salfacorp s.a. - icr chile
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INDUSTRIA INMOBILIARIA Y CONSTRUCCIÓN
ACCIÓN DE RATING
20 de abril, 2020
RATINGS
SALFACORP S.A.
Solvencia y bonos BBB
Tendencia En Observación
Estados financieros 4Q-2019
Para mayor información, ir a sección
Evolución de ratings
METODOLOGÍAS
Metodología general de clasificación de
empresas
CONTACTOS
Francisco Loyola +56 2 2896 8205
Gerente de Clasificación
Fernando Villa +56 2 2896 8207
Gerente de Corporaciones
Maricela Plaza +56 2 2896 8215
Subgerente de Corporaciones
José Delgadillo +56 2 2896 8211
Analista de Corporaciones
SalfaCorp S.A.
Informe de clasificación de riesgo
ICR clasifica en categoría BBB/En Observación la solvencia y líneas de bonos de SalfaCorp,
fundamentada en factores relacionados a su negocio, como los niveles de diversificación, escala
de operaciones, participación de mercado, administración de riesgos, control de proyectos,
naturaleza de los contratos, la integración vertical y la gestión de terrenos, sumado a su fortaleza
financiera. Por otra parte, la estructura estipulada en los contratos de emisión no establece
condiciones tales que ameriten un rating para las líneas de bonos distinta a la solvencia del
emisor.
Consideramos como positivo para su clasificación de riesgo del negocio su gran escala de
operaciones, junto al buen nivel de diversificación de sus actividades. Asimismo, son factores
favorables para su rating las relaciones contractuales de mediano y largo plazo con mandantes,
los contratos con buen nivel de cobertura ante eventuales sobrecostos de insumos y el modelo
de negocios verticalmente integrado en el área inmobiliaria.
Opinamos que la evolución de los indicadores crediticios de la compañía permite categorizar su
fortaleza financiera dentro de un rango “adecuado” para su clasificación de riesgo, con
indicadores de endeudamiento dentro del promedio de la industria. Si bien los indicadores de
cobertura se han visto afectados por el menor desempeño operacional, estimamos que estos
no deterioran la fortaleza financiera de la empresa por el momento. No obstante, consideramos
que los márgenes de SalfaCorp se ubican por debajo de sus comparables, con una tendencia a
la baja durante los últimos períodos, lo que influye negativamente en el rating asignado.
La contingencia de salud actual ha incorporado incertidumbre a las expectativas económicas,
repercutiendo en la actividad del sector inmobiliario y construcción, desafiando así la gestión
de liquidez de las empresas. Proyectamos que lo anterior potenciaría los efectos negativos que
la industria venía reportando precedentemente producto del estallido social ocurrido en
octubre de 2019. Dado esto, hemos asignado una tendencia En Observación a las clasificaciones
de las compañías evaluadas por ICR en esta industria, incluyendo a SalfaCorp. Si bien creemos
que la empresa cuenta con capacidad para ajustar su negocio, junto a saldos de promesas por
escriturar y contratos por ejecutar que sustentarán la facturación de este año, consideramos
que la menor base de actividad generada en 2020 podría presionar los resultados en 2021 y
2022. Con esto, estimamos que dentro de un plazo de 12 a 18 meses se identificaría con mayor
precisión el resultado de las medidas ejecutadas por las compañías para hacer frente al escenario
actual de menor actividad.
Para el caso de SalfaCorp, los factores asociados al riesgo del negocio indican que la clasificación
se inclina hacia categoría BBB+. Por otra parte, la fortaleza financiera de la empresa, junto a
factores adicionales como sus márgenes y rentabilidades, conducen a un rating final de BBB.
Informe de clasificación de
riesgo
2 20 de abril, 2020 SalfaCorp S.A.
INFORME DE CLASIFICACIÓN ICR CLASIFICADORA DE RIESGO
Perfil de la Empresa
SalfaCorp es una sociedad que desarrolla sus actividades dentro de la industria de
construcción y desarrollo inmobiliario, con más de 25 empresas operativas y más de 90
años de experiencia dentro del mercado local. Actualmente, la compañía cuenta con
cuatro unidades de negocios: ingeniería y construcción (principal segmento),
inmobiliaria (operado por Aconcagua), edificación y rentas y desarrollo inmobiliario.
En 2004, la sociedad realizó una reestructuración corporativa de su negocio bajo la
matriz SalfaCorp S.A. y, a su vez, se produjo su apertura en bolsa, a través de la cual se
obtuvo una recaudación cercana a los US$ 24 millones (equivalente al 25% de la
propiedad). SalfaCorp no cuenta con un grupo controlador ni con un pacto de actuación
conjunta, y en su propiedad destaca la participación de fondos de inversión, que
representaban un 37,9% de la propiedad al cierre de 2019, mientras que los directores y
principales ejecutivos contaban con una participación del 25,1%.
La compañía es administrada por un directorio compuesto por siete miembros, cuya
renovación se realiza cada tres años, siendo la última llevada a cabo en Junta Ordinaria
de Accionistas del 9 de abril de 2018. Adicionalmente, la empresa cuenta con un comité
de directores, el que se constituye de tres miembros, dos de ellos independientes.
Industria de desarrollo inmobiliario y construcción en Chile
Sector inmobiliario venía presionado a la baja tras el estallido social, lo que se
agudizó con la propagación del virus COVID-19
El contexto actual de contingencia sanitaria ha ajustado las perspectivas económicas,
afectando la actividad del segmento inmobiliario, que venía precedentemente
impactado por el estallido social. De este modo, proyectamos que los efectos
identificados tras los acontecimientos en el país a partir de octubre se mantendrían, pero
el escenario de pandemia incrementaría la magnitud de dicho impacto. En específico,
las promesas de compraventa de viviendas se espera que bajen, los desistimientos
aumentarían ante un mayor índice de desempleo, mientras que el lanzamiento de
proyectos y compra de terrenos se aplazarían hacia un período de menor incertidumbre.
Ajuste en la demanda inmobiliaria podría provocar una contracción de precios en el corto plazo
Principales efectos identificados de la contingencia sanitaria actual en el sector inmobiliario
Fuente: COVID-19 y su impacto en la construcción CChC, abril 2020.
