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2012년 Review

2012년 은행산업은 각종 규제와 마진 하락, 저성장 등 삼중고 겪어. 연초 유럽 불확실성 해소 기대감과 하

나금융 합병이슈로 강세 보인 바 있으나 유럽 재정위기 장기화와 글로벌 경기둔화 우려 등으로 전세계 은

행주가 등락 거듭하며 하락세 경험.

은행 주가, 3년 연속 시장 대비 부진한 수익률 기록. 2012년은 각종 규제의 지속, 저성장과 마진 하락에

따른 이익 감소가 은행주의 부진 요인. 2013년 이후에도 거시경제의 완만한 회복 가능할 전망이지만 은행

산업은 국내 규제 강화와 함께 바젤III 도입 등 자본 규제 강화 이어질 전망

2013년 실적 전망

‘13년 은행의 대출 성장은 명목GDP 성장률 하회하는 저성장 국면 지속할 것 예상. 경기지표 회복이 진행

되면 대출태도가 점진적으로 완화될 전망이나 전반적으로 저조한 성장 기조 당분간 지속될 전망. ‘12년 두

차례의 기준금리 인하에 이어 ‘13년에도 금리 인하 가능성 높고 가산금리 인상도 제한 받을 것으로 예상되

므로 저금리 지속될 경우 마진의 추가 하락 불가피.

자산건전성은 경기 둔화의 영향으로 기업부문의 간헐적인 부실화 진행될 전망. 안정적인 수준 유지하던 가

계부채의 연체율도 상승 조짐 보이고 있어. 다만 대손비용은 급격한 증가보다는 경기 둔화에 따른 완만한

증가 추세 보일 것으로 예상

핵심이익의 정체와 대손비용 증가로 핵심영업이익은 2012년 13.8조원 대비 5.6% 감소한 13.0조원 예상.

2013년 순이익은 전년대비 5.8% 감소한 10.1%, ROE 는 8.2% 전망

Valuation & Top picks

은행 산업이 구조적인 저성장 기조에 들어선 점을 반영해 은행업종 투자의견 ‘Neutral’제시. 가계부채

해소 과정에서 장기적으로 저성장 국면 지속될 가능성 크고 세계경제의 경기둔화로 저금리 기조 장기화될

가능성 높아 수익성 개선에 어려움 예상

지속적인 하락으로 은행주의 Valuation 이 금융위기 수준으로 하락해 대부분의 악재가 주가에 반영되어 있

다는 판단. 8% 내외의 ROE 감안하면 PBR 0.6배 이하는 지나친 저평가 구간. 따라서 단기적으로 반등 가

능성 충분하나 시장대비 디스카운트는 불가피. 저성장과 배당 억제 정책 등으로 ROE 의 회복이 쉽지 않은

상황. 자본규제 완화되고 성장이 회복되는 시점까지 은행주가 시장수익률을 outperform 하기 쉽지 않을

것으로 판단

Top picks 는 하나금융, KB 금융

하나금융, 외환銀과 통합비용은 ‘12년내 대부분 마무리. ‘13년부터는 점진적 시너지효과 기대

KB금융, 궁극적으로 ING생명 인수 가능성이 커 주주가치에 긍정적으로 작용할 전망

www.MyAsset.com TONGYANG Research

Sector Report 2012.11.28

공공성과 수익성 사이

은행

종목 투자의견 목표주가 (원)

신한지주 BUY 44,000

KB 금융 BUY 45,000

우리금융 HOLD 12,000

하나금융지주 BUY 43,000

기업은행 BUY 14,000

외환은행 HOLD 8,000

BS 금융지주 BUY 15,000

DGB 금융지주 BUY 16,000

은행업(유니버스) 시총-순이익 추이

0

20

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80

100

120

140

160

99 01 03 05 07 09 11 13

0.0

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4.0

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8.0

10.0

12.0

14.0

16.0시가총액(좌)

순이익(우)

(조원) (조원)

자료: 각 은행, 동양증권 리서치센터

은행업(유니버스) ROE-PBR 추이

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

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99 01 03 05 07 09 11 13

-15

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0

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25

PBR(좌)

ROE(우)

(배) (%)


은행주는 시장에서 3 년 동안 기를 펴지 못했습니다. 꾸준히 구조조정도 하고 실적 안정성도 개선되었지만 주가는 줄

기차게 하락세를 기록 중입니다. 그 이유가 무엇일까요? 금융위기로 인한 주가 급락은 위기가 수습되면서 급등세로 반

전될 수도 있습니다. 그러나 구조적인 저성장과 수익성 훼손에 따른 ROE 하락은 장기적으로 디스카운트 요인이 될 수

밖에 없습니다. 은행주가 디스카운트를 해소하기 위해서는 성장과 ROE 회복이 필요하지 않을까 생각됩니다.

은행

2 동양증권 리서치센터

I. Summary

2013년 은행업종에 대한 투자의견은 ‘Neutral’을 제시한다. 이는 저성장 기조에 들어간

은행이 규제와 저금리로 수익성 개선이 어려운 상황이기 때문이다. 우선 대출 성장이 둔화되

고 순이자마진 하락이 예상되어 순이자이익의 증가가 어렵다. 보수적인 운용과 구조조정으로

자산건전성은 개선되었지만 경기 둔화에 따른 경기민감업종의 자금사정 악화, 가계부채 부담

증가 등으로 대손비용의 증가가 불가피해 보인다. 비이자이익도 감소할 것으로 예상되어

2013년 순이익은 감소가 불가피해 보인다. 순이익이 2년 연속 감소하는 상황이 주가에 어

느 정도 반영되어 있고 시장대비 디스카운트를 받고 있어 valuation 부담은 없다. 그러나 이

러한 디스카운트가 해소되기 위해서는 외부요인 개선으로 인한 기대감 보다는 은행산업의

구조적 성장을 이끌어낼 수 있는 환경 변화가 필요하다. 은행의 마진이 개선되고 이익이 증

가하면 비판의 대상이 되는, 즉 은행의 공공성이 강조되는 분위기에서는 은행산업이 적정 이

익을 창출하는데 부담을 느낄 수 밖에 없을 것이다.

당사 커버리지인 8개 상장은행의 2013년 ROE는 8.2%로 2012년 대비 1.1%p 하락할 전

망이다. 은행업종의 시장대비 디스카운트를 감안하면 적정 PBR은 0.7배 이하가 적절하다는

판단이다. 현재 은행업종 PBR은 0.5배 수준이므로 2008년 리먼사태 당시 수준과 유사하다.

2008년에는 불확실성으로 인한 디스카운트라고 한다면 현재는 저성장과 낮은 ROE에 기인

한다. 불확실성은 해소될 경우 주가의 급등 계기가 되기도 하지만, 구조적인 저성장과 낮은

ROE는 단기적으로 해결이 쉽지 않기 때문에 은행주의 디스카운트가 장기화될 가능성도 있

다. 2013년에 기대할 수 있는 것은 거시경제의 회복에 따른 기업대출 증가와 연체율 안정

가능성이 있다는 것이다. 현재와 같은 상황에서 은행이 능동적으로 취할 수 있는 전략이 많

지는 않아 보인다.

