בבית המשפט העליון

11476/04פ "רע

יה'פרוקצ' כבוד השופטת א :בפני ובראן'ג' כבוד השופט ס חשין' כבוד השופט ד

מדינת ישראל :המבקשת

ד ג נ

מ"חברת השקעות דיסקונט בע. 1 :המשיבים

דב תדמור. 2 שלמה כהן. 3 יוסף יהונתן בוק. 4

רשות ערעור על פסק דינו של בית המשפט בקשת ידי - שניתן על70949/02פ "יפו בע-המחוזי בתל אביב

שיצר ' המר וי' ז, ברלינר' ד: השופטים' כב

, ד אילנה מודעי"עו, ד אפרת ברזילי"עו :בשם המבקשת ד ציפי גז"עו, ד אלעד פרסקי"עו

, וןד חגי דור"עו, ד עזגד שטרן"עו :1בשם המשיבה ד אוריאל פרינץ"עו

יניב-ד רונית אמיר"עו, ד יגאל ארנון"עו :2בשם המשיב

:3בשם המשיב ד אורי וגמן"עו

ד זהבית עזרן"עו, ד נוית נגב"עו :4בשם המשיב

ן- פסק די

:יה'פרוקצ' השופטת א

ל בית המשפט זו בקשת רשות ערעור שהגישה מדינת ישראל על פסק דינו ש .1

. י והמר. זהשופטים ' וכבברלינר. דסגנית הנשיא ' כב (1.11.04יפו מיום - א"המחוזי בת

את המשיבים מהעבירות , בו זיכה בית המשפט המחוזי ברוב דעות ומחמת הספק, )שיצר

יפו מיום - א"וביטל בכך את פסק דינו של בית משפט השלום בת, שיוחסו להם בכתב האישום

בו הורשעו כל המשיבים בכל העבירות שיוחסו להם בכתב , )רוזן. ד השופט 'כב (10.2.02

.ונגזר דינם, האישום

.הוחלט בהסכמת כל בעלי הדין כי בקשת רשות הערעור תידון כערעור לגופו .2

רקע

. פ.ת(יפו - א"נגד המשיבים ואחרים הוגש כתב אישום לבית משפט השלום בת .3

' חב, 1פי חוק על המשיבה - בו הואשמו כי הפרו את החובה המוטלת על, )5672/99

בתורת חברה שניירות הערך שלה נסחרים , )ש"דסק 'חב: להלן(מ "דיסקונט השקעות בע

חות "דו, חות שנתיים"וכי בדו; לדווח כדין לרשות ניירות ערך ולבורסה לניירות ערך, בבורסה

הנאשמים . נכללו פרטים מטעים, פי חוק- בתה להגיש עלשמחו, חות ביניים"תקופתיים ודו

חוק ניירות : להלן (1968- ח"התשכ, לחוק ניירות ערך) 4)(א(53- ו36הואשמו בהפרת סעיפים

וכן תקנות בענין , חות כספיים"ובאי קיום תקנות ניירות ערך בענין עריכת דו) החוקאוערך

.חות תקופתיים ומיידיים"דו

מר דב תדמור , 2המשיב ; ש"דסק' חב: ב האישום הוגש כנגד שישה נאשמיםכת .4

המשיב ; ש ודירקטור בה"דסק' ל חב"אשר שימש בתקופה הרלבנטית מנכ, )תדמור: להלן(

וכיועצה , ש"דסק' שכיהן בתקופה הרלבנטית כמזכיר חב, )כהן: להלן(מר שלמה כהן , 3

אשר שימש בתקופה הרלבנטית כמנהל , )בוק: להלן(מר יוסף בוק , 4והמשיב ; המשפטי

4הנאשם , כן נכללו בכתב האישום מר עמוס בנקירר. ש ודירקטור בה"דסק' כספים בחב

, בכתב האישום6נאשם , ומר יעקב אשל, ש"דסק' אשר שימש חשב חב, בכתב האישום

שמקומה בפרשה , וכן דירקטור בקבוצת ישקר, ש"דסק' ששימש מנהל בכיר ודירקטור בחב

, שני האחרונים הגיעו להסדרי טיעון עם המדינה במהלך ניהול ההליך הפלילי. בהר להלןיו

.ומטעם זה הם אינם צדדים להליך הנוכחי

רקע נורמטיבי ותשתית עובדתית

ובחינת קביעות הערכאות קמא בשאלת , לצורך הבנת מהותם של האישומים .5

ואת , צרה את הרקע הנורמטיבי הרלבנטי לעניןראוי לסקור בק, אחריותם של המשיבים

.התשתית העובדתית שאינה שנויה במחלוקת

התשתית הנורמטיבית

לחוק ניירות ערך עוסק בחובת דיווח לרשויות הפיקוח החלה על 36סעיף .6

וכך הוא קובע בנוסחו במועד הרלבנטי לפרשה . תאגידים הכפופים להוראותיו של חוק זה

:1990-1995בשנים , זו

חובת דיווח של תאגידים" , תאגיד שניירות ערך שלו הוצעו לציבור על פי תשקיף) א(

חות או הודעות לפי פרק זה "חייב להגיש לרשות ולרשם דותאגיד ; כל עוד ניירות הערך שלו נמצאים בידי הציבור

או רשומים בה , שניירות הערך שלו נסחרים בבורסהחות או הודעות לפי פרק זה "יש דוחייב להג, למסחר .ולבורסה, לרשם, לרשות

או לאחר , לפי הצעת הרשות, שר האוצר יתקין) ב(

תקנות , ובאישור ועדת הכספים של הכנסת, התייעצות עמה, חות או בהודעות האמורים"בדבר הפרטים שיש לכלול בדולרבות פרטים שיש לכלול , צורתם ומועדי עריכתם והגשתם

או בהודעות האמורים לפי מיטב ידיעתם של חות "בדו .דירקטורים בתאגיד

תקנות לפי סעיף זה יתייחסו לכל ענין החשוב לדעת )ג(

שר האוצר למשקיע סביר השוקל קניה או מכירה של ניירות ויכול שיתייחסו לכל דבר מן הדברים , ערך של התאגיד

,ח תקופתי"נוסף על דו, ויחייבו) ב(17המפורטים בסעיף .ח מיידי על ארועים מסוימים"גם דו

"...

העוסקות , התקין שר האוצר תקנות שונות, דלעיל) ב(ק "פי ס- מכח סמכותו על .7

.חות אותם חייב תאגיד כאמור להגיש"בסוגי הדו

סוגי הדיווח

הוצעו לחוק חלה על תאגיד שניירות הערך שלו36פי סעיף - חובת הדיווח על .8

כן היא חלה גם על תאגיד . כל עוד ניירות הערך נמצאים בידי הציבור, פי תשקיף- לציבור על

תאגיד ). תאגיד מדווח: להלן(או רשומים בה למסחר , שניירות הערך שלו נסחרים בבורסה

חות "אופן הגשתם של הדו. חות כספיים שנתיים"דומדווח כזה חייב בראש וראשונה בפרסום

- ט"התשכ, )חות כספיים"עריכת דו(תקנות ניירות ערך בנתיים הוסדר בתחילה הכספיים הש

חות לשקף את מצב "התקנות קבעו כי על הדו). חות כספיים"תקנות עריכת דו: להלן (1969

והפסד - ח רווח"עסקי התאגיד לתאריך המאזן ותוצאות פעולותיו העסקיות בתקופת דו

, בין היתר, ח השנתי יש לצרף"תקנות כי לדוכן הורו ה). 3תקנה (שנסתיימה בתאריך זה

חות שאינם מהותיים לעסקי "למעט דו, של התאגידחברות מסונפות חותיהן של "את דו

שאינה –היא חברה אשר חברה אחרת חברה מסונפת )). א(61- ו51תקנות (התאגיד

מחזיקה בעשרים וחמישה אחוזים או יותר מן הערך הנקוב של הון –אם שלה - חברה

או רשאית למנות עשרים וחמישה אחוזים או , ניות המונפק שלה או מכוח ההצבעה בההמ

). 1תקנה (יותר ממספר מנהליה

בתקנות ניירות ערך והוחלפו , חות כספיים"ג בוטלו תקנות עריכת דו"בשנת תשנ .9

כספיים חות "תקנות עריכת דו: להלן (1993- ג"התשנ, )חות כספיים שנתיים"עריכת דו(

חות הכספיים הערוכים לשנת הדיווח המסתיימת ביום "תקנות אלה חלות על הדו). שנתיים

שהיא חברה –" חברה כלולה", לראשונה, הוגדרה בהן)). א(66תקנה ( ואילך 31.12.92

חותיה "גם את דו. חות התאגיד על בסיס השווי המאזני"שהשקעת התאגיד בה כלולה בדו

חות "למעט דו", חות התאגיד המדווח לשנת הדיווח"יש לצרף לדוהכספיים של חברה כלולה

).בנוסחה דאז) א(23תקנה " (שאינם מהותיים לעסקי התאגיד

בעניינם של .חות מיידיים"חות תקופתיים ודו"דועוד חייב התאגיד המדווח להגיש .10

1970- ל"התש, )ומיידייםחות תקופתיים "דו(תקנות ניירות ערך חות מסוגים אלה הותקנו "דו

). חות תקופתיים ומיידיים" תקנות דו:להלן(

ח התקופתי לספק לציבור המשקיעים מידע עדכני אודות מצב "ייעודו של הדו .11

ח "הדו). לתקנות' פרק ב(ואודות אחזקות בעלי המניות בהון החברה , עסקי התאגיד

יוסף גרוס (של תשקיף החברה לשנת הדיווח ועדכון , "תשקיף זוטא"התקופתי מהווה מעין

השינויים לאור חוק - ח השנתי בחברה הפרטית "ח התקופתי בחברה הציבורית והדו"הדו"

את )). 2000 (15, 5) 1(ט"מרואה החשבון " החברות החדש ולאור דרישות רשות ניירות ערך

.וח של התאגידבתוך שלושה חודשים מתום שנת הדיו, ח התקופתי יש להגיש בכל שנה"הדו

חות הכספיים השנתיים של "את הדו, בין היתר, ח התקופתי יש לצרף"לדו .12

אשר כולל התייחסות , ח של דירקטוריון החברה בדבר מצב עניני התאגיד"ודו, התאגיד

להון העצמי ולתזרימי המזומנים של , לתוצאות הפעילות העסקית, למצב עסקי התאגיד

מחוקק המשנה לא )). עדיני: להלן) (2004 (205, דיני ניירות ערך, נירונן עדי(התאגיד

וענין זה נותר לשיקול דעת , ח התקופתי"מיצה את מגוון הנושאים האמורים להיכלל בדו

יש : קרי, "המהותיות"שיקול דעת זה אמור להיות מופעל בהתאם לעקרון . הדירקטוריון

השוקל אם לרכוש , לשיקוליו של משקיע סבירח התקופתי כל מידע שהינו מהותי "לכלול בדו

.או למכור ניירות ערך של התאגיד המדווח

' חות מיידיים נדרש להגיש בהתקיים ארועים מסוימים המפורטים בפרק ג"דו .13

.הם אינם נשוא ענייננו בהליך זה. חות תקופתיים ומיידיים"לתקנות דו

חות כספיים "דוטל על התאגיד המדווח משתקף בחובת הגשת סוג נוסף של דיווח המו .14

לספק למשקיעים מידע –מטרתם . )חות תקופתיים ומיידיים"לתקנות דו' פרק ד (ביניים

, באופן שיאפשר חיזוי התוצאות העסקיות, על מצב עסקי התאגיד, מידי רבע שנה, עדכני

, ות ובנזילות של התאגידשל נקודות מפנה ברווחי, ככל האפשר, כמו גם איתור מוקדם

). 231-232' בעמ, עדיני(ועוד , הערכת ביצועי ההנהלה

חות הכספיים "חות כספיים ביניים נערכים במתכונת בה נערכים הדו"דו .15

ח הרבעוני שעל התאגיד להגיש מכח חובת "הם מהווים אחד המרכיבים בדו. השנתיים

: להלן) (2006 (598-599תאגידים וניירות ערך רמן מוטי ימין ואמיר ס(הדיווח החלה עליו

חות תקופתיים " לתקנות דו42הורתה תקנה , בתקופה הרלבנטית לאישומים)). ימין ווסרמן

" חברה מסונפת"חות כספיים של "חות הביניים של התאגיד יש לצרף דו"ומיידיים כי לדו

כיום קבועה . אגידח השנתי של הת"ח שלה לדו"כפי שצורף הדו, ביחס לאותה תקופה

. לתקנות אלה44בתקנה , "חברה כלולה"לגבי , החובה

נבהיר עתה את השלכתה של מערכת הדיווח המוטלת על תאגידים הכפופים .16

.לחוק ניירות ערך על הפרשה בענייננו

העובדות שאינן שנויות במחלוקת

ר ניירותיה נסחרים בבורסה לניירות ערך ש היא חברה ציבורית אש"דסק' חב .17

לחוק ניירות ערך בדבר 36היא כפופה להוראות סעיף , ככזו). הבורסה: להלן(בתל אביב

כן כפופה היא להוראות . ולבורסה) הרשות: להלן גם(חות לרשות ניירות ערך "הגשת דו

, פיו- נות עלפי חוק ניירות ערך והתק- כי על, משמעות הדבר היא. התקנות שפורטו לעיל

חות "ודו, חות כספיים שנתיים"דו, חות תקופתיים"ש להגיש דו"דסק' חלה חובה על חב

. ולבורסה, לרשות ניירות ערך, פי דרישות החוק והתקנות- הערוכים על, כספיים ביניים

. חלה עליה חובת הגשה כאמור גם לרשם החברות, במועדים הרלבנטיים

כי החובה לדווח לרשם החברות בוטלה בתיקון לחוק משנת במאמר מוסגר יוער .18

תקנות וכן ב) 70' עמ, 1874ח "ס, 2002- ג"התשס, )22' תיקון מס(חוק ניירות ערך (2002

' עמ, 6235ת "ק (2003- ג"התשס, )חות תקופתיים ומיידיים"דו) (3' תיקון מס(ניירות ערך

657 .(

' החזיקה חב, ה הקובעת לצורך כתב האישוםשהן התקופ, 1990-1995בשנים .19

חברות , מהון המניות ומכוח ההצבעה בשלוש החברות הבאות25%- ש ביותר מ"דסק

מ "חברת טכנולוגיה להבים בע, )ישקר' חב: להלן(מ "חברת ישקר בע: אותה עתפרטיות

השליטה בעלי ). תפרון' חב: להלן(מ "בע) 1990(וחברת תפרון אחזקות , )להבים' חב: להלן(

.להבים היו במועד הרלבנטי בני משפחת ורטהיימר' ישקר ובחב' בחב

חברות "כי שלוש החברות הפרטיות היוו בתקופה הרלבנטית , אין מחלוקת .20

הן גם . חות כספיים"כמשמעותו של מושג זה בתקנות עריכת דו, ש"דסק' של חב" מסונפות

פי החוק - על. חות כספיים שנתיים"תקנות עריכת דופי - על" חברות כלולות"ענו להגדרה של

חות "ש לכלול בדיווח שהגישה לרשויות הפיקוח גם את הדו"דסק' היה על חב, והתקנות

.הכספיים של החברות הללו

חות כספיים ערוכים "ש להגיש דו"דסק' לבד מחובתה של חב, כפי שפורט לעיל .21

חות אלה גם לבורסה ואותה עת גם "היתה להגיש דומחובתה , כדין לרשות ניירות ערך

הבורסה היתה בתקופה , חות"מבין שלוש הרשויות להן הוגשו הדו. לרשם החברות

פי - על. חות"הרלבנטית הרשות היחידה אשר הפיצה לציבור את המידע הכלול בדו

רסה הבו. שנתי ותקופתי, ח כספי"על כל חברה להגיש מספר עותקים רב מכל דו, הנחיותיה

למנהלי תיקים ולמנויים ופעילים , לעיתונאים, חות לחברי הבורסה"דאגה להפיץ את הדו

לא . חות הכספיים היו נגישים לעיון הציבור בבורסה וברשם החברות"עותקי הדו. בשוק ההון

שם לא פעל מנגנון שמכוחו הועמדה מערכת הדיווח התאגידי לעיון , כן ברשות ניירות ערך

.הציבור הרחב

הביעו בני משפחת , בסמוך לתקופה הרלבנטית לכתב האישום ובמהלכה .22

ש נתונים "דסק' שביעות רצון רבה מן הצורך להעביר לחב- אי, בעלי קבוצת ישקר, ורטהיימר

חות הביניים "חות התקופתיים ודו"כדי שיפורסמו בציבור במסגרת הדו, על רווחי הקבוצה

ומידי , מידי רבעון, ישקר' העבירו בעלי חב, חרף זאת. םש היתה חייבת בהגשת"דסק' שחב

. ש"דסק' חות הכספיים של חברה זו אל חב"את הדו, שנה

פי סעיף - ש לרשות ניירות ערך בקשה על"דסק' הגישה חב2.12.1990ביום .23

חות הכספיים של החברות "לפטור אותה מחובת צירוף הדו, לחוק ניירות ערך) א(ג36

ש ציינה בבקשה כי "דסק' חב. חותיה"לדו, תפרון' להבים וחב' חב, ישקר' הן חב, לולותהכ

חותיהן הכספיים "רצונן של אותן חברות לחשוף את דו- בשל אי, בין היתר, הפטור מתבקש

ש כי היא "דסק' הודיעה הרשות לחב9.1.1991ביום . משיקולים עסקיים, המלאים לציבור

. לחברות הכלולותדוחה את בקשת הפטור ביחס

בעלי תפקידים , נפגשו המשיבים, וגם זה איננו שנוי במחלוקת, לאחר כל זאת .24

בסופו של יום . ידי הרשות- ודנו בהשלכותיה של דחיית בקשתם על, ש"דסק' בכירים בחב

, ש"דסק' חות הכספיים של חב"חות החברות הכלולות לדו"הם החליטו שלא לצרף את דו

בעוד שלרשות . חות לעיון הציבור" לאותן רשויות פיקוח שבהן מתפרסמים הדוהנשלחים

חות המלאים הכוללים גם את אלה "חות אינם חשופים לעיון יוגשו הדו"ניירות ערך שבה הדו

חות "ש בלא צירוף דו"דסק' חות חב"לבורסה ולרשם יוגשו דו, של החברות הכלולות

.יבור הרחבובכך תימנע חשיפתם לצ, החברות הכלולות

ובתקופה הרלבנטית לאישום שבין מועד , המשיבים פעלו בהתאם להחלטתם זו .25

ח הביניים לרבעון הראשון של שנת " ועד למועד הגשת דו1990ח השנתי לשנת "הגשת הדו

חות "הכוללים גם את דו, ש"דסק' חות מלאים של חב"הוגשו דו, ח אחרון זה"כולל דו, 1995

' לבורסה ולרשם הוגש דיווח חלקי מטעם חב. לולות לרשות ניירות ערך בלבדהחברות הכ

חות הכספיים של התאגיד המדווח "חות החברות הכלולות לא צורפו לדו"שכן דו, ש"דסק

.שהוגשו לגופים אלה

ש שהוגשו לרשות ניירות ערך צורפו מכתבי לוואי בנוסח "דסק' חות חב"לדו .26

במכתבי הלוואי שצורפו לדיווחי החברה שהוגשו לבורסה ולרשם שונה מזה שהופיע

חות "כי דו, את עובדי הרשות, לכאורה, מכתבי הלוואי שהוגשו לרשות יידעו. החברות

מזה אמורים היו . החברות הכלולות מצורפים רק לדיווחי התאגיד המדווח שהוגשו אליה

צורפים לדיווחי התאגיד לבורסה חות החברות הכלולות אינם מ"עובדי הרשות להבין כי דו

ש "דסק' ח התקופתי הראשון שהגישה חב"וכך נוסח מכתב הלוואי שצורף לדו. ולרשם

:27.3.1991הנושא את התאריך , לרשות במתכונת האמורה

חות התקופתיים של חברתנו "אנו מגישים בזה את הדו"חות הכספיים של "הכולל עותק של הדו, 1990לשנת

חות "הדוואליו בלבד מצורפים עבורכם , נהחברתנו לאותה ש, מ"טכנולוגית להבים בע, מ"הכספיים של חברות ישקר בע

א25/מוצג ת" (ל"מ לשנה הנ"בע) 1990(ותפרון אחזקות להלן יצוין ; למוצגים שהוצגו בפני בית משפט השלום

ההדגשה אינה ) (לצד מספרו הסידורימוצג - בקצרה כ ).במקור

ש "דסק' חות חב"נכללה במכתבים הנילווים שצורפו לדוהפיסקה האמורה לא

חות תקופתיים ורבעוניים "מכתבים דומים צורפו גם לדו. שהוגשו לבורסה ולרשם החברות

ש באופן שוטף לרשות ניירות ערך במהלך התקופה הרלבנטית "דסק' נוספים שהגישה חב

. לאישום

חות כספיים " דו18סה ולרשם החברות הגישו המשיבים לבור, בשיטת דיווח זו .27

וזאת , חות הכספיים הנילווים של החברות הכלולות"להם לא צורפו הדו, ש"דסק' של חב

. 1995ח הרבעוני הראשון לשנת " וכלה בדו1990ח השנתי לשנת "החל מן הדו

חות"ש את הדו"דסק' סירבו בעלי קבוצת ישקר להעביר לחב, 1995בחודש מאי .28

, ש בהליך משפטי אזרחי נגד קבוצת ישקר"דסק' פתחה חב, בשל כך. הכספיים של הקבוצה

' חייב בית המשפט את חב, בסופו של ההליך. ש"דסק' חותיה לחב"כדי לחייבה בהעברת דו

, חות הביניים"חותיה הכספיים השנתיים ודו"ש את דו"דסק' ישקר להמשיך ולהעביר לחב

בעקבות . פי דין- בחובות הגילוי והדיווח החלות עליה עלש תוכל לעמוד "דסק' כדי שחב

ש "דסק' חות חב"חות החברות הכלולות לדו"נחשפה עובדת אי צירוף דו, ההליך המשפטי

כך נולד כתב האישום נשוא הליך . 1990-1995שהוגשו לבורסה ולרשם החברות בשנים

.זה

ש "דסק' דחיית בקשת חבשבעקבות, הנאשמים בכתב האישום הואשמו בכך .29

הם , חותיהן הכספיים של החברות הכלולות"לרשות ניירות ערך לפטור אותה מצירוף דו

ידי אי - על, חות הכספיים של חברות אלה"פעלו בעצה אחת כדי להסתיר מן הציבור את הדו

חות "המשיבים לא צירפו לדו, פי כתב האישום- על. ש"דסק' צירופם לדיווח הכספי של חב

וזאת בדרך שיש בה , אף שהיו חייבים לעשות כן, חות החברות הכלולות"ש את דו"דסק' חב

פי חוק ניירות - ותוך הפרת החובות המוטלות עליהם על, כדי להטעות את המשקיע הסביר

לחוק ) 4)(א(53 - ו36ואגב ביצוע עבירות פליליות בניגוד לסעיפים , פיו- ערך והתקנות על

.ניירות ערך

קיום חובת דיווח של - עבירות של אי5כתב האישום מייחס לנאשמים ביצוען של .30

) 4)(א(53בניגוד לסעיף , חות שנתיים ותקופתיים"בדותאגידים וגרימה להכללת פרט מטעה

חות " לתקנות עריכת דו23- ו1ותקנות , לחוק זה36- ו1ביחד עם סעיפים , לחוק ניירות ערך

, 51, 1 מדובר בעבירות על תקנות –ג "ה שקדמה לשנת תשנביחס לתקופ. כספיים שנתיים

עבירות של 13הואשמו הנאשמים בביצוע , כמו כן. חות כספיים" לתקנות עריכת דו61- ו, 53

,חות ביניים"בדו לחוק ניירות ערך וגרימה להכללת פרט מטעה 36קיום הוראות סעיף - אי

44- ו13, 1ותקנות , בו36- ו1ם וסעיפי, לחוק ניירות ערך) 4)(א(53עבירות על סעיף

מדובר בעבירות על – 31.3.97ז מיום "לפני תיקון תשנ; חות תקופתיים ומיידיים"לתקנות דו

. לתקנות אלה42- ו13, 1תקנות

- הוא נידון ל. פי הודאתו- על, מר עמוס בנקירר, 4הורשע הנאשם , בפתח ההליך .31

המשיבים , יתר הנאשמים. ח" ש230,000קנס בסך של ולתשלום , חודשי מאסר על תנאי12

. כפרו באשמה שיוחסה להם בכתב האישום, 6הנאשם , וכן מר יעקב אשל, בענייננו

פסק הדין של בית משפט השלום

הכרעת הדין

בית משפט השלום הרשיע את המשיבים ואת יעקב אשל בביצוע העבירות .32

חברות "הוא קבע כי שלוש החברות הפרטיות עונות להגדרת . שיוחסו להם בכתב האישום

חות הכספיים של "הדו, כי בניגוד לחובה שבדין; פי התקנות- ש על"דסק' ביחס לחב" כלולות

ש שהוגשו לבורסה ולרשם החברות "דסק' חות הכספיים של חב"חברות אלה לא צורפו לדו

חות "בת צירופם של הדוכי הנאשמים אישרו כי ידעו על חו; 1995 עד 1990בשנים

והיו מודעים , ש המוגשים לשלוש הרשויות"דסק' חות חב"ישקר לדו' הכספיים של חב

חות החברות הכלולות לדיווחיה "להגשת בקשה לרשות לפטור את החברה מצירוף דו

כי הנאשמים , על יסוד ראיות שהובאו בפניו, בית משפט השלום קבע. ואשר נדחתה, לרשות

' חות חב"חות הכספיים של שלוש החברות הכלולות לדו"לא לצרף את הדוהחליטו במודע ש

חות "ש שהוגשו לבורסה ולרשם החברות מתוך רצון להסתיר מהציבור את תוכן הדו"דסק

.הכספיים של אותן חברות

ודחה , ידי ההגנה- דן בית המשפט בטענת התיישנות שהועלתה על, בשלב ראשון .33

לחוק ניירות ערך כעבירה ) 4)(א(53 יש לראות את העבירה על סעיף הוא פסק כי. אותה

חות "כאשר הדו, 1996אשר מועד תחילת מירוץ ההתיישנות לגביה החל רק בשנת , נמשכת

הוגשו לרשות , חות החברות הכלולות"הכוללים את דו, ש"דסק' התקינים והשלמים של חב

נמשכו , חות שלמים ומלאים כנדרש"כל עוד לא קויימה חובת החוק להגיש דו. ולבורסה

מאז תחילת מירוץ ההתיישנות . העבירות ולא התקבעו לצורך תחילת מירוץ ההתיישנות

. לא חלפה תקופת ההתיישנות1999 ועד להגשת כתב האישום בשנת 1996בשנת

פי סעיף - בית המשפט ניתח את יסודות העבירה בה הואשמו הנאשמים על .34

כי זוהי , מבחינת היסוד העובדתי הנדרש להרשעה, הוא ציין. חוק ניירות ערךל) 4)(א(53

עבירה התנהגותית שלצורך השלמתה לא נדרשת התממשות התוצאה כי המשקיע הסביר

הוא ציין כי היסוד הנפשי , מבחינת היסוד הנפשי הנדרש להרשעה בעבירה זו. אכן הוטעה

מחשבה פלילית מיוחדת –ובנוסף לכך , תיהנדרש הוא מודעות לרכיב ההתנהגותי והנסיב

כי לצורך הוכחת , עוד ציין בית המשפט. כוונה להטעות משקיע סבירבמובן, מטרה מסוג

–ובהקשר זה , ניתן להסתפק בהלכת הצפיות כתחליף למטרה, היסוד הנפשי בעבירה זו

. ודאיבקיום מודעות לאפשרות הטעייתו של המשקיע הסביר ברמת הסתברות של קרוב לו

מניעש עמד "דסק' כי ביסוד המעשים של אנשי חב, בית משפט השלום קבע .35

ישקר לא ייחשפו מטעמים של ' אשר ביקשה כי נתוניה של חב, לרצות את משפחת ורטהיימר

, לגישת בית המשפט. וכן מתוך רצון למנוע משבר עם משפחת ורטהיימר, סודיות מסחרית

יומה של צפייה והסתברות ברמה גבוהה וקרובה לוודאי כי שיטת מניע זה אינו שולל ק

.בפרט, והמשקיע הסביר, ההסתרה תגרום להטעיית ציבור המשקיעים בכלל

חות החברות הכלולות מן הציבור באה כדי "כי הסתרת דו, בית המשפט קבע .36

בעודו , מידע חסרבכך שבמשך שנים פעל ציבור המשקיעים על סמך, להטעות משקיע סביר

הנאשמים פעלו במודע . סבור כי הוא פועל בשוק שבו חובת הגילוי מקויימת במלואה

חות התאגיד המדווח שהוגשו "חות החברות הכלולות מדו"ובמתכוון בכך שהשמיטו את דו

בלא לציין את עובדת ההשמטה כלפי , לרשויות הפיקוח המציגות את הנתונים בפני הציבור

הם הראו גמירות דעת בהתנהגותם להטעות את הרשויות בדרכם להטעיית . אותן רשויות

.הציבור

כי אין חולק כי משפחת ורטהיימר התנגדה לגילוי , עוד ציין בית המשפט .37

לא היתה כל התנגדות מצידה לצירוף , לעומת זאת. ישקר' חות הכספיים של חב"הדו

, תפרון כלל לא היתה בשליטתה' ואילו חב, להבים שבשליטתה' חות הכספיים של חב"הדו

נקטו הנאשמים גם לגבי שתי חברות , חרף זאת. חותיהן"ולכן לא קמה מניעה לפרסום דו

חותיהן הכספיים של "וצירפו את דו, ישקר' בצעדים דומים לאלה בהם נקטו ביחס לחב, אלה

ם של הנאשמים הטעם לכך היה חשש. ש שהוגשו לרשות"דסק' חות חב"אותן חברות רק לדו

חותיה "חותיהן של שתי החברות האחרות יעורר את הבורסה לגלות כי דו"כי צירוף דו

כי מצבה של , בית המשפט ציין עוד. ישקר לא הומצאו לרשויות כנדרש' הכספיים של חב

וברור ונהיר כי מידע בדבר חברה כלולה הנמצאת בקשיים , תפרון היה קשה אותה עת' חב

פסידה סכומי כסף רבים הוא חשוב וחיוני למשקיע הסביר השוקל קבלת כספיים ניכרים ומ

ישקר ' אשר לחב. אך מידע זה הועלם ממנו, החלטה בענין ניירות ערך של התאגיד המדווח

ורווחיה של האחרונה הגדילו את , ישקר' ש נהנתה מפירות רווחיה של חב"דסק' חב–

כי לנאשמים היה אינטרס ראשון , מכאן. ש"דסק' רווחיותה ועוצמתה הכלכלית של חב

לבל יפורסמו בציבור באמצעות , ישקר' במעלה לשמור את סודותיה המסחריים של חב

לא רק למשפחת ורטהיימר היה אינטרס שלא לחשוף את סודותיה . חות הכספיים"הדו

, ש"דסק' זה היה אינטרס ישיר גם של חב. חות הכספיים"המסחריים באמצעות הדו

. ה של חברה כלולה זו במישריןשנהנתה מרווחי

ש על הפתרון "דסק' כי הנאשמים לא דיווחו לדירקטוריון ולהנהלת חב, עוד נקבע .38

דיווח תדמור על החלטת רשות 13.1.1991בפרוטוקול ישיבת ההנהלה מיום . שבו בחרו

לפעול "...ם סוכ. חות החברות הכלולות"ש פטור מצירוף דו"דסק' ניירות ערך שלא לתת לחב

הנאשמים . ולא בכדי, לא דווחה להנהלה, שהדרך שנבחרה לבסוף, אלא. "לשינוי ההחלטה

ועל כן ראוי להסתירו היטב גם מהדירקטוריון , ידעו היטב שהפתרון בו בחרו פסול בתכלית

כי הנאשמים הסתירו מהדירקטוריון , מסקנת בית המשפט לענין זה היא. ומההנהלה

שנולד במטרה , מאחר וידעו כי מדובר במעשה בלתי חוקי, החלטתםומההנהלה את תוכן

הנאשמים הסתירו את החלטתם גם ממשפחת . כדי להטעותו, להסתיר מידע מן הציבור

בית . עם רצונה של אותה משפחה, לכאורה, על אף שההחלטה מתיישבת, ורטהיימר עצמה

, ש למשפחת ורטהיימר"דסק' כי גם לאחר שנוצר שבר ביחסים שבין חב, המשפט הוסיף

. ולא גילו לדירקטוריון החברה את האמת, המשיכו הנאשמים בשיטתם

בחן בית המשפט את אחריותו של כל אחד , בנוסף לקביעות האמורות .39

:ואלה קביעותיו בתמצית, מהנאשמים

ש"דסק' חב

חוק : להלן (1977- ז"התשל, לחוק העונשין 23בית המשפט הסתמך על סעיף .40

וקבע כי בהתאם להוראת חוק זה ולהלכה הפסוקה אחריותה הפלילית של החברה , )העונשין

בינוי , מודיעים' חב 3027/90פ "ע(פי האחריות הפלילית של יתר הנאשמים - תוכרע על

)).1991 (364) 4(ד מה"פ, מדינת ישראל' מ נ"ופיתוח בע

דב תדמור

הוא תואר כאדם . ש וכדירקטור בה"דסק' ל חב"מן הרלבנטי כמנכתדמור כיהן בז .41

שהשתקפה מן , וכבעל עוצמה מקצועית ואישית, המרכזי והדומיננטי בענייני החברה

הוא חתום על מרבית . הוא שלט בכל ענין מענייניה של החברה. העדויות שהובאו במשפט

לאה במכלול הנסיבות ואלה מצביעים על מעורבותו המ, המסמכים הרלבנטיים לענין

.הכרוכות בפרשה זו

הוא . בחקירתו בידי חוקרי רשות ניירות ערך הציג תדמור עמדה מתחמקת .42

הוא טען כי ידע . וניסה לגלגל על עוזריו את האחריות לביצוע העבירות, התכחש לעובדות

, 3/מוצג ת( תוקן הדבר–וכשנודע לו שצריך לעשות אחרת , "כמו שצריך לדווח"שמדווחים

וכי , הוא טען שלא ידע על תוכנם, חרף קיום חתימתו על המסמכים). 7-24שורות , 2גיליון

האחד לרשות , איננו יודע ואיננו זוכר מי קיבל את ההחלטה לנקוט במדיניות דיווח כפול

אליה לא, והשני לבורסה, חות הכספיים של החברות הכלולות"אליה הוגשו הדו, ניירות ערך

לא היתה פה שום כוונה "לשאלה מה הייתה מטרת הדיווח הכפול ענה כי . חות"הוגשו הדו

ואם התגלה שמשהו , כלומר שעשו את זה מתוך הנחה שכך צריך לעשות... לנהוג לא בסדר

).24-29שורות , 8גליון , 1/מוצג ת" (אז זה יתוקן, פורמלי לא בסדר

כי בעת החקירה הוא היה נתון , הוא טען. טעמובבית המשפט שינה תדמור את .43

בית . מדוייקים- ולמסירת דברים בלתי, אשר הוביל אותו לערפול חושים, במצב נפשי קשה

אפשרו , כי חוקרי הרשות גילו התחשבות מירבית בתדמור, הוא קבע. המשפט דחה טענה זו

כי , עוד נקבע. תולפי נוחו, ותיאמו עמו מועדים לחקירתו, לו הפסקות במהלך החקירות

הוא עמד מול חוקרי , כמו כן. תדמור לא התנהג כמי שלחץ נפשי הכביד על שיקול דעתו

כי נושא החקירה לובן בהרחבה , עוד נקבע. הרשות תוך קבלת ייעוץ מפרקליטים נכבדים

בעקבות מכתב ששלח מר חנן , עוזריו ופרקליטיו בסמוך לפני חקירת הרשות, ידי תדמור- על

. ש"דסק' לחב, עובד הרשות, קרמרמן

יש ללמוד כי , לגוף הענין קבע בית המשפט כי מגרסתו של תדמור בבית המשפט .44

' ח חב"חות שלוש החברות הכלולות לדו"הוא זה שהחליט לצרף את דו, ש"דסק' ל חב"כמנכ

חות החברה שהוגשו לרשם החברות "ולהימנע מצירופם לדו, ש שהוגש לרשות"דסק

" אני אומר שזה נעשה בהסכמתי ובידיעתי, לאחר שקראתי את החומר": וכך העיד. רסהולבו

: וכן). 30שורה , 137' בעמ ,)פרוטוקול הדיון: להלן(פרוטוקול הדיון בבית משפט השלום (

כל מה . לא היה צריך לעשות את זה, בחקירה לא זכרתי דבר. אני קיבלתי החלטה, אני אחראי"...