PRINCIPALES ACCIONISTAS
Accionista %
BTG Pactual Small Cap Chile FI 12,62%
Compass Small Cap Chile FI 8,89%
Inversiones Ascotan Limitada 8,03%
Siglo XXI Fondo de Inversión 6,96%
Larraín Vial S.A. Corredora de Bolsa 4,75%
Inversiones Atlántico Limitada 4,47 %
Itaú Corpbanca por cuenta de
inversionistas extranjeros 4,19%
BTG Pactual Chile Acción FM 4,12%
Santander Small Cap FI 3,66%
Inversiones Yuste S.A. 3,31%
Santander por cuenta de
inversionistas extranjeros 2,71%
Inversiones Santa Isabel Ltda. 2,45%
Fuente: CMF, a marzo de 2020
DIRECTORIO
Andrés Navarro H. Presidente
Aníbal Montero S. Vicepresidente
Mario Puentes L. Director
Juan Enrique Etchegaray A. Director
Pablo Salinas E. Director
Francisca Castro F. Director
Joaquín Villarino H. Director
Fuente: CMF.
COMITÉ DE DIRECTORES
Alberto Etchegaray A. No independiente
Joaquín Villarino H. Independiente
Mario Puentes L. Independiente
Fuente: CMF.
Promesas mostraron fuerte ajuste a la baja
durante los meses posteriores al estallido social
Evolución promesas mensuales RM hasta febrero de
2020 (UF)
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
Fuente: InfoInmobiliario
3 20 de abril, 2020 SalfaCorp S.A.
INFORME DE CLASIFICACIÓN ICR CLASIFICADORA DE RIESGO
La cuarentena en comunas de la Región Metropolitana y otras del sur del país (las cuales
están en constante evaluación y renovación por parte del gobierno central), se tradujo
inicialmente en la paralización de un gran número de obras habitacionales, de las cuales
la mayoría mantiene incertidumbre respecto a la normalización de sus operaciones. Lo
anterior desafía la gestión de liquidez de las empresas del rubro, ya que se proyectan
varios meses de baja actividad comercial.
Consideramos que se verán más afectadas aquellas empresas poco diversificadas, con
proyectos concentrados en comunas cuya cuarentena total se extienda por mayor
tiempo, que presenten un menor tamaño relativo y una espalda financiera débil. Por el
lado de la demanda por viviendas, la CChC proyecta una caída entre un 20% y 25% a nivel
país, y una reducción de al menos un 30% en la Región Metropolitana para 2020, derivado
de un alza en la tasa de desempleo y en restricciones de financiamiento. También se
proyecta una reducción en la velocidad de venta en el corto plazo, lo que podría llevar
a un problema de sobreoferta durante los próximos meses, y a un eventual efecto hacia
la baja en precios.
Sector de ingeniería y construcción afectado negativamente por el COVID-19, con
menor inversión y avance de obras
El sector de ingeniería y construcción también se ha visto afectado por el COVID-19,
especialmente por dos causas: ajuste en expectativas económicas y paralización de
actividades. La cuarentena que se aplicó inicialmente en comunas de la Región
Metropolitana y en otras partes del sur del país implicó que algunos proyectos de
infraestructura y obras públicas detuvieran sus operaciones, identificándose que las
constructoras más expuestas a los efectos negativos son aquellas con alto número de
proyectos paralizados, y con una fortaleza financiera debilitada.
La CChC estimó una caída de 10,5% de la inversión agregada en construcción durante 2020
Principales efectos identificados de la contingencia sanitaria actual en el sector construcción
Fuente: COVID-19 y su impacto en la construcción CChC, abril 2020
El COVID-19 ha afectado al sector vía reducción en las expectativas de agentes
económicos, donde la CChC en su informe MACh 52, proyecta una caída en la inversión
agregada del sector, llegando a un 10,5%. Lo anterior se justifica por una disminución de
9% anual en inversión en infraestructura y 13,2% en inversión habitacional. Junto a esto,
se estima que la tasa de desempleo sectorial podría llegar a un 12% hacia finales del
PRINCIPALES CARACTERÍSITCAS DEL
SECTOR DE CONSTRUCCIÓN Y
DESARROLLO INMOBILIARIO EN CHILE
Rentabilidad y flujos de caja altamente
dependientes del ciclo económico.
Inmobiliario:
❖ Condicionado principalmente a
variables tales como nivel de empleo,
tasa de interés y expectativas.
❖ Las limitaciones de financiamiento en
un contexto recesivo afectan tanto a la
oferta de viviendas como a la demanda.
❖ La decisión de compra puede ser
postergada.
Construcción:
❖ Correlacionada a variables como
empleo, precios de commodities,
expectativas y gasto de gobierno.
❖ Crecimiento del mercado objetivo
determina las decisiones de inversión.
❖ Sensible a condiciones de
financiamiento.
Ambiente altamente competitivo, dada
las bajas barreras de entrada
Inmobiliario:
❖ La gestión de terrenos resulta clave en
la operación del negocio, ya que
permite ajustarse a cambios en
condiciones de la demanda y mantener
posicionamiento de mercado.
Construcción:
❖ Muchos contratos se adjudican
mediante licitaciones públicas.
❖ Competencia intensiva en precios.
Marco regulatorio es relevante en el
avance de los proyectos
Inmobiliario:
❖ Está enfocado principalmente en
permisos municipales y evaluación de
impacto ambiental.
Construcción:
❖ Tópicos principales: seguridad laboral,
impacto ambiental y estatutos
relacionados con la construcción.
Menor estabilidad respecto a otros
sectores de la economía
❖ Tanto el sector inmobiliario como el de
construcción presentan un alto grado
de exposición a factores del ciclo
económico.
Fuente: Elaboración propia.
4 20 de abril, 2020 SalfaCorp S.A.
INFORME DE CLASIFICACIÓN ICR CLASIFICADORA DE RIESGO
2020, equivalente a unos 75.000 empleos menos. Con relación a la inversión privada se
espera una caída de 23,3% anual, dada la postergación de proyectos en al menos un
trimestre en el inicio de obras y/o un menor ritmo de avance. Finalmente, se proyecta
un alza en la inversión pública de 14,2% (contratos de obras públicas y concesiones),
sujeto a modificaciones por riesgo de subejecución del gasto presupuestado.
Con esto, esperamos que los niveles de contratos y adjudicaciones se reduzcan conforme
disminuye la inversión sectorial, afectando en mayor medida a las empresas con alta
exposición a proyectos de edificación.
Clasificación de riesgo del negocio: BBB+
Alto nivel de diversificación, liderazgo en la industria en términos de escala de
operaciones y participación de mercado impactan positivamente en la
clasificación de riesgo del negocio de SalfaCorp
El tamaño relativo del negocio de SalfaCorp le permite liderar con amplia holgura dentro
de la industria nacional en términos de ventas, lo que está potenciado en mayor parte
por el área de ingeniería y construcción, que corresponde a su principal unidad de
negocios, y mediante la cual obtiene presencia internacional. No obstante, la compañía
también ha potenciado otros segmentos, dentro de los que se encuentra el de
edificación, el inmobiliario (operado a través de Aconcagua) y el de rentas y desarrollo
inmobiliario. En nuestra opinión, la compañía ha logrado diversificar sus operaciones en
mayor medida que otros competidores de la industria, cerrando el 2019 con una
participación de mercado cercana al 5% consolidando todas sus unidades de negocios1.
