Облигации Содружества соевый...

4 октября 2006г. Специальное обозрение Облигации Содружества — соевый hi-tech ГК Содружество является лидером российского рынка кормовых компонентов для сельскохозяйственных

животных. По итогам 1 п/г 2006г. Группа занимает от 22% до 62% рынка, в зависимости от вида продукции; По данным отчетности, составленной по МСФО, по итогам 2005/2006ф.г., несмотря на продажу завода по

производству белковых добавок и непрофильных птицеводческих активов в России, выручка выросла на 12% всравнении с 2003/2004ф.г. и составила более 290 млн долл. Это связано с существенным увеличением долиКомпании на рынке комбикормовых компонентов. По итогам года EBITDA составила 32 млн долл. при маржеEBITDA – 11%, чистая прибыль – 22 млн долл.;

В декабре 2006г. ГК Содружество запускает в Калининграде крупнейший в России завод по переработке сои. Ужепо итогам 2007/2008ф.г. выручка от реализации продукции собственного производства составит 374 млн долл., адоля собственной продукции в реализации кормовых компонентов увеличится с 16% до 70%. Кроме того, запускзавода поможет Содружеству увеличить свою долю на рынке в 1,5-2 раза. Маржа EBITDA увеличится до 15%;

Общая сумма инвестиций в строительство завода составляет порядка 190 млн долл., из которых на данныймомент уже освоено 150 млн долл.; доля собственных средств в инвестициях составляет порядка 35%; адолгосрочные инвестиционные кредиты - 65%;

По итогам 2005/2006ф.г. уровень долг/EBITDA составил порядка 3,1х, что объясняется активной инвестиционнойстадией (именно на данный период пришелся пик инвестиций и, соответственно, объема заимствований).Средства облигационного займа будут направлены на рефинансирование банковских кредитов; увеличение долгасоставит не более 35-40 млн долл. Учитывая прогнозируемый рост бизнеса с началом переработки сои, мыполагаем, что уровень долговой нагрузки к декабрю 2007г. снизится до 1,8 х (долг/EBITDA).

Крупнейшим бизнес-партнером Содружества является компания Bunge (рейтинг S&P: BBB). Содружествоявляется эксклюзивным представителем Bunge на рынке соевых продуктов стран СНГ. Помимо Bunge, прочныесвязи налажены с другими мировыми лидерами отрасли (Cargill, ADM). Высокая вероятность дальнейшегоукрепления такого партнерства, в т.ч. путем вхождения в капитал, обусловлена лидирующим положениемСодружества на быстрорастущем рынке и наличием у компании уникального по своим характеристикампроизводства.

Оцен к а до х одно с т и обли г а ц и о н но г о з а йм а Содр уж е с т в а 1й с е р и и н а 4 . 1 0 . 2 0 0 6

Оцен к а с п р а в едливой до х одн о с т и

Разгу ляй 1

Балтика

Балтимор 3

ВБД 2Джей Эф Си 2

Кр. Восток

МоссельпромФ

Очаково 2

Ру сагро

Санвэй-Гру п

Синергия

Талосто-Ф 1ЭФКО 2 АПК ОГО

Кривая доходности ОФЗ

5.56

6.57

7.58

8.59

9.510

10.511

11.512

12.5

0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4

Содружество-1: 10,5-11,0% год

Источник: ММВБ, оценки Райффайзенбанка

В отсутствие других эмитентов

отрасли, мы основывали оценку «справедливой» доходности выпуска Содружества на сравнении с ЭФКО (производитель масла) и JFC (импортер фруктов).

«Справедливый» спрэд выпуска

Содружество-1 – 450-500 б.п., что соответствует доходности в 10,5-11,0% год

4 октября 2006г.

Российские корпоративные облигации 2

Краткое описание эмитента /история Содружество – лидер

российского рынка кормовыхкомпонентов

ГК «Содружество» осуществляет деятельность в 2 направлениях: 1) производство и торговля компонентами для производства комбикормов; 2) птицеводство (непрофильный бизнес). Содружество является лидером российского рынка кормовых компонентов длясельскохозяйственных животных и птицы. По итогам 1 п/г 2006г. Группа занимает62,8% рынка кукурузного глютена, 40,6% рынка кормовых компонентов из сои, 33,7%рынка аминокислот (лизина), 31,5% рынка витаминов и 22,1% рынка рыбной муки иживотных протеинов.