그림 1. 은행업(유니버스 기준) ROE 와 PBR 추이

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

PBR(좌)

ROE(우)

(배) (%)

자료: 동양증권 리서치센터

Sector Report

동양증권 리서치센터 3

II. 2012년 Review

2012년 은행산업은 각종 규제와 마진 하락, 저성장 등 삼중고를 겪었다. 연초에는 유럽 재

정위기 문제 해결 기대감과 하나금융의 외환은행 인수 등으로 강세를 보인 바 있다. 그러나

남유럽 국가의 재정위기의 장기화, 글로벌 경기 둔화 우려 등으로 전세계 은행 주가도 등락

을 거듭하며 하락세를 경험하였다. 그러나 가계대출 총액 규제 및 대출금리 규제, 신용카드

가맹점수수료율 인하 등 수익성을 압박하는 규제가 쏟아졌다. 하반기에는 기준금리 인하에

따른 마진 하락과 웅진그룹 기업회생신청 등으로 실적 부진과 함께 투자심리도 악화되었다.

은행 주가는 3년 연속 시장대비 부진한 수익률을 기록하고 있다. 2011년은 실적 호전에도

불구하고 가계대출 규제와 미국 신용등급 강등, 남유럽 재정위기 등 대외 불확실성이 고조되

면서 시장대비 부진한 수익률을 기록한 바 있다. 2012년은 각종 규제의 지속, 저성장과 마진

하락에 따른 이익 감소가 은행주의 부진 요인이다. 2013년 이후에도 거시경제는 완만한 회

복이 가능할 전망이지만 은행 산업은 국내 규제 강화와 함께 바젤III 도입 등 자본 규제 강

화가 이어질 전망이다. 또한 저금리 기조의 유지로 마진이 추가적으로 하락할 전망이다. 또

한 가계부채 부담이 증가하고 있어 대출 성장도 여의치 않을 것으로 예상된다.

그림 2. 2012 년 은행업 주가 하락세 지속

50

60

70

80

90

100

110

'11.1 '11.6 '11.11 '12.4 '12.9

은행업 상대지수

KOSPI 대비 상대강도

`

자료: KRX, 동양증권 리서치센터

은행


III. 2013년 실적 전망

대출성장 부진 지속 전망

대출성장률은 대체로 경기 싸이클과 연동되는 경향이 있다. 2013년 하반기 경제성장률 회복

이 예측되고 있으나 연간 실질 GDP 성장률은 3% 내외로 전망되고, 명목 GDP 성장률은

5~6%로 예상된다.

국내 대출 시장의 경우 가계부채에 대한 우려가 제기되고 있고 정부의 가계대출 억제 정책

이 유지될 가능성이 커 가계대출 성장은 당분간 어려울 것으로 예상된다. 다만 기업대출은

경기 측면의 불확실성이 해소되면 은행들의 대출태도가 완화되고 GDP 성장률 이상의 성장

률을 기대할 수 있을 것이다. 그러나 2013년 상반기까지 경기 민감업종에 속한 기업들의 자

금사정이 어려울 것으로 예상되기 때문에 과거 호황기와 같은 성장률을 기대하기는 어려워

보인다. 따라서 2013년 은행의 대출 성장은 명목GDP성장률을 하회하는 저성장 국면을 지

속할 것으로 예상된다.

그림 3. GDP 성장률과 대출증가율

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

1Q93 1Q95 1Q97 1Q99 1Q01 1Q03 1Q05 1Q07 1Q09 1Q11

대출증가율(YoY)

명목GDP증가율(YoY)

(%)

자료: 한국은행, 동양증권 리서치센터

그림 4. 가계대출 증가율 회복 지연

-5

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5

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15

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35

04 05 06 07 08 09 10 11 12

가계대출증가율(YoY)

기업대출증가율(YoY)

(%)


Sector Report


경기지표 개선되면 대출태도 완화될 전망

정부 규제와 주택경기 침체로 가계대출에 대한 대출태도는 지속적으로 강화되어 왔다. 기업

대출은 경기 둔화에 따른 중소기업과 자영업자의 리스크가 증가함에 따라 대출태도가 강화

되고 있다. 경기지표 회복이 서서히 진행되면 대출태도가 점진적으로 완화될 전망이다. 그러

나 경제성장률이 3% 내외로 저조한 상황에서는 과거와 같은 성장을 기록하기 어렵고, 가계

부채가 단기간에 해소되기 어려운 상황이기 때문에 전반적으로 저조한 성장 기조는 당분간

지속될 것으로 예상된다.

그림 5. 대출행태지수 추이

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12

대출태도

신용위험

대출수요


그림 6. 대출태도지수 추이

-50

-40

-30

-20

-10

0

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20

30

40

1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12

종합 대기업

중소기업 가계(일반)

가계(주택)


은행


순이자마진 하락세 지속, 하반기 안정 국면 예상

2012년 은행의 순이자마진은 하락세를 지속해왔다. 정부의 대출금리 인하 압력과 경기 둔화

에 따른 기준금리 인하 영향 때문이다. 당분간 금리 인상 가능성이 크지 않기 때문에 저금리

기조가 유지될 전망이다. 저금리가 고착되면서 은행이 수익을 창출하는데 어려움을 겪을 것

으로 예상된다. 2012년에 두 차례의 기준금리 인하에 이어 2013년에도 금리 인하 가능성이

크다는 전망이다. 가산금리 공시 강화 등 가산금리 인상에도 제한을 받을 것으로 예상되므로

저금리가 지속될 경우 마진의 추가 하락은 불가피해 보인다. 최근 낮은 금리의 적격대출 취

급이 증가하면서 은행의 실질 마진은 더욱 부담이 커졌다. 적격대출로 전환된 경우 대출자산

은 줄어들고 반면 수수료수익은 1% 내외로 추정되어 기존 마진보다 낮은 수준이다. 정부의

규제로 2016년까지 고정금리 비중을 늘려야 하는 은행으로서는 적격대출을 일부 취급할 수

밖에 없는데 이 경우 제한된 주택담보대출 시장에서의 수익성 하락 압력으로 작용할 전망이

다.