). 3-5שורות , 144' בעמ, פרוטוקול הדיון(..." ת בעלי המניותשעשינו נעשה לטוב

כוחו של - בא, ד ארנון"בית משפט השלום דחה שתי טענות הגנה שהעלה עו .45

פי המצב המשפטי - כי המשיבים לא עברו עבירה פלילית על, הטענה האחת היתה. תדמור

כי במועד קבלת , ה היתההטענה השניי. ששרר במועדים הרלבנטיים לכתב האישום

. המקעקע את בסיס כתב האישום, היה ערפול במצב המשפטי, ידי המשיבים- ההחלטה על

ונביא באותו הקשר את פרטי קביעותיו של בית משפט , נדון בהרחבה בטענות אלה, בהמשך

. השלום בענין זה

ים לעבירות מצא בית משפט השלום את תדמור אחראי בפליל, בסופו של יום .46

.שיוחסו לו בכתב האישום

שלמה כהן

בית משפט . ש וכיועצה המשפטי"דסק' כהן כיהן בתקופה הרלבנטית כמזכיר חב .47

, כי ניתן להסתמך על חלקים נכבדים מעדותו של כהן) 85' בעמ(השלום קבע בהכרעת דינו

ניכרה הכרתו של כהן באחריותו כי מעדותו בבית המשפט , צויין. אף כי לא על העדות כולה

.למהלכים נשוא האישומים

. ידע על בקשת הפטור לרשות ניירות ערך ועל תוכנה1991כי בשנת , כהן אישר .48

כי אי , הוא הזהיר את תדמור. עמוס בנקירר ואחרים, הוא תיאר את שיחותיו עם תדמור

, עשה העולה כדי עבירה פליליתהוא מ, חות הכספיים של החברות הכלולות"צירוף הדו

כי הוא היה זה , כהן ציין. ש לתביעה גם במישור המשפט האזרחי"דסק' וחושף את חב

חות הכספיים של החברות הכלולות מצורפים רק "שהציע לכתוב לרשות ניירות ערך כי הדו

.לחומר המוגש אליה

כי ההחלטה שקיבלו , היינוד, כי כהן הבין את המצב לאשורו, בית המשפט קבע .49

ש "דסק' כי נוסח מכתביה של חב, כהן ידע. משמעה פעולה בניגוד לחוק, תדמור ועוזריו

, לדבריו. החוקיות הטבועה בהחלטה ובפעולת החברה- לרשות ניירות ערך לא יפיגו את אי

כהן ניסח , עם זאת. הוא אף אמר זאת בישיבה בענין זה באופן שלא השתמע לשתי פנים

ופעל לצירוף הסלקטיבי של , ש שנשלחו לרשויות"דסק' חות חב"המכתבים הנילווים לדואת

הוא נמצא אחראי בפלילים . בניגוד לחוק, ש"דסק' חות חב"חות החברות הכלולות לדו"דו

.לאישומים שיוחסו לו

יוסף בוק

בוק . ייםש במועדים הרלבנט"דסק' יוסף בוק שימש מנהל כספים ודירקטור בחב .50

והעיד כי תמך בפתרון שנבחר , חזר בעדותו בבית המשפט על עיקרי גרסתו בחקירה ברשות

, לי לא היה ברור שלא עמדנו בדרישות החוק אז": עם זאת טען בעדותו. ידי מנהלי החברה- על

-19שורות , 13גליון , 7\מוצג ת (..."הייתי אומר בפירוש אז שזה לא בסדר, כי לו הייתי יודע

הוא לא ידע שמדובר בקשר פלילי להטעות ; הוא סמך על היועץ המשפטי, לטענתו. )25

כי לא שמע את אזהרתו של היועץ המשפטי , כמו כן טען. ולא התכוון להטעות, משקיע סביר

חות החברות "החוקיות בפתרון שהוצע בענין ההגשה הסלקטיבית של דו- על דבר אי

אותם הכיר , ש"דסק' וך על חבריו להנהלת חבוכי היה רשאי לסמ, הכלולות לרשות בלבד

. שנים רבות כאנשים נאמנים וישרים

כי בוק השתייך לקבוצת המנהלים , נקבע. בית משפט השלום דחה עמדה זו .51

קבע , סמך עדותו של יעקב אשל בחקירתו ברשות- על. אשר בחרו ללכת בדרך בלתי חוקית

, בוק ובנקירר, כהן, תדמור, בהן נכחו אשל, ר ישיבותנדון במספ" הפתרון"בית המשפט כי

בית המשפט (הנבחר אינו עומד בדרישות החוק " הפתרון"וכי משתתפי הישיבות ידעו כי

, 3' גליון מס, 12\מוצג ת; 16-17שורות , 2' גליון מס, 12\מוצג תעל , בין היתר, הסתמך

- הכרעת הדין: להלן(ם להכרעת הדין בבית משפט השלו93' ראו עמ; 21-23שורות

אשר לא תאמה את , כי אף אחד מן הנוכחים לא התנגד להחלטה, אשל העיד כמו כן)). שלום

.דרישות החוק

כי , אף הוא ציין. גם עמוס בנקירר תיאר את הישיבות שקדמו לקבלת ההחלטה .52

עדותו של כהן ). 76' מבע, פרוטוקול הדיון(בוק וכהן , ל"המנכ, מלבדו, באותן ישיבות נכחו

תצהיר המשך חקירתו הראשית של (מאשרת אף היא את נוכחותו של בוק בישיבות הקבוצה

). 96' בעמ, שלום-הכרעת הדין ; 21' בעמ, )2/במ: להלן (2/ במ- 3נאשם

עדותו של כהן היתה נאמנה על בית משפט השלום בכל הנוגע לאזהרות .53

ועל יסוד עדויותיהם של יעקב אשל ועמוס , על יסודה. שנתקבל" ןלפתרו"שהשמיע בנוגע

קבע בית המשפט כי בוק שמע וידע את דבר אזהרות היועץ המשפטי על אי חוקיות , בנקירר

.כי בוק אחראי לעבירות המיוחסות לו בכתב האישום, נקבע. הפתרון עליו הוחלט

בעלי התפקידים , חד מן המשיביםבית משפט השלום קבע כי כל א, סוף דבר .54

פעל במסגרת תפקידו לביצוע ההחלטה המשותפת להסתרת , ש"דסק' הבכירים בחב

חות "בדרך של אי צירופם לדו, חות הכספיים של שלוש החברות הכלולות מן הציבור"הדו

הם פעלו כן מתוך כוונה ורצון להשיג את . התאגיד המדווח שהוגשו לבורסה ולרשם החברות

לאור . כדי להטעות משקיע סביר, והכל, כשהם מודעים היטב לכל נסיבות הענין, מטרתם

וכן הורשע התאגיד עצמו בכל העבירות , כל ארבעת בעלי התפקידים הורשעו, מסקנה זו

, לחוק ניירות ערך) 4)(א(53- ו36 עבירות לפי סעיפים 18 - שיוחסו להם בכתב האישום

. בכתב האישוםהמנויות , פי התקנות הרלבנטיות- ועל

גזר הדין

. ח" ש800,000ש תשלום קנס כספי בסך "דסק' בית משפט השלום גזר על חב .55

. והיתרה על תנאי, חודשי מאסר לריצוי בפועל6מתוכם , חודשי מאסר18על תדמור הושתו

, על כהן. או שנת מאסר אחת תמורתו, ח" ש700,000כן הושת עליו תשלום קנס כספי בסך

או שנת , ח" ש450,000ותשלום קנס כספי בסך , חודשי מאסר על תנאי12בוק ואשל הוטלו

.מאסר אחת תמורתו

המשיבים ואשל ערערו לבית המשפט המחוזי על פסק דינו של בית משפט .56

המדינה מצידה ערערה על קולת העונשים . השלום הן לענין ההרשעה והן לענין העונש

.בוק ועל אשלשהוטלו על

לפיו יסיר את , הגיע יעקב אשל להסדר עם התביעה, לפני שמיעת הערעורים .57

נותרו על , משכך. והתביעה מצידה תסיר את ערעורה לענין העונש, ערעורו על ההרשעה

, ש"דסק' הם חב, כנם ערעוריהם לבית המשפט המחוזי של ארבעת המשיבים לפנינו

.ן ערעורה של המדינה על קולת עונשו של בוקוכ, כהן ובוק, תדמור

פסק הדין של בית המשפט המחוזי

סגנית ' כב(דעת הרוב . הרכב בית המשפט המחוזי בפסק דינו נחלק בדעותיו .58

. נקטה בעמדה כי יש לזכות את המשיבים מן הספק) המר. זהשופט ' וכבברלינר. דהנשיא

סברה כי יש לדחות את הערעורים על פסק דינו של ) שיצר. יטת השופ' כב(דעת המיעוט

ולגזור את הדין בשונה מבית , אך לקבל את הערעורים לענין העונשים, בית משפט השלום

.ידה- כפי שפורט על, משפט השלום

עמדת הרוב

חות החברות "עמדת הרוב בבית המשפט המחוזי התבססה על ההנחה כי דו .59

ש "דסק' וכי חובה היתה על חב, ש"דסק' הם מהותיים לחובת הדיווח של חבהכלולות

.חותיה"לצרפם לדו

והתייחס לשתי , לחוק ניירות ערך) 4)(א(53בית המשפט ניתח את סעיף .60

או , ח" לחוק בענין הגשת דו36קיום הוראת סעיף -אי: הרלבנטיות לענייננו, החלופות שבו

המדינה טענה להתקיימותן ". והכל כדי להטעות משקיע סביר", ח"והכללת פרט מטעה בד

חות החברות " כי אי צירוף דו–ולגבי החלופה השנייה , של שתי החלופות במקרה זה

.ש"דסק' ח של חב"בדו" פרט מטעה" הכללת –הכלולות משמעו

ולכן , ם בחלופה הראשונה בוודאי התקייהיסוד העובדתידעת הרוב קבעה כי .61

– אשר ליסוד הנפשי. בירור שאלת התקיימות היסוד העובדתי בחלופה השנייה אינו מתחייב

כדי להטעות משקיע ": נפסק בידי דעת הרוב כי יסוד זה מחייב קיומה של כוונה מיוחדת

כי איש מן המשיבים לא פעל מתוך כוונה מיוחדת ישירה להטעות , לענין זה נקבע".סביר

האם נתקיימה : קרי, יש לבחון האם חלה כאן הלכת הצפיות, לכל היותר, אאל, משקיע סביר

השקולה , במשיבים מודעות להתממשות ההטעייה של משקיע סביר כאפשרות קרובה לוודאי

על תחולתה של הלכת הצפיות בענין זה לא היתה . כקיום מטרה להטעות משקיע סביר

.ת הצפיות על נתוני מקרה זההמחלוקת נסבה על אפשרות יישומה של הלכ. מחלוקת

לענין זה נפסק בדעת הרוב כי מישור היחסים הרלבנטי שיש לבררו הוא זה שבין .62

ש לבין רשות ניירות "דסק' בנבדל ממישור היחסים בין חב, ש לבין המשקיע הסביר"דסק' חב

, 97) 2(ד נד"פ, מדינת ישראל' פולק נ 4827/95פ "בהסתמך על הלכת רע. ערך או הבורסה

:חזר בית המשפט על העקרונות הבאים, ))ענין פולק: להלן) (1997(

.מדובר בעבירה התנהגותית ולא תוצאתית )1

ידי אי גילוי פרט שיש בו - או על, ידי גילוי פרט מטעה- ההטעייה עשויה להתהוות על )2

.גילוי פרט מטעהאי גילוי פרט מהותי עשוי להיות שקול כ, ולעיתים; כדי להביא להטעייה

כדי "דרישה כי העבירה תבוצע : קרי–היסוד הנפשי הנדרש הוא מסוג כוונה )3

שתכליתה להגן על , "מניע"ולא " מטרה" וזו מחשבה פלילית מסוג "להטעות משקיע סביר

ויפגעו ביעילות שוק ההון , ולמנוע מהלכים אשר ימנעו זרימת מידע מהותי לציבור, שוק ההון

.יית משקיע סבירעל דרך הטע

קיום מודעות להתממשות : קרי, להוכחת המטרה ניתן להסתייע בהלכת הצפיות )4

מודעות כזו שקולה כמטרה להטעות . הטעייה של משקיע סביר כאפשרות קרובה לוודאי

.משקיע סביר

מאחר , בית משפט קמא בדעת הרוב סבר כי לא מתקיימת כאן הלכת הצפיות .63

אשר ניתן לשקול לגביו את , שלא פורסםומוגדר פרט ספציפיבר בקיומו של שאין מדו

, במקרה זה מדובר במידע לא מוגדר. השפעת אי פרסומו על שיקוליו של המשקיע הסביר

חות הכספיים של "שהגדרתו היחידה היא בכך שהוא אמור להימצא בדו, שנמנע מן הציבור

חומר זה אם הוא רלבנטי למשקיע או מהותי אין לדעת ללא בחינתו הפרטנית של . החברות

יש להניח במקרה זה , יתר על כן. והאם הוא עשוי להשפיע על שיקוליו ועל הערכותיו, לגביו

והוא , ש"דסק' חות החברות הכלולות לא צורפו לדיווח חב"כי המשקיע היה מודע לכך כי דו

פי סעיף - יבוש אחריות עללצורך ג. ח התאגיד המדווח"לא הוטעה לחשוב כי הם כלולים בדו

, הועלמו מידיעת המשקיע הסבירנתונים ספציפיים לחוק ניירות ערך נדרש כי ) 4)(א(53

דרישה זו לא נתקיימה . ואשר העדרם עשוי להשפיע על מערך שיקוליו בתחום ניירות הערך

.במקרה זה

חותיה של "וחות הכספיים של החברות הכלולות מד"חסרון הדו, לגישת הרוב .64

והרי אין טענה כי , המשקיע לא הוטעה בענין זה. ש היתה עובדה גלויה על פניה"דסק' חב

חות כספיים של החברות הכלולות ואשר הכיל נתונים "הוצג בפניו מסמך הנחזה להיות דו

חות "ביודעו כי דו, ש"דסק' חות חב"אם הסתפק המשקיע במידע הנמצא בדו. פיקטיביים

משמע שלא הוטרד משאלת קיומם או העדרם של , אינם נכללים בדיווחהחברות הכלולות

גם אז משמעות הדבר שהיה , אם היעדרם הטריד אותו, מצד שני. חות החברות הכלולות"דו

ניתן היה לבוא בטרוניה לרשות או , לכל היותר. ולא הוטעה בקשר אליהם, מודע לחסרונם

הטעות היחידה . הכלולות כנדרש בחוקחות החברות "לבורסה על כשל מינהלי בהצגת דו

חות החברות "שעשויה היתה להיווצר מבחינת המשקיע היא מחשבה אפשרית כי דו

גם אז אין מדובר בטעות . הכלולות לא צורפו בשל קבלת פטור מהרשות מהחובה לצרפם

.לענין ההשקעה

ת הכלולות לבין חות החברו"כי לא נעשתה השוואה בין הפרטים בדו, עוד נקבע .65

כדי לבסס את הטענה כי ) 15/ת(ש "דסק' חות חב"הנתונים ביחס לחברות אלה שנכללו בדו

סתם מניעת מידע כלשהו ". ח העיקרי"נתונים ספציפיים חיוניים למשקיע הסביר לא נכללו בדו

, תפרון' ח חב"גם אי הגשת דו. לדעת שופטי הרוב, "אינה עולה כדי הטעייה של משקיע סביר

משלא נבדקו הפרטים , אינו מעיד כשלעצמו על כוונה להטעות, היתה בקשיים אותה עתש

, ש לצורך בחינה אם נתונים מהותיים לחברה זו מצויים בהם"דסק' חות חב"הרלבנטיים בדו

שלא נכלל , חות החברות הכלולות"השאלה באיזו מידה המידע הנוסף המצוי בדו. אם לאו

לא נענתה , בבחינת מידע שחסרונו מטעה משקיע סבירהוא, ש עצמם"דסק' חות חב"בדו

.בראיות

ש אינו "דסק' חות חב"חות החברות הכלולות לדו"הוחלט כי אי צירוף דו, לפיכך .66

חות "המשקיע לא הוטעה ביחס להעדרם של דו; יכול כשלעצמו להוכיח כוונה להטעות

חות אלה "א באשר לסיבת אי צירוף דוהטעות היחידה שיכלה להיווצר הי. החברות הכלולות

דרך . וספק אם הדבר יכול להחשב הטעייה לענין שיקולי השקעה, ש"דסק' חות חב"לדו

, ש כלפי רשות ניירות ערך וכלפי הבורסה והרשם אינה עומדת"דסק' ההתנהגות של חב

, במטרה להטעות משקיע סבירהמוקד מצוי . במוקד שאלת האחריות הפלילית, לכשעצמה

. סוד זה לא הוכחוי

, ש פעלה במודע בקו פעולה מסוים"דסק' כי אין חולק שחב, דעת הרוב ציינה .67

ההימנעות . חות כספיים של החברות הכלולות לבורסה ולרשם"בהימנעה מהעברת דו

אי הדיווח למשפחת , מהגשת ערעור על החלטת הרשות לדחות את הבקשה לפטור

כל –וההימנעות מהעלאת הנושא בישיבת הדירקטוריון , שננקטורטהיימר על קו הפעולה

או אי , רשלנות, אלה מהווים הוכחה לכך שמדובר בהחלטה מודעת שאינה נובעת משכחה

. ש להטעות את המשקיע"דסק' אולם אין בכך כדי להקרין על כוונותיה של חב. תשומת לב

וכדי לממש כוונה זו , דיעת הציבורחות הללו לא יגיעו לי"הכוונה הלא מוכחשת היתה כי הדו"

לא הוכח , עם זאת). 42פסקה , שם ("בצעדים שפורטו לעיל, בין היתר, ש"דסק' נקטה חב

כנדרש בסעיף , היסוד הנפשי בנאשמים בדבר קיומה של כוונה להטעות משקיע סביר

.קיש לזכות את המשיבים מן הספ, משלא הוכחה כוונה כאמור. לחוק ניירות ערך) 4)(א(53

, וקבע, דן בית המשפט בדעת רוב גם בשאלת התיישנות העבירות, מעבר לצורך .68

לחוק בהן הואשמו ) 4)(א(53פי סעיף - כי העבירות על, שלא כדעת בית משפט השלום

שכן הרכיב ההתנהגותי בהן לא המשיך להתקיים לאחר , המשיבים אינן עבירות נמשכות

. וזהו המבחן הרלבנטי לצורך התיישנות, לרשויות הפיקוחש"דסק' מועד הגשת דיווחי חב

ח במועד "וכל דו, חות החסרים או המטעים"העבירות השתכללו והושלמו עם הגשת הדו

חלה התיישנות על כל העבירות נשוא כתב , לפיכך. הגשתו כלל יסוד עובדתי שהושלם

.1998באוגוסט האישום שמועד ביצוען חל למעלה מחמש שנים קודם לפתיחת החקירה

ודין ההרשעה בגינן להתבטל גם , התיישנו1993שעבירות שבוצעו לפני אוגוסט , מכאן

.מטעמי התיישנות

דעת המיעוט

: קו הנמקתה היה כדלקמן. השופטת שיצר נקטה עמדה שונה מדעת הרוב .69

ה הכלכלי של לצורך בירור מצב. פי כללי חשבונאות מוגדרים- חות כספיים נערכים על"דו

בירור , ידי התאגיד- את מצבן הכלכלי של החברות המוחזקות על, בין היתר, חברה יש לבחון

דיווח הלוקה בחסר בנתונים . שבלעדיו לא ניתן להבין את מצבו האמיתי של התאגיד המדווח

עצם הכוונה , לפיכך. אינו מאפשר ניתוח נכון ומלא של מצבו הכלכלי של התאגיד המדווח

כמוה ככוונה להטעות את , חות שלא צורפו"ן למנוע מהמשקיעים מידע הכלול בדווהתכנו

השאלה באיזו מידה . למשיבים בפעולתם היתה כוונה למנוע מידע זה מן הציבור. המשקיע

, והאם הפעיל שיקול דעתו בהתאם לבדיקה זו, את הנתוניםבפועלבדק המשקיע הסביר

אין גם צורך להוכיח באופן ספציפי מה . תוצאתיתשכן אין מדובר בעבירה, אינה מטריאלית

מעצם חובת צירוף , שכן החוק, ח התאגיד המדווח"ח החברה הכלולה מופיע בדו"מתוך דו

חות "קובע את מהותיות המידע שבדו, חות החברות הכלולות לדיווחי התאגיד המדווח"דו

; תקופתיים ומיידייםחות" לתקנות דו42תקנה (אלא אם כן ניתן פטור מהגשתם , המצורפים

).חות כספיים שנתיים"לתקנות עריכת דו) ב(23תקנה

לחוק ניירות ערך מחייב דיווח ברמה זהה 36כי סעיף , עוד נפסק בדעת המיעוט .70

כדי להשיג את תכלית –הבורסה ורשם החברות , רשות ניירות ערך–לכל שלושת הרשויות

. ם שמירת עניינו של ציבור המשקיעים בניירות הערךולש, הסדרת הפעילות בשוק ההון

, ידי התאגיד המדווח במתכונות שונות לרשות ניירות ערך מצד אחד- הגשת דיווחים על

ומשפיעה על זרימת מידע , מפרה את דרישת המחוקק, ולבורסה ולרשם החברות מצד שני

חות "שלא הוגשו דוצינור המידע נחסם כ. תקין למשקיעים באמצעות הבורסה ורשם החברות

חות השונים לגופי הפיקוח "פעולת משלוח הדו. החברות הכלולות לגורמי פיקוח אלה

.השונים בשוק ההון משקפת כוונה להטעות לא רק את גופי הפיקוח אלא גם את המשקיע

, בצדק. קובעת השופטת שיצר, "וללא אבחנות בין המוטעים, ההטעייה היתה לכל הכוונים"

שכן בולט בנסיבות הענין , לחוק ניירות ערך) 4)(א(53חל על מקרה זה סעיף הו, היא קובעת

. העדר תום הלב והכוונה המודעת אצל המשיבים להשיג תוצאה של הטעיית המשקיע

ולא כפרי אילוצים , העבירה בוצעה לא אגב התנהגות רשלנית או חוסר תשומת לב

המקרה העבירה שבסעיף שאז אפשר שהיתה חלה על נסיבות, אובייקטיביים כלשהם

. מלווה בחוסר תום לב, כאן התבצעה התנהגות מניפולטיבית אסורה. לחוק) 8)(ג(53

התחכום בהתנהגות המשיבים היה כה רב עד כי הרשויות לא גילו את דבר ביצוע העבירות

ניסיונם רב השנים בשוק ניירות , כי מעמדם של המשיבים בשוק ההון, נקבע. הרבה שנים

, היו מודעים, למצער, או, מצביעים על כך כי הם ידעו, ופן התנהלותם כפי שהוכחוא, הערך

חות החברות הכלולות עלול להטעות את "כי אי צירוף דו, ברמת הסתברות קרובה לוודאי

ידיעתם או מודעותם כאמור מספיקה לקיום , לאור תחולת הלכת הצפיות. המשקיע הסביר

.היסוד הנפשי הנדרש בעבירה

שופטת המיעוט דחתה את טענת המשיבים כי התנהגותם נבעה ממצב משפטי .71

כי המצב , נקבע. חות חברה כלולה"לא ברור ששרר אותה עת ביחס לחובת צירוף דו

.והמשיבים ידעו כיצד יש לפעול על מנת לקיים את הוראות החוק, המשפטי היה ברור

ידי - ס גם לטענות ספציפיות שהועלו עלבית המשפט בדעת המיעוט התייח .72

" טעות במצב דברים"נדחתה הטענה כי ארעה מבחינתו , בעניינו של תדמור. המשיבים

כי לא נתקיימו , נקבע. חות החברות הכלולות"באשר לקיומו של פרט מטעה באי פרסום דו

הגותו והדברים נלמדים מהתנ, והסבירות בטעות הנטענת, תום הלב, בעניינו יסוד הכנות

.והתנהגות חבריו

' ידי ההגנה כי הוא הזהיר והתריע את חבריו בהנהלת חב- נטען על, אשר לכהן .73

ידי - נקבע על. כמסייע, לכל היותר, וכי לכן יש להרשיעו, ש מפני התכנית המוצעת"דסק

. ונטל חלק פעיל בהוצאתה אל הפועל, כי כהן הגה את תכנית הפעולה, שופטת המיעוט

.הוא בעל אחריות ישירה לביצוע העבירה, שכךמ

טענותיו לפיהן לא נכח במעמד שבו הזהיר היועץ המשפטי כהן את , אשר לבוק .74

, נקבע. ש מפני פליליות הפעולה הכרוכה בדיווח חלקי לרשויות נדחו"דסק' אנשי הנהלת חב

ועל , ידי תאגיד מדווח- לכי מכח תפקידו היה על בוק לדעת על האיסור שבדיווח חלקי ע

וכל זאת אף בלא , המשמעות החמורה שבהגשת דיווחים שונים לרשויות פיקוח שונות

.כי אחריותו הפלילית של בוק זהה לזו של חבריו, אפוא, נקבע. שמיעת אזהרותיו של כהן

הצטרפה השופטת שיצר לעמדת הרוב לפיה יש , בענין התיישנות העבירות .75

ידם עד חודש אוגוסט - שנעברו על" הישנות"ת האישומים נגד המשיבים בעבירות לבטל א

הציעה השופטת שיצר לדחות את ערעורי , בכפוף לכך. וזאת מחמת התיישנות, 1993

וראתה לסטות לקולא מהעונשים שנגזרו על , היא התייחסה גם לעונש הראוי. המשיבים

.המשיבים בבית משפט השלום בשל טעמים שונים

תוצאת פסק דינו של בית המשפט המחוזי

בית המשפט המחוזי החליט פה אחד לקבל את ערעורי המשיבים בסוגיית .76

ש לפני "דסק' חות חב"באופן שנקבע כי על כל העבירות הנוגעות להגשת דו, ההתיישנות

חלה , ואשר בוצעו יותר מחמש שנים לפני פתיחת החקירה ברשות, 1993חודש אוגוסט

1982- ב"התשמ, ]נוסח משולב[לחוק סדר הדין הפלילי ) 3)(א(9התיישנות לפי סעיף

חות "ביחס לעבירות המתבססות על הגשת שמונת הדו). חוק סדר הדין הפלילי: להלן(

כנגד דעתה החולקת של השופטת , הוחלט ברוב דעות, 19.8.1993הנותרים החל מיום

נדחה , ממילא. תם מן הספק מההרשעות בעניינםלקבל את ערעורי המשיבים ולזכו, שיצר

.ערעור המדינה על קולת העונש שנגזר על בוק

רשות הערעור הפלילי

. כערעור לגופו, כאמור, שאנו דנים בה, המדינה הגישה בקשת רשות ערעור זו .77

ולהחזיר על כנה את, תכלית הבקשה להביא לביטול פסק דינו של בית המשפט המחוזי

המדינה הביעה הסכמה לגזירת העונש שהוצע . הרשעת המשיבים בעבירות בהן הואשמו

. השופטת שיצר' כב, בפסק דינה של שופטת המיעוט

טיעוני הצדדים

טענות המדינה

: המדינה מעלה ארבע סוגיות עיקריות להכרעה שיפוטית .78

בכדי להטעות ", וק ניירות ערךלח) 4)(א(53שאלת תוכנו של יסוד המטרה בסעיף )1

ובחינת עמדת הרוב בבית המשפט המחוזי לפיה כוונה להסתיר ממשקיע , "משקיע סביר

.סביר פרט מהותי שיש חובה בדין לדווח עליו אינה שקולה בהכרח ככוונה להטעות

ובחינת עמדת הרוב כי , לחוק) 4)(א(53שאלת היקף תחולת הלכת הצפיות בסעיף )2

, ואילו לגבי פרט חסר מטעה, נקודתי וספציפי, ה רק לגבי פרט מטעה מוגדרהלכה זו חל

.היא תחול רק אם המשקיע אינו מודע לכך שהוא חסר

לאור קביעת הרוב כי היא , סיפא לחוק) 4)(א(53שאלת תוכנה של החזקה שבסעיף )3

חות " דוולא כאשר הוא מגיש, חות מטעמו באיחור"חלה רק כאשר התאגיד המדווח מגיש דו

.חות הכוללים פרטים כוזבים"או דו, חסרים

.לחוק) 4)(א(53סוגיית ההתיישנות בעבירה על סעיף )4

דעת הרוב בפסק הדין לוקה בכך שהיא מצמצמת באופן ניכר , לטענת המדינה .79

, לעמדתה. פי דיני ניירות ערך- את היקף חובת הגילוי המוטלת על חברות ציבוריות על

ולא לצמצמו עד כדי , שנות יסודות העבירה צריכה לקיים ולקדם את עקרון הגילוי הנאותפר

עמדת הרוב בפסק הדין קמא גורמת להעברת נטל הגילוי והאיתור של . סיכול תכליתו

במקום שנטל זה ירבוץ על החברות , המידע הנחוץ להחלטת ההשקעה לשכמו של המשקיע

ואשר המידע העסקי הרלבנטי למשקיע , שלהן לציבורהציבוריות המוכרות את ניירות הערך

, ופוגעת ביכולת האכיפה של הרשויות, תוצאת פסק הדין סוטה מהלכות קודמות. מצוי אצלן

.ועל תיפקודן של החברות הציבוריות, ויש לכך השלכות קשות על שוק ההון

י יסודות דיני ניירות נקודת המוצא המנחה בענייננו היא כ, פי עמדת המדינה- על .80

עקרון זה עובר כחוט השני בכל הכללים . הערך מתבססים על עקרון הגילוי הנאות למשקיע

) 4)(א(53לענין יסוד המטרה בסעיף . והעקרונות המכוונים את תחום הפעילות בניירות ערך

ן כי פסק הדין קמא בדעת הרוב נתן פירוש מצמצם ליסוד הנפשי בעבירה בעני, נטען, לחוק

חות "דעת הרוב סברה כי כוונה להסתיר ולהחסיר מהציבור דו. "כוונה להטעות משקיע סביר"

, פי הטענה- על. מהותיים שחלה עליהם חובת דיווח אינה שקולה ככוונה להטעות ציבור זה

העדרו עלולפי גישת החוק כולל גם כל דבר ש- פרט מטעה על. פרשנות זו לוקה בצמצום יתר

הסתרת פרטים . ולפיכך קיימת זהות בין פרט כוזב לבין פרט חסר, להטעות משקיע סביר

פי הגדרת החוק - על. ידי מתן תמונה חסרה של נתונים- מהותיים משמעה הטעייה על

השמטה בכוונה של פרט מהותי שהחוק מחייב את גילויו זהה לכוונה להטעות , והפסיקה

יאו להנחת הנחות מוטעות הצגת תמונה חלקית למשקיע עלולה להב. באמצעות פרט כוזב

.ביחס למצב עסקיה של החברה

כי דעת הרוב צמצמה צמצום יתר את תחולת הלכת , בנוגע להלכת הצפיות נטען .81

, והגבילה אותה לפרטים חסרים, ח כספי"הצפיות בעבירה של הכללת פרט מטעה בדו

את תכלית חוק ניירות הלכת הצפיות תואמת, לטענת המדינה. מוגדרים ונקודתיים בלבד

המבחן לפרט חסר . ערך ויש להתאימה לתכלית הוראת החוק הספציפית שבה אנו עוסקים

. מוגדר ונקודתי, מבחן זה אינו מותנה בהיות הפרט מצומצם. מטעה הוא מבחן המהותיות

הוא משקף עובדות אשר אילו המשקיע הסביר היה יודע אודותיהן היה בכך כדי לשנות

מבחן . י את בסיס המידע שעליו הוא משעין את החלטתו בתחום ניירות הערךבאופן מהות

ולחול על נתונים רבים , ח כספי"המהותיות יכול להיות מורכב ממכלול הנתונים בדו

או מורכב ממכלול שלם של , הפרט החסר יכול להיות נקודתי. המתמזגים אלה באלה

–אופיו של הפרט החסר ; משקיעוהמבחן הוא האם העדרו משפיע על החלטת ה, נתונים

אין לאמץ את , לכן. אינו מכריע לענין מהותיותו–כפרט נקודתי או כמקבץ נתונים מורכבים

הם מידע לא מוגדר , בעלי פרמטרים קבועים, חות כספיים"עמדת הרוב שקבעה כי דו

פרטים שהחוק והתקנות מחייבים . שחסרונו אינו פרט מטעה העלול להשפיע על המשקיע

.חות חברה ציבורית אין לטעון לגביהם שאינם מהותיים למשקיע הסביר"הכללתם בדו

פעילותה . ואין לה פעילות משל עצמה, ש הינה חברת אחזקות"דסק' חב .82

חות "לכן ישנה חשיבות מהותית בחשיפה לציבור של דו. מתרכזת בחברות המוחזקות

ש נתח "דסק' שתרמה לחב, ישקר' ס לחבבמיוחד נכון הדבר ביח. החברות המוחזקות

רק בדרך של גילוי נתונים מלא ניתן לתת לציבור . מהותי מרווחיה במשך כל השנים

, לא פורסם(השקעות דיסקונט ' חב' מ נ"ישקר בע 218/96א "בע. המשקיעים תמונה מלאה

' חי חבישקר לרוו' כי נוכח תרומתה הגדולה של חב, נפסק) פרשת ישקר: להלן) (21.8.1997

הוא הדין . ש"דסק' חות שלה לעסקי חב"ש לא יכול להיות ספק בענין מהותיות הדו"דסק

ח הכספי תורם להבנתו והערכתו של המשקיע בדבר "הדו. תפרון' לגבי חברה מפסידה כחב

ונושאים אחרים רלבנטיים , הסיבה להיווצרות הפסדיה, סיכויי ההישרדות של החברה

.לציבור אינו ענין להחלטתה הסלקטיבית של החברהשאלת הצגת המידע . להשקעה

מוסיפה המדינה וטוענת כי הנחת דעת הרוב לפיה הלכת הצפיות חלה רק על .83

פרטים חסרים שהמשקיע אינו מודע לחסרונם מצמצמת יתר על המידה את תחולתה של

ואין לו , הושמטהלכה זו חלה גם אם משקיע יודע שפרט מסוים, פי הטענה- על. הלכה זו

המשקיע אינו יודע את תוכן הפרט החסר ומדוע , בנסיבות אלה. דרך לברר את תוכנו

. או מטעם אחר, והאם הוחסר בשל קיום פטור מגילוי או בשל מעשה רמייה, הוחסר

) 4)(א(53כי הפרשנות המצמצמת בפסק הרוב לחזקה בסיפא לסעיף , כן נטען .84

חות שלא נמסרו בהתאם "פי החלופה השנייה לחזקה האמורה דו- על. לחוק אינה במקומה

תהא זו ראייה לכאורה כי מי שחלה עליו חובת הגשתם נמנע מהגשתם , לדרישת הרשות

אלא גם , חות"חלופה זו מדברת לא רק בהימנעות מוחלטת מהגשת הדו. כדי להטעות

ידי - חות חסרים על"דוהגשת . ידי הרשות- כנדרש על, בהימנעות מהגשתם בצורה תקינה

לא נמסר בהתאם לדרישת "ח "התאגיד המדווח מקיימת את התנאי הנדרש בחזקה לפיו הדו

- חות החסרים על"הגשת הדו. בהגשה כזו יש כדי להצביע על כוונה להטעות, לכן ."הרשות

פי - על, ש לאחר שנדחתה בקשת הפטור שהגישה מקיימת את החזקה האמורה"דסק' ידי חב

.לחוק) 4)(א(53ייה בסיפא לסעיף החלופה השנ

, שלא כדעת בית המשפט המחוזי, טוענת המדינה כי, אשר לשאלת ההתיישנות .85

אשר לא חלה עליהן התיישנות עד לגילוי , עבירות כתב האישום הן עבירות נמשכות

' ידי חב- חות התקינים על"והגשת הדו, ופתיחת החקירה הפלילית1998העבירות בשנת

הגשת . חות תקינים"חות משמעה דרישה להגשת דו"דרישת החוק להגיש דו. ש"דסק

ולכן כל עוד לא , פי החוק- מטעים וכוזבים אינה בגדר קיום החובה על, חות חסרים"דו

ממועד תיקון ההפרה מתחיל מירוץ . נמשכת ההפרה עד לתיקונה, קויימה מצוות החוק

. ם מאפיינים את קיומה של העבירה הנמשכתשני רכיבים חלופיי, בענייננו. ההתיישנות

הגשת –והשני ; לחוק36פי סעיף - חות של החברות הכלולות על" אי הגשת הדו–האחד

ריפוי העבירה . שהמידע שבו ממשיך להטעות את הציבור, ח מטעה של התאגיד המדווח"דו

ירוץ שממנו ואילך מתחיל מ, ח תקין"הנמשכת על שני צדדיה אלה בא בדמות הגשת דו

.ההתיישנות

לא הרשיעה את , שלמצער, טוענת המדינה כי טעתה דעת הרוב בכך, לבסוף .86

עבירה זו מתבססת על היסוד העובדתי . לחוק) 8)(ג(53המשיבים בעבירה חלופית על סעיף

) 4)(א(53בלא היסוד הנפשי הנדרש בעבירה על סעיף , 36פי סעיף - ח על"של אי הגשת דו

להרשיע את המשיבים , לפחות, היה מקום, שהוכח היסוד העובדתי ללא כל ספקמ. לחוק

הן התביעה והן המשיבים , בדיון. לחוק סדר הדין הפלילי184בעבירה זו במסגרת סעיף

המצויה ברף חומרה נמוך , התייחסו במפורש לאפשרות החלופית של הרשעה בעבירה זו

.יותר מהעבירה נשוא כתב האישום

ידי שופטת - לאמץ את העונש שהוצע על, כאמור, ביקשה המדינה, לענין העונש .87

.המיעוט

ש"דסק' טענות חב

וטוענת כי לא , ש מתמקדת בטיעוניה בבחינת היסוד הנפשי בעבירה"דסק' חב .88

אין די בכך שהמשיבים נמנעו , לטענתה". כוונה להטעות"מתקיים במקרה זה היסוד של

אי הצירוף נבע . חות החברות הכלולות לדיווחיה כדי לקיים יסוד זה"צרף את דומל

, היא משפחת ורטהיימר, להבים' ישקר וחב' מהתנגדותם העקרונית של בעלי השליטה בחב

משפחת ורטהיימר ביקשה שלא . חות החברות הללו בהיותן חברות פרטיות"לפרסם את דו

ו בשל החשש לפגיעה בתחרות העסקית ולא לחשוף פרטים עסקיים אודות החברות הלל

אלא באי צירוף , במקרה זה אין מדובר בהצגת מידע שגוי. במטרה להטעות את המשקיע

לא הוכח כי . מידע שלא נראה בעיני הנוגעים בדבר כמידע מהותי שהחסרתו עלולה להטעות

' חות חב"חות שהוחסרו נכלל מידע מהותי שלא בא לכלל ביטוי ממילא בדו"באלו מן הדו

לחוק ) 4)(א(53קבלת פרשנותה של המדינה לעבירה בסעיף , ש"דסק' לטענת חב. ש"דסק

תוך ביטול , ובלתי חוקתית של הנורמה הפלילית, בלתי מידתית, שקולה כהרחבה ניכרת

אין זה ראוי . לחוק) 8)(ג(53האבחנה בינה לבין העבירה הקלה יותר של אי דיווח שבסעיף

מי , פי מקרה קיצוני שאינו טיפוסי למצבים המובהקים שבהם- ייגזרו עלכי מידותיו של הדין

. חות שחובה לצרפם אכן מתכוון להטעות את המשקיע הסביר"שנמנע דרך כלל מצירוף דו

אשר יש להחילו , מתן פרשנות מצמצמת לעבירה הפלילית לא יפגע באכיפת חוק ניירות ערך

חות נובעת ממגמה אמיתית להעלים "הדועל המקרים הטיפוסיים שבהם הימנעות מצירוף

הדגש בסעיף . כי אין זהות וחפיפה בין אי גילוי לבין קיומה של כוונה להטעות, נטען. מידע

יש לאמץ את . ולא על אי גילוי של מידע כלשהו, העבירה מושם על חיוניות המידע שנשלל

וכיח מהו המידע לרבות הדרישה לה, המבחן שקבע בית המשפט המחוזי ביחס ליסוד הנפשי

יש לשלול את פרשנות המדינה לפיה מעצם החובה שמטיל החוק . המהותי שנמנע מהציבור

חות אלה מהווים מידע "חות כספיים של חברות כלולות נובעת המסקנה כי דו"לצרף דו

כוונה להטעות משקיע "קבלת עמדה זו מרוקנת מתוכן את יסוד ה. מהותי למשקיע הסביר

לחוק ומבטלת את האבחנה בין עבירה זו לבין העבירה בסעיף ) 4()א(53בסעיף " סביר

, ש היא חברת אחזקות"דסק' כי אין עיגון בחוק לטענה לפיה חב, כן נטען. לחוק) 8)(ג(53

.ולכן יש עליה חובות גילוי מיוחדות ביחס לחברות המוחזקות

לחוק אינה חלה על ) 4)(א(53כי החזקה בסיפא לסעיף , ש"דסק' טוענת עוד חב .89

החזקה חלה רק על מצב שבו , לעמדתה. ח שהוגש גם אם חסרים בו נתונים כלשהם"דו

ח "ח לבין הגשת דו"והחוק מבחין בין אי הגשת דו, ח שחייבים בהגשתו לא הוגש כלל"דו

, על אחת כמה וכמה). א לחוק38- ו38סעיפים (בצורה בלתי תקינה בהתייחסות מפורשת

, התומכים באי הרחבת חזקה מכח החוק, ללי הפרשנות של חוק פליליכך הוא לאור כ

מאחר ובמקרה זה הוגשו בפועל . המייחסת כוונה פלילית לנאשם תוך העברת נטל ההוכחה

ונטל הראייה להוכחת כוונה , החזקה הפלילית אינה חלה עליה, ש"דסק' ידי חב- חות על"דו

שכן כוונת המשיבים לא היתה , כוונה זוהיא לא הוכיחה . להטעות מוטל כולו על המדינה

ממניעים של , אלא להצניע פרטים עסקיים הנוגעים לחברות פרטיות, להטעות משקיע סביר

.חשש לפגיעה בתחרות העסקית

כי אין להתערב בהחלטת בית המשפט המחוזי , ש"דסק' טוענת חב, לבסוף .90

הושלם הרכיב ההתנהגותי של , ש"דסק' חות חב"עם הגשת דו. בסוגיית ההתיישנות

ח פגום "הגשת דו. ובכך הושלם מעשה העבירה והחל מירוץ ההתיישנות לגביה, המעשה

גם אם הוא בלתי , ח"ומועד ההגשה של הדו, ח לצורך ההתיישנות"אינו שקול כאי הגשת דו

. הוא המועד הקובע לצורך תחילת מירוץ ההתיישנות, תקין

כי אין מקום להתערב בשיקול דעת בית המשפט שלא להפעיל את , עוד נטען .91

פי - לחוק סדר הדין הפלילי לענין אפשרות הרשעת המשיבים בעבירה חלופית על184סעיף

.לחוק ניירות ערך) 8)(ג(53סעיף

טיעוני תדמור

: יםתדמור טוען לענין היסוד הנפשי בעבירה כי הוא מחייב שני מרכיבים הכרחי .92

ומחשבה ; לרכיבים ההתנהגותיים והנסיבתיים של העבירהמודעות: קרי–מחשבה פלילית

אין חולק כי איש , במקרה זה. לפיה הנאשם פעל כדי להטעות משקיע סבירפלילית מיוחדת

, גם כאשר חלה הלכת הצפיות. מהצדדים לא פעל מתוך רצון להטעות את המשקיע הסביר

תית היתה לנאשמים מודעות לאפשרות התממשות ההטעייה יש לבחון האם מבחינה עובד

יש לאמץ את מסקנת הרוב בבית , במקרה זה. של המשקיע הסביר כאפשרות קרובה לוודאי

המניע של המשיבים בפעולתם . המשפט המחוזי לפיה לא היתה למשיבים מודעות מסוג זה

ק השותפות בינה לבין ולמנוע את פירו, נועד להגן על טובת החברה וטובת בעלי מניותיה

למנוע –מטרה זו היתה לגיטימית . להבים שהיו בשליטת משפחת ורטהיימר' ישקר וחב' חב

ואין לייחס להם מטרה נוספת של פגיעה במשקיע –ש "דסק' פגיעה בבעלי מניות חב

אלא , עמדת הרוב בבית המשפט המחוזי לא הצרה את הלכת הצפיות, ככלל. הסביר

.ואין להתערב במסקנותיה, נסיבות פרשה זוהתמקדה ביישומה על

כי אין מקום להחילה כלל במצב , אשר לחזקה שבסיפא לסעיף העבירה נטען .93

.חות לא הוגשו לרשויות כלל"ניתן להחילה רק במקום שהדו. חות בפועל הוגשו"שבו הדו

חות "וכיח את מהותיות דוכי לצורך גיבוש אחריות פלילית נדרש לה, עוד נטען .94

אין חולק על . ובלא הוכחת תנאי זה לא ניתן לבסס קיומו של פרט מטעה, החברות הכלולות

אך בכך אין די לצורך הוכחת , ש"דסק' ישקר לעסקיה של חב' המהותיות של עסקי חב

' לצורך הוכחת יסוד ההטעייה לא די בביסוס יסוד המהותיות של עסקי חב. יסודות העבירה

אלא יש לברר עד כמה מהותי הוא המידע , ש במישור הכללי"דסק' קר לעסקיה של חביש

בלא הוכחת מהותיות . תפרון ולהבים עבור המשקיע הסביר, חות חברות ישקר"הטמון בדו

לא הוכח יסוד , חות החברות הכלולות שהצגתם נמנעה מהמשקיע"הפרטים הכלולים בדו

חות "ח של החברות הכלולות שהושמט מדו"ח ודו"המדינה לא בחנה כל דו. הכרחי בעבירה

חות לבין הפרטים הנוגעים לחברות "ולא השוותה בין הפרטים שהושמטו בדו, ש"דסק' חב

לא ניתן להחיל את החזקה של כוונה להטעות בסעיף . ש"דסק' ח חב"הכלולות שנכללו בדו

ודבר זה , צורףחות החברות הכלולות שלא"העבירה ללא הוכחת המהותיות של כל אחד מדו

פסק הדין של בית המשפט המחוזי . אין יסוד להטלת אחריות פלילית, ממילא. לא נעשה

ואין בו חידוש המצדיק , מיישם כראוי את חובת הגילוי כפי שנתגבשה בחוק ובפסיקה

.התערבות

מבקש תדמור לאמץ את עמדת בית המשפט המחוזי , אשר לעילת ההתיישנות .95

.מטעמיו

:ואלה הן, תדמור מעלה טענות נוספות שלא הוכרעו בפסק הדין קמא נוכח זיכויו .96

במצב המשפטי ששרר לפני המועד הרלבנטי לכתב האישום עלתה טענה כי .97

, חותיה בציבור באמצעות דיווחי החברה הציבורית"לחברה פרטית זכות להתנגד לפרסום דו

ש "שאלה זו נדונה בע. ם החברה הפרטית נתנה לכך היתר מפורשוניתן לפרסמם רק א

) 1990 (97, 89) 2(א"מ התשנ"פ, ערך הרשות לניירות' ברנוביץ נ. צ.א 737/89) א"ת(

5320/90א "ע(ובערעור היא נותרה בצריך עיון , )פסק הדין המחוזי בענין ברנוביץ: להלן(

רק )). ברנוביץ ענין: להלן) (1992 (843, 818) 2(ד מו"פ, רשות ניירות ערך' ברנוביץ נ. צ.א