Развитие производства попереработке сои –

приоритетное направлениеразвития Содружества

С 2004г. ГК Содружество осуществляет строительство производственного комплексаглубокой переработки маслосодержащих культур в Калининграде, крупнейшего попереработке сои в Российской Федерации (см. подробнее п. Операционнаядеятельность). В декабре 2006г. первая очередь комплекса будет запущена. Содружество расценивает данный проект как наиболее приоритетное направлениедля развития бизнеса: уже по итогам 2007/1008ф.г. выручка от реализации продукциисобственного производства составит 374 млн долл., а доля собственной продукции вреализации кормовых компонентов увеличится с 16% до 70%. На следующей схемепредставлено развитие бизнес-стратегии Содружества в 2004-2007гг. через призмустроительства собственного производства:

Доля комбикормового рынка –около 20%

Пуск 2й очереди МЭЗа, удвоение мощностей

Пуск первой очереди МЭЗа и терминала, декабрь 2006

Необходимость резкого расширения клиентской базы в

связи со строительством

Доля собственного производства – более 50%; более высокая

рентабельность

Доля комбикормового рынка –более 60%

Доля собственного производства – 25%

Обеспечение монопольной доли рынка за счет временного

демпинга перед запуском проекта

USD 3.5 mlnUSD 20 mlnUSD 115 mln

USD 52 mln

2004 2005 2006 2007

Фаза активного строительства Производственного комплекса

Получение налоговых льгот по инвестиционному проектуРешение о строительстве

Производственного комплекса

Сумм

а инвестиций

Корпоративная структура и акционеры

Поручители по облигационномузайму – основные компании ГК

Содружество

Группа Содружество состоит из операционных компаний, разделенных порегиональным и функциональным признакам. Поручителями по планируемомуоблигационному выпуску будут выступать United Trading A/S, холдинговая компанияСодружества, Содружество-Регионы, основная сбытовая компания на территорииРоссии, а также Содружество-Соя, маслоэкстракционный завод. Конечнымибенефициарами Содружества на паритетной основе являются супруги ЛуценкоАлександр Владимирович и Луценко Наталья Ивановна. Следующая диаграмма отражает общую корпоративную структуру по основнымоперационным компаниям по состоянию на 31 августа 2006г.



Источник: ГК Содружество

Продажа Содружествомнепрофильных активов –

экономически обоснованныйшаг

В связи с приоритетностью реализации инвестиционного проекта Содружествоприняло решение продать непрофильные птицеводческие активы в России (продажасостоялась летом 2006г.). В настоящее время Компания работает над продажейукраинских птицеводческих активов. Кроме того, в ноябре 2005г. Содружество продало 80% акций завода ЗАО«Рыбфлотпром» (производство БВМД и премиксов) международному холдингуProvimi, одному из мировых лидеров данного рынка. В соответствии с условиями сделки, Содружество, имея опцион на продажу, остаетсявладельцем 20% капитала Рыбфлотпрома, участвует в Совете Директоров, а такжестановится стратегическим поставщиком сырья и компонентов для производствапремиксов и комбикормов компаниям группы Provimi на территории СНГ в течение 5лет. Средства, полученные от продажи активов, были направлены на осуществлениестроительства маслоэкстракционного завода.

Операционная деятельность Производство и торговля

комбикормовымикомпонентами – профильный

бизнес Содружества

ГК «Содружество» осуществляет деятельность в 2 направлениях: 1) производство иторговля компонентами для производства комбикормов и 2) птицеводство(непрофильный бизнес). Доля птицеводства в 2005/2006г. составила в выручкеСодружества около 18%, и будет постепенно снижена до 9% в 2008г. за счетопережающего роста комбикормового направления, если украинские птицеводческиеактивы не будут проданы. Профильный бизнес Содружества представлен в настоящий момент однимпроизводственным предприятием на территории Дании (Scanmills, производящеебелково-витаминные концентраты) и сетью торговых компаний, контролируемых ООО«Содружество-Регионы», которое является поручителем по планируемому выпуску. Вконце 2006г. будет запущена первая очередь производственного комплекса попереработке сои в Калининграде (см. подробнее ниже). Оператор данного проекта –ЗАО «Содружество-Соя» - также является поручителем по данному займу.



