제 4 장 주식 4. 주식의 가치평가

제 4 장 주식

4. 주식의 가치평가

학과 : 소비자 아동학과학번 : 2500403이름 : 강나래김

4. 주식의 가치평가

마 . PEG 비율

라 . PSR

다 . PER 평가 모형

나 . 배당할인모형

가 . 가치평가의 과정

바 . PBR

사 . 주식가치 평가 시 주의점


A. 증권의 가치평가 : 증권의 미래 현금흐름을 현재 가치화하는 과정

B.증권으로부터 기대되는 미래 현금흐름 파악 후 요구수익률 계산

C.증권의 현재가치 = 미래의 현금흐름을 요구수익률로 할인한 것

D.요구수익률 = (1+R 실질무위험이자율 ) x (1+I인플레이션보상률 ) x (1+P 위험보상률 ) - 1

= R 실질무위험이자율 + I 인플레이션보상률 + P 위험보상률

기대수익이라 하며 ,배당 , 이자 , 자본이득 등의 형태로 나타낸다 .


E. 명목무위험이자율 = 실질무위험 이자율 + 인플레이션보상률

F. 위험 보상률 = 내부적 요소 ( 분산 가능한 위험 ) + 외부적 요소 ( 시장위험 ; 분산불가능 )

G. 요구수익률 = 무위험 이자율 + β x (시장수익률 – 무위험 이자율 )

H. 미래가치 = 현재가치 / (1 + r) r : 수익률 ( 이자 ) 1+r : 할인률


• 주식을 보유함으로 발생하는 현금흐름은 배당이므로 이를 이용하여 주식의 내재가치를 평가하는 것을 배당할인모형 (Dividend Discount Model : DDM) 이라고 한다 .

즉 , 현재의 주식가격을 주식으로부터 기대되는 현금흐름 곧 배당을 일정한 할인율로 할인한 현재가치의 합으로 구하는 모형이다 .


• 현재 주가가 내재가치보다 낮다면 투자자는 그 기업의 주식을 매수할 것이며 , 현재 주가가 내재가치보다 더 높다면 매수하지 않고 매도할 것이다 .

그러나 미래의 모든 시기에 지급될 배당 금액을 예측한다는 것은 사실상 거의 불가능하다 .


(1) 보유기간에 따른 주식의 가치평가

배당의 흐름만 가지고 주식의 가치평가를 한다는 데 쉽게 동의하지 않을 때 , 투자기간에 따른 주식의 현재가치 계산을 설명한 것이다 .

주식의 내재가치 (intrinsic value)는 사채나 우선주와 같은 다른 금융자산의 가치와 마찬가지로 주식투자로부터 기대되는 미래 현금흐름 (future cash flows)의 현재가치(present value)로서 정의


(1) 보유기간에 따른 주식의 가치평가

주식을 1 년간 보유하는 경우 주식의 현재가치는 보유기간 중 발생하는 배당 (D1)의 현재가치와 1 년 후 주식가격 현재가치의 합으로 나타낼 수 있다 . 주식의

내재가치주식의

요구수익률


(1) 보유기간에 따른 주식의 가치평가 예제

작년에 배당금이 500 원이었고 금년 중 10% 의 증가가 예상되며 내년초 주가가 15,000 원으로 예상된다 . 무위험 이자율이 5%, 시장 수익률이 10% 이고 베타가 1.2인 이 주식의 현재가치는 얼마인가 ?

주식의 요구수익률 (k) = 5% + (1.2) * (10%-5%) = 11%D1 = 500 * 1.1 = 550 P1 = 15,000V0 = 550/(1+0.11) + 15,000/(1+0.11) = 495.5 + 13,513.5 = 14,009 원


(1) 보유기간에 따른 주식의 가치평가 주식을 매입하여 n 년 간 보유하다가 n 년

후에 매각할 경우 주식가치는 다음과 같이 표시된다 . 주식에는 만기가 없으므로 영속적인 증권이다 . 따라서 주식의 가치는 다음과 같다 .

주식을 일시적으로 소유하든 계속적으로 소유하든 보유기간에 관계없이 주식의 내재가치는 동일하다 . 중요한 것은 미래 배당흐름과 이를 현재가치로 환산해주는 요구수익률이다 .


(2) 정률성장 배당할인모형

대부분의 기업에 대한 이익과 배당금은 매년 증가하는 것으로 기대된다 . 이들의 기대성장률은 기업에 따라 다르지만 일반적으로 배당금의 정상성장률은 명목 GNP 의 성장률과 거의 비슷할 것으로 기대된다 . 어떤 기업의 성장률이 안정적이고 따라서 배당성장률 (g) 도 일정하다면 내년도 배당 은 *(1+g) 이고 2 차년도 배당 은 * 이다 .