그림 7. NIM 하락 추세 지속

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

2.2

2.4

2.6

2.8

3.0

1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12

NIM

(%)

자료: 금융감독원, 동양증권 리서치센터

그림 8. 기준금리 추가 인하될 경우 마진 하락세 지속

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

2002 2004 2006 2008 2010 2012

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

BOK 기준금리(우)

예대마진(잔액, 수시포함)

예대마진(신규, 수시제외)

(%p) (%)


Sector Report


순이자이익 정체 국면 하반기부터 벗어날 듯

마진 하락과 대출 성장률 둔화로 순이자이익은 정체국면이 예상된다. 순이자이익과 수수료이

익을 합한 핵심이익은 연간 1% 성장한 43.1조원에 그칠 것으로 예상된다. 그러나 하반기부

터 마진 하락이 진정되고 나면 대출 성장률 수준의 이자이익 증가세가 나타날 전망이다. 그

러나 여전히 가계부채 부담으로 인해 성장률은 낮은 수준이 될 것으로 예상된다.

그림 9. 핵심이익 정체 국면 지속

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

06 07 08 09 10 11 12E 13E

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25(이자+수수료)이익

증가율(우축)

(조원) (%)


그림 10. 핵심이익 수익률 하락 지속 전망

-5

0

5

10

15

20

25

06 07 08 09 10 11 12E 13E2.0

2.2

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

3.4

3.6

핵심이익/총자산(우)

대출자산 증가율(좌)

(%) (%)


은행


자산건전성 급격한 악화 가능성은 크지 않을 전망

자산건전성은 악화 가능성이 커지고 있다. 2008년 이후 기업부문의 구조조정이 꾸준히 진행

되어 대규모 부실이 발생할 가능성은 크지 않다는 판단이다. 그러나 경기 둔화의 영향으로

간헐적인 부실화가 진행될 전망이다. 안정적인 수준을 유지하던 가계부채의 연체율도 상승

조짐을 보이고 있는데 이 또한 완만하게 진행될 가능성이 크다. 가계신용대출의 리스크는 지

속적으로 증가할 전망이다. 가계소득의 증가가 둔화된 상황에서 저소득층부터 문제가 발생할

것으로 예상되며 이 경우는 제2금융권부터 부실이 진행될 전망이다. 은행도 영향은 받겠지

만 심각한 수준은 아닌 것으로 판단된다. 주택담보대출은 집단대출 소송 등의 영향으로 연체

율이 상승했지만 궁극적으로 부실화 가능성이 크지는 않다. 하우스푸어 등 담보가치 하락에

따른 문제가 일부 발생하고 있으나 다양한 해결 방안이 논의되고 있어 은행의 손실폭은 제

한적일 전망이다. 대손비용은 급격한 증가보다는 경기 둔화에 따른 완만한 증가 추세를 보일

것으로 예상된다.

그림 11. 대손비용은 완만한 증가 예상

0

3

6

9

12

15

03 05 07 09 11E 13E

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0대손상각비(좌)

대손상각비/총자산(우)

(조원) (%)


Sector Report


저금리와 저성장으로 순이익 5.8% 감소 예상

핵심이익의 정체와 대손비용의 증가로 핵심영업이익은 2012년 13.8조원 대비 5.6% 감소한

13.0조원으로 예상된다. 이는 대출성장이 저조한 가운데 마진 하락으로 총영업이익이 전년

대비 정체된 데 기인한다. 그러나 리먼사태 이후 지속적인 구조조정으로 자산건전성이 강화

되어 대손비용이 급격하게 증가할 가능성은 크지 않은 것으로 판단된다. 2013년 순이익은

전년대비 5.8% 감소한 10.1조원, ROE는 8.2%로 전망된다.

그림 12. 핵심영업이익 2 년 연속 감소 예상

12.89.9

6.68.9

15.013.0 12.4

0

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30

40

50

03 04 05 06 07 08 09 10 11E 12E 13E

핵심영업이익

핵심이익

총비용

(조원)


그림 13. 순이익 감소와 ROE 하락 추세 지속

0

3

6

9

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15

03 05 07 09 11E 13E

0

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10

15

20

25

30

순이익

ROE(우축)

(조원) (%)


은행


복지를 위한 규제와 자본규제 강화 지속

갈수록 강화되고 있는 은행권에 대한 정부의 규제는 2013년에도 지속될 전망이다. 유력 대

선주자의 금융 부문 공약을 들여다보면 대체로 저소득층 지원 등 금융권의 공공성을 강조하

고, 소비자들의 모럴해저드를 유발할 수도 있는 공약들이 포함되어 있다. 대외적으로는 자기

자본 규제가 보다 강화되고 있고 금융당국도 자기자본 강화를 위해 배당을 억제하는 스탠스

를 유지하고 있다. 따라서 정책 측면에서 은행의 수익성이 좀 더 타이트해질 것으로 예상되

고 나아가서는 가계부채와 서민금융의 부담을 일부 떠안을 가능성도 있어 보인다.

바젤III 도입을 앞둔 자본 규제도 지속될 전망이다. 그러나 한국의 은행들은 바젤III 도입으로 인한

추가적인 자본확충이 필요 없을 만큼 자본적정성은 양호한 상황이다. 바젤 III 도입 이후에는 오히

려 금융당국의 자본규제와 배당 억제정책이 완화될 가능성도 있다. 따라서 ROE 제고와 주주가치

제고를 위한 배당 확대 노력이 점진적으로 재개될 것으로 예상된다.

Sector Report


표 1. 은행별 실적 전망 (단위: 십억원)

종목명 KB 신한 우리 하나 외환 기업 DGB BS 합계

종목코드 (105560) (055550) (053000) (086790) (004940) (024110) (139130) (138930)

