1 the china strategyimgstock.naver.com/upload/research/invest/1472517439275.pdf원선/상영관...

외인 시각으로 살펴 본 中 추천주1

The

China

Strategy

완다시네마(002739.SZ)

내 꿈은 ‘세계 최대 영화관’

The China Strategy 외인 시각으로 살펴 본 中 추천주 1

이베스트투자증권 리서치센터 2

지난 2014년 11월, 후강통을 기점으로 시작된 중국 주식시장의 호황기는 중국 내외에서 화제가 되었습니다. 또한

이는 우리나라에서의 중국 주식 직접투자에 대한 관심으로 이어졌습니다. 그러나 변동성 큰 중국증시에서 꾸준히

시장을 Outperform하기란 쉽지 않습니다. 또한 개별 기업의 내부정보를 속속들이 확인하는 것 역시 쉽지 않습니다.

이에 따라 당사는 주식시장의 주요 변수를 고려하는 LEVES 모델을 통해 중국 시장의 방향성을 전망하고 6가지 지

표로 투자 매력도를 산정하여 포트폴리오를 구성하는 등 다양한 시도를 하고 있습니다. 그럼에도 불구하고 시시각

각 터지는 중국 본토 내 이벤트를 반영하기는 쉽지 않다고 판단해 저희 eBest는 ‘외인의 시각에서 중국 추천주’ 시

리즈를 시작하게 되었습니다.

향후 성장성이 두드러지는 산업 혹은 글로벌 변화를 주도하고 있는 산업을 중심으로 살펴보고자 합니다. 이와 동시

에 해당 산업 내 기업들도 함께 살펴봄으로써 선호주도 함께 제시하고자 합니다.‘외인 시각으로 살펴 본 中 추천

주’ 첫 번째 산업은 영화산업, 기업은 완다시네마입니다.

기업분석 / 완다시네마




Part I Valuation 및 투자전략

중국 영화산업은 눈부신 성장을 거듭하고 있다. 2015년 기준 연간 관객수는 12.6억 명,

박스오피스는 440.7억 위안(한화 7.4조 원)을 기록했다. 지난 15년간 연평균 성장률

30%에 육박하는 성장을 보이며, 박스오피스 기준 글로벌 2위에 올라섰다.

영화산업 밸류체인 내 있는 제작사, 배급사, 원선/상영관 중 우리는 원선/상영관에 투자

하는 것을 추천한다. 물론 영화산업 성장에 있어서 제작사의 성장 잠재력이 원선/상영

관보다 크다. 그러나 중국의 1인당 영화관람 횟수가 0.92회에 불과하다는 점을 고려할

때, 영화관람이 이제 막 보편화되기 시작했다고 볼 수 있다.

한국의 경험을 떠올리면 쉽게 이해가 가능하다. 한국식 블록버스터의 최초의 도전이자

가장 큰 성공(최초 500만)을 거둔 영화 ‘쉬리’는 1998년 개봉했다. 당시 한국의 1인당

영화관람 횟수는 1.08회에 불과하다. 그리고 첫 1,000만 관객을 동원한 영화인 실미도

는 2003년 개봉했으며 당시 1인당 영화관람 횟수는 2.5회에 불과했다. 자국영화의 흥

행은 영화관람 횟수 증가로 반영되며 영화산업의 성장동력으로 활용된다.

중국의 경우, 2012년 박스오피스 기준 첫 10억 위안을 돌파한 Lost In Thailand(人再

囧途之泰囧)가 한국의 쉬리처럼 영화관람의 보편화, 횟수 증가의 모멘텀으로 작용했다

고 판단한다. 2015년 Monster Hunt(捉妖记), 2016년 The Mermaid(美人鱼) 등 중국

영화들이 역대 박스오피스 1위를 하고 있는 상황이라는 점을 고려할 때, 중국인의 영화

관람 횟수는 점차 증가할 것으로 판단된다.

그림1 한국의 1인당 관람횟수와 한국영화 점유율: 한국영화의 흥행은 영화관람 횟수 증가로 반영

자료: 영화진흥위원회, 이베스트투자증권 리서치센터

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1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(%) (회) 한국영화 점유율(우) 1인당 관람횟수(좌)

쉬리(620)

공동경비구역JSA

(580)

친구(812)

실미도(1.108) 왕의남자(1.051)

태극기 휘날리며(1,175) 괴물(1,092)



제작사는 시장집중도가 높지 않아 메이저 제작사라고 할지라도 그 해 개봉한 영화의 흥

행성적이 좋지 않을 경우, 실적 역시 부진할 수 있다. 영화 제작사에 대한 투자는 시장

집중도의 개선이 선제적으로 필요하다고 판단한다. 2015년 기준 상위 10개 제작사의

점유율은 19.6%에 불과하기 때문이다.

배급사의 경우, China Film과 huaxia Film 두 개의 국영배급만이 외화배급을 독점하고

있어 전체 시장 점유율의 약 50%를 차지하고 있다. 즉, 외화의 흥행은 곧 국영 배급사

의 호재로 작용한다. 한편 지난 8월 9일 상장한 China Film은 아직까지 후강퉁으로 거

래가 불가능하다.

원선/상영관 중에서는 7년 연속 점유율 1위를 기록하고 있는 완다시네마(002739.SZ)

를 추천한다. 완다시네마는 충성도 높은 5,000만 회원을 기반으로 그룹사의 지원을 받

으며 안정적으로 성장하고 있다. 중국인의 영화관람 횟수가 점차 증가하는 시점에서는

원선/상영관 역시 안정적으로 성장할 수 있다고 판단한다.

