consar...2004/09/23 · la grafica 2 muestra que cuanto mayor es la tasa de rendimiento a la cual...
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SECRETARíA DE HACIENDA Y CRÉDITO PÚBLICO
COMISiÓN NACIONAL DEL SISTEMA DE AHORRO PARA EL RETIRO
SECRETARIADE
HACIENDAY CRfDlffl PUBLICO s:; .'t;1 <:::> ~...:';1(;1 ...c A('f1 . »-<n
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. I- mO -o
PRESIDENCIA g ~ N ~;:051 N Om)llo m
México, D.F., 22~C1septi~re de ~04.cm :::.::J :z:
Oficio No.: Doo/160~0111 ¡;P04 ~iI: o~ c.n ... Q) -
Asunto: Se remite informe.
SEN. DIEGO FERNÁNDEZ DE CEBALLOS RAMOSPRESIDENTE DE LA MESA DIRECTIVASENADO DE LA REPÚBLICAPRESENTE.
Nos referimos al Oficio No. CP2R1AE.-1158 de fecha 21 de julio de 2004, mediante elcual la Comisión Permanente del H. Congreso de la Unión, hizo del conocimiento de estaComisión que en sesión ordinaria celebrada en esa misma fecha, se aprobó Dictamen dela Tercera Comisión con el siguiente Punto de Acuerdo:
"ÚNICO.- En el marco de colaboración de Poderes de la ComisiónPermanente del Congreso de la Unión solicita al titular de la ComisiónNacional del Sistema de Ahorro para el Retiro, informe a la brevedad posiblesobre la situación de los rendimientos de los ahorros en las afores en lasnuevas circunstancias financieras y con la modificación de las tasas deinterés y aclare la inquietud existente sobre una posible perdida derendimiento y capital."
oCX)MU)=CD
Derivad9 de lo anterior, sírvase encontrar adjunto al presente, el documento denominado"CO
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los ~
tendimientos de las Cuentas Individuales del SAR en el 2004",
h.'" ue comiene L~inf rmación requerida.J.~~ "" C1m~ .-
~; -. por fEn°m~to, teciba un cordial saludo.tg..rt:~ (X)w~..10;"'.(;('/' N -~r~a N C,)Lt%¡ti (3;j
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CONSARComisiónNacionaldelSistemadeAhorroparaelRetiro
COMPORTAMIENTO DE LOS RENDIMIENTOS DE LAS CUENTASINDIVIDUALES DEL SAR EN EL 2004
AGOSTO DE 2004
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ÍNDICE
1. Introducción 3
n. Rendimientos y Plazo de la Inversión 4
In. Rendimien tos y Volatilidad 7
IV. Efectos en el Corto y en el Mediano OLargo Plazo 10
V. Acontecimientos Recientes 13
VI. Los Trabajadores Registran Altos Rendimientos Netos de
Comisiones 15
vn. El Nuevo Nivel de las Tasas de Interés es Benéfico para los
Ahorradores. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 1 7
VIII. Conclusiones 20
2
COMPORTAMIENTO DE LOS RENDIMIENTOS DE LAS CUENTASINDIVIDUALES DEL SAR EN EL 2004
l. Introducción
En el segundo trimestre de 2004 las Sociedadesde Inversión Especializadasde
Fondos para el Retiro (Siefores) presentaron menores rendimientos en
comparación con los niveles que habían venido registrando a finales del año
anterior. No obstante este efecto temporal, la rentabilidad que han acumulado las
cuentas individuales ha permitido que los trabajadores afiliados registren en su
ahorro altos rendimientos netos de comisiones por arriba de los otorgados por
otras alternativas de ahorro de nuestro país.
La menor rentabilidad de las sociedades de inversión del SAR en el segundo
trimestre de 2004 fue resultado de dos factores:
1. Por un lado, el alza abrupta de las tasas de interés del mercado
financiero, lo cual afectó en el corto plazo los precios de los bonos en que
invierten las Siefores. Al disminuir el valor de los bonos se afecta el valor
de la cartera de inversión de la Siefore y, por tanto, se registra un menor
nivel de rendimiento del fondo de inversión en un periodo determinado.
