1 AMPLIACIÓN DE CAPITAL

Las empresas poseen en la operatoria de ampliación de capital una herramienta para incrementar su capital social, tanto por la emisión de nuevas acciones como por el aumento del valor nominal de las ya existentes. El contravalor puede requerir de parte de los accionistas nuevas aportaciones, o ser total o parcialmente gratuitas en el caso en que la empresa decida transformar reservas en capital.

Las ampliaciones de capital se expresan por la proporción de acciones nuevas que se pueden suscribir por cada número de acciones viejas, y el desembolso necesario o precio de suscripción. Así por ejemplo, una ampliación expresada como 1 x 4 a 12, significa que los antiguos accionistas pueden suscribir una acción nueva por cada cuatro antiguas (derechos de suscripción), más un desembolso de $ 12.

Cada acción vieja genera un derecho de suscripción, que es una opción que se otorga a los accionistas antiguos para suscribir acciones con preferencia en una ampliación de capital.

1.1 TIPOS DE AMPLIACIÓN DE CAPITAL

Las distintas modalidades para la ampliación de capital surgen a partir del precio de emisión de las acciones nuevas:

1. Ampliación a la parSe desembolsa completamente el valor nominal de las acciones nuevas.2. Ampliación con primaAdemás del valor nominal, se desembolsa una cantidad variable o prima de emisión.3. Ampliación liberadaEl accionista no debe realizar ningún desembolso, recibiendo las nuevas acciones en forma gratuita. Ej.: 1 x 2 liberada; una acción nueva por cada dos antiguas, sin desembolso para el accionista.4. Ampliación parcialmente liberadaSólo exige un desembolso parcial por parte del accionista. Ej.: 1 x 2 a $ 10, liberada al 40%; una acción nueva por cada dos antiguas, más un desembolso del 60% del valor nominal ($ 6).

1.2 FUNCIONAMIENTO DE LA AMPLIACIÓN

Durante el tiempo que dura la ampliación, los derechos de suscripción (cupones) y las acciones ex cupón (ex derecho) cotizan por separado. Teóricamente, las acciones ex cupón deben descontar el valor teórico del cupón, ya que cada acción se ha transformado en una acción ex cupón y un derecho de suscripción.

A lo largo de la ampliación, el precio de mercado de los derechos de suscripción puede coincidir o no con su valor teórico. En períodos alcistas, por ejemplo, suelen cotizar por encima de su valor teórico y las acciones ex cupón recuperan con facilidad el valor del cupón. En cambio, en períodos bajistas, los derechos suelen tener un precio de mercado inferior a su valor teórico, y las acciones ex cupón pierden más de lo que deberían por el valor del cupón separado.

Finalizada la ampliación, los derechos de suscripción dejan de cotizar y se emiten las nuevas acciones, las cuales suelen pasar por un período en el cual no cotizan en el mercado, y no se podrán vender hasta que no sean admitidas a cotización como acciones nuevas.

Una vez que se admiten a cotización, las acciones nuevas y viejas cotizan por separado. Las acciones nuevas, teóricamente, deben tener un precio inferior, ya que sólo cobrarán una parte del dividendo anual, en tanto que las viejas lo cobrarán íntegramente. Finalmente, las acciones nuevas y viejas se igualarán cuando deje de existir diferencia de derechos económicos entre ellas.

1.3 VALOR TEÓRICO DEL DERECHO DE SUSCRIPCIÓN

V = Cotización de la acción el día anterior al inicio de la ampliación.E = Cotización de la acción ex cupón.D = Valor teórico del derecho.N = Valor de la acción nueva.n = Proporción de acciones viejas por cada nueva emitida (derechos).S = Precio de suscripción de las acciones nuevas.

Una vez comenzada la ampliación, la acción (V) se convierte en una acción ex cupón (E) y un derecho o cupón (D):

V = E + D

Si la acción nueva tiene los mismos derechos económicos que la antigua, entonces E = N. La acción nueva también será igual al número de derechos necesario para adquirirla (n) multiplicado por su valor (D), más el precio de suscripción (S):

N = E = n x D + S

Por lo tanto, el valor teórico del derecho será:

Si las acciones viejas reciben un dividendo que no recibirán las nuevas, entonces N E, y la fórmula quedaría ajustada en función de la diferencia de dividendos:

Donde:m = Proporción de acciones nueva emitidas. Ej.: en una ampliación de 1 x 5, m = 1.

Div = Diferencia de dividendos entre viejas y nuevas acciones durante la ampliación.

Ejemplos:

Valor nominal de las acciones = $ 100.Cotización del día anterior a la ampliación = $ 240.Diferencia de dividendos entre acciones viejas y nuevas = $ 12.

Ampliación 1 x 5 a la parD = 1 x (240 – 100 –12) / (1 + 5 ) = 21,33

E = 5 x 21,33 + 100 = 206,66

Ampliación 1 x 5 a 150D = 1 x (240 – 150 – 12) / (1 + 5) = 13

E = 5 x 13 + 150 = 215

Ampliación 1 x 5 liberadaD = 1 x (240 – 0 – 12) / (1 + 5) = 38

E = 5 x 38 + 0 = 190

Ampliación 1 x 5 liberada al 50%D = 1 x (240 – 50 – 12) / (1 + 5) = 29,66

E = 5 x 29,66 + 50 = 198,33

1.4 MODOS DE APROVECHAR LAS AMPLIACIONES DE CAPITAL:

Las posibilidades con que cuenta un inversor para aprovechar una ampliación de capital son las siguientes:

1. Acudir a la ampliación si la diferencia entre acciones nuevas y viejas es grande, por ejemplo del 25%.

2. Comprar acciones viejas ex cupón el mismo día en que empieza la ampliación, aprovechando el descenso de la cotización, con la esperanza de que en seguida la acción recupere su valor habitual.

3. Comprar acciones el día anterior a la ampliación, vender los derechos y vender las acciones una vez que se haya recuperado la cotización.

4. Comprar derechos cuando cotizan muy por debajo de su valor teórico, por ejemplo del 25%.

5. Se puede intentar (aunque es difícil) comprar acciones nuevas y vender viejas a crédito, haciendo arbitraje entre la diferencia de precios.

6. Comprobar el tamaño de la ampliación, la valoración fundamental de la acción y la trayectoria que está teniendo en los últimos meses.Por ejemplo, si el valor de la acción X es al 31 de junio de $ 6, estimándose para fin de año un valor de $ 6,50 (+ 8,33 %), y se espera una tendencia moderadamente alcista de la bolsa, es preferible comprar acciones nuevas y mantenerlas hasta que se iguales, beneficiándose del descuento actual en el precio.

7. Vender el suficiente número de derechos para acudir a la ampliación sin necesidad de hacer ningún desembolso adicional. Esta operación se denomina ampliación blanca.

1.5 PASOS A SEGUIR SEGÚN EL REGLAMENTO DE LA BCBA El reglamento de cotización de la Bolsa de Comercio de Buenos

Aires, establece en sus artículos 80 a 86 los pasos a seguir por las sociedades para realizar la ampliación de capital en sus diversas formas.A grandes rasgos, los pasos a seguir son:

1. Presentar dentro de la solicitud respectiva dentro de los diez días de resuelta la ampliación por parte de la sociedad.

