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UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL
FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS
MAESTRÍA EN ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS
MENCIÓN EN NEGOCIOS INTERNACIONALES
“TRABAJO DE TITULACIÓN ESPECIAL”
PARA LA OBTENCIÓN DEL GRADO DE MAGISTER EN
ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS MENCIÓN NEGOCIOS
INTERNACIONALES
“BENEFICIOS BURSÁTILES Y TRIBUTARIOS PARA Pymes EN EL
MERCADO DE VALORES DEL ECUADOR”
AUTOR:
CPA. HUMBERTO FABIÁN CHANGO RODRÍGUEZ
TUTOR:
ING. HYPATHIA VERÓNICA FIALLOS VEINTIMILLA
GUAYAQUIL – ECUADOR
Septiembre -2016
II
REPOSITORIO NACIONAL EN CIENCIAS Y TECNOLOGÍA FICHA DE REGISTRO DE TRABAJO DE TITULACIÓN ESPECIAL
TÍTULO “ Beneficios bursátiles y tributarios para pymes en el mercado de valores del ecuador ”
REVISORES: Ing. Hypathia Fiallos / Ing.
Jorge Coca.
INSTITUCIÓN: Universidad de Guayaquil FACULTAD: Ciencias Administrativas
CARRERA: Contaduría Pública Autorizada
FECHA DE PUBLICACIÓN: N° DE PÁGS.: 39
ÁREA TEMÁTICA: Incidencia de la reforma de la ley de Mercado de Valores sobre las Pymes
PALABRAS CLAVES: Pymes, mercado de valores, financiamiento alternativo.
RESUMEN: La importancia que tiene en la economía nacional las Pymes al aportar el 65% del
mercado laboral, hacen de este segmento empresarial un tema actual de estudio. Uno de los
problemas que tienen es el financiamiento y en mayor grado desde el mercado de valores, en las
bolsas de valores de Quito y Guayaquil. El objetivo de la investigación es determinar la incidencia
de la reforma de la ley de Mercado de Valores en la participación de las Pymes en el mercado
bursátil con un análisis de los beneficios tributarios y financieros. Esto se ha logrado con una
investigación cualitativa y cuantitativa por medio de una investigación documental y estadística
sobre la incidencia de esta Ley y un análisis documental comparativo sobre el financiamiento, por
medio de la bolsa de valores o por la banca tradicional. Se abaliza la parte cuantitativa con una
investigación no probabilística sobre la percepción que tienen 8 Pymes guayaquileñas sobre este
financiamiento alternativo en el mercado de valores. Así, la investigación nos da a conocer que
tras la ley existe una ligera participación que tiende a disminuir su participación pero que no es el
deseado después de la promulgación de la ley y de la aprobación del REB en Abril 2016, mientras
que en el estudio comparativo se observó que para un monto de un millón de dólares en la
emisión de obligación es más conveniente este mecanismo que con el financiamiento por la banca
tradicional. Por último, se pudo ver que un 92% de los encuestados están interesados en esta
forma de financiamiento pero que sus principales obstáculos son el desconocimiento y la
percepción de los costos implícitos, y que es posible establecer formatos estándares para procesos
de estructuración de los valores para disminuir más los costos, esto último como una
recomendación. En definitiva, el estudio aporta con una investigación cuantitativa y cualitativa
para determinar la efectividad de la incidencia de una legislación particular en la praxis de las
Pymes. N° DE REGISTRO(en base de datos): N° DE CLASIFICACIÓN: Nº
DIRECCIÓN URL (tesis en la web):
ADJUNTO PDF X
SI
NO
CONTACTO CON AUTOR: Humberto Fabián Chango
Rodríguez - Sauces 4 Mz. 364 Villa 25 Teléfono:
0991288475
Email:fabianchango1608 @
gmail.com
CONTACTO DE LA INSTITUCIÓN Nombre: Unidad de Postgrado - Facultad de
Ciencias Administrativas
Teléfono: (04)2281108 - 2280658
III
CERTIFICACIÓN DEL TUTOR
En mi calidad de tutor del estudiante HUMBERTO FABIAN CHANGO RODRIGUEZ, del
Programa de Maestría/Especialidad ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS CON MENCIÓN
EN NEGOCIOS INTERNACIONALES, nombrado por el Decano de la Facultad de Ciencias
Administrativas CERTIFICO: que el estudio de caso titulado BENEFICIOS BURSATILES
Y TRIBUTARIOS PARA PYMES EN EL MERCADO DE VALORES DEL
ECUADOR, en opción al grado académico de Magíster en ADMINISTRACIÒN DE
EMPRESAS CON MENCIÓN EN NEGOCIOS INTERNACIONALES, cumple con los
requisitos académicos, científicos y formales que establece el Reglamento aprobado para tal
efecto.
Atentamente
HYPATHIA VERONICA FIALLOS VEINTIMILLA
TUTOR
Guayaquil, Septiembre de 2016
IV
DEDICATORIA
Dedico este trabajo a mis padres,
hermanas, y mi amada sobrina.
V
AGRADECIMIENTO
Agradezco en primer lugar a Dios quien me
ha bendecido en todo este tiempo, quien
con su infinita misericordia, me ha dado la
sabiduría para la presentación de este
trabajo.
Deseo expresar mi sincero agradecimiento,
reconocimiento y cariño a mis padres, por
todo el esfuerzo, que hicieron para darnos
una educación, profesión y hacer de mí una
persona de bien. Así como también a cada
maestro que hizo parte de este proceso
integral de formación, que deja como
producto terminado esta tesis, que
perdurará dentro del conocimiento.
VI
DECLARACIÓN EXPRESA
“La responsabilidad del contenido de este trabajo de titulación especial, me corresponden
exclusivamente; y el patrimonio intelectual de la misma a la UNIVERSIDAD DE
GUAYAQUIL”
___________________________
FIRMA
CPA. HUMBERTO FABIAN CHANGO RODRIGUEZ
VII
ABREVIATURAS
BVL Bolsa de Valores de Lima
ECR Entidades de Capital Riesgo
IR Impuesto a la Renta
ISD Impuesto a la Salida de Divisas
MAB Mercado de alternativo Bursátil
MAV Mercado Alternativo de Valores
REB Registro Especial Bursátil
NIIF Norma Internacional de Información Financiera
OSFPS Organizaciones de la economía popular y solidaria
SICAV Sociedades de Inversión de Capital Variable
SMV Superintendencia de mercado de Valores
SOCIMI Sociedades de Inversión en el Mercado Inmobiliario
UIT Unidades Impositivas Tributarias
COPCI Código Orgánico de la Producción, comercio e inversiones
VIII
INDICE
Repositorio nacional en ciencias y tecnología II
Certificación del tutor III
Dedicatoria IV
Agradecimiento V
Declaración expresa VI
Abreviaturas VII
Índice de tabla X
Índice de figuras XI
Resumen XII
Summary XIII
Introducción 1
Delimitación del problema 1
Formulación del problema 2
Justificación 2
Objeto de estudio 2
Campo de acción o de investigación 2
Objetivo general 2
Objetivos específicos 2
La novedad científica: 3
Capítulo 1 4
MARCO TEÓRICO 4
1.1 Teorías generales 4
1.1.1 Teoría de la jerarquía de financiamiento 4
1.1.2 Las Pymes en la economía ecuatoriana 5
1.1.2.1 Importancia de las Pymes 5
1.2 Sobre el Registro Especial Bursátil 6
1.3 Beneficios tributarios y financieros del REB 7
1.4 Mercado alternativo de Perú y España 9
1.4.1 MAV de Perú 9
1.4.1.1 Beneficios tributarios y financieros del MAV de Perú 10
1.4.2 MAB de España 11
1.4.2.1 Beneficios tributarios y financieros del MAB de España 11
1.5 Teorías sustantivas 12
1.5.1 El Mercado de Valores 12
IX
1.5.2 Estructura del Mercado de Valores 14
1.5.3 Flujo del proceso de emisión 14
1.6 Referentes empíricos 15
Capítulo 2 16
MARCO METODOLÓGICO 16
2.1 Metodología 16
2.2 Métodos 16
2.3 Hipótesis 17
2.4 Universo y muestra 17
2.5 CDIU – Operacionalización de variables 18
2.6 Gestión de datos 19
2.7 Criterios éticos de la investigación 20
Capítulo 3 21
RESULTADOS 21
3.1 Antecedentes de la unidad de análisis o población 21
3.1.1.1 Por el monto emitido 22
3.1.1.2 Por el número de emisiones de Valores 23
3.1.1.3 Por las emisiones según la calificación de riesgo 24
3.1.2 Análisis de los beneficios tributarios y financieros 26
3.1.3 Análisis de los costos de emisión 26
3.1.4 Análisis de las encuestas 27
Capítulo 4 32
DISCUSIÓN 32
4.1 Contrastación empírica 32
4.2 Limitaciones 33
4.3 Líneas de investigación: 34
4.4 Aspectos relevantes 35
Capítulo 5 36
Conclusiones 36
Recomendaciones 38
Bibliografía 40
APENDICES 43
X
ÍNDICE DE TABLA
Tabla 1 Costo de financiamiento por el mercado de valores ..................................................... 9
Tabla 2 Operacionalización de variables ................................................................................. 18
XI
ÍNDICE DE FIGURAS
Figura 1 Estructura de Mercado de Valores ............................................................................ 14
Figura 2 Por monto de emisión de obligaciones 2012-2014.................................................... 22
Figura 3 Por monto de emisión de obligaciones 2014-2016.................................................... 23
Figura 4 Por número de empresas 2012-2014 ......................................................................... 23
Figura 5 Por número de empresas 2014-2016 ......................................................................... 24
Figura 6 Por número de empresas por calificación de riesgo 2012-2014 ............................... 25
Figura 7 Por número de empresas por calificación de riesgo 2014-2016 ................................ 25
Figura 8 Conocimiento de la reforma de la Ley de Mercado de Valores ................................ 28
Figura 9 Conocimiento del proceso de emisión ....................................................................... 28
Figura 10 Sobre las alternativas de financiamiento ................................................................. 29
Figura 11 Sobre la mejora de los indicadores financieros. ...................................................... 29
Figura 12 Percepción de aceptación del mercado de valores. ................................................. 30
Figura 13 Sobre las causas para no emitir valores. .................................................................. 30
XII
BENEFICIOS BURSATILES Y TRIBUTARIOS PARA Pymes EN EL MERCADO DE
VALORES DEL ECUADOR
RESUMEN
La importancia que tiene en la economía nacional las Pymes al aportar el 65% del mercado laboral,
hacen de este segmento empresarial un tema actual de estudio. Uno de los problemas que tienen es el
financiamiento y en mayor grado desde el mercado de valores, en las bolsas de valores de Quito y
Guayaquil. El objetivo de la investigación es determinar la incidencia de la reforma de la ley de
Mercado de Valores en la participación de las Pymes en el mercado bursátil con un análisis de los
beneficios tributarios y financieros. Esto se ha logrado con una investigación cualitativa y cuantitativa
por medio de una investigación documental y estadística sobre la incidencia de esta Ley y un análisis
documental comparativo sobre el financiamiento, por medio de la bolsa de valores o por la banca
tradicional. Se abaliza la parte cuantitativa con una investigación no probabilística sobre la percepción
que tienen 8 Pymes guayaquileñas sobre este financiamiento alternativo en el mercado de valores.