2. En segundo término, el incremento en las tasas de interés del mercado,
que afecta de manera más importante a los bonos de largo plazo que a
los valores de corto vencimiento. Esto es relevante porque las Siefores
están invertidas preponderantemente en instrumentos de largo plazo ya
que este tipo de instrumentos otorga mayor rendimiento que los valores
de plazos cortos. El que las Siefores prefieran los valores de plazos más
largos deriva de su objetivo de otorgar los mejores rendimientos en el
futuro, que es cuando se habrá de disponer de los recursos para pagar
las pensionesde los trabajadores.
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El presente documento tiene como finalidad explicar el comportamiento de la
rentabilidad de las Siefores en el presente año y mostrar la forma en que los
movimientos de las tasas de interés del mercado financiero impactan de manera
temporal los rendimientos de las Siefores en el corto plazo.
Asimismo, se muestra que, no obstante este menor nivel de los rendimientos
en el corto plazo, el incremento de las tasas de interés permite que los fondos de
los trabajadores crezcan a una tasa mayor y, por tanto, se traduzcan en mayores
pensiones en el mediano y largo plazo.
11. Rendimientos y Plazo de la Inversión
El principalobjetivo del Sistema de Ahorro para el Retiro es ofrecer a los
trabajadores afiliadosal Instituto Mexicanodel Seguro Social (IMSS)una mejor
pensión. Para lograrlo, las Afores inviertenel ahorro de las pensiones en una
amplia gama de instrumentos con un horizonte de largo plazo. Las Afores
inviertenfundamentalmenteen títulos de largo plazo porque estos instrumentos
son losque pagan un rendimientomás alto.
Dicha relación directa entre el plazo de los instrumentos de inversióny el .
rendimiento se puede ver en la Gráfica 1, la cual presenta la estructura de las
tasas de interés en función del plazo al vencimiento de los Bonos en México.1
De esta forma, un bono al que le quedan dos meses de vigencia para su
redenciónpaga un rendimientocercanoa 6% anual, en tanto que un bonoemitido
a 20 años de plazopaga 11% anual.
1 Los Bonos son títulos de deuda emitidos por el Gobierno Federal que pagan intereses conformea un cupón semestral a tasa fija. Se emiten a plazos de 3,5,7 Y10 años.
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Gráfica 1Estructura de Tasas de Rendimiento de los Bonos
a Diferentes Plazos de Vencimiento en México(porcentajes)
12%
11%
o 10%
~ 9%E:ti 8%s:::
~ 7%6%
5%
4%2 meses 6 meses 1 año 5 años 10años 20 años
Plazo al VencimientoNota: Estructura intertemporal de tasas del 9 de julio de 2004.
La estrategia de las Afores de invertir en instrumentos de largo plazo es
adecuada porque coincidecon el perfil del ahorro previsional,esto es, que los
recursos pueden estar invertidos por amplios periodos de tiempo antes de
canalizarsea pagar las pensionesde los trabajadores. Esta característicapermite
a lasSieforesinvertira largoplazoy obtener rendimientosmás altos para el ahorro
y, por tanto, generar mejorespensionesal momentodel retiro.
La Grafica 2 muestra que cuanto mayor es la tasa de rendimiento a la cual se
invierten los recursos, mayor es también el saldo acumulado. Considerando una
tasa de rendimiento de 6% anual real constante, un trabajador que cotiza con un
salario igual a tres veces el Salario Mínimodel Distrito Federal y que en diciembre
de 2003 tenía un saldo en la subcuenta de Retiro, Cesantía en Edad Avanzada y
Vejez (RCV) de $30,368.86 -que es el saldo que en promedio tendría un
trabajador activo en el sistema desde julio de 1997- acumularía en 25 años un
saldo de $320.2 mil. Por otra parte, si el mismo trabajador tuviera invertido su
ahorro a una tasa de 7.93% real anual, que es el rendimiento promedio anual real
que han registrado las Afores desde su inicio hasta junio de 2004, el saldo
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acumulado al final de su vida laboral sería de $454.6 mil lo que significa un
incremento de 42% en el saldo de la cuenta individual.