Динамика объемов выручки по основным продуктовым сегментам, млн долл. ■ Корма ■ Птицеводство ■ Прочие (до 2005/2006г.), Пищевые добавки (с 2007г. и далее)

303335

45 41 428

159 172159

215238

32 377 7

2002/2003 2004/2005 2005/2006 П2007 П2008

Источник: ГК Содружество К 2008г. доля собственного

производства -70%;рентабельность EBITDA – 15%.

На данный момент доля собственного производства в выручке составляет около 8%.С пуском МЭЗа в Калининграде планируется ее увеличение до 70% к концу 2008г.Помимо производства кормов, Группа планирует выйти на рынок компонентов дляпищевой промышленности: по прогнозам, в 2008г. доля данного направлениясоставит около 29% от выручки. Увеличение доли собственного производства ввыручке позитивно скажется на эффективности деятельности за счет повышениярентабельности (маржа EBITDA увеличится с текущего уровня 11% до 15% в2007/2008ф.г.).

Краткая характеристика комбикормовой отрасли Графически продуктовый ряд комбикормовой отрасли выглядит следующим образом:

Источник: ГК Содружество Соя – основной незаменимый

белковый компоненткомбикорма

Основой комбикорма является фуражное зерно, доля которого в рационе с/хживотных в России может доходить до 82% от комбикорма, притом, что вбольшинстве развитых стран данный показатель составляет около 45%. Питательнаяценность корма доводится до необходимого уровня с помощью белковых



компонентов растительного (соя и масло) и животного (рыба) происхождения (всего -20%). Дополнительными ингредиентами могут выступать отдельные аминокислоты,микроэлементы, витамины, а также их смеси (премиксы). Наиболее сложнойдобавкой к корму является БВМД (белково-витаминно-минеральная добавка),состоящая из премикса и белка (шрот, мука и пр.).

Рынок комбикормовыхкомпонентов растет вслед за

улучшением ситуации вживотноводстве

Отрасль комбикормовых компонентов напрямую связана с состояниемживотноводства. Развитие животноводства стимулирует производство кормов. В настоящий момент отрасли животноводства в России находится на подъеме, чтостимулируется ростом объема потребления мяса. Прогнозируемый среднегодовойтемп роста рынка составит около 7% до 2010г. Резервом для увеличенияпроизводства должно стать импортозамещение. Учитывая прогнозируемые темпы роста животноводства можно ожидать, чтопроизводство комбикорма удвоится к 2010г. по сравнению с 2003г. Это означает, чтопотребность в фураже и сырье также увеличится в два раза.

В России альтернативысоевым компонентам нет

Несмотря на то, что производство БВМД и премиксов характеризуется более высокоймаржой, развитие данного сектора в России в текущих условиях столкнулось снебольшим уровнем спроса. При одновременном росте цен на зерно и сою рост ценна премиксы и БВМД приводит к сокращению потребления последних. Учитывая дефицит и проблемы воспроизводства биоресурсов, цены на белокживотного происхождения постоянно растут, что также не позволяет даватьоптимистичные прогнозы относительно его производства. Таким образом, альтернативы «вегетарианскому» типу кормления на основепродуктов переработки сои, как наиболее ценных продуктов по составу незаменимыхаминокислот и др. показателей, в России пока нет.

К 2010г. объем потреблениясоевого шрота удвоится ибудет удовлетворяться в

основном внутреннимимпортозамещающим

производством

Потребление соевого шрота в 2005г. составило 1 млн тонн, из которых объемимпорта составил 55%, а объем внутреннего производства – 45%. По прогнозамотраслевых экспертов, объем потребления соевого шрота увеличится до 2010г. в 2-2,5 раза, в зависимости от способности перерабатывающих предприятий обеспечитьэти потребности. В дальнейшем, основная конкуренция будет проходить именномежду производителями, а не между импортерами, как в настоящее время.

Инвестиционный проект Содружества Содружество строит

крупнейший в России завод попереработке сои; запуск 1й

очереди – декабрь 2006г.