2. Autorizada la cotización, la Bolsa informará a la sociedad y efectuará la publicación correspondiente.

3. Obtenida la autorización para cotizar, la operación se debe iniciar dentro de los treinta días corridos siguientes, remitiendo con cinco días de anticipación a la iniciación un aviso informando: lugar y horario donde se realizará, plazo de suscripción y montos nominales que se ofrecen, precio de colocación, forma y plazo de integración, cantidad y clase de acciones necesarias para suscribir una nueva acción de las que se ofrecen, fecha desde la cual gozan de dividendos las acciones que se entregan, entre otras.

4. Las sociedades pueden solicitar con seis días de anticipación al vencimiento del período de suscripción, la autorización para ampliarlo, pero no podrán variar las condiciones de ofrecimiento de la emisión..

5. Cumplido el período de suscripción y el prorrateo en su caso, la sociedad debe informar a la Bolsa dentro de los próximos tres días si el monto ofrecido ha sido cubierto. En el supuesto de que al término del período de colocación quedara monto sin suscribir, la sociedad puede ofrecer la totalidad o parte a terceros sin variar las condiciones.

6. Si aún quedara monto sin colocar, el directorio debe solicitar a la Bolsa el retiro de la autorización acordada para cotizar las acciones no suscriptas.

7. Por último, dentro de los diez (10) días corridos de inscripto el aumento de capital en el Registro Público de Comercio, la sociedad debe comunicarlo a la Bolsa.

2 DIVIDENDOS

El objetivo más importante de toda empresa es impulsar el bienestar económico y social mediante una adecuada inversión del capital a aquellas inversiones que arrojen el máximo rendimiento.

Toda empresa, ya sea pública o privada, para poder realizar sus actividades requiere de recursos financieros (dinero), ya sea para desarrollar sus funciones actuales o ampliarlas, así como el inicio de

nuevos proyectos que impliquen inversión. Cualquiera que sea el caso, "los medios por los cuales las personas físicas o morales se hacen llegar recursos financieros en su proceso de operación, creación o expansión, en lo interno o externo, a corto, mediano y largo plazo, se le conoce como fuentes de financiamientos".

El financiamiento interno inicial es a menudo necesario en etapas muy tempranas del desarrollo de la empresa, cuando el empresario todavía está implementado el producto o concepto de negocios y cuando la mayor parte de los activos de la firma son intangibles. Aquí estudiaremos si la retribución de ganancias por parte de la empresa, si vuelven a futuros proyectos de la compañía o se distribuyen a los accionistas en forma de dividendos, de allí tomar la mejor decisión de política de dividendos.

2.1 TIPOS DE POLÍTICA DE DIVIDENDOS La política de dividendos de una empresa es un plan de acción que

deberá seguirse siempre que se decida en torno a la distribución de dividendos. Objetivo de Las Políticas de Dividendos: Maximización de la riqueza de los propietarios de la empresa. Adquisición de financiamiento suficiente.

La política debe considerarse tomando en cuenta dos objetivos básicos: maximizar el beneficio de los propietarios de la empresa y proporcionar suficiente financiamiento. Ambos objetivos están interrelacionados, y deben alcanzarse a la luz de ciertos factores legales, contractuales, internos, de crecimiento y en relación con los accionistas y el mercado que determinan las alternativas de la política.

Los dividendos son utilidades que se pagan a los accionistas como retribución de su inversión. Hay tres fechas importantes en el proceso de dividendos: Fecha de declaración: La mesa directiva de la compañía es la encargada

de declarar los dividendos (es la única que tiene esa facultad). Fecha de registro: Es la que define el periodo de antigüedad de los

accionistas para reclamar dividendos. Fecha de pagos: Es la fecha en que se entregan los cheques.

2.2 TIPOS DE DIVIDENDOS

La razón de Pago: Que se calcula dividiendo el dividendo en efectivo por acción de la empresa entre sus utilidades por acción, indica el porcentaje por unidad monetaria percibida que se distribuye a los accionistas en forma de dividendos. Mediante una política de dividendos según una razón de pago constante, se establece que cierto porcentaje de las unidades será distribuido a los propietarios en cada periodo de pago de dividendos. Uno de los inconvenientes de esta política es que si las utilidades de la compañía decaen, o si ocurre una pérdida en un periodo dado, los dividendos pueden resultar bajos o incluso nulos.

Política de dividendos regulares: Se basa en el pago de un dividendo fijo en cada periodo. Esta política proporciona a los accionistas información generalmente positiva, indicando que la empresa se desempeña correctamente, con lo que se reduce al mínimo toda incertidumbre. A menudo, las empresas que se valen de este tipo de política incrementarán el dividendo regular una vez que se haya probado un incremento en las utilidades. De tal suerte, los dividendos casi nunca se verán disminuidos. Con frecuencia, una política de dividendos regular se construye en torno a una razón de pago de dividendos óptima. De esta manera, la empresa intenta pagar cierto porcentaje de los ingresos, pero en vez de dejar que los dividendos fluctúen, se paga un dividendo fijo, ajustándolo de acuerdo con la razón óptima a medida que se experimentan aumentos en las unidades.

Política de dividendos regulares bajos y adicionales: Algunas empresas establecen una política de dividendos regulares bajos y adicionales, con la que pagan un dividendo regular bajo, complementado con un dividendo adicional, cuando las utilidades lo justifican. Si las utilidades son mayores que lo normal en un periodo específico, la empresa tiene la posibilidad de pagar este dividendo adicional, denominado dividendo extra. La empresa evita ofrecer a los accionistas falsas esperanzas al designar como dividendo extra la cantidad del dividendo que excede al pago regular. El uso de la designación "extra" es común sobre todo entre empresas que experimentan cambios cíclicos de las utilidades. Al establecer un dividendo regular bajo que se paga en cada periodo, la empresa proporciona a los inversionistas el ingreso estable necesario para generar confianza en la empresa, y el dividendo extra les permite compartir las utilidades de un periodo especialmente bueno. Las empresas que usan esta política incrementan el nivel del dividendo regular una vez que comprobaron que se logró un aumento de las utilidades. El dividendo extra no se debe pagar en forma regular porque dejaría de tener sentido. Se aconseja el uso de una razón de pago de dividendos neto al establecer el nivel del dividendo regular.

Dividendos en acciones: Un dividendo en acciones es el pago de dividendos en forma de acciones a los propietarios existentes. Las empresas recurren a menudo a este tipo de dividendo como una forma de reemplazo o adición de los dividendos en efectivo. Aunque los dividendos en acciones no tienen un valor real, los acciones pueden concebirlos como algo de valor que les ha sido proporcionado y que antes no tenían. Aspectos Contables: En el sentido contable el pago de un dividendo en acciones significa un cambio entre las cuentas de capital, en vez de una utilización de fondos. Cuando una empresa declara un dividendo en acciones, los procedimientos con respecto a la distribución son los mismos que los descritos anteriormente para los dividendos en efectivo. Punto de Vista de los Accionistas: El accionista que recibe un dividendo en acciones no recibe en realidad nada de valor. Una vez que el dividendo ha sido pagado, el valor por acción de las acciones

disminuirá en proporción al dividendo, de tal suerte que el valor de mercado de sus participaciones totales en la empresa permanecerán sin cambio.