Gráfica 2Proyección del Saldo Final de la Cuenta Individual de un Trabajador
a Diferentes Tasas de Rendimiento(miles de pesos de julio de 2004)
500
450454.6
200
150
400
350
300
250
100
50
6% 7% 7.93%*
Tasas de Rendimiento
Nota: Saldo final promedio de la subcuenta de RCV a 25 años para untrabajador con salario de cotización igual a 3 veces el Salario Mínimo y con unsaldo inicial de $30,368.86.
* Rendimiento de gestión histórico real anual de las Afores a junio 2004.
En este sentido, las Aforesaplicanel principiobásicode los administradores
profesionalesde fondos, que consiste en adecuar la cartera de instrumentos a las
característicasy propósitos del inversionista.
Lastres característicasmás importantes de una inversión son:
El plazo al que se espera recuperar los recursos invertidos,
El rendimiento esperado de la inversión, y
La volatilidad máxima deseada
Por ejemplo,si se tiene un capital y se espera recuperarlo en un lapso de 30
días para adquirir otro bien, como podría ser un automóvil, lo más prudente es
invertir ese ahorro en un instrumento que no tenga volatilidad, aunque pague un
rendimiento bajo, para recuperar el capital y adquirir el vehículo.
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Por el contrario, si se tienen recursos que se habrán de utilizar hasta el
momento de la jubilación, por ejemplo, 30 años, entonces resulta preferible
invertiren instrumentoscon alto rendimientoesperado, pudiendo aceptar cierto
grado de volatilidaden la inversión,ya que los fondos no se utilizaránen el corto
ni en el medianoplazo.
111.Rendimientos y Volatilidad
Con base en lo anterior, las Siefores invierten en instrumentos emitidos a largo
plazo porque éstos tienen un mayor rendimiento esperado, aunque presentan una
mayor variabilidad en su precio ante cambios bruscos en las tasas de interés, en
comparación con el grado de volatilidadde los títulos con vencimiento más corto.
Es natural que los instrumentos que pagan rendimientos más altos tengan una
mayor volatilidad ante los movimientos del mercado, ya que nadie invertiría en los
instrumentos más volátiles si no dieran una rentabilidad más alta.
Esto se puede ver en las siguientes gráficas, las cuales muestran qu~ la
variabilidaden el preciode un Bonode largo plazo,que paga tasa fija, es mayor
que la variabilidaddel precio de los Cetes con un año a su vencimiento. No
obstante, el rendimientoque se obtiene del títulode largo plazoes mayorque el
rendimientoobtenidopor invertiren un títulode corto plazo.
Gráfica 3
Volatilidad y Rendimientos de Títulos de Corto Plazo y de Largo plazo
Volatilidad de los Precios de Cetes a un Año yBonos de Tasa Fija a Largo Plazo
(porcentajes de variación)1.50%
1.00%
0.50%
0.00%
-0.50%
-1.00%
-1.50%~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~
~\ ~\ ~\ <:>'>\ <:>'>\ <:>'>\ <:>'>\ <:>'0\ <:>'0\ <:>'0\ <:>'0\ <:>'0\
.:>~ ~~ -v~ ~~ ~ ~~ {>~ <:>...~<:>'O~~~ "v. ~~
I-cete - BonosI
Rendimiento Acumulado de los Cetes yde los Bonos de Tasa Fija a Largo Plazo
(pesos)70
60
50
40
30
20
10
9 9 9 9 9 9 ~ 9 ~ ~ 9 ~ 9'5 o C>.'t! ~.!:! ¡¡"iJ:O.J:¡ 1;"5'5"':~ozQ""'::E<::E"""
- Inversiónen Cetes - Inversión en Bonos
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La volatilidad en el valor de los bonos ante cambios en las tasas de interés es
resultado de los cambios en la oferta y demanda de valores derivados de las
condiciones del mercado. Cuando aumentan las tasas de interés en el mercado,
los inversionistas tratan de vender los bonos de tasas bajas para comprar los
bonos de tasas más altas. Esta oferta de bonos viejos incide sobre el precio hasta
que estos bonos ofrecen el nuevo nivel de los rendimientos.