חותיה " כי חברה פרטית חייבת במסירת דוישקר נקבע לראשונה בפרשת 1996בשנת

. פי החוק- הכספיים לחברה הציבורית כדי שזו תוכל לעמוד בדרישות הדיווח החלות עליה על

, ובנת מאליהידי החברה הפרטית לא היתה מ- חות על"בהן חובת מסירת הדו, בנסיבות אלה

לא ניתן לומר כי המשיבים עברו עבירה על החוק , 1996במועדים הרלבנטיים שקדמו לשנת

.ש לרשויות"דסק' חות החברות הפרטיות לחלק מדיווחי חב"באי צירוף דו

יט לחוק 34כי חלה על ענייניו של תדמור הוראת סעיף , לחלופין, כן נטען .98

על נאשם להראות כי הטעות , פי הגנה זו- על. במצב המשפטיהעונשין בדבר קיום טעות

כי חלה על , כן נטען. הוא עמד בנטל זה בנסיבות הענין. היתה בלתי נמנעת באורח סביר

חות "אי צירוף דו. יח לחוק העונשין34פי סעיף - תדמור הגנת טעות במצב דברים על

ולא כמעשה , יבים כענין טכניידי המש- החברות הכלולות לדיווחי התאגיד המדווח נתפס על

.שיש בו כדי להוות פרט מטעה

טענות כהן

טוען כהן כי בהליך זה מדובר במקרה ייחודי שאינו מקרה מובהק העשוי לחזור .99

. ולכן אין מקום לקבוע לגביו הלכות עקרוניות שנועדו למנוע הישנות מקרה דומה, על עצמו

חות מטעמם בהגשה "מדווחים להגיש את כל הדוכיום מוטלת חובה על תאגידים

חות "ולכן המצב שארע במקרה זה שבו הוגשו דו, רשות ניירות ערך–אלקטרונית לגוף אחד

אין ענין ציבורי לדון , לפיכך. שונים לרשויות הפיקוח השונות אינו עשוי להתרחש שוב

, נת שוק ההוןהמתייחסת למצב שכבר אינו רלבנטי מבחי, בפרשה זו בערכאה שלישית

.ככלל

כי נותר ספק בלב בית המשפט המחוזי אם הוכחה כוונת הטעייה אצל , כן נטען .100

חות החסרים של החברות הכלולות נמצא פרט "שכן התביעה לא הוכיחה שבדו, המשיבים

פרט "וכי אותו פרט היווה , ש"דסק' חות העיקריים של חב"חשוב למשקיע שלא נכלל גם בדו

אינו מכוון כלפי הרשות הציבורית אלא " מטרה להטעות"היסוד של . כהגדרתו בחוק" מטעה

אלא במידע שחובה לדווח עליו , אין מדובר במידע סתם, יתר על כן; כלפי המשקיע הסביר

בלא נתונים ספציפיים ביחס . לא הובאו כל נתונים איך לסווג את המידע. שכן הוא משמעותי

נטען כי , סיפא) 4)(א(53אשר לחזקה שבסעיף . לבסס יסוד נפשילחיוניות המידע לא ניתן

ולא , ח מיידי או הודעה"חלה רק על דו, החלופה השנייה של החזקה עליה מסתמכת המדינה

. עליהם חלה החלופה הראשונה לחזקה, ח תקופתי שהם מענייננו כאן"ח כספי או דו"על דו

.חלופה ראשונה זו אינה ישימה לנסיבות ענין זה

טוען , לחוק) 8)(ג(53פי סעיף - אשר לאפשרות ההרשעה בעבירה החלופית על .101

.כהן כי המדינה עצמה לא ביקשה להרשיעו בעבירה זו כאפשרות חלופית

טיעוני בוק

טענתו של משיב זה היא כי פסק הדין מיישם הלכות קיימות על עובדות מיוחדות .102

עקרונית או חדשנית המצדיקה התערבות בפסיקת הערכאה ואין בו קביעה, של המקרה

ולהימנע מפתיחת הנושא בערכאה , יש גם להתייחס לעינוי הדין שנגרם למשיבים. קמא

. שלישית

חות "וכי כל הנתונים המהותיים מופיעים בדו, כי נתוני החברות היו טובים, נטען .103

חות החברות "החסר בדו, יתר על כן. בהםלא הוכח שלא נכללו , או למצער, ש"דסק' חב

כי אין , עוד נטען. ומכלול נתונים אלה שולל קיום כוונה להטעות, המוחזקות היה גלוי לעין כל

ואין יסוד גם , קביעה עקרונית בפסק הדין קמא בדבר צמצום יסוד המטרה בסעיף העבירה

קשה יותר להחלה כי הלכת הצפיות , נפסק. לטענה בדבר צמצום תחולת הלכת הצפיות

פסק הדין עסק בשאלת יישום הלכת הצפיות . ותו לא, כשאין מדובר בפרט ספציפי מוגדר

.ולא התיימר לקבוע קביעות עקרוניות חדשות, בנסיבות הספציפיות של המקרה

כי פרשנותה הרחבה של המדינה לחזקה , בענין החזקה שבסעיף העבירה נטען .104

אף שהיא , לעבירה של אחריות קפידה) 4)(א(53רה בסעיף האמורה הופכת את העבי

פרשנות זו גם אינה תואמת את המדרג שיצר החוק בין העבירה . דורשת כוונה מיוחדת

. לחוק) 8)(ג(53לבין העבירה הקלה יותר שבסעיף , )4)(א(53החמורה יותר שבסעיף

מלא או אינו מדויק הפרשנות המרחיבה של המדינה לפיה בכל מקרה שדיווח לרשויות אינו

, קמה ראייה לכאורה בדבר קיום כוונה מיוחדת להטעות משקיע סביר היא בלתי סבירה

.ופוגעת ביסודות המשפט הפלילי

הכרעה

המישור הנורמטיבי

האם התנהגות המשיבים במועדים הרלבנטיים –השאלה העומדת להכרעה היא .105

ות הכלולות לבורסה ולרשם החברות הגיעה כדי חות הכספיים של החבר"באי צירוף הדו

.לחוק ניירות ערך) 4)(א(53פי סעיף - עבירה פלילית על

:1990-1995זו לשון סעיף העבירה במועדים הרלבנטיים לענייננו בשנים .106

הפרת הוראות של חוק זה"

מאסר שלוש שנים או - דינו , מי שעשה אחד מאלה) א. (53לחוק ) 3)(א(61 מן הקנס כאמור בסעיף קנס פי ארבעה

...: 1977- ז"התשל, העונשין...

הוראה של , 36לא קיים הוראה מהוראות סעיף ) 4(ב 36הוראה החלה עליו מכוח סעיף , א36הרשות לפי סעיף

או תקנות לפי הסעיפים , 37או הוראה מהוראות סעיף ח או בהודעה לפי חוק זה או"או גרם לכך שבדו, האמורים

, תקנות לפיו שנמסרו לרשות או לבורסה יהיה פרט מטעהאם לא הוגש , לענין זה; והכל כדי להטעות משקיע סביר

ח כספי ביניים תוך חודשיים מהמועד "ח תקופתי או דו"דואו עברו למעלה משבעה ימים , האחרון הקבוע להגשתו

והם לא , ח מיידי או הודעה"מהמועד שנקבע להגשת דותהיה זאת , נמסרו בהתאם לדרישת הרשותאו לא , הוגשו

ח או "ראייה לכאורה כי מי שחלה עליו החובה להגיש דו ".הודעה כאלה נמנע מהגשתם כדי להטעות

עוסק , ככל שהוא נוגע לענייננו, בעבירההיסוד העובדתיכי , בתמצית ייאמר .107

המטיל חובת , לחוק36קיום הוראה מהוראות סעיף - אי–האחד : בשני מצבים אפשריים

פי תשקיף וכל עוד - תאגיד שניירות הערך שלו הוצעו לציבור על: קרי, דיווח על תאגיד מדווח

ותאגיד שניירות הערך שלו רשומים למסחר או נסחרים , ניירות הערך מצויים בידי הציבור

. פי החוק או התקנות יהיה פרט מטעה- ח או בהודעה על" גרימה לכך שבדו– השני; בבורסה

כדי להטעות בעבירה מדבר בקיום אחד המצבים העובדתיים הנזכרים וזאת היסוד הנפשי

או, חות במועדים שנקבעו"סעיף העבירה מסתיים בחזקה לפיה אי הגשת דו. משקיע סביר

תהווה ראייה לכאורה כי מי שחלה עליו החובה "בהתאם לדרישת הרשות "אי מסירתם

).החזקה: להלן(כדי להטעות מהגשתם ח או הודעה כאמור נמנע "להגיש דו

יש לבחון האם נתקיים לגביהם , לצורך בירור אחריותם הפלילית של המשיבים .108

האם בהתנהגותם נמנעו מלקיים את חובת הדיווח החלה על : קרי– היסוד העובדתי

.חות שהגישו יהיה פרט מטעה"או גרמו לכך שבדו, לחוק36פי סעיף - החברה על

האם נהגו כפי : קרי, הנדרשהיסוד הנפשיהאם מתקיים לגביהם , יש לבחוןכן

, לצורך כך עולה גם השאלה האם היסוד העובדתי. כדי להטעות משקיע סבירשנהגו

, נכנס לגדרה של החזקה בסיפא לסעיף העבירה, פי אחת החלופות- במידה שיוכח על

חות או ההודעות עשה כן כדי "שבהתקיימה קמה ההנחה כי מי שהפר את חובת הגשת הדו

והנטל עובר לשכם הנאשם להוכיח כי ההפרה לא נועדה להטעות , להטעות את המשקיע

. כאמור

–מוקד השאלה בענייננו טמון בהבנת מהות היסוד הנפשי הנדרש בעבירה .109

ומהן , מה נדרש להוכיח לצורך ביסוס היסוד הנפשי; "והכל כדי להטעות משקיע סביר"

הנסיבות שבהן קמה החזקה ההוכחתית המעבירה את נטל ההוכחה לשכם הנאשם להראות

.כי בהפרת חובות הדיווח לא התכוון להטעות משקיע סביר

ניזקק בקצרה לעקרונות היסוד , לצורך עמידה על פרשנות יסודות העבירה .110

.המכוונים את פרשנותה של הוראה פלילית

אה פליליתכללי הפרשנות של הור

כמקובל ביחס , פי לשונו ותכליתו- מושכלות יסוד הם כי חוק פלילי יש לפרש על .111

פרשת : להלן) (1996 (221, 198) 5(ד נ"פ, מדינת ישראל' אלבה נ 2831/95פ "ע(לכל חוק

פרשת : להלן) (1998 (590, 535) 1(ד נב"פ, מדינת ישראל 'כהנא נ 6696/96פ "ע; )אלבה

) 13.8.2008, לא פורסם (15פסקה , מדינת ישראל' אונגרפלד נ 2660/05פ "רע; )כהנא

לא ( לפסק דיני 7פסקה , מדינת ישראל' רויטמן נ 2597/04פ "ע; )אונגרפלד פרשת: להלן(

)).פרשת רויטמן: להלן) (20.11.2006, פורסם

את הנוסח מעצב. בתהליך הפרשנות נבחן בשלב ראשון נוסחו של החוק .112

הפרשנות התכליתית . המסגרת הלשונית שבתחומה מתממשת הפרשנות התכליתית

המבטאת את , מבקשת לאזן בין התכלית הסובייקטיבית של המחוקק לתכלית האובייקטיבית

, אהרן ברק(הערכים והעקרונות שהנורמה נועדה להגשים בזמן נתון ובחברה נתונה

נות פרשנות כלליים הנוגעים לחקיקה עקרו)). 2003( 195, פרשנות תכליתית במשפט

, אלא שבשל המהות המיוחדת של הנורמות הפליליות, חלים גם על פרשנות חוק פלילי

ניתן , ופעמים גם בהגבלת זכויות אדם אחרות, שהפעלתן כרוכה בפגיעה בחירות הפרט

בתחום זה משקל מיוחד להיבט זכויות האדם בהליך האיזון הפרשני בין התכליות השונות

שופט בחברה דמוקרטית אהרן ברק ; שם, רויטמןפרשת (העשויות לעמוד ברקע הנורמה

347, ז" י מחקרי משפט"על פרשנותה של הוראה פלילית"אהרן ברק ; )2004 (183

תכליתם העיקרית של דיני העונשין היא להגן על הערכים של סדר ובטחון ציבורי )). 2002(

2605/05צ "בג( תוך איזון ראוי עם זכויות אדם ,החיוניים לתפקודה התקין של החברה

4-10פסקאות , שר האוצר' חטיבת זכויות האדם נ, )ר"ע(המרכז האקדמי למשפט ועסקים

לנורמה העונשית הספציפית תכלית חברתית )). 19.11.2009, לא פורסם(לפסק דיני

איזון בין אך הגשמתה חייבת להיעשות בהרמוניה לשיטה הערכית כולה לצורך, מוגדרת

ולקבוע , יש לזהות את הערך המוגן בנורמה. הנורמה הפלילית לשיטה הנורמטיבית הכוללת

מרחב זה מושפע מהאיזון הנדרש בין משקלו של אותו ערך . מהו מרחב ההגנה שיש לתת לו

, אונגרפלדפרשת (הנפגעות עקב הפעלתו , ביחס למשקלן של חירויות היסוד של האדם

).16בפסקה

המקל עם הנאשםפירוש

ואלה , כא לחוק העונשין קובע את כלל הפירוש המקל עם הנאשם34סעיף .113

:הוראותיו

פרשנות"

יוכרע הענין , ניתן דין לפירושים סבירים אחדים לפי תכליתולפי הפירוש המקל ביותר עם מי שאמור לשאת באחריות

".פלילית לפי אותו דין

:המקל עם הנאשם מיושם בשני שלביםכלל הפירוש .114

הפירוש המקל עם הנאשם יחול רק כאשר הדין הפלילי ניתן למספר , ראשית

, 547) 5(ד נח" פ,אסד' מדינת ישראל נ 1558/03פ "דנ(פי תכליתו - פירושים סבירים על

כאשר קיים רק )). אסד פרשת: להלן) (2004 (ברק' א ואילך לפסק דינו של הנשיא 15פסקה

ובנסיבות כאלה , פיו- יש לנהוג על, רוש סביר אחד המגשים את תכלית הנורמה הפליליתפי

פי - על, רק כאשר פירושה של הנורמה. אין תחולה לכלל הפרשנות המקל עם הנאשם

מעלה מספר פירושים אפשריים שכל אחד מהם מגשים באופן סביר את תכליתה , תכליתה

מדינת ' פלוני נ 3818/99פ "ע(הנאשם לפעולה נכנס עקרון הפירוש המקל עם , של הנורמה

נקודת המוצא בהחלת סעיף )). פרשת פלוני: להלן) (2001 (729, 721) 3(ד נו"פ, ישראל

כא לחוק העונשין הינה הפרשנות התכליתית בפלילים אשר ביסודה מונחים לשון הדין 34

רק בהינתן )). 2000 (771, 721) 2(ד נד"פ, מדינת ישראל' דרעי נ 3575/99פ "ע(ותכליתו

וכאשר כל אחד מהפירושים מגשים בדרכו את תכלית , יותר מפירוש סביר אפשרי אחד לדין

.כי אז ניתן לבחור מתוך האפשרויות השונות את הפירוש המקל עם הנאשם, הדין

גם קיומן של מספר אפשרויות פרשניות סבירות אינו מספיק לצורך , עם זאת .115

כפות "התנאי להחלת הפירוש המקל עם הנאשם הוא כי . הפירוש המקלהחלת דוקטרינת

לא ניתן להכריע נכונה בין אפשרויות פרשניות סבירות שונות : קרי, "המאזניים מאויינות

ולהעדיף אחת על פני אחרות מבחינת מידת התאמתן להשגת תכליתה של הנורמה

פ "ע; 590 - ו, 567, 550' בעמ, כהנאפרשת ; לפסק דיני11פסקה , אסדפרשת (הפלילית

; 310' בעמ, אלבהפרשת ; )1997 (500, 481) 5(ד נא"פ, מדינת ישראל' מרקדו נ 8573/96

לא רק בקיום מספר , אפוא, החלת הכלל הפרשני המקל מותנית). 729' בעמ, פלוניפרשת

הה אלא בקיום מספר אפשרויות המצויות ברף סבירות ז, אפשרויות סבירות לפירוש הנורמה

הבחינה היא . יש לבחור בפירוש המקל כאמור, רק אז. מבחינת התאמתן לתכלית הנורמה

לפסק דינו של 19פסקה , אסדפרשת (נורמטיבית ולא פרסונלית ביחס לנאשם מסוים

לפיו אין עונשין אלא אם , כלל הפירוש המקל נגזר מעקרון החוקיות בפלילית). ברק' הנשיא א

והוא נקשר להיבטים של שוויון באכיפת החוק ) לחוק העונשין3- ו1סעיפים (מזהירין תחילה

לבין הרשות , המגבשת את נורמות החקיקה, וההפרדה הראויה בין הרשות המחוקקת

.המופקדת על פירושן ועל יישומן, השופטת

,אכן

רק , אפוא, כלל הפירוש בפלילים המקל עם הנאשם מוחל"נבחנו הן לשונו לאחר ש, בתום ההליך הפרשני של החוק

ורק לאחר שמוצו כל האמצעים הפרשניים , והן תכליתורק אם בסוף . המאפשרים עמידה על תכליתו האמיתית

תהליך זה יעמדו שני פירושים שווי מעמד להוראת החוק " כי אז יש להעדיף את הפירוש המקל עם הנאשם, הפלילית

). לפסק דיני7פסקה , רויטמןפרשת(

לחוק ניירות ערך) 4)(א(53מה הפלילית והערך המוגן בסעיף פרשנותה של הנור

לחוק מעצבת את ) 4)(א(53נוסחה המילולי של הנורמה המעוגנת בסעיף .116

או , פי הדין- המסגרת הלשונית שבתחומה נבחנת השאלה האם לאי קיום הוראות הדיווח על

המסגרת הלשונית . ע סבירנתלוותה כוונה להטעות משקי, לקיומו של פרט מטעה בדיווח

ובערך , ופרשנותה של הנורמה בגידרה מותנית בתכלית שהיא נועדה להשיג, היא רחבה

.נעמוד על ערך זה בקצרה. המוגן העומד מאחוריה

נודעת חשיבות רבה לפיתוח שוק ניירות , במדינה המבוססת על כלכלה חופשית .117

להוות מכשיר לגיוס הון מידי ציבור , האחת: לשוק ההון שתי תכליות עיקריות. ערך

להקנות , השנייה. עסקית ויצרנית, כדי שישמש מנוף לפעילות כלכלית, משקיעים רחב

בין , חשיבות שוק ההון מתבטאת. העשוי להצמיח פירות, לציבור אפיק השקעה וחסכון

תוך הקצאה , ביכולתו להפנות ביעילות את ההון הפנוי במשק להשקעות פוטנציאליות, היתר

והכשרת הקרקע לצמיחה כלכלית בטווח , נכונה של החיסכון להשקעות המבטיחות ביותר

עידוד . שווקי הון מוסדרים ותקינים הם גורמי מפתח כלכליים במדינות מתוקנות. הארוך

ניירות ' הרצת'"עודד מודריק (הציבור להשקעה בשוק ההון הוא נדבך הכרחי במשק מפותח

עיונים בתורת האחריות -מגמות בפלילים " ובכיס אבני מרמה... זכההא '- ערך כעבירה

).5' בעמ, ימין ווסרמן; )2001 (511, 509הפלילית

עקרון הגילוי בדיני ניירות ערך

תהא חשיבותה של תכלית גיוס הון לצורך קידום יוזמות כלכליות במשק רבה ככל .118

ל המשקיע להפיק תועלת עצמית מהשקעתו בשוק קידומה לא יצלח ללא ציפייתו ש, שתהא

ציפייה זו להפקת תועלת עצמית מההשקעה מותנית בקיומו של אמון המשקיע . ההון

אמון זה מותנה בקיום בטחון כי השוק מתנהל ביושר . במנגנוני השוק ובפיקוח עליהם

ים או גורמ" מקורבים"שאין המשקיע משמש כלי משחק בידי בעלי הון או ; ובהגינות

. מתוחכמים אחרים המאחזים עיניים בתכניות שמצגן החיצוני אינו תואם את תוכנן הפנימי

הנורמות שנקבעו בדיני ניירות ערך נועדו ליצור מערכת כללי התנהגות בשוק ההון אשר

כללים אלה נועדו . יבטיחו הגינות ושקיפות מלאים בהצעת ניירות ערך לציבור ובמסחר בהם

, שרק בשמירתו מובטח אמון המשקיע בשוק זה, ידות בשוק ההוןלהבטיח את טוהר המ

.אין סיכוי לשוק הון להתפתח ולהגשים את יעדיו, בלא אמון המשקיע. ונכונותו להשקיע בו

עקרון הגילוי הנאות בשוק ההון הוא אבן פינה במכלול הכללים המעצבים את .119

, ת אמון בין המשקיע לבין מנגנון השוקבלעדיו לא תתכן מערכ. דרכי הפעילות בשוק זה

.וללא אמון זה מתערערים יסודותיו של שוק זה

משמעו מסירת פרטי מידע מלאים ומדויקים על מצבו העסקי , עקרון הגילוי הנאות .120

ככל שאלה נדרשים לצורך קבלת החלטות בידי , ועל פעולותיו של התאגיד החייב בדיווח

בריח תיכון שעליו נשענים יסודותיו , הגילוי הנאות מהווה כלל יסודעקרון. המשקיע הסביר

תפיסת היסוד של דיני ניירות ערך היא ", אכן). 830' בעמ, 'ברנוביץענין (של שוק ההון

שעניינו חשיפה , הגילוי הנאות). 20בפסקה , ישקרפרשת " (ושוב גילוי ועוד גילוי, גילוי

אמצעי ההגנה העיקרי על המשקיע הסביר בפעילותו הוא , מלאה ועדכנית של מצב התאגיד

פרק (האיסור על שימוש במידע פנים , וביניהם, קיימים אמצעים נילווים, לצידו. בשוק ההון

ענין ) ( לחוק ניירות ערך54סעיף (ואיסור המניפולציה והתרמית , ) לחוק ניירות ערך1ח

אין בכוחם של ). 10.3.2008, רסםלא פו (מדינת ישראל' פרג נ 37/07פ "ע; 106' בעמ, פולק

ידי המשקיע תמצא - עקרונות הגילוי והשקיפות להבטיח כי לעולם כל החלטה שתתקבל על

אולם בכוחם להבטיח מתן כלים ואמצעים בידי . בסופו של יום כדאית מבחינה כלכלית

ולקבל החלטה מושכלת על בסיס מלוא , המשקיע להעריך את שוויים של ניירות הערך בשוק

לא (מדינת ישראל' הורוביץ נ 2103/07פ "ע(הנתונים העדכניים הרלבנטיים להשקעה

)).פרשת הורוביץ: להלן) (31.8.2008, פורסם

. יסודו של עקרון הגילוי הנאות נעוץ בתיאוריית ההגינות במסחר בניירות ערך .121

טה בדבר קנייה או יצירת תנאים ראויים לקבלת החל, בין היתר, ההגינות במסחר משמעה

שקוף ועדכני על מצבה של החברה שניירות , מכירה של ניירות ערך על בסיס מידע מלא

עקרון הגילוי הנאות נועד להגן על הציבור הרחב שאין . הערך שלה מהווים נשוא ההחלטה

ועל מצבן של החברות , מקורות מידע זמינים ועדכניים על המתרחש בשוק, מכח עצמו, בידיו

הגילוי הנאות נועד לאפשר למשקיע הקטן . ת הערך שלהן מוצעים או נסחרים בשוקשניירו

להשקיע את כספו בדרך מושכלת , שלעיתים בידיו סכום זעום שנחסך בעמל רב, מהציבור

תנאי . על סמך מידע דומה המצוי ברשותו של איש העסקים ואיש המקצוע הפועל בשוק ההון

הוא גם תנאי מהותי להישרדותו . כלפי המשקיע בשוקזה הוא מהותי לקיום דרישת ההגינות

שכן בלעדי הגינות בשוק ההון עלול ציבור המשקיעים להדיר רגליו , של שוק ההון ככזה

כי בעלי הידע , עקרון ההגינות בשוק ההון מחייב. והשוק לא ישרוד לאורך זמן, ממנו

תפו את ציבור המשקיעים יש, בעלי השליטה ובעלי הענין בה, הכוללים את החברה, והמידע

מידע . במלוא המידע הרלבנטי המצוי בידיהם והחשוב להחלטת המשקיע בפעולותיו בשוק

" המקורבים"ונדרש לצורך צמצום פערי המידע בין , כזה הוא חיוני להחלטת ההשקעה

).39-40' בעמ, עדיני(לתאגיד לבין המשקיע הקטן

, מונה מלאה ועדכנית על מצבו של התאגידחובת הגילוי הנאות נועדה לתת ת .122

היא נועדה לאפשר למשקיע לקבל החלטה . פי הענין- על, החייב בדיווח לטוב או לרע

חובת הגילוי נובעת בין . או במכירתו, מושכלת בדבר כדאיות ותבונה בהשקעה בנייר הערך

ברק' א עמד על מאפיינים אלה הנשיא. היתר גם ממאפייניו הייחודיים של נייר הערך

: בהצביעו על הדברים הבאים בהקשר לכך, )24בפסקה (ישקרבפרשת

נייר הערך הוא מוצר שבדיקתו הפיזית אינה מלמדת על מכלול תכונותיו , ראשית

המקנה זכויות משפטיות למחזיק , יציר נורמות משפטיות, נייר הערך הוא מוצר ייחודי. וערכו

ערכו נגזר מערכה של החברה ; לו ערך עצמאישאין, מטבעו של נייר הערך. החוקי בו

כדי לעמוד , לפיכך. המידע הקשור לחברה מצוי כולו בידיה ובידי מנהליה. שהנפיקה אותו

אשר יאפשר למשקיע , עיקבי ומלא, יש צורך בקיום מידע רלבנטי, על טיבו זה של נייר הערך

צורך רכישתו ובין לצורך בין ל–הפוטנציאלי להעריך נכונה אם לבצע פעולה בנייר הערך

דיני , גרוס: להלן) (1973 (27דיני ניירות ערך ובורסה יוסף גרוס ; 43' בעמ, עדיני(מכירתו

תאגידים " 'חברתי'או גילוי ' כלכלי' גילוי - דיני ניירות ערך "יוזפוב - לאה פסרמן; )ניירות ערך

השימוש "יוזפוב - ה פסרמןלא; )דיני ניירות ערך ,יוזפוב-פסרמן: להלן) (2005 (49, 47 1/ב

496, 489ג קרית המשפט " בגילוי של חברות נסחרות כאמצעי ליצירת נורמות חברתיות

)). השימוש בגילוי, יוזפוב-פסרמן: להלן)) (2003(

עשוי המידע הזורם באופן טבעי בשוק ניירות , בלא חובת גילוי פורמלית, שנית

. בלת החלטה מושכלת בידי המשקיע הסבירהערך אודות נייר הערך שלא להספיק לצורך ק

שאינו חושף את , כוחות השוק עשויים להביא להפצתו של מידע סלקטיבי על ניירות הערך

חברה עשויה לגלות , כך למשל. מלוא התמונה ביחס לנייר הערך ולתאגיד העומד מאחוריו

נוע מידע כדי למ, פחות מהנדרש לצורך קבלת החלטה מושכלת בידי המשקיע הפוטנציאלי

, ישקרפרשת (או כדי להימנע מחשיפת מידע שלילי על מצבה או פעולותיה , ממתחריה

). 24בפסקה

מפגש פרסונאלי בין הקונה , בדרך כלל, בעסקה בניירות ערך לא קיים, שלישית

החברה , זהות המוכר, הוא שלב הנפקת ניירות הערך לציבור, בשוק הראשוני. למוכר

אין כל , הוא שלב המסחר בבורסה, בשוק המשני. הקונים אינם ידועיםאך, ידועה, המנפיקה

בלא מידע המוזרם לשוק אין תשתית של עובדות ונתונים עליהם . מפגש בין המוכר לקונה

. ניתן להשתית החלטה בדבר רכישה או מכירה של נייר ערך

ים ניירות הערך של החברה הציבורית הנסחרת מפוזרים בידי מחזיק, רביעית

. בעוד השליטה בה נתונה בידי קבוצה קטנה של בעלי מניות מהותיים ודירקטורים, רבים

בשוק ההון אין בדרך כלל יכולת ומשאבים הנדרשים לצורך פיקוח " משקיע הקטן"הואיל ול

חובת הגילוי הנאות נועדה לאפשר למשקיע , אפקטיבי על בעלי השליטה והכוח בחברה

, יורם דנציגר(חליט על דרך פעולתו בשוק בהתאם לכך ולה, לדעת על המתרחש בחברה

)). 2000 (285-286 הזכות למידע אודות החברה

הטיל חוק ניירות ערך חובת גילוי ענפה על התאגידים , ממכלול הטעמים האמורים

ואילו פרטי הביצוע נקבעו בחקיקת , מסגרת החובה הוסדרה בחוק. והעומדים בראשם

).24סקה בפ, ישקרפרשת (המישנה

לסיכום הדברים בענין חובת הגילוי ניתן לומר כי מקובל לייחס לעקרון הגילוי .123

: הנאות בדיני ניירות הערך ארבע מטרות עיקריות

באופן שיאפשר להם לקבל , מסירת מידע לציבור המשקיעים, המטרה האחת

ש הוסט מתפיסה המדגישה את הדג, לענין זה. החלטות רציונאליות בנוגע להשקעותיהם

.חובת הזהירות של הקונה לתפיסה המדגישה את חובת הדיווח של המוכר

" אור השמש הוא המחטא הטוב ביותר"נובעת מן התפיסה כי , המטרה השנייה

(Louis D. Brandeis, Other People's Money: and How the Bankers Use it, Ch.

5 (1st ed., 1914)). .ינו של היבט זה של הגילוי ביצירת הרתעה בקרב החברה עני

, הנמנעת במידה רבה עקב חובת הגילוי, ומנהליה מהתנהגות בלתי ראויה בענייני החברה

חובת הגילוי ). 21-23בפסקאות , ישקרפרשת (והמסייעת לעיצוב נורמות התנהגות ראויות

רדה הקיימת בתאגיד הנוצרת עקב ההפ, תורמת את חלקה למיתונה של בעיית הנציג

חובת הגילוי מצמצמת את פערי המידע בין המנהלים לבין . המודרני בין הבעלות לשליטה בו

פרי , השקיפות. ומגבירה את חשיפתם של המנהלים לביקורת על פעולותיהם, בעלי המניות

ומגבירה את יעילותה , תורמת להגברת הבקרה הפנימית על פעולות הנהלת החברה, הגילוי

, יוזפוב-פסרמן(מקום שבו אין חשש לניגוד אינטרסים בין המנהלים לבין בעלי המניות גם ב

).509-512' בעמ, השימוש בגילוי

היא חיזוק אמון הציבור בארץ ובחוץ לארץ בשוק ניירות הערך , המטרה השלישית

. לובלעדיה הוא אינו יכול לפעו, אמון זה הוא אבן המסד עליה נשען שוק ההון. הישראלי

פרשת (אמון זה מושתת על מסירת מידע מלא על החברות שמניותיהן נסחרות בבורסה

אמון זה ניזון גם מתרומת המידע לבעיית חוסר השוויון במידע ). 21-23בפסקאות , ישקר

עלולים , והעדר חובת גילוי, חוסר השוויון במידע. השונים בשוק" שחקנים"המאפיין את ה

ולפגוע בכך , החושש להפסדים, בעל הנחיתות במידע, החלשלהרחיק משוק ההון את הצד

). 129' בעמ, דיני ניירות ערך ,יוזפוב-פסרמן(קשות בפעילות השוק ואף בעצם קיומו

העומדת ביסוד עקרון הגילוי נוגעת להגברת יעילותו של המטרה הרביעית, ולבסוף

מאפשרת , סחרות בבורסהחשיפת מידע רלבנטי על חברה שמניותיה נ. שוק ניירות הערך

, פולקענין ; 21-23בפסקאות , ישקרפרשת (לשוק להגיב בזריזות לשינויים הנוגעים לחברה

מ "ערד השקעות ופיתוח תעשייה בע 3891/04פ "ע; 830-831' בעמ, ברנוביץענין ; 105' בעמ

, ראלמדינת יש' רוזוב נ 4675/97פ "ע; )2.6.2005, לא פורסם( 60פסקה , מדינת ישראל' נ

).33' בעמ, ימין ווסרמן; )רוזוב ענין: להלן) (1999 (353, 337) 4(ד נג"פ

השפעת הגילוי על השוק הראשוני והמישני

הוא תנאי מרכזי , שיש בו זרימה מלאה של מידע אודות התאגיד, שוק הון יעיל .124

המסחר –מישני ולשוק ה, שוק התשקיפים המונפקים לציבור–לתקינות של השוק הראשוני

זרימת המידע המלא והעדכני אודות התאגידים מתקיימת בין שני . במניות בבורסה

תוך קיום מידע מלא על , שוק ראשוני יעיל מאפשר השקעה בניירות ערך. השווקים

המאפשר הערכה מושכלת של מירווח הסיכונים והסיכויים הנילווים , המתרחש בתאגיד

תוך , יל הוא תנאי למסחר חופשי בניירות הערך הנסחריםשוק מישני יע. להחלטת ההשקעה

.ידיעה והבנה מלאים בדבר המשמעות הכלכלית של קנייה ומכירה של ניירות הערך

, בדומה. הוא תנאי לקיומו של מסחר יעיל ובריא בשוק המישני, שוק ראשוני יעיל .125

שקיפות הנדרשת למסחר בהעדר; שוק מישני יעיל הינו תנאי להצלחת השוק הראשוני

. יפחת הענין שעשוי ציבור המשקיעים לגלות בשוק הראשוני, בניירות הערך לאחר הנפקתם

ותיפגע יעילות הקצאת , יצטמצם בהכרח היקף גיוס ההון בשוק הראשוני, כתוצאה מכך

אין שוני של ממש בין , במהותם של דברים). 387' בעמ, ימין ווסרמן(המקורות במשק

פי - רוש למשקיע לצורך החלטה אם לרכוש ניירות ערך ישירות מן החברה עלהמידע הד

לבין המידע הרלבנטי לצורך קנייה או מכירה של ניירות ערך במהלך המסחר , תשקיף

הן , והעדכני על מצבו של התאגיד, השוטף, חיוניות המידע המלא, מכאן. השוטף בבורסה

; 496' בעמ, השימוש בגילוי, יוזפוב-פסרמן(לצורך השוק הראשוני והן לצרכי השוק המישני

יוזפוב -פסרמן: להלן) (2009 (406-407 חובת הגילוי: דיני ניירות ערךיוזפוב - לאה פסרמן

)).בספרה

המתבטא , פעמי- בעוד הגילוי הנאות בשוק הראשוני לובש אופי חד, עם זאת .126

ועניינו בעדכון המידע המצוי בידי , רצוף ועיקבי, הגילוי בשוק המישני הוא מתמשך, בתשקיף

גיבור ' רשות ניירות ערך נ 1928/93א "ע; 20בפסקה , ישקרפרשת (המשקיע מעת לעת

)). גיבור סברינה ענין: להלן) (1995 (186, 177) 3(ד מט"פ, מ"סברינה מפעלי טקסטיל בע

ר בניירות הבטחת יעילותו של השוק המישני מחייבת קיום שוק מוסדר למסח .127

. ואת אמון המשקיעים בו, וקיום תשתיות שתבטחנה את פעילותו התקינה, הערך שהונפקו

יש להעמיד לרשות המשקיעים מידע חיוני בנוגע לשוויים הכלכלי של ניירות , לצד כל אלה

הדבר מתאפשר באמצעות הטלת חובות גילוי שוטף על התאגידים . הערך הנסחרים בשוק

לתוצאות פעילותם ולארועים , נמכרו לציבור בנוגע למצבם הכספישניירות הערך שלהם

חובות הדיווח השוטפות של התאגיד הבורסאי ). 387' בעמ ,ימין ווסרמן(חשובים אחרים

). 724' בעמ, עדיני(נתפסות כיום כאמצעי ראשון במעלה להקניית מידע לציבור המשקיעים

מדויק ומהיר , קת מידע זמין מלאמטרות הגילוי הנאות בשוק המישני מתמקדות באספ

בהרתעת בעלי הכח ; למשקיעים על נסיבות העשויות להשפיע על שיקוליהם בענין ההשקעה

; והשליטה בחברה מהפרת חובותיהם כלפי ציבור המשקיעים ויצירת פיקוח אפקטיבי עליהם

מיידי ובביסוס שוק יעיל לניירות ערך בו שוויים של ניירות הערך הנסחרים מושפע באופן

).186' בעמ, גיבור סברינהענין (מכל מידע בעל חשיבות

חות של תאגידים"דו

חות של תאגיד הם האמצעי העיקרי שבאמצעותו ניתן לעמוד על מצבו העסקי "דו .128

מדובר בנתונים מהותיים אובייקטיביים שמניתוחם ניתן לגזור מסקנות לגבי . של התאגיד

ולגבי פוטנציאל ההתפתחות של , ח"נכון למועד הגשת הדוהמצב העסקי של התאגיד

הן , מקדיש חוק ניירות ערך את עיקר הוראותיו לחובות הגילוי, לא במקרה; התאגיד לעתיד

וקובע במסגרתו ובגידרן של תקנות הדיווח , והן בשלב המסחר בבורסה, בשלב התשקיף

לחוק 16בסעיף . הדיווחאמות מידה מפורטות המגדירות את תוכנן של חובות, השונות

נקבע כי תשקיף יכלול כל פרט העשוי להיות חשוב למשקיע סביר השוקל רכישת ניירות

17סעיף . לחוק17וכל פרט ששר האוצר קבע בתקנות לפי סעיף , פיו- הערך המוצעים על

ביחס , ובין היתר, מסמיך את השר להתקין תקנות בדבר פרטים שיש לכלול בתשקיף

מידת פירוטם , ושל חברות קשורות שלו, של חברות בנות שלו, יים של המנפיקחות כספ"לדו

). לחוק) 1)(ב(17- ו) א(17סעיפים (ועקרונות חשבונאיים לעריכתם

לחוק עוסק בחובת הדיווח השוטף של תאגיד שניירות הערך שלו הוצעו 36סעיף .129

די הציבור וכן של תאגיד שניירות הערך פי תשקיף כל עוד ניירות הערך מצויים בי- לציבור על

