통권 654호 2014.07.23

Special Comment

메리츠종합금융증권의 아이엠투자증권 인수 추진에 대한 KR의 견해

당사는 메리츠금융그룹으로의 편입은 아이엠투자증권의 사업 및 재무적 측면에 긍정적인 요인이나, 실질적인 신용도 제고로 이어지기 위해서는 추가적인 모니터링이 필요한 것으로 판단한다.

Issue Report

2014년 상반기 ABS 발행시장 분석

최근 수년간 ABS 시장 성장을 주도한 매출채권 ABS와 RMBS 발행이 상반기에 비해 증가할 것으로 예상되나, 규제 변화에 민감한 부동산 PF와 차익거래 CDO 발행 추이가 하반기 ABS 시장의 성장 여부를 판가름할 전망이다.

주간 자금시장 동향

단기금융시장 동향

채권시장 동향

주간 신용등급 공시

(2014.07.07~2014.07.18)

주간 신용등급 통계

(2014.07.18 현재)

한국기업평가 교육센터 안내

Rating Focus동아탱커(주)

동사는 벌크선과 제품선을 주력 선종으로 장기운송계약 확보를 통해 사업안정성을 강화하고 있다. 중국 철강사 및 한전과의 장기운송계약을 이행하고 있으며, 2013년 이후 Exxon과 장기운송계약을 체결하는 등 우량 화주를 확보해가고 있다.

Rating Focus(주)이랜드리테일

동사는 도심형 패션 아울렛업을 주력 사업으로 영위하고 있으며, 틈새시장 내 우수한 사업지위와 패션 계열사들과의 사업적 연계, 양호한 브랜드력 등을 바탕으로 안정된 사업기반을 구축하고 있다.

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한국기업평가 교육센터는 국내 최고의 신용평가기관으로서 신용평가 및 사업가치평가 등의 업무를 통해 30년간 축적된

Know-how를 전달하고자 개설되었습니다.

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험을 갖춘 당사 우수 연구진을 강사로 투입하고 있으며, 일부 강좌에서는 충분히 검증된 강사만을 초빙•운영하고 있어 교육의

퀄리티가 다릅니다.

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구분 제목 기간 교육시간 수강료(원)

8월 Structure Finance 기초 교육 2014.08.26(화) 6.5 220,000

9월

기업가치평가(Valuation)입문 [고용보험환급과정] 2014.09.15(월)~17(수) 19 600,000

자금조달 기법 및 실무 [고용보험환급과정] 2014.09.18(목)~19(금) 16 480,000

부가가치세 실무 [고용보험환급과정] 2014.09.18(목)~19(금) 16 480,000

재무제표 분식 발견기법 [고용보험환급과정] 2014.09.22(월)~23(화) 16 500,000

Structured Finance(자산유동화, ABS)실무 [고용보험환급과정] 2014.09.24(수)~26(금) 21 700,000

Risk 관리 프로세스 및 매뉴얼 수립 [고용보험환급과정] 2014.09.24(수)~26(금) 20 600,000

10월

회사채 발행 실무 [고용보험환급과정] 2014.10.14(화)~15(수) 16 480,000

Valuation(비상장주식 등의 평가) [고용보험환급과정] 2014.10.15(수)~17(금) 22 750,000

부실예측과 예방, 경영전략을 위한 재무제표분석 [고용보험환급과정] 2014.10.20(월)~22(수) 19 600,000

현금흐름표 분석과 활용 2014.10.21(화) 8 250,000

Corporate 신용평가 실무 [고용보험환급과정] 2014.10.22(수)~24(금) 24 700,000

재무회계 입문 [고용보험환급과정] 2014.10.23(목)~24(금) 16 480,000

자금계획과 자금조달 및 관리 [고용보험환급과정] 2014.10.27(월)~28(화) 16 480,000

✿ 교육과정 및 일정 안내 문의 : 경영관리본부 신사업실 남지은 교육사(Tel : 02.368.5577 / E-mail : jenam@korearatings.com)

2014년 8월~10월 교육과정 안내

교육센터 안내

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나 진실성에 대해 별도로 확인하지는 않았으며, 실무처리나 편집 과정에서 표기상 오류가 발생할 수도 있습니다. 본 책자에 수록된 정보는 이용자의 투자의사결정을 대신할 수

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통권 654호 2014.07.23

한국기업평가(주) I 서울 영등포구 의사당대로 97 교보증권빌딩 6~8층 I 대표전화 368-5500

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2014년 8월~10월 교육과정 안내

한국기업평가(주) 교육센터 안내

2014년 8월~10월 교육과정 안내

02

주간 신용등급 공시(2014.07.07~2014.07.18)

58

주간 신용등급 통계(2014.07.18 현재)

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채권시장 동향

지난 주 국채시장은 신임 경제부총리의 적극적인 경기부양 의지

표명 후 기준금리 인하 폭에 대한 기대감이 강화되며 강세를 보

였음.

크레딧 시장은 국채시장의 변동성 확대에도 불구하고 매수수요가

꾸준히 유입되며 스프레드 확대 폭이 크지 않았음. 특히, 수요예측

에서 장기 회사채와 A등급 채권이 높은 응찰률을 기록하면서 성공

적으로 발행되었음.

40

•국공채 : 기준금리 인하 기대감 강화로 강세

•금융채 : 은행채, 단기 구간 매수수요 강하게 유입

•회사채 : 회사채 발행시장, 장기물에 대한 수요 증가

•A B S : PF ABS 소규모 발행 이어지고, 유통시장 회복세

•외화채 : 지정학적 리스크 확대, 미 국채 상승

34주간 자금시장 동향

단기금융시장 동향

지난 주 단기금융시장은 금리인하 기대감에 따른 장기물 금리하

락과 함께 단기물 CP도 전구간 강세를 형성하였음. CD 91일물

은 전주대비 보합인 2.65%, CP 91일물은 3bp 하락한 2.68%

로 마감함. 04

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Special Comment

메리츠종합금융증권의 아이엠투자증권 인수

추진에 대한 KR의 견해

당사는 메리츠금융그룹으로의 편입은 아이엠투자증권의 사업 및

재무적 측면에 긍정적인 요인이나, 실질적인 신용도 제고로 이

어지기 위해서는 추가적인 모니터링이 필요한 것으로 판단한다.

Issue Report

2014년 상반기 ABS 발행시장 분석

최근 수년간 ABS 시장 성장을 주도한 매출채권 ABS와 RMBS 발

행이 상반기에 비해 증가할 것으로 예상되나, 규제 변화에 민감

한 부동산 PF와 차익거래 CDO 발행 추이가 하반기 ABS 시장의

성장 여부를 판가름할 전망이다. 기업들의 신용등급 하락 추세

와 회사채 시장의 수급불균형이 지속되면서 기업의 자금조달 수

요가 ABS 시장으로 쏠릴 가능성도 적지 않은 것으로 판단된다.

Rating Focus

동아탱커(주)

동사는 벌크선과 제품선을 주력 선종으로 장기운송계약 확보를

통해 사업안정성을 강화하고 있다. 중국 철강사 및 한전과의 장기

운송계약을 이행하고 있으며, 2013년 이후 Exxon과 장기운송계

약을 체결하는 등 우량 화주를 확보해가고 있다.

(주)이랜드리테일

동사는 도심형 패션 아울렛업을 주력 사업으로 영위하고 있으며, 틈

새시장 내 우수한 사업지위와 패션 계열사들과의 사업적 연계, 양

호한 브랜드력 등을 바탕으로 안정된 사업기반을 구축하고 있다.

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Korea Ratings 4

Issue Report

I Special Comment I

예금보험공사는 2014년 7월 16일 아이엠투자증권 지분매각의 우선협상대상자로 메리츠종합금융증권을 선정하였다.

대상지분은 52.08%(SM&파트너스(49.81%), 마이에셋펀드(2.27%) 보유지분)로 인수금액은 1,700억원 수준으로 파

악되며, 향후 자산 정밀실사를 거쳐 4분기 중 본계약이 체결될 예정이다.

한국기업평가(이하 ‘당사’)는 금번 지분인수가 메리츠종합금융증권의 신용도에 미치는 영향은 중립적인 것으로 판단한

다. 인수대금 조달 및 아이엠투자증권 지원 가능성에 따르는 재무 부담은 내재하나, 메리츠종합금융증권의 우수한 이

익창출력과 아이엠투자증권의 안정된 수익기반 및 재무건전성을 감안하면 실질적 부담은 제한적일 것으로 판단된다.

메리츠종합금융증권은 금번 인수대금을 내부 자금을 통해 대응할 계획인 것으로 파악된다. 1,700억원 규모(2014년

3월말 기준 자기자본의 23.6% 수준)의 자금소요는 재무적 부담 요인으로 작용할 전망이나, 우수한 이익창출력과 한

국증권금융 등의 Credit Line 등을 감안하면 유동성 측면의 부담은 제한적일 것으로 판단된다. 아울러 아이엠투자증권

에 대한 잠재적 지원 가능성도 존재하나, 아이엠투자증권의 증시환경 변화에 대한 양호한 대응력과 우수한 재무건전

성 등을 감안하면 실질적 부담은 미미할 것으로 보인다.

또한 당사는 메리츠금융그룹으로의 편입은 아이엠투자증권의 사업 및 재무적 측면에 긍정적인 요인이나, 실질적인 신

용도 제고로 이어지기 위해서는 추가적인 모니터링이 필요한 것으로 판단한다.

아이엠투자증권의 경우 지배구조상의 불확실성 해소와 대외신인도 제고를 통한 사업경쟁력 강화, 유사시 메리츠금융

그룹으로부터의 잠재적 지원 가능성 등이 긍정적 요인으로 작용할 전망이다. 다만, 메리츠금융그룹으로부터의 지원

가능성이 실질적인 신용도 제고로 이어지기 위해서는 메리츠종합금융증권을 위시한 금융그룹으로부터의 영업·재무적

지원 수준과 사업적 시너지 효과 수준 등에 대한 추가적인 모니터링이 필요한 것으로 판단된다.

메리츠종합금융증권의 아이엠투자증권

인수 추진에 대한 KR의 견해

안나영 I FI 1실 책임연구원

02-368-5339

nayoung@korearatings.com

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한편, 인수 이후 양사 통합(메리츠종합금융증권이 아이엠투자증권을 흡수합병하는 것을 전제)이 이루어질 경우 메리

츠종합금융증권의 자산건전성은 다소 저하될 수 있으나, 영업용순자본비율(이하 ‘NCR’) 제도 개편안에 따른 수혜 가

능성과 사업영역 확대 등의 긍정적 요인이 재무 부담을 상쇄하는 요인으로 작용할 것으로 판단된다.

아이엠투자증권의 경우 순고정이하/자기자본 비율, Coverage비율((충당금+대손준비금)/고정이하)이 2014년 3월말

기준 각각 0.0%, 103.9% 수준으로 메리츠종합금융증권의 위험자산 증가는 제한적일 것으로 예상되나, 동일 시점

아이엠투자증권의 부동산 PF 관련 우발채무(ABCP 매입보장 및 자금보충 약정) 규모가 2,197억원(자기자본 대비

60%)에 이르고, 매입보장 및 자금보충 약정을 제공하고 있는 대상의 신용등급 또한 BBB~A급에 분포되어 있는 점을

감안하면 통합에 따른 우발채무의 증가는 다소 부담 요인으로 작용할 수 있다.

다만, 자기자본규모(합산 기준 1.1조원)의 증가는 사업기회 확대와 NCR 측면에 긍정적으로 작용하게 될 것으로

판단된다. 단순합산 기준으로는 NCR이 다소 저하되는 것으로 분석되나, NCR 제도 개편안에 따르면, 자기자본 규

모가 일정 수준 이상인 증권사들의 경우 NCR 지표가 상대적으로 크게 개선되기 때문에 아이엠투자증권과의 합병이

이루어질 경우 자본적정성 개선, 투자여력 강화에 따른 사업기회 확대 등을 기대할 수 있다. 이에 더불어 2013년 12월 발

표된 금융당국의 ‘증권회사 인수합병 촉진방안’(자기자본이 1,000억원~3,000억원 이상 증가하는 증권사에 대해서는

‘개인연금신탁 업무’ 허용, 500억원~1,500억원 이상 증가하는 증권사는 ‘사모펀드(헤지펀드) 운용업’ 허용)에 따라 사업

영역이 보다 확대될 가능성이 존재한다.

당사는 향후 인수 절차 진행 과정과 인수 이후 시너지 효과 및 통합 여부 등에 대해 지속적으로 모니터링 할 계획이다.

[표 1] 관련사 주요 재무지표

회사명메리츠종합금융증권 아이엠투자증권 단순합산

2013.12 2014.03 2013.12 2014.03 2013.12 2014.03

총자산 79,363 98,355 14,868 28,564 94,231 126,919

자기자본 7,170 7,215 3,721 3,694 10,891 10,909

영업이익 671 356 167 75 838 431

당기순이익 500 268 101 54 601 322

레버리지배율(배) 11.1 13.6 4.0 7.7 8.7 11.6

영업용순자본비율 424.4 407.3 260.4 295.4 350.9 364.0

[표 2] 당사 신용등급 부여 현황

구분 장기등급 단기등급

메리츠종합금융증권 AA-(안정적) A1

아이엠투자증권 A(안정적) A2

주) 2013년 결산월 변경으로 2013년 영업실적은 2013.04~2013.12의 9개월 기준.

자료) 각 사 공시자료 및 업무보고서.

주) 2014년 7월 18일 현재 기준.

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Issue Report

I Issue Report I

최근 수년간 ABS 시장 성장을 주도한 매출채권 ABS와 RMBS 발행이 상반기에 비해 증가할 것으로

예상되나, 규제 변화에 민감한 부동산 PF와 차익거래 CDO 발행 추이가 하반기 ABS 시장의 성장 여

부를 판가름할 전망이다. 기업들의 신용등급 하락 추세와 회사채 시장의 수급불균형이 지속되면서

기업의 자금조달 수요가 ABS 시장으로 쏠릴 가능성도 적지 않은 것으로 판단된다.

신용위험에 대한 우려가 지속되고 있는 부동산 PF ABS의 경우에도 급격한 시장침체는 없을 것으로

예상된다. 신용위험에 대한 우려가 대형 건설사에까지 확대된 상황이지만 PF ABS를 제외하고는 자

금조달 대안이 마땅치 않아 유동화 시장에 대한 자금조달 의존도가 심화될 가능성이 큰 것으로 판단

된다. 또한 건설사 신용보강이 없는 부동산 PF 유동화 구조가 크게 증가함으로써 건설사 신용위험에

대한 시장의 민감도도 낮아진 상황이기 때문이다.

2014년 상반기 ABS 발행시장 분석

김경무 I 평가기준실 전문위원

02) 368-5524 I kmkim@korearatings.com

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Korea Ratings 8

Issue Report

SummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummary

2014년 상반기 ABS 발행시장 분석

한국기업평가는 상법상 유동화회사를 통한 유동화거래 증가에 따른 정보투명성 저하 문제를 해결하기 위하여 금융감독

원의 공식 발행통계와는 별개로 신용평가사 공시자료 기준의 ABS 발행통계를 산정·발표하고 있다. 다만, 최근 2~3년

간은 미공시 거래가 급증하면서 당사의 발행통계에도 누락되는 새로운 통계의 사각지대가 발생하였다. 미공시 금지 규

제 시행으로 2013년 2월 이후 미공시 거래는 사라졌으나, 미공시 거래에 의한 통계 왜곡으로 발행통계의 기간별 비교

가능성은 크게 저하된 상태이다. 따라서 본고의 ABS 발행통계를 이해함에 있어서는 반드시 미공시 거래의 영향을 별도

로 고려해야 할 것이다.

▶ 상반기 ABS 발행시장 현황

2014년 상반기 ABS 발행규모는 41.1조원(463건)으로, 2013년 하반기(51.3조원, 585건)에 비해 20% 정도 감소한

것으로 집계되었다. 이러한 발행규모의 감소는 RMBS와 부동산 PF ABS 발행이 크게 위축된 것이 주요 원인이며, 2013

년 하반기 발행규모가 사상 최고치를 기록한데 따른 기저효과도 크게 작용한 것으로 판단된다. CP 규제 강화로 ABCP

발행여건이 크게 악화된 상황임을 감안한다면 상반기 ABS 발행규모는 의미 있는 수준으로 평가된다.

www.rating.co.kr9

ABS 발행실적을 유동화회사 형태별로 구분하여 살펴보면 유동화법을 적용받지 않는 상법상 유동화회사의 비중이 거

래건수 기준으로 70~80% 수준으로 유동화 시장의 주류를 형성하고 있음을 알 수 있다. 상법상 유동화회사의 비중이

높은 이유는 발행절차 간소화, 발행비용 절감, 유동화회사 재활용 가능성 등 다양한 측면에서 상법상 유동화회사가 유

동화전문회사에 비해 경쟁우위를 가지고 있기 때문이다. 특히 감독당국의 부동산 PF ABS 발행기준 강화 조치, 차익거

래 목적의 유동화 규제 등의 영향으로 규제 회피 목적의 유동화거래가 상법상 유동화회사로 쏠린 것이 상법상 유동화

회사 증가의 결정적 원인이 되었다. 2014년 상반기 기준으로 부동산 PF 유동화의 95.7%(164건 중 157건), CDO의

95.6%(225건 중 215건)가 상법상 유동화회사를 통해 거래된 것으로 집계되어, 부동산 PF 유동화와 CDO 거래의 경

우 대부분이 상법상 유동화회사를 통해 거래되고 있는 것으로 나타났다.

자산유형별로는 CDO, 매출채권, RMBS, 부동산 PF가 주요 자산군을 형성하는 시장의 큰 흐름은 지속되었으나, CDO

를 제외하고는 주요 자산군의 발행규모가 비교적 큰 폭으로 감소하였다. 매출채권 ABS의 경우 통신사 영업정지 여파에

따른 단말기 할부채권 유동화 감소가 주요 원인이며, RMBS의 경우 적격대출의 금리경쟁력 저하로 2013년 하반기 이

후 주택금융공사의 적격대출 유동화가 급감하였기 때문이다. 부동산 PF ABS의 경우 대형 건설사의 신용등급 하락으로

건설사 부실 우려가 대형 건설사로까지 확산되는 양상을 보이면서 부동산 PF ABS에 대한 수요기반이 위축되었기 때문

으로 풀이된다.

▶ 부동산 PF ABS 발행시장 현황

2014년 상반기 부동산 PF ABS 발행규모는 6.7조원(164건)으로, 2013년 하반기(10.4조원, 217건)에 비해 큰 폭으로

Korea Ratings 10

Issue Report

감소하였다. 이는 부동산 경기의 장기 침체와 대형 건설사 신용등급 하락 여파로 건설업 전반에 대한 신용위험 우려가

확산되면서 부동산 PF ABS 발행여건이 크게 악화되었기 때문이다. 최악의 발행여건 속에서도 증권사 신용보강을 활용

한 유동화 구조가 크게 증가한 점이 부동산 PF ABS 발행규모 감소폭을 줄이는데 기여한 것으로 판단된다.

건설사 신용등급별로는 우량 건설사로의 시장 쏠림이 지속된 가운데 PF 부실화에 대한 우려로 신용등급 A- 이하 건설

사는 사실상 유동화를 통한 자금조달이 불가능해진 상황이다. 주목할 점은 건설사의 신용보강에 의존하지 않는 부동산

PF ABS 거래비중이 40%를 상회하고 있다는 점이다. 이는 토지매매대금 반환채권 유동화 구조, 부동산 담보가치에 기

반한 유동화 구조, 시공사 이외의 제3자 신용보강 구조 등 건설사 신용보강이 없는 부동산 PF ABS 발행이 증가하였기

때문이다. 특히 2013년부터는 증권사가 신용보강을 제공하는 부동산 PF 유동화가 대폭 증가한 것이 주요 요인으로 작

용하였다.

