REFORMAS EN EL RÉGIMEN DE INVERSIONES DEL SISTEMA PRIVADO DE PENSIONES

Michel Canta TerrerosSuperintendente Adjunto de AFPs

IV Foro de Política Económica y Mercado de Capitales

Junio 2015

Outline

I. Antecedentes.

II. Nuevo Régimen de Inversiones del SPP. ¿Qué eslos que se ha avanzado?.

III.Norma Publicada Hoy: Ampliando lasAlternativas de Inversión Locales yExtranjeras.

IV. Lo que se viene en el corto plazo.

V. Conclusiones.

I. AntecedentesEvolución del Fondo de Pensiones

2000 2003 2004 2007 2008 2011 2012 2014

Decreto Supremo N°018-2000-EF(06.03.2000)

Ley N° 27988

(04.06.2003)

Decreto Supremo

N° 182-2003-EF

(12.12.2003)

Resolución SBS

N° 661-2004

(07.05.2004)

Decreto Supremo

N° 068-2004-EF

(01.06.2004)

Resolución SBS

N° 608-2007

(18.05.2007)

Decreto

Legislativo N°

1008 (06.05.2008)

Resolución SBS

N° 11153-2008

(23.11.2008)

Ley N° 29759

(21.07.2011)

Ley N° 29903

(19.07.2012)

Resolución SBS

1293-2014

(03.03.2014)

Resolución SBS

N° 5003-2014

(06.08.2014)

Resolución SBS

N° 6412-2014

(29.09.2014)

Circular AFP N°

111-2010

2010

Alternativas de Inversión

AÑO ACTIVOS / ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN LÍMITE DE INVERSIÓN

1993 - 1997 (Inicio del SPP)

• Artículo 25 del T.U.O de la Ley del SPP (Activos Base) • Reglamento del T.U.O. de la Ley del SPP y Título VI del Compendio de Normas del SPP.

1998 - 2003 • Operaciones de Reporte• Inversiones en el exterior

• 20% Límite máximo de inversión en el exterior. • 15% Límite por emisor para proyectos en infraestructura.

2004-2006 • Titulización y Fideicomiso• Forwards• Instrumentos Estructurados

• 50% límite para invertir en fondos mutuos y fondos de inversión

2007 - 2008 • Acciones Listadas en IPO • Fondos de Inversión Alternativos (locales y extranjeros)• Otros Derivados

2009 - 2011 • Mecanismos Centralizados de Negociación• Operaciones de Préstamos de Valores

• 50% Límite máximo de inversión en el exterior.

2012 • Deuda en Infraestructura• Acciones en Infraestructura• Manejo Eficiente de Portafolio de Fondos de Inversión locales y extranjeros.

2014 • Manejo Eficiente de Portafolio en Derivados Directos• Publicación del Proyecto del Nuevo Régimen de Inversiones del SPP

• Ampliación de límites de inversión en alternativos.• 1% Límite de Inversión Autónomo

Nuevo Régimen

de Inversiones

Evolución de la Regulación

Evolución en la Composición de las Carteras Administradas

Mayo 1995Mayo 1995 Mayo 2005Mayo 2005 Mayo 2015Mayo 2015

L

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A

L

L

O

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L

L

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I

O

R

E

X

T

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R

I

O

RFuente:SBS – Cifras a Mayo 2015

Elaboración propia

Fondos Mutuos del Exterior

Diversificación Geográfica

Diversificación por Sector

RENTA VARIABLE

Diversificación Geográfica

RENTA FIJA

Diversificación-Tipo de Instrumentos

Fecha %

Desde Mayo 15 39.0%

Desde Junio 15 39.5%

Desde Julio 15 40.0%

DesdeDiciembre 01 40.5%

Desde Noviembre 01 41.0%

Desde Diciembre 01 41.5%

Desde enero 01, 2015 42.0%

Límites Operativos

Establecidos por el

Banco Central de

Reserva del Perú

Límite de Inversión en el Exterior(% del total del portafolio)

II. Nuevo Régimen de Inversiones. ¿Qué es lo que se ha avanzado?

ObjetivosAmpliar las alternativas de inversión locales y extranjeras conun sólido Sistema Integral de Riesgos y Plataforma deSupervisión.