표1 영화 제작/배급 Peer Valuation Table

기업 시가총액 P/E(배) P/B(배) ROE(%) Performance(%)

(USD mn) 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E 1M 3M 6M

월트 디즈니 153,992.4 20.0 16.5 15.7 3.7 3.6 3.5 18.7 21.3 21.7 (1.6) (3.3) 1.3

21st FOX 46,621.9 18.9 12.8 11.3 3.9 3.1 2.8 48.0 25.3 28.0 (7.6) (13.8) (7.9)

CJ E&M 2,287.0 57.2 27.3 23.3 2.0 1.6 1.5 3.6 5.8 6.4 (7.8) (10.8) (7.7)

쇼박스 366.3 40.2 31.1 22.2 4.0 3.2 2.9 10.4 10.8 13.5 (20.6) (11.0) (6.6)

NEW 275.0 210.0 59.7 30.3 2.2 2.3 2.1 1.1 3.9 7.1 (20.8) (3.0) 3.2

화이 브라더스 5,594.6 54.6 31.6 29.6 5.8 3.7 3.4 13.0 9.7 10.8 0.9 (8.1) 7.3

베이징 인라이트 5,109.2 108.2 49.1 37.9 6.5 4.6 4.0 8.0 9.5 11.6 (0.5) (9.0) 12.5

화처 필름 & TV 3,860.9 62.1 38.5 29.5 5.5 3.8 3.4 10.3 10.1 11.9 (7.8) (4.6) 20.3

알리바바 픽처스 5,174.4 79.6 69.1 - 2.5 - - 4.2 (2.0) (3.0) (9.1) (9.1) (2.5)

China Film 10,273.9 - 60.7 46.8 - 7.9 6.9 20.0 15.2 16.0 - - -

자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터

표2 영화 원선/상영 Peer Valuation Table

기업 시가총액 P/E(배) P/B(배) ROE(%) Performance(%)

(USD mn) 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E 1M 3M 6M

Cinemark 4,476.8 17.0 19.5 16.9 3.5 3.6 3.2 19.6 19.5 19.3 (1.6) 7.5 18.6

Regal 3,385.1 17.5 22.4 18.5 - - - - (16.6) (23.2) (10.2) 3.6 10.4

AMC 2,933.0 20.0 30.3 21.8 1.5 1.9 1.8 6.8 6.9 9.1 0.6 6.2 31.1

CJ CGV 1,632.7 51.3 30.5 22.1 6.3 3.9 3.4 12.9 13.4 16.3 (5.7) (24.5) (22.1)

완다 시네마 13,213.4 112.1 47.6 35.3 15.5 8.4 7.1 19.6 17.8 20.5 1.1 (6.5) (6.5)

SMI 홀딩스 1,171.5 30.1 15.2 10.6 2.4 1.5 1.3 8.4 10.6 12.8 (6.9) (2.9) (17.1)

IMAX China 2,039.3 - 40.1 30.0 15.9 9.6 7.4 (197.6) 27.3 26.9 7.2 13.8 (0.7)

자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터



Part II 중국 영화산업 톺아보기

‘ ’

여: 주말에 뭐 할꺼야?

남: 차 마시고, 영화 보고, 밥 먹고

여: 다음 주말엔?

남: 영화 보고, 밥 먹고, 차 마실까?

여: 또?

2012년 쌍용자동차의 코란도 스포츠 광고이다. 데이트마다 영화보고 밥 먹고 차 마시

고 하는 것들은 너무나 일상이 되어서 이제는 진부하기까지 하니, 코란도 스포츠를 타

고 여행을 떠나자 라는 것이 CF의 내용이었다. 연인의 대화에서 우리에게 영화 관람은

더 이상 특별한 이벤트라기 보다는 이미 일상이 되었음을 알 수 있다.

중국의 연인들도 데이트 코스로 복합 쇼핑몰에서의 식사, 쇼핑, 영화관람이 점차 잦아지

고 있다. 어쩌면 단기간 내 빠른 경제성장을 보인 국가들의 경우, 문화산업의 발전은 상

대적으로 느리게 진행됨에 따라 여가시간을 보낼 수 있는 보편적인 취미활동이 많지 않

기 때문인 것으로 판단된다. 물론 이 같은 데이트는 중국 도시에서만 가능하다.

즉, 중국 영화산업의 발전은 결국 도시화 진행에 따른 변화에서 비롯되었다. 물론 제도

적인 부분에서의 뒷받침도 필요한 것은 사실이나, 전체적인 시장의 성장은 중국의 높은

경제성장률 때문이다. 가처분 소득의 증가, 이에 따른 문화/여가에 대한 지출 확대 등을

들 수 있다. 이처럼 성장한 중국의 영화산업은 지난 15년간 연평균 30.6% 성장했다.

그림2 중국의 영화산업, 지난 15년간 연평균 30.6% 성장

자료: 중국 광전총국(廣電總局), 이베스트투자증권 리서치센터

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(억위안)

원선제 시행으로

전면적인 산업화 시작

베이징 시민

1인당 영화 관람횟수

1.0회 돌파

상하이 시민

1인당 영화 관람횟수

1.0회 돌파

박스오피스 10억 위안을

상회하는 영화의 탄생

Lost in Thailand

도시인구 기준

1인당 영화관람 횟수 1.0회 돌파



2014년 도시인구 기준의 1인당 영화관람 횟수는 1회를 돌파했다. 즉, 도시에 사는 사

람들은 평균적으로 1년에 1번은 영화를 본다는 것이다. 그러나 이를 전체 인구 기준으

로 살펴보면, 전혀 다른 그림이 나타난다. 2015년에도 아직 1인당 1회의 벽을 넘지 못

했다. 이는 결국 경제발전의 속도 차이에 기인한다.

베이징은 2008년, 상하이 2010년, 그리고 2014년에 도시 인구 기준으로 연간 관람횟

수 1회 돌파, 그리고 2015년 전국 인구 기준의 0.92회임을 고려하면 아직까지 중국에

서 영화관람은 우리네만큼 보편화된 여가활동이 아님을 알 수 있다. 즉, 우리의 2000년

대가 중국에서 다시 반복되고 있다.

춘절, 추석, 국경절, 여름방학, 겨울방학은 전통적으로 여행 성수기이다. 명절에는 고향

으로 떠나고 방학에는 중국 전역에 여행을 가는 인파로 중국은 들썩인다. 그러나 최근

에는 춘절과 추석이 영화 성수기로 구분된다. 점차 많은 사람들이 여행을 떠나거나 고

향에서 머무르는 것보다 도심에서의 영화관람을 선택하고 있다는 것이다.

2015년 월간 박스오피스 규모를 살펴보면 명확하게 나타난다. 춘절, 여름방학, 추석/국

경절, 그리고 겨울방학의 박스오피스 규모가 증가한다. 문화생활 혹은 여가생활을 즐기

는 다양한 수단 중에 분명 영화관람은 가장 손쉽고 가성비가 뛰어나다. 이는 헤드라인

경제성장률이 점진적으로 둔화되는 중국으로 하여금 ‘작은 사치’로 반영될 수 있다.

