柏瑞投信 2018 q1 市場展望
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Dec2017
PineBridge Investments Taiwan
2018年第一季全球市場展望
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報告大綱
I 全球金融市場概況
II 股市展望
IIl 債市展望
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資料來源Bloomberg20171204上述指數皆以原幣計價單位本數據僅為歷史統計資料不保證基金一定持有投資個股仍須注意相關風險及己身風險承受度而為之所舉例之個股非以過去報酬為選股方向係以產業及個股基本面等因素為考量本圖僅為市場概況本文所提及之個股本公司無意藉此作任何徵求或推薦過去績效不代表未來收益之保證
債市總覽股市總覽
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
全球主要股債市表現佳
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資料來源Bloomberg20171204單位 過去績效不代表未來收益之保證
註新興市場貨幣指數資料落後一天
匯市總覽 商品總覽
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
美元指數回穩 主要非美貨幣貶值
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2017年 222018年 25
美國
資料來源Bloomberg IMF 柏瑞投信整理201711
全球經濟預期將持續維持復甦腳步
4
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
2017年 222018年 19
歐元區
2017年 112018年 25
拉丁美洲
2017年 182018年 19
俄羅斯
2017年 682018年 65
中國
2017年 152018年 12
日本
2017年 672018年 67
印度
全球主要國家地區經濟年成長率預估
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成熟國家製造業採購經理人指數 成熟國家服務業採購經理人指數
新興國家製造業採購經理人指數 新興國家服務業採購經理人指數
資料來源Bloomberg201711柏瑞投信整理
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
主要市場採購經理人指數(PMI)多呈現擴張
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全球企業獲利成長雙位數成長預估()
資料來源FactSet柏瑞投信整理201711
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
景氣擴張 企業獲利攀升
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美國預期緩升息 日本維持寬鬆
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711Bloomberg調查整合之市場主要預估數據
7
國家 近期變動日期 2017年的利率變動
目前基準利率
2017年底利率預估 政策動向
美國 2017年6月 uarr050 100~125 125~150預估12月升息1碼明年升息2~3碼並緩步縮減資產負債表
歐洲 2016年3月 無變動 00 00從明年1月起將每月購債規模從600億歐元減至300億歐元持續9個月
日本 2016年1月 無變動 -010 -010貨幣政策保持寬鬆並採殖利率曲線控制措施
中國 2015年10月 無變動 435 435貨幣政策趨中性政策方向轉趨結構調整與降風險
印度 2017年8月 darr 025 600 600 通膨逐步回升降息機率下降
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
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資料來源 BofA資料日期 201711
全球經理人調查潛在風險來源 全球經理人調查市場最擁擠交易
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
美歐貨幣政策失誤 市場首要關心議題
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資料來源 柏瑞投信整理201712圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
201712
川普稅改
20171212-13
聯準會升息
20182
聯準會主席交接
2018318
俄羅斯總統大選
2018春
義大利大選
2018130-131聯準會利率決策
2018125歐洲央行利率決策
201838日本央行貨幣政策會議
201838歐洲央行利率決策
2018320-321聯準會利率決策
近期市場重大事件
市場關注焦點時程
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
股市展望
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股市展望經濟動能良好 擇優逢低佈局
正面因素 負面因素 風險
美國 成長動能獲利動能稅改 價值面 聯準會縮表與升息速度北韓局勢通俄門
歐洲 成長動能獲利動能匯率 價值面 聯準會縮表與升息速度英國脫歐談判德國執政聯盟組閣進展
日本 成長動能獲利動能匯率 長期低成長率 聯準會縮表與升息速度北韓局勢
中國 獲利動能 成長動能價值面債市利率急升 信用泡沫北韓局勢
巴西 成長動能獲利動能貨幣政策 政治不穩定 聯準會縮表與升息速度退休金改革進度財政赤字10月大選
印度 長期成長動能獲利動能資金流向改革 短期成長動能價值面 聯準會縮表與升息速度北韓局勢財政赤字
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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各主要股市 2018Q1看法 理由
美國近期經濟動能強勁企業獲利成長加速通膨溫和環境使聯準會維持緩慢升息有利股市表現稅改在國會通過更為利多然而本益比偏高以及縮減資產負債表可能影響股價表現需留意川普通俄門事件進展與北韓局勢的風險
歐洲近期經濟復甦與企業獲利成長強勁通膨持續溫和有利央行維持相對寬鬆貨幣環境預期美歐利差擴大可使歐元匯率偏弱有利歐股表現然而本益比已偏高且需留意英國脫歐與德國執政聯盟組閣進展
日本 受惠歐美經濟回溫各項訂單與出口強勁成長企業獲利也大幅改善匯率弱勢亦有利股市表現此外需留意北韓局勢風險
新興亞洲 企業獲利動能良好資金持續流入然而中國與印度短期經濟動能仍有雜音價值面也來到偏高水準另需留意北韓局勢風險與中國信用泡沫問題
新興拉美 巴西經濟擺脫衰退陰霾通膨持續走低使央行具降息空間且為原物料價格回升的最大受惠者然需密切留意政治的不確定性
新興歐洲 俄羅斯經濟成長與消費的復甦力道強勁本益比偏低與股息率高但是受油價以及外交關係影響的風險亦高
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
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股市展望經濟動能良好 擇優逢低佈局
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
美國近期經濟表現超預期 預測2018年再加速
經濟成長率與預估值 2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
預測值
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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無論是消費者物價或核心個人消費都接近聯準會的2目標
失業率接近歷史低點水準接近充分就業可能形成未來通膨上升的潛在因子
通膨溫和 就業暢旺
通貨膨脹率 失業率
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核心個人消費年增率(Core PCE)
消費者物價年增率(CPI)
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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目前市場預期聯準會明年升息兩次然而須留意若通膨加速可能導致升息超出預期的風險
聯準會訂出開始縮減資產規模的計畫須當心縮表後對金融市場可能帶來的衝擊
市場預期明年升息兩次 留意通膨加速風險
美股走勢與聯準會資產規模利率期貨隱含未來FOMC會議升息機率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
800
1000
1200
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
聯準會資產負債表規模(左軸) SampP500指數
0
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1711
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2017
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79
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2017
201712升息機率 20183升息機率 20186升息機率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
SampP500指數年報酬率(右軸)
-5
0
5
10
15
20
25
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
SampP500指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
10
15
20
25
30
倍
市場預估2018年企業獲利增長仍達10有利股價持續走高
然而本益比也來到2000年科技泡沫後的相對高點未來本益比再擴張不易
企業獲利增長強勁 然而本益比偏高
美股獲利成長與年報酬率關係 SampP500指數預測本益比
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2003年以來平均157倍
198倍高於均值22x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股殖利率變化
全球特別股平均殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
530
51
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201612 201701 201702 201703 201704 201705 201706 201707 201708 201709 201710 20171
年初特別股平均殖利率超過56而在經過今年的優異表現後目前全球特別股平均殖利率約53
影響未來殖利率走向的因素包括(1)聯準會利率政策與美國公債利率 (2)市場信心與信用健康狀況
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股殖利率分析
全球特別股與美國公債殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
風險貼水(利差)
無風險利率
53
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股殖利率 美國10年期公債殖利率
特別股殖利率與其過往歷史相比偏低但由於美國公債殖利率也較往年大幅走低因此以利差的角度來看特別股仍未偏貴
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股利差分析
全球特別股與美國10年期公債利差
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
296平均約240
目前利差約3是自2010年以來的偏低水位但若與2007年之前曾不到2的利差水準相比仍有收斂空間是特別股價格長期看漲的機會來源
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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聯準會政策方向
歷史聯準會目標聯邦基金利率與官員預測
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711官員預測採聯準會成員於20179的預測值中位數圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
202012
2875
0
1
2
3
4
5
6
7
8
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
聯邦基金利率 聯準會官員預測值(中位數)
此次聯準會升息循環自2015年底啟動至今只升了1而官員預測至2020年底可能僅到2875可能成為史上最緩慢的升息循環因此公債殖利率上升的速度與空間有限
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股後市走勢
展望未來3~6個月 特別股表現可望漸入佳境擺脫過去幾
個月的溫吞走勢ndash 聯準會縮表在即12月亦很大可能升
息是近期公債殖利率走升主因然過往經驗顯示殖利率在如預期升息後往往下跌可望帶動特別股價格回升
ndash 獲利了結是近期漲勢較緩的另一原因然此因素已近尾聲法人資金將在2018年初重回市場特別股價格動能可望加速
機構投資者因會計結帳因素常在年底前實現獲利虧損導致此時間金融資產價格容易波動然而一般投資者沒有會計結帳的需求反而可利用此時機進場加碼
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
全球特別股報酬率逐月變化
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05
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2017
01
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股息報酬率(右軸) 價格報酬率(左軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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預期2018年歐洲經濟仍將約以約2的速度擴張為相對溫和的成長步調
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
歐洲經濟維持擴張 近期動能強勁
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
13
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2
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近期雖核心通膨率有所上揚但是整體通膨卻在下降絕對水準也都處偏低水位
歐洲央行在當前通膨水準下難以升息但已宣布減少購債規模
通膨力道微弱 貨幣政策維持寬鬆
歐洲央行指標利率歐洲歷史通貨膨脹率
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消費者物價年增率 核心通膨率
0
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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歐元兌美元匯率與兩地利差有明顯連動關係近期美債利率走升使兩地利差擴大
未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於歐洲兩地利差可能再擴大使歐元趨貶
美國緊縮力道強於歐洲 歐元續強不易
歐美公債利差與歐元兌美元匯率走勢
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美歐10年期公債殖利率
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050
100
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歐美10年期公債利差(歐洲-美國 左軸)
歐元兌美元匯率(右軸)
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3
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5
6
美國10年期公債殖利率 歐洲10年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近年歐股表現與歐元兌美元匯率有明顯的負相關性第三季歐元轉弱伴隨著歐股上漲
未來若美國緊縮力道強於歐洲可能使歐元兌美元轉弱即可能是歐股漲勢再起的時機
若未來歐元轉弱將有利股市
歐股指數與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
08
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15
16150
200
250
300
350
400
450
道瓊歐洲600指數(左軸) 歐元兌美元匯率(右軸 上下倒轉)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-250
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-150
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00
50
100
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200
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數列2
道瓊歐洲600指數年報酬率(右軸)
-30
-20
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0
10
20
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40
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60
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道瓊歐洲600指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
6
8
10
12
14
16
18
市場預估2018年企業獲利增長仍達8以上 有助於未來股價上漲
然而本益比已來到歷史高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 然而本益比也偏高
歐股獲利成長與年報酬率關係
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道瓊歐洲600指數預測本益比
2006年以來平均132 倍
161倍高於均值135x標準差
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第三季經濟成長率達17再創自2015年第二季以來最佳表現
即使近期經濟成長令市場訝異但經濟學家對明年經濟成長仍抱持較謹慎預期預估略高於1
日本經濟成長預期仍然溫和
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日銀短觀調查指數 商品貿易出口年增率()
工具機訂單年成長率() 綜合採購經理人指數
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各項指標皆顯示日本經濟正持續擴張
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2015 2016 2017
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2015 2016 2017
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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美元兌日元匯率走勢部分受到兩地利差影響另外地緣政治或金融體系穩定也影響日圓匯率
在北韓局勢不惡化前提下未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於日本兩地利差可能加大成為日圓貶值壓力
預期美國縮表在即 日圓升值不易
美日公債利差與美元兌日元匯率走勢
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美日2年期公債殖利率
70
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100
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140
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0
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美日2年期公債利差(美國-日本 左軸)
美元兌日元匯率(右軸)
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美國2年期公債殖利率 日本2年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢
即使市場不預期日圓有大幅貶值機會只要不大幅升值對股市都是有利狀況
弱勢日圓有利日本股市表現
日股指數與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
70
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東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
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東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
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20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預估2018年獲利成長逾8有助於未來股價上漲
近期漲多後本益比已略為偏高限制了未來本益比擴張空間
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
東證一部指數預測本益比
2011年以來平均146倍
157倍
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
2
4
6
8
10
12
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
64
66
68
7
72
74
76
78
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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4
5
6
7
8
9
10
能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
700000
800000
900000
2015 2016 2017-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-20
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0
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50
數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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6
62
64
66
68
7
72
74
76
78
8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
61
615
62
625
63
635
64
645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
25
30
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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54
56
58
60
62
64
66
68
70
72
數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-60
-40
-20
0
20
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60
數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
2
4
6
8
10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
19
2
21
22
23
24
25
26
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
75
27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-20
0
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60
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數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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350
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500
550
600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
45
50
55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
300
350
400
450
500
550
600
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
PAGE 45
債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
PAGE 46
各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
PAGE 48
資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
PAGE 49
資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
PAGE 50
資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
PAGE 51
資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
PAGE 53
資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
PAGE 56
資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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報告大綱
I 全球金融市場概況
II 股市展望
IIl 債市展望
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資料來源Bloomberg20171204上述指數皆以原幣計價單位本數據僅為歷史統計資料不保證基金一定持有投資個股仍須注意相關風險及己身風險承受度而為之所舉例之個股非以過去報酬為選股方向係以產業及個股基本面等因素為考量本圖僅為市場概況本文所提及之個股本公司無意藉此作任何徵求或推薦過去績效不代表未來收益之保證
債市總覽股市總覽
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
全球主要股債市表現佳
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資料來源Bloomberg20171204單位 過去績效不代表未來收益之保證
註新興市場貨幣指數資料落後一天
匯市總覽 商品總覽
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
美元指數回穩 主要非美貨幣貶值
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2017年 222018年 25
美國
資料來源Bloomberg IMF 柏瑞投信整理201711
全球經濟預期將持續維持復甦腳步
4
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
2017年 222018年 19
歐元區
2017年 112018年 25
拉丁美洲
2017年 182018年 19
俄羅斯
2017年 682018年 65
中國
2017年 152018年 12
日本
2017年 672018年 67
印度
全球主要國家地區經濟年成長率預估
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成熟國家製造業採購經理人指數 成熟國家服務業採購經理人指數
新興國家製造業採購經理人指數 新興國家服務業採購經理人指數
資料來源Bloomberg201711柏瑞投信整理
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
主要市場採購經理人指數(PMI)多呈現擴張
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全球企業獲利成長雙位數成長預估()
資料來源FactSet柏瑞投信整理201711
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
景氣擴張 企業獲利攀升
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美國預期緩升息 日本維持寬鬆
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711Bloomberg調查整合之市場主要預估數據
7
國家 近期變動日期 2017年的利率變動
目前基準利率
2017年底利率預估 政策動向
美國 2017年6月 uarr050 100~125 125~150預估12月升息1碼明年升息2~3碼並緩步縮減資產負債表
歐洲 2016年3月 無變動 00 00從明年1月起將每月購債規模從600億歐元減至300億歐元持續9個月
日本 2016年1月 無變動 -010 -010貨幣政策保持寬鬆並採殖利率曲線控制措施
中國 2015年10月 無變動 435 435貨幣政策趨中性政策方向轉趨結構調整與降風險
印度 2017年8月 darr 025 600 600 通膨逐步回升降息機率下降
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
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資料來源 BofA資料日期 201711
全球經理人調查潛在風險來源 全球經理人調查市場最擁擠交易
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
美歐貨幣政策失誤 市場首要關心議題
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資料來源 柏瑞投信整理201712圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
201712
川普稅改
20171212-13
聯準會升息
20182
聯準會主席交接
2018318
俄羅斯總統大選
2018春
義大利大選
2018130-131聯準會利率決策
2018125歐洲央行利率決策
201838日本央行貨幣政策會議
201838歐洲央行利率決策
2018320-321聯準會利率決策
近期市場重大事件
市場關注焦點時程
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
股市展望
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股市展望經濟動能良好 擇優逢低佈局
正面因素 負面因素 風險
美國 成長動能獲利動能稅改 價值面 聯準會縮表與升息速度北韓局勢通俄門
歐洲 成長動能獲利動能匯率 價值面 聯準會縮表與升息速度英國脫歐談判德國執政聯盟組閣進展
日本 成長動能獲利動能匯率 長期低成長率 聯準會縮表與升息速度北韓局勢
中國 獲利動能 成長動能價值面債市利率急升 信用泡沫北韓局勢
巴西 成長動能獲利動能貨幣政策 政治不穩定 聯準會縮表與升息速度退休金改革進度財政赤字10月大選
印度 長期成長動能獲利動能資金流向改革 短期成長動能價值面 聯準會縮表與升息速度北韓局勢財政赤字
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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各主要股市 2018Q1看法 理由
美國近期經濟動能強勁企業獲利成長加速通膨溫和環境使聯準會維持緩慢升息有利股市表現稅改在國會通過更為利多然而本益比偏高以及縮減資產負債表可能影響股價表現需留意川普通俄門事件進展與北韓局勢的風險
歐洲近期經濟復甦與企業獲利成長強勁通膨持續溫和有利央行維持相對寬鬆貨幣環境預期美歐利差擴大可使歐元匯率偏弱有利歐股表現然而本益比已偏高且需留意英國脫歐與德國執政聯盟組閣進展
日本 受惠歐美經濟回溫各項訂單與出口強勁成長企業獲利也大幅改善匯率弱勢亦有利股市表現此外需留意北韓局勢風險
新興亞洲 企業獲利動能良好資金持續流入然而中國與印度短期經濟動能仍有雜音價值面也來到偏高水準另需留意北韓局勢風險與中國信用泡沫問題
新興拉美 巴西經濟擺脫衰退陰霾通膨持續走低使央行具降息空間且為原物料價格回升的最大受惠者然需密切留意政治的不確定性
新興歐洲 俄羅斯經濟成長與消費的復甦力道強勁本益比偏低與股息率高但是受油價以及外交關係影響的風險亦高
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
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股市展望經濟動能良好 擇優逢低佈局
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
05
1
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2
25
3
35
4
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
美國近期經濟表現超預期 預測2018年再加速
經濟成長率與預估值 2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
預測值
22
23
24
25
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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無論是消費者物價或核心個人消費都接近聯準會的2目標
失業率接近歷史低點水準接近充分就業可能形成未來通膨上升的潛在因子
通膨溫和 就業暢旺
通貨膨脹率 失業率
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-3
-2
-1
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6
核心個人消費年增率(Core PCE)
消費者物價年增率(CPI)
0
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2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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目前市場預期聯準會明年升息兩次然而須留意若通膨加速可能導致升息超出預期的風險
聯準會訂出開始縮減資產規模的計畫須當心縮表後對金融市場可能帶來的衝擊
市場預期明年升息兩次 留意通膨加速風險
美股走勢與聯準會資產規模利率期貨隱含未來FOMC會議升息機率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2200
2400
2600
2800
20
25
30
35
40
45
50
55
60
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
聯準會資產負債表規模(左軸) SampP500指數
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
126
201
711
28
2017
112
020
1711
10
2017
112
201
710
25
2017
101
720
1710
92
017
929
201
79
212
017
913
201
79
520
178
282
017
818
201
78
102
017
82
2017
725
201
77
172
017
77
2017
201712升息機率 20183升息機率 20186升息機率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-15
-10
-5
0
5
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20
25
30
35
數列2
SampP500指數年報酬率(右軸)
-5
0
5
10
15
20
25
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
SampP500指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
10
15
20
25
30
倍
市場預估2018年企業獲利增長仍達10有利股價持續走高
然而本益比也來到2000年科技泡沫後的相對高點未來本益比再擴張不易
企業獲利增長強勁 然而本益比偏高
美股獲利成長與年報酬率關係 SampP500指數預測本益比
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2003年以來平均157倍
198倍高於均值22x標準差
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特別股殖利率變化
全球特別股平均殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
530
51
52
53
54
55
56
57
201612 201701 201702 201703 201704 201705 201706 201707 201708 201709 201710 20171
年初特別股平均殖利率超過56而在經過今年的優異表現後目前全球特別股平均殖利率約53
影響未來殖利率走向的因素包括(1)聯準會利率政策與美國公債利率 (2)市場信心與信用健康狀況
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股殖利率分析
全球特別股與美國公債殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
風險貼水(利差)
無風險利率
53
241
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股殖利率 美國10年期公債殖利率
特別股殖利率與其過往歷史相比偏低但由於美國公債殖利率也較往年大幅走低因此以利差的角度來看特別股仍未偏貴
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
2
4
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8
10
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股利差分析
全球特別股與美國10年期公債利差
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
296平均約240
目前利差約3是自2010年以來的偏低水位但若與2007年之前曾不到2的利差水準相比仍有收斂空間是特別股價格長期看漲的機會來源
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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聯準會政策方向
歷史聯準會目標聯邦基金利率與官員預測
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711官員預測採聯準會成員於20179的預測值中位數圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
202012
2875
0
1
2
3
4
5
6
7
8
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
聯邦基金利率 聯準會官員預測值(中位數)
此次聯準會升息循環自2015年底啟動至今只升了1而官員預測至2020年底可能僅到2875可能成為史上最緩慢的升息循環因此公債殖利率上升的速度與空間有限
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股後市走勢
展望未來3~6個月 特別股表現可望漸入佳境擺脫過去幾
個月的溫吞走勢ndash 聯準會縮表在即12月亦很大可能升
息是近期公債殖利率走升主因然過往經驗顯示殖利率在如預期升息後往往下跌可望帶動特別股價格回升
ndash 獲利了結是近期漲勢較緩的另一原因然此因素已近尾聲法人資金將在2018年初重回市場特別股價格動能可望加速
機構投資者因會計結帳因素常在年底前實現獲利虧損導致此時間金融資產價格容易波動然而一般投資者沒有會計結帳的需求反而可利用此時機進場加碼
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
全球特別股報酬率逐月變化
-01
00
01
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05
06
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00
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25
30
35
2017
01
2017
02
2017
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2017
04
2017
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2017
06
2017
07
2017
08
2017
09
2017
10
2017
11
股息報酬率(右軸) 價格報酬率(左軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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預期2018年歐洲經濟仍將約以約2的速度擴張為相對溫和的成長步調
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
歐洲經濟維持擴張 近期動能強勁
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-15
-1
-05
0
05
1
15
2
25
3
35
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
13
14
15
16
17
18
19
2
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近期雖核心通膨率有所上揚但是整體通膨卻在下降絕對水準也都處偏低水位
歐洲央行在當前通膨水準下難以升息但已宣布減少購債規模
通膨力道微弱 貨幣政策維持寬鬆
歐洲央行指標利率歐洲歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-1
0
1
2
3
4
5
消費者物價年增率 核心通膨率
0
05
1
15
2
25
3
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4
45
5
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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歐元兌美元匯率與兩地利差有明顯連動關係近期美債利率走升使兩地利差擴大
未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於歐洲兩地利差可能再擴大使歐元趨貶
美國緊縮力道強於歐洲 歐元續強不易
歐美公債利差與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美歐10年期公債殖利率
09
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050
100
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歐美10年期公債利差(歐洲-美國 左軸)
歐元兌美元匯率(右軸)
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4
5
6
美國10年期公債殖利率 歐洲10年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近年歐股表現與歐元兌美元匯率有明顯的負相關性第三季歐元轉弱伴隨著歐股上漲
未來若美國緊縮力道強於歐洲可能使歐元兌美元轉弱即可能是歐股漲勢再起的時機
若未來歐元轉弱將有利股市
歐股指數與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
08
09
1
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16150
200
250
300
350
400
450
道瓊歐洲600指數(左軸) 歐元兌美元匯率(右軸 上下倒轉)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-250
-200
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-100
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00
50
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250
300
數列2
道瓊歐洲600指數年報酬率(右軸)
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
道瓊歐洲600指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
6
8
10
12
14
16
18
市場預估2018年企業獲利增長仍達8以上 有助於未來股價上漲
然而本益比已來到歷史高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 然而本益比也偏高
歐股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
道瓊歐洲600指數預測本益比
2006年以來平均132 倍
161倍高於均值135x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 27
第三季經濟成長率達17再創自2015年第二季以來最佳表現
即使近期經濟成長令市場訝異但經濟學家對明年經濟成長仍抱持較謹慎預期預估略高於1
日本經濟成長預期仍然溫和
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
08
09
1
11
12
13
14
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日銀短觀調查指數 商品貿易出口年增率()
工具機訂單年成長率() 綜合採購經理人指數
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
各項指標皆顯示日本經濟正持續擴張
-50
0
50
100
46
48
50
52
54
2015 2016 2017
46
48
50
52
54
2015 2016 2017
-20
-10
0
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20
30
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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美元兌日元匯率走勢部分受到兩地利差影響另外地緣政治或金融體系穩定也影響日圓匯率
在北韓局勢不惡化前提下未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於日本兩地利差可能加大成為日圓貶值壓力
預期美國縮表在即 日圓升值不易
美日公債利差與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美日2年期公債殖利率
70
80
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100
110
120
130
140
150
0
05
1
15
2
25
美日2年期公債利差(美國-日本 左軸)
美元兌日元匯率(右軸)
-05
0
05
1
15
2
美國2年期公債殖利率 日本2年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢
即使市場不預期日圓有大幅貶值機會只要不大幅升值對股市都是有利狀況
弱勢日圓有利日本股市表現
日股指數與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
70
80
90
100
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300
500
700
900
1100
1300
1500
1700
1900
東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預估2018年獲利成長逾8有助於未來股價上漲
近期漲多後本益比已略為偏高限制了未來本益比擴張空間
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
東證一部指數預測本益比
2011年以來平均146倍
157倍
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
2
4
6
8
10
12
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
64
66
68
7
72
74
76
78
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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4
5
6
7
8
9
10
能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
700000
800000
900000
2015 2016 2017-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-20
-10
0
10
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30
40
50
數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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6
62
64
66
68
7
72
74
76
78
8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
61
615
62
625
63
635
64
645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
25
30
-40
-30
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-10
0
10
20
30
40
50
60
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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54
56
58
60
62
64
66
68
70
72
數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-60
-40
-20
0
20
40
60
數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
19
2
21
22
23
24
25
26
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
5
10
15
20
25
30
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
75
27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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300
350
400
450
500
550
600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
45
50
55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
300
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400
450
500
550
600
500
1000
1500
2000
2500
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4000
4500
MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
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各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
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其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
PAGE 2
資料來源Bloomberg20171204上述指數皆以原幣計價單位本數據僅為歷史統計資料不保證基金一定持有投資個股仍須注意相關風險及己身風險承受度而為之所舉例之個股非以過去報酬為選股方向係以產業及個股基本面等因素為考量本圖僅為市場概況本文所提及之個股本公司無意藉此作任何徵求或推薦過去績效不代表未來收益之保證
債市總覽股市總覽
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
全球主要股債市表現佳
PAGE 3
資料來源Bloomberg20171204單位 過去績效不代表未來收益之保證
註新興市場貨幣指數資料落後一天
匯市總覽 商品總覽
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
美元指數回穩 主要非美貨幣貶值
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2017年 222018年 25
美國
資料來源Bloomberg IMF 柏瑞投信整理201711
全球經濟預期將持續維持復甦腳步
4
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
2017年 222018年 19
歐元區
2017年 112018年 25
拉丁美洲
2017年 182018年 19
俄羅斯
2017年 682018年 65
中國
2017年 152018年 12
日本
2017年 672018年 67
印度
全球主要國家地區經濟年成長率預估
PAGE 5
成熟國家製造業採購經理人指數 成熟國家服務業採購經理人指數
新興國家製造業採購經理人指數 新興國家服務業採購經理人指數
資料來源Bloomberg201711柏瑞投信整理
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
主要市場採購經理人指數(PMI)多呈現擴張
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全球企業獲利成長雙位數成長預估()
資料來源FactSet柏瑞投信整理201711
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
景氣擴張 企業獲利攀升
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美國預期緩升息 日本維持寬鬆
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711Bloomberg調查整合之市場主要預估數據
7
國家 近期變動日期 2017年的利率變動
目前基準利率
2017年底利率預估 政策動向
美國 2017年6月 uarr050 100~125 125~150預估12月升息1碼明年升息2~3碼並緩步縮減資產負債表
歐洲 2016年3月 無變動 00 00從明年1月起將每月購債規模從600億歐元減至300億歐元持續9個月
日本 2016年1月 無變動 -010 -010貨幣政策保持寬鬆並採殖利率曲線控制措施
中國 2015年10月 無變動 435 435貨幣政策趨中性政策方向轉趨結構調整與降風險
印度 2017年8月 darr 025 600 600 通膨逐步回升降息機率下降
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
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資料來源 BofA資料日期 201711
全球經理人調查潛在風險來源 全球經理人調查市場最擁擠交易
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
美歐貨幣政策失誤 市場首要關心議題
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資料來源 柏瑞投信整理201712圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
201712
川普稅改
20171212-13
聯準會升息
20182
聯準會主席交接
2018318
俄羅斯總統大選
2018春
義大利大選
2018130-131聯準會利率決策
2018125歐洲央行利率決策
201838日本央行貨幣政策會議
201838歐洲央行利率決策
2018320-321聯準會利率決策
近期市場重大事件
市場關注焦點時程
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
股市展望
PAGE 11
股市展望經濟動能良好 擇優逢低佈局
正面因素 負面因素 風險
美國 成長動能獲利動能稅改 價值面 聯準會縮表與升息速度北韓局勢通俄門
歐洲 成長動能獲利動能匯率 價值面 聯準會縮表與升息速度英國脫歐談判德國執政聯盟組閣進展
日本 成長動能獲利動能匯率 長期低成長率 聯準會縮表與升息速度北韓局勢
中國 獲利動能 成長動能價值面債市利率急升 信用泡沫北韓局勢
巴西 成長動能獲利動能貨幣政策 政治不穩定 聯準會縮表與升息速度退休金改革進度財政赤字10月大選
印度 長期成長動能獲利動能資金流向改革 短期成長動能價值面 聯準會縮表與升息速度北韓局勢財政赤字
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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各主要股市 2018Q1看法 理由
美國近期經濟動能強勁企業獲利成長加速通膨溫和環境使聯準會維持緩慢升息有利股市表現稅改在國會通過更為利多然而本益比偏高以及縮減資產負債表可能影響股價表現需留意川普通俄門事件進展與北韓局勢的風險
歐洲近期經濟復甦與企業獲利成長強勁通膨持續溫和有利央行維持相對寬鬆貨幣環境預期美歐利差擴大可使歐元匯率偏弱有利歐股表現然而本益比已偏高且需留意英國脫歐與德國執政聯盟組閣進展
日本 受惠歐美經濟回溫各項訂單與出口強勁成長企業獲利也大幅改善匯率弱勢亦有利股市表現此外需留意北韓局勢風險
新興亞洲 企業獲利動能良好資金持續流入然而中國與印度短期經濟動能仍有雜音價值面也來到偏高水準另需留意北韓局勢風險與中國信用泡沫問題
新興拉美 巴西經濟擺脫衰退陰霾通膨持續走低使央行具降息空間且為原物料價格回升的最大受惠者然需密切留意政治的不確定性
新興歐洲 俄羅斯經濟成長與消費的復甦力道強勁本益比偏低與股息率高但是受油價以及外交關係影響的風險亦高
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
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股市展望經濟動能良好 擇優逢低佈局
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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1
15
2
25
3
35
4
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
美國近期經濟表現超預期 預測2018年再加速
經濟成長率與預估值 2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
預測值
22
23
24
25
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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無論是消費者物價或核心個人消費都接近聯準會的2目標
失業率接近歷史低點水準接近充分就業可能形成未來通膨上升的潛在因子
通膨溫和 就業暢旺
通貨膨脹率 失業率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
核心個人消費年增率(Core PCE)
消費者物價年增率(CPI)
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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目前市場預期聯準會明年升息兩次然而須留意若通膨加速可能導致升息超出預期的風險
聯準會訂出開始縮減資產規模的計畫須當心縮表後對金融市場可能帶來的衝擊
市場預期明年升息兩次 留意通膨加速風險
美股走勢與聯準會資產規模利率期貨隱含未來FOMC會議升息機率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2200
2400
2600
2800
20
25
30
35
40
45
50
55
60
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
聯準會資產負債表規模(左軸) SampP500指數
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
126
201
711
28
2017
112
020
1711
10
2017
112
201
710
25
2017
101
720
1710
92
017
929
201
79
212
017
913
201
79
520
178
282
017
818
201
78
102
017
82
2017
725
201
77
172
017
77
2017
201712升息機率 20183升息機率 20186升息機率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 16
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
數列2
SampP500指數年報酬率(右軸)
-5
0
5
10
15
20
25
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
SampP500指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
10
15
20
25
30
倍
市場預估2018年企業獲利增長仍達10有利股價持續走高
然而本益比也來到2000年科技泡沫後的相對高點未來本益比再擴張不易
企業獲利增長強勁 然而本益比偏高
美股獲利成長與年報酬率關係 SampP500指數預測本益比
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2003年以來平均157倍
198倍高於均值22x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 17
特別股殖利率變化
全球特別股平均殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
530
51
52
53
54
55
56
57
201612 201701 201702 201703 201704 201705 201706 201707 201708 201709 201710 20171
年初特別股平均殖利率超過56而在經過今年的優異表現後目前全球特別股平均殖利率約53
影響未來殖利率走向的因素包括(1)聯準會利率政策與美國公債利率 (2)市場信心與信用健康狀況
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 18
特別股殖利率分析
全球特別股與美國公債殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
風險貼水(利差)
無風險利率
53
241
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股殖利率 美國10年期公債殖利率
特別股殖利率與其過往歷史相比偏低但由於美國公債殖利率也較往年大幅走低因此以利差的角度來看特別股仍未偏貴
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 19
0
2
4
6
8
10
12
14
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股利差分析
全球特別股與美國10年期公債利差
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
296平均約240
目前利差約3是自2010年以來的偏低水位但若與2007年之前曾不到2的利差水準相比仍有收斂空間是特別股價格長期看漲的機會來源
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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聯準會政策方向
歷史聯準會目標聯邦基金利率與官員預測
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711官員預測採聯準會成員於20179的預測值中位數圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
202012
2875
0
1
2
3
4
5
6
7
8
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
聯邦基金利率 聯準會官員預測值(中位數)
此次聯準會升息循環自2015年底啟動至今只升了1而官員預測至2020年底可能僅到2875可能成為史上最緩慢的升息循環因此公債殖利率上升的速度與空間有限
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 21
特別股後市走勢
展望未來3~6個月 特別股表現可望漸入佳境擺脫過去幾
個月的溫吞走勢ndash 聯準會縮表在即12月亦很大可能升
息是近期公債殖利率走升主因然過往經驗顯示殖利率在如預期升息後往往下跌可望帶動特別股價格回升
ndash 獲利了結是近期漲勢較緩的另一原因然此因素已近尾聲法人資金將在2018年初重回市場特別股價格動能可望加速
機構投資者因會計結帳因素常在年底前實現獲利虧損導致此時間金融資產價格容易波動然而一般投資者沒有會計結帳的需求反而可利用此時機進場加碼
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
全球特別股報酬率逐月變化
-01
00
01
02
03
04
05
06
07
-10
-05
00
05
10
15
20
25
30
35
2017
01
2017
02
2017
03
2017
04
2017
05
2017
06
2017
07
2017
08
2017
09
2017
10
2017
11
股息報酬率(右軸) 價格報酬率(左軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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預期2018年歐洲經濟仍將約以約2的速度擴張為相對溫和的成長步調
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
歐洲經濟維持擴張 近期動能強勁
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-15
-1
-05
0
05
1
15
2
25
3
35
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
13
14
15
16
17
18
19
2
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近期雖核心通膨率有所上揚但是整體通膨卻在下降絕對水準也都處偏低水位
歐洲央行在當前通膨水準下難以升息但已宣布減少購債規模
通膨力道微弱 貨幣政策維持寬鬆
歐洲央行指標利率歐洲歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-1
0
1
2
3
4
5
消費者物價年增率 核心通膨率
0
05
1
15
2
25
3
35
4
45
5
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 24
歐元兌美元匯率與兩地利差有明顯連動關係近期美債利率走升使兩地利差擴大
未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於歐洲兩地利差可能再擴大使歐元趨貶
美國緊縮力道強於歐洲 歐元續強不易
歐美公債利差與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美歐10年期公債殖利率
09
1
11
12
13
14
15
16
-250
-200
-150
-100
-050
000
050
100
150
歐美10年期公債利差(歐洲-美國 左軸)
歐元兌美元匯率(右軸)
-1
0
1
2
3
4
5
6
美國10年期公債殖利率 歐洲10年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 25
近年歐股表現與歐元兌美元匯率有明顯的負相關性第三季歐元轉弱伴隨著歐股上漲
未來若美國緊縮力道強於歐洲可能使歐元兌美元轉弱即可能是歐股漲勢再起的時機
若未來歐元轉弱將有利股市
歐股指數與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
08
09
1
11
12
13
14
15
16150
200
250
300
350
400
450
道瓊歐洲600指數(左軸) 歐元兌美元匯率(右軸 上下倒轉)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 26
-250
-200
-150
-100
-50
00
50
100
150
200
250
300
數列2
道瓊歐洲600指數年報酬率(右軸)
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
道瓊歐洲600指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
6
8
10
12
14
16
18
市場預估2018年企業獲利增長仍達8以上 有助於未來股價上漲
然而本益比已來到歷史高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 然而本益比也偏高
歐股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
道瓊歐洲600指數預測本益比
2006年以來平均132 倍
161倍高於均值135x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 27
第三季經濟成長率達17再創自2015年第二季以來最佳表現
即使近期經濟成長令市場訝異但經濟學家對明年經濟成長仍抱持較謹慎預期預估略高於1
日本經濟成長預期仍然溫和
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
08
09
1
11
12
13
14
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日銀短觀調查指數 商品貿易出口年增率()
工具機訂單年成長率() 綜合採購經理人指數
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
各項指標皆顯示日本經濟正持續擴張
-50
0
50
100
46
48
50
52
54
2015 2016 2017
46
48
50
52
54
2015 2016 2017
-20
-10
0
10
20
30
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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美元兌日元匯率走勢部分受到兩地利差影響另外地緣政治或金融體系穩定也影響日圓匯率
在北韓局勢不惡化前提下未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於日本兩地利差可能加大成為日圓貶值壓力
預期美國縮表在即 日圓升值不易
美日公債利差與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美日2年期公債殖利率
70
80
90
100
110
120
130
140
150
0
05
1
15
2
25
美日2年期公債利差(美國-日本 左軸)
美元兌日元匯率(右軸)
-05
0
05
1
15
2
美國2年期公債殖利率 日本2年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢
即使市場不預期日圓有大幅貶值機會只要不大幅升值對股市都是有利狀況
弱勢日圓有利日本股市表現
日股指數與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
70
80
90
100
110
120
130
140
300
500
700
900
1100
1300
1500
1700
1900
東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預估2018年獲利成長逾8有助於未來股價上漲
近期漲多後本益比已略為偏高限制了未來本益比擴張空間
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
東證一部指數預測本益比
2011年以來平均146倍
157倍
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
2
4
6
8
10
12
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
64
66
68
7
72
74
76
78
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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4
5
6
7
8
9
10
能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
700000
800000
900000
2015 2016 2017-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
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79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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6
62
64
66
68
7
72
74
76
78
8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
61
615
62
625
63
635
64
645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
25
30
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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54
56
58
60
62
64
66
68
70
72
數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-60
-40
-20
0
20
40
60
數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
19
2
21
22
23
24
25
26
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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15
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30
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
75
27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
45
50
55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
300
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600
500
1000
1500
2000
2500
3000
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MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
PAGE 46
各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
PAGE 50
資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
PAGE 51
資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
PAGE 53
資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
PAGE 55
資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
PAGE 56
資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
PAGE 57
資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
PAGE 58
資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
PAGE 59
資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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柏瑞證券投資信託股份有限公司 柏瑞投信獨立經營管理 101年金管投信新字第013號台北總公司104台北市民權東路二段144號10樓 (02)2516-7883台中分公司407台中市西屯區市政路386號12樓之8 (04)2217-8168高雄分公司802高雄市四維三路6號17樓之1(A5)室 (07)335-5898 TR106200
聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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資料來源Bloomberg20171204單位 過去績效不代表未來收益之保證
註新興市場貨幣指數資料落後一天
匯市總覽 商品總覽
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
美元指數回穩 主要非美貨幣貶值
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2017年 222018年 25
美國
資料來源Bloomberg IMF 柏瑞投信整理201711
全球經濟預期將持續維持復甦腳步
4
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
2017年 222018年 19
歐元區
2017年 112018年 25
拉丁美洲
2017年 182018年 19
俄羅斯
2017年 682018年 65
中國
2017年 152018年 12
日本
2017年 672018年 67
印度
全球主要國家地區經濟年成長率預估
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成熟國家製造業採購經理人指數 成熟國家服務業採購經理人指數
新興國家製造業採購經理人指數 新興國家服務業採購經理人指數
資料來源Bloomberg201711柏瑞投信整理
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
主要市場採購經理人指數(PMI)多呈現擴張
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全球企業獲利成長雙位數成長預估()
資料來源FactSet柏瑞投信整理201711
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
景氣擴張 企業獲利攀升
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美國預期緩升息 日本維持寬鬆
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711Bloomberg調查整合之市場主要預估數據
7
國家 近期變動日期 2017年的利率變動
目前基準利率
2017年底利率預估 政策動向
美國 2017年6月 uarr050 100~125 125~150預估12月升息1碼明年升息2~3碼並緩步縮減資產負債表
歐洲 2016年3月 無變動 00 00從明年1月起將每月購債規模從600億歐元減至300億歐元持續9個月
日本 2016年1月 無變動 -010 -010貨幣政策保持寬鬆並採殖利率曲線控制措施
中國 2015年10月 無變動 435 435貨幣政策趨中性政策方向轉趨結構調整與降風險
印度 2017年8月 darr 025 600 600 通膨逐步回升降息機率下降
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
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資料來源 BofA資料日期 201711
全球經理人調查潛在風險來源 全球經理人調查市場最擁擠交易
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
美歐貨幣政策失誤 市場首要關心議題
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資料來源 柏瑞投信整理201712圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
201712
川普稅改
20171212-13
聯準會升息
20182
聯準會主席交接
2018318
俄羅斯總統大選
2018春
義大利大選
2018130-131聯準會利率決策
2018125歐洲央行利率決策
201838日本央行貨幣政策會議
201838歐洲央行利率決策
2018320-321聯準會利率決策
近期市場重大事件
市場關注焦點時程
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
股市展望
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股市展望經濟動能良好 擇優逢低佈局
正面因素 負面因素 風險
美國 成長動能獲利動能稅改 價值面 聯準會縮表與升息速度北韓局勢通俄門
歐洲 成長動能獲利動能匯率 價值面 聯準會縮表與升息速度英國脫歐談判德國執政聯盟組閣進展
日本 成長動能獲利動能匯率 長期低成長率 聯準會縮表與升息速度北韓局勢
中國 獲利動能 成長動能價值面債市利率急升 信用泡沫北韓局勢
巴西 成長動能獲利動能貨幣政策 政治不穩定 聯準會縮表與升息速度退休金改革進度財政赤字10月大選
印度 長期成長動能獲利動能資金流向改革 短期成長動能價值面 聯準會縮表與升息速度北韓局勢財政赤字