영업수익 FY10 25,582 33,651 34,700 24,534 12,230 18,460 2,711 2,759 154,627

FY11 21,506 25,737 27,796 21,663 11,416 10,683 1,966 3,057 123,825

FY12E 19,418 20,327 20,571 19,089 9,531 11,154 2,013 3,178 105,281

FY13E 19,201 20,445 19,955 15,376 9,070 10,961 2,057 3,256 100,320

순이자이익 FY10 7,238 7,785 6,464 3,268 2,317 4,355 867 905 33,199

FY11 7,105 7,080 7,262 3,206 2,550 4,690 948 1,025 33,865

FY12E 7,130 7,100 7,228 4,649 2,492 4,471 919 1,137 35,125

FY13E 7,031 7,318 7,061 4,954 2,501 4,370 938 1,148 35,321

비이자이익 FY10 32 739 1,444 563 720 394 95 88 4,076

FY11 1,739 2,086 1,922 1,187 1,600 329 65 134 9,061

FY12E 1,207 1,890 1,162 2,713 637 409 63 137 8,218

FY13E 1,531 1,727 990 1,945 535 420 62 133 7,344

판관비 FY10 4,330 4,219 3,401 1,792 1,237 1,395 398 406 17,176

FY11 3,932 4,135 3,782 2,108 1,491 1,668 467 489 18,071

FY12E 4,148 4,342 4,047 3,646 1,565 1,918 481 576 20,724

FY13E 4,314 4,429 4,209 3,792 1,628 1,976 505 600 21,452

대손상각비 FY10 2,747 1,070 2,669 758 464 1,703 264 154 9,829

FY11 1,513 896 2,241 553 519 1,411 131 133 7,396

FY12E 1,511 1,382 1,913 1,150 604 1,212 131 193 8,095

FY13E 1,612 1,409 2,007 1,147 534 1,303 141 213 8,366

영업이익 FY10 193 3,235 1,839 1,281 1,337 1,651 300 434 10,269

FY11 3,398 4,135 3,161 1,732 2,141 1,940 415 536 17,459

FY12E 2,679 3,266 2,430 2,566 960 1,750 370 504 14,524

FY13E 2,636 3,207 1,835 1,960 875 1,510 354 469 12,847

세전순이익 FY10 19 3,089 1,795 1,371 1,397 1,711 300 443 10,125

FY11 3,261 4,193 3,177 1,716 2,159 1,928 415 533 17,382

FY12E 2,627 3,300 2,505 2,586 954 1,714 373 500 14,561

FY13E 2,584 3,242 1,873 2,010 878 1,490 357 466 12,900

순이익 FY10 88 2,384 1,195 1,011 1,055 1,290 227 334 7,584

FY11 2,373 3,100 2,137 1,222 1,655 1,440 306 400 12,633

FY12E 1,989 2,386 1,711 2,041 687 1,289 282 376 10,762

FY13E 1,951 2,325 1,270 1,207 666 1,125 270 352 9,165


은행


IV. Valuation & Top picks

투자의견 ‘Neutral’, Top picks는 하나금융, KB금융

은행업종 투자의견은 ‘Neutral’을 제시한다. 3년간 시장대비 underperform을 제시하였음

에도 불구하고 중립 의견을 제시하는 것은 은행 산업이 구조적인 저성장 기조로 들어섰기

때문이다. 은행 산업이 경기 변동에 민감한 산업인 것에는 이견이 없다. 그 이유는 은행의

credit cycle이 경기에 민감하기 때문이며 이는 주로 기업대출에서 나타나는 현상이다. 그러

나 최근 3~4년간 은행은 지속적인 구조조정 과정을 겪으며 매우 낮은 수준의 대출 성장을

기록하였다. 따라서 자산에 잠재 부실이 많지 않은 상황이며 경기변동에 따른 대손비용의 변

동폭이 크지 않을 것으로 판단된다. 그러나 성장과 마진 측면은 부정적이다. 가계부채가 단

기적으로 급격히 부실화될 가능성이 크지는 않지만 추가적인 대출 확대에는 부담을 느낄 수

밖에 없다. 따라서 가계부채 해소 과정에서 장기적으로 저성장 국면이 지속될 가능성이 많아

보인다. 마진 측면에서는 금리가 중요한데, 세계경제의 저성장 기조로 한국 경제도 경제성장

률이 하향조정되고 있어 저금리 기조가 장기화될 가능성이 많다. 이자이익에 크게 의존하는

국내 은행의 경우 새로운 수익원 발굴을 위한 준비가 부족하고 외부 환경이 여의치 않아 저

금리 기조가 장기화될 경우 수익성 개선에 어려움을 겪을 것으로 예상된다.

지속적인 하락으로 은행주의 Valuation은 금융위기 수준으로 하락하였고, 대부분의 악재가

주가에 반영되어 있다는 판단이다. 따라서 단기적으로 반등 가능성은 충분하다. 그러나 시장

대비 디스카운트는 불가피해 보인다. 따라서 반등폭도 제한적일 가능성이 크다는 판단이다.

8% 내외의 ROE를 감안하면 PBR 0.6배 이하는 지나치게 싸 보인다. 그러나 저성장과 배당

억제 정책 등으로 ROE의 회복이 쉽지 않은 상황이다. 따라서 자본규제가 완화되고 성장이

회복되는 시점까지 은행주가 시장 수익률을 outperform 하기 쉽지 않을 것으로 판단한다.

Top pick은 하나금융과 KB금융을 제시한다. 하나금융은 외환은행 인수 이후 통합비용 차원

의 비용과 일회성 비용 발생으로 실적이 저조하다. 그러나 통합비용은 2012년에 대부분 마

무리되고 2013년부터는 시너지효과가 점진적으로 나타날 전망이다. KB금융은 ING생명 인

수가 지연되면서 기대감이 감소하였으나 궁극적으로 인수 가능성이 크다는 판단이다. ING생

명 인수는 주주가치에 긍정적으로 작용할 전망이며, 주가 하락으로 Valuation 매력이 커졌다

는 판단이다.

Sector Report


표 2. 은행별 투자의견 및 투자지표 (단위: 원, 배, %)

KB 신한 우리 하나 외환 기업 DGB BS

종목코드 (105560) (055550) (053000) (086790) (004940) (024110) (139130) (138930)