Consideramos que los elementos anteriores tienen una implicancia positiva en la
clasificación asignada al riesgo del negocio de SalfaCorp, la cual se posiciona en un nivel
alto para la industria en la que opera.
La compañía cuenta con un buen grado de formalización del proceso de control
de proyectos, con fuerte capacidad interna para intervenir en etapas cuando es
requerido
Opinamos que la estructura societaria de la compañía favorece la capacidad interna
sobre el control de proyectos, a través de un proceso bastante formalizado, junto a
prácticas de gobierno corporativo que son más bien conservadoras, que enfocan el
crecimiento principalmente hacia áreas en las cuales SalfaCorp cuenta con un alto grado
de especialización.
Dado lo anterior, estimamos que la empresa mantiene una buena habilidad para evitar
eventuales pérdidas significativas en proyectos, y enfrentar riesgos de default o
incumplimiento de contratos por parte de proveedores y contratistas. Este último punto
se ve favorecido por la capacidad de negociación tanto a nivel nacional como
internacional, ya que SalfaCorp cuenta con una oficina comercial en China para la
búsqueda de insumos de construcción desde Asia.
Relaciones contractuales de la línea de negocios de ingeniería y construcción se
inclinan hacia el largo plazo, con contratos bien cubiertos en cuanto a riesgos de
sobrecostos
Consideramos que la estructura de los contratos de SalfaCorp entregan una buena
cobertura en términos de eventuales sobrecostos asociados a los precios de insumos y
mano de obra. Al respecto, la compañía cuenta con cláusulas de reajuste (serie de precios
unitarios) en gran parte de sus contratos de montaje industrial, área que representó un
47% del saldo de obras contratadas por ejecutar al cierre de 2019. Los contratos de suma
SEGMENTOS DE NEGOCIO DE
SALFACORP
Ingeniería y construcción (I&C): La
compañía ofrece servicios de montaje
industrial, minería, y edificación de obras
civiles y habitacionales, a través de su filial
ICSA. Además, este segmento participa en
mercados extranjeros, con presencia en Perú
(servicio de montaje industrial y
construcción) y en Panamá (enfocado en
obras marítimas).
Inmobiliario: Línea operada a través de su
filial Aconcagua, contando al cierre de 2019
con más de 60 proyectos distribuidos en
diversas regiones del país y en diversos tipos
de productos: edificios en altura, casas y
departamentos de 4 pisos en condominio, y
proyectos de vivienda con subsidio (formato
DS19 y DS01). El negocio inmobiliario de la
compañía se encuentra verticalmente
integrado, abarcando las etapas de estudio
de mercado y detección de oportunidades,
adquisición de terrenos estratégicos, diseño y
desarrollo de los proyectos, venta y
postventa.
Edificación: Área operada por Novatec y
Noval, las cuales se encargan de satisfacer la
demanda de servicios de construcción
habitacional y de infraestructura, asociada a
los proyectos que desarrolla Inmobiliaria
Aconcagua, junto a la construcción de
viviendas con subsidio en formato DS49 con
el SERVIU.
Rentas y desarrollo inmobiliario:
Segmento encargado principalmente de la
gestión de terrenos de la compañía, pero con
desarrollo incipiente de proyectos de renta
comercial e industrial.
Menor backlog del área I&C implicaría menores
ventas para el segmento en 2020
Evolución del backlog total combinado (incluye
consorcios) del segmento ingeniería y construcción
de SalfaCorp (MM$)
0
100.000
200.000
300.000
400.000
500.000
600.000
700.000
800.000
900.000
1.000.000
Fuente: Análisis razonado
5 20 de abril, 2020 SalfaCorp S.A.
INFORME DE CLASIFICACIÓN ICR CLASIFICADORA DE RIESGO
alzada, en tanto, representan una menor proporción, y usualmente son de plazos más
cortos. Asimismo, cuando el precio del insumo es desconocido o presenta dificultades
en su proyección, se establecen contratos por administración o por uso de recursos.
Estimamos que los buenos niveles de reputación técnica de la compañía, y su liderazgo
en la industria local repercuten positivamente en la capacidad de generar relaciones
contractuales de largo plazo con mandantes.
Posicionamiento de mercado del segmento inmobiliario sustentado en un modelo
de negocios verticalmente integrado y en una buena gestión de terrenos
Opinamos que el modelo de negocios de Inmobiliaria Aconcagua representa una
fortaleza para el segmento. En particular, el proceso incluye etapas de estudio de
mercado y detección de oportunidades, adquisición de terrenos, diseño y desarrollo de
proyectos, venta y postventa. En esta unidad de negocios la empresa cuenta con un buen
nivel de diversificación por precio (principalmente unidades desde UF 1.500 a UF 3.000),
producto (casas, departamentos y viviendas con subsidio) y zona geográfica. También es
un punto importante para el segmento inmobiliario la gestión de terrenos para el
desarrollo de futuros proyectos, actividad gestionada por la unidad de rentas y desarrollo
inmobiliario de SalfaCorp.
Evaluación de la fortaleza financiera: Adecuada
Crecimiento en ventas de ICSA permitió mitigar la reducción de ingresos en otros
segmentos de la compañía durante 2019
SalfaCorp reportó ingresos de actividades ordinarias por $749.600 millones a diciembre
de 2019 (consolidado), lo que representó un crecimiento de 4,3% respecto a 2018,
justificado porque el crecimiento en la facturación del segmento de ingeniería y
construcción logró mitigar la reducción en los ingresos consolidados de la unidad de
rentas y desarrollo inmobiliario, así como también en edificación. Si bien las ventas
consolidadas de Inmobiliaria Aconcagua crecieron en el período, a nivel combinado
proporcional los ingresos disminuyeron.
El área de ingeniería y construcción —operada a través de ICSA— logró crecer 6,1% en
ingresos consolidados entre 2018 y 2019, debido a la mayor actividad en la línea de
montajes y servicios en Perú. Sin embargo, el incremento en facturación llegó a 12,3% si
se consideran los ingresos proporcionales por los consorcios en los que participa la
compañía, siendo el más importante el join venture con Fluor Corporation (Consorcio
Fluor-Salfa), el cual se adjudicó el contrato EPC para el proyecto Spence Growth Option
de BHP Billiton en septiembre de 2017.
