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FINANZAS I Mgtr. LUIS MONTENEGRO PEREZ

SEMANA 04Practica Calificada N 3Riesgo.Riesgo Financiero: el riesgo en la historia de las finanzas (pelcula: Too Big To Fail Demasiado grandes para fallar)Desviacin estndar.El activo libre de riego.Principales tasas de referencia.Prima de mercado.Riesgo pas.Modelo CAPM.Beta apalancado.Problemas de Aplicacin.

RIESGOMs bien, nos alegraramos de recibir un retorno mayor que el esperado, y no consideraramos esta eventualidad potencial de ganancia como parte del riesgo.

Cotidianamente, se considera riesgo solamente a la posibilidad de que el retorno que se obtenga sea menor del planeado (riesgo de prdida).

RIESGOEn finanzas, involucramos ambas posibilidades en el concepto de riesgo.

Se define al riesgo como la posibilidad de recibir un retorno sobre la inversin diferente del esperado.

EL RIESGO Y LA AVERSIN AL RIESGOSe puede clasificar a los inversionistas en tres categoras:

Adversos al riesgo: Mientras ms rentabilidad espera ms riesgo est dispuesto a correr. Ellos para un nivel dado de riesgo buscan maximizar el rendimiento y para un nivel dado de retorno buscan minimizar el riesgo. Buscan una prima por riesgo positiva.Neutrales al riesgo: l escoger su inversin slo en funcin del rendimiento o utilidad esperada. Tienen una prima por riesgo cero.Amantes al riesgo: l siente placer por el riesgo y estara dispuesto a pagar por correr riesgos, aunque tuviera una rentabilidad esperada menor. Tienen una prima de riesgo negativa.

RIESGO SISTEMATICOLlamado tambin RIESGO NO DIVERSIFICABLE, DE MERCADO O MACROECONMICO.Es aqul que no puede ser mitigado en forma directa por el inversionista, ya que est en funcin de variables de mercado como la inflacin, el tipo de cambio, tasa de inters, una decisin poltica, etc., es decir, afecta el rendimiento de todos los valores de igual forma.

RIESGO NO SISTEMTICOEs aqul que puede ser mitigado (reducirlo) por el inversionista en la medida en que diversifica su cartea. Este riesgo se deriva de la variabilidad de los rendimientos de los valores no relacionados con movimientos del mercado como un conjunto.

Llamado tambin RIESGO NICO DIVERSIFICABLE

7RIESGO TOTALRiesgo Sistemtico + Riesgo no Sistemtico

LA DIVERISIFICACIN DEL RIESGO El efecto de diversificar es distribuir el riesgo y reducir por tanto el riesgo total.

El inversionista prudente diversifica su inversin total, repartiendo sus recursos entre distintas inversiones.

RIESGO FINANCIEROProbabilidad de ocurrencia de un evento que tenga consecuencias financieras negativas para una organizacin.Incluye la posibilidad de que los resultados financieros sean mayores o menores a los esperados. Existe la posibilidad de que los inversores realicen apuestas financieras en contra del mercado, movimientos de stos en una u otra direccin pueden generar tanto ganancias o prdidas en funcin de la estrategia de inversin.

TIPO DE RIESGO DEFINICIN RIESGO LEGALUna contraparte no tiene la autoridad legal o regulatoria para realizar una transaccin RIESGO CRDITO Las contrapartes estn poco dispuestas o imposibilitadas para cumplir sus obligaciones contractuales RIESGO DE LIQUIDEZ Incapacidad de conseguir obligaciones de flujos de efectivo necesarios, lo cual puede forzar a una liquidacin anticipada.RIESGO OPERACIONAL Prdidas potenciales resultantes de sistemas inadecuados, fallas administrativas, controles defectuosos, fraude, o error humano TIPOS DE RIESGOS FINANCIEROS