Divisiones de Acciones: Las divisiones de acciones tienen un efecto sobre el precio de las acciones de una empresa similar al de los dividendos en acciones. La división de acciones es un método comúnmente empleado para reducir el precio de mercado de las acciones de la empresa mediante el incremento en el número de acciones detentadas por cada accionista. Las empresas suelen creer que el precio de sus acciones es demasiado alto, y que una reducción en el precio de mercado harán más dinámicas las transacciones. Las divisiones de acciones no tienen efectos sobre la estructura de capital de la empresa. Incrementan, por lo demás, el número de acciones en circulación y reducen su valor contable. Las acciones pueden ser divididas de la manera en que se desee. A menudo se realizan divisiones opuestas de acciones: cierta cantidad de acciones en circulación son intercambiadas por una acción.

2.3 FACTORES QUE INFLUYEN EN LAS POLÍTICAS DE DIVIDENDO Comprenden las restricciones legales, contractuales e internas, las

perspectivas de crecimiento de la empresa, las consideraciones y, por último, las consideraciones de mercado.Restricciones legales:

En la mayoría de los países se prohíben a las corporaciones el pago de cuales quiera parte del capital legal en formas de dividendos., tal capital legal se mide por el valor contable de las acciones comunes. En otros países se exigen que esta clase capital incluya no solo el valor contable de las acciones comunes, si no también cualquier capital pagado en exceso del valor nominal. Tales restricciones se establecen generalmente a fin de proporcionar una base suficiente de capital social y proteger así los derechos de los acreedores.Restricciones Contractuales:

A menudo el capital de la empresa para pagar dividendos en efectivo se ve restringida por ciertas provisiones en un acuerdo de préstamo. Tales provisiones restrictivas prohíben, por lo general, el pago de dividendo en efectivo hasta que se haya logrado cierta cantidad de ingreso, o bien, limitan la cantidad por distribuirse en forma de dividendo a ciertos porcentajes de las utilidades. Las restricciones contractuales sobre el pago de dividendos contribuyen a proteger a los acreedores contra pérdidas por insolvencia por parte de la empresa. La violación de una restricción de este tipo es a menudo motivo de demanda de pago inmediato por parte del proveedor de fondos.Restricciones Internas:

La capacidad de la empresa para distribuir dividendos se ve a menudo restringida por la cantidad de efectivo en exceso disponible. Aunque es posible solicitar fondos en prestamos para el pago de dividendos, los prestamistas suelen mostrarse renuentes a conceder tales prestamos, ya que no producen beneficios tangibles u operativos que contribuyen a que la empresa pueden experimentar utilidades altas, su

capacidad para el pago de dividendos puede verse restringida por un nivel bajo de activos líquidos (efectivo y valores negociables).Perspectivas de Crecimientos:

Los requerimientos financieros de la organización de negocios guardan una relación directa con el grado de expansión o adquisición de activos proyectados. Si la empresa se haya en una etapa temprana de desarrollo, puede utilizar todos los fondos necesarios para financiar los gastos de capital. Así mismo, una empresa con estas características requiere de fondos para mantener e incrementar su nivel de activos. Tales empresas suelen experimentar una necesidad constante de fondos, y sus requerimientos financieros pueden definirse como inmediatos y considerablesConsideraciones de los Propietarios:

Al establecer una política de dividendos, el objetivo primero de la empresa debe ser el de maximizar el beneficio de los propietarios. Aunque no es posible establecer una política que garantice que todos los accionistas verán incrementada su inversión en forma de rendimiento, debe cuidarse de instituir una política que tenga un efecto favorable sobre el beneficio de la mayoría de los propietarios.

La primera consideración es la categoría fiscal de los accionistas de la empresa. Si esto se haya en una categoría tributaria alta (esto es, que sus ingresos ascienden a cantidades importantes), puede decidirse pagar un porcentaje más bajo de sus utilidades a fin de permitir a los propietarios demorar el pago de impuestos hasta vender sus acciones.

Una segunda consideración son las oportunidades de inversión de los proyectos cuyos rendimientos sean menores a los que los inversionistas pueden obtener de manera externa sobre inversiones de igual riesgo. Habrá, pues que evaluar los rendimientos esperado sobre las oportunidades de inversión de la propia empresa y, empleando las técnicas del valor presente, determinar si se pueden obtener mayores rendimientos a partir de inversiones externas, como emisiones gubernamentales o acciones de corporaciones.

Una última consideración es la dilución potencial de la propiedad. Si una compañía paga un porcentaje alto de las utilidades, habrá que obtener un nuevo capital de aportaciones mediante acciones comunes, lo cual podría resultar en la dilución tanto del control de las utilidades de los accionistas presentes, así pues, el pago de un porcentaje menor de los ingresos pueden reducir al mínimo tal posibilidad de dilución.Consideraciones de Mercado:

Debido a que el beneficio de los propietarios de una empresa se refleja en el precio de mercados de las acciones, se deberá conocer la probabilidad de respuesta del mercado respecto de ciertos tipos de políticas al formular una política de dividendo adecuada. Se cree que los accionistas prefieren un nivel fijo o creciendo de dividendos en lugar de un patrón.

2.4 ESTABILIDAD DE LAS POLÍTICAS DE DIVIDENDOS Y SU RAZÓN FUNDAMENTAL

La razón fundamental para la estabilidad de las políticas de dividendos se corresponde a la razón financiera. La razón financiera garantiza a la organización la previsión de los recursos monetarios requeridos para el óptimo desempeño de sus actividades.

A su vez incide en su capacidad de afrontar las fluctuaciones en las cuales se circunscribe la razón fiscal se debe prever el impacto que ocasione la aplicación de la normativa legal en materia de impuesto sobre la renta que afecta a una alícuota de los dividendos pagados. Estas consideraciones afectan la disponibilidad de recursos monetarios.

2.5 DIVIDENDOS EN UN ENTORNO DE MERCADO DE CAPITAL PERFECTOS Tres casos:1.- La compañía tiene el efectivo necesario y simplemente reduce su cuenta de efectivo para pagar el dividendo. La cantidad que “compensa” en el sistema de partida doble es una reducción igual en la cuenta de capital de los accionistas. Esta es la transferencia de dinero de una forma, una reclamación sobre la compañía, a otra forma, en efectivo en las “manos” del accionista.2.- La compañía no tiene el efectivo para pagar el dividendo, así que emite acciones nuevas a cambio de efectivo, lo cual aumenta temporalmente el valor de la compañía. Luego la compañía efectúa el pago del dividendo, lo que reduce el valor total de la compañía otra vez a la que tenia antes de emitir las acciones nuevas. Dado que ambas transacciones se realizan en un mercado justo y simplemente transfieren dinero de una forma a otra, el valor de cada parte es el mismo, y después de ambas transacciones, el valor de la compañía no ha cambiado.3.- La compañía ha decidido no pagar el dividendo porque no quiere tomarse la molestia de efectuar las dos transacciones, el accionista existente puede buscar un nuevo inversionista y venderle directamente algunas acciones a cambio de efectivo, el efecto neto de esta venta directa es el mismo, esta operación se denomina dividendo hecho en casa.