2013년 상반기 21.6개월에 달하였던 PF ABCP 평균만기가 2014년 상반기에는 14.5개월로 짧아진 것으로 나타났다.

이는 CP 규제가 강화된 2013년 5월 이후 증권신고서 제출의무가 부과되는 만기 1년 이상의 장기 ABCP 발행이 급감하

였기 때문이다. 2012년 하반기 40%를 상회하였던 만기 1년 이상의 단회차 ABCP 비중이 2014년 상반기에는 1.2%

로 감소하였다. 거래구조 면에서는 증권신고서 제출의무가 부과되는 장기 ABCP 대신 단기의 ABCP나 유동화전자단기

사채(ABSTB)를 차환발행하는 구조를 선택하는 사례가 증가하면서 증권사의 매입보장약정 제공이 크게 증가하였다. 건

설사 신용보강에만 의존한 PF 유동화증권 발행이 어려워진 시장상황과 증권사의 수익확대 전략이 맞아 떨어지면서 신

용보강 성격의 약정제공이 크게 증가한 점도 눈에 띈다.

▶ ABCP 발행시장 현황

2014년 상반기 ABCP 발행규모는 2013년 하반기(31.6조원, 518건)에 비해 20% 정도 감소한 26.2조원(397건)으로

집계되었다. 이러한 발행규모 감소는 2013년 하반기 ABCP 발행규모가 반기 기준으로 사상 최고치를 기록한데 따른 기

저효과가 크게 작용한 것으로 판단된다. ABS 시장에서 ABCP 거래가 차지하는 비중은 63.7%(건수 기준 85.7%)를 기

록하여 2013년 이후 상승세가 지속되었다. 자산유형별로는 CDO와 부동산 PF가 ABCP 거래의 대부분을 차지하는 것

으로 나타났다. 특히 CDO가 ABCP 시장에서 차지하는 비중은 2013년 이후 크게 증가하여 2014년 상반기 기준으로는

70.7%(건수기준 54.2%)에 달하였다. 이는 2013년 이전까지 미공시로 거래되던 정기예금 유동화, 신용파생상품 유

동화 등 차익거래 CDO가 2013년부터 공시로 전환되었기 때문이다.

CP에 대한 증권신고서 제출의무가 강화되면서 ABCP 시장도 근본적인 변화를 요구받고 있는 상황이다. CP 규제 강화

에 따라 ABSTB 중심으로의 시장구조 변화가 불가피한 상황이나, ABSTB로의 대체속도는 상당히 더딘 편으로 ABSTB

www.rating.co.kr11

가 차지하는 비중은 아직까지 1/4 수준에 그치고 있다. ABSTB로의 시장재편이 자발적인 시장의 선택이 아닌 CP 규제

의 반작용으로 진행되고 있다는 점을 감안할 때 ABSTB가 ABCP 시장을 완전 대체하는데는 상당한 시일이 소요될 것으

로 전망된다. 한편 유동화시장의 구조적 변화와 함께 유동성 리스크가 새로운 위험요소로 부상하고 있다는 점에도 주

목해야 할 것이다. 장기 ABCP 발행이 어려워지면서 유동화증권의 만기가 짧아지는 추세를 보이고 있는데다 ABCP를

ABSTB로 대체 발행하는 사례가 증가하면서 차환발행과 관련한 유동성 위험도 증대되는 양상을 보이고 있기 때문이다.

▶ 하반기 전망

최근 수년간 ABS 시장 성장을 주도한 매출채권 ABS와 RMBS 발행이 상반기에 비해 증가할 것으로 예상되나, 규제 변

화에 민감한 부동산 PF와 차익거래 CDO 발행 추이가 하반기 ABS 시장의 성장 여부를 판가름할 전망이다. 기업들의 신

용등급 하락 추세와 회사채 시장의 수급불균형이 지속되면서 기업의 자금조달 수요가 ABS 시장으로 쏠릴 가능성도 적

지 않은 것으로 판단된다. 부동산 PF ABS의 경우 리파이낸싱 목적의 유동화 수요가 꾸준한 가운데 PF ABS를 제외하고

는 건설사의 자금조달 대안이 마땅치 않기 때문에 급격한 시장침체는 없을 것으로 예상된다. ABCP 시장의 경우 CP 규

제 강화에도 불구하고 ABSTB로의 대체 발행, 전매제한 ABCP 발행 등의 방식으로 규제에 대한 적응력을 높인 상황으

로 급격한 시장위축에 대한 우려는 해소된 것으로 보인다. 다만, ABCP 시장을 둘러싼 규제환경이 빠르게 변화함에 따라

ABSTB 위주로의 시장 재편, 공모 ABCP의 증가 등 시장구조의 변화는 가속화될 전망이다.

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Issue Report

당사는 2006년 7월 Issue Report 「2006년 상반기 ABS 발행시장 분석」을 통해 상법상 유동화회

사를 통한 유동화 실적을 포함한 ABS 발행통계를 최초로 발표한 바 있다. 금융감독원에서 공식적

인 발행통계를 발표하고 있음에도 불구하고 별도의 ABS 발행통계를 산정·발표한 이유는 상법상

유동화회사를 통한 유동화의 증가로 인해 ABS 발행통계의 사각지대가 확대되어 시장의 정보투명

성이 크게 저하되고 있다고 판단하였기 때문이다.

당사는 상법상 유동화회사를 통한 유동화 실적을 포함한 ABS 발행통계를 반기 단위로 집계·발표

하고 있으며, 본고는 이러한 연장선상에서 작성·발표하는 2014년 상반기 ABS 발행통계 보고서

이다. 부동산 PF 유동화에 대한 시장의 관심을 감안하여 부동산 PF ABS 관련 통계를 별도로 산

정하였으며, 사모거래 비중이 높아 시장현황 파악이 어려운 ABCP 발행시장 현황도 별도로 분석

하였다.

2013년부터는 전자단기사채법 시행에 따라 유동화전자단기사채(ABSTB ; Asset Backed Short

Term Bond)라는 새로운 형태의 유동화증권이 등장하였다. 본고에서는 ABSTB를 별도의 유동화

증권으로 분류하지 않고 ABCP에 포함하여 분석하였다. 왜냐하면 기업어음을 전자단기사채로 대

체하고자 하는 전자단기사채법의 입법취지상 ABSTB의 경제적 실질은 ABCP와 동일하기 때문이

다. 따라서 본고에서 ABCP라 함은 ABCP와 ABSTB를 포괄하는 용어로도 혼용되어 사용되고 있

음을 미리 밝혀둔다.

■ 통계 산정의 주요 가정

· 분석대상 : 신용평가사의 공시자료 기준{자산유동화대출(ABL)은 제외}

유동화전자단기사채(ABSTB)는 ABCP에 포함하여 분석

· 거래건수 : 실질 유동화거래 건수 기준(동일 유동화구조에서 유동화증권을 수회 차환발행

하는 경우 또는 동일 유동화회사를 통한 재유동화의 경우 별도의 유동화거래로

집계하지 않음)

· 발행금액 : 유동화사채는 실제 발행액 기준

ABCP와 ABSTB는 최초 유동화시 설정된 최대 발행한도 기준

1. 2014년 상반기 ABS 발행시장 현황

2014년 상반기 ABS 발행규모는 41.1조원(463건)으로, 2013년 하반기(51.3조원, 585건)에 비해

20% 정도 감소한 것으로 집계되었다. 이러한 발행규모의 감소는 RMBS와 부동산 PF ABS 발행이

크게 위축된 것이 주요 원인이며, 2013년 하반기 발행규모가 사상 최고치를 기록한데 따른 기저효

과도 크게 작용한 것으로 판단된다. CP 규제 강화로 ABCP 발행여건이 크게 악화된 상황임을 감

안한다면 상반기 ABS 발행규모는 의미 있는 수준으로 평가된다.

정보투명성 제고를 위해

상법상 유동화회사를 포함한

ABS 발행통계 발표

상반기 ABS 발행규모는

41.1조원(463건)으로

2013년 하반기 대비

20% 정도 감소

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[그림 1]의 ABS 발행실적 추이를 살펴보면 2013년 이후 ABS 발행규모가 큰 폭으로 증가한 것으

로 나타난다. 그러나 이는 미공시 유동화거래에 따른 통계치 왜곡 효과가 크게 반영되었다는 점

을 감안해서 해석되어야 한다. 2012년까지 통계 산정에 포함되지 않았던 신용등급 미공시 유동

화거래가 2013년 2월부터 시행된 미공시 금지 규제 조치로 인해 새롭게 발행통계에 포함되었기

때문이다.

[표 1]은 ABS 발행실적을 유동화회사 형태별로 집계한 자료로, 상법상 유동화회사를 통한 거래 비

중이 매우 높은 수준임을 알 수 있다. 거래건수 기준으로는 유동화법을 적용받지 않는 상법상 유

동화회사의 비중이 70~80% 수준으로 유동화 시장의 주류를 형성하고 있는 상황이다. 주로 상법

상 유동화회사를 통해 거래되었던 미공시 거래가 새롭게 통계에 포함된 점도 2013년 이후 상법상

유동화회사 거래비중 상승의 주요 원인으로 작용하였다.

[그림 1] ABS 발행실적 추이

발행금액(조원) - 좌축 거래건수(건) - 우축

유동화 거래건수의

70 ~80%를 상법상

유동화회사가 차지

[표 1] 유동화회사 형태별 ABS 발행실적

구분 2010 1H 2010 2H 2011 1H 2011 2H 2012 1H 2012 2H 2013 1H 2013 2H 2014 1H

발행

금액

유동화전문회사 45,822 68,975 60,512 75,563 103,384 94,530 108,374 124,750 119,377

상법상 유동화회사 78,073 108,922 67,376 70,027 72,395 57,159 240,824 302,797 257,602

기 타 26,934 51,039 38,178 47,045 56,286 144,027 134,917 85,062 34,508

합 계 150,829 228,937 166,066 192,635 232,065 295,715 484,115 512,609 411,487

(상법상 유동화회사) 51.8% 47.6% 40.6% 36.4% 31.2% 19.3% 49.7% 59.1% 62.6%

거래

건수

유동화전문회사 25 24 25 26 36 42 46 53 52

상법상 유동화회사 141 167 105 114 115 102 333 516 400

기 타 6 12 9 12 14 27 22 16 11

합 계 172 203 139 152 165 171 401 585 463

(상법상 유동화회사) 82.0% 82.3% 75.5% 75.0% 69.7% 59.6% 83.0% 88.2% 86.4%

주) 기타로 분류된 유동화회사는 한국주택금융공사와 외국법인임.

(단위 : 건, 억원)

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Issue Report

상법상 유동화회사의 거래비중이 높은 이유는 발행절차 간소화, 발행비용 절감, 유동화회사 재활

용 가능성 등 다양한 측면에서 상법상 유동화회사가 유동화전문회사에 비해 경쟁우위를 가지고

있기 때문이다. 특히 감독당국의 부동산 PF ABS 발행기준 강화 조치, 차익거래 목적의 유동화 규

제 등의 영향으로 규제 회피 목적의 유동화거래가 상법상 유동화회사로 쏠린 것이 상법상 유동화

회사 증가의 결정적 원인이 되었다. 2014년 상반기 기준으로 부동산 PF 유동화의 95.7%(164건

중 157건), CDO의 95.6%(225건 중 215건)가 상법상 유동화회사를 통해 거래된 것으로 집계되

어, 부동산 PF 유동화와 CDO 거래의 경우 대부분이 상법상 유동화회사를 통해 거래되고 있는 것

으로 나타났다.

흥미로운 점은 상법상 유동화회사 거래비중과 뒤에 살펴볼 ABCP 거래비중([표 10] 참조)이 매우

유사한 모습을 보인다는 것이다. 상법상 유동화회사의 경우 발행 가능한 유동화증권이 ABCP 밖

에 없었기 때문1)에 상법상 유동화회사 거래비중과 ABCP 거래비중이 유사한 패턴을 보인 것이다.

상법 개정으로 상법상 유동화회사도 유동화사채 발행이 가능2)해졌기 때문에 상법상 유동화회사

가 발행하는 유동화증권의 형태가 점차 다양해지는 추세이다. 상법 개정 이후 상법상 유동화회사

의 유동화사채 발행사례는 13건(3,320억원)에 불과하여 아직까지 유동화시장에서 차지하는 비중

은 미미한 수준이다.

[표 2]의 자산유형별 발행실적을 살펴보면 CDO, 매출채권, RMBS, 부동산 PF가 주요 유동화 대상

자산군을 형성하는 시장의 큰 흐름이 2014년 상반기에도 지속되었음을 알 수 있다. 그러나 CDO

를 제외한 주요 자산군의 발행규모가 비교적 큰 폭으로 감소하면서 전체 ABS 발행규모 감소의 주

요 원인으로 작용하였다.

주요 자산군의 발행규모 감소 원인을 분석해보면 매출채권 ABS의 경우 통신사 영업정지 여파에

따른 단말기 할부채권 유동화 감소가 주요 원인이며, RMBS의 경우 적격대출3) 의 금리경쟁력 저하

로 2013년 하반기 이후 주택금융공사의 적격대출 유동화가 급감하였기 때문이다. 부동산 PF ABS

의 경우 대형 건설사의 신용등급 하락으로 건설사 부실 우려가 대형 건설사로까지 확산되는 양상

을 보이면서 부동산 PF ABS에 대한 수요기반이 위축되었기 때문으로 풀이된다.

RMBS와 부동산 PF ABS

발행 위축이 전체 발행규모

감소의 주요 원인

1. 유동화법상 특례에 따라 유동화사채 발행이 가능한 유동화전문회사와 달리 상법상 유동화회사는 유한회사의 경우 상법상 사채 발행 근거가 없으므로 당연히 유동화사채 발행이 불가능하고, 주식회사의 경우 상법 제470조(총액의 제한)에서 사채 발행총액을 순자산의 4배 이내로 제한하였기 때문에 대규모 지분 투자가 선행되지 않는 한 사실상 유동화사채 발행이 불가능하였음.

2. 2012년 4월 시행된 개정 상법에서는 사채 발행총액 제한규정(구(舊) 상법 제470조)이 삭제됨으로써 상법상 유동화회사를 주식회사 형태로 설립하는 경우 유동화사채 발행이 가능해졌음.

3. 적격대출은 금융기관의 장기 고정금리 주택저당대출 취급을 확대하기 위한 목적으로 미국의 준정부기관인 Fannie Mae, Freddie Mac의 Conforming Loan을 벤치마킹 하여 주택금융공사가 2012년 3월 출시한 대출상품임. 금융기관이 실행하고 주택금융공사가 양수할 의무를 부담하는 기존의 보금자리론과 달리 적격대출은 금융기관이 자율적으로 결정한 상품명으로 대출을 취급하고 주택금융공사에 양도 여부도 금융기관이 선택할 수 있다는 점이 중요한 차이점임.

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2. 부동산 PF ABS 발행시장 현황

2014년 상반기 부동산 PF ABS 발행규모는 6.7조원(164건)으로, 2013년 하반기(10.4조원, 217건)

에 비해 큰 폭으로 감소하였다. 이는 부동산 경기의 장기 침체와 대형 건설사 신용등급 하락 여파

로 건설업 전반에 대한 신용위험 우려가 확산되면서 부동산 PF ABS 발행여건이 크게 악화되었기

때문이다. 최근에는 부동산 PF ABS 수요기반 위축으로 건설사 신용보강에만 의존한 유동화증권

의 시장 소화가 어려워지면서 증권사가 신용보강을 제공하는 방식으로 유동화 구조가 변화하는

양상을 보이고 있다.

[표 2] 유동화자산 유형별 ABS 발행실적

구분 2010 1H 2010 2H 2011 1H 2011 2H 2012 1H 2012 2H 2013 1H 2013 2H 2014 1H

발행

금액

CDO 31,639 35,094 29,629 22,949 22,948 22,590 180,721 199,653 215,447

매출채권 7,041 46,740 34,717 50,391 78,572 71,675 86,959 66,945 55,395

CMBS - - - - - - - - -

RMBS 26,934 51,039 38,178 47,045 56,286 144,027 134,917 85,062 34,508

SLBS - - - - - - - - -

신용카드 - - - - - - 869 3,570 1,598

리스 1,735 315 750 - 500 - 797 7,658 3,640

오토론등 12,840 11,129 7,047 10,521 3,485 7,914 10,676 26,307 27,548

NPL - 2,309 662 729 3,758 4,253 5,657 10,954 1,540

부동산 PF 69,675 81,280 52,973 59,725 66,426 43,514 56,851 104,177 67,018

기타 965 1,030 2,110 1,275 90 1,742 6,668 8,283 4,793

합 계 150,829 228,937 166,066 192,635 232,065 295,715 484,115 512,609 411,487

거래

건수

CDO 24 21 23 25 25 20 207 268 225

매출채권 5 22 7 15 25 38 42 36 30

CMBS - - - - - - - - -

RMBS 6 12 9 12 14 27 22 16 11

SLBS - - - - - - - - -

신용카드 - - - - - - 3 6 1

리스 2 1 2 - 1 - 2 4 7

오토론등 7 5 5 5 2 4 5 8 12

NPL - 3 3 2 4 6 4 11 2

부동산 PF 124 137 87 91 93 72 106 217 164

기타 4 2 3 2 1 4 10 19 11

합 계 172 203 139 152 165 171 401 585 463

(단위 : 건, 억원)

건설사 신용등급

하락 여파로 PF ABS

발행규모 큰 폭으로 감소

[표 3] 부동산 PF ABS 발행실적

구분 2010 1H 2010 2H 2011 1H 2011 2H 2012 1H 2012 2H 2013 1H 2013 2H 2014 1H

발행

금액

전체 ABS 150,829 228,937 166,066 192,635 232,065 295,715 484,115 512,609 411,487

PF ABS 69,675 81,280 52,973 59,725 66,426 43,514 56,851 104,177 67,018

(PF ABS 비중) 46.2% 35.5% 31.9% 31.0% 28.6% 14.7% 11.7% 20.3% 16.3%

거래

건수

전체 ABS 172 203 139 152 165 171 401 585 463

PF ABS 124 137 87 91 93 72 106 217 164

(PF ABS 비중) 72.1% 67.5% 62.6% 59.9% 56.4% 42.1% 26.4% 37.1% 35.4%

(단위 : 건, 억원)

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Issue Report

전체 ABS시장에서 부동산 PF ABS가 차지하는 비중은 2010년 상반기 최고치를 기록한 이후 감소

세가 지속되어 2014년 상반기에는 16.3%(건수 기준 35.4%)까지 낮아진 상태이다. 부동산 PF ABS

로의 쏠림현상 완화는 부동산 PF ABS 발행 위축이 직접적인 원인이라기 보다는 CDO, 매출채권

ABS, RMBS 등 다른 자산유형의 ABS 발행이 상대적으로 크게 증가하였기 때문이다.

최악의 발행여건에도 불구하고 2014년 상반기에도 부동산 PF ABS 발행규모는 일정 수준 이상을

유지하였다. 이는 리파이낸싱 목적의 유동화 수요가 꾸준한 가운데 금융권 전반의 부동산 PF 리스

크 관리 강화로 유동화 시장을 제외하고는 건설사의 PF 관련 자금조달 창구가 마땅치 않기 때문이

다. 구조적 측면에서는 증권사 신용보강을 활용한 유동화 구조가 크게 증가한 점이 부동산 PF ABS

발행규모 유지에 중요한 원동력이 되었다.