TIPO DE RIESGO DEFINICIN RIESGO DE MERCADOCambios en los precios de los activos y pasivos financieros (o volatilidades) y se mide a travs de los cambios en el valor de las posiciones abiertas. Riesgo de cambio, Riesgo de tipo de inters, Riesgo de mercado.RIESGO TRANSACCIN Asociado con la transaccin individual denominada en moneda extranjera: importaciones, exportaciones, capital extranjero y prestamos RIESGO TRADUCCIN Surge de la traduccin de estados financieros en moneda extranjera a la moneda de la empresa matriz para objeto de reportes financieros RIESGO ECONMICO Asociado con la prdida de ventaja competitiva debido a movimientos de tipo de cambio TIPOS DE RIESGOS FINANCIEROS

ADMINISTRACION DEL RIESGORepresenta la adecuada gestin de la cartera diversificada, con la finalidad de mitigar las prdidas.

La administracin de riesgos financieros es una rama especializada de las finanzas corporativas, que se dedica al manejo o cobertura de los riesgos financieros

Un administrador de riesgos financieros se encarga del asesoramiento y manejo de la exposicin ante el riesgo corporativo o empresas a travs del uso de instrumentos financieros derivados. ADMINISTRACIN DE RIESGOS FINANCIEROS

OBJETIVOS FUNCIONES Identificar los diferentes tipos de riesgo que pueden afectar la operacin y/o resultados esperados de una entidad o inversin. Determinar el nivel de tolerancia o aversin al riesgo. Medir y controlar el riesgo no sistemtico, mediante la instrumentacin de tcnicas y herramientas, polticas e implementacin de procesos. Determinacin del capital para cubrir un riesgo. Monitoreo y control de riesgos. Garantizar rendimientos sobre capital a los accionistas. Identificar alternativas para reasignar el capital y mejorar rendimientos. ADMINISTRACIN DE RIESGOS FINANCIEROSPROCESO DE LA ADMINISTRACIN DEL RIESGOPASO DEFINICIN IDENTIFICACIN DEL RIESGODeterminar cules son las exposiciones ms importantes al riesgo en la unidad de anlisis (familia, empresa o entidad). EVALUACIN DEL RIESGO Cuantificacin de los costos asociados a riesgos que ya han sido identificados. SELECCIN DE MTODOS DE LA ADMINISTRACIN DEL RIESGO Evitar el riesgo, no exponerse a un riesgo determinado. Prevencin y control de prdidas, medidas tendientes a disminuir la probabilidad o gravedad de prdidaRetencin del riesgo, absorber el riesgo y cubrir las prdidas con los propios recursosTransferencia del riesgo, trasladar el riesgo a otros, ya sea vendiendo el activo riesgoso o comprando una pliza de seguros). IMPLEMENTACIN Poner en prctica la decisin tomada. REPASO Las decisiones se deben de evaluar y revisar peridicamente. DIMENSIONES DE LA TRANSFERENCIA DEL RIESGODIMENSIN DEFINICIN PROTECCIN O COBERTURAAccin tendiente a reducir la exposicin a una prdida obliga tambin a renunciar a la posibilidad de una ganancia. ASEGURAMIENTO Pagar una prima (el precio del seguro) para evitar prdidas. DIVERSIFICACIN Mantener cantidades similares de muchos activos riesgosos en vez de concentrar toda la inversin en uno solo. LA RENTABILIDAD Y EL RIESGO DE UN ACTIVO FINANCIEROConsiste en determinar la relacin que existe entre la rentabilidad y el riesgo en una cartera de inversiones de activos financieros.

La relacin que existe entre la rentabilidad y el riesgo es directamente proporcional. Es decir, a mayor rentabilidad mayor riesgo; y viceversa.18LA RENTABILIDADRepresenta la ganancia que produce una inversin de un capital a una fecha determinada. Se le denomina tambin RENDIMIENTO.