2.6 PAGOS DE DIVIDENDOS Los flujos de efectivo de una empresa y las necesidades de inversión

pueden ser demasiado volátiles para que establezca un dividendo regular muy alto. Sin embargo puede desear una alta razón de pagos de dividendos para distribuir los fondos que no son necesarios para la reinversión. En tal caso los directores pueden establecer un dividendo bajo y relativamente regular, lo suficientemente bajo como para que pueda ser mantenido tanto en años de bajas utilidades como en años en que se necesita una cantidad considerable de inversión y complementarlo con un dividendo adicional en los años en los fondos excesivos que están disponibles. General Motors, cuyas utilidades fluctúan ampliamente de año con año, ha seguido durante mucho tiempo la práctica de complementar su dividendo regular con dividendo adicional pagado además del dividendo regular del cuarto trimestre.

Procedimiento pago de dividendos en efectivo:El pago de dividendos en efectivo a los tenedores de acciones de las

corporaciones es decidido por la junta directiva. Los directores suelen realizar juntas trimestrales o semestrales a fin de evaluar el desempeño financiero de la empresa durante el período anterior, así como obtener una perspectiva de cuantos y en que forma habrán de pagarse los dividendos. Debe establecerse, la fecha de pago. Monto de los dividendos: Las decisiones en torno sí habrán de pagarse dividendos, depende en gran medida de la política que al respecto es adoptada por la empresa. Fechas importantes: Si los ejecutivos de la empresa declaran un dividendo, se indicará, asimismo el registro y fecha de los pagos relacionados con este. Normalmente los directores emiten un informe en donde se indica la decisión, fecha de registro y fecha de distribución de los dividendos. a) Fecha de registro: Todas las personas cuyos nombres aparezcan como accionistas en la fecha de registro, la cual es establecida por los directores, recibirán en una fecha específica un dividendo declarado. Suele denominarse a estos accionistas tenedores de registros. Debido al tiempo requerido para registrar la negociación de acciones, estas comenzarán a venderse exdividendos dos días hábiles antes de la fecha de registro. Un procedimiento sencillo para determinar el primer día en que las acciones se venden exdividendos consiste en sustraer dos días de la fecha de registro; si se presenta un fin de semana, réstense cuatro días. Los compradores de acciones que venden exdividendos no reciben dividendos normales. b) Fecha de pago: Esta es también establecida por los directores, generalmente algunas semanas después de la fecha de registro. La fecha de pago es la fecha real en la que la empresa enviará el pago de dividendo a los tenedores de registro.

F/ declaración F/ exdividendo F/ de registro F/ de pago tiempo_____/___ ...... ________/_____________________/______ ... _____/_____________

Transcurren dos días

Aspectos Legales de la Distribución de Dividendos: Según el Código de Comercio: No pueden pagarse dividendos a los accionistas sino por utilidades líquidas y recaudadas. Ni en la escritura constitutiva, ni en los estatutos, ni en otros documentos podrán las sociedades establecer interés a favor de sus acciones. Los accionistas no están obligados a restituir los dividendos que hayan percibido en virtud de balances sociales hechos de buena fe. La acción en repetición se prescribe en todo caso por cinco años contados desde el día fijado para la distribución. Según la Ley de Impuesto sobre la Renta:

Art. 67.- Se crea, un gravamen proporcional a los dividendos originados en la renta neta del pagador que exceda en su renta neta fiscal gravada.Art. 68.- Se considera como enriquecimiento neto por dividendos, el ingreso percibido a tal titulo pagado o abonado en cuenta, en dinero o en especie, originado en la renta neta no exenta ni exonerada que exceda de la fiscal, que no haya sido gravada con el impuesto establecido en esta ley. Igual tratamiento se dará a las acciones emitidas por la propia empresa pagadora como consecuencia de aumento de capital.Artículo 74. El impuesto proporcional que grava el dividendo en los términos de este Capítulo, será del treinta y cuatro por ciento (34%) y estará sujeto a retención total en el momento del pago o del abono en cuenta.

3 BONOS CONVERTIBLES Y CANJEABLES

Un bono es un título de deuda que emite una entidad, bien sea pública o privada, con el objeto de obtener financiamiento. Por medio de este instrumento, el emisor se compromete a devolver al inversor a una determinada fecha el monto recibido en carácter de préstamo, y al mismo tiempo retribuirlo con pagos periódicos en concepto de intereses.

Normalmente, los bonos emitidos por las entidades públicas son denominados “títulos públicos”, mientras que aquellos que son emitidos por entidades privadas son denominados “obligaciones negociables”.

La compra de bonos se puede realizar a través de agentes autorizados de venta, los que a su vez están agrupados dentro de dos organismos: el Mercado Abierto Electrónico y las Sociedades de Bolsa de Buenos Aires y del Interior.

Además de estas dos clasificaciones principales, existe otro tipo de distinción de bonos:a) En función del emisor:

Los bonos emitidos por el gobierno nacional; Los bonos emitidos por las provincias, por municipios y por

otros entes públicos; Los bonos emitidos por entidades financieras y los bonos

corporativos (bonos de deuda privada).

b) En función de la estructura: Los bonos con tasa de interés fija; Los bonos con tasa de interés variable (floating rate); Los bonos “cupón cero” (el capital se paga al vencimiento y

no paga intereses) Los bonos con opciones especiales incorporadas, como los

bonos rescatables (callable bonds); bonos con opción de venta (put option), bonos canjeables, bonos convertibles, bonos con garantías, etc.

c) En función del mercado donde fueron colocados:

Los bonos emitidos en una moneda determinada pero colocados fuera del país emisor (por ejemplo, los Eurobonos, los bonos Yankees);

Los bonos bolsa; Los bonos matador, emitidos por organismos

supranacionales o empresas multinacionales; etc.

A continuación, nos dedicaremos a desarrollar los conceptos de bonos convertibles y bonos canjeables.

3.1 BONOS CONVERTIBLES

Este tipo de bonos corresponde a aquellos títulos de deuda privada que, además del derecho a percibir un interés y la amortización del principal, incorporan una opción de adquisición o suscripción de acciones de la entidad emisora. La opción de compra de acciones puede ser a un precio fijo o variable, y puede realizarse en una fecha determinada o en sucesivos momentos de la vida del título.

Estas obligaciones combinan la necesidad de financiamiento de mediano y largo plazo con la de un futuro aumento del capital de la emisora. Para los ahorristas, configuran un instrumento de renta, con beneficios adicionales derivados de un eventual incremento en el precio de las acciones. Para la sociedad, implican la posibilidad de cancelar la deuda aumentando correlativamente el capital social sin reembolsos.