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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各主要股市 2018Q1看法 理由
美國近期經濟動能強勁企業獲利成長加速通膨溫和環境使聯準會維持緩慢升息有利股市表現稅改在國會通過更為利多然而本益比偏高以及縮減資產負債表可能影響股價表現需留意川普通俄門事件進展與北韓局勢的風險
歐洲近期經濟復甦與企業獲利成長強勁通膨持續溫和有利央行維持相對寬鬆貨幣環境預期美歐利差擴大可使歐元匯率偏弱有利歐股表現然而本益比已偏高且需留意英國脫歐與德國執政聯盟組閣進展
日本 受惠歐美經濟回溫各項訂單與出口強勁成長企業獲利也大幅改善匯率弱勢亦有利股市表現此外需留意北韓局勢風險
新興亞洲 企業獲利動能良好資金持續流入然而中國與印度短期經濟動能仍有雜音價值面也來到偏高水準另需留意北韓局勢風險與中國信用泡沫問題
新興拉美 巴西經濟擺脫衰退陰霾通膨持續走低使央行具降息空間且為原物料價格回升的最大受惠者然需密切留意政治的不確定性
新興歐洲 俄羅斯經濟成長與消費的復甦力道強勁本益比偏低與股息率高但是受油價以及外交關係影響的風險亦高
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
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股市展望經濟動能良好 擇優逢低佈局
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
美國近期經濟表現超預期 預測2018年再加速
經濟成長率與預估值 2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
預測值
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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無論是消費者物價或核心個人消費都接近聯準會的2目標
失業率接近歷史低點水準接近充分就業可能形成未來通膨上升的潛在因子
通膨溫和 就業暢旺
通貨膨脹率 失業率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-3
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6
核心個人消費年增率(Core PCE)
消費者物價年增率(CPI)
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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目前市場預期聯準會明年升息兩次然而須留意若通膨加速可能導致升息超出預期的風險
聯準會訂出開始縮減資產規模的計畫須當心縮表後對金融市場可能帶來的衝擊
市場預期明年升息兩次 留意通膨加速風險
美股走勢與聯準會資產規模利率期貨隱含未來FOMC會議升息機率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2200
2400
2600
2800
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55
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
聯準會資產負債表規模(左軸) SampP500指數
0
10
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30
40
50
60
70
80
90
100
126
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711
28
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020
1711
10
2017
112
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710
25
2017
101
720
1710
92
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929
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79
212
017
913
201
79
520
178
282
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818
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78
102
017
82
2017
725
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77
172
017
77
2017
201712升息機率 20183升息機率 20186升息機率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
SampP500指數年報酬率(右軸)
-5
0
5
10
15
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25
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
SampP500指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
10
15
20
25
30
倍
市場預估2018年企業獲利增長仍達10有利股價持續走高
然而本益比也來到2000年科技泡沫後的相對高點未來本益比再擴張不易
企業獲利增長強勁 然而本益比偏高
美股獲利成長與年報酬率關係 SampP500指數預測本益比
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2003年以來平均157倍
198倍高於均值22x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股殖利率變化
全球特別股平均殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
530
51
52
53
54
55
56
57
201612 201701 201702 201703 201704 201705 201706 201707 201708 201709 201710 20171
年初特別股平均殖利率超過56而在經過今年的優異表現後目前全球特別股平均殖利率約53
影響未來殖利率走向的因素包括(1)聯準會利率政策與美國公債利率 (2)市場信心與信用健康狀況
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股殖利率分析
全球特別股與美國公債殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
風險貼水(利差)
無風險利率
53
241
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2
4
6
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10
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14
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18
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股殖利率 美國10年期公債殖利率
特別股殖利率與其過往歷史相比偏低但由於美國公債殖利率也較往年大幅走低因此以利差的角度來看特別股仍未偏貴
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股利差分析
全球特別股與美國10年期公債利差
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
296平均約240
目前利差約3是自2010年以來的偏低水位但若與2007年之前曾不到2的利差水準相比仍有收斂空間是特別股價格長期看漲的機會來源
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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聯準會政策方向
歷史聯準會目標聯邦基金利率與官員預測
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711官員預測採聯準會成員於20179的預測值中位數圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
202012
2875
0
1
2
3
4
5
6
7
8
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
聯邦基金利率 聯準會官員預測值(中位數)
此次聯準會升息循環自2015年底啟動至今只升了1而官員預測至2020年底可能僅到2875可能成為史上最緩慢的升息循環因此公債殖利率上升的速度與空間有限
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股後市走勢
展望未來3~6個月 特別股表現可望漸入佳境擺脫過去幾
個月的溫吞走勢ndash 聯準會縮表在即12月亦很大可能升
息是近期公債殖利率走升主因然過往經驗顯示殖利率在如預期升息後往往下跌可望帶動特別股價格回升
ndash 獲利了結是近期漲勢較緩的另一原因然此因素已近尾聲法人資金將在2018年初重回市場特別股價格動能可望加速
機構投資者因會計結帳因素常在年底前實現獲利虧損導致此時間金融資產價格容易波動然而一般投資者沒有會計結帳的需求反而可利用此時機進場加碼
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
全球特別股報酬率逐月變化
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00
01
02
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04
05
06
07
-10
-05
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2017
01
2017
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03
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2017
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06
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2017
09
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10
2017
11
股息報酬率(右軸) 價格報酬率(左軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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預期2018年歐洲經濟仍將約以約2的速度擴張為相對溫和的成長步調
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
歐洲經濟維持擴張 近期動能強勁
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
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-15
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
13
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近期雖核心通膨率有所上揚但是整體通膨卻在下降絕對水準也都處偏低水位
歐洲央行在當前通膨水準下難以升息但已宣布減少購債規模
通膨力道微弱 貨幣政策維持寬鬆
歐洲央行指標利率歐洲歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
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消費者物價年增率 核心通膨率
0
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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歐元兌美元匯率與兩地利差有明顯連動關係近期美債利率走升使兩地利差擴大
未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於歐洲兩地利差可能再擴大使歐元趨貶
美國緊縮力道強於歐洲 歐元續強不易
歐美公債利差與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美歐10年期公債殖利率
09
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-050
000
050
100
150
歐美10年期公債利差(歐洲-美國 左軸)
歐元兌美元匯率(右軸)
-1
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2
3
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5
6
美國10年期公債殖利率 歐洲10年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近年歐股表現與歐元兌美元匯率有明顯的負相關性第三季歐元轉弱伴隨著歐股上漲
未來若美國緊縮力道強於歐洲可能使歐元兌美元轉弱即可能是歐股漲勢再起的時機
若未來歐元轉弱將有利股市
歐股指數與歐元兌美元匯率走勢
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1
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13
14
15
16150
200
250
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道瓊歐洲600指數(左軸) 歐元兌美元匯率(右軸 上下倒轉)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
道瓊歐洲600指數年報酬率(右軸)
-30
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0
10
20
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40
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60
70
道瓊歐洲600指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
6
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市場預估2018年企業獲利增長仍達8以上 有助於未來股價上漲
然而本益比已來到歷史高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 然而本益比也偏高
歐股獲利成長與年報酬率關係
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道瓊歐洲600指數預測本益比
2006年以來平均132 倍
161倍高於均值135x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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第三季經濟成長率達17再創自2015年第二季以來最佳表現
即使近期經濟成長令市場訝異但經濟學家對明年經濟成長仍抱持較謹慎預期預估略高於1
日本經濟成長預期仍然溫和
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日銀短觀調查指數 商品貿易出口年增率()
工具機訂單年成長率() 綜合採購經理人指數
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
各項指標皆顯示日本經濟正持續擴張
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2015 2016 2017
-20
-10
0
10
20
30
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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美元兌日元匯率走勢部分受到兩地利差影響另外地緣政治或金融體系穩定也影響日圓匯率
在北韓局勢不惡化前提下未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於日本兩地利差可能加大成為日圓貶值壓力
預期美國縮表在即 日圓升值不易
美日公債利差與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美日2年期公債殖利率
70
80
90
100
110
120
130
140
150
0
05
1
15
2
25
美日2年期公債利差(美國-日本 左軸)
美元兌日元匯率(右軸)
-05
0
05
1
15
2
美國2年期公債殖利率 日本2年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢
即使市場不預期日圓有大幅貶值機會只要不大幅升值對股市都是有利狀況
弱勢日圓有利日本股市表現
日股指數與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
70
80
90
100
110
120
130
140
300
500
700
900
1100
1300
1500
1700
1900
東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預估2018年獲利成長逾8有助於未來股價上漲
近期漲多後本益比已略為偏高限制了未來本益比擴張空間
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
東證一部指數預測本益比
2011年以來平均146倍
157倍
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
2
4
6
8
10
12
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
64
66
68
7
72
74
76
78
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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4
5
6
7
8
9
10
能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
700000
800000
900000
2015 2016 2017-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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6
62
64
66
68
7
72
74
76
78
8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
61
615
62
625
63
635
64
645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
25
30
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
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50
60
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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54
56
58
60
62
64
66
68
70
72
數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-60
-40
-20
0
20
40
60
數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
19
2
21
22
23
24
25
26
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
5
10
15
20
25
30
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
75
27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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300
350
400
450
500
550
600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
45
50
55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
300
350
400
450
500
550
600
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
PAGE 45
債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
PAGE 46
各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
PAGE 47
資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
PAGE 48
資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
PAGE 49
資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
PAGE 50
資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
PAGE 51
資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
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說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
PAGE 4
2017年 222018年 25
美國
資料來源Bloomberg IMF 柏瑞投信整理201711
全球經濟預期將持續維持復甦腳步
4
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
2017年 222018年 19
歐元區
2017年 112018年 25
拉丁美洲
2017年 182018年 19
俄羅斯
2017年 682018年 65
中國
2017年 152018年 12
日本
2017年 672018年 67
印度
全球主要國家地區經濟年成長率預估
PAGE 5
成熟國家製造業採購經理人指數 成熟國家服務業採購經理人指數
新興國家製造業採購經理人指數 新興國家服務業採購經理人指數
資料來源Bloomberg201711柏瑞投信整理
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
主要市場採購經理人指數(PMI)多呈現擴張
PAGE 6
全球企業獲利成長雙位數成長預估()
資料來源FactSet柏瑞投信整理201711
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
景氣擴張 企業獲利攀升
PAGE 7
美國預期緩升息 日本維持寬鬆
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711Bloomberg調查整合之市場主要預估數據
7
國家 近期變動日期 2017年的利率變動
目前基準利率
2017年底利率預估 政策動向
美國 2017年6月 uarr050 100~125 125~150預估12月升息1碼明年升息2~3碼並緩步縮減資產負債表
歐洲 2016年3月 無變動 00 00從明年1月起將每月購債規模從600億歐元減至300億歐元持續9個月
日本 2016年1月 無變動 -010 -010貨幣政策保持寬鬆並採殖利率曲線控制措施
中國 2015年10月 無變動 435 435貨幣政策趨中性政策方向轉趨結構調整與降風險
印度 2017年8月 darr 025 600 600 通膨逐步回升降息機率下降
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
PAGE 8
資料來源 BofA資料日期 201711
全球經理人調查潛在風險來源 全球經理人調查市場最擁擠交易
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
美歐貨幣政策失誤 市場首要關心議題
PAGE 9
資料來源 柏瑞投信整理201712圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
201712
川普稅改
20171212-13
聯準會升息
20182
聯準會主席交接
2018318
俄羅斯總統大選
2018春
義大利大選
2018130-131聯準會利率決策
2018125歐洲央行利率決策
201838日本央行貨幣政策會議
201838歐洲央行利率決策
2018320-321聯準會利率決策
近期市場重大事件
市場關注焦點時程
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
股市展望
PAGE 11
股市展望經濟動能良好 擇優逢低佈局
正面因素 負面因素 風險
美國 成長動能獲利動能稅改 價值面 聯準會縮表與升息速度北韓局勢通俄門
歐洲 成長動能獲利動能匯率 價值面 聯準會縮表與升息速度英國脫歐談判德國執政聯盟組閣進展
日本 成長動能獲利動能匯率 長期低成長率 聯準會縮表與升息速度北韓局勢
中國 獲利動能 成長動能價值面債市利率急升 信用泡沫北韓局勢
巴西 成長動能獲利動能貨幣政策 政治不穩定 聯準會縮表與升息速度退休金改革進度財政赤字10月大選
印度 長期成長動能獲利動能資金流向改革 短期成長動能價值面 聯準會縮表與升息速度北韓局勢財政赤字
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 12
各主要股市 2018Q1看法 理由
美國近期經濟動能強勁企業獲利成長加速通膨溫和環境使聯準會維持緩慢升息有利股市表現稅改在國會通過更為利多然而本益比偏高以及縮減資產負債表可能影響股價表現需留意川普通俄門事件進展與北韓局勢的風險
歐洲近期經濟復甦與企業獲利成長強勁通膨持續溫和有利央行維持相對寬鬆貨幣環境預期美歐利差擴大可使歐元匯率偏弱有利歐股表現然而本益比已偏高且需留意英國脫歐與德國執政聯盟組閣進展
日本 受惠歐美經濟回溫各項訂單與出口強勁成長企業獲利也大幅改善匯率弱勢亦有利股市表現此外需留意北韓局勢風險
新興亞洲 企業獲利動能良好資金持續流入然而中國與印度短期經濟動能仍有雜音價值面也來到偏高水準另需留意北韓局勢風險與中國信用泡沫問題
新興拉美 巴西經濟擺脫衰退陰霾通膨持續走低使央行具降息空間且為原物料價格回升的最大受惠者然需密切留意政治的不確定性
新興歐洲 俄羅斯經濟成長與消費的復甦力道強勁本益比偏低與股息率高但是受油價以及外交關係影響的風險亦高
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
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股市展望經濟動能良好 擇優逢低佈局
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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05
1
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25
3
35
4
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
美國近期經濟表現超預期 預測2018年再加速
經濟成長率與預估值 2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
預測值
22
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24
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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無論是消費者物價或核心個人消費都接近聯準會的2目標
失業率接近歷史低點水準接近充分就業可能形成未來通膨上升的潛在因子
通膨溫和 就業暢旺
通貨膨脹率 失業率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-3
-2
-1
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核心個人消費年增率(Core PCE)
消費者物價年增率(CPI)
0
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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目前市場預期聯準會明年升息兩次然而須留意若通膨加速可能導致升息超出預期的風險
聯準會訂出開始縮減資產規模的計畫須當心縮表後對金融市場可能帶來的衝擊
市場預期明年升息兩次 留意通膨加速風險
美股走勢與聯準會資產規模利率期貨隱含未來FOMC會議升息機率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
800
1000
1200
1400
1600
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2400
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
聯準會資產負債表規模(左軸) SampP500指數
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
126
201
711
28
2017
112
020
1711
10
2017
112
201
710
25
2017
101
720
1710
92
017
929
201
79
212
017
913
201
79
520
178
282
017
818
201
78
102
017
82
2017
725
201
77
172
017
77
2017
201712升息機率 20183升息機率 20186升息機率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-15
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-5
0
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數列2
SampP500指數年報酬率(右軸)
-5
0
5
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15
20
25
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
SampP500指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
10
15
20
25
30
倍
市場預估2018年企業獲利增長仍達10有利股價持續走高
然而本益比也來到2000年科技泡沫後的相對高點未來本益比再擴張不易
企業獲利增長強勁 然而本益比偏高
美股獲利成長與年報酬率關係 SampP500指數預測本益比
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2003年以來平均157倍
198倍高於均值22x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股殖利率變化
全球特別股平均殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
530
51
52
53
54
55
56
57
201612 201701 201702 201703 201704 201705 201706 201707 201708 201709 201710 20171
年初特別股平均殖利率超過56而在經過今年的優異表現後目前全球特別股平均殖利率約53
影響未來殖利率走向的因素包括(1)聯準會利率政策與美國公債利率 (2)市場信心與信用健康狀況
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股殖利率分析
全球特別股與美國公債殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
風險貼水(利差)
無風險利率
53
241
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股殖利率 美國10年期公債殖利率
特別股殖利率與其過往歷史相比偏低但由於美國公債殖利率也較往年大幅走低因此以利差的角度來看特別股仍未偏貴
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
2
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股利差分析
全球特別股與美國10年期公債利差
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
296平均約240
目前利差約3是自2010年以來的偏低水位但若與2007年之前曾不到2的利差水準相比仍有收斂空間是特別股價格長期看漲的機會來源
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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聯準會政策方向
歷史聯準會目標聯邦基金利率與官員預測
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711官員預測採聯準會成員於20179的預測值中位數圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
202012
2875
0
1
2
3
4
5
6
7
8
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
聯邦基金利率 聯準會官員預測值(中位數)
此次聯準會升息循環自2015年底啟動至今只升了1而官員預測至2020年底可能僅到2875可能成為史上最緩慢的升息循環因此公債殖利率上升的速度與空間有限
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股後市走勢
展望未來3~6個月 特別股表現可望漸入佳境擺脫過去幾
個月的溫吞走勢ndash 聯準會縮表在即12月亦很大可能升
息是近期公債殖利率走升主因然過往經驗顯示殖利率在如預期升息後往往下跌可望帶動特別股價格回升
ndash 獲利了結是近期漲勢較緩的另一原因然此因素已近尾聲法人資金將在2018年初重回市場特別股價格動能可望加速
機構投資者因會計結帳因素常在年底前實現獲利虧損導致此時間金融資產價格容易波動然而一般投資者沒有會計結帳的需求反而可利用此時機進場加碼
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
全球特別股報酬率逐月變化
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2017
01
2017
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2017
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2017
11
股息報酬率(右軸) 價格報酬率(左軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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預期2018年歐洲經濟仍將約以約2的速度擴張為相對溫和的成長步調
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
歐洲經濟維持擴張 近期動能強勁
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-15
-1
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3
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
13
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18
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2
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近期雖核心通膨率有所上揚但是整體通膨卻在下降絕對水準也都處偏低水位
歐洲央行在當前通膨水準下難以升息但已宣布減少購債規模
通膨力道微弱 貨幣政策維持寬鬆
歐洲央行指標利率歐洲歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-1
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1
2
3
4
5
消費者物價年增率 核心通膨率
0
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5
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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歐元兌美元匯率與兩地利差有明顯連動關係近期美債利率走升使兩地利差擴大
未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於歐洲兩地利差可能再擴大使歐元趨貶
美國緊縮力道強於歐洲 歐元續強不易
歐美公債利差與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美歐10年期公債殖利率
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000
050
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歐美10年期公債利差(歐洲-美國 左軸)
歐元兌美元匯率(右軸)
-1
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6
美國10年期公債殖利率 歐洲10年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近年歐股表現與歐元兌美元匯率有明顯的負相關性第三季歐元轉弱伴隨著歐股上漲
未來若美國緊縮力道強於歐洲可能使歐元兌美元轉弱即可能是歐股漲勢再起的時機
若未來歐元轉弱將有利股市
歐股指數與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
08
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1
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16150
200
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300
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450
道瓊歐洲600指數(左軸) 歐元兌美元匯率(右軸 上下倒轉)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-250
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00
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250
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數列2
道瓊歐洲600指數年報酬率(右軸)
-30
-20
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0
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70
道瓊歐洲600指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
6
8
10
12
14
16
18
市場預估2018年企業獲利增長仍達8以上 有助於未來股價上漲
然而本益比已來到歷史高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 然而本益比也偏高
歐股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
道瓊歐洲600指數預測本益比
2006年以來平均132 倍
161倍高於均值135x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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第三季經濟成長率達17再創自2015年第二季以來最佳表現
即使近期經濟成長令市場訝異但經濟學家對明年經濟成長仍抱持較謹慎預期預估略高於1
日本經濟成長預期仍然溫和
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-2
-1
0
1
2
3
4
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7
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
08
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1
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日銀短觀調查指數 商品貿易出口年增率()
工具機訂單年成長率() 綜合採購經理人指數
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
各項指標皆顯示日本經濟正持續擴張
-50
0
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54
2015 2016 2017
46
48
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2015 2016 2017
-20
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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美元兌日元匯率走勢部分受到兩地利差影響另外地緣政治或金融體系穩定也影響日圓匯率
在北韓局勢不惡化前提下未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於日本兩地利差可能加大成為日圓貶值壓力
預期美國縮表在即 日圓升值不易
美日公債利差與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美日2年期公債殖利率
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140
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1
15
2
25
美日2年期公債利差(美國-日本 左軸)
美元兌日元匯率(右軸)
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2
美國2年期公債殖利率 日本2年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢
即使市場不預期日圓有大幅貶值機會只要不大幅升值對股市都是有利狀況
弱勢日圓有利日本股市表現
日股指數與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
70
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300
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1300
1500
1700
1900
東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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60
80
數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
-80
-60
-40
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0
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40
60
80
100
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
10
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16
18
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預估2018年獲利成長逾8有助於未來股價上漲
近期漲多後本益比已略為偏高限制了未來本益比擴張空間
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
東證一部指數預測本益比
2011年以來平均146倍
157倍
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
2
4
6
8
10
12
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
64
66
68
7
72
74
76
78
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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4
5
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8
9
10
能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
6
-4
-2
0
2
4
6
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14
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2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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100000
200000
300000
400000
500000
600000
700000
800000
900000
2015 2016 2017-2000
0
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4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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50
數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
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12
14
16
18
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22
24
26
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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6
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68
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78
8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
61
615
62
625
63
635
64
645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
25
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0
10
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-20
0
20
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數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-4
-2
0
2
4
6
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10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
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2
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23
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25
26
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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5
10
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20
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
75
27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-20
0
20
40
60
80
數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
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巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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300
350
400
450
500
550
600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
45
50
55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
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MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
300
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500
550
600
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1500
2000
2500
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4500
MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
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各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
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市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
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美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
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美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
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主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
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美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
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單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
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單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
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企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
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美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
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FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
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企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
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高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
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歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
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2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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聲明
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其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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成熟國家製造業採購經理人指數 成熟國家服務業採購經理人指數
新興國家製造業採購經理人指數 新興國家服務業採購經理人指數
資料來源Bloomberg201711柏瑞投信整理
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
主要市場採購經理人指數(PMI)多呈現擴張
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全球企業獲利成長雙位數成長預估()
資料來源FactSet柏瑞投信整理201711
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
景氣擴張 企業獲利攀升
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美國預期緩升息 日本維持寬鬆
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711Bloomberg調查整合之市場主要預估數據
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國家 近期變動日期 2017年的利率變動
目前基準利率
2017年底利率預估 政策動向
美國 2017年6月 uarr050 100~125 125~150預估12月升息1碼明年升息2~3碼並緩步縮減資產負債表
歐洲 2016年3月 無變動 00 00從明年1月起將每月購債規模從600億歐元減至300億歐元持續9個月
日本 2016年1月 無變動 -010 -010貨幣政策保持寬鬆並採殖利率曲線控制措施
中國 2015年10月 無變動 435 435貨幣政策趨中性政策方向轉趨結構調整與降風險
印度 2017年8月 darr 025 600 600 通膨逐步回升降息機率下降
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
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資料來源 BofA資料日期 201711
全球經理人調查潛在風險來源 全球經理人調查市場最擁擠交易
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
美歐貨幣政策失誤 市場首要關心議題
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資料來源 柏瑞投信整理201712圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
201712
川普稅改
20171212-13
聯準會升息
20182
聯準會主席交接
2018318
俄羅斯總統大選
2018春
義大利大選
2018130-131聯準會利率決策
2018125歐洲央行利率決策
201838日本央行貨幣政策會議
201838歐洲央行利率決策
2018320-321聯準會利率決策
近期市場重大事件
市場關注焦點時程
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
股市展望
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股市展望經濟動能良好 擇優逢低佈局
正面因素 負面因素 風險
美國 成長動能獲利動能稅改 價值面 聯準會縮表與升息速度北韓局勢通俄門
歐洲 成長動能獲利動能匯率 價值面 聯準會縮表與升息速度英國脫歐談判德國執政聯盟組閣進展
日本 成長動能獲利動能匯率 長期低成長率 聯準會縮表與升息速度北韓局勢
中國 獲利動能 成長動能價值面債市利率急升 信用泡沫北韓局勢
巴西 成長動能獲利動能貨幣政策 政治不穩定 聯準會縮表與升息速度退休金改革進度財政赤字10月大選
印度 長期成長動能獲利動能資金流向改革 短期成長動能價值面 聯準會縮表與升息速度北韓局勢財政赤字
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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各主要股市 2018Q1看法 理由
美國近期經濟動能強勁企業獲利成長加速通膨溫和環境使聯準會維持緩慢升息有利股市表現稅改在國會通過更為利多然而本益比偏高以及縮減資產負債表可能影響股價表現需留意川普通俄門事件進展與北韓局勢的風險
歐洲近期經濟復甦與企業獲利成長強勁通膨持續溫和有利央行維持相對寬鬆貨幣環境預期美歐利差擴大可使歐元匯率偏弱有利歐股表現然而本益比已偏高且需留意英國脫歐與德國執政聯盟組閣進展
日本 受惠歐美經濟回溫各項訂單與出口強勁成長企業獲利也大幅改善匯率弱勢亦有利股市表現此外需留意北韓局勢風險
新興亞洲 企業獲利動能良好資金持續流入然而中國與印度短期經濟動能仍有雜音價值面也來到偏高水準另需留意北韓局勢風險與中國信用泡沫問題
新興拉美 巴西經濟擺脫衰退陰霾通膨持續走低使央行具降息空間且為原物料價格回升的最大受惠者然需密切留意政治的不確定性
新興歐洲 俄羅斯經濟成長與消費的復甦力道強勁本益比偏低與股息率高但是受油價以及外交關係影響的風險亦高
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
股市展望經濟動能良好 擇優逢低佈局
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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4
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
美國近期經濟表現超預期 預測2018年再加速
經濟成長率與預估值 2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
預測值
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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無論是消費者物價或核心個人消費都接近聯準會的2目標
失業率接近歷史低點水準接近充分就業可能形成未來通膨上升的潛在因子
通膨溫和 就業暢旺
通貨膨脹率 失業率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-3
-2
-1
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核心個人消費年增率(Core PCE)
消費者物價年增率(CPI)
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7
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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目前市場預期聯準會明年升息兩次然而須留意若通膨加速可能導致升息超出預期的風險
聯準會訂出開始縮減資產規模的計畫須當心縮表後對金融市場可能帶來的衝擊
市場預期明年升息兩次 留意通膨加速風險
美股走勢與聯準會資產規模利率期貨隱含未來FOMC會議升息機率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
800
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1200
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2400
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2800
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35
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
聯準會資產負債表規模(左軸) SampP500指數
0
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40
50
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70
80
90
100
126
201
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28
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112
020
1711
10
2017
112
201
710
25
2017
101
720
1710
92
017
929
201
79
212
017
913
201
79
520
178
282
017
818
201
78
102
017
82
2017
725
201
77
172
017
77
2017
201712升息機率 20183升息機率 20186升息機率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
SampP500指數年報酬率(右軸)
-5
0
5
10
15
20
25
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
SampP500指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
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15
20
25
30
倍
市場預估2018年企業獲利增長仍達10有利股價持續走高
然而本益比也來到2000年科技泡沫後的相對高點未來本益比再擴張不易
企業獲利增長強勁 然而本益比偏高
美股獲利成長與年報酬率關係 SampP500指數預測本益比
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2003年以來平均157倍
198倍高於均值22x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股殖利率變化
全球特別股平均殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
530
51
52
53
54
55
56
57
201612 201701 201702 201703 201704 201705 201706 201707 201708 201709 201710 20171
年初特別股平均殖利率超過56而在經過今年的優異表現後目前全球特別股平均殖利率約53
影響未來殖利率走向的因素包括(1)聯準會利率政策與美國公債利率 (2)市場信心與信用健康狀況
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股殖利率分析
全球特別股與美國公債殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
風險貼水(利差)
無風險利率
53
241
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6
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10
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股殖利率 美國10年期公債殖利率
特別股殖利率與其過往歷史相比偏低但由於美國公債殖利率也較往年大幅走低因此以利差的角度來看特別股仍未偏貴
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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2
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股利差分析
全球特別股與美國10年期公債利差
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
296平均約240
目前利差約3是自2010年以來的偏低水位但若與2007年之前曾不到2的利差水準相比仍有收斂空間是特別股價格長期看漲的機會來源
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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聯準會政策方向
歷史聯準會目標聯邦基金利率與官員預測
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711官員預測採聯準會成員於20179的預測值中位數圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
202012
2875
0
1
2
3
4
5
6
7
8
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
聯邦基金利率 聯準會官員預測值(中位數)
此次聯準會升息循環自2015年底啟動至今只升了1而官員預測至2020年底可能僅到2875可能成為史上最緩慢的升息循環因此公債殖利率上升的速度與空間有限
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股後市走勢
展望未來3~6個月 特別股表現可望漸入佳境擺脫過去幾
個月的溫吞走勢ndash 聯準會縮表在即12月亦很大可能升
息是近期公債殖利率走升主因然過往經驗顯示殖利率在如預期升息後往往下跌可望帶動特別股價格回升
ndash 獲利了結是近期漲勢較緩的另一原因然此因素已近尾聲法人資金將在2018年初重回市場特別股價格動能可望加速
機構投資者因會計結帳因素常在年底前實現獲利虧損導致此時間金融資產價格容易波動然而一般投資者沒有會計結帳的需求反而可利用此時機進場加碼
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
全球特別股報酬率逐月變化
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00
01
02
03
04
05
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07
-10
-05
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2017
01
2017
02
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2017
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07
2017
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2017
09
2017
10
2017
11
股息報酬率(右軸) 價格報酬率(左軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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預期2018年歐洲經濟仍將約以約2的速度擴張為相對溫和的成長步調
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
歐洲經濟維持擴張 近期動能強勁
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-15
-1
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2
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3
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
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2
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近期雖核心通膨率有所上揚但是整體通膨卻在下降絕對水準也都處偏低水位
歐洲央行在當前通膨水準下難以升息但已宣布減少購債規模
通膨力道微弱 貨幣政策維持寬鬆
歐洲央行指標利率歐洲歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-1
0
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5
消費者物價年增率 核心通膨率
0
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5
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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歐元兌美元匯率與兩地利差有明顯連動關係近期美債利率走升使兩地利差擴大
未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於歐洲兩地利差可能再擴大使歐元趨貶
美國緊縮力道強於歐洲 歐元續強不易
歐美公債利差與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美歐10年期公債殖利率
09
1
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12
13
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-200
-150
-100
-050
000
050
100
150
歐美10年期公債利差(歐洲-美國 左軸)
歐元兌美元匯率(右軸)
-1
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1
2
3
4
5
6
美國10年期公債殖利率 歐洲10年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近年歐股表現與歐元兌美元匯率有明顯的負相關性第三季歐元轉弱伴隨著歐股上漲
未來若美國緊縮力道強於歐洲可能使歐元兌美元轉弱即可能是歐股漲勢再起的時機
若未來歐元轉弱將有利股市
歐股指數與歐元兌美元匯率走勢
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08
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13
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15
16150
200
250
300
350
400
450
道瓊歐洲600指數(左軸) 歐元兌美元匯率(右軸 上下倒轉)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-250
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-150
-100
-50
00
50
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200
250
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數列2
道瓊歐洲600指數年報酬率(右軸)
-30
-20
-10
0
10
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50
60
70
道瓊歐洲600指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
6
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10
12
14
16
18
市場預估2018年企業獲利增長仍達8以上 有助於未來股價上漲
然而本益比已來到歷史高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 然而本益比也偏高
歐股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
道瓊歐洲600指數預測本益比
2006年以來平均132 倍
161倍高於均值135x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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第三季經濟成長率達17再創自2015年第二季以來最佳表現
即使近期經濟成長令市場訝異但經濟學家對明年經濟成長仍抱持較謹慎預期預估略高於1
日本經濟成長預期仍然溫和
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-2
-1
0
1
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4
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7
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
08
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1
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日銀短觀調查指數 商品貿易出口年增率()
工具機訂單年成長率() 綜合採購經理人指數
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各項指標皆顯示日本經濟正持續擴張
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2015 2016 2017
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2015 2016 2017
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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美元兌日元匯率走勢部分受到兩地利差影響另外地緣政治或金融體系穩定也影響日圓匯率
在北韓局勢不惡化前提下未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於日本兩地利差可能加大成為日圓貶值壓力
預期美國縮表在即 日圓升值不易
美日公債利差與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美日2年期公債殖利率
70
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90
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110
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130
140
150
0
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1
15
2
25
美日2年期公債利差(美國-日本 左軸)
美元兌日元匯率(右軸)
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05
1
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2
美國2年期公債殖利率 日本2年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢
即使市場不預期日圓有大幅貶值機會只要不大幅升值對股市都是有利狀況
弱勢日圓有利日本股市表現
日股指數與美元兌日元匯率走勢
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100
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300
500
700
900
1100
1300
1500
1700
1900
東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
-80
-60
-40
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0
20
40
60
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東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
10
12
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預估2018年獲利成長逾8有助於未來股價上漲
近期漲多後本益比已略為偏高限制了未來本益比擴張空間
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
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東證一部指數預測本益比
2011年以來平均146倍
157倍
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2
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
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經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
64
66
68
7
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74
76
78
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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4
5
6
7
8
9
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能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
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2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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100000
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2015 2016 2017-2000
0
2000
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6000
8000
10000
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14000
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20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
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79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-10
0
10
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30
40
50
數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
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16
18
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22
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26
2006
2007
2008
2009
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2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
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2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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6
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66
68
7
72
74
76
78
8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
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經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
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61
615
62
625
63
635
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
25
30
-40
-30
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-10
0
10
20
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60
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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54
56
58
60
62
64
66
68
70
72
數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-60
-40
-20
0
20
40
60
數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
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10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
