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2017/03/06 Technical View

Technical Strategist 지기호 02)6923-7330ㆍ[email protected]

3월 급제동 주의!

3월 주식시장은 불확실성이 확대되면서 조정이 예상되는데 ①글로벌 주식시장을 이끌고 있는 미국 주식시장이 ‘트럼프’ 정책기대감으

로 사상 최고치를 경신하고 있으나 다우지수 기준으로 이격도가 과열권에 진입하여 추가 상승 여력이 제한적이며, ②오는 10일 또는

13일 선고예정인 헌재의 탄핵판결 결과도 불확실성을 확대할 수 있다. ③더 나아가 사드배치로 인한 대중국 관련주의 연일 하락세로

등락비율이 하락 전환했고 ADR60일 기준으로 코스닥은 4월4일까지 거래소는 3월16일까지 급락할 예정이어서 개인투자자 비중이 높

은 종목들의 체감지수는 ‘최악’이 될 전망이다.

덧붙여 ④미 FOMC회의(3월14~15일)에서의 기준금리 인상 가능성이 90%(블룸버그)를 넘어서고 있어 불확실성이 제거되기 전까지는

보수적인 접근이 필요하다. 반대로 중장기 투자자의 경우에는 단기 조정을 절호의 매수 기회로 보고 편입비중을 늘리는 전략을 추천한다.

단기적으로 오를 자리가 없는 다우지수(이격도 과열국면) 4월4일까지 급락이 예상되는 코스닥 등락비율(ADR60일)

자료: Bloomberg, 케이프투자증권 자료: KRX, 케이프투자증권

2017년 3월2째주(3월6~10일) 주요 대표지수의 지지선과 저항선 (단위: pt, 엔, 달러)

지수 2차저항 1차저항 종가 피봇가격 1차지지 2차지지

한국

대표지수

KOSPI 2,128.30 2,103.52 2,078.75 2,087.81 2,063.03 2,047.32

연결선물 275.15 272.40 269.65 270.65 267.90 266.15

코스닥 623.06 611.90 600.73 604.66 593.50 586.26

일본

대표지수

TOPIX 1,602.86 1,580.45 1,558.05 1,552.81 1,530.40 1,502.76

니케이225 20,050.04 19,759.60 19,469.17 19,377.58 19,087.14 18,705.12

미국

대표지수

다우지수 21,376.63 21,189.80 21,002.97 20,982.28 20,795.45 20,587.93

나스닥 5,957.99 5,909.61 5,861.22 5,863.41 5,815.03 5,768.83

S&P500 2,422.64 2,402.28 2,381.92 2,380.62 2,360.26 2,338.60 주1: 한미 대표지수는 2017년 3월3일 종가, 미국 대표지수는 3월2일 종가

주2: 피봇가격[(고가+저가+종가)/3]보다 종가가 높을 경우 강세장이며, 종가를 빨강색으로 표시. 반대로 피봇가격(거래중심가격)보다 낮을 경우 조정국면으로 파랑색으로 표시

자료: KRX, Bloomberg, 케이프투자증권

CAPE Technical View 2017/03/06

[주식시장 전망] | 3월 급제동 주의!

2 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com

표1. 주간 투자심리도(10주)

지수 최근10개월 전적 12월30일 1월6일 1월13일 1월20일 1월27일 2월3일 2월10일 2월17일 2월24일 3월3일

KOSPI 60%(6승4패) Ⅹ ○ ○ Ⅹ ○ Ⅹ ○ ○ ○ Ⅹ

KOSDAQ 40%(4승6패) ○ ○ Ⅹ Ⅹ Ⅹ Ⅹ ○ ○ Ⅹ Ⅹ

주: 주가지수가 종가기준으로 상승 마감하면 ‘○’로 표시. 반대로 하락 마감하면 ‘Ⅹ’로 표시하여 구분

자료: KRX, 케이프투자증권

표2. 일간 투자심리도(10일)

지수 최근10주 전적 2월17일 2월20일 2월21일 2월22일 2월23일 2월24일 2월27일 2월28일 3월2일 3월3일

KOSPI 60%(6승4패) Ⅹ ○ ○ ○ ○ Ⅹ Ⅹ ○ ○ Ⅹ

KOSDAQ 40%(4승6패) ○ ○ ○ Ⅹ Ⅹ Ⅹ Ⅹ ○ Ⅹ Ⅹ


표3. 2017년 3월2째주(3월6일~10일) 국내외 이슈와 코스피 일목균형표 구성항목 움직임과 변화일

날짜 전환선 기준선 기본·대등수치 국내외 경제 이슈 및 기타

3월6일(월) 2,093.15 2,082.44

▶ 한 : 2월 외환보유고($374.0B)

▶ 유 : 3월 센틱스 투자자기대지수(17.4→18.5e)