La emisión de los bonos convertibles es de competencia de la asamblea extraordinaria, excepto para el caso de sociedades con oferta pública de sus acciones autorizada. La fijación de la época de emisión, el precio de colocación, la forma y condiciones de pago, la tasa de interés y el valor de conversión, pueden ser delegados en el órgano de administración, por un plazo máximo de dos años luego de celebrada dicha asamblea.Operación de conversión:

La emisión de los convertibles se inicia en el período de compra de los bonos. La resolución sobre la emisión de estos bonos implica simultáneamente la decisión de aumentar el capital social en la proporción necesaria para atender los futuros pedidos de conversión.

Los accionistas tienen derecho de preferencia y de acrecer en la suscripción de nuevas acciones. Pueden ejercer este derecho en la suscripción de obligaciones convertibles, careciendo de derecho de preferencia sobre las acciones que se emitan posteriormente por conversión. Este derecho de preferencia se ejerce en iguales condiciones que las establecidas por la ley de sociedades comerciales para las acciones.

La asamblea extraordinaria de accionistas puede suprimir el derecho de preferencia para la suscripción de bonos convertibles cuando se den en pago de obligaciones preexistentes o cuando la sociedad celebre un convenio de colocación en firme con un agente intermediario para su posterior distribución entre el público.

Mientras no se produzca la conversión de los bonos, éstos funcionan como títulos de renta fija. Si pagan un interés periódico, éste puede ser inferior al de otras emisiones de renta fija. La razón es que los convertibles incorporan una condición adicional: la posibilidad de convertir los bonos en

acciones nuevas emitidas por la sociedad. Los bonos que no se conviertan tienen una fecha de amortización que se indica en las condiciones de emisión. En las condiciones de conversión suelen establecerse diferentes fechas de conversión; normalmente la primera opción es a los 2/4 meses, y otra a los 6/9 meses de la emisión. La más interesante para el inversor suele ser la primera de estas opciones.

En las opciones de conversión se calcula el número de acciones que se convierte por cada bono, en función de la valoración del bono y de la acción. En el día previo al inicio de cada período de conversión se fija el precio de las acciones, en función de las condiciones que se especifican. Habitualmente, existe un descuento sobre la cotización promedio durante un período determinado.

Al iniciarse el período de conversión, la empresa realiza una ampliación de capital para atender a la conversión. Los tenedores de obligaciones tienen un plazo de un mes aproximadamente para decidir si acuden a la conversión. Si se deciden por convertir, las acciones nuevas pasan por un período de iliquidez en el que no cotizan en el mercado. Posteriormente cotizan separadamente como acciones nuevas. Finalmente, cuando adquieren la totalidad de derechos económicos, se igualan a las acciones viejas.

Valor de Conversión:El valor de conversión se fija normalmente mediante el denominado

"precio de conversión". Este precio indica el monto o la suma en que han sido valuadas las acciones a que el obligacionista tiene derecho (llamadas "acciones subyacentes"). El coeficiente de conversión suele depender de la cotización de las acciones subyacentes durante un cierto período anterior a la fecha de conversión, a las cuales se les aplica un descuento que varía según cada caso.

Vigente el derecho de conversión, pueden emitirse acciones u otros valores convertibles o que den derecho a la suscripción de acciones u obligaciones convertibles, a ofrecer en suscripción, siempre que las condiciones de emisión hayan previsto, alternativamente, el derecho de preferencia de los obligacionistas o el reajuste del valor de conversión. La fórmula de reajuste usualmente se indica en las condiciones de emisión de las obligaciones negociables. El precio de conversión en ningún caso puede implicar la emisión de acciones bajo la par.

Oferta Pública:La solicitud de oferta pública de bonos convertibles debe estar

acompañada de:a) Acta de asamblea y, en su caso, acta de la reunión del órgano de administración que resolvió la emisión.b) Prospecto. c) Un facsímil del título a emitir, en su caso; o indicación del agente y sistema de registro, si son escriturales. d) Documento que acredite la constitución de las garantías de la emisión.

e) Plan de afectación de los fondos provenientes de la colocación de la emisión. f) Convenio de colocación en firme, en su caso. g) Convenio con el fiduciario, en el caso del artículo 13 de la Ley Nº 23.576. h) Acreditación de las calificaciones de riesgo (mientras exista monto sin convertir).

Aumento del capital por conversión El aumento de capital por conversión de obligaciones negociables

debe inscribirse en el Registro Público de Comercio con posterioridad al cierre del período de conversión, o con posterioridad a cada período trimestral, cuando se hubiere previsto la conversión en todo tiempo. El directorio de la sociedad dejará constancia en acta del monto de las emisiones y el consecuente aumento de capital.

Operatoria de Conversión en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires:Capítulo VII - Conversión (arts. 132 al 133)

Artículo 132 - Las emisoras deben remitir, con una antelación de cinco (5) días a la fecha de iniciación del período de conversión de las obligaciones, un aviso donde conste:a) Domicilios donde los obligacionistas podrán notificar las decisiones de convertir. Deberá fijarse uno en la Capital Federal, cualquiera sea el lugar de la sede social; b) Horario dentro del cual se atenderá la conversión, que no será inferior a cuatro (4) horas diarias, entre las 9 y las 18; c) Fecha en que se abrirá el período de conversión; d) Relación de conversión (cantidad de acciones por cantidad de obligaciones) que resulte de las condiciones de emisión y del reajuste del valor de conversión por las operaciones sociales que lo hubieren determinado;e) Clase y demás características de las acciones a entregar, y fecha desde la cual gozan de dividendos;f) Mención de si se entregarán láminas definitivas, con indicación de los números de cupones que llevarán; si se inscribirán certificados globales en depósito colectivo, o si las acciones son escriturales; g) Indicación de los plazos en que se entregarán o acreditarán las acciones por conversión, de acuerdo con las disposiciones de la Comisión Nacional de Valores y de la Bolsa para cada caso. Toda variación del valor de conversión por operaciones sociales que la determinen según la ley o las condiciones de emisión, producida durante el período, debe ser publicada en nuevo aviso. Cuando la conversión esté prevista en todo tiempo a partir de la suscripción, las especificaciones precedentes se podrán incluir en el aviso a que se refiere el artículo 126.

Artículo 133 - Producida la conversión de obligaciones, la emisora debe comunicar a la Bolsa:a) El valor nominal, cantidad y numeración de las obligaciones convertidas, cuya cotización quedará cancelada; b) La clase, el valor nominal y la numeración o cantidad de las acciones que se adjudiquen a los nuevos accionistas, las que quedarán inscriptas a cotización conforme a la autorización oportunamente dada;c) En su caso, la numeración de las láminas a entregar y la cantidad de acciones que representan; d) Dado el caso, cantidad de acciones que representan los certificados globales. La comunicación debe ser efectuada a más tardar el día hábil bursátil anterior a la entrega de las láminas a los nuevos accionistas, o antes de la apertura de la rueda bursátil siguiente a la inscripción en cuenta de las acciones escriturales o entrega de láminas o certificados globales a la Caja de Valores. Si el registro de acciones escriturales fuera llevado por la Caja de Valores, esta entidad puede hacer la comunicación cuando así lo prevea el contrato que celebre con la emisora. A ese fin la sociedad deberá completar oportunamente la documentación e información que le solicite la Bolsa.