סעיף (חות "השר הוסמך להתקין תקנות בדבר פרטים שיש לכלול בדו. שלו נסחרים בבורסה

על פרטים אלה להתייחס לכל ענין החשוב למשקיע הסביר השוקל קנייה או מכירה )). ב(36

ח "וסף על דובנ, ותקנות אלה עשויות לחייב, ))ג(36סעיף (של ניירות ערך של התאגיד

הותקנו תקנות ניירות , בהתאם להוראות אלה. ח מיידי על ארועים מסוימים"גם דו, תקופתי

; חות כספיים שנתיים"הקובעות כללים לעריכת דו, חות כספיים שנתיים"ערך בענין דו

חות תקופתיים ומיידיים הקובעות את פרטי חובות הדיווח של "ותקנות ניירות ערך בדבר דו

כל עוד ניירות , או נסחרים בבורסה, פי תשקיף- רות הערך שלו הוצעו לציבור עלתאגיד שני

.הערך נמצאים בידי הציבור

חובת הגילוי בדבר מצבו של התאגיד מחייבת פרישה מלאה של מלוא הנתונים .130

תאגיד שבשליטתו תאגידים קשורים אינו משקף את . המהותיים המשפיעים על פעילותו

חות הגילוי מטעמו פרטים "כלי האמיתי בצורה שלמה אם אינו משקף בדומעמדו הכל

המקרינים במישרין על , מהותיים מלאים על מצבם ופעילותם של התאגידים הקשורים

.מעמדו הכלכלי שלו

, חות הכספיים לבירור מצבה העסקי של החברה המדווחת"על חשיבותם של הדו .131

ידים קשורים לצורך מתן תמונת נתונים מהותיים מלאים ביחס ועל הצורך בדיווח ביחס לתאג

):25בפסקה , שם (ישקרלתאגיד עמד בית משפט זה בפרשת

חות הכספיים הם מקור חיוני למידע על מצבה של "הדו"חות כספיים של "במסגרת חובת הגילוי של דו. ... החברה

או (נדרשת החברה לחשוף את רווחיה , חברה בורסאיתעליה ; ... של כל חברת בת או חברה קשורה לה)הפסדיהביסוד חובות ... . חות כספיים של חברה כלולה"לצרף דו

גילוי אלה עומד הצורך ליתן תמונה מלאה על מצב עסקי ביקש מחוקק המשנה , בכך. החברה לציבור המשקיעים

לוודא כי בהירות התמונה לגבי החברה הציבורית לא ... . אמצעות חברות מוחזקותתתערפל מקום בו זו פועלת ב

רק בדרך של גילוי נתונים כספיים על החברה הקשורה או ניתן לתת לציבור המשקיעים תמונה , הכלולה או המסונפת

..."אמינה ומלאה על מצבה ותוצאותיה של החברה המחזיקה ).ההדגשה לא במקור(

מהותיות המידע הנדרש בגילוי

ני ניירות ערך מתייחסת למידע מהותי שתאגיד חייב בגילויו פי די- חובת הגילוי על .132

משמעות , פי חוק ניירות ערך- על. כולל ואמיתי למשקיע הסביר, לצורך מתן מידע רלבנטי

בהיבט . כללי ופרטיקולרי, למשקיע הסביר היא בעלת היבט כפול" מידע מהותי"המושג

וב למשקיע סביר השוקל פרט העשוי להיות חש"מדובר בראש וראשונה בכל , הכללי

למשקיע ... ענין החשוב"וכן בכל ) לחוק ביחס לתשקיף) א(16סעיף " (רכישת ניירות ערך

לחוק ביחס ) ג(36סעיף (" סביר השוקל קניה או מכירה של ניירות ערך של התאגיד

שאינם בבחינת , החוק מגדיר שורה של נושאים ספציפיים, בנילווה לכך). חות שוטפים"לדו

שעליהם יש לדווח , "מידע מהותי"המשקפים חלק מן העניינים המהווים , סגורהרשימה

מבנה –פרטי התשקיף וטיוטת התשקיף (תקנות ניירות ערך ). לחוק) ב(17סעיף (

חות "תקנות הדו; קובעות אלו פרטים יש לכלול בתשקיף, 1969- ט"התשכ, )וצורה

–דיווחיו התקופתיים והמיידיים התקופתיים והמיידיים קובעות מה חייב תאגיד לכלול ב

הוראות החוק והתקנות . והכל מנקודת מבט של חשיבות ומהותיות המידע למשקיע הסביר

מתמקדות בגילויים של אותם פרטים שהדין ראה אותם כמהותיים לצורך גילוי נאות בפני

רשאי , שברצותו, הן אינן עוסקות כלל במידע שאינו חיוני לידיעת המשקיע. המשקיע

והדבר לא יעלה ולא , רשאי הוא להימנע מגילויו, וברצותו, התאגיד לכלול אותו בדיווחיו

כי מידע שגילויו נדרש מכח הדין , אפוא, ההנחה היא. יוריד מבחינת חובת הגילוי החלה עליו

גילויו לא היה נדרש בבחינת חובה סטטוטורית, שאם לא כן, הינו מהותי למשקיע כענין נורמטיבי

) 2004 (12, 3, 5/ אתאגידים" ש"בשולי פסק דין דסק: על מהותיות ואי גילוי"יכט עמיר ל(

)).ליכט: להלן(

לא ניתן לקבוע מראש רשימה סגורה של פרטים מהותיים , מטבע הדברים .133

את , ולו בקווים כלליים, אך ניתן גם ניתן להגדיר מראש, החייבים בגילוי ביחס לכל תאגיד

.זיים עליהם חלה חובת הגילויהנושאים המרכ

מאיזון בין , בין היתר, הגדרת מהותיות המידע שיש לגלות למשקיע הסביר ניזונה .134

הנחוץ לצורך קבלת החלטה מושכלת , אינטרס המשקיע הסביר בקבלת מלוא המידע החשוב

תאגידים לבין קיומו של אינטרס לגיטימי מוכר של ה, מצד אחד, ביחס לפעולה בשוק ההון

ידם בסודיות - פרטים עסקיים שונים המוחזקים על, בניגוד לרצונם, בשוק ההון שלא לחשוף

כי ההסדר הנורמטיבי ביחס להגדרת , ההנחה היא). 44' בעמ, ימין ווסרמן(מצד שני , עסקית

נקודת האיזון לענין מהותיות המידע החייב . היקפה של חובת הגילוי נשען על איזון זה

עם . במסגרת פעולתו בשוק ההון, חסת משקל רב לצרכיו של המשקיע הסבירבגילוי מיי

כדי , חובת הגילוי אינה חורגת מהמידע המהותי החיוני למשקיע, במסגרת האיזון, זאת

שאחד ממאפייניו הוא גורם הסודיות העסקית , להותיר בידי התאגידים חופש תחרות עסקי

.המהווה מאפיין מרכזי בתחרות בשוק חופשי

על היקף חובת הגילוי המוטלת על תאגיד שמגר' מ עמד הנשיא ברנוביץבענין .135

:פי דיני ניירות ערך וקבע כי- על" המהותיות"לצורך מילוי דרישת

אשר לו המשקיע , חובת הגילוי משתרעת על עובדה"היה בכך כדי , הסביר בניירות ערך היה יודע אודותיה

מכלול האינפורמציה שעל לשנות באופן משמעותי את בסיסה יקבל החלטות הנוגעות להשקעה בניירות ערך

פ "ע: כן ראו; 837' בעמ, שם..." (לענין בחברה הנוגעת 645, 642) 2(ד נ"פ, מדינת ישראל' ואקנין נ 5052/95

ולאחרונה את עמדת השופטת ; )ענין ואקנין: להלן) (1996( ). הורוביץארבל בפרשת

עובדות אשר ידיעתן עשויה להביא לשינוי – מהותי למשקיע הסביר משמעו מידע .136

; שעל יסודה הוא מקבל את החלטתו בענין נייר הערך, בתמונת הנתונים הניצבת בפניו

עובדה מהותית לענין זה משמעה עובדה העשויה להוות מרכיב חשוב בנכונותו של אדם

אם קיים סיכוי של ממש כי להשמטתה עובדה היא מהותית ; לרכוש או למכור נייר ערך

לצורך ; אם לאו, על ההחלטה אם לבצע עסקה, ישירה או עקיפה, תהיה השפעה של ממש

אין הכרח כי הוא יהווה נתון מכריע לצורך החלטה , היותו של נתון ענין מהותי החייב בגילוי

בנטיים לצורך די בכך שיהווה נתון אחד מתוך מכלול נתונים חשובים רל. בדבר ביצוע עסקה

522, 502) 4(ד נג"פ, מדינת ישראל' זילברמן נ 1027/94פ "ע; 654' בעמ, ואקניןענין (כך

ענין : להלן) (2004 (442) 1(ד נט"פ, מדינת ישראל' מהרשק נ 8472/01פ "רע; )1999(

מידע מהותי עשוי להיחשב ככזה גם אם הוא נראה שולי וטריביאלי כשהוא עומד )). מהרשק

- פסרמן(חשיבותו עשויה להפוך מהותית , ובלבד שבהצטרפו למסכת נתונים כוללת, לעצמו

).184' בעמ, יוזפוב בספרה

יש לשים דגש על המידע האמור להיות , בבחינת מהותיות המידע שבידי המשקיע .137

ולאו דוקא על מידת השימוש בפועל שהוא עתיד לעשות בו לצורך קבלת החלטתו , בידיו

דיני ניירות ערך השאירו בידי המשקיע את חופש ההחלטה ). 188' בעמ, יבור סברינהגענין (

מטרתם לתת . גם את חופש הטעות בקבלת ההחלטה, ובתוך כך, כיצד לנהוג בנייר הערך

, על בסיס מידע אמין, בידי המשקיע את מלוא האמצעים החיוניים להגיע להחלטה מושכלת

L. Loss, Securities Regulation, p. 177 (3rd ed. 1998)אמר על כך . מלא ועדכני

):L. Loss: להלן(

"Congress did not take away from the citizen his inalienable right to make a fool of himself. It simply attempted to prevent others from making a fool of him."

חריג לדרישת הגילוי

, חוק ניירות ערך נותן ביטוי למתח הקיים בין חובת הגילוי כלפי המשקיע הסביר .138

בשני עניינים כאלה דן סעיף . שיש לתת להם משקל יחסי ראוי, לבין אינטרסים נוגדים לגילוי

ענין הקשור –האחד . הקובע תנאים למתן פטור מגילוי של פרט בתשקיף, לחוק19

גילוי העלול לפגוע באינטרס ציבורי –והאחר ; התאגידבאינטרס שמירה על סוד מסחרי של

.או חקירה פלילית, כלכלת המדינה, שעניינו בטחון המדינה

הוקנתה סמכות לרשות ניירות ערך , שהוא הרלבנטי לענייננו– בענין סוד מסחרי .139

יקה שמירה על סוד מסחרי של המציע מצד, לדעתה"לפטור מציע מהכללת פרט בתשקיף אם

היה משקיע סביר עשוי להימנע , ובלבד שאינו פרט שאילו היה כלול בתשקיף, אי גילוי הפרט

תנאי זה משמעו כי באיזון בין חובת הגילוי הנאות של פרט ". מרכישת ניירות הערך המוצעים

. תינתן עדיפות לערך הגילוי, לבין אינטרס התאגיד לשמור על סוד מסחרי, מהותי למשקיע

המסמיך את , ננקטה גם ביחס לפרט שגילויו עלול לפגוע באינטרס ציבוריגישה דומה

במקרה (ר הרשות "הרשות להורות על אי גילויו אם הוגשה לה תעודה מהשר המוסמך או יו

אלא שאם מצאה הרשות כי . בדבר חשש לפגיעה כזו) ידי הרשות- של חקירה פלילית על

ובכך תגן על המשקיע ועל האינטרס ,לא תתיר את פרסום התשקיף, הפרט חשוב למשקיע

.הציבורי בד בבד

ג להוראות 36מפנה החוק בסעיף , אשר לדיווח תקופתי לצורכי השוק המישני .140

בשינויים המתחייבים מן , ולאיזונים הטמונים בו19פי סעיף - הפטור מגילוי בתשקיף על

.דיבור בהמשךעל משמעות הפטור והשלכתו על ענייננו נרחיב את ה. הענין

לחוק) 4)(א(53יסודות העבירה בסעיף

. לחוק טמונה בעקרון הגילוי הנאות) 4)(א(53תכלית הנורמה הקבועה בסעיף .141

נורמה זו מבוססת על ההכרה בחשיבות זרימת מידע מלא בין הגורמים השותפים לפעילות

על נתונים מלאים היא נועדה להבטיח כי ההשקעה בשוק ההון תתבסס. בשוק ההון

ותאפשר קבלת החלטות מושכלות של המשקיע שאין בידו מקורות מידע עצמאיים , ואמיתיים

' בעמ, פולקענין (ולשמור על אמון הציבור בשוק ההון , היא נועדה למנוע מעשי מרמה. משלו

עקרון הגילוי נועד להרתיע בעלי כח בחברות ). 652-653' בעמ, ואקניןענין ; 105

, .175p; 831' בעמ, ברנוביץפרשת ; גיבור סברינהענין (ולפקח על מהלכיהם , ותהציבורי

Loss.(

בסיפא . מיסוד עובדתי ומיסוד נפשי, מטבע הדברים, לחוק בנוי) 4)(א(53סעיף .142

.המתייחסת ליסוד הנפשי, לו מצויה החזקה הניתנת לסתירה

היסוד העובדתי

חלופה : בנוי משתי חלופות, עבירה ככל שהוא רלבנטי לענייננוהיסוד העובדתי ב .143

. ראשונה מתקיימת כאשר מופרת הוראה מהוראות הדין ביחס לחובת הדיווח של התאגיד

פי הדין יימצא - החלופה השנייה עניינה בגרימה לכך שבדיווח הנמסר לרשויות הפיקוח על

. פרט מטעה

שיסודותיה העובדתיים אינם כוללים , התנהגותיתעבירההעבירה בענייננו היא .144

לצורך השלמת היסוד העובדתי של העבירה אין חשיבות לשאלה אם , לפיכך. תוצאה אסורה

לא , לכן. או מהכללת פרט מטעה בדיווח, המשקיע הוטעה בפועל כתוצאה מאי הדיווח

אה מהפרת מוטלת על התביעה חובה להראות כי משקיע מסוים אכן הוטעה בפועל כתוצ

או שנכלל , לצורך הוכחת היסוד העובדתי די בכך כי לא קויימה חובת הדיווח. חובות הדיווח

בהוכחת יסוד עובדתי זה קמה הנחה נורמטיבית כי המשקיע הסביר . בדיווח פרט מטעה

המקשה עליו לקבל החלטה מושכלת בתחום שוק ההון , מצוי בנחיתות אינפורמטיבית

).726' בעמ, עדיני(

היסוד העובדתי בענייננו

, כי מתקיימת בענייננו החלופה הראשונה של היסוד העובדתי, אין חולק .145

לחוק 36תוך הפרת הוראות סעיף , ש"דסק' המתייחסת לאי קיום חובות הדיווח של חב

. חות החברה המדווחת"חות החברות הכלולות לדו"המחייבים צירוף דו, פיו- והתקנות על

.וצא זו יכולה להדריך אותנו בניתוח שאר יסודות העבירהנקודת מ

כי בעיני יש משקל רב לטענת התביעה לפיה אי , ואפשר אף מעבר לנדרש, אוסיף .146

ש לבורסה ולרשם החברות עונה גם "דסק' חות החברות הכלולות לדיווח חב"צירוף דו

ח שנמסר לרשות פיקוח נמצא "הדנה במצב שבו בדו, לחלופה השנייה של היסוד העובדתי

ש שהוגשו "דסק' חות החברות הכלולות לדיווחי חב" בעצם אי צירופם של דו".פרט מטעה"

במצב של השמטה וחסר , בין היתר, המתקיים, "פרט מטעה"נמצא , לרשות ולרשם החברות

"פרט מטעה"הגדרת . ולא רק במצב של הכללת נתון פוזיטיבי מוטעה, של פרטים מהותיים

, לרבות דבר העלול להטעות משקיע סביר "–עיף ההגדרות בפתח חוק ניירות ערך היא בס

, הנה כי כן). ההדגשה לא במקור" (וכל דבר חסר שהעדרו עלול להטעות משקיע סביר

בתפיסתו של חוק ניירות ערך אינה מוגבלת לפרט המצויין בפועל " פרט מטעה"משמעות

ואשר העדרו עלול להטעות משקיע סביר , מט ממנוהיא כוללת גם פרט מהותי שהוש. ח"בדו

.לצורך קבלת החלטה מושכלת בשוק ההון

אינה , הפועלת באמצעות חברות כלולות, ש"דסק' חברת אחזקות כדוגמת חב .147

חות כספיים של "מציגה דיווח מלא ושלם בפני המשקיע הסביר כאשר נשמטים ממנו דו

. ש בשוק"דסק' ינה במישרין על מעמדה ופעילותה של חבשפעילותן מקר, החברות הכלולות

. במובנו הכולל והשלם של מושג זה" פרט מטעה"חות החברות הכלולות הינה "השמטת דו

חות הכספיים של החברות הכלולות אינו "מהותיות המידע המצוי בדו, כפי שיוסבר בהמשך

יים מעצם דרישת החוק המתק, זהו נתון מהותי במובן הנורמטיבי. ענין המצריך הוכחה

, ניתן היה, לפיכך. חות אלה לדיווח חברת האחזקות"ותקנות ניירות ערך המחייבת צירוף דו

) 4)(א(53פי סעיף - להגיע בנקל למסקנה כי היסוד העובדתי החלופי בעבירה על, לטעמי

, לחוק36פי סעיף - ש שהוגש על"דסק' ח של חב"בדו" פרט מטעה"המדבר בהכללת , לחוק

.ים אף הואמתקי

היסוד העובדתי שבעבירה : לסיכום הדברים באשר ליסוד העובדתי בעבירה ניתן לומר .148

- הפן הפאסיבי משתקף באי. על הפן הפאסיבי ועל הפן האקטיבי שבו, בענייננו, אפוא, מתקיים

' הפן האקטיבי מתקיים בהגשת דיווח חב; חות החברות הכלולות לבורסה ולרשם"הגשת דו

, חות החברות הכלולות"על דרך השמטת דו" פרט מטעה"תוך גרימה לכך שיכלל בו , ש"קדס

' חב, הכוללים פרטים מהותיים הנדרשים לידיעת המשקיע הסביר אודות התאגיד המדווח

ח מהווה אי גילוי העלול להטעות משקיע סביר בשוק ניירות "אי גילוי מידע מהותי בדו. ש"דסק

).12 בפסקה, פולקענין (הערך

היסוד הנפשי בעבירה

משמעות ".והכל כדי להטעות משקיע סביר"היסוד הנפשי בעבירה מתרכז בתיבה .149

אין די בקיום הנתון כי אדם נמנע מדיווח על מצב , הדבר היא כי לצורך גיבוש העבירה

גיבוש יסודות . או הגיש דיווח שהיה בו פרט מטעה, לחוק36התאגיד בהתאם לסעיף

".כדי להטעות משקיע סביר"העבירה מותנה בכך שחלופות עובדתיות אלה נעשו

נדרשת . המחייבת מחשבה פלילית, העבירה בענייננו היא עבירה התנהגותית .150

שהם הרכיב ההתנהגותי , בראש וראשונה מודעות ביחס ליסודות העובדתיים בעבירה

- אשם לכך שהוא לא הגיש דיווח כנדרש עלנדרשת מודעות הנ: קרי, והנסיבתי של העבירה

כוונה מיוחדת נדרשת . אלא שבכך לא די. או שהגיש דיווח שכלל פרט מטעה, פי החוק

בעבירה התנהגותית שאחד ממרכיבי , אפוא, מדובר. מטרה להטעות משקיע סבירשעניינה

דרש המחשבה הפלילית שבה הוא דרישה כי מעשה העבירה ישיג יעד מסוים שהוא מעבר לנ

מדובר . והמטרה שאותה מבקש המבצע להשיג, זוהי התכלית. ברכיב העובדתי של העבירה

כאשר אותו יעד , "הרצון או השאיפה להשגת יעד מסוים"שעניינה , במחשבה פלילית מיוחדת

).108' בעמ,פולקענין (הוא מעבר לנדרש ברכיב העובדתי של העבירה

העבירה . ו אינו הופך את העבירה לעבירה תוצאתיתקיום מחשבה פלילית מעין ז .151

זוהי ). שם(..." בעלת מאפיין מחשבתי מיוחד במינו"ממשיכה להיות עבירה התנהגותית

בלא שנדרש בה יסוד תוצאתי לפיו המשקיע הסביר אכן , "מטרה"מחשבה פלילית מסוג

זו אינה מסוג המחשבה הפלילית בעבירה ). 109' בעמ, פולקענין(הוטעה הלכה למעשה

התכלית הטמונה בעבירה היא להגן על יעילות שוק ההון ועל קיום . אלא מסוג מטרה" מניע"

שהביא את הנאשם לאי קיום חובת הדיווח או להכללת המניע . מידע מלא בידי משקיע סביר

הנילווית ליסוד , קיום המטרה להטעות את המשקיע הסביר. פרט מטעה בדיווח אינו רלבנטי

.הוא הקובע, י בעבירההעובדת

מטרה להטעות את המשקיע הסביר להבדיל מהטעיית רשויות הפיקוח על שוק ההון

חשוב בהקשר זה . דרישת המטרה בסעיף העבירה מכוונת כלפי המשקיע הסביר .152

למתוח את האבחנה בין מטרה להטעות את המשקיע לבין מטרה להטעות את רשויות

. גם רשם החברות, בטרם תוקן החוק, ובעבר, הרשות והבורסה– הפיקוח על שוק ההון

ולא מטרה להטעות , היסוד הנפשי הנדרש בעבירה הוא מטרה להטעות את המשקיע הסביר

הטעיית רשויות הפיקוח מקרינה , במציאות בפועל, יחד עם זאת. את רשויות הפיקוח

ות זו עולה מהגדרת מעמדן מציא. במישרין על הטעיית המשקיע עד כי שניהם כמעט חד הם

.ותפקידיהן של רשות ניירות ערך והבורסה

היא גוף הפיקוח העיקרי המופקד על ענייניו של ציבור רשות ניירות ערך .153

היא הוקמה כרשות ציבורית עצמאית ). לחוק ניירות ערך2סעיף (המשקיעים בניירות ערך

יעים והאינטרס הציבורי בתחום ניירות ערך המופקדת על הגנת ציבור המשק, ובלתי תלויה

על תאגידים , תפקידה העיקרי של הרשות הוא הפיקוח על הבורסה). 151' בעמ, עדיני(

על משווקי , על יועצי השקעות, על ענף קרנות הנאמנות, המציעים ניירות ערך לציבור

שלהי במסגרת הרפורמה שנעשתה בדיני החברות ב. השקעות ועל מנהלי תיקי השקעות

עד ". רשם חברות ציבוריות" לשמש מעין –והוא , נועד לרשות תפקיד נוסף, שנות התשעים

כדי . הגישו חברות ציבוריות דיווחים מסוימים לרשות ניירות ערך ולרשם החברות, לרפורמה

- ט"התשנ, חוק החברותכי חברה ציבורית תחדל להגיש דיווחים לפי , להימנע מכפילות נקבע

הרשות מעמידה ). לחוק החברות145- ו142סעיפים (גישם רק לרשות ות, לרשם1999

).61 'בעמ ,ימין ווסרמן(דיווחים אלה לעיון הציבור

, סמכויות חקירה, לרשות ניירות ערך הוקנו סמכויות פיקוח נרחבות ביותר .154

, השוטפיםהן בתחום הדיווחים, הן בתחום ההצעה לציבור של ניירות ערך, וסמכויות אכיפה

הרשות . והן בתחום הייעוץ להשקעות בניירות ערך, הן בתחום המסחר בניירות ערך

הוא שוק , "השוק הראשוני"הוסמכה לפקח על הפעילות בשוק ההון בישראל במישור

). 151' בעמ, עדיני(שהוא שוק המסחר בניירות ערך , "השוק המישני"ובמישור , ההנפקות

סעיף ( היא תאגיד המנהל שוק למסחר בניירות ערך ברשיון ת ערךהבורסה לנירו .155

רשות ניירות ערך מפקחת . פי כללים מוסדרים מכח חוק- הפועל על, ) לחוק ניירות ערך45

). לחוק51סעיף (על פעולות הבורסה

קיומו של שוק מאורגן לניירות ערך מאפשר למשקיע לרכוש ולמכור ניירות ערך .156

פי אמות מידה שנועדו לשמור על הגינות במסחר בניירות - ו בשוק יעיל הפועל עלשברשות

- ומשמש אמצעי רב, מגן על המשקיע כפרט, פי כללים מוגדרים- הפועל על, שוק זה. ערך

חשיבותה "יוסף גרוס (המהווה גורם חשוב בכלכלת המדינה , חשיבות לגיוס כספים מהציבור

חשיבותה , גרוס: להלן) (1972 (367 כח הפרקליט" יה מעמדה ורישוי–הכלכלית של בורסה

).161-163, 159' בעמ, דיני ניירות ערך, גרוס; )הכלכלית של הבורסה

, בכל זמן נתון. הבורסה היא השוק המאורגן בישראל למסחר בניירות ערך .157

; 83' בעמ, עדיני(מתרכזים בה מרבית הביקושים וההיצעים לניירות הערך הרשומים בה

15פסקה מ "הבורסה לניירות ערך בתל אביב בע' מ נ"כים ניר שירות תעופה בע 1617/04א "ע

- הבורסה וההשקעה בניירותמשה סמיט ומרשל סרנת , חיים לוי; )29.6.2008, טרם פורסם(

)). 1999 (69ערך

, רבין הית, כיבוד כללי מסחר הוגן בניירות הערך הנסחרים בבורסה מותנה .158

דיני ניירות ,גרוס(שוטף ומהימן לבורסה מכל החברות הרשומות בה למסחר , בדיווח מלא

, אשר אינו מתמצא בנושאים פיננסיים, בכך מתאפשר למשקיע מן השורה). 159' בעמ, ערך

ולהעריך , מבלי צורך לבדוק באופן עצמאי את טיבה של המניה, להצטרף לקהל משקיעים

ישות הדיווח התקופתיות והמיידיות החלות על החברות דר. בעצמו את ערכה הנכון

ומאפשרות , שמניותיהן נסחרות בבורסה נותנות ביד המשקיע מידע שוטף על ניירות הערך

' בעמ, חשיבותה הכלכלית של הבורסה, גרוס(לו לקבל החלטות קנייה ומכירה בשוק ההון

367-368.(

הרשות והבורסה מכוונים להבטיח גילוי תפקידיהן ותכלית פעולתן של, מעמדן .159

נאות למשקיע בשוק ניירות הערך הן בשלב המסחר הראשוני בניירות הערך והן בשלב

השוק הראשוני מתמקד בתחום ההנפקה לציבור במסגרת . המסחר המישני בהם

תוך , ואילו המסחר המישני מתנהל במסגרת הבורסה, עליו מופקדת הרשות, התשקיפים

חובות הדיווח שהוטלו בחוק על התאגידים הציבוריים כלפי . ת על פעולותיהפיקוח הרשו

לצורך השגת . הרשות והבורסה נועדו בעיקרן לקיים את מטרת הגילוי הנאות למשקיע

רשויות הפיקוח משמשות צינור המקשר בין המשקיע לבין החברה הציבורית , תכלית זו

, שגורם הפועל בשוק ההון, מכאן. ההיוצאת בתשקיף או שמניותיה כבר נסחרות בבורס

שכן ההנחה , זמנית כדי להטעות את המשקיע- פועל בו, המבקש להטעות את רשות הפיקוח

נועדו להיחשף בפני המשקיע , היא שהדיווחים הנדרשים ממנו והנמסרים לרשויות הפיקוח

ת הערך באין קשר ישיר בין המשקיע לבין החברה הציבורית שניירו. לצורך קבלת החלטותיו

אליהן נמסרים , משמשות רשויות הפיקוח, שלה מוצעים לציבור או נסחרים בבורסה

משמעה , הטעיית הרשויות בדיווח לקוי. כחוליות קישור בין החברה לבין המשקיע, הדיווחים

- פסרמן(שאליו מיועד המידע בסופו של יום , הטעייה בה בעת של המשקיע, אפוא, הוא

).601-602' בעמ, יוזפוב בספרה

הלכת הצפיות

מצריך קיום ראיות ישירות או נסיבתיות כי מטרת " מטרה"היסוד הנפשי מסוג .160

גם אם דרישה הוכחתית , אולם. הנאשם בהפרת חובות הדיווח היתה להטעות משקיע סביר

שמשמעה בהקשר זה הוא כי יש לראות את , להלכת הצפיותניתן להיזקק , זו אינה מתקיימת

עות הנאשם להתממשות ההטעייה של משקיע סביר כאפשרות קרובה לוודאי כשקולה מוד

.לקיום מטרה להטעות משקיע סביר

והיא נועדה , להבדיל מהדין הראייתי, הלכת הצפיות נימנית על הדין המהותי .161

להשוות בין כוונה פלילית לבין מודעות לקיומה של הסתברות בדרגה קרובה לוודאי

כי , לחוק העונשין קובע) ב(20סעיף . חשות התוצאה המהווה יסוד מיסודות העבירהלהתר

כמוה כמטרה , כאפשרות קרובה לוודאי, ראייה מראש את התרחשות התוצאות, לענין כוונה"

".לגרמן

, לגרום לתוצאות המעשה" מטרה"לחוק כ) 1)(א(20מוגדר בסעיף " כוונה"המונח .162

וכך גם מתפרש עקרון הצפיות , רות שהתוצאות מהוות חלק מפרטי העבירהוהוא מכוון לעבי

.לחוק) ב(20הסטטוטורי שבסעיף

כי בכל מקום בחיקוק ) 2(א90בהוראות מעבר בחוק העונשין נקבע בסעיף .163

לחוק העונשין ושבו היסוד הנפשי שבעבירה בא לידי 39שנחקק לפני תחילתו של תיקון

כי אז מקום שהמונח אינו מתייחס לתוצאת המעשה הנמנית עם פרטי , "כוונה"ביטוי במונח

או כמטרה להשיג יעד כפי שנקבע , יתפרש המונח כמניע שמתוכו נעשה המעשה, העבירה

746-751, 729) 5(ד נה" פמדינת ישראל' אלגד נ 7153/99פ "רע(לפי ההקשר , בעבירה

יסודות בדיני , פלר: להלן) (1984 (593' כרך איסודות בדיני עונשיןז פלר "ש; )2001(

)).עונשין

לחוק ניירות ערך היא עבירה ) 4)(א(53העבירה בסעיף , כפי שצויין לעיל .164

עלתה שאלה , בעבר. התנהגותית שאינה כוללת בתוכה את תוצאת ההטעייה כיסוד בעבירה

אינו מוסדר במישרין שעניינן, באיזו מידה חלה הלכת הצפיות על עבירות התנהגותיות

. לחוק העונשין20בסעיף

חלה הן על 20הלכת הצפיות הפסיקתית שקדמה להסדר הסטטוטורי שבסעיף .165

חלה על עבירות 20מאחר שהוראת סעיף . עבירות תוצאתיות והן על עבירות התנהגותיות

הפסיקתית גם התעוררה שאלה אם ניתן כיום להחיל את הלכת הצפיות , תוצאתיות בלבד

. לאחר עיגונה של ההלכה בחוק העונשין במתכונת יותר מצומצמת, על עבירות התנהגותיות

בכפוף לצורך לבחון את מידת התאמתה , לשאלה זו ניתנה תשובה חיובית בהלכה הפסוקה

' כהן נ 6269/99פ "עמדתי על כך בע. של הלכת הצפיות לעבירה הספציפית העומדת לדיון

):ענין כהן: להלן) (2001 (504-505, 496) 2(ד נה"פ, מדינת ישראל

המקבילה להלכת הצפיות בעבירות תוצאה הוחלה לאורך "בתחום זה . שנים בהלכה הפסוקה גם על עבירות מטרה

שאין נדרש בהן , נתגבשה ההשקפה כי גם בעבירות אלהואין הצדקה , יש להחיל את הילכת הצפיות, יסוד תוצאתי

ותית בינן לבין עבירות תוצאה באשר עניינית להבחנה מההקו , עם זאת... למדיניות ההחלה של האחריות הפלילית

שהסתמן בהלכה הפסוקה בעבר מצביע על כך שהחלת הכוללות יסוד של , הילכת הצפיות בעבירות התנהגות

נתון בכל מקרה לבחינת תכלית החקיקה העומדת , מטרההילכת , וכך. ברקע העבירה הספציפית העומדת לדיון

אלא , הצפיות בענין זה לא הוחלה בעבר בהחלה כוללנית ".מידת התאמתה נבחנה מעבירה לעבירה

, )2004 (168) 3(ד נח"פ, מדינת ישראל' פלוני נ 6255/03פ "נפסק בע, בדומה לכך

:כי, לחוק העונשין) ב(20בעניינו של סעיף

חוק זו היווה נושא למחלוקת חריפה - פירושה של הוראת"בעיקר בשאלה אם ביקש החוק להחיל , הלכה- בין פוסקי

אלא גם על - כלשונו - תוצאה - עצמו לא אך על עבירתעבירות התנהגות שמטרה משמשת בהן כאחד היסודות של

חילוקי דעות אלה אינם לענייננו עתה ... המחשבה הפליליתכי הילכת הצפיות שהיתה , למיצער, הואיל והכל מסכימיםכוחה עימה כהיום הזה גם ... כברנחלת הפסיקה מ

ובלבד שהחלתה על עבירות אלו תיעשה , בעבירות מטרהרק לאחר בחינתה של העבירה הספציפית בה מדובר

: וראו גם; לפסק הדין185' בעמ" (ולרקע תכלית החקיקה 203, 193) 4(ד נד"פ, מדינת ישראל' גיל נ 3116/99פ "ע )).גיל פרשת: להלן) (2000(

לחוק העונשין מחיל את עקרון הצפיות ) ב(20אין עוד מחלוקת כי סעיף , כיום .166

, שמקורה בהלכה הפסוקה, ואילו הלכת הצפיות, הסטטוטורי על עבירות כוונה תוצאתיות

ומיושמת בכפוף לטיבה ותכליתה של העבירה העומדת , חלה על עבירות כוונה התנהגותיות

, מהדורה מעודכנת (180חלק ראשון חוק העונשין : םעל הדין בפלילייעקב קדמי (לדיון

).506' בעמ, כהןענין ; )2004

על העבירה נשוא , זה מכבר, הלכת הצפיות הוחלה בפסיקתו של בית משפט זה .167

במקרים בהם לא ניתן , לחוק ניירות ערך) 4)(א(53כי בעבירה על סעיף , נפסק. ענייננו

יש להיזקק , ד עיני הנאשם מטרה להטעות משקיע סבירלהוכיח במישרין כי עמדה לנג

המודעות להתממשות הטעייה - אשר מקורה בדין ההלכתי -פי הלכה זו -על". להלכת הצפיות

דברי (..."של משקיע סביר כאפשרות קרובה לוודאי שקולה כנגד המטרה להטעות משקיע סביר

, 433) 2(ד נג"פ, מדינת ישראל' ך נריי 5640/97פ "ע; 110' בעמ, פולק בענין ברק' אהנשיא

מסקנה זו מתבקשת ). 504-505' בעמ, כהןענין ; )רייך ענין: להלן) (1999 (456-463

מהתכלית המונחת ביסוד סעיף העבירה ליתן הגנה נאותה לשוק ניירות הערך ולמשקיעים

דיני שהיא אבן יסוד ב, ולתת ביטוי אפקטיבי לחובת הגילוי הקבועה בחוק, הפועלים בו

ענין ; 460-463' בעמ, פולקענין (ותנאי לפעילות תקינה והוגנת בשוק ההון , ניירות ערך

יסודות של ודאות מול שיקול דעת שיפוטי על : הלכת הצפיות"גיל עשת ; 476' בעמ, רייך

)).2003 (617' כרך ג, עלי משפט" לחוק העונשין39רקע תיקון

הקיומו של היסוד הנפשי בנסיבות מקרה ז

בתי המשפט קמא היו מאוחדים בדעה כי לא נתקיימה במשיבים כוונה , בענייננו .168

' חות החברות הכלולות לדיווחיה של חב"ישירה להטעות את המשקיע הסביר באי צירוף דו

.ש"דסק

חות "סיבת אי צירוף דו, שאין עילה לסטות מהן, פי קביעות הערכאות קמא- על .169

משפחת , ישקר' ש נבעה מדרישתם של הבעלים של חב"דסק' לולות לדיווחי חבהחברות הכ

בשל חשש לפגיעה ביכולת התחרות , שלא לחשוף סודות עסקיים של חברה זו, ורטהיימר

כדי להימנע , ש קיבלה על עצמה את עולה של דרישה זו"דסק' חב. העסקית שלה בשוק

חות "ומחשש כי פרסום דו, חזקתהמיצירת קרע קשה עם הנהלות החברות הפרטיות שבה

עלול להוביל למשבר יחסים אשר יגרום , חרף התנגדות ורטהיימר, החברות המוחזקות

מדובר בסירוב להציג את , ש ומנהליה"דסק' מבחינת חב. לפירוק מבנה האחזקות התאגידי

חות החברות המוחזקות שמקורו בכיבוד רצונן של חברות אלה בהשארת נתוניהן "דו

היתה עומדת , אלמלא עובדת היותן נשלטות בידי חברה ציבורית, בנסיבות שבהן, חסויים

.להן זכות מלאה שלא לפרסמם ברבים

' כי אינני מוציאה מכלל אפשרות כי לחב, אהין ואומר במאמר מוסגר בהקשר זה .170

חות החברות הכלולות גם מטעמים עסקיים"ש היה ענין עצמאי שלא לחשוף את דו"דסק

ש לא הודיעה למשפחת ורטהיימר "דסק' אפשרות זו מתיישבת עם העובדה שחב. משלה

היא ; חותיה לבורסה ולרשם"חות החברות הכלולות מדו"במהלך השנים על החסרת דו

חות החלקיים גם לאחר שיחסיהם "מתחזקת נוכח העובדה כי המשיבים המשיכו בהגשת הדו

יזוק גם מכך שלא היתה מניעה מבחינת היא מקבלת ח; עם משפחת ורטהיימר התדרדרו

ש נמנעה "דסק' ובכל זאת חב, תפרון' להבים וחב' חות חב"משפחת ורטהיימר מגילוי דו

. מגילויים לאורך זמן

כפי , אילו הסתכם יסוד המחשבה הפלילית בקיום מטרה להטעות משקיע סביר .171

, שכן, ניתן להניח כי היה קושי בהוכחת היסוד הנפשי במשיבים, בצורתה הראשוניתשהיא

חות החברות הכלולות "המטרה שעמדה מאחורי אי חשיפת דו, כפי שנקבע בערכאות קמא

ולשמור , ישקר ומשפחת ורטהיימר' אלא בעיקר לכבד את רצון חב, לא היתה לפגוע במשקיע

.ולהימנע ממשבר עסקי עימם, אלהעם מנהלי חברות" בית- שלום"בכך על

יש לבחון האם נתקיים במשיבים . אלא שבירור היסוד הנפשי אינו מסתיים בכך .172

– השאלה בהקשר לכך היא . הלכת הצפיותהיסוד הנפשי של הטעיית משקיע סביר מכח

, ש"דסק' חות החברות הכלולות לדיווחי חב"האם בעת שפעלו המשיבים לאי צירוף דו

נתקיימה בהם מודעות לקיום אפשרות קרובה לוודאי להטעיית המשקיע הסביר עקב אי

:על הדרך לבחון קיומה של מודעות כזו נאמר. חות כאמור"צירוף הדו

מבחן המודעות לקיומה של הסתברות גבוהה של "ידיעתו האישית . התממשות הפגיעה הוא מבחן סובייקטיבי