▶ 미 : 1월 제조업수주(MoM, 1.3%⇒1.0%e)

1월 내구재주문(확정, MoM, 1.8%), 카시카리 미니애폴리스 연은 총재 연설

7일(화) 2,093.15 2,082.44 ▶ 유 : 4Q GDP(확정, YoY, 1.7%→1.7%e)

▶ 미 : 1월 무역수지(-$44.3B⇒-$47.0Be), 1월 소비자신용($14.2B⇒$19.0Be)

8일(수) 2,093.15 2,082.44

▶ 일 : 4Q GDP(확정, QoQ, 연율, 1.0%⇒1.6%e), 1월 경상수지(¥1,112.2B→¥254.5Be)

▶ 중 : 2월 수출(YoY, 7.9%⇒13.8%e), 2월 수입(YoY, 16.7%⇒20.3%e),

2월 무역수지($51.3B⇒$26.4Be), 2월 외국인직접투자(YoY, -9.2%e) [3/8~18]

▶ 미 : 2월 ADP 민간고용(246K⇒185Ke), 1월 도매재고(확정, MoM, -0.1%)

9일(목) 2,093.15 2,082.44

기본수치

65일(12/5L)

33일(1/19H)

▶ 한 : 1월 통화공급 M2(MoM, 0.0%), 3월 선물옵션만기일

▶ 일 : 2월 통화공급 M2(YoY, 4.2%), 3월 선물옵션만기일

▶ 중 : 2월 소비자물가(YoY, 2.5%⇒1.7%e), 2월 생산자물가(YoY, 6.9%⇒7.5%e)

▶ 유 : ECB 통화정책회의

10일(금) 2,093.15 2,082.44 기본수치

26일(2/2H)

▶ 중 : 2월 신규위안화 대출(2030.0B⇒900.0Be),

2월 통화공급 M2(YoY, 11.3%⇒11.4%e) [3/10~15]

▶ 미 : 2월 비농업부문 고용(227K⇒185Ke), 2월 실업률(4.8%⇒4.7%e)

주1: 일목균형표 구성항목 중 전환선, 기준선 상승 예정일은 ‘빨강색’, 하락 예정일은 ‘파랑색’으로 표시

주2: 전환선은 9일간의 중간값[(고점+저점)/2]이며, 기준선은 26일간의 중간값[(고점+저점)/2]. 일목산인은 주추세를 나타내는 기준선의 방향이 중요하다고 강조

주3: 기본수치는 9, 17, 26, 33, 42, 65, 76, 129, 172, 200~257로 일목산인은 특히, 9, 17, 26의 3개가 기본이 된다고 정의

주4: 대등수치는 반복되는 주기를 파악하기 위한 값으로 파동의 저점(고점)으로부터 다음 파동의 고점 또는 저점까지 걸리는 시간이 주기적으로 반복된다는 가정을 하고 있음

주5: 기본수치 및 대등수치 날자 뒤의 ‘L’은 저점, ‘H’는 고점을 의미

자료: KRX, Bloomberg, 케이프투자증권



CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 3

1. 미국 주식시장은 중장기 상승 국면 하에 단기적으로는 이격 과다

미국 주식시장은

버블 초기 국면에 진입

단, 3월 FOMC회의에서의

기준금리 인상 가능성이

확실시됨에 따라 단기

변동성 확대 예상

미국 주식시장은 저금리를 바탕으로 ‘트럼프노믹스’ 기대감이 작용하면서 초장기적인 강세 국면이

진행되고 있다(그림1, 2).

2016년 이전까지는 2007년 금융위기 이전 밸류에이션을 넘어선 적이 없었으나 트럼프 대통령 취

임(2017년1월) 후 세제개편과 경기 친화적인 정부정책에 대한 기대감으로 미국 주식시장의

PER(12개월 선행)이 18배, PBR(12개월 선행)이 2.8배를 넘어서면서 버블 초기 국면에 진입했다

(그림3, 4).

대세 상승 국면이라고 하더라도 3월 FOMC회의(3월14~15일)에서의 기준금리 인상 가능성이

1~2주일 사이에 34%에서 90%로 급등했다는 점은 시장 참여자를 당혹스럽게 만드는 일임이 분

명하다. FOMC회의 의사록(2월22일 발표)에서 “①가까운 시일 내에 기준금리 인상이 적절하며,

②물가급등, 실업률 하락시 공격적인 인상 기조를 유지할 필요성이 있다”고 언급함에 따라 3월 기

준금리 인상 가능성이 확실시되고 있기 때문이다.