한편 중국영화의 역대 흥행순위를 살펴보면, 상위 50개 영화 중 외화는 22개로 44%에

달한다. 그 중 쿵푸팬더3, 미션임파서블 등 일부 제작에 참여한 영화를 제외하면 모두

할리우드에서 모두 제작되어 수입된 영화들이다. 중국의 외화 수입 총량 규제로 인해

배급사는 보다 높은 수익이 예상되는 영화들을 위주로 수입함에 따라 중국에서 상영되

는 외화는 대부분 할리우드 작품이 많은 편이다.

그림3 인구기준에 따라 영화관람 발전속도가 달라져 그림4 중국도 이제 연휴에 영화를 본다

자료: 중국 광전총국(廣電總局), CEIC, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: EntGroup, 이베스트투자증권 리서치센터

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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(회,1인당 관람횟수) 전체 인구 기준 도시 인구 기준

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1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월

(억위안,월간B/O) 2016년 2015년 2014년

2013년 2012년 2011년

춘절

여름방학

추석

국경절 겨울방학



표3 중국영화 역대 흥행순위(2016년 8월 22일 기준)

순위 영화명 B/O

(만위안)

관객수

(만명)

ATP

(위안) 영화형식 개봉시기

1 The Mermaid 美人鱼 339,140 9,165.95 37 3D 2016-02-08

2 Monster Hunt 捉妖记 243,954 6,593.35 37 2D/3D/IMAX 2015-07-16

3 Fast & Furious 7 速度与激情7 242,655 6,221.92 39 2D/3D/IMAX 2015-04-12

4 Transformers: Age of Extinction 变形金刚4：绝迹重生 197,757 4,708.50 42 3D/IMAX 2014-06-27

5 Mojin-The Lost Legend 寻龙诀 168,214 4,672.61 36 2D/3D/IMAX 2015-12-18

6 Lost In Hong Kong 港囧 161,336 4,888.97 33 2D/IMAX 2015-09-25

7 Zootopia 疯狂动物城 153,030 4,500.88 34 2D/3D/IMAX 2016-03-04

8 Warcraft 魔兽 147,195 3,978.24 37 2D/3D/IMAX 2016-06-08

9 Avengers: Age of Ultron 复仇者联盟2：奥创纪元 146,438 3,660.95 40 2D/3D/IMAX 2015-05-12

10 Goodbye Mr. Loser 夏洛特烦恼 144,145 4,504.53 32 2D 2015-09-30

11 Jurassic World 侏罗纪世界 142,066 3,738.58 38 3D/IMAX 2015-06-10

12 Avatar 阿凡达 133,983 2,679.66 50 3D/IMAX 2010-01-04

13 Lost In Thailand 人再囧途之泰囧 100,304 3,134.50 32 2D 2012-12-12

14 Journey to the West: Conquering the Demons 西游降魔篇 124,699 3,117.48 40 3D/IMAX 2013-02-10

15 Captain America: Civil War 美国队长3：英雄内战 124,617 3,560.49 35 3D/IMAX 2016-05-06

16 The Monkey King 2 西游记之孙悟空三打白骨精 120,079 3,245.38 37 3D/IMAX 2016-02-08

17 Breakup Buddies 心花路放 117,003 3,441.26 34 2D/IMAX 2014-09-30

18 Jian Bing Man 煎饼侠 116,016 3,515.64 33 2D 2015-07-17

19 The Man From Macau 3 澳门风云3 111,784 3,105.11 36 2D/3D 2016-02-08

20 Transformers 3: The Dark of the Moon 变形金刚3 107,150 2,551.19 42 2D/3D/IMAX 2011-07-21

21 The Monkey King 西游记之大闹天宫 104,560 2,489.52 42 3D/IMAX 2014-01-31

22 Kung Fu Panda 3 功夫熊猫3 100,176 2,782.67 36 2D/3D/IMAX 2016-01-29

23 The Jungle Book 奇幻森林 97,932 2,880.35 34 2D/3D/IMAX 2016-04-15

24 The Man From Macau Ⅱ 澳门风云2 97,474 2,499.33 39 2D/3D 2015-02-19

25 Monkey King：Hero is Back 西游记之大圣归来 95,644 2,732.69 35 2D/3D 2015-07-10

26 Time Raiders 盗墓笔记 95,429 2,726.54 35 3D/IMAX 2016-08-05

27 Titanic 3D 泰坦尼克号3D 94,621 2,102.69 45 3D/IMAX 2012-04-10

28 Mr. Six 老炮儿 90,261 2,911.65 31 2D 2015-12-24

29 Skiptrace 绝地逃亡 88,789 2,536.83 35 2D/3D/IMAX 2016-07-21

30 The Taking Of Tiger Mountain 智取威虎山3D 88,187 2,150.90 41 3D 2014-12-23

31 CZ12 十二生肖 88,118 2,202.95 40 2D/3D/IMAX 2012-12-20

32 Mission: Impossible - Rogue Nation 碟中谍5：神秘国度 86,964 2,635.27 33 2D/IMAX 2015-09-08

33 Star Wars: The Force Awakens 星球大战：原力觉醒 82,539 2,230.78 37 2D/3D/IMAX 2016-01-09

34 Detective Chinatown 唐人街探案 82,339 2,573.09 32 2D 2015-12-31

35 X-Men: Apocalypse X战警：天启 80,268 2,360.82 34 2D/3D/IMAX 2016-06-03

36 Book Of Love 北京遇上西雅图之不二情书 78,670 2,313.82 34 2D 2016-04-29

37 Ip Man 3 叶问3 77,028 1,975.08 39 2D/3D 2016-03-04

38 The Hobbit: The Battle of the Five Armies 霍比特人：五军之战 76,608 1,915.20 40 3D/IMAX 2015-01-23

39 Interstellar 星际穿越 75,537 2,098.25 36 2D/IMAX 2014-11-12

40 Iron Man 3 钢铁侠3 75,487 1,797.31 42 3D/IMAX 2013-05-01