3.2 BONOS CANJEABLES

Este tipo de bonos son un producto intermedio entre las acciones y los bonos. El bono canjeable tiene dos vidas: una en la renta fija y otra si se desea en la renta variable.

La sociedad lanza una emisión de bonos con una rentabilidad fija y establece la posibilidad de convertir el dinero de esos bonos en acciones. Estos canjes suelen tener descuento respecto al precio de las acciones en el mercado. A diferencia de los bonos convertibles, en los canjeables los bonos se cambian por acciones viejas, es decir, ya en circulación, y con todos los derechos económicos.

3.3 REESTRUCTURACIÓN DE LA DEUDA

La nueva propuesta presentada ante la SEC de los EE.UU. para renegociar la deuda (anunciada ya el 1 de Junio) supone modificaciones en las tasas de interés aplicadas a los bonos par y discount, en el caso de que la aceptación de dicha propuesta supere el 70%. Por lo que se espera que esta situación favorezca a un aumento levemente superior de la tasa de interés de los bonos.

Esta oferta de reestructuración de la deuda estaría modificando la realizada en Dubai en Septiembre del 2003, reduce la quita real que sufrirán los acreedores al reconocer los intereses que no se pagan desde Diciembre del 2001, y agrega un premio anual en efectivo que dependerá del crecimiento del PBI.

El gobierno ha decidido reconocer los intereses, incrementando la deuda de 81.200 millones de dólares, a 99.400 millones, al tiempo que mantuvo la quita original sobre el capital, que supone retar 60.900 millones. Con esta reducción, la deuda quedaría en 38.500 millones. Esto en el caso de la aceptación de la propuesta sea menor al 70%. En caso contrario, la deuda se incrementaría en 104.100 millones. Una vez reestructurada, disminuiría a 43.200 millones.

Los tres tipos de bonos a emitir en reemplazo de la deuda vieja son los mismos que los anunciados en Dubai: Par, sin quita sobre el valor nominal; Cuasi Par, con un recorte aproximado del 30%; y Discount, con una quita de alrededor del 66% para una aceptación del 70%.

Los bonos par son un tipo de bono a tasa de interés fija, prefijada en el momento de su emisión, pero de carácter escalonado. Los bonos discount son bonos a tasa de interés variable, es decir, que su cupón de interés es pactado en función de uno o más tipos de tasas de interés de referencia, por ejemplo, la Libor, la tasa de referencia para el mercado hipotecario o la determinada por bonos del gobierno local o del extranjero, pero con un Spread adicional.

El valor actual de los bonos par y discount para una tasa de descuento del 15% se encuentra aproximadamente entre los U$S 15 y U$S 18 (por debajo del precio de mercado de los bonos – U$S 28/30). A esto habría que agregarle el valor del cupón atado al crecimiento del PBI (GDP Unit) que tienen los tres nuevos bonos (par, cuasipar y discount) a emitirse, que si bien cotizaría por separado, le agregaría al tenedor un valor presente adicional entre los U$S 2,5 y U$S 5. Este valor del cupón será pagado en efectivo a partir del 2006 si el incremento realmente alcanzado por el país el año anterior excede el 3%.

El gobierno ha realizado una estimación del valor de los bonos en función de la determinación de la tasa de descuento. El siguiente esquema ilustra lo comentado:

TASA DE DESCUENTO

BONO PAR BONO DISCOUNTMENOR 70% MAYOR 70% MENOR 70% MAYOR 70%

10 % 28.54 31.25 27.10 29.9613% 20.17 22.71 20.44 22.5015% 15.08 17.46 15.95 17.4917% 12.37 14.63 13.37 14.6320% 9.62 11.72 10.59 11.55

Términos y condiciones de los nuevos bonos

BONO PAR ACEPTACIÓN MENOR AL 70%

ACEPTACIÓN MAYOR AL 70%

Cantidad a emitir U$S 10.000 millones U$S 15.000 millonesBono atado al PBI Sí SíMoneda Dólar, euro, yen o peso Dólar, euro, yen o peso

Indexación para los bonos en pesos

CER CER

Vencimiento 35 años a partir de la emisión

35 años a partir de la emisión

Amortización Pagos semestrales iguales a partir del año 25

Pagos semestrales iguales a partir del año 25

Promedio de vida 30.25 años 30.25 añosTasa de interés En dólares

Año 1 a 5: 1.35%6 a 15: 2.50%16 a 25: 3.75%26 a 35: 5.25%

En dólaresAño 1 a 5: 1.80%6 a 15: 2.50%16 a 25: 3.75%26 a 35: 5.25%

Período de intereses Semestral SemestralListado de Bolsas Luxemburgo y otras

jurisdicciones relevantesLuxemburgo y otras jurisdicciones relevantes

Ley aplicable Nueva York: Peso y dólarInglaterra: EuroJapón: YenArgentina: Peso y dólar

Nueva York: Peso y dólarInglaterra: EuroJapón: YenArgentina: Peso y dólar

BONO DISCOUNT ACEPTACIÓN MENOR AL 70%

ACEPTACIÓN MAYOR AL 70%

Cantidad a emitir U$S 20.170 millones U$S 19.870 millonesDescuento en el monto nominal

66% 63%

Bono atado al PBI Sí SíIndexación para los bonos en pesos

CER CER

Vencimiento 30 años a partir de la emisión

30 años a partir de la emisión

Amortización Pagos semestrales iguales a partir del año 20

Pagos semestrales iguales a partir del año 20

Promedio de vida 25.25 años 25.25 añosTasa de interés En dólares: 8.32% anual

Año 1 a 5: 3.97%6 a 10: 5.77%10 a 30: 8.32%

En dólares: 8.51% anualAño 1 a 5: 4.15%6 a 10: 4.88%10 a 30: 8.51%

Período de intereses Semestral SemestralListado de Bolsas Luxemburgo y otras

jurisdicciones relevantesLuxemburgo y otras jurisdicciones relevantes

Ley aplicable Nueva York: Peso y dólarInglaterra: EuroJapón: YenArgentina: Peso y dólar

Nueva York: Peso y dólarInglaterra: EuroJapón: YenArgentina: Peso y dólar

BONO CUASIPAR ACEPTACIÓN MENOR AL 70%

ACEPTACIÓN MAYOR AL 70%

Cantidad a emitir U$S 8.330 millones U$S 8.330 millonesRelación de convertibilidad

Aprox. 30.6% al 31/12/2003 (igual a la diferencia entre la apreciación de U$S1 y $1.4/U$S1 x CER)

Aprox. 29.5% al 30/06/2004 (igual a la diferencia entre la apreciación de U$S1 y $1.4/U$S x CER)

Indexación CER CER

Bono atado al PBI Sí SíMoneda Peso PesoVencimiento 42 años a partir de la

emisión42 años a partir de la emisión

Amortización Pagos semestrales iguales a partir del año 32

Pagos semestrales iguales a partir del año 32

Promedio de vida 37.25 años 37.25 añosTasa de interés En pesos: 5.57% anual En pesos: 5.96% anualPeríodo de intereses Semestral SemestralListado de Bolsas Buenos Aires Buenos AiresLey aplicable Argentina Argentina