ICSA alcanzó un backlog total de adjudicación de contratos por $694.793 millones a
2019, reduciéndose 13,2% respecto al año anterior, de los cuales $442.013 millones se
ejecutarían dentro de 2020. Por lo tanto, este menor saldo implicaría menores ventas
para el segmento dentro de este año, compensado por obras adjudicadas y ejecutadas
durante este mismo período, junto a las modificaciones en los contratos vigentes.
El área de edificación redujo su facturación en 2,7% producto principalmente de la
postergación de lanzamientos de proyectos de Inmobiliaria Aconcagua. No obstante,
cabe destacar que el saldo de obras por ejecutar creció 56,6% entre 2018 y 2019, asociado
en gran parte a la construcción de viviendas con subsidio DS49, lo que es positivo dada
la menor volatilidad de la demanda en este segmento.
Aun cuando la facturación de los proyectos que Inmobiliaria Aconcagua consolida creció
13,9%, la reducción de 13,6% en la venta de proyectos no consolidados condujo a un
Backlog de promesas por escriturar con
crecimiento relevante asociado a viviendas con
subsidio y conjuntos habitacionales
Evolución saldo total combinado (proyectos propios
y con socios) de promesas por escriturar de
Inmobiliaria Aconcagua (UF)
Backlog de edificación creció por la mayor
adjudicación de proyectos habitacionales con
subsidio DS49
Evolución backlog de edificación de SalfaCorp
(MM$)
Backlog de promesas de compraventa de
terrenos llegó a MUF 623 en 2019, equivalente a
22 hectáreas
Evolución backlog combinado de promesas de
compraventa de terrenos de la unidad de rentas y
desarrollo inmobiliario de SalfaCorp (MUF)
0
1.000.000
2.000.000
3.000.000
4.000.000
5.000.000
6.000.000
7.000.000
Fuente: Análisis razonado
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
160.000
180.000
Fuente: Análisis razonado.
0
100
200
300
400
500
600
700
800
Fuente: Análisis razonado.
6 20 de abril, 2020 SalfaCorp S.A.
INFORME DE CLASIFICACIÓN ICR CLASIFICADORA DE RIESGO
saldo final proporcional para el período 20,2% menor al de 2018. El incremento en el
monto de promesas por escriturar de proyectos con subsidio y conjuntos habitacionales
de casas y departamentos de máximo cuatro pisos de altura condujo a un alza de 50,8%
en el backlog combinado proporcional en 2019.
Finalmente, el segmento de rentas y desarrollo inmobiliario redujo sus ingresos 18,1%,
tras el menor monto registrado por la venta de terrenos. Al finalizar 2019, la compañía
contaba con un backlog de promesas de compraventa de terrenos de UF 623.000 (UF
523.000 al cierre de 2018).
Si bien los ingresos consolidados de SalfaCorp subieron, la ganancia bruta se redujo
desde $65.360 millones a 2018 hasta $63.764 millones a 2019. Así, el EBITDA ajustado2
de la compañía registró una disminución de 2% durante el período de comparación,
totalizando $58.076 millones en 2019, mientras que el margen EBITDA ajustado3 decreció
desde 8,3% en 2018 hasta 7,7% en 2019. El EBIT ajustado4, por su parte, alcanzó los
$31.262 millones en 2019, cifra 16,1% inferior a la reportada en 2018.
Margen EBITDA mantuvo tendencia a la baja durante 2019
Evolución EBITDA ajustado (MM$), EBIT ajustado (MM$) y margen EBITDA ajustado (%)
Ante la situación generada por estallido social, y los nuevos desafíos para la industria
asociados a la propagación del virus COVID-19, la empresa implementó un plan de ajuste
de gastos de administración y costos indirectos de obras, lo que implicó un cargo neto
no recurrente en resultado en torno a los $1.300 millones al último trimestre de 2019.
Con esto, junto a la evolución operacional y al reconocimiento de cargos no recurrentes
por fallos de la Corte Suprema en ICSA, la empresa reportó un resultado atribuible a la
controladora de $23.242 millones, monto inferior en 8,4% respecto a 2018.
El flujo de caja operacional5 de la compañía se incrementó desde $10.432 millones en
2018 hasta $59.288 millones en 2019, debido a la entrada de flujos en ICSA, edificación
e Inmobiliaria Aconcagua, que en 2018 presentaron un saldo deficitario, además del
mayor saldo superavitario registrado en la unidad de renta y desarrollo inmobiliario. El
flujo de financiamiento6, en tanto, pasó de reportar una entrada de $60.777 millones en
2018 a un egreso de $38.187 millones, en línea con el ciclo del negocio de la empresa.
Consideramos que, si bien la menor actividad comercial producto de la contingencia
sanitaria actual tendrá efectos en la velocidad de escrituración del segmento
inmobiliario, destacamos el crecimiento significativo en el backlog de esta unidad de
negocios, en especial porque incorpora un porcentaje importante de viviendas con
72.5
53
72.6
63
59.9
37
58.0
48
57.3
16
59.2
73
58.0
76
49.8
62
59.1
98
40.5
76
38.0
14
37.0
13
37.2
82
31.2
62
6,8%8,4%
9,6%
8,3% 8,6%8,3%
7,7%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
90.000
100.000
Dic-13 Dic-14 Dic-15 Dic-16 Dic-17 Dic-18 Dic-19
EBITDA ajustado EBIT ajustado Margen EBITDA ajustado
Fuente: Estados financieros
Margen bruto de ingeniería y construcción se
mantuvo estable entre 2018 y 2019
Evolución ingresos consolidados (MM$) y margen
bruto (%) del segmento I&C
Margen bruto consolidado de Aconcagua se
redujo en 2019 por venta de terrenos con menor
margen que el inmobiliario
Evolución ingresos consolidados (MM$) y margen
bruto (%) del segmento inmobiliario
Margen bruto consolidado de edificación
evidenció tendencia al alza hasta 2018, pero se
redujo en 2019
Evolución ingresos consolidados (MM$) y margen
bruto (%) del segmento edificación
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
0
100.000
200.000
300.000
400.000
500.000
600.000
700.000
800.000
900.000
1.000.000
Ingresos consolidados
Margen bruto consolidado
Fuente: Estados financieros
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
160.000
Ingresos consolidados
Margen bruto consolidado
Fuente: Estados financieros
-1,0%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
9,0%
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
160.000
180.000
Ingresos consolidados
Margen bruto consolidado
Fuente: Estados financieros
7 20 de abril, 2020 SalfaCorp S.A.