Establecer una regulación clara y predictible sobre losrequerimientos aplicables a las inversiones de los Fondos de Pensionesacorde con las mejores prácticas internacionales.

Simplificar los procedimientos administrativos: procedimiento deautorización general y archivos de expedientes de inversión.

Mayor transparencia de la información sobre la gestión deinversiones y riesgos.

Promover un alineamiento de incentivos en la gestión deinversiones (rentabilidad mínima y benchmarking).

� Reg. de Requerimientos de Inversiones Locales y Extranjeras.

� Reglamento que perfecciona y deroga algunos límites de inversión.

� Reglamento de rentabilidad mínima considerando indicadores de referencia de rentabilidad.

� Reglamento de instrumentos derivados.

� Reglamento sobre límite de inversiones alternativas e inversiones bajo autonomía de la pol. de inversiones.

� Reglamento sobre lagestión de riesgos deinversión.

� Reglamento que traslada el proceso de registro a las AFP.

� Reglamento que establece nuevo esquema de autorización para instrumentos derivados y fondos alternativos.

Mapa Regulatorio: Nuevo Régimen de Inversiones

� Reglamento de mandatos delegados.

Agilizar el proceso de toma de

decisión de inversión

Ampliar las alternativas

de inversión

Nuevo esquema de rentabilidad mínima y límites

Mejorar la gestión de inversiones y de riesgos

� Reglamento sobre la gestiónde inversiones y el backoffice.

� Reglamento de capacidadprofesional en el proceso deinversiones.

Mayor transparencia de información sobre la gestión de inversiones y riesgos

Nuevo Procedimiento de Evaluación de la Elegibilidad y Autorización de Inversión

RESGISTRO Y AUTORIZACIÓN

Proceso de Inscripción en los Registros de la

SBS

(60 días en la SBS)

Autorización Especial

(15 días en la SBS)

AUTORIZACIÓN DE INVERSIÓN

Autorización Previa por Tipo de Instrumento de

Inversión

(30 días en la SBS)

Autorización General

(0 días en la SBS)

ESQUEMA ANTERIOR ESQUEMA ACTUAL

+ o

Elegibilidad

Autorización

Supervisión Ex-Post

Tipo de Inversión AlternativaLímite como % of activos bajo administración

Fondo Tipo 2 Fondo Tipo 3INVERSIONES ALTERNATIVAS 15% 20%a) Fondos de Private Equity 12% 15%

b) Fondos de Venture Capital 6% 8%

c) Fondos de Real Estate 6% 8%

d) Hedge Funds 4% 6%

e) Fondos de Commodities 4% 6%

Nuevos Límites de Inversión

Los límites y sub-límites de inversiones alternativas:

Se derogó el límite aplicable a fondos mutuos alternativosextranjeros equivalente a 3%.

Las AFP pueden invertir hasta el 1% de los Fondos dePensiones en instrumentos de inversión que cumplan con losrequerimientos establecidos en la política de inversiones.No requieren de autorización de la SBS.

Inversión Directa en Instrumentos Derivados

Pueden invertir en instrumentos derivados para Cobertura yGestión Eficiente de Portafolio.Se definió Gestión Eficiente de Portafolio a efectos depermitir:1. Reducción o mitigación del riesgo relativo del portafolio de inversión;2. Reducción o mitigación de riesgos a través de instrumentos derivados cuyo

activo subyacente se encuentra medianamente correlacionado (riesgo debase moderado) con el instrumento o factor cuyo riesgo se desea reducir.

3. Generación de ganancias con un nivel de riesgo que sea consistente con elobjetivo, perfil de riesgo y diversificación del portafolio de los fondos depensiones.

Se eliminó el ratio de eficacia de cobertura como restricciónde elegibilidad.Se estableció una metodología para el computo de límitesbasada en riesgos.Se establecieron límites para derivados usados para laGestión Eficiente de Portafolio.