그림1. 미국 다우지수는 장기 상승국면 진행 그림2. FOMC회의(3월14~15일)를 앞두고 단기 조정 가능성

자료: Bloomberg, 케이프투자증권 자료: Bloomberg, 케이프투자증권

그림3. 미국 주식시장은 밸류에이션으로 버블 초기 국면 진입 그림4. 2007년 이후 넘지 못했던 PBR 2.7배를 넘어서기 시작


3월 기준금리 인상 요건

충족: 1월 실업률(4.8%),

소비자물가 2.5%(yoy)

연준 의원들이 중요하게 생각하는 물가는 개인소비지출과 관련된 PCE물가(yoy)인데 1일 발표된

PCE물가가 1.9%로 연준의 목표로 삼고 있는 2%보다 낮지만 소비자물가(전년동월비)가 2.5%로

집계되어 2011년 이후 가장 높은 수준을 기록했다.

물가를 전년동월비로 분석하다보면 기저효과에 따른 통계치 상승여부를 가늠할 수 있는데 작년 물가

가 가장 낮았던 시기가 2016년 1월로 이란 경제재제 해제로 유가가 20불대로 급락했던 때이다. 이후




이격 과다로 잠시 쉬어가는

자리

물가는 기저효과로 인해 올해 1월 가장 큰 폭으로 상승했다고 볼 수 있다. 작년 물가가 1월을 바

닥으로 조금씩 저점이 올라오는 모습인데 올해 7월까지 기저효과로 물가 상승 압력이 강하게 나

타날 것으로 보인다(그림5, 6).

3월 중 불확실성 확대로 지수는 쉬어가는 자리가 될 것으로 보이는데 그림7에서 보듯이 아무리

버블 초기 국면에 진입했다고 하더라도 투자심리를 반영한 단기 과열권 진입 여부를 판단할 수 있

는 ‘이격도’를 피해가지는 못할 것으로 보인다.

그림5. 미국 PCE 디플레이터(전년비)가 1.9%로 상승 그림6. 미국 소비자물가(전년비)가 2.5%로 급등

자료: FED, Bloomberg, 케이프투자증권 자료: FED, Bloomberg, 케이프투자증권

그림7. 버블 초기국면에 진입했더라도 이격도 과열은 피해가지 못할 전망

자료: Bloomberg, 케이프투자증권

표4. 미국 다우지수 20개월 이격도가 116% 이상으로 올라선 후 지수 흐름은?

날짜 이격도(20개월) 다우지수 전월비(%) 1개월 뒤 전월비(%) 2개월 뒤 전월비(%) 3개월 뒤 전월비(%)

1 2003년12월 117.45% 10,453달러 6.86% 10,488달러 0.33% 10,583달러 0.91% 10,357달러 -2.14%

2004년02월 117.66% 10,583달러 0.91% 10,357달러 -2.14% 10,225달러 -1.28% 10,188달러 -0.38%

2 2007년05월 116.69% 13,627달러 4.32% 13,408달러 -1.61% 13,211달러 -1.47% 13,357달러 1.10%

3 2010년03월 116.16% 10,856달러 5.15% 11,008달러 1.40% 10,136달러 -7.92% 9,774달러 -3.58%

2010년04월 118.13% 11,008달러 1.40% 10,136달러 -7.92% 9,774달러 -3.58% 10,465달러 7.08%

4 2011년04월 118.30% 12,810달러 3.98% 12,569달러 -1.88% 12,414달러 -1.24% 12,143달러 -2.18%

5 2013년12월 116.31% 16,576달러 3.05% 15,698달러 -5.30% 16,321달러 3.97% 16,457달러 0.83%

6 2017년03월 116.10% 21,115달러 1.46%

평균 117.10% 3.39% -2.45% -1.52% 0.10%

주: 2017년 3월은 1일(수요일) 종가기준





미국 다우지수(월봉) 20개월

이격도가 116%를 넘었을

때 안 쉬어갔던 적이 없음

표4를 보면, 2003년부터 2017년까지 월간 이격도(20개월)가 116%를 넘어 최대 118%까지 진입

한 후 3개월 뒤에 당시 지수를 회복한 적은 한번도 없었으며, 평균 117.10%를 기록한 후에는 다

음 달(평균 -2.45%) 또는 그 다음 달(-1.52%)에 단기 조정 폭이 컸다(그림8~12 참조).

3월1일 다우지수 종가(21,115달러)기준으로 20개월 이격도는 116.10%로 평균인 117.10%까지 상

승한다고 해도 1% 내외의 상승(21,326달러) 여력뿐으로 오를 자리가 많지 않았다. 3월2일 다우지

수가 0.5% 하락하면서 이격도(20개월)가 115.51%로 소폭 낮아졌다.