1D 0D

3D 0D2)1( g


(2) 정률성장 배당할인모형

이러한 모형을 정률성장 배당할인모형(constant growth DDM) 이라 한다 .

이는 성장률이 일정하다하여 일정성장모형(constant growth model) 또는 이 공식을 처음으로 사용한 미국의 경제학자 고든(Gordon) 의 이름을 따서 고든 모형(Gordon model) 이라고도 불린다 .

•Gordon 모형의 가정 ◆ 배당성장률 g 는 영원히 일정하다 . ◆ 배당성장률 g 는 주식의 기대수익률 k 보다 작다 . ◆ 주식의 요구수익률 k 는 매년 일정하다 .


(3) 성장하지 않는 주식 미래의 배당금이 전혀 성장하지 않고 매년 일정한

배당금 D 가 계속해서 영구히 지급된다면 , 그 주식의 가치는 영구연금의 현재가치에 대한 공식을 적용할 수 있다 .

(4) 초과 성장하는 주식 일정 기간 동안 어느 기업의 성장이 경제 전체의

성장보다 더 빠르게 이루어질 경우 초성장기업(supernormal growth firms) 이라고 부른다 . 이러한 초성장기업의 주식가치를 평가할 경우에는 배당성장률이 일정하지 않기 때문에 배당성장률의 단계적 변화를 고려할 필요가 있다 . 즉 , 성장 단계별로 각기 다른 성장률을 적용하여 주식의 내재가치를 추정하여야 한다 .


• 주가이익배수 (Price Earning Ratio)• 투자자들이 가장 많이 사용하는 평가방법 중

하나로써 이익은 나는데 배당을 지급하지 않는 기업의 경우에는 이 방법을 이용해야 한다 .

• 기업이 벌어들이고 있는 순이익에 대해 투자자들에 몇 배의 대가를 지불하고 있는가를 나타내는 것 . 간단하게 투자 자금을 얼마 만에 회수할 수 있느냐를 의미하며 , 업종과 산업에 따라서 단순 비교할 순 없지만 PER 이 낮을수록 좋다 .


• 1 주당 순이익이 얼마인지 나타내주는 지표이며 , ' 현재주가 ' 와 재무제표의 당기순이익으로 산출한 ' 주당순이익 ' 만 가지고 산출하는 지표이다 .

주가PER = EPS( 주당순이익 )

당기순이익을 주식수로 나눈 값

다 . PER 평가 모형예제 1한 회사의 1 주가 현재 1 만원이고 주당순이익이 5000 원이라면 PER 은 어떻게 되는가 ?

답 : PER = 2

예제 2

XYZ 사의 주당 순이익은 2,000 원이고 매년 10%의 성장이 예상되며 , 동종산업 내 경쟁업체의 평균 PER 은 5 배이다 . 시장 전체의 PER 은 6 배이고 XYZ 사의 과거 5 년간 평균 PER 은 5.5 이었다 . XYZ 사의 1 년 후 주가를 얼마로 추정할 수 있는가 ?

1 년 후 주당 순이익 = 2,000 * 1.1 = 2,200원산업평균을 이용하면 2,200 * 5 = 11,000 원시장평균을 이용하면 2,200 * 6 = 13,200 원과거평균을 이용하면 2,200 * 5.5 = 12,100원

라 . PSR

• 주가매출비율 (Price to Sales Ratio)• 특정종목의 시가총액을 매출액으로 나눈

값 , 혹은 주가를 1 주당 매출액으로 나눈 수치

주가 PSR = 주당 매출액

* PSR < 1.0 ⇒ 과소 평과 되었음

* PSR > 3.0 ⇒ 과대 평가 되었음

라 . PSR

• 현재의 주가가 주당 매출액의 몇 배인가를 나타내는 수치이고 동시에 현재의 주가수준에서 본 매출액 성장여력의 기대치이다 . 즉 , 매출액이 몇 배로 증가할 것인가를 예측하는데 사용된다 .

• PSR 이 높다는 것은 해당 기업의 향후 성장성이 시장에서 높이 평가받고 있다는 의미도 되나 , 이 수치가 동종 업체에 비해 지나치게 높을 경우 주가에 거품이 있다는 것으로 볼 수 있다 .

마 . PEG 비율

주가이익증가비율 (Price Earnings to Growth)Ratio

성장가치에 근거한 가치평가지표로써 이 비율은 기대성장률이 서로 다른 기업을 비교하는데 유용함 .

PERPEG 비율 = 이익 성장률

* PEG 비율 <1.0 과소 평가 됨 .

마 . PEG 비율

* 이 값이 1 보다 작으면 주가상승이 EPS 뿐만 아니라 EPS 의 증가율도 함께 고려된다는 점에서 단지 성장가치에만 근거한 것이 아니라 수익가치에 성장가치를 더한 가치 평가방식으로 이해해야 한다 .