41 Dragon Blade 天将雄师 74,410 1,814.88 41 2D/3D/IMAX 2015-02-19

42 Captain America: The Winter Soldier 美国队长2：冬日战士 73,344 2,529.10 29 3D/IMAX 2014-04-04

43 Terminator: Genisys 终结者：创世纪 72,529 3,022.04 24 3D/IMAX 2015-08-23

44 X-Men: Days of Future Past X战警：逆转未来 71,919 2,479.97 29 3D 2014-05-23

45 So Young 致我们终将逝去的青春 71,381 1,982.81 36 2D 2013-04-26

46 Personal Tailor 私人订制 70,925 2,364.17 30 2D 2013-12-19

47 Dawn of the Planet of the Apes 猩球崛起：黎明之战 70,211 2,507.54 28 3D 2014-08-29

48 Painted Skin：The Resurrection 画皮2 70,019 1,892.41 37 2D/3D 2012-06-28

49 Wolf Totem 狼图腾 69,684 2,049.53 34 2D/3D/IMAX 2015-02-19

50 Dad, Where are We Going 爸爸去哪儿 69,466 1,736.65 40 2D 2014-01-31

주: 관객수는 B/O와 ATP를 기준으로 추산. 음영부분은 외화

자료: China Box Office, 이베스트투자증권 리서치센터



1990년대 이전까지 중국의 영화산업은 국가에서 투자, 제작, 배급, 상영을 모두 관리했

다. 16개의 국영 제작사는 매년 지정된 규모의 영화를 생산하고 국가는 이를 사들여 성

시(省市)의 배급사에 넘겨 국영 영화관에서 상영했다.

당시에는 영화를 예술작품이나 문화 콘텐츠로 받아들이기 보다는 영화를 통한 선전기능

과 대중교육의 효과에 주목하면서 영화의 사회적 기능이 강조되었다. 이러한 상황은

1980년대까지도 지속되었다. 이러한 역사적 배경으로 현재까지도 영화에 시대상을 반

영한 작품이 많은 편이다.

문화산업에서 개혁개방의 필요성이 제기되면서 1990년대부터 중국의 영화산업에도 변

화가 시작되었다. 1990년대 이후 체계가 형성된 중국 영화산업은 제작, 투자 및 배급,

원선, 상영 부문으로 이어지는 밸류체인으로 구성되어 있다. 한국과의 가장 큰 차이점은

배급사와 극장 중간단계에 ‘원선(院線)’ 이라는 2차 배급사가 있는 것이다.

원선제는 한 개의 배급주체(원선)와 약간의 영화관이 자본 혹은 계약(3년)의 형식으로

형성한 배급상영체제를 의미한다. 원선제의 목적은 배급사에서 중국 전역의 영화관으로

영화를 배포하는 단계가 복잡해 제작 완료 후 개봉까지 많은 시간이 소요됨에 따라 제

작자에게 회수되는 수익이 적었던 폐단을 없애기 위한 것이다.

이처럼 중간단계에서의 불필요한 과정을 줄이고자 시행된 원선제는 2000년에 제정되

어 2002년부터 시행되었다. 즉, 우리가 현재 접하는 중국 영화산업 시스템은 2000년

이후부터 정립되기 시작한 것이다. 이에 따라 일반적으로 현대 중국 영화산업의 눈부신

발전을 이야기할 때는 대부분 2000년대 이후를 기준으로 삼는다.

그림5 중국 영화산업의 밸류체인: 온라인 영화예매에 따른 변화

자료: Analysys, 이베스트투자증권 리서치센터

관객

식품

파생상품

온라인영화예매

간편결제

브랜드 홍보

업스트림상품/서비스 제공

다운스트림사용자

플랫폼, 투자자

영화관람(오프라인)

상영작정보 공개

영화예매 시,결제수단활용 유도

가격보전

가격보전

마케팅행사공동진행

영화관

제작사



한 편의 영화를 상영함으로써 발생하는 박스오피스를 밸류체인 내 있는 제작사, 배급사,

원선, 영화관으로 분배한다. 영화마다 세부적인 분배 비율은 달라질 수 있으나, 대략적

인 수익 분배구조는 영화관 45%, 원선 7%, 배급사 4.7%, 제작사 35% 수준이다. 영화

관은 고정비가 필요하나 안정적이며, 제작사는 High Risk, High Return에 가깝다.

그림6 중국 영화산업 수익분배 구조

자료: EntGroup, 이베스트투자증권 리서치센터

그림7 영화산업 밸류체인 내 가장 안정적인 분야는 ‘상영’, High Risk, High Return은 ‘제작’

자료: Bona Film, 이베스트투자증권 리서치센터

그림8 중국 영화산업의 밸류체인

주: 밸류체인 하단의 기업은 2015년 기준 시장점유율 순으로 나열. 그 중 국영기업은 밑줄로 표시 / 자료: EntGroup, 이베스트투자증권 리서치센터

중국 B/O 매출

제작자 배급사

부가가치세

영화발전기금

원선 영화관

배급사업자 극장사업자

5.0%

3.3%

35% 4.4% 6.4% 45.9%

51.3%39.4%

9.5

43.1

58.9

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15

(%) 제작 배급 상영

제작 투자및 배급 원선 상영

Wanda Cinema LineChina Film StellarDadi Cinema CircuitShanghai United CircuitChina Film South Cinema Jinyi Movie CircuitChina Film Group DigitalHG EntertainmentMovies WorldOmnijoi International Cinema

업체가 매우 다양해 시장집중도 낮은 편순위 변동이 매우 잦아외국자본의 독립제작 금지

국영기업의 영향력 절대적으로 시장점유율 56% 육박(국유기업: 상위 2개사)외국자본의 참여 금지

배급사와 극장 중간단계로상위 5개사의 시장 점유율은44%. 민영기업이 절대적외국자본의 참여 금지

Wanda Cinema를제외하고 대부분 2~5%의 점유율로 분화된 시장외국자본의 참여가 가능

Wanda Cinema Dadi CinemaJinyi Movie CircuitChina Film GroupChina Film StellarHG EntertainmentCGVUME International CineplexShanghai Film GroupGolden Harvest

China FilmHuaXia Film Wizhou Film Bona Film Group Union PicturesLe Vision PicturesYinglian MediaEnlight PicturesHuayi Bros. Media GroupHengye Film

Wanda MediaTencent VideoEnlight PicturesYouku Tudou Inc.Huayi Bros. MediaChina Film GroupDream Sky EntertainmentBona Film Group Union PicturesEDKO Films



제작사: ‘대박’ 아니면 ‘쪽박’

중국정부는 외국 영화의 독점적 시장 지배를 견제함으로써 자국 영화 산업을 유지하려

는 산업 보호 정책으로 ①수입영화 수량 제한, ②자국영화 상영 비중에 따른 ‘영화발전

기금’ 환급, ③자국영화 보호기간(주로 성수기)을 활용하고 있다.