[표 4]는 부동산 PF ABS 발행실적을 유동화증권 유형별·유동화회사 형태별로 세분한 자료로, 유동

화증권 유형과 유동화회사 형태간 밀접한 상관관계가 있음을 잘 보여준다. ABCP 거래비중과 상

법상 유동화회사 거래비중이 거의 완벽하게 일치하는 것으로 나타나는데, 이는 ABCP만 발행 가

능했던 상법상 유동화회사의 특성과 관련된 것이다. 유동화회사 형태에 따라 발행하는 유동화증

권이 결정되었다는 의미로, 유동화전문회사는 유동화사채를, 상법상 유동화회사는 ABCP를 발행

하는 것이 관행으로 자리잡은 것이다.

부동산 PF ABS의 대부분이

상법상 유동화회사를 통한

ABCP 거래

[표 4] 유동화증권 유형별·유동화회사 형태별 부동산 PF ABS 발행실적

[유동화증권 유형별]

구분 2010 1H 2010 2H 2011 1H 2011 2H 2012 1H 2012 2H 2013 1H 2013 2H 2014 1H

발행

금액

유동화사채 5,550 6,555 5,264 8,419 14,065 9,527 2,550 3,780 7,800

ABCP/ABSTB 64,125 74,725 47,709 51,306 52,361 33,987 54,301 100,397 59,218

합 계 69,675 81,280 52,973 59,725 66,426 43,514 56,851 104,177 67,018

(ABCP/ABSTB 비중) 92.0% 91.9% 90.1% 85.9% 78.8% 78.1% 95.5% 96.4% 88.4%

거래

건수

유동화사채 6 1 5 5 11 10 3 4 11

ABCP/ABSTB 118 136 82 86 82 62 103 213 153

합 계 124 137 87 91 93 72 106 217 164

(ABCP/ABSTB 비중) 95.2% 99.3% 94.3% 94.5% 88.2% 86.1% 97.2% 98.2% 93.3%

[유동화회사 형태별]

발행

금액

유동화전문회사 5,550 6,555 5,264 8,419 14,065 8,827 2,550 3,780 7,130

상법상 유동화회사 64,125 74,725 47,709 51,306 52,361 34,687 54,301 100,397 59,888

합 계 69,675 81,280 52,973 59,725 66,426 43,514 56,851 104,177 67,018

(상법상 유동화회사) 92.0% 91.9% 90.1% 85.9% 78.8% 79.7% 95.5% 96.4% 89.4%

거래

건수

유동화전문회사 6 1 5 5 11 9 3 4 7

상법상 유동화회사 118 136 82 86 82 63 103 213 157

합 계 124 137 87 91 93 72 106 217 164

(상법상 유동화회사) 95.2% 99.3% 94.3% 94.5% 88.2% 87.5% 97.2% 98.2% 95.7%

(단위 : 건, 억원)

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[표 4]에서 보는 바와 같이 부동산 PF ABS의 대부분은 상법상 유동화회사를 통한 ABCP 거래이

다. 그러나 건설사의 유동성 리스크가 부각되면서 차환위험이 큰 ABCP 대신 유동화사채 발행을

통해 장기로 자금을 조달하려는 수요가 증가하고 있음을 감안하면 ABCP로 편중된 시장구조에 변

화의 여지도 적지 않은 것으로 보인다. 특히 상법 개정으로 상법상 유동화회사의 유동화사채 발

행이 가능해진데다 ABCP에 대한 규제가 대폭 강화된 점을 고려할 때 PF 유동화사채 발행은 점차

증가할 것으로 전망된다.

[표 5]는 부동산 PF ABS를 제외한 ABS 발행실적을 유동화증권 유형별·유동화회사 형태별로 세분

한 자료이다. [표 4]와 비교해 보면 부동산 PF 부문에서 ABCP와 상법상 유동화회사로의 편중현상

이 두드러짐을 알 수 있다. 이는 부동산 PF 유동화의 단순한 거래구조와 기초자산의 특성으로 인

하여 타 자산유형에 비해 유동화법 적용에 따른 실익이 크지 않기 때문이다.

[표 5]를 보면 ABCP와 상법상 유동화회사 거래비중이 2013년 이후 급격하게 상승하는 것으로 나

타나는데, 이는 미공시 금지 규제 조치로 통계산정 대상 유동화거래가 증가하였기 때문이다. 정기

예금 유동화, 신용파생상품 유동화 등 차익거래 목적의 CDO가 최근 몇 년간 급격하게 증가하였

는데, 미공시로 거래되던 차익거래 CDO가 2013년부터 통계에 포함되면서 상법상 유동화회사의

ABCP 거래비중이 크게 상승한 것이다.

ABCP 규제 강화에 따라

ABCP로 편중된 시장 구조

변화 전망

[표 5] 유동화증권 유형별·유동화회사 형태별 ABS 발행실적(부동산 PF 제외)

[유동화증권 유형별]

구분 2010 1H 2010 2H 2011 1H 2011 2H 2012 1H 2012 2H 2013 1H 2013 2H 2014 1H

발행

금액

유동화사채 65,416 109,906 90,426 108,589 143,702 227,665 239,918 192,360 141,461

ABCP/ABSTB 15,738 37,750 22,668 24,321 21,938 24,536 187,346 216,072 203,009

합 계 81,154 147,657 113,094 132,910 165,640 252,201 427,264 408,432 344,469

(ABCP/ABSTB 비중) 19.4% 25.6% 20.0% 18.3% 13.2% 9.7% 43.8% 52.9% 58.9%

거래

건수

유동화사채 24 33 28 31 38 61 65 63 55

ABCP/ABSTB 24 33 24 30 34 38 230 305 244

합 계 48 66 52 61 72 99 295 368 299

(ABCP/ABSTB 비중) 50.0% 50.0% 46.2% 49.2% 47.2% 38.4% 78.0% 82.9% 81.6%

[유동화회사 형태별]

발행

금액

유동화전문회사 67,206 113,459 93,426 114,189 145,606 229,730 240,741 206,032 146,756

상법상 유동화회사 13,948 34,197 19,668 18,721 20,034 22,471 186,523 202,400 197,714

합 계 81,154 147,657 113,094 132,910 165,640 252,201 427,264 408,432 344,469

(상법상 유동화회사) 17.2% 23.2% 17.4% 14.1% 12.1% 8.9% 43.7% 49.6% 57.4%

거래

건수

유동화전문회사 25 35 29 33 39 60 65 65 56

상법상 유동화회사 23 31 23 28 33 39 230 303 243

합 계 48 66 52 61 72 99 295 368 299

(상법상 유동화회사) 47.9% 47.0% 44.2% 45.9% 45.8% 39.4% 78.0% 82.3% 81.3%

(단위 : 건, 억원)

주) 1. 유동화사채에는 유동화수익증권 포함.

2. 유동화전문회사에는 상법상 유동화회사를 제외한 발행주체(예: 한국주택금융공사) 포함.

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[표 6]의 건설사 신용등급별 부동산 PF ABS 발행실적을 살펴보면 신용등급이 낮은 건설사부터 순

차적으로 시장 접근이 어려워지고 있음을 알 수 있다. 최근에는 BBB급에 이어 A- 건설사까지도

사실상 유동화를 통한 자금조달이 불가능해진 상황으로, 신용등급 A- 이하 건설사가 차지하는 비

중은 2014년 상반기 기준으로 2% 수준에 불과한 상황이다. 우량 건설사로의 시장쏠림은 부동산

경기 침체가 지속되는 가운데 건설사 신용위험이 부각되면서 PF 부실화에 대한 시장의 우려가 지

속되고 있기 때문으로 풀이된다.

[표 6]을 보면 2013년부터는 신용도가 낮은 건설사 뿐 아니라 AA급 건설사의 비중도 감소한 것으

로 나타난다. 이는 대형 건설사의 주택사업 축소로 부동산 PF 유동화 시장 참여가 감소한데다 일

부 건설사의 신용등급 하향 조정 효과까지 반영되었기 때문이다. 따라서 수치상 AA급 건설사의

비중이 감소하였으나, 우량 건설사로의 부동산 PF ABS 쏠림현상은 지속되고 있는 것으로 해석하

는 것이 타당할 것이다.

주목할 점은 건설사 신용등급 기준으로 분류되지 않는 NA 비중이 꾸준히 증가하여 2014년 상반

기 기준으로는 그 비중이 40%를 상회하고 있다는 점이다. 이는 토지매매대금 반환채권 유동화 구

조, 부동산 담보가치에 기반한 유동화 구조, 시공사 이외의 제3자 신용보강 구조 등 건설사 신용등

급과 무관한 부동산 PF ABS 발행이 증가하였기 때문이다. 특히 2013년부터는 증권사가 신용보강

을 제공하는 부동산 PF 유동화가 대폭 증가한 것이 NA 비중 증가의 주요 요인으로 작용하였다. 건

설사의 신용위험에 대한 우려가 여전하고 건설사의 우발채무 축소 필요성이 커진 상황임을 감안

할 때 건설사 신용보강에 의존하지 않는 부동산 PF ABS 발행은 꾸준히 증가할 것으로 전망된다.

PF ABCP 거래구조 및 만기구조 분석

앞서 살펴본 바와 같이 부동산 PF ABS의 대부분은 ABCP 거래로, 유동성 리스크 분석이 중요한 이

슈로 대두되었다. 이에 따라 본고에서는 유동화에 참가하는 건설사와 금융기관의 유동성 리스크

를 보다 잘 이해할 수 있도록 PF ABCP 거래를 거래구조 형태별로 분류하여 만기구조 분석을 실시

하였다. 참고로 분석대상인 PF ABCP 거래는 ABSTB로 발행된 거래를 포함하고 있다.

[표 7]은 부동산 PF ABCP 거래를 차환발행 여부와 매입보장기관 유형에 따라 분류한 자료이다.

차환발행 없이 단일 회차의 ABCP 또는 ABSTB만을 발행하는 단회차 구조가 과반을 차지하는 가

운데 2012년에는 단회차 구조의 비중이 전체 거래의 70% 수준으로 증가하였다. 2013년 이후 증

권사의 매입보장약정 제공이 증가하면서 단회차 구조 비중이 감소세로 반전되어 2014년 상반기

단회차 구조의 비중은 건수 기준으로 53.6%까지 낮아진 상태이다.

건설사 신용위험이 부각되면서

A- 이하 건설사의 유동화를 통한

자금조달은 어려운 상황

건설사 신용보강이 없는

부동산 PF ABS 증가

추세 지속

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증권사의 매입보장약정 제공이 증가한 이유는 신용보강 성격의 약정 제공 확대와 CP 규제 강화4)

의 영향 때문이다. 건설사 신용보강에만 의존한 PF 유동화증권 발행이 어려워진 PF 유동화 시장상

황과 증권사의 수익확대 전략이 맞아 떨어지면서 2013년 이후 증권사가 신용보강 성격의 약정 제

공을 크게 확대한 것이다. 여기에 2013년 5월부터는 CP 규제 강화로 인해 장기 자금조달이 필요

한 부동산 PF 유동화에서 증권신고서 제출의무가 부과되는 장기 ABCP 대신 차환발행 구조를 선

택하는 사례가 증가하면서 증권사의 매입보장약정 제공이 크게 증가하였다.

[표 6] 건설사 신용등급별 부동산 PF ABS 발행실적

구분 2010 1H 2010 2H 2011 1H 2011 2H 2012 1H 2012 2H 2013 1H 2013 2H 2014 1H

발행

금액

AA- 이상 3,200 5,029 10,321 14,709 21,898 14,018 9,063 14,126 12,742

A+ 7,752 18,594 10,509 12,348 7,998 18,770 21,684 30,010 11,974

A 20,489 5,050 15,222 10,955 10,400 1,690 4,700 8,147 11,070

A- 21,937 16,372 5,775 5,040 5,095 1,283 2,180 - -

BBB+ 8,020 4,160 900 - 1,160 1,050 1,480 1,737 920

BBB 280 1,090 - 125 - - - - 300

BBB- 800 - - - 460 - - - -

투기등급 - - - 320 - - - - -

NA 7,197 30,985 10,246 16,228 19,415 6,703 17,743 50,157 30,013

합 계 69,675 81,280 52,973 59,725 66,426 43,514 56,851 104,177 67,018

AA급 비중 4.6% 6.2% 19.5% 24.6% 33.0% 32.2% 15.9% 13.6% 19.0%

A급 비중 72.0% 49.2% 59.5% 47.5% 35.4% 50.0% 50.2% 36.6% 34.4%

BBB급 비중 13.1% 6.5% 1.7% 0.2% 2.4% 2.4% 2.6% 1.7% 1.8%

NA 비중 10.3% 38.1% 19.3% 27.2% 29.2% 15.4% 31.2% 48.1% 44.8%

거래

건수

AA- 이상 7 12 12 17 27 20 16 24 15

A+ 12 29 11 20 20 35 36 62 34

A 33 14 36 26 9 3 14 25 40

A- 36 38 10 8 13 5 5 - -

BBB+ 19 14 5 - 4 2 4 5 3

BBB 1 3 - 1 - - - - 1

BBB- 2 - - - 2 - - - -

투기등급 - - - 1 - - - - -

NA 14 27 13 18 18 7 31 101 71

합 계 124 137 87 91 93 72 106 217 164

AA급 비중 5.6% 8.8% 13.8% 18.7% 29.0% 27.8% 15.1% 11.1% 9.1%

A급 비중 65.3% 59.1% 65.5% 59.3% 45.2% 59.7% 51.9% 40.1% 45.1%

BBB급 비중 17.7% 12.4% 5.7% 1.1% 6.5% 2.8% 3.8% 2.3% 2.4%

NA 비중 11.3% 19.7% 14.9% 19.8% 19.4% 9.7% 29.2% 46.5% 43.3%

(단위 : 건, 억원)

NA : 건설사 신용등급 산정이 불가능하거나 건설사 신용도와 무관한 구조의 PF ABS.

CP 규제 강화로

차환구조 PF ABCP 증가

4. 2013년 5월 6일자로 시행된 ‘증권의 발행 및 공시 등에 관한 규정’에 따라 기업어음에 대해서도 만기가 365일 이상이거나 특정금전신탁에 편입되는 경우 증권신고서 제출의무가 부과됨. 자세한 사항은 2013.9.9자 Issue Report ‘CP 규 제 강화의 후폭풍, ABCP 시장 붕괴되나?’ 참조.

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Issue Report

[표 8]은 PF ABCP 거래의 평균만기를 분석한 자료로, 2013년 상반기 21.6개월에 달하였던 평균

만기가 2014년 상반기에는 14.5개월로 짧아진 것으로 나타났다. 이는 CP 규제가 강화된 2013년

5월 이후 단회차 구조의 평균만기가 기존의 절반 미만으로 짧아졌기 때문이다. 만기 1년 이상의

장기 ABCP에 대해 증권신고서 제출의무가 부과되자 만기 1년 이상의 장기 ABCP 발행이 급감

한 것이다.

[표 9]의 만기구조 분포 추이를 살펴보면 단회차 구조의 만기 단기화 현상을 보다 분명하게 확인할

수 있다. 2013년 5월부터 증권신고서 제출의무가 부과되면서 장기 ABCP 발행이 급감하여 2012

년 하반기 40%를 상회하였던 만기 1년 이상의 단회차 ABCP 비중이 2014년 상반기에는 1.2%까

지 감소하였다. 반면 증권신고서 제출의무가 면제되는 ABSTB 발행 증가 등의 영향으로 만기 3개

월 미만의 초단기 거래비중은 42.7%까지 증가하였다. 차환구조의 경우에도 만기 2년 이상의 거래

비중이 42.3%에 불과하여 2013년에 비해 조달구조가 단기화된 것으로 분석되었다.

CP 규제 강화로 장기

ABCP가 감소하면서

평균만기 단기화 추세

만기 1년 이상의 장기

ABCP 발행은 사실상

중단 상태

[표 7] 부동산 PF ABCP 거래구조 변화 추이

구분 2010 1H 2010 2H 2011 1H 2011 2H 2012 1H 2012 2H 2013 1H 2013 2H 2014 1H

발행

금액

단회차 43,796 47,293 36,093 37,873 39,202 24,676 36,225 51,377 36,738

은행 매입보장 2,260 4,570 1,580 5,900 5,296 1,860 - 3,450 1,317

증권 매입보장 18,069 22,862 9,736 7,533 7,863 7,451 18,076 45,570 20,833

기타 - - 300 - - - - - 330

(합계) 64,125 74,725 47,709 51,306 52,361 33,987 54,301 100,397 59,218

단회차 비중 68.3% 63.3% 75.7% 73.8% 74.9% 72.6% 66.7% 51.2% 62.0%

거래

건수

단회차 82 85 52 58 49 46 53 91 82

은행 매입보장 3 8 4 6 6 2 - 5 3

증권 매입보장 33 43 25 22 27 14 50 117 67

기타 - - 1 - - - - - 1

(합계) 118 136 82 86 82 62 103 213 153

단회차 비중 69.5% 62.5% 63.4% 67.4% 59.8% 74.2% 51.5% 42.7% 53.6%

(단위 : 억원, 건)

[표 8] 거래구조별 부동산 PF ABCP 평균만기 추이

구분 2010 1H 2010 2H 2011 1H 2011 2H 2012 1H 2012 2H 2013 1H 2013 2H 2014 1H

단회차 13.0 9.0 8.5 9.4 11.2 13.2 15.6 7.1 6.8

은행 매입보장 30.1 29.0 24.0 24.9 35.3 66.1 N.A. 31.2 27.3

증권 매입보장 26.2 19.7 19.6 31.1 25.0 26.3 27.9 28.4 23.4

기타 N.A. N.A. 17.0 N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. 11.8

전체 17.1 13.5 12.8 16.0 17.5 17.8 21.6 19.4 14.5

(단위 : 개월)

주) 1. 단회차는 차환발행 없이 PF 대출채권의 만기와 동일하게 단일 회차의 ABCP/ABSTB를 발행하는 구조.

2. 기타는 은행/증권의 매입보장 이외의 ABCP/ABSTB 차환발행 구조.

3. 증권 매입보장의 경우 약정 명칭과 무관하게 차환발행 관련 유동성위험을 증권사가 부담하는 거래를 모두 포함.

주) 차환구조는 최초 발행계획상 최종회차 ABCP/ABSTB 만기 기준으로 분류.

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3. ABCP 발행시장 현황

2014년 상반기 ABCP 발행규모는 2013년 하반기(31.6조원, 518건)에 비해 20% 정도 감소한 26.2

조원(397건)으로 집계되었다. 이러한 발행규모 감소는 2013년 하반기 ABCP 발행규모가 반기 기

준으로 사상 최고치를 기록한데 따른 기저효과가 크게 작용한 것으로 판단된다. ABS 시장에서

ABCP 거래가 차지하는 비중은 63.7%(건수 기준 85.7%)를 기록하여 2013년 이후 상승세가 지속

되었다. 유의할 점은 최근 2~3년간의 ABCP 발행통계를 이해함에 있어서는 반드시 미공시 ABCP

거래에 의한 통계 왜곡 효과를 고려해야 한다는 것이다. 2013년 이후 ABCP 발행규모가 폭발적으

로 증가한 것으로 나타나지만, 실제로는 미공시 금지 규제로 인해 통계산정에서 제외되었던 미공

시 거래가 발행통계에 포함된 것일 뿐이기 때문이다.

ABCP 발행통계를 해석하는데 있어서는 통계산정에 몇가지 가정이 내포되어 있음에 유의해야 한

다. 서두의 가정에서 밝힌 바와 같이 발행규모는 최초 유동화시 설정된 최대 발행한도를 기준으로

집계하였으며, 동일한 유동화구조 하에서 수회에 걸쳐 유동화증권이 차환발행되거나 동일 유동화

회사를 통한 재유동화를 실시하는 경우 통계산정 대상에서 제외하였다. 한편 ABSTB의 경우 경제

적 실질 측면에서 ABCP와 차별성이 없고 ABCP와 ABSTB를 선택적으로 발행하는 거래도 다수

존재하는 점을 감안하여 ABCP 통계에 포함하여 집계하였다.