א מוכחת מפי הנאשם יש שהי. של הנאשם היא הנותנת. נסיבתיות- ויש והיא מוכחת בראיות אחרות , עצמו

נכון כי התנהגותו - העובדה שאדם סביר היה יודע אל, למימוש המטרה האסורה, קרוב לוודאי, הפסולה תביא

. אינה אלא אמצעי עזר להוכחת ידיעתו האישית של הנאשם, היא ודאי ראיה המוסיפה נדבך לחומת הראיות הנדרשת

ך ספק אם היא עצמה עולה לכלל חזקה עובדתית הצריכה אדברי " (בוודאי שאין היא עולה לכלל חזקה חלוטה. סתירה

).204' בעמ, גיל בפרשת ריבלין' אהשופט

מניסיון , מודעות נאשם לצורך הלכת הצפיות ניתנת להסקה מנסיבות הענין, ככלל .173

.והדברים יפים לענייננו). 397' בעמ,רוזובענין (החיים ומהגיונם של דברים

יישומה של הלכת הצפיות בענייננו

:הלכת הצפיות מתקיימת במשיבים בענייננו מהטעמים העיקריים הבאים .174

ש בשוק ההון הושפע במישרין ובאופן מהותי מפעילותן של "דסק' מעמדה של חב )א(

קבל החלטה מושכלת הקשורה בפעילות ידה באופן שלא ניתן היה ל- החברות המוחזקות על

מהותיות . בנייר הערך שלה בלא שמלוא נתוניהן של החברות הקשורות הוצג בפני המשקיע

חות החברות הכלולות נגזרת כמסקנה נורמטיבית מעצם דרישות החוק "הנתונים בדו

המחייבים את צירוף נתוני החברות הכלולות לדיווח חברת האחזקות , וההלכה הפסוקה

חות החברות הכלולות אינם טעונים הוכחה "הנתונים הספציפיים המופיעים בדו. יבוריתהצ

לפיכך לא נדרשה כל השוואה בין מהות . ש"דסק' מיוחדת לביסוס מהותיותם לדיווח חב

לבין , ש"דסק' הנתונים הסלקטיביים אודות החברות הכלולות שמצאו את מקומם בדיווחי חב

ש "דסק' שמקומם נפקד מדיווח חב, ת החברות הכלולותחו"כלל הנתונים שפורטו בדו

.לבורסה ולרשם החברות

ש היה כדי להטעות משקיע "דסק' חות חב"חות החברות הכלולות מדו"בהשמטת דו )ב(

המבקש לקבל , כי משקיע סביר, ואין הדבר טעון הוכחה ספציפית, ברור מאליו. סביר

ול לעשות כן בלא שכלל החומר והנתונים ש אינו יכ"דסק' החלטה מושכלת בעניינה של חב

ש "דסק' חות החברות הכלולות מדיווחי חב"השמטת דו. יונחו בפניו בצורה מלאה וכוללת

מביאה לכך שלא נפרשה בפני הציבור תמונת נתונים מלאה ומפורטת שעל בסיסה יכול

.המשקיע לקבל החלטה מושכלת בדבר קנייה או מכירה של ניירות ערך

חות "ש היו מודעים באופן מלא לחובתם המשפטית לצרף את דו"דסק' חבאנשי )ג(

, הם אף ביקשו פטור מחובה זו מרשות ניירות ערך. ש"דסק' חות חב"החברות הכלולות לדו

הוא המשיב , ומעדות היועץ המשפטי שלהם, מהמגעים שהתקיימו ביניהם בנושא זה. ונדחו

ידם במשך מספר - יווח החלקי שבוצע עלהיה ברור כי הם מודעים לאי החוקיות שבד, 3

ש לרשויות הפיקוח "דסק' הדבר עלה בבירור גם מאופן הדיווח השונה של חב. שנים

בידיעה שאותה עת , חות מלאים ותקינים לרשות ניירות ערך"החברה הגישה דו: השונות

היא לא נהגה כך ביחס לבורסה ולרשם שאליהם. דוחות אלה אינם עומדים לעיון הציבור

הנתונים האמורים . חות חסרים בידיעה שהדיווח אליהם עומד לעיון הציבור"הגישה דו

בהצטברותם מצביעים על קיומה של צפיות אצל המשיבים לקיומה של הסתברות בדרגה של

ש "דסק' כי משקיעים בשוק יוטעו מהדיווח החלקי שהוצג לעיונם בקשר לחב, קרוב לוודאי

.בבורסה וברשם החברות

לאי מסירת המידע המלא המניעאין משקל לעובדה כי , ענין תחולת הלכת הצפיותל )ד(

לציבור נועד להפיס את דעתן של הנהלות החברות הכלולות עקב חששן לחשוף סודות

להבדיל מכוונה ישירה לפגוע במישרין , עסקיים שיפגעו בכושר התחרות העסקית שלהן

איננו חלק מיסודותיה של הלכת המניע בהסתרת המידע . בהחלטת המשקיע הסביר

להבדיל , המתמקדים במקרה זה בקיום מודעות, והוא אלמנט חיצוני למרכיביה, הצפיות

להתממשות הטעייה של משקיע סביר עקב , בדבר אפשרות בדרגה קרובה לוודאות, מכוונה

.ש"דסק' חות החברות הכלולות מדיווחיה של חב"חסרונם של דו

אחד מהגורמים המגבשים יחדיו את ההצדקה להחלתה של הלכת ננתח עתה כל .175

.הצפיות על המשיבים בענייננו

ש"דסק' חות החברות הכלולות לשלמות הדיווח של חב"מהותיות דו

לחוק ניירות ערך קובע קיומה של חובת דיווח שוטף של תאגידים 36סעיף .176

שר . או נסחרים בבורסה, ידי הציבורשניירות הערך שלהם הוצעו בתשקיף ונמצאים ב

קובע ) ג(36סעיף . חות שוטפים"האוצר הוסמך להתקין תקנות בדבר פרטים שיש לכלול בדו

כי התקנות יתייחסו לכל ענין החשוב למשקיע סביר השוקל קנייה או מכירה של ניירות ערך

. לחוק) ב(17יף לכל דבר מן הדברים המפורטים בסע, ויכול שיתייחסו בין היתר, של תאגיד

–חות כספיים של המנפיק "לדו, בין היתר, לחוק קובע כי התקנות יתייחסו) 1)(ב(17סעיף

של , ונסחרות בבורסה, התאגיד שמניותיו נמצאות בידי הציבור–ובשינוי המתחייב לענייננו

.מידת פירוטם ועקרונות חשבונאיים לעריכתם, ושל חברות קשורות שלו, חברות הבנות שלו

: הורו כדלקמן1990-1995התקנות הרלבנטיות לענייננו במועד הקובע בשנים .177

, 2362ת "ק (1969- ט"התשכ, )חות כספיים"עריכת דו(תקנות ניירות ערך ל51תקנה

:קבעה לאמור) 1805' בעמ, ט"תשכ

חות שנתיים "חות השנתיים של התאגיד יצורפו דו"לדו"חות "ת הבת שלא אוחדו עם דומבוקרים אחרונים של חברו

."חות שאינם מהותיים לעסקי התאגיד"למעט דו, התאגיד

53תקנה ). 61תקנה (כהגדרתה בחוק " חברה מסונפת"הוראה זו חלה גם על

חות "לדעתה צרוף הדו"חות אם "הורתה כי הרשות רשאית לפטור את התאגיד מצירוף הדו

שמתן הפטור לא יפגע בענין של המשקיע בנירות ובלבד, כרוך בקשיים מיוחדים או אינו רצוי

. בענייננו1993 עד 1990- תקנות אלה מתייחסות לתקופה החלה מ". ערך של התאגיד

תקנות ניירות ערך והוחלף ב, 1993נוסח זה של התקנות עמד בתוקפו עד שנת

ווח תקנות אלה מתייחסות לתקופת הדי. 1993- ג"התשנ, )חות כספיים שנתיים"עריכת דו(

למעט חברה , חברה"כ" חברה כלולה"בתקנות אלה הוגדרה . 1995 עד שנת 1992משנת

".חות התאגיד על בסיס השווי המאזני"שהשקעת התאגיד בה כלולה בדו, מאוחדת

:הורתה כדלקמן, כנוסחה במועד הרלבנטי לענייננו, לתקנות אלה23תקנה

חות של חברות כלולות"דו "

חות כספיים מבוקרים של "תאגיד יצורפו דוחות ה"לדו )א(חות שאינם מהותיים לעסקי "למעט דו, חברות כלולות

.התאגיד

חות "הרשות רשאית לפטור את התאגיד מצירוף דו )ב (אם לדעתה ) א(של חברה כלולה כאמור בתקנת משנה

, או שאינו רצוי, חות בקשיים מיוחדים"כרוך צירוף הדוגע בענייניו של המשקיע בניירות ובלבד שמתן הפטור לא יפ

.הערך של התאגיד"...

ת "ק (1970- ל"התש, )חות תקופתיים ומיידיים"דו(תקנות ניירות ערך בגידרן של

במתכונתה (ח התקופתי " ביחס לפרטי הדו13קובעת תקנה , )2037' עמ, ל"תש, 2591

:)812' עמ, 12.5.88, ח"התשמ, 5107ת "ק) (הרלבנטית לתקופת האישום

הכנסות של חברות בת וחברות קשורות והכנסות מהן"

יצויינו רווחיה או הפסדיה של כל חברת בת או חברה המותאמים לתאריך מאזנו של התאגיד , קשורה של התאגיד

לפני הפרשה למס ואחריה בשנת החשבון האחרונה שלה –ויפורטו , שנסתיימה בתאריך המאזן של התאגיד או לפניו

ידנד ודמי הניהול שקיבל התאגיד עד הדיב )1(

, תאריך מאזנו מכל חברה כאמור עבור אותה שנת חשבוןהכל מותאם , וכל תשלום כאמור עבור תקופה שלאחר מכן

.לתאריך המאזן של התאגיד

הדיבידנד ודמי הניהול שקיבל התאגיד לאחר )2(, או שהוא זכאי לקבל מכל חברה כאמור, תאריך מאזנו

וכן תשלום כאמור עבור תקופה , ת חשבוןעבור אותה שנהכל בסכומים נומינליים תוך ציון מועדי , שלאחר מכן

.התשלום

או שהוא זכאי לקבל , הריבית שקיבל התאגיד )3(וכן עבור תקופה , מכל חברה כאמור עבור אותה שנת חשבון

הכל בסכומים נומינליים תוך ציון מועד , שלאחר מכן .והתשלום

שנת "במונח " שנת חשבון"ומר המונח ה1994בשנת (

").דיווח

: לתקנות אלה כנוסחה במועד הרלבנטי לאישום הורתה כדלקמן42תקנה

חות חברת בת"צירוף דו"

ח כספי "ח השנתי האחרון של התאגיד דו"צורף לדו )א(יצורף , או של חברה מסונפת, של חברה בת שלא אוחדה

שנתי לאותה תקופה של ח כספי חצי "ח החצי שנתי דו"לדוערוך במתכונת שבה , או חברה מסונפת, אותה חברה בת

.ח החצי שנתי של התאגיד"ערוך הדו הרשות רשאית לפטור תאגיד מהוראת תקנה זו אם )ב(

ורשאית היא להתנות , נוכחה שנבצר ממנו למלא אחריהןאת מתן הפטור בציון פרטים אחרים אודות החברות

)".א (האמורות בתקנת משנה , 5145ת "ק; 153' עמ, 1987- ח"התשמ, 5065ת "ק(

).142' עמ, 1988- ט"התשמ

נקודת המוצא היא כי : מסקירה זו של חקיקת המישנה עולה המסקנה הבאה .178

חות שלה את רווחיה והפסדיה "חברה ציבורית שמניותיה נסחרות בבורסה חייבת לגלות בדו

חות הרבעוניים "עליה לצרף לדו; )חות תקופתיים" דו לתקנות13תקנה (של חברה קשורה

ולצרף ; )חות תקופתיים" לתקנות דו42תקנה (ח הרבעוני של החברה המסונפת "את הדו

לתקנות 23תקנה (ח הכספי של החברות הכלולות "ח הכספי השנתי שלה את הדו"לדו

יו מושתתים דיני על, חובות אלה נגזרות במישרין מעקרון הגילוי הנאות). חות כספיים"דו

חות הכספיים של התאגידים היא אמצעי גילוי בעל חשיבות "חשיפתם של הדו. ניירות הערך

ח הכספי מספק מידע על המצב "הדו. מיוחדת לצורך מתן מידע מלא על מצבה של החברה

חובת החברה הציבורית לתת מידע . ומבנה ההון של התאגיד, הנזילות, הריווחיות, הפיננסי

חות " לתקנות דו23תקנה (חות כספיים של חברות כלולות "ולצרף דו, ת הקשורותעל החברו

נובע מהצורך לתת תמונה מלאה לציבור ) חות תקופתיים" לתקנות דו42כספיים ותקנה

ישנה משמעות רבה לגילוי המידע ביחס לאשכול . המשקיעים על מצב עסקי החברה

עליה ניתן להשעין החלטה , וברורההחברות כולו שרק אז מתקבלת תמונה עסקית שלמה

רק בדרך של גילוי נתונים כספיים על החברה הקשורה או הכלולה או המסונפת ". בשוק ההון

"ניתן לתת לצבור המשקיעים תמונה אמינה ומלאה על מצבה ותוצאותיה של החברה המחזיקה

,L.C.B. Gower, Principles of Modern Company Law; 25בפסקה , ישקרפרשת (

p.458 (6th ed. 1997) .(

ש "דסק' חב. ש"דסק' ישקר הינה חברה כלולה של חב' נקבע כי חבישקרבפרשת .179

כמו אלה של שאר החברות , חותיה היא"ישקר לדו' חות חב"בצירוף דו, אפוא, חבה

. ש"דסק' חות הכספיים של החברות הכלולות היו מהותיים לעסקיה של חב"הדו. הכלולות

. ואין לה פעילות משל עצמה, ש הינה חברת אחזקות המשקיעה בחברות אחרות"דסק' חב

חות "לפיכך ישנה חשיבות מיוחדת בחשיפת דו. פעילותה מתרכזת בחברות המוחזקות

המשקיע בשוק ההון נותר חסר ידיעה ממשית על מצבה , שאם לא כן, החברות הכלולות

מהותיות . ת והיקף סיכוייה הכלכליים בעתידמידת יציבותה הכלכלי, ש"דסק' האמיתי של חב

ש הינה "דסק' פיננסי של חב- המידע אודות החברות הכלולות לצורך הבנת מצבה הכלכלי

.הנחה שקשה לחלוק עליה

ציינה בדיווח מטעמה רק , בתורת תאגיד מדווח, ש"דסק' חב, בתקופה הקובעת .180

פעם אחת , ווח והפסד של כל חברה כלולהונתוני ר, את עלות השקעתה בחברות הכלולות

חות הרבעוניים היא הביאה נתון אחד מאוחד ביחס לרווח והפסד "בדו. ח השנתי"לשנה בדו

אין בנתונים אלה . ללא פירוט נפרד ביחס לכל חברה, של כל החברות הכלולות גם יחד

. ש כחברת אחזקות"דסק' בלבד כדי לתת למשקיע תמונה מלאה ביחס למצבה של חב

חות מלאים של החברות הכלולות שיש "נדרש צירוף דו, לצורך מתן תמונת נתונים מלאה

פרטים אודות הכנסות החברות , למשל, כך. ש"דסק' להם הקרנה ישירה על מצבה של חב

חות הכספיים של "על חשיבותם של הדו. ש"דסק' הכלולות היו מהותיים לעניינה של חב

:באומרו, עובד רשות ניירות ערך,החברות הכלולות העיד מר קרמרמן

חות כספיים היא בכך שהיא נותנת למי "החשיבות של דו"חות הכספיים של החברה המחזיקה "שרוצה לנתח את הדו

כלים לעשות ניתוח לגבי חלקים מהותיים ) ש"קרי דסק(הביטוי , למעשה. או מהרווח הנקי שלהם, מההכנסות

פיים של חברה חות כס"הכמעט יחיד של חברה כלולה בדוחלקנו ברווחי חברות "מחזיקה הוא בשורה שנקראת

חות "בלי הדו, למעשה. ח הרווח וההפסד"בדו" מוחזקותמי שרוצה לעשות שימוש , הכספיים של החברה הכלולה

האם הוא , לא יודע ממה נובע הרווח, חות המחזיקה"בדוחות "דברים בסיסיים כאשר הוא מנסה לנתח דו, חד פעמיהשורה . סגורה, יש מין קופסא שחורה, למעשה.כספיים

זה מספר רב של . חות כספיים"הזו לא נותנת כלום בלי דוחות הכספיים של החברות הכלולות לא "ללא הדו. חברות

את . ניתן ללמוד מה הרווח הכללי של כל אחת מהחברותלא . ח תקופתי"הרווח וההפסד ניתן ללמוד ממקור אחר בדו

" פעמי- והאם הוא חד, ר הרווחניתן לנתח ממה נוצ ).15' בעמ, פרוטוקול הדיון(

אין די בנתונים סופיים של של , לצורך בחינת מצבה הכלכלי של חברת האחזקות .181

אלא יש צורך במכלול פרטים ונתונים שיספקו תמונה שלמה הנוגעת למעמדה , רווח והפסד

.יותיהובע, סיכויי התפתחותה, ומצבה של החברה המדווחת

' חות החברות הכלולות חייבים בצירוף לדיווח חב"כי דו, נקבעישקרבפרשת .182

ש שכן המידע הכלול בהם הוא חיוני לתיאור הנתונים הכולל של התאגיד המדווח "דסק

' ישקר לרווחי חב' במיוחד הודגש הדבר לאור תרומתה של חב). 25בפסקה , ישקרפרשת (

בענין . ש"דסק' חות החברות הכלולות לעסקי חב"גבי מהותיות דוולא היה ספק ל, ש"דסק

: נקבעישקר

חותיה של "לדו" ישקר"חותיה של "אם לא יצורפו דו"יוותר ציבור המשקיעים בעיוורון מוחלט , דיסקונט השקעות

, לגבי חלק מהותי כל כך מעסקיה של השקעות דיסקונט, ישקרנין ע" (ובכך בהכרח ייפגעו תקינות השוק ויעילותו

).25בפסקה

בוודאי לא היה , תפרון שהיתה בקשיים כספיים ניכרים במועד הקובע' אשר לחב .183

לא ניתן , ח הכספי של חברה זו"בלא צירוף הדו. די בהכללת הנתון כי היא חברה מפסידה

ונושאים אחרים רלבנטיים לצורך , את מידת סיכוייה לשרוד, לדעת את סיבת הפסדיה

.ידה- ש והחברות המוחזקות על"דסק' טת משקיע ביחס לחבהחל

' כי נתוניהן של החברות הכלולות הם מהותיים לעניינה של חב, משעה שהוברר .184

ממילא ההנחה , ש"דסק' חות שלהן לדיווח של חב"וכי יש לצרף את הדו, ש"דסק

מהותיים לצורך הענין חות של החברות הללו הם"הנורמטיבית היא כי הפרטים הכלולים בדו

חות אל "לא נדרשה הוכחה ספציפית של תוכנם של פרטי הדו. ולא ניתן להימנע מגילויים

. ש כדי להצביע על הנתונים המהותיים החסרים"דסק' מול הפרטים המופיעים בדיווח חב

חות הכספיים של החברות הכלולות בכללותם הם המגלמים את הפרט "הדו, בענייננו

ש על מצב "דסק' כשהם מצטרפים לדיווחיה של חב, ש בגילוי למשקיע הסבירהמהותי הנדר

.עסקיה היא

חות החברות הכלולות הוא "כי משהוכרע כי המידע בדו, יצויין, ומעבר לנדרש .185

חות "חות החברות הללו אך הדו"ומשקמה חובת הגילוי של דו, ש"דסק' מהותי לדיווחי חב

טענת ההגנה לפיה המידע המהותי הנוגע לחברות הכלולות , ש"קדס' חות חב"לא צורפו לדו

. חות החברות היה מוטל על כתפיה"ש גם בלי צירוף דו"דסק' היה כלול ממילא בדיווחי חב

ולכן , פי דין גולו בדרך שונה מן המתחייב- המבקש לטעון כי נתונים שגילויים מתחייב על

, הוכיחה את המוטל עליה בענין זהההגנה לא. מוטל עליו, השיגו את תכלית הנורמה

ש "דסק' חות חב"שכן הנתונים הנוגעים לחברות הכלולות בדו, והדברים מדברים בעד עצמם

חות החברות עצמן כללו פרטים נרחבים אודות מצבן "דו. היו מינימליים וכלליים בלבד

.אההעסקי שרק פרישתם המלאה בפני המשקיע היתה עשויה להניח בפניו תמונת מצב מל

חות החברות הכלולות עולה גם מעצם "מהותיות המידע הכלול בדו, בענייננו .186

חשיבותו של חומר נתונים זה למשקיע . דוקא בשל מהותיותו, סירובן לחשוף אותו בציבור

. ישקר בבית משפט השלום' מעדותו של מר איתן ורטהיימר מחב, בין היתר, הסביר נלמדת

ש שלא ייחשף כל מידע "דסק' ישקר כלפי חב' דרישת מנהלי חבמר ורטהיימר תיאר את

כמות , אחוזי ייצוא, ובכלל זה נתונים בדבר מכירות וגידול במכירות, בציבור ביחס לחברה

:ח החברה"וכל פרט אחר בדו, עובדים

והגידול בהכנסות שלי , היה מיתון בשוק הבינלאומי"...ון המעודד את נת, הצביע שיש לי מוצרים שנמכרים היטב

המתחרים שלי להציג מחירים אטרקטיביים ולהעתיק את אחר כך ניסו להוריד את המחירים כדי להוריד לי . המוצרים

, וניסו להעתיק שיטות השיווק שלנו, את כמות המכירות ).113' בעמ, פרוטוקול הדיון..." (סמינרים, מבצעים

: נה מר ורטהיימרלשאלת בית המשפט מה ניתן ללמוד מאחד המסמכים ע

על מדיניות מלאי , אפשר ללמוד על חשיפה פיננסית"על אחוז היעילות של הייצור לפי רווח , ומדיניות שירות

, הצלחה במוצרים בשנים מסוימות- על הצלחה או אי, גולמי, חיבור אינפורמציה פיננסית עם אינפורמציה טכנית בשוק

' בעמ, דיוןפרוטוקול ה" (נותנים תמונה שלמה על החברה114.(

ישקר ולרמת ' הקשורים באופן ישיר להצלחתה העסקית של חב, נתונים אלה .187

על , נכסיה הקבועים... הקרנות והעודפים, הרכב ההון "חורגים מגדר נתונים על, רווחיותה

פי - על, ש לכלול בדיווחיה"דסק' אותם התכוונה חב"רכושה השוטף נטו ועל רווחיה לאחר מס

חות "ישקר המופיעים בדו' הנתונים של חב. קשת הפטור שהגישה לרשות ניירות ערךב

כדי לשנות באופן משמעותי את מכלול האינפורמציה "שיש בו , מטעמה מהווים מידע מהותי

ענין ..." (החלטות הנוגעות להשקעה בניירות ערך בחברה) המשקיע(שעל בסיסה יקבל

, תי העשוי להשפיע על מחיר נייר הערך של החברהזהו מידע מהו). 837' בעמ, ברנוביץ

כי רשות ניירות ערך , אפוא, אין פלא ).456' בעמ, מהרשקענין (וככזה הוא מידע מהותי

שכן היא , חות החברות הכלולות לדיווחיה"ש מצירוף דו"דסק' סרבה לבקשת הפטור של חב

וכך , ישקר' לגבי חבכך. חות מהותיים שחובה לגלותם לציבור"התייחסה אליהם כאל דו

בית . שהיתה במועד הקובע חברה מפסידה שפורקה בשלב מאוחר יותר, תפרון' לגבי חב

ישנה 31.12.90ש ליום "דסק' ח הכספי של חב"המשפט המחוזי ציין בפסק דינו כי בדו

סכום הפסדיה , 1990ח התקופתי לשנת "וכי בדו, פיסקה הכוללת מידע רב לגבי חברה זו

ש התקשרה בהסכם עם בעלי המניות "דסק' ח כי חב"כן מצויין באותו דו. נקוב במדויק

כי חרף הכללתם של , על פני הדברים נראה. תפרון בדבר תכנית להבראתה' האחרים בחב

' לא ניתנו למשקיע הסביר מלוא הנתונים בדיווחי חב, ש"דסק' פרטים אלה בדיווחי חב

לא ניתן לדעת מדיווחי . תפרון' של חבשמהם יכול היה לנתח אל נכון את מצבה, ש"דסק

, האם מדובר במצב מתמשך או נקודתי, תפרון' ש בלבד ממה נובעים הפסדי חב"דסק' חב

. תפרון להיחלץ מקשייה' ומה היו הסיכויים העתידיים של חב

' חות החברות הכלולות היו מהותיים לעסקיה של חב"כי דו, אפוא, מסקנתי היא .188

, חות התאגיד המדווח שהוגשו הן לרשות ניירות ערך"חובה היה לצרפם לדו, כךמש. ש"דסק

. ש לרשות"דסק' חות החברות הכלולות צורפו לדיווחי חב"דו. והן לבורסה ולרשם החברות

.לדיווחי התאגיד לבורסה ולרשם, כאמור, הם לא צורפו

ש היה כדי " דסק'חות חב"חות החברות הכלולות בכללותם מדו"בהשמטת דו .189

שכן בלעדיהם נמנע ממנו לקבל החלטה מושכלת ביחס לניירות , להטעות משקיע סביר

חות כאמור לא אפשרה למשקיע במשך מספר שנים "השמטת הדו. ש"דסק' הערך של חב

. ש"דסק' אמיתית ועדכנית על מצבה העסקי האמיתי של חב, לקבל תמונת נתונים מלאה

יביםהתממשות הלכת הצפיות במש

ועימם , הם המשיבים, כי כל הנאשמים שהתייצבו לפניו, בית משפט השלום קבע .190

היו מודעים לעובדה כי הוגשו לרשות בקשות פטור מצירוף , עמוס בנקירר ויעקב אשל

. כן היו מודעים לדחיית בקשות פטור אלה. ש"דסק' חות חב"חות החברות הכלולות לדו"דו

חות הכספיים של החברות הכלולות "שמים ידעו על חובת צירוף הדוכי כל הנא, עוד נקבע

חות "החלטתם שלא לצרף את דו. ש שיש להגישם לשלוש הרשויות"דסק' חות חב"לדו

ש המוגשים לבורסה ולרשם נבעה ממטרה להסתיר את "דסק' חות חב"החברות לדו

' ר וממתחריה של חבמן הציבו, ישקר' ובמיוחד זו של חב, חותיהן הכספיים של החברות"דו

כמוהו כרצון להסתיר את המידע מהציבור , המטרה בהסתרת המידע מהבורסה. ישקר

בין , חות"המניע באי צירוף הדו. חות לעיון הציבור הרחב"שכן בבורסה פתוחים הדו, הרחב

ובין אם מקורו במטרת הסתרה , ישקר' אם נבע משאיפה לרצות את משפחת ורטהיימר בחב

ואין בו כדי להכשיר הפרה של החוק שיש לה , אינו מעלה ואינו מוריד, יםאחרת של המשיב

. מאפיינים פליליים

, נקבע: לביסוס מסקנתו האמורה, בית משפט השלום הוסיף וקבע קביעות שונות .191

ח החברה "כאילו דו, הוצג למשקיע הסביר מצג לא נכון, חות"כי כתוצאה מאי צירוף הדו

כי , עוד נקבע. ח"או שנתקבל פטור מהרשות מצירוף הדו, ף אינו מהותיהכלולה שלא צור

ואינה , המשקיע הסביר לא יכול היה לדעת כי התמונה הכספית שהונחה לפניו אינה מלאה

מצב –ובכלל זה , ש"דסק' המחייב מתן גילוי נאות על מצבה של חב, עומדת בדרישות החוק

, ש"דסק' שקיעים היה מתקשה להניח כי חבכי ציבור המ, עוד נקבע. החברות הכלולות

פועלת למעשה כדי להסתיר ממנו , המוכרת כחברה ציבורית הפועלת בצורה הוגנת וחוקית

. מידע

כי פעולתם הסלקטיבית של המשיבים כלפי שלוש הרשויות , בית המשפט קבע .192

לחשוב כי הם הטעו את הרשות . היתה אחת הדרכים להגשמת המצג המטעה מבחינתם

בעוד לבורסה , כמתחייב מכח החוק, חות מוגשים לכל שלוש הרשויות בצורה מלאה"הדו

.חות חלקיים בלבד"ולרשם הוגשו דו

חות "כי משפחת ורטהיימר לא התנגדה לצירוף הדו, בית המשפט הוסיף וקבע .193

תי חברות אלה חותיהן של ש"גם דו, חרף זאת. תפרון' להבים או של חב' הכספיים של חב

חות "וזאת בשל חשש המשיבים שצירוף דו, ש שהוגשו לרשות"דסק' צורפו רק לדיווחי חב

כהן . ישקר' חות חב"שתי חברות אלה יעורר תהייה אצל רשויות הפיקוח לגבי חסרונם של דו

).15' בעמ, 2/מוצג במ(העיד על כך במפורש בחקירה הראשית

פי עמדת המשיבים עצמם לאורך - כי על, משפט השלוםעוד נקבע בפסק דין בית .194

ש על הפתרון "דסק' לא היתה כל סיבה שלא לדווח לדירקטוריון ולהנהלה של חב, המשפט

לגישת , שהרי. חות החברות הכלולות לבורסה ולרשם"שבחרו המשיבים באי צירוף דו

ש ביחסיה "דסק' נמצא פתח מילוט לגיטימי מן הדילמה אליה נקלעה חב, המשיבים לכאורה

שפתרון זה , אלא. שאמור היה להפיס את דעתה של משפחת ורטהיימר, ישקר' עם חב

לו סברו , יתר על כן. ש והן ממשפחת ורטהיימר עצמה"דסק' הוסתר הן מדירקטוריון חב

היה סביר כי , בלשון עמוס בנקירר, "הליכה בין הטיפות"המשיבים כי פתרון זה הוא בבחינת

וכדי לשתפה באחריות להחלטה , כדי שתדון בנושא, ת הפתרון בפני ההנהלהיביאו את הצע

ש ומשפחת "דסק' גם לאחר שנוצר שבר ביחסי חב. אולם דבר זה לא נעשה, לא קלה זו

ש על דרך הפעולה "דסק' ולא גילו לדירקטוריון חב, המשיכו המשיבים בשיטתם, ורטהיימר

. שנבחרה

את התקיימות היסוד הנפשי של כוונה , בית משפט השלוםלדעת, ביססו, כל אלה .195

בית משפט זה לא דן בפירוט בהתקיימותה של הלכת . להטעות משקיע סביר במשיבים

נוכח קביעותיי הנחרצות לענין מודעותם ומחשבתם הפלילית של ": בנימוק כי, הצפיות בענייננו

שכן זו תזדקר ותראה , צפיות לא אזקק להרחיב עוד בנושא הלכת ה-כל אחד מן הנאשמים

).38' בעמ, שלום-הכרעת הדין ("מאליה

בית משפט השלום לא התמודד בפסק דינו עם הקושי שבדרישת היסוד הנפשי .196

שהרי הוכח . "כדי להטעות משקיע סביר "–והשגת יעד מסוים , בסעיף העבירה כמכוון מטרה

' ת היה קשור בדרישת משפחת ורטהיימר וחבחות החברות הכלולו"כי הרקע לאי הכללת דו

ש שלא להחריף משבר עם חברות "דסק' וברצון חב, חותיה"ישקר שלא לחשוף את דו

חות בידי "באי צירוף הדו, כי כדעת בית המשפט המחוזי, מכאן. פרטיות שבהחזקתה

, עם זאת. המשיבים לא הוכחה כוונה ישירה מיוחדת מצידם להטעות את המשקיע הסביר

יעותיו העובדתיות של בית משפט השלום מצביעות על התקיימותה של הלכת הצפיות קב

.המוסקת באופן ברור מהתנהגותם, במשיבים

בית המשפט המחוזי בדעת הרוב ראה קושי ביישום הלכת הצפיות לנסיבות .197

:מקרה זה וזאת בשל שלושה טעמים

אשר הוסתר מעיני המשקיע רט מוגדרבפכי בענין זה אין מדובר , הוא קבע– האחד

;הסביר

חות החברות הכלולות היה גלוי על פני הדברים בפני " כי העדר דו–השני

; ובנסיבות אלה קשה לדבר על קיום צפיות להטעיית המשקיעים, המשקיע

חות החברות שלא צורפו לעניינו " לא הוכחה מהותיות המידע הכלול בדו– ושלישית

.מדווחשל התאגיד ה

התשובה לקשיים שהעלה בית המשפט המחוזי מתמקדת בטעמים העיקריים .198

:הבאים

חות החברות הכלולות " הוכח הנתון בדבר מהותיות המידע האצור בדו–ראשית

חות החברות הכלולות שלא צורפו היו "דו. ש לרשויות"דסק' מבחינת דיווחיה של חב

בקביעת יסוד מהותיות זה הורם עיקר . ש"דסק' חב–ח חות התאגיד המדוו"מהותיים לדו

;)16' בעמ, ליכט(הנטל להוכחת פוטנציאל ההטעייה

; הוכחה מודעות המשיבים למהותיות המידע– שנית

ידם ודרך - נסיבות התנהגותם של המשיבים בקשר לפתרון שנתקבל על– שלישית

יסוד נפשי של צפיות אצלם לקיום על קיום, למצער, מצביעים, כל אלה–הוצאתו לפועל

הנסיבות . אפשרות קרובה לוודאי כי אי גילוי המידע יביא להטעיית המשקיע הסביר

.מובילות למסקנה מתבקשת בכיוון זה, המתוארות בהצטברותן

הוכחת מהותיות המידע האצור –אשר לטעם הראשון : הרי פירוט הדברים .199

. תנאי זה הוכח בדברים שהובאו לעיל, ש"דסק' דיווחיה של חבחות החברות הכלולות ל"בדו

חות של החברות הכלולות " הוכחה מודעות המשיבים למהותיות הדו–אשר לתנאי השני

:נפרט בענין זה. ולחובה לצרפם

חות החברות הכלולות ולחובה לצרפם"מודעות המשיבים למהותיות דו

חות ולחובה להציגם לציבור היא נדבך עיקרי "ומודעות המשיבים למהותיות הד .200

כאשר מחסיר אדם מידע . במסקנה כי נתקיימה בהם הצפיות הנדרשת לצורך היסוד הנפשי

ההנחה , ח שוטף לציבור"או כולל באופן פוזיטיבי פרט מטעה בתשקיף או בדו, מן הציבור

רה של ניירות ערך היא כי הוא יודע בדרגת ודאות קרובה כי משקיע השוקל רכישה או מכי

וזאת גם אם לא הוכחה כוונה ספציפית וישירה להטעות את המשקיע , עלול להיות מוטעה

על הקשר הבל . הנחה זו יפה לעניינם של המשיבים במקרה זה). 729' בעמ, עדיני(הסביר

ינתק בין חיוניות המידע למשקיע הסביר לבין היסוד הנפשי הנדרש בעבירה עמד בית

):קדמי' יהשופט (רייך המשפט בענין

שבה מדובר כאן היא ' המטרה'אין אני שוכח כי ".... ולא סתם למנוע ממנו מידע, את המשקיע הסביר' להטעות'

- העלמת מידע בעל משמעות להשקעה בניירות ערך , לשיטתי - פי הדין להביא לידיעתו של המשקיע הסביר -שחייבים על

בענין זה אינה חייבת ' הטעיה, 'לשיטה זו. 'הטעייתו'כמוה כודי לענין , לבוא לכלל ביטוי בהטעייה פוזיטיבית לתוצאה שגויה

זה בהעלמת מידע חיוני לקבלתה של החלטת השקעה במניות הדגש מושם כאן על חיוניות המידע .ידי משקיע סביר- על

למערך השיקולים - שלא נתמלאה - נושא חובת הדיווח ותכלית קביעת ;מניותששוקל משקיע סביר לגבי השקעה ב

היא להוציא - ' כדי להטעות משקיע סביר '- ' מטרה'ה. דיווח של מידע שאינו חיוני כאמור- מתחולת העבירה אי

לחוק היא להגן ) 4)(א(53תכליתה של העבירה הקבועה בסעיף ותכלית זו מצדיקה הרחבת פרשנותה של , על המשקיע הסביר

ידי -וכחת גם עלבאופן שהיא מ' כוונה מיוחדת'הדרישה ל "ידי הזרמת מידע מוטעה-העלמת מידע חיוני ולא דווקא על

).ההדגשות הוספו; 476' בעמ, רייךענין (

ובקיום ידיעת המשיבים על , אכן מדובר במידע מהותי וחיוני כזה, בענייננו

. מהותיותו של המידע ועל החובה להציגו בפני הציבור

הם . ולמשמעות מחדלם, ודעים באופן מלא למחדלםש היו מ"דסק' אנשי חב .201

ופנו בבקשת פטור , חות של החברות הכלולות"הניחו כמובן מאליו את ענין מהותיות הדו

. ג לחוק36- ו19מצירופם לרשות ניירות ערך מטעמים של סוד מסחרי בהתאם לסעיפים

חברות נשוא ובהן שלוש ה, בפנייתם הראשונה לרשות בבקשת פטור ביחס למספר חברות

' חות חב"פי החוק הם מצווים לצרפם לדו- וכי על, חות מהותיים"הניחו כי הדו, ענייננו

: בזו הלשון6.7.88רשות ניירות ערך השיבה בשלילה לפנייתם מיום . ש"דסק

הנני להודיעכם כי 6.7.88בתשובה למכתבכם מיום "הרשות לניירות ערך החליטה לתת פטור לכל החברות

', ישקר', 'מ"טלעד בע'-פרט ל, ת במכתבכם לעילהמצויינוחותיהן הכספיים "אשר הינן מהותיות ודו', מ"להבי ישקר בע'

".30.6.88חות הכספיים של חברתכם ביום "יצורפו לדו

במכתבה . 23.8.88ופנתה פעם נוספת לרשות ביום , ש לא אמרה נואש"דסק' חב .202

או להעדר , הנוגע לחברות הכלולות לענייניההיא לא טענה להעדר מהותיות המידע

' חות חברות אלה לעניינו של המשקיע השוקל לפעול בניירות הערך של חב"מהותיות דו

חותיהן הכספיים "שדו, טענתה בפני הרשות היתה כי מדובר בחברות פרטיות. ש"דסק

ות העיקריים וכי יש ענין מיוחד להנהלות ולבעלי המני, מעצם טיבם אינם מתפרסמים בציבור