LA RENTABILIDAD (X) DE UN ACTIVO SIN PARTICIPACINLa rentabilidad de un activo sin participacin (PROBABILIDAD) se representa como la media aritmtica de los rendimientos. n Xi = i=1 n

RENTABILIDAD (X) DE UN ACTIVO CON PARTICIPACIN (P)El rendimiento medio ponderado de un portafolio se determina multiplicando los rendimientos de cada activo por su participacin o probabilidad.= X1.P1 + X2.P2 + .+ Xn.Pn21MEDICIN DEL RIESGOPara determinar el riesgo de un activo se debe calcular su desviacin estndar.

DESVIACIN ESTNDARMoyer (2005) la define como un indicador estadstico de la dispersin de los posibles resultados, con respecto al retorno esperado.

Se define como la raz cuadrada del promedio ponderado del cuadrado de las desviaciones de los posibles resultados del valor esperado .

La desviacin estndar se denota como SD o (letra griega sigma) y su frmula es:

Si se conoce la probabilidad de ocurrencia de cada rendimiento, la frmula de desviacin estndar se muestra as:

DESVIACIN ESTNDARACTIVO LIBRE DE RIESGOEs aqul que promete una rentabilidad cierta, es decir, est libre del riesgo de insolvencia de su emisor y su riesgo, medido por su varianza o desviacin tpica, es cero.

Se trata de uno de los componentes de los principales modelos de valoracin de activos, como el modelo de valoracin de activos de capital (CAPM).

Existe consenso para considerar como tasa libre de riesgo al rendimiento ofrecido por los bonos del tesoro americano (T-Bill).PRINCIPALES TASAS DE REFEENCIAT- Bills: Papeles de deuda del tesoro del gobierno norteamericano, con vencimiento menor a un ao.

T- Bod: Papeles de deuda del gobierno norteamericano a largo plazo.

Standard and Poors Compositive (S&P 500): Constituido por 500 empresas representativas. El S&P500 es considerado como el ms representativo de la situacin real del mercado.

Bonos del tesoro de Alemania.

PRIMA DE MERCADOEs la rentabilidad adicional que toda inversin debe proporcionar al inversor como consecuencia de tener que asumir ste cierto nivel de riesgo. Normalmente se obtiene como la diferencia entre la rentabilidad de la inversin arriesgada y la rentabilidad libre de riesgo. Esta prima de riesgo de mercado es uno de los parmetros fundamentales del CAPM.

EL RIESGO PASEs elriesgode una inversin econmica debido a factores polticos, econmicos, seguridad pblica, estabilidad, voluntad de pago, etc.El riesgo pas est relacionado con la eventualidad de que un estado soberano se vea imposibilitado o incapacitado de cumplir con sus obligaciones con algn agente extranjero, por razones fuera de los riesgos usuales que surgen de cualquier relacin crediticia.

CMO SE CALCULA EL RIESGO PAS?Para determinar el valor mnimo de la rentabilidad que debe buscarse, los inversionistas suelen utilizar elEMBI(Emerging Markets Bonds Indexo Indicador de Bonos de Mercados Emergentes), el cual es calculado por J.P. Morgan Chase(un banco estadounidense especializado en inversiones) con base en el comportamiento de la deuda externa emitida por cada pas.

El riesgo pas se expresa en puntos bsicos (centsimas de punto porcentual) y expresa la diferencia que hay entre la rentabilidad de una inversin considerada sin riesgo, como los bonos de laReserva Federal del Tesoro(FED) a 30 aos, y la tasa que debe exigirse a las inversiones en el pas al que corresponde el indicador.Cuanta menor certeza exista de que el pas honre sus obligaciones, ms alto ser el EMBI de ese pas, y viceversa.CMO SE CALCULA EL RIESGO PAS?Si al31 de Mayode2014los bonos de la FED a 30 aos rendan 5,22% de inters anual y el EMBI dePermarc 931 puntos (equivalentes a 9,31%), la tasa mnima que exigira un inversionista para invertir en ese pas debera ser 14,53% o, de lo contrario, optara por inversiones alternativas.Rendimiento exigido por el inversionista=Rendimiento de los bonos de la FED+EMBI de Per14.53 %=5.22 %+9.31 %EJEMPLOEs importante saber que .Esta medicin se basa en la idea de que la tasa de inters de losbonosde Estados Unidos est conformada solo por elpremio a la espera, ya que se considera que la posibilidad de que el Gobierno de Estados Unidos no pague sus obligaciones es muy baja (menor que cualquier otra) y por tanto el riesgo implcito en sus bonos es prcticamente inexistente (menor que cualquier otro).