Es por ello que, en el corto plazo, el precio de los bonos se mueve en sentido
inverso al movimiento de las tasas de interés. El efecto de las tasas de interés
sobre el valor de los bonos repercute en la rentabilidad de las Siefores debido a
que las carteras están invertidas en este tipo de instrumentos, razón por la cual el
rendimiento de corto plazo de las Siefores se afecta temporalmente dependiendo
de la dirección y magnitud del cambio en las tasas de interés.
El siguiente gráfico ilustra la dirección de estos efectos. Cuando suben las
tasas de interés, el valor de los bonos disminuye, lo que afecta el rendimiento de
corto plazo de las Siefores. Lo contrario ocurre cuando bajan las tasas de interés.
Gráfica 4Cambios en el Precio de los Bonos y en el Rendimiento de las Siefores
Ante Cambios en las Tasas de Interés del Mercado
8
Movimientode Rendimientolas Tasasde Valor de los de las SieforesInterésdel Bonos en el CortoMercado Plazo. . .. . .
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De hecho, durante algunos periodos en el pasado las Siefores se han
beneficiado de dichos cambios en las tasas de interés, ya que cuando éstas han
disminuido, las carteras de las Siefores han reflejado un mayor rendimiento, como
ocurrió a finales de 2001 y en el primer trimestre de 2002, así como en el segundo
trimestre de 2003.
Gráfica 5Rendimiento de Gestión de las Siefores y Tasa de Referencia del Mercado
(Rendimiento 12 meses)
25
RendOn;en'.dej';;'
5
20
CII
'S 151:CIIu
~ 10
~ ~ ~ ~ ~ ~ N N N N N N M M M M Mo o o o o o o o o o o o o o o o ocV f: >~ c.> cVf: >~ c.> cVf: >~ o.1: .v «1 CII o 1: 'V «1 CII o 1: 'V «1 CIIW ~ ~ ~ ~ z w ~ ~ ~ ~ z w ~ ~ ~ ~
Comose mencionóanteriormente, la variabilidaden los preciosde los bonos
es más acentuada en los instrumentosde largo plazo que en las emisionesde
vencimientomás corto. Esto significaque, ante un aumento en las tasas de
interés, el valor de un título de deuda de largo plazo registra un impacto mayor
que el valor de un título de corto plazo.
Por ejemplo, si se tiene una inversión de $1,000 en títulos de corto plazo y
otros $1,000 en títulos de largo plazo y se da un aumento de 1 punto porcentual
en las tasas de interés del mercado, se tendrían los siguientes efectos: a) el valor
de la inversión de corto plazo disminuiría $9.00 y, b) la inversión de largo plazo
ajustaría su valor en $46.00. Véase la Gráfica 6
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Gráfica 6Cambios en el Valor de una Inversión Derivado de un Aumento de 1 Punto
Porcentual en las Tasas de Interés(pesos)
1,000950900850
¡g 800/J) 750
&. 700650600550500
$1,000 $991 $1,000
. Valor de laInversión Despuésdel Incremento enlas Tasas
. Valor de laInversión Inicial
Bono a 7 Años I
IV. Efectos en el Cortoy en el Medianoy LargoPlazo
Noobstante que el alzaen las tasas de interés provocaque los bonos tengan
una afectación temporal en el corto plazo, al final del periodo de la inversión las
Siefores reciben el rendimiento esperado. Esto debido a que las Siefores no
tienen necesidades apremiantes de liquidezque hagan necesario salir al mercado a
vender los títulos, sino que éstos permanecen en la cartera y eventualmente se
recibe el capital y los intereses esperados.
