לריביות מבוא –

5שיעור

ריבית ? היא מה

. הכסף מחיר היא הריבית

. צורכים אנו אותם המוצרים כמרבית ומתנהג דומה כסף

" ולאילו " לווים קוראים אנו כסף לקנות הרוצים לאלו. מלווים קוראים אנו כסף למכור המעוניינים

" למשך " הכסף השכרת מחיר כך אם היא הריביתמסוימת תקופה

הכסף מחיר על השפעותמחיר הכסף

כמות הכסף

שיווי משקל חדש – ריבית נמוכה יותר

• – )' , וכו ) חוב אגרות פיקדונות באמצעות לחסוך הציבור ברצון עלייההכסף היצע להגדלת תוביל

• – , תוביל כספים לגייס ללוות והציבור העסקי המגזר ברצון ירידהלכסף בביקוש לירידה

. יותר – – נמוך ריבית כסף במחיר חדש משקל שיווי שייווצר כך

הריבית - עקום

על הכסף במחיר לשינוי הצפי את מגלם הריבית עקום. זמן פני

, , החודש הקרוב לשבוע הכסף של העתידי מחירואו מנתונים 10השנה תדיר מושפע הבאות השנים

. , , העבודה – שוק אינפלציה צמיחה כלכליים. ועוד ופוליטיים מדיניים נתונים

השוק כוחות של הפרשנות את מייצג הריבית עקום ) הזמן) פני על הנתונים אותם לגבי והיצע ביקוש

הנורמאלי העקום

•. לימין משמאל עולה הנורמאלי העקוםריבי

ת

זמן

להבחין יש הנורמאלי העקום של הכללית האמירה אף על. ומשמעותם שונים נורמאליים עקומים בין

העקום – שיפוע הנורמאלי העקום

יותר משמעותיות ריבית לעליות ציפיות מייצג תלול עקוםאו ריבית העלאות תהליך של סיום המייצג שטוח עקום לעומת

רק ואף ויתכן בריבית עתידיות לעליות מועטות ציפיות לחלופין. שכזו לעליה הסיכון את

העקום – שיפוע הנורמאלי העקום

- נורמאלי הא העקום. בעקום שונים בקטעים או אורכו לכל לימין משמאל היורד עקום

זמן

ריבית

/ ריבית לירידת צפי או ו האינפלציה ברמת לירידה צפי מייצגבעתיד

הריבית עקום

שכן : שונים עקומים בין להבחין ולדעת להבחין חשוב•. " מהותית – שונה כ בד שונות לתקופות הכסף מחיר• , : שוק של אחד מייצג פרמטר אלא אינה הריבית

. , - ועוד המטבע עוצמת האטה צמיחה מגמותלסיכונים • ברומטר של סוג הוא הריבית שוק

.) , , ועוד) זרים משקיעים השקעות חסכונותשונים • עקומים נגזרים הממשלתי הריבית מעקום

. והפרטיים העסקיים הלקוחות עבור הריבית ומחירי

הבסיסי הריבית עקום נבנה כיצד

שוק האג"ח הממשלתי:

מדינה מנפיקה חוב ע"מ לגייס כסף מן הציבור/משקיעים ולממן בעזרתו את פעילות המדינה והגירעון התקציבי.

ההנפקות הן לתקופות שונות ובאג"ח מסוגים שונים.ממחיר האגרות ניתן לחלץ את הריבית/התשואה/הרווח אותו

דורשים המשקיעים עבור מתן כספם לממשלה.

כל איגרת שכזו מייצגת נקודה ע"ג עקום הריבית )בהתאםובעזרתן נבנה עקום הריבית. למשך הזמן שהונפקה(

הפער בין עקום הריבית הקבועה לעקום הריבית הצמודה משקף את ציפיות האינפלציה לכל תקופה.

הקבועה הממשלתית הריבית עקום

.Fixed yieldמוכר גם כעקום ה'שחרים' או עפ"י המינוח הבינ"ל - ע"י ביצוע של פעולות מתמטיות ניתן לחבר את הנקודות השונות

וליצור עקום משופע ורציף.