4 ANEXO

AMPLIACIÓN DE CAPITALREGLAMENTO DE COTIZACIÓN DE LA BCBA

(actualizado a septiembre de 2004)Título II – Cap. VI: referente a la ampliación de capital.Artículo 80 - Las acciones de nueva emisión cuya cotización se solicite deben hallarse en igualdad de condiciones con las de su misma clase y características que estén en circulación a la fecha de su entrega, en cuanto a goce de dividendo y capitalizaciones de reservas, saldos de ajuste del capital o cualquier otra operación social por la que corresponda entregar acciones liberadas.Se exceptúan de esta obligación las suscripciones y otras emisiones que permitan, por las peculiaridades del caso, formar una sub-especie distinta para su negociación. En este supuesto, se cotizarán y registrarán por separado, mientras subsistan las diferencias con respecto a las anteriores de su misma clase. Cuando las acciones a ofrecer no gocen de derechos económicos desde igual fecha que las que se encuentren en circulación, la Bolsa no otorgará la resolución definitiva para cotizar hasta tanto hayan sido determinados tales derechos con respecto a estas últimas. Tal determinación se tendrá por efectuada cuando la asamblea resuelva sobre las distribuciones o capitalizaciones a que se refiere el párrafo primero, o bien cuando pueda establecerse por otros medios el valor técnico del cupón destinado a ejercer el derecho de suscripción preferente.Artículo 81 - Las sociedades que soliciten ampliación del capital admitido a la cotización mediante la emisión de acciones a colocar por suscripción, deben presentar la solicitud respectiva dentro de los diez (10) días de resuelta, acompañando la siguiente documentación e información:a) Actas de los órganos sociales que dispusieron la emisión, donde debe constar: 1) Características de las acciones a emitir; 2) Si se da preferencia a los accionistas para suscribir, plazo para ejercerla y cantidad y clase de acciones necesarias para suscribir cada acción nueva;

3) Precio de colocación, que será fijo y definitivo por lo menos cinco (5) días hábiles bursátiles anteriores al vencimiento del período de suscripción preferente; 4) Forma y plazo de integración; 5) Fecha desde la cual gozan de dividendo; b) Si existe compromiso de suscripción, monto y condiciones. c) Prospecto de oferta pública. Las sociedades pueden presentar la solicitud en forma anticipada, con una antelación de diez (10) días a la fecha de la asamblea que deba resolver la emisión. En ese supuesto acompañarán, en sustitución de las actas indicadas en el inciso a), el acta de directorio que aprobó la convocatoria de la asamblea en la que conste la propuesta del directorio acerca de las condiciones de emisión de las acciones. Dentro de los diez (10) días de la asamblea deberá acompañarse el acta correspondiente destacándose, en su caso, las diferencias que existan entre la resolución asamblearia y la propuesta del directorio. Obtenida la aceptación provisoria de la solicitud por la Bolsa, si las acciones fueran cartulares, la sociedad debe remitir dentro del plazo de treinta (30) días corridos, por duplicado, la numeración, planilla de porcentajes de láminas y facsímiles de los títulos, o un facsímil del certificado global. Autorizada la cotización, la Bolsa informará a la sociedad y efectuará la publicación correspondiente junto con el prospecto. La sociedad podrá elaborar un prospecto reducido, en el que consten las condiciones de emisión y derechos que otorguen las acciones, a efectos de su publicidad. Las sociedades pueden solicitar con seis (6) días de anticipación al vencimiento del período de suscripción, la autorización para ampliarlo. En caso de obtenerla deberán publicar el anuncio correspondiente, pero no podrán variar las condiciones de ofrecimiento de la emisión. Cumplido el período de suscripción y el prorrateo en su caso, la sociedad debe informar a la Bolsa dentro de los próximos tres (3) días si el monto ofrecido ha sido cubierto. En el supuesto de que al término del período de colocación quedara monto sin suscribir, la sociedad puede ofrecer la totalidad o parte a terceros sin variar las condiciones en que fueron ofrecidos originalmente y siempre que en el aviso de ofrecimiento se haya dejado constancia de esa posibilidad. Si aún quedara monto sin colocar, el directorio debe solicitar a la Bolsa el retiro de la autorización acordada para cotizar las acciones no suscriptas, suministrando en este caso la numeración correspondiente. Dentro de los diez (10) días corridos de inscripto el aumento de capital en el Registro Público de Comercio, la sociedad debe comunicarlo a la Bolsa, acompañando constancia de la inscripción. Cuando la integración se efectúe a plazos, al vencimiento del último plazo y dentro de los tres (3) días siguientes, se informará a la Bolsa si existen montos suscriptos no integrados y en este supuesto qué medidas ha adoptado la sociedad. Artículo 82 - Las sociedades que hayan obtenido autorización para ampliar el capital admitido a la cotización mediante la emisión de acciones a ofrecer en suscripción, deben iniciar la operación dentro de los treinta (30) días corridos de obtenida la autorización para cotizar, remitiendo con

cinco (5) días de anticipación a la iniciación, un aviso que contendrá la siguiente información: a) Domicilio donde debe efectuarse la suscripción, teniendo en cuenta que, cualquiera sea la sede de la sociedad, debe fijarse uno en la Capital Federal; b) Horario durante el cual se atenderá la suscripción, que no será inferior a cuatro (4) horas diarias, entre las 9 y las 18; c) Plazo de suscripción (indicar iniciación y finalización del período); d) Montos nominales que se ofrecen a la suscripción, indicando claramente las características de las acciones; e) Precio de colocación;f) Forma de integración; g) Plazo de integración. En el caso de integraciones en cuotas, si existe la opción de integrar al contado; h) Cantidad y clase de acciones necesarias para suscribir una nueva acción de las que se ofrecen; i) En su caso, número del cupón de las acciones con el que se ejerce el derecho;j) Fecha desde la cual gozan de dividendos las acciones que se entregan;k) Número del cupón adherido que llevan las acciones o los certificados, en su caso. Cuando este cupón no sea el inmediato siguiente al que se utiliza para ejercer este derecho, debe dejarse constancia en el aviso del motivo de esta situación, previa conformidad de la Bolsa; l) Mención del derecho de los accionistas a participar del prorrateo en caso de producirse sobrante;m) Constancia de cualquier compromiso de colocación;n) En su caso, mención de si se entregan títulos definitivos, certificados globales o provisorios;ñ) Mención de si se han producido o no modificaciones significativas en su situación patrimonial, económica y financiera con relación al último estado contable presentado, indicando en su caso el sentido y los alcances de las variaciones registradas; o) Mención de la autorización de la Comisión Nacional de Valores para efectuar oferta pública y de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires para cotizar. Con cinco (5) días de anticipación a la fecha en que finalice el período de suscripción, debe remitirse constancia de la fecha en que se publicaron los avisos que resulten exigibles en virtud de las disposiciones legales vigentes, llamando a los accionistas a ejercer su opción. Cuando se haya renunciado al derecho de preferencia, las sociedades deberán remitir un aviso en el que se informe la fecha a partir de la cual se pondrán las acciones a disposición de los destinatarios. Artículo 83 - Obtenida la autorización de la Bolsa para ampliar el período de suscripción, la sociedad debe remitir un aviso anunciando tal resolución, el que tendrá la misma publicidad y formalidades que el llamado a