19
2
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26
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
75
27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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300
350
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600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
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50
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
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500
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2000
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3000
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4000
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MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
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各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
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書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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全球企業獲利成長雙位數成長預估()
資料來源FactSet柏瑞投信整理201711
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
景氣擴張 企業獲利攀升
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美國預期緩升息 日本維持寬鬆
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711Bloomberg調查整合之市場主要預估數據
7
國家 近期變動日期 2017年的利率變動
目前基準利率
2017年底利率預估 政策動向
美國 2017年6月 uarr050 100~125 125~150預估12月升息1碼明年升息2~3碼並緩步縮減資產負債表
歐洲 2016年3月 無變動 00 00從明年1月起將每月購債規模從600億歐元減至300億歐元持續9個月
日本 2016年1月 無變動 -010 -010貨幣政策保持寬鬆並採殖利率曲線控制措施
中國 2015年10月 無變動 435 435貨幣政策趨中性政策方向轉趨結構調整與降風險
印度 2017年8月 darr 025 600 600 通膨逐步回升降息機率下降
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
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資料來源 BofA資料日期 201711
全球經理人調查潛在風險來源 全球經理人調查市場最擁擠交易
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
美歐貨幣政策失誤 市場首要關心議題
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資料來源 柏瑞投信整理201712圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
201712
川普稅改
20171212-13
聯準會升息
20182
聯準會主席交接
2018318
俄羅斯總統大選
2018春
義大利大選
2018130-131聯準會利率決策
2018125歐洲央行利率決策
201838日本央行貨幣政策會議
201838歐洲央行利率決策
2018320-321聯準會利率決策
近期市場重大事件
市場關注焦點時程
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
股市展望
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股市展望經濟動能良好 擇優逢低佈局
正面因素 負面因素 風險
美國 成長動能獲利動能稅改 價值面 聯準會縮表與升息速度北韓局勢通俄門
歐洲 成長動能獲利動能匯率 價值面 聯準會縮表與升息速度英國脫歐談判德國執政聯盟組閣進展
日本 成長動能獲利動能匯率 長期低成長率 聯準會縮表與升息速度北韓局勢
中國 獲利動能 成長動能價值面債市利率急升 信用泡沫北韓局勢
巴西 成長動能獲利動能貨幣政策 政治不穩定 聯準會縮表與升息速度退休金改革進度財政赤字10月大選
印度 長期成長動能獲利動能資金流向改革 短期成長動能價值面 聯準會縮表與升息速度北韓局勢財政赤字
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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各主要股市 2018Q1看法 理由
美國近期經濟動能強勁企業獲利成長加速通膨溫和環境使聯準會維持緩慢升息有利股市表現稅改在國會通過更為利多然而本益比偏高以及縮減資產負債表可能影響股價表現需留意川普通俄門事件進展與北韓局勢的風險
歐洲近期經濟復甦與企業獲利成長強勁通膨持續溫和有利央行維持相對寬鬆貨幣環境預期美歐利差擴大可使歐元匯率偏弱有利歐股表現然而本益比已偏高且需留意英國脫歐與德國執政聯盟組閣進展
日本 受惠歐美經濟回溫各項訂單與出口強勁成長企業獲利也大幅改善匯率弱勢亦有利股市表現此外需留意北韓局勢風險
新興亞洲 企業獲利動能良好資金持續流入然而中國與印度短期經濟動能仍有雜音價值面也來到偏高水準另需留意北韓局勢風險與中國信用泡沫問題
新興拉美 巴西經濟擺脫衰退陰霾通膨持續走低使央行具降息空間且為原物料價格回升的最大受惠者然需密切留意政治的不確定性
新興歐洲 俄羅斯經濟成長與消費的復甦力道強勁本益比偏低與股息率高但是受油價以及外交關係影響的風險亦高
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
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股市展望經濟動能良好 擇優逢低佈局
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
美國近期經濟表現超預期 預測2018年再加速
經濟成長率與預估值 2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
預測值
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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無論是消費者物價或核心個人消費都接近聯準會的2目標
失業率接近歷史低點水準接近充分就業可能形成未來通膨上升的潛在因子
通膨溫和 就業暢旺
通貨膨脹率 失業率
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核心個人消費年增率(Core PCE)
消費者物價年增率(CPI)
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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目前市場預期聯準會明年升息兩次然而須留意若通膨加速可能導致升息超出預期的風險
聯準會訂出開始縮減資產規模的計畫須當心縮表後對金融市場可能帶來的衝擊
市場預期明年升息兩次 留意通膨加速風險
美股走勢與聯準會資產規模利率期貨隱含未來FOMC會議升息機率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
800
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1200
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
聯準會資產負債表規模(左軸) SampP500指數
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70
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1711
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2017
112
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2017
101
720
1710
92
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929
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79
212
017
913
201
79
520
178
282
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818
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78
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017
82
2017
725
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77
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017
77
2017
201712升息機率 20183升息機率 20186升息機率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
SampP500指數年報酬率(右軸)
-5
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5
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
SampP500指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
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15
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倍
市場預估2018年企業獲利增長仍達10有利股價持續走高
然而本益比也來到2000年科技泡沫後的相對高點未來本益比再擴張不易
企業獲利增長強勁 然而本益比偏高
美股獲利成長與年報酬率關係 SampP500指數預測本益比
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2003年以來平均157倍
198倍高於均值22x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股殖利率變化
全球特別股平均殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
530
51
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53
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57
201612 201701 201702 201703 201704 201705 201706 201707 201708 201709 201710 20171
年初特別股平均殖利率超過56而在經過今年的優異表現後目前全球特別股平均殖利率約53
影響未來殖利率走向的因素包括(1)聯準會利率政策與美國公債利率 (2)市場信心與信用健康狀況
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股殖利率分析
全球特別股與美國公債殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
風險貼水(利差)
無風險利率
53
241
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股殖利率 美國10年期公債殖利率
特別股殖利率與其過往歷史相比偏低但由於美國公債殖利率也較往年大幅走低因此以利差的角度來看特別股仍未偏貴
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股利差分析
全球特別股與美國10年期公債利差
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
296平均約240
目前利差約3是自2010年以來的偏低水位但若與2007年之前曾不到2的利差水準相比仍有收斂空間是特別股價格長期看漲的機會來源
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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聯準會政策方向
歷史聯準會目標聯邦基金利率與官員預測
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711官員預測採聯準會成員於20179的預測值中位數圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
202012
2875
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1
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3
4
5
6
7
8
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
聯邦基金利率 聯準會官員預測值(中位數)
此次聯準會升息循環自2015年底啟動至今只升了1而官員預測至2020年底可能僅到2875可能成為史上最緩慢的升息循環因此公債殖利率上升的速度與空間有限
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股後市走勢
展望未來3~6個月 特別股表現可望漸入佳境擺脫過去幾
個月的溫吞走勢ndash 聯準會縮表在即12月亦很大可能升
息是近期公債殖利率走升主因然過往經驗顯示殖利率在如預期升息後往往下跌可望帶動特別股價格回升
ndash 獲利了結是近期漲勢較緩的另一原因然此因素已近尾聲法人資金將在2018年初重回市場特別股價格動能可望加速
機構投資者因會計結帳因素常在年底前實現獲利虧損導致此時間金融資產價格容易波動然而一般投資者沒有會計結帳的需求反而可利用此時機進場加碼
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
全球特別股報酬率逐月變化
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2017
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2017
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2017
11
股息報酬率(右軸) 價格報酬率(左軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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預期2018年歐洲經濟仍將約以約2的速度擴張為相對溫和的成長步調
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
歐洲經濟維持擴張 近期動能強勁
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近期雖核心通膨率有所上揚但是整體通膨卻在下降絕對水準也都處偏低水位
歐洲央行在當前通膨水準下難以升息但已宣布減少購債規模
通膨力道微弱 貨幣政策維持寬鬆
歐洲央行指標利率歐洲歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
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消費者物價年增率 核心通膨率
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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歐元兌美元匯率與兩地利差有明顯連動關係近期美債利率走升使兩地利差擴大
未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於歐洲兩地利差可能再擴大使歐元趨貶
美國緊縮力道強於歐洲 歐元續強不易
歐美公債利差與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美歐10年期公債殖利率
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歐美10年期公債利差(歐洲-美國 左軸)
歐元兌美元匯率(右軸)
-1
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美國10年期公債殖利率 歐洲10年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近年歐股表現與歐元兌美元匯率有明顯的負相關性第三季歐元轉弱伴隨著歐股上漲
未來若美國緊縮力道強於歐洲可能使歐元兌美元轉弱即可能是歐股漲勢再起的時機
若未來歐元轉弱將有利股市
歐股指數與歐元兌美元匯率走勢
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13
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16150
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道瓊歐洲600指數(左軸) 歐元兌美元匯率(右軸 上下倒轉)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
道瓊歐洲600指數年報酬率(右軸)
-30
-20
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0
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20
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40
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道瓊歐洲600指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
6
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市場預估2018年企業獲利增長仍達8以上 有助於未來股價上漲
然而本益比已來到歷史高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 然而本益比也偏高
歐股獲利成長與年報酬率關係
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道瓊歐洲600指數預測本益比
2006年以來平均132 倍
161倍高於均值135x標準差
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第三季經濟成長率達17再創自2015年第二季以來最佳表現
即使近期經濟成長令市場訝異但經濟學家對明年經濟成長仍抱持較謹慎預期預估略高於1
日本經濟成長預期仍然溫和
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日銀短觀調查指數 商品貿易出口年增率()
工具機訂單年成長率() 綜合採購經理人指數
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各項指標皆顯示日本經濟正持續擴張
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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美元兌日元匯率走勢部分受到兩地利差影響另外地緣政治或金融體系穩定也影響日圓匯率
在北韓局勢不惡化前提下未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於日本兩地利差可能加大成為日圓貶值壓力
預期美國縮表在即 日圓升值不易
美日公債利差與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美日2年期公債殖利率
70
80
90
100
110
120
130
140
150
0
05
1
15
2
25
美日2年期公債利差(美國-日本 左軸)
美元兌日元匯率(右軸)
-05
0
05
1
15
2
美國2年期公債殖利率 日本2年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 30
日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢
即使市場不預期日圓有大幅貶值機會只要不大幅升值對股市都是有利狀況
弱勢日圓有利日本股市表現
日股指數與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
70
80
90
100
110
120
130
140
300
500
700
900
1100
1300
1500
1700
1900
東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 31
-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預估2018年獲利成長逾8有助於未來股價上漲
近期漲多後本益比已略為偏高限制了未來本益比擴張空間
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
東證一部指數預測本益比
2011年以來平均146倍
157倍
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 32
0
2
4
6
8
10
12
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
64
66
68
7
72
74
76
78
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 33
4
5
6
7
8
9
10
能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
700000
800000
900000
2015 2016 2017-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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6
62
64
66
68
7
72
74
76
78
8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
61
615
62
625
63
635
64
645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 37
多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
25
30
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
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50
60
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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54
56
58
60
62
64
66
68
70
72
數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-60
-40
-20
0
20
40
60
數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 40
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
19
2
21
22
23
24
25
26
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
5
10
15
20
25
30
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
75
27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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300
350
400
450
500
550
600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
45
50
55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
300
350
400
450
500
550
600
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
PAGE 45
債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
PAGE 46
各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
PAGE 47
資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
PAGE 49
資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
PAGE 51
資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
PAGE 52
資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
PAGE 55
資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
PAGE 56
資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
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至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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美國預期緩升息 日本維持寬鬆
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711Bloomberg調查整合之市場主要預估數據
7
國家 近期變動日期 2017年的利率變動
目前基準利率
2017年底利率預估 政策動向
美國 2017年6月 uarr050 100~125 125~150預估12月升息1碼明年升息2~3碼並緩步縮減資產負債表
歐洲 2016年3月 無變動 00 00從明年1月起將每月購債規模從600億歐元減至300億歐元持續9個月
日本 2016年1月 無變動 -010 -010貨幣政策保持寬鬆並採殖利率曲線控制措施
中國 2015年10月 無變動 435 435貨幣政策趨中性政策方向轉趨結構調整與降風險
印度 2017年8月 darr 025 600 600 通膨逐步回升降息機率下降
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
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資料來源 BofA資料日期 201711
全球經理人調查潛在風險來源 全球經理人調查市場最擁擠交易
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
美歐貨幣政策失誤 市場首要關心議題
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資料來源 柏瑞投信整理201712圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
201712
川普稅改
20171212-13
聯準會升息
20182
聯準會主席交接
2018318
俄羅斯總統大選
2018春
義大利大選
2018130-131聯準會利率決策
2018125歐洲央行利率決策
201838日本央行貨幣政策會議
201838歐洲央行利率決策
2018320-321聯準會利率決策
近期市場重大事件
市場關注焦點時程
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
股市展望
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股市展望經濟動能良好 擇優逢低佈局
正面因素 負面因素 風險
美國 成長動能獲利動能稅改 價值面 聯準會縮表與升息速度北韓局勢通俄門
歐洲 成長動能獲利動能匯率 價值面 聯準會縮表與升息速度英國脫歐談判德國執政聯盟組閣進展
日本 成長動能獲利動能匯率 長期低成長率 聯準會縮表與升息速度北韓局勢
中國 獲利動能 成長動能價值面債市利率急升 信用泡沫北韓局勢
巴西 成長動能獲利動能貨幣政策 政治不穩定 聯準會縮表與升息速度退休金改革進度財政赤字10月大選
印度 長期成長動能獲利動能資金流向改革 短期成長動能價值面 聯準會縮表與升息速度北韓局勢財政赤字
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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各主要股市 2018Q1看法 理由
美國近期經濟動能強勁企業獲利成長加速通膨溫和環境使聯準會維持緩慢升息有利股市表現稅改在國會通過更為利多然而本益比偏高以及縮減資產負債表可能影響股價表現需留意川普通俄門事件進展與北韓局勢的風險
歐洲近期經濟復甦與企業獲利成長強勁通膨持續溫和有利央行維持相對寬鬆貨幣環境預期美歐利差擴大可使歐元匯率偏弱有利歐股表現然而本益比已偏高且需留意英國脫歐與德國執政聯盟組閣進展
日本 受惠歐美經濟回溫各項訂單與出口強勁成長企業獲利也大幅改善匯率弱勢亦有利股市表現此外需留意北韓局勢風險
新興亞洲 企業獲利動能良好資金持續流入然而中國與印度短期經濟動能仍有雜音價值面也來到偏高水準另需留意北韓局勢風險與中國信用泡沫問題
新興拉美 巴西經濟擺脫衰退陰霾通膨持續走低使央行具降息空間且為原物料價格回升的最大受惠者然需密切留意政治的不確定性
新興歐洲 俄羅斯經濟成長與消費的復甦力道強勁本益比偏低與股息率高但是受油價以及外交關係影響的風險亦高
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
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股市展望經濟動能良好 擇優逢低佈局
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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3
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4
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
美國近期經濟表現超預期 預測2018年再加速
經濟成長率與預估值 2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
預測值
22
23
24
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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無論是消費者物價或核心個人消費都接近聯準會的2目標
失業率接近歷史低點水準接近充分就業可能形成未來通膨上升的潛在因子
通膨溫和 就業暢旺
通貨膨脹率 失業率
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-3
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-1
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核心個人消費年增率(Core PCE)
消費者物價年增率(CPI)
0
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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目前市場預期聯準會明年升息兩次然而須留意若通膨加速可能導致升息超出預期的風險
聯準會訂出開始縮減資產規模的計畫須當心縮表後對金融市場可能帶來的衝擊
市場預期明年升息兩次 留意通膨加速風險
美股走勢與聯準會資產規模利率期貨隱含未來FOMC會議升息機率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2200
2400
2600
2800
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
聯準會資產負債表規模(左軸) SampP500指數
0
10
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30
40
50
60
70
80
90
100
126
201
711
28
2017
112
020
1711
10
2017
112
201
710
25
2017
101
720
1710
92
017
929
201
79
212
017
913
201
79
520
178
282
017
818
201
78
102
017
82
2017
725
201
77
172
017
77
2017
201712升息機率 20183升息機率 20186升息機率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
SampP500指數年報酬率(右軸)
-5
0
5
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
SampP500指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
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倍
市場預估2018年企業獲利增長仍達10有利股價持續走高
然而本益比也來到2000年科技泡沫後的相對高點未來本益比再擴張不易
企業獲利增長強勁 然而本益比偏高
美股獲利成長與年報酬率關係 SampP500指數預測本益比
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2003年以來平均157倍
198倍高於均值22x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股殖利率變化
全球特別股平均殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
530
51
52
53
54
55
56
57
201612 201701 201702 201703 201704 201705 201706 201707 201708 201709 201710 20171
年初特別股平均殖利率超過56而在經過今年的優異表現後目前全球特別股平均殖利率約53
影響未來殖利率走向的因素包括(1)聯準會利率政策與美國公債利率 (2)市場信心與信用健康狀況
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股殖利率分析
全球特別股與美國公債殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
風險貼水(利差)
無風險利率
53
241
0
2
4
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20
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股殖利率 美國10年期公債殖利率
特別股殖利率與其過往歷史相比偏低但由於美國公債殖利率也較往年大幅走低因此以利差的角度來看特別股仍未偏貴
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股利差分析
全球特別股與美國10年期公債利差
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
296平均約240
目前利差約3是自2010年以來的偏低水位但若與2007年之前曾不到2的利差水準相比仍有收斂空間是特別股價格長期看漲的機會來源
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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聯準會政策方向
歷史聯準會目標聯邦基金利率與官員預測
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711官員預測採聯準會成員於20179的預測值中位數圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
202012
2875
0
1
2
3
4
5
6
7
8
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
聯邦基金利率 聯準會官員預測值(中位數)
此次聯準會升息循環自2015年底啟動至今只升了1而官員預測至2020年底可能僅到2875可能成為史上最緩慢的升息循環因此公債殖利率上升的速度與空間有限
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股後市走勢
展望未來3~6個月 特別股表現可望漸入佳境擺脫過去幾
個月的溫吞走勢ndash 聯準會縮表在即12月亦很大可能升
息是近期公債殖利率走升主因然過往經驗顯示殖利率在如預期升息後往往下跌可望帶動特別股價格回升
ndash 獲利了結是近期漲勢較緩的另一原因然此因素已近尾聲法人資金將在2018年初重回市場特別股價格動能可望加速
機構投資者因會計結帳因素常在年底前實現獲利虧損導致此時間金融資產價格容易波動然而一般投資者沒有會計結帳的需求反而可利用此時機進場加碼
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
全球特別股報酬率逐月變化
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-10
-05
00
05
10
15
20
25
30
35
2017
01
2017
02
2017
03
2017
04
2017
05
2017
06
2017
07
2017
08
2017
09
2017
10
2017
11
股息報酬率(右軸) 價格報酬率(左軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 22
預期2018年歐洲經濟仍將約以約2的速度擴張為相對溫和的成長步調
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
歐洲經濟維持擴張 近期動能強勁
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-15
-1
-05
0
05
1
15
2
25
3
35
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
13
14
15
16
17
18
19
2
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近期雖核心通膨率有所上揚但是整體通膨卻在下降絕對水準也都處偏低水位
歐洲央行在當前通膨水準下難以升息但已宣布減少購債規模
通膨力道微弱 貨幣政策維持寬鬆
歐洲央行指標利率歐洲歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-1
0
1
2
3
4
5
消費者物價年增率 核心通膨率
0
05
1
15
2
25
3
35
4
45
5
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 24
歐元兌美元匯率與兩地利差有明顯連動關係近期美債利率走升使兩地利差擴大
未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於歐洲兩地利差可能再擴大使歐元趨貶
美國緊縮力道強於歐洲 歐元續強不易
歐美公債利差與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美歐10年期公債殖利率
09
1
11
12
13
14
15
16
-250
-200
-150
-100
-050
000
050
100
150
歐美10年期公債利差(歐洲-美國 左軸)
歐元兌美元匯率(右軸)
-1
0
1
2
3
4
5
6
美國10年期公債殖利率 歐洲10年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近年歐股表現與歐元兌美元匯率有明顯的負相關性第三季歐元轉弱伴隨著歐股上漲
未來若美國緊縮力道強於歐洲可能使歐元兌美元轉弱即可能是歐股漲勢再起的時機
若未來歐元轉弱將有利股市
歐股指數與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
08
09
1
11
12
13
14
15
16150
200
250
300
350
400
450
道瓊歐洲600指數(左軸) 歐元兌美元匯率(右軸 上下倒轉)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 26
-250
-200
-150
-100
-50
00
50
100
150
200
250
300
數列2
道瓊歐洲600指數年報酬率(右軸)
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
道瓊歐洲600指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
6
8
10
12
14
16
18
市場預估2018年企業獲利增長仍達8以上 有助於未來股價上漲
然而本益比已來到歷史高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 然而本益比也偏高
歐股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
道瓊歐洲600指數預測本益比
2006年以來平均132 倍
161倍高於均值135x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 27
第三季經濟成長率達17再創自2015年第二季以來最佳表現
即使近期經濟成長令市場訝異但經濟學家對明年經濟成長仍抱持較謹慎預期預估略高於1
日本經濟成長預期仍然溫和
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
08
09
1
11
12
13
14
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 28
日銀短觀調查指數 商品貿易出口年增率()
工具機訂單年成長率() 綜合採購經理人指數
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
各項指標皆顯示日本經濟正持續擴張
-50
0
50
100
46
48
50
52
54
2015 2016 2017
46
48
50
52
54
2015 2016 2017
-20
-10
0
10
20
30
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 29
美元兌日元匯率走勢部分受到兩地利差影響另外地緣政治或金融體系穩定也影響日圓匯率
在北韓局勢不惡化前提下未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於日本兩地利差可能加大成為日圓貶值壓力
預期美國縮表在即 日圓升值不易
美日公債利差與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美日2年期公債殖利率
70
80
90
100
110
120
130
140
150
0
05
1
15
2
25
美日2年期公債利差(美國-日本 左軸)
美元兌日元匯率(右軸)
-05
0
05
1
15
2
美國2年期公債殖利率 日本2年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 30
日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢
即使市場不預期日圓有大幅貶值機會只要不大幅升值對股市都是有利狀況
弱勢日圓有利日本股市表現
日股指數與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
70
80
90
100
110
120
130
140
300
500
700
900
1100
1300
1500
1700
1900
東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預估2018年獲利成長逾8有助於未來股價上漲
近期漲多後本益比已略為偏高限制了未來本益比擴張空間
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
東證一部指數預測本益比
2011年以來平均146倍
157倍
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
2
4
6
8
10
12
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
64
66
68
7
72
74
76
78
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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4
5
6
7
8
9
10
能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
700000
800000
900000
2015 2016 2017-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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6
62
64
66
68
7
72
74
76
78
8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
61
615
62
625
63
635
64
645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
25
30
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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54
56
58
60
62
64
66
68
70
72
數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-60
-40
-20
0
20
40
60
數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
19
2
21
22
23
24
25
26
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
5
10
15
20
25
30
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
75
27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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300
350
400
450
500
550
600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
45
50
55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
300
350
400
450
500
550
600
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
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各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
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書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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資料來源 BofA資料日期 201711
全球經理人調查潛在風險來源 全球經理人調查市場最擁擠交易
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
美歐貨幣政策失誤 市場首要關心議題
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資料來源 柏瑞投信整理201712圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
201712
川普稅改
20171212-13
聯準會升息
20182
聯準會主席交接
2018318
俄羅斯總統大選
2018春
義大利大選
2018130-131聯準會利率決策
2018125歐洲央行利率決策
201838日本央行貨幣政策會議
201838歐洲央行利率決策
2018320-321聯準會利率決策
近期市場重大事件
市場關注焦點時程
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
股市展望
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股市展望經濟動能良好 擇優逢低佈局
正面因素 負面因素 風險
美國 成長動能獲利動能稅改 價值面 聯準會縮表與升息速度北韓局勢通俄門
歐洲 成長動能獲利動能匯率 價值面 聯準會縮表與升息速度英國脫歐談判德國執政聯盟組閣進展
日本 成長動能獲利動能匯率 長期低成長率 聯準會縮表與升息速度北韓局勢
中國 獲利動能 成長動能價值面債市利率急升 信用泡沫北韓局勢
巴西 成長動能獲利動能貨幣政策 政治不穩定 聯準會縮表與升息速度退休金改革進度財政赤字10月大選
印度 長期成長動能獲利動能資金流向改革 短期成長動能價值面 聯準會縮表與升息速度北韓局勢財政赤字
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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各主要股市 2018Q1看法 理由
美國近期經濟動能強勁企業獲利成長加速通膨溫和環境使聯準會維持緩慢升息有利股市表現稅改在國會通過更為利多然而本益比偏高以及縮減資產負債表可能影響股價表現需留意川普通俄門事件進展與北韓局勢的風險
歐洲近期經濟復甦與企業獲利成長強勁通膨持續溫和有利央行維持相對寬鬆貨幣環境預期美歐利差擴大可使歐元匯率偏弱有利歐股表現然而本益比已偏高且需留意英國脫歐與德國執政聯盟組閣進展
日本 受惠歐美經濟回溫各項訂單與出口強勁成長企業獲利也大幅改善匯率弱勢亦有利股市表現此外需留意北韓局勢風險
新興亞洲 企業獲利動能良好資金持續流入然而中國與印度短期經濟動能仍有雜音價值面也來到偏高水準另需留意北韓局勢風險與中國信用泡沫問題
新興拉美 巴西經濟擺脫衰退陰霾通膨持續走低使央行具降息空間且為原物料價格回升的最大受惠者然需密切留意政治的不確定性
新興歐洲 俄羅斯經濟成長與消費的復甦力道強勁本益比偏低與股息率高但是受油價以及外交關係影響的風險亦高
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
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股市展望經濟動能良好 擇優逢低佈局
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
05
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15
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25
3
35
4
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
美國近期經濟表現超預期 預測2018年再加速
經濟成長率與預估值 2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
預測值
22
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24
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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無論是消費者物價或核心個人消費都接近聯準會的2目標
失業率接近歷史低點水準接近充分就業可能形成未來通膨上升的潛在因子
通膨溫和 就業暢旺
通貨膨脹率 失業率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-3
-2
-1
0
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2
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4
5
6
核心個人消費年增率(Core PCE)
消費者物價年增率(CPI)
0
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2
3
4
5
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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目前市場預期聯準會明年升息兩次然而須留意若通膨加速可能導致升息超出預期的風險
聯準會訂出開始縮減資產規模的計畫須當心縮表後對金融市場可能帶來的衝擊
市場預期明年升息兩次 留意通膨加速風險
美股走勢與聯準會資產規模利率期貨隱含未來FOMC會議升息機率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
800
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聯準會資產負債表規模(左軸) SampP500指數
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282
017
818
201
78
102
017
82
2017
725
201
77
172
017
77
2017
201712升息機率 20183升息機率 20186升息機率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
數列2
SampP500指數年報酬率(右軸)
-5
0
5
10
15
20
25
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
SampP500指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
10
15
20
25
30
倍
市場預估2018年企業獲利增長仍達10有利股價持續走高
然而本益比也來到2000年科技泡沫後的相對高點未來本益比再擴張不易
企業獲利增長強勁 然而本益比偏高
美股獲利成長與年報酬率關係 SampP500指數預測本益比
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2003年以來平均157倍
198倍高於均值22x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股殖利率變化
全球特別股平均殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
530
51
52
53
54
55
56
57
201612 201701 201702 201703 201704 201705 201706 201707 201708 201709 201710 20171
年初特別股平均殖利率超過56而在經過今年的優異表現後目前全球特別股平均殖利率約53
影響未來殖利率走向的因素包括(1)聯準會利率政策與美國公債利率 (2)市場信心與信用健康狀況
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股殖利率分析
全球特別股與美國公債殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
風險貼水(利差)
無風險利率
53
241
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股殖利率 美國10年期公債殖利率
特別股殖利率與其過往歷史相比偏低但由於美國公債殖利率也較往年大幅走低因此以利差的角度來看特別股仍未偏貴
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
2
4
6
8
10
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14
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股利差分析
全球特別股與美國10年期公債利差
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
296平均約240
目前利差約3是自2010年以來的偏低水位但若與2007年之前曾不到2的利差水準相比仍有收斂空間是特別股價格長期看漲的機會來源
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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聯準會政策方向
歷史聯準會目標聯邦基金利率與官員預測
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711官員預測採聯準會成員於20179的預測值中位數圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
202012
2875
0
1
2
3
4
5
6
7
8
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
聯邦基金利率 聯準會官員預測值(中位數)
此次聯準會升息循環自2015年底啟動至今只升了1而官員預測至2020年底可能僅到2875可能成為史上最緩慢的升息循環因此公債殖利率上升的速度與空間有限
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股後市走勢
展望未來3~6個月 特別股表現可望漸入佳境擺脫過去幾
個月的溫吞走勢ndash 聯準會縮表在即12月亦很大可能升
息是近期公債殖利率走升主因然過往經驗顯示殖利率在如預期升息後往往下跌可望帶動特別股價格回升
ndash 獲利了結是近期漲勢較緩的另一原因然此因素已近尾聲法人資金將在2018年初重回市場特別股價格動能可望加速
機構投資者因會計結帳因素常在年底前實現獲利虧損導致此時間金融資產價格容易波動然而一般投資者沒有會計結帳的需求反而可利用此時機進場加碼
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
全球特別股報酬率逐月變化
-01
00
01
02
03
04
05
06
07
-10
-05
00
05
10
15
20
25
30
35
2017
01
2017
02
2017
03
2017
04
2017
05
2017
06
2017
07
2017
08
2017
09
2017
10
2017
11
股息報酬率(右軸) 價格報酬率(左軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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預期2018年歐洲經濟仍將約以約2的速度擴張為相對溫和的成長步調
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
歐洲經濟維持擴張 近期動能強勁
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-15
-1
-05
0
05
1
15
2
25
3
35
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
13
14
15
16
17
18
19
2
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近期雖核心通膨率有所上揚但是整體通膨卻在下降絕對水準也都處偏低水位
歐洲央行在當前通膨水準下難以升息但已宣布減少購債規模
通膨力道微弱 貨幣政策維持寬鬆
歐洲央行指標利率歐洲歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-1
0
1
2
3
4
5
消費者物價年增率 核心通膨率
0
05
1
15
2
25
3
35
4
45
5
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 24
歐元兌美元匯率與兩地利差有明顯連動關係近期美債利率走升使兩地利差擴大
未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於歐洲兩地利差可能再擴大使歐元趨貶
美國緊縮力道強於歐洲 歐元續強不易
歐美公債利差與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美歐10年期公債殖利率
09
1
11
12
13
14
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16
-250
-200
-150
-100
-050
000
050
100
150
歐美10年期公債利差(歐洲-美國 左軸)
歐元兌美元匯率(右軸)
-1
0
1
2
3
4
5
6
美國10年期公債殖利率 歐洲10年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近年歐股表現與歐元兌美元匯率有明顯的負相關性第三季歐元轉弱伴隨著歐股上漲
未來若美國緊縮力道強於歐洲可能使歐元兌美元轉弱即可能是歐股漲勢再起的時機
若未來歐元轉弱將有利股市
歐股指數與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
08
09
1
11
12
13
14
15
16150
200
250
300
350
400
450
道瓊歐洲600指數(左軸) 歐元兌美元匯率(右軸 上下倒轉)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-250
-200
-150
-100
-50
00
50
100
150
200
250
300
數列2
道瓊歐洲600指數年報酬率(右軸)
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
道瓊歐洲600指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
6
8
10
12
14
16
18
市場預估2018年企業獲利增長仍達8以上 有助於未來股價上漲
然而本益比已來到歷史高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 然而本益比也偏高
歐股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
道瓊歐洲600指數預測本益比
2006年以來平均132 倍
161倍高於均值135x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 27
第三季經濟成長率達17再創自2015年第二季以來最佳表現
即使近期經濟成長令市場訝異但經濟學家對明年經濟成長仍抱持較謹慎預期預估略高於1
日本經濟成長預期仍然溫和
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
08
09
1
11
12
13
14
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日銀短觀調查指數 商品貿易出口年增率()
工具機訂單年成長率() 綜合採購經理人指數
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
各項指標皆顯示日本經濟正持續擴張
-50
0
50
100
46
48
50
52
54
2015 2016 2017
46
48
50
52
54
2015 2016 2017
-20
-10
0
10
20
30
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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美元兌日元匯率走勢部分受到兩地利差影響另外地緣政治或金融體系穩定也影響日圓匯率
在北韓局勢不惡化前提下未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於日本兩地利差可能加大成為日圓貶值壓力
預期美國縮表在即 日圓升值不易
美日公債利差與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美日2年期公債殖利率
70
80
90
100
110
120
130
140
150
0
05
1
15
2
25
美日2年期公債利差(美國-日本 左軸)
美元兌日元匯率(右軸)
-05
0
05
1
15
2
美國2年期公債殖利率 日本2年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢
即使市場不預期日圓有大幅貶值機會只要不大幅升值對股市都是有利狀況
弱勢日圓有利日本股市表現
日股指數與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
70
80
90
100
110
120
130
140
300
500
700
900
1100
1300
1500
1700
1900
東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預估2018年獲利成長逾8有助於未來股價上漲
近期漲多後本益比已略為偏高限制了未來本益比擴張空間
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
東證一部指數預測本益比
2011年以來平均146倍
157倍
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
2
4
6
8
10
12
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
64
66
68
7
72
74
76
78
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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4
5
6
7
8
9
10
能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
700000
800000
900000
2015 2016 2017-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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6
62
64
66
68
7
72
74
76
78
8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
61
615
62
625
63
635
64
645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
25
30
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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54
56
58
60
62
64
66
68
70
72
數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-60
-40
-20
0
20
40
60
數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
19
2
21
22
23
24
25
26
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
5
10
15
20
25
30
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
75
27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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300
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550
600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
45
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75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
300
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500
1000
1500
2000
2500
3000
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4000
4500
MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
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各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
PAGE 59
資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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聲明
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其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
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以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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資料來源 柏瑞投信整理201712圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
201712
川普稅改
20171212-13
聯準會升息
20182
聯準會主席交接
2018318
俄羅斯總統大選
2018春
義大利大選
2018130-131聯準會利率決策
2018125歐洲央行利率決策
201838日本央行貨幣政策會議
201838歐洲央行利率決策
2018320-321聯準會利率決策
近期市場重大事件
市場關注焦點時程
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
股市展望
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股市展望經濟動能良好 擇優逢低佈局
正面因素 負面因素 風險
美國 成長動能獲利動能稅改 價值面 聯準會縮表與升息速度北韓局勢通俄門
歐洲 成長動能獲利動能匯率 價值面 聯準會縮表與升息速度英國脫歐談判德國執政聯盟組閣進展
日本 成長動能獲利動能匯率 長期低成長率 聯準會縮表與升息速度北韓局勢
中國 獲利動能 成長動能價值面債市利率急升 信用泡沫北韓局勢
巴西 成長動能獲利動能貨幣政策 政治不穩定 聯準會縮表與升息速度退休金改革進度財政赤字10月大選
印度 長期成長動能獲利動能資金流向改革 短期成長動能價值面 聯準會縮表與升息速度北韓局勢財政赤字
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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各主要股市 2018Q1看法 理由
美國近期經濟動能強勁企業獲利成長加速通膨溫和環境使聯準會維持緩慢升息有利股市表現稅改在國會通過更為利多然而本益比偏高以及縮減資產負債表可能影響股價表現需留意川普通俄門事件進展與北韓局勢的風險
歐洲近期經濟復甦與企業獲利成長強勁通膨持續溫和有利央行維持相對寬鬆貨幣環境預期美歐利差擴大可使歐元匯率偏弱有利歐股表現然而本益比已偏高且需留意英國脫歐與德國執政聯盟組閣進展
日本 受惠歐美經濟回溫各項訂單與出口強勁成長企業獲利也大幅改善匯率弱勢亦有利股市表現此外需留意北韓局勢風險
新興亞洲 企業獲利動能良好資金持續流入然而中國與印度短期經濟動能仍有雜音價值面也來到偏高水準另需留意北韓局勢風險與中國信用泡沫問題
新興拉美 巴西經濟擺脫衰退陰霾通膨持續走低使央行具降息空間且為原物料價格回升的最大受惠者然需密切留意政治的不確定性
新興歐洲 俄羅斯經濟成長與消費的復甦力道強勁本益比偏低與股息率高但是受油價以及外交關係影響的風險亦高
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
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股市展望經濟動能良好 擇優逢低佈局
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
05
1
15
2
25
3
35
4
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
美國近期經濟表現超預期 預測2018年再加速
經濟成長率與預估值 2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
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預測值
22
23
24
25
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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無論是消費者物價或核心個人消費都接近聯準會的2目標
失業率接近歷史低點水準接近充分就業可能形成未來通膨上升的潛在因子
通膨溫和 就業暢旺
通貨膨脹率 失業率
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-3
-2
-1
0
1
2
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4
5
6
核心個人消費年增率(Core PCE)
消費者物價年增率(CPI)
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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目前市場預期聯準會明年升息兩次然而須留意若通膨加速可能導致升息超出預期的風險
聯準會訂出開始縮減資產規模的計畫須當心縮表後對金融市場可能帶來的衝擊
市場預期明年升息兩次 留意通膨加速風險
美股走勢與聯準會資產規模利率期貨隱含未來FOMC會議升息機率
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800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2200
2400
2600
2800
20
25
30
35
40
45
50
55
60
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
聯準會資產負債表規模(左軸) SampP500指數
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
126
201
711
28
2017
112
020
1711
10
2017
112
201
710
25
2017
101
720
1710
92
017
929
201
79
212
017
913
201
79
520
178
282
017
818
201
78
102
017
82
2017
725
201
77
172
017
77
2017
201712升息機率 20183升息機率 20186升息機率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
數列2
SampP500指數年報酬率(右軸)
-5
0
5
10
15
20
25
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
SampP500指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
10
15
20
25
30
倍
市場預估2018年企業獲利增長仍達10有利股價持續走高
然而本益比也來到2000年科技泡沫後的相對高點未來本益比再擴張不易
企業獲利增長強勁 然而本益比偏高
美股獲利成長與年報酬率關係 SampP500指數預測本益比
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2003年以來平均157倍
198倍高於均值22x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股殖利率變化
全球特別股平均殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
530
51
52
53
54
55
56
57
201612 201701 201702 201703 201704 201705 201706 201707 201708 201709 201710 20171
年初特別股平均殖利率超過56而在經過今年的優異表現後目前全球特別股平均殖利率約53
影響未來殖利率走向的因素包括(1)聯準會利率政策與美國公債利率 (2)市場信心與信用健康狀況
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股殖利率分析
全球特別股與美國公債殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
風險貼水(利差)
無風險利率
53
241
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股殖利率 美國10年期公債殖利率
特別股殖利率與其過往歷史相比偏低但由於美國公債殖利率也較往年大幅走低因此以利差的角度來看特別股仍未偏貴
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
2
4
6
8
10
12
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股利差分析
全球特別股與美國10年期公債利差
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
296平均約240
目前利差約3是自2010年以來的偏低水位但若與2007年之前曾不到2的利差水準相比仍有收斂空間是特別股價格長期看漲的機會來源
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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聯準會政策方向
歷史聯準會目標聯邦基金利率與官員預測
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711官員預測採聯準會成員於20179的預測值中位數圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
202012
2875
0
1
2
3
4
5
6
7
8
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
聯邦基金利率 聯準會官員預測值(中位數)
此次聯準會升息循環自2015年底啟動至今只升了1而官員預測至2020年底可能僅到2875可能成為史上最緩慢的升息循環因此公債殖利率上升的速度與空間有限
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股後市走勢
展望未來3~6個月 特別股表現可望漸入佳境擺脫過去幾
個月的溫吞走勢ndash 聯準會縮表在即12月亦很大可能升
息是近期公債殖利率走升主因然過往經驗顯示殖利率在如預期升息後往往下跌可望帶動特別股價格回升
ndash 獲利了結是近期漲勢較緩的另一原因然此因素已近尾聲法人資金將在2018年初重回市場特別股價格動能可望加速
機構投資者因會計結帳因素常在年底前實現獲利虧損導致此時間金融資產價格容易波動然而一般投資者沒有會計結帳的需求反而可利用此時機進場加碼
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
全球特別股報酬率逐月變化
-01
00
01
02
03
04
05
06
07
-10
-05
00
05
10
15
20
25
30
35
2017
01
2017
02
2017
03
2017
04
2017
05
2017
06
2017
07
2017
08
2017
09
2017
10
2017
11
股息報酬率(右軸) 價格報酬率(左軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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預期2018年歐洲經濟仍將約以約2的速度擴張為相對溫和的成長步調
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
歐洲經濟維持擴張 近期動能強勁
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
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-15
-1
-05
0
05
1
15
2
25
3
35
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
13
14
15
16
17
18
19
2
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近期雖核心通膨率有所上揚但是整體通膨卻在下降絕對水準也都處偏低水位
歐洲央行在當前通膨水準下難以升息但已宣布減少購債規模
通膨力道微弱 貨幣政策維持寬鬆
歐洲央行指標利率歐洲歷史通貨膨脹率
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-1
0
1
2
3
4
5
消費者物價年增率 核心通膨率
0
05
1
15
2
25
3
35
4
45
5
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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歐元兌美元匯率與兩地利差有明顯連動關係近期美債利率走升使兩地利差擴大
未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於歐洲兩地利差可能再擴大使歐元趨貶
美國緊縮力道強於歐洲 歐元續強不易
歐美公債利差與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美歐10年期公債殖利率
09
1
11
12
13
14
15
16
-250
-200
-150
-100
-050
000
050
100
150
歐美10年期公債利差(歐洲-美國 左軸)
歐元兌美元匯率(右軸)
-1
0
1
2
3
4
5
6
美國10年期公債殖利率 歐洲10年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近年歐股表現與歐元兌美元匯率有明顯的負相關性第三季歐元轉弱伴隨著歐股上漲
未來若美國緊縮力道強於歐洲可能使歐元兌美元轉弱即可能是歐股漲勢再起的時機
若未來歐元轉弱將有利股市
歐股指數與歐元兌美元匯率走勢
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08
09
1
11
12
13
14
15
16150
200
250
300
350
400
450
道瓊歐洲600指數(左軸) 歐元兌美元匯率(右軸 上下倒轉)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-250
-200
-150
-100
-50
00
50
100
150
200
250
300
數列2
道瓊歐洲600指數年報酬率(右軸)
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
道瓊歐洲600指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
6
8
10
12
14
16
18
市場預估2018年企業獲利增長仍達8以上 有助於未來股價上漲
然而本益比已來到歷史高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 然而本益比也偏高