Véase el ejemplo presentado en la Gráfica 7, en el cual se observa la
trayectoria del valor de un bono cupón cero devengado uniformemente a lo largo
de su vigencia (valor devengado), y la trayectoria del valor a mercado del bono. A
lo largo de la vida del bono, el valor de mercado se ubica por arriba o por debajo
del valor devengado de acuerdo con las condiciones de las tasas de interés del
mercado financiero. Sin embargo, al momento de la redención del instrumento, el
valor devengado y el valor de mercado coinciden, obteniéndose el valor esperadode la inversión.
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Gráfica 7Valor Devengado y Valor Mercado de un Bono a 10 Años de Plazo
(periodicidadanual)
100
95 A-Precio MercadoB- Precio TeóricoPlusvalía
$73.5$69.0$ 4.5
Precio alVencimiento:
$10090
85o'u 80!!!
Q. 75
70
65
60 , "-1~ Valor
55 1 MercadoMinusvalía
D
Ü
c - p";;¡-;:;Teórico $73.0 11
D- Predo Mercado $68.5
Minusvalía ~ 4.5 -.J
501 2 3 456
Plazo (años)
7 8 9 10
En la gráfica anterior también se muestran dos momentos que tienen efectos
temporales en la vida del bono. El primero, en el que se registra una plusvalíade
$4.5, ya que el valor de mercado (punto A) está por arriba del valor devengado
(punto B). En el segundo momento se tiene un ajuste de $4.5, debido a que el
valor de mercado (punto D) está por debajo del valor devengado del bono (punto
C). Si el inversionista que posee el bono lo vendiera en el primer momento, podría
realizar una ganancia de $4.5. En cambio, si tuviera la necesidad venderlo en el
segundo momento tendría que reconocer una pérdida de $4.5, pero no la tendría
si mantiene el bono en su poder.
El ejemplo anterior muestra que los efectos de corto plazo no se traducen en
pérdidas, porque los instrumentos al vencimiento pagan el valor esperado de la
inversión. En el caso de las Siefores, que no tienen necesidades imperiosas de
liquidez, es claro que los cambios de corto plazo no afectan el rendimiento
esperado en el mediano y largo plazo de las inversiones.
Asimismo,se debe tener en cuenta que la variabilidad en el valor de mercado
de los bonos es más alta si la medición se hace en periodos más cortos. Mientras
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que la Gráfica 7 anterior muestra la variabilidad en periodos anuales, la Gráfica 8
muestra el mismo bono, pero ahora la variabilidad en el precio se presenta en
lapsos mensuales.
Gráfica 8
Valor Devengado y Valor de Mercado de un Bono a 10 Años de Plazo(periodicidad mensual)
100
95ValorMercado
Precio alVencimiento:
$100
..'" '"'" wen '"co eno
....'" co'" ...en
..oco
..'"oMeses
Dado que las Siefores tienen un horizonte de inversión de largo plazo, las
variaciones de corto plazo en el valor de los instrumentos de sus carteras no son
relevantes ni afectan el rendimiento esperado de las cuentas individuales. Lo
importante es el rendimiento al plazo en el cual los fondos deberán destinarse
pagar las pensiones.
Asimismo, cuando las tasas de interés del mercado suben, los recursos de los
trabajadores se invierten a esos nuevos niveles más altos de rendimiento,
obteniéndose una mayor acumulación de recursos en las cuentas individuales y,
por tanto, mejores pensiones. Este efecto se explica con más detalle en el
apartado VII.
¿Por qué las Siefores reflejan los cambios de corto plazo en el valor de sus
instrumentos de inversión?
Es importante mencionar que las Siefores reflejan estos cambios en los precios
de los bonos porque valúan diariamente sus carteras a mercado, lo cual, si bien
12
o'O
80f!CI.
75
70
65
60
55
50
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significa reconocer la volatilidad del entorno, le da al sistema una gran
transparencia y permite a los trabajadores mover su ahorro entre diferentes Afores
a su justo valor, es decir, sin llevarse más o menos de lo que les corresponde.