ידי - חותיהם לא יפורסמו מחשש לפגיעה עסקית על"של אותם גופים פרטיים כי פרטי דו

אין חברתנו חופשית להתעלם לחלוטין מהעמדה של כל אחת , במצב דברים זה". מתחרים

מה גם שאף חברתנו שותפה לחששות , ושל בעל המניות העיקרי האחר בה, מהחברות האלה

. ש"דסק' ה של חב נאמר בפניית..."ל"הנ

חות שלוש "ידי הרשות בנימוק כי דו- כשנדחתה בקשתם של המשיבים על .203

בקשות . הם לא פנו להשיג על החלטה זו בפני ערכאה שיפוטית, החברות הם מהותיים

אך הן , )1988-1990(הפטור התייחסו אמנם לתקופה הקודמת לתקופה הרלבנטית לאישום

ולצורך , חות"ם והתייחסותם של המשיבים לענין מהותיות הדומלמדות היטב על הבנת

.ש"דסק' בקבלת פטור לענין אי צירופם לדיווחי חב

חות "מודעותו למהותיות הדו- בענין איכהן בהקשר זה יש לדחות את טענתו של .204

חות "הנתונים המובהקים המופיעים בדו. ומתן האמון בשיקול דעתם של חבריו בענין זה

גם אם , דעת- מובנים הם לכל אדם בר, תפרון' ישקר ולהפסדיה של חב' בנוגע לרווחיות חב

, אין להעלות על הדעת כי משפטן. אין הוא בעל השכלה חשבונאית או מקצועית אחרת

איננו מודע לחשיבותם של נתונים כאלה ואחרים , המשמש מזכיר של חברה ויועצה המשפטי

כאשר קיימות הוראות חוק , וודאי שכך הוא הדבר. וחזקותחות כספיים של החברות המ"בדו

גם אם נתן כהן את . חות אלה לדיווחי התאגיד המדווח"ברורות המחייבות את צירופם של דו

הרי שגם אלה מעולם לא , במיוחד חברי מחלקת חשבונאות, אמונו בשיקול דעתם של חבריו

כי מבקשים הם שלא לצרף , תרוןטענו במהלך הדיונים הפנימיים בחברה לקראת גיבוש הפ

לא ניתן , על כן". מהותיות- אי"ש מטעמי "דסק' חות החברות הכלולות לדיווחי חב"את דו

טענה , חות החברות הכלולות"לקבל את טענתו של כהן בדבר אי מודעותו למהותיות דו

ש בגופיה המנהלים וכלפי רשות ניירות "דסק' שמעולם לא הועלתה במהלכים שניהלה חב

. איפוא, טענתו של כהן נדחית. רךע

חות החברות הכלולות לא נמצא " לפיה בדו,בוקיש לדחות גם את טענתו של .205

. את התקיימות היסוד הנפשי, לטענתו, עובדה השוללת, מידע שלילי שיש צורך להסתירו

יובי המידע שיש להביאו בפני המשקיע הסביר איננו בהכרח בעל צבע של מידע ח, ראשית

מידע משמעותי למשקיע הסביר : קרי, מהותיאלא המבחן הוא בהיותו מידע , או שלילי

לגדר הגדרה זו נכנס מידע חיובי . מבחינת מכלול שיקוליו לצורך קבלת החלטות בשוק ההון

עצם הסתרתו עלולה ללמד על קיומו של יסוד נפשי של כוונה להטעות משקיע . ושלילי כאחד

ש "דסק' חות חב"חות שלה לא צורפו לדו"שגם הדו, תפרון' לגבי חבהמידע , שנית. סביר

והצביע על הפסדים ניכרים של , היה בעל אופי שלילי, שהוגשו לבורסה ולרשם החברות

.טענתו של בוק אינה יכולה לעמוד, כי גם ברמה העובדתית, מכאן. החברה

ות החברות הכלולות ח"ש לחובתם לצרף את דו"דסק' מודעותם של אנשי חב .206

כאשר הגישו את , לדיווחי החברה המדווחת עולה בבירור גם מהפרקטיקה התמוהה שנקטו

, פי החוק- בהתאם לחובתם על, חות הנדרשים במתכונתם המלאה לרשות ניירות ערך"הדו

ש "דסק' חות חב" להם הגישו את דו–אך נמנעו מעשות כן ביחס לבורסה ולרשם החברות

מילאו המשיבים את חובתם , בעשותם כן. חות החברות הכלולות"א צירוף דובל, באופן חלקי

, חות הנמסרים לה אינם עומדים"שהדו, מכח החוק לשיעורין בלבד ביחס לרשות ניירות ערך

חות המלאים לבורסה ולרשם "הם נמנעו מהגשת הדו, לעומת זאת. לעיונו של הציבור, ככלל

.ם לעיונו של הציבורחות התאגידי"שבהם עומדים דו, החברות

במודעות מלאה ביחס לטיב המעשה ולנסיבות תוך , אפוא, המשיבים פעלו .207

חות החברות הכלולות לבורסה ולרשם "ציפייה לקיום אפשרות קרובה לוודאי כי אי צירוף דו

.החברות עלול להטעות משקיע סביר

חות החברות ועל " לצרף את דוהתנהגות המשיבים מעידה על מודעות לחובתם .208

.נחישותם למצוא דרך שלא לקיים חובה זו גם במחיר אפשרות של הטעיית המשקיע הסביר

. אופי הישיבות בהן שוחחו המשיבים על נושא זה, בין היתר, מעיד על כך .209

:העיד על כך יעקב אשל בחקירתו. לעיתים חטופות, המדובר בפגישות בלתי רשמיות

מתי התקיימו הפגישות והשיחות אותן פרטת בהודעתך :ש" ? חות ישקר"זו באשר לבעיה ולפתרון שבדיווח דו

זה היה אחרי שקיבלנו את סירוב הרשות לבקשות : ת או 1990הפטור שהגשנו ולכן אני מתכוון לסוף שנת

, אז התקיימו השיחות והפגישות בהן נכחו, 1991תחילת מוס בנקירר ושלמה כהן בפורום ע, ון בוק'ג, תדמור, אנוכי

לעיתים בשיחות מסדרון , לעיתים רשמי ולעיתים לאשיחות והחלטות כפי שפרטתי , ולעיתים בישיבות רשמיות

חות ישקר ועל "בהודעה זו באשר לבעיה עם דיווח דועל ידי דב תדמור , ההחלטה שנתקבלה כפתרון לבעיה זו

עמוס , מה כהןשל, ון בוק' ג- בידיעת שאר הפורום ועדכונו ).13-25שורות , 13גליון , 12/מוצג ת..." (ואנוכי, בנקירר

ש שהוגשו לבורסה "דסק' חות חב"תפרון לדו' להבים וחב' חות חב"אי צירוף דו .210

חות "ולגרום לכך שעובדת אי צירוף דו, נועד גם הוא לבסס את ההטעייה, ולרשם החברות

חותיהן "תה התנגדות מטעם חברות אלה לפרסום דולא הי, שהרי. ישקר לא תיחשף' חב

:כהן העיד על כך. ש"דסק' במשולב עם דיווחי חב

ח הכספי של "ביסוד הנחתי עמדה המחשבה שאם הדו"ש המוגש "ח הכספי של דסק"תפרון אחזקות יצורף לדו

אולי תבוא מהציבור שאלה מדוע , לבורסה ולרשם החברותש "שחשיבותה לדסק, רח הכספי של ישק"לא צורף גם הדו

ח התקופתי "כפי שניתן לראות בדו, גדולה מזו של תפרוןשאלה כזו יכולה היתה להביא לחשיפת . ש"השנתי של דסק

ש חששה "דסק. ח הכספי של ישקר במלואו לציבור"הדוח הכספי של ישקר לציבור תסתיים "מאוד שחשיפת הדוצג מו..." (ש ובציבור בעלי מניותיה"בפגיעה קשה בדסק

).15' בעמ, 2/במ

ההסתרה

, ש לרשות בלבד"דסק' חות לדיווח חב"לצרף את הדו, הפתרון שנבחר לבסוף .211

לאחר שעובדת דחיית הבקשות לפטור דווחו לו בישיבת , ש"דסק' הוסתר מדירקטוריון חב

כפי שקבע בית, ואולם. בה סוכם גם לפעול לשינוי החלטת הרשות, 13.1.91הנהלה מיום

חות החברות "שיטת העברת דו. לא דווח להנהלה, שנבחר לבסוף" פתרון"ה, משפט השלום

. לא הובאה מעולם בפני הדירקטוריון ולו ברמז, הכלולות לרשות בלבד

: כך העיד על ענין זה בוק

מה נאמר בישיבות הדירקטוריון בקשר לבקשות . ש" ?דחייתן והפתרון שנמצא לכך, הפטור

וני זה לא הגיע ולא דווח לישיבות למיטב זכר. תזה , אם מישהו היה צריך לדווח על זה. הדירקטוריון

).13-15שורות , 8גליון , 7/מוצג ת" (ל"המנכ

:יעקב אשל בחקירתו התייחס גם הוא לכך

או גורמים נוספים דיברת על /עם מי מהדירקטורים ו. ש" ?הנושא

בישיבות . אשוןהדירקטורים לא היו באים לישיבות ימי ר. תהיו באים כמה מאנשי , כמו שאמרתי קודם' של ימי א

אני לא זוכר אם הנושא עלה . בי.די.ש וכמה מאנשי אי"דסק. צריך לבדוק בפרוטוקולים, בישיבת דירקטוריון פורמלית

אני לא דיברתי עם אף דירקטור על הנושא הזה של שיטת ה אם זה על. ש"חות ישקר על ידי דסק"הדיווח של דו

אז אולי זה המקום . שעלה נושא ישקר' בישיבות בימי אעסק בשאלות ' אבל הפורום של ימי א. שהנושא עלה גם

המהותיות בחברות בהן היינו , האופרטיביות, העיסקיותבטוח דיברנו על . לא בטוח שנושא זה עלה, מעורבים

אבל אני לא בטוח שדיברנו על , היחסים עם הורטהיימריםבשיטת דיווח מלאה לרשות ולא לשאר ההחלטה לנקוט

, 12-13גליון , 12/מוצג ת... (הרשויות כפי שדורש החוק ).1-9, 27-33שורות

המשיכו המשיבים , ש ומשפחת ורטהיימר"דסק' גם לאחר שחלה הרעה ביחסי חב .212

' ש והנהלת חב"דסק' ולא חשפו אותה לפני דירקטוריון חב, בשיטת הדיווח אותה גיבשו

ש "דסק' הם מסרו מידע שונה בתכלית בישיבת מועצת המנהלים של חב, אדרבא. ש"דסק

מאז הצטרפות של החברה "ציין כהן כי , באותה ישיבה. 1995שהתקיימה בחודש אוגוסט

חותיה הכספיים של "קיבלה החברה באופן סדיר ועקבי את דו, 60- לישקר בתחילת שנות ה

י ישקר "ושינוי מצב זה ע, בחובות הדיווח שלה לציבורכדי לעמוד , ישקר ככל הדרוש לחברה

כי לאורך כל , עשוי היה להשתמע, מדברים אלה...". צדדי כמוהו כהפרת הסכם- באופן חד

בית משפט השלום . ולא היא, פי הדין- ש קיימה את חובות הדיווח שלה על"דסק' השנים חב

כי , ישקר' ש לחב"דסק' בין חבציין בפסק דינו כי יעקב אשל העיד במסגרת המשפט האזרחי

, שלום-הכרעת הדין ..." (לא נגרם נזק, חות ישקר"למרות הצירוף הרציף והעקבי של דו"

). 137' בעמ, 150/מוצג ת; 157' בעמ

יעקב אשל העיד . גם ממשפחת ורטהיימר, כאמור, הפתרון בדיווח החלקי הוסתר .213

:על כך שדיווח לה על דחיית בקשת הפטור

ש ביקשה פטורים מרשות ניירות "הם ידעו ממני שדסק"שהוא זה , אני אמרתי לאיתן ורטהיימר, ערך ולא קיבלה

שמאחר , 90- שניהל בצורה שוטפת את החברה בשנות ההם , רשות ניירות ערך, שלא קיבלנו את הפטור מהרשות

כלומר הבהרנו , חות"למסור לנו את הדו, ישקר, חייבים, נה לעזור ולקבל פטור מרשות ניירות ערךלהם שיש לנו כוו

אני אמרתי להם שהם חייבים להמשיך , אבל כשלא קיבלנו-14שורות , 27גליון , 9/מוצג ת" (חות"ולמסור לנו את הדו

19.(

ההסתרה של הפתרון ממשפחת ורטהיימר מצביעה אף היא על מודעות המשיבים .214

. יפגע ביכולת המשקיע הסביר לקבל החלטותיולאי החוקיות שבפעולתם ולאפשרות כי ת

כי המשיבים הניחו כי חרף רצון משפחת ורטהיימר להסתיר מן הציבור את , עשוי להיות

היא לא תסכים לתת יד לביצוע פעולות הנוגדות את החוק כפי , ישקר' המידע הנוגע לחב

.ש היו מוכנים לנקוט"דסק' שאנשי חב

שהיא הגוף המפקח , רת מעשיהם גם מרשות ניירות ערךהמשיבים פעלו להסת .215

אלא , חות לשתי הרשויות האחרות"הדבר התבטא לא רק באי צירוף כלל הדו. על שוק ההון

הדברים אמורים . גם ביצירת מצג מטעה כלפי הרשויות המוסמכות באופן מכוון ומחושב

, בפיסקה זו. שו לרשותש שהוג"דסק' חות חב"בפיסקה שנכללה במכתבי הלוואי שצורפו לדו

חות החברות הכלולות מצורפים רק לדיווחיה המוגשים "כי דו, ש לרשות"דסק' מדווחת חב

, אותה פיסקה הושמטה מן הדיווחים המקבילים שהוגשו לבורסה ולרשם החברות. לרשות

ואילו להם מוגשים , חות המלאים הוגשו לרשות בלבד"שבפנייה אליהם לא נאמר כי הדו

לא נועדה ליידע את , אותה פיסקה ששולבה בפניות שנשלחו לרשות. קייםחות חל"דו

ש שהוגש "דסק' חות החברות הכלולות לדיווח חב"הרשות באופן אמיתי על אי צירוף דו

ידע והבין את משמעות הניסוח במכתב , כמי שניסח פיסקה זו, כהן. לשתי הרשויות האחרות

מס שפתיים למקרה שמחדל אי צירוף הנוסח של הדברים נועד לשמש. הלוואי לרשות

וכדי להפחית מרמת הפליליות שבהפרת , חות החברות הכלולות לבורסה ולרשם יתגלה"דו

, כי רשות ניירות ערך לא שמה לב לדרך הניסוח האמורה, אך ברור הוא. הדין בענין זה

.ותולא עמדה על חלקיות הדיווח לרשויות האחר, "רזים ברמזים"שהיתה כתובה על דרך

כי , ש"דסק' היועץ המשפטי של חב, ידי כהן- כי המשיבים הוזהרו על, עוד יש לציין .216

בעצה , חרף זאת. ואף פלילית, חות עשוי לחשוף אותם לאחריות אזרחית"אי צירוף הדו

.פעלו המשיבים כפי שפעלו לאורך חמש שנים, משותפת

מודעות המשיבים ליסוד העובדתי שבאי הפעולות המתוארות לעיל מבססות את .217

מודעות . ש שהוגשו לבורסה ולרשם"דסק' חות החברות הכלולות לדיווחי חב"צירוף דו

וביחס , חות"היא מתקיימת ביחס למהותיות הדו. המשיבים אינה מסתכמת בזה בלבד

וכן ביחס לחובה החוקית החלה עליהם לצרף את , ידי המשקיע הסביר- לחשיבות קבלתם על

פעולות . ש המוגשים לשלוש הרשויות"דסק' חות חב"חות החברות הכלולות לדו"וד

נועדו , ידם- חות שהוגשו על" דו18- שהתפרשו על פני חמש שנים והתייחסו ל, המשיבים

לא יגיע לידיעת המשקיע , ישקר' בעיקר זה הנוגע לחב, חות"להבטיח כי המידע הגלום בדו

עסקיים המתחרים בשוק מידע המתייחס לחברות ולו כדי לשלול ממנו ומגופים, הסביר

חות החברות הכלולות "השמטת דו. הכלולות שפרסומו עלול לפגוע בכושר התחרות שלהן

אפילו לא נועדה להביא במישרין להטעייתו של המשקיע הסביר , ש"דסק' מדיווחי חב

המשקיע כי , לוותה בצפייה בהסתברות קרובה לוודאי, מכל מקום, בהחסרת מידע מהותי

יוטעה משלא נפרש בפניו כלל החומר הרלבנטי הדרוש לצורך קבלת החלטה מושכלת בשוק

.ההון

המניע החיצוני ביחס ליסוד הצפיות

ידי המשיבים ביחס ליסוד הנפשי כי המניע לפעולתם בענין אי צירוף - נטען על .218

וכדי להפיס את , מניותיהחות החברות הכלולות היה קשור בדאגה לטובת החברה ובעלי"דו

בהעלאת טענה זו מבקשים . ישקר שביקשה להתגונן מפני גילוי סודותיה העסקיים' דעת חב

.המשיבים לשלול קיום יסוד נפשי מסוג צפיות בעניינם

גם אם נקבל כהנחת מוצא את הסברי המשיבים בדבר המניע שהינחה אותם .219

. עדיין מדובר במניע שהוא חיצוני ליסודות העבירה, חות החברות הכלולות"להשמיט את דו

זוהי המוטיבציה שהביאה את מבצעי העבירה לעבור אותה ויש להבחין בין המניע לבין

רייך ראו גם בענין ; 16פסקה , שם (פולק בענין ברק' אכדבריו של הנשיא ; המטרה לענין זה

).לעיל

הדרישה המצויה בסעיף . וד הנפשי בעבירההמניע אינו נמנה על היס, בענייננו .220

אלא " מניע" אינה מחשבה פלילית מסוג "כדי להטעות משקיע סביר" –לחוק ) 4)(א(53

, התכלית ביסוד הוראה זו היא הגנה על יעילות שוק ההון".מטרה"מחשבה פלילית מסוג

א למנוע התכלית בהוראת חוק זו הי; וקיומו של מידע אמין וזמין בידי המשקיע הסביר

ידי הזרמת מידע מוטעה - מהלכים שישללו מידע מהמשקיע ויפגעו ביעילות שוק ההון על

המניע . שעל בסיסו הוא מקבל החלטות השקעה, וחסר לעיונם של ציבור המשקיעים

מניעת המטרה של הטעיית המשקיע הסביר . להכללת הפרט המטעה אינו מעלה ואינו מוריד

לא המניע כי אם המטרה הניצבת לנגד . הכללת פרט מטעההיא המונחת ביסוד האיסור על

.היא הקובעת אם נתקיים היסוד הנפשי בעבירה, עיניו של הנאשם

הוא . פי חוק- כי התאגיד המדווח פועל על, וזכאי להניח, המשקיע הסביר מניח .221

מקום בו . ךיודע כמו כן כי רשות ניירות ערך פועלת להגנה על ענייניו בשוק ניירות הער

יניח המשקיע כי על , ח התאגיד המדווח"חותיהן של חברות כלולות אינם מצורפים לדו"דו

ובין מחמת פטור מצירופם , בין בשל היותם בלתי מהותיים, התאגיד לא היתה חובה לצרפם

מניח המשקיע כי לא הוחסר , בהתקיים כל אחת מאפשרויות אלה. ידי הרשות- שניתן על

חות אינם "אם הדו. שהיה בו כדי להשפיע על החלטת ההשקעה שקיבל, ממנו מידע מהותי

אם רשות ניירות ערך נתנה פטור מגילוי ; אזי לא הוסתר ממנו מידע חיוני, מהותיים

ונמצא כי עניינו של , מניח המשקיע כי הענין נשקל בטרם הוחלט על הפטור, חות"הדו

עשוי המשקיע להניח בטעות כי , בנסיבות אלה. המשקיע לא ייפגע כתוצאה ממתן הפטור

ועל כן לא יפנה לרשות בתלונה , חות החסרים"ואין לו גם צורך בעיון בדו, אין לו זכות לדרוש

חות "באי צירוף דו, במובנים אלה, לפיכך. חות ובדרישה לחשיפתם"על העדרם של הדו

לפיו ש יצרו המשיבים מצג מוטעה בפני המשקיע "דסק' החברות הכלולות לדיווחי חב

פי - חות התאגיד המדווח לא נמנע ממנו מידע מהותי שהיתה לו זכות לקבלו על"במסגרת דו

ידי המשיבים כלפי - מלמדת כי מצג זה שהוצג על, מורכבות הנסיבות כפי שנותחו לעיל. דין

מתוך ראיית אפשרות הטעייתו כאפשרות שהסתברותה להתממש , למצער, המשקיע נעשה

. קרובה לוודאי

בדברים אלה ניתן היה לסיים את ניתוח יסודות העבירה ולהגיע בעקבותיו .222

בגדרה של , למצער, למסקנה כי הוכחו היסודות העובדתיים והנפשיים הנדרשים בעבירה

מאחר שעלתה . הממלאת את מקומה של הכוונה המיוחדת הנדרשת בעבירה, הלכת הצפיות

.אף מעבר לנדרש, נדון בה, בירהגם שאלת החזקה ההוכחתית שבסיפא לסעיף הע

החזקה הראייתית

, אשר בהתקיים תנאיה, לחוק) 4)(א(53זו לשונה של החזקה הראייתית בסעיף .223

:יוצרת הנחה לכאורה בדבר התקיימותו של היסוד הנפשי בעבירה

ח כספי ביניים "ח תקופתי או דו"אם לא הוגש דו, לענין זה"או עברו , אחרון הקבוע להגשתותוך חודשיים מהמועד ה

ח מיידי "למעלה משבעה ימים מהמועד שנקבע להגשת דואו לא נמסרו בהתאם לדרישת , והם לא הוגשו, או הודעה

תהיה זאת ראיה לכאורה כי מי שחלה עליו החובה , הרשות ".ח או הודעה כאלה נמנע מהגשתם כדי להטעות"להגיש דו

קמה הנחה , בהתקיים הנסיבות המפורטות בה, משמעות החזקה הראייתית היא כי

.בנאשםכוונה להטעות משקיע סביר כי נתקיים היסוד הנפשי של , הניתנת לסתירה, לכאורה

חות מסוגים שונים שאדם חייב בהגשתם "במצב שבו דו, בעיקרה, החזקה מדברת .224

, בתוך מועד מסויים לא הוגשו–פי דרישת רשות ניירות ערך - פי החוק ובין על- בין על–

תכליתה של . שאז קמה חזקה לכאורה כי הימנעות מהגשתם נועדה להטעות את המשקיע

על , החזקה היא להגביר את יכולת האכיפה של רשויות הפיקוח באמצעות הנורמה הפלילית

.חות השונים לידי ציבור המשקיעים"מנת להבטיח זרימת מידע מלא ועדכני באמצעות הדו

חברה שמניותיה נסחרות בבורסה חייבת בגילוי מלא של כל הפרטים המהותיים .225

. פי דרישת הרשות- או על, הנוגעים לפעילותה מידי פרק זמן הנקוב בחיקוק הרלבנטי

הניתנת , חות כאמור נחזית בעיני המחוקק כמקימה הנחה לכאורה"הימנעות מהגשת דו

נחה זו ניתנת להפרכה בהתקיים הסבר ה. בדבר כוונה להעלים מידע מהמשקיע, לסתירה

או טעם אחר שמנע את , היסח הדעת, כמו למשל רשלנות–מניח את הדעת השולל אותה

.ח"הגשת הדו

שאלה היא האם החזקה הראייתית חלה רק על מצב שבו התאגיד המדווח נמנע .226

, ח אמנם הוגש"או שמא היא מתפרשת גם על מצב שבו הדו, כליל מהגשת הדיווח הנדרש

.אך הושמטו ממנו פרטים מהותיים החייבים בדיווח

ומתאר את , ח המוגש לרשות בכל שנה" החייב בהגשה הוא דוח תקופתי"דו .227

ח יש להגיש תוך שלושה חדשים "את הדו. התאגיד ואת התפתחות עסקיו בשנת הדיווח

ח התקופתי יש "לדו). יים ומיידייםחות תקופת"לתקנות דוא 8- ו7סעיפים (מתום שנת הדיווח

חותיהן של "בין היתר את דו, כשלזה האחרון יש לצרף, ח השנתי של התאגיד"לצרף את הדו

.המהותיים לעסקי התאגיד, החברות הכלולות

ח הרבעוני שמגיש " נמנים על החלקים המופיעים בדוחות כספיים ביניים"דו .228

חות כספיים של חברה "ות הכספיים ביניים יש לצרף דוח"לדו. התאגיד שלוש פעמים בשנה

אם התקיים אחד או יותר מהתנאים החלופיים הקבועים בתקנה , כלולה לתקופת הביניים

. חות תקופתיים ומיידיים"לתקנות דו) ב(44

פרשנותה התכליתית של החזקה הראייתית בסיפא לסעיף העבירה מביאה .229

חות רלבנטיים של חברות כלולות לדיווח חברת האחזקות המוגש "למסקנה כי אי צירוף דו

תכליתה של החזקה . לרשויות הפיקוח כמוהו כאי צירוף המקים את החזקה הראייתית

הראייתית לשמש גורם מרתיע מפני אי מסירת מידע מהותי למשקיע הסביר בשוק הון חלה

מסירת מידע אלא גם על , ממסירת מידע מהותיהימנעות באופן טבעי ומתבקש לא רק על

אי מסירת מידע מהותי . שנעדר ממנו מידע מהותי העלול להטעות משקיע סביר, חלקי וקטוע

פרשנות סבירה . כמוהו כמסירת מידע חלקי וקטוע שנעדר ממנו מידע מהותי החשוב למשקיע

חות "של החזקה מובילה למסקנה כי היא חלה באותה מידה הן על הימנעות מהגשת הדו

.כשנשמטים מהם פרטים מהותיים, והן על הגשתם בצורה מקוטעת וחסרה, יבים בהגשההחי

מפני מחדל בהגשת , בהקשר הראייתי, התכלית המונחת בבסיס חזקה זו היא להרתיע

ח העיקרי של "ולענין זה אין נפקא מינה אם מדובר בדו, חות חברות שיש חובה להגישם"דו

חות "לרבות אי צירוף דו, ח שהוגש" חסרים בדואו בפרטים, התאגיד המדווח שלא הוגש

המרובה כולל בתוכו , בענין זה. ח העיקרי"נילווים בעלי ערך מהותי שיש חובה לצרפם לדו

, ח העיקרי עצמו"ח העיקרי כמוהו כאי הגשת הדו"חות נילווים לדו"ואי צירוף דו, את המועט

. יעים בשוק ניירות הערךשזה כהרי זה משמעותם היא מניעת מידע חיוני מציבור המשק

המעמיד את , מרוחו ומתכליתו של חוק ניירות ערך, פרשנות החזקה ברוח זו נובעת ממהותו

החזקה הראייתית חלה על . ערך הגילוי הנאות בראש סולם הערכים בדיני ניירות ערך

ולפרוש , שתפקידם לתת למשקיע הסביר מידע מהותי, חות ביניים"חות תקופתיים ודו"דו

החזקה אינה מתפרשת על מקרים רגילים של . ו את הנתונים החשובים לצורך החלטתובפני

חות וההודעות שתאגיד חייב "ואינה חלה על כל סוגי הדו, חות שוטפים"איחורים בהגשת דו

שלהם ייחס המחוקק , חות ביניים"חות תקופתיים ודו"היא מתייחסת במפורש לדו. בהגשתם

כמו גם את הגשתם , יוחדת את ההימנעות מהגשתם כללוראה בחומרה מ, חשיבות מיוחדת

. פי החוק- ללא צירוף מסמכים ונתונים מהותיים שגילויים נדרש על, בצורה חלקית ומקוטעת

. חות חברות כלולות שלא צורפו לדיווח התאגיד המדווח מצויים בגידרה של חזקה זו"דו

עם מצב שבו , אפוא, בתהשגת תכליתה של החזקה הראייתית אינה מתייש .230

ואילו , חות תקופתיים וביניים תקים את החזקה הראייתית"הימנעות כוללת מהגשת דו

חות מהותיים של החברות "כגון דו, הגשתם בצורה לקויה תוך השמטת נתונים מהותיים

אשר אינה מגשימה את , על אף שמדובר בהגשה לקויה מיסודה, לא תקים אותה, הכלולות

חות המצויינים "בין במצב שבו אחד הדו, אפוא, החזקה הראייתית קמה.מטרת הגילוי

תוך השמטת מידע חיוני ומהותי , ובין אם הוגש בצורה חסרה, בהוראת החוק לא הוגש כלל

.הנדרש בהצגה למשקיע הסביר

שהועלו , א לחוק ניירות ערך38- ו38כי הוראות סעיפים , אציין מעבר לנדרש .231

הם עוסקים באמצעים שונים שניתן . אינם אוצלים על ענייננו, של המשיביםבטיעוניהם

. לחוק36פי האמור בסעיף - או שהגישו שלא על, ח במועד"לנקוט כנגד תאגיד שלא הגיש דו

ואינם מקרינים על , מתייחסים למישור האדמיניסטרטיבי38האמצעים האמורים בסעיף

.פי תכליתה- ונתונה לפרשנות על, הפליליתהמצויה במישור הנורמה , החזקה בענייננו

1995 ועד 1990- שכן בשנים שמ, החזקה הראייתית, אפוא, בענייננו קמה .232

חות "ש שהועברו לבורסה ולרשם החברות את דו"דסק' חות של חב"המשיבים לא צרפו לדו

אורה כי קמה הנחה לכ, פי החזקה הראייתית- על. החברות הכלולות שהיו חייבים בהגשתם

חזקה זו העבירה לשכמם של המשיבים . באי צירוף זה היתה כוונה להטעות משקיע סביר

כי הימנעותם מצירוף –קרי ; ולהראות כי היא אינה מתקיימת בעניינם, את הנטל להפריכה

די ). 729' בעמ, עדיני(חות החברות הכלולות לא היתה כדי להטעות את המשקיע הסביר "דו

על הראיותיעקב קדמי (ה של החזקה ברמה של הטיית מאזן ההסתברות לענין זה בהיפוכ

)).2003 (1567-1568חלק שלישי

כפי שביארנו בראשית , ממילא. הנטל האמור להפריך את החזקה לא הורם .233

והוכיחה , עמדה התביעה במלוא נטל ההוכחה שרבץ עליה, גם בלא החזקה הראייתית, הדברים

נתקיים במשיבים גם היסוד הנפשי באמצעות , להוכחת היסוד העובדתי בעבירהכי בנוסף

חות "דרישת הצפיות במובן של קיום מודעות בדרגת הסתברות קרובה לוודאי כי אי צירוף דו

.ש עלול להטעות משקיע סביר"דסק' חות חב"החברות הכלולות לדו

בקשת המשיבים להגיש ראיות נוספות בערעור

פנו המשיבים , 2008מספר חודשים לאחר קיום הדיון לפנינו בחודש פברואר .234

בהסכמת . המחזקות לטענתם את עמדתם בהליך זה, בבקשה לצרף ראיות נוספות בערעור

.הציגו המשיבים את הראיות הנוספות לעיון בית המשפט, המדינה

יימות היסוד הנפשי נוכח השלכתן של הראיות הנוספות בעיקר על שאלת התק .235

.נדון בבקשה זו עתה, במשיבים

, הראיות הנוספות הן עדות חדשה שהעלה על הכתב עובד רשות ניירות ערך .236

פי - על. כוח הצדדים שלפנינו בענין זה- והתכתבויות בין באי, פרל) ירחמיאל(ח רמי "רו

ש לפטור "דסק' ה חבח פרל מעורב באופן אישי בטיפול בבקשות שהגיש"היה רו, הנטען

עדות זו . חות של חברות כלולות בתקופה שאליה מתייחס כתב האישום"אותה מצירוף דו

במהלך , 2007בסוף חודש אוקטובר , ד אילנה מודעי"עו, כוח המדינה- הגיעה לידיעת באת

ד מודעי את עובדות המקרה "באותה הרצאה הציגה עו. הרצאה שנשאה לפני עובדי הרשות

הוא התבקש . ח פרל וטען כי העובדות היו שונות"אותה שעה קם רו. ש"דסק' הנוגעות לחב

עדות כתובה זו היא הראייה העיקרית . להעלות על הכתב את העובדות הידועות לו

: מבקשים המשיבים ללמוד בעיקר את הדברים הבאים, מראייה זו. שהוספתה מתבקשת

ות כלולות אשר הוגשו לרשות חות של חבר"ח פרל טיפל בבקשות הפטור מצירוף דו"רו

בנוסח "ש "כי זכורות לו פניות טלפוניות מטעם קבוצת דסק, הוא ציין. 1988-1993בשנים

חות החברה הכלולה רק "בדעת החברה לצרף את דו, שגם אם הרשות לא תאשר את הפטור

:ח פרל"מיד בהמשך מוסיף רו". כמו שנוהגות חברות אחרות כדבריו, לעותק שיישלח לרשות

חות של חברות כלולות שלא התקבל בגינן פטור רק לעותק "חלק מהחברות נהגו לצרף דו, אכן"

עוד הוא מציין כי בכפוף למגבלות כח האדם ניתן ".שנשלח לרשות ואף צירפו מכתב בנדון

לעיתים ניתנה לציבור האפשרות , כך. חות התאגידים המדווחים גם ברשות"היה לעיין בדו

ולעיתים ניתנה רשות להוציא את החומר , מצויים בארכיב הרשותחות ה"לצלם את הדו

כי בקרב החברות , ח פרל מוסיף"רו. כאשר בארכיב נותר עותק נוסף, מהרשות לזמן סביר

חות החברות הכלולות שלא ניתן "של אי צירוף דו, אשר היתה ידועה לרשות, פשטה תופעה

חות החברות הכלולות רק לעותק "דוחלק מן החברות צירפו את . לגביהן פטור לדיווחיהן

תוך צירוף , חלק מאותן חברות הודיעו טלפונית לרשות על כוונתן לעשות כן. שהוגש לרשות

.מכתב נילווה

כי לא זו בלבד שמדובר , טוענים המשיבים ביחס לבקשה לקבל ראייה נוספת זו .237

וגילתה את דבר קיומה , תההמדינה היא שגילתה או, אלא, בראייה שנתגלתה אך לאחרונה

בחומר החקירה , מלכתחילה, ח פרל שהיתה אמורה להיכלל"מדובר בעדות של רו. למשיבים

לטענת . ומחדלי המדינה הם שמנעו מהמשיבים את הגישה אליה עד כה, בתיק זה

ח פרל סותרת את התיזה של המדינה בענין היסוד הנפשי של "עדותו של רו, המשיבים

אף כדי לערער , כך נטען, בעדות זו יש. כדי להקים ספק סביר באשמתםויש בה, המשיבים

כי נוכח עדות , עוד סבורים המשיבים. חלק מן הקביעות העובדתיות של בית משפט השלום

וטענות בדבר פגמים , כגון טענת הגנה מן הצדק, קמות להם טענות מקדמיות שונות, זו

כי בבדיקה , הם מוסיפים. ערכה בעניינםוליקויים מהותיים שנפלו בחקירה הפלילית שנ

שערכה המדינה בקשר לעדות חדשה זו נעשה ניסיון לגמד את משמעויותיה מרחיקות הלכת

. ולסתור אותה, של העדות

המשיבים טוענים כי מתקיימים בבקשה להצגת הראייה החדשה שלושת התנאים .238

ה שלא ניתן היה להביאה בפני מדובר בראייה חדש: הנדרשים לקבלתה בשלב ערעור

שכן היא נתגלתה רק בשלב מאוחר במשפט בהרצאה שניתנה בחודש , הערכאה הראשונה

ולמשיבים לא היתה כל שליטה על , ידי המדינה- הראייה התגלתה דוקא על; 2007אוקטובר

אין בהגשת הראייה משום פגיעה בעקרון סופיות הדיון שכן , שנית; השגתה קודם לכן

משהיא , יש לראייה כח הוכחתי מהותי, ושלישית; תבקשת בטרם ניתן פסק הדיןהגשתה מ

ומצביעה , המזכה את המשיבים מאשמה, מחזקת את פסק דין הרוב בבית המשפט המחוזי

על קביעותיהם השגויות של בית משפט השלום בפסק דינו ושל דעת המיעוט המרשיעה

.בבית המשפט המחוזי

טענותיו של , לדבריה. ת למתן רשות להגשת הראיות הנוספותהמדינה מתנגד .239

' משהוא היה חשוף במישרין לגלגוליו של התיק בענין חב, ח פרל אינן בעלות משקל"רו

ובחר במהלך כל השנים בהם נוהלו החקירה , כמי ששימש עובד הרשות, ש מתחילתו"דסק

בגרסתו לגופה ישנן , על כןיתר ; לשתוק ולא לשטוח את טענותיו, והמשפט למלא פיו מים

לרבות , הדברים מסתברים על רקע מכלול הראיות. סתירות רבות וטענות שאינן נכונות

ש עצמה במהלך "דסק' ודבריו אינם מתיישבים עם התנהגות חב, עדויות המשיבים עצמם

, ח פרל כעד הגנה"למשיבים היתה נתונה אופציה לזמן את רו, שנית. התקופה הרלבנטית

כי הוא הודיע להם בשם הרשות על דחיית בקשת הפטור שהגישו ביחס לצירוף ביודעם

אשר פרשו בעדותם , המדינה הביאה כעדים מטעמה את נציגי רשות ניירות הערך. חות"הדו

, חות חברות כלולות"הנדרשים לצרף דו, חות תאגידים"תמונה שלמה על תהליך הטיפול בדו

אילו סברו המשיבים כי אמנם יש . ח פרל" של רווהנחתה היתה כי אין ערך מוסף בהעדתו

כל זאת . יכלו לזמנו כעד מטעמם בתור מי שחתם על דחיית בקשת הפטור, צורך בכך

כי הוכח במשפט כי גורם הפיקוח שהפיץ באותן שנים , מוסיפה המדינה. המשיבים לא עשו

חות "וף הדווהסלקטיביות בציר, את המידע הרלבנטי לציבור היה הבורסה לניירות ערך

לרשות בלבד ולא לבורסה מצביעה על התנהלות מכוונת להשמיט מידע מהציבור באמצעות

גם אם ניתנה לגורמים בודדים אפשרות לעיון . רשות הפיקוח שאצלה פתוח החומר לעיון

אין בכך כדי לפגום בתמונה הכללית , חות התאגידים במשרדי הרשות לניירות ערך"בדו

יבים הם אלה שהשתמשו בטכניקה שהיתה קיימת אותה שעה כדי המש, פיה- על. שהוכחה

.חות החברות הכלולות שביקשו שלא לפרסמם"להסתיר מעיני הציבור את דו

ח פרל "עמדת המדינה בעיקרה היא כי קבלת הבקשה להביא את עדותו של רו .240

היה , ניירות ערךכעובד רשות , ח פרל"רו. בשלב זה של הדיון תפגע קשות בסופיות הדיון

העלה לראשונה את גרסתו שנים רבות לאחר , וחרף זאת, ער לניהול ההליך מתחילתו

בנסיבות . לאחר סיום ההליכים בשתי ערכאות ובסמוך לסיומו בערכאה שלישית–הארועים

ולהעלות טענות חדשות שלא התבררו , אלה אין להתיר כיום את פתיחת מסכת הראיות

. במהלך המשפטואשר ניתן היה לבררן

וכי ערכאת , כי על בעלי הדין להביא ראיותיהם בפני הערכאה הדיונית, כלל הוא .241

קובע כי , לחוק סדר הדין הפלילי211סעיף , עם זאת. דרך כלל, ערעור לא תקבל ראיות

לגבות ראיות או להורות , אם היה סבור כי הדבר דרוש לעשיית צדק, בית המשפט רשאי"

השיקולים לעשיית שימוש בסמכות האמורה הם ". הקודמת לגבות ראיות שיורהלערכאה

,שנית; כי המבקש להגיש את הראייה לא יכול היה להביאה בפני הערכאה הראשונה,ראשית

עשויים לגרום לשינוי , והכוח הראייתי הטמון בהן, האם טיבן של הראיות הנוספות- והעיקר

, 857) 3(ד מד"פ, מדינת ישראל' סבאח נ 334/86 פ"ע: ראו(החלטת הערכאה הקודמת

ויציבות ההליך , אינטרס סופיות הדיון, בין היתר, אל מול אלה נשקלים )).1990 (870-871