그림8. 2013년12월 이격도 116.3% 기록 후 다음달 -5% 그림9. 2011년4월 이격도 118%기록 후 다음 달 -1.88%


그림10. 2007년5월 이격도 116.7% 기록 후 다음달 -1.6% 그림11. 2004년2월 이격도 117.6% 기록 후 다음달 -2.1%


그림12. 다우지수 1차 상승 목표치 달성과 엘리어트 파동이론 상 진행되고 있는 파동





다우지수 1차 상승

목표치(21,055달러) 달성

일목균형표 가격폭관측론과 엘리어트 파동이론에 의한 다우지수의 상승 목표치를 계산한 것이 그

림12인데 1차 상승 목표치 21,055달러(일목균형표 N계산치)를 달성했으며, 아직 2차 목표치인

21,794달러(E계산치)보다 낮은 가격에서 움직이고 있다. 앞에서 언급한 20개월 이격도 기준

117.10% 적용한 21,326달러도 중요한 지수로 생각해 볼 수 있다.

엘리어트 파동이론(그림12)으로 보면 아직 상승 추진파동(Impulse wave)이 완전히 끝나지 않았기

때문에 3월 FOMC회의에서의 기준금리 인상을 단기 변동성 확대로 판단하여 저가 매수 전략을

추천한다. 참고로 그림13은 VIX지수로, 향후 변동성은 소폭 확대될 가능성이 있다.

그림13. S&P500의 VIX(변동성)는 3월 FOMC회의(3월14~15일)를 앞두고 확대될 전망


2. 3월 국내 주식시장은 다시 KOSPI200 종목으로 압축해야

상승 종목이 감소하고 다시

상대지수가 KOSPI200지수

우위를 시사

2월 기술적 반등을 보였던 중국 관련주와 낙폭 과대 종목들이 3월 들어 중국의 사드 배치에 따른

보복 조치와 기관 수급 악화(2월27일 주식형 설정액이 53조8531억원으로 2007년 10월 이후 최

저)로 인해 재차 하락 반전하고 있다.

상대지수(코스피/선물, 코스닥/선물)를 통해서 보면 이러한 모습을 확인할 수 있다. 상장종목수가

많은 코스피가 선물지수보다 좋아지면 종목이 확산되는 것이고 더 나아가 선물지수보다 코스닥지

수가 좋아지면 더 작은 종목으로까지 자금이 흘러 들어간다는 것을 의미하는데 3월 현재 두 상대

지수의 방향은 모두 선물(KOSPI200) 강세이다.

그림14. 상대지수(코스피/선물)는 3월 들어 재차 선물 강세 그림15. 상대지수(코스닥/선물)는 코스닥의 KO 패

자료: KRX, 케이프투자증권 자료: KRX, 케이프투자증권




코스피 ADR60일 1차 바닥

3월16일, 2차 바닥 4월5일

이러한 흐름이 3월 중에 바뀔 가능성은 아직 없다. 즉, ADR60일로 추정해 보면 3월 FOMC회의

(3월14~15일)가 끝나고 우리시간으로 결과가 알려지는 16일쯤 코스피 ADR60일이 1차 바닥을

기록한 후 4월5일이 되어야 2차 바닥을 기록하는 것으로 조사되었기 때문이다(그림19~20참조).

이번 주 3월 선물 옵션만기일을 앞두고 프로그램 차익 매물은 대부분 출회되어 나올 물량이 미미

하지만 비차익의 경우에는 최근 9,992억원(2월9일~3월2일)이 유입되어 비차익 매도가 나올 가능

성이 있다(그림18). 무엇보다 박스권을 돌파할 가능성이 있을 것이라는 시장 기대감은 선물지수기

준으로 271~273pt를 강하게 돌파해야 하지만 3월 선물 옵션만기일(3월9일) 이후 최근월물로 거

래될 6월 선물이 이론 베이시스보다 약하게 거래되고 있어 3월 중 박스권 돌파는 어려울 수 있다.

그림16. KOSPI200 선물지수, 271~273pt는 넘을 수 없는 큰 장벽인가?


그림17. 외국인은 선물 매수 계약수를 점차 줄이고 있는 중 그림18. 프로그램 차익+비차익 누적 추이는 소폭 개선

자료: KRX, 케이프투자증권 자료: Bloomberg, KRX, 케이프투자증권

그림19. 코스피 등락비율(ADR60일)은 3월16일까지 하락 그림20. 코스닥 등락비율(ADR60일)은 4월4일까지 급락

자료: KRX, 케이프투자증권 자료: Bloomberg, KRX, 케이프투자증권




Compliance 본 조사자료는 시장환경 변화에 따라 주가지수 움직임이 어떻게 변하고 있는지를

예측하기 위해 기술적 분석과 펀더멘털 분석 등을 이용한 분석자료입니다. 객관

적인 접근방식으로 시장 추이를 분석하고자 통계를 기반으로 작성되었으나 일부

주관적인 내용도 포함되었음을 알려드립니다.

본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그

정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종

결정을 하시기 바랍니다.

어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우에도 본

자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수

없습니다.

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