serii E Emitenta, 3) DM BOŚ nie pełni funkcji animatora rynku dla akcji Emitenta, ani funkcji animatora Emitenta, 4) DM BOŚ nie posiada bezpośrednio lub pośrednio poprzez podmioty pozostające w tej samej grupie kapitałowej akcji Emitenta będących

przedmiotem raportu w łącznej liczbie stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego, 5) Nie ma powiązań finansowych o charakterze odbiegającym od standardów rynkowych z Emitentem, po stronie osoby przygotowującej

rekomendację, lub osoby bliskiej, 6) Osoby przygotowujące niniejszy raport, lub osoby bliskie, nie pełnią funkcji w organach Emitenta ani nie zajmują stanowisk kierowniczych u

Emitenta, 7) DM BOŚ nie wyklucza złożenia Emitentowi oferty świadczenia usług, dotyczącej pełnienia funkcji animatora Emitenta, 8) Nie występują powiązania pomiędzy osobą przygotowującą niniejszy raport, osobą jej bliską a Emitentem papierów wartościowych.

Zastosowane metody wyceny papierów wartościowych:

Metoda porównawcza z zastosowaniem wskaźników wyceny rynkowej: P/E, P/BV, EV/EBITDA, MC/S

Silne strony: niewielki subiektywizm wynikający jedynie z doboru spółek do próby i wskaźników przeliczeniowych. Słabe strony: oparcie na wskaźnikach prognozowanych.

Metoda dochodowa (metoda DCF)

Silne strony: ujęcie w wycenie prognoz finansowych i perspektyw rozwoju spółki. Słabe strony: subiektywizm analityka wynikający z przyjęcia określonych prognoz i parametrów modelu wyceny

Mercator Medical

Strona | 33

Objaśnienia używanych wskaźników, terminologii fachowej oraz skrótów NS (Net Sales) przychody netto EBIT (Earnings Before Interest and Taxes)zysk operacyjny EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) zysk operacyjny powiększony o amortyzację NP (Net Profit) zysk netto DEPR (Depreciation) amortyzacja NOCF (Net Operating Cash Flow) przepływy operacyjne netto NICF (Net Investment Cash Flow) przepływy inwestycyjne netto NFCF (Net Financial Cash Flow) przepływy finansowe netto DM (Debt Margin) stopa zadłużenia = (zobowiązania długoterminowe + zobowiązania krótkoterminowe) / aktywa ogółem CR (Current Ratio) wskaźnik płynności bieżącej = aktywa obrotowe / (zobowiązania krótkoterminowe + rezerwy na zobowiązania +

rozliczeń międzyokresowe bierne) QR (Quick Ratio) wskaźnik płynności szybki = (aktywa obrotowe – zapasy) / zobowiązania krótkoterminowe DFL Dźwignia finansowa - miara ryzyka finansowego wyrażona ilorazem: EBIT i EBIT pomniejszony o koszt odsetek (lub ilorazem

względnego przyrostu EPS i względnego przyrostu EBIT) CP Wskaźnik rotacji należnośći w dn. = 360/(przychody netto/należności handlowe) PL Wskaźnik zobowiązań w dn.= 360/(koszt własny sprzedaży/zobowiązania handlowe) IT Wskaźnik rotacji zapasów w dn. = 360/(koszt własny sprzedaży/zapasy) EPS (Earnings per Share) zysk netto przypadający na jedną akcję DPS (Dividend per Share) dywidenda przypadająca na jedną akcję, która była lub będzie wypłacona w danym roku BVPS (Book Value per Share) wartość księgowa na jedną akcję P/E (Price / Earnings) cena / zysk; iloraz rynkowej wartości spółki przez sumę jej zysków netto za ostatnie cztery kwartały P/BV Iloraz wartości rynkowej spółki i jej wartości księgowej EV/EBITDA Iloraz rynkowej wartości spółki i wartości zysku operacyjnego powiększonego o wartość bieżącej amortyzacji MC/S Iloraz wartości rynkowej spółki i przychodów ze sprzedaży za ostatnie cztery kwartały ROE (Return on Equity) stopa zwrotu z kapitału własnego; iloraz zysku netto i kapitałów własnych na koniec okresu obrotowego ROA (Return on Assets) stopa zwrotu z aktywów; iloraz zysku netto i aktywów ogółem na koniec okresu obrotowego ROS (Return on Sales) marża zysku brutto ze sprzedaży = zysk brutto ze sprzedaży / przychody netto ze sprzedaży OPM (Operating Profit Margin) stopa zysku operacyjnego = zysk operacyjny / przychody netto ze sprzedaży NPM (Net Profit Margin) stopa zysku netto = zysk netto / przychody netto ze sprzedaży CFM (Cash Flow Margin) stopa nadwyżki finansowej = (zysk netto + amortyzacja) / przychody netto ze sprzedaży Beta Współczynnik kierunkowy liniowej funkcji aproksymującej zależność zmiany ceny akcji od średniej zmiany wartości indeksu WIG