רק כאשר כוחה ומשקלה של הראייה החדשה הוא , נוכח קיומם של ערכים אלה. השיפוטי

סדר , קדמי(משפט תותר הגשתה בשלב מאוחר של ה, ועשיית הצדק מותנית בהבאתה, רב

13-14פסקאות ,מדינת ישראל' ורן נ'ג 10221/06פ "ע; )1365-1367' בעמ, הדין בפלילים

259, 249) 4(ד נה"פ, מדינת ישראל' לזרובסקי נ 5874/00פ "ע; )17.1.2008, לא פורסם(

כאשר קבלת )). 1997 (296, 289) 5(ד נא"פ, מדינת ישראל' פופר נ 1742/91פ "ע ;)2001(

סדר הדין , קדמי(הכף תיטה לאי קבלתה , "פתיחת המשפט מחדש"ייה הנוספת כרוכה בהרא

).1369' בעמ, בפלילים

. דין הבקשה לקבלת הראייה הנוספת בענייננו להידחות מטעמים שונים .242

אין מדובר בראייה חדשה אשר לא היה בידי המשיבים להביאה בפני ,ראשית

ולאחר , 25.10.07ח פרל נשמעו לראשונה ביום " דבריו של רו,אמנם. הערכאות הקודמות

, ח פרל"לו רצו המשיבים לחקור את רו, מן הבחינה המהותית, אולם, מכן הועלו על הכתב

יכלו לעשות כן במהלך , או עובד רשות אחר שהיתה לו נגיעה לעניינם במסגרת תפקידו

, ם ברשות שטיפלו בעניינםהמשיבים ידעו מי הם הגורמי. המשפט במועד המתאים לכך

ח פרל היה מוכר למשיבים "רו. ויכולת הבחירה את מי לזמן כעדי הגנה היתה נתונה בידיהם

בעובד עלום , אפוא, אין מדובר. כמי שהיה חתום על דחיית בקשת הפטור שהגישו לרשות

ועל חלקו בקבלת החלטות הרשות בעניינה של , שם אשר נבצר מהמשיבים לדעת על קיומו

.ש"דסק' בח

ח פרל אינו מצדיק את קבלתה בשלב זה של " משקלה הלכאורי של גרסת רו,שנית

כדי לקעקע או להחליש את קביעות העובדה שנקבעו , על פני הדברים, שכן אין בה, המשפט

ח פרל טוען להן אינן נתמכות כל "כי התיזות העובדתיות שרו, בתמצית ייאמר. בפרשה זו

אשר עדויותיהם נתקבלו כאמינות , ות אחרים שהעידו במשפטידי עובדי רש- עיקר על

כבישת גרסתו של פרל במשך שנים כה רבות מעלה באופן . וכמשקפות דברים כהווייתם

שנים לאחר 17- טבעי הרהור בדבר משקלם הסגולי של הדברים העולים מפי עובד ציבור כ

משפט על שלביו השונים ובמיוחד כשהוא ער ומודע כל העת לניהול ה, התרחשות הארועים

ח פרל לפרטיה מעוררת תמיהה אף "גרסתו של רו. וממלא פיו מים, ועל ערכאותיו השונות

' ידו היא כי הרשות קבלה הודעות טלפוניות מטעם חב- אחת הטענות העולות על. לגופה

חות חברות כלולות לבורסה ולרשם החברות וכי היא "ש על כוונתה שלא לצרף את דו"דסק

כי רשות ניירות ערך נתנה הסכמה , משמעות טענה זו היא. דעה על כך כל העתבעצם י

טענה כזו אינה . מדעת ובשתיקה להפרה עמוקה של חובות פיקוח המוטלות עליה מכח חוק

, יתר על כן. שמעולם לא טענו לה קודם לכן, מתיישבת עם גרסתם של המשיבים עצמם

ש "דסק' חות החברות הכלולות לדיווחי חב"עם היוודע דבר אי צירוף דו, תגובת הרשות

חות "כי הדו, ואף לא חשדה כהוא זה, מלמדת באופן ברור כי לא ידעה קודם לכן, לבורסה

.הרלבנטיים לא צורפו

ח פרל בדבר קיום נוהג של חברות ציבוריות מסוימות שלא " טענתו הנוספת של רו .243

אין בה , אפילו היא נכונה, סה אלא לרשות בלבדחות חברות כלולות לדיווחיהן לבור"לצרף דו

הפרת דרישת . נוהג כזה מנוגד בבירור לדרישות החוק. כדי להועיל למשיבים כלל ועיקר

ידי אחרים אינה מהווה הגנה למשיבים בהפרתם את חובות הדיווח המוטלות - החוק על

בין אם אחרים , ההמשיבים היו מודעים באופן מלא לאי חוקיות התנהלותם בענין ז. עליהם

.ובין אם לאו, נהגו כך גם הם

חות "ח פרל לפיה הרשות איפשרה לגורמים שונים לעיין בדו" גם טענתו של רו .244

חות התאגידים המדווחים שנמסרו "דו, ככלל. אינה מעלה ואינה מורידה, שהוגשו לה

ת איפשרה עיון אם ובמידה שגם הרשו. לבורסה ולרשם הם אלה שהועמדו לעיון הציבור

נחלתם של בודדים שהגישו , מכל מקום, היה זה, חות התאגידים בצורה מבוקרת"בדו

שכן ברור כי לא זו היתה מתכונת , ואין הדבר משנה לענייננו, בקשות עיון מיוחדות

פרוטוקול ישיבת בית , ל"עדות מר צבי בקר ז(ההתנהלות המקובלת ברשות ניירות ערך

הוכח כי המשיבים פעלו כפי שפעלו , מעבר לכך). 34' בעמ, 14.5.00משפט השלום מיום

ונמנעו , ש שהוגשו לרשות"דסק' חות החברות הכלולות לדיווחי חב"בדרך של צירוף דו

מצירופם לדיווחים שהוגשו לבורסה ולרשם דוקא בשל ידיעתם כי לציבור הרחב אין נגישות

ים אף העידו על כך במישרין בבית מקצת המשיב. בשונה מהבורסה, חות ברשות"לעיון בדו

:כך העיד למשל שלמה כהן. המשפט

.למה זה נעשה כך. ש"הגשה לבורסה ולרשם החברות פירושה גילוי לציבור . ת

חות לעותקים שהוגשו לשתי הרשויות "ולכן לא צורפו הדו .האלה

תפרון וטכנולוגיית להבים , חות של ישקר"הגשת הדו. ש ?פירושם גילוי לציבורלרשות ניירות ערך אין

מוצג ..." (שזה לא יגיע לידיעת הציבור, כנראה כך חשבו. ת ).5-10שורות , 5גליון , 115/ת

' חות חב"חות החברות הכלולות לדו"ולענין הבחירה באופציה שלא לצרף את דו

:ש המוגשים לרשם החברות ולבורסה העיד כך"דסק

?כיצד הסביר דב תדמור את החלטתו. ש"חות אפילו נעשה לעותק אחד "החשש שצירוף הדו. ת

חות לציבור "שמוגש לבורסה ולרשם יהווה פרסום של הדוויגיע לידיעת הציבור באמצעות העיתונות ואמצעי

" ולכן נקט באלטרנטיבה של צירוף רק לרשות. התקשורת ).14-17שורות , 3בגליון , 112/מוצג ת(

הוא אישר בבית המשפט השלום את . רי יעקב אשל דברים דומים עולים גם מדב .245

חות כספיים "ש מלשלוח דו"דסק' נמנעה חב1991כי החל בשנת , דבריו בחקירה הרשות

, 9/מוצג ת..." (חות ישקר לא יפורסמו בציבור במלואם"שדו"מתוך מגמה , של ישקר לבורסה

ניירות ערך הוא פרסום חות לבורסה ל"פרסום דו"...כן ציין כי ). 12-13שורות , 25גליון

שורות , 20גליון , 9/מוצג ת..." (חות לרשות לא נחשב לפרסומו בציבור"ופרסום דו, לציבור

כפי שהיה קורה אם , חות ישקר לא יפורסמו בציבור במלואם"כדי שדו "...- וכן , )5-8

צג מו..." (כדי שלא להגיע לסכסוך עם איתן וסטף ורטהיימר, חות היו מגיעים לבורסה"הדו

ציין , כאשר תיאר בוק את הדילמה אליה נקלעו הוא וחבריו). 12-16שורות , 25גליון , 9/ת

, פרוטוקול הדיון..." (חות הכספיים יפורסמו בציבור"מצד שני ידענו שתהיה בעיה אם הדו"...

). 100' בעמ

טענתם של המשיבים לאורך כל הדרך היתה כי נהגו כפי שנהגו בצירוף .246

חות החברות הכלולות בשל הרצון להימנע מסכסוך עם משפחת "קטיבי של דוהסל

שהמשיבים , ח פרל"גרסת רו. ישקר בציבור' חות חב"שהתנגדה לפרסום דו, ורטהיימר

.סותרת את בסיס טענתם הם לאורך המשפט כולו, מבקשים היום להביאה

מעבר . ם שהובאו לעיל משקלה הערכי של הראייה החדשה אינו רב לאור הדברי .247

ובצידה עדויות , ח פרל"והבאת עדות רו, משמעות קבלתה היא פתיחת המשפט מחדש, לכך

אשר כבר העידו , ובהם אנשי רשות ניירות ערך, עדים אחרים שיצטרכו להתייחס לגרסתו

ואשר עדותם נתקבלה כאבן , ארוכות על אופן התנהלותה של הרשות במועדים הרלבנטיים

.ת הראייתיתיסוד בתשתי

הגשת הראייה החדשה אינה מתיישבת עם אינטרס סופיות , בנסיבות ענין זה .248

בשל , היא אינה משרתת את עשיית הצדק עם המשיבים במובן המהותי, מנגד; ההליך

אלא גם נוכח תכניה , התמיהות כבדות המשקל שהיא מעוררת לא רק בשל עיתוי העלאתה

.ייבים הכרעהוהשלכתם על הנושאים המח

.אפוא, הבקשה להצגת הראייה הנוספת נדחית .249

לחוק ניירות ערך) 8)(ג(53הרשעה בעבירה לפי סעיף

להרשיע , הצדדים טענו לפנינו לענין בקשתה החלופית של המדינה בערכאה זו .250

רת אף היא באי עבירה זו מדב. לחוק ניירות ערך) 8)(ג(53את המשיבים בעבירה על סעיף

היא נועדה . ואינה כוללת יסוד נפשי דומה, אך היא בעלת אופי טכני בעיקרו, חות"צירוף דו

שלא נילווה לה יסוד נפשי של כוונה , למצבים בהם מדובר בהפרת חובת דיווח מקרית

משקבענו כי במשיבים התקיים היסוד הנפשי של כוונה . מיוחדת להטעות משקיע סביר

אשר איננה מחייבת , אין מקום להיזקק לנושא העבירה החלופית, סבירלהטעות משקיע

.קיומו של יסוד נפשי מיוחד כאמור

. לזיכויים בדין, לטענתם, המובילות, המשיבים שטחו בפנינו מספר טענות נוספות .251

.נדון בהן עתה

התיישנות העבירות

. 1995- ל1990בוצעו בתקופה שבין הארועים נשוא העבירות בכתב האישום .252

בבית משפט . תקופת ההתיישנות לצורך העבירות נשוא ענייננו היא חמש שנים מיום ביצוען

. השלום טענו פרקליטי המשיבים כי חלה התיישנות על העבירות נשוא כתב האישום

כי פעולות החקירה , האחד. כי דין הטענה להידחות משלושה טעמים, המדינה טענה

כי , השני. הפסיקו את מירוץ ההתיישנות1996עה הרשות החל בחודש פברואר שביצ

ולפיכך מירוץ ההתיישנות מתחיל רק ממועד , היא עבירה נמשכת) 4)(א(53עבירה על סעיף

לחוק 8הטעם השלישי הוא היקש מסעיף ; פי הדין- ש כנדרש על"דסק' חות חב"הגשת דו

הקובע כי אם נעלמו מן התובע , )יישנותחוק ההת: להלן (1958- ח"התשי, ההתיישנות

מסיבות שלא היו תלויות בו ושאף בזהירות סבירה , העובדות המהוות את עילת התובענה

.תתחיל תקופת ההתיישנות ביום שבו נודעו לתובע עובדות אלה, לא יכול היה למנוע אותן

קבע כי פעולות הוא : בית משפט השלום דחה על הסף שניים מהטעמים האמורים .253

, עוד קבע. 1998אלא בשנת , כטענת המדינה, 1996החקירה של הרשות לא החלו בשנת

הוא קיבל את טענת , עם זאת. לחוק ההתיישנות אינו רלבנטי להליך פלילי8כי סעיף

בענין זה . לחוק ניירות ערך עבירה נמשכת) 4)(א(53המדינה לענין היות העבירה על סעיף

ש את דיווחיה לבורסה ולרשם החברות "דסק' שך מספר שנים הגישה חבכי במ, הוא קבע

נקבע כי רק , ועל כן, חות כדין" הוגשו הדו1996רק בראשית שנת . שלא בהתאם לחוק

בית משפט השלום מצא תימוכין לגישתו בדבר היות . בשנה זו החל מנין ההתיישנות לפעול

על בעבירה נמשכת": פותח במיליםה, לחוק ניירות ערך) ד(53בסעיף , העבירה נמשכת

).הדגשה לא במקור..." ( או תקנות לפיהם37ב או 36, 36הוראות סעיפים

ופסק כי יש לקבל את , בית המשפט המחוזי דחה את עמדת בית משפט השלום .254

לחוק ניירות ) ד(53כי סעיף , ראשית הוא קבע. טענת ההתיישנות ביחס לחלק מן העבירות

כל עוד נמנע תאגיד מהגשת , אמנם. ו תומך בפרשנות העבירה כעבירה נמשכתערך אינ

אולם לא כך הוא , לחוק ניירות ערך הימנעות זו מהווה עבירה נמשכת36פי סעיף - ח על"דו

הרכיב , במקרה זה. חות באופן שאינו עונה על דרישות החוק"בעבירות של הגשת דו

המהווה רכיב מוגדר הן מבחינה פיזית והן , ח"ההתנהגותי העיקרי בעבירה הוא הגשת הדו

העבירות על סעיף . ח פגם"גם אם נפל בדו, ורכיב זה הוגשם במלואו, מבחינת הזמן

. גם אם היו פגומים, פי מועד הגשתו- על, חות"השתכללו עם הגשת כל אחד מהדו) 4)(א(53

. חר מכןוהרכיב ההתנהגותי לא נמשך לא, הושלם היסוד העובדתי בעבירה, עם הגשתם

כי חלה התיישנות על כל העבירות נשוא כתב האישום שמועד ביצוען היה , מכאן נקבע

דין ההרשעות בעבירות . 1998למעלה מחמש שנים קודם לפתיחת החקירה בחודש אוגוסט

.אלה להתבטל מפאת התיישנות

ביצועה כי מירוץ תקופת ההתיישנות מתחיל רק עם סיום, לפנינו טוענת המדינה .255

הסרת המחדל ארעה עם גילויין האקראי של . עם הסרת המחדל, דהיינו, של העבירה

ש במתכונת מלאה ותקינה במועד "דסק' חות חב"ועם הגשת כל דו, 1996העבירות בשנת

כל העבירות בהליך זה לא התיישנו , לטענת המדינה, לפיכך. בהתאם לדרישת הרשות, זה

, לדבריה. 1999 וביחס לכתב האישום שהוגש בשנת 1998ביחס לחקירה שהחלה בשנת

. פי טבעה את מאפייני העבירה הנמשכת- גם מבחינה מהותית תואמת העבירה הנדונה על

כל עוד לא . פי דרישת החוק- על" ח"הגשת דו"ח מטעה וכוזב משום "אין לראות בהגשת דו

, מצוות המחוקקלא קוימה , ח כדין ובצורה תקינה"וכל עוד לא הוגש הדו, תוקן הפגם

גישה זו מתיישבת עם ראיית עבירה כנמשכת . והמחדל הולך ומתמשך עד לתיקון הפגם

חסרון המידע למשקיע . ידי המחוקק- כאשר מדובר בהפרה מתמשכת של חובה שהוטלה על

המסתיים רק עם תיקון , גורם להתמשכות מצב ההטעייה של המשקיע, עקב דיווחים חלקיים

.יש לסווג את העבירה כעבירה נמשכת, פיינים אלה של העבירהבשל מא. פגם ההטעייה

בהגשתכי הם הואשמו , ומצטרפים אליה יתר המשיבים, ש"דסק' טוענת חב .256

, לפיכך. פי החוק- ח כנדרש על" דוהגשת-מאילהבדיל , חות בניגוד להוראות החוק"דו

כי , אין לקבוע, לטענתם. םגם אם הוא לוקה בפג, ח"העבירה נשלמת משעה שבה מוגש הדו

רואים אותו לצורך התיישנות כאילו לא הוגש , 36ח שהוגש בניגוד להוראות סעיף "כל דו

בכך . הושלם הרכיב ההתנהגותי של המעשה, ש"דסק' ח חב"עם הגשתו של דו. כלל

א לחוק ממחישים את האבחנה בין 38- ו38סעיפים . ככל שנעברה, הושלמה גם העבירה

' מוסיפה חב. גם אם בניגוד להוראות החוק, ח שהוגש"לבין דו, א הוגשח שכלל ל"דו

תהווה בכל 36לחוק ניירות ערך אינו קובע שכל עבירה על סעיף ) ד(53כי סעיף , ש"דסק

אלא רק צופה אפשרות לפיה במקרה מסוים עבירה על הוראה זו , מקרה עבירה נמשכת

לחוק יהווה ) 4)(א(53 בניגוד לסעיף אין להסיק מכך כי כל מעשה. עשויה להיות נמשכת

. עבירה נמשכת

דיון - לחוק ניירות ערך ) 4)(א(53התיישנות העבירות לפי סעיף

לחוק ) 2(24סעיף (לחוק ניירות ערך היא מסוג עוון ) 4)(א(53העבירה על סעיף .257

לחוק ) 3)(א(9סעיף (תקופת ההתיישנות החלה עליה היא חמש שנים , לפיכך). העונשין

, כי מירוץ תקופת ההתיישנות מתחיל ביום ביצוע העבירה, הכלל הוא). סדר הדין הפלילי

ארוע "אלא אם הוא נפסק בשל התרחשותו של , והוא נמשך עד לתום תקופת ההתיישנות

פרשת : להלן) (14.1.2010, לא פורסם (מדינת ישראל' מונדרוביץ נ 2144/08פ "ע" (מנתק

הוא אחד " ארוע מנתק). "963' בעמ, חלק שני, סדר הדין בפלילים, יקדמ; )מונדרוביץ

הגשת כתב אישום בשל , פי חיקוק באותה עבירה- עריכת חקירה על: משלושת אלה

לחוק סדר הדין ) ג(9סעיף (או קיום הליך מטעם בית המשפט באותה עבירה , העבירה

ידי כל אדם או - או על, המשטרהידי - פי חיקוק בענין זה יכול שתהיה על- חקירה על). הפלילי

רשות ). 964' בעמ, שם, קדמי(פי חיקוק לערוך חקירה באותה עבירה - גוף המוסמכים על

פי דין לחקור חשדות לביצוע עבירות על חוק ניירות ערך - ניירות ערך הינה גוף המוסמך על

בתורת , בענייננו קבע בית המשפט המחוזי כי חקירת רשות ניירות ערך). ג לחוק56סעיף (

. 1998נפתחה בחודש אוגוסט , ארוע מנתק במובנו האמור

יש להבחין בין עבירות שהרכיב ההתנהגותי בהן , לצורך חישוב מירוץ ההתיישנות .258

פעמי לבין אלה שהרכיב ההתנהגותי שבהן הוא מתמשך עד לקרות ארוע - הוא בעל אופי חד

מירוץ ההתיישנות מתחיל , מת במועד ביצועהמקום בו העבירה מושל. המפסיק התמשכות זו

מירוץ ההתיישנות , מקום בו מדובר בעבירה נמשכת. במועד ביצוע המעשה או ארוע המחדל

.מתחיל ממועד הארוע המפסיק את התמשכות העבירה

האם לצורך מניין תקופת ההתיישנות יש לראות את , השאלה בענייננו היא .259

–ש "דסק' חות חב"חות החברות הכלולות לדו" אי צירוף דו–ים העבירות שביצעו המשיב

או שמא יש לראותן כעבירות , ח של התאגיד המדווח"כעבירות מושלמות עם כל הגשת דו

חות "המתבטא בהגשת דו, אשר הארוע המפסיק לגביהן הוא מועד ריפוי הפגם, נמשכות

בר בעבירות שהושלמו כל אחת ככל שמדו. פי הדין- כנדרש על, ש"דסק' ידי חב- מתוקנים על

מירוץ תקופת , כי אז, חות נשוא כתב האישום" הדו18ח בלתי תקין מבין "בעת הגשת כל דו

בלי שים , ש"דסק' ח של חב"לגבי כל אחת מהעבירות מיום הגשת הדו, ההתיישנות מתחיל

ת התוצאה היא כי כל העבירו, במצב דברים זה. חות המתוקנים"לב לשאלה מתי הוגשו הדו

שכן חלפו מעל חמש שנים בין מועד ביצוען לבין , התיישנו1993שבוצעו לפני חודש אוגוסט

. שהיוותה ארוע מנתק של מירוץ ההתיישנות, 1998מועד פתיחת חקירת הרשות באוגוסט

, פי טיבן- חות פגומים הן עבירות נמשכות על"ככל שהעבירות שעניינן הגשת דו, לעומת זאת

תיישנות מתחיל ביום בו נפסקה התמשכות העבירות שארעה בשנת אזי מירוץ תקופת הה

ש את דיווחיה הלקויים "דסק' תיקנה חב, פי דרישת הרשות- על, שאז לראשונה, 1996

כלל , במצב דברים זה. חות החברות הכלולות"שכללו את דו, חות מתוקנים"והגישה דו

ם בין מועד השלמת שכן חלפו רק כשנתיי, העבירות נשוא כתב האישום לא התיישנו

שעצר , לבין מועד פתיחת חקירת הרשות, ותחילת מירוץ ההתיישנות1996העבירות בשנת

.מירוץ זה

פי מהותה היא עבירה שבה הרכיב ההתנהגותי לא התמצה - עבירה נמשכת על .260

ידי ארוע - ולא הושלם עם ביצוע מעשה העבירה והוא מתאפיין בהמשכיות עד לעצירתו על

.סיק הקוטע את תהליך התמשכותומפ

: הגדיר את מהותה של העבירה הנמשכת בדרכו הציוריתז פלר"ש' פרופ .261

עבירה להגדיר כסוג של , אפוא, את העבירה הנמשכת ניתן"התמדה משך זמן מסויים , לשם השלמתה התחילית, שמצריכה

וכל התמדה נוספת בו, ברכיב ההתנהגותי שבו היא מותנית, את ההשלמה הסופית של העבירה, עד להפסקתו, דוחה

כאשר התמדה , והכל; כעבירה אחת ויחידה מאז תחילתהכאמור היא מעניינו של הטבע האובייקטיבי של הרכיב

, כאמור קודם. ההתנהגותי של היסוד העובדתי שבעבירהידי - השתייכות עבירה לסוג זה של עבירות מוכרעת על

ההתנהגותי של היסוד העובדתי הטיב המיוחד של הרכיבלשם גיבושו , מצריך רכיב זה, מטבע ברייתו. שבהן

, תהליך סטאטי של התמדה מינימאלית בו, המושגי, הוא ניתן להתמדה בהמשך, וכתוצאה מאותו טבע דברים

, תיאורטית, ביתר דיוק הוא אף מזמין התמדה בו בהמשךשאלות "ז פלר "ש" (עד לפקיעתו או לקטיעתו, ללא גבול

10, )7( בפלילים" ותשובות בסוגית העבירה הנמשכת ).ההדגשות במקור) (העבירה הנמשכת, פלר: להלן) (1991(

הגדרה זו אומצה בפסקי דין רבים של בית המשפט העליון שניתנו בהיבטים שונים

) 2(ד לז"פ, מדינת ישראל' עלפי נ 122/82ע "ר: ראו למשל(של סוגיית העבירה הנמשכת

) 3(ד נז"פ, סבירסקי' מדינת ישראל נ 2929/02פ "ע; )עלפי פרשת: להלן) (1983 (329, 326

)).17.5.2007, לא פורסם(מדינת ישראל ' שטורק נ 3742/07פ "ר; )2003 (142-143, 135

הפרה "לבין , "מתה עם הולדתה"אשר " הפרה רגעית" מקובל להבחין בין .262

הפרתה נעשית בפרק זמן הנמשך מרגע "ו, "לאחר היוולדהממשיכה לחיות "אשר , "נמשכת

מדינת ' גרינברג נ 519/82פ " בעברק' אהשופט " (נתון ועד לביצוע ההוראה או ביטולה

עבירה רגעית היא עבירה אשר : "ובדומה לכך)). 1983 (191, 187) 2(ד לז"פ, ישראל

ואינו יכול להימשך , מוהוא ממצה את עצ, בהתקיים הרכיב ההתנהגותי של העבירה, לגביה

מתאפיין הרכיב ההתנהגותי בהתמשכות מסוימת , בעבירה הנמשכת, לעומת זאת. עוד

ואינה , תכונה זו של התמשכות בזמן אינה פוגעת בשאר מרכיבי העבירה. מבחינת הזמן

, לא פורסם (13פסקה , מדינת ישראל' ריא נ-אבו 4391/03פ "ע" (יוצרת ריבוי עבירות

13.12.2005((.

פי תיאורו - סיווגה של עבירה כנמשכת מותנה בטיבו של הרכיב ההתנהגותי על .263

, פי טיבה- על, אם איפיונו מתבטא בהתנהגות שיש בה. בהגדרה הנורמטיבית של העבירה

יסודות , פלר(כי אז העבירה עשויה להשתייך לסוג העבירות הנמשכות , התמדה מסוימת

ניתן לייחס לאדם בעת ובעונה אחת מספר עבירות ). 193' בעמ', כרך ג, בדיני עונשין

כי אז אי הגשת כל , חות על הכנסותיו"אם במשך מספר שנים לא הגיש דו, למשל. נמשכות

).201' בעמ, שם, פלר(ח מהווה עבירה נמשכת "ח ודו"דו

הוא נגזר. סיווגה של עבירה כנמשכת אינו מותנה באמירה מפורשת של החוק .264

' בוני הבירה נ 4745/97פ "ע(מאופיה של העבירה ובמיוחד ממהות הרכיב ההתנהגותי שבה

העבירה , פלר; )פרשת בוני הבירה: להלן) (1998 (773, 766) 3(ד נב" פמדינת ישראל

).31' בעמ, הנמשכת

טעם השכחה –הטעמים העומדים ביסוד מוסד ההתיישנות בפלילים הם בתמצית .265

הצורך במניעת מצב שיאבדו ראיות ; זכות הנאשם לסיום מהיר של ההליך הפלילי; הוהמחיל

והאינטרס הציבורי באכיפה מהירה ויעילה של הדין , חשובות החיוניות לבירור האמת

הטעמים הללו אינם מתקיימים במלוא ). לפסק דיני66בפסקה , מונדרוביץפרשת (הפלילי

היועץ המשפטי ' התנועה למען איכות השלטון נ 6972/96צ "בג(חדותם בעבירה הנמשכת

).779-781' בעמ, בוני הבירהפרשת ; )9.6.1997, לא פורסם (17-23 פסקאות ,לממשלה

ח שנתי "הגשת דו- מקובל לשייך לקבוצת העבירות הנמשכות את העבירות של אי .266

,]נוסח חדש[ בפקודת מס הכנסהכנדרש , ח על הון ונכסים"הגשת דו- אי, על הכנסה

- ו"התשל, חוק מס ערך מוסףחות תקופתיים לפי "הגשת דו- וכן את עבירת אי1961- א"התשכ

אשר -בן 849/07פ "ר; עלפיפרשת : כן ראו למשל; 14' בעמ, העבירה הנמשכת, פלר (1975

חות בלתי תקינים שקולה "הגשת דו)). 21.1.2008, לא פורסם (8פסקה , מדינת ישראל' נ

) 4(ד נז"פ, שבי' פקיד שומה חדרה נ 8244/98א "בענין ע. ח"ם כאי הגשת דובמצבים מסוימי

:8-9בפסקאות ) ריבלין' אהשופט ' מפי כב(קבע בית המשפט , )2003 (241

. ח"אינו דו... ח שאין בו את כל המסמכים הנדרשים"דו"יש לראות בנישום שלא הגיש , איפוא, לאור התכלית הזו

ח המאפשר לפקיד "יש דוכמי שלא הג, כנדרש, ח"דוהשומה לבקר את השומה במסגרת מגבלת הזמן הקבועה

ח כאמור "ועד שלא יוגש דו. לפקודה) ג(152בהוראת סעיף ". לא יחל מרוץ ההתיישנות-

:הוא ממשיך ומסביר כי

, ח"המלמד כי הדו, רק חסר מהותי והשמטה של ממש"י לא שיקף ניסיון אמית, השומה- שהגיש הנישום לפקיד

יהא שקול כנגד , 131וסביר לעמוד בדרישות סעיף ). 9בפסקה , שם" (ח"הימנעות מהגשת דו

פי חוק ניירות ערך - העבירה של אי קיום חובת דיווח כנדרש על, בענייננו .267

ח במקום שיש חובה להגישו וכן " אי הגשת דו–פיו מתפרשת על שתי חלופות - והתקנות על

פי סעיף - העבירה על. שבכללם גם פרטים חסרים, ל פרטים מטעיםח פגום הכול"הגשת דו

ח פגום שיש "או הגשת דו, ח"לחוק ניירות ערך מתייחסת למצב שבו אי הגשת דו) 4)(א(53

הנורמה הפלילית בהוראה זו נועדה למנוע . כוונו להטעות משקיע סביר, בו פרט מטעה

הערך המוגן בעבירה . ח פגום"שת דוידי הג- או על, ח"ידי אי הגשת דו- הטעיית המשקיע על

בין אם ארע –ח " אינו מתמצה במועד שנקבע להגשת הדו– הגנה על המשקיע הסביר –

, ח"קיומו של מחדל באי הגשת הדו. מחדל בעצם הגשתו ובין אם הוא הוגש במתכונת פגומה

ד ממשיכים להטעות את המשקיע בשוק ניירות הערך גם לאחר המוע, ח פגום"או הגשת דו

וכל עוד לא תוקן , ח פגום"ולאחר המועד בו הוגש דו, שלא הוגש, ח"הקובע להגשת הדו

המשקיע המבקש לקבל החלטה בתחום שוק ההון חסר את המידע שיש לכלול . הפגם

חות "הוא עשוי להסתמך על דו. חות שלא הוגשו גם אחרי המועד הקובע להגשתם"בדו

חות "עשויה להמשך זמן ניכר עד לתיקון הדופגומים גם זמן רב לאחר שהוגשו והטעייתו

כי הרכיב ההתנהגותי הטמון באי , אפוא, יוצא. והעמדת הנתונים הנכונים בפני הציבור

הינו בעל , ח פגום שיש בהם כדי להטעות משקיע סביר"ח כלל או בהגשת דו"הגשת הדו

ההטעייה אופי מתמשך המגיע לקיצו במועד שבו בא הליקוי על תיקונו ומסיר את גורם

.מהמשקיע

לחוק 36המשיבים הפרו באופן מתמשך את הוראות סעיף , במקרה הנדון כאן .268

ש שהוגשו "דסק' דיווחיה של חב18- פיו לגבי כל אחד ואחד מ- ניירות ערך והתקנות על

ח פגום "כל דו. חות החברות הכלולות"בשל אי צירוף דו, לבורסה ולרשם בצורה פגומה

עבירות אלה נמשכו עד לתיקונן בהסרת הפגמים . ד עבירה נפרדת על החוקשהוגש הולי

ש את "דסק' כאשר הגישה חב, 1996אשר ארע במקרה זה בשנת , ש"דסק' בדיווחי חב

).607' בעמ, יוזפוב בספרה-פסרמן: השוו(חות המתוקנים "הדו

יב דיווחים הרכיב ההתנהגותי בכל עבירה ועבירה אשר נסבה סב, במקרה זה .269

, 1990ש שהוגשו החל בשנת "דסק' חות חב" דו18ש ארע במסגרת "דסק' פגומים של חב

חות תוקנו לאור " כאשר ליקויי הדו1996העבירות הנמשכות הללו נפסקו בשנת . 1995ועד

חקירת הרשות לניירות . ממועד זה החל מנין ההתיישנות של העבירות. דרישתה של הרשות

כשנתיים לאחר , 1998בחודש אוגוסט , קביעת בית המשפט המחוזיפי - על, ערך נפתחה

במועד פתיחת החקירה טרם חלפה תקופת . תחילת מנין תקופת ההתיישנות על העבירות

ולפיכך העבירות נשוא כתב האישום לא , ההתיישנות בת חמש שנים על כל העבירות

.5.8.99התיישנו וניתן היה לכלול את כולן בכתב האישום שהוגש ביום

טענת הגנה הנעוצה בהלכה הפסוקה ששררה במועד הקובע

פי ההלכה - פי המצב המשפטי ששרר במועד הקובע על- על, לטענת תדמור .270

אפילו התברר בפסיקה מאוחרת יותר . ידי המשיבים עבירה כלשהי- לא נעברה על, הפסוקה

טוען תדמור כי טעה טעות גם אז , כי נפלה טעות בהלכה ששררה במועד ביצוע המעשים

כי לפי המצב , נטען. שיש בה כדי לפוטרו מאחריות פלילית, בהבנת המצב המשפטי

נתקיימה , חות חלקיים לבורסה ולרשם"המשפטי ששרר בעת קבלת ההחלטה להגיש דו

חותיה לא "הלכה פסוקה בבית המשפט המחוזי לפיה לחברה פרטית עומדת זכות שדו

לא היתה , חברה ציבורית שלא היתה לה שליטה בחברה פרטית: זויתרה מ. יפורסמו בציבור

אלא אם זו , חות הכספיים של החברה הפרטית"חותיה הכספיים את הדו" לצרף לדורשאית

יאיר-בן' מהשופט ' ידי כב- הדבר נקבע על. האחרונה נתנה לה היתר מפורש לעשות כן

תן כשלושה חודשים לפני קבלת שני, באותו פסק דין. ברנוביץבפסק הדין המחוזי בענין

חות הכספיים של "נפסק כי גם אם הדו, חות החלקיים"החלטת המשיבים בדבר הגשת הדו

ככל שהם נמסרו לידיה בכפוף לתנאי שזו , החברה הפרטית נמצאים בידי החברה הציבורית

ה חובת הגילוי אינ, טוען תדמור, פי פסק דין זה- על. כי אז אסור לה לפרסמם, לא תפרסמם

חלה על חברה ציבורית מקום שהיא אינה רשאית לחשוף מידע כזה של חברה פרטית

הותיר בית המשפט העליון בצריך עיון את , כי בערעור על אותה קביעה, כן נטען. קשורה

שאלת זכותו ויכולתו של התאגיד הציבורי לכוף על התאגיד הפרטי למסור לו את המידע

משפחת ורטהיימר לא הסכימה לפרסם בציבור , בענייננו. הנדרש לגביו לצורך דיווח לציבור

אין חשיבות לשאלה אם תדמור ידע או לא ידע מהו המצב , נטען, על כן. ישקר' את נתוני חב

ואין לראותו , פי אותה הלכה פסוקה- פעולתו היתה חוקית על, בפועל, המשפטי לאשורו שכן

. כמי שעבר על החוק

) א"מחוזי ת(פ "מוצא תדמור בפסק דינו של הנשיא גורן בהתימוכין לעמדתו .271

מ "חברת הדלק הישראלית בע" דלק"' מ נ"החברה האמריקאית הישראלית לגז בע 691/91

כאשר חברה מסונפת , שם נפסק כי). אמישרגז פרשת: להלן) (14.12.1993, לא פורסם(

, ת בשוק תחרותיוהיא חברה פרטית הפועל, היא מהותית לעסקיו של תאגיד ציבורי

אשר , כי אז על הרשות להסתפק בקבלת דיווח מקוצר, ומתחריה אינם חייבים בדיווח דומה

בלא שייחשף מידע רגיש אודות החברה , יהא בו כדי לספק את צרכיו של המשקיע הסביר

היא כי אי , לטענת תדמור, המסקנה מכך. שיפגע באינטרסים עסקיים חיוניים לה, הפרטית

ש התיישב עם הדין כפי ששרר בזמן "דסק' ות החברות הפרטיות לדיווחי חבח"צירוף דו

ש "דסק' חות חב"ישקר לדו' חות חב"אם היו המשיבים מצרפים את דו, אדרבא. הקובע

כי עד תום , הוא מוסיף. וצפויים להיתבע, הם היו עוברים על החוק ,הפתוחים לעיון הציבור

ח " הרשות כללים ואמות מידה להגשת דוהתקופה הרלבנטית לכתב האישום לא גיבשה

רק ביום . ש להגיש דיווח בהתאם"דסק' ולכן לא היה ביכולתה של חב, מקוצר כאמור

ידי - בה נקבע על, ישקרבענין , נקבעה הלכה בסוגיה זו בבית המשפט העליון21.8.1997

כי על חברה פרטית חלה חובה למסור את המידע הנוגע לה לחברה ברק ' אהנשיא

חובה הנגזרת מחובתה הסטטוטורית של החברה הציבורית , יבורית הקשורה עימההצ

. לבורסה ולרשם החברות, למסור מידע מהותי על החברה הפרטית לרשות לניירות ערך

שניתן , 1.1.96לפסק הדין בערעור ישקר קדם פסק דינו של בית המשפט המחוזי מיום

ו נקבע לראשונה כי חברה פרטית חייבת ורק ב, לאחר המועדים הרלבנטיים לכתב האישום

- חות כספיים לחברה הציבורית כדי שהאחרונה תוכל לעמוד בדרישות הדיווח על"למסור דו

מפסק הדין בערעור ניתן ללמוד כי עד למתן אותו פסק דין שררה דילמה אמיתית . פי חוק

אמצעות חותיה לציבור ב"בשאלה אם חלה על החברה הפרטית חובה לאפשר פרסום של דו

הכרעת , לטענת תדמור. דיווחי החברה הציבורית המחזיקה לרשויות הפיקוח על שוק ההון

הנגזרת מחובת החברה , חותיה"בית המשפט בדבר חובת החברה הפרטית להציג את דו

ולאור , ועד לאותה קביעה, ולא היתה מובנת מאליה, הצריכה מאמץ פרשני, הציבורית

לא היתה התנהגות המשיבים בגדר עבירה על , עתההלכה שהיתה שרירה עד לאותה

.החוק

המדינה משיבה לטענה זו באומרה כי המצב המשפטי המתואר בידי תדמור אינו .272

פסק הדין של בית המשפט המחוזי בענין . משקף את המצב המשפטי בעת הרלבנטית

בדין מפורשת חובה שלגביה יש, כלולהאינו מדבר בחברה , שתדמור הסתמך עליו ,ברנוביץ

שלגביה אין חובה , אלא בחברה מעורבת, חות התאגיד המדווח"חותיה לדו"לצרף את דו

מפני , איננו תומך בטענת תדמוראמישראגזגם פסק הדין בפרשת . מפורשת בדין כאמור

. בצד האפשרות לבקש פטור, שהוא עומד על קיום חובת הדיווח

.חותדין טענת הגנה זו להיד .273

הבהירה פסיקת בית המשפט העליון בפרשת , במישור המשפטי המהותי, ראשית

ובלעדי צירוף זה , חות חברה כלולה חייבים בצירוף לדיווחי התאגיד המדווח" כי דוישקר

.ח התאגיד המדווח לוקה בחסר מהותי"דו

הגילוי קבע כי חובת ברנוביץ גם אם פסק דינו של בית המשפט המחוזי בענין , שנית

- או למידע של גוף קשור שחשיפתו הותרה בין על, חלה ביחס למידע השייך לתאגיד המדווח

הרי ששחרור חברות קשורות מדיווח , ובין מכח הוראת חוק מפורשת, ידי בעליו של המידע

ג 36בענין מהותי היה מותנה בכל מקרה בקבלת פטור מרשות ניירות ערך במסגרת סעיף

נפגע מסירוב לבקשת פטור כזו רשאי היה לפנות בענין זה לבית מי שראה עצמו. לחוק

כך פעלו החברות באותם מקרים שנדונו בבית המשפט . המשפט המחוזי במסגרת החוק

ש בשנים שקדמו לתקופה הרלבנטית לאישום בפנייתה "דסק' וכך פעלה גם חב, המחוזי

ועדים הרלבנטיים במ, אולם. חות החברות הכלולות"לרשות בבקשת פטור מצירוף דו

ככל , המשיבים כלל לא פנו לרשות בבקשת פטור מגילוי מידע החברות הכלולות, לאישום

הנראה עקב חשש כי ייענו בשלילה כפי שאכן ארע ביחס לבקשת הפטור שהגישו בטרם

ש אשר "דסק' חב. המשיבים עשו דין לעצמם. בוצעו מעשי העבירות נשוא האישום שלפנינו

נמנעה ביודעין מנקיטה בו והחליטה לפעול תוך עבירה על , יך הפטורחששה לתוצאות הל

.החוק

ש הבינו היטב לאורך כל התקופה הרלבנטית את "דסק' אנשיה של חב: יתרה מזו .274

, חות החברות הכלולות לדיווחי התאגיד המדווח"מהות החובה המוטלת עליהם לצרף את דו

.וותה בניסיון למצוא פתח מילוט מעמידה בחובה זווהתנהגותם מצביעה על מודעות זו של

הודה כי לא היה מודע כלל לקיום דילמה , יועצה המשפטי של החברה, שלמה כהן .275

. אמישרגזחות התאגיד המדווח בעקבות פרשת "חות החברה הפרטית לדו"בענין צירוף דו

:הוא העיד

בישיבות ש ו"בישיבות הדירקטוריון וההנהלה של דסק"..., 1995עד , לא היתה, ש בהן השתתפתי"אחרות בדסק