[표 9] 거래구조별 부동산 PF ABCP 만기구조 분포

구분 2010 1H 2010 2H 2011 1H 2011 2H 2012 1H 2012 2H 2013 1H 2013 2H 2014 1H

단

회

차

~3개월 4 9 9 10 8 9 10 47 35

3~6개월 12 38 15 14 7 10 3 7 10

6~9개월 5 5 9 4 8 2 - 2 9

9~12개월 41 26 14 22 16 6 20 28 27

12~24개월 15 4 4 7 7 15 9 5 1

24개월~ 5 3 1 1 3 4 11 2 -

(합계) 82 85 52 58 49 46 53 91 82

3개월 미만 비중 4.9% 10.6% 17.3% 17.2% 16.3% 19.6% 18.9% 51.6% 42.7%

1년 이상 비중 24.4% 8.2% 9.6% 13.8% 20.4% 41.3% 37.7% 7.7% 1.2%

차환

구조

~3개월 - - - - - - - - 1

3~6개월 - 2 1 - 1 - 2 12 2

6~9개월 - 1 4 - 2 - 4 1 1

9~12개월 12 20 9 6 1 5 3 18 19

12~24개월 4 16 7 5 12 1 14 22 18

24개월~ 20 12 9 17 17 10 27 69 30

(합계) 36 51 30 28 33 16 50 122 71

1년 이상 비중 66.7% 54.9% 53.3% 78.6% 87.9% 68.8% 82.0% 74.6% 67.6%

2년 이상 비중 55.6% 23.5% 30.0% 60.7% 51.5% 62.5% 54.0% 56.6% 42.3%

(단위 : 건)

주) 1. 차환구조는 최초 발행계획상 최종회차 ABCP/ABSTB 만기 기준으로 분류

2. 차환구조는 은행/증권 매입보장을 포함한 모든 ABCP/ABSTB 차환발행 구조

2014년 상반기 ABCP

발행규모는 26.2조원

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Issue Report

[그림 2]는 ABCP와 ABSTB를 구분한 월별 발행통계로, 증권신고서 제출의무가 강화된 2013년 5

월 이후 발행규모가 급감하였다가 2013년 8월부터는 규제 강화 이전과 비슷한 수준으로 시장규모

가 회복되었음을 잘 보여준다. CP 규제 강화에 따라 ABSTB 중심으로의 시장구조 변화가 불가피

한 상황이나, ABSTB로의 대체속도는 상당히 더딘 편으로 ABSTB가 차지하는 비중은 전체의 1/4

수준에 그치고 있다. ABSTB로의 시장재편이 자발적인 시장의 선택이 아닌 CP 규제의 반작용으

로 진행되고 있다는 점을 감안할 때 ABSTB가 ABCP시장을 완전 대체하는데는 상당한 시일이 소

요될 것으로 전망된다.

[표 11]의 유동화회사 형태별 ABCP 발행실적을 살펴보면, 2014년 상반기 기준으로 상법상 유동

화회사의 비중이 금액 기준 97.9%, 건수 기준 99.2%로, 대부분의 ABCP가 상법상 유동화회사를

통해 발행된 것으로 나타났다. 전자단기사채법 시행, 증권신고서 제출의무 강화 등 2013년 이후

CP에 대한 규제가 본격화되었으나, 유동화회사 형태에는 별다른 영향을 미치지 않은 것으로 판

단된다.

ABSTB로의 시장 재편은

더디게 진행

[표 10] ABCP 거래비중 추이

구분 2010 1H 2010 2H 2011 1H 2011 2H 2012 1H 2012 2H 2013 1H 2013 2H 2014 1H

발행

금액

전체 시장규모 150,829 228,937 166,066 192,635 232,065 295,715 484,115 512,609 411,487

ABCP/ABSTB 79,863 112,475 70,376 75,627 74,299 58,524 241,647 316,469 262,227

(거래비중) 52.9% 49.1% 42.4% 39.3% 32.0% 19.8% 49.9% 61.7% 63.7%

거래

건수

전체 시장규모 172 203 139 152 165 171 401 585 463

ABCP/ABSTB 142 169 106 116 116 100 333 518 397

(거래비중) 82.6% 83.3% 76.3% 76.3% 70.3% 58.5% 83.0% 88.5% 85.7%

(단위 : 건, 억원)

주) ABCP와 ABSTB 발행금액은 발행한도액을 기준으로 집계.

주) ABCP와 ABSTB를 선택적으로 발행하는 차환구조의 경우 최초 발행하는 유동화증권 기준으로 집계.

[그림 2] 월별 ABCP/ABSTB 발행 추이

ABCP ABSTB(조원)

미공시 금지증권신고서

제출 의무 강화

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[표 11] 유동화회사 형태별 ABCP 발행실적

구분 2010 1H 2010 2H 2011 1H 2011 2H 2012 1H 2012 2H 2013 1H 2013 2H 2014 1H

발

행

금

액

유동화전문회사 1,790 3,553 3,000 5,600 1,904 2,435 1,323 14,572 5,475

상법상 SPC 78,073 108,922 67,376 70,027 72,395 56,089 240,324 301,897 256,752

합 계 79,863 112,475 70,376 75,627 74,299 58,524 241,647 316,469 262,227

(상법상 유동화회사) 97.8% 96.8% 95.7% 92.6% 97.4% 95.8% 99.5% 95.4% 97.9%

거

래

건

수

유동화전문회사 1 2 1 2 1 1 2 4 3

상법상 SPC 141 167 105 114 115 99 331 514 394

합 계 142 169 106 116 116 100 333 518 397

(상법상 유동화회사) 99.3% 98.8% 99.1% 98.3% 99.1% 99.0% 99.4% 99.2% 99.2%

[표 12] 자산유형별 ABCP 발행실적

구분 2010 1H 2010 2H 2011 1H 2011 2H 2012 1H 2012 2H 2013 1H 2013 2H 2014 1H

발행

금액

CDO 12,674 24,787 20,253 13,106 8,894 2,389 164,737 183,057 185,345

매출채권 501 7,802 365 9,940 10,550 18,190 13,749 12,290 4,810

신용카드 - - - - - - 869 3,570 1,598

리스 - - 750 - 500 - 412 4,472 1,060

오토론등 1,790 2,553 - - 1,904 2,435 911 5,200 5,403

NPL - 1,578 - - - - - - -

부동산 PF 64,125 74,725 47,709 51,306 52,361 33,987 54,301 100,397 59,218

기타 773 1,030 1,300 1,275 90 1,522 6,668 7,483 4,793

합 계 79,863 112,475 70,376 75,627 74,299 58,524 241,647 316,469 262,227

(부동산 PF 비중) 80.3% 66.4% 67.8% 67.8% 70.5% 58.1% 22.5% 31.7% 22.6%

CDO 비중) 15.9% 22.0% 28.8% 17.3% 12.0% 4.1% 68.2% 57.8% 70.7%

PF ABCP / PF ABS 92.0% 91.9% 90.1% 85.9% 78.8% 78.1% 95.5% 96.4% 88.4%

CDO ABCP / CDO 40.1% 70.6% 68.4% 57.1% 38.8% 10.6% 91.2% 91.7% 86.0%

거래

건수

CDO 19 17 19 19 17 7 192 260 215

매출채권 1 12 2 9 14 27 23 18 11

신용카드 - - - - - - 3 6 1

리스 - - 2 - 1 - 1 2 3

오토론등 1 1 - - 1 1 1 1 3

NPL - 1 - - - - - - -

부동산 PF 118 136 82 86 82 62 103 213 153

기타 3 2 1 2 1 3 10 18 11

합 계 142 169 106 116 116 100 333 518 397

(부동산 PF 비중) 83.1% 80.5% 77.4% 74.1% 70.7% 62.0% 30.9% 41.1% 38.5%

(CDO 비중) 13.4% 10.1% 17.9% 16.4% 14.7% 7.0% 57.7% 50.2% 54.2%

PF ABCP / PF ABS 95.2% 99.3% 94.3% 94.5% 88.2% 86.1% 97.2% 98.2% 93.3%

CDO ABCP / CDO 79.2% 81.0% 82.6% 76.0% 68.0% 35.0% 92.8% 97.0% 95.6%

(단위 : 건, 억원)

(단위 : 건, 억원)

Korea Ratings 24

Issue Report

ABCP 발행실적을 자산유형별로 분류해 보면 ABCP 시장의 흐름을 보다 효과적으로 이해할 수 있

다. [표 12]에서 보는 바와 같이 CDO와 부동산 PF를 제외한 나머지 자산유형은 ABCP 발행시장

에 미치는 영향이 크지 않다. CDO가 ABCP 시장에서 차지하는 비중은 2013년 이후 크게 증가하

여 2014년 상반기 기준으로는 70.7%(건수기준 54.2%)에 달하고 있다. CDO 비중이 급격히 확대

된 이유는 2013년 이전까지 미공시로 거래되었던 정기예금 유동화, 신용파생상품 유동화 등 차익

거래 CDO가 2013년부터 공시로 전환되었기 때문이다.

CP에 대한 증권신고서 제출의무가 강화되면서 ABCP 시장도 근본적인 변화를 요구받고 있는 상

황이다. 주목할 점은 유동화시장의 구조적 변화와 함께 유동성 리스크가 새로운 위험요소로 부상

하고 있다는 점이다. 장기 ABCP 발행이 어려워지면서 유동화증권의 만기가 짧아지는 추세를 보

이고 있는데다 ABCP를 ABSTB로 대체 발행하는 사례가 증가하면서 차환발행과 관련한 유동성

위험도 증대되는 양상을 보이고 있기 때문이다.

4. 2014년 하반기 전망

최근 수년간 ABS 시장 성장을 주도한 매출채권 ABS와 RMBS 발행이 상반기에 비해 증가할 것으

로 예상되나, 규제 변화에 민감한 부동산 PF와 차익거래 CDO 발행 추이가 하반기 ABS 시장의 성

장 여부를 판가름할 전망이다. 기업들의 신용등급 하락 추세와 회사채 시장의 수급불균형이 지속

되면서 기업의 자금조달 수요가 ABS 시장으로 쏠릴 가능성도 적지 않은 것으로 판단된다.

신용위험에 대한 우려가 지속되고 있는 부동산 PF ABS의 경우에도 급격한 시장침체는 없을 것으

로 예상된다. 신용위험에 대한 우려가 대형 건설사에까지 확대된 상황이지만 PF ABS를 제외하고

는 자금조달 대안이 마땅치 않아 유동화 시장에 대한 자금조달 의존도가 심화될 가능성이 큰 것으

로 판단된다. 또한 건설사 신용보강이 없는 부동산 PF 유동화 구조가 크게 증가함으로써 건설사

신용위험에 대한 시장의 민감도도 낮아진 상황이기 때문이다.

ABCP 시장의 경우 CP 규제 강화에도 불구하고 ABSTB로의 대체 발행, 전매제한 ABCP 발행 등의

방식으로 규제에 대한 적응력을 높인 상황으로 급격한 시장위축에 대한 우려는 해소된 것으로 보

인다. 다만, ABCP 시장을 둘러싼 규제환경이 빠르게 변화함에 따라 ABSTB 위주로의 시장 재편,

공모 ABCP의 증가 등 시장구조의 변화는 가속화될 전망이다.

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Issue Report

■ 평가 개요

평가대상

신용등급

평가종류

평가일

ICR

기업어음

제1회 무보증사채

BBB-/안정적

본평가

2014.07.17

BBB-/안정적

NR

■ 평가 의견

한국기업평가는 동아탱커㈜(이하 ‘동사’)의 기업신용등급(ICR)을 BBB-로 평가하며, 주요 평정요

인은 다음과 같다.

•운항효율성 높은 편이나 낮은 시장지위 등으로 인해 사업항목 열위

•우수한 영업수익성을 기반으로 전반적인 재무항목 우수

•고운임 장기운송계약 만료와 단기용대선 사업 확대로 영업수익성 하락

•차입금 다소 증가하나 선대 확충을 통한 이익 증대로 재무안정성 유지 전망

◆ 등급전망 및 모니터링 사항

등급전망은 안정적(Stable)이다. 이는 선대 확충과 장기운송계약 확보로 안정적인 매출 및 이익구조

를 견지할 것이라는 전망을 반영한 것이다.

벌크선 시황 회복이 지연되면서 수익성 개선도 늦어지고 있다. 동사는 2016년까지 총 7척의 선박을

도입할 계획으로 향후 시황 개선에 따른 수익성 증대를 통한 선박금융 차입금의 안정적 상환 과정

에 대해 지속적으로 모니터링해 갈 것이다.

2011.01 2012.01 2013.01 2014.01

(무보증사채)

BBB

BB+

BBB-

동아탱커(주)

■ 등급 추이

Rating Focus

서강민(CFA, FRM)

평가3실 선임연구원

02) 368-5386 kmseo@korearatings.com

김광수

평가3실 실장

02) 368-5575kimks@korearatings.com

■ 평가 담당자

www.rating.co.kr27

■ 주요 평정요인

1968년 설립된 ‘동아유조선’은 SK, S-Oil, 현대오일뱅크, GS-Caltex 등 국내 정유사업자들과 운송계약을 체결하면서 연안

탱커 전문회사로 성장하였다. 2006년 현재의 ‘동아탱커㈜’를 설립하여 벌크 운송사업을 본격적으로 시작하면서 선대 확보와

선종 다변화를 모색하고 있다. 2014년 5월말 기준 총 17척의 사선대(벌크선 7척, 제품선 8척, 자동차운반선 2척)를 운영하고

있으며 2016년까지 7척(제품선 3척, 벌크선 4척)의 신조선을 도입할 예정이다.

◆ 사업 및 재무 요인

▶ 운항효율성 높은 편이나 낮은 시장지위 등으로 인해 사업항목 열위

동사는 벌크선과 제품선을 주력 선종으로 장기운송계약 확보를 통해 사업안정성을 강화하고 있다. 중국 철강사 및 한전과의

장기운송계약을 이행하고 있으며, 2013년 이후 Exxon과 장기운송계약을 체결하는 등 우량 화주를 확보해가고 있다. 또한 신

조선박 도입과 함께 노후선 매각으로 평균 선령을 크게 낮추어 양호한 운항효율성을 보유한 것으로 판단된다. 자동차운반선

(PCTC)와 컨테이너선 등을 도입하는 등 선종 다변화를 모색하고 있으나, 매출 및 선대 규모 측면에서 낮은 시장지위를 보유

하고 있어 전반적인 사업항목은 열위한 수준으로 평가된다.

▶ 우수한 영업수익성을 기반으로 전반적인 재무항목 우수

자본비가 충당되는 장기운송계약에 따라 영업수익성은 우수한 수준을 견지하고 있다. 설립 이후 대규모 선대투자로 차입금

규모는 다소 과중한 편이나 선대 확충과 함께 매출 및 이익이 증가하면서 순차입금/EBITDA 등 커버리지 지표는 우수한 수

준이다. 충분한 현금성자산을 확보하면서 전반적인 재무평가항목은 우수한 것으로 판단된다.

◆ 최근 실적 동향 및 향후 전망

▶ 고운임 장기운송계약 만료와 단기용대선 사업 확대로 영업수익성 하락

장기운송계약 기반의 벌크선을 중심으로 해운 호황기의 고운임이 이어지면서 우수한 영업수익성을 견지하고 있다. 다만

2012년 이후 고운임의 운송계약 기간이 만료되면서 매출 및 영업수익성이 큰 폭 하락하였다. 사선대의 경우 운항에 따른 고

동아탱커(주)

동사는 벌크선과 제품선을 주력선종으로 장기운송계약 확보를 통

해 사업안정성을 강화하고 있다. 중국 철강사 및 한전과의 장기운송

계약을 이행하고 있으며, 2013년 이후 Exxon과 장기운송계약을 체결

하는 등 우량화주를 확보해가고 있다.

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Rating Focus

Korea Ratings 28

정비 비중이 높게 나타나 운임하락에 의한 매출 감소는 영업이익률의 감소로 이어졌다. 2013년 이후 벌크부문 단기용대선

사업을 확대하면서 장기운송계약에서 줄어든 매출을 보완해 주었으나, 단기용대선 시장의 낮은 마진으로 인해 전사 영업

수익성은 재차 하락하였다.

2013년말 기준 총차입금은 4,895억원으로 2006년 ‘동아탱커㈜’ 법인 설립 이후 22척의 선대를 신규로 도입하면서 차입금이

크게 증가하였다. 이러한 대규모 선대투자에도 불구하고 시황하락으로 인해 영업현금흐름은 오히려 감소하면서 총차입금

/EBITDA 등 커버리지 지표는 다소 하락하였다. 그러나 2013년말 기준 부채비율 256%, 차입금의존도 37.4% 등으로 전반

적인 재무구조는 여타 해운선사 대비 양호한 수준을 유지하고 있다.

▶ 차입금 다소 증가하나 선대 확충을 통한 이익 증대로 재무안정성 현수준 유지 전망

Capesize급 벌크선과 13k급 제품선의 양호한 선대 구성과 Exxon 등 글로벌 우량 화주와의 관계 확충으로 향후에도 중장기

운송계약을 안정적으로 확보해 갈 것으로 예상된다. 또한 신조선박 도입과 노후선 매각으로 평균 선령을 크게 낮추어 향후

OPEX 부담도 상당 수준 낮출 수 있을 것으로 판단된다. 다만, 벌크선 시장의 회복이 지연되면서 본격적인 수익성 개선에

는 다소 시간이 소요될 전망이다.

고운임의 장기운송계약이 갱신되면서 수익성은 다소 하락하였으나, 향후에도 중장기 운송계약 확보를 통해 안정적인 매

출 및 수익성을 견지할 것으로 전망된다. 2016년까지 MR탱커 3척, 벌크선 4척 등 총 3.4억원 USD 규모의 추가 선박 도입

을 계획하고 있어 차입금은 보다 증가할 것으로 예상되나, 매출 및 이익 증대를 동반하면서 전반적인 재무안정성은 현수준

을 유지할 것으로 판단된다.

◆ 유동성 분석

▶ 선박차입금의 재금융 등 감안 전반적인 유동성 대응능력은 양호

2013년말 기준 총차입금 4,895억원 중 37.4%인 1,832억원이 단기성 차입금으로 단기 상환 부담은 다소 과중한 편이다.

2015년 만기도래하는 1,414억원까지 포함하면 차입금의 66%가 2년 이내에 만기도래한다. 다만, 2014~2015년 중 만기도래

하는 선박금융 중 1.5억원 USD에 대해서는 재금융(Refinancing)을 계획 중에 있으며, 선령 5년 내외 선박의 시장가치를 고려

할 때 금융 성사 가능성은 높은 것으로 판단된다.

350억원의 현금성자산과 양호한 영업현금흐름, 선박차입금의 재금융 가능성 등을 감안할때 전반적인 유동성 대응능력은 양

호한 수준으로 판단된다.

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[유동성 관련 주요 지표]

구 분 2009(12) 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(03)

유동비율 44.2 32.4 35.1 45.1 33.9

부채상환계수 135.3 100.6 89.1 62.4 45.5

단기성차입금/현금성자산 227.1 353.7 454.3 291.5 519.8

단기성차입금/FCF -137.3 -51.0 827.1 -598.1 -500.5

주) 단기성차입금=단기차입금+유동성장기부채

자료) 감사보고서 등.

(단위 : %)

신용평가의 이해와 활용(최신 개정판)

한국기업평가(주) (정원현, 조원무 편저) / 22,000원

이 책은 한국기업평가(주)에서 신용평가분야 전문가들이 전문지식과 오랜 신용평가

경험을 토대로 신용평가의 의의 및 절차, 등급 결정요인과 구조, 다각화, M&A 등 신용

평가와 관련된 가장 기본적인 이슈를 체계화하여 정리했다. 특히 금번 개정판은 초판

발행 후 발생한 여러 가지 기업 및 금융환경의 변화, 즉 자본시장법의 본격 시행, 국제

회계기준(K-IFRS)의 시행, 독자신용등급(Stand-alone Rating) 등 신용평가 과정에서

도출되는 다양한 신용정보에 대한 시장참여자들의 공개 요구 목소리가 커짐에 따라 관

련 항목을 적극적으로 반영하였다.

