Årsrapport 2014 - seb | seb · cvr nr. 19 95 60 75 tabel 1 - afdelingerne i investeringsforeningen...

Årsrapport 2014Investeringsforeningen SEBinvest

CVR nr. 21 00 49 79

Indholdsfortegnelse

Foreningsoplysninger 1

Ledelsesberetning 2

Bestyrelsens tillidshverv 12

Ledelsespåtegning 13

Den uafhængige revisors erklæringer 14

Generel læsevejledning 15

Afdelingsberetninger og afdelingsregnskaber

Danske Aktier 18

Danske Aktier Akkumulerende 20

Nordiske Aktier 24

Europa Højt Udbytte 28

Europa Indeks 32

Europa Small Cap 36

Nordamerika Indeks 40

Japan Hybrid (DIAM) 44

Emerging Market Equities (Mondrian) 48

Pengemarked 53

Korte Danske Obligationer 57

Mellemlange Obligationer 61

Lange Obligationer 67

Kreditobligationer (Euro) 71

US High Yield Bonds (Columbia) 73

High Yield Bonds (Muzinich) 77

Emerging Market Bond Index 83

Investeringspleje Kort 86

Investeringspleje Mellemlang 90

Investeringspleje Lang 94

Fælles Noter

Anvendt regnskabspraksis 99

Væsentlige aftaler 102

Omkostningssatser 103

Investeringsforeningens årsrapport er tillige tilgængelig på seb.dk/sebinvest

For yderligere information kontakt venligst:

Jens Lohfert Jørgensen

Administrerende direktør

[email protected]

Jørgen Jepsen

Regnskabschef

[email protected]

Ordinær generalforsamling afholdes i SEB Huset, Bernstorffsgade 50, 1577 København V:

Onsdag den 9. april 2015

Yderligere eksemplarer af årsrapporten kan downloades fra seb.dk/sebinvest og kan endvidere rekvireres ved henvendelse til Foreningen på tlf. 33 28 14 28 eller på e-mail: [email protected] enkelte afdelingers beholdningsoversigter for 2014 hhv. tidligere år kan downloades via internet og kan endvidere rekvireres ved henvendelse til Foreningen. Se under afdelingernes noter for stien til download af beholdningsopgørelserne for 2014.

Investeringsforeningen SEBinvest • Årsrapport 2014 1

Foreningsoplysninger

ForeningenInvesteringsforeningen SEBinvest (herefter kaldet ’Foreningen’)Bernstorffsgade 501577 København VCVR nr. 21 00 49 79Reg. nr. FT 11.107Hjemstedskommune: København

BestyrelseCarsten WiggersBritta Fladeland IversenPreben KeilMorten Amtrup

ForvaltningsselskabInvesteringsforvaltningsselskabetSEBinvest A/S (herefter kaldet ’IFS SEBinvest A/S’)Bernstorffsgade 501577 København VTelefon: 33 28 14 28CVR nr. 20 86 22 38Reg. nr. FT 17.107

Direktion: Jens Lohfert Jørgensen

Foreningen ejer 87,1 pct. af aktierne i IFS SEBinvest A/S, der pr. 31.12.2014 havde en egenkapital på 15.442 tkr.

RevisionPricewaterhouseCoopersStatsautoriseret RevisionspartnerselskabStrandvejen 442900 Hellerup

DepotselskabSkandinaviska Enskilda Banken, Danmark, filial af Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ.), Sverige (herefter forkortet ’SEB DK’)Bernstorffsgade 501577 København VCVR nr. 19 95 60 75

InvesteringsrådgiverSkandinaviska Enskilda Banken, Danmark, filial af Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ.), Sverige Bernstorffsgade 501577 København VCVR nr. 19 95 60 75

Tabel 1 - Afdelingerne i Investeringsforeningen SEBinvest

Afdelingsnavn SE nr. Stiftelsesdato

Danske Aktier 11 80 77 12 8. oktober 1999

Danske Aktier Akkumulerende 29 76 33 72 18. oktober 2006

Nordiske Aktier 31 01 95 91 1. februar 2008

Europa Højt Udbytte 21 31 70 04 1. juli 1998

Europa Indeks 33 47 40 08 1. marts 1999

Europa Small Cap 33 47 40 16 1. marts 1999

Nordamerika Indeks 33 47 40 40 26. juni 2000

Japan Hybrid (DIAM) 33 47 40 24 20. april 1999

Emerging Market Equities (Mondrian) 33 47 40 32 26. juni 2000

Pengemarked 30 11 15 08 8. oktober 2007

Korte Danske Obligationer 33 47 40 67 17. februar 2000

Mellemlange Obligationer 21 31 68 49 9. november 1998

Lange Obligationer 29 38 29 48 3. juli 2006

Kreditobligationer (Euro) 31 04 76 09 14. maj 2008

US High Yield Bonds (Columbia) 33 47 40 91 23. november 2006

High Yield Bonds (Muzinich) 33 47 40 75 22. januar 2002

Emerging Market Bond Index 33 47 40 59 11. november 1999

Investeringspleje Kort 11 88 34 19 1. november 2000

Investeringspleje Mellemlang 11 88 33 62 1. november 2000

Investeringspleje Lang 11 88 34 27 1. november 2000

2 Investeringsforeningen SEBinvest • Årsrapport 2014

Ledelsesberetning 2014

SEBinvest – Kort fortaltInvesteringsforeningen SEBinvest er en dansk baseret investe-ringsforening, der primært henvender sig til offentligheden. De typiske medlemmer vil være private investorer og mindre institu-tionelle investorer som f.eks. kommuner, fonde og virksomheder. Foreningen har været aktiv siden 1998. Foreningens juridiske grundlag er det fælleseuropæiske UCITS regelsæt, der bl.a. sikrer investorerne, at de udbudte investeringsprodukter (afdelingerne) er gennemskuelige og sammenlignelige på tværs af landegrænser og udbydere. UCITS regelsættet sikrer først og fremmest investo-rerne, at der sker en passende risikospredning, når de investerer deres penge.

Foreningen består ultimo 2014 af i alt 20 afdelinger fordelt på følgende kategorier:

• 3 afdelinger med danske eller nordiske aktier

• 3 afdelinger med europæiske aktier – heraf én passivt styret afdeling

• 3 afdelinger med andre internationale aktier – heraf én passivt styret afdeling

• 3 afdelinger med danske obligationer

• 4 afdelinger med internationale kreditobligationer – heraf én passivt styret afdeling

• 3 afdelinger med både obligationer og aktier

• 1 afdeling med indskud på det danske pengemarked

Foreningen ejes af medlemmerne, dvs. de investorer, der ejer afde-lingernes beviser. Foreningen havde 15.022 medlemmer pr. ultimo 2014.

Forening har ingen ansatte, men har i stedet indgået en admi-nistrationsaftale med Investeringsforvaltningsselskabet SEBin-vest A/S, som står for den daglige administration af Foreningens aktiviteter. Foreningens afdelinger ejer i alt 87,1 pct. af aktierne i Investeringsforvaltningsselskabet SEBinvest. Foreningen samar-bejder med SEB-koncernen på en række områder, jf. afsnittet om indgåede aftaler.

Foreningen ledes af en bestyrelse samt af direktionen for Investe-ringsforvaltningsselskabet SEBinvest A/S.

Information om Foreningens afdelinger er tilgængelig på hjem-mesiden seb.dk/sebinvest. Hjemmesiden oplyser bl.a. om aktuelle købs- og salgspriser på investeringsbeviserne, afkast over forskel-lige tidsperioder og en kort beskrivelse af de enkelte afdelinger. Desuden er der adgang til en række analyseværktøjer fra Mor-ningstar på hjemmesiden. Endeligt offentliggøres også Forenin-gens vedtægter, prospekter, Central Investorinformation, doku-menter om ansvarlige investeringer, års- og halvårsrapporter og kvartalsorientering på hjemmesiden sammen med en række andre relevante oplysninger om Foreningen og Foreningens afdelinger.

Markedsforholdene 2014Trods meget høje aktieafkast i 2013 var markedsforventningerne ved indgangen til 2014 stadig ganske positive. En styrkelse af det globale økonomiske opsving skulle trække aktiekurserne yderli-

gere op, denne gang på baggrund af stigende indtjening snarere end blot højere værdiansættelse af virksomhederne. Samtidig var der en forventning om, at obligationsrenterne ville forsætte den bevægelse opad, som blev igangsat i foråret 2013. Sådan gik det ikke helt!

Opsvinget tabte luft allerede tidligt på året, fordi både Europa, Japan og en række Emerging Markets lande ikke leverede den ventede økonomiske fremgang. De geopolitiske kriser i Rusland/Ukraine og Syrien var medvirkende årsag hertil. Kun i USA fortsatte den økonomiske vækst trods udfasningen af centralbankens mas-sive obligationskøb. Et fald på mere end 50 procent i olieprisen i andet halvår skabte yderligere usikkerhed, ikke mindst geopolitisk, men den langsigtede effekt af olieprisfaldet på den globale vækst er uden tvivl positiv.

De europæiske renter faldt til nye lavpunkter i 2014 som resultat af usikkerhed, udsigt til øget pengepolitisk stimulans og ikke mindst en inflation, der er faldet til et bekymrende lavt niveau. Aktieaf-kastet varierede betydeligt på tværs af regioner fra svagt positivt til op imod 15 procent. Store forskydninger var der også i valuta-kurserne, hvor især dollaren styrkedes markant over for de fleste andre valutaer.

USA

Hårde snestorme ramte store dele af USA i starten af 2014 og medførte generelle forstyrrelser af hverdagens orden. Produkti-onsapparatet, og især byggeriet, blev afbrudt midlertidigt i flere stater, mens man i det sydlige USA oplevede større problemer med transporten. Det sidste skyldtes, at områder, der ikke normalt oplever sne, pludselig stod med hvide veje, men ingen vinterdæk eller snerydningsberedskab. Uvejret viste sig hurtigt via svaghed i nøgletallene og en generel usikkerhed omkring styrken i det amerikanske opsving, der ellers var tiltænkt rollen som trækhest for den øvrige vestlige verden. Men altså ikke i første kvartal, hvor væksten var negativ – det svageste kvartal siden starten af 2009. Først senere på foråret blev det bekræftet, at vejret var den overvejende årsag til de svage nøgletal, og herefter begyndte amerikansk økonomi at sætte af. Erhvervstilliden steg gradvist til niveauerne fra før finanskrisen i 2008, beskæftigelsen styrkedes, og arbejdsløsheden, der toppede ved 10 pct. i 2010, faldt til under 6 pct. BNP-væksten henover 2. og 3. kvartal var samlet den stær-keste i de seneste 10 år. Alle bekymringerne om det amerikanske opsving blev skubbet i baggrunden.

Dog gav de store fald i olieprisen anledning til diskussion i forhold til den amerikanske økonomi. Normalt er det ubetinget positivt for USA, når olieprisen falder, fordi det øger forbrugernes købekraft, men en voksende skiffer-olie-sektor i USA har øget investeringsaf-hængigheden af olieprisen. En lav oliepris medfører, at en del nye oliefelter i USA bliver urentable, hvorfor investeringer og nye ar-bejdspladser udebliver. Selv om oliesektoren er vokset eksplosivt, særligt i visse stater, er det stadig en ganske lille sektor i det store billede, og USA er som samlet økonomi bedre stillet med en lavere oliepris. Det kraftige fald i olieprisen påvirker derfor væksten posi-tivt i løbet af 2015,

Med stærkere vækst- og i særdeleshed jobdata - flyttede fokus sig i 2. halvår mod den amerikanske centralbank, Federal Reserve, som allerede fra årets start begyndte at neddrosle sine opkøb af


statsobligationer med 10 mia. dollars pr. måned. Sidst på efteråret var opkøbsprogrammet tilendebragt, tilsyneladende uden større dramatik på finansmarkederne. Herefter handler det om, hvornår Federal Reserve vil begynde at hæve styringsrenten, der i årevis har ligget på 0 procent. December mødet i centralbanken gav før-ste advarsel, da ordlyden i pressemeddelelsen blev justeret, såle-des at centralbanken ikke længere lovede nul-renter i ”en rum tid” som hidtil, men fra da af blot annoncerede, at centralbanken var ”tålmodig” i forhold til at hæve renten. En svag amerikansk forbru-gerprisinflation og en lønvækst, der i 2014 forblev lav i forhold til tidligere opsving, peger dog ikke på, at Federal Reserve har travlt, men man fornemmer nogen ængstelighed ved nul-rentepolitikken iblandt centralbankens chefer.

Europa

Den økonomiske udvikling i euroområdet var en af årets helt store skuffelser. Siden gældskrisen og den heraf følgende recession løjede af i starten af 2013, var det forventningen, at væksten skulle styrkes og nå mere normale niveauer i 2014. Men sådan gik det ikke: Regionen som helhed oplevede ikke accelererende vækst. Store lande som Frankrig og Italien var i recession, mens det tyske økonomiske lokomotiv var helt uden dynamik.

Forklaringerne er flere. For det første er der stadig stor tilbagehol-denhed med investeringsaktiviteten. Det skyldes dels almindelig forsigtighed efter de efterhånden mange års kriser, et usikkert politisk miljø - særligt i Frankrig og Italien, dels et banksystem, der kun langsomt har øget udlånsaktiviteten – ikke mindst fordi 2014 bød på endnu en større stresstest af bankerne, inden Den euro-pæiske centralbank, ECB, skal overtage overvågningen af i disse i 2015. Resultatet af stresstesten kom sidst på året, og dette kan have medvirket til forsigtighed i banksektoren.

Endelig blev den manglende investeringslyst forstærket af fornyet usikkerhed iblandt virksomheder som følge af sanktionerne mod Rusland. Nogle virksomheder blev ramt direkte på eksporten af produkter, og dermed forsvandt lysten til at udvide kapaciteten. For andre virksomheder, der ikke har direkte russisk eksponering, blev konflikten en påmindelse om den latente politiske risiko, der er forbundet med at satse på afsætning til Emerging Markets lande.

Den direkte effekt af svagere eksport til Rusland synes begrænset, da Rusland kun aftager få procent af europæiske virksomheders varer – men de negative tillidseffekter blandt virksomhederne er givetvis blevet undervurderet i første omgang, og det kan være en


Tabel 2 - Afkast i de enkelte afdelinger og deres respektive referenceindeks

Afdelinger Benchmark

Afdelingens afkast (pct.) Benchmark afkast (pct.)

2014 2013 2014 2013

Danske Aktier OMX Copenhagen All Share Capped 19,51 31,85 17,21 38,30

Danske Aktier Akkumulerende OMX Copenhagen All Share Capped 19,48 31,25 17,21 38,30

Nordiske Aktier VINX Top 100 (i DKK) 9,25 11,69 9,63 19,37

Europa Højt Udbytte MSCI Europe (i DKK) 9,81 21,03 6,64 19,81

Europa Indeks MSCI Europe (i DKK) 5,27 17,53 6,64 19,81

Europa Small Cap MSCI Europe Small Cap (i DKK) 14,23 31,93 6,27 33,40

Nordamerika Indeks MSCI North America (i DKK) 26,03 22,27 27,19 23,96

Japan Hybrid (DIAM) TOPIX (i DKK) 1,93 31,42 9,88 21,53

Emerging Market Equities (Mondrian) MSCI Emerging Markets (i DKK) 11,00 -11,70 11,18 -6,82

Pengemarked CIBOR 1 uge -0,25% -0,24 -0,53 -0,13 -0,18

Korte Danske Obligationer EFFAS Danmark 1-3 år 1,62 -0,81 0,48 -0,34

Mellemlange Obligationer EFFAS Danmark 3-5 år 5,81 -0,32 2,20 -0,88

Lange Obligationer EFFAS Danmark 5-10 år 10,13 -1,27 9,53 -2,40

Kreditobligationer (Euro) iBoxx Euro Corporate Overall Total Return 7,11 1,65 8,08 2,23

US High Yield Bonds (Columbia)ML High Yield Master Cash Pay Constrained (hedged til DKK)

2,40 4,42 2,04 6,78

High Yield Bonds (Muzinich)ML Global High Yield, BB-B Constrained (hedged til DKK)

0,41 4,51 2,98 5,67

Emerging Market Bond Index J.P. Morgan EMBI 5,47 -7,59 7,60 -6,45

Investeringspleje Kort Sammensat 1) 3,54 2,19 3,15 3,38

Investeringspleje Mellemlang Sammensat 1) 4,53 5,77 4,41 7,79

Investeringspleje Lang Sammensat 1) 8,64 9,40 7,21 11,111) Investeringsplejeafdelingerne har referenceindeks, der er sammensat af flere indeks.


del af årsagen til, at Europa klarede sig skuffende i 2014.

En anden bemærkelsesværdig ting er udviklingen i forbrugerpris-inflationen i eurozonen, som faldt yderligere gennem det meste af året og sluttede i negativ – delvist pga. af det kraftige fald i oliepri-sen. Det gødede frygten for, at Europa skulle ende i samme situa-tion som Japan, der fra starten af 1990’erne oplevede en periode på 10-15 år, hvor man ikke formåede at få inflationen op igen, da den først havde ramt 0 pct. Faren herved er ikke de lave forbru-gerpriser i sig selv – eksempelvis kan den faldende oliepris hjælpe forbrugerne ved at nedbringe benzin- og energiregningen - men snarere, at forventninger om lav eller ligefrem negativ inflation kan bremse lønstigningerne og trække forbruget med ned.

Og specielt det første er et særligt stort problem, når folk har høj gæld, som det er tilfældet i det meste af Vesten. Det kan blive til en deflationsfælde, som er ganske svær at komme ud af igen. Den Europæiske Centralbank blev henover året stadig mere tydelig i sin bekymring for deflationsrisikoen og lempede af samme grund pengepolitikken ad flere omgange, både via rentesænkning og - da renten ikke kunne sænkes yderligere – opkøbsprogrammer, der skal forsøge at gøre det nemmere for små virksomheder og bo-ligkøbere at låne. Og ved indgangen til 2015 har ECB som ventet i markedet annonceret et statsobligationsopkøbsprogram i stil med det amerikanske.

Endelig kom nationalpolitik igen i fokus mod slutningen af året, da det græske parlament skulle udpege en ny præsident, efter den siddende 85 årige præsident Papoulias’ embedsperiode udløb. Po-sitionen har mest symbolsk karakter, men ikke desto mindre kunne den siddende regering, der i embedsperioden har mistet mange støtter, ikke samle opbakning til deres kandidat. Det stod klart den 29. december, da tredje valgrunde blev overstået, og der blev så-ledes udskrevet nyvalg til afholdelse 25. januar 2015. Venstrefløjs-partiet Syriza vandt dette valg, og eftersom de i årevis har stillet sig yderst skeptiske over for den ’tyske’ spare- og reformkurs, som Grækenland er blevet presset til at følge, har valgresultatet skabt fornyet politisk usikkerhed i Europa - ikke mindst i lyset af, at det reformskeptiske venstrefløjsparti, Podemos, oplever stor fremgang i Spanien.

Danmark

Den økonomiske udvikling i Danmark levede heller ikke op til forventningerne. Danmark blev også påvirket af usikkerheden fra konflikten i Østeuropa, særligt i eksporttunge erhverv som land-bruget. Til gengæld var der i 2014 også en række underliggende positive tegn: Fortsat fremgang i beskæftigelsen og fald i arbejds-løsheden, tiltagende stigning i boligpriserne og forbrugertillid, der nåede niveauer, som ikke har været set i en årrække. Endnu har det ikke resulteret i nogen betydelig fremgang i forbruget, men det skaber et solidt grundlag for 2015. Lønvæksten forblev moderat trods faldende arbejdsløshed. De offentlige finanser blev igen i 2014 forbedret, dog delvis som følge af en midlertidig pensions-beskatningsordning. Danske statsobligations- og boligrenter faldt i lighed med de europæiske renter, og dette kan understøtte hus-prisstigninger og forbruget i det nye år.

Japan

I Japan var årets mest afgørende begivenhed en større momsfor-

højelse, der trådte i kraft den 1. april 2014. Det gav anledning til stærkt forbrug i månederne op til forhøjelsen, men herefter fulgte en langt kraftigere nedtur end myndighederne havde ventet. Det gjorde det svært at vurdere den grundlæggende styrke i Japans økonomi gennem året, men i løbet af efteråret stod det klart, at økonomien havde reageret så negativt på den indirekte skattefor-højelse, at yderligere pengepolitisk hjælp var en nødvendighed. Det førte til, at centralbanken øgede sine opkøb af statsobligatio-ner med det resultat, at yen’en straks faldt, mens japanske aktier steg. Den økonomiske svaghed i kølvandet på momsforhøjelsen gav også anledning til, at den japanske regering sidst på året meld-te ud, at endnu en planlagt momsforhøjelse ville blive udskudt fra 2015 til 2017. De varslede større reformer af den japanske økonomi udeblev også i 2014.

Emerging Markets

Emerging Markets som ”investeringskoncept” mister stadig mere glans, og i det hele taget bliver det stadig sværere at betragte Emerging Markets som én gruppe eller aktivklasse. Specielt la-tinamerikanske og afrikanske producenter af industrielle råvarer har nu i flere år i træk kæmpet mod vigende vækstrater, og dette billede fortsatte i 2014. Efter at være højt besunget for få år tilbage ligger væksten nu i mange tilfælde på linje med eller ligefrem un-der væksten i landene i OECD, der ikke i sig selv imponerer.

En hovedforklaring er Kinas forsøg på at dreje økonomien væk fra tidligere tiders meget råvareintensive infrastruktur- og byggeri-drevne vækst. Det øger presset på de typiske underleverandørlan-de i andre dele af verden, og disse lande synes ude af stand til at finde nye kilder til vækst. Dertil kommer Ruslands ageren i Ukraine, som igen har sat fokus på de risici, der følger med investeringer i regioner med mindre stabile politiske systemer. Udover sanktio-ner og økonomisk krise er et kollaps i den russiske valuta og - hvis krisen eskalerer yderligere - risikoen for kapitalkontrol, der lukker adgangen til at trækker penge hjem fra Rusland, overvejelser, som virksomhedschefer igen må gøre sig.

Kraftige stigninger i den russiske centralbanks styringsrente skulle forsøge at stoppe presset på valutaen, og det så ud til at lykkes ved udgangen af 2014. Men omkostningen ved et sådan indgreb er, at det påfører de russiske virksomheder og forbrugere meget skrappe finansielle vilkår. Dette vil forværre den økonomiske situation i 2015. De økonomiske problemer i Rusland medfører også stigende risiko for, at Putin - presset af omstændighederne - træffer mere skæbnesvangre, geopolitiske beslutninger for at bevare magten. Det skarpe fald i olieprisen har øget denne risiko – og i det hele taget risikoen for ustabilitet i meget olieafhængige økonomier overalt i verden.

Udviklingen i Kina tiltrak sig som altid stor opmærksomhed. Den nye ledelse forsøger, foruden dets opgør med den voldsomme kor-ruption, at bremse Kinas kraftige kreditvækst. Men styret kan og vil ikke acceptere, at nedgangen i den økonomiske vækst bliver for kraftig, idet dette kan skabe social uro. Derfor bød 2014 på mere ”stop-and-go” politik, hvor økonomiske stramninger og lempelser afløste hinanden, når kreditvæksten var blevet for høj eller den økonomiske vækst var for lav. Resultatet blev en vækst, der var en anelse svagere end markedet havde håbet, men en kreditvækst, der til gengæld stadig virker uholdbar kraftig i et lidt længere per-



spektiv. Et andet – og mere ventet - resultat var et fald i boligpri-serne i stort set alle større kinesiske byer. Faldet i boligpriserne har dog endnu ikke skabt større finansielle problemer i systemet.

Forventninger til investeringsmarkederne i 2015USA

Med meget høje vækstrater i niveauet 5 pct. i den sidste halvdel af 2014 er forventningerne til USA igen høje for 2015. Opmærk-somheden samler sig især om, hvorvidt den stærke jobskabelse, der er blevet bekræftet af data fra starten af 2015, endelig trækker lønvæksten op. Udviklingen i lønningerne har indtil nu ligget lavt i forhold til en arbejdsløshed, der nærmer sig det strukturelle niveau på omkring 5-6 pct. Det er særligt afgørende, fordi den amerikan-ske centralbank skeler meget til lønvæksten i dens beslutning om, hvornår det er på tide at hæve renten. Netop den amerikanske styringsrente nyder meget stor bevågenhed i investeringsmarke-derne.

Europa

Pengepolitikken kommer også i fokus i Europa i 2015 – men med et andet udgangspunkt end i USA. Først og fremmest skal det annoncerede program for statsobligationsopkøb gennemføres. Men spørgsmålet er, hvor effektivt opkøbsinstrumentet viser sig at være? De annoncerede obligationsopkøb følger en række andre pengepolitiske tiltag, og de kommer i kølvandet på stresstests og rekapitalisering af banker. Endelig går lempelsen hånd i hånd med en finanspolitik, der efter 3-4 års opstramninger ser ud til at blive mindre restriktiv. På den baggrund virker det rimeligt at forvente en stærkere vækst i 2015 i Europa. Risikoen ligger især på den poli-

tiske side - ikke kun i forhold til Rusland, men også Grækenland og eventuelle spredningseffekter, ikke i mindst til Spanien, som har valg sidst på året. Men samlet set kan Europa blive den historie, der overrasker markederne positivt i 2015.

Danmark

Som beskrevet ovenfor var der allerede i 2014 tegn på, at Danmark kunne få et stærkere opsving i forbruget. Vi forventer, at det be-gynder at vise sig tydeligere i 2015. Investeringerne ventes også at komme bedre med efter i 2014 at være blevet ramt af usikkerhed samt fortsat svaghed i Europa. Endelig vil finanspolitikken være mere ekspansiv end i flere år – det er jo valgår! Regeringen plan-lægger at forøge det offentlige budgetunderskud til tæt på den grænse på 3 pct. af BNP, der er fastsat i den europæiske vækst-og stabilitetspagt. Dette vil påvirke den økonomiske vækst positivt, således at vi samlet når en vækstrate, som vil være mere i tråd med den rate, man kender fra tidligere perioder med ekspansion, dvs. i niveauet 2 pct.

Emerging Markets

2015 vil være kendetegnet ved nogle af de samme udfordringer som 2014 i Emerging Markets landene. Som følge af krisen i og omkring Rusland vil politiske risici sandsynligvis veje tungere for internationale virksomheder, der skal investere i Emerging Mar-kets. Og med et nedadgående pres på oliepriserne, vil en række olieproducerende Emerging Markets lande være underlagt større bevågenhed og et større pres. Brasilien og Mexico er eksempler på lande, der kæmper med store balanceproblemer og nu også med fald i olieprisen.


Tabel 3 - Afdelingernes udlodning for 2014

Udbyttebetalende afdelinger Udbytte i kr. pr. andel

Indkomstfordeling Selskaber

Aktieindkomst Kapitalindkomst Medtages m. 100%

Danske Aktier 30,4 30,4 N/A 30,4

Nordiske Aktier 16,4 16,4 N/A 16,4

Europa Højt Udbytte 0,0 0,0 N/A 0,0

Europa Indeks 0,0 0,0 N/A 0,0

Europa Small Cap 0,0 0,0 N/A 0,0

Nordamerika Indeks 0,0 0,0 N/A 0,0

Japan Hybrid (DIAM) 0,0 0,0 N/A 0,0

Emerging Market Equities (Mondrian) 0,0 0,0 N/A 0,0

Pengemarked 0,1 N/A 0,1 0,1

Korte Danske Obligationer 0,9 N/A 0,9 0,9

Mellemlange Obligationer 2,3 N/A 2,3 2,3

Lange Obligationer 3,9 N/A 3,9 3,9

Kreditobligationer (Euro) 13,4 N/A 13,4 13,4

US High Yield Bonds (Columbia) 0,0 N/A 0,0 0,0

High Yield Bonds (Muzinich) 0,0 N/A 0,0 0,0

Emerging Market Bond Index 0,0 N/A 0,0 0,0


De ventede rentestigninger i USA i 2015 kan lægge yderligere pres på lande, der har nydt godt af kapitaltilstrømning fra Vesten. Kina ventes at fortsætte den økonomiske politik fra 2014 – altså et forsøg på at styre økonomien ud fra to modsatrettede ambitioner i forhold til langsigtet finansiel stabilitet og kortsigtet vækst. Re-sultatet ventes i 2015 at blive nogenlunde det samme som i 2014, nemlig en vækst, der er lidt lavere end året før, men ikke desto mindre med risiko for, at styret i Beijing mister kontrollen over pro-cessen. Kina har store valutareserver, så på kort sigt (dvs. i 2015) er der næppe grund til bekymring. Men Kinas økonomi indeholder potentialet til en større negativ tilpasning, der givet landets stør-relse vil påvirke den globale økonomi.

Afkast og performance i afdelingerne Afkastene på de fleste markeder blev igen i 2014 særdeles posi-tive. I tabel 2 fremgår afkastet for såvel den enkelte afdeling som dens benchmark for 2013 og 2014.

Aktieafdelingerne gav i 2014 afkast, der lå på mellem 2 og 26 pct. Foreningen har tre afdelinger, der investerer i danske aktier og en række andre afdelinger, der investerer i internationale aktier, og der var ganske store forskelle på afkastet i de forskellige regioner.

Afkastene i afdelingerne Danske Aktier og Danske Aktier Akku-mulerende blev i 2014 henholdsvis 19,51 pct. og 19,48 pct. mod et afkast på henholdsvis 31,85 pct. og 31,25 pct. i 2013. Årets højeste afkast blev opnået i afdeling Nordamerika Indeks, der nåede et afkast på 26,03 pct. Det skal dog bemærkes, at de nordamerikan-ske aktiemarkeder ”kun” er steget med det halve, hvis man opgør dem i lokal valuta. Den anden del af stigning – 13,4 pct. – skyldes at den amerikanske dollar er steget over for danske kroner. I den anden ende af afkastspektret fik afdeling Japan Hybrid (DIAM) et beskedent afkast på 1,93 pct. Årsagen til de store forskelle i afkast er beskrevet i markedsafsnittene ovenfor samt i beretningerne under de enkelte afdelinger.

Det skal også noteres, at Foreningens afdeling Europa Small Cap har præsteret et meget flot afkast på 14,23 pct., og dermed har den outperformet sit benchmark med ikke mindre end næsten 8 pct.-points!

Det globale renteniveau var faldende gennem året, og det kan aflæses i de høje afkast på obligationsafdelingerne. Især er det bemærkelsesværdigt, at de danske obligationsafdelinger har givet afkast på mellem 2 pct. og 10 pct. – sidstnævnte afkast er for afde-ling Lange Obligationer. Derimod har afkastene i kreditobligationer og Emerging Markets obligationer været mere moderate i 2014. Årsagen er primært, at de faldende oliepriser er blevet tolket som et negativt forhold for udstederne, og derfor er kreditspændene blevet udvidet.

Investeringsplejeafdelingerne er såkaldt ”balancerede afdelinger”, der investerer i såvel aktier som obligationer. I disse afdelinger har aktivallokeringen stor indflydelse på årets afkast. I 2014 har Inve-steringspleje Lang, der har den største andel af aktier, givet det hø-jeste afkast af de tre Investeringspleje afdelinger. Investeringspleje Lang gav i 2014 et afkast på 8,64 pct. i 2014 mod 9,40 pct. i 2013.

Ovenstående afkast er såkaldte absolutte afkast, og de er opgjort efter alle omkostninger. Det er det afkast, som investor har opnået ved at være investeret igennem hele året i afdelingen. Hvis man i

stedet opgør afkastene i forhold til det afkast, som det relevante marked har givet, da taler man om relative afkast eller performan-ce. Hvis afdelingens afkast er højere end markedsafkastet, er det relative afkast eller performance positivt.

Når man som investor vurderer performance, skal man huske på, at markedsafkastet ikke medtager omkostninger ved at investere eller ved at drive en investeringsforeningsafdeling. Derfor kan en afdeling, der leverer et afkast lidt under markedsafkastet, godt si-ges at have leveret et acceptabelt resultat. Målet for Foreningen er dog, at afdelingerne skal levere et afkast (efter alle omkostninger), der er højere end det tilsvarende markedsafkast.

Generelt har de aktivt styrede afdelinger haft et godt år, hvor 11 afdelinger opnåede et afkast, der lå over deres respektive bench-mark, mens kun 6 afdelinger opnåede et afkast, der lå under deres respektive benchmark.

De store udsving fra år til år i afkastene viser, at investeringernes afkast og relative performance skal bedømmes over en periode på flere år, før et retvisende billede kan opnås.

OmkostningsudviklingenDer har igennem 2014 været stor offentlig opmærksomhed om-kring omkostningerne ved at investere via investeringsforeninger. Det er kun naturligt, dels fordi omkostninger fragår i investerings-afkastet, og dels fordi investeringsforeninger er så udbredte blandt den danske befolkning. Mere end 800.000 danskere ejer ifølge InvesteringsFondsBranchen (IFB) ét eller flere investeringsbeviser.

Medierne er som udgangspunkt kritiske over for omkostningerne, som de mener er for høje. Derfor er det vigtigt at forklare, hvad omkostningerne bliver brugt til. Omkostningen i en afdeling under Investeringsforeningen SEBinvest ligger på mellem 1,0 og 2,0 pct. om året. De simple afdelinger med danske obligationer har typisk de laveste omkostninger, mens de mere komplekse afdelinger med aktier og udenlandske obligationer typisk har de højeste omkost-ninger.

For alle afdelinger gælder den tommelfingerregel, at halvdelen af omkostningen går til at investere midlerne, mens den anden halv-del går til distribution af beviserne via rådgivning af investorerne samt til administration af Foreningen. Da Foreningen ikke selv har nogle ansatte, bliver alle opgaver varetaget af samarbejdsparter, som typisk er en eller flere banker. Selve administrationsopgaven varetages dog af Investeringsforvaltningsselskabet SEBinvest A/S, som er ejet af bl.a. Investeringsforeningen SEBinvest. De samlede administrationsomkostninger fremgår af en fællesnote (Tabel 5) efter de enkelte afdelingsregnskaber.

Udbytter for 2014Bestyrelsen indstiller til den ordinære generalforsamling den 9. april 2015, at der for 2014 udbetales udbytte i henhold til tabel 3. Højeste udbytte betaler afdeling Danske Aktier med kr. 30,40 pr. andel af nom. 100 kr.

Den skattemæssige behandling af udbyttet er alene bestemt af, hvilken type afdeling, der foretager udbyttebetalingen. Udbyttebe-taling fra obligationsafdelinger beskattes som kapitalindkomst, og udbyttebetaling fra aktieafdelinger beskattes som aktieindkomst.




Foreningens blandede afdelinger er alle akkumulerende og betaler således ikke udbytte.

Selskaber skal medtage hele udbyttet i skatteopgørelsen.

Udbytter modtaget på en pensionsordning beskattes med 15,3 pct. i 2014.

Udbyttet er fastsat under hensyntagen til bestemmelserne i lig-ningslovens § 16 C. Udbyttet udbetales umiddelbart efter general-forsamlingens godkendelse af årsrapporten. Det betyder, at udbyt-tet indgår på investors konti tirsdag den 14. april 2015.

Oprettelse af ex-kupon afdelinger i 2015Foreningens bestyrelse har besluttet, at der i januar 2015 etableres midlertidige afdelinger uden ret til udbytte for 2014 (”ex-kupon afdelinger”) i afdelingerne Danske Aktier og Kreditobligationer (Euro). Ex-kupon afdelinger oprettes typisk i afdelinger med et stort forventet udbytte til udbetaling efter forårets generalforsam-ling. Af skattemæssige årsager kan nye investorer i disse afdelinger have en interesse i at investere i ex-kupon afdelingen i stedet for i den udbyttebetalende version af afdelingen.

Bestyrelses- og ledelsesforhold Foreningens bestyrelse består af 4 personer, som alle er valgt af Foreningens medlemmer (investorerne) på den årlige general-forsamling. To af disse personer sidder ligeledes i bestyrelsen for Foreningens forvaltningsselskab, Investeringsforvaltningsselska-bet SEBinvest A/S. Foreningen har ikke selv en direktion eller andre ansatte. Bestyrelsens opgaver er beskrevet i Foreningens vedtæg-ter og forretningsorden for bestyrelsen.

Bestyrelsen er for 2014 med generalforsamlingens godkendelse samlet honoreret for arbejdet i Foreningen med 375.000 kr. Honoraret for de enkelte medlemmer fremgår af note bagerst i regnskabet. Bestyrelsen modtager ikke andre former for vederlag i forbindelse med bestyrelsesarbejdet.

Bestyrelsens sammensætning og tillidserhverv er beskrevet i et særskilt afsnit.

Ledelsen af investeringsforeninger er detaljeret reguleret i lov om finansiel virksomhed og i lov om investeringsforeninger m.v. samt i diverse bekendtgørelser. Hertil kommer en række konkrete anvis-ninger i vejledninger fra Finanstilsynet.

”Best practice” for ledelse af investeringsforenin-genI 2014 var der igen offentlig fokus på de danske investeringsfor-eninger. Medierne og myndighederne havde særlig interesse for ledelses- og omkostningsstrukturen i de danske investeringsfor-eninger og for interesseforholdene mellem investeringsforenin-gerne og distributionsleddet, dvs. de pengeinstitutter, der rådgiver investorerne omkring investering i afdelingernes beviser.

Finanstilsynet offentliggjorde i april 2014 en omkostningsun-dersøgelse, der især havde fokus på områderne minimering af omkostninger og forbedring af afkast i de 10 største danske inve-steringsforeninger, herunder Investeringsforeningen SEBinvest. Undersøgelsens generelle del mundede ud i 10 konkrete anbe-falinger (såkaldte ”best practices”) til bestyrelserne i de danske

investeringsforeninger. Foreningens bestyrelse hilser en sådan undersøgelse velkommen, fordi den er til fordel for investorerne.

Finanstilsynet vurderede i sin undersøgelse, at Foreningen lever op til hovedparten af anbefalingerne. Der var enkelte best practices, hvor Finanstilsynet vurderede, at Foreningen ikke lever op til Fi-nanstilsynets best practices. Finanstilsynet savnede bl.a. en politik for reaktion på svigtende afkastmæssig performance i afdelinger-ne. Foreningen har nu udarbejdet en sådan politik.

Ledelsen arbejder til stadighed med at sikre sig, at Foreningen lever op til branchestandarder inden for området god ledelse af investeringsforeninger. Branchestandarderne for god ledelse er se-nest formuleret af brancheforeningen, InvesteringsFondsBranchen (IFB), i september 2014. Standarderne har – ligesom i undersøgel-sen fra Finanstilsynet - form af 10 best practices for ledelsen af investeringsforeningerne.

Branchens best practice tager udgangspunkt i, at ledelsen først vælger en passende forretningsmodel for den pågældende for-ening. Det betyder, at foreningens ledelse bl.a. beslutter, hvilke investorer Foreningen primært skal henvende sig til, hvilke pro-dukter, der skal udbydes, hvordan de skal udbydes, samt hvordan omkostningsstrukturen og afkastmålsætningen bør være. Dernæst gives der anbefalinger til, hvordan foreningen bedst muligt ud-fylder forretningsmodellen. Det gøres bl.a. ved at have fokus på værdiskabelsen i forvaltnings- og distributionsleddet.

Ledelsen i Investeringsforeningen SEBinvest er meget bevidst om, at arbejdet i Foreningen alene har det formål at tjene investorernes interesser bedst muligt. Bestyrelsen har defineret dette mål som at der skal søges at skabes ”det bedst mulige risikojusterede afkast efter omkostninger i alle afdelinger”.

Samfundsansvar Foreningen har siden 2008, gennem Investeringsforvaltningssel-skabet SEBinvest A/S, samarbejdet med SEB-koncernen på områ-det for ansvarlige investeringer (SRI). Hensigten med samarbejdet og de udarbejdede politikker er bl.a. at følge FN’s generelle prin-cipper for ansvarlige investeringer (PRI=Principles for Responsible Investments). Derved sikres, at de virksomheder, som Foreningen investerer i, har en ansvarlig politik omkring de etiske aspekter i samfundet.

Foreningens bestyrelse har således besluttet at følge SEB’s politik med henblik på at indarbejde PRI i investeringsprocessen.

SEB samarbejder med Ethix SRI Advisors på området for ansvarlige investeringer.

Med udgangspunkt i nedenstående konventioner modtager For-eningen løbende lister fra SEB/Ethix SRI Advisors over selskaber, som ikke opfylder nedenstående internationale konventioner for så vidt angår miljøforhold, menneskerettigheder og korruption m.v.

• UN Global Compact

• OECD Guidelines for Multinational Enterprises

• Human rights conventions

• Environmental conventions

• Weapon-related conventions


På baggrund af listerne fra SEB/Ethix SRI Advisors er det beslut-tet ikke at investere i en række selskaber, som producerer klynge-bomber og landminer samt – for de aktivt forvaltede afdelinger - atomvåben.

Ultimo december 2014 er der 15 selskaber, som er udelukket fordi de producerer klyngebomber og landminer. I forhold til 2013 er der kommet to nye selskaber på listen, mens et selskaber er taget af. Udelukkelseslisterne opdateres som minimum to gange årligt og offentliggøres på Foreningens hjemmeside.

De øvrige selskaber, som ifølge SEB/Ethix SRI Advisors ikke opfyl-der én eller flere af konventionerne ovenfor, optages på en intern observationsliste. SEB/Ethix SRI Advisors søger dialog med disse virksomheder med henblik på at bringe de konkrete problematiske forhold til ophør. I yderste konsekvens ekskluderes selskaberne, hvis der ikke opnås tilfredsstillende resultater af dialogen.