歐股獲利成長與年報酬率關係
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道瓊歐洲600指數預測本益比
2006年以來平均132 倍
161倍高於均值135x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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第三季經濟成長率達17再創自2015年第二季以來最佳表現
即使近期經濟成長令市場訝異但經濟學家對明年經濟成長仍抱持較謹慎預期預估略高於1
日本經濟成長預期仍然溫和
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-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
08
09
1
11
12
13
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日銀短觀調查指數 商品貿易出口年增率()
工具機訂單年成長率() 綜合採購經理人指數
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各項指標皆顯示日本經濟正持續擴張
-50
0
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46
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2015 2016 2017
46
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2015 2016 2017
-20
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0
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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美元兌日元匯率走勢部分受到兩地利差影響另外地緣政治或金融體系穩定也影響日圓匯率
在北韓局勢不惡化前提下未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於日本兩地利差可能加大成為日圓貶值壓力
預期美國縮表在即 日圓升值不易
美日公債利差與美元兌日元匯率走勢
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美日2年期公債殖利率
70
80
90
100
110
120
130
140
150
0
05
1
15
2
25
美日2年期公債利差(美國-日本 左軸)
美元兌日元匯率(右軸)
-05
0
05
1
15
2
美國2年期公債殖利率 日本2年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢
即使市場不預期日圓有大幅貶值機會只要不大幅升值對股市都是有利狀況
弱勢日圓有利日本股市表現
日股指數與美元兌日元匯率走勢
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70
80
90
100
110
120
130
140
300
500
700
900
1100
1300
1500
1700
1900
東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
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60
80
數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預估2018年獲利成長逾8有助於未來股價上漲
近期漲多後本益比已略為偏高限制了未來本益比擴張空間
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
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東證一部指數預測本益比
2011年以來平均146倍
157倍
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0
2
4
6
8
10
12
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
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經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
64
66
68
7
72
74
76
78
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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4
5
6
7
8
9
10
能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
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-2
0
2
4
6
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14
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2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
100000
200000
300000
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700000
800000
900000
2015 2016 2017-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
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79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-10
0
10
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30
40
50
數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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6
62
64
66
68
7
72
74
76
78
8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
61
615
62
625
63
635
64
645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
25
30
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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54
56
58
60
62
64
66
68
70
72
數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-60
-40
-20
0
20
40
60
數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
19
2
21
22
23
24
25
26
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
5
10
15
20
25
30
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
75
27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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300
350
400
450
500
550
600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
45
50
55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
300
350
400
450
500
550
600
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
PAGE 45
債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
PAGE 46
各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
PAGE 47
資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
PAGE 48
資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
PAGE 49
資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
PAGE 50
資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
PAGE 51
資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
PAGE 52
資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
PAGE 53
資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
PAGE 55
資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
PAGE 56
資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
PAGE 57
資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
PAGE 58
資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
PAGE 59
資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
股市展望
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股市展望經濟動能良好 擇優逢低佈局
正面因素 負面因素 風險
美國 成長動能獲利動能稅改 價值面 聯準會縮表與升息速度北韓局勢通俄門
歐洲 成長動能獲利動能匯率 價值面 聯準會縮表與升息速度英國脫歐談判德國執政聯盟組閣進展
日本 成長動能獲利動能匯率 長期低成長率 聯準會縮表與升息速度北韓局勢
中國 獲利動能 成長動能價值面債市利率急升 信用泡沫北韓局勢
巴西 成長動能獲利動能貨幣政策 政治不穩定 聯準會縮表與升息速度退休金改革進度財政赤字10月大選
印度 長期成長動能獲利動能資金流向改革 短期成長動能價值面 聯準會縮表與升息速度北韓局勢財政赤字
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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各主要股市 2018Q1看法 理由
美國近期經濟動能強勁企業獲利成長加速通膨溫和環境使聯準會維持緩慢升息有利股市表現稅改在國會通過更為利多然而本益比偏高以及縮減資產負債表可能影響股價表現需留意川普通俄門事件進展與北韓局勢的風險
歐洲近期經濟復甦與企業獲利成長強勁通膨持續溫和有利央行維持相對寬鬆貨幣環境預期美歐利差擴大可使歐元匯率偏弱有利歐股表現然而本益比已偏高且需留意英國脫歐與德國執政聯盟組閣進展
日本 受惠歐美經濟回溫各項訂單與出口強勁成長企業獲利也大幅改善匯率弱勢亦有利股市表現此外需留意北韓局勢風險
新興亞洲 企業獲利動能良好資金持續流入然而中國與印度短期經濟動能仍有雜音價值面也來到偏高水準另需留意北韓局勢風險與中國信用泡沫問題
新興拉美 巴西經濟擺脫衰退陰霾通膨持續走低使央行具降息空間且為原物料價格回升的最大受惠者然需密切留意政治的不確定性
新興歐洲 俄羅斯經濟成長與消費的復甦力道強勁本益比偏低與股息率高但是受油價以及外交關係影響的風險亦高
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
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股市展望經濟動能良好 擇優逢低佈局
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
美國近期經濟表現超預期 預測2018年再加速
經濟成長率與預估值 2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
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預測值
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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無論是消費者物價或核心個人消費都接近聯準會的2目標
失業率接近歷史低點水準接近充分就業可能形成未來通膨上升的潛在因子
通膨溫和 就業暢旺
通貨膨脹率 失業率
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-3
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核心個人消費年增率(Core PCE)
消費者物價年增率(CPI)
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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目前市場預期聯準會明年升息兩次然而須留意若通膨加速可能導致升息超出預期的風險
聯準會訂出開始縮減資產規模的計畫須當心縮表後對金融市場可能帶來的衝擊
市場預期明年升息兩次 留意通膨加速風險
美股走勢與聯準會資產規模利率期貨隱含未來FOMC會議升息機率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2200
2400
2600
2800
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35
40
45
50
55
60
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
聯準會資產負債表規模(左軸) SampP500指數
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
126
201
711
28
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112
020
1711
10
2017
112
201
710
25
2017
101
720
1710
92
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929
201
79
212
017
913
201
79
520
178
282
017
818
201
78
102
017
82
2017
725
201
77
172
017
77
2017
201712升息機率 20183升息機率 20186升息機率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
SampP500指數年報酬率(右軸)
-5
0
5
10
15
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25
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
SampP500指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
10
15
20
25
30
倍
市場預估2018年企業獲利增長仍達10有利股價持續走高
然而本益比也來到2000年科技泡沫後的相對高點未來本益比再擴張不易
企業獲利增長強勁 然而本益比偏高
美股獲利成長與年報酬率關係 SampP500指數預測本益比
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2003年以來平均157倍
198倍高於均值22x標準差
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特別股殖利率變化
全球特別股平均殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
530
51
52
53
54
55
56
57
201612 201701 201702 201703 201704 201705 201706 201707 201708 201709 201710 20171
年初特別股平均殖利率超過56而在經過今年的優異表現後目前全球特別股平均殖利率約53
影響未來殖利率走向的因素包括(1)聯準會利率政策與美國公債利率 (2)市場信心與信用健康狀況
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特別股殖利率分析
全球特別股與美國公債殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
風險貼水(利差)
無風險利率
53
241
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股殖利率 美國10年期公債殖利率
特別股殖利率與其過往歷史相比偏低但由於美國公債殖利率也較往年大幅走低因此以利差的角度來看特別股仍未偏貴
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股利差分析
全球特別股與美國10年期公債利差
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
296平均約240
目前利差約3是自2010年以來的偏低水位但若與2007年之前曾不到2的利差水準相比仍有收斂空間是特別股價格長期看漲的機會來源
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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聯準會政策方向
歷史聯準會目標聯邦基金利率與官員預測
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711官員預測採聯準會成員於20179的預測值中位數圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
202012
2875
0
1
2
3
4
5
6
7
8
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
聯邦基金利率 聯準會官員預測值(中位數)
此次聯準會升息循環自2015年底啟動至今只升了1而官員預測至2020年底可能僅到2875可能成為史上最緩慢的升息循環因此公債殖利率上升的速度與空間有限
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特別股後市走勢
展望未來3~6個月 特別股表現可望漸入佳境擺脫過去幾
個月的溫吞走勢ndash 聯準會縮表在即12月亦很大可能升
息是近期公債殖利率走升主因然過往經驗顯示殖利率在如預期升息後往往下跌可望帶動特別股價格回升
ndash 獲利了結是近期漲勢較緩的另一原因然此因素已近尾聲法人資金將在2018年初重回市場特別股價格動能可望加速
機構投資者因會計結帳因素常在年底前實現獲利虧損導致此時間金融資產價格容易波動然而一般投資者沒有會計結帳的需求反而可利用此時機進場加碼
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
全球特別股報酬率逐月變化
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01
02
03
04
05
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07
-10
-05
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2017
01
2017
02
2017
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2017
04
2017
05
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06
2017
07
2017
08
2017
09
2017
10
2017
11
股息報酬率(右軸) 價格報酬率(左軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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預期2018年歐洲經濟仍將約以約2的速度擴張為相對溫和的成長步調
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
歐洲經濟維持擴張 近期動能強勁
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近期雖核心通膨率有所上揚但是整體通膨卻在下降絕對水準也都處偏低水位
歐洲央行在當前通膨水準下難以升息但已宣布減少購債規模
通膨力道微弱 貨幣政策維持寬鬆
歐洲央行指標利率歐洲歷史通貨膨脹率
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消費者物價年增率 核心通膨率
0
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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歐元兌美元匯率與兩地利差有明顯連動關係近期美債利率走升使兩地利差擴大
未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於歐洲兩地利差可能再擴大使歐元趨貶
美國緊縮力道強於歐洲 歐元續強不易
歐美公債利差與歐元兌美元匯率走勢
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美歐10年期公債殖利率
09
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-200
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-050
000
050
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150
歐美10年期公債利差(歐洲-美國 左軸)
歐元兌美元匯率(右軸)
-1
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6
美國10年期公債殖利率 歐洲10年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近年歐股表現與歐元兌美元匯率有明顯的負相關性第三季歐元轉弱伴隨著歐股上漲
未來若美國緊縮力道強於歐洲可能使歐元兌美元轉弱即可能是歐股漲勢再起的時機
若未來歐元轉弱將有利股市
歐股指數與歐元兌美元匯率走勢
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08
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1
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13
14
15
16150
200
250
300
350
400
450
道瓊歐洲600指數(左軸) 歐元兌美元匯率(右軸 上下倒轉)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-250
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-50
00
50
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200
250
300
數列2
道瓊歐洲600指數年報酬率(右軸)
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
道瓊歐洲600指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
6
8
10
12
14
16
18
市場預估2018年企業獲利增長仍達8以上 有助於未來股價上漲
然而本益比已來到歷史高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 然而本益比也偏高
歐股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
道瓊歐洲600指數預測本益比
2006年以來平均132 倍
161倍高於均值135x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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第三季經濟成長率達17再創自2015年第二季以來最佳表現
即使近期經濟成長令市場訝異但經濟學家對明年經濟成長仍抱持較謹慎預期預估略高於1
日本經濟成長預期仍然溫和
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
08
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日銀短觀調查指數 商品貿易出口年增率()
工具機訂單年成長率() 綜合採購經理人指數
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
各項指標皆顯示日本經濟正持續擴張
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2015 2016 2017
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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美元兌日元匯率走勢部分受到兩地利差影響另外地緣政治或金融體系穩定也影響日圓匯率
在北韓局勢不惡化前提下未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於日本兩地利差可能加大成為日圓貶值壓力
預期美國縮表在即 日圓升值不易
美日公債利差與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美日2年期公債殖利率
70
80
90
100
110
120
130
140
150
0
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1
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25
美日2年期公債利差(美國-日本 左軸)
美元兌日元匯率(右軸)
-05
0
05
1
15
2
美國2年期公債殖利率 日本2年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢
即使市場不預期日圓有大幅貶值機會只要不大幅升值對股市都是有利狀況
弱勢日圓有利日本股市表現
日股指數與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
70
80
90
100
110
120
130
140
300
500
700
900
1100
1300
1500
1700
1900
東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預估2018年獲利成長逾8有助於未來股價上漲
近期漲多後本益比已略為偏高限制了未來本益比擴張空間
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
東證一部指數預測本益比
2011年以來平均146倍
157倍
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
2
4
6
8
10
12
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
64
66
68
7
72
74
76
78
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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4
5
6
7
8
9
10
能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
700000
800000
900000
2015 2016 2017-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-20
-10
0
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40
50
數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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6
62
64
66
68
7
72
74
76
78
8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
61
615
62
625
63
635
64
645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
25
30
-40
-30
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-10
0
10
20
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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56
58
60
62
64
66
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數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-60
-40
-20
0
20
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60
數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
19
2
21
22
23
24
25
26
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
5
10
15
20
25
30
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
75
27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
40
60
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數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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300
350
400
450
500
550
600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
45
50
55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
300
350
400
450
500
550
600
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
PAGE 45
債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
PAGE 46
各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
PAGE 49
資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
PAGE 50
資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
PAGE 51
資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
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說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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股市展望經濟動能良好 擇優逢低佈局
正面因素 負面因素 風險
美國 成長動能獲利動能稅改 價值面 聯準會縮表與升息速度北韓局勢通俄門
歐洲 成長動能獲利動能匯率 價值面 聯準會縮表與升息速度英國脫歐談判德國執政聯盟組閣進展
日本 成長動能獲利動能匯率 長期低成長率 聯準會縮表與升息速度北韓局勢
中國 獲利動能 成長動能價值面債市利率急升 信用泡沫北韓局勢
巴西 成長動能獲利動能貨幣政策 政治不穩定 聯準會縮表與升息速度退休金改革進度財政赤字10月大選
印度 長期成長動能獲利動能資金流向改革 短期成長動能價值面 聯準會縮表與升息速度北韓局勢財政赤字
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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各主要股市 2018Q1看法 理由
美國近期經濟動能強勁企業獲利成長加速通膨溫和環境使聯準會維持緩慢升息有利股市表現稅改在國會通過更為利多然而本益比偏高以及縮減資產負債表可能影響股價表現需留意川普通俄門事件進展與北韓局勢的風險
歐洲近期經濟復甦與企業獲利成長強勁通膨持續溫和有利央行維持相對寬鬆貨幣環境預期美歐利差擴大可使歐元匯率偏弱有利歐股表現然而本益比已偏高且需留意英國脫歐與德國執政聯盟組閣進展
日本 受惠歐美經濟回溫各項訂單與出口強勁成長企業獲利也大幅改善匯率弱勢亦有利股市表現此外需留意北韓局勢風險
新興亞洲 企業獲利動能良好資金持續流入然而中國與印度短期經濟動能仍有雜音價值面也來到偏高水準另需留意北韓局勢風險與中國信用泡沫問題
新興拉美 巴西經濟擺脫衰退陰霾通膨持續走低使央行具降息空間且為原物料價格回升的最大受惠者然需密切留意政治的不確定性
新興歐洲 俄羅斯經濟成長與消費的復甦力道強勁本益比偏低與股息率高但是受油價以及外交關係影響的風險亦高
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
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股市展望經濟動能良好 擇優逢低佈局
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
美國近期經濟表現超預期 預測2018年再加速
經濟成長率與預估值 2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
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預測值
22
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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無論是消費者物價或核心個人消費都接近聯準會的2目標
失業率接近歷史低點水準接近充分就業可能形成未來通膨上升的潛在因子
通膨溫和 就業暢旺
通貨膨脹率 失業率
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-3
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-1
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6
核心個人消費年增率(Core PCE)
消費者物價年增率(CPI)
0
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6
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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目前市場預期聯準會明年升息兩次然而須留意若通膨加速可能導致升息超出預期的風險
聯準會訂出開始縮減資產規模的計畫須當心縮表後對金融市場可能帶來的衝擊
市場預期明年升息兩次 留意通膨加速風險
美股走勢與聯準會資產規模利率期貨隱含未來FOMC會議升息機率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
800
1000
1200
1400
1600
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2600
2800
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60
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
聯準會資產負債表規模(左軸) SampP500指數
0
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30
40
50
60
70
80
90
100
126
201
711
28
2017
112
020
1711
10
2017
112
201
710
25
2017
101
720
1710
92
017
929
201
79
212
017
913
201
79
520
178
282
017
818
201
78
102
017
82
2017
725
201
77
172
017
77
2017
201712升息機率 20183升息機率 20186升息機率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-5
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數列2
SampP500指數年報酬率(右軸)
-5
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
SampP500指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
10
15
20
25
30
倍
市場預估2018年企業獲利增長仍達10有利股價持續走高
然而本益比也來到2000年科技泡沫後的相對高點未來本益比再擴張不易
企業獲利增長強勁 然而本益比偏高
美股獲利成長與年報酬率關係 SampP500指數預測本益比
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2003年以來平均157倍
198倍高於均值22x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股殖利率變化
全球特別股平均殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
530
51
52
53
54
55
56
57
201612 201701 201702 201703 201704 201705 201706 201707 201708 201709 201710 20171
年初特別股平均殖利率超過56而在經過今年的優異表現後目前全球特別股平均殖利率約53
影響未來殖利率走向的因素包括(1)聯準會利率政策與美國公債利率 (2)市場信心與信用健康狀況
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股殖利率分析
全球特別股與美國公債殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
風險貼水(利差)
無風險利率
53
241
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股殖利率 美國10年期公債殖利率
特別股殖利率與其過往歷史相比偏低但由於美國公債殖利率也較往年大幅走低因此以利差的角度來看特別股仍未偏貴
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股利差分析
全球特別股與美國10年期公債利差
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
296平均約240
目前利差約3是自2010年以來的偏低水位但若與2007年之前曾不到2的利差水準相比仍有收斂空間是特別股價格長期看漲的機會來源
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聯準會政策方向
歷史聯準會目標聯邦基金利率與官員預測
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711官員預測採聯準會成員於20179的預測值中位數圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
202012
2875
0
1
2
3
4
5
6
7
8
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
聯邦基金利率 聯準會官員預測值(中位數)
此次聯準會升息循環自2015年底啟動至今只升了1而官員預測至2020年底可能僅到2875可能成為史上最緩慢的升息循環因此公債殖利率上升的速度與空間有限
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股後市走勢
展望未來3~6個月 特別股表現可望漸入佳境擺脫過去幾
個月的溫吞走勢ndash 聯準會縮表在即12月亦很大可能升
息是近期公債殖利率走升主因然過往經驗顯示殖利率在如預期升息後往往下跌可望帶動特別股價格回升
ndash 獲利了結是近期漲勢較緩的另一原因然此因素已近尾聲法人資金將在2018年初重回市場特別股價格動能可望加速
機構投資者因會計結帳因素常在年底前實現獲利虧損導致此時間金融資產價格容易波動然而一般投資者沒有會計結帳的需求反而可利用此時機進場加碼
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
全球特別股報酬率逐月變化
-01
00
01
02
03
04
05
06
07
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-05
00
05
10
15
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30
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2017
01
2017
02
2017
03
2017
04
2017
05
2017
06
2017
07
2017
08
2017
09
2017
10
2017
11
股息報酬率(右軸) 價格報酬率(左軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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預期2018年歐洲經濟仍將約以約2的速度擴張為相對溫和的成長步調
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
歐洲經濟維持擴張 近期動能強勁
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-15
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
13
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近期雖核心通膨率有所上揚但是整體通膨卻在下降絕對水準也都處偏低水位
歐洲央行在當前通膨水準下難以升息但已宣布減少購債規模
通膨力道微弱 貨幣政策維持寬鬆
歐洲央行指標利率歐洲歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
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消費者物價年增率 核心通膨率
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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歐元兌美元匯率與兩地利差有明顯連動關係近期美債利率走升使兩地利差擴大
未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於歐洲兩地利差可能再擴大使歐元趨貶
美國緊縮力道強於歐洲 歐元續強不易
歐美公債利差與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美歐10年期公債殖利率
09
1
11
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000
050
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150
歐美10年期公債利差(歐洲-美國 左軸)
歐元兌美元匯率(右軸)
-1
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1
2
3
4
5
6
美國10年期公債殖利率 歐洲10年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近年歐股表現與歐元兌美元匯率有明顯的負相關性第三季歐元轉弱伴隨著歐股上漲
未來若美國緊縮力道強於歐洲可能使歐元兌美元轉弱即可能是歐股漲勢再起的時機
若未來歐元轉弱將有利股市
歐股指數與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
08
09
1
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15
16150
200
250
300
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400
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道瓊歐洲600指數(左軸) 歐元兌美元匯率(右軸 上下倒轉)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-150
-100
-50
00
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250
300
數列2
道瓊歐洲600指數年報酬率(右軸)
-30
-20
-10
0
10
20
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60
70
道瓊歐洲600指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
6
8
10
12
14
16
18
市場預估2018年企業獲利增長仍達8以上 有助於未來股價上漲
然而本益比已來到歷史高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 然而本益比也偏高
歐股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
道瓊歐洲600指數預測本益比
2006年以來平均132 倍
161倍高於均值135x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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第三季經濟成長率達17再創自2015年第二季以來最佳表現
即使近期經濟成長令市場訝異但經濟學家對明年經濟成長仍抱持較謹慎預期預估略高於1
日本經濟成長預期仍然溫和
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
08
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1
11
12
13
14
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日銀短觀調查指數 商品貿易出口年增率()
工具機訂單年成長率() 綜合採購經理人指數
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
各項指標皆顯示日本經濟正持續擴張
-50
0
50
100
46
48
50
52
54
2015 2016 2017
46
48
50
52
54
2015 2016 2017
-20
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0
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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美元兌日元匯率走勢部分受到兩地利差影響另外地緣政治或金融體系穩定也影響日圓匯率
在北韓局勢不惡化前提下未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於日本兩地利差可能加大成為日圓貶值壓力
預期美國縮表在即 日圓升值不易
美日公債利差與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美日2年期公債殖利率
70
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140
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0
05
1
15
2
25
美日2年期公債利差(美國-日本 左軸)
美元兌日元匯率(右軸)
-05
0
05
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2
美國2年期公債殖利率 日本2年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢
即使市場不預期日圓有大幅貶值機會只要不大幅升值對股市都是有利狀況
弱勢日圓有利日本股市表現
日股指數與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
70
80
90
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300
500
700
900
1100
1300
1500
1700
1900
東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-20
0
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80
數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
10
12
14
16
18
20
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預估2018年獲利成長逾8有助於未來股價上漲
近期漲多後本益比已略為偏高限制了未來本益比擴張空間
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
東證一部指數預測本益比
2011年以來平均146倍
157倍
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
2
4
6
8
10
12
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
64
66
68
7
72
74
76
78
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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4
5
6
7
8
9
10
能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
6
-4
-2
0
2
4
6
8
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18
2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
700000
800000
900000
2015 2016 2017-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
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數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
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14
16
18
20
22
24
26
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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6
62
64
66
68
7
72
74
76
78
8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
61
615
62
625
63
635
64
645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
25
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-40
-30
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-10
0
10
20
30
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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54
56
58
60
62
64
66
68
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數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
40
60
數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
19
2
21
22
23
24
25
26
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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5
10
15
20
25
30
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
75
27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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300
350
400
450
500
550
600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
45
50
55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
300
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450
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550
600
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
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各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
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單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
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單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
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企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
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高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
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美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
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景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
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美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
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FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
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企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
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高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
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歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
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2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
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新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
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新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
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亞債違約率低於其它新興市場
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
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財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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各主要股市 2018Q1看法 理由
美國近期經濟動能強勁企業獲利成長加速通膨溫和環境使聯準會維持緩慢升息有利股市表現稅改在國會通過更為利多然而本益比偏高以及縮減資產負債表可能影響股價表現需留意川普通俄門事件進展與北韓局勢的風險
歐洲近期經濟復甦與企業獲利成長強勁通膨持續溫和有利央行維持相對寬鬆貨幣環境預期美歐利差擴大可使歐元匯率偏弱有利歐股表現然而本益比已偏高且需留意英國脫歐與德國執政聯盟組閣進展
日本 受惠歐美經濟回溫各項訂單與出口強勁成長企業獲利也大幅改善匯率弱勢亦有利股市表現此外需留意北韓局勢風險
新興亞洲 企業獲利動能良好資金持續流入然而中國與印度短期經濟動能仍有雜音價值面也來到偏高水準另需留意北韓局勢風險與中國信用泡沫問題
新興拉美 巴西經濟擺脫衰退陰霾通膨持續走低使央行具降息空間且為原物料價格回升的最大受惠者然需密切留意政治的不確定性
新興歐洲 俄羅斯經濟成長與消費的復甦力道強勁本益比偏低與股息率高但是受油價以及外交關係影響的風險亦高
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
股市展望經濟動能良好 擇優逢低佈局
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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4
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
美國近期經濟表現超預期 預測2018年再加速
經濟成長率與預估值 2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
預測值
22
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24
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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無論是消費者物價或核心個人消費都接近聯準會的2目標
失業率接近歷史低點水準接近充分就業可能形成未來通膨上升的潛在因子
通膨溫和 就業暢旺
通貨膨脹率 失業率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-3
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-1
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6
核心個人消費年增率(Core PCE)
消費者物價年增率(CPI)
0
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3
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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目前市場預期聯準會明年升息兩次然而須留意若通膨加速可能導致升息超出預期的風險
聯準會訂出開始縮減資產規模的計畫須當心縮表後對金融市場可能帶來的衝擊
市場預期明年升息兩次 留意通膨加速風險
美股走勢與聯準會資產規模利率期貨隱含未來FOMC會議升息機率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2200
2400
2600
2800
20
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30
35
40
45
50
55
60
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
聯準會資產負債表規模(左軸) SampP500指數
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
126
201
711
28
2017
112
020
1711
10
2017
112
201
710
25
2017
101
720
1710
92
017
929
201
79
212
017
913
201
79
520
178
282
017
818
201
78
102
017
82
2017
725
201
77
172
017
77
2017
201712升息機率 20183升息機率 20186升息機率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
SampP500指數年報酬率(右軸)
-5
0
5
10
15
20
25
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
SampP500指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
10
15
20
25
30
倍
市場預估2018年企業獲利增長仍達10有利股價持續走高
然而本益比也來到2000年科技泡沫後的相對高點未來本益比再擴張不易
企業獲利增長強勁 然而本益比偏高
美股獲利成長與年報酬率關係 SampP500指數預測本益比
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2003年以來平均157倍
198倍高於均值22x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股殖利率變化
全球特別股平均殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
530
51
52
53
54
55
56
57
201612 201701 201702 201703 201704 201705 201706 201707 201708 201709 201710 20171
年初特別股平均殖利率超過56而在經過今年的優異表現後目前全球特別股平均殖利率約53
影響未來殖利率走向的因素包括(1)聯準會利率政策與美國公債利率 (2)市場信心與信用健康狀況
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股殖利率分析
全球特別股與美國公債殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
風險貼水(利差)
無風險利率
53
241
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股殖利率 美國10年期公債殖利率
特別股殖利率與其過往歷史相比偏低但由於美國公債殖利率也較往年大幅走低因此以利差的角度來看特別股仍未偏貴
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股利差分析
全球特別股與美國10年期公債利差
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
296平均約240
目前利差約3是自2010年以來的偏低水位但若與2007年之前曾不到2的利差水準相比仍有收斂空間是特別股價格長期看漲的機會來源
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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聯準會政策方向
歷史聯準會目標聯邦基金利率與官員預測
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711官員預測採聯準會成員於20179的預測值中位數圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
202012
2875
0
1
2
3
4
5
6
7
8
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
聯邦基金利率 聯準會官員預測值(中位數)
此次聯準會升息循環自2015年底啟動至今只升了1而官員預測至2020年底可能僅到2875可能成為史上最緩慢的升息循環因此公債殖利率上升的速度與空間有限
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股後市走勢
展望未來3~6個月 特別股表現可望漸入佳境擺脫過去幾
個月的溫吞走勢ndash 聯準會縮表在即12月亦很大可能升
息是近期公債殖利率走升主因然過往經驗顯示殖利率在如預期升息後往往下跌可望帶動特別股價格回升
ndash 獲利了結是近期漲勢較緩的另一原因然此因素已近尾聲法人資金將在2018年初重回市場特別股價格動能可望加速
機構投資者因會計結帳因素常在年底前實現獲利虧損導致此時間金融資產價格容易波動然而一般投資者沒有會計結帳的需求反而可利用此時機進場加碼
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
全球特別股報酬率逐月變化
-01
00
01
02
03
04
05
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07
-10
-05
00
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15
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35
2017
01
2017
02
2017
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04
2017
05
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2017
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08
2017
09
2017
10
2017
11
股息報酬率(右軸) 價格報酬率(左軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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預期2018年歐洲經濟仍將約以約2的速度擴張為相對溫和的成長步調
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
歐洲經濟維持擴張 近期動能強勁
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-15
-1
-05
0
05
1
15
2
25
3
35
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
13
14
15
16
17
18
19
2
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近期雖核心通膨率有所上揚但是整體通膨卻在下降絕對水準也都處偏低水位
歐洲央行在當前通膨水準下難以升息但已宣布減少購債規模
通膨力道微弱 貨幣政策維持寬鬆
歐洲央行指標利率歐洲歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-1
0
1
2
3
4
5
消費者物價年增率 核心通膨率
0
05
1
15
2
25
3
35
4
45
5
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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歐元兌美元匯率與兩地利差有明顯連動關係近期美債利率走升使兩地利差擴大
未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於歐洲兩地利差可能再擴大使歐元趨貶
美國緊縮力道強於歐洲 歐元續強不易
歐美公債利差與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美歐10年期公債殖利率
09
1
11
12
13
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-200
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-050
000
050
100
150
歐美10年期公債利差(歐洲-美國 左軸)
歐元兌美元匯率(右軸)
-1
0
1
2
3
4
5
6
美國10年期公債殖利率 歐洲10年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近年歐股表現與歐元兌美元匯率有明顯的負相關性第三季歐元轉弱伴隨著歐股上漲
未來若美國緊縮力道強於歐洲可能使歐元兌美元轉弱即可能是歐股漲勢再起的時機
若未來歐元轉弱將有利股市
歐股指數與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
08
09
1
11
12
13
14
15
16150
200
250
300
350
400
450
道瓊歐洲600指數(左軸) 歐元兌美元匯率(右軸 上下倒轉)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-250
-200
-150
-100
-50
00
50
100
150
200
250
300
數列2
道瓊歐洲600指數年報酬率(右軸)
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
道瓊歐洲600指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
6
8
10
12
14
16
18
市場預估2018年企業獲利增長仍達8以上 有助於未來股價上漲
然而本益比已來到歷史高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 然而本益比也偏高
歐股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
道瓊歐洲600指數預測本益比
2006年以來平均132 倍
161倍高於均值135x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 27
第三季經濟成長率達17再創自2015年第二季以來最佳表現
即使近期經濟成長令市場訝異但經濟學家對明年經濟成長仍抱持較謹慎預期預估略高於1
日本經濟成長預期仍然溫和
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
08
09
1
11
12
13
14
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日銀短觀調查指數 商品貿易出口年增率()
工具機訂單年成長率() 綜合採購經理人指數
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
各項指標皆顯示日本經濟正持續擴張
-50
0
50
100
46
48
50
52
54
2015 2016 2017
46
48
50
52
54
2015 2016 2017
-20
-10
0
10
20
30
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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美元兌日元匯率走勢部分受到兩地利差影響另外地緣政治或金融體系穩定也影響日圓匯率
在北韓局勢不惡化前提下未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於日本兩地利差可能加大成為日圓貶值壓力
預期美國縮表在即 日圓升值不易
美日公債利差與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美日2年期公債殖利率
70
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90
100
110
120
130
140
150
0
05
1
15
2
25
美日2年期公債利差(美國-日本 左軸)
美元兌日元匯率(右軸)
-05
0
05
1
15
2
美國2年期公債殖利率 日本2年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢
即使市場不預期日圓有大幅貶值機會只要不大幅升值對股市都是有利狀況
弱勢日圓有利日本股市表現
日股指數與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
70
80
90
100
110
120
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140
300
500
700
900
1100
1300
1500
1700
1900
東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預估2018年獲利成長逾8有助於未來股價上漲
近期漲多後本益比已略為偏高限制了未來本益比擴張空間
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
東證一部指數預測本益比
2011年以來平均146倍
157倍
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
2
4
6
8
10
12
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
64
66
68
7
72
74
76
78
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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4
5
6
7
8
9
10
能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
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18
2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
700000
800000
900000
2015 2016 2017-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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6
62
64
66
68
7
72
74
76
78
8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
61
615
62
625
63
635
64
645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
25
30
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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54
56
58
60
62
64
66
68
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72
數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-60
-40
-20
0
20
40
60
數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
19
2
21
22
23
24
25
26
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
5
10
15
20
25
30
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
75
27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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300
350
400
450
500
550
600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
45
50
55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
300
350
400
450
500
550
600
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
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各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
美國近期經濟表現超預期 預測2018年再加速
經濟成長率與預估值 2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
預測值
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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無論是消費者物價或核心個人消費都接近聯準會的2目標
失業率接近歷史低點水準接近充分就業可能形成未來通膨上升的潛在因子
通膨溫和 就業暢旺
通貨膨脹率 失業率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-3
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核心個人消費年增率(Core PCE)
消費者物價年增率(CPI)
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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目前市場預期聯準會明年升息兩次然而須留意若通膨加速可能導致升息超出預期的風險
聯準會訂出開始縮減資產規模的計畫須當心縮表後對金融市場可能帶來的衝擊
市場預期明年升息兩次 留意通膨加速風險
美股走勢與聯準會資產規模利率期貨隱含未來FOMC會議升息機率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
800
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聯準會資產負債表規模(左軸) SampP500指數
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
SampP500指數年報酬率(右軸)
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20
25
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
SampP500指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
10
15
20
25
30
倍
市場預估2018年企業獲利增長仍達10有利股價持續走高
然而本益比也來到2000年科技泡沫後的相對高點未來本益比再擴張不易
企業獲利增長強勁 然而本益比偏高
美股獲利成長與年報酬率關係 SampP500指數預測本益比
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2003年以來平均157倍
198倍高於均值22x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股殖利率變化
全球特別股平均殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
530
51
52
53
54
55
56
57
201612 201701 201702 201703 201704 201705 201706 201707 201708 201709 201710 20171
年初特別股平均殖利率超過56而在經過今年的優異表現後目前全球特別股平均殖利率約53
影響未來殖利率走向的因素包括(1)聯準會利率政策與美國公債利率 (2)市場信心與信用健康狀況
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股殖利率分析
全球特別股與美國公債殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
風險貼水(利差)
無風險利率
53
241
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股殖利率 美國10年期公債殖利率
特別股殖利率與其過往歷史相比偏低但由於美國公債殖利率也較往年大幅走低因此以利差的角度來看特別股仍未偏貴
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 19
0
2
4
6
8
10
12
14
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股利差分析
全球特別股與美國10年期公債利差
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
296平均約240
目前利差約3是自2010年以來的偏低水位但若與2007年之前曾不到2的利差水準相比仍有收斂空間是特別股價格長期看漲的機會來源
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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聯準會政策方向
歷史聯準會目標聯邦基金利率與官員預測
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711官員預測採聯準會成員於20179的預測值中位數圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
202012
2875
0
1
2
3
4
5
6
7
8
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
聯邦基金利率 聯準會官員預測值(中位數)
此次聯準會升息循環自2015年底啟動至今只升了1而官員預測至2020年底可能僅到2875可能成為史上最緩慢的升息循環因此公債殖利率上升的速度與空間有限
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股後市走勢
展望未來3~6個月 特別股表現可望漸入佳境擺脫過去幾
個月的溫吞走勢ndash 聯準會縮表在即12月亦很大可能升
息是近期公債殖利率走升主因然過往經驗顯示殖利率在如預期升息後往往下跌可望帶動特別股價格回升
ndash 獲利了結是近期漲勢較緩的另一原因然此因素已近尾聲法人資金將在2018年初重回市場特別股價格動能可望加速
機構投資者因會計結帳因素常在年底前實現獲利虧損導致此時間金融資產價格容易波動然而一般投資者沒有會計結帳的需求反而可利用此時機進場加碼
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
全球特別股報酬率逐月變化
-01
00