שחר 2690

שחר 2671

שחר 2667

שחר 2680

שחר 2681

שחר 2682

שחר 2683

זמן

תשואה

מועד" – קצר מלווה מ המק

, נגזר שנה עד חודשים מספר של לתקופות המתייחס הקצר העקום. ישראל – בנק המרכזי הבנק של החוב מאגרות

" שנה" - עד של לתקופות חודש מידי המונפק קופון ללא ח אג מ המק - כ של רצף .12ויוצר איגרת כל בין חודש של בפערים איגרות

" " הכסף" בכמות לשלוט מ ע ישראל בנק י ע מונפק כאמור מ המק. ) הזמין) הכסף בכמות עודפים או חוסר ומונע נזילות

באופן" מייצג וכן המשקיעים לציבור אלטרנטיבי כאפיק משמש מ המקהריבית לגובה באשר והמשקיעים הציבור ציפיות את יחסית אובייקטיבי

. שנה - עד הקצר הזמן בטווח הרצוי

המשך" - מ מק

המק"מ מונפק,במכרז מפלה, פעמיים בחודש: ביום ג' הראשון בכל חודש וביום

ג' בשבוע השלישי בכל חודש.ניתן להגיש בקשה לרכוש את המק"מ בציון התשואה/הריבית הנדרשת ע"י

מגיש ההצעה. הזוכים במכרז הם מציעי התשואה הנמוכה ביותר ומעלה

המק"מ בשונה ממרבית האיגרות האחרות נסחרת ללא קופון, במילים אחרותאין תשלומי ביניים אלא תשלום אחד בתום חיי האיגרת.

על כספו. 6% בהנפקת מק"מ לשנה דורש המשקיע ריבית של דוגמא : ₪ על כל 100באיגרת מסוג מק"מ משלם בנק ישראל בתום התקופה

איגרת , מכאן נגזר כי המחיר אותו מוכן לשלם המשקיע עבור האיגרת היום עומד על

94.34.₪

מק"מ - המשך

דוגמא נוספת: יום )חצי שנה( דורש המשקיע ריבית 180עבור איגרת המסתיימת בעוד

. 97.36 לתקופה - מחיר האיגרת אותו מוכן לשלם המשקיע הוא 5.5%של

₪ למאה ושמונים יום שווה 97.36 ₪ עבור השקעה של 2.64במילים אחרות קבלת ערך

במונחים שנתיים.5.5%לקבלת ריבית של

המק"מ נסחרת בימים א – ה בבורסה לני"ע בת"א וניתן לרכוש ולמכור אותה בהתאםלציפיות המשקיעים בשוק באשר לריבית הצפויה לשרור בישראל.

כאשר מחיר האיגרת עולה משמעו כי המשקיעים מעריכים כי הריבית צפויה לרדתומוכנים לשלם יותר עבור האיגרת. ולהיפך ירידה במחירי המק"מ תצביע על ציפיות

לעלית ריבית.

יש לתת את הדעת על עלויות עסקה ומיסוי !!! •

" מ המק נוסחת

" מ המק ותשואת מחיר

100

מחיר המק"מ

*365

ימים לפדיון

= (1 -( תשואה

חוב איגרות

ממשלתית : חוב איגרת•. קבועה ריבית•. משתנה ריבית•. מדד צמודת ריבית

קונצרנית" : ח אג•. להמרה" ח אג•. מוקדם" פדיון זכות בעלת ח אג

חוב איגרת מהי

הנפקה 1 2 3 פדיון

שנים, 4באג"ח המתואר לעייל אג"ח שהונפקה ל- קופונים ובתום התקופה משלמת את הקרן.4משלמת

חוב איגרת מהי

המשךאג"ח -

₪ וכי 100נניח כעת כי על כל איגרת רשום סכום של לכל איגרת מוצמדים ארבעת הקופונים.

₪ וכי רוכש האג"ח זכאי 10על כל קופון רשום סכום של לקבל בתום כל שנה את שווי הקופון שבידו. בנוסף

שנים זכאי לקבל גם את שווי האיגרת הרשום 4בתום 100.₪

140ניתן לראות כי רוכש האג"ח צפוי לתזרים כולל של ₪ לאורך חיי האג"ח.

לממשלה היוםכמה כסף מוכן המשקיע לתת עבור אג"ח זו ?

המשךאג"ח -

על השאלה כמה שווה איגרת זו ניתן לענות במספר דרכים אך לכולן עיקרון אחד משותף.

4 ₪ בעוד 110 ₪ בעוד שנה +...+ 10כמה שווה היום שנים. במילים אחרות יש להוון את תזרים המזומנים

של האג"ח למונחי ערך נוכחי = ערך היום.

שיטה א' – להוון כל קופון בתשואה הנדרשת לתקופה בו (.Zeroהוא משולם ולחבר את סך הסכומים )

שיטה ב' – להוון את כל הסכומים בריבית המח"מ של (. Ytmהאיגרת ולחבר את סך הסכומים )

נוסחת האג"ח בריבית קבועה