Der har i flere år havde været stigende offentligt fokus på investe-ring i obligationer udstedt af stater, hvor det demokratiske system ikke lever op til gængse etiske standarder. I slutningen af 2013 udgav Rådet for samfundsansvar en vejledning om ansvarlige investeringer i statsobligationer.

Foreningen tilpasser løbende politikkerne for ansvarlige investerin-ger, således at disse til stadighed afspejler udviklingen på området. Foreningen har derfor med udgangspunkt i Rådets vejledning, og i samarbejde med SEB, i årets løb udformet en politik for ansvarlige investeringer i statsobligationer.

Politikken forventes vedtaget og implementeret i 2015.

Foreningen arbejder således fortsat seriøst med at investere med samfundsansvar.

Risici samt risikostyringSom investor i Foreningen får man en løbende pleje af sin opspa-ring. Plejen indebærer blandt andet en hensyntagen til de mange forskellige risikofaktorer på investeringsmarkederne. Risikofak-torerne varierer fra afdeling til afdeling. Nogle risici påvirker især aktieafdelingerne, andre især obligationsafdelingerne, mens atter andre risikofaktorer gælder for begge typer af afdelinger. En af de vigtigste risikofaktorer - og den skal investor selv tage højde for - er valget af afdelinger. Som investor skal man være klar over, at der altid er en risiko ved at investere, og at de enkelte afdelinger inve-sterer inden for hver deres investeringsområde uanset markedsud-viklingen. Det vil sige, at hvis investor f.eks. har valgt at investere i en afdeling, der har danske aktier som investeringsområde, så fastholdes dette investeringsområde, uanset om de pågældende aktier stiger eller falder i værdi.

Risikoen ved at investere via en investeringsforening kan overord-net knytte sig til fire elementer:

• Investors eget valg af afdelinger

• Investeringsmarkederne

• Investeringsbeslutningerne

• Driften af foreningen

Risici knyttet til investors valg af afdelinger

Inden investor beslutter sig for at investere, er det vigtigt at få fast-lagt en investeringsprofil, så investeringerne kan sammensættes ud fra den enkelte investors behov og forventninger. Desuden er det afgørende, at investor er bevidst om de risici, der er forbundet med den konkrete investering. Det kan være en god ide at fast-lægge sin investeringsprofil i samråd med en rådgiver.

Investeringsprofilen skal blandt andet tage højde for, hvilken risiko investor ønsker at påtage sig med sin investering, og hvor lang tidshorisonten for investeringen er. Ønsker investor f.eks. en meget stabil udvikling i sine SEBinvest-beviser, bør man som udgangs-punkt ikke investere i afdelingerne med høj risiko (altså afdelin-ger, der er markeret med 6 eller 7 på risikoindikatoren). Hvis man investerer over en kortere tidshorisont, er aktieafdelingerne for de fleste investorer sjældent velegnede.

I beretningen for den enkelte afdeling fremgår dens risikoklassifi-kation målt ved risikoindikatoren fra dokumentet Central Investo-rinformation ultimo 2014. Risikoen udtrykkes ved et tal mellem 1 og 7, hvor ”1” udtrykker laveste risiko og ”7” højeste risiko. Katego-rien ”1” udtrykker ikke en risikofri investering.

RisikoklasseÅrlige afkastudsving i pct. (standardafvigelse)

Lig med eller større end Mindre end

1 0,0% 0,5%

2 0,5% 2,0%

3 2,0% 5,0%

4 5,0% 10,0%

5 10,0% 15,0%

6 15,0% 25,0%

7 25,0%

Afdelingens placering på risikoindikatoren er bestemt af udsvinge-ne i afdelingens indre værdi de seneste fem år og/eller repræsen-tative data. Store historiske udsving er lig høj risiko og en placering til højre på indikatoren (6 – 7). Små udsving er lig med en lavere risiko og en placering til venstre på risikoskalaen (1- 2). Afdelin-gens placering på skalaen er ikke konstant. Placeringen kan ændre sig med tiden. Risikoindikatoren tager ikke højde for pludseligt indtrufne begivenheder, som eksempelvis devalueringer, politiske indgreb og pludselige udsving i valutaer.

Risici knyttet til investeringsmarkederne

Disse risikoelementer er f.eks. risikoen på aktiemarkederne, rente-risikoen, kreditrisikoen og valutarisikoen. Hver af disse risikofakto-rer håndterer vi inden for de givne rammer på de mange forskellige investeringsområder, vi investerer på. Eksempler på risikostyrings-elementer er afdelingernes rådgivningsaftaler, investeringspolitik-ker og instrukser fra Foreningens bestyrelse om investering, vores



interne kontroller, lovgivningens krav om risikospredning samt adgangen til at anvende afledte finansielle instrumenter. Desuden har Investeringsforeningen SEBinvest porteføljerådgivere placeret i udvalgte lokale markeder.

Risici knyttet til investeringsbeslutningerne

Enhver investeringsbeslutning i de aktivt styrede afdelinger er baseret på vores og porteføljerådgivernes forventninger til frem-tiden. Vi forsøger at danne os et realistisk fremtidsbillede af f.eks. renteudviklingen, konjunkturerne, virksomhedernes indtjening og politiske forhold. Ud fra disse forventninger køber og sælger vi aktier og obligationer. Denne type beslutninger er i sagens natur forbundet med usikkerhed.

Som det fremgår af afdelingsberetningerne senere i årsrapporten, har vi for langt de fleste afdelinger udvalgt et benchmark. Det er et indeks, der måler afkastudviklingen på det eller de markeder, hvor den enkelte afdeling investerer. Vi vurderer, at de respektive indeks er repræsentative for de respektive afdelingers porteføljer og dermed velegnede til at holde afdelingens resultater op imod. Afdelingernes afkast er målt efter fradrag af administrations- og handelsomkostninger. Udviklingen i benchmark (afkastet) tager ikke højde for omkostninger. Afdelinger, for hvilke der ikke findes et velegnet indeks, har intet benchmark.

Målet med afdelinger, som følger en aktiv investeringsstrategi er at opnå et afkast, der er højere end afkastet på det respektive benchmark. Når investeringsstrategien er aktiv forsøger vi at finde de bedste investeringer for at give det højest mulige afkast under hensyntagen til risikoen. Strategien medfører, at investeringerne vil afvige fra benchmark, og at afkastet kan blive både højere og lavere end benchmark.

Når investeringsstrategien er passiv - også kaldet indeksbaseret - betyder det, at investeringerne er sammensat, så de følger det valgte indeks tæt. Derved kan investor forvente, at afkastet i store træk svarer til udviklingen i indekset. Afkastet vil dog typisk være lidt lavere end udviklingen i det valgte indeks, fordi omkostnin-gerne trækkes fra i afkastet.

Foreningens bestyrelse har fastsat risikorammer for alle afdelin-ger. I aktieafdelingerne kan der f.eks. være fastsat en begrænsning på tracking error. Tracking error er et matematisk nøgletal, som udtrykker, hvor tæt afdelingerne følger deres benchmark. Jo lavere tracking error er, desto tættere forventes afdelingen at følge ben-chmark. I obligationsafdelingerne er der typisk fastsat begræns-ninger på varighed (rentefølsomhed) og særlige begrænsninger på kreditrisikoen via krav til kreditvurderingen (ratings).

Risici knyttet til driften af Foreningen

For at undgå fejl i driften af Foreningen er der fastlagt en lang række kontrolprocedurer og forretningsgange, som reducerer disse risici. Der arbejdes hele tiden på at udvikle systemerne, og der stræbes efter, at risikoen for menneskelige fejl bliver reduceret mest muligt. Der er desuden opbygget et ledelsesinformations-system, som sikrer, at der løbende følges op på omkostninger og afkast. Der gøres jævnligt status på afkastene. Er der områder, som ikke udvikler sig tilfredsstillende, drøftes det med portefølje-rådgiver, hvad der kan gøres for at vende udviklingen.


Foreningen er desuden underlagt kontrol fra Finanstilsynet og en lovpligtig revision ved den generalforsamlingsvalgte revisor. Her er fokus på risici og kontroller i højsædet.

På it-området lægges stor vægt på data- og systemsikkerhed. Der er udarbejdet procedurer og beredskabsplaner, der har som mål inden for fastsatte tidsfrister at kunne genskabe systemerne i tilfælde af større eller mindre nedbrud. Disse procedurer og planer afprøves regelmæssigt.

Ud over at administrationen i den daglige drift har fokus på sikker-hed og præcision, når opgaverne løses, følger bestyrelsen med på området. Formålet er dels at fastlægge sikkerhedsniveauet og dels at sikre, at de nødvendige ressourcer er til stede i form af perso-nale, kompetencer og udstyr.

For yderligere oplysninger om de enkelte afdelinger henvises til disses gældende prospekter og Central Investorinformation. Pro-spekter og Central Investor kan downloades fra sebinvest.dk under fanen Foreninger/Dokumenter.

Generelle risikofaktorer

Investorer skal være opmærksomme på, at investering i investe-ringsbeviser er behæftet med risici, som kan medføre tab. Investo-rer skal desuden være opmærksomme på, at historiske afkast ikke kan anvendes som indikator for fremtidige afkast. Foreningens overordnede politik for styring af de investeringsmæssige risici er primært knyttet op på, at alle afdelinger følger placerings- og spredningskravene i lovgivningen, således er alle afdelinger er såkaldte UCITS-fonde.

Risici afhænger af mange faktorer. Nedenfor gennemgås de typer af risici, som er relevante for Foreningens afdelinger.

Enkeltlande

Ved investering i værdipapirer i et enkelt land, f.eks. Danmark, ligger der en risiko for, at det finansielle marked i det pågældende land kan blive udsat for specielle politiske eller reguleringsmæs-sige tiltag. Desuden vil markedsmæssige eller generelle økonomi-ske forhold i landet, herunder også udviklingen i landets valuta og rente, påvirke investeringernes værdi.

Eksponering mod udlandet

Investering i velorganiserede og højtudviklede udenlandske mar-keder medfører generelt en lavere risiko for den samlede porte-følje end investering alene i enkeltlande/-markeder. Udenlandske markeder kan dog være mere usikre end det danske marked på grund af en forøget risiko for en kraftig reaktion på selskabsspeci-fikke, politiske, reguleringsmæssige, markedsmæssige og gene-relle økonomiske forhold. Endelig giver investeringer i udlandet en valutaeksponering, som kan have større eller mindre udsving i forhold til danske kroner, jf. nedenfor.

Valuta

Investeringer i udenlandske værdipapirer giver eksponering mod valutaer, som kan have større eller mindre udsving i forhold til danske kroner. Derfor vil den enkelte afdelings kurs blive påvir-ket af udsving i valutakurserne mellem disse valutaer og danske kroner. Afdelinger, som investerer i danske aktier eller obligationer, har ingen direkte valutarisiko, mens afdelinger, som investerer i


europæiske aktier eller obligationer, har begrænset valutarisiko. Afdelinger, som systematisk kurssikres mod danske kroner, har en meget begrænset valutarisiko. En sådan kurssikring vil fremgå af beskrivelsen af afdelingens investeringsområde under den enkelte afdelingsberetning.

Selskabsspecifikke forhold

Værdien af en enkelt aktie og obligation kan svinge mere end det samlede marked og kan derved give et afkast, som er meget forskelligt fra markedets. Forskydninger på valutamarkedet samt lovgivningsmæssige, konkurrencemæssige, markedsmæssige og likviditetsmæssige forhold vil kunne påvirke selskabernes indtje-ning. Da en afdeling på investeringstidspunktet kan investere op til 10 pct. i et enkelt selskab, kan værdien af afdelingen variere kraf-tigt som følge af udsving i enkelte aktier og obligationer. Selskaber kan gå konkurs, hvorved investeringen heri vil være tabt.

Nye markeder/Emerging Markets

Begrebet ”Nye Markeder” omfatter stort set alle lande i Latiname-rika, Asien (eksklusiv Japan, Hongkong og Singapore), Østeuropa og Afrika. Landene kan være kendetegnet ved politisk ustabilitet, relativt usikre finansmarkeder, relativ usikker økonomisk udvik-ling samt aktie- og obligationsmarkeder, som er under udvikling. Investeringer på de nye markeder er forbundet med særlige risici, der ikke forekommer på de udviklede markeder. Et ustabilt politisk system indebærer en øget risiko for pludselige og grundlæggende omvæltninger inden for økonomi og politik. For investorer kan dette eksempelvis bevirke, at aktiver nationaliseres, at rådigheden over aktiver begrænses, eller at der indføres statslige overvåg-nings- og kontrolmekanismer. Valutaerne er ofte udsat for store og uforudsete udsving. Nogle lande har enten allerede indført restrik-tioner med hensyn til udførsel af valuta eller kan gøre det med kort varsel. Markedslikviditeten på de nye markeder kan være faldende som følge af økonomiske og politiske ændringer. Effekten kan også være mere vedvarende.

Aktieudlån

Med henblik på en effektiv forvaltning af porteføljen kan en række af Foreningens afdelinger i henhold til vedtægterne foretage aktieudlån. I 2014 var afdelingerne Danske Aktier, Europa Højt Udbytte og Europa Small Cap aktive i udlån af aktier.

Ethvert aktieudlån skal ske i henhold til de gældende regler herfor, hvilket bl.a. indebærer, at afdelingen, skal sikre sig, at der forelig-ger tilstrækkelig garanti eller anden sikkerhed for de udlånte aktier og de øvrige tilgodehavender, der følger af lånevilkårene. Aktieud-lån må ikke medføre, at afdelingen fraviger sine investeringsmål-sætninger som angivet i vedtægter og prospektet.

Afviklingen af aktieudlån og sikkerhedsstillelse foretages via De-potbanken. Foreningen modtager et vederlag for udlånene efter aftale med låneformidler og efter fradrag af Depotbankens andel.

Lån

Foreningen har opnået Finanstilsynets tilladelse til, i forbindelse med emission og indløsning, at optage lån for op til 10 pct. af for-muen. Foreningen bruger muligheden i meget begrænset omfang.

Værdiansættelse

Foreningens finansielle instrumenter værdiansættes til officielt noterede børs- og valutakurser. Foreningen investerer kun i me-get begrænset omfang i unoterede finansielle instrumenter og andre finansielle instrumenter, der ikke er genstand for offentlig kursnotering. Priser på unoterede finansielle instrumenter eller afledte finansielle instrumenter opgøres til skønnet dagsværdi el-ler til beregnet dagsværdi på baggrund af underliggende noterede instrumenter.

Den indre værdi af Foreningens beviser kan på den baggrund fast-sættes med relativ stor nøjagtighed. I perioder, hvor omsætningen på fondsbørserne verden over er lav, og hvor mange finansielle instrumenter derfor ikke handles dagligt, kan der opstå usikkerhed ved indregning og måling af indre værdi. For sjældent handlede obligationer er det muligt løbende at beregne en kurs på baggrund af de mest handlede obligationer med samme karakteristika. Denne mulighed findes ikke for aktier, hvor kursen derfor altid opgøres som senest handlede, selv om handelsdagen ligger flere dage bagud.

Som følge af de meget høje andele af likvide, noterede finansielle instrumenter i Foreningen har ingen af afdelingerne i 2014 haft større problemer med fastsættelse af indre værdi, ligesom det har været muligt straks at efterkomme alle ønsker om indløsninger.

Særlige risici ved obligationsafdelingerneObligationsmarkedet

Obligationsmarkedet kan blive udsat for specielle politiske eller reguleringsmæssige tiltag, som kan påvirke værdien af afdelin-gens investeringer. Desuden vil markedsmæssige eller generelle økonomiske forhold, herunder renteudviklingen globalt, påvirke investeringernes værdi.

Renterisiko

Renteudviklingen varierer fra region til region, og skal ses i sam-menhæng med blandt andet inflationsniveauet. Renteniveauet spiller en stor rolle i vurderingen af, hvor attraktivt det er at investere i blandt andet obligationer, samtidig med at ændringer i renteniveauet kan give anledning til kursfald/- stigninger. Når renteniveauet stiger, kan det betyde kursfald på obligationerne. Begrebet varighed udtrykker renterisikoen på de obligationer, der investeres i. Jo lavere varighed, desto mere kursstabile er obligatio-nerne, hvis renten ændrer sig.

Kreditrisiko

Inden for forskellige obligationstyper – statsobligationer, realkre-ditobligationer, Emerging Markets-obligationer, kreditobligationer osv. – er der en kreditrisiko relateret til, om obligationerne mod-svarer reelle værdier, og om stater, boligejere og virksomheder kan indfri deres gældsforpligtelser. Ved investering i obligationer ud-stedt af erhvervsvirksomheder kan der være risiko for, at udsteder får forringet sin rating og/eller ikke kan overholde sine forpligtel-ser. Kreditspænd udtrykker renteforskellen mellem kreditobligatio-ner og traditionelle, sikre statsobligationer udstedt i samme valuta og med samme løbetid. Kreditspændet udtrykker den præmie, man som investor får for at påtage sig kreditrisikoen.



Særlige risici ved aktieafdelingerneUdsving på aktiemarkedet

Aktiemarkeder kan svinge meget og kan falde væsentligt. Udsving kan blandt andet være en reaktion på selskabsspecifikke, politiske og reguleringsmæssige forhold eller som en konsekvens af sek-tormæssige, regionale, lokale eller generelle markedsmæssige og økonomiske forhold.

Risikovillig kapital

Afkastet kan svinge meget som følge af selskabernes muligheder for at skaffe risikovillig kapital, f.eks. til udvikling af nye produkter. En del af en afdelings formue kan investeres i virksomheder, hvis teknologier er helt eller delvist nye, og hvis udbredelse kommer-cielt og tidsmæssigt kan være vanskelig at vurdere.

Særlige risici ved blandede afdelingerBlandede afdelinger invester i både aktier og obligationer. Disse afdelinger er således påvirket af faktorer, som påvirker aktie- såvel som obligationsafdelinger.

KommunikationspolitikDer er stor interesse for opsparing og investering. Foreningen øn-sker at være åben over for medlemmer, presse og myndigheder.

Medlemmernes adgang til information sikres først og fremmest via

hjemmesiden seb.dk/sebinvest, hvor alle relevante oplysninger om Foreningens afdelinger findes. Investor kan via hjemmesiden be-nytte en række analyseværktøjer fra Morningstar på Foreningens afdelinger. Hjemmesiden opdateres desuden løbende igennem alle bankdage med emissions- og indløsningskurser. Der kan endvide-re findes historiske afkast- og performancedata samt komplette og opdaterede oversigter over afdelingernes beholdninger af aktiver.

Medlemmerne har mulighed for at få besked via e-mail, når der indkaldes til generalforsamling eller der udgives hel- og halv-årsregnskaber. Det er desuden muligt at bestille rapporterne til fremsendelse pr. post.

Foreningens beviser distribueres gennem SEB. Bortset fra afdeling Pengemarked er alle afdelinger optaget til daglig handel på Nas-daq Copenhagen. Alle væsentlige nyheder vedrørende Foreningen vil derfor blive offentliggjort via Nasdaq Copenhagen. Disse fonds-børsmeddelelser vil også kunne findes på hjemmesiden.

Medlemmer og andre interesserede kan henvende sig til adm. direktør Jens Lohfert Jørgensen med spørgsmål om Foreningens forretningsområde.

Efterfølgende begivenhederDer er efter balancedagen ikke indtruffet andre hændelser, som vurderes at have væsentlig indflydelse på bedømmelsen af årsrap-porten for 2014.


Tabel 4 -ÅOP (Årlig Omkostning i Procent)

Afdeling Investeringsstrategi 2014 2013

Danske Aktier Aktiv 2,01 2,04

Danske Aktier Akkumulerende Aktiv 2,15 2,18

Nordiske Aktier Aktiv 2,17 2,18

Europa Højt Udbytte Aktiv 2,02 2,03

Europa Indeks Passiv 1,66 1,81

Europa Small Cap Aktiv 1,71 1,80

Nordamerika Indeks Passiv 1,36 1,44

Japan Hybrid (DIAM) Aktiv 2,96 3,21

Emerging Market Equities (Mondrian) Aktiv 2,60 2,60

Pengemarked Aktiv 0,30 0,55

Korte Danske Obligationer Aktiv 0,80 0,56

Mellemlange Obligationer Aktiv 0,61 0,60

Lange Obligationer Aktiv 0,59 0,63

Kreditobligationer (Euro) Aktiv 0,76 0,73

US High Yield Bonds (Columbia) Aktiv 2,36 2,38

High Yield Bonds (Muzinich) Aktiv 2,62 2,64

Emerging Market Bond Index Passiv 1,44 1,51

Investeringspleje Kort Aktiv 1,64 1,67

Investeringspleje Mellemlang Aktiv 1,74 1,77

Investeringspleje Lang Aktiv 1,74 1,82


Carsten Wiggers, formandCand. polit., født 1955

I bestyrelsen for Foreningen siden 2012.

Bestyrelsesmedlem i:

Investeringsforeningen Alternativ Invest Investeringsforeningen Wealth Invest Kapitalforeningen SEBinvest II Kapitalforeningen SEB Institutionel Kapitalforeningen SEB Kontoførende Kapitalforeningen Wealth Invest Kapitalforeningen KAB / Lejerbo InvestInvesteringsforvaltningsselskabet SEBinvest A/S VP SECURITIES A/SRealkreditforeningenCore Bolig IV og V Investoraktieselskab Nr. 1-4Core Bolig IV og V Investorkommanditaktieselskab Core Bolig IV Kommanditaktieselskab Core Bolig V Projekt Kommanditaktieselskab

Britta Fladeland IversenDirektør, født 1953



Investeringsforeningen Alternativ Invest Investeringsforeningen Wealth Invest Kapitalforeningen SEBinvest II Kapitalforeningen SEB Institutionel Kapitalforeningen SEB Kontoførende Kapitalforeningen Wealth Invest Kapitalforeningen KAB / Lejerbo InvestBruger Hjælper-Formidlingen A/SDISfondenUBS Bolig A/SCore Advice A/S

Morten AmtrupCand. oecon., født 1963



Investeringsforeningen Alternativ Invest Investeringsforeningen Wealth Invest Kapitalforeningen SEBinvest II Kapitalforeningen SEB Institutionel Kapitalforeningen SEB Kontoførende Kapitalforeningen Wealth Invest Kapitalforeningen KAB / Lejerbo InvestInvesteringsforvaltningsselskabet SEBinvest A/S Nagel Danmark A/SOeconforeningen ved Aarhus Universitet

Preben KeilDirektør, født 1947



Investeringsforeningen Alternativ Invest Investeringsforeningen Wealth Invest Kapitalforeningen SEBinvest II Kapitalforeningen SEB Institutionel Kapitalforeningen SEB Kontoførende Kapitalforeningen Wealth Invest Kapitalforeningen KAB / Lejerbo Invest

Bestyrelsens tillidshverv


Ledelsespåtegning

Til medlemmerne i Investeringsforeningen SEBinvest

Carsten WiggersBestyrelsesformand

Preben KeilBestyrelsesmedlem

Jens Lohfert JørgensenDirektør

Britta Fladeland IversenBestyrelsesmedlem

Morten AmtrupBestyrelsesmedlem

DirektionInvesteringsforvaltningsselskabet SEBinvest A/S

Bestyrelsen

Bestyrelsen og direktionen har dags dato behandlet og godkendt årsrapporten 2014 for Investeringsforeningen SEBinvest og erklæ-rer hermed:

• At årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om in-vesteringsforeninger m.v. samt bekendtgørelse om finansielle rapporter for investeringsforeninger m.v.

• At årsregnskabet for Foreningen og afdelingerne giver et ret-visende billede af afdelingernes aktiver og passiver, finansielle stilling samt resultatet.

• At ledelsesberetningen indeholder en retvisende redegørel-se for udviklingen i Foreningen og afdelingernes aktiviteter og økonomiske forhold samt en beskrivelse af de væsentligste ri-sici og usikkerhedsfaktorer, som Foreningen henholdsvis afde-lingerne kan påvirkes af.

Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens godkendelse.

København, den 4. marts 2015


Den uafhængige revisors erklæringer

Påtegning på årsregnskaberneVi har revideret årsregnskaberne for de enkelte afdelinger i Inve-steringsforeningen SEBinvest (20 afdelinger) for regnskabsåret 1. januar – 31. december 2014, omfattende de enkelte afdelingers resultatopgørelse, balance og noter samt fælles noter, herunder anvendt regnskabspraksis. Årsregnskaberne for de enkelte afdelin-ger udarbejdes efter lov om investeringsforeninger m.v.

Ledelsens ansvar for årsregnskaberne

Ledelsen har ansvaret for udarbejdelsen af årsregnskaber for de enkelte afdelinger, der giver et retvisende billede i overensstem-melse med lov om investeringsforeninger m.v. Ledelsen har endvi-dere ansvaret for den interne kontrol, som ledelsen anser nødven-dig for at udarbejde årsregnskaber for de enkelte afdelinger uden væsentlig fejlinformation, uanset at denne skyldes besvigelser eller fejl.

Revisors ansvar

Vores ansvar er at udtrykke en konklusion om årsregnskaberne for de enkelte afdelinger på grundlag af vores revision. Vi har udført revisionen i overensstemmelse med internationale standarder om revision og yderligere krav ifølge dansk revisorlovgivning. Dette kræver, at vi overholder etiske krav samt planlægger og udfører re-visionen for at opnå høj grad af sikkerhed for, om årsregnskaberne for de enkelte afdelinger er uden væsentlig fejlinformation.

En revision omfatter udførelse af revisionshandlinger for at opnå revisionsbevis for beløb og oplysninger i årsregnskaberne for de enkelte afdelinger. De valgte revisionshandlinger afhænger af revisors vurdering, herunder vurderingen af risici for væsentlig fejlinformation i årsregnskaberne for de enkelte afdelinger, uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl. Ved risikovurderingen overvejer revisor intern kontrol, der er relevant for foreningens udarbejdelse af årsregnskaber for de enkelte afdelinger, der giver et retvisende billede. Formålet hermed er at udforme revisions-handlinger, der er passende efter omstændighederne, men ikke at udtrykke en konklusion om effektiviteten af foreningens interne kontrol. En revision omfatter endvidere vurdering af, om ledelsens valg af regnskabspraksis er passende, og om ledelsens regnskabs-mæssige skøn er rimelige, samt en vurdering af den samlede præ-sentation af årsregnskaberne for de enkelte afdelinger.

Det er vores opfattelse, at det opnåede revisionsbevis er tilstræk-keligt og egnet som grundlag for vores konklusion.

Revisionen har ikke givet anledning til forbehold.

Konklusion

Det er vores opfattelse, at årsregnskaberne for de enkelte afde-linger giver et retvisende billede af de enkelte afdelingers akti-ver, passiver og finansielle stilling pr. 31. december 2014 samt af resultatet af de enkelte afdelingers aktiviteter for regnskabsåret 1. januar – 31. december 2014 i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v.

Udtalelse om ledelsesberetningerne Vi har i henhold til lov om investeringsforeninger m.v. gennem-læst foreningens ledelsesberetning og ledelsesberetningerne for de enkelte afdelinger. Vi har ikke foretaget yderligere handlinger i tillæg til den udførte revision af årsregnskaberne for de enkelte afdelinger. Det er på denne baggrund vores opfattelse, at oplys-ningerne i foreningens ledelsesberetning og ledelsesberetningerne for de enkelte afdelinger er i overensstemmelse med årsregnska-berne for de enkelte afdelinger.

København, den 4. marts 2015

PricewaterhouseCoopersStatsautoriseret Revisionspartnerselskab

Erik Stener Jørgensen Michael E. Jacobsenstatsautoriseret revisor statsautoriseret revisor

Til medlemmerne i Investeringsforeningen SEBinvest


Generel læsevejledningInvesteringsforeningen SEBinvest består af flere afdelinger. Hver afdeling aflægger seperat regnskab og afdelingsberetning. Regn-skaberne viser de enkelte afdelingers økonomiske udvikling i året samt giver en status ultimo året. I afdelingsberetningerne kom-menterer vi afdelingens resultat i året samt de specifikke forhold, som gælder for den enkelte afdeling.

Foreningen håndterer de administrative opgaver og investerings-opgaven fælles for alle afdelinger inden for de rammer, vi har lagt i afdelingerne. Det er med til at sikre en omkostningseffektiv drift af foreningen. Det hænger også sammen med, at afdelingerne - selvom de investerer i forskellige typer af værdipapirer og følger forskellige strategier - ofte påvirkes af mange af de samme for-hold. Eksempelvis kan udsving i den globale vækst påvirke afkast og risiko i alle afdelinger.

Derfor har vi valgt at beskrive den overordnede markedsudvikling, de generelle risici og foreningens risikostyring i et fælles afsnit for alle afdelinger i rapporten. Vi anbefaler, at du læser disse afsnit i sammenhæng med de specifikke afdelingsberetninger for samlet set at få et fyldestgørende billede af udviklingen og de særlige forhold og risici, der påvirker de enkelte afdelinger.

Generel læsevejledning

Udsagn om forventningerForventninger til den fremtidige udvikling i verdensøkonomien og på de finansielle markeder er udtryk for ledelsens aktuelle vurde-ring af fremtiden. Da den fremtidige udvikling afhænger af en lang række ubekendte faktorer, fremtidige begivenheder og økonomi-ske resultater er forventningerne i sagens natur forbundet med stor usikkerhed og kan ikke betragtes som garanti for, hvordan fremtiden vil forløbe. Der er således risiko for, at udviklingen kan afvige fra disse forventninger. Derfor bør der ikke træffes beslut-ninger eller foretages økonomiske dispositioner på baggrund af disse udsagn.

Ledelsen opfordrer til altid at søge professionel rådgivning før der træffes beslutninger om investeringer eller foretages andre økono-miske dispositioner.

Ledelsen påtager sig ikke noget ansvar i tilfælde af, at markederne udvikler sig anderledes end forventet.


Danske Aktier

Afdelingen investerer i danske aktier. For at sikre en hensigtsmæssig risikospredning skal afdelingens investeringer fordeles på mellem 20 og 35 selskaber. Sammensætningen af investeringerne tilpasses løbende forventningerne til forhold af betydning for brancher og selskaber, herunder strukturelle og teknologiske ændringer, den økonomiske og finansielle udvikling samt branche- og selskabsspecifikke forhold.

Indledning

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risi-kofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Le-delsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvi-ses til det gældende prospekt, der kan hentes på www.sebinvest.dk.

Risikoprofil m.v.

Afdelingen følger en aktiv strategi og investerer i store og mellem-store danske virksomheder, der som oftest er meget afhængige af udviklingen i den internationale økonomi. International politisk ustabilitet og usikre finansmarkeder er med til at øge udsvingene i kurserne på afdelingens aktieinvesteringer.

Afdelingen har ikke en direkte valutarisiko, da aktierne alle er udstedt i danske kroner, men mange danske selskabers indtje-ningsevne, og dermed måling, er påvirket af valutaforholdet især mellem EUR og USD.

På trods af spredning af investeringerne på sektorer og selskaber må investor være forberedt på, at kursen på afdelingens beviser kan svinge markant på kort sigt. Dette afspejler sig i afdelingens placering på trin 6 i 7-trins risikoskalaen. Dette indikerer, at inve-steringer i afdelingen er forbundet med høj risiko. For en beskrivel-se af risikoskalaen henvises til afsnittet ”Risiko knyttet til investors valg af afdelinger” i foreningens ledelsesberetning.

Afdelingen benytter OMX Cophenhagen All Share Capped indekset som benchmark. Dette indeks viser udviklingen i aktiekurserne på det samlede noterede danske aktiemarked – og altså ikke kun på de 20 største aktier. De enkelte aktier vægter med deres markeds-værdi, men der er en øvre grænse for, hvor meget den enkelte aktie kan udgøre af det samlede indeks.

Særlige risici

Det danske aktiemarked er som andre aktiemarkeder behæftet med risici, der kan knyttes til de enkelte sektorer, som markedet består af, samt risici, der er specifik for det enkelte selskab. Disse typer af risici kaldes samlet for markedsrisiko.

Den generelle markedsrisiko er primært påvirket af de makroøko-

nomiske beslutninger, der bestemmer den økonomiske vækst i samfundet. Den selskabsspecifikke risiko er bestemt af forhold som ledelse, produktmiks og adgang til produktionsressourcer.

Ved at sprede investeringerne på enkeltaktier (minimum 20 aktier) reduceres den samlede selskabsspecifikke risiko.

Likviditetsrisiko er risikoen for ikke at kunne handle afdelingens aktiver til en reel markedspris. Denne risiko vurderes i denne afde-ling at være begrænset. Ledelsen vurderer løbende størrelsen af afdelingens aktiebeholdninger i forhold til den omsatte handels-volumen på markedet og sætter denne volumen i forhold til det forventede indløsningsbehov.

Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling af aktivernes værdi eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke efter regnskabsårets afslut-ning er indtruffet hændelser, der har betydning for årsregnskabet.

Afdelingen foretog i 2014 i begrænset omfang udlån af aktier mod sikkerhedsstillelse. Udlån af aktier påfører derfor ikke afdelingen en selvstændig risiko.

Efter ledelsens vurdering er der ingen af de øvrige risikotyper, der har særlig indflydelse på afdelingens fremtidige resultatudvikling,

Markedsudvikling i 2014

Det blev endnu et forrygende år på det danske aktiemarked med en stigning på i alt 17 pct. – og de danske aktier klarede sig dermed markant bedre end europæiske aktier generelt, idet disse kun steg med godt 6 pct.

De historisk lave renter har givet stor investorinteresse for selska-ber med stabil vækst og selskaber med stort og stabile udbyttebe-talinger. Netop i dette segment kan det danske aktiemarked tilbyde investorerne mange muligheder f.eks. Novo, Coloplast, Novozymes, Tryg og Topdanmark.

Derudover har der været flot fremdrift i mere risikofyldte selska-ber som Pandora og Vestas, samt flere succeser i den ellers ofte ud-skældte bioteksektor, hvor Genmab og Bavarian Nordic har landet væsentlige partneraftaler i løbet af året.

I løbet af året gennemførtes to væsentlige børsintroduktioner. ISS vendte tilbage efter knap ti års fravær fra børsen med begrænset

Afdeling Danske Aktier Årets afkast 19,51 pct.

Benchmark OMX Copenhagen All Share Capped Årets benchmark afkast 17,21 pct.

Fondskode (ISIN) DK0010260629 Startdato *) 4. februar 2000

Skattestatus Udbyttebetalende Stykstørrelse DKK 100,00

Primær rådgiver Wealth Management - SEB DK Noteret NASDAQ OMX

Risikoindikator [1-7] **) 5 Administrationsomk. 1,54 pct.

Morningstar rating [1-5] **) ÅOP 2,01 pct.*) Startdatoen er den dato afdelingen har påbegyndt investeringerne. Dette er ikke samme dato som stiftelsesdatoen.**) Gældende pr. ultimo 2014.


Danske Aktier

succes. Og OW Bunker blev det store samtaleemne med en suc-cesfuld introduktion i marts og en højst overraskende konkurs i no-vember. Kønt var det ikke! Forløbet af sidstnævnte selskabs entré på børsen vil formentlig kunne aflæses i antallet og prisfastsættel-sen af de kommende års introduktioner.

Afkast i 2014

Årets afkast efter alle omkostninger kan opgøres til 19,51 pct. Afka-stet på benchmarket lå på 17,21 pct., så afdelingen har out perfor-met sit benchmark med 2,30 pct.-points.

Såvel porteføljens absolutte afkast som det relative afkast i forhold til benchmarket anses for at være meget tilfredsstillende.

Det absolutte afkast ligger på niveau med helårsforventningen om et afkast på 20-25 pct., som blev offentliggjort i forbindelse med halvårsrapporten 2014.

De tre mest positive bidrag til den relative performance var Pando-ra (overvægt), Carlsberg og DS Norden (begge undervægt). Pando-ra steg over 70 pct. efter et år med stærk ekspansion. Stigningen kom i hus trods meddelelse om et overraskende tidligt chefskifte.

Carlsberg endte med et fald for året på ca. 19 pct. Langt den væ-sentligste årsag til dette var uroen om Rusland. Frygt for faldende privatforbrug og faldende rubel fik investorerne til at søge væk fra aktien. DS Norden blev ramt af kraftigt faldende rater indenfor dry bulk. Problemerne synes at blive forstærket af en for optimistisk til-gang til markedet, og det kulminerede, da selskabets mangeårige adm. direktør valgte at acceptere et job i Norge i stedet. DS Norden endte året ca. 50 pct. lavere.

De tre mest negative bidrag til det relative afkast var Genmab (un-dervægt), OW Bunker og Rockwool (begge overvægt). Rådgiver er som udgangspunkt meget skeptisk overfor biotek-selskaber, da disse som hovedregel er på jagt efter nye partnere og likviditet. Dis-se selskaber har således et stærkt incitament til at kommunikere positivt – og ofte for positivt! Porteføljen har derfor ikke ejet aktier i Genmab igennem året.

Porteføljen var overvægtet i OW Bunker, da de to nedjusteringer kom i oktober. Rådgiver havde desværre ikke fantasi til at forestille sig, hvor skidt selskabets reelle situation var, så rådgiver havde sat gang i en kontrolleret salgsproces, da selskabet pludseligt blev ramt af konkurs i november. Foreningen deltager sammen med andre in-stitutionelle investorer i et konsortium, der undersøger muligherne for rejse et evt. erstatningskrav. Undersøgelsen sker uden omkost-ninger for Foreningen,

Rockwool har lige som Carlsberg lidt under de russiske problemer, da det russiske marked er selskabets vigtigste marked. Derudover kom der i Rockwool en direktør fyring i oktober og en nedjustering i november.

Økonomiske resultater i 2014

Afdelingen gav et overskud på 403,5 mio. kr. i 2014, hvilket skal sammenlignes med et overskud på 448,1 mio. kr. året forinden.

Afdelingens formue er steget med 58,3 pct. i 2014 fra 1.791,8 mio. kr. primo året til 2.836,3 mio. kr. ultimo året. Formuen er positivt på-virket af nettoemissioner for i alt 733,4 mio. kr. Derudover er der ud-

betalt udbytte for 92,5 mio. kr. og overført 403,5 mio. kr. fra afdelin-gens resultatopgørelse.

Der er for 2014 foreslået udlodning svarende til 30,40 kr. pr. andel á nom. 100,00 kr. Der udloddes efter ligningslovens § 16C. Det vil sige, at modtagne udbytter, refunderet udbytteskat og realiserede kursgevinster (netto) udloddes efter modregning af årets omkost-ninger.

Forventninger til 2015

Afdelingens rådgiver investerer ud fra fundamental analyse af de enkelte selskaber, og porteføljen er således ikke sammensat ud fra et givet makroøkonomisk syn. Rådgiver vurderer det relative afkast-potentiale på basis af momentum i de enkelte aktier snarere end af den generelle aktiemarkedsudvikling. Rådgiver stræber efter at skabe et relativt merafkast på mindst 2-4 pct.-point. Porteføljen be-står af 25-30 selskaber, idet den skal følge de sædvanlige spred-ningskrav for danske investeringsforeninger.

Det er vores standard forventning, at aktier vil give et afkast på 3-6 pct. points mere end en 10-årig obligationsrente. Afkastet for afde-lingen forventes på den baggrund at blive på 4-8 pct. for hele 2015.


DANSKE AKTIER

Resultatopgørelse

Note 1.1-31.12.2014 1.1-31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK

Renter og udbytter:

1 Renteindtægter 210 187

2 Udbytter 39.368 32.917

I alt renter og udbytter 39.578 33.104

Kursgevinster og -tab

3 Kapitalandele 405.274 442.548

4 Handelsomkostninger -1.809 -986

I alt kursgevinster og -tab 403.465 441.562

I alt indtægter 443.043 474.666

5 Administrationsomkostninger -39.604 -25.938

Resultat før skat 403.439 448.728

6 Skat 52 -647

Årets nettoresultat 403.491 448.081

Formuebevægelser:

Overført fra sidste år 78 1.590

Udlodningsregulering 43.377 -3.593

I alt formuebevægelser 43.455 -2.003

Til disposition 446.946 446.078

7 Foreslået udlodning 311.023 94.079

Overført til udlodning næste år 861 78

Overført til medlemmernes formue 135.062 351.921

Disponeret 446.946 446.078

Balance

Note 31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Aktiver Likvide midler:

Indestående i depotselskab 18.136 3.761

Kapitalandele:

8,11 Not. aktier fra DK selskaber 2.683.551 1.728.208

8,11 Not. aktier fra udl. selskaber 122.986 54.067

9 Unot. kap.and. fra DK selsk. 4.471 3.297

I alt kapitalandele 2.811.008 1.785.572

Andre aktiver:

Mellemv. vedr. handelsafv. 53.125 2.496

Aktiver i alt 2.882.269 1.791.829 Passiver 10 Medlemmernes formue 2.836.301 1.791.794

Anden gæld:

Skyldige omkostninger 13 35

Mellemv. vedr. handelsafv. 45.955 0

I alt anden gæld 45.968 35

Passiver i alt 2.882.269 1.791.829

Noter til resultatopgørelse og balance Nøgletal 2010 2011 2012 2013 2014

Afkast (pct.) 29,88 -15,38 24,25 31,85 19,51 Benchmark afkast (pct.) 25,25 -19,90 23,81 38,30 17,21 Indre værdi (DKK pr. andel) 179,28 151,70 188,48 243,78 277,23 Nettoresultat (t.DKK) 326.338 -203.315 271.982 448.081 403.491 Udbytte (DKK pr. andel) 0,00 0,00 4,00 12,80 30,40 Administrationsomkostninger (pct.) 1,61 1,61 1,59 1,58 1,54 Omsætningshastighed (antal gange) 0,211 0,235 0,133 0,153 0,247 Medlemmernes formue (t.DKK) 1.361.030 1.100.662 1.409.913 1.791.794 2.836.301 Antal andele, stk. 7.591.765 7.255.673 7.480.379 7.349.904 10.231.035 Styk størrelse i DKK 100 100 100 100 100 Sharpe Ratio 0,32 -0,11 0,07 1,18 1,19 Standardafvigelse 22,56 22,62 22,65 17,45 13,20

Danske Aktier

Noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) 31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 1: Renteindtægter Øvrige indtægter 210 187 I alt renteindtægter 210 187 Note 2: Udbytter Not. aktier fra danske selskaber 37.327 29.261 Not. aktier fra udenlandske selskaber 2.041 3.656 I alt udbytter 39.368 32.917 Note 3: Kursgevinster og -tab Not. aktier fra danske selskaber 403.522 428.474 Not. aktier fra udenlandske selskaber 1.332 13.958 Unot. kapitalandele fra DK selskaber 420 116 I alt fra kapitalandele 405.274 442.548 Note 4: Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger -3.385 -1.682 Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 1.576 696 I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift -1.809 -986

Note 5: Administrationsomkostninger 2014 2013

Afdelings- Andel af Samlede Samlede

direkte fællesomk. omkostninger omkostninger Honorar til bestyrelse 0 -13 -13 -25

Revisionshonorar til revisorer -13 -90 -103 -40

Markedsføringsomk. -9.988 0 -9.988 -6.536

Gebyrer til depotselskab -454 0 -454 -369

Andre omk. i forbindelse med formueplejen -24.970 -116 -25.086 -16.413

Øvrige omkostninger -21 -193 -214 -106

Fast administrationshonorar -3.746 0 -3.746 -2.449 I alt adm.omkostninger -39.192 -412 -39.604 -25.938

Andel af fællesomkostninger udgør afdelingens andel af de omkostninger, der ikke kan henføres direkte til en enkelt afdeling. Fordelingen sker under hensyntagen til afdelingernes formuer. Fast administrationshonorar udgør beregnede omkostninger i henhold til særskilt aftale med Investeringsforvaltningsselskabet SEBinvest A/S. Note 6: Skat Afdelingen er ikke skattepligtig. Periodens skatteudgift består af betalte ikke refunder-bare udbytteskatter.