Así, la investigación nos da a conocer que tras la ley existe una ligera participación que tiende a
disminuir su participación pero que no es el deseado después de la promulgación de la ley y de la
aprobación del REB en Abril 2016, mientras que en el estudio comparativo se observó que para un
monto de un millón de dólares en la emisión de obligación es más conveniente este mecanismo que
con el financiamiento por la banca tradicional. Por último, se pudo ver que un 92% de los encuestados
están interesados en esta forma de financiamiento pero que sus principales obstáculos son el
desconocimiento y la percepción de los costos implícitos, y que es posible establecer formatos
estándares para procesos de estructuración de los valores para disminuir más los costos, esto último
como una recomendación. En definitiva, el estudio aporta con una investigación cuantitativa y
cualitativa para determinar la efectividad de la incidencia de una legislación particular en la praxis de
las Pymes.
PALABRAS CLAVES: Pymes, mercado de valores, financiamiento alternativo.
XIII
SUMMARY
The importance in the national economy SMEs by providing 65% of the labor market, make this
business segment a current topic of study. One problem they have is the funding and greater extent
from the stock market in the stock exchanges in Quito and Guayaquil. The objective of the research is
to determine the impact of the reform of the Securities Market Act on the participation of SMEs in the
stock market with an analysis of tax and financial benefits. This has been achieved with a qualitative
and quantitative research through a documentary and statistical research on the incidence of this Act
and a comparative analysis of documentary financing through the stock exchange or by traditional
banks, guarantees quantitative part with a non-probabilistic research on the perception that SMEs
have 8 guayaquileñas this alternative financing in the stock market. Thus, research reveals that after
the law there is a slight participation tends to decrease its stake but that is not desired after the
enactment of the law and the approval of the REB in April 2016, while in the study comparative noted
that an amount of one million dollars in issuing this obligation is more convenient mechanism with
funding by traditional banks. Finally, you could see that 92% of respondents are interested in this
form of financing but that the main obstacles are the lack of knowledge and perception of the costs
involved, and it is possible to establish standard formats for structuring processes of values to further
decrease costs, the latter as a recommendation. In short, the study provides a quantitative and
qualitative research to determine the effectiveness of the incidence of specific legislation in the
practice of SMEs.
KEY WORDS: SMEs, capital markets, alternative financing.
1
Introducción
Ante la problemática del financiamiento de las Pymes para solventarse o expandirse se
desarrolla esta investigación que tiene por objetivo determinar si existe alguna incidencia en
la participación de las Pymes en el Mercado de Valores, después de la reforma a la Ley de
Mercado de Valores. Todo esto midiendo la percepción de algunas Pymes que emiten valores
y un análisis estadístico de dos años antes y después de mayo del 2014.
Se realiza una investigación bibliográfica con fuente primaria y una investigación
cualitativa, no probabilística a conveniencia a 8 Pymes. Llegando a conocer porcentualmente
la participación hasta la actualidad de las Pymes en el mercado bursátil y las causas para esa
participación. Se llega, además, a dar unas recomendaciones para eliminar o atenuar estas
causas.
Delimitación del problema
La participación de las Pymes en el Mercado de Valores, luego de la reforma de la ley de
Mercado de Valores se contextualiza desde una triple problemática, que atiende a los agentes
e intervinientes en un proceso de emisión, como son: el emisor, el producto a cotizar y la
normativa que regula esta emisión, dada de manera local y nacional.
Así desde la jerarquía de financiamiento que da opciones para obtener liquidez por varios
canales, no se utilizan algunas de las opciones por la falta de interés de la gerencia.
El costo del financiamiento no diferenciado que se da al no existir tasas variables de
acuerdo al tamaño de la empresa, es un factor decisivo dentro del estudio de los montos de
emisión y el trámite de colocación.
La nimia participación de las Pymes es también, producto del desconocimiento de los
posibles beneficios originados tras la reforma de la ley de Mercado de Valores. (Apéndice A)
2
Formulación del problema
¿La participación de las Pymes en el mercado bursátil depende de los beneficios
financieros y bursátiles que se otorgan en la Reforma de la Ley de Mercado de Valores?
Justificación
El Plan Nacional del Buen Vivir en el Objetivo 8.7.f, 10.7. g promueven la participación
en la economía nacional de los diferentes sectores y agentes económicos por medio de los
Mercados de Valores. La investigación desarrollada, aporta haciendo un diagnóstico de la
situación de la emisión de las Pymes en el Mercado de Valores y los beneficios tributarios en
la actualidad a este sector. (Orientadores, 2013)
Objeto de estudio
La participación de las Pymes en el mercado de valores, es el objeto de estudio que se
pretende diagnosticar, a la luz de los beneficios financieros y tributarios, para finalmente
evaluar la aceptabilidad de las Pymes, de manera porcentual definiendo los elementos que
ocasionan su participación o no participación.
Campo de acción o de investigación
El estudio se circunscribe en el ámbito de optimización de la estructura de capital y la
jerarquía de financiamiento en una de sus alternativas con el Mercado de Valores, a través de
la emisión de obligaciones o de acciones, y los diversos productos financieros.
Objetivo general
El objetivo de la investigación es determinar la incidencia de la reforma de la ley de
Mercado de Valores en la participación de las Pymes en el mercado bursátil.
Objetivos específicos
1. Diagnosticar estadísticamente las Pymes que han emitido obligaciones después de la
reforma de la Ley de Mercado de Valores
3
2. Describir los beneficios tributarios y financieros ecuatorianos que inciden en la
participación de las Pymes en el mercado de valores, en comparación con los de Perú
y España.
3. Determinar la factibilidad de los requisitos y montos para la emisión de obligaciones
para las Pymes tras la reforma de la Ley de Mercado de Valores.
4. Evaluar los factores que inciden en la aceptación del financiamiento por medio del
Mercado de Valores.
La novedad científica:
El aporte que se da con este estudio va hacia la crítica constructiva usando una
metodología de investigación por la que se determina de manera genérica la efectividad de la
incidencia de una legislación en la praxis de las empresas y hablando específicamente, se
verifica la incidencia de la Ley de Mercado de Valores reformada, en la participación de las
Pymes en el mercado bursátil.
4
Capítulo 1
MARCO TEÓRICO
1.1 Teorías generales
1.1.1 Teoría de la jerarquía de financiamiento
La sociedad constituida por agentes económicos como personas naturales, sociedades,
grupos económicos, se desenvuelven en distintos sectores económicos, amparándose en la
legislación local y nacional para desarrollar sus actividades. Estas actividades requieren de
una planificación y un presupuesto que se debe solventar con una adecuada estructura de
capital, aunque, afirmaciones de Franco Modigliani & Merton Miller sobre la óptima
estructura de capital enfatizan que lo importante es en que se invierte el dinero, y no cómo se
financian estos.
El encontrar la estructura optima de capital es un análisis de un sin número de autores,
(Isaac, Flores, & Jaramillo, 2010) y estas se ven sometidas a principios como el de jerarquía
de financiamiento que manifiesta que las empresas procuran no divulgar la información
interna con agentes externos, en este orden de alternativas: una de las primeras opciones es
retención de dividendos, financiamiento por medio de entidades financieras, por medio de
emisión de deuda, o por medio de emisión de acciones por último. (Briozzo, Vigier, Castillo,
Pesce, & Speroni, 2016 citando a Myers, 1984).
Una de las actividades de la gerencia financiera y en el caso de las Pymes del gerente
general es como financiar sus proyectos o solventar sus costos y gastos, por lo que es
necesario tener conocimientos adecuados de la estructura de capital que se verá bajo un
enfoque de la jerarquía de financiamiento recordando que lo importante es en qué se invierte
el dinero y, solo solventado esto, en cómo se lo obtiene.
5
1.1.2 Las Pymes en la economía ecuatoriana
Se conoce como Pymes al conjunto de pequeñas y medianas empresas que, de acuerdo a
su volumen de ventas, capital social, cantidad de trabajadores, y su nivel de producción o
activos presentan características propias de este tipo de entidades económicas.