Korea Ratings 30

Issue Report

평가대상

신용등급

평가종류

평가일

후순위사채

기업어음

제108회 무보증사채

BBB+/안정적

본평가

2014.07.15

NR

A2-

■ 평가 개요

■ 평가 의견

한국기업평가는 ㈜이랜드리테일(이하 ‘ 동사’)의 제 108회 무보증사채 신용등급을 BBB+로 평가하

며, 주요 평정요인은 다음과 같다.

•도심형 아울렛 업태 내 선도적인 시장지위에 기반한 사업항목 우수

•우수한 수익성을 바탕으로 재무항목 양호

•신규 출점으로 매출 및 수익 증대와 함께 차입금 부담 확대

•계열 내 주력사로서 직·간접적인 계열 지원 부담 내재

•보유 현금성자산과 우수한 현금창출력 등 감안시 유동성 대응능력은 양호

■ 등급전망 및 모니터링 사항

등급전망은 안정적(Stable)이다. 이는 아울렛 업태 내 우수한 시장지배력에 기반하여 안정적인 이익

창출력을 견지할 것이라는 전망을 반영한 것이다.

지속적인 점포 확장 기조 하에서 신규점 실적 안정화를 통한 이익규모 확대와 차입금 축소 여부에

대한 모니터링이 필요하다. 또한 향후 그룹의 성장전략과 재무상태 변화 추이에 따라 동사로 전이되

는 재무 부담 수준에 대해서도 지속적인 관찰이 요구된다.

2011.01 2012.01 2013.01 2014.01

(무보증사채)

BBB+

A-

BBB

BBB-

(주)이랜드리테일

■ 등급 추이

Rating Focus

서강민(CFA, FRM)

평가3실 선임연구원

02) 368-5386 kmseo@korearatings.com

김광수

평가3실 실장

02) 368-5575kimks@korearatings.com

■ 평가 담당자

www.rating.co.kr31

■ 주요 평정요인

동사는 1978년 설립된 한신교육개발㈜를 전신으로 백화점업 등을 영위해 온 소매유통업체이다. 2004년 이랜드그룹으로 편

입되었으며, 계열편입 후 업태전환을 통해 패션 위주의 도심형 아울렛사업을 주력으로 영위하고 있다. 2009년 ㈜이랜드월드

의 ‘2001 아울렛’사업부를 합병, 2010년 동아백화점 양수 등 적극적인 사업확장 노력을 통해 2014년 6월말 현재 27개 아울렛

과 23개 백화점, 2개 마트를 운영하고 있다.

◆ 사업 및 재무 요인

▶ 도심형 아울렛 업태 내 선도적 시장지위에 기반한 사업항목 우수

도심형 패션 아울렛업을 주력 사업으로 영위하고 있는 동사는 틈새시장 내 우수한 사업지위와 패션 계열사들과의 사업적 연

계, 양호한 브랜드력 등을 바탕으로 안정된 사업기반을 구축하고 있다. 특히 백화점과 대형마트의 중간적 위치를 점하면서 백

화점식 아울렛이라는 특화된 이미지를 구축하고 있으며, 강남점 등 주력 점포의 입지 선점 효과와 가격경쟁력을 바탕으로 안

정적인 수익기반을 견지하고 있어 전반적인 사업항목은 우수한 것으로 판단된다.

▶ 우수한 수익성을 바탕으로 재무항목 양호

아울렛 사업의 우수한 수익성을 바탕으로 안정적 영업현금흐름을 견지하고 있다. 신규 출점을 위한 자본적 지출 확대와 계

열 관련 재무 부담으로 차입금 규모가 크게 증가하였으나, 매출증대에 따른 이익규모 확대로 차입금 커버리지(차입금/OCF)

및 금융비용 커버리지(EBITDA/금융비용)은 양호한 수준을 유지하고 있어, 전반적인 재무평가항목은 양호한 수준으로 평

가된다.

◆ 최근 실적 동향 및 향후 전망

▶ 신규 출점으로 매출 및 수익 증대와 함께 차입금 부담 확대

기존점의 안정된 매출을 기반으로 적극적인 사업확장을 통해 양호한 매출성장세를 나타내고 있다. 2009년 모기업인 이랜

드월드가 운영하던 12개 ‘2001 아울렛’ 사업부를 합병하고, 2010년 동아백화점을 인수한데 이어, 신규 뉴코아 아울렛과

(주)이랜드리테일

동사는 도심형 패션 아울렛업을 주력사업으로 영위하고 있고, 틈새

시장 내 우수한 사업지위와 패션 계열사들과의 사업적 연계, 양호한

브랜드력 등을 바탕으로 안정된 사업기반을 구축하고 있다.

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Rating Focus

Korea Ratings 32

NC백화점 출점이 이어지면서 최근 수 년간 점포수가 크게 증가하였다. 이는 큰 폭의 매출증가와 이익규모 확대로 이어져

2013년에는 4개의 NC 백화점 신규 출점으로 약 2조원의 매출을 시현하였다. 또한, 직매입 및 제품매출 비중 확대로 수익성

도 개선되어 2013년 13.4%, 2014년 1분기 14.3%의 EBITDA Margin을 기록하였다.

2014년 3월말 기준 총차입금은 1조 3,098억원으로 영업현금흐름 대비 과중한 편이다. 2010년 이후 가속화된 신규 출점과 점

포 리뉴얼과 함께 자회사 출자와 S&LB 자산 관련 SPC 지분매입, 잠재채무의 차입금 계상 등이 더해지면서 차입금 규모가 빠

르게 증가하였다. 점포 확장에 따라 매출 및 이익규모는 확대되고 있으나, 비영업적 현금유출에 따른 차입금 증가로 커버리

지지표(총차입금/OCF)는 여전히 높은 수준이다.

▶ 양호한 외형확대 기조 속에서 안정적 영업현금흐름 창출 전망

최근 들어 롯데쇼핑을 포함한 대형 유통업체들의 아울렛 부문에 대한 투자확대는 다소 부담 요인으로 작용하고 있다. 그러

나 동사는 업태 선두업체로서의 상권 선점 효과와 양호한 사업역량을 바탕으로 연간 3개 내외의 신규 출점을 계획하고 있어

향후에도 양호한 외형확대 기조를 이어갈 것으로 예상된다. 신규점의 경우에도 2~3년 이내 기존 점포 수준의 수익성을 시현

하고 있으며, 규모 확대를 통해 구매, 물류 등의 효율성 제고가 가능하여 향후에도 2천억원 내외의 우수한 EBITDA 창출력(

수익성)을 견지할 전망이다.

한편, 향후에도 신규 출점 및 점포 리뉴얼을 계획하고 있어 차입금의 증가는 불가피 할 것으로 보인다. 또한 그룹의 주요 수

익원으로서 지급보증·대여금 등을 통한 재무지원 가능성, 사업확장 투자분담 가능성 등으로 인해 재무상태의 변동 가능성이

내재하고 있다.

◆ 기타 요인

▶ 계열 내 주력사로서 직·간접적인 계열지원 부담 내재

이랜드그룹은 비교적 단기간 내 M&A를 통한 공격적인 확장전략에 기반하여 높은 성장세를 시현하였으며, 인수자금 조달에

따른 과중한 재무 부담에도 불구하고 2010년 이후 M&A 대상이 해외로 확대되는 등 향후에도 확장전략은 유지될 전망이다.

동사는 2004년 계열편입 이후 양호한 보유자산의 유동화 등을 통해 그룹 차원의 M&A 자금조달 역할을 분담하였고, 그룹의

주력 계열사로서 배당금, 대여금 지급 등을 통해 그룹의 Cash Cow 역할을 담당하고 있다. 실제로 2011년 이랜드파크에 대한

유상증자(474억원), 2012년 이랜드건설 차입금에 대한 지급보증(2013년말 기준 910억원) 설정, 2013년 이랜드파크 출자전

환(389억원)을 비롯해, 계열사에 대여금을 지급하는 등 계열 관련 재무 부담이 이어지고 있다.

▶ 2014년 6월 중 RCPS(전환상환우선주) 3,000억원 발행

2011년 발행한 RCPS 상환을 위해 2014년 6월 중 총 3,000억원의 RCPS를 신규 발행하였다. 이를 통해 기존 2,000억원의

www.rating.co.kr33

RCPS를 상환하였으며, 나머지 금액은 운전자금으로 활용할 계획이다. 동 RCPS 발행과 관련하여 주요 약정(Covenant)은

① 2013년말 기준 순차입금 증가 EBITDA 순증분의 3배 이내, ② 순차입금 1.4조 이내 유지, ③ 연간 EBITDA 1,900억원 이

상, ④ 투자기간 내 계열사 및 자회사 지원금액 연 500억원 이내, 누적기준 2,000억원 이내, ⑤ 투자일로부터 3년 이내 IPO 등

이 설정되어 있다. 이러한 약정으로 향후 계열사에 대한 지원 및 차입금 증가 부담은 제한적일 전망이다.

◆ 유동성 분석

▶ 보유 현금성자산과 우수한 현금창출력 등 감안시 유동성 대응능력은 양호

2014년 3월말 기준 단기성 차입금은 총 9,054억원으로 금융권 단기차입금 4,164억원과 ABS/ABCP 2,701억원, 장기차입금

1,539억원, 사모사채 50억원, 회사채 600억원 등으로 구성되어 있다. 대부분의 장·단기 차입금 및 사모사채에 유형자산을 담

보로 설정하여 차입금의 회전운용은 순조롭게 진행될 것으로 보인다. 또한, 2014년 3월말 783억원 규모의 보유 현금성자산

과 연간 약 2,000억원의 우수한 영업현금흐름 창출력, 2,128억원의 미사용 여신한도 등을 감안하면 전반적인 유동성 대응능

력은 양호한 수준이다.

[유동성 관련 주요 지표]

구 분 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(12) 2014(03)

유동비율 44.4 46.7 50.9 36.4 32.4

부채상환계수 36.0 20.6 24.7 35.3 18.7

단기성차입금/현금성자산 400.3 352.2 531.9 783.7 989.1

단기성차입금/FCF -730.5 -488.3 -503.0 -211.0 -220.0

주) 단기성차입금=단기차입금+유동성장기부채

자료) 분기보고서 등.

(단위 : %)

Korea Ratings 34

Issue Report

단기금융시장 동향

■ 단기금융시장 강세

이기호 | 연구원 I 02-399-3243 I leekh@koreaap.com한진미 | 연구원 I 02-399-3336 I jmhan@koreaap.com

주) 한국자산평가(주) 제공(KAP Fixed Income Weekly).

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서, 한국자산평가㈜는 본 보고서의 내용에 어떠한 책임도 지지 않습니다.

지난 주 단기자금시장은 7조 8,937억원의 적수잉여로 시작하였음. 통안채 및 재정증권 발행 등의 자

금 감소 요인으로 지준부족세를 보이며, 7월 17일, 1조 4,483억원의 적수잉여로 마감하였음.

한국은행이 7월 17일 실시한 7일물 환매조건부채권(RP) 매각입찰에서는 전전주 대비 5,400억원 감

소한 10.44조원이 응찰하였으며, 전전주와 동일한 10조원이 연 2.50%에 낙찰되었음.

7월 11일, 77조 3,020억원으로 시작한 MMF 수탁고는 증가세를 이어가며 7월 16일, 79조 9,256억

원을 기록하였음.

1조 4,483억원의

적수잉여로 마감

주간 자금시장 동향

자료) 한국자산평가.

[그림 2] CD·CP 수익률 및 MMF 잔액 추이[그림 1] 지준 적수

자료) 한국자산평가.

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

(백억원)

2014-06-19 2014-06-26 2014-07-03 2014-07-10 2014-07-17

지준(당일) 지준(누적) MMF잔액(우) CP(A1, 91일물, 좌) CD(AAA, 91일물, 좌)

2014-0340

50

60

70

80

90

100

2.60

2.70

2.80

2.90

수익률(%) 금액(조원)

2014-04 2014-05 2014-06 2014-07

www.rating.co.kr35

발행일 신용등급 종목명 만기(일) 발행액(억원)

2014-07-11

A1 대신증권 3 600

A1 대우증권 3 3,750

A1 메리츠종합금융증권 34 500

A1 미래에셋증권 3 900

A1 신한금융투자 3 1,500

A1 우리투자증권 3 2,500

A1 케이비투자증권 3 1,932

A1 한국가스공사 28 1,000

A1 한국동서발전 13 730

A1 한국증권금융 7 500

2014-07-14

A1 대신증권 1 1,100

A1 대우증권 1 4,160

A1 메리츠종합금융증권 7 400

A1 미래에셋증권 1 1,500

A1 삼성카드 9 500

A1 신한금융투자 1 1,100

A1 신한카드 14 700

A1 우리카드 14 500

A1 우리투자증권 1 2,900

A1 지에스칼텍스 1 500

A1 케이비투자증권 1 1,900

A1 한국동서발전 9 410

A1 홈플러스 8 500

2014-07-15

A1 대신증권 1 703

A1 대우증권 1 3,610

A1 미래에셋증권 1 1,800

A1 삼성카드 9 600

A1 신세계 6 324

A1 신한금융투자 1 1,600

A1 신한카드 13 1,500

A1 우리투자증권 1 3,300

A1 케이비투자증권 9 1,000

A1 한국가스공사 24 600

지난 주 CP시장에서는 전전주 대비 6,819억원 증가한 5조 7,918억원이 발행되었고, 전전주 대비

2조 5,243억원 증가한 6조 3,250억원 상환됨에 따라 5,332억원이 순상환되었음. 금리인하 기대감

에 따른 장기물 금리하락과 함께 단기물 CP도 전구간 강세를 보였음. 7월 15일, 강원도개발공사 CP

92일물이 400억원, 7월 16일, 부산도시공사 CP 92일물이 900억원 발행되며, 지난 주에 이어 지방공

기업 CP가 강하게 발행 및 거래되었음.

지난 주 전자단기사채(STB) 시장에서는 전전주 대비 1조 3,980억원 증가한 10조 932억원이 발행되

었음. 증권사 STB를 중심으로 주간 발행물량이 증가한 모습을 보였으며, 1개월 이내물이 강보합 수

준으로 수준으로 거래되었음.

CP 3개월물

전주대비 3bp 하락한

2.68%에 마감

[표 1] 주간 전자단기사채 발행

Korea Ratings 36

주간 자금시장 동향

구분 신용등급 종목명 만기(일) 금리(%)

공사 A1

대한석탄공사 31 2.57

대한석탄공사 92 2.59~2.60

부산도시공사 92 2.65

에스에이치공사 92 2.64

인천도시공사 92 2.98

한국가스공사 24 2.56

한국가스공사 33 2.56

한국전력공사 7 2.55

한국전력공사 30 2.57

한국토지주택공사 92 2.56

한국토지주택공사 95 2.56

일반기업 A1

교보증권 7 2.6

한화투자증권 7 2.6

LS 92 2.65

SK에너지 7 2.58

롯데칠성음료 1 2.57

롯데하이마트 7 2.6

[표 2] 주간 CP 거래

발행일 신용등급 종목명 만기(일) 발행액(억원)

2014-07-15A1 한국동서발전 30 400

A1 현대백화점 8 560

2014-07-16

A1 대신증권 1 1,200

A1 대우증권 1 3,900

A1 삼성카드 9 800

A1 신한금융투자 1 1,200

A1 신한카드 12 1,400

A1 아이비케이투자증권 1 600

A1 우리카드 12 500

A1 우리투자증권 1 2,800

A1 케이비투자증권 1 1,000

A1 한국전력공사 1 1,600

A1 한무쇼핑 2 380

2014-07-17

A1 KB국민카드 4 1,000

A1 대신증권 7 500

A1 대우증권 1 4,200

A1 미래에셋증권 1 700

A1 삼성카드 11 600

A1 신한금융투자 1 3,200

A1 우리카드 8 1,000

A1 우리투자증권 1 700

A1 한국전력공사 5 900

A1 한국증권금융 7 500

A1 현대카드 11 1,500

www.rating.co.kr37

구분 신용등급 종목명 만기(일) 금리(%)

일반기업 A1

신세계 5 2.57

신세계인터내셔날 22 2.67

에스케이브로드밴드 92 2.65

엘에스니꼬동제련 28 2.63

이마트 7 2.59~2.6

지에스리테일 1 2.57

코카콜라음료 1 2.57

한국무역협회 63 2.63

한무쇼핑 6 2.59

한화케미칼 34 2.65

현대오일뱅크 2 2.57

호텔롯데 2 2.57~2.59

카드/캐피탈 A1

롯데캐피탈 92 2.65

산은캐피탈 184 2.69

아이비케이캐피탈 95 2.65

아이비케이캐피탈 183 2.66

지난 주 ABCP 발행시장에서는 전전주 대비 3,094억원 감소한 9,412억원이 발행되었음. 9,249억원

이 상환되어 163억원 순발행되었음. 주간 발행금액은 4주 평균 ABCP 발행액인 1조 7,618원보다

8,206억원 감소한 수준을 나타냈음.

기초자산의 유형별로는 PF Loan(신규 1건, 차환 3건) 717억원, 매출채권(차환 2건) 370억원, 대출

채권(차환 5건)1,445억원, Synthetic ABCP(차환 2건) 357억원 및 기타(신규 4건, 차환 4건) 6,523억

원 발행되었음.

지난 한 주 ABCP 발행시장에서는 신규 및 차환발행이 모두 크게 감소하며 주간 총발행액이 1조원 미

만 이었음. 신규 외화예금 ABCP 3건(발행규모 4,300억원)을 제외하면 다른 기초자산 유형의 ABCP

발행액은 5,100억원대에 불과하며, 이는 하반기 들어서 최소 규모를 기록하였음. 수급 효과로 인하

여 전체적으로 기발행 대비 금리가 강해지는 모습이였음.

7월 15일, 3개월 단위로 roll-over 되었던 한국주택금융공사 MBS/CDS인 더블유케이제이차는 7월

16일 매입 소각과 동시에 1년물로 발행 스케줄이 변경되어 재발행되었음. ABSTB 발행시장에서도

A1등급 PF ABSTB는 기존 대비 10bp 이상 강하게 발행되었음.