31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 7: Til rådighed for udlodning Renter og udbytter 39.578 33.104 Rente- og udbytteskat 52 -647 Kursgevinst til udlodning 268.403 89.641 Administrationsomkostninger til modregning -39.604 -25.938 Udlodningsregulering ved emission/indløsning 43.377 -3.593 Udlodning overført fra sidste år 78 1.590 Til rådighed for udlodning 311.884 94.157 Heraf foreslået udlodning 311.023 94.079 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 861 78 Note 8: Finansielle instrumenter i pct. Børsnoterede 99,8 99,8 Øvrige 0,2 0,2 I alt 100,0 100,0 En specifi kation af afdelingens investeringer i værdipapirer kan fi ndes på foreningens hjemmeside, eller udleveres på forespørgsel ved henvendelse til investeringsforvalt-ningsselskabet SEBinvest A/S. Note 9: Unoterede kapitalandele fra danske selskaber: Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S 4.471 3.297 Aktieandel i Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S (pct.) 30,5 30,8 Se iøvrigt ejerforhold under foreningens oplysninger

Note 10: Medlemmernes formue 2014 2014 2013 2013 Antal Formue- Antal Formue- andele værdi andele værdi 1.000 DKK 1.000 DKK

Medlemmernes formue primo 7.349.904 1.791.794 7.480.379 1.409.913

Udlodning fra sidste år -94.079 -29.922

Ændr. i udbetalt udlodning pga. emission/indløsning: 1.629 145

Emissioner i året 3.508.969 898.297 636.497 135.266

Indløsninger i året -627.838 -164.901 -766.972 -172.183

Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 70 494

Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger iåret -43.377 3.593

Overført til udlodning fra sidste år -78 -1.590


Foreslået udlodning 311.023 94.079

Overførsel af periodens resultat 135.062 351.921

I alt medlemmernes formue 10.231.035 2.836.301 7.349.904 1.791.794

Note 11: Finansielle instrumenters fordeling på sektorer (pct.) 31.12.2014 Basis forbrugsgoder 6,2 Cykliske forbrugsgoder 8,6 Finans 24,2 Industri 33,2 Informationsteknologi 0,8 Materialer 5,5 Medicinal og sundhed 20,8 Telekommunikation 0,7 I alt, alle sektorer 100,0


DANSKE AKTIER

Resultatopgørelse

Note 1.1-31.12.2014 1.1-31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK

Renter og udbytter:


2 Udbytter 39.368 32.917




4 Handelsomkostninger -1.809 -986





6 Skat 52 -647


Formuebevægelser:








Disponeret 446.946 446.078

Balance



Kapitalandele:

8,11 Not. aktier fra DK selskaber 2.683.551 1.728.208




Andre aktiver:



Anden gæld:




Passiver i alt 2.882.269 1.791.829


Afkast (pct.) 29,88 -15,38 24,25 31,85 19,51 Benchmark afkast (pct.) 25,25 -19,90 23,81 38,30 17,21 Indre værdi (DKK pr. andel) 179,28 151,70 188,48 243,78 277,23 Nettoresultat (t.DKK) 326.338 -203.315 271.982 448.081 403.491 Udbytte (DKK pr. andel) 0,00 0,00 4,00 12,80 30,40 Administrationsomkostninger (pct.) 1,61 1,61 1,59 1,58 1,54 Omsætningshastighed (antal gange) 0,211 0,235 0,133 0,153 0,247 Medlemmernes formue (t.DKK) 1.361.030 1.100.662 1.409.913 1.791.794 2.836.301 Antal andele, stk. 7.591.765 7.255.673 7.480.379 7.349.904 10.231.035 Styk størrelse i DKK 100 100 100 100 100 Sharpe Ratio 0,32 -0,11 0,07 1,18 1,19 Standardafvigelse 22,56 22,62 22,65 17,45 13,20

Danske Aktier

Noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) 31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 1: Renteindtægter Øvrige indtægter 210 187 I alt renteindtægter 210 187 Note 2: Udbytter Not. aktier fra danske selskaber 37.327 29.261 Not. aktier fra udenlandske selskaber 2.041 3.656 I alt udbytter 39.368 32.917 Note 3: Kursgevinster og -tab Not. aktier fra danske selskaber 403.522 428.474 Not. aktier fra udenlandske selskaber 1.332 13.958 Unot. kapitalandele fra DK selskaber 420 116 I alt fra kapitalandele 405.274 442.548 Note 4: Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger -3.385 -1.682 Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 1.576 696 I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift -1.809 -986











31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 7: Til rådighed for udlodning Renter og udbytter 39.578 33.104 Rente- og udbytteskat 52 -647 Kursgevinst til udlodning 268.403 89.641 Administrationsomkostninger til modregning -39.604 -25.938 Udlodningsregulering ved emission/indløsning 43.377 -3.593 Udlodning overført fra sidste år 78 1.590 Til rådighed for udlodning 311.884 94.157 Heraf foreslået udlodning 311.023 94.079 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 861 78 Note 8: Finansielle instrumenter i pct. Børsnoterede 99,8 99,8 Øvrige 0,2 0,2 I alt 100,0 100,0 En specifi kation af afdelingens investeringer i værdipapirer kan fi ndes på foreningens hjemmeside, eller udleveres på forespørgsel ved henvendelse til investeringsforvalt-ningsselskabet SEBinvest A/S. Note 9: Unoterede kapitalandele fra danske selskaber: Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S 4.471 3.297 Aktieandel i Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S (pct.) 30,5 30,8 Se iøvrigt ejerforhold under foreningens oplysninger




Ændr. i udbetalt udlodning pga. emission/indløsning: 1.629 145












Danske Aktier Akkumulerende

Afdelingen investerer i danske aktier. For at sikre en hensigtsmæssig risikospredning skal afdelingens investeringer fordeles på mellem 20 og 35 selskaber. Sammensætningen af investeringerne tilpasses løbende forventningerne til forhold af betydning for brancher og selskaber, herunder strukturelle og teknologiske ændringer, den økonomiske og finansielle udvikling samt branche- og selskabsspecifikke forhold.

Indledning


Risikoprofil m.v.

Afdelingen følger en aktiv strategi og investerer i store og mellem-store danske virksomheder, der som oftest er meget afhængige af udviklingen i den internationale økonomi. International politisk ustabilitet og usikre finansmarkeder er med til at øge udsvingene i kurserne på afdelingens aktieinvesteringer.

Afdelingen har ikke en direkte valutarisiko, da aktierne alle er ud-stedt i danske kroner, men mange danske selskabers indtjenings-evne, og dermed måling, er påvirket af valutaforholdet især mel-lem EUR og USD.

På trods af spredning af investeringerne på sektorer og selskaber må investor være forberedt på, at kursen på afdelingens beviser kan svinge markant på kort sigt. Dette afspejler sig i afdelingens place-ring på trin 6 i 7-trins risikoskalaen. Dette indikerer, at investeringer i afdelingen er forbundet med høj risiko. For en beskrivelse af risiko-skalaen henvises til afsnittet ”Risiko knyttet til investors valg af af-delinger” i foreningens ledelsesberetning.

Afdelingen benytter OMX Copenhagen All Share Capped indekset som benchmark. Dette indeks viser udviklingen i aktiekurserne på det samlede noterede danske aktiemarked – og altså ikke kun på de 20 største aktier. De enkelte aktier vægter med deres markeds-værdi, men der er en øvre grænse for, hvor meget den enkelte aktie kan udgøre af det samlede indeks.

Særlige risici

Det danske aktiemarked er som andre aktiemarkeder behæftet med risici, der kan knyttes til de enkelte sektorer, som markedet be-står af, samt risici, der er specifik for det enkelte selskab. Disse ty-per af risici kaldes samlet for markedsrisiko.

Den generelle markedsrisiko er primært påvirket af de makroøko-nomiske beslutninger, der bestemmer den økonomiske vækst i

samfundet. Den selskabsspecifikke risiko er bestemt af forhold som ledelse, produktmiks og adgang til produktionsressourcer.

Ved at sprede investeringerne på enkeltaktier (minimum 20 aktier) reduceres den samlede selskabsspecifikke risiko.

Likviditetsrisiko er risikoen for ikke at kunne handle afdelingens ak-tiver til en reel markedspris. Denne risiko vurderes i denne afde-ling at være begrænset. Ledelsen vurderer løbende størrelsen af afdelingens aktiebeholdninger i forhold til den omsatte handelsvo-lumen på markedet og sætter denne volumen i forhold til det for-ventede indløsningsbehov.

Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling af aktivernes værdi eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke efter regnskabsårets afslut-ning er indtruffet hændelser, der har betydning for årsregnskabet.



Det blev endnu et forrygende år på det danske aktiemarked med en stigning på i alt 17 pct. – og de danske aktier klarede sig dermed markant bedre end europæiske aktier generelt, idet disse kun steg med godt 6 pct.

De historisk lave renter har givet stor investorinteresse for selskaber med stabil vækst og selskaber med stort og stabile udbyttebetalinger. Netop i dette segment kan det danske aktiemarked tilbyde investorerne mange muligheder f.eks. Novo, Coloplast, Novozymes, Tryg og Topdanmark..

Derudover har der været flot fremdrift i mere risikofyldte selskaber som Pandora og Vestas, samt flere succeser i den ellers ofte udskældte bioteksektor, hvor Genmab og Bavarian Nordic har landet væsentlige partneraftaler i løbet af året.

I løbet af året gennemførtes to væsentlige børsintroduktioner. ISS vendte tilbage efter knap ti års fravær fra børsen med begrænset succes. Og OW Bunker blev det store samtaleemne med en succesfuld introduktion i marts og en højst overraskende konkurs i november. Kønt var det ikke! Forløbet af sidstnævnte selskabs entré på børsen vil formentlig kunne aflæses i antallet og prisfastsættelsen af de kommende års introduktioner.

Afdeling Danske Aktier Akkumulerende Årets afkast 19,48 pct.

Benchmark OMX Copenhagen All Share Capped Årets benchmark afkast 17,21 pct.

Fondskode (ISIN) DK0060059186 Startdato *) 20. december 2006

Skattestatus Akkumulerende Stykstørrelse DKK 100,00






Afkast i 2014

Årets afkast efter alle omkostninger kan opgøres til 19,48 pct. Afkastet på benchmarket lå på 17,21 pct., så afdelingen har out performet sit benchmark med 2,27 pct.-points.

Såvel porteføljens absolutte afkast som det relative afkast i forhold til benchmarket anses for at være meget tilfredsstillende.


De tre mest positive bidrag til den relative performance var Pandora (overvægt), Carlsberg og DS Norden (begge undervægt). Pandora steg over 70 pct. efter et år med stærk ekspansion. Stigningen kom i hus trods meddelelse om et overraskende tidligt chefskifte.

Carlsberg endte med et fald for året på ca. 19 pct. Langt den væsentligste årsag til dette var uroen om Rusland. Frygt for faldende privatforbrug og faldende rubel fik investorerne til at søge væk fra aktien. DS Norden blev ramt af kraftigt faldende rater indenfor dry bulk. Problemerne synes at blive forstærket af en for optimistisk tilgang til markedet, og det kulminerede, da selskabets mangeårige adm. direktør valgte at acceptere et job i Norge i stedet. DS Norden endte året ca. 50 pct. lavere.

De tre mest negative bidrag til det relative afkast var Genmab (undervægt), OW Bunker og Rockwool (begge overvægt). Rådgiver er som udgangspunkt meget skeptisk overfor biotek-selskaber, da disse som hovedregel er på jagt efter nye partnere og likviditet. Disse selskaber har således et stærkt incitament til at kommunikere positivt – og ofte for positivt! Porteføljen har derfor ikke ejet aktier i Genmab igennem året.

Porteføljen var overvægtet i OW Bunker, da de to nedjusteringer kom i oktober. Rådgiver havde desværre ikke fantasi til at forestille sig, hvor skidt selskabets reelle situation var, så rådgiver havde sat gang i en kontrolleret salgsproces, da selskabet pludseligt blev ramt af konkurs i november. Foreningen deltager sammen med andre institutionelle investorer i et konsortium, der undersøger muligherne for rejse et evt. erstatningskrav. Undersøgelsen sker uden omkostninger for Foreningen,

Rockwool har lige som Carlsberg lidt under de russiske problemer, da det russiske marked er selskabets vigtigste marked. Derudover kom der i Rockwool en direktør fyring i oktober og en nedjustering i november.



Afdelingens formue er steget med 47,8 pct. i 2014 fra 138,5 mio. kr. primo året til 204,6 mio. kr. ultimo året. Formuen er positivt påvirket af nettoemissioner for i alt 38,0 mio. kr. Derudover er der overført 28,2 mio. kr. fra afdelingens resultatopgørelse.


Afdelingens rådgiver investerer ud fra fundamental analyse af de enkelte selskaber, og porteføljen er således ikke sammensat ud fra et givet makroøkonomisk syn. Rådgiver vurderer det relative afkast-

potentiale på basis af momentum i de enkelte aktier snarere end af den generelle aktiemarkedsudvikling. Rådgiver stræber efter at skabe et relativt merafkast på mindst 2-4 pct.-point. Porteføljen be-står af 25-30 selskaber, idet den skal følge de sædvanlige spred-ningskrav for danske investeringsforeninger.

Det er vores standard forventning, at aktier vil give et afkast på 3-6 pct. poits mere end en 10-årig obligationsrente. Afkastet for afde-lingen forventes på den baggrund at blive på 4-8 pct. for hele 2015.



DANSKE AKTIER AKKUMULERENDE Resultatopgørelse

Note 1.1-31.12.2014 1.1-31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK

Renter og udbytter:

2 Udbytter 2.766 2.136




4 Handelsomkostninger -226 -117





6 Skat -406 -328


Årets nettoresultat foreslås overført til medlemmernes formue

Balance


Indestående i depotselskab 719 902

Kapitalandele:

7,10 Not. aktier fra DK selskaber 195.042 133.258


8 Unot. kap.and. fra DK selsk. 173 153

I alt kapitalandele 204.138 137.443

Andre aktiver:

Mellemv. vedr. handelsafv. 0 262

Aktiver i alt 204.857 138.607 Passiver 9 Medlemmernes formue 204.602 138.470

Anden gæld:



I alt anden gæld 255 137

Passiver i alt 204.857 138.607


Afkast (pct.) 29,08 -15,94 23,67 31,25 19,48 Benchmark afkast (pct.) 25,25 -19,90 23,81 38,30 17,21 Indre værdi (DKK pr. andel) 107,54 90,39 111,80 146,74 175,33 Nettoresultat (t.DKK) 14.391 -10.980 14.650 30.281 28.173 Udbytte (DKK pr. andel) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Administrationsomkostninger (pct.) 1,80 1,76 1,73 1,67 1,62 Omsætningshastighed (antal gange) 0,256 0,277 0,281 0,191 0,284 Medlemmernes formue (t.DKK) 65.339 57.036 88.762 138.470 204.602 Antal andele, stk. 607.574 630.971 793.971 943.671 1.166.975 Styk størrelse i DKK 100 100 100 100 100 Sharpe Ratio 0,06 -0,13 0,05 1,16 1,16 Standardafvigelse 23,74 22,58 22,64 17,45 13,13

Noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) 31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 1: Renteindtægter I alt renteindtægter 0 0 Note 2: Udbytter Not. aktier fra danske selskaber 2.619 1.906 Not. aktier fra udenlandske selskaber 147 230 I alt udbytter 2.766 2.136 Note 3: Kursgevinster og -tab Not. aktier fra danske selskaber 28.755 29.567 Not. aktier fra udenlandske selskaber 77 915 Unot. kapitalandele fra DK selskaber 20 5 I alt fra kapitalandele 28.852 30.487 Note 4: Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger -342 -185 Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 117 68 I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift -226 -117





Markedsføringsomk. -682 0 -682 -446




Fast administrationshonorar -256 0 -256 -167 I alt adm.omkostninger -2.764 -49 -2.813 -1.897


31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 7: Finansielle instrumenter i pct. Børsnoterede 99,9 99,9 Øvrige 0,1 0,1 I alt 100,0 100,0 En specifi kation af afdelingens investeringer i værdipapirer kan fi ndes på foreningens hjemmeside, eller udleveres på forespørgsel ved henvendelse til investeringsforvalt-ningsselskabet SEBinvest A/S. Note 8: Unoterede kapitalandele fra danske selskaber: Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S 173 153 Aktieandel i Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S (pct.) 1,2 1,4 Se iøvrigt ejerforhold under foreningens oplysninger


Medlemmernes formue primo 943.671 138.470 793.971 88.762

Emissioner i året 263.450 44.135 175.200 22.497




I alt medlemmernes formue 1.166.975 204.602 943.671 138.470



DANSKE AKTIER AKKUMULERENDE Resultatopgørelse

Note 1.1-31.12.2014 1.1-31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK

Renter og udbytter:

2 Udbytter 2.766 2.136









6 Skat -406 -328



Balance



Kapitalandele:





Andre aktiver:



Anden gæld:






Afkast (pct.) 29,08 -15,94 23,67 31,25 19,48 Benchmark afkast (pct.) 25,25 -19,90 23,81 38,30 17,21 Indre værdi (DKK pr. andel) 107,54 90,39 111,80 146,74 175,33 Nettoresultat (t.DKK) 14.391 -10.980 14.650 30.281 28.173 Udbytte (DKK pr. andel) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Administrationsomkostninger (pct.) 1,80 1,76 1,73 1,67 1,62 Omsætningshastighed (antal gange) 0,256 0,277 0,281 0,191 0,284 Medlemmernes formue (t.DKK) 65.339 57.036 88.762 138.470 204.602 Antal andele, stk. 607.574 630.971 793.971 943.671 1.166.975 Styk størrelse i DKK 100 100 100 100 100 Sharpe Ratio 0,06 -0,13 0,05 1,16 1,16 Standardafvigelse 23,74 22,58 22,64 17,45 13,13

Noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) 31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 1: Renteindtægter I alt renteindtægter 0 0 Note 2: Udbytter Not. aktier fra danske selskaber 2.619 1.906 Not. aktier fra udenlandske selskaber 147 230 I alt udbytter 2.766 2.136 Note 3: Kursgevinster og -tab Not. aktier fra danske selskaber 28.755 29.567 Not. aktier fra udenlandske selskaber 77 915 Unot. kapitalandele fra DK selskaber 20 5 I alt fra kapitalandele 28.852 30.487 Note 4: Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger -342 -185 Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 117 68 I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift -226 -117











31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 7: Finansielle instrumenter i pct. Børsnoterede 99,9 99,9 Øvrige 0,1 0,1 I alt 100,0 100,0 En specifi kation af afdelingens investeringer i værdipapirer kan fi ndes på foreningens hjemmeside, eller udleveres på forespørgsel ved henvendelse til investeringsforvalt-ningsselskabet SEBinvest A/S. Note 8: Unoterede kapitalandele fra danske selskaber: Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S 173 153 Aktieandel i Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S (pct.) 1,2 1,4 Se iøvrigt ejerforhold under foreningens oplysninger











Nordiske Aktier

Afdelingen investerer i aktier, der kan handles på markederne i de nordiske lande. For at sikre en hensigtsmæssig risikospredning skal af-delingens investeringer fordeles på aktier i mindst 20 og højst 30 selskaber. Porteføljen vil som hovedregel indeholde 25 ligeligt vægtede aktier med følgende landefordeling: 10 svenske aktier, 5 danske, 5 norske og 5 finske. Afdelingen har uafdækket valutarisiko.

Indledning


Risikoprofil m.v.

Afdelingen følger en aktiv strategi og investerer i store nordiske virksomheder, der som oftest er meget afhængige af udviklingen i den internationale økonomi. International politisk ustabilitet og usikre finansmarkeder er med til at øge udsvingene i kurserne på afdelingens aktieinvesteringer.

Afdelingen har en direkte valutarisiko, da aktierne er udstedt i bl.a. SEK og NOK samt EUR. Denne valutarisiko afdækkes ikke. Gene-relt er mange af de nordiske selskabers indtjeningsevne, og dermed måling, påvirket af valutaforholdet især mellem EUR og USD, fordi de nordiske valutaer i et vist omfang følger euroen i forhold til USD.

Det er derfor forbundet med høj risiko at investere i afdelingen. På trods af spredning af investeringerne på sektorer og selskaber må investor være forberedt på, at kursen på afdelingens beviser kan svinge markant på kort sigt. Dette afspejler sig i afdelingens place-ring på trin 7 i 7-trins risikoskalaen. Dette indikerer, at investeringer i afdelingen er forbundet med høj risiko. For en beskrivelse af risiko-skalaen henvises til afsnittet ”Risiko knyttet til investors valg af af-delinger” i foreningens ledelsesberetning.

Afdelingen benytter det fællesnordiske VINX Top 100 indeks som benchmark. Indekset viser udviklingen i aktiekurserne på de 100 største nordiske virksomheder opgjort efter markedsværdi.

Særlige risici

De nordiske aktiemarkeder er som andre aktiemarkeder behæftet med risici, der kan knyttes til de enkelte sektorer, som markederne består af, samt risici, der er specifik for det enkelte selskab. Disse ty-per af risici kaldes samlet for markedsrisiko.

Den generelle markedsrisiko er primært påvirket af de makroøko-

nomiske beslutninger, der bestemmer den økonomiske vækst i samfundet. Den selskabsspecifikke risiko er bestemt af forhold som ledelse, produktmiks og adgang til produktionsressourcer.

Ved at sprede investeringerne på 20-30 enkeltaktier reduceres den samlede selskabsspecifikke risiko.

Likviditetsrisiko, der vedrører muligheden for at omsætte afdelin-gens aktiver til en reel markedspris, vurderes i denne afdeling at være begrænset. Ledelsen vurderer løbende størrelsen af afdelin-gens aktiebeholdninger i forhold til den omsatte handelsvolumen på de respektive markeder og sætter dette i forhold til det forven-tede indløsningsbehov.

Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling af aktivernes værdi eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke efter regnskabsårets afslut-ning er indtruffet hændelser, der har betydning for målingen.



De nordiske aktiemarkeder nød godt af den generelt positive mar-kedsstøtte fra centralbankernes stimuli i 2014 – men der var sto-re forskelle mellem landene. Det samlede nordiske marked udtrykt ved indekset MSCI Nordic steg således med 13,2 pct. med Danmark som det mest positive marked. De snævre OMX C20 Copenhagen indeks steg således med 21,5 pct., mens Sverige fulgte efter med 15,1 pct.

Det finske og især det norske aktiemarked udviklede sig markant mindre positivt med stigninger på hhv. 9,1 pct. og 5,0 pct. Den nor-ske markedsudvikling var ikke overraskende i betragtning af, at en stor del af selskaberne er relateret til energisektoren.

Afkast i 2014

Årets afkast efter alle omkostninger kan opgøres til 9,25 pct. Afka-stet på benchmarket lå på 9,63 pct., så afdelingen har performet stort set på niveau med sit benchmark.

Såvel porteføljens absolutte afkast som det relative afkast i forhold

Afdeling Nordiske Aktier Årets afkast 9,25 pct.

Benchmark VINX Top 100 (i DKK) Årets benchmark afkast 9,63 pct.

Fondskode (ISIN) DK0060130235 Startdato *) 23. april 2008


Primær rådgiverSEB: København, Oslo, Stockholm, Helsinki

Noteret NASDAQ OMX




Nordiske Aktier

til benchmarket anses for at være tilfredsstillende.


Afdelingens undervægt til energisektoren bidrog positivt til den re-lative performance, idet selskaber i denne sektor naturligvis blev ramt af olieprisen. Sektorerne stabilt forbrug og health care bidrog ligeledes positivt til performance, mens sektorerne industri og fi-nans bidrog negativt til performance.

Den danske del af porteføljen leverede det bedste afkast af de i alt fem undergrupper i afdelingens portefølje, mens den del af den svenske portefølje, der har en bias mod de største selskaber (”large cap”) havde den dårligste performance

Selskabet Bakkafrost, der er en førende lakseproducent på Færøer-ne, var det selskab, der skabte det største positive bidrag til perfor-mance. Dernæst kom den finske papir- og pulpvirksomhed Metsä Board og den danske healthcare virksomhed Coloplast.

Positionerne i Elekta, Vestas Wind og Axis var de mest negative bi-dragsydere til performance. Den danske krone blev styrket mod de øvrige nordiske valutaer i løbet af 2014, og dette har haft en negativ effekt for afdelingen, der jo opgøres i danske kroner.

Kort før årets udgang deltog den norske del af afdelingens porte-følje i børsintroduktionen af selskabet RenoNorden, der er Nordens største selskab inden for affaldshåndtering.


Afdelingen gav et overskud på 15,9 mio. kr. i 2014, hvilket skal sam-menlignes med et overskud på 19,8 mio. kr. året forinden.

Afdelingens formue er faldet med 18,1 pct. i 2014 fra 182,4 mio. kr. primo året til 149,4 mio. kr. ultimo året. Formuen er negativt påvirket af nettoindløsninger for i alt 48,9 mio. kr. Der er overført 15,9 mio. kr. fra afdelingens resultatopgørelse.

Der er for 2014 foreslået udlodning svarende til 16,4 kr. pr. andel á nom. 100,00 kr. Der udloddes efter ligningslovens § 16C. Det vil sige, at modtagne udbytter, refunderet udbytteskat og realiserede kursgevinster (netto) udloddes efter modregning af årets omkost-ninger.


Den globale økonomi indeholder ved indgangen til 2015 betydeli-ge variationer: Et amerikansk opsving, en blød landing i Kina og et Europa, hvor væksten generelt er middelmådig, men hvor de nord-lige områder dog udviser nogen vækst, mens de østlige områder trækkes med geopolitisk uro.

Aktiemarkederne nyder fortsat godt af den lave rente og de aktive centralbanker, der gør deres til at optimismen kan bevares på de fi-nansielle markeder.

Afdelingens rådgivere anser de nordiske aktier for at være fair pris-fastsat i lyset af selskabernes stærke finansielle balancer og fordi, den lave rente betyder, at obligationer er et ringe alternativ til aktier.

Afdelingens portefølje består af 25 selskaber udvalgt i fem delpor-teføljer, der styres af lokale rådgivningsteams i de nordiske lande. Hvert team vælger deres fem bedste lokale investeringsidéer uden

hensyn til afdelingens samlede sektorfordeling. På den måde opnå-es en særdeles aktiv porteføljestyring med mulighed for store afvi-gelser fra benchmarket.

Det er vores standard forventning, at aktier vil give et afkast på 3-6 pct.-points mere end en 10-årig obligationsrente. Afkastet for afde-lingen forventes på den baggrund at blive på 4-8 pct. for hele 2015.


Nordiske Aktier

NORDISKE AKTIER Resultatopgørelse

Note 1.1-31.12.2014 1.1-31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK

Renter og udbytter:


2 Udbytter 5.075 5.700




Valutakonti 12 -198

Øvrige aktiver/passiver 2 -16






6 Skat 839 -897


Formuebevægelser:

Overført fra sidste år 0 82

Udlodningsregulering -2.797 -1.091

I alt formuebevægelser -2.797 -1.009


7 Foreslået udlodning 16.712 0


Overført til medlemmernes formue -3.654 18.757

Disponeret 13.121 18.757

Balance



Kapitalandele:





Andre aktiver:


Aktuelle skatteaktiver 41 41

I alt andre aktiver 41 433


Anden gæld:


Mellemv. vedr. handelsafv. 0 1.090

I alt anden gæld 12 1.171



Afkast (pct.) 28,20 -16,26 26,75 11,69 9,25 Benchmark afkast (pct.) 36,83 -16,17 23,55 19,37 9,63 Indre værdi (DKK pr. andel) 115,60 96,80 121,09 134,20 146,60 Nettoresultat (t.DKK) 25.523 -25.142 30.136 19.766 15.918 Udbytte (DKK pr. andel) 0,00 1,50 1,00 0,00 16,40 Administrationsomkostninger (pct.) 1,58 1,61 1,63 1,66 1,66 Omsætningshastighed (antal gange) 0,950 0,414 0,616 0,414 0,364 Medlemmernes formue (t.DKK) 171.489 111.171 166.151 182.410 149.388 Antal andele, stk. 1.483.469 1.148.464 1.372.114 1.359.286 1.019.000 Styk størrelse i DKK 100 100 100 100 100 Sharpe Ratio - -0,01 0,20 0,93 0,67 Standardafvigelse - 25,36 24,16 20,11 16,42


Nordiske Aktier

Noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) 31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 1: Renteindtægter Indestående i depotselskab 1 1 I alt renteindtægter 1 1 Note 2: Udbytter Not. aktier fra danske selskaber 457 567 Not. aktier fra udenlandske selskaber 4.618 5.133 I alt udbytter 5.075 5.700 Note 3: Kursgevinster og -tab Not. aktier fra danske selskaber 9.437 4.914 Not. aktier fra udenlandske selskaber 3.574 13.596 Unot. kapitalandele fra DK selskaber 24 7 I alt fra kapitalandele 13.035 18.517 Note 4: Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger -264 -362 Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 88 142 I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift -176 -220










Andel af fællesomkostninger udgør afdelingens andel af de omkostninger, der ikke kan henføres direkte til en enkelt afdeling. Fordelingen sker under hensyntagen til afdelingernes formuer. Fast administrationshonorar udgør beregnede omkostninger i henhold til særskilt aftale med Investeringsforvaltningsselskabet SEBinvest A/S. Note 6: Skat Afdelingen er ikke skattepligtig. Periodens skatteudgift består af betalte ikke refunder-bare udbytteskatter. I 2014 er der ekstraorninært refunderet udbytteskat til afdelingen fra Sverige og Finland i henhold til EU-skatteharmoniseringsreglerne.

31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 7: Til rådighed for udlodning Fremført tab til modregning 0 -14.381 Renter og udbytter 5.076 5.701 Rente- og udbytteskat 838 -897 Kursgevinst til udlodning 16.528 10.840 Administrationsomkostninger til modregning -2.870 -3.121 Udlodningsregulering ved emission/indløsning -2.797 -1.091 Udlodning overført fra sidste år 0 82 Til rådighed for udlodning 16.775 -2.867 Negativt rådighedsbeløb som ikke overføres til næste år 0 2.867 Heraf foreslået udlodning 16.712 0 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 64 0 Note 8: Finansielle instrumenter i pct. Børsnoterede 99,9 99,9 Øvrige 0,1 0,1 I alt 100,0 100,0 En specifi kation af afdelingens investeringer i værdipapirer kan fi ndes på foreningens hjemmeside, eller udleveres på forespørgsel ved henvendelse til investeringsforvalt-ningsselskabet SEBinvest A/S. Note 9: Unoterede kapitalandele fra danske selskaber: Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S 216 191 Aktieandel i Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S (pct.) 1,5 1,8 Se iøvrigt ejerforhold under foreningens oplysninger


Medlemmernes formue primo 1.359.286 182.410 1.372.114 166.151

Udlodning fra sidste år 0 -1.372

Ændr. i udbetalt udlodning pga. emission/indløsning: 0 -153




Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger iåret 2.797 1.091

Overført til udlodning fra sidste år 0 -82


Foreslået udlodning 16.712 0

Overførsel af periodens resultat -3.654 18.757

I alt medlemmernes formue 1.019.000 149.388 1.359.286 182.410

Note 11: Finansielle instrumenters fordeling på lande (pct.) 31.12.2014 Danmark 21,5 Finland 18,3 Færøerne 5,1 Norge 13,9 Schweiz 3,6 Sverige 37,6 I alt, alle lande 100,0


Europa Højt Udbytte

Afdelingen investerer fortrinsvis i europæiske aktier og andre værdipapirer, der kan sidestilles med aktier. For at sikre en hensigtsmæssig risikospredning skal afdelingens investeringer fordeles på mindst 30 selskaber. Sammensætningen af investeringerne tilpasses løbende på baggund af analyse af selskaber, som betaler højt udbytte. Afdelingen har uafdækket valutarisko.

Indledning


Risikoprofil m.v.

Afdelingen følger en aktiv strategi og investerer i europæiske virk-somheder, der naturligvis er meget afhængige af udviklingen i den internationale økonomi. International politisk ustabilitet og usikre finansmarkeder er med til at øge udsvingene i kurserne på afdelin-gens aktieinvesteringer.

Afdelingen har en direkte valutarisiko, da aktierne er udstedt i bl.a. EUR, GBP, CHF og SEK, Endvidere er mange europæiske selskabers indtjeningsevne, og dermed måling, påvirket af andre valutaforhold især mellem EUR og USD. Afdelingens valutarisiko afdækkes ikke.

Det er derfor forbundet med høj risiko at investere i afdelingen. På trods af spredning af investeringerne på forskellige lande, sektorer og selskaber må investor være forberedt på, at kursen på afdelin-gens beviser kan svinge markant på kort sigt. Dette afspejler sig i afdelingens placering på trin 6 på 7-trins risikoskalaen. Dette indi-kerer, at investeringer i afdelingen er forbundet med høj risiko. For en beskrivelse af risikoskalaen henvises til afsnittet ”Risiko knyttet til investors valg af afdelinger” i foreningens ledelsesberetning.

Afdelingen benytter MSCI Europe (i DKK) som benchmark. Dette in-deks følger markedsudviklingen i de 16 udviklede lande i Europa.

Særlige risici

De europæiske aktiemarkeder er behæftet med risici, der kan knyt-tes til det enkelte land, de enkelte sektorer, som markederne består af, samt risici, der er specifik for det enkelte selskab. Disse typer af risici kaldes samlet for markedsrisiko. Den generelle markedsrisiko er primært påvirket af de makroøkonomiske beslutninger, der be-stemmer den økonomiske vækst i samfundet. Den selskabsspeci-fikke risiko er bestemt af forhold som ledelse, produktmiks og ad-gang til produktionsressourcer.

Ved at sprede investeringerne på minimum 30 enkeltaktier redu-

ceres den samlede selskabsspecifikke risiko ved at investere i det europæiske aktiemarked.

Likviditetsrisiko, der vedrører muligheden for at omsætte afdelin-gens aktiver til en reel markedspris, vurderes i denne afdeling at være begrænset. Ledelsen vurderer løbende størrelsen af afdelin-gens aktiebeholdninger i forhold til den omsatte handelsvolumen på markederne og sætter dette i forhold til det forventede indløs-ningsbehov.


Afdelingen foretog i 2014 udlån af aktier mod sikkerhedsstillelse. Udlån af aktier påfører derfor ikke afdelingen en selvstændig risiko. Indtægterne herved var dog beskedne i 2014 som følge af en be-grænset udlånsaktivitet.



De europæiske aktiemarkeder fortsatte det positive momentum fra 2013 ind i 2014 om end kursstigningerne blev mindre end i 2013. Markedsudviklingen skal dog ses i lyset af den turbulens og volatili-tet, som man oplevede på markederne i 2014

Ruslands kontrovers med Ukraine nåede en foreløbig kulminati-on med annekteringen af Krim halvøen i april måned. Krisen med-førte, at en række vestlige lande indførte sanktioner mod russiske interesser. Disse sanktioner faldt sammen med voldsomme fald i energipriserne i andet halvår, og dette har haft store negative ef-fekter på den russiske økonomi. De russiske myndigheder forventer at økonomien får en negativ vækst på mellem 0,5 og 1,0 pct. i 2015

Olieprisen er halveret fra medio 2014 til ultimo 2014 grundet sti-gende produktion ikke bare i USA, men også i arabiske OPEC lan-de, hvis økonomi er presset af de faldende priser. Oliekartellet, som havde en betragtelig styrke i 1970’erne, er simpelthen svækket, for-di der nu findes alternative energikilder i et seriøst omfang.

Afdeling Europa Højt Udbytte Årets afkast 9,81 pct.

Benchmark MSCI Europe (i DKK) Årets benchmark afkast 6,64 pct.

Fondskode (ISIN) DK0016002496 Startdato *) 29. januar 1999







Vækstforventningerne I Europa er ofte knyttet an på udviklingen i den tyske økonomi, men denne økonomi viste overraskende nok svaghedstegn i løbet af 2014. I Grækenland fik krisen igen come-back i forbindelse med annoncering af et parlamentsvalg i starten af 2015, hvor det anti- europæiske parti Syriza så ud til at få rege-ringsmagten.

Den europæiske centralbank (ECB) har I 2014 annonceret og del-vis gennemført en række pengepolitiske tiltag, der skal bringe in-flationen op på det ønskede niveau omkring 2 pct. Dette sker I et miljø, hvor inflationen er tæt på 0 i flere områder i Europa, ECB vil i 2015 gennemføre en europæisk version af den amerikanske så-kaldt kvantitative pengepolitiske lempelse (”QE”), der bl.a. vil om-fatte centralbankens opkøb af europæiske statsobligationer for ny-trykte Euro. Et sådant skridt er kontroversielt, fordi det strider imod den tyske Bundesbanks hidtidige politik.

Afkast i 2014

Årets afkast efter alle omkostninger kan opgøres til 9,81 pct. Afka-stet på benchmarket lå på 6,64 pct., og afdelingen har dermed out-performet sit benchmark med 3,17 pct.-points. Såvel det absolutte og det relative afkast anses derfor for at være meget tilfredsstillen-de.


Generelt har de europæiske aktier indenfor segmentet ”højt ud-bytte aktier” klaret sig godt i forhold til det brede benchmark. På sektorniveau er det aktier indenfor finans og forsikring, der har bi-draget mest til performance. Derimod har aktier indenfor sektoren varigt forbrug påvirket performance negativt.

Afdelingens bedste position var det spanske selskab Red Electrica, som steg med mere end 50 pct. i løbet af året. Endvidere har positi-oner i selskaberne WH Smith (UK) og Zurich Insurance Group (CH) bidraget med afkast på hhv. 45 pct. and 30 pct.

Positioner i Sudzucker (D) og WM Morrison (UK) har påvirket afka-stet negativt, idet de faldt med hhv. 30 pct. og 20 pct. i den periode de har været i porteføljen i 2014.



Afdelingens formue er steget med 8,2 pct. i 2014 fra 437,4 mio. kr. primo året til 473,1 mio. kr. ultimo året. Formuen er negativt påvir-ket af nettoindløsninger for i alt 3,5 mio. kr. Der er overført 39,2 mio. kr. fra afdelingens resultatopgørelse.

Der er ikke foreslået udlodning i afdelingen for 2014.


I det kommende år forventer vi positiv indtjeningsvækst og en svag, men stabil styrkelse af økonomien i Europa drevet af yderligere lempelig pengepolitik fra den europæiske centralbank, en stærkere amerikansk økonomi samt en svagere euro. Da det forventede af-kast af obligationer er historisk lavt, vil det alt andet lige drive inve-storernes penge mod bl.a. europæiske aktier.

Risici for denne udvikling er bl.a. en genopblusning af den europæ-iske gældskrise, en afmatning af den globale økonomi eller en for-værring af krisen i Ukraine.

Afdelingens mål er at identificere og investere i kvalitetsselskaber, der har et højt og stabilt udbytteniveau. Det betyder at afdelingen har en mere defensiv stil end de traditionelle aktieafdelinger. Det er rådgivers forventning, at denne strategi vil generere et risikojuste-ret afkast, der er attraktivt i forhold til de afkast, som man kan opnå i det bredere aktiemarked.