Esto es importante porque cuando un trabajador traspasa su cuenta individual
a otra administradora, la valuación a mercado de las Siefores garantiza que el
trabajador recibe el valor justo del ahorro que tenía en la Afore de la cual se está
cambiando. Asimismo, al traspasar su ahorro a la Siefore de la administradora
receptora, el trabajador tienen la certeza de invertir en un nuevo fondo, cuyos
activos están correctamente valuados de acuerdo con las condicionesdel mercado.
V. Acontecimientos Recientes
Elalza en las tasas de interés observada en el segundo trimestre 2004, misma
que afectó los rendimientos de corto plazo de las Siefores, fue resultado de las
condicionesde la economíanacional, así como de factores externos.
En los Estados Unidos las tasas de los Bonos del Tesoro (Treasury BilIs)
aumentaron cerca de un punto porcentual (100 puntos base) entre marzo y junio
de 2004. En México, el incremento de las tasas de interés, tanto de corto plazo
como de mediano y largo plazo, fue en promedio de dos puntos porcentuales (200
puntos base) en el mismo periodo.
Gráfica 9Alzas en las Tasas de Interés en los Estados Unidos y en México
Rendimiento de los "Treasury Bilis" a un Año(Porcentajes)
Alza en Tasas de Interés de Mercado en MéxicoMarzo y Junio de 2004
(Tasas de Rendimiento de Cetes y Bonos)112.0
1.8
1.6:a 1.4
~ 1.28 1.0
~ 0.80.60.4
0.20.0
~ 10"100
l
B'Puntos e 9Base 8
! B"':s 71-
\ M:"Z,?
.,~.,~"
6, ,
M M M M ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~
~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~§ ~ § ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ 28 91 182 364 728 1,092 1,820 2,548 3,640
Plazo (días)
13
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Dichos aumentos en las tasas de interés del mercado mexicano generaron una
disminución en el valor de los títulos de deuda de las Siefores.
Este impacto provocó que el Rendimiento de Gestión histórico promedio anual
de las Afores pasara de 8.65% anual real en diciembre de 2003 a 7.93% anual real
en juniodel presente año. 2
Como se puede observar en la Gráfica 10, incluso después del impacto del
aumento en las tasas de interés del mercado, el rendimiento anual real que han
otorgado las Siefores desde el inicio del sistema continúa siendo positivo y muy
alto; de hecho es el más alto de entre las diferentes alternativas de ahorro
equiparables que se tienen en nuestro país.
Gráfica 10Rendimiento Real Anual Histórico de las Afores y de
Otros Instrumentos de Ahorro(porcentaje de rendimiento real anual compuesto)
-0.00
Cetes 5.1. Deuda 5.1. DeudaPersonas PersonasMorales Físicas
PRLV
S.I.- Sociedades de Inversión
PRL V.- Pagaré con Rendimiento Liquidable al VencimientoPara Afores, Rendimiento Gestión Histórico
El desempeño favorable que han tenido las Siefores, basado en su perfil de
largo plazo y el régimen de inversión que les aplica para proteger el ahorro de las
2 El Rendimientode Gestiónhistóricode lasAforeses ella rentabilidadobtenidapor las Sieforesantes del cobro de comisiones desde el inicio del sistema en julio de 1997. Se presenta en tasa derendimiento anual en términos reales, esto es, descontando el efecto de la inflación.
14
9.00 l 8.65 7.938.00
7.00
6.00
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
- Die Jun Papel-1.00 J 03 04 ComercialAFORES
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pensiones, ha permitidoque en estos siete años de vida del sistema se hayan
generado rendimientosque a junio de 2004 suman 155 mil millonesde pesos,comose muestra en la Gráfica11.
Gráfica 11Rendimientos Nominales Acumulados por las Siefores
(miles de millones de pesos)
160 154.9
"' 140o"'~ 120CI.1
"CI 100"'CI.1
,g 80
"s 60CI.1
~ 40~i 20
o1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
üunio)
VI. LosTrabajadores Tienen Rendimientos Netos de ComisionesPositivos
La generación de altos niveles de rendimientos ha beneficiado a los
trabajadores afiliados al sistema, y esto se refleja en sus cuentas individuales. La
Gráfica 12 muestra el saldo de la subcuenta de RCVde trabajadores de tres
distintos niveles de salario de cotización: 1, 3 Y 5 veces el Salario MínimoGeneral
del Distrito Federal (SM). Para los tres casos, se presenta el saldo acumulado a
marzo y a junio de 2004, con la finalidad de mostrar el rendimiento del trabajador
antes y después del aumento en las tasas de interés.