01
02
03
04
05
06
07
-10
-05
00
05
10
15
20
25
30
35
2017
01
2017
02
2017
03
2017
04
2017
05
2017
06
2017
07
2017
08
2017
09
2017
10
2017
11
股息報酬率(右軸) 價格報酬率(左軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 22
預期2018年歐洲經濟仍將約以約2的速度擴張為相對溫和的成長步調
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
歐洲經濟維持擴張 近期動能強勁
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-15
-1
-05
0
05
1
15
2
25
3
35
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
13
14
15
16
17
18
19
2
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 23
近期雖核心通膨率有所上揚但是整體通膨卻在下降絕對水準也都處偏低水位
歐洲央行在當前通膨水準下難以升息但已宣布減少購債規模
通膨力道微弱 貨幣政策維持寬鬆
歐洲央行指標利率歐洲歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-1
0
1
2
3
4
5
消費者物價年增率 核心通膨率
0
05
1
15
2
25
3
35
4
45
5
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 24
歐元兌美元匯率與兩地利差有明顯連動關係近期美債利率走升使兩地利差擴大
未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於歐洲兩地利差可能再擴大使歐元趨貶
美國緊縮力道強於歐洲 歐元續強不易
歐美公債利差與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美歐10年期公債殖利率
09
1
11
12
13
14
15
16
-250
-200
-150
-100
-050
000
050
100
150
歐美10年期公債利差(歐洲-美國 左軸)
歐元兌美元匯率(右軸)
-1
0
1
2
3
4
5
6
美國10年期公債殖利率 歐洲10年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 25
近年歐股表現與歐元兌美元匯率有明顯的負相關性第三季歐元轉弱伴隨著歐股上漲
未來若美國緊縮力道強於歐洲可能使歐元兌美元轉弱即可能是歐股漲勢再起的時機
若未來歐元轉弱將有利股市
歐股指數與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
08
09
1
11
12
13
14
15
16150
200
250
300
350
400
450
道瓊歐洲600指數(左軸) 歐元兌美元匯率(右軸 上下倒轉)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-250
-200
-150
-100
-50
00
50
100
150
200
250
300
數列2
道瓊歐洲600指數年報酬率(右軸)
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
道瓊歐洲600指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
6
8
10
12
14
16
18
市場預估2018年企業獲利增長仍達8以上 有助於未來股價上漲
然而本益比已來到歷史高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 然而本益比也偏高
歐股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
道瓊歐洲600指數預測本益比
2006年以來平均132 倍
161倍高於均值135x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 27
第三季經濟成長率達17再創自2015年第二季以來最佳表現
即使近期經濟成長令市場訝異但經濟學家對明年經濟成長仍抱持較謹慎預期預估略高於1
日本經濟成長預期仍然溫和
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
08
09
1
11
12
13
14
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日銀短觀調查指數 商品貿易出口年增率()
工具機訂單年成長率() 綜合採購經理人指數
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
各項指標皆顯示日本經濟正持續擴張
-50
0
50
100
46
48
50
52
54
2015 2016 2017
46
48
50
52
54
2015 2016 2017
-20
-10
0
10
20
30
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 29
美元兌日元匯率走勢部分受到兩地利差影響另外地緣政治或金融體系穩定也影響日圓匯率
在北韓局勢不惡化前提下未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於日本兩地利差可能加大成為日圓貶值壓力
預期美國縮表在即 日圓升值不易
美日公債利差與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美日2年期公債殖利率
70
80
90
100
110
120
130
140
150
0
05
1
15
2
25
美日2年期公債利差(美國-日本 左軸)
美元兌日元匯率(右軸)
-05
0
05
1
15
2
美國2年期公債殖利率 日本2年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 30
日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢
即使市場不預期日圓有大幅貶值機會只要不大幅升值對股市都是有利狀況
弱勢日圓有利日本股市表現
日股指數與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
70
80
90
100
110
120
130
140
300
500
700
900
1100
1300
1500
1700
1900
東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預估2018年獲利成長逾8有助於未來股價上漲
近期漲多後本益比已略為偏高限制了未來本益比擴張空間
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
東證一部指數預測本益比
2011年以來平均146倍
157倍
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 32
0
2
4
6
8
10
12
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
64
66
68
7
72
74
76
78
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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4
5
6
7
8
9
10
能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
700000
800000
900000
2015 2016 2017-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
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79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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6
62
64
66
68
7
72
74
76
78
8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
61
615
62
625
63
635
64
645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
25
30
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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54
56
58
60
62
64
66
68
70
72
數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-60
-40
-20
0
20
40
60
數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
19
2
21
22
23
24
25
26
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 41
0
5
10
15
20
25
30
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
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巴西央行指標利率與通膨率
75
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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300
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600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
45
50
55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
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1000
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MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
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各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
PAGE 59
資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
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書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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無論是消費者物價或核心個人消費都接近聯準會的2目標
失業率接近歷史低點水準接近充分就業可能形成未來通膨上升的潛在因子
通膨溫和 就業暢旺
通貨膨脹率 失業率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-3
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5
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核心個人消費年增率(Core PCE)
消費者物價年增率(CPI)
0
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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目前市場預期聯準會明年升息兩次然而須留意若通膨加速可能導致升息超出預期的風險
聯準會訂出開始縮減資產規模的計畫須當心縮表後對金融市場可能帶來的衝擊
市場預期明年升息兩次 留意通膨加速風險
美股走勢與聯準會資產規模利率期貨隱含未來FOMC會議升息機率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
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1000
1200
1400
1600
1800
2000
2200
2400
2600
2800
20
25
30
35
40
45
50
55
60
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
聯準會資產負債表規模(左軸) SampP500指數
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
126
201
711
28
2017
112
020
1711
10
2017
112
201
710
25
2017
101
720
1710
92
017
929
201
79
212
017
913
201
79
520
178
282
017
818
201
78
102
017
82
2017
725
201
77
172
017
77
2017
201712升息機率 20183升息機率 20186升息機率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 16
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
數列2
SampP500指數年報酬率(右軸)
-5
0
5
10
15
20
25
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
SampP500指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
10
15
20
25
30
倍
市場預估2018年企業獲利增長仍達10有利股價持續走高
然而本益比也來到2000年科技泡沫後的相對高點未來本益比再擴張不易
企業獲利增長強勁 然而本益比偏高
美股獲利成長與年報酬率關係 SampP500指數預測本益比
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2003年以來平均157倍
198倍高於均值22x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 17
特別股殖利率變化
全球特別股平均殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
530
51
52
53
54
55
56
57
201612 201701 201702 201703 201704 201705 201706 201707 201708 201709 201710 20171
年初特別股平均殖利率超過56而在經過今年的優異表現後目前全球特別股平均殖利率約53
影響未來殖利率走向的因素包括(1)聯準會利率政策與美國公債利率 (2)市場信心與信用健康狀況
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股殖利率分析
全球特別股與美國公債殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
風險貼水(利差)
無風險利率
53
241
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股殖利率 美國10年期公債殖利率
特別股殖利率與其過往歷史相比偏低但由於美國公債殖利率也較往年大幅走低因此以利差的角度來看特別股仍未偏貴
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 19
0
2
4
6
8
10
12
14
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股利差分析
全球特別股與美國10年期公債利差
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
296平均約240
目前利差約3是自2010年以來的偏低水位但若與2007年之前曾不到2的利差水準相比仍有收斂空間是特別股價格長期看漲的機會來源
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 20
聯準會政策方向
歷史聯準會目標聯邦基金利率與官員預測
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711官員預測採聯準會成員於20179的預測值中位數圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
202012
2875
0
1
2
3
4
5
6
7
8
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
聯邦基金利率 聯準會官員預測值(中位數)
此次聯準會升息循環自2015年底啟動至今只升了1而官員預測至2020年底可能僅到2875可能成為史上最緩慢的升息循環因此公債殖利率上升的速度與空間有限
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 21
特別股後市走勢
展望未來3~6個月 特別股表現可望漸入佳境擺脫過去幾
個月的溫吞走勢ndash 聯準會縮表在即12月亦很大可能升
息是近期公債殖利率走升主因然過往經驗顯示殖利率在如預期升息後往往下跌可望帶動特別股價格回升
ndash 獲利了結是近期漲勢較緩的另一原因然此因素已近尾聲法人資金將在2018年初重回市場特別股價格動能可望加速
機構投資者因會計結帳因素常在年底前實現獲利虧損導致此時間金融資產價格容易波動然而一般投資者沒有會計結帳的需求反而可利用此時機進場加碼
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
全球特別股報酬率逐月變化
-01
00
01
02
03
04
05
06
07
-10
-05
00
05
10
15
20
25
30
35
2017
01
2017
02
2017
03
2017
04
2017
05
2017
06
2017
07
2017
08
2017
09
2017
10
2017
11
股息報酬率(右軸) 價格報酬率(左軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 22
預期2018年歐洲經濟仍將約以約2的速度擴張為相對溫和的成長步調
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
歐洲經濟維持擴張 近期動能強勁
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
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-15
-1
-05
0
05
1
15
2
25
3
35
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
13
14
15
16
17
18
19
2
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 23
近期雖核心通膨率有所上揚但是整體通膨卻在下降絕對水準也都處偏低水位
歐洲央行在當前通膨水準下難以升息但已宣布減少購債規模
通膨力道微弱 貨幣政策維持寬鬆
歐洲央行指標利率歐洲歷史通貨膨脹率
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-1
0
1
2
3
4
5
消費者物價年增率 核心通膨率
0
05
1
15
2
25
3
35
4
45
5
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 24
歐元兌美元匯率與兩地利差有明顯連動關係近期美債利率走升使兩地利差擴大
未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於歐洲兩地利差可能再擴大使歐元趨貶
美國緊縮力道強於歐洲 歐元續強不易
歐美公債利差與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美歐10年期公債殖利率
09
1
11
12
13
14
15
16
-250
-200
-150
-100
-050
000
050
100
150
歐美10年期公債利差(歐洲-美國 左軸)
歐元兌美元匯率(右軸)
-1
0
1
2
3
4
5
6
美國10年期公債殖利率 歐洲10年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 25
近年歐股表現與歐元兌美元匯率有明顯的負相關性第三季歐元轉弱伴隨著歐股上漲
未來若美國緊縮力道強於歐洲可能使歐元兌美元轉弱即可能是歐股漲勢再起的時機
若未來歐元轉弱將有利股市
歐股指數與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
08
09
1
11
12
13
14
15
16150
200
250
300
350
400
450
道瓊歐洲600指數(左軸) 歐元兌美元匯率(右軸 上下倒轉)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 26
-250
-200
-150
-100
-50
00
50
100
150
200
250
300
數列2
道瓊歐洲600指數年報酬率(右軸)
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
道瓊歐洲600指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
6
8
10
12
14
16
18
市場預估2018年企業獲利增長仍達8以上 有助於未來股價上漲
然而本益比已來到歷史高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 然而本益比也偏高
歐股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
道瓊歐洲600指數預測本益比
2006年以來平均132 倍
161倍高於均值135x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 27
第三季經濟成長率達17再創自2015年第二季以來最佳表現
即使近期經濟成長令市場訝異但經濟學家對明年經濟成長仍抱持較謹慎預期預估略高於1
日本經濟成長預期仍然溫和
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-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
08
09
1
11
12
13
14
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日銀短觀調查指數 商品貿易出口年增率()
工具機訂單年成長率() 綜合採購經理人指數
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各項指標皆顯示日本經濟正持續擴張
-50
0
50
100
46
48
50
52
54
2015 2016 2017
46
48
50
52
54
2015 2016 2017
-20
-10
0
10
20
30
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 29
美元兌日元匯率走勢部分受到兩地利差影響另外地緣政治或金融體系穩定也影響日圓匯率
在北韓局勢不惡化前提下未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於日本兩地利差可能加大成為日圓貶值壓力
預期美國縮表在即 日圓升值不易
美日公債利差與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美日2年期公債殖利率
70
80
90
100
110
120
130
140
150
0
05
1
15
2
25
美日2年期公債利差(美國-日本 左軸)
美元兌日元匯率(右軸)
-05
0
05
1
15
2
美國2年期公債殖利率 日本2年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 30
日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢
即使市場不預期日圓有大幅貶值機會只要不大幅升值對股市都是有利狀況
弱勢日圓有利日本股市表現
日股指數與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
70
80
90
100
110
120
130
140
300
500
700
900
1100
1300
1500
1700
1900
東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預估2018年獲利成長逾8有助於未來股價上漲
近期漲多後本益比已略為偏高限制了未來本益比擴張空間
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
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東證一部指數預測本益比
2011年以來平均146倍
157倍
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 32
0
2
4
6
8
10
12
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
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經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
64
66
68
7
72
74
76
78
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 33
4
5
6
7
8
9
10
能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
700000
800000
900000
2015 2016 2017-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
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79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
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2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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6
62
64
66
68
7
72
74
76
78
8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
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經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
61
615
62
625
63
635
64
645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
25
30
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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54
56
58
60
62
64
66
68
70
72
數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
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中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-60
-40
-20
0
20
40
60
數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
19
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
75
27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
巴西證交所指數年報酬率
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100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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600數列1
CRB商品指數(右軸)
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
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MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
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各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
PAGE 55
資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
PAGE 56
資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
PAGE 58
資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
PAGE 59
資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
PAGE 62
歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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聲明
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其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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目前市場預期聯準會明年升息兩次然而須留意若通膨加速可能導致升息超出預期的風險
聯準會訂出開始縮減資產規模的計畫須當心縮表後對金融市場可能帶來的衝擊
市場預期明年升息兩次 留意通膨加速風險
美股走勢與聯準會資產規模利率期貨隱含未來FOMC會議升息機率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2200
2400
2600
2800
20
25
30
35
40
45
50
55
60
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
聯準會資產負債表規模(左軸) SampP500指數
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
126
201
711
28
2017
112
020
1711
10
2017
112
201
710
25
2017
101
720
1710
92
017
929
201
79
212
017
913
201
79
520
178
282
017
818
201
78
102
017
82
2017
725
201
77
172
017
77
2017
201712升息機率 20183升息機率 20186升息機率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
數列2
SampP500指數年報酬率(右軸)
-5
0
5
10
15
20
25
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
SampP500指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
10
15
20
25
30
倍
市場預估2018年企業獲利增長仍達10有利股價持續走高
然而本益比也來到2000年科技泡沫後的相對高點未來本益比再擴張不易
企業獲利增長強勁 然而本益比偏高
美股獲利成長與年報酬率關係 SampP500指數預測本益比
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2003年以來平均157倍
198倍高於均值22x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股殖利率變化
全球特別股平均殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
530
51
52
53
54
55
56
57
201612 201701 201702 201703 201704 201705 201706 201707 201708 201709 201710 20171
年初特別股平均殖利率超過56而在經過今年的優異表現後目前全球特別股平均殖利率約53
影響未來殖利率走向的因素包括(1)聯準會利率政策與美國公債利率 (2)市場信心與信用健康狀況
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股殖利率分析
全球特別股與美國公債殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
風險貼水(利差)
無風險利率
53
241
0
2
4
6
8
10
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20
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股殖利率 美國10年期公債殖利率
特別股殖利率與其過往歷史相比偏低但由於美國公債殖利率也較往年大幅走低因此以利差的角度來看特別股仍未偏貴
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
2
4
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股利差分析
全球特別股與美國10年期公債利差
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
296平均約240
目前利差約3是自2010年以來的偏低水位但若與2007年之前曾不到2的利差水準相比仍有收斂空間是特別股價格長期看漲的機會來源
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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聯準會政策方向
歷史聯準會目標聯邦基金利率與官員預測
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711官員預測採聯準會成員於20179的預測值中位數圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
202012
2875
0
1
2
3
4
5
6
7
8
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
聯邦基金利率 聯準會官員預測值(中位數)
此次聯準會升息循環自2015年底啟動至今只升了1而官員預測至2020年底可能僅到2875可能成為史上最緩慢的升息循環因此公債殖利率上升的速度與空間有限
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股後市走勢
展望未來3~6個月 特別股表現可望漸入佳境擺脫過去幾
個月的溫吞走勢ndash 聯準會縮表在即12月亦很大可能升
息是近期公債殖利率走升主因然過往經驗顯示殖利率在如預期升息後往往下跌可望帶動特別股價格回升
ndash 獲利了結是近期漲勢較緩的另一原因然此因素已近尾聲法人資金將在2018年初重回市場特別股價格動能可望加速
機構投資者因會計結帳因素常在年底前實現獲利虧損導致此時間金融資產價格容易波動然而一般投資者沒有會計結帳的需求反而可利用此時機進場加碼
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
全球特別股報酬率逐月變化
-01
00
01
02
03
04
05
06
07
-10
-05
00
05
10
15
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25
30
35
2017
01
2017
02
2017
03
2017
04
2017
05
2017
06
2017
07
2017
08
2017
09
2017
10
2017
11
股息報酬率(右軸) 價格報酬率(左軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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預期2018年歐洲經濟仍將約以約2的速度擴張為相對溫和的成長步調
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
歐洲經濟維持擴張 近期動能強勁
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-15
-1
-05
0
05
1
15
2
25
3
35
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
13
14
15
16
17
18
19
2
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近期雖核心通膨率有所上揚但是整體通膨卻在下降絕對水準也都處偏低水位
歐洲央行在當前通膨水準下難以升息但已宣布減少購債規模
通膨力道微弱 貨幣政策維持寬鬆
歐洲央行指標利率歐洲歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-1
0
1
2
3
4
5
消費者物價年增率 核心通膨率
0
05
1
15
2
25
3
35
4
45
5
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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歐元兌美元匯率與兩地利差有明顯連動關係近期美債利率走升使兩地利差擴大
未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於歐洲兩地利差可能再擴大使歐元趨貶
美國緊縮力道強於歐洲 歐元續強不易
歐美公債利差與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美歐10年期公債殖利率
09
1
11
12
13
14
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16
-250
-200
-150
-100
-050
000
050
100
150
歐美10年期公債利差(歐洲-美國 左軸)
歐元兌美元匯率(右軸)
-1
0
1
2
3
4
5
6
美國10年期公債殖利率 歐洲10年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近年歐股表現與歐元兌美元匯率有明顯的負相關性第三季歐元轉弱伴隨著歐股上漲
未來若美國緊縮力道強於歐洲可能使歐元兌美元轉弱即可能是歐股漲勢再起的時機
若未來歐元轉弱將有利股市
歐股指數與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
08
09
1
11
12
13
14
15
16150
200
250
300
350
400
450
道瓊歐洲600指數(左軸) 歐元兌美元匯率(右軸 上下倒轉)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-250
-200
-150
-100
-50
00
50
100
150
200
250
300
數列2
道瓊歐洲600指數年報酬率(右軸)
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
道瓊歐洲600指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
6
8
10
12
14
16
18
市場預估2018年企業獲利增長仍達8以上 有助於未來股價上漲
然而本益比已來到歷史高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 然而本益比也偏高
歐股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
道瓊歐洲600指數預測本益比
2006年以來平均132 倍
161倍高於均值135x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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第三季經濟成長率達17再創自2015年第二季以來最佳表現
即使近期經濟成長令市場訝異但經濟學家對明年經濟成長仍抱持較謹慎預期預估略高於1
日本經濟成長預期仍然溫和
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
08
09
1
11
12
13
14
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日銀短觀調查指數 商品貿易出口年增率()
工具機訂單年成長率() 綜合採購經理人指數
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
各項指標皆顯示日本經濟正持續擴張
-50
0
50
100
46
48
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52
54
2015 2016 2017
46
48
50
52
54
2015 2016 2017
-20
-10
0
10
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30
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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美元兌日元匯率走勢部分受到兩地利差影響另外地緣政治或金融體系穩定也影響日圓匯率
在北韓局勢不惡化前提下未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於日本兩地利差可能加大成為日圓貶值壓力
預期美國縮表在即 日圓升值不易
美日公債利差與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美日2年期公債殖利率
70
80
90
100
110
120
130
140
150
0
05
1
15
2
25
美日2年期公債利差(美國-日本 左軸)
美元兌日元匯率(右軸)
-05
0
05
1
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2
美國2年期公債殖利率 日本2年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢
即使市場不預期日圓有大幅貶值機會只要不大幅升值對股市都是有利狀況
弱勢日圓有利日本股市表現
日股指數與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
70
80
90
100
110
120
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140
300
500
700
900
1100
1300
1500
1700
1900
東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
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60
80
數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預估2018年獲利成長逾8有助於未來股價上漲
近期漲多後本益比已略為偏高限制了未來本益比擴張空間
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
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東證一部指數預測本益比
2011年以來平均146倍
157倍
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
2
4
6
8
10
12
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
64
66
68
7
72
74
76
78
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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4
5
6
7
8
9
10
能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
6
-4
-2
0
2
4
6
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18
2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
700000
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2015 2016 2017-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
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79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-10
0
10
20
30
40
50
數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
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2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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6
62
64
66
68
7
72
74
76
78
8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
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經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
61
615
62
625
63
635
64
645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
25
30
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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58
60
62
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66
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數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-60
-40
-20
0
20
40
60
數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
19
2
21
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23
24
25
26
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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30
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
75
27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
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50
55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
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1000
1500
2000
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MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
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各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
PAGE 53
資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
PAGE 55
資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
PAGE 59
資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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柏瑞證券投資信託股份有限公司 柏瑞投信獨立經營管理 101年金管投信新字第013號台北總公司104台北市民權東路二段144號10樓 (02)2516-7883台中分公司407台中市西屯區市政路386號12樓之8 (04)2217-8168高雄分公司802高雄市四維三路6號17樓之1(A5)室 (07)335-5898 TR106200
聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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數列2
SampP500指數年報酬率(右軸)
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25
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
SampP500指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
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20
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倍
市場預估2018年企業獲利增長仍達10有利股價持續走高
然而本益比也來到2000年科技泡沫後的相對高點未來本益比再擴張不易
企業獲利增長強勁 然而本益比偏高
美股獲利成長與年報酬率關係 SampP500指數預測本益比
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2003年以來平均157倍
198倍高於均值22x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股殖利率變化
全球特別股平均殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
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201612 201701 201702 201703 201704 201705 201706 201707 201708 201709 201710 20171
年初特別股平均殖利率超過56而在經過今年的優異表現後目前全球特別股平均殖利率約53
影響未來殖利率走向的因素包括(1)聯準會利率政策與美國公債利率 (2)市場信心與信用健康狀況
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股殖利率分析
全球特別股與美國公債殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
風險貼水(利差)
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股殖利率 美國10年期公債殖利率
特別股殖利率與其過往歷史相比偏低但由於美國公債殖利率也較往年大幅走低因此以利差的角度來看特別股仍未偏貴
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股利差分析
全球特別股與美國10年期公債利差
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
296平均約240
目前利差約3是自2010年以來的偏低水位但若與2007年之前曾不到2的利差水準相比仍有收斂空間是特別股價格長期看漲的機會來源
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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聯準會政策方向
歷史聯準會目標聯邦基金利率與官員預測
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711官員預測採聯準會成員於20179的預測值中位數圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
202012
2875
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1
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3
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7
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1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
聯邦基金利率 聯準會官員預測值(中位數)
此次聯準會升息循環自2015年底啟動至今只升了1而官員預測至2020年底可能僅到2875可能成為史上最緩慢的升息循環因此公債殖利率上升的速度與空間有限
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股後市走勢
展望未來3~6個月 特別股表現可望漸入佳境擺脫過去幾
個月的溫吞走勢ndash 聯準會縮表在即12月亦很大可能升
息是近期公債殖利率走升主因然過往經驗顯示殖利率在如預期升息後往往下跌可望帶動特別股價格回升
ndash 獲利了結是近期漲勢較緩的另一原因然此因素已近尾聲法人資金將在2018年初重回市場特別股價格動能可望加速
機構投資者因會計結帳因素常在年底前實現獲利虧損導致此時間金融資產價格容易波動然而一般投資者沒有會計結帳的需求反而可利用此時機進場加碼
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
全球特別股報酬率逐月變化
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股息報酬率(右軸) 價格報酬率(左軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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預期2018年歐洲經濟仍將約以約2的速度擴張為相對溫和的成長步調
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
歐洲經濟維持擴張 近期動能強勁
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近期雖核心通膨率有所上揚但是整體通膨卻在下降絕對水準也都處偏低水位
歐洲央行在當前通膨水準下難以升息但已宣布減少購債規模
通膨力道微弱 貨幣政策維持寬鬆
歐洲央行指標利率歐洲歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
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消費者物價年增率 核心通膨率
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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歐元兌美元匯率與兩地利差有明顯連動關係近期美債利率走升使兩地利差擴大
未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於歐洲兩地利差可能再擴大使歐元趨貶
美國緊縮力道強於歐洲 歐元續強不易
歐美公債利差與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美歐10年期公債殖利率
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歐美10年期公債利差(歐洲-美國 左軸)
歐元兌美元匯率(右軸)
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美國10年期公債殖利率 歐洲10年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近年歐股表現與歐元兌美元匯率有明顯的負相關性第三季歐元轉弱伴隨著歐股上漲
未來若美國緊縮力道強於歐洲可能使歐元兌美元轉弱即可能是歐股漲勢再起的時機
若未來歐元轉弱將有利股市
歐股指數與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
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道瓊歐洲600指數(左軸) 歐元兌美元匯率(右軸 上下倒轉)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
道瓊歐洲600指數年報酬率(右軸)
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道瓊歐洲600指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
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市場預估2018年企業獲利增長仍達8以上 有助於未來股價上漲
然而本益比已來到歷史高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 然而本益比也偏高
歐股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
道瓊歐洲600指數預測本益比
2006年以來平均132 倍
161倍高於均值135x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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第三季經濟成長率達17再創自2015年第二季以來最佳表現
即使近期經濟成長令市場訝異但經濟學家對明年經濟成長仍抱持較謹慎預期預估略高於1
日本經濟成長預期仍然溫和
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日銀短觀調查指數 商品貿易出口年增率()
工具機訂單年成長率() 綜合採購經理人指數
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各項指標皆顯示日本經濟正持續擴張
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2015 2016 2017
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2015 2016 2017
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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美元兌日元匯率走勢部分受到兩地利差影響另外地緣政治或金融體系穩定也影響日圓匯率
在北韓局勢不惡化前提下未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於日本兩地利差可能加大成為日圓貶值壓力
預期美國縮表在即 日圓升值不易
美日公債利差與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美日2年期公債殖利率
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美日2年期公債利差(美國-日本 左軸)
美元兌日元匯率(右軸)
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美國2年期公債殖利率 日本2年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢
即使市場不預期日圓有大幅貶值機會只要不大幅升值對股市都是有利狀況
弱勢日圓有利日本股市表現
日股指數與美元兌日元匯率走勢
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東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
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東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預估2018年獲利成長逾8有助於未來股價上漲
近期漲多後本益比已略為偏高限制了未來本益比擴張空間
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
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東證一部指數預測本益比
2011年以來平均146倍
157倍
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
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經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
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7
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2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
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2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
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79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
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2006
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2013
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2015
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2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
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2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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6
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
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經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
61
615
62
625
63
635
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
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美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
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3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-4
-2
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10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
19
2
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
75
27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
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50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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600數列1
CRB商品指數(右軸)
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
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1000
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MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
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各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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柏瑞證券投資信託股份有限公司 柏瑞投信獨立經營管理 101年金管投信新字第013號台北總公司104台北市民權東路二段144號10樓 (02)2516-7883台中分公司407台中市西屯區市政路386號12樓之8 (04)2217-8168高雄分公司802高雄市四維三路6號17樓之1(A5)室 (07)335-5898 TR106200
聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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特別股殖利率變化
全球特別股平均殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
530
51
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201612 201701 201702 201703 201704 201705 201706 201707 201708 201709 201710 20171
年初特別股平均殖利率超過56而在經過今年的優異表現後目前全球特別股平均殖利率約53
影響未來殖利率走向的因素包括(1)聯準會利率政策與美國公債利率 (2)市場信心與信用健康狀況
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股殖利率分析
全球特別股與美國公債殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
風險貼水(利差)
無風險利率
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股殖利率 美國10年期公債殖利率
特別股殖利率與其過往歷史相比偏低但由於美國公債殖利率也較往年大幅走低因此以利差的角度來看特別股仍未偏貴
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股利差分析
全球特別股與美國10年期公債利差
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
296平均約240
目前利差約3是自2010年以來的偏低水位但若與2007年之前曾不到2的利差水準相比仍有收斂空間是特別股價格長期看漲的機會來源
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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聯準會政策方向
歷史聯準會目標聯邦基金利率與官員預測
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711官員預測採聯準會成員於20179的預測值中位數圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
202012
2875
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1
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3
4
5
6
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1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
聯邦基金利率 聯準會官員預測值(中位數)
此次聯準會升息循環自2015年底啟動至今只升了1而官員預測至2020年底可能僅到2875可能成為史上最緩慢的升息循環因此公債殖利率上升的速度與空間有限
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股後市走勢
展望未來3~6個月 特別股表現可望漸入佳境擺脫過去幾
個月的溫吞走勢ndash 聯準會縮表在即12月亦很大可能升
息是近期公債殖利率走升主因然過往經驗顯示殖利率在如預期升息後往往下跌可望帶動特別股價格回升
ndash 獲利了結是近期漲勢較緩的另一原因然此因素已近尾聲法人資金將在2018年初重回市場特別股價格動能可望加速
機構投資者因會計結帳因素常在年底前實現獲利虧損導致此時間金融資產價格容易波動然而一般投資者沒有會計結帳的需求反而可利用此時機進場加碼
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
全球特別股報酬率逐月變化
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股息報酬率(右軸) 價格報酬率(左軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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預期2018年歐洲經濟仍將約以約2的速度擴張為相對溫和的成長步調
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
歐洲經濟維持擴張 近期動能強勁
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近期雖核心通膨率有所上揚但是整體通膨卻在下降絕對水準也都處偏低水位
歐洲央行在當前通膨水準下難以升息但已宣布減少購債規模
通膨力道微弱 貨幣政策維持寬鬆
歐洲央行指標利率歐洲歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
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消費者物價年增率 核心通膨率
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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歐元兌美元匯率與兩地利差有明顯連動關係近期美債利率走升使兩地利差擴大
未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於歐洲兩地利差可能再擴大使歐元趨貶
美國緊縮力道強於歐洲 歐元續強不易
歐美公債利差與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美歐10年期公債殖利率
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歐美10年期公債利差(歐洲-美國 左軸)
歐元兌美元匯率(右軸)
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美國10年期公債殖利率 歐洲10年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近年歐股表現與歐元兌美元匯率有明顯的負相關性第三季歐元轉弱伴隨著歐股上漲
未來若美國緊縮力道強於歐洲可能使歐元兌美元轉弱即可能是歐股漲勢再起的時機
若未來歐元轉弱將有利股市
歐股指數與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
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道瓊歐洲600指數(左軸) 歐元兌美元匯率(右軸 上下倒轉)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
道瓊歐洲600指數年報酬率(右軸)
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道瓊歐洲600指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
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市場預估2018年企業獲利增長仍達8以上 有助於未來股價上漲
然而本益比已來到歷史高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 然而本益比也偏高
歐股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
道瓊歐洲600指數預測本益比
2006年以來平均132 倍
161倍高於均值135x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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第三季經濟成長率達17再創自2015年第二季以來最佳表現
即使近期經濟成長令市場訝異但經濟學家對明年經濟成長仍抱持較謹慎預期預估略高於1
日本經濟成長預期仍然溫和
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日銀短觀調查指數 商品貿易出口年增率()
工具機訂單年成長率() 綜合採購經理人指數
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各項指標皆顯示日本經濟正持續擴張
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2015 2016 2017
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2015 2016 2017
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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美元兌日元匯率走勢部分受到兩地利差影響另外地緣政治或金融體系穩定也影響日圓匯率
在北韓局勢不惡化前提下未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於日本兩地利差可能加大成為日圓貶值壓力
預期美國縮表在即 日圓升值不易
美日公債利差與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美日2年期公債殖利率
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美日2年期公債利差(美國-日本 左軸)
美元兌日元匯率(右軸)
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美國2年期公債殖利率 日本2年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢
即使市場不預期日圓有大幅貶值機會只要不大幅升值對股市都是有利狀況
弱勢日圓有利日本股市表現
日股指數與美元兌日元匯率走勢
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東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
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東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預估2018年獲利成長逾8有助於未來股價上漲
近期漲多後本益比已略為偏高限制了未來本益比擴張空間
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
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東證一部指數預測本益比
2011年以來平均146倍
157倍
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
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經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
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2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
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2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
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79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
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5
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
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2006
2007
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2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
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2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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6
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8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
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經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
61
615
62
625
63
635
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645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
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10
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20
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0
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
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中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-20
0
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數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
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0
5
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
75
27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
巴西證交所指數年報酬率
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200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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600數列1
CRB商品指數(右軸)
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
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MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
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各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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聲明
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其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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特別股殖利率分析
全球特別股與美國公債殖利率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
風險貼水(利差)
無風險利率
53
241
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股殖利率 美國10年期公債殖利率
特別股殖利率與其過往歷史相比偏低但由於美國公債殖利率也較往年大幅走低因此以利差的角度來看特別股仍未偏貴
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
2
4
6
8
10
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14
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股利差分析
全球特別股與美國10年期公債利差
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
296平均約240
目前利差約3是自2010年以來的偏低水位但若與2007年之前曾不到2的利差水準相比仍有收斂空間是特別股價格長期看漲的機會來源
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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聯準會政策方向
歷史聯準會目標聯邦基金利率與官員預測
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711官員預測採聯準會成員於20179的預測值中位數圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
202012
2875
0
1
2
3
4
5
6
7
8
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
聯邦基金利率 聯準會官員預測值(中位數)
此次聯準會升息循環自2015年底啟動至今只升了1而官員預測至2020年底可能僅到2875可能成為史上最緩慢的升息循環因此公債殖利率上升的速度與空間有限
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股後市走勢