먼저, 중국정부는 영화 수입수량 제한을 통해 자국 영화산업을 보호한다. 특히 수입영화

중에서도 영화 흥행수입을 제작/배급/상영 주체가 나누어 가지는 방식인 ‘분장제’로 수

입되는 영화수량을 매년 34편으로 제한하고 있다. 한편 외국 제작사에게 판권료만 지급

하고 중국 내 배급권을 구매하는 방식인 매단제 수입은 매년 약 30편 가량 수준이다.

두번째로 자국영화 상영비중에 따라 ‘영화발전기금’을 환급해주고 있다. 이는 2012년

11월부터 시행된 정책으로 ①연간 박스오피스 수익 중 자국영화의 비중 50%이면 자국

영화의 ‘영화발전기금’ 100% 환급, ②45~50%는 기금 80% 환급, ③45% 이하인 경우,

‘영화발전기금’을 50% 환급해주고 있다.

마지막으로 자국영화 보호기간은 명문화된 정책은 아니다. 그러나 비공식적으로 2004

년부터 중국 상영관은 여름 성수기(6월 10일~7월 10일)에는 분장제로 수입한 영화

개봉을 지양한다. 이러한 비공식적인 정책은 현재 춘절, 여름 성수기, 국경절 등으로 적

용되고 있다. 이러한 정책들은 중국 영화 제작사를 위한 육성정책이라 할 수 있다.

표4 전체 박스오피스 규모가 같은 상영관도 중국영화 박스오피스 비중에 따른 환급금 상이

자국영화 비중 50% 이상 자국영화 비중 45~50% 자국영화 비중 45% 이하

항목 만위안 항목 만위안 항목 만위안

중국영화 B/O 308,320 중국영화 B/O 283,579 중국영화 B/O 222,787

수입영화 B/O 280,752 수입영화 B/O 305,493 수입영화 B/O 366,285

전체 B/O 589,072 전체 B/O 589,072 전체 B/O 589,072

중국영화 B/O 비중 52.34 중국영화 B/O 비중 48.14 중국영화 B/O 비중 37.82

영화발전기금 환급 영화발전기금 환급

영화발전기금 환급

중국영화 B/O*5% 15,416 중국영화 B/O*5% 14,179 중국영화 B/O*5% 11,139

그 중 100% 15,416 그 중 80% 11,343 그 중 50% 5,570

자료: 이베스트투자증권 리서치센터

표5 노동절 연휴와 여름 성수기, 그리고 국경절 연휴를 피해서 개봉

2015년 수입영화 흥행 순위 박스오피스(만위안) 미국 개봉일자 한국 개봉일자 중국 개봉일자

1 분노의 질주: 더 세븐 242,654.8 2015-03-16 2015-04-01 2015-04-12

2 어벤져스: 에이지 오브 울트론 146,437.6 2015-04-13 2015-04-23 2015-05-12

3 쥬라기 월드 142,065.9 2015-06-09 2015-06-11 2015-06-10

4 미션 임파서블: 로그네이션 86,963.6 2015-07-27 2015-07-30 2015-09-08

5 호빗: 다섯 군대 전투 76,607.7 2014-12-04 2014-12-17 2015-01-23

6 터미네이터 제니시스 72,529.4 2015-07-01 2015-07-02 2015-08-23

7 앤트맨 67,174.4 2015-07-08 2015-09-03 2015-10-16

8 샌 안드레아스 62,967.4 2015-05-27 2015-06-03 2015-06-02

9 마션 58,667.7 2015-09-27 2015-10-08 2015-11-25

10 007 스펙터 54,205.8 2015-11-06 2015-11-11 2015-11-13

주: 음영 부분는 중국 내 성수기에 따른 외화 상영시기가 조정되었을 것으로 추산되는 영화




이 같은 자국 영화산업 육성정책에 힘입어 중국 박스오피스 시장은 2015년 440.7억

위안(한화 7.3조 원)으로 전년대비 48.7% 성장했다. 그 중 중국영화의 점유율은

65.45%로 사상 최고치를 기록했다.

한국에서 자국 영화의 시장점유율이 59.7%(2013년) 수준이라는 점을 고려할 때, 중국

영화제작 능력은 이미 괘도에 오른 것으로 보이므로 현재 중국의 자국 영화산업 보호는

과도하다고 판단될 수 있다. 그러나 아직까지 중국의 영화산업은 성숙된 시장이라고 보

기 어렵다. 최근 빠르게 성장하고 있는 수준으로 보는 것이 정확하다. 이는 중국의 박스

오피스 성과를 통해 확인할 수 있다.

중국은 매년 영화를 약 60편(분장제 34편+매단제 약 30편) 가량을 수입한다. 2015년

으로 예를 들면, 중국 전체 박스오피스 시장의 62.31%는 자국영화 450편의 성과이고,

나머지 37.69%는 수입한 영화 60편 가량의 성과이다. 수입 영화의 평균 박스오피스는

2.77억 위안이나, 중국제작 영화는 0.61억 위안에 불과하다. 수입 영화와 중국 내 제작

영화의 흥행성 혹은 제작 능력은 여전히 그 격차가 매우 크다고 할 수 있다.

그림9 2015년 중국영화 점유율 62.3%로 제고 그림10 제작된 영화가 상영되는 비중 45%에 불과

자료: EntGroup, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: EntGroup, 이베스트투자증권 리서치센터

그림11 수입영화: 분장제 34편 + 매단제 30편 수준 그림12 수입영화 평균 B/O 2.7억 위안, 중국영화의 4.5배

자료: EntGroup, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: EntGroup, 이베스트투자증권 리서치센터

45

50

55

60

65

70

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(%) (부) 중국영화 B/O(좌)

외국영화 B/O(좌)

중국영화 비중(우)

0

10

20

30

40

50

60

70

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(%) (부) 상영작(좌)

총 제작규모(좌)

상영비중(우)

20 20 20 20 20

34 34 34 34

24 19

24 32

38

44

28 36

26

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(편) 분장제 매단제

0.61

2.77

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(억위안) 중국영화 평균 B/O

수입영화 평균 B/O



지난 2002년부터 민간기업의 영화제작이 시작되면서 영화제작 산업은 본격적으로 성

장하기 시작했다. 그러나 아직까지 성장기에 불과하다. 박스오피스 10억 위안을 상회하

는 영화는 2012년 ‘Lost in Thailand(人再囧途之泰囧)’을 시작으로 12편에 불과하다.

