1

第 4 章．金融危機○従来の金融危機との比較

• 共通性– 信用供与の行き過ぎと急収縮– バブルの発生と崩壊

• 異質性– 証券化市場が危機の中心・証券関連で大規模損失

• 投資銀行の破綻：ベアー・スターンズ、リーマン・ブラザーズ

– 損失の広がり：銀行以外、地理的広がり– 市場危機

• 市場価格の暴落• 流動性危機

– Shadow Banking System– 市場型金融システムの広がりの中での金融危機

2

・

IMF, Global Financial Stability Report: Market Update, July 2009

○ 信用供与の行き過ぎと急収縮

3

・

Bank of England Financial Stability Report April 2008 p.6

世界の証券化商品発行額の推移

商業不動産ローン担保証券

サブプライム住宅ローン担保証券

プライム住宅ローン担保証券

その他の証券化

4

・世界の LBO ローン供与額は 2004 年以降急増

Bank of England Financial Stability Report Oct. 2008 p.8

LBO ローン：買収対象企業の資産を担保として買収資金を提供するローン

5

米銀：住宅ローン実質伸び率

- 10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%1946

1950

1954

1958

1962

1966

1970

1974

1978

1982

1986

1990

1994

1998

2002

2006

・アメリカの銀行の住宅ローン伸び率： 2002 年以降高い水準を維持

6

・

Federal Reserve Bank of San Francisco 2007 Annual Report ;The Subprime Mortgage Market p.8