展望未來3~6個月 特別股表現可望漸入佳境擺脫過去幾
個月的溫吞走勢ndash 聯準會縮表在即12月亦很大可能升
息是近期公債殖利率走升主因然過往經驗顯示殖利率在如預期升息後往往下跌可望帶動特別股價格回升
ndash 獲利了結是近期漲勢較緩的另一原因然此因素已近尾聲法人資金將在2018年初重回市場特別股價格動能可望加速
機構投資者因會計結帳因素常在年底前實現獲利虧損導致此時間金融資產價格容易波動然而一般投資者沒有會計結帳的需求反而可利用此時機進場加碼
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
全球特別股報酬率逐月變化
-01
00
01
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05
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25
30
35
2017
01
2017
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09
2017
10
2017
11
股息報酬率(右軸) 價格報酬率(左軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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預期2018年歐洲經濟仍將約以約2的速度擴張為相對溫和的成長步調
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
歐洲經濟維持擴張 近期動能強勁
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-15
-1
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0
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1
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2
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3
35
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
13
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15
16
17
18
19
2
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近期雖核心通膨率有所上揚但是整體通膨卻在下降絕對水準也都處偏低水位
歐洲央行在當前通膨水準下難以升息但已宣布減少購債規模
通膨力道微弱 貨幣政策維持寬鬆
歐洲央行指標利率歐洲歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-1
0
1
2
3
4
5
消費者物價年增率 核心通膨率
0
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1
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4
45
5
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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歐元兌美元匯率與兩地利差有明顯連動關係近期美債利率走升使兩地利差擴大
未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於歐洲兩地利差可能再擴大使歐元趨貶
美國緊縮力道強於歐洲 歐元續強不易
歐美公債利差與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美歐10年期公債殖利率
09
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000
050
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150
歐美10年期公債利差(歐洲-美國 左軸)
歐元兌美元匯率(右軸)
-1
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3
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5
6
美國10年期公債殖利率 歐洲10年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近年歐股表現與歐元兌美元匯率有明顯的負相關性第三季歐元轉弱伴隨著歐股上漲
未來若美國緊縮力道強於歐洲可能使歐元兌美元轉弱即可能是歐股漲勢再起的時機
若未來歐元轉弱將有利股市
歐股指數與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
08
09
1
11
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13
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15
16150
200
250
300
350
400
450
道瓊歐洲600指數(左軸) 歐元兌美元匯率(右軸 上下倒轉)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-250
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-150
-100
-50
00
50
100
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250
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數列2
道瓊歐洲600指數年報酬率(右軸)
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
道瓊歐洲600指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
6
8
10
12
14
16
18
市場預估2018年企業獲利增長仍達8以上 有助於未來股價上漲
然而本益比已來到歷史高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 然而本益比也偏高
歐股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
道瓊歐洲600指數預測本益比
2006年以來平均132 倍
161倍高於均值135x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 27
第三季經濟成長率達17再創自2015年第二季以來最佳表現
即使近期經濟成長令市場訝異但經濟學家對明年經濟成長仍抱持較謹慎預期預估略高於1
日本經濟成長預期仍然溫和
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
08
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1
11
12
13
14
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日銀短觀調查指數 商品貿易出口年增率()
工具機訂單年成長率() 綜合採購經理人指數
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
各項指標皆顯示日本經濟正持續擴張
-50
0
50
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46
48
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52
54
2015 2016 2017
46
48
50
52
54
2015 2016 2017
-20
-10
0
10
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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美元兌日元匯率走勢部分受到兩地利差影響另外地緣政治或金融體系穩定也影響日圓匯率
在北韓局勢不惡化前提下未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於日本兩地利差可能加大成為日圓貶值壓力
預期美國縮表在即 日圓升值不易
美日公債利差與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美日2年期公債殖利率
70
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100
110
120
130
140
150
0
05
1
15
2
25
美日2年期公債利差(美國-日本 左軸)
美元兌日元匯率(右軸)
-05
0
05
1
15
2
美國2年期公債殖利率 日本2年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢
即使市場不預期日圓有大幅貶值機會只要不大幅升值對股市都是有利狀況
弱勢日圓有利日本股市表現
日股指數與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
70
80
90
100
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300
500
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1300
1500
1700
1900
東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-20
0
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60
80
數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
-80
-60
-40
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0
20
40
60
80
100
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
10
12
14
16
18
20
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預估2018年獲利成長逾8有助於未來股價上漲
近期漲多後本益比已略為偏高限制了未來本益比擴張空間
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
東證一部指數預測本益比
2011年以來平均146倍
157倍
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
2
4
6
8
10
12
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
64
66
68
7
72
74
76
78
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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4
5
6
7
8
9
10
能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
6
-4
-2
0
2
4
6
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14
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2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
700000
800000
900000
2015 2016 2017-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
10
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數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
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12
14
16
18
20
22
24
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2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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6
62
64
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68
7
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76
78
8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
61
615
62
625
63
635
64
645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
25
30
-40
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-10
0
10
20
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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54
56
58
60
62
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數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
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中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
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數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
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中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
2
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
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巴西央行指標利率與通膨率
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
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200
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
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15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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600數列1
CRB商品指數(右軸)
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75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
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MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
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各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
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20
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100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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聲明
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書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
特別股利差分析
全球特別股與美國10年期公債利差
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
296平均約240
目前利差約3是自2010年以來的偏低水位但若與2007年之前曾不到2的利差水準相比仍有收斂空間是特別股價格長期看漲的機會來源
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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聯準會政策方向
歷史聯準會目標聯邦基金利率與官員預測
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711官員預測採聯準會成員於20179的預測值中位數圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
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5
6
7
8
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
聯邦基金利率 聯準會官員預測值(中位數)
此次聯準會升息循環自2015年底啟動至今只升了1而官員預測至2020年底可能僅到2875可能成為史上最緩慢的升息循環因此公債殖利率上升的速度與空間有限
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股後市走勢
展望未來3~6個月 特別股表現可望漸入佳境擺脫過去幾
個月的溫吞走勢ndash 聯準會縮表在即12月亦很大可能升
息是近期公債殖利率走升主因然過往經驗顯示殖利率在如預期升息後往往下跌可望帶動特別股價格回升
ndash 獲利了結是近期漲勢較緩的另一原因然此因素已近尾聲法人資金將在2018年初重回市場特別股價格動能可望加速
機構投資者因會計結帳因素常在年底前實現獲利虧損導致此時間金融資產價格容易波動然而一般投資者沒有會計結帳的需求反而可利用此時機進場加碼
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
全球特別股報酬率逐月變化
-01
00
01
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03
04
05
06
07
-10
-05
00
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30
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2017
01
2017
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2017
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04
2017
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2017
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2017
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2017
09
2017
10
2017
11
股息報酬率(右軸) 價格報酬率(左軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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預期2018年歐洲經濟仍將約以約2的速度擴張為相對溫和的成長步調
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
歐洲經濟維持擴張 近期動能強勁
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-15
-1
-05
0
05
1
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3
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
13
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17
18
19
2
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近期雖核心通膨率有所上揚但是整體通膨卻在下降絕對水準也都處偏低水位
歐洲央行在當前通膨水準下難以升息但已宣布減少購債規模
通膨力道微弱 貨幣政策維持寬鬆
歐洲央行指標利率歐洲歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-1
0
1
2
3
4
5
消費者物價年增率 核心通膨率
0
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1
15
2
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3
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4
45
5
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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歐元兌美元匯率與兩地利差有明顯連動關係近期美債利率走升使兩地利差擴大
未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於歐洲兩地利差可能再擴大使歐元趨貶
美國緊縮力道強於歐洲 歐元續強不易
歐美公債利差與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美歐10年期公債殖利率
09
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000
050
100
150
歐美10年期公債利差(歐洲-美國 左軸)
歐元兌美元匯率(右軸)
-1
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2
3
4
5
6
美國10年期公債殖利率 歐洲10年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近年歐股表現與歐元兌美元匯率有明顯的負相關性第三季歐元轉弱伴隨著歐股上漲
未來若美國緊縮力道強於歐洲可能使歐元兌美元轉弱即可能是歐股漲勢再起的時機
若未來歐元轉弱將有利股市
歐股指數與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
08
09
1
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12
13
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15
16150
200
250
300
350
400
450
道瓊歐洲600指數(左軸) 歐元兌美元匯率(右軸 上下倒轉)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-250
-200
-150
-100
-50
00
50
100
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200
250
300
數列2
道瓊歐洲600指數年報酬率(右軸)
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
道瓊歐洲600指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
6
8
10
12
14
16
18
市場預估2018年企業獲利增長仍達8以上 有助於未來股價上漲
然而本益比已來到歷史高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 然而本益比也偏高
歐股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
道瓊歐洲600指數預測本益比
2006年以來平均132 倍
161倍高於均值135x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 27
第三季經濟成長率達17再創自2015年第二季以來最佳表現
即使近期經濟成長令市場訝異但經濟學家對明年經濟成長仍抱持較謹慎預期預估略高於1
日本經濟成長預期仍然溫和
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
08
09
1
11
12
13
14
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日銀短觀調查指數 商品貿易出口年增率()
工具機訂單年成長率() 綜合採購經理人指數
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
各項指標皆顯示日本經濟正持續擴張
-50
0
50
100
46
48
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52
54
2015 2016 2017
46
48
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52
54
2015 2016 2017
-20
-10
0
10
20
30
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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美元兌日元匯率走勢部分受到兩地利差影響另外地緣政治或金融體系穩定也影響日圓匯率
在北韓局勢不惡化前提下未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於日本兩地利差可能加大成為日圓貶值壓力
預期美國縮表在即 日圓升值不易
美日公債利差與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美日2年期公債殖利率
70
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100
110
120
130
140
150
0
05
1
15
2
25
美日2年期公債利差(美國-日本 左軸)
美元兌日元匯率(右軸)
-05
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05
1
15
2
美國2年期公債殖利率 日本2年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢
即使市場不預期日圓有大幅貶值機會只要不大幅升值對股市都是有利狀況
弱勢日圓有利日本股市表現
日股指數與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
70
80
90
100
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300
500
700
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1100
1300
1500
1700
1900
東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
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60
80
數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
-80
-60
-40
-20
0
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40
60
80
100
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預估2018年獲利成長逾8有助於未來股價上漲
近期漲多後本益比已略為偏高限制了未來本益比擴張空間
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
東證一部指數預測本益比
2011年以來平均146倍
157倍
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
2
4
6
8
10
12
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
64
66
68
7
72
74
76
78
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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4
5
6
7
8
9
10
能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
6
-4
-2
0
2
4
6
8
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14
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18
2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
700000
800000
900000
2015 2016 2017-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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50
數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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6
62
64
66
68
7
72
74
76
78
8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
61
615
62
625
63
635
64
645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
25
30
-40
-30
-20
-10
0
10
20
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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54
56
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60
62
64
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數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-60
-40
-20
0
20
40
60
數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
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2
21
22
23
24
25
26
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
5
10
15
20
25
30
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
75
27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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300
350
400
450
500
550
600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
45
50
55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
300
350
400
450
500
550
600
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
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各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
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情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
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至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
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其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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聯準會政策方向
歷史聯準會目標聯邦基金利率與官員預測
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711官員預測採聯準會成員於20179的預測值中位數圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
202012
2875
0
1
2
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5
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1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
聯邦基金利率 聯準會官員預測值(中位數)
此次聯準會升息循環自2015年底啟動至今只升了1而官員預測至2020年底可能僅到2875可能成為史上最緩慢的升息循環因此公債殖利率上升的速度與空間有限
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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特別股後市走勢
展望未來3~6個月 特別股表現可望漸入佳境擺脫過去幾
個月的溫吞走勢ndash 聯準會縮表在即12月亦很大可能升
息是近期公債殖利率走升主因然過往經驗顯示殖利率在如預期升息後往往下跌可望帶動特別股價格回升
ndash 獲利了結是近期漲勢較緩的另一原因然此因素已近尾聲法人資金將在2018年初重回市場特別股價格動能可望加速
機構投資者因會計結帳因素常在年底前實現獲利虧損導致此時間金融資產價格容易波動然而一般投資者沒有會計結帳的需求反而可利用此時機進場加碼
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
全球特別股報酬率逐月變化
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2017
09
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10
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11
股息報酬率(右軸) 價格報酬率(左軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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預期2018年歐洲經濟仍將約以約2的速度擴張為相對溫和的成長步調
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
歐洲經濟維持擴張 近期動能強勁
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-15
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
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17
18
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2
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近期雖核心通膨率有所上揚但是整體通膨卻在下降絕對水準也都處偏低水位
歐洲央行在當前通膨水準下難以升息但已宣布減少購債規模
通膨力道微弱 貨幣政策維持寬鬆
歐洲央行指標利率歐洲歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
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消費者物價年增率 核心通膨率
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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歐元兌美元匯率與兩地利差有明顯連動關係近期美債利率走升使兩地利差擴大
未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於歐洲兩地利差可能再擴大使歐元趨貶
美國緊縮力道強於歐洲 歐元續強不易
歐美公債利差與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美歐10年期公債殖利率
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150
歐美10年期公債利差(歐洲-美國 左軸)
歐元兌美元匯率(右軸)
-1
0
1
2
3
4
5
6
美國10年期公債殖利率 歐洲10年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 25
近年歐股表現與歐元兌美元匯率有明顯的負相關性第三季歐元轉弱伴隨著歐股上漲
未來若美國緊縮力道強於歐洲可能使歐元兌美元轉弱即可能是歐股漲勢再起的時機
若未來歐元轉弱將有利股市
歐股指數與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
08
09
1
11
12
13
14
15
16150
200
250
300
350
400
450
道瓊歐洲600指數(左軸) 歐元兌美元匯率(右軸 上下倒轉)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-250
-200
-150
-100
-50
00
50
100
150
200
250
300
數列2
道瓊歐洲600指數年報酬率(右軸)
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
道瓊歐洲600指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
6
8
10
12
14
16
18
市場預估2018年企業獲利增長仍達8以上 有助於未來股價上漲
然而本益比已來到歷史高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 然而本益比也偏高
歐股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
道瓊歐洲600指數預測本益比
2006年以來平均132 倍
161倍高於均值135x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 27
第三季經濟成長率達17再創自2015年第二季以來最佳表現
即使近期經濟成長令市場訝異但經濟學家對明年經濟成長仍抱持較謹慎預期預估略高於1
日本經濟成長預期仍然溫和
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
08
09
1
11
12
13
14
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 28
日銀短觀調查指數 商品貿易出口年增率()
工具機訂單年成長率() 綜合採購經理人指數
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
各項指標皆顯示日本經濟正持續擴張
-50
0
50
100
46
48
50
52
54
2015 2016 2017
46
48
50
52
54
2015 2016 2017
-20
-10
0
10
20
30
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 29
美元兌日元匯率走勢部分受到兩地利差影響另外地緣政治或金融體系穩定也影響日圓匯率
在北韓局勢不惡化前提下未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於日本兩地利差可能加大成為日圓貶值壓力
預期美國縮表在即 日圓升值不易
美日公債利差與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美日2年期公債殖利率
70
80
90
100
110
120
130
140
150
0
05
1
15
2
25
美日2年期公債利差(美國-日本 左軸)
美元兌日元匯率(右軸)
-05
0
05
1
15
2
美國2年期公債殖利率 日本2年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢
即使市場不預期日圓有大幅貶值機會只要不大幅升值對股市都是有利狀況
弱勢日圓有利日本股市表現
日股指數與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
70
80
90
100
110
120
130
140
300
500
700
900
1100
1300
1500
1700
1900
東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預估2018年獲利成長逾8有助於未來股價上漲
近期漲多後本益比已略為偏高限制了未來本益比擴張空間
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
東證一部指數預測本益比
2011年以來平均146倍
157倍
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
2
4
6
8
10
12
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
64
66
68
7
72
74
76
78
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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4
5
6
7
8
9
10
能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
700000
800000
900000
2015 2016 2017-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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6
62
64
66
68
7
72
74
76
78
8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
61
615
62
625
63
635
64
645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
25
30
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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54
56
58
60
62
64
66
68
70
72
數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-60
-40
-20
0
20
40
60
數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 40
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
19
2
21
22
23
24
25
26
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
5
10
15
20
25
30
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
75
27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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300
350
400
450
500
550
600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
45
50
55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
300
350
400
450
500
550
600
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
PAGE 45
債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
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各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
PAGE 51
資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
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情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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聲明
PAGE 75
本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
PAGE 21
特別股後市走勢
展望未來3~6個月 特別股表現可望漸入佳境擺脫過去幾
個月的溫吞走勢ndash 聯準會縮表在即12月亦很大可能升
息是近期公債殖利率走升主因然過往經驗顯示殖利率在如預期升息後往往下跌可望帶動特別股價格回升
ndash 獲利了結是近期漲勢較緩的另一原因然此因素已近尾聲法人資金將在2018年初重回市場特別股價格動能可望加速
機構投資者因會計結帳因素常在年底前實現獲利虧損導致此時間金融資產價格容易波動然而一般投資者沒有會計結帳的需求反而可利用此時機進場加碼
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201711特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
全球特別股報酬率逐月變化
-01
00
01
02
03
04
05
06
07
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-05
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15
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25
30
35
2017
01
2017
02
2017
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2017
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2017
08
2017
09
2017
10
2017
11
股息報酬率(右軸) 價格報酬率(左軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 22
預期2018年歐洲經濟仍將約以約2的速度擴張為相對溫和的成長步調
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
歐洲經濟維持擴張 近期動能強勁
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-15
-1
-05
0
05
1
15
2
25
3
35
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
13
14
15
16
17
18
19
2
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 23
近期雖核心通膨率有所上揚但是整體通膨卻在下降絕對水準也都處偏低水位
歐洲央行在當前通膨水準下難以升息但已宣布減少購債規模
通膨力道微弱 貨幣政策維持寬鬆
歐洲央行指標利率歐洲歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-1
0
1
2
3
4
5
消費者物價年增率 核心通膨率
0
05
1
15
2
25
3
35
4
45
5
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 24
歐元兌美元匯率與兩地利差有明顯連動關係近期美債利率走升使兩地利差擴大
未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於歐洲兩地利差可能再擴大使歐元趨貶
美國緊縮力道強於歐洲 歐元續強不易
歐美公債利差與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美歐10年期公債殖利率
09
1
11
12
13
14
15
16
-250
-200
-150
-100
-050
000
050
100
150
歐美10年期公債利差(歐洲-美國 左軸)
歐元兌美元匯率(右軸)
-1
0
1
2
3
4
5
6
美國10年期公債殖利率 歐洲10年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 25
近年歐股表現與歐元兌美元匯率有明顯的負相關性第三季歐元轉弱伴隨著歐股上漲
未來若美國緊縮力道強於歐洲可能使歐元兌美元轉弱即可能是歐股漲勢再起的時機
若未來歐元轉弱將有利股市
歐股指數與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
08
09
1
11
12
13
14
15
16150
200
250
300
350
400
450
道瓊歐洲600指數(左軸) 歐元兌美元匯率(右軸 上下倒轉)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 26
-250
-200
-150
-100
-50
00
50
100
150
200
250
300
數列2
道瓊歐洲600指數年報酬率(右軸)
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
道瓊歐洲600指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
6
8
10
12
14
16
18
市場預估2018年企業獲利增長仍達8以上 有助於未來股價上漲
然而本益比已來到歷史高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 然而本益比也偏高
歐股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
道瓊歐洲600指數預測本益比
2006年以來平均132 倍
161倍高於均值135x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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第三季經濟成長率達17再創自2015年第二季以來最佳表現
即使近期經濟成長令市場訝異但經濟學家對明年經濟成長仍抱持較謹慎預期預估略高於1
日本經濟成長預期仍然溫和
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
08
09
1
11
12
13
14
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日銀短觀調查指數 商品貿易出口年增率()
工具機訂單年成長率() 綜合採購經理人指數
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
各項指標皆顯示日本經濟正持續擴張
-50
0
50
100
46
48
50
52
54
2015 2016 2017
46
48
50
52
54
2015 2016 2017
-20
-10
0
10
20
30
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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美元兌日元匯率走勢部分受到兩地利差影響另外地緣政治或金融體系穩定也影響日圓匯率
在北韓局勢不惡化前提下未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於日本兩地利差可能加大成為日圓貶值壓力
預期美國縮表在即 日圓升值不易
美日公債利差與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美日2年期公債殖利率
70
80
90
100
110
120
130
140
150
0
05
1
15
2
25
美日2年期公債利差(美國-日本 左軸)
美元兌日元匯率(右軸)
-05
0
05
1
15
2
美國2年期公債殖利率 日本2年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢
即使市場不預期日圓有大幅貶值機會只要不大幅升值對股市都是有利狀況
弱勢日圓有利日本股市表現
日股指數與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
70
80
90
100
110
120
130
140
300
500
700
900
1100
1300
1500
1700
1900
東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預估2018年獲利成長逾8有助於未來股價上漲
近期漲多後本益比已略為偏高限制了未來本益比擴張空間
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
東證一部指數預測本益比
2011年以來平均146倍
157倍
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
2
4
6
8
10
12
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
64
66
68
7
72
74
76
78
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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4
5
6
7
8
9
10
能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
700000
800000
900000
2015 2016 2017-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-20
-10
0
10
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30
40
50
數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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6
62
64
66
68
7
72
74
76
78
8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
61
615
62
625
63
635
64
645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
25
30
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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54
56
58
60
62
64
66
68
70
72
數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-60
-40
-20
0
20
40
60
數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
19
2
21
22
23
24
25
26
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
5
10
15
20
25
30
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
75
27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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300
350
400
450
500
550
600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
45
50
55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
300
350
400
450
500
550
600
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
PAGE 45
債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
PAGE 46
各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
PAGE 48
資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
PAGE 49
資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
PAGE 50
資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
PAGE 51
資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
PAGE 52
資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
PAGE 53
資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
PAGE 55
資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
PAGE 56
資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
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新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
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亞債違約率低於其它新興市場
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柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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預期2018年歐洲經濟仍將約以約2的速度擴張為相對溫和的成長步調
近期經濟數據多數優於預期經濟學家紛紛上調2018年預測值
歐洲經濟維持擴張 近期動能強勁
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-15
-1
-05
0
05
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2
25
3
35
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
13
14
15
16
17
18
19
2
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近期雖核心通膨率有所上揚但是整體通膨卻在下降絕對水準也都處偏低水位
歐洲央行在當前通膨水準下難以升息但已宣布減少購債規模
通膨力道微弱 貨幣政策維持寬鬆
歐洲央行指標利率歐洲歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-1
0
1
2
3
4
5
消費者物價年增率 核心通膨率
0
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5
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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歐元兌美元匯率與兩地利差有明顯連動關係近期美債利率走升使兩地利差擴大
未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於歐洲兩地利差可能再擴大使歐元趨貶
美國緊縮力道強於歐洲 歐元續強不易
歐美公債利差與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美歐10年期公債殖利率
09
1
11
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13
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16
-250
-200
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-050
000
050
100
150
歐美10年期公債利差(歐洲-美國 左軸)
歐元兌美元匯率(右軸)
-1
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1
2
3
4
5
6
美國10年期公債殖利率 歐洲10年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近年歐股表現與歐元兌美元匯率有明顯的負相關性第三季歐元轉弱伴隨著歐股上漲
未來若美國緊縮力道強於歐洲可能使歐元兌美元轉弱即可能是歐股漲勢再起的時機
若未來歐元轉弱將有利股市
歐股指數與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
08
09
1
11
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13
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15
16150
200
250
300
350
400
450
道瓊歐洲600指數(左軸) 歐元兌美元匯率(右軸 上下倒轉)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-250
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-150
-100
-50
00
50
100
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200
250
300
數列2
道瓊歐洲600指數年報酬率(右軸)
-30
-20
-10
0
10
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30
40
50
60
70
道瓊歐洲600指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
6
8
10
12
14
16
18
市場預估2018年企業獲利增長仍達8以上 有助於未來股價上漲
然而本益比已來到歷史高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 然而本益比也偏高
歐股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
道瓊歐洲600指數預測本益比
2006年以來平均132 倍
161倍高於均值135x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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第三季經濟成長率達17再創自2015年第二季以來最佳表現
即使近期經濟成長令市場訝異但經濟學家對明年經濟成長仍抱持較謹慎預期預估略高於1
日本經濟成長預期仍然溫和
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
08
09
1
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12
13
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日銀短觀調查指數 商品貿易出口年增率()
工具機訂單年成長率() 綜合採購經理人指數
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各項指標皆顯示日本經濟正持續擴張
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0
50
100
46
48
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52
54
2015 2016 2017
46
48
50
52
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2015 2016 2017
-20
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0
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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美元兌日元匯率走勢部分受到兩地利差影響另外地緣政治或金融體系穩定也影響日圓匯率
在北韓局勢不惡化前提下未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於日本兩地利差可能加大成為日圓貶值壓力
預期美國縮表在即 日圓升值不易
美日公債利差與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美日2年期公債殖利率
70
80
90
100
110
120
130
140
150
0
05
1
15
2
25
美日2年期公債利差(美國-日本 左軸)
美元兌日元匯率(右軸)
-05
0
05
1
15
2
美國2年期公債殖利率 日本2年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢
即使市場不預期日圓有大幅貶值機會只要不大幅升值對股市都是有利狀況
弱勢日圓有利日本股市表現
日股指數與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
70
80
90
100
110
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300
500
700
900
1100
1300
1500
1700
1900
東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預估2018年獲利成長逾8有助於未來股價上漲
近期漲多後本益比已略為偏高限制了未來本益比擴張空間
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
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東證一部指數預測本益比
2011年以來平均146倍
157倍
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
2
4
6
8
10
12
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
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經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
64
66
68
7
72
74
76
78
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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4
5
6
7
8
9
10
能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
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6
-4
-2
0
2
4
6
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18
2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
700000
800000
900000
2015 2016 2017-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
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79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-20
-10
0
10
20
30
40
50
數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
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2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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6
62
64
66
68
7
72
74
76
78
8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
61
615
62
625
63
635
64
645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
25
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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70
72
數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-60
-40
-20
0
20
40
60
數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-8
-6
-4
-2
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2
4
6
8
10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
19
2
21
22
23
24
25
26
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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30
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
75
27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
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50
55
60
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70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
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1000
1500
2000
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MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
PAGE 46
各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
PAGE 53
資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
PAGE 55
資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
PAGE 56
資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
PAGE 57
資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
PAGE 58
資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
PAGE 59
資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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柏瑞證券投資信託股份有限公司 柏瑞投信獨立經營管理 101年金管投信新字第013號台北總公司104台北市民權東路二段144號10樓 (02)2516-7883台中分公司407台中市西屯區市政路386號12樓之8 (04)2217-8168高雄分公司802高雄市四維三路6號17樓之1(A5)室 (07)335-5898 TR106200
聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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近期雖核心通膨率有所上揚但是整體通膨卻在下降絕對水準也都處偏低水位
歐洲央行在當前通膨水準下難以升息但已宣布減少購債規模
通膨力道微弱 貨幣政策維持寬鬆
歐洲央行指標利率歐洲歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
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消費者物價年增率 核心通膨率
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5
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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歐元兌美元匯率與兩地利差有明顯連動關係近期美債利率走升使兩地利差擴大
未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於歐洲兩地利差可能再擴大使歐元趨貶
美國緊縮力道強於歐洲 歐元續強不易
歐美公債利差與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美歐10年期公債殖利率
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歐美10年期公債利差(歐洲-美國 左軸)
歐元兌美元匯率(右軸)
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6
美國10年期公債殖利率 歐洲10年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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近年歐股表現與歐元兌美元匯率有明顯的負相關性第三季歐元轉弱伴隨著歐股上漲
未來若美國緊縮力道強於歐洲可能使歐元兌美元轉弱即可能是歐股漲勢再起的時機
若未來歐元轉弱將有利股市
歐股指數與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
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道瓊歐洲600指數(左軸) 歐元兌美元匯率(右軸 上下倒轉)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
道瓊歐洲600指數年報酬率(右軸)
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道瓊歐洲600指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
6
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市場預估2018年企業獲利增長仍達8以上 有助於未來股價上漲
然而本益比已來到歷史高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 然而本益比也偏高
歐股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
道瓊歐洲600指數預測本益比
2006年以來平均132 倍
161倍高於均值135x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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第三季經濟成長率達17再創自2015年第二季以來最佳表現
即使近期經濟成長令市場訝異但經濟學家對明年經濟成長仍抱持較謹慎預期預估略高於1
日本經濟成長預期仍然溫和
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
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7
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
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1
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日銀短觀調查指數 商品貿易出口年增率()
工具機訂單年成長率() 綜合採購經理人指數
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
各項指標皆顯示日本經濟正持續擴張
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2015 2016 2017
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2015 2016 2017
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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美元兌日元匯率走勢部分受到兩地利差影響另外地緣政治或金融體系穩定也影響日圓匯率
在北韓局勢不惡化前提下未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於日本兩地利差可能加大成為日圓貶值壓力
預期美國縮表在即 日圓升值不易
美日公債利差與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美日2年期公債殖利率
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25
美日2年期公債利差(美國-日本 左軸)
美元兌日元匯率(右軸)
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美國2年期公債殖利率 日本2年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢
即使市場不預期日圓有大幅貶值機會只要不大幅升值對股市都是有利狀況
弱勢日圓有利日本股市表現
日股指數與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
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1500
1700
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東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
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東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預估2018年獲利成長逾8有助於未來股價上漲
近期漲多後本益比已略為偏高限制了未來本益比擴張空間
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
東證一部指數預測本益比
2011年以來平均146倍
157倍
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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2
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12
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
64
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7
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78
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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9
10
能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
6
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2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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100000
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300000
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700000
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2015 2016 2017-2000
0
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14000
16000
20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
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10
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25
30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
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14
16
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24
26
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
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615
62
625
63
635
64
645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
25
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
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5
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
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18