하반기 들어 주간 단위

발행액 최저 수준

Korea Ratings 38

주간 자금시장 동향

신용등급

종목명만기(일)

발행액(억원)

발행일 비고

A1

샤이닝뉴스타제십삼차 364 1,300 7-11외화예금

알데바란제이차 364 1,000 7-11

이천칠키움아이비케이제일차 31 698 7-11 기업은행 발행 신종자본증권(수협중앙회 신용공여)

제이더블유중외제약제칠차 94 100 7-11 JW중외제약 매출채권(산업은행 신용공여)

트루프렌드왜관제이차 185 100 7-11칠곡왜관3산단 대출채권(트루프렌드왜관제일차 추가대출)

트루프렌드왜관제이차 364 200 7-11

거성에이치알 361 836.6 7-14 외화예금

더블유비디제일차 91 270 7-14 SK건설 장래채권(산업은행 신용공여)

에이스오토인베스트제십팔차 63 20 7-14 아주캐피탈 대출채권(수협중앙회 신용공여)

그랜드제십차 92 360 7-15 대우-망갈리아 중공업 대출채권(대우조선해양 연대보증)

더블유케이제이차 92 102 7-15 한국주택금융공사 MBS/CDS

하남에너지제일차 92 715 7-15 하남에너지 대출채권(우리은행 신용공여)

뉴트리니티음성제삼차 365 90 7-16 대덕개발, 대화건설 PF Loan(음성군 대출채권 매입의무)

더블유케이제이차 364 101.3 7-16 한국주택금융공사 MBS/CDS

루치나키스제일차 92 150 7-16 한국토지주택공사 공사채 / Single name CDS

안동라자제일차 33 120 7-16 한솔건설 PF LOAN(우리은행 신용공여)

에스누리제구차 92 500 7-16 한화 무보증채(신한은행 신용공여)

베네치아제오차 167 1.1 7-17외화예금

베르메르제구차 187 2,000 7-17

블라스트인베스트먼트제일차 92 184 7-17 국민은행 현대제철 대출채권 참가계약상 권리

신용등급

종목명만기(일)

발행액(억원)

발행일 비고

A1 굿에이밍제일차 31 468 7-11 Single Name CDS + 미래에셋 파생결합증권 2건

A1 문스톤제일차 62 10 7-11 대보건설 PF(HMC증권 ABS 인수확약)

A1 루카스제삼차 92 652 7-14 OCI 대출채권 유동화

A1 에이치더힐제오차 92 300 7-14 대우건설 / 금호산업 PF(현대증권 지급보증)

A1 에이치더힐제칠차 92 420 7-14 대우건설 / 금호산업 PF(HMC투자증권 매입확약)

A1 와이제이푸르지오제이차 92 200 7-14대우건설 PF(하이투자증권 인수확약)

A1 와이제이푸르지오제일차 92 420 7-14

A1 원주월드벨라시티 88 270 7-14 에스지건설 PF(대한주택보증 대출보증)

A2+ 스카이풍무제일차 92 361 7-14 GS건설 PF

A2 뉴김포캐슬제이차 31 100 7-14

롯데건설 PFA2 뉴김포캐슬제이차 60 100 7-14

A2 뉴김포캐슬제이차 92 179 7-14

A2 에이치더힐제구차 92 30 7-14

대우건설 / 금호산업 PF

A2 에이치더힐제사차 92 270 7-14

A2 에이치더힐제삼차 92 300 7-14

A2 에이치더힐제일차 92 150 7-14

A2 에이치더힐제팔차 92 200 7-14

A2 에코시티제팔차 92 200 7-14 KCC건설 외 8개사 PF

[표 4] 주간 ABSTB 발행(7월 11일~7월 17일)

[표 3] 주간 ABCP 발행(7월 11일~7월 17일)

www.rating.co.kr39

신용등급

종목명만기(일)

발행액(억원)

발행일 비고

A2 와이제이푸르지오제삼차 92 200 7-14 대우건설 PF

A1 에버레일제일차 92 515 7-15 부산도시공사 PF(엔에이치농협증권 매입보장)

A1 충청한성필하우스 92 435 7-15 한성개발 PF(대한주택보증 대출보증)

A3 케이엠비에스 92 100 7-15 한라 공사대금채권 유동화

A1 루치나키스제일차 92 209 7-16 한국토지주택공사 공사채 / Single name CDS

A1 해피투모로우제십사차 29 300 7-16 두산건설 상환전환우선주 담보부 대출채권(신영증권 사모사채 매입확약)

A2 샐비아동탄제일차 92 227 7-16 한화건설 PF

A1 뉴시티드림제삼차 92 124 7-17 포스코건설 PF(대우증권 매입보장)

A1 뉴시티드림제이차 92 286 7-17 포스코건설 PF(한국투자증권 매입보장)

A1 뉴시티드림제일차 92 327 7-17 포스코건설 PF(현대증권 매입보장)

A1 에이블디씨엠팜 92 200 7-17 동부팜한농 사모사채 유동화(현대증권 인수확약)

A1 케이원송도 92 402 7-17 포스코건설 PF(교보증권 신용공여)

A2 에코시티제팔차 89 150 7-17 KCC건설 외 8개사 PF

A2 인빅터스제일차 92 400 7-17 SK건설 PF

[그림 3] CD수익률 및 은행채 수익률 최근 추이

2014-06-10

CD 3M(AAA) 은행채 3M(AAA)

2014-06-30 2014-07-182014-04-24 2014-05-19

2.30

2.50

2.70

2.90

(%)

지난 주 CD시장은 전전주 대비 300억원 감소한 1,700억원의 신규 발행이 있었음. 7월 17일 하나은

행 CD 1개월물이 2.55%에 400억원, 2개월물이 2.59%에 400억원 발행되었음. AAA 시중은행 및 특

수은행 3개월 만기 CD수익률은 전주대비 보합인 2.65%, 2.64%로 마감하였음.

지난 주 CD

신규 발행 1,700억원

[표 5] CD발행 내역

신용등급 종 목 명 발행일 만 기 금리(%) 발행금액(억원)

AAA 스탠다드차타드은행2014.07.15 2014.08.14 2.55% 400

2014.07.15 2014.08.20 2.56% 500

AAA 하나은행2014.07.17 2014.08.18 2.55% 400

2014.07.17 2014.09.16 2.59% 400

합 계 1,700억원

Korea Ratings 40

주간 자금시장 동향

■ 국공채 시장 : 기준금리 인하 기대감 강화로 강세

이병준 I 대 리 I 02-399-3181 I bjlee@koreaap.com 김윤정 I 연구원 I 02-399-3352 I yjkim@koreaap.com

채권시장 동향

지난 주 국채시장은 정부의 강력한 경기부양 의지와 이로 인한 기준금리 인하 기대감 강화로 강세

마감함. 주 초반 레벨 부담과 외국인 선물 매도로 약보합 출발한 국채시장은 주 중반 들어 기준금리

인하 이슈의 재부각으로 강세 전환함. 기준금리 인하 기대감으로 단기물 위주 강세 전환함. 수요일

이주열 총재의 발언에 이어 목요일 최경환 경제부총리의 발언이 이어지며 금리는 하락 지속, 국고

채 2년물 금리가 기준금리 보다 낮아지는 등 모든 만기의 국고채 금리 연저점 갱신함. 단 금요일 랠

리 지속에 대한 부담으로 소폭 조정됨.

국고채 3년 수익률은 전전주 대비 5.7bp 하락한 2.525%, 5년 수익률은 전전주 대비 5.5bp 하락한

2.712%를 기록하였고, 국고채 10년 수익률은 전전주 대비 8.3bp 하락한 2.977%, 20년 수익률은 전

전주 대비 8.3bp 하락한 3.157%를 기록하였음. 이로 인해 10년-3년 스프레드는 전전주 대비 3.5bp

축소된 47.8bp, 20년-10년 스프레드는 전전주 대비 2.0bp 확대된 18.0bp를 기록함.

정부의 경기부양

의지와 이로 인한

기준금리 인하 기대감

강화로 강세 마감

[주간 국채금리 변동]

구분 3년 5년 10년 20년

2014.07.11 2.582 2.767 3.060 3.240

2014.07.18 2.525 2.712 2.977 3.157

주간 변동 -0.057 -0.055 -0.083 -0.083

(단위 : %)[주간 장단기 스프레드 변동]

구분 5년-3년 10년-3년 10년-5년 20년-10년

2014.07.11 18.5 47.8 29.3 18.0

2014.07.18 18.7 45.2 26.5 18.0

주간 변동 +0.2 -2.6 -2.8 -

(단위 : bp)

[그림 4] 수익률 곡선 추이와 장단기 금리 등락 폭

자료) 한국자산평가. 자료) 한국자산평가.

주간 등락폭(우) 2014-07-11 2014-07-18

통안3개월 2013/07/04 2013/09/20 2013/12/07 2014/02/23 2014/05/12통안1년 통안2년 국고3년 국고5년 국고10년 국고20년-14.0

-10.0

-6.0

-2.0

2.0

10.0

6.0

2.30 -20

3.10

202.70

0

3.50 100

40

60

80

(%) (bp)(bp)

[그림 5] 수익률 곡선 추이와 장단기 금리 등락 폭

국고채 5년 - 국고채 3년

국고채 10년 - 국고채 3년

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7월 14일(월) 국고 5년물(1.65조원 예정)이 2.775%에 1.65조원 낙찰되었음. 통안 91일물(1.40조원

예정)이 2.530%에 1.29조원 낙찰되었고, 또한 통안 1년물(1.00조원 예정)이 2.520%에 1.00조원 낙찰

되었음. 7월 16일(수) 통안 2년물 (2.30 조원 예정)이 2.550%에 2.30조원 낙찰되었음.

지난 주 공사채 발행시장에서는 총 17건이 발행되었음. 발행금액은 전전주 대비 약 2,706억원 증가

된 총 19,606억원을 기록하였으며, 상환금액은 6,300억원으로 13,306억원 가량이 순발행되었음.

지난 주 공사채 발행물은 정책금융공사채가 약 3,500억원(3건)으로 17.9%를 차지하였음. 만기별로

는 3년물 이하 49.5%, 5년물 이하 15.8%, 15년물 이하 34.7%를 차지하였음.

7월 14일, 중진공 5년물이 1,000억원 예정에 3,300억원 응찰하여 신용 스프레드 2.5bp 축소된

2.900%에 1,100억원 낙찰되었음. 7월 15일, 예보상환기금채 14-1(통합발행) 3년물이 3,000억원

예정에 4,600억원 응찰하여 신용 스프레드 0.5bp 축소된 2.720%에 3,400억원 낙찰되었음.

7월 18일, 전남개발공사 3년물이 전일 개별 민평 대비 8.6bp 축소된 2.800%에 500억원 발행되었음.

지난 주 유통시장에서는 전전주 대비 1,651억원 가량 거래량이 증가하였으며, 순매수도 497억원 가

량 증가하였음. 지난 주 공사채 시장은 유동성이 좋은 2~5년물 위주로 거래가 체결되었음. 지지난

주에 이어 주중에 지표물 전반적으로 강세 분위기를 보이면서 장중의 공사채 호가 갭이 커지는 양

상이었으나, 신용 스프레드 보합 수준으로 체결되었음.

AAA 공사채 3년물의 국고 대비 스프레드는 전전주 대비 동일 수준인 20bp, 5년물의 국고 대비 스

프레드는 전전주 대비 1.0bp 축소된 17.3bp를 기록하였음.

지난 주 공사채 발행은

총 17건으로

19,606억원 발행

7월 14(월) 국고 5년물

2.775%에 1.65조원 낙찰,

통안 91일물 2.530%에

1.29조원 낙찰,

통안 1년물 2.520%에

1.00조원 낙찰.

7월 16일(수) 통안 2년물

2.550%에 2.30조원 낙찰

[그림 6] 국고3년 수익률과 투자자별 국채선물 매수 현황

자료) 한국자산평가.

(계약) (%)

-10,000

-5,000

0

5,000

10,000

2.54

2.50

2.58

2.62

2.66

2.46

외국인 증권/선물 투신 은행 국고3년 수익률(우)

2014-07-09 2014-07-11 2014-07-15 2014-07-17

Korea Ratings 42

주간 자금시장 동향

주) 1. *표시는 통합발행물.

2. **표시는 국고채 10년 대비.

3. ***표시는 통안채 1년 대비.

[표 6] 주간 주요 국공채 발행 현황(7월 14일~7월 18일)

입찰일 종목명 만기 낙찰금리국고대비스프레드

수량(억원)

예정 발행 응찰

7/14 국고 03125-1903 5년 2.775 16,500 16,500 68,680

7/14 통안 DC14-1014-0910 91일 2.530 14,000 12,900 17,500

7/14 통안 0252-1507-0100 1년 2.520 10,000 10,000 27,200

7/16 통안 0279-1606-0205 2년 2.550 23,000 23,000 33,700

7/14 경남개발공사5 3년 2.856 27.4 　 100 　

7/14 중소기업진흥채권490 5년 2.900 13.3 1,000 1,100 3,300

7/15 한국철도시설채권252 10년 3.190 11.5 1,000 1,800 　

7/15 정금14-이-0300-0715-1 3년 2.730 13.5 　 1,500 　

7/15 예보상환기금채2014-1* 3년 2.720 12.5 3,000 3,400 4,600

7/16 도로공사605 15년 3.242 18.2** 　 500 　

7/16 토지주택채권275 3년 2.760 16.8 　 1,200 　

7/16 한국가스공사363 10년 3.180 12.0 1,000 1,500 1,800

7/16 정금14-할-0100-0716-1 1년 2.530 1.5*** 　 1,000 　

7/17 중소기업진흥채권491 5년 2.900 14.8 　 1,500 　

7/17 정금14-할-0100-0717-1 1년 2.450 0.5*** 　 1,000 　

7/18 전남개발공사14-02 3년 2.800 28.0 　 500 　

7/18 한국장학재단14-22 3년 2.644 12.4 　 1,000 　

7/18 한국장학재단14-23 5년 2.825 12.5 　 500 　

7/18 한국장학재단14-24 10년 3.039 7.7 　 1,000 　

7/18 토지주택채권276 15년 3.230 26.8** 　 2,000 　

7/31 경기도시공사보상(포승) 14-07-02나 3년 2.750 　 6.44 　

합 계 21건 69,500 82,006.44 156,780

ABS의 이해와 신용평가

한국기업평가(주) (김경무 편저) / 25,000원

이 책은 서브프라임 사태와 자산유동화의 관계를 비롯하여 자산유동화의 긍정적 측

면과 부정적 측면을 명쾌하게 설명함으로써 자산유동화에 대한 막연한 부정적 인식

을 바로잡고 있다. 또한 복잡하고 어려운 금융상품으로만 인식되고 있는 자산유동화

를 알기 쉽게 체계적으로 설명하면서도 실무에서 제기되는 이슈들을 폭넓게 다룸으

로써 입문자는 물론 실무자들에게도 유용한 지침서가 될 것이다.

www.rating.co.kr43

은행채 발행시장은 전전주 대비 5,447억원 증가한 1조 6,450억원 발행됨. 만기별 발행금액은 1년

이하 1조 2,900억원, 2년 1,800억원, 5년 이상 1,800억원 발행되었음. 금주에는 총 1조 7,100억원

만기 상환될 예정임.

은행채 유통시장에서는 기준금리 인하 기대감으로 인해 단기 구간을 중심으로 매수세가 강해짐. 이

에 따라 해당 구간의 거래가 활발하게 이루어졌으며 신용 스프레드 또한 강보합권을 보임. 하지만 3

년 이상 중장기 구간의 경우 상대적 금리 메리트로 인해 매수세는 유지되었으나 호가갭이 축소되지

못함에 따라 거래가 원활하게 체결되지 못했으며 신용 스프레드 또한 약보합권을 보임.

은행채 AAA 1년물의 지표대비 스프레드는 4.5bp로 전전주 대비 0.5bp 축소되었으며, 3년물은

19.5bp로 전전주 대비 0.5bp 확대되었음.

■ 금융채 시장 : 은행채, 단기 구간 매수수요 강하게 유입

최지혜 I 대리 I 02-399-3401 I ghchoi@koreaap.com

[그림 7] 국고/통안채 대비 은행채 Spread

자료) 한국자산평가.

[우]시중은행(AAA)1년-통안1년[좌]국고3년 [우]시중은행(AAA)3년-국고3년

2013-032013-042013-052013-072013-08 2013-102013-09 2013-112013-122014-012014-022014-032014-042014-052014-060

20

10

30

40

50

2.3

2.6

3.2

3.8

3.5

2.9

4.4

4.1

(%) (bp)

[그림 8] 잔존만기별 은행채 발행금액주) 주간 동향

주) 창구매출 은행채, 외화채 제외.

1년미만

119

162

18

010

0

만기 1년 1.5년 이하 2년 이하 3년 이하 5년 이하 5년 초과0

40

20

60

120

100

140

80

발행액(백억원)2014.06.23~2014.06.27

2014.07.07~2014.07.11

2014.06.30~2014.07.04

2014.07.14~2014.07.18

[그림 10] 금융채주) 순매수 추이

주) 은행채 및 카드·캐피탈채 포함임.자료) 코스콤.

2014.07.14~2014.07.18 2014.07.07~2014.07.11

-1,000-800-600

0-200-400

200400600

1,000

1,4001,600

1,200

800

(십억원)

372120122

753

-6 -9

16835 99 5

보험 투신 기타법인/개인 기타기금/공제은행

주) 창구매출 은행채, 외화채 제외.자료) 코스콤, 한국자산평가.

[그림 9] 은행채 순발행금액주) 주간 동향

-400

-200

0

200

400

(백억원)순발행액 또는 순상환액(발행-상환) 상환(예정)금액 발행금액

13.07(5주)13.09(1주)13.10(2주) 14.01(4주)13.11(3주)13.12(3주) 14.03(1주) 14.05(3주)14.06(3주)14.07(4주)14.04(2주)

449

지난 주 은행채 시장,

기준금리 인하

기대감으로 인해 단기

구간을 중심으로

매수수요 강해짐

1,307

Korea Ratings 44

주간 자금시장 동향

■ 카드, 캐피탈채

[표 7] 주간 카드·캐피탈채 발행 현황 (%, 억원)

[그림 11] 여전채 및 회사채 수익률 추이(3년)

자료) 한국자산평가.

(%)

2.7

2013/07 2013/09 2013/11 2014/01 2014/03 2014/05 2014/07

3.2

3.7

4.2회사채(AA-)카드채(AA) 캐피탈채(A+)

여전채 발행시장에서는 전전주와 마찬가지로 지표금리 하락세로 인해 발행수요가 증가함에 따라 전

전주보다 1,950억원 증가한 9,800억원 발행되었음. 여전채 유통시장에서는 2년 이하 A+급에 대한

매수수요가 강하게 유지된 가운데, 지표 금리 하락에 따른 크레딧물에 대한 상대적 금리 메리트로

인해 2년 이하 AA급까지 매수수요가 확대되었음. 이에 따라 호가갭이 다소 확대되기는 했지만 전

반적으로 지표금리 하락폭을 대부분 따라가며 신용 스프레드 약보합권에서 거래가 이루어짐. 신용

스프레드는 AA+ 2년물은 16.2bp로 전전주 대비 0.1bp 축소되었으며, 3년물은 27.0bp로 전전주 대

비 0.7bp 확대되었음.

여전채 시장에서는

상대적 금리 메리트로

인해 매수수요 유지

종목명 발행금리 발행일 상환일 발행액 신용등급

롯데카드278 3.097 2014-07-14 2019-07-14 700 AA

삼성카드2122 3.016 2014-07-14 2019-06-14 500 AA+

삼성카드2123 2.901 2014-07-15 2018-07-15 200 AA+

신한카드1804-1 3.044 2014-07-15 2019-07-15 200 AA+

신한카드1804-2 3.155 2014-07-15 2020-07-15 200 AA+

현대카드572 3.044 2014-07-15 2019-07-15 200 AA+

현대카드571 2.877 2014-07-15 2018-01-15 400 AA+

산은캐피탈519-1 2.781 2014-07-15 2016-07-15 500 AA-

산은캐피탈519-2 2.946 2014-07-15 2017-07-15 100 AA-

산은캐피탈519-3 3.038 2014-07-15 2018-07-15 100 AA-

산은캐피탈519-4 3.216 2014-07-15 2019-07-15 200 AA-

우리카드21-1 2.651 2014-07-16 2015-07-16 200 AA

우리카드21-2 2.909 2014-07-16 2018-01-16 500 AA

우리카드21-3 2.934 2014-07-16 2018-07-16 300 AA

삼성카드2124 2.893 2014-07-16 2018-07-16 100 AA+

삼성카드2125 3.022 2014-07-16 2019-06-16 300 AA+

메리츠캐피탈10-2 2.882 2014-07-16 2016-07-16 200 AA-

메리츠캐피탈10-1 2.791 2014-07-16 2015-10-16 500 AA-

오릭스캐피탈코리아8 2.741 2014-07-16 2016-07-16 100 AA+

하나캐피탈165-1 2.876 2014-07-16 2016-01-16 200 A+

하나캐피탈165-2 3.294 2014-07-16 2018-01-16 100 A+

www.rating.co.kr45

종목명 발행금리 발행일 상환일 발행액 신용등급

하나캐피탈165-3 3.355 2014-07-16 2018-07-16 100 A+

삼성카드2126 2.942 2014-07-17 2019-01-17 400 AA+

현대카드573 2.695 2014-07-17 2016-07-15 400 AA+

케이비국민카드103-1 2.626 2014-07-17 2015-09-17 300 AA+

케이비국민카드103-2 2.837 2014-07-17 2017-08-17 300 AA+

롯데캐피탈243-1 2.735 2014-07-17 2016-07-15 200 AA-

롯데캐피탈243-2 2.898 2014-07-17 2017-07-17 200 AA-

현대커머셜174 2.895 2014-07-17 2017-07-17 200 AA-

삼성카드2127 2.827 2014-07-18 2018-07-18 100 AA+

삼성카드2128 2.966 2014-07-18 2019-07-18 500 AA+

롯데카드279-1 2.864 2014-07-18 2018-07-18 300 AA

롯데카드279-2 3.153 2014-07-18 2020-07-18 400 AA

아주캐피탈271 3.142 2014-07-18 2015-07-18 100 A+

우리카드22-1 2.702 2014-07-18 2017-01-18 300 AA

우리카드22-2 3.039 2014-07-18 2019-07-18 200 AA

7월 14~ 7월 18일 합계 (총 36건) 9,800억원

자료) 유가증권신고서, 각사.