투자의견 BUY BUY HOLD BUY HOLD BUY BUY BUY

목표주가 45,000 44,000 12,000 43,000 8,000 14,000 16,000 15,000

주가 35,050 34,100 9,990 32,600 6,990 11,150 12,850 11,950

상승여력 28.4% 29.0% 20.1% 31.9% 14.4% 25.6% 24.5% 25.5%

EPS (원) FY11 6,142 5,960 2,651 5,087 2,566 2,236 2,281 2,084

FY12E 5,148 4,903 2,123 8,299 1,065 2,002 2,105 1,946

FY13E 5,050 4,774 1,575 4,908 1,032 1,746 2,013 1,818

PER (배) FY11 5.9 6.7 3.6 7.0 2.7 6.3 5.7 5.3

FY12E 6.8 7.0 4.7 3.9 6.6 5.5 6.7 6.0

FY13E 6.9 7.2 6.3 6.6 6.8 6.4 7.0 6.5

BPS (원) FY11 59,319 43,809 21,742 57,935 13,001 19,456 17,093 15,281

FY12E 63,767 46,853 23,519 65,739 13,711 21,018 18,930 16,893

FY13E 67,817 50,639 24,799 70,006 14,388 22,326 20,544 18,311

PBR (배) FY11 0.59 0.91 0.43 0.61 0.54 0.72 0.75 0.72

FY12E 0.55 0.74 0.43 0.49 0.51 0.53 0.74 0.70

FY13E 0.52 0.68 0.40 0.46 0.49 0.50 0.68 0.64

ROE (%) FY11 11.6 14.5 13.3 9.1 19.7 11.5 14.2 14.8

FY12E 8.4 11.0 9.4 13.6 8.0 9.5 11.7 12.1

FY13E 7.7 9.8 6.5 7.3 7.3 7.7 10.2 10.3

ROA (%) FY11 0.88 1.12 0.71 0.73 1.68 0.81 1.00 1.08

FY12E 0.70 0.80 0.54 0.86 0.65 0.67 0.86 0.91

FY13E 0.65 0.73 0.38 0.40 0.58 0.55 0.76 0.78

DPS (원) FY11 720 750 250 595 1,085 400 350 350

FY12E 700 750 250 600 200 400 350 350

FY13E 1,000 850 250 700 200 400 400 400

배당성향 FY11 11.7 12.6 9.4 11.7 42.3 17.9 15.3 16.8

(%) FY12E 13.6 15.3 11.8 7.2 18.8 20.0 16.6 18.0

FY13E 19.8 17.8 15.9 14.3 19.4 22.9 19.9 22.0

배당수익률 FY11 2.1 2.2 2.5 1.7 15.5 3.6 2.7 2.9

(%) FY12E 2.0 2.2 2.5 1.9 2.9 3.6 2.7 2.9

FY13E 2.9 2.5 2.5 2.2 2.9 3.6 3.1 3.3


2012년 통합비용 등 실적 부담요인 처리 마무리할 듯

2분기와 3분기에 외환은행 자산건전성 기준 강화, 보유지분 주가하락에 따른 감액손실 인식으로 실적 악화

성장 부진과 마진 하락으로 핵심영업이익도 부진

2013년 통합일정 진행과 실적 정상화 기대

2013년 상반기 외환은행 잔여지분 취득으로 100% 자회사 편입 예상

외환은행완전 자회사 편입 이후 전산, 외환, 카드 등 분야에서 점진적인 시너지 효과 기대

2013년 점진적인 주가 상승 기대

마진 하락으로 수익성 악화되었으나 일회성 비용 해소와 시너지효과로 2013년 점진적 실적 정상화 기대

PBR 0.46배로 역사상 최저 수준이며 ROE 7.3% 감안하면 0.6배까지 상승 가능

투자의견 BUY, 목표주가 43,000원 유지

2012년 실적 부담요인 처리로 2013년 점진적인 이익 증가 예상

외환은행 완전 자회사 편입이 시너지 효과 창출의 출발점


Company Report 2012.11.28

2013년, 통합 시너지 원년

Forecasts and valuations (K-IFRS 연결) (단위: 십억원, 원, %, 배)

결산 (12월) 2010 2011 2012E 2013E 2014E

충전영업이익 2,039 2,285 3,716 3,107 3,432

영업이익 1,281 1,732 2,566 1,960 2,265

증가율 232.5 35.3 48.1 -23.6 15.5

세전이익 1,371 1,716 2,586 2,010 2,316

순이익 1,011 1,222 2,041 1,207 1,420

EPS 4,771 5,087 8,299 4,908 5,772

EPS 성장률(%) 230.0 12.6 56.3 -40.9 17.6

PER 9.1 7.0 3.9 6.6 5.6

BPS 50,389 57,935 65,739 70,006 75,048

PBR 0.9 0.6 0.5 0.5 0.4

ROE(%) 9.1 9.1 13.6 7.3 8.1

자료: 동양증권

투자의견: BUY (M)

목표주가: 43,000원 (M)

은행

주가 32,600원

자본금 12,152억원

시가총액 79,234억원

주당순자산 53,798원

부채비율 28.05%

총발행주식수 243,049,763주

60일 평균 거래대금 392억원

60일 평균 거래량 1,177,239주

52주 고 44,900원

52주 저 30,350원

외인지분율 62.53%

주요주주 국민연금공단 9.35%

주가수익률 (%)

1개월 3개월 12개월

절대 7.1 (6.9) (13.5)

상대 1.8 0.4 8.4

절대(달러환산) 8.3 (2.4) (7.1)

0

20

40

60

80

100

120

140

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

10.11 11.5 11.11 12.5 12.11

하나금융지주

KOSPI 대비 상대수익률(최근2년)

(원) (%)

자료: Datastream

하나금융지주 (086790)

하나금융의 외환은행 인수가 결정된 이후 흥분했던 주가가 실망감으로 변하고 있습니다. 통합과정에서 외환은행의 자

산건전성 기준 강화, 주가 하락에 따른 감액손실 등 일회성 비용이 급증하면서 실망스러운 실적을 발표한 것이 원인입

니다. 그 외에도 실적 부진의 원인이 많겠지만 2013 년에는 일회성 비용이 줄어들면서 이익이 정상화 될 전망입니다.

합병까지는 시간이 걸리겠지만 100% 자회사 편입과 실적 정상화 등 긍정적인 이슈가 기대되는 한 해입니다.

Company Report


하나금융지주 (086790) 추정재무제표 (K-IFRS 연결)

재무상태표 (단위: 십억원) 손익계산서 (단위: 십억원)

결산(12월) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 결산(12월) 2010 2011 2012E 2013E 2014E

현금과예치금 8,687 11,053 17,521 18,103 18,705 영업수익 24,534 21,663 19,089 15,376 16,336

유가증권 28,255 27,289 43,738 45,805 47,971 영업비용(대손제외) 22,495 19,378 15,373 12,269 12,904

단기매매증권 6,522 7,876 10,472 10,976 11,505 이자수익 7,545 7,856 11,517 11,829 12,628

투자유가증권 21,733 19,413 33,266 34,829 36,466 이자비용 4,278 4,650 6,868 6,875 7,313

대출채권(net) 110,674 128,900 199,795 209,785 222,372 순이자이익 3,268 3,206 4,649 4,954 5,315

유형자산 1,295 1,828 3,144 3,238 3,335 수수료수익 880 1,407 2,364 2,506 2,656

기타자산 9,440 8,877 30,180 33,199 36,518 수수료비용 388 429 804 852 890

자산총계 158,351 177,947 294,379 310,129 328,901 수수료이익 492 978 1,560 1,654 1,766

예수부채 96,397 104,552 177,738 188,403 199,707 핵심이익 3,760 4,184 6,209 6,608 7,081

차입부채 36,837 43,923 57,745 61,210 64,883 기타영업수익 16,108 12,400 5,208 1,042 1,052

차입금 15,818 15,442 24,707 26,190 27,761 기타영업비용 16,037 12,192 4,055 750 757

사채 21,019 28,481 33,038 35,021 37,122 기타비이자이익 71 208 1,153 292 295

기타부채 13,919 14,933 37,607 37,819 39,991 총영업이익 3,831 4,393 7,362 6,899 7,376

부채총계 147,154 163,408 273,090 287,432 304,581 판매비와 관리비 1,792 2,108 3,646 3,792 3,944

자본금 1,059 1,215 1,215 1,215 1,215 충당금적립전영업이익 2,039 2,285 3,716 3,107 3,432

보통주 1,059 1,215 1,215 1,215 1,215 대손상각비 758 553 1,150 1,147 1,167

우선주 0 0 0 0 0 영업이익 1,281 1,732 2,566 1,960 2,265

자본잉여금 5,513 6,669 6,696 6,696 6,696 영업외수익 190 100 161 162 164

자본조정 -74 -71 -81 -81 -81 영업외비용 100 117 141 112 114

기타포괄손익누계액 520 291 277 277 277 세전계속사업이익 1,371 1,716 2,586 2,010 2,316

이익잉여금 3,656 5,677 7,572 8,609 9,835 법인세비용 371 413 403 487 560

소수주주지분 696 740 5,311 5,682 6,080 소수주주지분순이익 -11 81 142 317 335

자본총계 11,371 14,821 21,289 22,697 24,321 당기순이익 1,011 1,222 2,041 1,207 1,420

*지배회사지분 10,675 14,081 15,978 17,015 18,240 충당금적립전이익 2,129 2,268 3,736 3,157 3,482