En Reglamento para la aplicación de las Normas Internacionales de Información
Financiera „NIIF‟ completas y de la Norma Internacional de Información Financiera para
Pequeñas y Medianas Entidades (NIIF para las Pymes)(2011) para las compañías sujetas al
control y vigilancia de la Superintendencia de Compañías, nos indica en el art. 1 cuales son
las condiciones para calificar como Pymes por medio de un promedio anual ponderado: a)
monto de activos inferiores a cuatro millones de dólares; b) registren un valor bruto de ventas
anuales de hasta cinco millones de dólares; y, c) tengan menos de 200 trabajadores (personal
ocupado).
Por lo general, en nuestro país las pequeñas y medianas empresas se han formado
realizando diferentes tipos de actividades económicas entre las que destacamos las siguientes:
Comercio al por mayor y al por menor, agricultura, silvicultura y pesca, Industrias
manufactureras, construcción, transporte almacenamiento, y comunicaciones, bienes
inmuebles y servicios prestados a las empresas, servicios comunales, sociales y personales.
1.1.2.1 Importancia de las Pymes
Las Pymes en nuestro país se encuentran en particular en la producción de bienes y
servicios, siendo la base del desarrollo social del país tanto produciendo, demandando y
comprando productos o añadiendo valor agregado, por lo que se constituyen en un actor
fundamental en la generación de riqueza y empleo. En Ecuador casi el 40% del total de las
empresas registradas, son pequeñas y mediana. El 25% del PIB no petrolero corresponde a lo
producido por las Pymes. El 65% de las plazas de trabajo, en Ecuador, provienen de una
pyme. (Trujillo, 2009)representan el 95% de las unidades productivas, aportan con más del
6
25% del PIB no petrolero, general el 60% del empleo, contribuyen con el 50% de la
producción.
1.2 Sobre el Registro Especial Bursátil
Se define al REB como: un segmento permanente del mercado bursátil creado de manera
exclusiva para las Pymes y organizaciones de economía popular y solidaria, para que puedan
negociar valores en el mercado bursátil en el territorio ecuatoriano, con los requisitos
previamente establecidos por la norma para este segmento. (Normas aplicables al Registro
Especial Bursátil-REB, 2016)
El REB solo considera un valor mínimo de ventas de 100 000 dólares y un máximo de
1000 000 de dólares como la calificación para determinar una Pyme, una excepción a la
normativa general. Además de las pymes, pueden emitir las organizaciones de economía
popular y solidaria como las cooperativas de ahorro del segmento 1 y 2 y las mutualistas de
ahorro y crédito para la vivienda.
El objeto fundamental de la expedición de la normativa relacionada con Registro
Especial Bursátil- REB, es fomentar el acceso de pequeñas y/o medianas empresas -Pymes- y
organizaciones de la economía popular y solidaria-OSFPS- a una financiación a través del
mercado bursátil y que, mediante la emisión de Valores en dicho Mercado, logren cubrir sus
necesidades de recursos de corto y largo plazo para su mantenimiento y aumentar sus
posibilidades de crecimiento en el Mercado.
El segmento del Registro Especial Bursátil - REB, se caracteriza por regular un segmento
del mercado bursátil en el cual la emisión y negociación de los Valores deben cumplir con
unos requisitos y procedimientos menos rigurosos que los establecidos para otro segmento
del mercado bursátil.
Las normas tienen por objeto establecer un régimen específico y especializado que regule
el funcionamiento del REB, que determine los requisitos de inscripción de los emisores y
7
Valores, de los procesos de ofertas públicas y de la negociación de los Valores, y el
desarrollo de algunas actividades de los participantes de este segmento del mercado bursátil.
(Manzo, O. P., Hernández, A. R., & Granda, L. S., 2015).
Para la negociación en el REB, los emisores y sus Valores deben inscribirse en el
Catastro Público de Mercado de Valores y solicitar la inscripción en el registro de cualquiera
de las bolsas de valores del país.
Los emisores que pueden formar parte del REB son: Pymes que registran ventas anuales
de 100 mil hasta un millón de dólares, Pymes que se constituyen como sociedades
mercantiles anónimas en forma sucesiva por suscripción pública de acciones y las siguientes
OSFPS: cooperativas de ahorro y crédito de los segmentos 1 y 2, y mutualistas de ahorro y
crédito para la vivienda.
Las Pymes y las OSFPS que participen en el REB podrán realizar ofertas públicas
primarias de acciones, obligaciones de largo plazo, convertibles en acciones y papel
comercial. Los Valores de inscripción genérica son letras de cambio, pagarés, facturas
comerciales negociables que emiten las Pymes y OSFPS.
Con esto se da cumplimiento a lo establecido en el Código Orgánico Monetario y
Financiero, con el fin de desarrollar el Mercado de Valores y ampliar el número de emisores
y Valores que se negocien en Mercados regulados (Normas aplicables al Registro Especial
Bursátil-REB, 2016).
1.3 Beneficios tributarios y financieros del REB
Tributariamente la reforma de la ley de Mercado de Valores ha establecido incentivos
temporales y permanentes para acercar las inversiones y nuevas empresas al Mercado de
Valores, con el fin de potenciarlas y aportar a la economía nacional, a la vez que democratiza
un nuevo canal de financiamiento e inversión.
8
Los incentivos tributarios Temporales que se verifican son para cinco años desde la
vigencia de la ley tal como consta en la disposición transitoria décima sexta (“Ley Orgánica
para el Fortalecimiento y Optimización del Sector Societario y Bursátil,” 2014a). Entre estos
tenemos:
Que se exonera para el cálculo del Impuesto a la Renta las ganancias de capital
obtenida por personas naturales y sociedades sobre inversiones en renta variable, recibidos a
través de fideicomisos mercantiles de inversión, fondos de inversión y fondos
complementarios.
En el cálculo del anticipo del Impuesto a la Renta las empresas del sector no financiero,
no considerarán en su patrimonio el monto correspondiente al aumento de capital efectuado
por suscripción pública de acciones a través del mercado bursátil y el REB.
Las empresas del sector no financiero que dentro del giro del negocio hayan aceptado
facturas comerciales negociables tendrán derecho a la deducción de 0,5% adicional del monto
total de facturas negociadas en el mismo ejercicio económico, al determinar la base
imponible sujeta al Impuesto a la Renta.
Las empresas del sector no financiero podrán deducir el 50% adicional de los costos y
gastos realizados por emisión de deuda o titularización para determinar la base imponible del
Impuesto a la Renta.
La tarifa será del 0% en el Impuesto al Valor Agregado en todos los servicios bursátiles
que incurra para emitir valores.
Los incentivos permanentes se describe en el Art. 160 de la Ley Orgánica para el
Fortalecimiento y Optimización del Sector Societario y Bursátil, (2014b) sobre la
exoneración de los pagos realizados al exterior, Impuesto a la Salida de Divisas (ISD), de los
rendimientos financieros, ganancias de capital y capital de aquellas inversiones externas que
hayan ingresado exclusivamente al mercado de valores ecuatoriano y que hayan permanecido
9
al menos un año en el país. (Art. 160). Se excluyen de los beneficios anteriores a
inversionistas en paraísos fiscales y a las instituciones financieras.
1.4 Mercado alternativo de Perú y España
1.4.1 MAV de Perú
El Mercado Alternativo de Valores (MAV), es un segmento del mercado bursátil para
las Pymes peruanas con menores requisitos y costos que el mercado principal, estas tienen
menores obligaciones de información inicial y periódica y estas sujetas a menores tarifas
Están dirigida a empresas que están domiciliadas en Perú, o cuyos ingresos anuales
promedio en los últimos 3 años, no excedan los S/. 350 millones, o su equivalente en dólares
americanos, o que no estén listadas en la Bolsa de valores de lima (BVL) o en bolsas
extranjeras y que no estén obligadas a Listar (“Reglamento del Mercado Alternativo de
Valores,” 2012).
Una Pyme es la unidad económica que tiene como fin desarrollar actividades de
extracción, transformación, producción de bienes o prestación de servicios que se categoriza
por el nivel de ventas anuales superiores a 150 UIT y hasta el monto máximo de 1700.
Tabla 1 Costo de financiamiento por el mercado de valores
Fuente: elaborado por el autor con datos de la MSV
Categoría Factor Soles
2016
Monto
máximo en
soles
Tipo de
cambio
08/2016
Monto máximo
en dólares
Pequeña 150 UIT S/. 3950 S/. 6,715,000.00 0.30211 $ 2,028,700.91
Mediana 1700 UIT S/. 3950 S/. 9,085,000.00 0.30211 $ 2,744,712.99
Unidades Impositivas Tributarias (UIT) en el caso de la pequeñas empresas y ventas
anuales superiores a 1700 UIT y hasta el monto máximo de 2300 Unidades Impositivas
10
Tributarias (UIT) para las medianas (“Reglamento del Registro Público del Mercado de
Valores,” 1997).
Algunos de los beneficios que ofrece el MAV son un acceso a mayores montos de
financiamiento y a menores tasas, una reducción en 50% de las tarifas cobradas por la BVL,
SMV y CAVALI, menores requisitos para la emisión y listado de valores, menores
requerimientos y obligaciones de información y el ahorro en costos de estructuración,
asesoría legal, por la utilización de formatos estándares disponibles en el portal de la SMV.
Otros beneficios son una mayor exposición y prestigio frente a clientes y proveedores y la
aproximación a los Principios de Buen Gobierno Corporativo.
1.4.1.1 Beneficios tributarios y financieros del MAV de Perú
Los beneficios que se dan a nivel tributario, financiero y otros son:
Ahorro en costos de estructuración, asesoría legal, dada que las empresas utilizarán
formatos estándares disponibles en el portal de la SMV (prospectos y contratos). La
colocación primaria la BVL no costara nada tanto para renta variable como para Valores
Representativos de Deuda. La inscripción, el derecho de cotización y aumento de emisión,
tanto para renta variable como para Valores Representativos de Deuda, tendrán una tarifa
para el MAV con una rebaja del 50% respecto a las tarifas normales de la BVL. El mismo
descuento será para las comisiones en renta variable y sobre los Valores Representativos de
Deuda (Subastas, Negociación Continua, Mercado de Dinero y MIENM).