Mejoras en la Gestión de Riesgos de Inversión y Gobierno Corporativo

Políticas de Gestión de Riesgos Efectiva

Requerimientos Mínimos para Directores Gerentes

Nuevos requerimientos en la gestión de riesgos

de mercado, crédito, liquidez y operacional

Sólido Sistema de Información Interno e Informático

Fortalecimiento de la Unidad de

Auditoría y Comité de Riesgos

Modelos de Estrés y Participación de

Experto Independiente

Transparencia en la Gestión de Inversiones

Composición Específica de las Carteras Administradas

13 Cuadros de Información Detallada de las Inversiones, por ISIN o instrumento.

III. Norma Publicada Hoy: Ampliando las Alternativas de Inversión Locales y Extranjeras

¿Qué nos trae la normativa publicada hoy?

Préstamo de Valores y Operaciones de Reporte

Ahora se permiten también operaciones en mecanismoscentralizados de negociación en el mercado local yexterior (p.e. préstamos bursátiles y operaciones de reporte coninstrumentos del gobierno).

Se perfecciona la norma aplicable a mecanismos nocentralizados (OTC), transfiriendo responsabilidad a las AFPpara definir aspectos como tipos de instrumentos usados en lasoperaciones, categoría de riesgo mínima, monedas, descuento,custodio y otras características de riesgo.

Alternativas de Inversión Directa en Infraestructura

Se pueden invertir en nuevos proyectos de infraestructura a través de Acciones No Listadas (acciones en project finance)

Títulos de DeudaTitulizaciones

FideicomisosAcciones listadas y no listadas

Incremento de límites por emisor de

Infraestructura Local de 15% a 50%

Se permite infraestructura en etapa de Proyecto y

Maduración

Ampliar la capacidad de inversión.

Homogeneidad de condiciones con otros títulos de deuda

Fideicomisos y Titulizaciones

• Instrumentos elegibles para los Fondos dePensiones.

• Ahora todos los tipos de Préstamos Bancarios.• Préstamos Sindicados.• Acreencias de Tarjetas de Crédito.• Remesas.• Cuentas por cobrar comerciales.

Subyacentes Elegibles

Se amplían los subyacentes elegibles de losfideicomisos y titulizaciones locales y del exterior:

Títulos accionarios y de deuda

� Incorporación de nuevasestructuras pass-through:Permiten la reducción decostos para los fondos depensiones y acceso amercados con buenosrendimientos pero contasas impositivas altas.

� Flexibilización deinversión en bonosconvertibles, sujeto a quelas acciones estén listadas.

� Ahora son elegibles también todas lasacciones que formen parte de losindicadores de referencia derentabilidad (benchmarks) definidospor la AFP en las políticas deinversiones, ampliando lasalternativas de inversión.

� Acciones Locales que cumplan conel monto de float mínimo definidopor las AFP en las políticas deinversiones. � Mayor dinamismoen el MAV.

� IPO del Exterior. Se establecenrequerimientos mínimos

Títulos Accionarios Títulos de Deuda

Acciones de Compañías Públicas cuya exposición corresponde a Instrumentos Alternativos

(Business Development Company)

REQUISITOS

Emisor

• Principios de Buen Gobierno Corporativo• Experiencia en la estrategia de inversión (5 años mínimo)• Procedimientos de gestión de riesgos de inversión (incluya metodologías

de medición de riesgo adecuadas al objetivo y tipo de inversiones querealiza).

Instrumento

• Estrategia corresponda a los tipos de fondos alternativos aprobados.• Float mínimo definido por la AFP en la política de inversiones. (local)• Capitalización de US$ 200 MM (exterior).

Mayor Liquidez al portafolio de instrumentos alternativos delos fondos de pensiones.

Fondos Mutuos y de Inversión Tradicionales y Alternativos Locales y del Exterior

• Fondos en Rentas de Bienes Inmuebles que negocian en mecanismos

centralizados (REIT).

•Fondos de préstamos bancarios garantizados.

•Fondos en Rentas de Bienes Inmuebles que negocian en mecanismos centralizados (REIT).

•Fondos de préstamos bancarios y sindicados.

•Desarrollo de ETFsLocales.