Growth (%) Profitability (%)

결산(12월) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 결산(12월) 2010 2011 2012E 2013E 2014E

영업수익증가율 -21.7 -11.7 -11.9 -19.4 6.2 순이자마진(NIM) 1.9 2.3 2.1 2.2 1.9

순이자이익증가율 27.7 -1.9 45.0 6.6 7.3 대손전입후 NIM 1.8 1.7 1.7 1.5 1.5

수수료이익증가율 -5.6 98.9 59.5 6.0 6.8 순이자이익/총자산 2.1 1.9 2.0 1.6 1.7

핵심이익증가율 22.1 11.3 48.4 6.4 7.2 수수료이익/총자산 0.3 0.6 0.7 0.5 0.6

총영업이익증가율 37.9 14.7 67.6 -6.3 6.9 핵심이익/총자산 2.4 2.5 2.6 2.2 2.2

판관비증가율 7.2 17.6 73.0 4.0 4.0 기타비이자이익/총자산 0.0 0.1 0.5 0.1 0.1

충전영업이익증가율 84.3 12.1 62.6 -16.4 10.4 총영업이익/총자산 2.5 2.6 3.1 2.3 2.3

대손상각비증가율 5.1 -27.1 108.2 -0.3 1.7 판관비/총자산 1.2 1.3 1.5 1.3 1.2

영업이익증가율 232.5 35.3 48.1 -23.6 15.5 Cost/Income Ratio 46.8 48.0 49.5 55.0 53.5

세전이익증가율 269.2 25.2 50.7 -22.3 15.2 충전영업이익/총자산 1.3 1.4 1.6 1.0 1.1

순이익 증가율 230.0 20.9 67.0 -40.9 17.6 대손상각비/총자산 0.5 0.3 0.5 0.4 0.4

EPS 증가율 230.0 12.6 56.3 -40.9 17.6 영업이익/총자산 0.8 1.0 1.1 0.6 0.7

총자산증가율 5.3 12.4 65.4 5.4 6.1 핵심영업이익/총자산 0.8 0.9 0.6 0.6 0.6

이자부자산증가율 7.4 12.8 55.9 4.9 5.7 충당금전 ROA 1.4 1.3 1.6 1.0 1.1

대출채권증가율 7.1 15.6 54.6 5.0 6.0 세전 ROA 0.9 1.0 1.1 0.7 0.7

이자부부채증가율 7.0 11.4 58.6 6.0 6.0 ROA 0.7 0.7 0.9 0.4 0.4

예수부채증가율 4.1 8.5 70.0 6.0 6.0 자산/자본 leverage 14.8 12.6 18.4 18.2 18.0

자기자본증가율 15.0 30.3 43.6 6.6 7.2 ROE 10.0 9.9 13.6 7.3 8.1

-

Asset Quality (%) Per Share Data 결산(12월) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 결산(12월) 2010 2011 2012E 2013E 2014E

요주의이하여신비율 3.0 2.4 2.2 2.1 2.1 EPS (원) 4,771 5,087 8,299 4,908 5,772

고정이하여신비율 1.5 1.0 1.2 1.3 1.2 BPS (원) 50,389 57,935 65,739 70,006 75,048

충당금/고정이하여신 106.2 153.7 147.5 150.5 152.6 DPS (원) 692 595 600 700 800

단순자기자본비율 7.2 8.3 8.0 8.3 0.0 PER (배) 9.1 7.0 3.9 6.6 5.6

BIS자기자본비율 12.4 13.2 12.9 13.4 13.5 PBR (배) 0.9 0.6 0.5 0.5 0.4

Tier I 9.2 9.4 8.9 9.2 9.5 배당성향 (%) 14.5 11.8 7.1 14.1 13.7

Tier II 3.2 3.8 4.0 4.2 4.0 배당수익률 (%) 1.6 1.7 1.9 2.2 2.5

하나금융지주 (086790)


EPS-주가 추이 PBR-ROE 추이

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

01 03 05 07 09 11 13

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000주가(좌)

EPS(우)

(원) (원)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

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99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

0

5

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35

PBR(좌)

ROE(우)

(배) (%)

자료: 동양증권 리서치센터 자료: 동양증권 리서치센터

하나금융지주 (086790) 투자등급 및 목표주가 추이

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

10.11 11.05 11.11 12.05 12.11

주가

목표주가

(원) 날짜 투자의견 목표주가

2012-11-28 BUY 43,000

2012-10-22 BUY 43,000

2012-09-17 BUY 46,000

2012-07-17 BUY 46,000

2012-06-18 BUY 54,000

2012-04-16 BUY 58,000

2012-04-05 BUY 58,000

2012-02-10 BUY 58,000

2012-02-08 BUY 58,000

2012-01-30 BUY 58,000


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종목 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 3단계(Buy, Hold, Sell)와 위험도 2단계(H:High, L:Low)로 구분

Buy : 10%이상(Low)/20%이상(High), Hold: -10~10%(Low)/-20%~20%(High), Sell: -10이상(Low)/-20%이상(High)

업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분

2008년 2월19일부터 당사 투자등급이 기존 5단계(Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell)에서 3단계(Buy, Hold, Sell)와 리스크 2단계(High, Low)로 변경

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ING 생명 인수 여부 관심

ING생명 인수 결정이 지연되고 있음. 이사회 승인을 위한 막바지 검토 중인 것으로 알려짐. 2천억원대의

순이익 규모도 긍정적이지만, 장기적으로 비은행 부문의 균형 성장을 위한 출발점으로 중요한 역할 기대됨.