EUROPA HØJT UDBYTTE Resultatopgørelse

Note 1.1-31.12.2014 1.1-31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK

Renter og udbytter:


1 Renteudgifter -1 0

2 Udbytter 23.691 17.021




3 Afl edte fi nansielle instr. 730 649

Valutakonti -147 237







6 Skat -1.124 -1.711


Formuebevægelser:


Udlodningsregulering 173 -11.440

I alt formuebevægelser 173 -11.127


7 Foreslået udlodning 0 0



Balance



Kapitalandele:





11 Afl edte fi nansielle instrumenter:

Not. afl edte fi nansielle instrumenter 0 97

Andre aktiver:


Aktuelle skatteaktiver 1.552 1.160

I alt andre aktiver 1.668 2.096


Afl edte fi nansielle instrumenter:


Anden gæld:




Afkast (pct.) 15,51 -7,92 13,99 21,03 9,81 Benchmark afkast (pct.) 11,26 -8,33 17,74 19,81 6,64 Indre værdi (DKK pr. andel) 98,07 87,64 96,14 112,69 123,74 Nettoresultat (t.DKK) 34.984 -32.713 44.966 71.604 39.178 Udbytte (DKK pr. andel) 3,00 3,50 3,25 0,00 0,00 Administrationsomkostninger (pct.) 1,59 1,53 1,57 1,56 1,49 Omsætningshastighed (antal gange) 0,00 0,00 0,548 0,370 0,555 Medlemmernes formue (t.DKK) 317.774 352.884 357.994 437.418 473.071 Antal andele, stk. 3.240.360 4.026.581 3.723.681 3.881.718 3.822.991 Styk størrelse i DKK 100 100 100 100 100 Sharpe Ratio -0,20 -0,47 -0,27 0,87 0,98 Standardafvigelse 14,54 14,67 14,75 11,52 9,60


EUROPA HØJT UDBYTTE Resultatopgørelse

Note 1.1-31.12.2014 1.1-31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK

Renter og udbytter:



2 Udbytter 23.691 17.021












6 Skat -1.124 -1.711


Formuebevægelser:








Balance



Kapitalandele:







Andre aktiver:


Aktuelle skatteaktiver 1.552 1.160





Anden gæld:




Afkast (pct.) 15,51 -7,92 13,99 21,03 9,81 Benchmark afkast (pct.) 11,26 -8,33 17,74 19,81 6,64 Indre værdi (DKK pr. andel) 98,07 87,64 96,14 112,69 123,74 Nettoresultat (t.DKK) 34.984 -32.713 44.966 71.604 39.178 Udbytte (DKK pr. andel) 3,00 3,50 3,25 0,00 0,00 Administrationsomkostninger (pct.) 1,59 1,53 1,57 1,56 1,49 Omsætningshastighed (antal gange) 0,00 0,00 0,548 0,370 0,555 Medlemmernes formue (t.DKK) 317.774 352.884 357.994 437.418 473.071 Antal andele, stk. 3.240.360 4.026.581 3.723.681 3.881.718 3.822.991 Styk størrelse i DKK 100 100 100 100 100 Sharpe Ratio -0,20 -0,47 -0,27 0,87 0,98 Standardafvigelse 14,54 14,67 14,75 11,52 9,60


Noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) 31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 1: Renteindtægter Indestående i depotselskab 0 -3 Øvrige indtægter 15 66 Renteudgifter -1 0 I alt renteindtægter 14 63 Note 2: Udbytter Not. aktier fra danske selskaber 1.150 940 Not. aktier fra udenlandske selskaber 22.541 16.081 I alt udbytter 23.691 17.021 Note 3: Kursgevinster og -tab Not. aktier fra danske selskaber 1.118 4.544 Not. aktier fra udenlandske selskaber 22.259 57.165 Unot. kapitalandele fra DK selskaber 133 37 Unot. kapitalandele fra udl. selskaber 385 0 I alt fra kapitalandele 23.895 61.746 Valutaterminsforretninger/futures 0 1 Aktieterminer/futures 730 648 I alt fra afl edte fi nansielle instrumenter 730 649 Note 4: Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger -958 -430 Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 364 170 I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift -595 -259





Markedsføringsomk. -1.212 0 -1.212 -959






31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 7: Til rådighed for udlodning Fremført tab til modregning -279.159 -322.743 Renter og udbytter 23.705 17.084 Rente- og udbytteskat -1.510 -1.783 Kursgevinst til udlodning 48.994 39.122 Administrationsomkostninger til modregning -7.319 -6.062 Udlodningsregulering ved emission/indløsning 173 -11.440 Udlodning overført fra sidste år 0 313 Til rådighed for udlodning -215.116 -285.509 Negativt rådighedsbeløb som ikke overføres til næste år 6.832 6.349 Heraf foreslået udlodning 0 0 Tab til modregning i kommende år -208.285 -279.160 Note 8: Finansielle instrumenter i pct. Børsnoterede 99,7 99,8 Øvrige 0,3 0,2 I alt 100,0 100,0 En specifi kation af afdelingens investeringer i værdipapirer kan fi ndes på foreningens hjemmeside, eller udleveres på forespørgsel ved henvendelse til investeringsforvalt-ningsselskabet SEBinvest A/S. Note 9: Unoterede kapitalandele fra danske selskaber: Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S 1.174 1.041 Aktieandel i Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S (pct.) 8,0 9,7 Se iøvrigt ejerforhold under foreningens oplysninger




Ændr. i udbetalt udlodning pga. emission/indløsning: 0 62


Indløsninger i året -1.366.203 -157.993 -731.338 -74.695


Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger iåret -173 11.440




Note 11: Finansielle instrumenters fordeling på sektorer (pct.) 31.12.2014 Basis forbrugsgoder 6,2 Cykliske forbrugsgoder 20,0 Energi 3,9 Finans 31,6 Forsyning 7,7 Industri 8,9 Materialer 9,9 Medicinal og sundhed 3,7 Telekommunikation 8,1 I alt, alle sektorer 100,0


Europa Indeks

Indledning


Risikoprofil m.v.

Afdelingen investerer i europæiske aktier. Afdelingen følger en pas-siv (dvs. indeksorienteret) investeringsstrategi, hvor afdelingen sø-ger at afspejle afkastet af det samlede europæiske aktiemarked. Dette gøres i praksis ved at sprede investeringerne på et meget stort antal enkeltaktier. Derved reduceres den samlede risiko.

På trods af spredning af investeringerne på lande, sektorer og sel-skaber må investor være forberedt på, at kursen på afdelingens be-viser kan svinge markant på kort sigt. Det er derfor forbundet med høj risiko at investere i afdelingen. Dette afspejler sig i afdelingens placering på trin 6 i 7-trins risikoskalaen. For en beskrivelse af risi-koskalaen henvises til afsnittet ”Risiko knyttet til investors valg af afdelinger” i foreningens ledelsesberetning.

Afdelingen benytter MSCI Europe (i DKK) som benchmark. Dette in-deks viser udviklingen i aktiekurserne på de største aktiemarkeder i Europa, og indekset består af flere end 400 enkeltaktier.

Særlige risici

De europæiske aktiemarkeder er som andre aktiemarkeder behæf-tet med risici, der kan knyttes til de enkelte lande, til de enkelte sek-torer, som markederne består af, samt risici, der er specifik for det enkelte selskab. Disse typer af risici kaldes samlet for markedsrisi-ko.

Afdelingen investerer grundet sin passive strategi fortrinsvis i sto-re europæiske virksomheder, der som oftest er meget afhængige af udviklingen i den internationale økonomi. International politisk ustabilitet og usikre finansmarkeder er med til at øge udsvingene i kurserne på afdelingens aktieinvesteringer.

Afdelingens investeringer sker i aktier udstedt i forskellige europæi-ske valutaer, og der er derfor en direkte valutarisiko mellem danske kroner og primært euro, engelske pund, schweizer franc og sven-ske kroner, fordi selskabernes aktier er denominreret i disse valuta-

er. Mange af de europæiske selskabers indtjeningsevne, og dermed måling, er desuden påvirket af valutaforholdet især mellem EUR og USD.





De europæiske aktiemarkeder fortsatte det positive momentum fra 2013 ind i 2014 om end kursstigningerne blev mindre end i 2013. Markedsudviklingen skal dog ses i lyset af den turbulens og volatili-tet, som man oplevede på markederne i 2014

Ruslands kontrovers med Ukraine nåede en foreløbig kulmination med annekteringen af Krim halvøen i april måned. Krisen medfør-te, at en række vestlige lande indførte sanktioner mod russiske inte-resser. Disse sanktioner faldt sammen med voldsomme fald i ener-gipriserne i andet halvår, og dette har haft stor negativ effekt på den russiske økonomi. De russiske myndigheder forventer at økonomi-en får en negativ vækst på mellem 0,5 og 1,0 pct. i 2015

Olieprisen er halveret fra medio 2014 til ultimo 2014 grundet sti-gende produktion ikke bare i USA, men også I arabiske OPEC lan-de, hvis økonomi er presset af de faldende priser. Oliekartellet, som havde en betragtelig styrke i 1970’erne, er simpelthen svækket, for-di der nu findes alternative energikilder i et seriøst omfang.

Vækstforventningerne I Europa er ofte knyttet an på udviklingen i den tyske økonomi, men denne økonomi viste overraskende nok svaghedstegn i løbet af 2014. I Grækenland fik krisen igen come-back i forbindelse med annoncering af et præsidentvalg I starten af 2015, hvor det anti europæiske parti Syriza så ud til at få rege-ringsmagten.

Afdelingen investerer i europæiske aktier og skal følge det brede europæiske aktieindeks så tæt som muligt. Afdelingen har en passiv in-vesteringsstrategi. Indekset følges via en såkaldt fysisk replikering, dvs. at porteføljen indeholder et stort antal aktier, der bedst muligt af-spejler det underliggende aktieindeks, der indeholder flere end 400 aktier. Afdelingen har uafdækket valutarisiko.

Afdeling Europa Indeks Årets afkast 5,27 pct.

Benchmark MSCI Europe (i DKK) Årets benchmark afkast 6,64 pct.

Fondskode (ISIN) DK0016283054 Startdato *) 6. april 1999






Europa Indeks

Den europæiske centralbank (ECB) har I 2014 annonceret og delvis gennemført en række pengepolitiske tiltag, der skal bringe inflatio-nen op på det ønskede niveau omkring 2 pct. Dette sker I et miljø, hvor inflationen er tæt på 0 i flere områder i Europa, ECB forventes i 2015 at gennemføre en europæisk version af den amerikanske så-kaldt kvantitative pengepolitiske lempelse (”QE”), der bl.a. vil om-fatte centralbankens opkøb af europæiske statsobligationer for ny-trykte Euro. Et sådant skridt vil være kontroversielt, fordi det strider imod den tyske Bundesbanks hidtidige politik.

Afkast i 2014

Årets afkast efter alle omkostninger kan opgøres til 5,27 pct. Af-kastet på benchmarket lå på 6,64 pct. Afdelingen følger en pas-siv investeringsstrategi, hvor afkastet søges at følge afkastet på benchmarket. Afvigelsen skyldes derfor alene omkostningerne i af-delingen. Det relative afkast anses derfor for at være acceptabelt.


Blandt porteføljens mere end 300 aktier var det i 2014 aktierne fra Novartis (CHF), Reckitt Benchiser (UK) og Nestle (CHF), der gav de højeste afkast. De laveste afkast kom fra aktierne Vodafone (UK), Indivior (UK) samt Tesco (UK).



Afdelingens formue er steget med 93,2 pct. i 2014 fra 121,4 mio. kr. primo året til 234,5 mio. kr. ultimo året. Formuen er positivt påvirket af nettoemissioner for i alt 108,7 mio. kr. Derudover er der overført 4,4 mio. kr. fra afdelingens resultatopgørelse.



I det kommende år forventer vi positiv indtjeningsvækst og en svag, men stabil styrkelse af økonomien i Europa drevet af yderligere lempelig pengepolitik fra den europæiske central bank, en stærke-re amerikansk økonomi samt en svagere euro. Da det forventede af-kast af obligationer er historisk lavt vil det alt andet lige drive inve-storernes penge mod bl.a. europæiske aktier.

Risici for denne udvikling er bl.a. en genopblusning af den europæ-iske gældskrise, en afmatning af den globale økonomi eller en for-værring af krisen i Ukraine.

Det er vores standard forventning, at aktier vil give et afkast på 3-6 pct. mere end en 10-årig obligationsrente. Afkastet for afdelingen forventes på den baggrund at blive på 4-8 pct. for hele 2015


Europa Indeks

EUROPA INDEKS

Resultatopgørelse

Note 1.1-31.12.2014 1.1-31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK

Renter og udbytter:

2 Udbytter 5.607 4.541





Valutakonti 5 -29







6 Skat -1.347 -552


Formuebevægelser:


Udlodningsregulering -48.762 14.006

I alt formuebevægelser -48.762 14.221

Til disposition -44.392 34.363


Overført til medlemmernes formue -44.392 34.363

Disponeret -44.392 34.363

Balance



Kapitalandele:





Andre aktiver:


Aktuelle skatteaktiver 472 2.123

I alt andre aktiver 735 2.216


Anden gæld:




Afkast (pct.) 11,97 -10,31 16,41 17,53 5,27 Benchmark afkast (pct.) 11,77 -8,33 17,74 19,81 6,64 Indre værdi (DKK pr. andel) 93,22 81,43 90,80 103,34 108,79 Nettoresultat (t.DKK) 45.683 -12.256 13.084 20.142 4.370Udbytte (DKK pr. andel) 2,75 3,75 3,00 0,00 0,00 Administrationsomkostninger (pct.) 0,70 1,09 1,34 1,57 1,34 Omsætningshastighed (antal gange) 0,56 1,09 0,00 0,02 0,019 Medlemmernes formue (t.DKK) 95.010 74.187 129.572 121.379 234.478 Antal andele, stk. 1.019.237 911.039 1.426.956 1.174.558 2.155.383 Styk størrelse i DKK 100 100 100 100 100 Sharpe Ratio - - -0,26 0,84 0,66 Standardafvigelse - - 19,70 14,63 11,38


Europa Indeks

Noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) 31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 1: Renteindtægter I alt renteindtægter 0 0 Note 2: Udbytter Not. aktier fra danske selskaber 52 38 Not. aktier fra udenlandske selskaber 5.555 4.503 I alt udbytter 5.607 4.541 Note 3: Kursgevinster og -tab Not. aktier fra danske selskaber 450 390 Not. aktier fra udenlandske selskaber 2.214 17.796 Unot. kapitalandele fra DK selskaber 64 18 I alt fra kapitalandele 2.728 18.204 Valutaterminsforretninger/futures 0 2 I alt fra afl edte fi nansielle instrumenter 0 2 Note 4: Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger -658 -105 Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 457 76 I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift -201 -29







Andre omk. i forbindelse med formueplejen -178 -8 -186 -132




31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 7: Til rådighed for udlodning Fremført tab til modregning -62.319 -82.170 Renter og udbytter 5.606 4.541 Rente- og udbytteskat 303 -282 Kursgevinst til udlodning 3.221 1.618 Administrationsomkostninger til modregning -2.463 -1.994 Udlodningsregulering ved emission/indløsning -48.762 14.006 Udlodning overført fra sidste år 0 215 Til rådighed for udlodning -104.414 -64.066 Negativt rådighedsbeløb som ikke overføres til næste år 3.321 1.747 Heraf foreslået udlodning 0 0 Tab til modregning i kommende år -101.093 -62.319 Note 8: Finansielle instrumenter i pct. Børsnoterede 99,8 99,6 Øvrige 0,2 0,4 I alt 100,0 100,0 En specifi kation af afdelingens investeringer i værdipapirer kan fi ndes på foreningens hjemmeside, eller udleveres på forespørgsel ved henvendelse til investeringsforvalt-ningsselskabet SEBinvest A/S. Note 9: Unoterede kapitalandele fra danske selskaber: Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S 568 504 Aktieandel i Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S (pct.) 3,9 4,7 Se iøvrigt ejerforhold under foreningens oplysninger







Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger iåret 48.762 -14.006


Overførsel af periodens resultat -44.392 34.363


Note 11: Finansielle instrumenters fordeling på sektorer (pct.) 31.12.2014 Basis forbrugsgoder 12,4 Cykliske forbrugsgoder 11,9 Energi 8,2 Finans 22,3 Forsyning 3,9 Industri 11,7 Informationsteknologi 3,5 Materialer 7,7 Medicinal og sundhed 13,8 Telekommunikation 4,6 I alt, alle sektorer 100,0


Europa Small Cap

Indledning

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrappor-tens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udvik-lingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på www.sebinvest.dk.

Risikoprofil m.v.

Afdelingen følger en aktiv strategi og investerer i mindre (”small cap”) europæiske virksomheder, der som oftest er meget afhængi-ge af udviklingen i den internationale økonomi. International poli-tisk ustabilitet og usikre finansmarkeder er med til at øge udsvinge-ne i kurserne på afdelingens aktieinvesteringer.

På trods af spredning af investeringerne på lande, sektorer og sel-skaber må investor være forberedt på, at kursen på afdelingens beviser kan svinge markant på kort sigt. Dette afspejler sig i af-delingens placering på trin 6 i 7-trins risikoskalaen. Det er således forbundet med høj risiko at investere i afdelingen.

For en beskrivelse af risikoskalaen henvises til afsnittet ”Risiko knyt-tet til investors valg af afdelinger” i foreningens ledelsesberetning.

Afdelingen benytter MSCI Europe Small Cap (i DKK) som bench-mark. Dette indeks viser udviklingen i aktiekurserne på de mindre og mellemstore selskaber, der er noteret på de største aktiemarke-der i Europa.

Særlige risici

De europæiske aktiemarkeder er som andre aktiemarkeder behæf-tet med risici, der kan knyttes til de enkelte lande, til de enkelte sek-torer, som markederne består af, samt risici, der er specifik for det enkelte selskab. Disse typer af risici kaldes samlet for markedsrisi-ko. Markedsrisikoen søges begrænset ved at sprede investeringer-ne på mindst 45 aktier.

Afdelingen investeringer sker i aktier udstedt i forskellige europæi-ske valutaer, og der er derfor en direkte valutarisiko mellem danske kroner og primært EUR, GBP, CHF og SEK. Mange af de europæiske selskabers indtjeningsevne, og dermed måling, er desuden påvir-ket af valutaforholdet især mellem EUR og USD. Afdelingen afdæk-ker ikke valutarisiko.



Afdelingen foretog i 2014 udlån af aktier mod sikkerhedsstillelse. Udlån af aktier påfører derfor ikke afdelingen en selvstændig risiko. Indtægterne herved var dog beskedne i 2014 som følge af en be-grænset udlånsaktivitet.



Det europæiske aktiemarked begyndte året positivt, men med Rus-lands annektering af Krim vendte volatiliteten og usikkerheden for alvor tilbage til aktiemarkedet. Resultatet blev, at den økonomiske vækst og inflation i det meste af Eurozonen blev yderligere svækket. Dette til trods for, at den europæiske centralbank ECB gennem året sænkede de pengepolitiske renter betydeligt og etablerede udvide-de låneforanstaltninger for den finansielle sektor.

Fra starten af andet halvår faldt olieprisen stødt, og prisen er ved årets udgang halveret. Det har betydet yderligere pres på den russi-ske økonomi og valuta, men stemningen på det europæiske aktie-marked er ikke ramt voldsomt af udviklingen.

I afdelingens markeds niche performede small cap aktier generelt på linje med large cap aktier. Small Cap markedet steg således med 6,27 pct. mens det brede indeks steg med 6,64 pct. I et marked, hvor investorerne søgte mindre risiko, kunne man ellers have fryg-tet, at de veletablerede og kendte large cap aktier ville have klaret sig bedre end small cap aktier. Dette var ikke tilfældet i 2014

Afkast i 2014

Årets afkast efter alle omkostninger kan opgøres til 14,23 pct. Af-kastet på benchmarket lå som sagt på 6,27 pct. Afdelingen har der-

Afdeling Europa Small Cap investerer fortrinsvis i børsnoterede aktier i mindre og mellemstore virksomheder i Europa. Afdelingen investe-rer i mindst 45 selskaber. De enkelte selskabers markedsværdi må ikke overstige EUR 2 mia. på investeringstidspunktet. Afdelingen har uafdækket valutarisiko.

Afdeling Europa Small Cap Årets afkast 14,23 pct.

Benchmark MSCI Europe Small Cap (i DKK) Årets benchmark afkast 6,27 pct.

Fondskode (ISIN) DK0016283211 Startdato *) 31. marts 1999






med outperformet sit benchmark med 7,96 pct., hvilket naturligvis er yderst tilfredsstillende!

Det absolutte afkast ligger over helårsforventningen om et afkast på 8-13 pct., som blev offentliggjort i forbindelse med halvårsrap-porten 2014.

Den positive performance var drevet af udvælgelsen af enkeltaktier snarere end af over- eller undervægte i bestemte sektorer. Med an-dre ord har afdelingens sektorallokering været tæt på benchmar-ket, men udvælgelsen af enkeltaktier har været markant anderle-des end benchmarket.

Afdelingens investeringsstrategi om at fokusere på kvalitetsselska-ber med høj rentabilitet og stabile afkast på den investerede kapital har været en rigtig strategi i år, hvor investorerne har søgt væk fra de mere risikable investeringer og mod selskaber, som har bevist, at de kan holde til et stormfuldt økonomisk klima.

Den mest positive bidragsyder til afkastet var schweiziske Leonteq, som udbyder strukturerede investeringsprodukter gennem white-label partnerskaber. Selskabet annoncerede en aftale med en bank af betydelig størrelse i Asien, hvilket mindskede usikkerheden om white-label forretningsmodellen.

En anden positiv bidragsyder var ejendomsinvesteringsselskabet Grand City Properties, som investerer og forvalter ejendomme i Tyskland med potentiale for værdiforøgelse. Kvaliteten af ejendom-sporteføljen er stigende samtidig med, at antallet af ejendomme stiger, hvilket fik S&P til at opgradere selskabets kreditvurdering og skabte en positiv stemning om selskabet.

Også Greencore Group, som producerer færdigretter til bl.a. kæder-ne 7 Eleven og Starbucks, leverede en imponerende kursstigning i år. Selskabets aftale med Starbucks lader til at forløbe som planlagt og med mulighed for udvidelser. Samtidig har salgstallene for hjem-memarkedet i Storbritannien været meget solide.

Negative bidragsydere var bl.a. den britiske konferenceorganisator ITE Group, hvis forretning har været negativt ramt af krisen i Ukra-ine. RPS Group, et britisk konsulenthus, som leverer rådgivning til bl.a. energisektoren, har været presset af den faldende oliepris, og selskabet har derfor også bidraget negativt til performance. Yder-mere nedjusterede den tyske kranproducent Palfinger sine forvent-ninger til året i tredje kvartal, hvilket påvirkede kursen negativt.



Afdelingens formue er steget med 34,3 pct. i 2014 fra 990,5 mio. kr. primo året til 1.330,3 mio. kr. ultimo året. Formuen er positivt påvir-ket af nettoemissioner for i alt 188,4 mio. kr. Derudover er der over-ført 151,4 mio. kr. fra afdelingens resultatopgørelse.



I det kommende år forventes en positiv indtjeningsvækst og en styrkelse af økonomien i Europa primært drevet af en yderligere lempelse af ECB’s pengepolitik, af en stærkere amerikansk økonomi samt af en svagere euro.

Europa Small Cap

Rådgiver vurderer, at de mindre europæiske selskaber vil vise hø-jere indtjeningsvækst end de større large cap selskaber. Dette bør i kombination med historisk lavt forventet afkast på obligationer give mulighed for et positivt afkast på europæiske aktier og i sær-deleshed europæisk small cap aktier.

Risici for dette positive scenario er bl.a. en opblusning af den euro-pæiske gældskrise, en afmatning af den globale økonomi – især i USA - eller en forværring af krisen i Ukraine. Det er sandsynligt, at investorerne vil fortsætte med at søge mod kvalitetsaktier, som kan modstå en svag økonomi i det kommende år. Porteføljen er velposi-tioneret til en sådan udvikling.



Europa Small Cap

EUROPA SMALL CAP

Resultatopgørelse

Note 1.1-31.12.2014 1.1-31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK

Renter og udbytter:



2 Udbytter 27.709 9.589




3 Afl edte fi nansielle instr. -1 0



4 Handelsomkostninger -1.544 -1.343





6 Skat -1.429 -1.152


Formuebevægelser:








Balance



Kapitalandele:


8,11 Not. aktier fra udl. selskaber 1.316.464 956.040


I alt kapitalandele 1.319.746 980.760

Andre aktiver:




Aktiver i alt 1.330.972 990.583 Passiver 10 Medlemmernes formue 1.330.313 990.515

Anden gæld:




Passiver i alt 1.330.972 990.583


Afkast (pct.) 24,68 -14,60 25,38 31,93 14,23 Benchmark afkast (pct.) 30,10 -17,67 27,47 33,40 6,27 Indre værdi (DKK pr. andel) 205,10 173,89 216,39 282,69 322,92 Nettoresultat (t.DKK) 20.201 -19.772 36.850 167.376 151.390 Udbytte (DKK pr. andel) 1,50 1,50 2,25 0,00 0,00 Administrationsomkostninger (pct.) 1,31 1,32 1,24 1,21 1,23 Omsætningshastighed (antal gange) - - 0,42 0,42 0,23 Medlemmernes formue (t.DKK) 116.328 108.499 308.518 990.515 1.330.313 Antal andele, stk. 567.192 623.941 1.425.732 3.503.924 4.119.612 Styk størrelse i DKK 100 100 100 100 100 Sharpe Ratio - - 0,05 1,30 1,15 Standardafvigelse - - 20,81 14,73 12,39


Europa Small Cap

Noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) 31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 1: Renteindtægter Indestående i depotselskab 2 -7 Øvrige indtægter 120 97 Renteudgifter -3 0 I alt renteindtægter 119 90 Note 2: Udbytter Not. aktier fra danske selskaber 1.135 0 Not. aktier fra udenlandske selskaber 26.574 9.589 I alt udbytter 27.709 9.589 Note 3: Kursgevinster og -tab Not. aktier fra danske selskaber -7.217 1.825 Not. aktier fra udenlandske selskaber 150.583 164.996 Unot. kapitalandele fra DK selskaber 44 12 Unot. kapitalandele fra udl. selskaber 0 93 I alt fra kapitalandele 143.410 166.926 Valutaterminsforretninger/futures -1 0 I alt fra afl edte fi nansielle instrumenter -1 0 Note 4: Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger -3.294 -3.332 Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 1.750 1.988 I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift -1.544 -1.343









Fast administrationshonorar -1.907 0 -1.907 -816 I alt adm.omkostninger -15.693 -264 -15.957 -6.894


31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 7: Til rådighed for udlodning Fremført tab til modregning -219.968 -117.277 Renter og udbytter 27.828 9.679 Rente- og udbytteskat -1.533 -1.042 Kursgevinst til udlodning 49.808 36.059 Administrationsomkostninger til modregning -15.958 -6.894 Udlodningsregulering ved emission/indløsning -38.037 -151.515 Udlodning overført fra sidste år 0 278 Til rådighed for udlodning -197.860 -230.712 Negativt rådighedsbeløb som ikke overføres til næste år 15.620 10.743 Heraf foreslået udlodning 0 0 Tab til modregning i kommende år -182.240 -219.969 Note 8: Finansielle instrumenter i pct. Børsnoterede 100,0 100,0 Øvrige 0,0 0,0 I alt 100,0 100,0 En specifi kation af afdelingens investeringer i værdipapirer kan fi ndes på foreningens hjemmeside, eller udleveres på forespørgsel ved henvendelse til investeringsforvalt-ningsselskabet SEBinvest A/S. Note 9: Unoterede kapitalandele fra danske selskaber: Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S 392 348 Aktieandel i Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S (pct.) 2,7 3,2 Se iøvrigt ejerforhold under foreningens oplysninger




Ændr. i udbetalt udlodning pga. emission/indløsning: 0 -23

Emissioner i året 1.428.829 423.993 2.499.386 619.722


Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 1.411 774




I alt medlemmernes formue 4.119.612 1.330.313 3.503.924 990.515

Note 11: Finansielle instrumenters fordeling på sektorer (pct.) 31.12.2014 Basis forbrugsgoder 11,4 Cykliske forbrugsgoder 9,4 Diverse 3,2 Finans 33,3 Industri 27,8 Informationsteknologi 6,0 Materialer 1,6 Medicinal og sundhed 7,3 I alt, alle sektorer 100,0


Nordamerika Indeks

Indledning


Risikoprofil m.v.

Afdelingen investerer i store amerikanske og canadiske virksom-heder. Afdelingen følger en passiv (dvs. indeksorienteret) strate-gi. Virksomhederne er som oftest meget afhængige af udviklingen i den internationale økonomi. International politisk ustabilitet og usikre finansmarkeder er med til at øge udsvingene i kurserne på afdelingens aktieinvesteringer.

På trods af spredning af investeringerne på sektorer og et stort an-tal selskaber må investor være forberedt på, at kursen på afdelin-gens beviser kan svinge markant på kort sigt. Det er derfor for-bundet med høj risiko at investere i afdelingen. Dette afspejler sig i afdelingens placering på trin 6 i 7-trins risikoskalaen. For en beskri-velse af risikoskalaen henvises til afsnittet ”Risiko knyttet til inve-stors valg af afdelinger” i foreningens ledelsesberetning.

Afdelingen benytter MSCI North America (i DKK) som benchmark. Dette indeks viser udviklingen i aktiekurserne på det amerikanske og canadiske aktiemarked, og indekset består af ca. 725 enkeltak-tier.

Særlige risici

De nordamerikanske aktiemarkeder er som andre aktiemarkeder behæftet med risici, der kan knyttes til de enkelte lande, til de en-kelte sektorer, som markederne består af, samt risici, der er specifik for det enkelte selskab. Disse typer af risici kaldes samlet for mar-kedsrisiko.

Afdelingen investeringer sker primært i aktier, der er udstedt i USD og CAD, og der er derfor en direkte valutarisiko mellem DKK og USD hhv. CAD. Denne valutarisiko afdækkes ikke.

Likviditetsrisiko er risikoen for ikke at kunne handle afdelingens ak-tiver til en reel markedspris. Denne risiko vurderes i denne afde-ling at være begrænset. Ledelsen vurderer løbende størrelsen af afdelingens aktiebeholdninger i forhold til den omsatte handelsvo-

lumen på markedet og sætter denne volumen i forhold til det for-ventede indløsningsbehov.




De nordamerikanske aktiemarkeder fortsatte det positive momen-tum fra 2013 ind i 2014 om end kursstigningerne blev mindre i 2014 end i 2013. Afdelingens indeks MSCI North America, som den søger at tracke, består af ca. 94 pct. amerikanske aktier og ca. 6 pct. ca-nadiske aktier.

Den gode stemning på aktiemarkedet er ganske enkelt baseret på, at den amerikanske vækst i økonomien er stigende. Dermed har de amerikanske virksomheder et godt udgangspunkt for at øge deres indtjening og virksomhederne i Nordamerika har generelt sunde balancer i disse år.

Det er ikke fordi, at der har manglet udfordringer og anledninger til bekymringer i 2014: Ruslands kontrovers med Ukraine nåede en foreløbig kulmination med annekteringen af Krim halvøen i april måned. Krisen medførte, at en række vestlige lande indførte sank-tioner mod russiske interesser og en stigende usikkerhed omkring den politiske stabilitet i et Rusland, som stadig besidder en skræm-mende militærmagt.

Disse sanktioner faldt sammen med voldsomme fald i energipriser-ne i andet halvår. Den lave oliepris har haft store negative effekter på dele af den amerikanske energisektor, men omvendt er en lav oliepris med til at frigøre penge til forbrug andre steder i økonomi-en. Endelig har der været stigende bekymring om udviklingen i Sy-rien og Irak.

Men når bekymringerne er fordøjet, så står der det faktum tilbage, at den amerikanske økonomi i 2014 var i god gænge, og det blev ak-tionærerne belønnet for.

Afkast i 2014

Årets afkast efter alle omkostninger kan opgøres til 26,03 pct. Af-

Afdelingen investerer i børsnoterede aktier og andre værdipapirer, der kan sidestilles med aktier, i større nordamerikanske selskaber. Afde-lingen skal afspejle det brede nordamerikanske aktieindeks så tæt som muligt, dvs. afdelingen er passivt forvaltet. Ca. 94 pct. er amerikan-ske aktier og ca. 6 pct. er canadiske aktier. Indekset består af ca. 725 enkeltaktier. Valutarisikoen mod USD og CAD er uafdækket.

Afdeling Nordamerika Indeks Årets afkast 26,03 pct.

Benchmark MSCI North America (i DKK) Årets benchmark afkast 27,19 pct.

Fondskode (ISIN) DK0016283997 Startdato *) 6. september 2000






kastet på benchmarket lå på 27,19 pct. Afdelingen følger en passiv investeringsstrategi, hvor afkastet søges at følge afkastet på ben-chmarket. Afvigelsen skyldes derfor alene omkostningerne i afde-lingen. Det absolutte afkast må siges at være særdeles tilfredsstil-lende. Det relative afkast anses for at være acceptabelt.

Det absolutte afkast ligger markant over helårsforventningen om et afkast på 12-17 pct., som blev offentliggjort i forbindelse med halv-årsrapporten 2014.

Blandt porteføljens mere end 700 aktier var det i 2014 aktierne fra Apple, Microsoft og Wells Fargo, der bidrog mest til afkastet. De la-veste afkastbidrag kom fra aktierne Amazon, Freeport og Sprint Corp.

Det skal bemærkes, at afkastet i høj grad skyldes effekten af den styrkede amerikanske dollar over for bl.a. danske kroner. Dollaren er steg med 13,4 pct. mod danske kroner i løbet af 2014, og dermed kan halvdelen af porteføljens afkast tilskrives valutaeffekten.



Afdelingens formue er steget med 15,0 pct. i 2014 fra 1.308,2 mio. kr. primo året til 1.504,5 mio. kr. ultimo året. Formuen er negativt påvirket af nettoindløsninger for i alt 131,2 mio. kr. Der er overført 327,5 mio. kr. fra afdelingens resultatopgørelse.



I det kommende år forventer vi positiv indtjeningsvækst og fortsat styrkelse af økonomien i USA. Der er udbredt forventning i marke-det om, at den amerikanske centralbank, FED, ændrer pengepolitisk retning i løbet af 2015. Timingen for renteforhøjelsen er dog usikker, men det forventes at ske i 2. eller 3. kvartal. FED funds rate har lig-get fast på 0,25 pct. siden december 2008.

Men det er også antagelsen, at den kommende renteforhøjelse er så meget indarbejdet i kurserne, at den ikke får større effekt på værdiansættelsen af aktierne i USA og Canada. Da centralbanken i 2014 ophørte med at opkøbe obligationer i det såkaldte ”QE” pro-gram, havde det ej heller nogen effekt på aktiemarkederne, fordi skridtet var ventet.


Den globale økonomi indeholder ved indgangen til 2015 betydeli-ge variationer: Et amerikansk opsving, en blød landing i Kina og et Europa, hvor væksten generelt er middelmådig, men hvor de nord-lige områder dog udviser nogen vækst, mens de østlige områder trækkes med geopolitisk uro.

Aktiemarkederne nyder fortsat godt af den lave rente og de aktive centralbanker, der gør deres til at optimismen kan bevares på de fi-nansielle markeder.

Afdelingens rådgivere anser de nordiske aktier for at være fair pris-fastsat i lyset af selskabernes stærke finansielle balancer og fordi den lave rente betyder at obligationer er et ringe alternativ til aktier.

Nordamerika Indeks

Afdelingens portefølje består af 25 selskaber udvalgt i fem delpor-teføljer, der styres af lokale rådgivningsteams i de nordiske lande. Hvert team vælger deres fem bedste lokale investeringsidéer uden hensyn til afdelingens samlede sektorfordeling. På den måde opnås en særdeles aktiv porteføljestyring med mulighed for store afvigel-ser fra benchmarket.

Det er vores standard forventning, at aktier vil give et afkast på 3-6 pct. mere end en 10-årig obligationsrente. Afkastet for afdelingen forventes på den baggrund at blive på 4-8 pct. for hele 2015.


Nordamerika Indeks

NORDAMERIKA INDEKS

Resultatopgørelse

Note 1.1-31.12.2014 1.1-31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK

Renter og udbytter:

1 Renteindtægter 24 -1


2 Udbytter 30.416 24.976







4 Handelsomkostninger 0 -45





6 Skat -4.391 -3.649


Formuebevægelser:


Udlodningsregulering 23.752 352.019

I alt formuebevægelser 23.752 382.965




Disponeret 351.295 618.807

Balance


Indestående i depotselskab 1.696 0

Kapitalandele:

8,11 Not. aktier fra udl. selskaber 1.498.842 1.303.377



Andre aktiver:

Tilg.hav. renter, udbytter m.m. 283 270





Anden gæld:


Lån 0 1.212



Passiver i alt 1.505.243 1.316.112


Afkast (pct.) 22,61 2,26 12,60 22,27 26,03 Benchmark afkast (pct.) 23,49 3,00 13,44 23,96 27,19Indre værdi (DKK pr. andel) 45,35 46,37 51,19 62,59 78,88 Nettoresultat (t.DKK) 339.437 47.177 163.396 235.842 327.543 Udbytte (DKK pr. andel) 0,00 1,00 0,00 0,00 0,00 Administrationsomkostninger (pct.) 1,13 1,06 1,07 1,15 1,07 Omsætningshastighed (antal gange) 0,03 0,04 0,02 0,02 0,00 Medlemmernes formue (t.DKK) 1.104.156 1.371.514 1.912.309 1.308.160 1.504.476 Antal andele, stk. 24.348.803 29.577.321 37.359.347 20.901.928 19.074.099 Styk størrelse i DKK 100 100 100 100 100 Sharpe Ratio - - 0,09 1,25 1,63 Standardafvigelse - - 15,74 11,89 9,50


Nordamerika Indeks

Noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) 31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 1: Renteindtægter Indestående i depotselskab 0 -1 Øvrige indtægter 24 0 Renteudgifter -10 0 I alt renteindtægter 14 -1 Note 2: Udbytter Not. aktier fra udenlandske selskaber 30.416 24.931 Investeringsbeviser i udenlandske investeringsforeninger 0 45 I alt udbytter 30.416 24.976 Note 3: Kursgevinster og -tab Not. aktier fra udenlandske selskaber 316.296 226.453 Unot. kapitalandele fra DK selskaber 293 81 Inv.beviser i udenlandske investeringsforeninger 0 750 I alt fra kapitalandele 316.589 227.284 Valutaterminsforretninger/futures 0 2 I alt fra afl edte fi nansielle instrumenter 0 2 Note 4: Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger -592 -2.438 Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 592 2.393 I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift 0 -45




Revisionshonorar til revisorer -13 0 -13 -17







31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 7: Til rådighed for udlodning Fremført tab til modregning -357.700 -965.046 Renter og udbytter 30.430 24.975 Rente- og udbytteskat -4.395 -3.650 Kursgevinst til udlodning 103.207 202.916 Administrationsomkostninger til modregning -15.059 -12.866 Udlodningsregulering ved emission/indløsning 23.752 352.019 Udlodning overført fra sidste år 0 30.946 Til rådighed for udlodning -219.765 -370.706 Negativt rådighedsbeløb som ikke overføres til næste år 14.039 13.007 Heraf foreslået udlodning 0 0 Tab til modregning i kommende år -205.726 -357.699 Note 8: Finansielle instrumenter i pct. Børsnoterede 99,8 99,8 Øvrige 0,2 0,2 I alt 100,0 100,0 En specifi kation af afdelingens investeringer i værdipapirer kan fi ndes på foreningens hjemmeside, eller udleveres på forespørgsel ved henvendelse til investeringsforvalt-ningsselskabet SEBinvest A/S. Note 9: Unoterede kapitalandele fra danske selskaber: Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S 2.589 2.297 Aktieandel i Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S (pct.) 17,7 21,5 Se iøvrigt ejerforhold under foreningens oplysninger




Indløsninger i året -6.916.342 -465.520 -24.738.064 -1.322.187

Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 1.293 2.116

Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger iåret -23.752 -352.019

Overført til udlodning fra sidste år 0 -30.946



Note 11: Finansielle instrumenters fordeling på sektorer (pct.) 31.12.2014 Basis forbrugsgoder 9,1 Cykliske forbrugsgoder 13,4 Energi 9,3 Finans 18,3 Forsyning 3,2 Industri 9,6 Informationsteknologi 17,5 Kapitalgoder 0,1 Materialer 3,6 Medicinal og sundhed 13,5 Telekommunikation 2,4 I alt, alle sektorer 100,0


Japan Hybrid (DIAM)

Indledning


Risikoprofil m.v.

Afdelingen investerer i store og mellemstore japanske virksom-heder. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. Virksom-hederne er som oftest meget afhængige af udviklingen i den in-ternationale økonomi. International politisk ustabilitet og usikre finansmarkeder er med til at øge udsvingene i kurserne på afdelin-gens aktieinvesteringer.

På trods af spredning af investeringerne på sektorer og et stort an-tal selskaber må investor være forberedt på, at kursen på afdelin-gens beviser kan svinge markant på kort sigt. Det er derfor for-bundet med høj risiko at investere i afdelingen Dette afspejler sig i afdelingens placering på trin 6 i 7-trins risikoskalaen. For en beskri-velse af risikoskalaen henvises til afsnittet ”Risiko knyttet til inve-stors valg af afdelinger” i foreningens ledelsesberetning.

Afdelingen benytter TOPIX (i DKK) som benchmark. Dette indeks viser udviklingen i de ca. 1.600 selskaber, der er noteret på sekti-on 1, der er sektionen for de største selskaber på den japanske ak-tiebørs i Tokyo.

Særlige risici

Det japanske aktiemarked er som andre aktiemarkeder behæftet med risici, der kan knyttes til de enkelte sektorer, som markedet be-står af, samt risici, der er specifik for det enkelte selskab. Disse ty-per af risici kaldes samlet for markedsrisiko.