Учитывая исключительную перспективность развития соепереработки в России(удвоение спроса к 2010г., отсутствие альтернативных добавок, небольшой объемвнутреннего производства на данный момент, невысокий уровень конкуренции междупроизводителями), Содружество приняло решение сконцентрировать производствоименно в данном сегменте. Инвестиционный проект включает в себя комплексное строительство:маслоэкстракционного завода, глубоководного морского терминала, элеватора,хранилища растительных масел. Строительство терминала и МЭЗа производительностью 1 880 тонн/день завершитсяв декабре 2006г. Увеличение производственной мощности МЭЗа до 3 380 тонн/деньожидаются в середине 2007г. Завод станет крупнейшим производственнымкомплексом по переработке сои в России. Общая сумма затрат на реализацию проекта составляет порядка 190 млн долл. США,в т.ч. 18 млн долл. НДС, который будет возвращен в виде налоговых зачетов втечение 1 года после запуска. К настоящему моменту в проект уже инвестированооколо 150 млн долл. 35% инвестиций осуществлено за счет собственных средствКомпании, 65% — за счет долгосрочных привлеченных ресурсов.



МЭЗ будет производить следующие виды продукции: Соевый шрот Соевое масло Соевая шелуха Белый лепесток Соевые изоляты и конценраты Рапсовое масло Рапсовый шрот Лецитин

Выручка только отдеятельности МЭЗа -336 млндолл. в 2007г.; 374 млн долл. в

2008г.;

Запуск завода позволит Содружеству увеличить объемы собственного производстваи выручки: Компания уже в 2007г. получит дополнительно, только от деятельностиМЭЗа, 336 млн долл., а в 2008г. – 374 млн долл. Кроме того, это позитивно скажетсяна эффективности деятельности за счет повышения рентабельности (маржа EBITDAувеличится с текущего уровня 11% до 15% в 2007/2008ф.г.).

Динамика выручки в 2006-2008гг., млн долл.

■ МЭЗ ■ Прочая продукция

336 374290

168175

2006 2007 2008

Источник: данные ГК Содружество

Доля Содружества на рынкекомбикормовых компонентов

увеличится в 1,5-2 раза

Помимо увеличения выручки запуск завода поможет Содружеству увеличить своюдолю на рынке в 1,5-2 раза до 80%. По прогнозам Компании, ее соевый шрот будет на15-20 долл. дешевле по сравнению с аналогичной импортируемой продукцией(средняя цена в 2005-2006ф.г. – 235 долл. за тонну). Кроме того, Содружество получит преимущество за счет низких таможенных тарифовна импорт соевых бобов по сравнению с переработанными продуктами, а также засчет нулевых импортных пошлин на продажу своей продукции внутри СНГ.

2007г.: выход на рынок пищевыхкомпонентов

Также Содружество выйдет на новый рынок компонентов для пищевойпромышленности. Начиная с 2007г., Содружество планирует производить пищевыекомпоненты (соевые концентраты, изоляты, масло) и реализовывать их ужесуществующим клиентам.

Широкая клиентская базаСодружества гарантирует

сбыт продукции МЭЗа

Учитывая более чем 10-летний опыт работы, Содружество сформировалосущественную клиентскую базу. Так, по итогам 1 п/г 2006г. число активных клиентов(с числом закупок не менее 2х в месяц) составило более 300 компаний. Кроме того, впреддверии запуска завода Содружество проводит политику снижения цен напродукцию для еще большего расширения клиентской базы. Большинство клиентовподтвердили готовность приобретать продукцию Содружества, которую будетвырабатывать МЭЗ. Таким образом, можно говорить о заранее сформированномгарантированном спросе на соевую продукцию Содружества.

Bunge, Cargill, ADM – крупнейшиепартнеры Содружества

С другой стороны, основной бесперебойной работы МЭЗа является наличиеустойчивых связей с поставщиками сои, крупнейшими мировыми производителям –Bunge, Cargill, ADM. Группа провела также переговоры к крупнейшими



сельскохозяйственными кооперативами в Бразилии – независимыми поставщикамисоевых бобов.

Финансовое состояние эмитента Прозрачность бизнеса дляинвесторов: Содружество

составляет отчетность поМСФО с 2002г.

Анализ финансового состояния ГК Содружество проводится на основеконсолидированной финансовой отчетности United Trading A/S по МСФО за2004/2005ф.г., аудированной PriceWaterhouseCoopers, а также предварительныхнеаудированных данных за 2005/2006ф.г. Финансовый год по МСФО у Содружества, как и у многих международных компаний,работающих на сельскохозяйственном рынке, начинается 1 июля года изаканчивается 30 июня следующего за ним года.