신용평가의 이해와 활용

한국기업평가(주) 지음 / 17,000원

《신용파생상품의 구조와 리스크 분석》은 세계 신용파생시장의 주요 트렌드인 구조화

신용파생상품(structured credit derivatives)의 거래 메커니즘을 소개하고, 신용파생

상품에 대한 신용평가방법론을 제시함으로써 신용파생상품에 내재된 신용위험을 정

확하게 인식할 수 있도록 도와준다. 이 책은 신용파생상품에 대한 원론적인 소개보다

는 신용파생상품의 실제 거래방식과 리스크에 관한 정보제공에 중점을 둠으로써 신용

위험 관리를 위해 거래에 참여하는 금융기관은 물론, 신용파생상품의 설계 또는 투자

를 고려 중인 일반참여자에게도 유용한 정보를 제공한다. 특히 이 책은 국내 최고의 신

용평가전문기관의 3년여에 걸친 연구결과가 결집된 명실공히 '국내 신용파생상품의

정석(定石)'이라고 할 수 있다.

Korea Ratings 46

주간 자금시장 동향

■ 회사채 시장 : 회사채 발행시장, 장기물에 대한 수요 증가

주하영 I 대 리 I 02-399-3368 I hyjoo@koreaap.com

오은주 I 연구원 I 02-399-3364 I ejoh@koreaap.com

지난 주 회사채 발행종목은 전전주 대비 3건 감소한 총 8건이었고, 발행금액은 전전주 대비 1,100

억원 감소한 8,800억원을 기록하였음. 지난 주 수요예측을 진행한 기업은 SK종합화학(AA, 7월 14

일), 롯데제과(AA+, 7월 18일) 2개사였음. 수요예측 결과, SK종합화학은 절대금리 메리트에 따른

장기물에 대한 수요 증가로 인해 10년물을 100억원 증액하여 발행하였음.

회사채 유통시장에서는 신임 경제부총리의 경기부양 의지가 재확인됨에 따라, 기준금리 인하에 대

한 기대가 강화된 데 기인하여 국고채 금리가 중장기물 위주로 강세를 보이자 회사채 신용 스프레

드는 약보합세를 보였음. 그러나 전전주에는 지표 변동성이 커짐에 따라 신용 스프레드가 다소 확

대된 데 반해, 지난 주에는 지표 하락 분을 어느 정도 반영하는 모습이었음. 회사채 공모 AA- 3년

물의 국고대비 스프레드는 전전주 대비 0.2bp 확대된 34.5bp를 기록하였음.

지난 주 회사채 거래량은 전전주 대비 6,920억원 가량 증가한 1조 9,730억원을 기록하였음.

회사채 신용

스프레드는 국고채

변동성 확대로

약보합세

순위 종목명 만기일 주간 거래량(억원) 신용등급

1 한화케미칼 233-2 2016-10-14 1,300 A+

2 농협금융지주 1-2 2017-10-16 800 AAA

3 포스코특수강 33-1 2015-02-25 700 AA

4 현대제철 104-1 2015-02-07 700 AA

5 현대중공업 113 2015-02-17 700 AA+

6 엘지디스플레이 31-1 2017-04-08 600 AA

7 현대중공업 114-2 2017-07-24 600 AA+

[표 8] 거래량 상위 종목(단일종목 누적거래량 500억원 이상)

주) 거래량은 매수매도 합산 수치.

주) 당발물과 buy-back에 따른 거래물량 및 자전성 거래는 제외하였음. 용지보상채 제외.

자료) 한국자산평가, KOSCOM.

06/23~06/27 06/30~07/04 07/07~07/11 07/14~07/18 4주평균

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

AAA AA

110.0

A BBB

(억원)

3,007.03,610.0

13,001.0

[그림 12] 신용등급별 거래량 추이 [그림 13] 회사채 3년 Credit Spread 추이

자료) 한국자산평가

2013/03/29 2013/06/26 2013/09/24 2014/06/27

300

250

200

150

100

50

0

700

650

600

550

500

(bp) (bp)

A- 3년-국고3년(좌)

AA-3년-국고3년(좌)

BBB-3년-국고3년(우)

www.rating.co.kr47

지난 주초 회사채 유통시장에서는 3년 이하 중단기물 중심으로 호가 및 거래가 활발하였으며 전반

적으로 거래는 보합권에서 체결되었음. 그러나 주 중반, 신임 경제부총리의 경기부양 의지 발언에

의해 기준금리 인하에 대한 기대감이 강화되어, 국고채가 중장기물 위주로 강세를 보이자 회사채 시

장에서는 매수/매도 호가갭이 확대되며 약보합세를 보였음. 매도호가는 국고 하락분을 다 반영하는

수준이었으나, 매수호가가 소폭 확대되어 약보합권에서 거래가 체결되었음.

지난 주에 유통시장에서 강세를 보였던 종목은 인천도시공사와 금융지주사에서발행한 채권으로,

인천도시공사(AA+) 0.8년물이 전일대비 -40bp 수준, BS금융지주(AAA) 3.3년물과 메리츠금융지

주(AA-) 4.4년물이 국고대비 스프레드가 2~3bp 축소되어 거래되었음.

지난 주(7/14~7/18) 주간 회사채 거래량은 전전주 대비 6,920억원 가량 증가한 1조 9,730억원을 기

록하였음. 등급별 거래량 비중은 AAA급 18.3%, AA급 65.9%, A급 15.2%, BBB급 0.6%이었음. 만

기별로는 1년 미만에서 40.4%, 1~3년에서 38.2%, 3년 이상에서 21.4%이었음.

지난 주 회사채 발행종목은 전전주 대비 3건 감소한 총 8건이었고, 발행금액은 전전주 대비 1,100억원

감소한 8,800억원을 기록하였음. 등급별로는 AAA급에서 3,000억원, AA급에서 4,800억원, A급에서

1,000억원 발행되었고 그외 등급은 발행이 없었음.

지난 주 수요예측 결과가 발표된 기업은 보성(BBB), 한솔제지(A), 연합자산관리(AA) 총 3곳임. 보

성(BBB)은 7월 10일 2년물 200억원 규모의 수요예측을 실시함. 보성은 ㈜한양, 보성건설㈜ 등을 계

열사로 보유하고 있는 중견 건설사로 BBB급의 신용등급과 취약한 수익기반 등이 투자자들에게 부

정적으로 작용하여 전액 미매각되었음. 같은 날 한솔제지는 3년물 700억원 규모의 수요예측을 실시

하였고, 1,950억원의 유효수요가 몰리며 발행금액을 1,000억원으로 증액함. 한솔제지는 연간 133

만톤의 생산능력을 보유한 국내 최대 제지업체로 경쟁업체의 2배를 상회하는 매출규모를 보유하고

있음. 연합자산관리(AA)는 7월 11일 2년물 1,200억원 규모의 수요예측을 실시하였고, 참여 수량이

1,000억원에 개별 민평 대비 3bp 가산한 수준으로 발행금리가 결정됨.

지난 주 투자적격 등급 이상의 회사채 가운데 유효신용등급이 변동된 기업은 없었음.

발행종목은 총 8건이었고,

발행금액은 8,800억원

기록

[표 9] 등급별, 잔존만기별 거래 비율(전체 거래량 기준 비율, %)

구 분 AAA AA A BBB 합계

1년 미만 4.1 35.0 1.0 0.3 40.4

1년~3년 7.1 19.0 11.9 0.3 38.2

3년 이상 7.1 11.9 2.4 0.0 21.4

합 계 18.3 65.9 15.2 0.6 100.0

주) 당발물과 buy-back에 따른 거래물량 및 자전성 거래는 제외하였음. 용지보상채 제외.

자료) 한국자산평가, KOSCOM.

지난 주 수요예측에는

안정적인 수익기반을

보유한 우량 회사채에

유효 수요가 몰렸음

Korea Ratings 48

주간 자금시장 동향

금주에 예정되어 있는 투자등급 무보증 공모회사채 신규 발행은 7건으로 발행예정금액은 5,100억

원이며, 상환금액은 7,300억원으로 총 2,200억원 순상환 될 예정임.

[표 10] 회사채 순발행 추이(단위 : 억원)

구 분 2014.03 2014.04 2014.05 2014.06 2014.07

발 행 37,290 52,140 42,630 24,900 31,700

상 환 24,300 39,681 41,965 39,500 27,200

순 발 행 12,900 12,459 665 -14,600 4,500

[표 11] A- 이상 등급 순발행 추이(단위 : 억원)

구 분 2014.03 2014.04 2014.05 2014.06 2014.07

발 행 37,290 51,640 41,900 24,500 31,400

상 환 20,500 37,681 37,380 33,700 25,950

순 발 행 16,790 13,959 4,520 -9,200 5,450

주) 발행금액은 투자등급, 무보증사채에 한정함.

14,700

2,300

13,0009,900

8,800

(억원)

[그림 14] 회사채 발행금액 추이

06/16~06/2006/16~06/20 06/23~06/2706/23~06/27 06/30~07/0406/30~07/04 07/07~07/11 07/07~07/11 07/14~07/1807/14~07/18

[그림 15] 회사채 등급별 발행금액 추이

자료) 한국자산평가, KOSCOM.

(억원)

00

5,0005,000

10,00010,000

15,00015,000

20,00020,000

25,00025,000 AAA AA A BBB

[표 12] 전주 회사채 수요예측 결과

수요예측일 종 목 명발행예정

(억원) 만기 공모희망금리 낙찰금리

유효경쟁률

신용등급

2014-07-10 보성 12 200 2년 개별민평2년-20bp~+0bp 개별민평2년+0bp - BBB

2014-07-10 한솔제지 236 700 3년 개별민평3년-15bp~+5bp 개별민평3년-12bp 2.8:1 A

2014-07-11 연합자산관리 15 1,200 2년 개별민평2년-18bp~+2bp 개별민평2년+3bp 0.83:1 AA

자료) 금융감독원 전자공시시스템, 한국자산평가.

[표 13] 전주 회사채 발행 및 금주 계획

발행일자 종목명 만기일 발행액면(억원) 발행금리 신용등급 자금용도

2014-07-15 대신에프앤아이 15 2016-07-15 1,000 3.013% AA- 운영

2014-07-16 증권금융채권 2014-2 2017-07-16 2,000 2.791% AAA 운영/차환

2014-07-16 SK이노베이션 2-1 2019-07-16 1,000 3.015% AA+ 운영

2014-07-16 SK이노베이션 2-2 2021-07-16 1,000 3.217% AA+ 운영

2014-07-16 SK이노베이션 2-3 2024-07-16 600 3.347% AA+ 운영

2014-07-16 BS금융지주 9 2019-07-16 1,000 3.017% AAA -

2014-07-18 연합자산관리 15 2016-07-18 1,200 2.685% AA 운영

2014-07-18 한솔제지 236 2017-07-18 1,000 3.398% A 차환

7월 14일 ~ 7월 18일 8,800억원

2014-07-21 폭스바겐파이낸셜서비스 1 2017-07-21 1,000 3.322% A+ 운영

2014-07-21 SK종합화학 13-1 2017-07-21 500 2.828% AA 운영

2014-07-21 SK종합화학 13-2 2019-07-21 1,000 3.058% AA 운영

2014-07-21 SK종합화학 13-3 2021-07-21 500 3.249% AA 운영

2014-07-24 SK케미칼 191-1 2019-07-24 800 미정 A 차환

2014-07-24 SK케미칼 191-2 2021-07-24 300 미정 A 차환

www.rating.co.kr49

발행일자 종목명 만기일 발행액면(억원) 발행금리 신용등급 자금용도

2014-07-25 롯데제과 60 2017-07-25 1,000 미정 AA+ 차환

7월 21일 ~ 7월 25일 5,100억원

주) 투기등급, 보증, 사모, 옵션부, 여전채, 외화채, ABS, ELS, FRN, 파생상품연계, 주식관련사채, 첨가소화채 제외.

자료) Bloomberg.

[표 14] 금주 회사채 만기도래

상환일자 회 사 명 발 행 일 상환금액(억원) 신용등급

2014-07-19 씨제이제일제당 11 2011-07-19 2,000 AA

2014-07-19 전남개발공사 11-3 2011-07-19 200 AA+

2014-07-19 전남개발공사 12-4 2012-07-19 500 AA+

2014-07-21 BS금융지주 2-1 2011-07-21 1,000 AAA

2014-07-22 화성도시공사 2014-01 2014-01-22 400 AA

2014-07-22 삼성증권 8 2011-07-22 3,000 AA+

2014-07-25 부산교통공사 2011-09 2011-07-25 200 AAA

7월 19일 ~ 7월 25일 7,300억원

[그림 16] 기관별 회사채 순매수

주) 동 자료는 회사채로 분류되는 모든 채권을 포함하였기 때문에 본 보고서의 Reporting 기준인 투자등급, 무보증, 공모사채와 다른 양상을 보일 수 있음.자료) 한국자산평가, KOSCOM.

-300

-100

100

300

500

700

900

1,100

(십억원)

은행 보험 투신 종금/금고 기금/공제 외국인 기타법인 개인

142 14241

10955 85141 88157

0 0

-30

3536 16 17

06/23~06/27 06/30~07/04 07/07~07/11 07/14~07/18

국 채 은행 보험 투신 특수채 은행 보험 투신

전주(a) 226 671 1,066 전주(a) 160 112 487

금주(b) -130 303 979 금주(b) 521 389 342

증감(b-a) -356 -368 -87 증감(b-a) 361 277 -145

통안채 은행 보험 투신 금융채 은행 보험 투신

전주(a) -92 -185 1,186 전주(a) 372 120 753

금주(b) 293 -166 695 금주(b) 449 122 1,307

증감(b-a) 385 19 -491 증감(b-a) 77 2 554

[표 15] 기관별 순매수 변동(단위 : 십억원)

주) 투기등급, 보증, 사모, 옵션부, 여전채, 외화채, ABS, ELS, FRN, 파생상품연계, 주식관련사채, 첨가소화채 제외.

자료) Bloomberg.

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주간 자금시장 동향

■ ABS 시장 : PF ABS 소규모 발행 이어지고, 유통시장 회복세

신정선 I 대리 I 02-399-3435 I shinjs@koreaap.com

지난 주 ABS 발행시장에서는 ABS 3건이 선순위 2,720억원 규모로 발행되었고, 금주에는 PF ABS

1건 선순위 430억원, MBS 1건 선순위 8,574억원(미확정)으로 총 2건의 ABS가 선순위 9,004억원

규모로 발행될 예정임.

지난 주에는 현대산업개발 관련 PF ABS가 2건 발행됨. 두 건 ABS의 PF 사업장은 다르나, 두 건 ABS

모두 대한주택보증(AAA)의 대출원리금 지급보증 및 현대산업개발(A)의 책임준공, 이자유보 등으

로 신용을 보완하여 선순위 전 tranches AAA등급으로 발행되었음.

7월 15일 발행된 아현유동화의 PF사업장은 서울시 마포구 아현동 85-17번지 일대의 ‘아현제1-3

구역 주택재건축정비사업’임. 해당 사업의 경우 2014년 6월 착공 및 분양을 시작하였으며, 2017년

2월 준공 목표로 사업이 진행 중임.

7월 18일 발행된 무등산아이파크유동화의 PF사업장은 광주광역시 동구 학동 939-16번지 일원의

‘학동3구역 IPARK 신축공사’임. 해당 사업의 경우 2014년 5월 착공 및 분양을 개시하여 일반분양

률 100%를 기록하였고, 2017년 1월 준공 및 입주를 목표로 사업이 진행 중임.

7월 16일 발행된 에이스오토인베스트제27차는 아주캐피탈(A+)이 보유한 오토론 등(신차할부

44.65%, 오토론 35.60%, 중고차 19.75%-잔여원금 기준)으로 발행한 제1종 수익권을 유동화한 오

토론 ABS임. 농협은행의 부분신용공여(350억원 한도), 제2종 수익권에 의한 초과담보, 아주캐피탈

의 하자담보책임 등으로 신용을 보완하여 선순위 전 tranches AAA으로 발행되었음.

금주 ABS 발행시장에는

ABS 3건이 선순위

2,720억원 규모로

발행되었고, 금주에는

총 2건의 ABS가 선순위

9,004억원 규모로

발행될 예정

SPC명 기초자산 발행금액(억원) 비고 기준금리· 발행Spread (bp)

아현유동화

(7/15)

PF-Loan-서울 마포구

‘아현1-3구역 주택

재건축정비사업’

분양수입금

550

대한주택보증

(AAA)

지급보증

(1- 1) AAA 2년10개월 + 33 Call

에이스오토

인베스트

제27차

(7/16)

아주캐피탈이 보유한

오토론 등1,520

농협은행

신용공여

(1- 1) AAA 3개월 +4(1- 2) AAA 3개월 +5(1- 3) AAA 3개월 +6(1- 4) AAA 4개월 +7(1- 5) AAA 5개월 +8(1- 6) AAA 6개월 +9(1- 7) AAA 7개월 +10(1- 8) AAA 8개월 +11(1- 9) AAA 9개월 +12

[표 16] 지난 주 ABS 발행 현황

www.rating.co.kr51

만기

에이스오토24차(2014.01.22)선순위 24개, 2,540억원

아주캐피탈(A+)수협C/L(500억원

에이스오토25차(2014.03.17)선순위 23개, 2,440억원

아주캐피탈(A+)수협C/L(550억원)

에이스오토26차(2014.05.22)선순위 23개, 2,240억원

아주캐피탈(A+)산은C/L(470억원)

에이스오토27차(2014.07.16)선순위 19개, 1,520억원

아주캐피탈(A+)농협은행C/L(350억원)

3개월2.726%

AAA 3개월+52.746%

AAA 3개월+72.723%

AAA 3개월+62.608%

AAA 3개월+3

6개월2.796%

AAA 6개월+72.812%

AAA 6개월+102.783%

AAA 6개월+92.641%

AAA 6개월+5

9개월2.871%

AAA 9개월+102.885%

AAA 9개월+142.865%

AAA 9개월+122.672%

AAA 9개월+7

12개월2.922%

AAA 1년+122.922%

AAA 1년+162.92%

AAA 1년+152.713%

AAA 1년+10

15개월2.964%

AAA 1년3개월+142.974%

AAA 1년3개월+20- -

18개월2.997%

AAA 1년6개월+153.007%

AAA 1년6개월+22-

2.782%AAA 1년6개월+15

21개월3.086%

AAA 1년9개월+183.063%

AAA 1년9개월+23-

2.813%AAA 1년9개월+16

24개월3.176%

AAA 2년+213.119%

AAA 2년+243.143%

AAA 2년+25-

27개월3.231%

AAA 2년3개월+22- - -

[표 17] 최근 단말기할부채권 ABS 발행스프레드 비교 (단위 : bp)

에이스오토인베스트

제27차의 발행

스프레드는 직전

발행물 대비

축소되어 결정

SPC명 기초자산 발행금액(억원) 비고 기준금리· 발행Spread (bp)

에이스오토

인베스트

제27차

(7/16)

아주캐피탈이 보유한

오토론 등1,520

농협은행

신용공여

(1-10) AAA 10개월 +13(1-11) AAA 11개월 +14(1-12) AAA 12개월 +15(1-13) AAA 13개월 +17(1-14) AAA 14개월 +19(1-15) AAA 16개월 +21(1-16) AAA 17개월 +22(1-17) AAA 19개월 +22(1-18) AAA 20개월 +23(1-19) AAA 22개월 +24 Call

무등산

아이파크

유동화

(7/18)

PF-Loan-광주광역시

동구 ‘학동3구역주택

재개발정비사업’

분양수입금

650

대한주택보증

(AAA)

지급보증

(1- 1) AAA 1년 5개월 + 32 Call(1- 2) AAA 2년 1개월 + 32 Call(1- 3) AAA 2년 9개월 + 32 Call

자료) 한국자산평가.