Afdelingens investeringer sker i aktier og andre lignende værdipapi-rer, der er udstedt i JPY, og der er derfor en direkte valutarisiko mel-lem DKK og JPY. Denne valutarisiko afdækkes ikke.

Likviditetsrisiko er risikoen for ikke at kunne handle afdelingens ak-tiver til en reel markedspris. Denne risiko vurderes i denne afde-ling at være begrænset. Ledelsen vurderer løbende størrelsen af afdelingens aktiebeholdninger i forhold til den omsatte handelsvo-lumen på markedet og sætter denne volumen i forhold til det for-

ventede indløsningsbehov.




Japanske aktier blev fra årets begyndelse ramt af uventet svaghed i den amerikanske økonomi og deraf følgende svaghed i den ame-rikanske dollar, hvilket ramte den eksporttunge japanske industri-sektor. Svagheden i USA var som bekendt bl.a. grundet i vintervejret i 1. kvartal. Den negative stemning i det japanske aktiemarked fort-satte ind i 2. kvartal bl.a. på grund af usikkerhed om effekten af den momsforhøjelse fra 5 pct. til 8 pct., der trådte i kraft 1. april.

Men maj måned bragte foråret til Japan drevet primært af fornyet tale om, at selskabsskatten i Japan skulle nedsættes. Dertil kom, at de kinesiske tillidsindikatorer, der er vigtige for japansk industri, vi-ste tegn på bedring samt at krisen i Krim så ud til at finde sin løs-ning.

Den japanske premierminister Abe lancerede i juni endnu en vækst-pakke med en mere aggressiv penge- og valutapolitik. Dermed var tilliden til, at hans økonomiske politik kaldet “Abenomics” vil red-de den japanske vækst, genoprettet, og aktierne steg til samme ni-veau, som de havde ved ind-gangen til året.

I oktober trådte Bank of Japan til med endnu en rentenedsættelse og fik dermed cementeret plusserne på aktiemarkedet, der sluttede året med en stigning på ca. 7 pct. målt i lokal valuta.

Afkast i 2014

Årets afkast efter alle omkostninger kan opgøres til 1,9 pct., Afka-stet på benchmarket blev på 9,9 pct. pct., og afdelingen har dermed underperformet sit benchmark med 8,4 pct. Hverken det absolutte eller det relative afkast er således tilfredsstillende.

Det absolutte afkast ligger på niveau med helårsforventningen om et afkast på 0-5 pct., som blev offentliggjort i forbindelse med halv-årsrapporten 2014.

Afdelingen investerer fortrinsvis i japanske aktier og andre japanske værdipapirer, der kan sidestilles med aktier. For at sikre en høj risiko-spredning fordeles investeringerne på mellem 80 og 100 mid- og large-cap selskaber. Investeringerne sker med fokus på aktieudvælgel-sen, dvs. med fokus på selskaber, der er særligt positive forventninger til. Afdelingen har uafdækket valutarisko mod JPY.

Afdeling Japan Hybrid (DIAM) Årets afkast 1,93 pct.

Benchmark TOPIX (i DKK) Årets benchmark afkast 9,88 pct.

Fondskode (ISIN) DK0016283484 Startdato *) 12. maj 1999






En sådan underperformance kræver en nærmere forklaring: Rådgi-vers meget aktive investeringsstil betyder, at der forekommer end-og meget store afvigelser i positioner og afkast i forhold til bench-market. 2014 blev ingen undtagelse herfor.

Investeringerne ligger oftest indenfor de mindre og mellemstore ja-panske aktier, hvorimod benchmarket primært består af de store ”large cap” aktier. Porteføljen vil typisk outperforme i år, hvor det japanske aktiemarked stiger voldsomt, mens porteføljens afkast er relativt svagt i år, hvor aktiemarkedet er negativt eller kun svagt sti-gende. Set over en lang horisont på 5-10 år har denne stil vist sig at levere tilfredsstillende afkast for den tålmodige investor.

Porteføljen har i 2014 været investeret ud fra tre temaer: ”Abenomics”, “Internethandel” and “Fornyet indenlandsk forbrug”. Porteføljen har dermed primært investeret indenfor elektronik, ma-skinproduktion og serviceydelser. Porteføljens bias mod mindre og mellemstore selskaber har ikke været gunstig i et år, hvor der var en udbredt risk-off stemning i det japanske aktiemarked.



Afdelingens formue er steget med 17,4 pct. i 2014 fra 190,3 mio. kr. primo året til 223,4 mio. kr. ultimo året. Formuen er positivt påvirket af nettoemissioner for i alt 22,3 mio. kr. Derudover er der overført -13,2 mio. kr. fra afdelingens resultatopgørelse.



I det kommende år fastholdes de tre nævnte investeringstemaer. Indenfor internet sektoren vil porteføljen dog udvide focus fra kun at være egentlige mobile forretningsmodeller til også at investere i andre og bredere forretningsmodeller indenfor internetområdet.

Det er vores standard forventning, at aktier vil give et afkast på 3-6 pct. mere end en 10-årig obligationsrente. Afkastet for afdelingen forventes på den baggrund at blive på 3-8 pct. for hele 2015.

Japan Hybrid (DIAM)


Japan Hybrid (DIAM)1 AFDELINGER

JAPAN HYBRID (DIAM)

Resultatopgørelse

Note 1.1-31.12.2014 1.1-31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK

Renter og udbytter:

2 Udbytter 3.656 1.719




3 Afl edte fi nansielle instr. 59 -323

Valutakonti 273 -389

Øvrige aktiver/passiver -17 -100

4 Handelsomkostninger -1.530 -1.294





6 Skat -548 -124


Formuebevægelser:




Til disposition -13.159 -49.326


Overført til medlemmernes formue -13.159 -49.326

Disponeret -13.159 -49.326

Balance


Indestående i depotselskab 330 3.334

Kapitalandele:




Andre aktiver:



Anden gæld:






Afkast (pct.) 19,26 -14,76 -0,22 31,42 1,93 Benchmark afkast (pct.) 24,12 -9,82 6,30 21,53 9,88 Indre værdi (DKK pr. andel) 71,15 60,65 58,55 76,95 78,44 Nettoresultat (t.DKK) 115.520 -109.907 1.836 23.205 10.774 Udbytte (DKK pr. andel) 0,00 2,00 0,00 0,00 0,00 Administrationsomkostninger (pct.) 1,94 2,00 2,11 1,96 1,96 Omsætningshastighed (antal gange) 1,073 1,628 1,353 1,315 1,311 Medlemmernes formue (t.DKK) 726.493 163.819 79.147 190.301 223.416 Antal andele, stk. 10.211.176 2.701.118 1.351.751 2.473.077 2.848.422 Styk størrelse i DKK 100 100 100 100 100 Sharpe Ratio - - -0,42 0,49 0,46 Standardafvigelse - - 17,09 16,05 14,42


Japan Hybrid (DIAM)AFDELINGER 2

Noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) 31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 1: Renteindtægter I alt renteindtægter 0 0 Note 2: Udbytter Not. aktier fra udenlandske selskaber 3.656 1.719 I alt udbytter 3.656 1.719 Note 3: Kursgevinster og -tab Not. aktier fra udenlandske selskaber 13.528 26.557 Unot. kapitalandele fra DK selskaber 10 3 I alt fra kapitalandele 13.538 26.560 Aktieterminer/futures 59 -323 I alt fra afl edte fi nansielle instrumenter 59 -323 Note 4: Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger -1.968 -1.721 Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 437 427 I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift -1.530 -1.294





Markedsføringsomk. -1.352 0 -1.352 -812






31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 7: Til rådighed for udlodning Fremført tab til modregning -153.478 -99.791 Renter og udbytter 3.656 1.719 Rente- og udbytteskat -548 -124 Kursgevinst til udlodning 6.046 16.528 Administrationsomkostninger til modregning -4.656 -2.844 Udlodningsregulering ved emission/indløsning -23.933 -72.787 Udlodning overført fra sidste år 0 256 Til rådighed for udlodning -172.913 -157.043 Negativt rådighedsbeløb som ikke overføres til næste år 4.221 3.566 Heraf foreslået udlodning 0 0 Tab til modregning i kommende år -168.692 -153.477 Note 8: Finansielle instrumenter i pct. Børsnoterede 100,0 100,0 Øvrige 0,0 0,0 I alt 100,0 100,0 En specifi kation af afdelingens investeringer i værdipapirer kan fi ndes på foreningens hjemmeside, eller udleveres på forespørgsel ved henvendelse til investeringsforvalt-ningsselskabet SEBinvest A/S. Note 9: Unoterede kapitalandele fra danske selskaber: Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S 86 77 Aktieandel i Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S (pct.) 0,6 0,7 Se iøvrigt ejerforhold under foreningens oplysninger








Overførsel af periodens resultat -13.159 -49.326


Note 11: Finansielle instrumenters fordeling på sektorer (pct.) 31.12.2014 Basis forbrugsgoder 3,9 Cykliske forbrugsgoder 23,3 Finans 14,5 Forsyning 0,8 Industri 15,6 Informationsteknologi 17,8 Materialer 7,6 Medicinal og sundhed 14,5 Telekommunikation 2,0 I alt, alle sektorer 100,0


Emerging Market Equities (Mondrian)

Indledning


Risikoprofil m.v.

Afdelingen investerer i store og mellemstore virksomheder i de nye udviklede lande (Emerging Markets). Afdelingen følger en aktiv strategi. Virksomhederne er ofte meget afhængige af udviklingen i den internationale økonomi – også uden for deres egen region. International politisk ustabilitet og usikre finansmarkeder er med til at øge udsvingene i kurserne på afdelingens aktieinvesteringer.

Investering i aktieklassen har historisk været anset for at være mere risikofyldt end aktier fra de udviklede lande, men dette er ikke læn-gere tilfældet jf. placeringen på risikoindikatoren.

På trods af spredning af investeringerne på sektorer og et stort an-tal selskaber må investor være forberedt på, at kursen på afdelin-gens beviser kan svinge markant på kort sigt. Det er derfor for-bundet med høj risiko at investere i afdelingen. Dette afspejler sig i afdelingens placering på trin 6 i 7-trins risikoskalaen. For en beskri-velse af risikoskalaen henvises til afsnittet ”Risiko knyttet til inve-stors valg af afdelinger” i foreningens ledelsesberetning.

Afdelingen benytter MSCI Emerging Markets Eq. (i DKK) som ben-chmark. Dette indeks viser udviklingen i 21 af de største og mest likvide Emerging Markets lande.

Særlige risici

Aktiemarkederne i de nyudviklede lavindkomstlande - de såkald-te Emerging Markets lande - er som alle andre aktiemarkeder ver-den over behæftet med risici, der kan knyttes til de enkelte lande og sektorer, som markedet består af, samt risici, der er specifik for det enkelte selskab. Disse typer af risici kaldes samlet for markedsrisi-ko. Den politiske risiko i emerging markerts landene er en del af den samlede markedsrisiko.

Afdelingens investeringer sker i aktier, der er udstedt i et bredt ud-snit af lokale valutaer, og der er derfor en direkte valutarisiko mel-

lem DKK og de pågældende lokale valutaer. Mange Emerging Mar-kets valutaer reagerer sammen med USD i forhold til DKK.

Likviditetsrisiko er risikoen for ikke at kunne handle afdelingens ak-tiver til en reel markedspris. Denne risiko vurderes i denne afde-ling at være begrænset, men dog mere relevant end på de meget veludviklede aktiemarkeder. Ledelsen vurderer løbende størrelsen af afdelingens aktiebeholdninger i forhold til den omsatte handels-volumen på markedet og sætter denne volumen i forhold til det for-ventede indløsningsbehov.

Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen særlig usikkerhed ved ind-regning og måling af aktivernes værdi eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke efter regnskabsårets afslutning er indtruffet hændelser, der har betydning for målingen.

Investering i Emerging Markets aktier medfører et behov for at etablere depoter i de lande, hvori der investeres. Dermed er afde-lingen udsat for en løbende politisk risiko for at de lokale myndig-heder ikke overholder indgåede aftaler om f.eks. beskatning. I 2012 har denne afdeling således haft problemer med de indiske myndig-heder i forbindelse med indeholdt skat ved salg af indiske aktier. Problemet er nu løst uden negativ effekt for afdelingen, men det understreger, at den politisk risiko er aktuel på visse markeder.



Året 2014 var ligesom år 2013 præget af perioder med megen vola-tilitet på aktiemarkederne i emerging markets. Inden for markedet var der tilmed meget store forskelle på afkastene mellem de enkelte lande. Spekulationer om retningen for den amerikanske pengepo-litik og udviklingen i makro variable som oliepris og styrken af den amerikanske dollar styrer investorernes flow mellem aktivklasserne og dermed afkastet på bl.a. emerging markets aktier

I 2014 var der vigtige præsidentvalg I to af verdens folkerigeste lan-de, Indien og Indonesien – hvor hhv. Narendra Modi and Joko Wido-do overtog magten. Begge steder har dette banet vejen for reform-programmer, der er positivt nyt for finansmarkederne i disse lande. Omvendt betød genvalget af Dilma Rousseff i Brasilien, at finans-markedet reagerede negativt, fordi Rousseff ikke synes at have den fornødne evne til at gennemføre reformer. Også i Mexico synes der

Afdelingen investerer fortrinsvis i aktier og andre værdipapirer, der kan sidestilles med aktier, i emerging market lande. Afdelingen kan til-lige investere i selskaber noteret på børser i udviklingslande i det omfang, at disse selskaber i overvejende grad er eksponeret mod emer-ging market lande. Afdelingens portefølje skal være placeret i minimum 40 selskaber fordelt på flere forskellige regioner og lande. Valutari-siko mod DKK afdækkes ikke.

Afdeling Emerging Market Equities (Mondrian) Årets afkast 11,00 pct.

Benchmark MSCI Emerging Markets Eq. (i DKK) Årets benchmark afkast 11,18 pct.

Fondskode (ISIN) DK0016283807 Startdato *) 26. juni 2000







lang vej til at landet leverer økonomisk vækst på trods af den positi-ve afsmitning fra USA. Mexico er dog i 2014 rykket tættere på at til-lade udenlandske investorer på markedet for energiudvinding. Men timingen er ikke optimal.

Den forventede bløde landing i de økonomiske vækstrater i Kina sy-nes nu at være et veletableret faktum blandt investorerne. Der er dog fortsat bekymring for det kinesiske såkaldte ”skyggebank sy-stem”, og hvad det må afsløre af dårlige lån specielt i boligsektoren. For at modgå denne trussel har de kinesiske myndigheder i 2014 in-troduceret flere vækststimuli senest i 4. kvartal, hvor den kinesiske centralbank overraskende sænkede renten.

Rusland blev i 2014 ramt af en næsten “perfekt storm” bestående af en (selvforskyldt) geopolitisk krise omkring Krim, vestlige sank-tioner samt en halvering af olieprisen og følgelig en svækkelse af rublen på over 50 pct. overfor f.eks. euro. Den lave oliepris er po-sitivt nyt for lande som Indien, Indonesien, Thailand, Sydafrika og Tyrkiet, mens oplagte tabere er Rusland, Mexico, Brasilien, Colom-bia og Malaysia.

Afdelingens benchmark, MSCI Emerging Market Equities, steg igen-nem året med 11.2 pct., hvilket primært skyldes at de lokale valuta-er I indekset i høj grad følger den amerikanske dollar, og denne blev som bekendt styrket igennem året mod euro og dermed mod dan-ske kroner. Fordelt på regioner var der svag performance i EMEA (dvs. Østeuropa, Mellemøsten og Afrika) og Latinamerika. De asia-tiske afkast var derimod imponerende høje. Af de ovenfor nævnte årsager præsterede det indiske aktiemarked et afkast på 40,8 pct., mens Indonesien toppede med 43,9 pct.! Kina steg med 22,7 pct. primært drevet af finansaktier, og også Thailand og Filippinerne nå-ede tocifrede afkast. I Europa var den positive historie Tyrkiet, det trods lokal geopolitisk uro og krig nåede et afkast på 26 pct. op-gjort i lokal valuta.

Afkast i 2014

Årets afkast efter alle omkostninger kan opgøres til 11,00 pct., hvil-ket er på niveau med afkastet på benchmarket, der lå på 11,2 pct. Såvel det absolutte afkast som performance i forhold til benchmark anses for at være tilfredsstillende.

Det absolutte afkast ligger lidt under helårsforventningen om et af-kast på 13-18 pct., som blev offentliggjort i forbindelse med halv-årsrapporten 2014. Dette skyldes svag performance i december måned.

Afkastet er positivt påvirket af undervægt i Rusland og Korea og overvægt i Indien, Indonesien og Tyrkiet. Derimod trak undervægt i Kina ned i performance. Allokeringen i Latinamerika var stort set neutral i forhold til benchmark. En sektorundervægt i energi og rå-stofudvinding var positiv for performance. Det kostede dog perfor-mance, at porteføljen ikke havde nogen eksponering til kinesiske fi-nansaktier, der som sagt gav meget høje afkast i 2014.

Indenfor udvælgelse af enkeltaktier blev der skabt positiv perfor-mance i Indien, Indonesien, Taiwan, Malaysia og Thailand.

En overvægt i det brasilianske olieselskab Petrobras trak perfor-mance ned, mens positioner i det thailandske olie- og gasselskab PTT og det tyrkiske raffinaderi Tupras leverede stærke bidrag til det absolutte afkast. Porteføljen undgik stærkt negative afkast ved ikke

at være investeret i olieselskaberne CNOOC (Kina), Lukoil (Rusland) og Sasol (Sydafrika) hvilket påvirkede performance positivt.

Også indenfor sektorerne forsyningsvirksomhed og telekom blev der skabt performance via investeringer I China Mobile, Turk Tele-com, Philippines Long Distance Telecom, China Resources Power og indonesiske P-Gas.

Porteføljen har igennem året øget sin eksponering til markeder i Mellemøsten samt Taiwan og Malaysia. Baggrunden er, at den styr-kede amerikanske dollar vil favorisere de mere stabile valutaregi-mer i disse lande. Samtidig er aktiernes risikojusterede værdiansæt-telse på disse markeder attraktiv. Endelig vil denne nye eksponering øge porteføljens diversifikation I forhold til lande, sektorer og valu-ta.

Den nye eksponering er sket på bekostning af positioner i Brasilien (grundet den svage makroøkonomi) samt i de bedst performende kinesiske selskaber som China Mobile og Sands China.


Afdelingen gav et overskud på 53,2 mio. kr. i 2014, hvilket skal sam-menlignes med et underskud på 101,4 mio. kr. året forinden.

Afdelingens formue er faldet med 17,4 pct. i 2014 fra 727,1 mio. kr. primo året til 600,4 mio. kr. ultimo året. Formuen er negativt påvir-ket af nettoindløsninger for i alt 179,8 mio. kr. Der er overført 53,2 mio. kr. fra afdelingens resultatopgørelse.



Rådgiver anser det fortsat for afgørende, at regeringerne i emer-ging markets landene i 2015 og fremover fortsætter arbejdet med at gennemføre strukturelle og finanspolitiske reformer. Dette skal ske samtidig med, at der skal ofres store summer på udbygningen af infrastrukturen for at sikre en langsigtet og stabil vækst. 2014 vi-ste at lande, der går reformvejen står til at vinde i kapløbet om inve-storernes gunst. Porteføljen er ved indgangen til 2015 fortsat over-vægtet i Indien, Indonesien og Tyrkiet. De lave oliepriser vil hjælpe det private forbrug i gang i disse lande.

Den manglende vækst I de udviklede lande og de uklare penge-politiske meldinger forventes at ville skabe fortsat volatilitet I så-vel aktie- som valutamarkederne i emerging markets. I et sådant markedsmiljø vil rådgiver fortsætte med at forfølge en defensiv in-vesteringsstrategi, hvor porteføljen kan modstå volatiliteten i mar-kedet. Dette sker ved at investere i velkapitaliserede selskaber med stærke cash flows og evne til at udbetale høje og stabile udbytter. Afdelingens profil er således en slags value aktie stil indenfor emer-ging markets segmentet.




EMERGING MARKET EQUITIES (MONDRIAN)

Resultatopgørelse

Note 1.1-31.12.2014 1.1-31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK

Renter og udbytter:


2 Udbytter 23.152 27.992



3 Kapitalandele 45.797 -108.189

3 Afl edte fi nansielle instr. -10 -6

Valutakonti -531 69


4 Handelsomkostninger -964 -1.067

I alt kursgevinster og -tab 44.501 -109.547

I alt indtægter 67.675 -81.541


Resultat før skat 55.699 -98.129

6 Skat -2.537 -3.261

Årets nettoresultat 53.162 -101.390

Formuebevægelser:




Til disposition 124.229 -118.695


Overført til medlemmernes formue 124.229 -118.695

Disponeret 124.229 -118.695

Balance



Kapitalandele:




Andre aktiver:





Anden gæld:




Afkast (pct.) 24,74 -11,32 18,75 -11,71 11,00 Benchmark afkast (pct.) 27,33 -15,92 16,86 -6,82 11,18 Indre værdi (DKK pr. andel) 106,08 92,71 110,09 95,68 106,20 Nettoresultat (t.DKK) 413.861 -318.909 131.544 -101.390 53.162 Udbytte (DKK pr. andel) 1,50 0,00 1,75 0,00 0,00 Administrationsomkostninger (pct.) 1,96 2,14 2,02 2,04 2,01 Omsætningshastighed (antal gange) 0,23 0,17 0,23 0,21 0,25 Medlemmernes formue (t.DKK) 2.778.192 776.786 787.733 727.094 600.411 Antal andele, stk. 26.188.567 8.378.350 7.155.632 7.599.515 5.653.369 Styk størrelse i DKK 100 100 100 100 100 Sharpe Ratio - - 0,17 0,84 0,42 Standardafvigelse - - 19,92 15,30 12,33

Noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) 31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 1: Renteindtægter Indestående i depotselskab 21 14 Øvrige indtægter 1 0 I alt renteindtægter 22 14 Note 2: Udbytter Not. aktier fra udenlandske selskaber 23.152 27.992 I alt udbytter 23.152 27.992 Note 3: Kursgevinster og -tab Not. aktier fra udenlandske selskaber 45.631 -108.235 Unot. kapitalandele fra DK selskaber 166 46 I alt fra kapitalandele 45.797 -108.189 Valutaterminsforretninger/futures -10 -6 I alt fra afl edte fi nansielle instrumenter -10 -6 Note 4: Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger -1.622 -1.857 Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 658 790 I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift -964 -1.067









Fast administrationshonorar -893 0 -893 -1.224 I alt adm.omkostninger -11.883 -93 -11.976 -16.588


31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 7: Til rådighed for udlodning Fremført tab til modregning -268.401 -287.503 Renter og udbytter 23.174 28.006 Rente- og udbytteskat -2.537 -3.262 Kursgevinst til udlodning 1.394 12.136 Administrationsomkostninger til modregning -11.976 -16.588 Udlodningsregulering ved emission/indløsning 71.067 -18.233 Udlodning overført fra sidste år 0 928 Til rådighed for udlodning -187.279 -284.516 Negativt rådighedsbeløb som ikke overføres til næste år 11.540 16.115 Heraf foreslået udlodning 0 0 Tab til modregning i kommende år -175.740 -268.401 Note 8: Finansielle instrumenter i pct. Børsnoterede 99,8 99,8 Øvrige 0,2 0,2 I alt 100,0 100,0 En specifi kation af afdelingens investeringer i værdipapirer kan fi ndes på foreningens hjemmeside, eller udleveres på forespørgsel ved henvendelse til investeringsforvalt-ningsselskabet SEBinvest A/S. Note 9: Unoterede kapitalandele fra danske selskaber: Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S 1.467 1.302 Aktieandel i Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S (pct.) 10,0 12,2 Se iøvrigt ejerforhold under foreningens oplysninger




Ændr. i udbetalt udlodning pga. emission/indløsning: 0 -1.207

Emissioner i året 44.700 4.460 1.307.635 141.659





Overførsel af periodens resultat 124.229 -118.695



EMERGING MARKET EQUITIES (MONDRIAN)

Resultatopgørelse

Note 1.1-31.12.2014 1.1-31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK

Renter og udbytter:


2 Udbytter 23.152 27.992



3 Kapitalandele 45.797 -108.189

3 Afl edte fi nansielle instr. -10 -6

Valutakonti -531 69


4 Handelsomkostninger -964 -1.067





6 Skat -2.537 -3.261


Formuebevægelser:







Disponeret 124.229 -118.695

Balance



Kapitalandele:




Andre aktiver:





Anden gæld:




Afkast (pct.) 24,74 -11,32 18,75 -11,71 11,00 Benchmark afkast (pct.) 27,33 -15,92 16,86 -6,82 11,18 Indre værdi (DKK pr. andel) 106,08 92,71 110,09 95,68 106,20 Nettoresultat (t.DKK) 413.861 -318.909 131.544 -101.390 53.162 Udbytte (DKK pr. andel) 1,50 0,00 1,75 0,00 0,00 Administrationsomkostninger (pct.) 1,96 2,14 2,02 2,04 2,01 Omsætningshastighed (antal gange) 0,23 0,17 0,23 0,21 0,25 Medlemmernes formue (t.DKK) 2.778.192 776.786 787.733 727.094 600.411 Antal andele, stk. 26.188.567 8.378.350 7.155.632 7.599.515 5.653.369 Styk størrelse i DKK 100 100 100 100 100 Sharpe Ratio - - 0,17 0,84 0,42 Standardafvigelse - - 19,92 15,30 12,33


Noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) 31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 1: Renteindtægter Indestående i depotselskab 21 14 Øvrige indtægter 1 0 I alt renteindtægter 22 14 Note 2: Udbytter Not. aktier fra udenlandske selskaber 23.152 27.992 I alt udbytter 23.152 27.992 Note 3: Kursgevinster og -tab Not. aktier fra udenlandske selskaber 45.631 -108.235 Unot. kapitalandele fra DK selskaber 166 46 I alt fra kapitalandele 45.797 -108.189 Valutaterminsforretninger/futures -10 -6 I alt fra afl edte fi nansielle instrumenter -10 -6 Note 4: Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger -1.622 -1.857 Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 658 790 I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift -964 -1.067









Fast administrationshonorar -893 0 -893 -1.224 I alt adm.omkostninger -11.883 -93 -11.976 -16.588


31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 7: Til rådighed for udlodning Fremført tab til modregning -268.401 -287.503 Renter og udbytter 23.174 28.006 Rente- og udbytteskat -2.537 -3.262 Kursgevinst til udlodning 1.394 12.136 Administrationsomkostninger til modregning -11.976 -16.588 Udlodningsregulering ved emission/indløsning 71.067 -18.233 Udlodning overført fra sidste år 0 928 Til rådighed for udlodning -187.279 -284.516 Negativt rådighedsbeløb som ikke overføres til næste år 11.540 16.115 Heraf foreslået udlodning 0 0 Tab til modregning i kommende år -175.740 -268.401 Note 8: Finansielle instrumenter i pct. Børsnoterede 99,8 99,8 Øvrige 0,2 0,2 I alt 100,0 100,0 En specifi kation af afdelingens investeringer i værdipapirer kan fi ndes på foreningens hjemmeside, eller udleveres på forespørgsel ved henvendelse til investeringsforvalt-ningsselskabet SEBinvest A/S. Note 9: Unoterede kapitalandele fra danske selskaber: Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S 1.467 1.302 Aktieandel i Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S (pct.) 10,0 12,2 Se iøvrigt ejerforhold under foreningens oplysninger




Ændr. i udbetalt udlodning pga. emission/indløsning: 0 -1.207










Note 11: Finansielle instrumenters fordeling på lande (pct.) 31.12.2014 Belgien 1,0 Brasilien 8,6 Cayman Islands 5,0 England 5,2 Forenede Arabiske Emirater 0,7 Hong Kong 6,9 Indien 5,4 Indonesien 4,5 Italien 1,9 Kazakhstan 0,7 Kina 3,5 Malaysia 5,7 Mexico 4,6 Peru 1,7 Qartar 2,2 Rusland 2,4 Schweiz 1,9 Sydafrika 3,2 Sydkorea 6,4 Taiwan 7,2 Thailand 1,8 Tyrkiet 4,8 U.S.A. 14,5 Øvrige 0,2 I alt, alle lande 100,0


Note 11: Finansielle instrumenters fordeling på lande (pct.) 31.12.2014 Belgien 1,0 Brasilien 8,6 Cayman Islands 5,0 England 5,2 Forenede Arabiske Emirater 0,7 Hong Kong 6,9 Indien 5,4 Indonesien 4,5 Italien 1,9 Kazakhstan 0,7 Kina 3,5 Malaysia 5,7 Mexico 4,6 Peru 1,7 Qartar 2,2 Rusland 2,4 Schweiz 1,9 Sydafrika 3,2 Sydkorea 6,4 Taiwan 7,2 Thailand 1,8 Tyrkiet 4,8 U.S.A. 14,5 Øvrige 0,2 I alt, alle lande 100,0

Pengemarked

Afdelingen investerer i indskud i kreditinstitutter, i skatkammerbeviser samt i korte obligationer. Investeringerne skal foretages i anfor-dringsindskud og aftaleindskud med en maksimal løbetid på 12 måneder i danske kreditinstitutter samt i børsnoterede skatkammerbeviser, statsobligationer og realkreditobligationer, denomineret i danske kroner med en maksimal restløbetid på 36 måneder.

Indledning


Risikoprofil m.v.

Afdelingen har medio 2014 ændret sin investeringsprofil, således at den for op til 50 pct. af formuen kan investere i korte obligationer udstedt af stater, realkreditinstitutter og virksomheder efter en ak-tiv investeringsstrategi. Restløbetiden skal være under 36 måneder. Ratingen på obligationerne skal være minimum investment grade.

Dette skift i profil skete, fordi det i 2014 viste sig nærmest umuligt at placere penge i de danske pengeinstitutter uden at skulle betale negative renter for det.

Afdelingen kan fortsat placere formuen som aftaleindlån i danske pengeinstitutter. Afdelingen placerer midler på aftaleindlån i op til 12 måneder.

Afdelingen kan placere op til 20 pct. af formuen i ét enkelt penge-institut udvalgt blandt de 5-6 mest solide af de store danske ban-ker samt op til 10 pct. i ét enkelt pengeinstitut udvalgt blandt de 5-6 mest solide regionale banker.

Afdelingens placering på trin 1 i 7-trins risikoskalaen indikerer, at in-vesteringer i afdelingen er forbundet med lav risiko. For en beskri-velse af risikoskalaen henvises til afsnittet ”Risiko knyttet til inve-stors valg af afdelinger” i foreningens ledelsesberetning.

Afdelingens benchmark består af CIBOR 1 uge fratrukket 0,25 pct.

Særlige risici

Investering i det danske marked for aftaleindlån er behæftet med risici, der kan knyttes til de enkelte pengeinstitutter (dvs. banker og sparekasser), som Afdelingen placerer midler i. Denne type af risiko kaldes for kreditrisiko.

Ved at sprede placeringer på forskellige pengeinstitutter reduce-res den samlede kreditrisiko, men der er ikke desto mindre en risi-

ko, fordi pengeinstitutterne i et vist omfang er indbyrdes afhængi-ge som branche.

Investering i det danske obligationsmarked er behæftet med risi-ci, der kan knyttes til de enkelte udstedere af obligationerne. Denne type af risiko kaldes for kreditrisiko. Ved at sprede investeringerne på forskellige udstedere reduceres den samlede kreditrisiko, men der er ikke desto mindre en risiko, fordi udstederne i et vist omfang er indbyrdes afhængige af udviklingen på boligmarkedet og af til-standen i den danske økonomi som helhed.

Denne afdeling har ud over den ovenfor nævnte kreditrisiko en vis forretningsmæssig risiko i og med, at investorernes interesse for at placere i pengemarkedet er faldet som følge af de mange krak blandt danske banker de seneste tre år.




Renterne faldt overalt, og det har i 2014 været meget svært at ska-be et afkast i et pengemarked, hvor mange banker tager sig betalt for at modtage indskud! I Danmark faldt den 10-årige rente ca. 1,50 pct.point (svarende til 150 bp.), mens den 2-årige rente faldt med godt 20 bp., og rentekurven fladede således.

Ved indgangen til 2014 fortsatte den amerikanske centralbank (FED) neddroslingen af den ekspansive pengepolitik, og markeds-konsensus var en forventning om, at dette ville få de danske ren-ter til at stige. I første kvartal gik renteudviklingen dog den modsat-te vej, idet renterne faldt. Trenden fortsatte i andet kvartal, hvilket i kombination med øget risikoappetit fik rentespændet mellem dan-ske realkreditobligationer og statsobligationer til at køre ind.

Andet halvår var præget af geopolitiske spændinger udtrykt bl.a. i konflikten mellem Rusland og Ukraine, Islamisk Stats fremfærd i Mellemøsten og de folkelige demonstrationer i Hong Kong. I okto-ber måned steg volatiliteten i markedet markant, hvilket medfør-

Afdeling Pengemarked Årets afkast -0,24 pct.

Benchmark CIBOR 1 uge -0,25% Årets benchmark afkast -0,13 pct.





Morningstar rating [1-5] **) Ej rated ÅOP 0,30 pct.*) Startdatoen er den dato afdelingen har påbegyndt investeringerne. Dette er ikke samme dato som stiftelsesdatoen.**) Gældende pr. ultimo 2014.


Pengemarked

te stigende renter. Markedet stabiliserede sig dog efterfølgende, og renterne faldt igen i fjerde kvartal. Dette reflekterede investorernes forventninger om svag økonomisk vækst og dermed lav inflation i euro-zonen for de kommende år. Den kraftigt faldende oliepris trak i samme retning.

Afkast i 2014

Årets afkast efter alle omkostninger kan opgøres til -0,24 pct., hvil-ket er tæt på afkastet på bench-market, der blev -0,13 pct.. Denne performance anses for at være acceptabel.

Det absolutte afkast ligger marginalt under helårsforventningen om et afkast på 0-1 pct., som blev offentliggjort i forbindelse med halvårsrapporten 2014. At absolut afkast på -0,24 pct. kan naturlig-vis ikke siges at være tilfredsstillende.


Afdelingen gav et underskud på 0,2 mio. kr. i 2014, hvilket skal sam-menlignes med et underskud på 0,1 mio. kr. året forinden.

Afdelingens formue er steget fra 11,8 mio. kr. primo året til 263,0 mio. kr. ultimo året. Formuen er positivt påvirket af nettoemissioner for i alt 251,4 mio. kr.

Der er for 2014 foreslået udlodning svarende til 0,10 kr. pr. andel á nom. 100,00 kr. Der udloddes efter ligningslovens § 16C. Det vil sige, at modtagne renter og realiserede kursgevinster (netto) ud-loddes efter modregning af årets omkostninger.


Der er ikke udsigt til, at de korte danske renter vil stige i det kom-mende år, og på den baggrund er det forventningen, at årets afkast igen vil være meget behersket. Afkastet for året forventes at ligge på mellem 0 og 1 pct. for hele året.


Pengemarked

PENGEMARKED

Resultatopgørelse

Note 1.1-31.12.2014 1.1-31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK

Renter og udbytter:

1 Renteindtægter 1.596 2

I alt renter og udbytter 1.596 2


2 Obligationer -1.183 0

I alt indtægter 413 2

3 Administrationsomkostninger -586 -74

Resultat før skat -173 -72

Skat 0 0

Årets nettoresultat -173 -72

Formuebevægelser:

Udlodningsregulering -650 10

I alt formuebevægelser -650 10

Til disposition -823 -62



Overført til medlemmernes formue -1.184 -62

Disponeret -823 -62

Balance


Indestående i depotselskab 8.182 310

Indestående i andre pengeinstitutter 151.000 11.500

I alt likvide midler 8.182 11.810

Obligationer:

5,7 Not. obl. fra danske udstedere 105.944 0

Andre aktiver:

Tilg.hav. renter, udbytter m.m. 1.068 0


Anden gæld:






Afkast (pct.) 0,87 0,87 -0,14 -0,53 -0,24 Benchmark afkast (pct.) 0,65 0,67 0,00 -0,18 -0,13 Indre værdi (DKK pr. andel) 100,80 101,69 99,79 99,27 99,02 Nettoresultat (t.DKK) 1.468 490 -35 -72 -173 Udbytte (DKK pr. andel) 0,00 1,75 0,00 0,00 0,10 Administrationsomkostninger (pct.) 0,29 0,38 0,39 0,55 0,30 Omsætningshastighed (antal gange) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Medlemmernes formue (t.DKK) 105.433 30.457 14.288 11.798 263.012 Antal andele, stk. 1.045.917 299.522 143.177 118.850 2.656.100 Styk størrelse i DKK 100 100 100 100 100 Sharpe Ratio N/A N/A N/A N/A N/A Standardafvigelse 0,20 0,17 0,20 0,13 0,14


Pengemarked

Noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) 31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 1: Renteindtægter Indestående i andre pengeinstiutter 160 2 Noterede obligationer fra danske udstedere 1.436 0 I alt renteindtægter 1.596 2 Note 2: Kursgevinster og -tab Noterede obl. fra danske udstedere -1.183 0 I alt fra obligationer -1.183 0






Andre omk. i forbindelse med formueplejen -429 -7 -436 0


Fast administrationshonorar -58 0 -58 -8 I alt adm.omkostninger -548 -38 -586 -74

Andel af fællesomkostninger udgør afdelingens andel af de omkostninger, der ikke kan henføres direkte til en enkelt afdeling. Fordelingen sker under hensyntagen til afdelingernes formuer. Fast administrationshonorar udgør beregnede omkostninger i henhold til særskilt aftale med Investeringsforvaltningsselskabet SEBinvest A/S.

31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 4: Til rådighed for udlodning Renter og udbytter 1.597 2 Administrationsomkostninger til modregning -586 -75 Udlodningsregulering ved emission/indløsning -650 10 Til rådighed for udlodning 361 -63 Negativt rådighedsbeløb som ikke overføres til næste år 0 63 Heraf foreslået udlodning 266 0 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 95 0 Note 5: Finansielle instrumenter i pct. Børsnoterede 100,0 0,0 Øvrige 0,0 0,0 I alt 100,0 100,0 En specifi kation af afdelingens investeringer i værdipapirer kan fi ndes på foreningens hjemmeside, eller udleveres på forespørgsel ved henvendelse til investeringsforvalt-ningsselskabet SEBinvest A/S.



Emissioner i året 3.138.100 310.911 550 55


Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger iåret 650 -10


Foreslået udlodning 266 0

Overførsel af periodens resultat -1.184 -62


Note 7: Finansielle instrumenters fordeling på sektorer (pct.) 31.12.2014 Realkreditobligationer 100,0 I alt, alle sektorer 100,0


Korte Danske Obligationer

Afdelingen investerer i danske stats- og realkreditobligationer denomineret i DKK. Porteføljens gennemsnitlige optionsjusterede varighed (MOAD) må ikke overstige 3 år. Afdelingen kan ikke investere i virksomhedsobligationer, præmieobligationer eller konvertible obligationer

Indledning


Risikoprofil m.v.

Afdelingen investerer i danske obligationer efter en aktiv investe-ringsstrategi. Afdelingen er udsat for markedsrisiko i form af en ri-siko på udsving i markedsrenteniveauet. Denne såkaldte renterisi-ko udtrykkes ved nøgletallet varighed, og i denne afdeling skal den gennemsnitlige varighed ligge under 3 år. I praksis betyder det, at afdelingens værdi kan falde med op til 3 pct. hvis renteniveauet sti-ger med 1 pct.

Samlet set er risikoen ved investering i denne afdeling lav, og det af-spejler sig i afdelingens placering på trin 2 i 7-trins risikoskalaen. For en beskrivelse af risikoskalaen henvises til afsnittet ”Risiko knyttet til investors valg af afdelinger” i foreningens ledelsesberetning.

Benchmark består af det danske statsobligationsindeks EFFAS Danmark 1-3 år.

Særlige risici


Der er i denne afdeling ingen særlige risici ud over de ovenfor nævnte.




Renterne faldt overalt! I Danmark faldt den 10-årige rente ca. 1,50 pct.point (svarende til 150 bp.), mens den 2-årige rente faldt med godt 20 bp., og rentekurven fladede således.

Ved indgangen til 2014 fortsatte den amerikanske centralbank (FED) neddroslingen af den ekspansive pengepolitik, og markeds-konsensus var en forventning om, at dette ville få de danske ren-ter til at stige. I første kvartal gik renteudviklingen dog den modsat-te vej, idet renterne faldt. Trenden fortsatte i andet kvartal, hvilket i kombination med øget risikoappetit fik rentespændet mellem dan-ske realkreditobligationer og statsobligationer til at køre ind.

Andet halvår var præget af geopolitiske spændinger udtrykt bl.a. i konflikten mellem Rusland og Ukraine, Islamisk Stats fremfærd i Mellemøsten og de folkelige demonstrationer i Hong Kong. I okto-ber måned steg volatiliteten i markedet markant, hvilket medfør-te stigende renter. Markedet stabiliserede sig dog efterfølgende, og renterne faldt igen i fjerde kvartal. Dette reflekterede investorernes forventninger om svag økonomisk vækst og dermed lav inflation i euro-zonen for de kommende år. Den kraftigt faldende oliepris trak i samme retning.

I andet halvår oplevede realkreditobligationerne større udtræk end forventet, og der var samtidig større udstedelser end forventet i den lange del af rentekurven. Ved årets afslutning opstod der likviditets-problemer i markedet i forbindelse med refinansieringsauktionen.