Tributariamente están exonerados por tres años de la presentación del Anexo del
Informe de Cumplimiento de los Principios de Buen Gobierno. Otros beneficios que tienen
son la presentación de estados financieros individuales de manera semestral, que solo se
necesita de al menos un solo un informe de calificación de riesgo, que no es necesario contar
con un representante de obligacionistas al momento de efectuar la emisión de obligaciones,
que no es necesario elevar a escritura pública los contratos o actos de emisión. Y que solo
11
deberán presentar información financiera individual anual auditada del último ejercicio
(“Reglamento del Mercado Alternativo de Valores,” 2012)
1.4.2 MAB de España
El MAB es un mercado orientado a Pymes que buscan expandirse, con una regulación
costes y procesos adaptados a sus características sin renunciar a un adecuado nivel de
trasparencia. Para muchas compañías con una dimensión adecuada, el MAB también puede
ser una interesante plataforma de aprendizaje para su posterior cotización en la Bolsa. En el
MAB pueden beneficiarse de las ventajas del mercado como financiación, visibilidad,
liquidez, valoración, etc. Permite la diversificación de las carteras (Castilla et al., 2011).
Está dirigido a Pymes en expansión que deben ser sociedades anónimas, a compañías
como las SICAV (Sociedades de Inversión de Capital Variable), las SOCIMI (Sociedades de
Inversión en el Mercado Inmobiliario) o las ECR (Entidades de Capital Riesgo) (Mercado
Alternativo Bursátil, 2016).
Una Pymes en expansión significa que tiene un plan de negocio sólido y un concreto
proyecto de expansión, un crecimiento sostenible y atractivo, vocación internacional,
equilibrio entre recursos propios y deuda, comprometidos en la transparencia informativa y
cumplimiento los objetivos planeados, capaces de exponer con claridad el destino de los
nuevos fondos y capaces de aprovechar la visibilidad y notoriedad que ofrece la cotización en
el MAB. Que ofrece innovación en los productos, servicios, procesos de fabricación, gestión
o distribución y que tiene un equipo de administradores comprometidos con su proyecto, con
experiencia en su sector y con vocación de permanencia en la empresa (Pérez López &
Palacín Sánchez, 2009)
1.4.2.1 Beneficios tributarios y financieros del MAB de España
Los beneficios que se dan van al respecto de los costes de intermediación que suelen
oscilar entre un 0,20 y un 0,35% sobre el importe efectivo de cada operación, Las tarifas son
12
incluso inferiores si es intermediación online; los costos por cánones del MAB, que son los
mismos que los aplicados en Bolsa; el importe es proporcional al efectivo de la operación. La
tarifa aplicable es 1,10 euros para operaciones inferiores a 300 euros, hasta los 13,40 euros
para aquellas superiores a 140.000 euros; los costos por cánones de liquidación con una
Tarifa fija del 0,0026% sobre el valor efectivo de cada operación, con un mínimo de 0,10
euros y un máximo de 3,50 euros.
Tributariamente se tiene una deducción del 20% de lo invertido con un máximo de
10.000 euros, para esto la participación no puede superar el 10% del capital y se debe
mantener la inversión al menos 2 años; una deducción del 20% de las cantidades invertidas
durante el ejercicio en la adquisición de acciones y una deducción de la cuota íntegra
autonómica del impuesto por adquisición de acciones (“Tarifas aplicables en el Mercado
Alternativo Bursatíl,” 2016).
1.5 Teorías sustantivas
1.5.1 El Mercado de Valores
Entendemos los mercados de Valores desde la concepción de los Mercados financieros
que se pueden clasificar en dos principales: monetario y de capitales. El primero, a través del
Mercado de dinero, tiene como papel principal trasladar el ahorro a la inversión, vía la
intermediación financiera, con lo cual capta recursos del público y otorga financiamiento de
corto plazo con la participación de bancos, sociedades financieras, cooperativas y otros
intermediarios financieros (Normas de aplicables al Registro Especial Búrsatil-REB, 2016).
El Mercado de capital. El mercado de capital como parte del mercado financiero (Van
Horne, J. C., & Wachowicz, 2010) maneja deudas a plazos relativamente largos e
instrumentos financieros y tiene como función captar por medio del Mercado de Valores el
ahorro y la inversión y dar crédito a mediano y largo plazo. Su importancia radica en la
asignación de recursos que promueve el crecimiento económico.
13
El Mercado de Valores. El Mercado de Valores, por medio de la desintermediación
financiera, posibilita el financiamiento a mediano y largo plazo de los sectores productivos, el
que constituye una alternativa al crédito bancario y a menor costo. Esto se realiza a través de
títulos Valores de renta fija o variable generalmente emitidos por empresas privadas o
instituciones públicas que son comprados por inversionistas. En este Mercado hay tres
segmentos: el bursátil, extrabursátil y el privado. En el primero las transacciones se hacen a
través de la bolsa de valores. Otros actores son los intermediarios y las entidades de apoyo.
(García, T., Galo, H., Villafuerte, O., & Marcelo, F., 2015). En el Mercado de Valores, la
variable crucial es el riesgo y el activo intangible fundamental es la confianza y seguridad del
inversionista. Este es un factor relacionado con el desarrollo del mismo.
Las bolsas de valores. Las bolsas de valores, comúnmente por transacciones en línea,
son instituciones que establecen la infraestructura para que se dé la compra y venta de
Valores, mediante subastas. (Andrade Guerrón, Santiago; Calero García, 2006)
Las casas de valores. Las Casas de Valores viabilizan la transacción y son los
intermediarios entre el emisor de Valores (empresas) y el inversionista (ahorrista).
Administradoras de fondos y fideicomisos. Administradoras de fondos y
fideicomisos son las que administran fondos de inversión y titularizaciones. (Hora, 2014).
Depósito Centralizado de Valores. Depósitos Centralizados de Valores es el que se
encargan de la custodia de los títulos Valores y quién liquida y compensa los Valores. En
Ecuador, existe uno privado (DECEVALE) y uno público del Banco Central del Ecuador
(BCE).
Calificadora de riesgo. Calificadoras de riesgo son los que emiten una calificación del
título valor luego de evaluar el riesgo de la emisión de un título valor.
Auditorias. Auditoras son las que emiten un informe para determinar si se han
cumplido las normas contables y auditan a los participantes del Mercado de Valores.
14
Agencia numeradora. Agencia Numeradora es la institución que se encarga de
entregar un código ISIN para numerar los Valores con los cuales son transados a nivel
internacional.
1.5.2 Estructura del Mercado de Valores
En el proceso de emisión de valores las empresas se ven controladas por la Junta
Política de Regulación Monetaria y Financiera y la Superintendencia de Compañías, Valores
y Seguros. También son direccionadas por la bolsa de valores, Casas de Valores, Depósito
centralizado de Valores, Administradora de fondos y calificadora de riesgos. Gráficamente
podemos observar la siguiente estructura:
1.5.3 Flujo del proceso de emisión
La emisión de valores implica un itinerario marcado por la Ley de Mercado de Valores,
dentro de los segmentos de participación que existen, ya para las emisiones ordinarias o para
las emisiones dentro del Registro Especial Bursátil. Algunos de los intervinientes
Figura 1 Estructura de Mercado de Valores
Fuente: Elaborado por el autor con base en los datos BVG
15
indispensables son: el estructurador legal, estructurador financiero, agente pagador,
representante de las obligaciones, el emisor, la calificadora de riesgos, y la casa de valores
(Apéndice B).
1.6 Referentes empíricos
Núñez Aguilar, (2014) hace un estudio a través de una investigación cuantitativa sobre
la participación de Pymes ambateñas en los Mercado de valores manifestando que no han
participado, debido a no contar con una estrategia de financiamiento adecuada.
Investigaciones realizadas por Coca Benítez & Ordóñez Prado, (2015) afirman a través
de una investigación cualitativa, dirigida a Pymes que la reforma a la Ley de Mercado de
Valores permite una mayor participación de las Pymes en el Mercado de Valores, por medio
de la sindicalización que rebaja costos individuales.
16
Capítulo 2
MARCO METODOLÓGICO
2.1 Metodología
Método deductivo. Este método de razonamiento consiste en tomar conclusiones
generales para obtener explicaciones particulares. El método se inicia con el análisis de los
postulados, teoremas, leyes, principios, etcétera, de aplicación universal y de comprobada
validez, para aplicarlos a soluciones o hechos particulares.
La presente investigación utilizará un método de investigación de razonamiento
cualitativo, con el que se busca conocer información a través de opiniones autorizadas sobre
el estado actual de la influencia de la ley para la participación de las Pymes en el mercado de
valores.
Se define una teoría como línea investigativa, se plantea unos objetivos como
lineamiento a seguir en la investigación, y se realiza el proceso de observación, análisis de
resultado y propuesta.
La investigación es bibliográfica en dos momentos, el primero cuando se usa de fuentes
primarias para determinar porcentualmente a través de las estadísticas de las bolsas de
valores, cual ha sido la participación de las Pymes dos años antes y dos años después de la
reforma de la Ley de Mercado de Valores.
La investigación será también, de tipo exploratoria, cualitativa y no probabilística por
conveniencia, por la información de 8 Pymes. Y se usara como técnica de recolección de
información la encuesta.