INFORME DE CLASIFICACIÓN ICR CLASIFICADORA DE RIESGO
subsidio. No obstante, la menor base de actividad en el segmento de ingeniería y
construcción respecto a períodos anteriores podría afectar negativamente los resultados
durante 2020.
Generación de flujos, acceso a financiamiento y estructura de deuda entregarían
a SalfaCorp holgura suficiente para cubrir sus obligaciones de 2020
La compañía reportó un stock de obligaciones financieras7 de $439.409 millones a
diciembre de 2019, lo que representó una disminución de 1,3% respecto al cierre de
2018. Lo anterior se explicó por una baja en créditos para la construcción, opciones y
financiamiento de terrenos, financiamiento de proyectos y créditos estructurados, que
más que compensó el aumento en la deuda asociada al reconocimiento de
arrendamientos financieros por IFRS 16 y a capital de trabajo. La deuda financiera neta8,
en tanto, alcanzó los $368.976 millones al finalizar 2019 ($389.093 millones considerando
cesiones de cartera), saldo 0,3% mayor al de 2018, que incorporó la reducción de 8,9%
en la caja de la compañía9.
Deuda financiera total de SalfaCorp disminuyó 1,3% entre 2018 y 2019
Evolución de deuda financiera total y neta (MM$)
De las obligaciones financieras registradas por SalfaCorp, la deuda estructurada está
compuesta por bonos y un crédito sindicado con vencimientos de capital de UF 106.000
y UF 650.000 para los próximos doce meses, respectivamente. El resto se constituye de
financiamientos para la construcción que, si bien se registran al corto plazo, son
renovables y se van amortizando conforme avanza el proceso de escrituración de
proyectos inmobiliarios, además de instrumentos para la compra de terrenos y líneas de
crédito operativas de naturaleza revolving.
Con las últimas emisiones de bonos realizadas en 2018 y 2019, la empresa ha logrado
inclinar hacia el largo plazo el perfil de amortización de sus obligaciones con el público.
La última colocación (serie T) se realizó en mayo de 2019, por un monto de UF 1.000.000,
vencimiento en 2030 y tasa de colocación de 2,52%.
La contingencia sanitaria ha puesto presión sobre la liquidez de las compañías del sector.
No obstante, considerando una caja inicial en rangos históricos, la estructura de
vencimientos anteriormente descrita, un flujo operacional corregido por el flujo de
financiamiento dado el ciclo del negocio de las empresas del rubro, recuperabilidad de
las cuentas por cobrar sin deterioro significativo por el momento dada la naturaleza de
los mandantes, disponibilidad de líneas de crédito operativas, egresos asociados al costo
de fondo, impuesto y dividendos, estimamos que SalfaCorp cuenta con holgura suficiente
422.8
70
389.5
22
367.3
20
401.0
45
389.9
76
445.0
30
439.4
09
389.1
69
361.1
12
318.6
05
360.1
31
337.9
36
367.9
71
368.9
76
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
350.000
400.000
450.000
500.000
Dic-13 Dic-14 Dic-15 Dic-16 Dic-17 Dic-18 Dic-19
Deuda financiera total Deuda financiera neta
Fuente: Estados financieros
Reducción en ingresos consolidados del
segmento de rentas y desarrollo inmobiliario en
2019, pero margen bruto se mantuvo estable
Evolución ingresos consolidados (MM$) y margen
bruto (%) del segmento de rentas y desarrollo
inmobiliario
La mayor generación de flujo operacional
durante 2019 tuvo su contrapartida en los
egresos asociados al financiamiento
Evolución del flujo de caja (MM$)
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
80,0%
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
Ingresos consolidados
Margen bruto consolidado
Fuente: Estados financieros
-2.666
-38.837
38.453
55.924
-2.233
-56.239
72.249
-24.652
-30.609
-24.186
-11.430
30.667
54.903
-44.850
1.453
10.432
-46.095
60.777
59.288
-27.895
-38.187
-100.000 0 100.000
Flujo
opera
cio
nal
Flujo
de
inver
sión
Flujo
de
fin
anci
amie
nto
Dic-13 Dic-14 Dic-15 Dic-16
Dic-17 Dic-18 Dic-19
Fuente: Estados financieros
8 20 de abril, 2020 SalfaCorp S.A.
INFORME DE CLASIFICACIÓN ICR CLASIFICADORA DE RIESGO
para cubrir sus obligaciones de los próximos doce meses (RCSD10). Sin embargo, la
liquidez de la empresa requerirá continuas revisiones dado el estado en curso de la
emergencia sanitaria asociada al virus COVID-19.
Una reducción de 2,2% en los pasivos totales de la compañía, sumado a un aumento de
1,3% en el saldo patrimonial, condujeron a que el indicador de endeudamiento total
disminuyera desde 1,92 veces en 2018 hasta 1,85 veces en 2019. Asimismo, junto a la
menor deuda financiera reportada en el período, el endeudamiento financiero pasó
desde 1,19 veces en 2018 hasta 1,16 veces en 2019. Finalmente, dada la evolución de la
caja, el indicador de endeudamiento financiero neto se mantuvo prácticamente estable,
pasando desde 0,98 veces en 2018 hasta 0,97 veces en 2019.
A nivel de cobertura, la menor generación de EBIT ajustado durante 2019, y el mayor
gasto financiero registrado, implicaron que el indicador de gastos financieros netos
ajustado disminuyera desde 1,64 veces a diciembre de 2018 hasta 1,33 veces a diciembre
de 2019.
Evolución principales indicadores utilizados en la clasificación
Indicadores (N° de veces) Dic-14 Dic-15 Dic-16 Dic-17 Dic-18 Dic-19
Endeudamiento total11 1,78 1,81 1,71 1,72 1,92 1,85
Endeudamiento financiero12 1,21 1,09 1,15 1,07 1,19 1,16
Endeudamiento financiero neto13 1,12 0,94 1,03 0,93 0,98 0,97
EBIT ajustado / gastos financieros
ajustados 14 2,87 2,15 1,94 1,81 1,54 1,28
EBIT ajustado / gastos financieros netos
ajustados 15 3,28 2,32 2,11 1,90 1,64 1,33
Razón circulante16 1,19 1,01 0,91 0,93 1,05 0,94
Razón ácida17 0,74 0,69 0,65 0,67 0,81 0,75
Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros
Factores adicionales: Márgenes y rentabilidades
Si bien los indicadores crediticios de la compañía permiten categorizar su fortaleza
financiera en un nivel considerado por ICR como adecuado, los márgenes de SalfaCorp
tienden a ser menores respecto a sus comparables. Al respecto, se ha observado una
reducción en su margen bruto consolidado a partir de 2015, mientras que el margen
EBITDA ajustado cerró 2019 en 7,7%, correspondiente al valor más bajo dentro de los
últimos seis años. Si bien la empresa ha enfocado sus esfuerzos en explotar servicios de
mayor valor dentro de su principal unidad de negocios (ingeniería y construcción), ésta
presenta menores márgenes respecto a otros segmentos del sector.