Afkast i 2014

Årets afkast efter alle omkostninger kan opgøres til 1,62 pct. Afka-stet på benchmarket lå på 0,48 pct., så afdelingen har outperfor-met sit benchmark med 1,14 pct.-points. Såvel porteføljens abso-lutte afkast som det relative afkast i forhold til benchmarket anses for at være tilfredsstillende.


Afdelingen positive absolutte afkast er primært drevet af det direk-te renteafkast på porteføljens obligationer (”carry”). Udviklingen i volatiliteten og indsnævringen i realkreditspændet (”OAS”) bidrog ligeledes positivt til det absolutte afkast.

Afdeling Korte Danske Obligationer Årets afkast 1,62 pct.

Benchmark EFFAS Danmark 1-3 år Årets benchmark afkast 0,48 pct.







I relative termer bidrog overvægten af højkupon konverterbare ob-ligationer positivt gennem carry-komponenten, ligesom overvæg-ten til realkreditobligationer i forhold til benchmark bidrog positivt. Porteføljen har i perioder haft en kortere varighed end benchmark, hvilket i et faldende rentemiljø bidrog negativt til det relative afkast.



Afdelingens formue er faldet med 17,6 pct. i 2014 fra 21,2 mio. kr. primo året til 17,6 mio. kr. ultimo året. Formuen er negativt påvir-ket af nettoindløsninger for i alt 3,8 mio. kr. Derudover er der udbe-talt udbytte for 162 t.kr. og overført 0,4 mio. kr. fra afdelingens re-sultatopgørelse.



Det er rådgivers forventning, at den amerikanske Fed Funds-rente forbliver omkring det aktuelle lave niveau i første halvdel af 2015, men at renten derefter bliver hævet. For så vidt angår ECB forventes det, at renten bliver fastholdt på det ekstremt lave niveau hele 2015. Kun en kraftig – og uventet - økonomiske vækst eller stigning i den europæiske inflation kan ændre på denne forventning.

Det er yderligere rådgivers vurdering, at rentekurven bliver en smu-le stejlere i løbet af de kommende seks til tolv måneder. Denne stejl-ning forventes at ske via stabile korte renter og svagt stigende lan-ge renter. Porteføljen er sammensat ud fra denne forventning.

Performance for realkreditobligationer forventes at være drevet af udbuds- og efterspørgselssituationen. Primo 2015 ligger de løben-de udstedelser af variabel forrentede lån på et afdæmpet niveau. Låntagerne står på spring til at omlægge store mængder 3 pct. og 4 pct. fastforrentede obligationer. Hvis de nye 1,5 pct. og 2,0 pct. ob-ligationer handles til kurser over 97 vil det udløse massive konver-teringer af især 3 pct. og 4 pct. obligationer. En rentestigning fra det aktuelle niveau vil derimod medføre god performance i specielt 4 pct. obligationerne.

Ved et uændret renteniveau og kreditspænd (”OAS”) har afdelin-gens portefølje et forventet afkast på ca. 0,9 pct. for 2015. Ved rentefald/-stigning på 1 pct.-point er det forventede afkast hen-holdsvis 1,9 pct. og -0,3 pct.




KORTE DANSKE OBLIGATIONER

Resultatopgørelse

Note 1.1-31.12.2014 1.1-31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK

Renter og udbytter:

1 Renteindtægter 586 1.969

I alt renter og udbytter 586 1.969


2 Obligationer -72 -3.026


I alt kursgevinster og -tab -74 -3.034

I alt indtægter 512 -1.065


Resultat før skat 360 -1.420

Skat 0 0

Årets nettoresultat 360 -1.420

Formuebevægelser:




Til disposition 332 -814



Overført til medlemmernes formue 143 -989

Disponeret 332 -814

Balance



Obligationer:

6,8 Not. obl. fra danske udstedere 17.050 20.702

Andre aktiver:



Anden gæld:






Afkast (pct.) 3,48 4,25 2,60 -0,81 1,62 Benchmark afkast (pct.) 3,27 3,00 0,61 -0,34 0,48 Indre værdi (DKK pr. andel) 95,04 94,59 94,48 90,75 91,52 Nettoresultat (t.DKK) 1.323 1.344 2.795 -1.420 360 Udbytte (DKK pr. andel) 4,25 2,50 3,00 0,70 0,90 Administrationsomkostninger (pct.) 0,65 0,64 0,45 0,53 0,77 Omsætningshastighed (antal gange) 0,54 0,71 1,00 2,74 0,338 Medlemmernes formue (t.DKK) 32.903 33.278 116.345 21.186 17.554 Antal andele, stk. 346.202 351.805 1.231.381 233.460 191.806 Styk størrelse i DKK 100 100 100 100 100 Sharpe Ratio - - 0,63 0,68 0,82 Standardafvigelse - - 2,66 2,73 1,99



Noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) 31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 1: Renteindtægter Noterede obligationer fra danske udstedere 586 1.969 I alt renteindtægter 586 1.969 Note 2: Kursgevinster og -tab Noterede obl. fra danske udstedere -72 -3.026 I alt fra obligationer -72 -3.026 Note 3: Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger -3 -10 Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 1 2 I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift -2 -8











31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 5: Til rådighed for udlodning Renter og udbytter 586 1.969 Kursgevinst til udlodning -217 -2.045 Administrationsomkostninger til modregning -152 -355 Udlodningsregulering ved emission/indløsning -39 587 Udlodning overført fra sidste år 11 19 Til rådighed for udlodning 189 175 Heraf foreslået udlodning 173 164 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 16 11 Note 6: Finansielle instrumenter i pct. Børsnoterede 100,0 100,0 Øvrige 0,0 0,0 I alt 100,0 100,0 En specifi kation af afdelingens investeringer i værdipapirer kan fi ndes på foreningens hjemmeside, eller udleveres på forespørgsel ved henvendelse til investeringsforvalt-ningsselskabet SEBinvest A/S.


Medlemmernes formue primo 233.460 21.186 1.231.381 116.345

Udlodning fra sidste år -163 -3.694


Emissioner i året 26.750 2.446 4.229 389

Indløsninger i året -68.404 -6.282 -1.002.150 -90.504



Overført til udlodning fra sidste år -11 -19



Overførsel af periodens resultat 143 -989

I alt medlemmernes formue 191.806 17.554 233.460 21.186

Note 8: Finansielle instrumenters fordeling på sektorer (pct.) 31.12.2014 Realkreditobligationer 82,3 Skibskreditobligationer 5,7 Statsobligationer 12,0 I alt, alle sektorer 100,0


Noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) 31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 1: Renteindtægter Noterede obligationer fra danske udstedere 586 1.969 I alt renteindtægter 586 1.969 Note 2: Kursgevinster og -tab Noterede obl. fra danske udstedere -72 -3.026 I alt fra obligationer -72 -3.026 Note 3: Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger -3 -10 Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 1 2 I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift -2 -8











31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 5: Til rådighed for udlodning Renter og udbytter 586 1.969 Kursgevinst til udlodning -217 -2.045 Administrationsomkostninger til modregning -152 -355 Udlodningsregulering ved emission/indløsning -39 587 Udlodning overført fra sidste år 11 19 Til rådighed for udlodning 189 175 Heraf foreslået udlodning 173 164 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 16 11 Note 6: Finansielle instrumenter i pct. Børsnoterede 100,0 100,0 Øvrige 0,0 0,0 I alt 100,0 100,0 En specifi kation af afdelingens investeringer i værdipapirer kan fi ndes på foreningens hjemmeside, eller udleveres på forespørgsel ved henvendelse til investeringsforvalt-ningsselskabet SEBinvest A/S.



Udlodning fra sidste år -163 -3.694









Overførsel af periodens resultat 143 -989


Note 8: Finansielle instrumenters fordeling på sektorer (pct.) 31.12.2014 Realkreditobligationer 82,3 Skibskreditobligationer 5,7 Statsobligationer 12,0 I alt, alle sektorer 100,0

Mellemlange Obligationer

Afdelingen investerer i danske obligationer. Porteføljens gennemsnitlige optionsjusterede varighed (MOAD) skal normalt variere mellem 2 og 6 år.

Indledning


Risikoprofil m.v.

Afdelingen følger en aktiv strategi og investerer i danske obligatio-ner med lang restløbetid. Dermed er afdelingen udsat for markeds-risiko i form af en risiko på udsving i markedsrenteniveauet. Denne såkaldte renterisiko udtrykkes ved nøgletallet varighed, og i denne afdeling skal den gennemsnitlige varighed ligge på mellem 2 og 6 år. I praksis betyder det, at afdelingens værdi kan falde med op til 6 pct., hvis renteniveauet stiger med 1 pct.

Samlet set er risikoen ved investering i denne afdeling middel, og det afspejler sig i afdelingens placering på trin 3 i 7-trins risikoska-laen. Dette indikerer, at investeringer i afdelingen er forbundet med mellem risiko. For en beskrivelse af risikoskalaen henvises til afsnit-tet ”Risiko knyttet til investors valg af afdelinger” i foreningens le-delsesberetning.

Afdelingen benytter EFFAS Danmark 3-5 år som benchmark. Bench-market består af danske statsobligationer med en lang restløbetid.

Særlige risici






Den korte version: Renterne faldt overalt! I Danmark faldt den 10-årige rente ca. 1,50 pct.point (svarende til 150 bp.), mens den 2-årige rente faldt med godt 20 bp., og rentekurven fladede såle-des.

Ved indgangen til 2014 fortsatte den amerikanske central bank (FED) neddroslingen af den ekspansive pengepolitik, og markeds-konsensus var en forventning om, at dette ville få de danske ren-ter til at stige. I første kvartal gik renteudviklingen dog den modsat-te vej, idet renterne faldt. Trenden fortsatte i andet kvartal, hvilket i kombination med øget risikoappetit fik rentespændet mellem dan-ske realkreditobligationer og statsobligationer til at køre ind.



Afkast i 2014

Årets afkast efter alle omkostninger kan opgøres til 5,81 pct. Afka-stet på benchmarket lå på 2,20 pct., så afdelingen har outperfor-met sit benchmark med 3,61 pct.-points. Såvel porteføljens abso-lutte afkast som det relative afkast i forhold til benchmarket anses for at være særdeles tilfredsstillende.


Afdelingen positive absolutte afkast er primært drevet af det direk-te renteafkast på porteføljens obligationer (”carry”). Udviklingen i volatiliteten og indsnævringen i realkreditspændet (”OAS”) bidrog ligeledes positivt til det absolutte afkast.

I relative termer bidrog overvægten af højkupon konverterbare ob-

Afdeling Mellemlange Obligationer Årets afkast 5,81 pct.








ligationer positivt gennem carry-komponenten, ligesom overvæg-ten til realkreditobligationer i forhold til benchmark bidrog positivt. Porteføljen har i perioder haft en kortere varighed end benchmark, hvilket i et faldende rentemiljø bidrog negativt til det relative afkast.



Afdelingens formue er faldet med 3,4 pct. i 2014 fra 129,6 mio. kr. primo året til 125,2 mio. kr. ultimo året. Formuen er negativt påvir-ket af nettoindløsninger for i alt 8,0 mio. kr. Derudover er der udbe-talt udbytte for 3,9 mio. kr og overført 7,4 mio. kr. fra afdelingens re-sultatopgørelse.






Ved et uændret renteniveau og kreditspændet (”OAS”) har afde-lingens portefølje et forventet afkast på ca. 1,4 pct. for 2015. Ved rentefald/-stigning på 1 pct.-point er det forventede afkast hen-holdsvis 2,7 pct. og -1,3 pct.


MELLEMLANGE OBLIGATIONER

Resultatopgørelse

Note 1.1-31.12.2014 1.1-31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK

Renter og udbytter:

1 Renteindtægter 4.009 5.247



2 Obligationer 3.981 -5.495



I alt indtægter 7.983 -258


Resultat før skat 7.418 -976

Skat 0 0

Årets nettoresultat 7.418 -976

Formuebevægelser:


Udlodningsregulering -189 -1.751

I alt formuebevægelser -158 -1.718





Disponeret 7.260 -2.694

Balance



Obligationer:


6,8 Not. obl. fra udl. udstedere 550 0

I alt obligationer 123.463 128.183

Andre aktiver:

Tilg.hav. renter, udbytter m.m. 1.379 1.120




Anden gæld:




Afkast (pct.) 4,91 7,07 3,98 -0,32 5,81 Benchmark afkast (pct.) 5,23 8,09 1,85 -0,88 2,20 Indre værdi (DKK pr. andel) 95,43 96,72 97,69 92,41 95,00 Nettoresultat (t.DKK) 8.629 10.785 9.576 -976 7.418 Udbytte (DKK pr. andel) 5,00 2,75 5,00 2,70 2,30 Administrationsomkostninger (pct.) 0,42 0,44 0,41 0,43 0,43 Omsætningshastighed (antal gange) 0,86 0,37 0,50 1,15 0,456 Medlemmernes formue (t.DKK) 169.513 167.686 214.047 129.610 125.177 Antal andele, stk. 1.776.329 1.733.757 2.190.988 1.402.514 1.317.639 Styk størrelse i DKK 100 100 100 100 100 Sharpe Ratio 0,07 0,58 0,91 0,94 1,18 Standardafvigelse 2,80 3,04 3,16 3,13 3,09



MELLEMLANGE OBLIGATIONER

Resultatopgørelse

Note 1.1-31.12.2014 1.1-31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK

Renter og udbytter:







I alt indtægter 7.983 -258


Resultat før skat 7.418 -976

Skat 0 0

Årets nettoresultat 7.418 -976

Formuebevægelser:


Udlodningsregulering -189 -1.751







Balance



Obligationer:


6,8 Not. obl. fra udl. udstedere 550 0


Andre aktiver:





Anden gæld:




Afkast (pct.) 4,91 7,07 3,98 -0,32 5,81 Benchmark afkast (pct.) 5,23 8,09 1,85 -0,88 2,20 Indre værdi (DKK pr. andel) 95,43 96,72 97,69 92,41 95,00 Nettoresultat (t.DKK) 8.629 10.785 9.576 -976 7.418 Udbytte (DKK pr. andel) 5,00 2,75 5,00 2,70 2,30 Administrationsomkostninger (pct.) 0,42 0,44 0,41 0,43 0,43 Omsætningshastighed (antal gange) 0,86 0,37 0,50 1,15 0,456 Medlemmernes formue (t.DKK) 169.513 167.686 214.047 129.610 125.177 Antal andele, stk. 1.776.329 1.733.757 2.190.988 1.402.514 1.317.639 Styk størrelse i DKK 100 100 100 100 100 Sharpe Ratio 0,07 0,58 0,91 0,94 1,18 Standardafvigelse 2,80 3,04 3,16 3,13 3,09



Noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) 31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 1: Renteindtægter Noterede obligationer fra danske udstedere 4.005 5.247 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 4 0 I alt renteindtægter 4.009 5.247 Note 2: Kursgevinster og -tab Noterede obl. fra danske udstedere 3.984 -5.495 Not. obl. fra udenlandske udstedere -3 0 I alt fra obligationer 3.981 -5.495 Note 3: Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger -11 -13 Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 4 3 I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift -7 -10










31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 5: Til rådighed for udlodning Renter og udbytter 4.010 5.248 Kursgevinst til udlodning -137 1.006 Administrationsomkostninger til modregning -565 -718 Udlodningsregulering ved emission/indløsning -189 -1.751 Udlodning overført fra sidste år 31 33 Til rådighed for udlodning 3.150 3.818 Heraf foreslået udlodning 3.031 3.787 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 119 31 Note 6: Finansielle instrumenter i pct. Børsnoterede 100,0 100,0 Øvrige 0,0 0,0 I alt 100,0 100,0 En specifi kation af afdelingens investeringer i værdipapirer kan fi ndes på foreningens hjemmeside, eller udleveres på forespørgsel ved henvendelse til investeringsforvalt-ningsselskabet SEBinvest A/S.




Ændr. i udbetalt udlodning pga. emission/indløsning: -88 511




Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger iåret 189 1.751






Note 8: Finansielle instrumenters fordeling på sektorer (pct.) 31.12.2014 Finans 11,3 Industri 5,9 Realkreditobligationer 73,5 Skibskreditobligationer 4,5 Statsobligationer 4,8 I alt, alle sektorer 100,0


Lange Obligationer

Afdelingen investerer i danske obligationer. Porteføljens gennemsnitlige optionsjusterede varighed (MOAD) skal normalt variere mellem 4 og 9 år.

Indledning


Risikoprofil m.v.

Afdelingen følger en aktiv strategi og investerer i danske obligatio-ner med lang restløbetid. Dermed er afdelingen udsat for markeds-risiko i form af en risiko på udsving i markedsrenteniveauet. Denne såkaldte renterisiko udtrykkes ved nøgletallets varighed, og i denne afdeling skal den gennemsnitlige varighed ligge på mellem 5 og 10 år. I praksis betyder det, at afdelingens værdi kan falde med op til 10 pct. hvis renteniveauet stiger med 1 pct.

Samlet set er risikoen ved investering i denne afdeling middel, og det afspejler sig i afdelingens placering på trin 3 i 7-trins risikoska-laen. Dette indikerer, at investeringer i afdelingen er forbundet med mellem risiko. For en beskrivelse af risikoskalaen henvises til afsnit-tet ”Risiko knyttet til investors valg af afdelinger” i foreningens le-delsesberetning.

Afdelingen benytter EFFAS Danmark 5-10 år som benchmark. Benchmarket består af danske statsobligationer med en lang rest-løbetid.

Særlige risici






Den korte version: Renterne faldt overalt! I Danmark faldt den 10-årige rente ca. 1,50 pct.point (svarende til 150 bp.), mens den 2-årige rente faldt med godt 20 bp., og rentekurven fladede såle-des.

Ved indgangen til 2014 fortsatte den amerikanske central bank (FED) neddroslingen af den ekspansive pengepolitik, og markeds-konsensus var en forventning om, at dette ville få de danske ren-ter til at stige. I første kvartal gik renteudviklingen dog den modsat-te vej, idet renterne faldt. Trenden fortsatte i andet kvartal, hvilket i kombination med øget risikoappetit fik rentespændet mellem dan-ske realkreditobligationer og statsobligationer til at køre ind.



Afkast i 2014

Årets afkast efter alle omkostninger kan opgøres til 10,13 pct. Afka-stet på benchmarket lå på 9,53 pct., så afdelingen har outperfor-met sit benchmark med 0,60 pct.-point. Såvel porteføljens absolut-te afkast som det relative afkast i forhold til benchmarket anses for at være meget tilfredsstillende.


Afdelingen positive absolutte afkast er primært drevet af det direk-te renteafkast på porteføljens obligationer (”carry”). Udviklingen i

Afdeling Lange Obligationer Årets afkast 10,13 pct.








Lange Obligationer

volatiliteten og indsnævringen i realkreditspændet (”OAS”) bidrog ligeledes positivt til det absolutte afkast.

I relative termer bidrog overvægten af høj-kupon konverterbare ob-ligationer positivt gennem carry-komponenten, ligesom overvæg-ten til realkreditobligationer i forhold til benchmark bidrog positivt. Porteføljen har i perioder haft en kortere varighed end benchmark, hvilket i et faldende rentemiljø bidrog negativt til det relative afkast.



Afdelingens formue er steget med 3,4 pct. i 2014 fra 126,6 mio. kr. primo året til 130,9 mio. kr. ultimo året. Formuen er negativt påvir-ket af nettoindløsninger for i alt 1,4 mio. kr. Derudover er der udbe-talt udbytte for 6,8 mio. kr. og overført 12,5 mio. kr. fra afdelingens resultatopgørelse.






Ved et uændret renteniveau og kreditspændet (”OAS”) har afde-lingens portefølje et forventet afkast på ca. 1,7 pct. for 2015. Ved rentefald/-stigning på 1 pct.-point er det forventede afkast hen-holdsvis 6,3 pct. og -4,5 pct.

LANGE OBLIGATIONER

Resultatopgørelse

Note 1.1-31.12.2014 1.1-31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK

Renter og udbytter:










Skat 0 0


Formuebevægelser:









Balance



Obligationer:


Andre aktiver:



Anden gæld:






Afkast (pct.) 7,22 10,89 4,88 -1,27 10,13 Benchmark afkast (pct.) 7,79 13,87 5,53 -2,40 9,53 Indre værdi (DKK pr. andel) 106,65 109,16 110,77 100,74 105,09 Nettoresultat (t.DKK) 10.899 15.604 6.765 -1.780 12.515 Udbytte (DKK pr. andel) 8,00 3,50 8,75 5,50 3,90 Administrationsomkostninger (pct.) 0,42 0,44 0,42 0,46 0,42 Omsætningshastighed (antal gange) 1,14 0,34 0,52 0,58 0,492 Medlemmernes formue (t.DKK) 154.541 157.982 141.675 126.588 130.879 Antal andele, stk. 1.448.993 1.447.216 1.279.006 1.256.616 1.245.416 Styk størrelse i DKK 100 100 100 100 100 Sharpe Ratio -0,02 0,63 0,90 0,86 1,19 Standardafvigelse 10,83 4,91 5,19 4,89 4,72


Lange Obligationer

LANGE OBLIGATIONER

Resultatopgørelse

Note 1.1-31.12.2014 1.1-31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK

Renter og udbytter:










Skat 0 0


Formuebevægelser:









Balance



Obligationer:


Andre aktiver:



Anden gæld:






Afkast (pct.) 7,22 10,89 4,88 -1,27 10,13 Benchmark afkast (pct.) 7,79 13,87 5,53 -2,40 9,53 Indre værdi (DKK pr. andel) 106,65 109,16 110,77 100,74 105,09 Nettoresultat (t.DKK) 10.899 15.604 6.765 -1.780 12.515 Udbytte (DKK pr. andel) 8,00 3,50 8,75 5,50 3,90 Administrationsomkostninger (pct.) 0,42 0,44 0,42 0,46 0,42 Omsætningshastighed (antal gange) 1,14 0,34 0,52 0,58 0,492 Medlemmernes formue (t.DKK) 154.541 157.982 141.675 126.588 130.879 Antal andele, stk. 1.448.993 1.447.216 1.279.006 1.256.616 1.245.416 Styk størrelse i DKK 100 100 100 100 100 Sharpe Ratio -0,02 0,63 0,90 0,86 1,19 Standardafvigelse 10,83 4,91 5,19 4,89 4,72


Lange Obligationer

Noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) 31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 1: Renteindtægter Noterede obligationer fra danske udstedere 4.264 4.384 I alt renteindtægter 4.264 4.384 Note 2: Kursgevinster og -tab Noterede obl. fra danske udstedere 8.810 -5.564 I alt fra obligationer 8.810 -5.564 Note 3: Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger -7 -6 Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 1 1 I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift -6 -6










31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 5: Til rådighed for udlodning Renter og udbytter 4.265 4.384 Kursgevinst til udlodning 1.301 3.054 Administrationsomkostninger til modregning -553 -594 Udlodningsregulering ved emission/indløsning -127 67 Udlodning overført fra sidste år 34 34 Til rådighed for udlodning 4.920 6.945 Heraf foreslået udlodning 4.857 6.911 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 63 34 Note 6: Finansielle instrumenter i pct. Børsnoterede 100,0 100,0 Øvrige 0,0 0,0 I alt 100,0 100,0 En specifi kation af afdelingens investeringer i værdipapirer kan fi ndes på foreningens hjemmeside, eller udleveres på forespørgsel ved henvendelse til investeringsforvalt-ningsselskabet SEBinvest A/S.














Note 8: Finansielle instrumenters fordeling på sektorer (pct.) 31.12.2014 Finans 9,7 Industri 4,9 Realkreditobligationer 50,3 Skibskreditobligationer 4,1 Statsobligationer 31,0 I alt, alle sektorer 100,0


Kreditobligationer (Euro)

Afdelingen investerer i udenlandske obligationer denomineret i euro eller i andre europæiske valutaer. Mindst 80 pct. af afdelingens formue skal være investeret i kreditobligationer denomineret i euro. Minimum 90 pct. af afdelingens investeringer i kreditobligationer skal have en kreditvurdering, som er højere end eller lig Baa3 (Moody’s) hhv. BBB- (Standard & Poor’s) eller tilsvarende minimumsrating fra andre aner-kendte ratingbureauer. Porteføljens gennemsnitlige optionsjusterede varighed (MOAD) skal normalt variere mellem 3 og 7 år.

Indledning


Risikoprofil m.v.

Afdelingen følger en aktiv strategi og investerer i kreditobligationer udstedt primært i EUR af europæiske virksomheder. Afdelingen er dermed udsat for markedsrisiko i form af en risiko på udsving i mar-kedsrenteniveauet for kreditobligationer. Denne såkaldte renteri-siko udtrykkes ved nøgletallet varighed. I denne afdeling skal den gennemsnitlige varighed ligge mellem 3 og 7 år. I praksis betyder det, at afdelingens værdi kan falde med op til 7 pct., hvis renteni-veauet stiger med 1 pct.

Risikoen ved investering i denne afdeling er middel, og det afspejler sig i afdelingens placering på trin 3 i 7-trins risikoskalaen. For en be-skrivelse af risikoskalaen henvises til afsnittet ”Risiko knyttet til in-vestors valg af afdelinger” i foreningens ledelsesberetning.

Afdelingen har siden 1. marts 2014 benyttet iBoxx Euro Corporate Overall Total Return Index som benchmark. Dette benchmark af-spejler udviklingen i over 400 kreditobligationer udstedt i EUR.

Særlige risici

Investering i markedet for kreditobligationer er behæftet med den særlige risiko, der kan knyttes til de enkelte udstedere af obligatio-nerne. Denne type af risiko kaldes for kreditrisiko. Ved at sprede in-vesteringerne på udstedere fra flere geografiske områder, fra man-ge forskellige brancher og med forskellig type af kreditkvalitet kan den samlede risiko i afdelingen begrænses.

En anden form for markedsrisiko i afdelingen er valutarisiko. Afde-lingens obligationer er overvejende udstedt i EUR, og derfor vil for-skydninger mellem EUR og danske kroner påvirke afdelingens vær-di, der opgøres i DKK. Valutarisikoen mod DKK afdækkes ikke.





Markedet for Investment Grade obligationer har i 2014 oplevet en stabil tendens med indsnævring af kreditspænd frem til 4. kvartal. Fra oktober måned blev spændene igen udvidet. Spændindsnæv-ringen kombineret med det generelle rentefald i Europa betød, at aktivklassen i 2014 kunne levere attraktive afkast.

Det er primært det store inflow af kapital til aktivklassen, der har medført, at spændet til statsobligationer er reduceret til noget nær det laveste niveau siden før finanskrisen i 2008. Det er naturligvis de faldende absolutte afkastmuligheder i de sikre obligationer, der tvinger investorerne ud i andre aktivklasser for at hente et rimeligt afkast. Efterspørgslen betyder, at nye udstedelser som regel bliver overtegnet mange gange.

Likviditeten i det sekundære marked er fortsat behersket. Det er fortsat muligt at handle alle typer af obligationer, men forskellen på købs- og salgspriserne (det såkaldte ”bid-offer-spread”) er tem-melig stort.

Afkast i 2014

Årets afkast efter alle omkostninger kan opgøres til 7,11 pct. Afka-stet på benchmarket lå på 8,08 pct., så afdelingen har underperfor-met sit benchmark med knap 1 pct.-point. Porteføljens absolutte afkast anses for at være tilfredsstillende, mens det relative afkast i forhold til benchmarket anses for at være acceptabelt.


Porteføljens relative afkast har været negativt påvirket af en un-dervægt til sydeuropæiske udstedelser, men positivt påvirket af en overvægt til skandinaviske bank- og finansudstedelser. I dette seg-ment er eksponeringen især taget i den nedre del af balancen i form

Afdeling Kreditobligationer (Euro) Årets afkast 7,11 pct.

Benchmark iBoxx Euro Corporate Overall Total Return Årets benchmark afkast 8,08 pct.








af efterstillet gæld og hybridgæld. Den ekstra risiko er således ble-vet godt betalt.

Det tre største afkastbidrag kommer fra 2,5 pct. BRF Kredit 2018, 5,125 pct. VW 2023 og 4,25 pct. Deutsche Telekom 2022. De tre laveste afkastbidrag kommer fra 5,125 pct. Tesco 2047, 4,625 pct. Banque Federal 2017 og 3,25 pct. Goldman Sachs 2023.



Afdelingens formue er faldet med 79,8 pct. i 2014 fra 1.718,4 mio. kr. primo året til 347,6 mio. kr. ultimo året. Formuen er negativt påvir-ket af nettoindløsninger for i alt 1.391,1 mio. kr. Den store nettoind-løsning skyldes primært, at en stor institutionel investor har trukket sine midler ud til fordel for en diskretionær aftale. Derudover er der udbetalt udbytte for 72,1 mio. kr. og overført 92,5 mio. kr. fra afde-lingens resultatopgørelse.



Det er SEB Wealth Managements forventning, at den amerikanske Fed Funds-rente forbliver omkring det aktuelle lave niveau i første halvdel af 2015, men at renten derefter bliver hævet. For så vidt an-går den europæiske centralbank, ECB, forventes det, at renten bli-ver fastholdt på det ekstremt lave niveau hele 2015. Kun en kraftig – og uventet - økonomiske vækst eller stigning i den europæiske in-flation kan ændre på denne forventning.

Rådgiver vurderer fortsat, at der er rimelig god relativ værdi i seg-mentet. Det anerkendes dog, at der er en risiko for udvidelser af kreditspændene, hvis den underliggende økonomiske situation måtte forværres. Derfor er det rådgivers vurdering, at der er mere værdi i danske konverterbare realkreditobligationer end i de fleste andre europæiske kreditobligationer, hvoraf kun de allermest efter-stillede finansielle udstedelser giver en væsentligt højere rente end danske konverterbare realkreditobligationer.

Porteføljen er eksponeret således, at den har et forventet afkast for 2015 på 2-3 pct. Til sammenligning har benchmark et forventet afkast på samme niveau. Forklaringen på, at porteføljen kan have stort set samme forventede afkast som benchmark, uden at være eksponeret til sydeuropæiske udstedere, skyldes bl.a. en overvægt til skandinaviske bankers efterstillede gæld.


KREDITOBLIGATIONER (EURO)

Resultatopgørelse

Note 1.1-31.12.2014 1.1-31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK

Renter og udbytter:












Skat 0 0


Formuebevægelser:

Overført fra sidste år 1.316 1.102





Overført til udlodning næste år 167 1.316



Balance



Obligationer:


6,8 Not. obl. fra udl. udstedere 228.945 1.093.938

Unot. obligationer 0 12.531

I alt obligationer 340.429 1.676.285

Andre aktiver:


Aktiver i alt 347.607 1.718.403 Passiver 7 Medlemmernes formue 347.594 1.718.390

Anden gæld:


Passiver i alt 347.607 1.718.403


Afkast (pct.) 5,87 2,72 11,77 1,65 7,11 Benchmark afkast (pct.) 4,89 1,44 14,03 2,23 8,08 Indre værdi (DKK pr. andel) 118,02 112,81 120,69 117,15 119,73 Nettoresultat (t.DKK) 51.487 20.599 140.760 31.769 92.467 Udbytte (DKK pr. andel) 8,25 5,00 5,50 5,50 13,40 Administrationsomkostninger (pct.) 0,55 0,55 0,54 0,55 0,58 Omsætningshastighed (antal gange) 0,13 0,16 0,19 0,12 0,274 Medlemmernes formue (t.DKK) 791.816 825.804 1.604.581 1.718.390 347.594 Antal andele, stk. 6.708.987 7.320.204 13.294.633 14.667.978 2.903.174 Styk størrelse i DKK 100 100 100 100 100 Sharpe Ratio - - 1,49 1,63 1,63 Standardafvigelse - - 4,11 3,96 3,13



KREDITOBLIGATIONER (EURO)

Resultatopgørelse

Note 1.1-31.12.2014 1.1-31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK

Renter og udbytter:












Skat 0 0


Formuebevægelser:









Balance



Obligationer:



Unot. obligationer 0 12.531

I alt obligationer 340.429 1.676.285

Andre aktiver:



Anden gæld:


Passiver i alt 347.607 1.718.403


Afkast (pct.) 5,87 2,72 11,77 1,65 7,11 Benchmark afkast (pct.) 4,89 1,44 14,03 2,23 8,08 Indre værdi (DKK pr. andel) 118,02 112,81 120,69 117,15 119,73 Nettoresultat (t.DKK) 51.487 20.599 140.760 31.769 92.467 Udbytte (DKK pr. andel) 8,25 5,00 5,50 5,50 13,40 Administrationsomkostninger (pct.) 0,55 0,55 0,54 0,55 0,58 Omsætningshastighed (antal gange) 0,13 0,16 0,19 0,12 0,274 Medlemmernes formue (t.DKK) 791.816 825.804 1.604.581 1.718.390 347.594 Antal andele, stk. 6.708.987 7.320.204 13.294.633 14.667.978 2.903.174 Styk størrelse i DKK 100 100 100 100 100 Sharpe Ratio - - 1,49 1,63 1,63 Standardafvigelse - - 4,11 3,96 3,13



Noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) 31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 1: Renteindtægter Noterede obligationer fra danske udstedere 18.478 20.069 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 29.463 46.688 Unoterede obligationer 304 544 I alt renteindtægter 48.245 67.301 Note 2: Kursgevinster og -tab Noterede obl. fra danske udstedere 14.367 1.205 Not. obl. fra udenlandske udstedere 36.982 -27.125 Unot. obligationer 357 204 I alt fra obligationer 51.706 -25.716 Note 3: Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger -108 -62 Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 76 45 I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift -32 -17











31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 5: Til rådighed for udlodning Fremført tab til modregning 0 -4 Renter og udbytter 48.245 67.300 Kursgevinst til udlodning 95.655 29.166 Administrationsomkostninger til modregning -7.279 -10.213 Udlodningsregulering ved emission/indløsning -98.868 -5.361 Udlodning overført fra sidste år 1.316 1.102 Til rådighed for udlodning 39.069 81.990 Heraf foreslået udlodning 38.903 80.674 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 167 1.316 Note 6: Finansielle instrumenter i pct. Børsnoterede 100,0 99,3 Øvrige 0,0 0,7 I alt 100,0 100,0 En specifi kation af afdelingens investeringer i værdipapirer kan fi ndes på foreningens hjemmeside, eller udleveres på forespørgsel ved henvendelse til investeringsforvalt-ningsselskabet SEBinvest A/S.




Ændr. i udbetalt udlodning pga. emission/indløsning: 8.543 7.198


Indløsninger i året -12.546.456 -1.483.142 -6.282.844 -741.694

Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 1.619 2.952


Overført til udlodning fra sidste år -1.316 -1.102



Overførsel af periodens resultat -44.154 -54.480

I alt medlemmernes formue 2.903.174 347.594 14.667.978 1.718.390

Note 8: Finansielle instrumenters fordeling på sektorer (pct.) 31.12.2014 Basis forbrugsgoder 5,9 Cykliske forbrugsgoder 6,6 Diverse 5,7 Energi 5,7 Finans 38,7 Forsyning 8,7 Industri 7,2 Materialer 2,9 Medicinal og sundhed 2,7 Realkreditobligationer 3,3 Statsobligationer 2,3 Telekommunikation 10,3 I alt, alle sektorer 100,0


US High Yield Bonds (Columbia)

Indledning


Risikoprofil m.v.

Afdelingen investerer efter en aktiv strategi i såkaldte ”high yield” obligationer udstedt af nordamerikanske virksomheder. Virksom-hederne vil typisk have en kreditvurdering, der ligger under sæd-vanlige stats- og realkreditobligationer (kaldet ”investment grade obligationer”). Denne afdeling kan dog ikke købe high yield obliga-tioner med en rating under Caa (Moody’s) eller CCC (S&P). Afdelin-gen forfølger en aktiv strategi

Det er forbundet med mellem risiko at investere i afdelingen. Det-te afspejler sig i afdelingens placering på trin 4 i 7-trins risikoskala-en. For en beskrivelse af risikoskalaen henvises til afsnittet ”Risiko knyttet til investors valg af afdelinger” i foreningens ledelsesberet-ning.

Afdelingen benytter Merrill Lynch US High Yield Master Cash Pay Constrained hedged til DKK som benchmark. Dette indeks viser ud-viklingen i det brede amerikanske kreditobligationsmarked, dvs. uden begrænsninger på kvaliteten af udstedere.

Særlige risici

Markedet for kreditobligationer er som alle andre obligations- og aktiemarkeder behæftet med risici. En kreditobligation prisfast-sættes ud fra to renteelementer – en generel markedsrente og et selskabsspecifikt kreditrentespænd. Udviklingen i markedsrenten er en markedsrisiko (renterisikoen), mens kreditspændet afspejler kreditrisikoen, dvs. risikoen for at den enkelte udstedende virksom-hed ikke kan tilbagebetale obligationsgælden.

Virksomhedernes evne til at tilbagebetale gælden er naturligt for-bundet med deres indtjening og dermed også forbundet med til-standen i den internationale økonomi. International politisk usta-bilitet og usikre finansmarkeder er med til at øge udsvingene i kurserne på afdelingens obligationsinvesteringer.

Afdelingens investeringer sker alene i obligationer, der er udstedt i USD, og denne risiko afdækkes.

Likviditetsrisiko er risikoen for ikke at kunne handle afdelingens ak-tiver til en reel markedspris. Denne risiko vurderes i denne afde-ling at være begrænset, men dog mere relevant end på markedet for almindelige stats- og realkreditobligationer. Ledelsen vurde-rer løbende størrelsen af afdelingens obligationsbeholdninger i for-hold til den omsatte handelsvolumen på markedet og sætter den-ne volumen i forhold til det forventede indløsningsbehov. Bl.a. for at begrænse likviditetsrisikoen er afdelingens obligationsporteføl-je spredt på ca. 200 enkeltpapirer.



Markedsudvikling I 2014

2014 blev et vanskelligt år for aktivklassen US high yield obligati-oner. Markedsafkastet udtrykt ved afdelingens benchmark Merill Lynch High Yield, Cash Pay, Constrained Index gav et afkast på 2,04 pct., hvilket var mindre end andre såkaldt fixed income-aktivklas-ser som stats- og realkreditobligationer og obligationer udstedt af emerging markets landene.

Det moderate afkast var dels påvirket af et svagt stigende ameri-kansk renteniveau og dertil en udvidelse af kreditspændet mellem sikre obligationer og high yield udstedelserne. Spændet til bedst ra-tede obligationer (BB) steg således med 0,55 pct.-point svarende til 55 ”basispoint”, mens spændet til de dårligst ratede papirer (CCC) steg med 246 bp. Baggrunden for udvidelsen af rentespændet, der især fandt sted i årets sidste halvdel, skal findes i det forhold, at en stor del af den amerikanske energisektor finansierer sig via high yield markedet. Denne sektor blev hårdt ramt, da olieprisen starte-de sin nedtur medio året.

Spændudvidelsen kunne naturligvis aflæses i performance Inden-for aktivklassen. De bedst ratede papirer med rating niveau BB gav generelt et afkast på 5,35 pct., mens de dårligst ratede CCC-papirer leverede et negativt afkast på -3,53 pct.

Afdelingen investerer fortrinsvis i udenlandske virksomhedsobligationer, som alene kan være udstedt i USD. Udstedere skal desuden være virksomheder. Obligationer udstedt i USD af virksomheder uden for USA (”Yankee-obligationer”) må ikke overstige 25 pct. af formuen, og der kan ikke købes obligationer udstedt af virksomheder fra emerging markets. Valutariskoen i afdelingen afdækkes.

Afdeling US High Yield Bonds (Columbia) Årets afkast 2,40 pct.

BenchmarkML High Yield Master Cash Pay Constr. (hedged til DKK)

Årets benchmark afkast 2,04 pct.





Morningstar rating [1-5] **) Ej rated ÅOP 2,36 pct.*) Startdatoen er den dato afdelingen har påbegyndt investeringerne. Dette er ikke samme dato som stiftelsesdatoen.**) Gældende pr. ultimo 2014.



Afkast i 2014

Årets afkast efter alle omkostninger kan opgøres til 2,40 pct. Afka-stet på benchmarket lå på 2,04 pct., så afdelingen har outperformet sit benchmark med 0,36 pct.-point. Denne performance anses for at være tilfredsstillende.

Det absolutte afkast ligger under helårsforventningen om et afkast på 5-10 pct., som blev offentliggjort i forbindelse med halvårsrap-porten 2014. Årsagen er som sagt, at andet halvår bød på negative afkast i aktivklassen grundet udvidelse af kreditspændene.

Overvægt i sektorerne telekom, softwareservices og health facili-ties samt undervægt i metal/miner har påvirket performance po-sitivt.

Omvendt har overvægt i energi og undervægt i banking haft nega-tiv effekt på performance.



Afdelingens formue er faldet med 76,3 pct. i 2014 fra 3.479,4 mio. kr. primo året til 824,1 mio. kr. ultimo året. Formuen er negativt på-virket af nettoindløsninger for i alt 2.349,3 mio. kr. Den store net-toindløsning skyldes primært, at en stor institutionel investor har overført sine midler til en kapitalforening. Derudover er der udbe-talt udbytte for 38,9 mio. kr. og overført 30,7 mio. kr. fra afdelingens resultatopgørelse.

Der er ikke foreslået udlodning i adfelingen for 2014.


Udsigten for det kommende år er mere uklare end hvad man tid-ligere har set. De fundamentale forhold for kreditobligationer er fortsat gode. Der er robust vækst i den amerikanske økonomi, virk-somhederne tjener penge, balancerne er robuste og antallet af mis-ligholdte lån (”defaultrates”) ligger meget lavt også i historisk sam-menhæng.