* PEG 비율은 현재 지나치게 높은 PER 로 인해 투자대상에서 배제되는 종목에 대해서도 성장가치 측면을 감안한 적정 가치를 고려해 투자의 적절성 여부를 다시 따져 볼 수 있게 해주지만 미래의 예측에 따른 불확실성이 내재되어 있다는 점은 반드시 유념해야 할 사항임 .

• PEG비율 관련 신문기사

낮은 PEG종목에 투자할 만.

요즘 국내 증시의 PER(주가수익률)이 높아져 투자 종목을 고르기가 주저된다면 저(低) PEG(주가이익증가율) 종목을 노려볼 만하다는

견해가 나왔다 . 삼성증권 변종만 연구원은 24일 “수익가치에다 미래 성장가치까지 더한

PEG(주가이익증가비율)가 낮은 종목이 장기적으로 주가 상승률이 높다”면서 , 10개의 저PEG 종목들을 추천했다 .

PEG는 기업 가치를 평가할 때 성장가치를 포함한 지표다. 기업의 수익가치를 나타내는 수치로 쓰이는 PER(주가수익률)을 EPS(

주당순이익)의 증가율로 나눈 수치이므로, 1보다 작으면 주가상승률이 주당순이익(EPS) 증가율보다 작다는 뜻으로 향후

성장세가 예상돼 주식을 사들이기 좋은 종목으로 여겨진다. 월가의 전설적인 펀드매니저인 피터 린치도 PEG를 즐겨 사용했는데 , 그는

PEG가 0.5 미만이면 매수하기 좋은 종목으로 , 1.5 정도만 되어도 괜찮은 투자대상으로 여겼다 .

국내에서도 저PEG종목들의 주가는 매우 높게 상승했음이 확인된다 . 2003년 말을 기준으로 GS건설 , SK케미칼 , SKC, 제일모직 , 삼성테크윈 ,

하나투어 등의 PEG와 주가 상승률 상관관계를 비교하면 확연히 드러난다 . GS 건설은 0.2의 PEG에 928%나 주가가 올랐고 , SK케미칼은 0.3

PEG에 1224%나 주가가 올랐다 . 또 SKC는 0.3대비 159%, 제일모직은 0.4 대비 261%나 올랐다 .

삼성증권은 이에 따라 2007년 예상실적으로 본 대표적인 저PEG종목으로 화인케미칼 , LG전자 등〈표 참조〉 10개를 추천했다 .

변 연구원은 “PEG는 현 상황에서 PER이 너무 높아져 투자 대상에서 배제되는 종목에 대해서도 성장가치 측면을 감안해 적절성을 다시 따져볼 수 있게

해준다”면서 “하지만 미래에 대한 불확실성이 내재돼 있다는 점은 유념해야 한다”고 말했다 .

조선일보 2007.10.25 이인열 기자 [email protected]

PEG 는 기업 가치를 평가할 때 성장가치를 포함한 지표다 . 기업의 수익가치를 나타내는 수치로 쓰이는

PER( 주가수익률 ) 을 EPS( 주당순이익 ) 의 증가율로 나눈 수치이므로 , 1 보다 작으면

주가상승률이 주당순이익 (EPS) 증가율보다 작다는 뜻으로 향후 성장세가 예상돼 주식을 사들이기 좋은

종목으로 여겨진다 .

바 . PBR

• 주가순자산비율 (Price Book value Ratio)

• 기업의 자산 가치에 근거하여 평가하는 방법으로 재무내용면에서 주가를 판단하는 척도

주가 주당시장가격PBR = = 주당순자산 (BPS) 주당장부가치

* PER<1.0 ⇒ 순자산가치보다 저평가된 주식

예제A,B,C 의 기업들이 각각 1 만원이 주가를 형성한다고 할 때 ,A 는 1 주당 순자산 1 만원 , B 는 1 주당 순자산 2 만원 , C 는 1 주당 순자산 5000원 이라고 가정하면 각 기업은 어떻게 평가가 될까 ?A = 10000/10000 = 1 PBR 로 주가가 1 주당 자산 가치와 같다 는 것을 말함B = 10000/20000 = 0.5 PBR 로 주가가 자산 가치에 비해 저평가 됨C = 10000/5000 = 2 PBR 로 주가가 자산 가치에 비해 고평가 됨

사 . 주식가치 평가 시 주의점

주식은 미래의 현금흐름이 불확실하여 누구든지 100% 의 확신을 가지고 평가할 수 없음 .

따라서 하나만의 가치 평가 방법을 사용해서는 부족함 .

앞에서 열거한 방법들을 가능한 한 모두 사용하여 내재적 가치를 계산하여야 한다 .

감사합니다 .

제 4 장 주식 4. 주식의 가치평가

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