Финансовые показатели ГК Содружество по МСФО в 2004—2006гг. 2004/2005 2005/2006* Изменение

Выручка, млн долл. 258,7 290,1 +12% EBITDA, млн долл. 42,0 32,0 -24% Рентабельность по EBITDA 16,2% 11,0% - Долг/EBITDA 1,1 х 3,1 х - Чистая прибыль, млн долл. 30,3 22,0 -27% Чистая рентабельность 11,7% 7,6% -

*предварительные данные Источник: отчетность ГК Содружество по МСФО

2005/2006ф.г.: выручка 290 млндолл. (+12%); EBITDA 32 млн

долл. при марже 11%

Объемы выручки Содружества демонстрируют устойчивую положительную динамику:по итогам 2005/2006ф.г., даже несмотря на продажу Рыбфлотпрома и непрофильныхактивов в РФ, выручка составила более 290 млн долл. (+12% к 2004/2005ф.г.), чтосвязано с расширением объемов профильного бизнеса.

Валовая прибыль за 2005/2006ф.г. составила около 53 млн долл., что на 15%меньше, чем в предыдущем году, EBITDA сократилась на 24% до 32 млн долл.Основными причины снижения рентабельности явились следующие факторы:

Дэмпинг в преддверии запускаМЭЗа и продажа непрофильныхактивов – основные причины

снижения рентабельности

1) Агрессивная маркетинговая политика по продаже соевого шрота и другихкомбикормовых компонентов. Из-за подготовки к запуску МЭЗа Содружествоснижает цены на продукцию для привлечения большего количества клиентов.Данный процесс является полностью управляемым и уже приносит позитивныйэффект (взрывной рост доли Группы на рынке).

2) Продажа Рыбфлотпрома и российских птицеводческих (непрофильных) активов.Проданные предприятия имели более высокую по сравнению с остальнымибизнесами маржу, но быстро ее теряли ввиду отраслевых проблем. В результатеГруппе удалось их продать на пике стоимости.

Мы прогнозируем, что уже в 2006/2007ф.г. Содружеству удастся восстановитьрентабельность и объемы прибыли благодаря запуску производства на МЭЗе.

Долг/EBITDA: 3,1x в 2005/2006,2-2,5 x к концу следующего года

Несмотря на увеличение долговой нагрузки в 2005/2006ф.г. до 3,1 х Долг/EBITDA, мырасцениваем данную ситуацию как временную, и уже по итогам следующего ф.г.ожидаем улучшение данного показателя до 2-2,5 х, учитывая, что: 1) уже с декабря 2006г. будет запущено новое производство (уже по итогам 1кв.2007г.дополнительная выручка составит более 55 млн долл., во 2кв. – 93 млн долл.). Вцелом, по 2006/2007ф.г. прогнозируется увеличение маржи EBITDA до 13%; а в2007/2008г. до 15%; 2) основная фаза инвестиций позади (около 80% инвестиций уже освоено).Прогнозируемое увеличение долга после размещения облигационного займасоставит всего 35-40 млн долл.



Оценка справедливой доходности

Сравнимые компании: JFC иЭФКО

В настоящий момент на рынке обращается ряд выпусков эмитентов пищевойотрасли. Учитывая высокую сегментированность отрасли (от аграрных хозяйств допромышленного производства пищевой продукции), достаточно сложно найтисопоставимые для сравнения компании. Мы решили построить оценку«справедливого» спрэда на основе сравнения ГК Содружество с ГК JFC и ОАО«ЭФКО».

JFC является крупнейшим импортером и дистрибутором фруктов, в основномбананов и апельсинов, в России (как таковое производство отсутствует). В настоящиймомент структура бизнеса Содружества схожа с деятельностью JFC (пока, долясобственного производства составляет около 8%, в основном ГК Содружествоосуществляет закупку, в т.ч. импортного сырья для дальнейшей перепродажи). ЭФКО – крупнейшее производственное предприятие ГК ЭФКО, одного из лидеровмасложировой отрасли России, выпускающего продукты питания под маркойСлобода, Altero, Нежка, а также жиры для пищевой промышленности. ГК Содружествоуже начиная с 2007г. начнет переработку соевых бобов и производство соевогошрота и масла на собственном МЭЗе, т.о. бизнес-модель будет переориентированана собственное производство.

