Кризис в Кипре 2008-2014
TRANSCRIPT
![Page 1: Кризис в Кипре 2008-2014](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022030305/587230931a28ab3b7a8b78cf/html5/thumbnails/1.jpg)
Опыт падений:Чему может научить финансовый кризис
Олег Шибанов, PhD
РЭШ и КУ Сбербанка
![Page 2: Кризис в Кипре 2008-2014](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022030305/587230931a28ab3b7a8b78cf/html5/thumbnails/2.jpg)
Кризис на Кипре в 2008-2014:
как это было
и какие уроки можно вынести
2
![Page 3: Кризис в Кипре 2008-2014](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022030305/587230931a28ab3b7a8b78cf/html5/thumbnails/3.jpg)
Почему Кипр?
• Стандартные макроэкономические проблемы в 2008-2014
• Бюджетные дефициты
• Ухудшение внешних условий (спроса на услуги страны)
• Банкротство банковской системы (инвестиции в облигации Греции)
• Крайне необычные условия спасения банков
• от «Тройки» (Еврокомиссия, Международный Валютный Фонд, Европейский Центральный Банк – ЕЦБ)
• (Невольное) участие России в процессе
3
![Page 4: Кризис в Кипре 2008-2014](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022030305/587230931a28ab3b7a8b78cf/html5/thumbnails/4.jpg)
Историческая справка
• Кипр освободился от власти Великобритании в 1960 году
• Две части: «греческая» (около 80% населения) и «турецкая»
• Основа экономики – сельское хозяйство, рыболовство, лесозаготовки
• Низкий уровень доходов, отсутствие инвестиций
• Население – около 510 тыс. чел.
4
![Page 5: Кризис в Кипре 2008-2014](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022030305/587230931a28ab3b7a8b78cf/html5/thumbnails/5.jpg)
Сельское хозяйство Кипра,
% от ВВП и % занятости
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
35.0
40.0
45.0
Доля с/х в ВВП
Доля занятости в с/х
5
![Page 6: Кризис в Кипре 2008-2014](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022030305/587230931a28ab3b7a8b78cf/html5/thumbnails/6.jpg)
Историческая справка II
• Великобритания оставила институты (суды, полицию) и законодательство
• Переключение в 1960-1973 на «догоняющее развитие»
• Поддержка индустриального производства (обувь, одежда, табак) + пошлины
• Улучшение инфраструктуры (дороги, транспорт, телекоммуникации)
• Перевозка грузов кораблями
• Туризм
• Результат: удвоение пром. производства, рост туризма
• ВВП рос на 7% в год, безработица около 1.6%, инфляция около 2.1%
6
![Page 7: Кризис в Кипре 2008-2014](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022030305/587230931a28ab3b7a8b78cf/html5/thumbnails/7.jpg)
Историческая справка III
• ЦБ Кипра образован в 1963 году для поддержки низкого роста цен и
макроэкономической стабильности
• Курс лиры привязан сначала к фунту стерлингов (до 1972) и затем – к
корзине валют торговых партнёров (до 1984)
• Независимый ЦБ: представитель Министерства финансов участвовал в
совещаниях, но не визировал решения
• Макроэкономическая стабильность, низкая инфляция
7
![Page 8: Кризис в Кипре 2008-2014](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022030305/587230931a28ab3b7a8b78cf/html5/thumbnails/8.jpg)
Историческая справка IV
• Разделение острова в 1974 году; резкий рост безработицы (10% в 1974, 16% в 1975), беженцы
• Государство разворачивает программы финансирования инфраструктуры (здания, дороги, аэропорты); безработица падает до обычного уровня к 1977
• Дополнительно в 1975-1977 меняется налоговое законодательство
• Налоги на деятельность внутри страны – 60% НДФЛ, 42.5% на фирмы
• На деятельность вне страны – в 10 раз меньше
• Договариваются об избежании «двойного налогообложения» в 1980е
• Это снижает налоги на по крайней мере часть платежей (дивиденды, проценты, роялти)
• Создаёт спрос на офисы внутри страны8
![Page 9: Кризис в Кипре 2008-2014](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022030305/587230931a28ab3b7a8b78cf/html5/thumbnails/9.jpg)
Связи с Россией
• Культурная близость (религия, язык, нейтралитет Кипра)
• В 1982 году – соглашение о двойном налогообложении с СССР
• Геополитически мотивировано: после оккупации стремились легитимизировать
свою часть страны
• После распада СССР – удобный инструмент для структурирования инвестиций
• Прямые иностранные инвестиции из Кипра за 2007 – 1 кв. 2015 – $66.7 млрд.
(ЦБ РФ), за весь период с 1991 – около $76 млрд.