은행 산업의 저성장 구조를 극복하기 위해서는 비은행 부문의 강화가 시급한 과제임

2013년 순이익 1.9% 감소한 1.95조원 예상

가계부채 부담과 경기 둔화로 대출성장률 4% 전망, 저금리 기조 유지로 NIM은 10bp 내외 하락 전망

경기 둔화 영향 예상되나, 보수적인 대출 운용과 충당금 적립으로 안정적 대손비용 예상

2013년 순이익 전년대비 1.9% 감소한 1.95조원 예상, ROE 7.7%로 하락 전망

Valuation 매력 부각 전망

2012년 대비 PBR 0.55배로 낮은 ROE 감안해도 저평가 수준, 절대적인 PBR은 금융위기 수준으로 하락하

여 단기 반등 가능한 수준, ING생명 인수 확정시 실적 상향조정과 함께 기대감 일시에 반영될 전망

투자의견 BUY, 목표주가 45,000원으로 하향조정

ING생명 인수 지연되고 있으나 인수 가능성 여전히 높음

2013년 순이익 1.9% 감소하지만, PBR 0.55배로 Valuation 매력도 높아짐


Company Report 2012.11.28

균형 성장을 꿈꾼다

Forecasts and valuations (K-IFRS 연결) (단위: 십억원, 원, %, 배)

결산 (12월) 2010 2011 2012E 2013E 2014E

충전영업이익 2,940 4,911 4,189 4,248 4,482

영업이익 193 3,398 2,679 2,636 2,750

증가율 -70.4 1,663.1 -21.2 -1.6 4.3

세전이익 19 3,261 2,627 2,584 2,698

순이익 88 2,373 1,989 1,951 2,037

EPS 257 6,142 5,148 5,050 5,272

EPS 성장률(%) -84.3 2,586.9 -16.2 -1.9 4.4

PER 233.0 5.9 6.8 6.9 6.6

BPS 46,449 59,319 63,767 67,817 71,989

PBR 1.1 0.6 0.5 0.5 0.5

ROE(%) 0.5 11.6 8.4 7.7 7.5


투자의견: BUY (M)

목표주가: 45,000원 (D)

은행

주가 35,050원

자본금 19,318억원

시가총액 135,416억원

주당순자산 45,855원

부채비율 4.48%

총발행주식수 386,351,693주

60일 평균 거래대금 391억원

60일 평균 거래량 1,033,308주

52주 고 45,000원

52주 저 33,000원

외인지분율 64.39%

주요주주 국민연금공단 8.24%

주가수익률 (%)

1개월 3개월 12개월

절대 (5.3) (8.1) (4.4)

상대 1.8 0.4 8.4

절대(달러환산) (4.1) (3.8) 2.8

0

20

40

60

80

100

120

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

10.11 11.5 11.11 12.5 12.11

KB금융

KOSPI 대비 상대수익률(최근2년)

(원) (%)

자료: Datastream

KB금융 (105560)

KB 금융은 크고 둔하다는 인상이 있습니다만, 몸집이 크면 한 번 탄력이 붙을 경우 가속력이 강하게 나타납니다. 몸집

을 가볍게 만들고 체질을 강화하는 작업을 지난 몇 년 동안 꾸준히 해왔고, 이제는 균형 있는 몸매를 위한 근육 강화에

도 신경을 쓰려고 합니다. 아직 확정되지는 않았지만 ING 생명을 인수할 경우 비은행 부문의 장기적인 성장을 꾀할 수

있어 균형 잡힌 이익 구조로 변화해 나갈 것으로 기대됩니다.

KB금융 (105560)


KB 금융 (105560) 추정재무제표 (K-IFRS 연결)

재무상태표 (단위: 십억원) 손익계산서 (단위: 십억원)

결산(12월) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 결산(12월) 2010 2011 2012E 2013E 2014E

현금과예치금 7,039 9,178 11,932 12,528 13,155 영업수익 25,582 21,506 19,418 19,201 20,006

유가증권 43,526 42,076 44,167 45,697 47,283 영업비용(대손제외) 22,642 16,595 15,228 14,953 15,524

단기매매증권 5,270 5,751 6,413 6,733 7,070 이자수익 14,283 13,956 14,232 13,921 14,573

투자유가증권 38,256 36,324 37,755 38,964 40,213 이자비용 7,045 6,852 7,102 6,891 7,209

대출채권(net) 196,545 212,107 219,531 228,312 239,728 순이자이익 7,238 7,105 7,130 7,031 7,364

유형자산 3,212 3,238 3,173 3,141 3,110 수수료수익 1,449 2,830 2,825 2,896 3,026

기타자산 11,686 11,002 14,303 15,733 17,307 수수료비용 949 1,035 1,215 1,245 1,301

자산총계 262,008 277,601 293,106 305,412 320,581 수수료이익 500 1,795 1,610 1,651 1,725

예수부채 184,667 190,338 199,854 209,847 220,340 핵심이익 7,739 8,899 8,741 8,681 9,089

차입부채 42,615 43,894 44,281 44,567 44,926 기타영업수익 9,850 4,720 2,360 2,384 2,407

차입금 13,065 16,824 20,189 21,198 22,258 기타영업비용 10,319 4,776 2,763 2,503 2,528

사채 29,550 27,070 24,092 23,369 22,668 기타비이자이익 -469 -56 -403 -119 -120

기타부채 16,286 20,270 24,146 24,602 27,302 총영업이익 7,270 8,843 8,337 8,562 8,969

부채총계 243,568 254,501 268,281 279,016 292,567 판매비와 관리비 4,330 3,932 4,148 4,314 4,487

자본금 1,932 1,932 1,932 1,932 1,932 충당금적립전영업이익 2,940 4,911 4,189 4,248 4,482

보통주 1,932 1,932 1,932 1,932 1,932 대손상각비 2,747 1,513 1,511 1,612 1,732

우선주 0 0 0 0 0 영업이익 193 3,398 2,679 2,636 2,750

자본잉여금 16,429 15,842 15,842 15,842 15,842 영업외수익 136 -138 14 14 14

자본조정 -2,919 0 0 0 0 영업외비용 310 0 65 66 66

기타포괄손익누계액 1,313 192 192 192 192 세전계속사업이익 19 3,261 2,627 2,584 2,698

이익잉여금 1,192 4,953 6,671 8,236 9,848 법인세비용 -81 832 631 625 653

소수주주지분 495 182 188 194 201 소수주주지분순이익 12 56 8 8 8

자본총계 18,440 23,100 24,825 26,396 28,014 당기순이익 88 2,373 1,989 1,951 2,037

*지배회사지분 17,946 22,918 24,636 26,201 27,813 충당금적립전이익 2,767 4,774 4,138 4,197 4,430

Growth (%) Profitability (%)

결산(12월) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 결산(12월) 2010 2011 2012E 2013E 2014E