MODELO CAPMEs un modelo de valoracin de activos financieros.Llamado CAMP por sus siglas en ingls (Capital Asset Princing Model).Desarrollado por William Sharpe (Premio Nobel de Economa en 1990).Este modelo separa el riesgo de un activo en Riesgo Sistemtico y Riesgo No Sistemtico.

33En general las empresas se financian con dos tipos de fondos, capital propio y deuda. El costo de capital es un promedio ponderado del costo de endeudamiento y del costo de capital propio. Deuda y capital propio se diferencian en que los acreedores poseen derechos prioritarios sobre los beneficios de la empresa, mientras que el capital propio slo tiene derechos residuales (i.e., reciben lo que queda despus que se le abona a los acreedores). No debe sorprender que el capital propio sea considerado ms riesgoso y que, por lo tanto, el costo de capital propio sea ms alto que el costo de endeudamiento.Segn el modelo CAPM, el rendimiento esperado de un activo financiero se formula as:

Donde:Rf = Rendimiento de una inversin o activo libre de riesgo (T-Bills).

Rm = Rendimiento del portafolio de mercado o el rendimiento promedio de todos los negocios/empresas/proyectos que operan (S&P 500)

Rm Rf = Prima de riesgo

Bj = ndice normalizado que mide el riesgo de mercado del activo j (cantidad de riesgo con respecto al portafolio de mercado)MODELO CAPMBeta < 1Menor riesgo que el mercadoBeta = 1Riesgo de mercadoBeta > 1Mayor riesgo que el mercadoCovarianza con el mercadoVarianza con el mercado

El coeficiente beta () mide el riesgo de mercado para un activo financiero. BETACASOS APLICATIVOSCon la siguiente informacin de la Empresa AMERICA S.A.A., calcular la rentabilidad y el riesgo de cada accin:

CASO 01AoRentabilidad Accin 1Rentabilidad Accin 220119%15%20128%8%201310%9%201412%13%En la siguiente tabla se muestran las distribuciones de probabilidad de los rendimientos esperados futuros de la accin ALFA Cul es la tasa de rendimiento esperada de la accin ALFA? y Cul es la desviacin estndar de los rendimientos esperados de la accin ALFA?

ProbabilidadRendimiento ALFA

0.1512%0.2015%0.3518%0.2021%0.1040%CASO 02CASO 03Una empresa desea calcular el rendimiento de dos activos en funcin del estado de la economa. Dadas las probabilidades y los rendimientos en cada situacin, calcular la rentabilidad y el riesgo de ambos activos.Situacin de la economaProbabilidad de los estadosRendimiento Activo 1Rendimeinto Activo 2Buena25%14%17%Regular50%8%9%Mala25%4%6%CASO 04Comercial MERY S.A.C., dedicada a la comercializacin de artefactos, ha lanzado acciones en la Bolsa de Valores de Lima a un precio de S/. 90 Nuevos Soles. Asumiendo que est expuesta al comportamiento del entorno econmico:Hay una probabilidad de 45% que la economa se expanda, generando un dividendo de S/. 10 y alcanzando un precio de S/. 150 Nuevos Soles. Hay una probabilidad de 35% que la economa sea estable, generando un dividendo de S/. 7 y alcanzando un precio de S/. 110 Nuevos Soles.

Hay una probabilidad de 20% que la economa se vea afectada por la recesin, generando un dividendo de S/. 3 y alcanzando un precio de S/. 65 Nuevos Soles.

CALCULAR:La tasa de rendimiento ponderada de la accin.El riesgo (desviacin estndar) de la accin.CASO 04