• Похожие связи с остальными странами бывшего СССР9
![Page 10: Кризис в Кипре 2008-2014](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022030305/587230931a28ab3b7a8b78cf/html5/thumbnails/10.jpg)
Путь к кризису
10
![Page 11: Кризис в Кипре 2008-2014](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022030305/587230931a28ab3b7a8b78cf/html5/thumbnails/11.jpg)
Незадолго до
• Стабильный рост ВВП (+)
• Инвестиционный рейтинг гособлигаций (+)
• Всё больше зависимость от финансового сектора (-)
11
![Page 12: Кризис в Кипре 2008-2014](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022030305/587230931a28ab3b7a8b78cf/html5/thumbnails/12.jpg)
Номинальный ВВП, млрд. евро
12
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
16.0
18.0
20.0
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
![Page 13: Кризис в Кипре 2008-2014](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022030305/587230931a28ab3b7a8b78cf/html5/thumbnails/13.jpg)
Темпы роста реального ВВП, %
13
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
![Page 14: Кризис в Кипре 2008-2014](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022030305/587230931a28ab3b7a8b78cf/html5/thumbnails/14.jpg)
Финансы и госрасходы, % ВВП
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
Финансы, страхование и профессиональные услуги
Госрасходы
14
![Page 15: Кризис в Кипре 2008-2014](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022030305/587230931a28ab3b7a8b78cf/html5/thumbnails/15.jpg)
Незадолго до
• Кипр присоединился к Европейскому союзу в мае 2004 – к еврозоне
1 января 2008
• Стабильная и ответственная бюджетная политика (профициты в 2007-2008)
• Выборы в 2008 году: через два месяца после присоединения к еврозоне
приходит коммунист
• Повышает госрасходы и обещает повысить пенсии
• Профициты бюджета исчезают
15
![Page 16: Кризис в Кипре 2008-2014](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022030305/587230931a28ab3b7a8b78cf/html5/thumbnails/16.jpg)
Основные составляющие ВВП
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Госрасходы 16,50% 17,04% 18,80% 18,24% 18,60% 18,00%
Частное
потребление 64,02% 66,87% 63,96% 64,15% 65,81% 67,58%
Инвестиции 24,29% 26,87% 21,74% 23,18% 19,00% 16,35%
Экспорт 53,82% 50,18% 47,34% 47,71% 49,54% 49,73%
Импорт 58,63% 60,95% 51,84% 53,28% 52,95% 51,66%
16
![Page 17: Кризис в Кипре 2008-2014](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022030305/587230931a28ab3b7a8b78cf/html5/thumbnails/17.jpg)
Дефицит бюджета к ВВП, %
17
-8.00%
-6.00%
-4.00%
-2.00%
0.00%
2.00%
4.00%
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
![Page 18: Кризис в Кипре 2008-2014](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022030305/587230931a28ab3b7a8b78cf/html5/thumbnails/18.jpg)
Почему возникли проблемы?
• Мировой финансовый кризис 2007-2008 сильно отразился
на Кипре
• Lehman Brothers обанкротился 15 сентября 2008
• Рецессия в 2009 (падение более 2%)
• Снижение стоимости жилья
• Снижение темпов роста спроса на финансовые услуги
• Нет большого роста экономики и в следующие годы18
![Page 19: Кризис в Кипре 2008-2014](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022030305/587230931a28ab3b7a8b78cf/html5/thumbnails/19.jpg)
Темпы роста реального ВВП, %
19
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
![Page 20: Кризис в Кипре 2008-2014](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022030305/587230931a28ab3b7a8b78cf/html5/thumbnails/20.jpg)
Госдолг к ВВП, %
20
0.00%
20.00%
40.00%
60.00%
80.00%
100.00%
120.00%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
![Page 21: Кризис в Кипре 2008-2014](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022030305/587230931a28ab3b7a8b78cf/html5/thumbnails/21.jpg)
Банковская система Кипра
• Bank of Cyprus и Laiki Bank сильно расширяют свой баланс с 2006
года
• Инвестируют в греческие гособлигации в 2010 году
• У обоих – позиция около 2.5 млрд. евро
• Эти облигации уже рискованные (ставка 10%)– но ЕЦБ так не считает!
• Проходят стресс-тест в июне 2011
• В январе 2013 депозиты на Кипре – около 68 млрд. евро (400% ВВП)
• 2/3 – «местные» вклады21
![Page 22: Кризис в Кипре 2008-2014](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022030305/587230931a28ab3b7a8b78cf/html5/thumbnails/22.jpg)
Банки получают удар
• Первый внешний шок: списание греческого долга в октябре 2011
• Два кипрских банка теряют около 4.5-5 млрд. евро
• Для Laiki это около 2/3 собственного капитала
• Второй внешний шок: рейтинговые агентства снижают рейтинг страны в июне 2012 ниже инвестиционного
• ЕЦБ прекращает принимать кипрские долги как залог для выдачи денег
• Хотя у греков, португальцев и ирландцев принимали…
• Банкам требуется порядка 10 млрд. евро собственного капитала
• Грекам и ирландцам дали сотни миллиардов…22
![Page 23: Кризис в Кипре 2008-2014](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022030305/587230931a28ab3b7a8b78cf/html5/thumbnails/23.jpg)
Animal spirits или рациональность?