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
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中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
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巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
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25
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
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150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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300
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500
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600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
45
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55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
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MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
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各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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聲明
PAGE 75
本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
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其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
PAGE 24
歐元兌美元匯率與兩地利差有明顯連動關係近期美債利率走升使兩地利差擴大
未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於歐洲兩地利差可能再擴大使歐元趨貶
美國緊縮力道強於歐洲 歐元續強不易
歐美公債利差與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美歐10年期公債殖利率
09
1
11
12
13
14
15
16
-250
-200
-150
-100
-050
000
050
100
150
歐美10年期公債利差(歐洲-美國 左軸)
歐元兌美元匯率(右軸)
-1
0
1
2
3
4
5
6
美國10年期公債殖利率 歐洲10年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 25
近年歐股表現與歐元兌美元匯率有明顯的負相關性第三季歐元轉弱伴隨著歐股上漲
未來若美國緊縮力道強於歐洲可能使歐元兌美元轉弱即可能是歐股漲勢再起的時機
若未來歐元轉弱將有利股市
歐股指數與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
08
09
1
11
12
13
14
15
16150
200
250
300
350
400
450
道瓊歐洲600指數(左軸) 歐元兌美元匯率(右軸 上下倒轉)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 26
-250
-200
-150
-100
-50
00
50
100
150
200
250
300
數列2
道瓊歐洲600指數年報酬率(右軸)
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
道瓊歐洲600指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
6
8
10
12
14
16
18
市場預估2018年企業獲利增長仍達8以上 有助於未來股價上漲
然而本益比已來到歷史高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 然而本益比也偏高
歐股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
道瓊歐洲600指數預測本益比
2006年以來平均132 倍
161倍高於均值135x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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第三季經濟成長率達17再創自2015年第二季以來最佳表現
即使近期經濟成長令市場訝異但經濟學家對明年經濟成長仍抱持較謹慎預期預估略高於1
日本經濟成長預期仍然溫和
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
08
09
1
11
12
13
14
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日銀短觀調查指數 商品貿易出口年增率()
工具機訂單年成長率() 綜合採購經理人指數
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
各項指標皆顯示日本經濟正持續擴張
-50
0
50
100
46
48
50
52
54
2015 2016 2017
46
48
50
52
54
2015 2016 2017
-20
-10
0
10
20
30
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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美元兌日元匯率走勢部分受到兩地利差影響另外地緣政治或金融體系穩定也影響日圓匯率
在北韓局勢不惡化前提下未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於日本兩地利差可能加大成為日圓貶值壓力
預期美國縮表在即 日圓升值不易
美日公債利差與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美日2年期公債殖利率
70
80
90
100
110
120
130
140
150
0
05
1
15
2
25
美日2年期公債利差(美國-日本 左軸)
美元兌日元匯率(右軸)
-05
0
05
1
15
2
美國2年期公債殖利率 日本2年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢
即使市場不預期日圓有大幅貶值機會只要不大幅升值對股市都是有利狀況
弱勢日圓有利日本股市表現
日股指數與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
70
80
90
100
110
120
130
140
300
500
700
900
1100
1300
1500
1700
1900
東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預估2018年獲利成長逾8有助於未來股價上漲
近期漲多後本益比已略為偏高限制了未來本益比擴張空間
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
東證一部指數預測本益比
2011年以來平均146倍
157倍
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
2
4
6
8
10
12
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
64
66
68
7
72
74
76
78
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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4
5
6
7
8
9
10
能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
700000
800000
900000
2015 2016 2017-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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6
62
64
66
68
7
72
74
76
78
8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
61
615
62
625
63
635
64
645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
25
30
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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54
56
58
60
62
64
66
68
70
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數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-60
-40
-20
0
20
40
60
數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
19
2
21
22
23
24
25
26
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
5
10
15
20
25
30
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
75
27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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300
350
400
450
500
550
600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
45
50
55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
300
350
400
450
500
550
600
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
PAGE 46
各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
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柏瑞證券投資信託股份有限公司 柏瑞投信獨立經營管理 101年金管投信新字第013號台北總公司104台北市民權東路二段144號10樓 (02)2516-7883台中分公司407台中市西屯區市政路386號12樓之8 (04)2217-8168高雄分公司802高雄市四維三路6號17樓之1(A5)室 (07)335-5898 TR106200
聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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近年歐股表現與歐元兌美元匯率有明顯的負相關性第三季歐元轉弱伴隨著歐股上漲
未來若美國緊縮力道強於歐洲可能使歐元兌美元轉弱即可能是歐股漲勢再起的時機
若未來歐元轉弱將有利股市
歐股指數與歐元兌美元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
08
09
1
11
12
13
14
15
16150
200
250
300
350
400
450
道瓊歐洲600指數(左軸) 歐元兌美元匯率(右軸 上下倒轉)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-250
-200
-150
-100
-50
00
50
100
150
200
250
300
數列2
道瓊歐洲600指數年報酬率(右軸)
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
道瓊歐洲600指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
6
8
10
12
14
16
18
市場預估2018年企業獲利增長仍達8以上 有助於未來股價上漲
然而本益比已來到歷史高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 然而本益比也偏高
歐股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
道瓊歐洲600指數預測本益比
2006年以來平均132 倍
161倍高於均值135x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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第三季經濟成長率達17再創自2015年第二季以來最佳表現
即使近期經濟成長令市場訝異但經濟學家對明年經濟成長仍抱持較謹慎預期預估略高於1
日本經濟成長預期仍然溫和
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
08
09
1
11
12
13
14
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日銀短觀調查指數 商品貿易出口年增率()
工具機訂單年成長率() 綜合採購經理人指數
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
各項指標皆顯示日本經濟正持續擴張
-50
0
50
100
46
48
50
52
54
2015 2016 2017
46
48
50
52
54
2015 2016 2017
-20
-10
0
10
20
30
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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美元兌日元匯率走勢部分受到兩地利差影響另外地緣政治或金融體系穩定也影響日圓匯率
在北韓局勢不惡化前提下未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於日本兩地利差可能加大成為日圓貶值壓力
預期美國縮表在即 日圓升值不易
美日公債利差與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美日2年期公債殖利率
70
80
90
100
110
120
130
140
150
0
05
1
15
2
25
美日2年期公債利差(美國-日本 左軸)
美元兌日元匯率(右軸)
-05
0
05
1
15
2
美國2年期公債殖利率 日本2年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢
即使市場不預期日圓有大幅貶值機會只要不大幅升值對股市都是有利狀況
弱勢日圓有利日本股市表現
日股指數與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
70
80
90
100
110
120
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140
300
500
700
900
1100
1300
1500
1700
1900
東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預估2018年獲利成長逾8有助於未來股價上漲
近期漲多後本益比已略為偏高限制了未來本益比擴張空間
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
東證一部指數預測本益比
2011年以來平均146倍
157倍
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 32
0
2
4
6
8
10
12
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
64
66
68
7
72
74
76
78
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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4
5
6
7
8
9
10
能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
700000
800000
900000
2015 2016 2017-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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6
62
64
66
68
7
72
74
76
78
8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
61
615
62
625
63
635
64
645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
25
30
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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54
56
58
60
62
64
66
68
70
72
數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-20
0
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40
60
數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
19
2
21
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23
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26
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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15
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30
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
75
27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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40
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數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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300
350
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550
600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
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50
55
60
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70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
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500
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2000
2500
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MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
PAGE 46
各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
PAGE 50
資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
PAGE 53
資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
PAGE 55
資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
PAGE 56
資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
PAGE 57
資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
PAGE 58
資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
PAGE 59
資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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聲明
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財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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-200
-150
-100
-50
00
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數列2
道瓊歐洲600指數年報酬率(右軸)
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道瓊歐洲600指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
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市場預估2018年企業獲利增長仍達8以上 有助於未來股價上漲
然而本益比已來到歷史高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 然而本益比也偏高
歐股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
道瓊歐洲600指數預測本益比
2006年以來平均132 倍
161倍高於均值135x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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第三季經濟成長率達17再創自2015年第二季以來最佳表現
即使近期經濟成長令市場訝異但經濟學家對明年經濟成長仍抱持較謹慎預期預估略高於1
日本經濟成長預期仍然溫和
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-2
-1
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1
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7
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
08
09
1
11
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13
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日銀短觀調查指數 商品貿易出口年增率()
工具機訂單年成長率() 綜合採購經理人指數
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
各項指標皆顯示日本經濟正持續擴張
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2015 2016 2017
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52
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2015 2016 2017
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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美元兌日元匯率走勢部分受到兩地利差影響另外地緣政治或金融體系穩定也影響日圓匯率
在北韓局勢不惡化前提下未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於日本兩地利差可能加大成為日圓貶值壓力
預期美國縮表在即 日圓升值不易
美日公債利差與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美日2年期公債殖利率
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美日2年期公債利差(美國-日本 左軸)
美元兌日元匯率(右軸)
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美國2年期公債殖利率 日本2年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢
即使市場不預期日圓有大幅貶值機會只要不大幅升值對股市都是有利狀況
弱勢日圓有利日本股市表現
日股指數與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
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東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
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東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預估2018年獲利成長逾8有助於未來股價上漲
近期漲多後本益比已略為偏高限制了未來本益比擴張空間
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
東證一部指數預測本益比
2011年以來平均146倍
157倍
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
64
66
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7
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78
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
6
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2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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100000
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2015 2016 2017-2000
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16000
20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
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2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
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615
62
625
63
635
64
645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
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5
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15
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
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25
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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300
350
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600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
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60
65
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
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MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
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各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
PAGE 56
資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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第三季經濟成長率達17再創自2015年第二季以來最佳表現
即使近期經濟成長令市場訝異但經濟學家對明年經濟成長仍抱持較謹慎預期預估略高於1
日本經濟成長預期仍然溫和
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
08
09
1
11
12
13
14
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日銀短觀調查指數 商品貿易出口年增率()
工具機訂單年成長率() 綜合採購經理人指數
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
各項指標皆顯示日本經濟正持續擴張
-50
0
50
100
46
48
50
52
54
2015 2016 2017
46
48
50
52
54
2015 2016 2017
-20
-10
0
10
20
30
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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美元兌日元匯率走勢部分受到兩地利差影響另外地緣政治或金融體系穩定也影響日圓匯率
在北韓局勢不惡化前提下未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於日本兩地利差可能加大成為日圓貶值壓力
預期美國縮表在即 日圓升值不易
美日公債利差與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美日2年期公債殖利率
70
80
90
100
110
120
130
140
150
0
05
1
15
2
25
美日2年期公債利差(美國-日本 左軸)
美元兌日元匯率(右軸)
-05
0
05
1
15
2
美國2年期公債殖利率 日本2年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢
即使市場不預期日圓有大幅貶值機會只要不大幅升值對股市都是有利狀況
弱勢日圓有利日本股市表現
日股指數與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
70
80
90
100
110
120
130
140
300
500
700
900
1100
1300
1500
1700
1900
東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 31
-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預估2018年獲利成長逾8有助於未來股價上漲
近期漲多後本益比已略為偏高限制了未來本益比擴張空間
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
東證一部指數預測本益比
2011年以來平均146倍
157倍
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 32
0
2
4
6
8
10
12
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
64
66
68
7
72
74
76
78
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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4
5
6
7
8
9
10
能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
700000
800000
900000
2015 2016 2017-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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6
62
64
66
68
7
72
74
76
78
8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
61
615
62
625
63
635
64
645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
25
30
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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54
56
58
60
62
64
66
68
70
72
數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-60
-40
-20
0
20
40
60
數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
19
2
21
22
23
24
25
26
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
5
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15
20
25
30
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
75
27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
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40
60
80
數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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300
350
400
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550
600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
45
50
55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
300
350
400
450
500
550
600
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
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各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
PAGE 50
資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
PAGE 51
資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
PAGE 53
資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
PAGE 55
資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
PAGE 57
資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
PAGE 58
資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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日銀短觀調查指數 商品貿易出口年增率()
工具機訂單年成長率() 綜合採購經理人指數
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
各項指標皆顯示日本經濟正持續擴張
-50
0
50
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46
48
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52
54
2015 2016 2017
46
48
50
52
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2015 2016 2017
-20
-10
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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美元兌日元匯率走勢部分受到兩地利差影響另外地緣政治或金融體系穩定也影響日圓匯率
在北韓局勢不惡化前提下未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於日本兩地利差可能加大成為日圓貶值壓力
預期美國縮表在即 日圓升值不易
美日公債利差與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美日2年期公債殖利率
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05
1
15
2
25
美日2年期公債利差(美國-日本 左軸)
美元兌日元匯率(右軸)
-05
0
05
1
15
2
美國2年期公債殖利率 日本2年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢
即使市場不預期日圓有大幅貶值機會只要不大幅升值對股市都是有利狀況
弱勢日圓有利日本股市表現
日股指數與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
70
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1700
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東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-20
0
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數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
-80
-60
-40
-20
0
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40
60
80
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東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
10
12
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18
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22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預估2018年獲利成長逾8有助於未來股價上漲
近期漲多後本益比已略為偏高限制了未來本益比擴張空間
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
東證一部指數預測本益比
2011年以來平均146倍
157倍
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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2
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12
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
64
66
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7
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78
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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9
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能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
6
-4
-2
0
2
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6
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2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
700000
800000
900000
2015 2016 2017-2000
0
2000
4000
6000
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10000
12000
14000
16000
20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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50
數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
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16
18
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24
26
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
61
615
62
625
63
635
64
645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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56
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66
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數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-60
-40
-20
0
20
40
60
數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
19
2
21
22
23
24
25
26
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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20
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
75
27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
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巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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300
350
400
450
500
550
600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
45
50
55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
300
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1000
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2000
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MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
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各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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美元兌日元匯率走勢部分受到兩地利差影響另外地緣政治或金融體系穩定也影響日圓匯率
在北韓局勢不惡化前提下未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於日本兩地利差可能加大成為日圓貶值壓力
預期美國縮表在即 日圓升值不易
美日公債利差與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
美日2年期公債殖利率
70
80
90
100
110
120
130
140
150
0
05
1
15
2
25
美日2年期公債利差(美國-日本 左軸)
美元兌日元匯率(右軸)
-05
0
05
1
15
2
美國2年期公債殖利率 日本2年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢
即使市場不預期日圓有大幅貶值機會只要不大幅升值對股市都是有利狀況
弱勢日圓有利日本股市表現
日股指數與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
70
80
90
100
110
120
130
140
300
500
700
900
1100
1300
1500
1700
1900
東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預估2018年獲利成長逾8有助於未來股價上漲
近期漲多後本益比已略為偏高限制了未來本益比擴張空間
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
東證一部指數預測本益比
2011年以來平均146倍
157倍
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
2
4
6
8
10
12
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
64
66
68
7
72
74
76
78
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 33
4
5
6
7
8
9
10
能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
700000
800000
900000
2015 2016 2017-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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6
62
64
66
68
7
72
74
76
78
8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
61
615
62
625
63
635
64
645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
25
30
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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54
56
58
60
62
64
66
68
70
72
數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-60
-40
-20
0
20
40
60
數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
19
2
21
22
23
24
25
26
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
5
10
15
20
25
30
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
75
27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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300
350
400
450
500
550
600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
45
50
55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
300
350
400
450
500
550
600
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
PAGE 46
各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
PAGE 50
資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
PAGE 51
資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
PAGE 53
資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
PAGE 55
資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
PAGE 56
資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
PAGE 57
資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢
即使市場不預期日圓有大幅貶值機會只要不大幅升值對股市都是有利狀況
弱勢日圓有利日本股市表現
日股指數與美元兌日元匯率走勢
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
70
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東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
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東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預估2018年獲利成長逾8有助於未來股價上漲
近期漲多後本益比已略為偏高限制了未來本益比擴張空間
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
東證一部指數預測本益比
2011年以來平均146倍
157倍
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
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2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
6
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2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
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5
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
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2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
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62
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64
645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
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中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
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5
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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2
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
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22
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25
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
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27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
巴西證交所指數年報酬率
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-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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300
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400
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600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
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55
60
65
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
300
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600
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2000
2500
3000
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MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
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各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
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情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
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至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預估2018年獲利成長逾8有助於未來股價上漲
近期漲多後本益比已略為偏高限制了未來本益比擴張空間
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
東證一部指數預測本益比
2011年以來平均146倍
157倍
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
2
4
6
8
10
12
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
64
66
68
7
72
74
76
78
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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4
5
6
7
8
9
10
能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
6
-4
-2
0
2
4
6
8
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18
2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
700000
800000
900000
2015 2016 2017-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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50
數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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6
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68
7
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74
76
78
8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
61
615
62
625
63
635
64
645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
25
30
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
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50
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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70
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數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
20
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數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
19
2
21
22
23
24
25
26
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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10
15
20
25
30
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
75
27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 42
-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 43
300
350
400
450
500
550
600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
45
50
55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
300
350
400
450
500
550
600
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
PAGE 46
各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
PAGE 53
資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
PAGE 55
資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
PAGE 56
資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
PAGE 59
資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
PAGE 63
新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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聲明
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書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
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相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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12
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
受到廢大鈔政策的影響第二季經濟成長率落至近三年新低的57第三季已見回升至63
然由於近期動能轉弱經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率57
62
64
66
68
7
72
74
76
78
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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4
5
6
7
8
9
10
能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
6
-4
-2
0
2
4
6
8
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12
14
16
18
2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
100000
200000
300000
400000
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600000
700000
800000
900000
2015 2016 2017-2000
0
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6000
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12000
14000
16000
20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
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50
數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
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16
18
20
22
24
26
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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6
62
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66
68
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78
8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
61
615
62
625
63
635
64
645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
25
30
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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54
56
58
60
62
64
66
68
70
72
數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-60
-40
-20
0
20
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60
數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-8
-6
-4
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0
2
4
6
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10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
19
2
21
22
23
24
25
26
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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30
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
75
27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
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60
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數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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550
600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
45
50
55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
300
350
400
450
500
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600
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
PAGE 46
各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
PAGE 49
資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
PAGE 51
資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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10
能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升核心通膨也高於2
印度央行在8月宣布降息近期再降息機會不大
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
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2012 2013 2014 2015 2016 2017
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
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2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
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61
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
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數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-6
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2
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
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2
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
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27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
巴西證交所指數年報酬率
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-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
45
50
55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
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MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
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各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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0
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200000
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500000
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800000
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20151 20157 20161 20167 20171 20177
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入出(千萬盧比)2015年以來外資累積買賣超印度股市金額(百萬美元)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
79兆盧比148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
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12
14
16
18
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22
24
26
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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7
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8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
61
615
62
625
63
635
64
645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
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30
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-10
0
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
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15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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2
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
巴西證交所指數年報酬率
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-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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300
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600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
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75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
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2000
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MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
PAGE 45
債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
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各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
PAGE 59
資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
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至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
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書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
PAGE 35
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
雖近期印度經濟表現遭逢亂流但市場對2018年預期仍然樂觀
今年以來印股漲勢凌厲目前本益比已明顯高於歷史均值
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
2006年以來平均167倍
22倍高於均值2x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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6
62
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66
68
7
72
74
76
78
8
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
605
61
615
62
625
63
635
64
645
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
25
30
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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54
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58
60
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64
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68
70
72
數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-60
-40
-20
0
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60
數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
19
2
21
22
23
24
25
26
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
75
27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
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數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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300
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600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
45
50
55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
300
350
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450
500
550
600
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
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各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
PAGE 51
資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
PAGE 53
資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
PAGE 55
資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
第三季經濟成長率略降至68短期動能轉弱
市場調升2018年成長率預期至64顯示先前預期過於悲觀
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率69
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
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15
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
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14
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18
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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2
4
6
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
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27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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600數列1
CRB商品指數(右軸)
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50
55
60
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70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
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1500
2000
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MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
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各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
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財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712李克強指數由耗電量鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成分別佔比重4025及35圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
25
30
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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54