サブプライムローン供与の推移%10 億ドル

7大澤和人『サブプライムの実相』 p.6

・サブプライムローンの証券化は 2003 年以降急上昇

8

日本の不動産業向貸出実質増加率：国内銀行

- 10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%1975

1976

1978

1979

1981

1982

1984

1985

1987

1988

1990

1991

1993

1994

1996

1997

1999

2000

・参考：バブル期の日本の不動産業向け貸出の激増

9

米銀：住宅ローン／総資産

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

・アメリカの銀行のバランスシート：　

10

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

1.6

家計負債可処分所得比 家計負債保有資産比

・⇒ 借金のスリム化・返済のための消費節約が始まる

⇒ アメリカ向けの輸出に依存していた世界中の国に対して大きなデフレ圧力

11

・

IMF Global Financial Stability Report Oct. 2008 p.18

　 2000 年代の信用拡大の特徴：家計向け信用の拡大証券化は小口のローンを集めて、機関投資家の大口の資金を呼び込むのに適している

家計負債残高の可処分所得比%

12

○ 住宅バブルの発生と崩壊

• 住宅バブルの発生と崩壊

• サブプライムローンの急増と不良債権化– サブプライムローンの元利返済

• 経常的収入からではなく、期限前弁済による元本返済を前提

• 住宅価格上昇による担保価値向上を利用した低金利ローンへの借り換えによる期限前弁済

– 住宅バブル崩壊により住宅価格が下落し、– ・

13

・米英日の住宅バブルの発生と崩壊

『経済財政白書』平成 21 年版 p.96

Gross Domestic Product ：国内総生産

14藤井眞理子『金融革新と金融危機』日経新聞社 p.214

15

・期限前弁済率の推移：サブプライム（上図）、プライム（下図）

Loan Performance, The MarketPusle, December 2008 data

CPR: 期限前弁済率、 ARM ：変動金利、 Fixed ：固定金利

16

・

日本銀行「金融市場レポート」 2008 年 7 月 p.6

17

○ 証券関連で大規模な損失発生• アメリカのローンと証券の損失（ IMF 推

計、 2008 年 10 月時点）• ローンの損失

– 4250 億ドル、損失率： 3.4%

• 証券の損失– 9800 億ドル、損失率： 9%

18

　 銀行 保険 年金・貯蓄機関

政府系住宅金融機関

ヘッジファンド等

サブプライム MBS

48-52%

19-21%

17-26% 5-7% 5-12%

ABSCDO 50-55 19-36 10-16 5-7 5-10

プライムMBS

25-31 13-19 13-25 25-31 0-6

CMBS 50-56 13-16 9-22 6-13 9-13

CLO 50-67 0-17 0-17 0 17-33

全体 39-53 16-21 12-21 7-10 6-12

・証券化商品の推定損失の分担状況： 2008 年 10 月時点　 IMF 推定

IMF Global Financial Stability Report Oct. 2008 p.15

○ 損失の広がり：銀行以外

19IMF Global Financial Stability Report Oct. 2008 p.16

・今回の金融危機で歴史的規模の損失が発生

米国：貯蓄貸付組合危機 日本：銀行危機 アジア：銀行危機 米国：サブプライム危機

単位： 10 億ドル %

世界の金融危機の比較

20

・サブプライム証券化商品への投資は、米国以外の国からも大規模に行われ、その損失は世界的に広がる

IMF Financial Stability Report April 2008 p.52

損失計上額

損失推定額未計上損失推定額

○ 損失の地理的広がり

21

貸出 証券 合計アメリカ 6540 億ドル

8.1%

3710 億ドル8.2%

10250 億ドル8.2%

ヨーロッパ

11420

4.4%

4760

5.1%

16180

4.6%

アジア 970

1.6%

690

4%

1660

2.1%

世界 18930

4.7%

9160

5.9%

28090

5%

・金融危機による世界の銀行の損失額と損失率： 2007-2010 年

I IMF, Global Financial Stability Report, October 2009 p.10

22

・

IMF Global Financial Stability Report Oct. 2008 p.13

○ 市場価格の暴落

23Bank of England, FSR Oct. 08 p.16

・証券化商品の市場価格急落による評価損の拡大評価損　＞　推定実態損失（原資産ローンの将来推定損失率から計算）

24

○ 流動性危機• 証券化商品の市場流動性急低下

– サブプライムローンのデフォルト増大、サブプライム関連証券化商品の不透明性

– ⇒ 　　　　　　　　　　　　（市場に買手不在で資産の現金化ができない。無理に現金化しようとすると極端に安い価格になる。）

• 　　　　　　　　　　　　（ Funding Liquidity Risk ）：

• ベアー・スターンズは流動性リスクに直面し、経営破綻 2008.3.16.– ベアー社に対する信用不安の高まり→取引先（銀行・証券会社・ヘッジファンド）による資金引き上げ（取り付け）

– 証券化商品市場の市場流動性の枯渇→ベアー社は大量のMBS,CDO を持っていたが、それの売却もそれを担保とした借入も難しかった

25IMF, Global Financial Stability Report, Oct. 2009 p.4

・金融危機での金融市場での流動性の涸渇

26

○ 米大手証券会社ベアースターンズの流動性危機　　 2008 年 3 月 16 日に経営破綻

Bank of England, Financial Stability Report, April 2008

27

○ 流動性危機

サブプライムローンの不良化

損失の発生・拡大

借入返済・取付け

資産の投売り

資産価格下落

市場流動性の低下

流動性リスクの増大

貸借相手への不安・不信増大

短期金融市場の機能麻痺

金融機関の連鎖倒産の危険性

金融システム危機

証券化の不透明性・格付不信

・市場流動性の低下、金融機関・企業の流動性　リスクの増大が激しくなり、金融システムが危機に　陥ること

28

• Shadow Banking System （影の銀行システム）– ヘッジファンド、 SIV 、証券化等を通じる資金の流れ– 資金余剰主体から資金不足主体への資金の流れ

• 従来、銀行が預金・貸出の形で資金の流れを仲介• 銀行と同じ仲介機能をヘッジファンド、 SIV 、証券化等が果たす

ようになり、その部分が拡大– 今回の危機において Shadow Banking System で問題が集

中的に発生– Shadow Banking System は銀行に比べて規制が緩い

• Structured Investment Vehicle ：銀行によって設定・運用され、オフバランスで、証券化商品等に投資するファンド

• コンデュイット：短期のローンや売掛金を証券化する SPC 、 ABCP を発行

• Asset Backed Commercial Paper ：資産担保 CP• Money Market Fund:短期の金融商品に運用する投資信託

29

・ Shadow Banking System:

資金余剰主体：家計

資金不足主体：企業・

家計・国

銀行

証券化

投資信託MMF

年金生保

貸出・債券

株式・債券

株式・債券・ CP

証券化商品

：資金の流れ

ヘッジファンド等

　 SIV ・コンデュイットABCP

：流動性供給枠

30

米国：金融システムの市場化・市場型金融機関のシェア拡大

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

預金金融機関年金投資信託証券化市場型金融機関

・市場型金融機関：年金、投資信託、証券化、保険

31

・金融システムの市場化の中での証券会社の規模拡大：米国

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

1945

1949

1953

1957

1961

1965

1969

1973

1977

1981

1985

1989

1993

1997

2001

2005

%

証券会社資産規GDP模 比

銀行資産規模GDP比

証券会社／銀行

・今回の金融危機：市場型金融システムが広がる中で、（証券）

ゲートキーパー：証券市場が円滑かつ健全に機能するための専門的サービスを提供する業者（証券会社、格付会社、監査法人）

32

第４章：参考文献• みずほ総合研究所『サブプライム金融危機： 21

世紀型経済ショックの深層』日本経済新聞社2007

• 竹森俊平『資本主義は嫌いですか：それでもマネーは世界を動かす』日本経済新聞社 2007

• 小林正宏・大類雄司『世界金融危機はなぜ起こったのか』東洋経済新報社 2008

• 滝田洋一『世界金融危機：開いたパンドラ』日経プレミアシリーズ 2008

• 岩田規久男『金融危機の経済学』東洋経済新報社 2009

• 藤井眞理子『金融革新と市場補危機』日本経済新聞社 2009