聚焦攻防兼备品种 — 2013 年下半年轻工 / 造纸投资策略

2013 年 6 月2013 年 6 月

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聚焦攻防兼备品种

— 2013 年下半年轻工 / 造纸投资策略

聚焦攻防兼备品种

— 2013 年下半年轻工 / 造纸投资策略

国金证券研究所联系人 : 周文波分析师 : 贺国文 SAC执业编号 :S1130512040001电话 : （ 8621 ） 61038290 邮箱 :[email protected]

投资逻辑及企业图谱投资逻辑及企业图谱投资逻辑：在宏观经济及市场存在较大不确定性的背景下，轻工下半年策略的核心逻辑分为两条主线：一、寻找业绩增长确定性强的成长股；二、估值具有较高安全边际、同时具有触发股价向上的因素，具有一定进攻性的防御类股票。从行业看，主要看好装饰原纸、家具行业的定制衣柜和床垫业子板块；烟标印刷；智能 IC 卡等行业。

投资逻辑：在宏观经济及市场存在较大不确定性的背景下，轻工下半年策略的核心逻辑分为两条主线：一、寻找业绩增长确定性强的成长股；二、估值具有较高安全边际、同时具有触发股价向上的因素，具有一定进攻性的防御类股票。从行业看，主要看好装饰原纸、家具行业的定制衣柜和床垫业子板块；烟标印刷；智能 IC 卡等行业。

10X 30X20X 40X

10%

20%

30%

40%

索菲亚

劲嘉股份

东风股份

上海绿新齐峰股份

奥瑞金喜临门东港股份

永新股份

中顺洁柔

德力股份

宜华木业

合兴包装

通产丽星

动态 PE

净利润增速

确定性由高到低

纸业：大宗纸盈利将呈“ L” 型，关注政策可能带来的超预期

纸业：大宗纸盈利将呈“ L” 型，关注政策可能带来的超预期


主要观点主要观点纸业观点：板块短期内缺乏整体性机会，观望为主。后市关注政策及落后产能淘汰执行情况，看好需求景气高且受益于成本下降的装饰原纸子行业。

大宗纸品盈利将呈“ L” 型浆价反弹已结束，中期看淡需求弱 & 产能过剩，纸价难有起色纸企盈利底部徘徊，不具备显著改善基础关注政策可能带来的超预期

生活用纸：压力显现，谨慎为上长期空间大 VS 短期产能集中释放，行业已进入艰苦期量变带来质变，企业分化不可避免面临“保份额” or “ 要利润” 的选择题，企业盈利能力将不可避免地下滑

装饰原纸：别有洞天的细分子行业地产链，行业景气高，销售量价齐升受益于钛白粉价格下行高门槛，格局好，定价权有望逐步显现

纸业观点：板块短期内缺乏整体性机会，观望为主。后市关注政策及落后产能淘汰执行情况，看好需求景气高且受益于成本下降的装饰原纸子行业。

大宗纸品盈利将呈“ L” 型浆价反弹已结束，中期看淡需求弱 & 产能过剩，纸价难有起色纸企盈利底部徘徊，不具备显著改善基础关注政策可能带来的超预期

生活用纸：压力显现，谨慎为上长期空间大 VS 短期产能集中释放，行业已进入艰苦期量变带来质变，企业分化不可避免面临“保份额” or “ 要利润” 的选择题，企业盈利能力将不可避免地下滑

装饰原纸：别有洞天的细分子行业地产链，行业景气高，销售量价齐升受益于钛白粉价格下行高门槛，格局好，定价权有望逐步显现

浆价 H2 下行为主浆价 H2 下行为主


浆价反弹已结束，下半年将逐步下跌需求趋弱，尤其是中国市场新产能释放： ILIM PULP 70 万吨

Q2 投产； SUZANO 150 万吨 Q4投产； Montes del Plata 130 万吨 Q4 投产

内外盘价格倒挂严重

浆价中期看淡：全球商品浆在未来两年将持续处于产能过剩状态，全球浆市将再次寻求再平衡过程，浆价将维持低位

浆价 H2 下行为主浆价 H2 下行为主


纸企盈利将低位徘徊纸企盈利将低位徘徊


产能消化年定性不变，全年企业盈利将维持低位，部分企业仍旧陷入亏损纸价 7-8月份仍有下滑可能，但幅度

不大行业整体产销量仍可维持低速增长毛利率受成本上升影响，将继续下滑行业开工率仍将微幅下行，企业停产、减产不可避免

关注政策关注政策


供给面已有积极变化行业产能释放进入尾声企业扩张意愿及能力大幅下滑落后产能淘汰及政府政策是行业机会来源

防污“国十条”、“两高” 《关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释》出台，是否会加速小企业退出？文化纸、箱板 /瓦楞纸、生活用纸等行业小企业市场份额仍有 30%-40% 纸业小企业退出门槛相对较低

纸业新增产能（万吨）

生活用纸：谨慎为上生活用纸：谨慎为上


装饰原纸：别有洞天装饰原纸：别有洞天


装饰原纸：别有洞天装饰原纸：别有洞天


钛白粉成本结构

装饰原纸市场格局

轻工：侧重消费，关注攻防兼备品种轻工：侧重消费，关注攻防兼备品种


投资主线投资主线



索菲亚——好行业、好公司索菲亚——好行业、好公司

361428

582

800

1000

1200

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3 3 46 6 5 5 5

0

5

10

15

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0

200

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600

800

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2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E

经销商专卖店数量

直营店数量(右轴）


烟标印刷——攻防兼备，首选劲嘉烟标印刷——攻防兼备，首选劲嘉


烟标印刷——攻防兼备，首选劲嘉烟标印刷——攻防兼备，首选劲嘉

烟标市场格局


东港股份——智能 IC 卡进入爆发期东港股份——智能 IC 卡进入爆发期


东港股份——智能 IC 进入爆发期东港股份——智能 IC 进入爆发期

POS机改造时间表ATM机改造时间

表

银行发卡规模金融 IC卡渗透率提升


喜临门——改革成效将逐步显现喜临门——改革成效将逐步显现


重点公司盈利预测重点公司盈利预测


附录 : 板块表现及估值附录 : 板块表现及估值

截止 6 月 19日，年初以来轻工板块涨幅 9.2% ，跑赢沪深 300指数近 15个百分点板块 PE为 27.2倍，相对沪深 300估值溢价处于历史平均水平

板块表现板块估值 -PE

国金证券研究所周文波电话 : （ 8621 ） 61038290邮箱： [email protected] 年 6 月

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