56
58
60
62
64
66
68
70
72
數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-60
-40
-20
0
20
40
60
數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
19
2
21
22
23
24
25
26
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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0
5
10
15
20
25
30
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
75
27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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300
350
400
450
500
550
600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
45
50
55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
300
350
400
450
500
550
600
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
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各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
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情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
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說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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56
58
60
62
64
66
68
70
72
數列2
美元兌境內人民幣(右軸上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸單位十億美元)
在祭出多項管制措施後資金外流與貶值的壓力暫時解除外匯存底已連續9個月回升匯率走勢轉穩定
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
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15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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-4
-2
0
2
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10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
19
2
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23
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25
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
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27
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
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100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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350
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450
500
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600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
45
50
55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
300
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600
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
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各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
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單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
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單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
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企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
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高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
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美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
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景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
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美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
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FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
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企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
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高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
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歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
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2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
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新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
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新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
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80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
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亞債違約率低於其它新興市場
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
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其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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數列2滬深300指數年報酬率(右軸)
-10
-5
0
5
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
市場預期2018年企業獲利增長近15有利後市股價表現
然而本益比已來到近年高檔未來本益比要再擴張不易
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均121倍
153倍高於均值14x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
19
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
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100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
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近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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600數列1
CRB商品指數(右軸)
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55
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75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
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MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
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各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
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其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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10
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
經過長達三年的衰退(史上最久)巴西經濟終於在今年第二季重回擴張較去年同期成長026
第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估目前預期成長25
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季年成長率026
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
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50
55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
300
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600
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1000
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2000
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3000
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MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
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各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
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情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
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書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
巴西央行指標利率 通膨年增率
10月份通膨率僅有27維持在1999年以來的相對低點
低通膨率讓央行有充分降息空間經濟學家預估至2018年有機會降息至7之下
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西央行指標利率與通膨率
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市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
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150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
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500
550
600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
45
50
55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
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2000
2500
3000
3500
4000
4500
MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
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各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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聲明
PAGE 75
本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
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至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
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書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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-40
-20
0
20
40
60
80
數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
近期經濟數據表現強勁企業獲利預期也持續攀高市場預期2018年獲利增長近14有利股價持續上漲
然而本益比略微偏高限制未來本益比擴張空間
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均117倍
136倍高於均值09x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
PAGE 43
300
350
400
450
500
550
600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
45
50
55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
300
350
400
450
500
550
600
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
PAGE 45
債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
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各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
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其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
PAGE 43
300
350
400
450
500
550
600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
45
50
55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
巴西為全世界首要的能源礦石與農產品出口國之一股市表現與原物料價格有明顯連動關係
全球景氣復甦帶動商品價格回升預料巴西股市首當受惠
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
300
350
400
450
500
550
600
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
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市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
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各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
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負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
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書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
債市展望
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
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各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
PAGE 54
資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
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書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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債市展望美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求 主要央行進行貨幣正常化殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫市場低估FEDECB緊縮
全球投資級債企業獲利動能佳利差仍有空間籌碼面支撐
公債殖利率回升企業債信基本面未見改善
市場低估FEDECB緊縮企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高企業獲利與債信基本面佳相對高殖利率優勢籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場美元債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢資金流入
評價面不具明顯優勢主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
新興市場當地貨幣債
FED升息步調緩慢新興國家景氣狀況佳相對高殖利率優勢存續期間較短
新興貨幣波動較大主要央行進行貨幣正常化
市場低估FEDECB緊縮地緣政治風險(如北韓)
資料來源Bloomberg柏瑞投信整理201712圖文僅供參考本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽
PAGE 46
各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
PAGE 47
資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
PAGE 49
資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
PAGE 59
資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
PAGE 61
資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
PAGE 62
歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
PAGE 64
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
PAGE 70
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
PAGE 71
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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聲明
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其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
PAGE 46
各主要債市 2018Q1看法 理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)及對政策支持與良好景氣的憧憬將對美債殖利率產生一定的支撐效果不過鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為275)認為殖利率短期內再大幅上升的機會不高預估區間整理
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置不過考量到企業債信基本面的持續改善配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境利差未來仍有機會小幅收窄對公債殖利率的上揚形成緩衝各區域中美國投資等級債由於具相對高殖利率及政策面上的優勢可望吸引全球偏保守資金的繼續流入
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變同時國際油價趨穩配合FED緩升息與緩縮表的政策指引資金面仍相對寬鬆都降低了殖利率利差大幅上升的機會此外受惠於企業債信體質的不斷改善違約率中期內有望保持相對低檔淨發債量的降低顯示籌碼面傾向正面違約調整後的評價面則屬相對合理水準
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調加上相對高於成熟國家的殖利率水準皆有助支持新興美元債的後勢表現惟需留意在過去一段時間的漲勢後評價面優勢降低任何上述有利條件的降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)都將帶來一定的負面影響
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場債市相對高殖利率優勢以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣新興當地貨幣債的前景整體傾向正面主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強故需多留意美國稅改立法進程與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展
資料來源柏瑞投信整理201712
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 rarr高收益與新興債具較高收益優勢
PAGE 47
資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
PAGE 48
資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
PAGE 49
資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
PAGE 50
資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
PAGE 51
資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
PAGE 52
資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
PAGE 53
資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
PAGE 54
資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
PAGE 57
資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
PAGE 62
歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
PAGE 63
新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
PAGE 64
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
PAGE 65
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
PAGE 66
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
PAGE 67
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
PAGE 68
新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
PAGE 69
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
除另有標明外資料均未經審核任何源自第三者的資訊均相信為可靠但柏瑞投資不能保證其準確性或完整性
柏瑞證券投資信託股份有限公司 柏瑞投信獨立經營管理 101年金管投信新字第013號台北總公司104台北市民權東路二段144號10樓 (02)2516-7883台中分公司407台中市西屯區市政路386號12樓之8 (04)2217-8168高雄分公司802高雄市四維三路6號17樓之1(A5)室 (07)335-5898 TR106200
聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)200812 全球固定收益收益率分佈(10億美元)201711
全球固定收益收益率維持低檔
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
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FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
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0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
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近一年均值78 bps
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相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
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書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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資料來源 Citi201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長03~ 07對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5~9
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
PAGE 50
資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
PAGE 51
資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
PAGE 56
資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
PAGE 57
資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
PAGE 59
資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
PAGE 60
資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
PAGE 61
資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
PAGE 62
歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
PAGE 65
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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資料來源 Tax Policy Center201712
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 17 兆美元約占 GDP 的 62028~2037 年增
加 21 兆美元約占 GDP 的 51加入經濟成長效應後債務增幅分別為 15 兆美元和 18 兆美元分別占 GDP 的 53 和 43
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
PAGE 55
資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
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聲明
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其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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資料來源 Barclays201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
PAGE 63
新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
PAGE 66
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
PAGE 67
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
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2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
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11
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-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
PAGE 71
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
PAGE 73
亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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柏瑞證券投資信託股份有限公司 柏瑞投信獨立經營管理 101年金管投信新字第013號台北總公司104台北市民權東路二段144號10樓 (02)2516-7883台中分公司407台中市西屯區市政路386號12樓之8 (04)2217-8168高雄分公司802高雄市四維三路6號17樓之1(A5)室 (07)335-5898 TR106200
聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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資料來源 BofA201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率因海外匯回資金課徵較低一次性稅負企業有較高意願匯回海外資金加上發債利息費用可能不能做稅務抵減降低企業發債意願預期明年美國投資等級債發債量將從今年7300億美元降至4870億美元對美國高收益企業而言部分評級B與CCC企業可能需降低其槓桿比率美國高收益公司費用僅約6會攀升
美國稅改 企業發債量預期將下滑
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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資料來源 Bloomberg201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
假設目前至明年六月底WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約930
美國CPI與原油美元指數年增率走勢關係圖
單位
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位
美國通膨回温 美債殖利率有支撐 今年以來美元貶值與油價持穩將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能
美國通膨已在今年中起重拾動能意味著若此趨勢能持穩或延續美債殖利率不易再大幅回落
PAGE 53
資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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資料來源 Bloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位
鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至275
目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置意味著未來再上升的空間可能較相對有限
美債長天期利率預估區間整理
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
PAGE 62
歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
PAGE 63
新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
PAGE 71
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
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情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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資料來源 美銀美林BarclaysBloomberg資料日期 201711企業獲利統計為SampP500指數成分企業指數依據美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊
PAGE 55
資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
PAGE 56
資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
PAGE 57
資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
PAGE 59
資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
PAGE 60
資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
PAGE 61
資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
PAGE 62
歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
PAGE 63
新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
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其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
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上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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資料來源 美銀美林Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位 單位 目前殖利率329近3年平均323
高評級保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢
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資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
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資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
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2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
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00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
除另有標明外資料均未經審核任何源自第三者的資訊均相信為可靠但柏瑞投資不能保證其準確性或完整性
柏瑞證券投資信託股份有限公司 柏瑞投信獨立經營管理 101年金管投信新字第013號台北總公司104台北市民權東路二段144號10樓 (02)2516-7883台中分公司407台中市西屯區市政路386號12樓之8 (04)2217-8168高雄分公司802高雄市四維三路6號17樓之1(A5)室 (07)335-5898 TR106200
聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
PAGE 56
資料來源Bl資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現
PAGE 57
資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
PAGE 58
資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
PAGE 59
資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
PAGE 60
資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
PAGE 61
資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
PAGE 62
歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
PAGE 63
新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
PAGE 64
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
PAGE 65
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
PAGE 68
新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
PAGE 69
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
PAGE 71
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
PAGE 72
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
PAGE 73
亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
除另有標明外資料均未經審核任何源自第三者的資訊均相信為可靠但柏瑞投資不能保證其準確性或完整性
柏瑞證券投資信託股份有限公司 柏瑞投信獨立經營管理 101年金管投信新字第013號台北總公司104台北市民權東路二段144號10樓 (02)2516-7883台中分公司407台中市西屯區市政路386號12樓之8 (04)2217-8168高雄分公司802高雄市四維三路6號17樓之1(A5)室 (07)335-5898 TR106200
聲明
PAGE 75
本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
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書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
PAGE 57
資料來源Bloomberg資料統計20001~20179圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
經濟動能較強時期美國經濟成長率連續兩季加速或達3以上(2009年後為25以上)
PAGE 58
資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
PAGE 60
資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
PAGE 61
資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
PAGE 62
歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
PAGE 67
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
PAGE 68
新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
PAGE 74
柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
除另有標明外資料均未經審核任何源自第三者的資訊均相信為可靠但柏瑞投資不能保證其準確性或完整性
柏瑞證券投資信託股份有限公司 柏瑞投信獨立經營管理 101年金管投信新字第013號台北總公司104台北市民權東路二段144號10樓 (02)2516-7883台中分公司407台中市西屯區市政路386號12樓之8 (04)2217-8168高雄分公司802高雄市四維三路6號17樓之1(A5)室 (07)335-5898 TR106200
聲明
PAGE 75
本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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資料來源Bloomberg資料統計198710~201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位bps
目前利差280 bps近30年平均276 bps
違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理
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資料來源 FED資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
PAGE 60
資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
PAGE 61
資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
PAGE 62
歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
PAGE 63
新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
PAGE 64
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
PAGE 65
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
PAGE 66
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
PAGE 67
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
PAGE 68
新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
PAGE 69
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
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11
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-20
00
20
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2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
PAGE 72
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
PAGE 73
亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
除另有標明外資料均未經審核任何源自第三者的資訊均相信為可靠但柏瑞投資不能保證其準確性或完整性
柏瑞證券投資信託股份有限公司 柏瑞投信獨立經營管理 101年金管投信新字第013號台北總公司104台北市民權東路二段144號10樓 (02)2516-7883台中分公司407台中市西屯區市政路386號12樓之8 (04)2217-8168高雄分公司802高雄市四維三路6號17樓之1(A5)室 (07)335-5898 TR106200
聲明
PAGE 75
本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
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其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
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FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資有助於高收益債違約風險的降低與利差(風險貼水)進一步的收斂
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
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資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
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新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
PAGE 67
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
PAGE 68
新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
PAGE 69
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
PAGE 72
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
PAGE 73
亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
PAGE 74
柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
除另有標明外資料均未經審核任何源自第三者的資訊均相信為可靠但柏瑞投資不能保證其準確性或完整性
柏瑞證券投資信託股份有限公司 柏瑞投信獨立經營管理 101年金管投信新字第013號台北總公司104台北市民權東路二段144號10樓 (02)2516-7883台中分公司407台中市西屯區市政路386號12樓之8 (04)2217-8168高雄分公司802高雄市四維三路6號17樓之1(A5)室 (07)335-5898 TR106200
聲明
PAGE 75
本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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資料來源美銀美林Bloomberg資料日期 2017Q2圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務股東權益單位倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA利息費用單位倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善
PAGE 61
資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
PAGE 62
歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
PAGE 63
新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
PAGE 64
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
PAGE 65
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
PAGE 66
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
PAGE 67
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
PAGE 69
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
PAGE 71
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
PAGE 72
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
PAGE 73
亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
PAGE 74
柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
除另有標明外資料均未經審核任何源自第三者的資訊均相信為可靠但柏瑞投資不能保證其準確性或完整性
柏瑞證券投資信託股份有限公司 柏瑞投信獨立經營管理 101年金管投信新字第013號台北總公司104台北市民權東路二段144號10樓 (02)2516-7883台中分公司407台中市西屯區市政路386號12樓之8 (04)2217-8168高雄分公司802高雄市四維三路6號17樓之1(A5)室 (07)335-5898 TR106200
聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
PAGE 61
資料來源 美銀美林(Moody`s)資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格配合仍相對寬鬆的資金環境高收益債被升評者逐漸增加
降評者則持續減少整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落未來有望保持相對穩定
PAGE 62
歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
PAGE 63
新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
PAGE 64
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
PAGE 66
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
PAGE 67
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
PAGE 68
新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
PAGE 74
柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
除另有標明外資料均未經審核任何源自第三者的資訊均相信為可靠但柏瑞投資不能保證其準確性或完整性
柏瑞證券投資信託股份有限公司 柏瑞投信獨立經營管理 101年金管投信新字第013號台北總公司104台北市民權東路二段144號10樓 (02)2516-7883台中分公司407台中市西屯區市政路386號12樓之8 (04)2217-8168高雄分公司802高雄市四維三路6號17樓之1(A5)室 (07)335-5898 TR106200
聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源美銀美林201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況單位百萬美元 單位百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負顯示債券供給進一步降低籌碼面狀況將更趨正面
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
PAGE 65
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
PAGE 67
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
PAGE 69
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
PAGE 72
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
除另有標明外資料均未經審核任何源自第三者的資訊均相信為可靠但柏瑞投資不能保證其準確性或完整性
柏瑞證券投資信託股份有限公司 柏瑞投信獨立經營管理 101年金管投信新字第013號台北總公司104台北市民權東路二段144號10樓 (02)2516-7883台中分公司407台中市西屯區市政路386號12樓之8 (04)2217-8168高雄分公司802高雄市四維三路6號17樓之1(A5)室 (07)335-5898 TR106200
聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源JPMorgan20171121
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長美國升息速度仍溫和有利新興市場表現
PAGE 64
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
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新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
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60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
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-12
11
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20
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2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
PAGE 72
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
PAGE 73
亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
PAGE 74
柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
除另有標明外資料均未經審核任何源自第三者的資訊均相信為可靠但柏瑞投資不能保證其準確性或完整性
柏瑞證券投資信託股份有限公司 柏瑞投信獨立經營管理 101年金管投信新字第013號台北總公司104台北市民權東路二段144號10樓 (02)2516-7883台中分公司407台中市西屯區市政路386號12樓之8 (04)2217-8168高雄分公司802高雄市四維三路6號17樓之1(A5)室 (07)335-5898 TR106200
聲明
PAGE 75
本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
PAGE 64
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位
市場持續上修新興國家經濟成長率目前預測20172018兩年將分別年成長45與49
新興國家通膨近年持續降溫有助央行保持貨幣寬鬆立場進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆
PAGE 65
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
PAGE 66
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
PAGE 67
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
PAGE 68
新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
PAGE 69
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
PAGE 70
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
PAGE 71
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
PAGE 72
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
PAGE 73
亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
PAGE 74
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意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
除另有標明外資料均未經審核任何源自第三者的資訊均相信為可靠但柏瑞投資不能保證其準確性或完整性
柏瑞證券投資信託股份有限公司 柏瑞投信獨立經營管理 101年金管投信新字第013號台北總公司104台北市民權東路二段144號10樓 (02)2516-7883台中分公司407台中市西屯區市政路386號12樓之8 (04)2217-8168高雄分公司802高雄市四維三路6號17樓之1(A5)室 (07)335-5898 TR106200
聲明
PAGE 75
本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
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書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
PAGE 65
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)新興市場債(美銀美林新興市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債目前仍具有相對高殖利率
惟經過自去年2月起的連續漲勢後新興債市利差已明顯低於近五年平均自身評價面的優勢不再
PAGE 66
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
PAGE 67
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
PAGE 68
新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
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資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
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資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
PAGE 71
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
PAGE 73
亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
PAGE 74
柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
除另有標明外資料均未經審核任何源自第三者的資訊均相信為可靠但柏瑞投資不能保證其準確性或完整性
柏瑞證券投資信託股份有限公司 柏瑞投信獨立經營管理 101年金管投信新字第013號台北總公司104台北市民權東路二段144號10樓 (02)2516-7883台中分公司407台中市西屯區市政路386號12樓之8 (04)2217-8168高雄分公司802高雄市四維三路6號17樓之1(A5)室 (07)335-5898 TR106200
聲明
PAGE 75
本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
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書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan美銀美林資料日期 201711FED升息預期利用2018年12月結算的利率期貨價值推算圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位10億美元
資金仍持續流入新興債
國際資金自2016年初起明顯回流新興債市
新興債市資金仍持續流入
PAGE 67
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
PAGE 68
新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
PAGE 69
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
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-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
PAGE 70
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
PAGE 71
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
PAGE 72
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
PAGE 73
亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
PAGE 74
柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
除另有標明外資料均未經審核任何源自第三者的資訊均相信為可靠但柏瑞投資不能保證其準確性或完整性
柏瑞證券投資信託股份有限公司 柏瑞投信獨立經營管理 101年金管投信新字第013號台北總公司104台北市民權東路二段144號10樓 (02)2516-7883台中分公司407台中市西屯區市政路386號12樓之8 (04)2217-8168高雄分公司802高雄市四維三路6號17樓之1(A5)室 (07)335-5898 TR106200
聲明
PAGE 75
本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
PAGE 67
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小
PAGE 68
新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
PAGE 69
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
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11
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2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
PAGE 70
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
PAGE 71
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
PAGE 72
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
PAGE 73
亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
PAGE 74
柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
除另有標明外資料均未經審核任何源自第三者的資訊均相信為可靠但柏瑞投資不能保證其準確性或完整性
柏瑞證券投資信託股份有限公司 柏瑞投信獨立經營管理 101年金管投信新字第013號台北總公司104台北市民權東路二段144號10樓 (02)2516-7883台中分公司407台中市西屯區市政路386號12樓之8 (04)2217-8168高雄分公司802高雄市四維三路6號17樓之1(A5)室 (07)335-5898 TR106200
聲明
PAGE 75
本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
PAGE 68
新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源JPMorgan20171121
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
PAGE 69
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
1824
84
58 5852
90 88
3642
00
20
40
60
80
100
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
17 16
30 28
-04
-12
11
25
-20
00
20
40
60
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
PAGE 70
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
PAGE 71
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
PAGE 72
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
PAGE 73
亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
PAGE 74
柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
除另有標明外資料均未經審核任何源自第三者的資訊均相信為可靠但柏瑞投資不能保證其準確性或完整性
柏瑞證券投資信託股份有限公司 柏瑞投信獨立經營管理 101年金管投信新字第013號台北總公司104台北市民權東路二段144號10樓 (02)2516-7883台中分公司407台中市西屯區市政路386號12樓之8 (04)2217-8168高雄分公司802高雄市四維三路6號17樓之1(A5)室 (07)335-5898 TR106200
聲明
PAGE 75
本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
PAGE 69
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg資料日期 20178MSCI新興亞洲指數成分企業圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1923
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90 88
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2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
61 60 59 58
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2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位GDP年增率 單位CPI年增率
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆
PAGE 70
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
PAGE 71
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
除另有標明外資料均未經審核任何源自第三者的資訊均相信為可靠但柏瑞投資不能保證其準確性或完整性
柏瑞證券投資信託股份有限公司 柏瑞投信獨立經營管理 101年金管投信新字第013號台北總公司104台北市民權東路二段144號10樓 (02)2516-7883台中分公司407台中市西屯區市政路386號12樓之8 (04)2217-8168高雄分公司802高雄市四維三路6號17樓之1(A5)室 (07)335-5898 TR106200
聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
PAGE 70
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorgan Bloomberg資料日期 201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
新興亞洲國家長期有經常帳盈餘讓其面對市場風險事件時往往具有較強的資金流向穩定性
亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高年至今數據顯示已近80意味著籌碼面將更為安定
體值佳 籌碼面支撐強
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
PAGE 73
亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
除另有標明外資料均未經審核任何源自第三者的資訊均相信為可靠但柏瑞投資不能保證其準確性或完整性
柏瑞證券投資信託股份有限公司 柏瑞投信獨立經營管理 101年金管投信新字第013號台北總公司104台北市民權東路二段144號10樓 (02)2516-7883台中分公司407台中市西屯區市政路386號12樓之8 (04)2217-8168高雄分公司802高雄市四維三路6號17樓之1(A5)室 (07)335-5898 TR106200
聲明
PAGE 75
本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
PAGE 71
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源JPMorganBloomberg201711圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數亞債(JPM亞洲信用指數)拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位累積報酬
過去五年亞債的年化波動度為31拉丁美洲為60歐非中東為49亞債明顯有較低波動度
在全球景氣持續回溫的環境中可觀察到亞債面對FED升息循環時仍能保持相對亮眼的表現
單位bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限
PAGE 72
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
PAGE 73
亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
除另有標明外資料均未經審核任何源自第三者的資訊均相信為可靠但柏瑞投資不能保證其準確性或完整性
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金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
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其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
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資料來源Bloomberg資料日期 201710圖文僅供參考過去的績效不代表未來的績效本公司未藉此作任何徵求或推薦各市場指數美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢單位殖利率
近一年均值445
目前殖利率455
近年低點為380
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位利差bps
近一年均值78 bps
近年低點為49 bps
目前利差95bps
絕對價值亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上且高出年內低點065
相對價值與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps
亞債殖利率超過4 仍具收益優勢
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
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新興市場公司債歷史違約率
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亞債違約率低於其它新興市場
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意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
除另有標明外資料均未經審核任何源自第三者的資訊均相信為可靠但柏瑞投資不能保證其準確性或完整性
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聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
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書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源Moodys 20171027JP Morgan2017928
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場
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柏瑞投資由旗下多家國際公司組成並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議投資產品及資產管理服務柏瑞投資乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標
意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
參閲者本文件僅供收件人使用未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發其內容可能屬於機密柏瑞投資及其附屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責
除另有標明外資料均未經審核任何源自第三者的資訊均相信為可靠但柏瑞投資不能保證其準確性或完整性
柏瑞證券投資信託股份有限公司 柏瑞投信獨立經營管理 101年金管投信新字第013號台北總公司104台北市民權東路二段144號10樓 (02)2516-7883台中分公司407台中市西屯區市政路386號12樓之8 (04)2217-8168高雄分公司802高雄市四維三路6號17樓之1(A5)室 (07)335-5898 TR106200
聲明
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本基金經金管會核准或同意生效惟並不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益基
金經理公司除盡善良管理人之注意義務外不負責本基金之盈虧亦不保證最低之收益投資人申購前應詳閱基金公開
說明書有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用及反稀釋費)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中投資人可
至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢本公司及各銷售機構備有公開說明書歡迎索取或經由柏瑞投資理
財資訊網或公開資訊觀測站查詢本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效本基金投資風險請詳閱公開說明
書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
警語
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意見本文件所載意見可能改變而不另行通知本公司無意藉此作任何徵求或推薦風險預告所有投資均涉及風險包括本金的潛在虧損過往業績並不代表將來表現如適用應參閱發售章程內的詳
情包括風險因素投資管理服務與多項投資工具相關其價值均會波動不同投資工具的投資風險並不相同若投資為受匯兌影響者相較於其他投資組合匯率的變動將會影響其價值結果必然影響到投資組合價值的漲跌若為波動性較高的投資組合當投資價值突然大幅滑落時則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）投資人下投資決策前應自行了解判斷績效及風險等相關事項
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聲明
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書有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中投資人可至前述網站查詢基金投資涉及新興市場部位因
其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
表未來配息率基金淨值可能因市場因素上下波動詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢基金的配息可
能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之
相關費用配息組成項目揭露於本公司網站配息率並非等於基金報酬率於獲配息時宜一併注意基金淨值之變動
以外幣計價之貨幣申購或贖回時其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效因此經理公司將為此類投資
人為該計價幣別之貨幣避險交易然投資人應注意避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭
受損失的風險降至最低然而當該外幣計價之幣別相對於基金及或基金資產計值幣別下跌時投資人將無法從中獲益
在此情況下投資人可能承受相關金融工具操作之收益虧損以及其成本所導致的淨值波動人民幣別之匯率除受市
場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
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其波動性與風險程度可能較高且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家也可能使資產價值受不同程度之影響
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高故此類型基金可能會因利率
上升市場流動性下降或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損此類基金不適合無法承擔相關風險
之投資人適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券
此類債券亦有流動性信用及價格風險配息金額取決於經理公司基金配息率不代表基金報酬率且過去配息率不代
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場變動因素影響外尚會受到大陸地區法令或政策變更或人民幣清算服務限制影響人民幣資金市場之供需進而導
致其匯率波動幅度可能較大影響此類投資人之投資效益
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