Объем выручки в 2004-2005гг., млн долл.

EBITDA в 2004-2005гг., млн долл.

■ Содружество ■ JFC ■ЭФКО

167207

259290

346 364

2004 2005

17

42

32

23

37

13

2004 2005

Источник: ГК Содружество и JFC - консолидированная отчетность по МСФО; ЭФКО – неконсолидированнаяотчетность по РСБУ.

JFC пока лидирует по объемамвыручки, но уже в 2007г.

Содружество сравняется с JFCблагодаря запуску МЭЗа

По объемам выручки из трех компаний лидирует JFC, тогда как ЭФКО показываетминимальные результаты. Выручка Содружества за 2005г. на 25% меньше JFC и на40% больше, чем у ЭФКО. Учитывая, что JFC озвучила планы по ежегодному ростувыручки в 170 млн долл., уже по итогам 2007г. объемы выручки Содружества и JFCбудут сопоставимы (более 500 млн долл.), во многом благодаря началу производствана МЭЗе Содружества в декабре 2006г.

Маржа EBITDA у Содружествасейчас сопоставима с JFC, но в

дальнейшем будет расти

Как уже отмечалось выше, в 2005/2006ф.г. прибыль и маржа EBITDA Содружествасократились вследствие продажи непрофильных, но высокорентабельных активов.Несмотря на это, в 2005г. маржа EBITDA Содружества опережает показатели JFC иЭФКО (11%, 10% и 8%, соответственно). Мы прогнозируем, что в 2006-2008гг. маржаEBITDA Содружества увеличится до 13-15% за счет активизации производственнойдеятельности.



Маржа EBITDA в 2004-2005гг.,

% Чистая прибыль в 2004-2005гг.,

млн долл. ■ Содружество ■ JFC ■ЭФКО

8%

16%

11%

7%10%

4%

2004 2005

30

22

813

0 1

2004 2005


Содружество – лидер пообъемам чистой прибыли и

чистой рентабельности

По показателю чистой прибыли и рентабельности по чистой прибыли, ГКСодружество существенно опережает JFC и ЭФКО, несмотря на ухудшение данныхпоказателей в 2005г. по причинам, описанным выше. Высокий уровень прибыли, вомногом, связан с наличием у Содружества льгот по налогообложению приосуществлении строительства МЭЗа в Калининграде, признанной особойэкономической зоной. Кроме того, Содружество капитализирует проценты поинвестиционным кредитам, включая их в стоимость основных средств. Вдальнейшем, данные проценты будут списываться по статье амортизации.

Рентабельность по чистой прибыли в 2004-2005, %

Долг/EBITDA в 2004-2005гг.


8%

12%

4%2%

0%0%

2004 2005

9.5

3.1

1.1

3.74.4

7.9

2004 2005


У Содружества минимальныйуровень долговой нагрузки по

всем показателям:Долг/EBITDA – 3,1 xДолг/Активы - 41%Долг/Капитал - 87%

Несмотря на существенную сумму инвестиционной программы, Содружествопоказывает минимальный уровень долговой нагрузки среди трех компаний.Максимальная долговая нагрузка – у ЭФКО (9,5 х Долг/EBITDA). Учитывая, чтоосновная стадия капвложений позади (150 млн долл. из 190 млн долл. уже освоено),а также тот факт, что уже с декабря 2006г. МЭЗ начнет функционировать игенерировать дополнительные объемы выручки и прибыли, уровень долговойнагрузки Содружества не будет увеличиваться. По соотношению долговой нагрузки на активы и капитал, Содружество выглядитсущественно лучше сравниваемых компаний. Мы отмечаем, что долг растетпропорционально росту активов и капиталу и долговая нагрузка в относительномвыражении существенно не увеличивается, что свидетельствует осбалансированности финансовой политики Группы.



Долг/активы в 2004-2005гг.

Долг/капитал в 2004-2005гг.


32%41%

72%65%57%

74%

2004 2005

74% 87%

342%

264%

397%

240%

2004 2005


«Справедливая» доходностьСодружество-1: 10,5-11,0% год

Несмотря на некоторое временное ухудшение операционной эффективности, мыполагаем, что по остальным агрегированным показателям кредитного качестваСодружества лучше JFC и ЭФКО. Мы оцениваем «справедливый» спрэд к ОФЗ науровне 450-500 б.п., с учетом премии за «первичку» 50 б.п., что соответствуетдоходности в 10,5-11,0% год.