2.2 Métodos
El estudio tiene carácter teórico y empírico. La investigación teórica nace al hacer una
investigación documental con las estadísticas del Mercado de Valores, sobre la emisión de
obligaciones por parte de las Pymes ecuatorianas. Mientras que la investigación empírica se
17
origina por la indagación de información a las Pymes que han emitido valores, la tabulación
de esta información y su correspondiente análisis.
2.3 Hipótesis
Hp. - La incidencia de la Ley reformada de Mercado de Valores implica una
mayor participación de las Pymes en el mercado bursátil.
VD.- Participación de las Pymes en el mercado de valores.
VI.- incidencia de la Ley reformada de Mercado de Valores
2.4 Universo y muestra
Según el SRI, al 2011 se ha registrado en el Ecuador 27 646 Pymes(“Unidad de
Análisis e Investigación,” 2014), esta sería nuestra población de estudio que potencialmente
podrían participar en el mercado de valores ecuatoriano, más la realidad es distinta, según lo
mencionado en el marco teórico sobre las Pymes. En consonancia con el principio de reserva
de información, algunas de las Pymes consultadas se han mostrado reacias a dar cualquier
tipo de datos. Por ello, en concordancia de la metodología aplicada, de una investigación no
probabilística, la muestra es a conveniencia. Las Pymes encuestadas son 13 de ellas solo 8
han proporcionado información. Son las siguientes:
1. Aerolitoral
2. Bassil
3. Calzacuero
4. Dimulti
5. Ecobanec
6. F.pinoargote
7. Ginseti
8. Ultrafresh
18
2.5 CDIU – Operacionalización de variables
Tabla 2 Operacionalización de variables
Fuente: elaborado por el autor con base en los datos BVG
Objetivos
Operacionalización de variables
Variable Dimension
es
Indicador
es
Ins
tr. Ítems
1. Diagnosticar
estadísticament
e las Pymes
que han
emitido
obligaciones
después de la
reforma de la
Ley de
Mercado de
Valores
Diagnóstico
de la
incidencia de
la Ley
Reformada de
Mercado de
Valores
La
incidencia
de la
reforma de
Mercado de
Valores
Monto de
emisión
Número
de Pymes
Rev
isió
n e
stad
ísti
ca
Dos años antes y dos años después de
la reforma de la ley de valores en los
datos de las bolsas de valores de
Guayaquil y Quito.
2. Describir los
beneficios
tributarios y
financieros
ecuatorianos
que inciden en
la participación
de las Pymes
en el mercado
de valores, en
comparación
con los de Perú
y España.
Descripción
de los
benéficos
tributarios y
financieros
Benéficos
tributarios y
financieros
Impuesto
a la renta
IVA
Ganancias
de capital
Costos de
emisión
Inves
tigac
ión b
ibli
ográ
fica
Descripción de los benéficos
tributarios y financieros de la REB,
MAB y MAV
3. Determinar
la factibilidad
de los
requisitos y
montos para la
emisión de
obligaciones
para las Pymes
tras la reforma
de la Ley de
Mercado de
Valores.
Información
de los montos
y requisitos
del proceso
de emisión de
obligaciones
Requisitos
del proceso
de Emisión
y número
de
emisiones
en
Guayaquil
Costos
financiero
s
Anál
isis
com
par
ativ
o Comparativo de costo del
financiamiento por instituciones
financieras y por el Mercado de
Valores.
19
4. Evaluar los
factores que
inciden en la
aceptación del
financiamiento
por medio del
Mercado de
Valores.
Acogida de
esta forma de
financiamient
o.
Percepción
de la
acogida de
las REB
Conocimi
ento
Procesos
Convenie
ncia al
emitir
Causas
para no
emitir
Encu
esta
s
¿Conoce Usted que a partir de mayo
del 2014 se aprobó la Ley Orgánica
para el fortalecimiento y Optimización
del Sector Societario y Bursátil y se
reformó la Ley de Mercado de
Valores?
¿Conoce el proceso para qué una
Pymes pueda realizar una emisión de
obligaciones?
¿Desearía emitir valores en el
Mercado de bursátil?
¿Emitir obligaciones permitirá
mejorar sus indicadores financieros?
¿Con qué será más beneficioso
financiarse con la banca tradicional o
el Mercado de Valores?
¿Cuál de estas dos causas cree Usted,
que es la razón para no emitir valores?
2.6 Gestión de datos
La investigación realizada tiene como objetivo el determinar la incidencia de la Ley de
Mercado de Valores, en la participación de las Pymes en el mercado bursátil, mediante una
investigación documental e investigación cuantitativa.
La investigación documental quiere responder directamente al primer objetivo
específico, tras el análisis de la información de la Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros, contenida online desde julio del 2012 hasta julio del 2016 y de la información en
línea de las Bolsas de valores de Quito y Guayaquil en sus respectivas páginas web en el
mismo periodo. Para llegar a determinar sí existe tras la vigencia de la Reforma de Ley de
Mercado de Valores, un impacto en la participación de las Pymes. Esto por un análisis del
número de exacto de Pymes que participaron dos años antes y dos años después de la
Reforma. En este contexto se indaga sobre el MAV de Perú y el MAB de España en una
descripción general y haciendo énfasis en los beneficios tributarios y financieros, cumpliendo
así el objetivo específico dos.
20
Así mismo, por una investigación documental de los porcentajes que establece la ley y
el mercado de emisión de valores, como tasas por los servicios para la emisión de deuda, de
los diversos intervinientes se procura responder el tercer objetivo específico para luego
conocido estos porcentajes se verifique el rendimiento de la emisión de Valores en
comparación con el financiamiento de una entidad financiera, llegándose a determinar cuál da
un mayor rendimiento y ahorro.
Al final, se responden todas las hipótesis al determinar por medio de una investigación
cuantitativa no probabilística, a conveniencia por una encuesta de diez preguntas, cuál es la
percepción que tienen las Pymes sobre la emisión de valores, la incidencia de la Ley, costos
financieros y aceptabilidad de esta alternativa de financiamiento.
2.7 Criterios éticos de la investigación
Los criterios éticos que motivan toda investigación son la exigencia de contribuir al
avance del conocimiento científico y tecnológico, mirando a la persona como fin y nunca
como medio. En este marco los principios que marcan la relación con el sujeto a investigar
solo se enumeran, pues el objeto de estudio es un fenómeno y no tanto un individuo. Respeto
a la dignidad, información, consentimiento, veracidad, protección, confidencialidad,
autorización y respeto a los valores. Mientras que los principios que rigen la relación frente a
la sociedad son: socialización, búsqueda de beneficios a la sociedad, protección de
ecosistema natural y social. De la misma manera, la ética da orientación al propio quehacer
con principios como: correcta presentación de resultados para que puedan ser analizados,
revisados y evaluados. Y el respeto a la propiedad intelectual. Por último, los principios que
regulan la relación con la comunidad científica son el respeto a la propiedad intelectual,
revisión crítica, adecuada metodología, evitar la invención de datos e interpretaciones
sesgadas. (Conicet, 2006)
21
Capítulo 3
RESULTADOS
3.1 Antecedentes de la unidad de análisis o población
Las bolsas de valores del Ecuador han unificado su plataforma informática,
proporcionando al usuario una visión en conjunta de la información de todo el territorio
ecuatoriano, esta unificación la observamos como pertinente para el análisis de la evolución
de la participación de las Pymes en el Mercado de Valores ecuatoriano. (BVQ, 2015)
La muestra a entrevistar, para conocer su percepción sobre el objetivo del estudio y las
dimensiones de la misma, son escogidas al azar de la base de datos de la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros. Diagnóstico o estudio de campo
Al realizar el análisis de la investigación documental, de la base de datos pública de la
bolsa de Valores de Guayaquil, del Mercado único de Valores, se eligió las siguientes
categorías en la emisión de obligaciones: el monto emitido, el número de Pymes emisores, las
emisiones según la calificación de riesgo.
Al respecto del costo de emisión de valores en una investigación documental se extraen
datos de la bolsa de valores de Guayaquil, de la Ley reformada de Mercado de Valores, de
consultas telefónicas a la bolsa de valores de Guayaquil, de la casa de valores Picaval, y
tarifarios on-line de los procesos e intervinientes en la emisión.
A este respecto, se ha determinado con datos a Julio del 2016, de las emisiones a nivel
nacional, según la información proporcionada por la bolsa de valores de Quito. El impacto de
los montos en el PIB nacional, como lo vemos de manera porcentual en el gráfico
22
3.1.1.1 Por el monto emitido
Mayo del 2014 es la fecha desde el cual rige la reforma de la Ley de Mercado de
Valores, por lo que desde esa fecha se considera el antes y después del análisis estadístico. En
un primer momento tenemos el antes.
Se observa que los montos de emisión de las Pymes van desde de forma ascendente
desde los cero dólares en el 2012 a los US$ 13 millones hacia mayo del 2014. Se contrasta
esta información con los montos emitidos por las grandes empresas que también se dan de
manera ascendente.
En un segundo momento se analiza después de mayo del 2014 en el siguiente gráfico
bajo la categoría monto de emisión.
Figura 2 Por monto de emisión de obligaciones 2012-2014
Fuente: Elaborado por el autor con base en los datos de la BVQ y SCVS
23
Figura 3 Por monto de emisión de obligaciones 2014-2016
Fuente: Elaborado por el autor con base en los datos de la BVQ y SCVS
Se observa que el monto emitido desde el corte en mayo hacia mayo del 2016 es
decreciente, mientras que las grandes empresas tuvieron mayor emisión en el 2014 y puede
que emitan todavía acciones en el segundo semestre del 2016.
3.1.1.2 Por el número de emisiones de Valores
Así mismo, tenemos en un primer momento el antes de mayo del 2014, ahora en la
categoría número de emisiones, es decir, numero de Pymes que han emitido valores.