Adicionalmente, las rentabilidades del negocio de SalfaCorp se ubican dentro del
promedio de la industria, pese a su gran tamaño relativo en el mercado nacional. De
este modo, tanto los márgenes como las rentabilidades de la empresa reducen en un
notch la clasificación de riesgo por el momento, conduciendo a un rating final de
solvencia en categoría BBB.
Menor utilidad en 2019 incluye efectos no
recurrentes como ajustes en estructura de
gastos y cargos por fallos de la Corte Suprema
Evolución utilidad atribuible a controladores (MM$)
y ROS (%)
Principal vencimiento de 2020 corresponde a
una cuota del crédito sindicado
Perfil de amortización de capital de la deuda
estructurada de SalfaCorp (MUF)
Deuda financiera compuesta principalmente por
créditos bancarios y bonos
Apertura de deuda financiera por plazo de
vencimiento (%)
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
Utilidad atribuible a controladores
ROS
Fuente: Estados financieros
0 500 1.000
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
Bonos Crédito Sindicado
Fuente: Análisis razonado
43%
5%4%
39%
5%3%
Créditos bancarios
Cesión de cartera con responsabil idad
Leasing Financiero
Bonos y pagarés
Pasivos por compra de terrenos
Pasivos por arrendamiento IFRS 16
Fuente: Estados financieros
Deuda
financiera:
$439.409
millones
9 20 de abril, 2020 SalfaCorp S.A.
INFORME DE CLASIFICACIÓN ICR CLASIFICADORA DE RIESGO
Metodología de clasificación
La clasificación de riesgo de un instrumento comprende tres etapas: (1) la clasificación de riesgo de la industria (CRI); (2) la
clasificación de riesgo del emisor y; (3) la clasificación de riesgo del instrumento, que combina los aspectos evaluados en las dos
primeras etapas con el análisis de las características específicas de la emisión.
El análisis de una industria permite conocer los principales factores que impactan en su riesgo. Una vez conocidos estos factores, se
genera una matriz de clasificación, que permite encasillar a la empresa en un determinado nivel de riesgo. La evaluación de los
distintos factores permitirá asignar la clasificación de riesgo del negocio, es decir, la clasificación de riesgo de la compañía dentro de
su industria, sin considerar el riesgo financiero, donde el rango de escalas dependerá del riesgo relativo de cada industria.
La clasificación de riesgo de una empresa (solvencia) corresponde a la evaluación por parte de ICR del riesgo de crédito al cual ésta
se ve expuesta. Se compone como una función de: (1) el rating del negocio de la compañía, determinado por la evaluación de los
factores primarios y (en caso de ser relevante) secundarios, establecidos en la matriz y en la metodología; y (2) la evaluación del
riesgo financiero, determinado al analizar los indicadores financieros primarios y (en caso de ser relevante) adicionales. Los dos
componentes, del negocio y financiero, son combinados para determinar la solvencia del emisor. En la mayoría de los casos, el riesgo
del negocio tendrá una mayor ponderación que el riesgo financiero en la determinación de la clasificación de solvencia, salvo en
aquellos casos en la cual la liquidez de una empresa se encuentre muy ajustada.
Una vez determinada la solvencia, ésta es utilizada como base para determinar la clasificación de riesgo de un instrumento específico.
En aquellos casos en los cuales el instrumento tenga resguardos adicionales para los Tenedores, su clasificación de riesgo podría ser
superior al de su solvencia.
Instrumentos clasificados
Bonos corporativos
La compañía mantiene vigentes las líneas de bonos N° 534 (serie B), N° 642 (series O y P), N° 643 (series G y T), N° 892 (series Q, R
y S), N° 961 (sin series vigentes) y N° 962 (sin series vigentes). El detalle de la deuda vigente al 29 de febrero de 2020 es la siguiente:
Principales características series de bonos colocadas con deuda vigente
Serie B Serie P Serie G Serie T Serie S
N° de inscripción 534 642 643 643 892
Fecha inscripción 13-may-2008 11-abr-2018 03.sep-2010 24-abr-2019 14-nov-2018
Plazo (años) 21,00 6,92 21,08 10,92 10,83
Monto inscrito UF 2.000.000 UF 2.000.000 UF 2.000.000 UF 1.000.000 UF 2.000.000
Monto colocado UF 1.000.000 UF 2.000.000 UF 1.000.000 UF 1.000.000 UF 2.000.000
Deuda vigente UF 500.000 UF 2.000.000 UF 631.579 UF 1.000.000 UF 2.000.000
Tasa emisión (%) 4,50 3,00 4,00 2,40 2,90
Garantía No contempla No contempla No contempla No contempla No contempla
Vencimiento 31-may-2029 05-abr-2025 15-oct-2031 15-abr-2030 05-dic-2029
Fuente: Elaboración propia con información CMF y LVA Índices
Principales características líneas de bonos vigentes
Línea 534 Línea 642 Línea 643 Línea 892 Línea 961 Línea 962
Fecha inscripción 09-may-2008 02-sep-2010 02-sep-2010 05-abr-2018 30-ago-2019 30-ago-2019
Plazo (años) 29,83 10 30 10 10 30
Monto inscrito UF 2.000.000 UF 2.000.000 UF 2.000.000 UF 4.000.000 UF 2.000.000 UF 2.000.000
Monto colocado vigente UF 500.000 UF 2.000.000 UF 1.631.579 UF 2.000.000 - -
Series vigentes B O y P G y T Q, R y S - -
Fuente: Elaboración propia con información CMF
10 20 de abril, 2020 SalfaCorp S.A.