역대 박스오피스 1위 영화 관객 역시 9,300만 명(한국 300만 관객 수준)에 불과하다.

즉, 이는 향후 성장 잠재력이 풍부하다는 것을 의미한다.

중국의 주요 영화제작사로는 국영기업인 China Film Group(中国电影), China Movie

Channel SARFT(电影频道, CCTV 6) 등과 민영기업 Wanda Pictures(万达影视),

Bona Film Group(博纳影业), Enlight Pictures(光线影业) 등이 있다.

대형 제작사의 경우, 탄탄한 자금력과 풍부한 인력으로 매년 여러 편의 영화를 제작할

수 있는 환경이 조성되어 있으나, 대부분의 영화 제작사는 그렇지 못하다. 매년 개봉하

는 3~4편 영화의 B/O 결과에 따라 시장 점유율이 결정되므로 시장 집중도는 높지 않

다. 상위 10개 제작사의 B/O 비중은 20% 수준에 불과하다.

표6 박스오피스 10억 위안을 상회하는 영화 12편: China Film을 제외하면 제작사별 10억 위안 돌파는 1편에 불과

연도 영화 제목 B/O(만위안) 관객수(만명) 제작사

2012 Lost in Thailand 人再囧途之泰囧 126,816 3,963 Enlight Pictures 光线影业

2013 Journey to the West 西游降魔篇 124,700 3,117 Huayi Bros. Media 华谊兄弟

2014 The Monkey King 西游记之大闹天宫 104,561 2,490 Xianghao Pictures 星皓影业

Breakup Buddies 心花路放 117,003 3,441 China Film Group 中国电影

2015

Monster Hunt 捉妖记 243,954 6,593 Dream Sky Entertainment 蓝色星空

Jian Bing Man 煎饼侠 116,016 3,516 Jinhu Media 金狐文化

Lost In Hong Kong 港囧 161,337 4,889 Zhenledao Media 真乐道文化

Goodbye Mr. Loser 夏洛特烦恼 144,147 4,505 Happy Mahua Pictures 开心麻花

Mojin-The Lost Legend 寻龙诀 168,214 4,673 Wanda Media 万达影视

2016

The Mermaid 美人鱼 339,140 9,166 China Film Group 中国电影

The Monkey King 2 西游记之孙悟空三打白骨精 120,079 3,245 Variety Star Media 星皓文化

The Man From Macau 3 澳门风云3 111,784 3,105 Bona Film Group 博纳影业

주: 관객수는 Box Office와 ATP를 기준으로 추산


표7 중국 제작사 시장 점유율 TOP 10: 산업 집중도가 매우 낮아

순위 2013년 2014년 2015년

제작사 점유율 제작사 점유율 제작사 점유율

1 China Film Group 中国电影 5.0% China Film Group 中国电影 4.1% Wanda Media 万达影视 3.1%

2 Enlight Pictures 光线影业 3.3% Wanda Media 万达影视 3.2% Tencent Video 腾讯视频 2.9%

3 Huayi Bros. Media 华谊兄弟 2.8% Bona Film Group 博纳影业 2.6% Enlight Pictures 光线影业 2.5%

4 Village Roadshow Pictures 威秀亚洲 2.7% Le Vision Pictures 乐视影业 2.4% Youku Tudou Inc. 合一影业 2.5%

5 China Movie Channel 电影频道 2.6% 1905 Internet 1905网络 2.2% Huayi Bros. Media 华谊兄弟 2.2%

6 Zhiyi Culture Media 文化中国 2.4% Galloping Horse Media 小麦奔腾 2.1% China Film Group 中国电影 1.4%

7 Bona Film Group 博纳影业 2.0% Motianlun Media 摩天轮文化 1.8% Dream Sky Entertainment 蓝色星空 1.4%

8 TIK Films 电广影业 1.9% H/B Studio 黄渤工作室 1.6% Bona Film Group 博纳影业 1.3%

9 MaxTimes 麦特文化 1.7% Asia Union 中联华盟 1.5% Union Pictures 联瑞影业 1.2%

10 EE Media 天娱传媒 1.5% Huace Film & TV 华策影视 1.4% EDKO Films 安乐影业 1.2%

CR5 16.4% CR5 14.4% CR5 13.2%

CR10 25.9% CR10 22.8% CR10 19.6%

자료: EBOT, 이베스트투자증권 리서치센터



배급사: 외화배급은 국영기업만 가능해. 그래서 국영기업의 점유율이 높아

중국의 영화산업은 2002년을 기점으로 변화했다. 배급사 역시 마찬가지다. 2002년 이

후 민간기업이 배급업무에 참여하기 시작하면서 배급사 간의 경쟁이 심화되었다. 그러

나 이는 모두 중국 내 제작 영화 혹은 외국 자본과의 합작영화에만 해당된다. 중국은

여전히 영화 수입 업무는 라이센스를 부여한 특정기업이 담당하고 있기 때문이다.

중국에서 영화를 수입하는 방식은 크게 두 가지로 나뉜다. 흥행수입을 제작/배급/상영

주체가 나누어 가지는 방식의 ‘분장제’와 외국 제작사에게 판권료만 지급하고 중국 내

배급권을 사오는 ‘매단제’이다. 분장제로의 영화 수입은 상대적으로 엄격하게 관리되고

있으며 매년 34편만 수입이 가능하다. 한편 매단제로의 영화 수입은 약 30편 내외로

연간 수입되는 영화는 60편 수준이다.

분장제로 영화를 수입할 수 있는 주체는 국무원 승인을 받은 ‘China Film Group(中国

电影集团)’이 유일하다. China Film Group에서 분장제로 영화를 수입하면 중국 내 배급

은 China Film(中影)과 HuaXia Film(华夏电影) 두 기업이 담당한다. 물론 어떤 기업이

배급할지는 China Film Group이 결정한다. 그 외 매단제로의 영화 수입은 중국 내 수

입영화 배급사인 China Film과 HuaXia Film이 개별적으로 진행한다.