Средний спрэд с июля по октябрь выпусков Джей-Эф-Си - 2 и Эфко – 2 составил 384и 509 б.п., соответственно. Наблюдаемое текущее расширение спрэдов связаноисключительно с короткими сроками погашения (оферты ) данных выпусков.

200

250

300

350

400

450

500

550

600

1 июл 1 авг 1 сен 1 окт

JFC-2 ЭФКО-2

Среднее значение = 384

Среднее значение = 509

Доходность рублевых облигаций на 4 октября 2006г.

Выпуск Доходность (*к оферте), %

Цена, % от номинала

Дюрация, лет

Объем эмиссии, млн руб.

Ставка купона, %

Спрэд к кривой ОФЗ, б.п.

Джей Эф Си 2 8,83% 100,70 0,17 1 200 13,0% 475 ЭФКО 2 9,91% 100,22 0,21 1 500 10,5% 540

Источник: ММВБ, оценки Райффайзенбанка



Описание облигационного займа

Основные х а р а к т е р и с т и к и обли г а ц и о нн о г о з а йм а Эмитент

ООО Содружество-Финанс

Поручитель United Trading A/S

Дополнительные поручители (оференты)

ООО Содружество-Регионы ЗАО Содружество-Соя

Номинал выпуска 2,5 млрд руб.

Организатор ЗАО «Райффайзенбанк Австрия»

Предварительная дата размещения

октябрь 2006г.

Срок до погашения 3 года

Купонный период 182 дня

Использование средств Средства планируется направить на: 1) рефинансирование краткосрочного и

долгосрочного кредитного портфеля ГруппыСодружество с целью оптимизации структурыдолга (1,5 млрд руб.);

2) финансирования окончания строительствапроизводственного комплекса в Калининграде


ЗАО «Райффайзенбан к Авс трия»

Адрес 129090, Москва, ул. Троицкая, 17/1 Телефон (+7 495) 721 9900 Факс (+7 495) 721 9901 Аналитика Максим Раскоснов [email protected] (+7 495) 981 2893

Начальник аналитического отдела Мадина Бутаева [email protected] (+7 495) 721 9928

Оп е р а ц и и н а ры н к е к о р п о р а т и в ны х о б л и г а ц и й

Начальник Казначейства Сергей Пчелинцев [email protected] (+7 495) 775 5243 Продажи Наталья Пекшева [email protected] (+7 495) 721 3609 Торговые операции Александр Лосев [email protected] (+7 495) 721 9976 Дмитрий Акулов [email protected] (+7 495) 981 2857

Ор г а н и з а ц и я вы п у с к а и р а з м ещен и я к о р п о р а т и в ны х о б л и г а ц и й

Начальник Управления корпоративного финансирования и инвестиционно-банковских операций

Никита Патрахин [email protected] (+7 495) 721 2834 Выпуск облигаций Олег Гордиенко [email protected] (+7 495) 721 2845 Олег Корнилов [email protected] (+7 495) 721 2835 Екатерина Михалевич [email protected] (+7 495) 775 5297 Дмитрий Румянцев [email protected] (+7 495) 721 2817 Анастасия Байкова [email protected] (+7495) 721 9900 Алексей Тарасов [email protected] (+7495) 721 2817

ВАЖНАЯ ИНФОРМАЦИЯ. Предлагаемый Вашему вниманию информационно-аналитический бюллетень ЗАО«Райффайзенбанк Австрия» (Райффайзенбанк) предназначен для клиентов Райффайзенбанка. Информация,представленная в бюллетене, получена Райффайзенбанком из открытых источников, которые рассматриваютсябанком как надежные. Райффайзенбанк не имеет возможности провести должную проверку всей такойинформации и не несет ответственности за точность и полноту представленной информации. При принятииинвестиционных решений, инвестор не должен полагаться исключительно на мнения, изложенные в настоящембюллетене, но должен провести собственный анализ финансового положения эмитента облигаций и всехрисков, связанных с инвестированием в ценные бумаги. Райффайзенбанк не несет ответственности запоследствия использования содержащихся в настоящем отчете мнений и/или информации.

Облигации Содружества соевый...

Documents