• Фактическое исключение Кипра из мировых рынков
капитала в 2011
• «Тройка» предлагает правительству улучшить госфинансы, включая
снижение расходов, в этом же году
• (Коммунистическое) правительство отказывается
• Такое происходило во многих странах мира
• Непросто согласиться, что допущены ошибки23
![Page 24: Кризис в Кипре 2008-2014](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022030305/587230931a28ab3b7a8b78cf/html5/thumbnails/24.jpg)
А при чём здесь Россия? И где шпионы?
• Межгосударственный кредит в январе 2012 – $2.5 млрд.
• ВВП около $20 млрд.
• Дефициты бюджета сохраняются: денег хватает на год
• Переговоры с «Тройкой» в 2011 – начале 2012 заморожены
• А также – существенные интересы России
• Carsten Schneider, СДП, 1 декабря 2012: «Деньги немецких налогоплательщиков не будут поддерживать нелегальные российские депозиты на Кипре»
• Большие депозиты – около 30% из 68 млрд. евро
24
![Page 25: Кризис в Кипре 2008-2014](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022030305/587230931a28ab3b7a8b78cf/html5/thumbnails/25.jpg)
Результат переговоров с «Тройкой»
• В ноябре 2012 ЕЦБ формально предупреждает, что (без переговоров и снижения дефицита) остановит предоставление ликвидности
• В декабре 2012 план сокращений госрасходов готов, и парламент принимает его
• Но договора про банковскую систему нет
• Новое правительство приходит к власти в начале марта 2013
• Надеется получить примерно такие же условия по банковской системе, как другие страны
• Вместо этого 15-16 марта 2013 правительства других стран ЕС от них требуют конфисковать часть депозитов, или ликвидность ЕЦБ будет остановлена
• В первый раз – ни в каком спасении до этого не было подобных условий25
![Page 26: Кризис в Кипре 2008-2014](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022030305/587230931a28ab3b7a8b78cf/html5/thumbnails/26.jpg)
Списание, сэр!
• В марте банки остаются закрытыми
• План по списанию депозитов сразу не принимается
• Россия не предоставляет второй кредит на 5 млрд. евро
• Итоговый план:
• Все застрахованные депозиты (менее 100 тыс. евро) возвращают полностью
• Незастрахованные депозиты частично превращают в акции банков до необходимого объёма собственного капитала
• «Плохой банк», «хороший банк» (разные типы активов)
26
![Page 27: Кризис в Кипре 2008-2014](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022030305/587230931a28ab3b7a8b78cf/html5/thumbnails/27.jpg)
Безработица, %
27
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
16.0
18.0
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
![Page 28: Кризис в Кипре 2008-2014](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022030305/587230931a28ab3b7a8b78cf/html5/thumbnails/28.jpg)
Темпы роста реального ВВП, %
28
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
![Page 29: Кризис в Кипре 2008-2014](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022030305/587230931a28ab3b7a8b78cf/html5/thumbnails/29.jpg)
Но зелёные ростки в 2015 году
• Темпы роста ВВП в первом квартале 2015 +1.2%, во втором +0.5%
• Но безработица всё ещё 15%
• Стоит подождать, но кажется, что Кипр начал выходить из кризиса
• Нерешительность стоила им долгих трёх лет проблем
29
![Page 30: Кризис в Кипре 2008-2014](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022030305/587230931a28ab3b7a8b78cf/html5/thumbnails/30.jpg)
Какие выводы?
• Кризис произошёл из-за трёх причин
• Снижение спроса на финансовые услуги и туризм из-за мирового финансового
кризиса – снижение ВВП
• Повышение расходов бюджета и дефициты – необходимость финансировать,
рост внешнего долга
• Кризис долга Греции, приведший к банковскому кризису и потере доверия
• Впервые были требования от «Тройки» по конфискации депозитов
• Падение ВВП несколько лет подряд
30
![Page 31: Кризис в Кипре 2008-2014](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022030305/587230931a28ab3b7a8b78cf/html5/thumbnails/31.jpg)
Какие уроки?
• Нет дефицитам бюджета
• Особенно когда они популистские
• Нетривиальное – банковское регулирование
• Греческие облигации как «безрисковые»
• Доверие ЕЦБ
• Разная надзорная политика для разных стран
• Решительные действия в начале кризиса предпочтительны
• Но наталкиваются на сопротивление кипрского коммунизма 31