2001년 WTO 가입 당시, 분장제로 영화를 수입할 경우, 해외 제작사/배급사에게 귀속

되는 수익은 박스오피스의 13~17.5% 수준이었다. 그러나 지난 2012년 2월 미국정부

와의 중미 WTO의 영화 관련 MOU 체결로 미국에서 분장제로 영화를 수입할 경우, 제

작사/배급사에 귀속되는 수익을 박스오피스의 25%로 상향 조정한 바 있다.

이는 분장제로의 영화 수입의 비용 상승으로 반영된다. 그러나 중국의 박스오피스 시장

의 규모 확대는 법안 변경에 따른 중국 배급사의 피해를 최소화할 수 있었다. 실제로

China Film의 수입영화 수익은 지속적으로 증가하는 모습을 보이고 있다.

그림13 수입영화에 대한 수익 분배구조

주: 수익분배구조는 일반적인 수준을 추산한 것으로 실제 영화의 계약조건에 따라 분배구조는 달라질 수 있음


중국 B/O 매출

제작자 배급사

부가가치세

영화발전기금

원선 영화관

배급사업자 극장사업자

5.0%

3.3%

25% 14.4%

52.3%

분장제매단제

중국 B/O 매출

부가가치세

영화발전기금

원선 영화관배급사업자

극장사업자

5.0%

3.3%

49%

42.7% 3% 46%

39.4%



수입영화 수익의 분배구조는 명확하게 정해진 것은 아니다. 제작사와의 협의에 따라 혹

은 해당 제작사의 전작 흥행성적에 따라 수익 분배구조는 달라질 수 있다. 이에 따라

우리는 배급사의 배급영화 박스오피스를 통해 수익 배분 규모를 추정해보고자 한다.

China Film이 2015년에 배급한 수입영화의 박스오피스는 89억 위안에 달한다. 이를

통해 동사는 32억 위안의 수익을 얻을 수 있었다. 즉, 박스오피스 중 실제로 Chian

Film으로 분배되는 수익은 36% 수준이다. 일반적으로 분장제는 23.7%, 매단제는

36.3%(6.41%는 China Film Group으로 이전)의 수익을 배급사에게 분배된다.

그러나 중국 배급사가 수입한 영화 중 분장제와 매단제의 규모를 공개하지 않으므로 흥

행성적을 토대로 수익을 추정하기 어렵다. 이에 따라 2013~2015년의 수입영화 박스

오피스 중 배급사 분배 비중은 32.8% 수준으로 추정된다. 이와 같은 방식으로 추정한

중국제작 영화의 배급사 수익배분 비중은 5.1% 수준이다.

물론 이를 통해서 정확하게 개별 배급사의 수익을 추정하기는 어렵다. 그러나 이 같은

같은 추정방식은 정확한 정보가 제공되지 않은 상황에서 대략의 경영상황을 점검할 수

있는 데이터로의 활용도는 충분하다고 판단한다.

표8 China Film의 배급 수익 현황

시기 배급 총 수익

(억위안)

수입영화 배급 수익

(억위안)

비중

(%)

국내영화 배급수익

(억위안)

비중

(%)

2013년 22.13 16.66 75.28 5.47 24.72

2014년 33.82 27.77 82.11 6.05 17.89

2015년 37.08 32.00 86.30 5.08 13.70

자료: China Film, 이베스트투자증권 리서치센터

표9 China Film 배급영화를 통한 배급사 수익배분 비중 추정: 국내영화 5.1%, 수입영화 32.8%

시기 수입영화 B/O

(억위안)

배급사 수익 배분

(%)

국내영화의 B/O

(억위안)

배급사 수익 배분

(%)

추정 배급수익

(억 위안)

2013년 59 28.24 119 4.60 25.46

2014년 81 34.28 98 6.17 31.61

2015년 89 35.96 111 4.58 34.90

주: 추정 배급수익은 2013~2015년 중 China Film이 배급한 수입영화 국내영화 B/O에 3년 평균 수익 분배비중을 적용하여 추산

자료: China Film, 이베스트투자증권 리서치센터



배급사 TOP 10 중 China Film와 HuaXia Film만이 국영기업이다. 이들의 점유율은

2015년 기준 45.2%에 달한다. 앞서 살펴본 바와 같이 China Film와 HuaXia Film만

이 수입영화를 배급할 수 있어 상대적으로 높은 시장 점유율을 보이는 것이다. 물론 이

들의 시장 점유율은 수입영화의 흥행성적에 따라 결정된다.

TOP 10 기업이 전체 시장에서 차지하는 비중은 점차 높아지고 있다. 2015년에는

95.7%에 달했다. 시장 집중도는 매우 높으나, 순위변동은 매우 잦다. 이는 개별 영화의

흥행성적에 따라 배급사의 시장 점유율이 결정되기 때문이다. 2015년 기준, 눈에 띄는

변화를 보이는 배급사는 바로 Wuzhou Film(五洲发行)이다.

Wuzhou Film은 2014년 11월, Wanda Cinema(万达院线), Dadi Cinema(大地影院),

Jinyi Movie Circuit(金逸影视), HG Entertainment(横店院线) 4개 상영관(원선)이 함

께 설립한 영화 배급사이다. 이는 상영관의 수익창출 능력이 제고됨에 따라 산업 내 장

악력을 확보하기 위한 수단의 일환이다.