En el caso del trabajador que cotiza al sistema con 1 SM,el saldo de RCVque
tendría acumulado en su cuenta individuala junio de 2004 sería de $15,526, de los
cuales $4,140 corresponden a rendimientos netos de comisiones sobre flujo y
sobre saldo, y $11,386 al capital acumulado del trabajador, es decir, las
aportaciones realizadas.
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Gráfica 12Saldo de la Subcuenta de RCV,Aportaciones y Rendimientos Netos de Comisiones
para Trabajadores de Diversos Niveles de Salario*(pesos)
50,000
45,00044,485 45,212
40,000
35,000
'1'0,122 9,435 RendimientosNetos deComisiones
10,000
5,000
30,12230,369
I7,236 6,787 . Aportaciones
Totales
30,000
25,000
20,000 115,399 15,52615,000
Mar-04 Jun-04 Mar-04 Jun-04 Mar-04 Jun-04
15M 35M 55M
* Nota:Saldoacumuladoen lasubcuentade Retiro,Cesantíaen EdadAvanzaday Vejez (RCV)de un trabajador que cotiza desde el iniciodel sistema.SM.- Salario MínimoGeneral del DistritoFederal.
Parael caso de un trabajador que percibe un ingreso equivalente a tres veces
el salario mínimo (salario de cotización promedio del sistema), su saldo de RCVa
junio de este año sería de $30,369, de los cuales $6,787 serían rendimientos
generados por la Afore una vez recuperado el monto de las comisiones cobradas
por flujo y saldo.
Como se puede ver en todos los casos, aun después del periodo de menor
nivel de rendimiento de las Siefores, los trabajadores no sólo conservan intacto su
capital (aportaciones) sino que incluso despuésdel cobro de comisiones mantienen
rendimientos positivos muy elevados en comparación con cualquier otro
instrumento.
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VII. El Nuevo Nivel de lasTasasde Interés es Benéficopara losAhorradores
Comose ha mostradoa lo largo del presente documento,el aumento en las
tasas de interés del mercado afectó en el corto plazo el valor de los instrumentos
de deuda e impactó temporalmente el nivel de rentabilidad de las Siefores, lo cual
no ha afectado de ninguna manera el capital de los trabajadores, quienes registran
en sus cuentas rendimientos netos de comisiones muy favorables.
Ahora bien, los nuevos niveles de las tasas de interés lejos de ser malas
noticias,son de hecho buenas noticiaspara los ahorradores,en general, y para los
trabajadores afiliados a las Afores, en particular.
Más allá de los efectos de corto plazo de los aumentos en las tasas de interés
del mercado, este incremento significa que ahora los recursos que se están
acumulando en el sistema estarán siendo invertidos a las nuevas tasas de
rendimientos, lo que tendrá mayores beneficios para los trabajadores, lo cual es
más importante si se tiene en cuenta que el ahorro que administran las Afores es
de largo plazo.
La Gráfica 13 muestra el aumento observado en las tasas de dos bonos: uno
de mediano plazo (Bonos M3) otro de largo vencimiento (Bonos M10). Como se
puede ver, los bonos de largo plazo ahora pagan un mayor rendimiento, y es a
estos nuevos niveles de interés que se estará invirtiendo el ahorro de los
trabajadores.