Men usikkerhed om den amerikanske centralbanks rentepolitik skaber bekymring, som det ofte er tilfældet, når der sker større skift i retningen for rentepolitikken. Dertil kommer bekymringer for en række geopolitiske risici, begyndende problemer med likviditeten og endelig den generelle værdiansættelse af obligationerne i aktiv-klassen. Man kan dog tilføje, at flere af disse forhold er gamle ken-dinge, som bringes frem hvert år. Overordnet set taler de fleste fun-damentale forhold fortsat for at investere i US high yield markedet.

Rådgiver forventer, at aktivklassen kan levere et afkast på niveau 3-6 pct. i 2015. Udviklingen på energimarkedet kan påvirke afka-stet via ændringer i rentespændene, men det skal understreges, at en væsentlig del af denne effekt fra olien allerede er sket i 2014, så den negative effekt af yderligere fald i olieprisen synes begrænset.


US High Yield Bonds (Columbia)1 AFDELINGER

US HIGH YIELD BONDS (COLUMBIA)

Resultatopgørelse

Note 1.1-31.12.2014 1.1-31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK

Renter og udbytter:





2 Obligationer 147.944 -141.003

2 Afl edte fi nansielle instr. -153.302 207.792

Valutakonti -12.586 -60.041

Øvrige aktiver/passiver 1.325 74


I alt kursgevinster og -tab -16.783 6.425




Skat 0 0


Formuebevægelser:





5 Foreslået udlodning 0 153.144




Balance



Obligationer:



Not. afl edte fi nansielle instrumenter 0 2.813

Unot. afl edte fi nansielle instrumenter 0 21.367

I alt afl edte fi nansielle instrumenter 0 24.180

Andre aktiver:




Not. afl edte fi nansielle instrumenter 0 2.813

Unot. afl edte fi nansielle instrumenter 24.626 0

I alt afl edte fi nansielle instrumenter 24.626 2.813

Anden gæld:




Passiver i alt 849.699 3.494.551


Afkast (pct.) 12,52 5,02 14,20 4,42 2,40 Benchmark afkast (pct.) 14,48 4,36 14,51 6,78 2,04 Indre værdi (DKK pr. andel) 114,33 106,74 110,09 99,97 97,97 Nettoresultat (t.DKK) 438.340 131.730 480.470 156.596 32.886 Udbytte (DKK pr. andel) 13,25 10,75 14,75 4,40 0,00 Administrationsomkostninger (pct.) 1,97 1,98 1,97 2,01 1,99 Omsætningshastighed (antal gange) 0,809 0,583 0,574 0,394 0,398 Medlemmernes formue (t.DKK) 3.104.887 3.020.594 3.756.255 3.479.373 824.087 Antal andele, stk. 27.157.210 28.298.899 34.120.747 34.805.470 8.411.252 Styk størrelse i DKK 100 100 100 100 100 Sharpe Ratio - - 0,63 1,68 1,07 Standardafvigelse - - 11,29 7,75 6,50



AFDELINGER 2

Noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) 31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 1: Renteindtægter Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 70.981 215.039 Unoterede obligationer 0 1.591 Renteudgifter -1 0 I alt renteindtægter 70.980 216.630 Note 2: Kursgevinster og -tab Not. obl. fra udenlandske udstedere 147.944 -142.498 Unot. obligationer 0 1.495 I alt fra obligationer 147.944 -141.003 Valutaterminsforretninger/futures -151.308 206.495 Aktieterminer/futures -1.994 1.297 I alt fra afl edte fi nansielle instrumenter -153.302 207.792 Note 3: Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger -715 -801 Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 550 403 I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift -164 -397











31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 5: Til rådighed for udlodning Fremført tab til modregning 0 -188.621 Renter og udbytter 70.979 216.630 Kursgevinst til udlodning -94.238 230.875 Administrationsomkostninger til modregning -21.310 -66.459 Udlodningsregulering ved emission/indløsning -3.757 -40.099 Udlodning overført fra sidste år 1.552 2.370 Til rådighed for udlodning -46.774 154.696 Negativt rådighedsbeløb som ikke overføres til næste år 16.274 0 Heraf foreslået udlodning 0 153.144 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 0 1.552 Tab til modregning i kommende år -30.500 0 Note 6: Finansielle instrumenter i pct. Børsnoterede 103,1 99,4 Øvrige -3,1 0,6 I alt 100,0 100,0 En specifi kation af afdelingens investeringer i værdipapirer kan fi ndes på foreningens hjemmeside, eller udleveres på forespørgsel ved henvendelse til investeringsforvalt-ningsselskabet SEBinvest A/S.




Ændr. i udbetalt udlodning pga. emission/indløsning: 114.261 119.158

Emissioner i året 805.929 79.714 14.542.131 1.428.027

Indløsninger i året -27.200.147 -2.729.627 -13.857.408 -1.485.878

Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 624 8.496


Overført til udlodning fra sidste år -1.552 -2.370


Foreslået udlodning 0 153.144


I alt medlemmernes formue 8.411.252 824.087 34.805.470 3.479.373

Note 8: Finansielle instrumenters fordeling på sektorer (pct.) 31.12.2014 Basis forbrugsgoder 4,6 Cykliske forbrugsgoder 16,2 Diverse 16,1 Energi 9,1 Finans 12,1 Forsyning 1,9 Industri 9,4 Informationsteknologi 6,3 Materialer 2,6 Medicinal og sundhed 10,3 Råvarer 0,4 Telekommunikation 11,0 I alt, alle sektorer 100,0


High Yield Bonds (Muzinich)

Indledning


Risikoprofil m.v.

Afdelingen investerer i udenlandske kreditobligationer, dvs. obliga-tioner udstedt primært af store udenlandske virksomheder. Afdelin-gen følger en aktiv strategi.

Afdelingens renterisiko udtrykkes ved varigheden, der skal ligge mellem 3,5 og 5,5 år. Det betyder, at afdelingens formue falder med op til 5,5 pct. hvis markedsrenteniveauet for denne type kreditobli-gationer stiger med 1 pct. point.

Det er forbundet med mellem risiko at investere i afdelingen. Det-te afspejler sig i afdelingens placering på trin 4 i 7-trins risikoskala-en. For en beskrivelse af risikoskalaen henvises til afsnittet ”Risiko knyttet til investors valg af afdelinger” i foreningens ledelsesberet-ning.

Afdelingen benytter Merrill Lynch Global High Yield BB-B Con-strained hedged til DKK som benchmark. Dette indeks viser udvik-lingen i det globale kreditobligationsmarked, for den del af udste-delser, der har en kreditvurdering på B eller bedre.

Særlige risici

Markedet for kreditobligationer er som alle andre obligations- og aktiemarkeder behæftet med risici. En kreditobligation prisfastsæt-tes ud fra to renteelementer – en generel markedsrente og et sel-skabsspecifikt kreditrentespænd. Markedsrenten er en markedsri-siko (renterisikoen), mens kreditspændet afspejler kreditrisikoen, dvs. risikoen for at den enkelte udstedende virksomhed ikke kan til-bagebetale obligationsgælden.

Virksomhedernes evne til at tilbagebetale gælden er naturligt for-bundet med deres indtjening og dermed også forbundet med til-standen i den internationale økonomi. International politisk usta-bilitet og usikre finansmarkeder er med til at øge udsvingene i kurserne på afdelingens obligationsinvesteringer.

Afdelingens investeringer sker i obligationer, der er udstedt i USD og EUR. Risikoen i USD mod DKK er afdækket, mens valutarisiko mellem EUR og DKK er uafdækket.

Likviditetsrisiko er risikoen for ikke at kunne handle afdelingens ak-tiver til en reel markedspris. Denne risiko vurderes i denne afde-ling at være begrænset, men dog mere relevant end på markedet for almindelige stats- og realkreditobligationer. Ledelsen vurde-rer løbende størrelsen af afdelingens obligationsbeholdninger i for-hold til den omsatte handelsvolumen på markedet og sætter den-ne volumen i forhold til det forventede indløsningsbehov. Bl.a. for at begrænse likviditetsrisikoen er afdelingens obligationsporteføl-je spredt på mere end 250 enkeltpapirer.



Markedsudvikling I 2014

Markedet for globale high yield obligationer havde et udfordrende år – især I årets anden halvdel. Afkastene var positive i såvel det amerikanske som det europæiske marked, men afkastet i Europa var dobbelt så højt som I USA.

To faktorer havde betydning for afkastet på aktivklassen: Den fal-dende lange rente i både USA og Europa drev afkastet via renterisi-koen i obligationerne. Således blev den 10 årige amerikanske stats-obligationsrente næsten halveret fra 3,0 pct. til 1,8 pct. i løbet af året. Men high yield obligationer korrelerer kun delvis med de sikre statsobligationer, og aktivklassen fik dermed ikke meget momen-tum ud af rentefaldet på de mere sikre obligationer i investment grade aktivklassen

Den anden betydende faktor, der påvirkede afkastet, var faldet I olieprisen fra medio 2014. Selskaber i energisektoren udgør kun 10-15 pct. af markedet, men der opstod I løbet af 2. halvår så stor usik-kerhed om disse selskabers evne til at indfri deres gældsforpligtel-ser, at dette ikke bare ramte energisektoren, men også udstedelser fra de øvrige industrisektorer i high yield markedet. Reelt var der tale om en reprisning af hele markedet for high yield obligationer i

Afdelingen investerer fortrinsvis i børsnoterede udenlandske kreditobligationer, hvor op til 30 pct. af porteføljens formue skal placeres i obligationer udstedt af europæiske virksomheder. Resten placeres i obligationer udstedt af nordamerikanske virksomheder. Porteføljens optionsjusterede varighed (MOAD) skal være mellem 3,5 og 5,5 år. Valutarisikoen i USD samt andre valutaer end EUR afdækkes.

Afdeling High Yield Bonds (Muzinich) Årets afkast 0,41 pct.

BenchmarkML Global High Yield, BB-B Constr. (hedged til DKK)

Årets benchmark afkast 2,98 pct.

Fondskode (ISIN) DK0016284029 Startdato *) 25. juni 2002






High Yield Bonds (Muzinich)

årets anden halvdel.

Der var ligeledes negativ afsmitning fra markedet for emerging market obligationer, idet mange af disse lande er dybt afhængige af olieproduktion. Rusland blev dertil ramt af Krim krisen og de efter-følgende sanktioner fra de vestlige lande.

Samlet set var markedet for globale high yield obligationer i mod-vind i 2014, og dette kan aflæses på markedsafkastene på knap 3 pct., hvilket må betegnes som meget moderat i forhold til de fore-gående år.

Afkast i 2014

Årets afkast efter alle omkostninger kan opgøres til 0,41 pct. Afka-stet på benchmarket lå på 2,98 pct., så afdelingen har underperfor-met sit benchmark med 2,57 pct.-point. Denne performance anses ikke for at være tilfredsstillende.

Det absolutte afkast ligger under helårsforventningen om et afkast på 4-9 pct., som blev offentliggjort i forbindelse med halvårsrap-porten 2014. Årsagen er som sagt, at andet halvår bød på negative afkast i aktivklassen grundet udvidelse af kreditspændene.

Det negative performance skyldes dels overvægt i udstedelser i energisektoren især i USA, og dels svagt performance i de enkelte papirer inden for denne sektor. Også overvægt til USA i forhold til Europa i et år, hvor det europæiske marked klarede sig dobbelt så godt som det amerikanske marked, har haft negativ effekt på per-formance.

Der er skabt positiv performance via udvælgelse af papirer især in-denfor forsyningsvirksomhed.



Afdelingens formue er faldet med -28,6 pct. i 2014 fra 89,6 mio. kr. primo året til 63,9 mio. kr. ultimo året. Formuen er negativt påvirket af nettoindløsninger for i alt 18,7 mio. kr. Derudover er der udbetalt udbytte for 7,6 mio. kr. og overført 0,7 mio. kr. fra afdelingens resul-tatopgørelse.



Usikkerhed om den amerikanske og den europæiske centralbanks rentepolitik vil formentlig skabe volatilitet i 2015 således som man ofte ser det i år med større skift i retningen for pengepolitikken. Dertil kommer bekymringer for en række geopolitiske risici, begyn-dende problemer med likviditeten og endelig den generelle værdi-ansættelse af obligationerne i aktivklassen. Man kan dog tilføje, at flere af disse forhold er gamle kendinge, som bringes frem hvert år. Overordnet set taler de fleste fundamentale forhold fortsat for at investere i high yield markedet.

Efter reprisningen af især udstedelser i energisektoren er der man-ge obligationer, der handles på meget attraktive kreditspænd, og hvor frygten for default synes overdrevet. Rådgiver har derfor valgt at fastholde sin langsigtede investeringsstrategi, hvilket i dette til-fælde betyder, at porteføljen ikke over en kam skiller sig af med ud-stedelser fra energiselskaber. Derimod søger rådgiver at fastholde

eksponeringen, men ved aktiv optimering af risikobudgettet i sek-toren. Med andre ord vil man søge at købe sunde udstedelser, som f.eks. er billige, fordi likviditeten i sektoren er forsvundet.

Rådgiver forventer, at aktivklassen kan levere et afkast på niveau 3-6 pct. i 2015. Udviklingen på energimarkedet kan påvirke afka-stet via ændringer i rentespændene, men det skal understreges, at en væsentlig del af denne effekt fra olien allerede er sket i 2014, så den negative effekt af yderligere fald i olieprisen synes begrænset.


High Yield Bonds (Muzinich)1 AFDELINGER

HIGH YIELD BONDS (MUZINICH)

Resultatopgørelse

Note 1.1-31.12.2014 1.1-31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK

Renter og udbytter:







Valutakonti -1.714 464

Øvrige aktiver/passiver 100 3


I alt kursgevinster og -tab -2.715 -2



Resultat før skat 625 5.025

Skat 0 0

Årets nettoresultat 625 5.025

Formuebevægelser:




Til disposition 687 3.289


Overført til medlemmernes formue 687 -4.949

Disponeret 687 3.289

Balance



Obligationer:

6,8 Not. obl. fra udl. udstedere 63.825 86.268

Unot. obligationer 0 820



Unot. afl edte fi nansielle instrumenter 41 42

Andre aktiver:







Anden gæld:






Afkast (pct.) 11,55 1,99 13,62 4,51 0,41 Benchmark afkast (pct.) 13,63 3,97 17,38 5,67 2,98 Indre værdi (DKK pr. andel) 97,73 91,53 97,80 84,80 77,45 Nettoresultat (t.DKK) 142.075 42.675 258.559 5.025 625 Udbytte (DKK pr. andel) 8,25 5,75 17,00 7,80 0,00 Administrationsomkostninger (pct.) 1,95 1,95 2,03 2,18 2,17 Omsætningshastighed (antal gange) 0,628 0,524 0,395 0,281 0,282 Medlemmernes formue (t.DKK) 1.767.379 2.018.096 148.628 89.551 63.935 Antal andele, stk. 18.084.880 22.048.862 1.519.681 1.056.087 825.487 Styk størrelse i DKK 100 100 100 100 100 Sharpe Ratio - - 0,48 1,44 0,91 Standardafvigelse - - 11,12 7,64 6,29


High Yield Bonds (Muzinich)AFDELINGER 2

Noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) 31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 1: Renteindtægter Indestående i depotselskab 0 -1 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 4.915 7.358 Unoterede obligationer 13 92 Renteudgifter -1 0 I alt renteindtægter 4.927 7.449 Note 2: Kursgevinster og -tab Not. obl. fra udenlandske udstedere 5.167 -2.470 Unot. obligationer -6 114 I alt fra obligationer 5.161 -2.356 Valutaterminsforretninger/futures -6.190 2.004 I alt fra afl edte fi nansielle instrumenter -6.190 2.004 Note 3: Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger -116 -287 Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 44 170 I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift -72 -117







Andre omk. i forbindelse med formueplejen -932 -3 -935 -1.421




31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 5: Til rådighed for udlodning Renter og udbytter 4.927 7.449 Kursgevinst til udlodning -6.647 4.947 Administrationsomkostninger til modregning -1.587 -2.422 Udlodningsregulering ved emission/indløsning 62 -1.756 Udlodning overført fra sidste år 0 20 Til rådighed for udlodning -3.245 8.238 Negativt rådighedsbeløb som ikke overføres til næste år 1.411 0 Heraf foreslået udlodning 0 8.237 Tab til modregning i kommende år -1.835 0 Note 6: Finansielle instrumenter i pct. Børsnoterede 102,2 99,1 Øvrige -2,2 0,9 I alt 100,0 100,0 En specifi kation af afdelingens investeringer i værdipapirer kan fi ndes på foreningens hjemmeside, eller udleveres på forespørgsel ved henvendelse til investeringsforvalt-ningsselskabet SEBinvest A/S.




Ændr. i udbetalt udlodning pga. emission/indløsning: 644 2.785

Emissioner i året 3.300 260 31.711 2.827






Overførsel af periodens resultat 687 -4.949

I alt medlemmernes formue 825.487 63.935 1.056.087 89.551

Note 8: Finansielle instrumenters fordeling på sektorer (pct.) 31.12.2014 Basis forbrugsgoder 4,6 Cykliske forbrugsgoder 10,8 Diverse 19,9 Energi 12,9 Finans 3,7 Forsyning 5,2 Industri 7,7 Informationsteknologi 4,3 Materialer 11,4 Medicinal og sundhed 9,2 Telekommunikation 10,3 I alt, alle sektorer 100,0


Emerging Market Bond Index

Indledning


Risikoprofil m.v.

Afdelingen investerer i obligationer og andre gældbeviser udstedt af stater, statsgaranterede organisationer og andre offentlige myn-digheder i Emerging Markets landene. Afdelingen følger en passiv investeringsstrategi.

Det er forbundet med mellem til høj risiko at investere i afdelingen. Dette afspejler sig i afdelingens placering på trin 5 i 7-trins risiko-skalaen. For en beskrivelse af risikoskalaen henvises til afsnittet ”Ri-siko knyttet til investors valg af afdelinger” i foreningens ledelses-beretning

Afdelingen benytter J.P. Morgan EMBI Global Core Index (i USD) som benchmark. Indekset omfatter likvide variabelt og fastforren-tede obligationer med en volumen på min. USD 1 mia. og en restlø-betid på min. 36 måneder. Universet omfatter ca. 50 lande.

Særlige risici

Markedet for emerging markets obligationer er som alle andre ob-ligations- og aktiemarkeder behæftet med risici. Emerging markets obligationer omfatter primært obligationer udstedt af stater fra lavindkomstområder. Obligationerne skal være udstedt i USD, og valutarisikoen mod danske kroner er afdækket.

Emerging markets obligationer prisfastsættes ligesom kreditobliga-tioner ud fra to renteelementer – en generel markedsrente og et udsteder specifikt kreditrentespænd. Udviklingen i markedsrenten er en markedsrisiko (renterisikoen), mens kreditspændet afspejler kreditrisikoen, dvs. risikoen for at den specifikt udstedende stat el-ler myndighed ikke kan tilbagebetale obligationsgælden.

Stater og virksomhedernes evne til at tilbagebetale gælden er na-turligt forbundet med deres evne til at inddrive skatter (eller ge-nerere overskud) og dermed også forbundet med tilstanden i den internationale økonomi. International politisk ustabilitet og usikre

finansmarkeder er med til at øge udsvingene i kurserne på afdelin-gens obligationsinvesteringer.

Afdelingens valutarisiko mod danske kroner afdækkes.

Likviditetsrisiko er risikoen for ikke at kunne handle afdelingens ak-tiver til en reel markedspris. Denne risiko vurderes i denne afde-ling at være begrænset, men dog mere relevant end på markedet for almindelige stats- og realkreditobligationer. Ledelsen vurde-rer løbende størrelsen af afdelingens obligationsbeholdninger i for-hold til den omsatte handelsvolumen på markedet og sætter den-ne volumen i forhold til det forventede indløsningsbehov. Bl.a. for at begrænse likviditetsrisikoen er afdelingens obligationsporteføl-je spredt på mere end 250 enkeltpapirer.




2014 var på mange måder et rigtigt godt år for emerging markets obligationer – og især meget bedre end 2013, der som bekendt bød på store udfordringer for regionen. Årets start var ellers turbulent med devaluering i Argentina og politisk uro i Tyrkiet og Thailand. Men mange centralbanker tog udfordringerne op og hævede deres styrende pengepolitiske renter for på den måde at adressere nogle af regionens store udfordringer: De store ubalancer på betalingsba-lancerne og på de statslige budgetter. Især den stærke dollar udgør et problem, fordi mange af emerging markets landene udsteder of-fentlig gæld i dollar, og når de lokale valutaer svækkes overfor dol-lar, stiger værdien af udlandsgælden.

Centralbankernes aktioner fik genskabt tilliden blandt investorer-ne til emerging markets, og deres valutaer og især de længere ob-ligationer klarede sig godt igennem året. Frem til november måned havde aktivklassen emerging market obligationer faktisk givet det næsthøjeste afkast af alle de gængse aktivklasser kun overgået af de amerikanske aktier i S&P 500 indekset!

Kun i årets sidste to måneder, hvor olieprisfaldet for alvor satte ind,

Afdelingen investerer i obligationer og pengemarkedsinstrumenter udstedt af emerging markets stater, supranationale organisationer og lignende offentlige myndigheder. Afdelingen følger en passiv (indeksbaseret) investeringsstrategi, hvis formål er at skabe et afkast på ni-veau med afkast af benchmark. Udstedelserne skal være denomineret i USD. Positioner i USD dækkes mod DKK.

AFDELINGER 2

Noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) 31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 1: Renteindtægter Indestående i depotselskab 0 -1 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 4.915 7.358 Unoterede obligationer 13 92 Renteudgifter -1 0 I alt renteindtægter 4.927 7.449 Note 2: Kursgevinster og -tab Not. obl. fra udenlandske udstedere 5.167 -2.470 Unot. obligationer -6 114 I alt fra obligationer 5.161 -2.356 Valutaterminsforretninger/futures -6.190 2.004 I alt fra afl edte fi nansielle instrumenter -6.190 2.004 Note 3: Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger -116 -287 Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 44 170 I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift -72 -117







Andre omk. i forbindelse med formueplejen -932 -3 -935 -1.421




31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 5: Til rådighed for udlodning Renter og udbytter 4.927 7.449 Kursgevinst til udlodning -6.647 4.947 Administrationsomkostninger til modregning -1.587 -2.422 Udlodningsregulering ved emission/indløsning 62 -1.756 Udlodning overført fra sidste år 0 20 Til rådighed for udlodning -3.245 8.238 Negativt rådighedsbeløb som ikke overføres til næste år 1.411 0 Heraf foreslået udlodning 0 8.237 Tab til modregning i kommende år -1.835 0 Note 6: Finansielle instrumenter i pct. Børsnoterede 102,2 99,1 Øvrige -2,2 0,9 I alt 100,0 100,0 En specifi kation af afdelingens investeringer i værdipapirer kan fi ndes på foreningens hjemmeside, eller udleveres på forespørgsel ved henvendelse til investeringsforvalt-ningsselskabet SEBinvest A/S.











Overførsel af periodens resultat 687 -4.949


Note 8: Finansielle instrumenters fordeling på sektorer (pct.) 31.12.2014 Basis forbrugsgoder 4,6 Cykliske forbrugsgoder 10,8 Diverse 19,9 Energi 12,9 Finans 3,7 Forsyning 5,2 Industri 7,7 Informationsteknologi 4,3 Materialer 11,4 Medicinal og sundhed 9,2 Telekommunikation 10,3 I alt, alle sektorer 100,0

Afdeling Emerging Market Bond Index Årets afkast 5,47 pct.

Benchmark J.P. Morgan EMBI Global Core (i USD) Årets benchmark afkast 7,60 pct.

Fondskode (ISIN) DK0016283567 Startdato *) 11. november 1999







blev effekten af råvaremarkederne på emerging markets igen åben-lyse. Mange olieproducerende lande oplevede markante udvidelser af kreditspændene på deres statsobligationsudstedelser, og den negative stemning smittede sågar af på obligationer fra lande, som ellers nød godt af faldende oliepriser.

Afkast i 2014

Årets afkast efter alle omkostninger kan opgøres til 5,47 pct. Af-kastet på benchmarket lå på 7,60 pct. Afdelingen følger en passiv investeringsstrategi, hvor afkastet søges at følge afkastet på ben-chmarket. Afvigelsen skyldes derfor alene omkostningerne i afde-lingen. Det relative afkast anses derfor for at være acceptabelt.

Det absolutte afkast ligger noget under helårsforventningen om et afkast på 9-14 pct., som blev offentliggjort i forbindelse med halv-årsrapporten 2014. Årsagen hertil er som nævnt de svage absolutte afkast mod årets slutning.

De tre lande, hvorfra statsobligationerne har bidraget med de hø-jeste afkast, er Argentina, Tyrkiet og Indonesien. De tre dårligste af-kast er opnået i obligationer fra Venezuela, Ukraine og Ecuador.



Afdelingens formue er steget med 0,2 pct. i 2014 fra 493,2 mio. kr. primo året til 493,9 mio. kr. ultimo året. Formuen er negativt påvir-ket af nettoindløsninger for i alt 0,9 mio. kr. Derudover er der udbe-talt udbytte for 23,5 mio. kr. og overført 25,2 mio. kr. fra afdelingens resultatopgørelse.



Også I 2015 vil emerging markets økonomierne være udfordret af den stærke amerikanske dollar og den lave oliepris. Men som ak-tivklasse tilbyder emerging market obligationer i dag kreditspænd, der er mere attraktive end ved indgangen til 2014 – og især fordi de alternativer, som investorerne kan få i de udviklede lande er endnu ringere end ved indgangen til 2014.

Den lave oliepris er ganske rigtigt et problem for visse lande, men for andre – og mere økonomisk betydningsfulde lande – er den ab-solut en fordel. Dette forhold kan være med til at skabe stor diver-sifikation i performance på obligationer fra de forskellige emerging markets lande i 2015.

Afkastet for afdelingen forventes at blive på 3-7 pct. for hele 2015.


Emerging Market Bond Index1 AFDELINGER

EMERGING MARKET BOND INDEX

Resultatopgørelse

Note 1.1-31.12.2014 1.1-31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK

Renter og udbytter:






Valutakonti -4.028 4.975


3 Handelsomkostninger -18 0





Skat 0 0


Formuebevægelser:









Balance



Obligationer:

6,8 Not. obl. fra udl. udstedere 493.037 475.249



Andre aktiver:








Anden gæld:






Afkast (pct.) 11,44 4,22 16,11 -7,59 5,47 Benchmark afkast (pct.) 11,77 7,30 16,55 -6,45 7,60 Indre værdi (DKK pr. andel) 109,50 111,38 129,32 98,99 99,44 Nettoresultat (t.DKK) 401.157 188.059 153.349 -64.825 25.180 Udbytte (DKK pr. andel) 2,75 0,00 22,00 4,80 0,00 Administrationsomkostninger (pct.) 1,94 2,02 1,63 1,15 1,08 Omsætningshastighed (antal gange) 0,574 0,300 0,743 -0,150 0,058 Medlemmernes formue (t.DKK) 4.860.886 890.066 1.228.613 493.155 493.918 Antal andele, stk. 44.393.467 7.991.358 9.500.232 4.982.039 4.967.089 Styk størrelse i DKK 100 100 100 100 100 Sharpe Ratio - - 0,56 1,07 0,67 Standardafvigelse - - 11,54 8,45 7,71



AFDELINGER 2

Noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) 31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 1: Renteindtægter Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 28.838 38.092 I alt renteindtægter 28.838 38.092 Note 2: Kursgevinster og -tab Not. obl. fra udenlandske udstedere 66.173 -120.773 Unot. obligationer 0 964 I alt fra obligationer 66.173 -119.809 Valutaterminsforretninger/futures -60.692 18.956 I alt fra afl edte fi nansielle instrumenter -60.692 18.956 Note 3: Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger -32 -124 Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 14 124 I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift -18 0











31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 5: Til rådighed for udlodning Renter og udbytter 28.838 38.092 Kursgevinst til udlodning -70.732 16.473 Administrationsomkostninger til modregning -5.286 -7.012 Udlodningsregulering ved emission/indløsning -1.154 -24.518 Udlodning overført fra sidste år 408 1.287 Til rådighed for udlodning -47.926 24.322 Negativt rådighedsbeløb som ikke overføres til næste år 5.401 0 Heraf foreslået udlodning 0 23.914 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 0 408 Tab til modregning i kommende år -42.525 0 Note 6: Finansielle instrumenter i pct. Børsnoterede 103,1 99,8 Øvrige -3,1 0,2 I alt 100,0 100,0 En specifi kation af afdelingens investeringer i værdipapirer kan fi ndes på foreningens hjemmeside, eller udleveres på forespørgsel ved henvendelse til investeringsforvalt-ningsselskabet SEBinvest A/S.


Medlemmernes formue primo 4.982.039 493.155 9.500.232 1.228.613





Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 224 3.042







Note 8: Finansielle instrumenters fordeling på lande (pct.) 31.12.2014 Argentina 3,2 Brasilien 4,6 Chile 2,0 Columbia 4,3 Dominikanske Republik 1,5 Egypten 0,6 Ghana 1,4 Indonesien 5,4 Irak 0,8 Kazakhstan 4,2



3 AFDELINGER

Kina 2,5 Letland 1,0 Libanon 3,6 Litauen 2,3 Malaysia 2,3 Marokko 0,6 Mexico 5,5 Panama 1,6 Peru 3,1 Philippinerne 4,9 Polen 3,8 Rusland 4,3 Serbien 1,4 Slovakiet 0,7 Sri Lanka 1,3 Sydafrika 5,1 Sydkorea 3,1 Tyrkiet 6,4 Ukraine 1,8 Ungarn 4,1 Uruguay 1,9 U.S.A. 3,4 Venezuela 2,8 Vietnam 0,7 Øvrige 3,8 I alt, alle lande 100,0


Investeringspleje Kort

Afdelingen investerer primært i globale børsnoterede obligationer og aktier ud fra en aktiv TAA proces (tactical asset allocation). Hovedan-delen placeres på markederne i Europa, USA og Japan. Investeringerne fordeles som udgangspunkt med 78 pct. i obligationer, 18 pct. i ak-tier og 4 pct. i råvarer. Denne fordeling kan dog afvige, idet afdelingen søger merafkast gennem TAA. Aktieandelen må dog ikke overstige 35 pct. Investeringspleje Kort har en forholdsvis lav risikoprofil, og investeringshorisonten er under 3 år. Afdelingen investerer i andre af for-eningens afdelinger eller i andre foreninger eller afdelinger heraf. Note 9 viser, hvilke danske investeringsbeviser, som afdelingen var inve-steret i ultimo 2013. Afdelingen betaler ikke honorar til rådgivning og distribution for den del af afdelingens formue, som er placeret i andre afdelinger i Foreningen.

Indledning


Risikoprofil m.v.

Afdelingen følger en aktiv strategi og investerer i flere forskellige aktivtyper. En investering i afdelingens beviser påfører derfor inve-stor en række markedsrisici som renterisiko, aktierisiko, råvarerisiko og valutarisiko. Der er desuden en kreditrisiko på afdelingens inve-steringer i kreditobligationer.

Samtlige aktivtyper er oftest meget afhængige af udviklingen i den internationale økonomi. International politisk ustabilitet og usikre finansmarkeder er med til at øge udsvingene i værdien af afdelin-gens investeringer, og dermed kursen på afdelingens beviser.

Grundet den store andel af obligationer i afdelingen er risikoen ved at investere i denne afdeling middel, dvs. en placering på trin 3 i 7-trins risikoskalaen. For en beskrivelse af risikoskalaen henvises til afsnittet ”Risiko knyttet til investors valg af afdelinger” i forenin-gens ledelsesberetning.

Der anvendes et sammensat benchmark, som afspejler porteføl-jens allokering mellem aktier, obligationer og råvarer.

Særlige risici

For hver enkelt aktivtype og dermed risikotype er der fastlagt be-grænsninger og krav til spredning, således at den samlede mar-kedsrisiko og selskabsspecifikke risiko er søgt begrænset.

Markedsrisiko søges begrænset via spredning på aktivtyper og sel-skabsspecifik risiko søges begrænset via spredning på flere enkeltaktier eller obligationer eller via brug af investeringsfor-eningsafdelinger.

F.eks. skal der ligge en andel af obligationer på 78 pct. i afdelingen, men da afdelingens investeringsstrategi er baseret på taktisk

aktivallokering kan andelen variere omkring dette niveau.

Investeringsbeslutningerne som følge af den taktisk baserede in-vesteringsstrategi, hvor den relative andel af aktivtyper justeres lø-bende i en aktiv proces, er væsentlig for afdelingens afkast

Afdelingens aktier og obligationer samt investeringer i råvareindeks er handlet og opgjort i en række valutaer, og derfor er der en valu-tarisiko mod DKK. Som udgangspunkt afdækker afdelingen kun ri-siko mod USD og JPY. Der kan således være uafdækket risiko mod f.eks. GBP og EUR.





De finansielle markeder bød i 2014 på pæne afkast for begge de store aktivklasser aktier og obligationer. Derfor har de blandede af-delinger, der investerer i flere hovedtyper af aktiver, generelt klaret sig fint i året.

Obligationsmarkederne nød godt af et rentefald, som tog til i styr-ke i andet halvår, hvor der for alvor blev sat spørgsmålstegn ved vækstudsigterne for Europa.

2014 var også præget af store regionale forskelle i udviklingen i den økonomiske vækst, hvilket tydeligt kunne aflæses i afkastet på de forskellige regioners aktiemarkeder. Mens amerikansk økonomi op-levede robust fremgang, haltede både Europa og emerging mar-kets landene noget bagefter, hvilket smittede af på afkastet på ak-tiemarkederne, hvor USA blev den store vinder i forhold de fleste europæiske aktiemarkeder.

Efter et godt første halvår tabte high yield obligationsmarkedet pu-

Afdeling Investeringspleje Kort Årets afkast 3,54 pct.

Benchmark Sammensat Årets benchmark afkast 3,15 pct.








sten i sidste halvdel af året, hvilket resulterede i, at investment gra-de obligationer lidt usædvanligt leverede højere afkast end high yield obligationer i 2014.

Årets svageste aktivklasse blev råvarer, som anført af en halvering af olieprisen, sluttede året med et stort negativt afkast. Det meget brede råvareindeks CRB faldt således knap 20 pct. i løbet af året.

Afkast i 2014

Årets afkast efter alle omkostninger kan opgøres til 3,54 pct., hvil-ket er på niveau med afkastet på benchmarket, der blev 3,15 pct. Såvel porteføljens absolutte afkast som det relative afkast i forhold til benchmarket anses for at være tilfredsstillende.

Det absolutte afkast ligger lidt under helårsforventningen om et af-kast på 5-8 pct., som blev offentliggjort i forbindelse med halvårs-rapporten 2014.

Afdelingens absolutte afkast blev primært genereret af allokeringen til aktier og danske obligationer, hvor førstnævnte bidrog med ho-vedparten af afkastet. Amerikanske high yield obligationer med lav rentefølsomhed bidrog negativt til året afkast, idet kreditspændene steg markant mod årets slutning.

Afdelingen afdækker som udgangspunkt alle USD og JPY mod dan-ske kroner. I 2014 var dette ikke fordelagtigt, fordi afdelingens af-kast på amerikanske aktier dermed ikke blev positivt påvirket af den markante styrkelse af den amerikanske dollar.

Det positive relative afkast skyldes primært den taktiske alloke-ring, idet porteføljen har været overvægtet i aktier, som var den ak-tivklasse, der gav det højeste afkast. Omvendt var afdelingen un-dervægtet i råvarer, som gav det laveste afkast af de forskellige aktivklasser. Hertil kommer, at porteføljen ligeledes har været un-dervægtet i obligationer, hvilket også har bidraget positivt til det relative afkast. Afdelingens performance er negativt påvirket af en overvægt til high yield obligationer, hvilket trækker ned i den rela-tive performance.

På det papirspecifikke niveau har afdelingens rådgiver på danske obligationer leveret et betydeligt merafkast i forhold til obligations benchmarket, hvilket ligeledes har bidraget til den positive relati-ve performance.



Afdelingens formue er faldet med -34,7 pct. i 2014 fra 100,7 mio. kr. primo året til 65,8 mio. kr. ultimo året. Formuen er negativt påvirket af nettoindløsninger for i alt 38,0 mio. kr. Derudover er der overført 3,1 mio. kr. fra afdelingens resultatopgørelse.


Rådgiver forventer, at aktier kommer til at give et højere afkast end alle former for obligationer i 2015. Blandt obligationsklasserne for-ventes det, at high yield obligationer vil klare sig bedre end invest-ment grade og stats- og realkreditobligationer.

Disse forventninger betyder, at Afdelingen er begyndt 2015 med en overvægt af aktier og high yield obligationer og en undervægt af in-vestment grade og stats-og realkreditobligationer. Der er udsigt til,

at den globale vækst accelerer i 2015, hvilket er positivt for aktier og high yield obligationer.

Centralbankernes ekstremt lempelige pengepolitik betyder des-uden, at markederne fortsat er præget af rigelig likviditet, hvilket li-geledes er understøttende for aktier og high yield obligationer.

Over for dette står en række latente risikofaktorer, som har poten-tiale til at ændre billedet. Blandt de vigtigste risici tæller en ny po-litisk krise i Sydeuropa, en eskalering af situationen i Rusland og Ukraine samt uro på markederne, når den amerikanske centralbank som ventet begynder at hæve renten i 2015.

Afdelingens forventede afkast for 2015 ligger på niveau 2-5 pct.



INVESTERINGSPLEJE KORT

Resultatopgørelse

Note 1.1-31.12.2014 1.1-31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK

Renter og udbytter:



2 Udbytter 154 2.812



3 Obligationer 253 -2.375

3 Kapitalandele 3.010 -374


Valutakonti -203 -67




5 Administrationsomkostninger -713 -1.120


6 Skat -54 -19



Balance



Obligationer:


Kapitalandele:



9 Inv.beviser i andre DK. investeringsforeninger 12.968 23.006

Inv.beviser i udl. investeringsforeninger 8.074 12.531





I alt afl edte fi nansielle instrumenter 53 204

Andre aktiver:

Tilg.hav. renter, udbytter m.m. 520 1.285








Anden gæld:






Afkast (pct.) 6,99 2,24 5,89 2,19 3,54 Benchmark afkast (pct.) 9,57 4,13 6,19 3,38 3,15 Indre værdi (DKK pr. andel) 119,18 121,85 129,04 131,86 136,53 Nettoresultat (t.DKK) 11.895 4.163 10.798 2.344 3.073 Udbytte (DKK pr. andel) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Administrationsomkostninger (pct.) * 0,77 0,87 0,86 1,32 1,28 Omsætningshastighed (antal gange) 0,15 0,70 0,59 0,50 0,626 Medlemmernes formue (t.DKK) 191.332 192.943 177.991 100.715 65.809 Antal andele, stk. 1.605.400 1.583.400 1.379.400 763.800 482.000 Styk størrelse i DKK 100 100 100 100 100 Sharpe Ratio 0,09 0,07 0,48 1,38 1,14 Standardafvigelse 4,92 4,83 4,74 3,70 3,09 *) Omkostningsprocenten er fra og med 2013 beregnet under hensyntagende til afdelingens investeringer i andre afdelinger. Sammenligningstallene er ikke tilpasset.

Noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) 31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 1: Renteindtægter Indestående i depotselskab 0 -1 Noterede obligationer fra danske udstedere 1.450 2.542 Renteudgifter -4 0 I alt renteindtægter 1.446 2.541 Note 2: Udbytter Investeringsbeviser i andre danske investeringsforeninger 154 2.812 I alt udbytter 154 2.812 Note 3: Kursgevinster og -tab Noterede obl. fra danske udstedere 253 -2.375 I alt fra obligationer 253 -2.375 Not. aktier fra danske selskaber 567 1.085 Unot. kapitalandele fra DK selskaber 49 14 Inv.beviser i andre danske investeringsforeninger 2.547 -737 Inv.beviser i udenlandske investeringsforeninger -153 -736 I alt fra kapitalandele 3.010 -374 Valutaterminsforretninger/futures -736 312 Aktieterminer/futures -70 644 I alt fra afl edte fi nansielle instrumenter -806 956 Note 4: Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger -21 -17 Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 7 7 I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift -14 -10









Fast administrationshonorar -93 0 -93 -193 I alt adm.omkostninger -680 -33 -713 -1.120


31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 7: Finansielle instrumenter i pct. Børsnoterede 81,3 83,1 Øvrige 18,7 16,9 I alt 100,0 100,0 En specifi kation af afdelingens investeringer i værdipapirer kan fi ndes på foreningens hjemmeside, eller udleveres på forespørgsel ved henvendelse til investeringsforvalt-ningsselskabet SEBinvest A/S. Note 8: Unoterede kapitalandele fra danske selskaber: Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S 432 383 Aktieandel i Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S (pct.) 2,9 3,6 Se iøvrigt ejerforhold under foreningens oplysninger Note 9: Investeringsbeviser i andre danske investeringsforeninger (1.000 DKK) SEBinvest Afd. 16 Pengemarked 0 5 SEBinvest Danske Aktier 742 5.103 SEBInvest Europa Indeks (SEB AB) 3.275 3.392 SEBInvest Nordamerika Indeks (SEB AB) 3.793 8.754 Wealth Invest AKL SEB Global EME EUR (Earnest) 5.160 5.752 I alt 12.968 23.006








Note 11: Finansielle instrumenters fordeling på sektorer (pct.) 31.12.2014 Diverse 1,1 Finans 0,7 Investeringsforeninger 40,1 Realkreditobligationer 58,0 Statsobligationer 0,1 I alt, alle sektorer 100,0


INVESTERINGSPLEJE KORT

Resultatopgørelse

Note 1.1-31.12.2014 1.1-31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK

Renter og udbytter:







3 Kapitalandele 3.010 -374






5 Administrationsomkostninger -713 -1.120


6 Skat -54 -19



Balance



Obligationer:


Kapitalandele:










Andre aktiver:

Tilg.hav. renter, udbytter m.m. 520 1.285








Anden gæld:






Afkast (pct.) 6,99 2,24 5,89 2,19 3,54 Benchmark afkast (pct.) 9,57 4,13 6,19 3,38 3,15 Indre værdi (DKK pr. andel) 119,18 121,85 129,04 131,86 136,53 Nettoresultat (t.DKK) 11.895 4.163 10.798 2.344 3.073 Udbytte (DKK pr. andel) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Administrationsomkostninger (pct.) * 0,77 0,87 0,86 1,32 1,28 Omsætningshastighed (antal gange) 0,15 0,70 0,59 0,50 0,626 Medlemmernes formue (t.DKK) 191.332 192.943 177.991 100.715 65.809 Antal andele, stk. 1.605.400 1.583.400 1.379.400 763.800 482.000 Styk størrelse i DKK 100 100 100 100 100 Sharpe Ratio 0,09 0,07 0,48 1,38 1,14 Standardafvigelse 4,92 4,83 4,74 3,70 3,09 *) Omkostningsprocenten er fra og med 2013 beregnet under hensyntagende til afdelingens investeringer i andre afdelinger. Sammenligningstallene er ikke tilpasset.


Noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) 31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 1: Renteindtægter Indestående i depotselskab 0 -1 Noterede obligationer fra danske udstedere 1.450 2.542 Renteudgifter -4 0 I alt renteindtægter 1.446 2.541 Note 2: Udbytter Investeringsbeviser i andre danske investeringsforeninger 154 2.812 I alt udbytter 154 2.812 Note 3: Kursgevinster og -tab Noterede obl. fra danske udstedere 253 -2.375 I alt fra obligationer 253 -2.375 Not. aktier fra danske selskaber 567 1.085 Unot. kapitalandele fra DK selskaber 49 14 Inv.beviser i andre danske investeringsforeninger 2.547 -737 Inv.beviser i udenlandske investeringsforeninger -153 -736 I alt fra kapitalandele 3.010 -374 Valutaterminsforretninger/futures -736 312 Aktieterminer/futures -70 644 I alt fra afl edte fi nansielle instrumenter -806 956 Note 4: Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger -21 -17 Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 7 7 I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift -14 -10









Fast administrationshonorar -93 0 -93 -193 I alt adm.omkostninger -680 -33 -713 -1.120


31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 7: Finansielle instrumenter i pct. Børsnoterede 81,3 83,1 Øvrige 18,7 16,9 I alt 100,0 100,0 En specifi kation af afdelingens investeringer i værdipapirer kan fi ndes på foreningens hjemmeside, eller udleveres på forespørgsel ved henvendelse til investeringsforvalt-ningsselskabet SEBinvest A/S. Note 8: Unoterede kapitalandele fra danske selskaber: Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S 432 383 Aktieandel i Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S (pct.) 2,9 3,6 Se iøvrigt ejerforhold under foreningens oplysninger Note 9: Investeringsbeviser i andre danske investeringsforeninger (1.000 DKK) SEBinvest Afd. 16 Pengemarked 0 5 SEBinvest Danske Aktier 742 5.103 SEBInvest Europa Indeks (SEB AB) 3.275 3.392 SEBInvest Nordamerika Indeks (SEB AB) 3.793 8.754 Wealth Invest AKL SEB Global EME EUR (Earnest) 5.160 5.752 I alt 12.968 23.006










Investeringspleje Mellemlang

Afdelingen investerer primært i globale børsnoterede aktier og obligationer ud fra en aktiv TAA proces (tactical asset allocation). Hovedan-delen placeres på markederne i Europa, USA og Japan. Investeringerne fordeles som udgangspunkt med 57 pct. i obligationer, 37 pct. i ak-tier og 6 pct. i råvarer. Denne fordeling kan dog afvige, idet afdelingen søger merafkast gennem TAA. Aktieandelen må dog ikke overstige 55 pct. Afdelingen har en mellem risikoprofil, og investeringshorisonten er 3-10 år. Afdelingen investerer i andre af foreningens afdelinger eller i andre foreninger eller afdelinger heraf. Note 9 viser, hvilke danske investeringsbeviser, som afdelingen var investeret i ultimo 2014. Afde-lingen betaler ikke honorar til rådgivning og distribution for den del af afdelingens formue, som er placeret i andre afdelinger i Foreningen.

Indledning


Risikoprofil m.v.

Afdelingen følger en aktiv strategi og investerer i flere forskellige aktivtyper. En investering i afdelingens beviser påfører derfor inve-stor en række markedsrisici som renterisiko, aktierisiko, råvarerisiko og valutarisiko. Der er desuden en kreditrisiko på afdelingens inve-steringer i kreditobligationer.

Markedsprisen på aktivtyperne er oftest meget afhængige af ud-viklingen i den internationale økonomi. International politisk usta-bilitet og usikre finansmarkeder er med til at øge udsvingene i vær-dien af afdelingens investeringer, og dermed kursen på afdelingens beviser.

Grundet den relativt store andel af obligationer er risikoen ved at in-vestere i denne afdeling kun lidt over middel, dvs. den placerer sig på trin 4 i 7-trins risikoskalaen. For en beskrivelse af risikoskalaen henvises til afsnittet ”Risiko knyttet til investors valg af afdelinger” i foreningens ledelsesberetning.


Særlige risici

For hver enkelt aktivtype og dermed risikotype er der fastlagt be-grænsninger og krav til spredning, således at den samlede mar-kedsrisiko og selskabsspecifikke risiko er søgt begrænset.

Markedsrisiko søges begrænset via spredning på aktivtyper og sel-skabsspecifik risiko søges begrænset via spredning på flere enkeltaktier eller obligationer eller via brug af investeringsfor-eningsafdelinger.

F.eks. skal der ligge en andel af obligationer på 57 pct. i afdelingen, men da afdelingens investeringsstrategi er baseret på taktisk akti-vallokering, kan andelen variere noget omkring dette niveau.

Investeringsbeslutningerne på baggrund af den taktisk baserede investeringsstrategi, hvor den relative andel af aktivtyper justeres løbende i en aktiv proces, er væsentlig for afdelingens afkast.




Efter ledelsens vurdering er der ingen af de øvrige risikotyper, der har særlig indflydelse på afdelingens fremtidige resultatudvikling.





Afdeling Investeringspleje Mellemlang Årets afkast 4,53 pct.









Efter et godt første halvår tabte high yield obligationsmarkedet pu-sten i sidste halvdel af året, hvilket resulterede i, at investment gra-de obligationer lidt usædvanligt leverede højere afkast end high yield obligationer i 2014.


Afkast i 2014

Årets afkast efter alle omkostninger kan opgøres til 4,53 pct., hvil-ket er på niveau med afkastet på benchmarket, der blev 4,41 pct. Såvel porteføljens absolutte afkast som det relative afkast i forhold til benchmarket anses for at være tilfredsstillende.

Det absolutte afkast ligger lidt under helårsforventningen om et af-kast på 6-9 pct., som blev offentliggjort i forbindelse med halvårs-rapporten 2014.


Afdelingens afdækker som udgangspunkt alle USD og JPY mod danske kroner. I 2014 var dette ikke fordelagtigt, fordi afdelingens afkast på amerikanske aktier dermed ikke blev positivt påvirket af den markante styrkelse af den amerikanske dollar.





Afdelingens formue er faldet med 23,8 pct. i 2014 fra 149,6 mio. kr. primo året til 114,0 mio. kr. ultimo året. Formuen er negativt påvirket af nettoindløsninger for i alt 41,8 mio. kr. Derudover er der overført 6,1 mio. kr. fra afdelingens resultatopgørelse.



Disse forventninger betyder, at Afdelingen er begyndt 2015 med en overvægt af aktier og high yield obligationer og en undervægt af in-

vestment grade og stats-og realkreditobligationer. Der er udsigt til, at den globale vækst accelerer i 2015, hvilket er positivt for aktier og high yield obligationer.






INVESTERINGSPLEJE MELLEMLANG

Resultatopgørelse

Note 1.1-31.12.2014 1.1-31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK

Renter og udbytter:















6 Skat -82 -73



Balance



Obligationer:


Kapitalandele:










Andre aktiver:









Anden gæld:






Afkast (pct.) 11,39 0,15 9,17 5,77 4,53 Benchmark afkast (pct.) 12,57 -0,17 10,15 7,76 4,41 Indre værdi (DKK pr. andel) 119,03 119,21 130,14 137,66 143,89 Nettoresultat (t.DKK) 16.093 282 16.543 9.155 6.122 Udbytte (DKK pr. andel) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Administrationsomkostninger (pct.) * 0,58 0,64 0,61 1,42 1,39 Omsætningshastighed (antal gange) 0,16 0,90 0,40 0,41 0,322Medlemmernes formue (t.DKK) 168.206 184.575 189.371 149.591 113.964 Antal andele, stk. 1.413.100 1.548.300 1.455.100 1.086.700 792.000 Styk størrelse i DKK 100 100 100 100 100 Sharpe Ratio 0,10 -0,03 0,29 1,35 1,18Standardafvigelse 7,98 7,98 7,88 5,98 4,66 *) Omkostningsprocenten er fra og med 2013 beregnet under hensyntagende til afdelingens investeringer i andre afdelinger. Sammenligningstallene er ikke tilpasset.

Noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) 31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 1: Renteindtægter Indestående i depotselskab 0 -1 Noterede obligationer fra danske udstedere 1.079 1.357 Renteudgifter -1 0 I alt renteindtægter 1.078 1.356 Note 2: Udbytter Investeringsbeviser i andre danske investeringsforeninger 701 5.336 I alt udbytter 701 5.336 Note 3: Kursgevinster og -tab Noterede obl. fra danske udstedere 256 -1.215 I alt fra obligationer 256 -1.215 Not. aktier fra danske selskaber 586 1.439 Unot. kapitalandele fra DK selskaber 68 19 Inv.beviser i andre danske investeringsforeninger 6.364 1.869 Inv.beviser i udenlandske investeringsforeninger -306 -730 I alt fra kapitalandele 6.712 2.597 Valutaterminsforretninger/futures -1.536 1.003 Aktieterminer/futures 129 1.194 I alt fra afl edte fi nansielle instrumenter -1.407 2.197 Note 4: Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger -18 -14 Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 7 5 I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift -11 -10











31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 7: Finansielle instrumenter i pct. Børsnoterede 71,1 73,4 Øvrige 28,9 26,6 I alt 100,0 100,0 En specifi kation af afdelingens investeringer i værdipapirer kan fi ndes på foreningens hjemmeside, eller udleveres på forespørgsel ved henvendelse til investeringsforvalt-ningsselskabet SEBinvest A/S. Note 8: Unoterede kapitalandele fra danske selskaber: Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S 604 536 Aktieandel i Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S (pct.) 4,1 5,0 Se iøvrigt ejerforhold under foreningens oplysninger Note 9: Investeringsbeviser i andre danske investeringsforeninger (1.000 DKK) SEBinvest Danske Aktier 10.839 15.323 SEBInvest Europa Indeks (SEB AB) 9.867 11.624 SEBInvest Japan Hybrid (DIAM) 2.330 3.423 SEBinvest Kreditobligationer (Euro) 0 3.502 SEBInvest Nordamerika Indeks (SEB AB) 8.178 17.855 Wealth Invest AKL SEB Global EME EUR (Earnest) 13.736 14.117 I alt 44.949 65.844










INVESTERINGSPLEJE MELLEMLANG

Resultatopgørelse

Note 1.1-31.12.2014 1.1-31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK

Renter og udbytter:















6 Skat -82 -73



Balance



Obligationer:


Kapitalandele:










Andre aktiver:









Anden gæld:






Afkast (pct.) 11,39 0,15 9,17 5,77 4,53 Benchmark afkast (pct.) 12,57 -0,17 10,15 7,76 4,41 Indre værdi (DKK pr. andel) 119,03 119,21 130,14 137,66 143,89 Nettoresultat (t.DKK) 16.093 282 16.543 9.155 6.122 Udbytte (DKK pr. andel) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Administrationsomkostninger (pct.) * 0,58 0,64 0,61 1,42 1,39 Omsætningshastighed (antal gange) 0,16 0,90 0,40 0,41 0,322Medlemmernes formue (t.DKK) 168.206 184.575 189.371 149.591 113.964 Antal andele, stk. 1.413.100 1.548.300 1.455.100 1.086.700 792.000 Styk størrelse i DKK 100 100 100 100 100 Sharpe Ratio 0,10 -0,03 0,29 1,35 1,18Standardafvigelse 7,98 7,98 7,88 5,98 4,66 *) Omkostningsprocenten er fra og med 2013 beregnet under hensyntagende til afdelingens investeringer i andre afdelinger. Sammenligningstallene er ikke tilpasset.


Noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) 31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 1: Renteindtægter Indestående i depotselskab 0 -1 Noterede obligationer fra danske udstedere 1.079 1.357 Renteudgifter -1 0 I alt renteindtægter 1.078 1.356 Note 2: Udbytter Investeringsbeviser i andre danske investeringsforeninger 701 5.336 I alt udbytter 701 5.336 Note 3: Kursgevinster og -tab Noterede obl. fra danske udstedere 256 -1.215 I alt fra obligationer 256 -1.215 Not. aktier fra danske selskaber 586 1.439 Unot. kapitalandele fra DK selskaber 68 19 Inv.beviser i andre danske investeringsforeninger 6.364 1.869 Inv.beviser i udenlandske investeringsforeninger -306 -730 I alt fra kapitalandele 6.712 2.597 Valutaterminsforretninger/futures -1.536 1.003 Aktieterminer/futures 129 1.194 I alt fra afl edte fi nansielle instrumenter -1.407 2.197 Note 4: Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger -18 -14 Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 7 5 I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift -11 -10











31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 7: Finansielle instrumenter i pct. Børsnoterede 71,1 73,4 Øvrige 28,9 26,6 I alt 100,0 100,0 En specifi kation af afdelingens investeringer i værdipapirer kan fi ndes på foreningens hjemmeside, eller udleveres på forespørgsel ved henvendelse til investeringsforvalt-ningsselskabet SEBinvest A/S. Note 8: Unoterede kapitalandele fra danske selskaber: Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S 604 536 Aktieandel i Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S (pct.) 4,1 5,0 Se iøvrigt ejerforhold under foreningens oplysninger Note 9: Investeringsbeviser i andre danske investeringsforeninger (1.000 DKK) SEBinvest Danske Aktier 10.839 15.323 SEBInvest Europa Indeks (SEB AB) 9.867 11.624 SEBInvest Japan Hybrid (DIAM) 2.330 3.423 SEBinvest Kreditobligationer (Euro) 0 3.502 SEBInvest Nordamerika Indeks (SEB AB) 8.178 17.855 Wealth Invest AKL SEB Global EME EUR (Earnest) 13.736 14.117 I alt 44.949 65.844










Investeringspleje Lang

Afdelingen investerer primært i globale børsnoterede aktier og obligationer ud fra en aktiv TAA proces (tactical asset allocation). Hovedan-delen placeres på markederne i Europa, USA og Japan. Investeringerne fordeles som udgangspunkt med 56 pct. i aktier, 36 pct. i obligatio-ner og 8 pct. i råvarer. Denne fordeling kan dog afvige, idet afdelingen søger merafkast gennem TAA. Aktieandelen må dog ikke overstige 75 pct. Afdelingen har en relativ høj risikoprofil, og investeringshorisonten er mere end 10 år. Afdelingen investerer i andre af foreningens afde-linger eller i andre foreninger eller afdelinger heraf (”fund-of-funds”). Note 9 viser, hvilke danske investeringsbeviser, som afdelingen var in-vesteret i ultimo 2014. Afdelingen betaler ikke honorar til rådgivning og distribution for den del af afdelingens formue, som er placeret i an-dre afdelinger i Foreningen.

Indledning


Risikoprofil m.v.

Afdelingen følger en aktiv strategi og investerer i flere forskellige aktivtyper og en investering i afdelingens beviser påfører derfor in-vestor en række markedsrisici som renterisiko, aktierisiko, råvareri-siko og valutarisiko. Der er desuden en kreditrisiko på afdelingens investeringer i kreditobligationer.

Markedsprisen på aktivtyperne er oftest meget afhængige af ud-viklingen i den internationale økonomi. International politisk usta-bilitet og usikre finansmarkeder er med til at øge udsvingene i vær-dien af afdelingens investeringer, og dermed kursen på afdelingens beviser.

Grundet den relativt store andel af aktier er risikoen ved investering i denne afdeling middel til høj, dvs. den placerer sig på trin 4 i 7-trins risikoskalaen. For en beskrivelse af risikoskalaen henvises til afsnit-tet ”Risiko knyttet til investors valg af afdelinger” i foreningens le-delsesberetning.


Særlige risici

For hver enkelt aktivtype og dermed risikotype er der fastlagt be-grænsninger og krav til spredning, således at den samlede markeds-risiko og selskabsspecifikke risiko er søgt begrænset. Markedsrisiko søges begrænset via spredning på aktivtyper og selskabsspecifik ri-siko søges begrænset via spredning på flere enkeltaktier eller obli-gationer eller via brug af investeringsforeningsafdelinger.

F.eks. skal der ligge en andel af aktier på 56 pct. i afdelingen, men

da afdelingens investeringsstrategi er baseret på taktisk aktivallo-kering kan andelen variere omkring dette niveau.

Investeringsbeslutningerne som følge af den taktisk baserede in-vesteringsstrategi, hvor den relative andel af aktivtyper justeres lø-bende i en aktiv proces, er væsentlig for afdelingens afkast


Der er i denne afdeling ingen særlige risici ud over de ovenfor nævn-te markedsrisici.







Afdeling Investeringspleje Lang Årets afkast 8,64 pct.








Efter et godt første halvår tabte high yield obligationsmarkedet pu-sten i sidste halvdel af året, hvilket resulterede i, at investment gra-de obligationer lidt usædvanligt leverede højere afkast end high yield obligationer i 2014.


Afkast i 2014

Årets afkast efter alle omkostninger kan opgøres til 8,64 pct. Afka-stet på benchmarket lå på 7,21 pct., så afdelingen har outperformet sit benchmark med 1,43 pct.-point. Såvel porteføljens absolutte af-kast som det relative afkast i forhold til benchmarket anses for at være meget tilfredsstillende.



Afdelingens afdækker som udgangspunkt alle USD og JPY mod danske kroner. I 2014 var dette ikke fordelagtigt, fordi afdelingens afkast på amerikanske aktier dermed ikke blev positivt påvirket af den markante styrkelse af den amerikanske dollar.





Afdelingens formue er faldet med 10,0 pct. i 2014 fra 106,8 mio. kr. primo året til 96,2 mio. kr. ultimo året. Formuen er negativt påvirket af nettoindløsninger for i alt 18,9 mio. kr. Derudover er der overført 8,2 mio. kr. fra afdelingens resultatopgørelse.



Disse forventninger betyder, at Afdelingen er begyndt 2015 med en

overvægt af aktier og high yield obligationer og en undervægt af in-vestment grade og stats-og realkreditobligationer. Der er udsigt til, at den globale vækst accelerer i 2015, hvilket er positivt for aktier og high yield obligationer.







INVESTERINGSPLEJE LANG

Resultatopgørelse

Note 1.1-31.12.2014 1.1-31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK

Renter og udbytter:



2 Udbytter 1.092 2.975



3 Obligationer 0 -96



Valutakonti -614 72






6 Skat -127 -52



Balance



Kapitalandele:










Andre aktiver:









Anden gæld:




Afkast (pct.) 11,20 -4,15 12,46 9,40 8,64 Benchmark afkast (pct.) 14,95 -4,04 12,91 11,11 7,21 Indre værdi (DKK pr. andel) 105,86 101,47 114,12 124,85 135,64 Nettoresultat (t.DKK) 11.777 -4.925 13.896 9.904 8.201 Udbytte (DKK pr. andel) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Administrationsomkostninger (pct.) * 0,32 0,32 0,35 1,46 1,38 Omsætningshastighed (antal gange) 0,14 0,61 0,28 0,23 0,063 Medlemmernes formue (t.DKK) 121.581 114.333 121.489 106.843 96.193 Antal andele, stk. 1.148.555 1.126.755 1.064.555 855.755 709.205 Styk størrelse i DKK 100 100 100 100 100 Sharpe Ratio -0.02 -0,20 0,11 1,12 0,99 Standardafvigelse 10,83 11,07 11,07 8,51 6,78 *) Omkostningsprocenten er fra og med 2013 beregnet under hensyntagende til afdelingens investeringer i andre afdelinger. Sammenligningstallene er ikke tilpasset.

Noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) 31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 1: Renteindtægter Indestående i depotselskab 0 -5 Noterede obligationer fra danske udstedere 0 34 Renteudgifter -5 0 I alt renteindtægter -5 29 Note 2: Udbytter Investeringsbeviser i andre danske investeringsforeninger 1.092 2.971 Investeringsbeviser i udenlandske investeringsforeninger 0 4 I alt udbytter 1.092 2.975 Note 3: Kursgevinster og -tab Noterede obl. fra danske udstedere 0 -96 I alt fra obligationer 0 -96 Not. aktier fra danske selskaber 602 1.041 Unot. kapitalandele fra DK selskaber 68 19 Inv.beviser i andre danske investeringsforeninger 9.723 5.761 Inv.beviser i udenlandske investeringsforeninger -79 -824 I alt fra kapitalandele 10.314 5.997 Valutaterminsforretninger/futures -1.850 1.000 Aktieterminer/futures -333 342 I alt fra afl edte fi nansielle instrumenter -2.183 1.342 Note 4: Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger -6 -7 Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 4 3 I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift -2 -4











31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 7: Finansielle instrumenter i pct. Børsnoterede 74,9 72,5 Øvrige 25,1 27,5 I alt 100,0 100,0 En specifi kation af afdelingens investeringer i værdipapirer kan fi ndes på foreningens hjemmeside, eller udleveres på forespørgsel ved henvendelse til investeringsforvalt-ningsselskabet SEBinvest A/S. Note 8: Unoterede kapitalandele fra danske selskaber: Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S 604 536 Aktieandel i Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S (pct.) 4,1 5,0 Se iøvrigt ejerforhold under foreningens oplysninger Note 9: Investeringsbeviser i andre danske investeringsforeninger (1.000 DKK) SEBinvest Danske Aktier 15.463 18.399 SEBInvest Europa Small Cap 13.444 13.210 SEBInvest Japan Hybrid (DIAM) 3.159 3.099 SEBinvest Mellemlange Obligationer 14.229 12.982 SEBInvest Nordamerika Indeks (SEB AB) 15.025 19.052 Wealth Invest AKL SEB Global EME EUR (Earnest) 13.679 15.379 I alt 75.000 82.121








Note 11: Finansielle instrumenters fordeling på sektorer (pct.) 31.12.2014 Finans 0,6 Investeringsforeninger 99,4 I alt, alle sektorer 100,0



Noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) 31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 1: Renteindtægter Indestående i depotselskab 0 -5 Noterede obligationer fra danske udstedere 0 34 Renteudgifter -5 0 I alt renteindtægter -5 29 Note 2: Udbytter Investeringsbeviser i andre danske investeringsforeninger 1.092 2.971 Investeringsbeviser i udenlandske investeringsforeninger 0 4 I alt udbytter 1.092 2.975 Note 3: Kursgevinster og -tab Noterede obl. fra danske udstedere 0 -96 I alt fra obligationer 0 -96 Not. aktier fra danske selskaber 602 1.041 Unot. kapitalandele fra DK selskaber 68 19 Inv.beviser i andre danske investeringsforeninger 9.723 5.761 Inv.beviser i udenlandske investeringsforeninger -79 -824 I alt fra kapitalandele 10.314 5.997 Valutaterminsforretninger/futures -1.850 1.000 Aktieterminer/futures -333 342 I alt fra afl edte fi nansielle instrumenter -2.183 1.342 Note 4: Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger -6 -7 Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 4 3 I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift -2 -4











31.12.2014 31.12.2013 1.000 DKK 1.000 DKK Note 7: Finansielle instrumenter i pct. Børsnoterede 74,9 72,5 Øvrige 25,1 27,5 I alt 100,0 100,0 En specifi kation af afdelingens investeringer i værdipapirer kan fi ndes på foreningens hjemmeside, eller udleveres på forespørgsel ved henvendelse til investeringsforvalt-ningsselskabet SEBinvest A/S. Note 8: Unoterede kapitalandele fra danske selskaber: Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S 604 536 Aktieandel i Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S (pct.) 4,1 5,0 Se iøvrigt ejerforhold under foreningens oplysninger Note 9: Investeringsbeviser i andre danske investeringsforeninger (1.000 DKK) SEBinvest Danske Aktier 15.463 18.399 SEBInvest Europa Small Cap 13.444 13.210 SEBInvest Japan Hybrid (DIAM) 3.159 3.099 SEBinvest Mellemlange Obligationer 14.229 12.982 SEBInvest Nordamerika Indeks (SEB AB) 15.025 19.052 Wealth Invest AKL SEB Global EME EUR (Earnest) 13.679 15.379 I alt 75.000 82.121








Note 11: Finansielle instrumenters fordeling på sektorer (pct.) 31.12.2014 Finans 0,6 Investeringsforeninger 99,4 I alt, alle sektorer 100,0


Tabel 5 - Administrationsomkostninger (DKK 1.000)Foreningens samlede omkostninger til bestyrelse, forvaltningsselskab, revision og tilsyn

2014 2013

Vederlag til bestyrelsen:

Carsten Wiggers 100 200

Jens Frederik Jensen - 100

Preben Keil 50 100

Morten Amtrup 50 100

Britta Fladeland Iversen 50 -

Vederlag til bestyrelsen, i alt 250 5001

Administrationsomkostninger til Investeringsforvaltningsselskabet SEBinvest A/S 13.871 14.991

Revisionshonorar til PricewaterhouseCoopers:

Samlet honorar 735 730

Heraf honorar for andre ydelser 467 400

Lovbestemt gebyr til Finanstilsynet, i alt 381 3601 Grundet ændring af regnskabspraksis for hensættelse af honorar i 2013 dækker denne periode både 2012 og 2013.

Fælles noter


Anvendt regnskabspraksis

Fælles noter

Årsrapporten er udarbejdet efter de regler, der gælder ifølge lov om investeringsforeninger m.v. samt Finanstilsynets bekendtgørel-se om finansielle rapporter for investeringsforeninger og special-foreninger m.v. (regnskabsbekendtgørelsen).

Den anvendte regnskabspraksis er uændret i forhold til sidste år.

ResultatopgørelsenI resultatopgørelsen indregnes alle indtægter i takt med, at de indtjenes, og alle omkostninger i takt med, at de afholdes. Alle værdireguleringer, afskrivninger, nedskrivninger og tilbageførsler af beløb, der tidligere har været indregnet i resultatopgørelsen, indregnes i resultatopgørelsen.

Omregning af fremmed valutaTransaktioner i fremmed valuta omregnes til danske kroner efter transaktionsdagens GMT 16.00-valutakurser.

Renter og udbytterRenteindtægter består af indtjente renter af obligationer, indestå-ende i depotbank m.v.

Aktieudbytter (brutto) indtægtsføres på tidspunktet for udbyttets vedtagelse på det udbyttebetalende selskabs generalforsamling

Kursgevinster og -tabI resultatopgørelsen medtages såvel realiserede som urealiserede kursgevinster og kurstab på valutakonti og finansielle instrumen-ter.

De realiserede kursreguleringer opgøres som forskellen mellem salgsværdi og kursværdien primo eller anskaffelsesværdien, så-fremt de finansielle instrumenter er anskaffet i regnskabsåret.

De urealiserede kursreguleringer opgøres som forskellen mellem kursværdien ultimo året og kursværdien primo eller anskaffelses-værdien, såfremt det er anskaffet i regnskabsåret.

HandelsomkostningerHandelsomkostninger opgøres som de samlede omkostninger til kurtage, afvikling m.v. ved handel med finansielle instrumenter.

Den del af handelsomkostningerne, som er afholdt ved køb og salg af værdipapirer i forbindelse med emission og indløsning, ind-regnes direkte i medlemmernes formue. Beløbet opgøres som den andel af bruttohandelsomkostningerne som forholdsmæssigt kan henføres til værdipapiromsætning forårsaget af emission og ind-løsning, beregnet på grundlag af den totale værdipapiromsætning.

AdministrationsomkostningerAdministrationsomkostninger består af omkostninger, som afdelin-gerne afholder i forbindelse med blandt andet porteføljepleje, mar-kedsføring og administration af afdelingerne.

Afdelingsdirekte administrationsomkostninger defineres som om-kostninger, der kan henføres direkte til en afdeling. Fællesomkost-ninger er afdelingernes andel af de omkostninger, der vedrører mere end en afdeling. Fællesomkostningerne fordeles mellem af-delingerne i forhold til de enkelte afdelingers formue.

Afdelinger, der investerer i investeringsbeviser, friholdes for enkelte omkostninger for undgå dobbeltbetaling for samme ydelse.

SkatAfdelingerne er ikke selvstændige skattepligtige. I regnskabspo-sten ”Skat” indgår ikke refunderbare rente- og udbytteskatter.

Resultat til udlodningI de udloddende afdelinger opgøres det udlodningspligtige resul-tat (minimumsudlodningen) i overensstemmelse med bestemmel-serne i vedtægterne og skattelovgivningen.

Minimumsudlodningen opgøres i hovedtræk på grundlag af de i regnskabsåret:

• indtjente renter og udbytter,• realiserede nettokursgevinster på obligationer og valutakonti,• realiserede nettokursgevinster på aktier,• erhvervede skattepligtige nettogevinster ved anvendelse af

afledte finansielle instrumenter,• med fradrag af afholdte administrationsomkostninger

• tab på fordringer, aktier og afledte finansielle instrumenter

I forbindelse med emissioner og indløsninger beregnes der en udlodningsregulering, således at udbytteprocenten er af samme størrelse før og efter emissioner og indløsninger.

Afdelingernes udlodning opgøres i procenter delelig med 0,1 eller til 0 (nul), hvis den beregnede udbytteprocent er mindre end 0,1. Et overskydende positivt beløb til rådighed for udlodning overfø-res til udlodning næste år.

Forslag til udlodning for regnskabsåret indregnes som en særlig post under medlemmernes formue.

BalancenBalancen består af indregnede aktiver, indregnede forpligtelser, herunder hensatte forpligtelser, og medlemmernes formue, der udgør forskellen mellem indregnede aktiver og forpligtelser. Ved passiver forstås summen af medlemmernes formue og andre ind-regnede forpligtelser.

Et aktiv indregnes i balancen, når det er sandsynligt, at fremtidige


Fælles noter

økonomiske fordele vil tilflyde afdelingen, og aktivets værdi kan måles pålideligt.

En forpligtelse indregnes i balancen, når det er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil fragå afdelingen, og forpligtel-sens værdi kan måles pålideligt.

Ved indregning og måling af aktiver og forpligtelser tages der hensyn til oplysninger, der fremkommer efter balancedagen, men inden regnskabet udarbejdes, hvis – og kun hvis – oplysningerne bekræfter eller afkræfter forhold, som er opstået senest på balan-cedagen.

Likvide midlerIndestående i fremmed valuta omregnes til GMT 16.00-valutakur-ser pr. balancedagen.

Finansielle instrumenter og afledte finansielle instrumenterFinansielle instrumenter (aktier og obligationer) og afledte finan-sielle instrumenter, der er genstand for offentlig kursnotering, måles til noterede børskurser og GMT 16.00-valutakurser.

Udtrukne obligationer optages til nutidsværdien.

Dagsværdien af investeringsbeviser, der handles på regulerede markeder, og hvis offentliggjorte kurs må antages ikke at afspejle investeringsbevisernes dagsværdi på grund af manglende eller utilstrækkelig handel i tiden op til balancedagen, måles til seneste tilgængelige regnskabsmæssige indre værdi.

Unoterede finansielle instrumenter måles efter en værdiansæt-telsesteknik, der har til formål at fastlægge den transaktionspris, som ville fremkomme i en handel på målingstidspunktet mellem uafhængige parter.

Kapitalandele i IFS SEBinvest A/S måles efter den indre værdi op-gjort på baggrund af seneste årsregnskab.

Afledte finansielle instrumenter, der ikke er genstand for offentlig kursnotering, måles til en beregnet handelsværdi på baggrund af de underliggende instrumenters officielt noterede kurser/handels-værdier.

Afledte finansielle instrumenter opgøres som brutto-positioner. Det betyder, at afledte finansielle instrumenter vil fremgå af såvel aktiv- som passivsiden.

Ved køb eller salg af finansielle instrumenter indgår henholdsvis udgår disse af beholdningen på handelstidspunktet.

Andre aktiverMellemværende vedrørende handelsafvikling består af værdien ved salg af finansielle instrumenter samt emissioner, der er foreta-get før balancedagen, og hvor afregning foretages efter balance-dagen.

Anden gældMellemværende vedrørende handelsafvikling består af værdien ved køb af finansielle instrumenter samt indløsninger, der er foretaget før balancedagen, og hvor afregning foretages efter balancedagen.

Fem års nøgletalI årsrapporten indgår følgende nøgletal for de seneste fem år:

• Årets nettoresultat• Medlemmernes formue ultimo året• Indre værdi pr. andel• Årets afkast i procent• Udbytte pr. andel• Omkostningsprocent• Cirkulerende kapital ultimo året• Standardafvigelse• Sharpe Ratio• Omsætningshastighed

Nøgletallene er opgjort i overensstemmelse med Finanstilsynets bekendtgørelse om finansielle rapporter for investeringsforeninger og specialforeninger m.v. og er beregnet således:

Indre værdi pr. andel

Medlemmernes formue*)

Cirkulerende andele ultimo året.

*) Medlemmernes formue er opgjort inklusive afsat udbytte for regnskabsåret.

Udbytte pr. andel

Udbytte til medlem/cirkulerende andele ultimo året.

Afkast i procent

Geninvesteret udbytte

Omkostningsprocent

Administrationsomkostninger

Medlemmernes gennemsnitlige formue opgjort som et simpelt gennemsnit af formuens værdi ved udgan-

gen af hver måned i regnskabsåret

( x 100

Indre værdi ultimo året + geninvesteret udbytte

Indre værdi primo året( - 1 x 100

)

)

Udbytte i kroner pr. andel x Indre værdi ultimo

Indre værdi umiddelbart efter udbytte( x 100)


Fælles noter

Standardafvigelse

Standardafvigelsen er et mål for de historiske udsving i afkastene. Jo højere tallet er, jo større udsving i afkastene fra periode til pe-riode.

Standardafvigelsen opgøres over 60 måneder. For afdelinger, der har eksisteret kortere end 60 måneder, opgøres standardafvigel-sen siden afdelingens opstart. For afdelinger, der har eksisteret kortere end 36 måneder, opgøres ingen standardafvigelse.

Sharpe Ratio

Sharpe ratio er et matematisk udtryk for afkastet af en investe-ring i forhold til risikoen. Sharpe ratio beregnes som det historiske afkast minus den risikofrie rente divideret med standardafvigel-sen. Jo højere tallet er, jo bedre har investeringen været i forhold til risikoen.

Sharpe ratio opgøres over 60 måneder. For afdelinger, der har eksisteret kortere end 60 måneder, opgøres Sharpe ratio siden af-delingens oprettelse. For afdelinger, der har eksisteret kortere end 36 måneder, opgøres ingen Sharpe ratio.

Omsætningshastighed

Værdipapirernes omsætningshastighed kan udtrykkes ved følgende formel:

(Kursværdi af køb + Kursværdi ved salg) / 2

Medlemmernes gennemsnitlig formue

Dette nøgletal viser, hvor mange gange en afdelings beholdning af ak-tier eller obligationer er blevet omsat ved porteføljepleje i løbet af et år.

Medlemmernes gennemsnitlige formue opgøres som et simpelt gennemsnit af formuens værdi ved udgangen af hver måned i regnskabsåret.


Fælles noter

Væsentlige aftalerAftale om depotbankfunktion

Foreningen har en depotaftale med SEB DK. Depotbanken forval-ter og opbevarer finansielle instrumenter og likvide midler for hver af Foreningens afdelinger i henhold til lov om finansiel virksomhed § 106 samt Finanstilsynets bestemmelser.

Aftale om investeringsrådgivning

Foreningen har indgået aftale med SEB DK om rådgivning i forbindelse med investeringer i finansielle instrumenter. Aftalen indebærer, at IFS SEBinvest A/S modtager forslag til handler og andre transaktioner, som SEB DK anser for fordelagtige for de enkelte afdelinger. Rådgivningen sker i overensstemmelse med de retningslinier, som Foreningens bestyrelse har fastlagt for de enkelte afdelinger.

Foreningen har givet SEB DK tilladelse til at indgå underaftaler med andre rådgivere omkring placering af afdelingernes midler. Følgende afdelinger har Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ.) som underrådgiver:

• Nordiske Aktier• Europa Højt Udbytte• Europa Indeks• Emerging Market Bond Index• Nordamerika Indeks

Aftale om markedsføring og distribution

Foreningen har en samarbejdsaftale med SEB DK om formidling og markedsføring af Foreningen. SEB DK fastlægger selv sine markedsføringstiltag med henblik på at fremme salget af Forenin-gens investeringsbeviser med udgangspunkt i kundernes behov. Markedsføringen inkluderer, at SEB DK stiller en internetside på adressen www.seb.dk/sebinvest til rådighed for offentliggørelse af indre værdier og andre informationer om Foreningens afdelinger.

Aftale om forvaltning og administration

Foreningen har indgået aftale med IFS SEBinvest A/S, som er et af Finanstilsynet godkendt investeringsforvaltningsselskab, om at udføre Foreningens administrative og investeringsmæssige opgaver i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v., Foreningens vedtægter samt bestyrelsens retningslinier og instrukser.

Aftale om market making

Foreningen har indgået en aftale med SEB DK om, at banken i bl.a. NASDAQ Copenhagens handelssystemer løbende stiller priser i afdelingernes investeringsbeviser med det formål at fremme likviditeten ved handel med Foreningens beviser. Aftalen indebæ-rer, at der løbende stilles såvel købs- som salgspriser på baggrund

af aktuelle emissions- og indløsningspriser. Foreningen betaler et fast månedligt gebyr på 40.000 kr. herfor.

Alle Foreningens aftaler er indgået på markedsvilkår, og gebyrsat-serne er vist i Tabel 5.


Fælles noter

Omkostningssatser

Tabel 6 - Gebyrsatser i Foreningens væsentligste aftaler pr. 31. december 2014 (pct.)

AfdelingerIFS

administration og forvaltning

Depot-funktion

Markedsføring og distribut.

Investerings-rådgivning

Tillæg v. emission

Fradrag v. indløsning

Tegnings-provision

Danske Aktier 0,15 0,00 0,40 1,00 0,40 0,40 2,00

Danske Aktier Akkumulerende 0,15 0,00 0,40 1,00 0,40 0,40 2,00

Nordiske Aktier 0,15 0,05 0,25 1,00 0,40 0,40 2,00

Europa Højt Udbytte 0,15 0,05 0,25 1,00 0,40 0,40 2,00

Europa Small Cap 0,15 0,05 0,43 0,60 0,50 0,50 1,50

Europa Indeks 0,10 0,05 0,97 0,10 0,25 0,25 1,00

Nordamerika Indeks 0,10 0,05 0,50 0,41 0,25 0,25 1,50

Japan Hybrid (DIAM) 0,15 0,05 0,58 1,15 0,50 0,50 1,50

Emerging Market Eq. (Mondrian) 0,15 0,11 0,58 1,15 0,75 0,75 1,50

Pengemarked 0,05 0,00 0,00 0,25 0,00 0,00 0,00

Korte Danske Obligationer 0,10 0,03 0,17 0,08 0,08 0,08 0,00

Mellemlange Obligationer 0,10 0,03 0,00 0,25 0,08 0,08 1,00

Lange Obligationer 0,10 0,03 0,00 0,25 0,08 0,08 1,00

Kreditobligationer (Euro) 0,15 0,03 0,05 0.30 0,25 0,25 0,75

US High Yield Bonds (Columbia) 0,10 0,02 0,60 1,25 0,50 0,50 1,50

High Yield Bonds (Muzinich) 0,10 0,02 0,60 1,25 0,50 0,50 1,50

Emerging Market Bond Index 0,10 0,08 0,75 0,15 0,50 0,50 1,50

Investeringspleje Kort1) 0,15 0,03 0,10 0,75 0,20 0,20 2,00

Investeringspleje Mellemlang1) 0,15 0,03 0,08 0,75 0,20 0,20 2,00

Investeringspleje Lang1) 0,15 0,03 0,05 0,75 0,25 0,25 2,001) Gebyr for markedsføring og distribution samt investeringsrådgivning beregnes ikke af den del af formuen, der er placeret i andre investeringsforeninger, hvor SEB DK er investeringsrådgiver og distributør. Der betales ikke kurtage for handel med investeringsbeviser, udstedt af investeringsforeninger, hvor SEB DK er investeringsrådgiver og distributør.

Investeringsforeningens årsrapport er tillige tilgængelig på www.seb.dk/sebinvest

Yderligere eksemplarer af årsrapporten samt de enkelte afdelingers komplette beholdningsoversigter kan downloades fra sebinvest.dk og kan endvidere rekvireres ved henvendelse til Foreningen på tlf. 33 28 14 28 eller på e-mail: [email protected].

Investeringsforvaltningsselskabet SEBinvest A/S • København © 2014

Årsrapport 2014 - seb | seb · cvr nr. 19 95 60 75 tabel 1 - afdelingerne i investeringsforeningen...

Documents