영업수익증가율 -16.0 -15.9 -9.7 -1.1 4.2 순이자마진(NIM) 2.6 3.0 2.8 2.7 2.5

순이자이익증가율 12.9 -1.8 0.4 -1.4 4.7 대손전입후 NIM 1.8 2.2 2.1 2.0 2.0

수수료이익증가율 -23.0 258.7 -10.3 2.5 4.5 순이자이익/총자산 2.8 2.6 2.5 2.3 2.4

핵심이익증가율 9.6 15.0 -1.8 -0.7 4.7 수수료이익/총자산 0.2 0.7 0.6 0.6 0.6

총영업이익증가율 7.9 21.6 -5.7 2.7 4.7 핵심이익/총자산 3.0 3.3 3.1 2.9 2.9

판관비증가율 14.4 -9.2 5.5 4.0 4.0 기타비이자이익/총자산 -0.2 0.0 -0.1 0.0 0.0

충전영업이익증가율 -0.3 67.0 -14.7 1.4 5.5 총영업이익/총자산 2.8 3.3 2.9 2.9 2.9

대손상각비증가율 19.5 -44.9 -0.1 6.7 7.4 판관비/총자산 1.7 1.5 1.5 1.4 1.4

영업이익증가율 -70.4 1,663.1 -21.2 -1.6 4.3 Cost/Income Ratio 59.6 44.5 49.8 50.4 50.0

세전이익증가율 -96.5 16,890.4 -19.4 -1.6 4.4 충전영업이익/총자산 1.1 1.8 1.5 1.4 1.4

순이익 증가율 -83.6 2,586.9 -16.2 -1.9 4.4 대손상각비/총자산 1.0 0.6 0.5 0.5 0.6

EPS 증가율 -84.3 2,586.9 -16.2 -1.9 4.4 영업이익/총자산 0.1 1.3 0.9 0.9 0.9

총자산증가율 -0.1 6.0 5.6 4.2 5.0 핵심영업이익/총자산 0.3 1.3 1.1 0.9 0.9

이자부자산증가율 0.2 6.7 4.6 3.8 4.7 충당금전 ROA 1.1 1.8 1.5 1.4 1.4

대출채권증가율 0.9 7.2 3.7 3.9 4.9 세전 ROA 0.0 1.2 0.9 0.9 0.9

이자부부채증가율 0.2 3.1 4.2 4.2 4.3 ROA 0.0 0.9 0.7 0.7 0.7

예수부채증가율 7.1 3.1 5.0 5.0 5.0 자산/자본 leverage 14.6 12.1 11.9 11.7 11.5

자기자본증가율 1.8 25.3 7.5 6.3 6.1 ROE 0.5 11.6 8.4 7.7 7.5

-

Asset Quality (%) Per Share Data 결산(12월) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 결산(12월) 2010 2011 2012E 2013E 2014E

요주의이하여신비율 4.2 3.7 2.2 2.1 2.1 EPS (원) 257 6,142 5,148 5,050 5,272

고정이하여신비율 1.8 1.4 1.2 1.3 1.2 BPS (원) 46,449 59,319 63,767 67,817 71,989

충당금/고정이하여신 119.9 158.9 147.5 150.5 152.6 DPS (원) 107 720 700 1,000 1,100

단순자기자본비율 7.0 7.6 8.0 8.3 0.0 PER (배) 233.0 5.9 6.8 6.9 6.6

BIS자기자본비율 13.1 13.1 12.9 13.4 13.5 PBR (배) 1.1 0.6 0.5 0.5 0.5

Tier I 9.7 10.1 8.9 9.2 9.5 배당성향 (%) 46.6 11.7 13.6 19.8 20.9

Tier II 3.4 3.0 4.0 4.2 4.0 배당수익률 (%) 0.2 2.0 2.0 2.9 3.1

Company Report


EPS-주가 추이 PBR-ROE 추이

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

99 01 03 05 07 09 11 13

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000주가

EPS(우)

(원) (원)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

0

5

10

15

20

25

30

35

40PBR(좌)

ROE(우)

(배) (%)

자료: 동양증권 리서치센터 자료: 동양증권 리서치센터

KB 금융 (105560) 투자등급 및 목표주가 추이

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

10.11 11.05 11.11 12.05 12.11

주가

목표주가


2012-11-28 BUY 45,000

2012-10-29 BUY 48,000

2012-09-17 BUY 48,000

2012-09-10 BUY 48,000

2012-07-30 BUY 48,000

2012-04-30 BUY 55,000

2012-02-10 BUY 59,000

2012-02-08 BUY 59,000

2011-10-31 BUY 59,000

2011-10-10 BUY 59,000















KB금융 (105560)


외환은행 (004940) 투자등급 및 목표주가 추이

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

10.11 11.05 11.11 12.05 12.11

주가

목표주가


2012-11-28 HOLD 8,000

2012-09-17 HOLD 9,000

2012-02-08 HOLD 9,000

2011-11-08 BUY 9,000

2011-10-04 BUY 9,000















기업은행 (024110) 투자등급 및 목표주가 추이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

10.11 11.05 11.11 12.05 12.11

주가

목표주가


2012-11-28 BUY 14,000

2012-09-17 BUY 15,000

2012-08-06 BUY 15,000

2012-05-07 BUY 17,000

2012-02-20 HOLD 16,000

2012-02-08 BUY 18,000

2011-11-30 BUY 20,000

2011-10-04 BUY 20,000

2011-06-16 BUY 25,000


Company Report















우리금융 (053000) 투자등급 및 목표주가 추이

02,0004,0006,0008,000

10,00012,00014,00016,00018,00020,000

10.11 11.05 11.11 12.05 12.11

주가

목표주가


2012-11-28 HOLD 12,000

2012-09-17 BUY 15,000

2012-08-03 BUY 15,000

2012-07-04 BUY 18,000

2012-05-04 BUY 18,000

2012-02-08 BUY 18,000

2011-11-02 BUY 14,000

2011-10-04 BUY 14,000

2011-08-03 BUY 18,000

2010-12-20 BUY 18,000




자료공표일 현재 당사는 우리금융종목을 기초자산으로 하는 주가연계증권(ELW)을 발행하여 유동성공급자(LP)업무를 수행하고 있습니다.











KB금융 (105560)


신한지주 (055550) 투자등급 및 목표주가 추이

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

10.11 11.05 11.11 12.05 12.11

주가

목표주가


2012-11-28 BUY 44,000

2012-11-01 BUY 48,000

2012-09-17 BUY 48,000

2012-08-01 BUY 48,000

2012-05-03 BUY 55,000

2012-02-10 BUY 59,000

2012-02-08 BUY 59,000

2011-10-27 BUY 59,000

2011-10-04 BUY 59,000

2011-08-04 BUY 62,000




자료공표일 현재 당사는 신한지주종목을 기초자산으로 하는 주가연계증권(ELW)을 발행하여 유동성공급자(LP)업무를 수행하고 있습니다.











BS 금융지주 (138930) 투자등급 및 목표주가 추이

02,0004,0006,0008,000

10,00012,00014,00016,00018,00020,000

11.03 11.09 12.03 12.09

주가

목표주가


2012-11-28 BUY 15,000

2012-09-17 BUY 17,000

2012-02-13 BUY 17,000

2012-02-08 BUY 17,000

2011-11-04 BUY 17,000

2011-10-04 BUY 18,000

2011-07-11 BUY 19,000


Company Report















DGB 금융지주 (139130) 투자등급 및 목표주가 추이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

11.06 11.12 12.06 12.12

주가

목표주가


2012-11-28 BUY 16,000

2012-11-02 BUY 19,000

2012-09-17 BUY 19,000

2012-02-09 BUY 19,000

2012-02-08 BUY 19,000

2011-11-02 BUY 19,000

2011-10-04 BUY 19,000

2011-07-11 BUY 22,000















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