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Gráfica 13Tasas de Rendimiento de Bonos a Tasa Fija (Ms) a Diferentes Plazos
Entre Marzo y Junio de 2004(porcentajes de rendimiento anual)
11.0
10.5
.s 10.0s::.~ 9.5E:e 9.0s::&! 8.5~ 8.0~ 7.5ea1- 7.0
6.56.0
10.5%
Marzo JunioBonos M3
Marzo JunioBonos M10
El beneficio de invertir el ahorro del sistema de pensiones con los nuevos
niveles de tasas de rendimiento se puede ilustrar con el ejemplo que se presenta
en la Gráfica 14, que muestra el saldo proyectado en la cuenta individual luego de
un aumento en la tasa de rendimiento del ahorro.
La gráfica presenta el efecto de corto plazoy el efecto de largo plazo que se
tiene en el saldo de RCVde un trabajador de ingreso promedio derivado de un
aumento en la tasa de rendimiento.
En la primera parte de la gráfica, como resultado de un aumento en la tasa de
rendimiento de 6.5% a 7.3%, el saldo acumulado registra un rendimiento
acumulado menor en $132 en el corto plazo
El periodo posterior al aumento de las tasas muestra que, no obstante el
efecto de corto plazo, a largo plazo la ganancia por rendimientos es mucho mayor,
con un monto de $34,191. Esto derivado poder invertir el ahorro a mayores tasas.
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Gráfica 14Saldos Proyectados de un Trabajador con
Salario de 3 Veces el Salario Mínimo(cifras en pesos de junio de 2004)
400,000
380,000
"' 340,000o"'alC. 320,000 Ajuste en
rendimiento: $132
Saldoacumuladocon tasa de7.3% real
Ganancia enRendimiento:$34,191
360,000
300,000
40,000
30,000
20,000
10,000
... ...'" '"'" '"" '"... ...."'eeee'" e e e e'" e '"
....e e~ eQ ......
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....e.......
....e...'"
....e....e
....e.......
....e....'"
El nuevo nivel de las tasas de interés y su efecto favorable en la rentabilidad
de las cuentas individuales ya se refleja en los rendimientos de las Siefores en el
segundo semestre del año. Ajulio (último dato registrado al momento de redactar
este documento) el rendimiento de gestión histórico promedio de las Siefores se
ubicó en 7.95%, es decir, 0.02 puntos porcentuales por arriba del nivel registrado
en junio.
Gráfica 15Evolución del Rendimiento de Gestión Real Anual Histórico de las Siefores
(porcentajes de rendimiento anual real)
8.59.0 I 8.65 8.65 8.48 8.42
7.95
~ 8.0.....JS~ 7.5u...8. 7.0
6.5
6.0Dic-03 Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04 Jul-04
19
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Como se ha podido mostrar en los párrafos anteriores, las condiciones del
mercado financiero tienen influencia en el comportamiento de los instrumentos en
el mercado y en las Siefores. Por ello, mientras persistan las actuales condiciones
de volatilidad del mercado, continuarán observándoseefectos de corto plazo en los
fondos de pensiones. Pero la tendencia al alza de las tasas de interés permitirá
mejorar la rentabilidad de largo plazo.
VIII.Conclusiones
El efecto del incremento en las tasas de interés del mercado financiero
mexicano ocurrido entre marzo y junio de 2004 impactó el valor de los
instrumentos de deuda en el corto plazo.
A consecuencia de ese aumento en las tasas de interés, los rendimientos de
las Siefores fueron menores, lo que se reflejó en su rendimiento de gestión
histórico, que pasó de 8.65% real anual a 7.93% real anual entre diciembre de
2003 y junio del presente año.
No obstante ese comportamiento, el buen desempeño que ha tenido el
sistema de pensiones desde su inicio ha generado importantes rendimientos que
hacen que hoy los trabajadores no sólo mantengan intacto su capital
(aportaciones) sino que en sus cuentas individuales registren rendimientos
despuésdel cobro de comisiones muy elevados.
El rendimiento promedio anual de las Afores continúa siendo más alto que los
rendimientos registrados por otras alternativas de ahorro equiparables en México.
Si bien en el corto plazo pueden observarse efectos derivados de las
condiciones de volatilidad del mercado, los nuevos niveles de las tasas de interés
son una oportunidad para que el ahorro de los trabajadores se invierta con
mejores rendimientos.
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