דילמה משפטית בין חובות הדיווח של חברה ציבורית לבין או דילמה משפטית , הזכות לפרטיות של חברה פרטית

חות כספיים של חברות "בקשר לצירוף דו, אחרת כלשהי, 204' בעמ, 2/מוצג במ" (ש"חותיה של דסק"פרטיות לדו

. )20-23שורות

:חות החברות הכלולות"כהן אף אישר בעדותו כי ידע על החובה לצרף את דו

חות "תאשר לי שהיית מודע להסדר החוקי שבמידה ודו. ש"פי החלטת החברה הציבורית - של החברה הכלולה צורפו על

ברבעונים , הרי בשנה שלאחר מכן, ח השנתי שלה"לדו ?חברהחות של אותה "צריך גם לצרף את הדו, הבאים

).1-5שורות , 208' בעמ, פרוטוקול הדיון" (נכון. ת

חות החברות הכלולות הם "כהן אף הזהיר את חבריו כי עקב אי צירוף דו, כזכור

.עלולים להיחשף לתביעה פלילית ותביעה אזרחית גם יחד

ל תדמור בחקירתו ברשות ניירות ערך כלל לא ציין כי הוא וחבריו הסתמכו ע .276

ואמר בחקירתו כי כלל לא ידע על הקשר בין , פרשת אמישרגז לצורך גיבוש דרך פעולתם

בעדותו בבית ). 10-17שורות , 4בגליון , 2/מוצג ת (ישקרתביעות אמישרגז ודלק לענין

והתייחס למצב משפטי שנולד בעקבות צו מניעה שניתן בפרשת , המשפט שינה את טעמו

ולא ראה לתת , יחס לכך כביטוי למחשבה לאחר מעשהבית משפט השלום התי. אמישרגז

ועם , שאינו מתיישב עם דרך פעולתם של המשיבים, אמון ומשקל לשינוי זה בעמדת תדמור

חות החברות "אשר חזר והבהיר לחבריו כל העת כי הדין מחייב את צירוף דו, עדותו של כהן

, אפוא, מישור העובדתי היאנקודת המוצא ב). 73-74' בעמ, שלום-הכרעת הדין (הכלולות

, ברנוביץכי תדמור וחבריו לא הסתמכו בזמן אמת על פסיקת בית המשפט המחוזי בפרשת

חות "פי הנחת המוצא המשפטית הנכונה לפיה הם חייבים בצירוף דו- והנחו עצמם על

.החברות הכלולות לדיווחי החברה המדווחת

את חובתם המשפטית לצרף לדיווחיהם את המשיבים ידעו והבינו : כללו של דבר .277

יתרה . ולא שררה מבחינתם כל עמימות במצב המשפטי המחייב, חות החברות הכלולות"דו

כלל לא הביעו התנגדות לצירוף , להבים ותפרון–שתיים מן החברות הכלולות , מכך

כל עילה פי פסק הדין בענין ברנוביץ לא היתה- ולכן גם על, ש"דסק' חותיהן לדיווחי חב"דו

הטענה בדבר עמימות במצב המשפטי איננה אלא . ש"דסק' חותיהן לדיווחי חב"לאי צירוף דו

ולהחילה על מצב עובדתי ומשפטי שהמשיבים , ניסיון ליצור דילמה פרשנית בבחינת יש מאין

. פיו תכננו את צעדיהם- ועל, היו מודעים לו

טעות במצב המשפטי

כי אף אם תידחה הטענה בענין המצב , ושאר המשיביםעוד טוענים תדמור .278

, הגנת הטעות במצב המשפטימתקיימת בעניינם , המשפטי ששרר בזמן הרלבנטי לאישומים

טעו המשיבים טעות סבירה בהבנת המצב , פי הטענה- על. יט לחוק העונשין34פי סעיף - על

ה עת בדבר זכותה את הבנתם יש לבחון על רקע ההכרה השיפוטית שניתנה אות. המשפטי

, לטענתם, עומדת למשיבים, במצב דברים זה. חותיה"של חברה פרטית שלא לגלות את דו

חות החברות הכלולות "המסירה מהם אחריות לאי צירוף דו, הגנת הטעות במצב המשפטי

.ש"דסק' לדיווחיה של חב

ין נפקה מינה אם לענין האחריות הפלילית א"יט לחוק העונשין קובע כי 34 סעיף .279

האדם דימה שמעשהו אינו אסור עקב טעות בדבר קיומו של איסור פלילי או בדבר הבנתו את

הוראה זו עליה מסתמך תדמור ".זולת אם הטעות היתה בלתי נמנעת באורח סביר, האיסור

עניינה של הגנה זו במצב שבו אדם טועה לחשוב כי לא קיים . אינה יכולה לסייע לו ולחבריו

או טועה בדבר הבנתו את האיסור הפלילי בעוד בפועל מצב , סור פלילי על מעשהואי

טעות כזו , המפורטים בהוראת החוק, בתנאים מסוימים. הדברים הוא כי מעשהו הוא אסור

.במצב המשפטי עשויה להביא לפטור מאחריות פלילית

ידעו גם ידעו , בראשםותדמור , המשיבים. מצב הדברים בענייננו שונה לחלוטין .280

ותכננו את צעדיהם בתחכום רב כדי , על קיומו של האיסור הפלילי להגיש דיווח מקוטע וחסר

ש בלא "דסק' חות חב"הם לא שגו במחשבה כי מותר להם להגיש את דו. לעקוף את האיסור

היתה עליהם חובה משפטית ברורה לצרף , בפועל. חות החברות הכלולות"לצרף להם את דו

והדרך היחידה להשתחרר , ש"דסק' חות מהותיים של החברות הכלולות לדיווחי חב"דו

לא , המשיבים ידעו זאת היטב. מחובה זו היתה במסגרת החלטת פטור מרשות ניירות ערך

אך כלכלו את צעדיהם בתחכום כדי לעקוף את קיום החובה המוטלת על התאגיד , טעו

.המדווח מכח החוק

בענין התקיימות היסוד הנפשי במשיבים מצביעות על ידיעתם הברורה הקביעות .281

והדבר נלמד , פי חוק ניירות ערך- כי הם פועלים בניגוד לחובות המוטלות עליהם על

וכל זאת חרף , מדרך גיבושה של התכנית שיזמו ויישומה בפועל, מהתנהגותם וממעשיהם

ותוך , התכנית מפרה את החוקאזהרותיו הברורות של היועץ המשפטי כהן בענין היות

.דין טענה זו להידחות. לקיחת סיכונים להיחשף לאחריות פלילית ואזרחית במעשיהם

טעות במצב דברים

פי סעיף - על" טעות במצב דברים"טען תדמור כי מתקיימת בו הגנת , לחלופין .282

נה באשר לקיומו של הוא ויתר המשיבים טעו טעות כ, פי הטענה- על. יח לחוק העונשין34

חות "גם אם הם ידעו על חובת צירוף דו, לדבריהם. ש"דסק' חות חב"פרט מטעה בדו

אין בכך כדי להצביע על מודעותם לקיומו של פרט , ש"דסק' החברות הכלולות לדיווחי חב

פי - הנדרש על, ידי כל המשיבים כענין טכני- חות הללו נתפס על"צירוף הדו. מטעה בהם

כי איש מהם לא העלה על דעתו כי יש באי הצירוף כאמור כדי להוות הכללה , נטען. החוק

' חות חב"גם מכתבי הלוואי שנשלחו לרשות בצירוף לדו. ש"דסק' של פרט מטעה בדיווחי חב

ואינם עוסקים בתכנים , חות"שהרי הם נוגעים לעצם צירוף הדו, ש אינם מלמדים אחרת"דסק

.בהםובפרטים הכלולים , חות"של אותם דו

:יח לחוק העונשין קובעת34ההגנה בסעיף .283

טעות במצב דברים"לא , העושה מעשה בדמותו מצב דברים שאינו קיים) א(

יישא באחריות פלילית אלא במידה שהיה נושא בה אילו .היה המצב לאמיתו כפי שדימה אותו

"...

צב הדברים כפי שהוא פי מ- כי יש לדון נאשם על, הכלל המגולם בהגנה זו הוא

פי הסייג - על. ולהניח את המצב המדומה כאילו היה זה המצב לאמיתו, בפועל דימה אותו

, אחריותו הפלילית של אדם נבחנת על בסיס מצב דברים כפי שהוא דימה לעצמו, האמור

כאשר באספקלריה הסובייקטיבית של . היה מצב הדברים האמיתי אמונתופי- ואשר על

גם , וזאת, הוא לא ישא באחריות פלילית למעשה, במעשהו משום עבירהלא היה, העושה

טעותו של . היה במעשה משום עבירה, על רקע מציאות הדברים האמיתית, אם בפועל

מקום בו בית המשפט איננו מאמין לכנות הנאשם . הנאשם חייבת לעמוד במבחן הכנות

.הפליליתנשמט הבסיס ליישומו של סייג זה לאחריות , בדבר טעותו

הקובע כי , ה לחוק העונשין34 הגנה זו משתלבת עם העקרון האמור בסעיף .284

חזקה על מעשה שנעשה בתנאים שאין בהם סייג לאחריות , מלבד אם נאמר אחרת בחיקוק

וקובע כי אם התעורר ספק סביר שמא , עוסק בנפקותו של ספק, )ב(כב34סעיף . פלילית

פועל יוצא משילובן של הוראות . יחול הסייג, לית והספק לא הוסרקיים סייג לאחריות הפלי

אלה הוא כי נטל ההוכחה לביסוס הסייג לאחריות פלילית עקב טעות במצב דברים חל על

די שיוותר ספק בדבר חלותו של הסייג לאחריות , לצורך החלת הסייג, עם זאת. הנאשמים

.כדי שהוא יחול עליהם, הפלילית

פי שתי - לחוק ניירות ערך על) 4)(א(53שיבים בענייננו ביצעו עבירות על סעיף המ .285

פי - חות החברות הכלולות כנדרש על" אי הגשת דו–האחת : החלופות שבהוראת עונשין זו

שנבע , ש עצמה"דסק' חות חב" הכללת פרט מטעה בדו– והשנייה, לחוק ומכוחו36סעיף

כמובנו בחוק ניירות ערך איננו רק פרט " פרט מטעה. "חות החברות הקשורות"מאי צירוף דו

, ואמנם. ח כלל"הוא כולל גם פרט חסר שלא נכלל בדו. ח והוא אינו נכון ומטעה"שנכלל בדו

דבר "בסעיף ההגדרות של חוק ניירות ערך נקבע כי הוא כולל " פרט מטעה "בהגדרת המושג

אי הכללת ". טעות משקיע סבירוכל דבר חסר שהעדרו עלול לה, העלול להטעות משקיע סביר

" פרט מטעה", אפוא, ש מהווה"דסק' חות חב"חות מהותיים של החברות הכלולות בדו"דו

לדיווחיה , חות החברות הקשורות"נוכח מהותיותם של דו. ש"דסק' ביחס לדיווחיה של חב

פרט "אי צירופם לדיווחים אלה במהלך חמש שנים היווה לאורך כל הקו , ש"דסק' של חב

.חות התאגיד המדווח"בהתייחס לדו" טעהמ

" טעות במצב הדברים"לא נותר ספק בדבר אי התקיימותו של מצב של , בענייננו .286

לא הונחה כל תשתית עובדתית שהיא לטענת טעות , ראשית. מצד תדמור ויתר המשיבים

ת הנסיבו. הטענה הועלתה כטענה משפטית בלא כל אישוש עובדתי שהוא. כאמור

תדמור ושאר המשיבים ידעו . העובדתיות שהוכחו מצביעות אף על היפוך הדברים משנטען

וידעו על חובתם , ש"דסק' חות החברות הכלולות לדיווחיה של חב"גם ידעו על מהותיות דו

התקיימה בהם הצפיות . חות התאגיד המדווח שהוגשו לכל רשויות הפיקוח"לצרף אותם לדו

הזכאי , ילווים עלולה בודאות קרובה להטעות את המשקיע הסבירחות הנ"כי אי הכללת הדו

ח "חות החברות הכלולות לדו"צירוף דו. חות שלמים ומלאים לצורך החלטתו"להשען על דו

, ש שהוגש לבורסה ולרשם"דסק' ח חב"והשמטתם מדו, ש שהוגש לרשות"דסק' חב

חות "חסרים מדומצביעים על ידיעתם והבנתם של המשיבים כי הפרטים המהותיים ה

בכך מיוחסת . ויחסרו לו בקבלת החלטתו, החברות הכלולות לא יגיעו לידיעתו של המשקיע

להם צפייה לקיום אפשרות קרובה לוודאי להטעיית המשקיע לא רק בעצם אי צירוף

שחסרונו " פרט מטעה"ש בבחינת "דסק' אלא גם בהיות הדיווח החסר של חב, חות"הדו

אין יסוד לטענת המשיבים כי הם דימו בתום לב מצב דברים . עעלול להטעות את המשקי

להבדיל , חות הנילווים"לפיו סטייתם מהחוק הסתכמה רק במחדל טכני של אי צירוף הדו

המשיבים היו מודעים לחובת הדיווח המלא . חות שכלולים בהם פרטים מטעים"מהגשת דו

רובה אפשרות כי ההפרה וצפו בוודאות ק, שחלה עליהם ואף להפרתם את החובה הזו

.אפוא, ההגנה הנטענת אינה עומדת להם. תגרום להטעיית המשקיע

מסקנות

יש לקבל את ערעור המדינה ולהשיב על כנה את הרשעת המשיבים בביצוע .287

מהניתוח שהובא לעיל נמצא . כמפורט לעיל, לחוק ניירות ערך) 4)(א(53העבירות על סעיף

וכן התקיים בהם היסוד , הרכיב העובדתי הנדרש בסעיף העבירהכי התקיים במשיבים

וכל זאת גם בלא צורך להיזקק לחזקה הראייתית , הנפשי של כוונה להטעות משקיע סביר

.המצויה בסיפא להוראת החוק הנדונה

סוף דבר

ש וליתר המשיבים "דסק' המתייחס לחב, מעבר לענין הספציפי הנוגע לפרשה זו .288

חשפה מסכת ארועים זו שתי סוגיות בעלות אופי כללי שראוי להתייחס , עלו במסגרתהשפ

דרכי האיזון בין אינטרס החברה –האחת : אליהן בקצרה על שום חשיבותן הכללית

לבין הבטחת , בהגנה על המידע המסחרי הנוגע לה, הקשורה לתאגיד הציבורי, הפרטית

ערך בקבלת מלוא המידע המהותי הנדרש האינטרס של המשקיע הסביר בשוק ניירות ה

אופי הקשר – השנייה. הקשור לתאגיד הציבורי והגופים הקשורים עמו, לצורך החלטתו

–המינהלי וטיב שיתוף הפעולה הניהולי בין רשויות הפיקוח על שוק ההון בינן לבין עצמן

.והמיתאם ביניהן, רשות ניירות ערך והבורסה

ל החברה הפרטית בחסיון מידע המשפיע על כושר התחרות העסקי דרכי האיזון בין עניינה ש

לבין ההגנה הנדרשת על המשקיע הסביר, שלה

, היסוד בדיני ניירות ערך- פרשה זו חשפה את המתח הפנימי הרב הקיים בין ערך .289

המחייב חשיפת כל פרט מהותי הקשור בחברה הציבורית לצורך פרישת הגנה רחבה על

הקשורות לתאגיד הציבורי , לבין הכרה באינטרס לגיטימי של חברות פרטיות, המשקיע

ובהם , שמקורו בשיקולים שונים, להגן על חסיון המידע המסחרי הנוגע אליהן, החייב בדיווח

אינטרס המשקיע הסביר בגילוי . וכיוצא באלה, הגנה על הפרטיות, שיקולי תחרות עסקית–

ואינטרס התאגיד הפרטי , לתאגיד המדווח מצד אחדמכלול הפרטים המהותיים הנוגעים

מוכרים שניהם , בחסיון מידע עסקי הנוגע אליו לצורך עמידה בתחרות העסקית מצד שני

נדרש איזון בין ערכים אלה לאור משקלם היחסי . כערכים הראויים להגנה במשפט

.בהתנגשות הערכית

ח הקיים בין חובת הגילוי למשקיע התבססה הגישה לפיה במת, כבר מקדמת דנא .290

. גובר האינטרס הראשון, לבין זכותו של התאגיד הפרטי לחסיון המידע העסקי הנוגע לו

ופעילותו , חובת הגילוי המלא למשקיע היא ערך שבלעדיו נשמטים יסודותיו של שוק ההון

קבלת מידע מהותי הנוגע לתאגיד פרטי הקשור בחברה. התקינה והיעילה לא תיכון

בלעדי . הציבורית המדווחת היא הכרחית בתהליך קבלת החלטה מושכלת בידי המשקיע

החברה , מנגד. מידע מלא ומקיף על מצב התאגיד המדווח הוא עלול לטעות בשיקוליו

מוותרת מעצם , בהתקשרה עם התאגיד הציבורי המדווח בקשר משפטי מחייב, הפרטית

בכריכת . העומדות לה כתאגיד פרטי במשפטקיומו של קשר זה על מיצוי מלא של הזכויות

היא מכפיפה את עצמה ביודעין לחובות , ענייניה ופעילותה עם אלה של התאגיד הציבורי

שונות מן הדין שלא היו חלות עליה אילו פעלה ברשות עצמה כשהיא מנותקת מהתאגיד

, ופן חלקיולו בא, ציבורי" צבע"הקשר בינה לבין התאגיד הציבורי מקנה לה . הציבורי

לצורך עמידה בחובות שונות מתחום שוק , פרטי וציבורי–" מהותי- דו"ומשווה למעמדה אופי

חותיה הכספיים לעיני "היא חובת חשיפת דו, ואולי העיקרית שבהן, מבין חובות אלה. ההון

תפיסה זו . ככל שהם מהותיים לעניינו של התאגיד הציבורי עימו היא קשורה, הציבור

בפסקאות , שם(ישקר ומצאה את ביטוייה המפורש בפרשנות החוק בהלכת , קמגולמת בחו

הגשמת תכלית חוק ניירות ערך מחייבת הכרה בחובתה של החברה הפרטית ). 28-29

פי חוק - כדי שזו האחרונה תוכל לעמוד בחובתה על, למסור מידע מהותי לחברה הציבורית

.לספק את מלוא המידע לרשות ציבור המשקיעים

גם אם , עדיפות עקרון הגילוי על פני אינטרס חסיון המידע של החברה הפרטית .291

, עדיני; 395' בעמ, ימין ווסרמן(איננה בעלת אופי מוחלט , היא מהווה קו מנחה בדין הקיים

,ישראל מדינת' החברה לכבלים ולחוטי חשמל בישראל נ 595/93) א"מחוזי ת(פ "ע; 41' בעמ

חומרת הפגיעה בתחרות )). פרשת החברה לכבלים: להלן) (2.3.1995, לא פורסם (5פסקה

. אינה מוטלת בספק, הכרוכה בחשיפת סודות עסקיים של תאגיד פרטי, החופשית בשוק

וביכולתו להתחרות עם גופים , הסוד העסקי מהווה מרכיב חיוני בפעילותו של הגוף העסקי

, ורי מובהק בתרומתו ליעילות במשקחופש התחרות העסקי מקדם גם אינטרס ציב. מתחרים

הוא מבטיח שיפור המוצר . ומשפיע בדרך מיטיבה על אופן הקצאת המשאבים במשק

מהווה מנוף , התחרות החופשית מאפשרת לצרכן חופש בחירה. והשירות לציבור הרחב

התחרות . ותמריץ לפיתוח חדשנות כלכלית וחברתית, לשיפור רמת החיים ואיכות החיים

ולהדרת יצרנים בלתי , מביאה לשיפור מתמיד של היצע המוצרים בשוק, זמותמעודדת י

ההגנה על התחרות החופשית משתלבת גם בהגנה על חופש העיסוק כזכות . יעילים ממנו

בפסקה , המועצה המקומית אעבלין' שותפות המגדלים אעבלין נ 4264/02צ "בג(יסוד חוקתית

אלון אנרגיה -דור' הרשות להגבלים עסקיים נ 3398/06א "ע; )12.12.2006, לא פורסם (15

אריאל ' מדינת ישראל נ 7829/03פ "ע; )6.12.2006, לא פורסם (28בפסקה , מ"בע) 1988(

, לא פורסם(לוי ' א' א לפסק דינו של השופט 13בפסקה , מ"הנדסת חשמל רמזורים ובקרה בע

לחשוף מנתוניה - רטית החברה הפ- וכפועל יוצא , חיוב התאגיד המדווח)). 14.7.2005

. עשוי לפגוע באינטרס הציבורי האמור- ועל כן , עלול לפגוע ביכולתם להתחרות, העסקיים

בעוד החברה הציבורית נטלה על עצמה ביודעין חובת חשיפה מלאה של ענייניה .292

שונה הדבר ביחס , העסקיים כשהחליטה על הנפקת מניותיה לציבור ומסחר בהן בבורסה

חובת . בניהול עסקיה" פרטיותה"שנמנעה מכך וביקשה לשמור על , חברה הפרטיתל

ענין (החשיפה החלה עליה נובעת מחובת הדיווח החלה על החברה הציבורית כלפי הציבור

הצורך לאזן בין האינטרסים השונים הפועלים בתחום זה הוא העומד ). 29בפסקה , ישקר

בפסקה , החברה לכבליםפרשת (ן הגילוי הנאות בהקשרו של עקרומבחן המהותיותביסוד

ואף שהוא , אין דרישה לגילויו, מקום בו מדובר במידע שאינו מהותי למשקיע הסביר). יג

תינתן , עשוי בנסיבות מסוימות לתרום לראייתו הכוללת של המשקיע את מפת הנתונים

.לותושלא לג–בנסיבות אלה עדיפות לאינטרס החברה הציבורית והפרטית כאחד

המהווה כשלעצמה , של המידע כתנאי לחובת גילויו" המהותיות"מעבר לדרישת .293

חוק ניירות ערך עצמו יצר מנגנון נוסף לאיזון ראוי , גורם מאזן בין האינטרסים הנוגדים

הדבר משתקף בסמכות שהוקנתה לרשות ניירות ערך ליתן פטור מגילוי . במצבים מיוחדים

19סעיף . בעילה של שמירה על סוד מסחרי, בין היתר, חות של תאגיד"בתשקיף או בדו

: קובע, שעניינו פטור מגילוי בתשקיף, לחוק

פטור מגילוי" הרשות רשאית לפטור את המציע מהכללתו של פרט ) א(

–בתשקיף אם

שמירה על סוד מסחרי של המציע , לדעתה) 1(ילו היה ובלבד שאינו פרט שא, מצדיקה אי גילוי הפרט

כלול בתשקיף היה משקיע סביר עשוי להימנע ; מרכישת ניירות הערך המוצעים

גילויו עלול לפגוע בביטחון המדינה או בכלכלתה ) 2(

ושר , או בחקירה שמנהלת משטרת ישראל או הרשותהביטחון או שר האוצר או שר המשטרה או יושב ראש

, או מי שאחד מהם הסמיכו לכך, לפי הענין, הרשותאישר בתעודה בחתימת ידו כי יש בגילוי פגיעה

".כאמור מצאה הרשות כי מבחינת עניינו של משקיע סביר )ב(

גילוי פרט כאמור , השוקל רכישת ניירות הערך המוצעיםלא תתיר את פרסום , הוא חשוב) 2)(א(בסעיף קטן

.התשקיף

יצויין בתשקיף כי ניתן , )א(ניתן פטור לפי סעיף קטן )ג(

."ור מגילויפט

, גם על פטור מגילוי בדיווח או בהודעה, בשינויים המחויבים, הסדר דומה הוחל

:ג לחוק36כקבוע בסעיף

פטור מדיווח" ח לפי "הרשות רשאית לפטור תאגיד מגילוי פרט בדו) א(

פרק זה אם ראתה שנתמלאו התנאים האמורים בסעיף . בשינויים המחוייבים, )1)(א(19

משפט המחוזי רשאי לפטור תאגיד מגילוי פרט בית ה) ב(

אם ראה שנתמלאו התנאים האמורים , ח לפי פרק זה"בדוהיועץ המשפטי ; בשינויים המחוייבים, )2)(א(19בסעיף

. לממשלה יהיה המשיב בבקשה לפי סעיף קטן זה ".ח"יצויין הדבר בדו, ניתן פטור מגילוי לפי סעיף זה) ג(

ח של "פי החוק להעניק פטור מגילוי פרט בתשקיף או בדו- ונה על הסמכות הנת .294

לשם הענקת . נתונה לרשות ניירות ערךשמירה על סוד מסחריהתאגיד המדווח מטעמים של

התנאי הראשון : צריכה הרשות להשתכנע כי מתקיימים התנאים המצטברים הבאים, הפטור

סוד מסחרי איננו מוגדר ". ד מסחריסו"שפרט המידע שבגינו מבוקש הפטור הוא בגדר , הוא

סודות : העשוי לכלול סוגים רבים של סודות מסחריים, זהו מונח רחב. בחוק ניירות ערך

בהעדר . וכן סוד מסחרי הנוגע לפעילות התאגיד, פטנט וקנין רוחני, טכניים, מקצועיים

ניתן , יםובאילו תנא, הופקד בידי רשות ניירות ערך שיקול דעת רחב מתי, הגדרה בחוק

כי הגנה על , הואהתנאי השני). 171' בעמ, עדיני(לראות בנתון מסוים משום סוד מסחרי

על הרשות לבחון אם גילוי הפרט יפגע . הסוד המסחרי מצדיקה את אי גילויו של הפרט

התנאי השלישי. שכנגדם הוא מתחרה, בתאגיד באופן משמעותי ביחס לתאגידים אחרים

כי אז משקיע , תו מבקשים לחסות איננו כזה שאילו היה נודע בציבורכי פרט המידע או, הוא

ויש להניח כי הדבר חל גם על , סביר היה עשוי להימנע מרכישת ניירות ערך של אותו תאגיד

כי ניתן לפטור מגילויו של , משמעות הדבר היא. החלטה חשובה אחרת בתחום שוק ההון

ינו מהותי ברמה גבוהה לשיקולי המשקיע פרט מידע שיש בו סוד מסחרי רק כאשר הוא א

מצב שבו אי גילוי הפרט שהוא בבחינת סוד מסחרי הינו חשוב ביותר . הסביר הפועל בשוק

מאפשר להורות על – אי גילויו לא יפגע פגיעה ממשית בשיקולי המשקיע –ומנגד , לתאגיד

יבקש למנוע אם תאגיד , אכן": אף שעלול להיות בכך משום איפכא מסתברא, מתן פטור

, בעסקיו או בפעילותו, כי הפרסום עלול לפגוע בתאגיד, בנימוק' סוד מסחרי'פרסום או גילוי של

לשלול -ואזי , של אותו סוד מסחרי' מהותיותו'הרי עצם העלאת טיעון זה עלול לשמש להוכחת

). 172' בעמ, עדיני(" מהרשות אפילו את שיקול הדעת להעניק פטור

כי חוק ניירות ערך מגדיר את חובת הגילוי , ל יוצא מהדברים האמורים הוא פוע .295

המהווה תנאי לתיפקודה היעיל של , הרחבה כנורמה עליונה ומחייבת בשוק ניירות ערך

ומבטיחה הזרמת מידע חיוני לידי המשקיע האינדיבידואלי לצורך פעולתו , המערכת

כרשות מפקחת הוסמכה מכח תפקידה רשות ניירות ערך . המושכלת בשוק ניירות הערך

היא עצמה מופקדת מכח . להגן על ציבור המשקיעים ועל התנהלותו ההוגנת של שוק ההון

שיקול דעת זה מצומצם ומוגבל מטבע . הדין על מתן פטורים מגילוי בשל סוד מסחרי

, הדברים לאותם מקרים שבהם מתן הפטור לא יפגע פגיעה מהותית במשקיע הסביר

.ידע חיוני שהוא זקוק לו לצורך החלטותיו ופעולתו בשוק ההוןבמניעת מ

כי מתן פטור מגילוי הנובע מחשש לפגיעה בבטחון , להשלמת התמונה יצויין .296

אינו מותנה בקיום חשש לפגיעה במשקיע בשל אי , בכלכלה או בחקירה משטרתית, המדינה

שר , שר האוצר, ומה בידי שר הביטחוןהפטור ניתן על יסוד תעודה חת. גילוי פרט המידע

. כי יש בגילוי משום פגיעה כזו, לפי הענין, המאשרים, המשטרה או יושב ראש הרשות

עניינו של המשקיע הסביר נדחה מפני האינטרסים המנויים בסעיף , בתחומים אלה

לא יותר פרסום , אם הפרטים החסויים הם חשובים, אלא שלהגנת המשקיע). 2)(א(19

ולמגמה , בכך ניתנת הגנה לאינטרס הציבורי הכללי. יף כדי שלא להטעות את הציבורהתשק

הפתרון . ידי חסיון פרטים חשובים שאי ידיעתם עלולה לפגוע בו- להגן על המשקיע על

.כאמור, לדילמה זו הוא באי פרסום התשקיף

להגביר את שינויי חקיקה שחלו בשנים האחרונות מלמדים על כוונת המחוקק .297

ידי רשות ניירות ערך ועדה - הוקמה על2000בשנת . חובת הגילוי בתחום ניירות הערך

' לבחינה מחודשת של מודל הדיווח על עסקי החברה בתשקיף ובנגזרותיו בראשות פרופ

לחוק 23 בשינויים קלים בתיקון מספר 2004מסקנות הוועדה אומצו בשנת . אמיר ברנע

, חל שינוי משמעותי בהיקף הגילוי הנדרש כיום בשוק המישני, ךכתוצאה מכ. ניירות ערך

והושוותה לרמת הגילוי הנדרש , רמת הדיווח השוטף עלתה; חות התקופתיים"במיוחד בדו

).388' בעמ, ימין ווסרמן(בתשקיף

את אמות , ולו בקווי מיתאר כלליים, לא קימת חקיקת מישנה המגדירה, כיום .298

נות את שיקול דעת רשות ניירות ערך במתן פטורים מגילוי פרט בתשקיף או המידה המכוו

נראה כי ראוי היה שאמות . בין מטעמי סוד מסחרי ובין בעילה מוכרת אחרת, בדיווח תאגיד

, ובין כנוהלים של רשות ניירות ערך, בין כתקנות, מידה כלליות כאלה תגובשנה ותפורסמנה

אמות מידה . ורה יותר לשיקולים הרלבנטיים לענין זהכדי שתתווינה מסגרת מוגדרת ובר

הנותן משקל יחסי לקיום חובת הגילוי , פרי שיקלול ערכי, אלה צריכות להתבסס על האיזון

אל מול הכרה בחשיבות האינטרס התאגידי של הגוף הפרטי , להגנת המשקיע מצד אחד

, בתחרות עסקיתהקשור לתאגיד המדווח בשמירת סודות מסחריים לצורך התמודדותו

.כמו גם לשיקלול האינטרסים בעילות הפטור האחרות, הפועל כמשקל שכנגד

מיתאם ושיתוף פעולה בין רשויות הפיקוח על שוק ההון

חשפה מציאות מעוררת תמיהה של , ש"דסק' הקשורה בדיווחיה של חב, פרשה זו .299

ובעיקר בין רשות ניירות ערך לבין , וןחוסר מיתאם חיוני בין הרשויות המפקחות על שוק הה

.הבורסה לניירות ערך

התאפשרו לאורך , שנים5מעשיהם הפליליים של המשיבים אשר התבצעו לאורך .300

בשל חוסר מיתאם מינהלי בין רשות ניירות ערך , בין היתר, תקופה ארוכה מבלי שנתגלו

ת השוטפים של התאגידים חייבי חו"לבין הבורסה בכל הקשור לדרך ולצורת הגשת הדו

רק חוסר מיתאם כזה עשוי להסביר את העובדה שבמשך חמש . ותקינות הגשתם, הדיווח

ש במתכונת נבדלת לרשות "דסק' הוגשו דיווחי חב, 1995 ועד שנת 1990משנת , שנים

הם הוגשו בצורה מלאה ותקינה . ולבורסה ולרשם החברות מצד שני, ניירות ערך מצד אחד

, הם הוגשו בצורה לקויה וחסרה; אך שם לא עמדו לעיון הציבור הרחב, ניירות ערךלרשות

. ובהם הועמדו לעיון הציבור, לבורסה ולרשם, חות החברות הכלולות"בלא שנכללו בהם דו

חות בין "איש לא שם לב בכל אחד מגופי הפיקוח כי קיים פער משמעותי בדרך הגשת הדו

בין , התאפשר עקב העדר תיאום מינהלי בין הרשויותהדבר . רשות מפקחת אחת לשנייה

חות "ונוכח העדר מנגנון בקרה אשר פיקח על הדו, בתחום דיווחי החברות הציבוריות, היתר

אי עמידתם של גורמי הבורסה על ליקויים מהותיים . וערך השוואה ביניהם, שהוגשו לרשויות

ה קושי רב בהיבט יעילות ש לבורסה ולרשם במהלך חמש שנים מעל"דסק' בדיווחי חב

הוא . הפיקוח של הגופים המופקדים על תקינות פעולתו של שוק ההון והחברות הפועלות בו

אשר בעטיו נמשכו עבירות הדיווח , חשף ליקוי ביעילות הפיקוח של הרשות על הבורסה

. שנים בטרם נתגלו5בענייננו במשך

. אחידות הדיווח לרשויות הפיקוח השונותכיום שונים פני הדברים בכל הקשור ל .301

החלה הרשות לניירות ערך להטמיע מערכת דיווח אלקטרונית המיועדת 2002בשנת

של מכלול הדיווחים הנדרשים מגופים הנתונים , לקליטה ולהפצה דרך רשת האינטרנט

מערכת " (א"מערכת המגנ"עת הושקה , 2003תהליך זה הושלם בחודש נובמבר . לפיקוחה

והחל עידן הדיווח האלקטרוני של חברות בורסאיות וציבוריות , )לוי נאות אלקטרוניתגי

פרוייקט זה נועד להעביר את כל מערכת הדיווח של התאגידים הבורסאיים . בישראל

פקסימיליה או , במקום הדיווח שהתבצע בעבר באמצעות הדואר, בישראל לדיווח אלקטרוני

שהיא , 2א " הושקה מערכת מגנ2006 בחודש אוגוסט ).273' בעמ, עדיני(במסירה ידנית

).282' בעמ, יוזפוב בספרה-פסרמן(גרסה משוכללת יותר של המערכת המקורית

חות והמסמכים שתאגיד מדווח חייב "מוגשים כל הדו, 2003החל בחודש נובמבר .302

לתקנות אם ובהת, ב לחוק44בהתאם לסעיף , זאת. באמצעות דיווח אלקטרוני, בהגשתם

:ב לחוק ניירות ערך קובע כך44סעיף . 2003-ג"התשס, )חתימה ודיווח אלקטרוני(ניירות ערך

דרכי דיווח"

מסמך רישום , תשקיף שהותר פרסומו, טיוטת תשקיף) א(, ח"וכן כל דו, חוות דעת או אישור הכלולים בהם, ח"וכל דו

הודעה או מסמך אחר שיש להגישו לרשות או לבורסה לפי . יוגשו בהתאם להוראות לפי פרק זה- חוק זה

מסמך שיש להגישו גם לבורסה לפי הוראות חוק זה ) ב(

ויראו , תעבירו הרשות לבורסה, ודווח אלקטרונית לרשותאת הדיווח האלקטרוני לרשות גם כמילוי חובת ההגשה

."לבורסה

אמצעות אתר הפצה ב, הדיווחים מטעם התאגידים המדווחים מופצים כיום .303

ולכל יתר הגורמים הפועלים בשוק , לציבור המשקיעים, לבורסה לניירות ערך, באינטרנט

כי ברפורמה , נראה. ועוד, מנהלי תיקי ניירות ערך, אנליסטים, יועצי השקעות–ההון

החשובה שבוצעה בתחום הדיווח יש כדי לצמצם עד למינימום את האפשרות להגיש כיום

כדי לייתר את הצורך לבחון את מהותו , כמובן, אין בכך. לרשות ולבורסהחות שונים"דו

על רשויות הפיקוח יהא להמשיך ולשקוד על בחינת . ושלמותו של הדיווח התאגידי לגופו

.כבעבר, היבט זה של הדיווח התאגידי

תוצאה

הערעור על הכרעת הדין

פסק דינו , ל הכרעת הדין מתקבלערעור המדינה ע, על יסוד הדברים האמורים .304

והרשעות המשיבים בעבירות שיוחסו להם בכתב האישום , של בית המשפט המחוזי מתבטל

.חוזרות על כנן, בהתאם לפסק הדין של בית משפט השלום

הערעור על העונש

מאחר שבנסיבות הענין לא ניתנה למשיבים הזדמנות מלאה לטעון לענין העונש .305

אלא , זאת; אשר יודע לצדדים, ייקבע מועד נוסף לצורך הטיעונים לעונש, הערעורבמסגרת

אשר יעמוד במבחן שיפוטי של ערכאה , אם כן יושג הסדר לענין העונש בהסכמת בעלי הדין

.זו

:חשין' השופט ד

מסכים אני הן . יה'השופטת פרוקצ, אני מצטרף בהסכמה לפסק דינה של חברתי

.יעה חברתי והן להנמקתהלתוצאה שאליה הג

:ובראן'ג' השופט ס

ולתוצאה יה 'פרוקצ' א מצטרף אני לחוות דעתה המעמיקה של חברתי השופטת

הינה פרשנות " במטרה להטעות" אף לדידי פרשנותם של המשיבים לנסיבה .אליה הגיעה

את מעמדו ענישתו של מי שניצל –אשר קבלתה תחטיא למטרת החוק , מצמצמת מדי

ותפקידו כדי להיטיב את מצבו על חשבונם של המשקיעים המסתמכים על המידע הזמין

, )4)(א(53פרשנות ראויה זו נלמדת אף מהסיפה לסעיף , כפי שמציינת חברתי. לכל

. ח מהווה ראייה לכאורה בדבר כוונה להטעות"המקימה חזקה לפיה אי הגשת דו

מניעת המידע אודות –הם כדי להגיע לתוצאה ברורה המשיבים ביצעו את מעשי

ועל , באופן בו הציבור אף לא יהיה מודע למידע שהוחסר ממנו, חברת ישקר מהציבור הרחב

יכלו – מסיבותיהם הם –בפעלם לשם הסתרת מידע זה מהציבור . כן לא ידרוש את קבלתו

לחשוב כי מוצג בפניו מלוא המשיבים לצפות כי המידע אותו הציגו לציבור יביא להטעייתו

. בשעה שמצג זה היה מוטעה, המידע המהותי הנדרש להערכת חברת דיסקונט השקעות

ברי שהתרחשותה הקרובה , אף אם מטרה מפורשת זו לא עמדה לנגד עיניהם של המשיבים

.לוודאית הייתה פועל יוצא צפוי של מעשיהם

בול בין פעולה עסקית לגיטימית ובין מעשה לא פעם דק הג, בעבירות מסוג זה, אכן

התנהגותם של המשיבים עצמם מצביעה על כך שאף הם ראו , בענייננו, עם זאת. פלילי

דק ככל שיהיה . ועל כן פעלו לשם הסתרתה, בשעת המעשה את הפסול שבדרך התנהלותם

.הרי שהמשיבים חצוהו בעיניים פקוחות, הגבול האמור

.יה'פסק דינה של השופטת פרוקצלפיכך הוחלט כאמור ב

).21.02.10 (ע "באדר התש' ז , ניתן היום