Figura 4 Por número de empresas 2012-2014
Fuente: Elaborado por el autor con base en los datos de la BVQ y SCVS
24
Nos muestra el gráfico al respecto de las Pymes que apenas dos en el 2013 y 4 hasta
mayo del 2014 han emitido valores, siendo completamente distinta la realidad de emisión de
las grandes empresas. Ambas en un orden ascendente. En un segundo momento se analiza
desde mayo del 2014.
Figura 5 Por número de empresas 2014-2016
Fuente: Elaborado por el autor con base en los datos de la BVQ y SCVS
Se observa que las Pymes tienen una participación decreciente, yendo desde 8 en el
2014 a 5 en el 2015 y ninguna en lo que va del 2016. Por otro lado, las grandes empresas han
reducido su participación en lo que va del año 2016. En el 2015 se nota un mayor número de
emisiones llegando a 47.
3.1.1.3 Por las emisiones según la calificación de riesgo
Otra de las categorías que define una emisión es el riego de las emisiones, en este sentido
se observa los gráficos a continuación.
25
Figura 6 Por número de empresas por calificación de riesgo 2012-2014
Fuente: Elaborado por el autor con base en los datos de la BVQ y SCVS
En el 2012 y 2013 el mayor número de emisiones se da de la categoría doble A (AA),
mientras que en la calificación más alta (+AAA) el número de emisiones llega a 4 siendo
inferior a los 8 de la triple A negativa (-AAA).
Después de mayo del 2014 se tienen la información que se puede visualizar en la tabla.
Figura 7 Por número de empresas por calificación de riesgo 2014-2016
Fuente: Elaborado por el autor con base en los datos de la BVQ y SCVS
26
Se observa que las emisiones se dan en la categoría doble A (AA) en el 2014,
reduciéndose 2 en el 2015 y no existiendo ninguna en lo que va del año. Después aparecen las
emisiones en la categoría doble A positivo (AA+).
3.1.2 Análisis de los beneficios tributarios y financieros
Como análisis presentamos dos cuadros comparativos, uno que versa sobre los
incentivos tributarios y otro que reúne los benéficos financieros junto a otros benéficos.
(Apéndice C y D)
3.1.3 Análisis de los costos de emisión
Uno de los factores por el cual las Pymes no ingresan al mercado bursátil son los costos
de emisión. Se hace un detalle de los costos que implica la emisión en la bolsa de valores en
contraste con los costos para adquirir financiamiento en una entidad bancaria. Los costos de
la bolsa de valores son determinados por la ley de Mercado de Valores y por reglamentos y
tarifarios de los diferentes intervinientes en el proceso de emisión. Así, se puede apreciar en
la tabla 5, los costos de financiamiento por emisión de valores por el valor de un millón de
dólares y ya culminado el proceso de emisión, que los gastos llegan a 1.72 % del monto
colocado. (Apéndice E)
Una vez conocido los porcentajes y valores que implican una emisión de
obligaciones, se procede a realizar una amortización de capital con una tasa cupón trimestral
del 8.78%, pagaderos a tres años donde constan los gastos bimensuales de la actualización de
la calificación de riesgo, gastos semestrales pagaderos por mantenimiento de la emisión de
obligaciones en la Casa de Valores de Guayaquil, gasto bimensual al representante de los
obligacionistas y la cancelación única al agente pagador. La tasa es tomada del promedio de
tasas activas del Banco Central entre los montos mínimos y máximos dados para una Pymes
productiva al mes de agosto. (Apéndice F).
27
Se toman los flujos de esta amortización y se calcula la Tasa Interna de Retorno (TIR),
observando que nos da una TIR trimestral del 2.40%, TIR anual del 9.61% y una TIR
efectiva anual con capitalización trimestral de intereses del 9.96%.
Así mismo, procedemos a realizar una tabla de amortizaciones para un préstamo de una
entidad bancaria para un monto de un millón de dólares, con la tasa activa para créditos
Productivos Pymes para 36 meses (tres años) (Apéndice G).
De igual manera, se toman los flujos de esta amortización y se calcula la Tasa Interna
de Retorno (TIR), observando que nos da una TIR trimestral del 0,97%, TIR anual del
11.69% y una TIR efectiva anual con capitalización mensual de intereses del 12.33%.
En la tabla 8, hacemos un comparativo desde los flujos de la emisión de obligaciones y la
suma trimestral de los flujos bancarios a pagar, se obtiene la diferencia que en una suma de
todos los 36 meses nos indica que es más conveniente adquirir un financiamiento mediante el
mercado de valores. (Apéndice H)
Se observa también desde el análisis de la TIR, con un 9,96% para la emisión de
obligaciones y un 12.33% para el financiamiento por la banca tradicional. La tasa interna de
retorno obtiene un menor costo financiero para el emisor en el Mercado de valores,
significando que es una ventaja financiera para las Pymes que desean incursionar con este
mecanismo. No obstante, recurrir a la banca tradicional le resulta más oneroso por su costo
financiero más alto.
3.1.4 Análisis de las encuestas
La hipótesis general se analiza por medio de 8 encuestas dirigidas a Pymes de la ciudad
de Guayaquil, con el siguiente cuestionario cerrado con respuestas dicotómicas. Las Pymes
encuestadas son: Aerolitoral, Bassil, Calzacuero, Dimulti, Ecobanec, F.pinoargote, Ginseti,
Ultrafresh.
28
1. ¿Conoce Usted que a partir de mayo del 2014 se aprobó la Ley Orgánica para el
fortalecimiento y Optimización del Sector Societario y Bursátil y se reformó la Ley
de Mercado de Valores?
Figura 8 Conocimiento de la reforma de la Ley de Mercado de Valores
Fuente: Elaborado por el autor.
Las Pymes encuestadas en un 67% manifiestan conocer que en mayo del 2014 se
aprobó la Ley Orgánica para el fortalecimiento y Optimización del sector Societario y
Bursátil y con ella, la reformas a la ley de Mercado de Valores.
2. ¿Conoce el proceso para qué una Pymes pueda realizar una emisión de
obligaciones?
Figura 9 Conocimiento del proceso de emisión
Fuente: Elaborado por el autor.
Del 100% de las Pymes encuestadas, apenas un poco más del 25%, manifiesta conocer el
proceso de emisión de obligaciones. Esto indica claramente que los que desconocen este
proceso, simplemente no usarán de esta alternativa de financiamiento.
29
3. ¿Con qué será más beneficioso financiarse con la banca tradicional o el Mercado de
Valores?
Figura 10 Sobre las alternativas de financiamiento
Fuente: Elaborado por el autor.
El criterio general, incluso posicionado en la mente de los gerentes generales, es el que, la
que da financiamiento es la banca. Así se nota, que la banca tradicional con un 67% es la
opción primera para adquirir financiamiento.
4. ¿Emitir obligaciones permitirá mejorar sus indicadores financieros?
Figura 11 Sobre la mejora de los indicadores financieros.
Fuente: Elaborado por el autor.
Casi en un 100 %, han manifestado que el emitir obligaciones mejoraría sus indicadores
financieros, esto debido a que solo para emitir obligaciones y que se las adquiera es
indispensable ser una empresa saludable, y con estables indicadores, maximiza esta idea si
30
con el financiamiento se pretende implementar nuevos proyectos o resolver un problema de
liquidez.
5. ¿Desearía emitir valores en el Mercado de bursátil?
Figura 12 Percepción de aceptación del mercado de valores.
Fuente: Elaborado por el autor.
En un mismo porcentaje de los que creen que mejoraría la emisión de obligaciones sus
indicadores financieros, ahora manifiestan el que si quieren participar en esta alternativa de
financiamiento donde se democratiza la propiedad de las empresas, en el caso de las acciones
o al menos se emite deuda.
6. ¿Cuál de estas dos causas cree Usted, que es la razón para no emitir valores?
Figura 13 Sobre las causas para no emitir valores.
Fuente: Elaborado por el autor.
31
Las dos causas más importantes verificadas en el estado del arte, indican que no se emite por
el desconocimiento y por los costos elevados de financiamiento, en esta última se confirma que el
mayor porcentaje con un 58% lo tiene el desconocimiento del proceso de emisión, costos, rentabilidad
y apertura de información de la empresa.
32
Capítulo 4
DISCUSIÓN
4.1 Contrastación empírica
La hipótesis planteada como supuesto de nuestra investigación plantea que la incidencia
de la Ley reformada de Mercado de Valores implica una mayor participación de las Pymes en
el mercado bursátil, es resuelta desde el análisis de la variable independiente y pregunta de
investigación, “¿La participación de las Pymes en el mercado bursátil depende de los
beneficios financieros y bursátiles que se otorguen en la Reforma de la Ley de Merado de
Valores?”.
Este análisis se lleva a cabo por medio de una investigación documental, puesto que el
mercado financiero, al ser un mercado donde se busca financiarse al dar información
empresarial para que el interesado, opte por esta alternativa y decida invertir en ella,
adquiriendo bonos o acciones y debe mostrar toda su información para ser confiable. Toda
esta información se encuentra registrada en las bases de datos de la bolsa de valores de Quito
y Guayaquil, y la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros.
Esta información documental es contrastada con la investigación no probabilística, a
conveniencia; enfatizando con esta contrastación de manera empírica, la investigación
documental.
A decir, de los estudios de Coca Benítez & Ordóñez Prado(2015) se confirma la tesis
de que los principales motivos para no emitir títulos valores son el desconocimiento y la
percepción de los costos financieros elevados. También, se observa que el objetivo propuesto
por los autores sobre valorar los costes en una comparativa entre el mercado bursátil y el
financiamiento por la banca tradicional, es más conveniente para un monto de un millón de
dólares financiarse por el mercado de valores. Se acota a la investigación que tras el estudio
documental se puede afirmar que la Ley reformada de Mercado de valores, incide de alguna
33
manera en el incremento de la participación de las Pymes, afirmación a la que no se llegó con
la investigación de los autores citados.