INFORME DE CLASIFICACIÓN ICR CLASIFICADORA DE RIESGO
Principales características series de bonos vigentes, pero no colocadas
Serie O Serie Q Serie R
N° de inscripción 642 892 892
Fecha inscripción 11-abr-2018 11-abr-2018 14-nov-2018
Plazo (años) 6,92 6,92 6,83
Monto inscrito $53.900 millones $53.900 millones UF 1.000.000
Monto colocado - - -
Deuda vigente - - -
Tasa emisión (%) 5,70 5,70 2,65
Garantía No contempla No contempla No contempla
Vencimiento - - -
Fuente: Elaboración propia con información CMF y LVA Índices
En relación a los covenants vigentes, en julio de 2019 la compañía realizó una modificación al cálculo de cobertura de gastos
financieros para la serie B de la línea N° 534, incluyendo los dividendos recibidos de asociaciones en el EBITDA, y cambiando el límite
desde 3,0 veces hasta 2,5 veces. El detalle de las restricciones financieras es el siguiente:
Principales resguardos financieros bonos vigentes
Covenant Exigencia Series Dic-18 Mar-19 Jun-19 Sep-19 Dic-19
Endeudamiento financiero neto consolidado18 2,0 veces P, G y T (Líneas 642 y 643);
S (Línea 892); B (Línea 534) 0,85 0,96 0,91 0,95 0,85
Cobertura de gastos financieros netos consolidado 2,5 veces
P, G y T (Líneas 642 y 643)19 4,89 4,91 4,98 5,60 4,88
S (Línea 892) 20 4,87 4,90 4,97 5,59 4,88
B (Línea 534) 21 4,23 3,92 4,00 5,59 4,88
Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros
En opinión de ICR, la estructura de los contratos de emisión de bonos, esto es, declaraciones y garantías, covenants y eventos de
default, no estipulan condiciones tales, que ameriten una clasificación de riesgo del instrumento distinta a la solvencia del emisor.
Evolución de ratings
Evolución clasificaciones solvencia y bonos
Fecha Clasificación solvencia Clasificación bonos Tendencia Motivo
20-abr-2020 BBB BBB En Observación Primer informe de clasificación
Fuente: Elaboración propia con información de ICR
Definición de categorías
Categoría BBB
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
11 20 de abril, 2020 SalfaCorp S.A.
INFORME DE CLASIFICACIÓN ICR CLASIFICADORA DE RIESGO
ANEXO 1: Resumen situación financiera (cifras en millones de pesos)
dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 dic-19
Activos corrientes 453.558 413.192 369.229 379.464 441.407 378.464
Activos no corrientes 444.043 535.697 578.191 612.968 654.361 706.615
Efectivo y equivalentes 27.924 44.912 39.963 51.468 76.582 69.787
Inventarios corrientes 173.615 131.963 102.831 105.245 100.751 75.800
Inventarios no corrientes 108.859 227.265 261.640 260.960 274.917 283.994
Pasivos corrientes 380.768 408.454 407.039 407.116 421.826 403.473
Pasivos no corrientes 193.886 203.199 191.342 220.566 298.760 301.365
Deuda financiera corriente 236.353 198.088 245.789 222.426 190.441 181.174
Deuda financiera no corriente 153.169 169.231 155.257 167.550 254.589 258.235
Deuda financiera bruta 389.522 367.320 401.045 389.976 445.030 439.409
Deuda financiera neta 361.112 318.605 360.131 337.936 367.971 368.976
Patrimonio 322.948 337.235 349.040 364.750 375.182 380.240
Ingresos de explotación 863.179 625.431 696.857 667.920 718.383 749.600
Ganancia bruta 105.402 78.580 70.046 66.994 65.360 63.764
Margen bruto (%) 12,2% 12,6% 10,1% 10,0% 9,1% 8,5%
Ingresos financieros 2.533 1.421 1.574 983 1.520 964
Gastos financieros en resultados 12.879 10.235 12.342 8.473 10.401 11.120
Gastos financieros en el costo de venta 3.882 3.038 3.906 6.155 9.605 7.276
Gastos financieros activados del período 7.714 8.650 7.260 11.984 13.864 13.276
Gastos financieros ajustados22 20.593 18.885 19.603 20.457 24.265 24.396
Gastos financieros netos ajustados23 18.061 17.464 18.029 19.474 22.745 23.432
Resultado del ejercicio atribuible al controlador 22.300 22.814 25.164 24.724 25.365 23.242
Endeudamiento total (Nº de veces) 1,78 1,81 1,71 1,72 1,92 1,85
Endeudamiento financiero (Nº de veces) 1,21 1,09 1,15 1,07 1,19 1,16
Endeudamiento financiero neto (N° de veces) 1,12 0,94 1,03 0,93 0,98 0,97
EBITDA ajustado 72.663 59.937 58.048 57.316 59.273 58.076
Margen EBITDA ajustado (%) 8,4% 9,6% 8,3% 8,6% 8,3% 7,7%
EBIT ajustado 59.198 40.576 38.014 37.013 37.282 31.262
Flujo de caja operacional 55.924 72.249 -24.186 54.903 10.432 59.288
Flujo de caja de inversión -2.233 -24.652 -11.430 -44.850 -46.095 -27.895
Flujo de caja de financiamiento -56.239 -30.609 30.667 1.453 60.777 -38.187
EBIT ajustado / Gastos financieros ajustados 12 meses 2,87 2,15 1,94 1,81 1,54 1,28
EBIT ajustado / Gastos financieros netos ajustados 12 meses 3,28 2,32 2,11 1,90 1,64 1,33
EBITDA ajustado / Gastos financieros ajustados 12 meses 3,53 3,17 2,96 2,80 2,44 2,38
EBITDA ajustado / Gastos financieros netos ajustados 12 meses 4,02 3,43 3,22 2,94 2,61 2,48
Deuda financiera neta / EBITDA ajustado (Nº de veces) 4,97 5,32 6,20 5,90 6,21 6,35
ROA (%) 2,4% 2,5% 2,7% 2,5% 2,4% 2,1%
ROE (%) 6,8% 6,9% 7,3% 6,9% 6,9% 6,2%
12 20 de abril, 2020 SalfaCorp S.A.
INFORME DE CLASIFICACIÓN ICR CLASIFICADORA DE RIESGO
1 Estimación de la compañía publicada en Memoria Anual 2019. 2 EBITDA ajustado = Ingresos de actividades ordinarias + otros ingresos por función – otros gastos por función – costo de ventas – costos de distribución – gastos de
administración + depreciación y amortización + participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas y negocios conjuntos que se contabilicen utilizando el método de
participación + costos financieros reconocidos en el costo de venta.
3 Margen EBITDA ajustado = EBITDA ajustado / Ingresos de actividades ordinarias. 4 EBIT ajustado = Ingresos de actividades ordinarias + otros ingresos por función – otros gastos por función – costo de ventas – costos de distribución – gastos de administración
+ costos financieros reconocidos en el costo de venta.