•Pueden invertir en préstamos bancarios. Fondos

Mutuos Locales

Fondos Mutuos del Exterior

Fondos Alternativos del Exterior

Fondos de Inversión

Tradicionales y Alternativos

Locales

Los Fondos de Pensiones pueden invertir en Fondos Mutuos o de Inversión Tradicionales y Alternativos que usen instrumentos derivados

de acuerdo a sus objetivos y estrategias

Otras inversiones indirectas en instrumentos derivados

Productos de Estrategias de Instrumentos Derivados

Instrumentos Estructurados

• Derivados de Cobertura

y Manejo Eficiente de

Portafolio

• Requerimientos para

emisores (regulados,

expertise, políticas y

procedimientos, etc)

• Debe permitir acceder a nuevas alternativas de inversión a los Fondos (v.g. mercados restringidos)

• Capital protegido y

componente de

rendimiento no

necesariamente elegible

(Diferenciación).

• Las inversiones sonconsideras indirectas.

• Reporting mensual delas AFP sobreproductos derivados.

• Límite de inversiónconjunto de F0 (0%),F1 (3%), F2 (4%) y F3(5%).

• Límite interno deapalancamiento.

Se amplían las alternativas para invertir en instrumentos derivados, estavez de manera indirecta, a través de estructuras ofrecidas porentidades financieras:

Mejores Prácticas como Requerimientos mínimos para fondos alternativos

The International Organization of

Securities Commissions(IOSCO)

Institutional LimitedPartners Association

(ILPA)

Alternative InvestmentManagement

Association (AIMA)

Private Equity and Venture Capital

Valuation GuidelinesBoard

Principales Entidades

Entidades que han tomado un papel protagónico en fomentar y mejorar la

transparencia de información, en un escenario postcrisis financiera y que

actualmente sirven como una soporte clave en materia de regulación en los

principales mercados donde operan los fondos alternativos.

La AFP debe evaluar y monitorear estos principios generales:

- Integridad

- Diligencia y Experiencia

- Estándares de conducta.

-Adopción de mejores prácticas

- Adecuada administración de riesgos.

-Recursos financieros

- Consistencia en las decisiones discrecionales con el perfil de riesgo.

- Priorizar intereses de los inversionistas.

- Adecuado manejo de conflicto de intereses.

- Protección a los activos del inversionista.

Gobierno

Corporativo

Transparencia

de

Información

Gestión de

RiesgosAlineamiento

de Intereses

Mejores Prácticas como Requerimientos mínimos para Fondos Alternativos.

Continuamos Simplificando los Procedimientos Administrativos

a)Simplificación de las Fichas de Evaluación de Elegibilidad:� Sistematización del procedimiento de codificación deinstrumentos y de fichas de evaluación de elegibilidad.

� Eliminación de campos que pueden ser obtenidos deotras fuentes.

� Reducción aproximadamente del 48% de los campos allenar.

b)Simplificación de la documentación de sustento de losArchivos de Expedientes de Inversión.

¿Qué se puede lograr a través de esta Norma?

���� Rentabilidad

���� Diversificación

N° de Instrumentos S/. 989 S/. 989

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

5% 6%

29%

En el Largo Plazo:

Mayor Pensión para

los Afiliados

IV. Lo que se viene en el Corto PlazoReglamento de mandatos de inversión

Acceso a mayores estrategias en mercados internacionales através de gestores expertos.

Se establecen requerimientos que garanticen la idoneidad delgestor externo: entidades reguladas, clasificación de riesgomínima, experiencia, monto mínimo de administración, no vinculadacon la AFP.

Se establece el proceso de autorización que debe seguir la AFPpara invertir a través de mandatos de inversión: due diligence yautorizaciones de los comités correspondientes.

Se establece el flujo de información (inversiones) que debe serremitido a la SBS.

1. El Nuevo Régimen de Inversiones…Posiciona regulatoriamente al SPP Peruano a lavanguardia de región.Permite a las AFP contar con mayores alternativas deinversión, a efectos que los fondos de pensiones sediversifiquen más y obtengan mayores rentabilidades.Contribuirá al crecimiento económico y permitirá eldesarrollo del mercado de capitales.

2. Las mejoras al régimen de inversiones aúncontinúan.

3. No obstante, se requiere una mayor oferta deinstrumentos locales para lograr los objetivos delSPP y desarrollar el mercado.

V. Conclusiones

REFORMAS EN EL RÉGIMEN DE INVERSIONES DEL SISTEMA PRIVADO DE PENSIONES

Michel Canta TerrerosSuperintendente Adjunto de AFPs

IV Foro de Política Económica y Mercado de Capitales

Junio 2015