liczony za badany okres (miesiąc) Zwrot z inwestycji - (kurs na ostatni dzień notowań w miesiącu minus kurs na pierwszy dzień notowań w miesiącu) / kurs na pierwszy dzień

notowań w miesiącu Free float wartość akcji będących w obrocie i znajdujących się w rękach niestabilnych akcjonariuszy EV (Enterprise value) wartość przedsiębiorstwa, wartość kapitałów własnych powiększona o dług netto CAPM (Capital Asset Pricing Model) model wyceny aktywów kapitałowych, model pozwalający zobrazować zależność między ponoszonym ryzykiem systematycznym inaczej nazywanym rynkowym lub niedywersyfikowalnym, a oczekiwaną stopą zwrotu; model CAPM wykorzystywany jest m.in. w obliczaniu kosztu kapitału własnego FCFE (Free Cash Flow to Equity) wolne przepływy pieniężne dla właścicieli kapitału własnego (akcjonariuszy) FCFF (Free Cash Flow to Firm) wolne przepływy pieniężne dla wszystkich stron finansujących (właścicieli kapitału własnego i wierzycieli) WACC (Weighted Average Cost of Capital) średni ważony koszt kapitału, średni koszt kapitału zaangażowany w finansowanie przedsiębiorstwa NOPLAT (Net Operating Profit Less Adjusted Taxes) zysk operacyjny netto minus skorygowane podatki CAPEX (Capital Expenditures) wydatki inwestycyjne DFCF (Discounted Cash Flow) zdyskontowane przepływy pieniężne Wartość rezydualna wartość dochodów generowanych przez firmę w latach po okresie szczegółowej prognozy przepływów pieniężnych Dług netto kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ich ekwiwalenty Analiza wrażliwości analiza przewidywanych wyników przy zastosowaniu różnych czynników bądź ich kombinacji

Mercator Medical

Strona | 34

ul. Marszałkowska 78/80, 00-517 Warszawa

tel. 022-50 43 325, fax. 022-629 71 50

http://bossa.pl

Wydział Doradztwa i Analiz Rynkowych

Tomasz Binkiewicz

Dyrektor Wydziału

+48 22 504 33 21

t.binkiewicz@bossa.pl

Analitycy Segment Telefon Adres email

Dorota Sierakowska Rynek surowcowy +48 22 504 33 22 d.sierakowska@bossa.pl

Tomasz Rodak Przemysł chemiczny +48 22 504 33 23 t.rodak@bossa.pl

Michał Stalmach Budownictwo, Energetyka +48 22 504 33 25 m.stalmach@bossa.pl

Marek Rogalski Główny analityk walutowy +48 22 504 33 26 m.rogalski@bossa.pl

Konrad Ryczko Analityk walutowy +48 22 504 33 28 k.ryczko@bossa.pl

Łukasz Bugaj Analityk rynkowy +48 22 504 33 29 l.bugaj@bossa.pl

Michał Pietrzyca Analityk techniczny +48 22 504 33 23 m.pietrzyca@bossa.pl

Zespół Obsługi Klientów Instytucjonalnych

Bartosz Janczy Makler Papierów Wartościowych

+48 22 504 32 46 b.janczy@bossa.pl

Tomasz Grabowski Makler Papierów Wartościowych

+48 22 504 32 47

t.grabowski@bossa.pl