5 Flujo de caja de la operación = Corresponde a la partida “Flujos de efectivo netos procedentes de (utilizados en) actividades de operación” del Estado de Flujos de Efectivo. 6 Flujo de caja de financiamiento = Corresponde a la partida “Flujos de efectivo netos procedentes de (utilizados en) actividades de financiación” del Estado de Flujos de
Efectivo. 7 Deuda financiera total = Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes.
8 Deuda financiera neta = Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes – efectivo y equivalentes – otros activos financieros corrientes.
9 Cabe indicar que la caja a diciembre de 2018 contenía un saldo reservado de UF 1.000.000 para el prepago de los bonos serie M. 10 Servicio de la deuda (RCSD) = (Efectivo y equivalentes + flujo de caja de la operación + flujo de caja de financiamiento + capital de trabajo operativo – CAPEX – impuestos
– dividendos, proyectados) / servicio de la deuda estructurada próximos 12 meses (capital e interés). 11 Endeudamiento total = Pasivos totales / Patrimonio total.
12 Endeudamiento financiero = (Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes) / Patrimonio total.
13 Endeudamiento financiero neto = (Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes – efectivo y equivalentes – otros activos financieros corrientes)
/ Patrimonio total.
14 EBIT ajustado / gastos financieros ajustados = EBIT ajustado 12 meses / (Gastos financieros + gastos financieros activado del período, anualizados).
15 EBIT ajustado / gastos financieros netos ajustados = EBIT ajustado 12 meses / (Gastos financieros + gastos financieros activados del período – ingresos financieros, anualizados).
16 Razón circulante = Activo circulante / Pasivo circulante.
17 Razón ácida = (Activo circulante – inventario) / Pasivo circulante.
18 Endeudamiento financiero neto consolidado = Deuda financiera neta / Patrimonio corregido (por ajuste IFRS y dividendos provisionados). 19 Cobertura de gastos financieros netos líneas N° 642 y N° 643 = (Ganancia bruta + otros ingresos por función - costos de distribución - gastos de administración, investigación
y desarrollo + depreciación y amortización + dividendos recibidos) / Gastos financieros netos, anualizados. 20 Cobertura de gastos financieros netos línea N° 892 = (Ganancia bruta + otros ingresos por función - otros gastos por función - costos de distribución - gastos de administración,
investigación y desarrollo + depreciación y amortización + dividendos recibidos) / Gastos financieros netos, anualizados. 21 Cobertura de gastos financieros netos línea N° 534 = (Ganancia bruta + otros ingresos por función - costos de distribución - gastos de administración, investigación y
desarrollo + depreciación y amortización + dividendos recibidos) / Gastos financieros netos, anualizados. Covenant homologado en julio de 2019. 22 Gastos financieros ajustados = Gastos financieros + gastos financieros activado del período, anualizados. 23 Gastos financieros netos ajustados = Gastos financieros + gastos financieros activados del período – ingresos financieros, anualizados.
13 20 de abril, 2020 SalfaCorp S.A.
INFORME DE CLASIFICACIÓN ICR CLASIFICADORA DE RIESGO
LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO EMITIDAS POR INTERNATIONAL CREDIT RATING COMPAÑÍA CLASIFICADORA DE RIESGO LIMITADA (“ICR”) CONSTITUYEN LAS OPINIONES
ACTUALES DE ICR RESPECTO AL RIESGO CREDITICIO FUTURO DE LOS EMISORES, COMPROMISOS CREDITICIOS, O INSTRUMENTOS DE DEUDA O SIMILARES, PUDIENDO LAS
PUBLICACIONES DE ICR INCLUIR OPINIONES ACTUALES RESPECTO DEL RIESGO CREDITICIO FUTURO DE EMISORES, COMPROMISOS CREDITICIOS, O INSTRUMENTOS DE
DEUDA O SIMILARES. ICR DEFINE EL RIESGO CREDITICIO COMO EL RIESGO DERIVADO DE LA IMPOSIBILIDAD DE UN EMISOR DE CUMPLIR CON SUS OBLIGACIONES
CONTRACTUALES DE CARÁCTER FINANCIERO A SU VENCIMIENTO Y LAS PÉRDIDAS ECONÓMICAS ESTIMADAS EN CASO DE INCUMPLIMIENTO O INCAPACIDAD. CONSULTE
LOS SIMBOLOS DE CLASIFICACIÓN Y DEFINICIONES DE CLASIFICACIÓN DE ICR PUBLICADAS PARA OBTENER INFORMACIÓN SOBRE LOS TIPOS DE OBLIGACIONES
CONTRACTUALES DE CARÁCTER FINANCIERO ENUNCIADAS EN LAS CLASIFICACIONES DE ICR. LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO DE ICR NO HACEN REFERENCIA A NINGÚN
OTRO RIESGO, INCLUIDOS A MODO ENUNCIATIVO, PERO NO LIMITADO A: RIESGO DE LIQUIDEZ, RIESGO RELATIVO AL VALOR DE MERCADO O VOLATILIDAD DE PRECIOS.
LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO, EVALUACIONES NO CREDITICIAS (“EVALUACIONES”) Y DEMAS OPINIONES, INCLUIDAS EN LAS PUBLICACIONES DE ICR, NO SON
DECLARACIONES DE HECHOS ACTUALES O HISTÓRICOS. LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO, EVALUACIONES, OTRAS OPINIONES Y PUBLICACIONES DE ICR NO CONSTITUYEN
NI PROPORCIONAN ASESORÍA FINANCIERA O DE INVERSIÓN, COMO TAMPOCO SUPONEN RECOMENDACIÓN ALGUNA PARA COMPRAR, VENDER O CONSERVAR VALORES
DETERMINADOS. TAMPOCO LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO, EVALUACIONES, OTRAS OPINIONES Y PUBLICACIONES DE ICR CONSTITUYEN COMENTARIO ALGUNO SOBRE
LA IDONEIDAD DE UNA INVERSIÓN PARA UN INVERSIONISTA EN PARTICULAR. ICR EMITE SUS CLASIFICACIONES DE RIESGO Y PUBLICA SUS INFORMES EN LA CONFIANZA Y
EN EL ENTENDIMIENTO DE QUE CADA INVERSIONISTA LLEVARÁ A CABO, CON LA DEBIDA DILIGENCIA, SU PROPIO ESTUDIO Y EVALUACIÓN DEL INSTRUMENTO QUE ESTÉ
CONSIDERANDO COMPRAR, CONSERVAR O VENDER.
LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO, EVALUACIONES Y OTRAS OPINIONES DE ICR, AL IGUAL QUE LAS PUBLICACIONES DE ICR NO ESTÁN DESTINADAS PARA SU USO POR INVERSIONISTAS
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