También al contrastar lo obtenido con lo investigado de Núñez Aguilar(2014) se
encuentra que a pesar de que no parece existir una estrategia de financiamiento, es criterio
común con un 92 % de los encuestados usar de los mercados financieros, mejorara las
razones financieras y estos mismos se encuentran en la mejor predisposición de participar del
mercado de Valores.
4.2 Limitaciones
La investigación desarrollada, desde el enfoque y metodología abordada impide hacer
generalizaciones para toda la realidad de la población, en nuestro caso las Pymes, y será un
obstáculo difícil de romper mientras exista el criterio, por cierto, elocuente pero no
justificado, de no transferir información de ningún tipo a los investigadores sociales o en
proceso de graduación.
La información estadística recopilada, analizada puede ser objeto de una falsa
interpretación, pues es evidente que el número de Pymes aumento desde mayo del 2014, pero
sería muy atrevido afirmar que tuvo como causa directa la promulgación de la reforma de la
ley. En este sentido un análisis minucioso del contexto socioeconómico de los momentos en
los que se dan una mayor participación nos pueden dar más variables y las causas eficaces de
ese incremento de participaciones, por cierto, bastante menor en comparación con la emisión
de las grandes empresas.
La información recopilada sobre los beneficios tributarios desde el REB, MAV y MAB,
se realizan en un contexto general, pues el estudio no se centra en comparaciones especificas
donde se tendría que definir conceptos, organigramas, flujos de emisión, impacto en la
economía, impacto de benéficos, relaciones de costos.
34
El comparativo de costos entre el financiamiento por el Mercado de Valores y el
financiamiento por la banca tradicional, que se procuró que se adecue a la realidad, creemos
puede ser revisado bajo el criterio de globalidad, en el que a más de una mirada a la web y de
llamadas telefónicas, puede ser sometido a una verdadera investigación de mercado de los
diferentes intervinientes en la emisión, similar a lo observado de manera casuística en la
investigación de Coca Benítez & Ordóñez Prado(2015).
4.3 Líneas de investigación:
Son abundantes los estudios de la Pymes, por su incidencia al aporte del mercado
laboral y al PIB nacional. Es una realidad palpable en cada cantón de nuestro país donde
difícilmente se encuentra a una empresa grande y menos a una multinacional, pero es común
ver a empresas pequeñas y medianas. En este contexto, tiene valor el estudio de las Pymes
desde todos los ámbitos de su administración, operación y sobretodo su financiamiento que a
decir de Managaonkar, 2010 citado por Santero Sánchez, de la Fuente-Cabrero, & Laguna
Sánchez(2016) son las Pymes las que tiene la mayor dificultad de financiamiento, por la falta
de garantías y el escaso nivel de negociación con la banca tradicional.
Así, desde la línea abordada en nuestra investigación creemos que un estudio
categorizado por montos emitidos, sobre los costos en el proceso de emisión en relación al
financiamiento por medio de la banca daría un criterio más certero para optar,
razonablemente por esta alternativa de financiamiento.
Así mismo, una investigación de impacto de la Ley reformada de Mercado de Valores,
indicaría de manera eficiente para toda la realidad- población Pymes, si la ley y el REB son
una alternativa válida o simplemente no existe correlación alguna entre ella y la participación
de las Pymes en la emisión de valores, pues la decisión de financiamiento, siempre se
circunscribe a la decisión particular de una realidad individual, llámese en nuestro caso,
gerente general o gerente financiero.
35
Un estudio anejo, a este se podría dar al investigar cual es la disposición de las Pymes
ecuatorianas para dejar que personas individuales financien sus empresas, adquiriéndolas por
medio de acciones ordinarias y la motivación para hacerlo o para no considerar esta
posibilidad, esto desde la teoría general que existe de que las empresas no desean manifestar
su información interna “ni compartir su empresa”.
4.4 Aspectos relevantes
La investigación realizada aporta al conocimiento de las Pymes desde su
financiamiento por el Mercado de Valores. Los aspectos destacables se dan desde la solución
a la problemática general aportada desde el Objetivo general y objetivos específicos.
Abordada con una investigación cualitativa y cuantitativa.
Así, se puede encontrar en la investigación datos estadísticos sobre las Pymes y la
participación en el Mercado de Valores según el monto, el número y la calificación de riesgo.
Esta categorización se da en dos momentos que tienen como referencia dos años antes de la
vigencia de la Ley Orgánica para el Fortalecimiento y Optimización del Sector Societario y
Bursátil(2014b) que modifica la Ley de Mercado de Valores.
Se encuentra desde una investigación documental, un criterio para adquirir
financiamiento desde un comparativo sobre la conveniencia de financiarse por el Mercado de
Valores o la banca tradicional. También se encuentra en una investigación cuantitativa, no
probabilística la percepción sobre los criterios que hacen que una Pymes acoja la alternativa
de financiamiento por medio del mercado bursátil.
Del estudio se discierne, desde el estudio general de os incentivos cuáles son los
posibles incentivos que se podrían dar en ecuador `para fortalecer la participación de las
Pymes en mercado de valores. Destacando que la economía peruana, más interesada en este
aspecto tiene mayor número de beneficios.
36
Capítulo 5
Conclusiones
El financiamiento de las Pymes, es sin duda una problemática sujeta a investigaciones,
análisis, políticas y reformas de leyes. Las Pymes con su producción y servicios se
constituyen en motor de la economía. Establecido la importancia del tema, se acota que
desde la investigación realizada se puede concluir:
Desde el primer objetivo específico que busca estadísticamente ver el impacto de la ley
en la participación de las Pymes en el mercado bursátil, se encuentra que se observa una
ligera participación de las Pymes.
Se observa que en el análisis de los mercados alternativos en Perú y en España se dan
diferencias notables en cuanto a número de incentivos y beneficios. En el mercado alternativo
de valores de Perú existen más benéficos financieros y administrativos, con el fin de
potenciar la participación de las Pymes, no tanto desde el ámbito fiscal como el económico.
EL MAB de España por ser un mercado global los costos y montos se mantienen similares a
los del mercado principal, acentuando que tiene una serie de deducciones al impuesto a la
Renta. Mientras que el REB del Ecuador, se destaca por los incentivos tributarios, beneficios
financieros para la colocación y las exoneraciones de los costos de inscripción y
mantenimiento, en definitiva estos segmentos apuntan a que las Pymes puedan en su
momento cotizar en el mercado principal.
Las razones sondeadas para no financiarse por el Mercado de Valores, es el
desconocimiento y el costo que implica financiarse por este mercado, esto se visualiza desde
el comparativo de costos de financiamiento por las dos alternativas en donde se observa que,
para el monto solicitado, es más conveniente financiarse mediante el mercado de valores.
Las grandes empresas emiten montos superiores reduciendo el impacto de los costos fijos que
este proceso implica y logran ver atractivo esta alternativa de financiamiento.
37
El análisis de la participación de las Pymes en el mercado bursátil a través de las
encuestas realizadas nos indica que existe interés en el tema, y un relativo conocimiento de
los procesos de emisión, teniendo el criterio de mejorar índices financieras como principal
motivo. Los mismos que afirman que este financiamiento mejoraría sus indicadores
financieros son los que están dispuestos a incursionar en esta alternativa de financiamiento.
38
Recomendaciones
En base a la investigación realizada, se puede afirmar que las iniciativas existentes para
que se democratice el capital presente en el COPCI, o se financie por medio del mercado
bursátil al no ser de conocimiento general, es necesario que se socialice esta información con
estrategias intensivas de mercado que pueden ser desarrolladas desde ámbitos académicos,
donde se pongan como tópico el tema y se realice investigaciones, simposios, conferencias y
casas abiertas al respecto. Y desde el gobierno que se incrementen los talleres que se han
verificado en alguna circunstancia, como la invitación para motivar al tema a estudiantes de
economía de la Universidad de Guayaquil en el 2014 por parte de la Superintendencia de
Bancos.
Es necesario enfatizar que los beneficios tributarios y financieros (exoneraciones,
deducibilidades, tratamientos especiales) que existen para acceder al mercado de valores en
Ecuador pueden establecerse en un mayor número de incentivos para las Pymes sin perder el
criterio de necesaria transparencia al reducir los requisitos. Elementos importantes que la
legislación ecuatoriana puede considerar desde la experiencia del MAV es la creación de
formatos estándares para la estructuración de los valores, la no necesidad del representante
de obligacionista, que todo lo que pase por el notario como la escritura pública de los
contratos o actos de emisión se respalden con una solo declaración juramentada online. Desde
la experiencia del MAB es interesante aplicar una plataforma tecnológica muy sofisticada y
especializada solo para este sector y el modo de subasta en que se fija el precio de los
valores.
La segmentación del mercado con el REB siendo una propuesta adecuada que pretende
incentivar a las Pymes y a los actores de la economía popular y solidaria, por la proximidad
de la aparición de las normas de aplicación del REB a abril del 2016, no pueden ser valorado
39
eficientemente y convendría en lo posterior hacer un análisis de impacto que complementaria
este estudio.
De la evaluación de los factores de aceptación con las encuestas percibimos que existe
un sector amplio de las Pymes, 92%, que está interesado en esta forma de financiamiento y
que si se crea un aula virtual actualizada, donde se simule una emisión y se instruya sobre
montos, costos y beneficios ayudaría a disminuir el desconocimiento empírico en esta
materia.
40
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43
La participación de las Pymes en el
Mercado de Valores, tras la reforma
de la ley de Mercado de Valores
Elevados costos
financieros y ardua
gestión.