Korea Ratings 52

주간 자금시장 동향

금주에 발행될 ABS 2건의 주요 발행정보를 정리하면 다음과 같음.

7월 22일, 인왕산유동화(PF)는 선순위 총 2 tranches로 430억원 규모

7월 24일, 주택금융공사MBS2014-12(MBS)는 선순위 총 8tranches로 8,574억원(미확정) 규모

유동화자산키움증권㈜, NH농협증권㈜, 한화투자증권㈜이 보유하고 있는 ‘무악연립제2주택재건축정비사

업’에 대한 대출채권(430억원) 및 이에 부수하는 권리

ABS 상환재원

서울시 종로구 무악동 71-1외 13필지 일원 ‘인왕산 2차 IPARK 신축공사 사업’ 분양수입금

- 2012.10 분양/착공, 2015.08 준공(E)

- 아파트 167세대 및 부대복리시설 공급

Call행사 관련사항강제조기상환: 대출 약정 위반시 기한 이익 상실에 따라 강제조기상환 됨

임의조기상환: 각 대출만기일(1-1회: 15/4/29, 1-2회: 15/10/22)

신용보강 대한주택보증(AAA)의 대출원리금 지급보증, 시공사 현대산업개발의 책임준공 의무 등

이자지급 특이사항

이자지급일에 매 3개월분 이자(유동화사채의 원금 잔액에 이자율을 곱하여 4로 나눈 금액)를 후

급(단, 최종 이자기간은 일할계산)

- 최초이자지급일 : 2014.10.22

자산보유자키움증권㈜, NH농협증권㈜,

한화투자증권㈜신용평가사 한기평, 한신정

자산관리자 키움증권㈜ 업무수탁사 우리투자증권㈜

유동화자산주금공이 보유한 U-보금자리론(4,059억원), 디딤돌대출(2,607억원) 및 시중은행 적격대출

(1,729억원)

ABS 상환재원 U-보금자리론, 디딤돌대출 및 적격대출 원리금 회수금 등

Call행사 관련사항

제1-4회 2014.10.24 이후 매 3개월마다 1% 단위 부분상환 가능

제1-5회 2016.07.24 이후 매 3개월마다 1% 단위 부분상환 가능

제1-6회 2017.07.24 이후 매 3개월마다 1% 단위 부분상환 가능

제1-7회 2018.07.24 이후 매 3개월마다 1% 단위 부분상환 가능

제1-8회 2019.07.24 이후 매 3개월마다 1% 단위 부분상환 가능

신용보강 주택금융공사 지급보증

이자지급 특이사항 특이사항 없음

자산보유자 주택금융공사 신용평가사 -

자산관리자 주택금융공사 업무수탁사 -

7월 22일 키움증권㈜ 등이

보유한 PF-Loan(서울 종로

무악동 ‘인왕산 2차 IPARK

신축공사사업’-시공사 :

현대산업개발)을

기초자산으로 한

PF ABS 발행

7월 24일 주금공이 보유한

U-보금자리론, 디딤돌

대출 및 시중은행 적격대출

을 기초자산으로 한

MBS 발행

자료) 전자공시시스템(http://dart.fss.or.kr/).

지난 주 ABS 유통시장에서는 주간 거래량이 3,027억원으로 전전주 대비 26.88% 증가하며, 연평균

주간 거래량을 상회하였음. 지난 주 국채시장에서 국고채의 강세가 이어짐에 따라 단기 구간의 단말

기 할부 ABS 중심으로 매물 출회되며 전전주의 회복세를 이어갔음.

지난 주 조기상환 공고.

지난 주 조기상환이 공고된 주택금융공사 MBS 2005-1(1-6), MBS 2007-1(1-7)은 전액 조기상환

공시가 확정되었고, 그 외 아래 7개의 MBS/SLBS 종목은 부분 조기상환 행사가 확정되었음.

지난 주 ABS 유통시장은

단기 단말기 할부 ABS

중심으로 기관 매물이

출회되며 회복세를

이어갔음

www.rating.co.kr53

[그림 17] ABS 주간 거래량 추이

주) 당발물과 buy-back에 따른 거래물량은 제외하였음.

자료) 한국자산평가, KOSCOM.

2014-07-07~2014-07-11 2014-07-14~2014-07-18 2014년 평균

- -- - --- --

-

100

50

200

150

300

250

350

CDO 개인신용 오토론·리스 기업 ABS 은행 ABS 부동산 (PF) MBS·SLBS 기타 ABS

거래액 (십억원)

3510

36.6

89

1025

76.8

41.619.2

103

60

35

70

122.5105

한글종목명 표준코드 법정만기일 행사일 행사비율(누적)

주택금융공사SLBS2007-3(1-6) KR3544067TB7 2017-11-29 2014-08-29 6.00(51.00)%

주택금융공사SLBS2008-4(1-6) KR3544157V82 2018-08-28 2014-08-28 12.00(18.00)%

주택금융공사SLBS2009-4(1-5) KR3544087W86 2016-08-25 2014-08-25 15.00(30.00)%

주택금융공사MBS2005-1(1-6) KR3544067R20 2025-02-24 2014-08-24 10.00(100.00)%

주택금융공사MBS2005-4(1-8) KR3544087R59 2025-05-25 2014-08-25 30.00(75.00)%

주택금융공사MBS2007-1(1-7) KR3544077T26 2022-02-21 2014-08-21 15.00(100.00)%

주택금융공사MBS2007-4(1-7) KR3544077T83 2022-08-23 2014-08-23 7.00(87.00)%

주택금융공사MBS2009-12(1-7) KR3544167WB9 2024-11-20 2014-08-20 10.00(21.00)%

주택금융공사MBS2010-2(1-7) KR3544077026 2025-02-25 2014-08-25 17.00(18.00)%

[표 18] 주간 MBS/SLBS 조기상환 행사 공고

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주간 자금시장 동향

미 경기 개선이 뚜렷해 주 초반 하락하던 미 국채는, 이스라엘 우려와 말레이시아 항공기 격추 사건

등으로 안전자산 선호심리 강해지며 급등함. 한편, 재닛 옐런 의장은 미 상원위원회에 출석하여 조기

기준금리 인상이 없을 것이라는 기존의 입장을 재확인함.

재닛 옐런 의장은 최근 고용지표가 양호한 것으로 나타나는 등 미 경기 회복세의 신호가 뚜렷하지

만 여전히 불완전하고, 인플레이션 상승도 아직 미약하여 기준금리 인상을 논하기는 충분치 않다고

전함. 근로자의 임금이 인상되고 실망 노동자들이 시장으로 돌아오기 전까지는 경기회복을 단언할

수 없다고 강조함.

포르투갈 대형 은행인 방코 에스피리토 산토(BES)의 거래정지에 이어 이스라엘 가자 지구에서의 우

려감이 커짐. 이스라엘이 팔레스타인 가자 지구에 지상군을 전격 투입하면서 민간인 피해가 커지자

하마스가 강력 보복하겠다고 경고하여 가자사태 확대에 대한 불안감이 높아짐.

주 후반, 말레이시아 항공기가 우크라이나 상공에서 미사일에 격추되면서 지정학적 불확실성이 더

욱 커지며 미 국채는 급등함. 우크라이나에서 독립하려는 친러시아계 반군이 쏜 미사일에 격추당한

것으로 보이는데, 이에 따라 국제사회는 러시아 책임론에 무게가 실리고 있음. 이 사건이 러시아와

서방 사이의 대립으로 크게 번질 것이 우려됨.

주간 경제지표는 혼조세를 보였는데, 신규 실업수당 청구건수는 30만 2천건으로 전주대비 2천건 감

소하였고, 엠파이어 주의 제조업지수도 25.6으로 개선세를 보임. 반면, 소매판매는 0.2%로 집계돼

예상치인 0.6%에 미치지 못하였고 산업생산 역시 0.2%로 예상치인 0.3%에 미치지 못함. 주택착공

건수는 89만3천건으로 전월의 100만1천건에 비해 부진하였음.

7월 17일(뉴욕 기준) 10년 만기 미 국채 수익률은 지난 10일 대비 11bp 하락한 2.48%를 기록하였으

며, 2년 만기 미 국채 수익률은 지난 10일 대비 5bp 하락한 0.48%를 기록함. 따라서 10년물과 2년물

간 장단기 스프레드는 전주대비 6bp 축소되어 200bp를 기록함.

■ 외화채 시장 : 지정학적 리스크 확대, 미 국채 상승

조화연 I 대 리 I 02-399-3485 I hycho@koreaap.com 김현진 I 대 리 I 02-399-3494 I hjkim@koreaap.com 박신욱 I 대 리 I 02-399-3543 I supark@koreaap.com

재닛 옐런 의장은 미 상원위원회에서 기존 통화정책 방침을 고수할 것임을

재확인함

말레이시아 항공기 격추로 지정학적 불확실성이 더욱

높아지며 미 국채 급등

주간 경제지표는 혼조세를 보임

포르투갈에 이어 이스라엘 가자사태로

불안감이 높아짐

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▶ 경제지표 부진 및 지정학적 리스크 고조, 유로존 벤치마크 국채 상승

포르투갈 은행권 부실 우려가 다소 진정된 반면 유로존 경제지표 부진이 잇따른 가운데 주 후반 말

레이시아 여객기 격추 사고 등으로 지정학적 긴장이 고조되어 안전자산인 유로존 벤치마크 국채 가

격 상승함.

포르투갈 은행 방코 이스피리토 산토(BES)가 모기업에 대한 대출과 채권 등 11억 8,000만 유로의 익

스포저를 공개하고, 유럽 은행들에 요구되는 최소 수준보다 높은 21억 유로의 완충자본이 있다고 밝

힘. 이에 따라 포르투갈 은행권 부실 우려는 완화됨.

경제지표 이름 발표일(한국시간기준) 전망치 발표치 이전기 발표치주)

6월 월간 재정수지 7월 12일 $76.5B $70.5B $116.5B

7월 엠파이어스테이트 제조업지수 7월 15일 17 25.6 19.28

5월 기업재고 7월 15일 0.60% 0.50% 0.60%

7월 NAHB 주택지수 7월 16일 50 53 49

6월 건축허가건수 7월 17일 1035K 963K 991K

주간 실업급여 청구건수 7월 17일 310K 302K 304K

6월 주택착공건수 7월 17일 1020K 893K 1001K

[표 19] 지난 주 발표된 주요 미국 경제지표(07/11~07/18)

주) 이전기 정정값(revised value).

자료) Bloomberg, 한국자산평가.

[그림 18] 미국채 2년물 및 10년물 스프레드(bp) 추이

(%) (bp)

2010-01-04 2010-07-04 2011-01-04 2011-07-04 2012-01-04 2012-07-04 2013-01-04 2013-07-04 2014-01-04 2014-07-04

UST 10Yr(좌)UST 2Yr(좌)target rate(좌) SPREAD(우)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0 300280260240220200180160140120100806040200

포르투갈 은행권 부실에 대한 우려 다소 진정

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주간 자금시장 동향

하지만 이후 유로존 경제지표가 잇따라 부진하게 발표되면서 유로존 경제에 대한 불안감이 고조됨.

유로존 6월 산업생산은 전월에 비해 1.1% 감소한 것으로 나타나 2012년 9월 이후 가장 큰 폭으로 하

락함. 또한 독일 민간연구소 ZEW가 발표한 7월 투자자신뢰지수가 27.1를 기록, 7개월 연속 하락세

를 나타내면서 투자심리가 악화됨. 지난 주 독일 제조업 지표를 시작으로 유로존 경제지표들의 부진

이 잇따르자 유로존의 실물경기 침체 및 디플레이션에 대한 우려가 확산됨.

이와 함께 주 후반 미국이 러시아의 핵심 에너지 기업과 금융기관, 군수기업을 대상으로 추가 제재

를 결정한 데 이어 말레이시아 여객기가 우크라이나 상공에서 격추되고, 러시아가 미국과 유럽에 대

한 대응조치를 예고하는 등 지정학적 긴장감이 고조되며 안전자산 선호심리 지속으로 유로존 벤치

마크 국채 가격은 상승 마감함.

독일 Bund 10년물 수익률은 전주대비 4.8bp 하락한 1.167%, 2년물 수익률은 0.019%로 보합, 10년

물과 2년물 장단기 스프레드는 4.8bp 축소된 114.8bp를 기록함.

▶ 벤치마크 변동성 확대로 아시아 크레딧 달러채권 스프레드 확대

지난 주 아시아 달러채권 시장은 포르투갈 은행 채무상환 지체와 말레이시아 비행기 격추 등의 사건

으로 벤치마크의 변동성이 확대된 가운데, 거래가 제한되며 채권 스프레드가 확대됨. 발행시장에서

는 중국의 HUARONG FINCANCE와 SKYLAND MINING이 신규물을 발행함.

주초 포르투갈 우려가 다소 진정되었음에도 불구하고 벤치마크 금리가 강세를 지속한 점과 미

FOMC 의장의 국회 출석에 대한 관망세가 함께 작용하며 아시아 달러채권은 거래가 제한되며 스프

레드가 혼조를 보이며 출발함.

이후 FOMC 의장의 국회출석 이후 벤치마크 금리가 단기 구간은 상승하고 장기 구간은 하락한 가

운데, 아시아 달러채권 스프레드는 뚜렷한 방향성을 보이지 않았으나, 중국 부동산개발회사 채권과

인도물 채권은 약세를 보임.

주 후반 말레이시아 비행기가 격추되자 벤치마크 큰 폭의 강세를 보였고, 아시아 달러채권 스프레드

가 확대되며 한 주를 마침.

최근 발행된 한국물 중 외국환평형기금채(A+) 30년물은 전주대비 1bp 축소된 미 국채금리 대비

38bp, 국민은행(A) 3년물은 전주대비 3bp 확대된 74bp를 보임. 싱가폴의 DBS그룹(AA-)이 5년

물은 전주대비 9bp 확대된 65bp를 보였고, 인도의 ONCG(BBB-) 5년물은 전주대비 5bp 확대된

176bp, 10년물은 9bp 확대된 220bp 보이며 한 주를 마침.

유로존 경제지표가 잇따라 부진하게 발표되며 유로존

경제에 대한 우려 고조

주 후반 말레이시아 항공기 격추 사건 등 지정학적

리스크가 고조되어 안전자산 선호심리 지속

유로존 벤치마크 국채 10년물 수익률은

전주대비 4.8bp 하락

말레이시아 비행기 격추 이후, 아시아 달러채권

스프레드 확대

최근 발행물 스프레드 확대

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[표 20] 미국채 수익률과 주요 아시아물 수익률 및 스프레드 추이

종목명 국가2014-07-18 일주일 전 한달 전

수익률(%) 스프레드(bp) 수익률(%) 스프레드(bp) 수익률(%) 스프레드(bp)

US Treasury 2년 　 0.458 　 0.450 　 0.482 　

US Treasury 5년 　 1.636 　 1.646 　 1.739 　

US Treasury 10년 　 2.465 　 2.526 　 2.647 　

Germany Treasury 10년 　 1.139 　 1.201 　 1.400 　

EIBKOR 4 01/14/24 KR 3.185 72 3.176 65 3.357 71

GSCCOR 3 1/4 10/01/18 KR 2.486 85 2.506 86 2.759 102

HANABK 3 1/2 10/25/17 KR 1.766 13 1.726 8 1.779 4

HATELE 2 7/8 10/29/18 KR 2.466 83 2.516 87 2.659 92

HYUCAP 3 1/2 09/13/17 KR 1.806 17 1.766 12 1.839 10

KDB 3 03/17/19 KR 2.276 64 2.236 59 2.329 59

KDB 3 3/4 01/22/24 KR 3.155 69 3.166 64 3.347 70

KOEWPW 2 5/8 11/27/18 KR 2.306 67 2.266 62 2.429 69

KOFCOR 2 7/8 08/22/18 KR 2.136 50 2.126 48 2.239 50

KOREA 3 7/8 09/11/23 KR 2.825 36 2.866 34 3.037 39

KORGAS 2 7/8 07/29/18 KR 2.106 47 2.096 45 2.249 51

KORGAS 4 01/15/24 KR 3.205 74 3.216 69 3.427 78

KOROIL 2 3/4 01/23/19 KR 2.316 68 2.256 61 2.369 63

KOROIL 4 01/23/24 KR 3.255 79 3.266 74 3.377 73

KOWEPW 2 7/8 10/10/18 KR 2.266 63 2.226 58 2.419 68

NACF 2 1/4 09/19/17 KR 1.706 7 1.686 4 1.779 4

NFFSHC 3 1/2 05/03/17 KR 1.706 7 1.681 4 1.779 4

BBLTB 3.3 10/03/18 TH 2.706 107 2.736 109 2.929 119

TEMASE 2 3/8 01/23/23 SG 2.832 37 2.849 32 3.064 42

ICICI 4.8 05/22/19 IN 3.509 187 3.466 182 3.549 181

IOCLIN 5 3/4 08/01/23 IN 4.798 233 4.798 227 4.857 221

HKLSP 4 5/8 01/16/24 HK 3.647 118 3.677 115 3.920 127

AGRBK 2 7/8 12/10/18 CN 2.755 112 2.763 112 2.931 119

BCHINA 3 1/8 01/23/19 CN 2.791 116 2.775 113 2.960 122

SINOPE 4 3/8 10/17/23 CN 3.814 135 3.844 132 3.952 131

자료) 한국자산평가.

발행시장에서는 중국의 HUARONG FINANCE(BBB+)가 3억달러 규모의 3년물 달러채권을 벤치

마크 미국채 대비 191bp로 발행하여 아시아 시장에서 186bp로 마쳤고, 12억달러 규모의 5년물 달러

채권을 235bp로 발행하여 235bp로 마침. 또한 중국의 SKYLAND MINING(BBB-)는 5억달러 규

모의 3년물 달러채권을 249bp로 발행하여 247bp로 마침.

그 결과 2019년 만기 외평채 수익률은 전주말 대비 1bp 상승한 1.976%, 2019년 만기 Hutchinson물

수익률은 전주말 대비 1.8bp 하락한 2.471%로 마감함. 저등급 시장의 필리핀 4% 쿠폰 2021년물은

전주말 대비 0.081달러 하락한 106.235달러에 거래를 마침.

중국의 HUARONG FINANCE 및 SKYLAND

MINING 신규 발행

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