suscripción. El aviso debe presentarse por lo menos cuatro (4) días antes del indicado originalmente para finalizar la suscripción.Artículo 84 - Las sociedades que soliciten ampliación del capital admitido a la cotización mediante la capitalización de reservas, primas de emisión y ajustes de capital, deben presentar la solicitud respectiva dentro de los diez (10) días de resuelta, acompañando el acta de la asamblea que dispuso la emisión, donde debe constar: a) Características de las acciones a emitir;b) Monto total que se capitaliza; c) Porcentaje que representa sobre el capital que participa de la capitalización; d) Categoría de acciones que participan de la capitalización; e) Fecha desde la cual gozan de dividendo.Las sociedades pueden presentar la solicitud en forma anticipada, con una antelación de diez (10) días a la fecha de la asamblea que deba resolver la emisión. En ese supuesto acompañarán el acta de directorio que aprobó la convocatoria de la asamblea en la que conste la propuesta del directorio acerca del monto y concepto a capitalizar. Dentro de los diez (10) días de la asamblea deberá acompañarse el acta correspondiente destacándose, en su caso, las diferencias que existan entre la resolución asamblearia y la propuesta del directorio. Obtenida la aceptación provisoria de la solicitud por la Bolsa, si las acciones fueran cartulares, la sociedad debe remitir dentro del plazo de treinta (30) días corridos por duplicado la numeración, planilla de porcentaje de láminas y facsímiles de los títulos, o facsímil del certificado global. Autorizada la cotización, la Bolsa informará a la sociedad y efectuará la publicación correspondiente. Dentro de los diez (10) días corridos de inscripto el aumento de capital en el Registro Público de Comercio, la sociedad debe comunicarlo a la Bolsa, acompañando constancia de la inscripción. Artículo 85 - Las sociedades que han obtenido autorización para ampliar el capital admitido a la cotización mediante capitalización de reservas, primas de emisión y ajustes de capital deben iniciar el pago dentro de los treinta (30) días corridos de obtenida la autorización para cotizar, remitiendo con cinco (5) días de anticipación, un aviso que contendrá la siguiente información: a) Domicilio donde debe efectuarse el pago, teniendo en cuenta que, cualquiera sea la sede de la sociedad, debe fijar uno en la Capital Federal; b) Horario durante el cual se atenderá el pago, que no será inferior a cuatro (4) horas diarias, entre las 9 y las 18; c) Fecha en que se inicia el pago; d) Categoría de acciones que participan de la capitalización; e) Categoría de acciones que se entregan, fecha desde la cual gozan de dividendo y número del cupón que llevan adherido las acciones o certificados provisorios. Cuando éste no fuera el inmediato siguiente al que

se utiliza para percibir esta capitalización, debe aclararse el motivo de la situación, previa conformidad de la Bolsa;f) Valor porcentual de la capitalización sobre el valor nominal de cada acción; g) En su caso, número del cupón de las acciones o certificados provisorios contra el cual se efectúa el pago;h) En su caso, mención de si se entregan títulos definitivos o certificados provisorios o globales;i) Mención de que las fracciones se liquidarán de acuerdo con la reglamentación de la Bolsa, así como la cantidad de acciones que se considera fracción; j) Mención de las autorizaciones de la Comisión Nacional de Valores y de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires. Artículo 86 - Las sociedades que soliciten ampliación del capital admitido a la cotización mediante el pago de dividendo en acciones, deben presentar la solicitud respectiva dentro de los diez (10) días de resuelta, acompañando el acta de la asamblea que dispuso el pago del dividendo, donde debe constar: a) Causas que fundamentan el pago, si no estuvieran indicadas en la Memoria, y características de las acciones a emitir;b) Monto total del dividendo con indicación, en su caso, de qué parte es en efectivo y qué parte en acciones;c) Categorías de acciones a las cuales se abona el dividendo;d) Ejercicio al que corresponde; e) Porcentaje que representa sobre el capital que percibe dividendo, discriminado en acciones y en efectivo;f) Fecha desde la cual gozan de dividendo las acciones que se entregan. Cuando los dividendos sean parte en efectivo y parte en acciones y fuese de aplicación lo dispuesto en el artículo 6º, la autorización debe solicitarse simultáneamente.Las sociedades pueden presentar la solicitud en forma anticipada, con una antelación de diez (10) días a la fecha de la asamblea que deba resolver la emisión. En ese supuesto acompañarán el acta de directorio que aprobó la convocatoria de la asamblea en la que conste la propuesta del directorio acerca del monto a capitalizar. Dentro de los diez (10) días de la asamblea deberá acompañarse el acta correspondiente destacándose, en su caso, las diferencias que existan entre la resolución asamblearia y la propuesta del directorio. Obtenida la aceptación provisoria de la solicitud por la Bolsa, si las acciones fueran cartulares, la sociedad debe remitir dentro del plazo de treinta (30) días corridos por duplicado la numeración, planilla de porcentajes de láminas y facsímiles de los títulos, o facsímil del certificado global.Autorizado el pago del dividendo, la Bolsa informará a la sociedad y efectuará la publicación correspondiente.

Dentro de los diez (10) días corridos de inscripto el aumento de capital en el Registro Público de Comercio, la sociedad debe comunicarlo a la Bolsa, acompañando constancia de la inscripción.

5 BIBLIOGRAFÍA

“Invertir en Bolsa” (capítulo 3) de Eduardo Martínez Abascal, Mc Graw Hill Ediciones.“Finanzas”, de Zvi Bodie y Robert C. Merton, Prentice Hall Ediciones.“Fundamentos de Administración Financiera”, de Douglas R. Emery, John D. Finerty y John D. Stowe, Pearson Educación Ediciones.

Sitios de Internet:www.bcba.sba.com.arwww.portfoliopersonal.comwww.capitalmarkets.com.ar

6 GUÍA DE PREGUNTAS

1) ¿Cuál es el objetivo de una ampliación de capital?2) ¿Cuáles son los distintos tipos de ampliación?3) ¿Cómo es el funcionamiento de una ampliación?4) ¿Cómo puede ser aprovechada una ampliación de capital por parte de

un inversor?5) Dividendos: Concepto, ¿Cuáles son las fechas importantes para su pago?6) Cite cuatro tipos de políticas de dividendos.7) ¿Qué son los dividendos extra y cuando los pagan las compañías?8) ¿Cuáles son los factores que influyen en las políticas de dividendos?9) ¿Cuáles son sus restricciones legales?10) ¿Qué es un bono convertible?11) Desarrolle la operatoria de conversión de este tipo de bonos.12) ¿En qué se diferencia un bono convertible de un bono canjeable?13) ¿Cuáles son los bonos de canje de deuda pública con cupón atado al

crecimiento del PBI?