Mínima
participación de las
Pymes
Perdida de
alternativas de
financiamiento
Los montos y
requisitos de
emisión
Falta de
información sobre
el REB
Desinterés por parte
de los gerentes
APENDICES
APÉNDICE A. Árbol de problemas
Fuente: Elaborado por el autor.
44
APÉNDICE B. Flujo del proceso de emisión
Fuente: Elaborado por el autor con base en los datos BVG
45
APÉNDICE C. Descripción de incentivos Tributarios
Incentivos Tributarios a las Pymes
Ecuador Perú España
Exoneración de Impuesto a la
renta en relación a los
Rendimientos Financieros
percibidos por personas
naturales y Sociedades por
inversiones de valores en
renta fija
Están exonerados por tres años de la
presentación del Anexo del Informe
de Cumplimiento de los Principios de
Buen Gobierno
Deducción del 20% de lo
invertido con un máximo de
10.000 €. (requisitos: la
participación no puede superar el
10% del capital y se debe
mantener la inversión al menos 2
años)
Exoneración de las
Guanacias de Capital
obtenidas por Personas
Naturales o a su vez por
Sociedades, considerando que
la inversión sea en valores de
renta variable.
Deducción del 20% de las
cantidades invertidas durante el
ejercicio en la adquisición de
acciones.
Para el cálculo del Anticipo
del Impuesto a la Renta, no se
considera el monto
correspondiente al aumento
de capital efectuados a través
del Mercado Bursátil o del
REB, considerando empresas
del sector no financiero.
Deducción de la cuota íntegra
autonómica del impuesto por
adquisición de acciones.
Deducción de un 50% de los
costos y gatos incurridos por
la emisión de deuda, también
una deducción adicional del
0.5% al monto de facturas
negociadas en la Bolsa de
Valores en relación a la
determinación de la base
imponible del IR.
Exoneración de ISD de pagos
realizados en el exterior por
inversiones externas que
ingresen exclusivamente al
Mercado de Valores no
inferior a un año.
Fuente: Elaborado por el autor con base en los datos del REB, MAV y MAB
46
APÉNDICE D. Descripción de beneficios financieros y otros beneficios.
Incentivos financieros y otros a las Pymes
Ecuador Perú España
Presentación de estados financieros
individuales de manera semestral
Los costes de intermediación
oscilan entre un 0,20 y un 0,35%
sobre el importe efectivo
Calificación de riesgo
voluntaria
Solo un informe de calificación de
riesgo
Los cánones del MAB
1,10 € < a 300 €
Max. 13,40 € > 140.000 €.
No es necesario el representante de
obligacionistas al momento de
efectuar la emisión de obligaciones
Los cánones de liquidación
oscilan en una tarifa fija del
0,0026% sobre el valor efectivo
Mín. 0,10 € - máx. 3,50 €.
No es necesario elevar a escritura
pública los contratos o actos de
emisión
Solo información financiera
individual anual auditada del último
ejercicio
La primera colocación primaria en
la BVL no tiene costo.
50% de rebaja de todas las
comisiones en bolsa
Ahorro en costos de estructuración,
asesoría legal, por uso de formatos
estándares
Exoneración de pago de
derechos y tarifas para la
inscripción y mantenimiento
en el Catastro Público del
Mercado de Valores y en las
Bolsas de Valores.
50% de rebaja en el cobro por
inscripción, derecho de cotización y
aumento de emisión
50% de rebaja por las comisiones en
la colocación de renta variable y
sobre los valores representativos de
deuda.
Fuente: Elaborado por el autor con base en los datos del REB, MAV y MAB
47
APÉNDICE E. Costo de financiamiento por el mercado de valores.
Fuente: Elaborado por el autor
Proceso Detalle del proceso% de
aplicación
% de
aplicación
REB
Monto Justificación
Monto 1.000.000,00
Comisión Asesoría Casas de Valores 0,5% 0,23% 2250,00 Políticas internas
Comisión Estructurador 2,0% 1,2% 12.000,00 Tarifario
Calificación de Riesgo 0,3% 0,00% 0,00 Políticas internas
Prospecto y gastos notariales 400,00
Representante Obligacionistas 400,00 Políticas internas
Inscripción en el
Registro de Mercado de
Valores
Cuota MV 400,00
Inscripción en Bolsa de
ValoresCuota BVG 0,17% 0,00% 0,00 Tarifa BVG
Comisión colocación Casas de Valores 0,17% 0,09% 850,00 Tasa de Mercado
Comisión del Agente Pagador 0,04% 0,04% 400,00 Tarifa BCE-DCV
Comisión Negociación BVG 0,09% 0,05% 450,00 Reglamento BVG
Costo Total 17.150
Costo porcentual (%) del Monto 1,72%
Fondos netos obtenidos 982.850
Preparación de la
emisión
Colocación de los Títulos
Costo de financiamineto de emisión de obligaciones con el REB
48
APÉNDICE F. Tabla de amortización de obligaciones.
Fuente: Elaborado por el autor
49
APÉNDICE G. Tabla de amortización de crédito Bancario
Fuente: Elaborado por el autor
Productivo PYMESPYMES 11,34% anual 0,95% mensual
Monto Crédito 1.000.000,00
Costo Anticipado (Impuesto) 0,50% 5.000,00 SOLCA
Total recibido 995.000,00
Anualidad (Pago) 32.899,96
Cupón Fecha Saldo Intereses Amortizacion Flujo
por amortizar
0 30/04/2001 1.000.000,00 995.000,00
1 30/05/2001 976.550,04 9.450,00 23.449,96 32.899,96
2 30/06/2001 952.878,47 9.228,40 23.671,57 32.899,96
3 30/07/2001 928.983,21 9.004,70 23.895,26 32.899,96
4 30/08/2001 904.862,14 8.778,89 24.121,07 32.899,96
5 30/09/2001 880.513,12 8.550,95 24.349,02 32.899,96
6 30/10/2001 855.934,01 8.320,85 24.579,11 32.899,96
7 30/11/2001 831.122,62 8.088,58 24.811,39 32.899,96
8 30/12/2001 806.076,76 7.854,11 25.045,85 32.899,96
9 30/01/2002 780.794,23 7.617,43 25.282,54 32.899,96
10 28/02/2002 755.272,77 7.378,51 25.521,46 32.899,96
11 30/03/2002 729.510,13 7.137,33 25.762,64 32.899,96
12 30/04/2002 703.504,04 6.893,87 26.006,09 32.899,96
13 30/05/2002 677.252,19 6.648,11 26.251,85 32.899,96
14 30/06/2002 650.752,26 6.400,03 26.499,93 32.899,96
15 30/07/2002 624.001,90 6.149,61 26.750,35 32.899,96
16 30/08/2002 596.998,76 5.896,82 27.003,15 32.899,96
17 30/09/2002 569.740,43 5.641,64 27.258,33 32.899,96
18 30/10/2002 542.224,52 5.384,05 27.515,92 32.899,96
19 30/11/2002 514.448,58 5.124,02 27.775,94 32.899,96
20 30/12/2002 486.410,15 4.861,54 28.038,42 32.899,96
21 30/01/2003 458.106,76 4.596,58 28.303,39 32.899,96
22 28/02/2003 429.535,91 4.329,11 28.570,85 32.899,96
23 30/03/2003 400.695,06 4.059,11 28.840,85 32.899,96
24 30/04/2003 371.581,67 3.786,57 29.113,40 32.899,96
25 30/05/2003 342.193,15 3.511,45 29.388,52 32.899,96
26 30/06/2003 312.526,91 3.233,73 29.666,24 32.899,96
27 30/07/2003 282.580,33 2.953,38 29.946,58 32.899,96
28 30/08/2003 252.350,75 2.670,38 30.229,58 32.899,96
29 30/09/2003 221.835,50 2.384,71 30.515,25 32.899,96
30 30/10/2003 191.031,88 2.096,35 30.803,62 32.899,96
31 30/11/2003 159.937,17 1.805,25 31.094,71 32.899,96
32 30/12/2003 128.548,61 1.511,41 31.388,56 32.899,96
33 30/01/2004 96.863,43 1.214,78 31.685,18 32.899,96
34 29/02/2004 64.878,83 915,36 31.984,60 32.899,96
35 30/03/2004 32.591,97 613,10 32.286,86 32.899,96
36 30/04/2004 -0,00 307,99 32.591,97 32.899,96
TIR 12,33%
TABLA DE AMORTIZACION CREDITO BANCARIO
Esta tasa representa el costo efectivo anual de
obtener recursos vía
crédito bancario
50
APÉNDICE H. Comparativo de total de flujos de crédito tradicional y emisión de
obligaciones
Fuente: Elaborado por el autor
FLUJOS ANUALES
I trimestre II trimestre III trimestre IV trimestre V trimestre VI trimestre VII trimestre
CREDITO BANCARIO 98.699,89 98.699,89 98.699,89 98.699,89 98.699,89 98.699,89 98.699,89
OBLIGACIONES 21.971,95 187.374,29 18.309,96 184.612,30 14.647,97 180.550,30 10.985,98
DIFERENCIA 76.727,94 -88.674,40 80.389,93 -85.912,41 84.051,92 -81.850,41 87.713,92
FLUJOS ANUALES
VIII trimestre IX trimestre X trimestre XI trimestre XII trimestre Total
CREDITO BANCARIO 98.699,89 98.699,89 98.699,89 98.699,89 98.699,89 1.184.398,68
OBLIGACIONES 177.288,31 7.323,98 173.226,32 3.661,99 168.664,33 1.148.617,68
DIFERENCIA -78.588,42 91.375,91 -74.526,43 95.037,90 -69.964,44 35.781,01
Nota: La sumatoria de los flujos se ha realizado sin considerar el valor del dinero en el tiempo, únicamente para efectos de facilitar la comprensión e ilustración del ejemplo, es decir los flujos
de ingresos que podrían ser invertidos.