표10 중국 배급사 시장 점유율 TOP 10: 국영 배급사의 영향력이 절대적

순위 2013년 2014년 2015년

배급사 점유율 배급사 점유율 배급사 점유율

1 China Film 中国电影 32.5% China Film 中国电影 32.8% China Film 中国电影 25.1%

2 HuaXia Film 华夏电影 17.4% HuaXia Film 华夏电影 22.9% HuaXia Film 华夏电影 20.1%

3 Huayi Bros. Media 华谊兄弟 12.5% Enlight Pictures 光线影业 7.8% Wuzhou Film 五洲发行 15.3%

4 Enlight Pictures 光线影业 3.7% Bona Film Group 博纳影业 6.0% Enlight Pictures 光线影业 8.6%

5 Bona Film Group 博纳影业 3.5% Wanda Pictures 万达影视 5.2% Bona Film Group 博纳影业 6.9%

6 Mei Ah Huatianxia 美亚华天下 3.5% Le Vision Pictures 乐视影业 4.1% Union Pictures 联瑞影业 6.7%

7 Le Vision Pictures 乐视影业 1.9% Yinglian Media 影联传媒 2.3% Le Vision Pictures 乐视影业 5.2%

8 Stellar Mega Films 星美影业 1.5% Huayi Bros. Media 华谊兄弟 2.0% Yinglian Media 影联传媒 3.0%

9 EDKO Films 安乐影业 1.5% Hengye Film 恒业影业 1.8% Huayi Bros. Media 华谊兄弟 2.8%

10 Sil-Metropole 银都电影 1.2% EDKO Films 安乐影业 1.5% Hengye Film 恒业影业 2.0%

CR2 49.9% CR2 55.7% CR2 45.2%

CR10 79.2% CR10 86.3% CR10 95.7%


표11 2013~2015년 외화 흥행순위: 2014년의 외화 박스오피스의 점유율이 가장 높아 ☞ 국영 배급사의 점유율 상승

순위

2013년 2014년 2015년

영화제목 B/O

(만위안) 영화제목

B/O

(만위안) 영화제목

B/O

(만위안)

1 아이언맨 3 75,487 트랜스포머: 사라진 시대 197,757 분노의 질주: 더 세븐 242,655

2 퍼시픽 림 69,465 인터스텔라 75,537 어벤져스: 에이지 오브 울트론 146,438

3 그래비티 43,554 엑스맨: Days of Future Past 72,297 쥬라기 월드 142,066

4 분노의 질주: 더 맥시멈 41,331 캡틴 아메리카: 윈터 솔져 71,853 미션 임파서블: 로그네이션 86,964

5 크루즈 패밀리 39,473 혹성탈출: 반격의 서막 70,925 호빗: 다섯 군대 전투 76,608

연간 박스오피스의 12.37% 269,310 연간 박스오피스의 16.48% 488,369 연간 박스오피스의 15.76% 694,731

자료: China Box Office, 이베스트투자증권 리서치센터



원선/상영관: ‘넘나 안정적인 것’

1990년대 이후 체계가 형성된 중국 영화산업은 제작, 투자 및 배급, 원선, 상영 부문으

로 이어지는 밸류체인으로 구성되어 있다. 한국과의 가장 큰 차이점은 배급사와 극장

중간단계에 ‘원선(院線)’ 이라는 2차 배급사가 있는 것이다.

원선제는 한 개의 배급주체(원선)와 약간의 영화관이 자본 혹은 계약(3년)의 형식으로

형성한 배급상영체제를 의미한다. 원선제는 2002년부터 시작되어 배급사에서 중국 전

역의 영화관으로 영화를 배포하는 단계가 복잡해 제작 완료 후 개봉까지 많은 시간이

소요됨에 따라 제작자에게 회수되는 수익이 적었던 폐단을 없애기 위해 시작되었다.

영화산업의 성장기와 함께 원선의 규모도 함께 증가하고 있는 추세로 미국과 비교할 때,

시장 집중도는 상대적으로 낮다. 과거 미국의 사례를 감안할 때, 영화산업이 안정기에

진입함과 동시에 기업 간 인수합병이 진행되어 시장 집중도가 제고될 것으로 판단한다.

그림14 2015년 원선은 48개, 영화관은 6,148개에 달해 그림15 중국 원선의 시장집중도, 미국에 비해 매우 낮아

자료: 艺恩数据库(entgroup), 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 艺恩数据库(entgroup), MPAA, 이베스트투자증권 리서치센터

표12 중국 원선 시장 점유율 TOP 10

순위 2013년 2014년 2015년

원선 점유율 원선 점유율 원선 점유율

1 Wanda Cinema Line 万达院线 14.7% Wanda Cinema Line 万达院线 14.3% Wanda Cinema Line 万达院线 13.4%

2 China Film Stellar 星美影院 8.6% China Film Stellar 星美影院 8.3% China Film Stellar 星美影院 8.6%

3 Shanghai United 上海联合 8.2% Dadi Cinema 大地影院 8.0% Dadi Cinema 大地影院 8.0%

4 Dadi Cinema 大地影院 7.4% Shanghai United 上海联合 7.5% Shanghai United 上海联合 6.9%

5 Jinyi Movie Circuit 金逸影视 7.2% Jinyi Movie Circuit 金逸影视 7.1% China Film South Cinema 南方新干线 6.8%

6 China Film South Cinema 南方新干线 6.9% China Film South Cinema 南方新干线 6.7% Jinyi Movie Circuit 金逸影视 6.5%

7 New Film Ticketing 北京新影联 4.1% Movies World 浙江时代 4.0% China Film Group Digital 中影数字 4.8%

8 Movies World 浙江时代 4.1% China Film Group Digital 中影数字 3.8% HG Entertainment 横店院线 4.5%

9 HG Entertainment 横店院线 3.6% HG Entertainment 横店院线 3.6% Movies World 浙江时代 3.5%

10 China Film Group Digital 中影数字 3.5% New Film Ticketing 北京新影联 3.5% Omnijoi International 幸福蓝海 3.1%

CR5 46.1% CR5 45.2% CR5 43.6%

CR10 68.3% CR10 66.8% CR10 66.0%


0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015

(개) (개) 원선(좌) 농촌 원선(좌) 영화관(우)

36.8

67.4

20

30

40

50

60

70

80

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(%) 중국 미국



중국 박스오피스 규모가 지난 15년간 연평균 30.6% 성장함에 따라 영화관의 규모도

급속도로 증가했다. 원선의 경우, 다수의 영화관을 관리하는 2차 배급사의 역할을 하므

로 그 규모가 빠르게 증가하지는 않았다. 2003년 원선이 관리하는 영화관이 평균 35개

에 불과했던 데에 반해 2015년에는 128개까지 증가했다.

지난 2009년부터 원선 점유율 1위를 기록하고 있는 완다 시네마는 상영관 중에서도

점유율 1위를 기록하고 있다. 완다 원선의 경우, 완다 시네마 외의 다른 상영관은 관리

하지 않는다. 즉, 완다 시네마와 완다 원선은 한 개의 기업으로 봐도 무방하다. 이에 따

라 원선 내 완다 시네마의 점유율과 상영관 내 점유율은 동일하다.

독보적 점유율 1위를 기록하고 있는 완다 시네마를 제외하고 주목할 만한 상영관은 바

로 Dadi와 CGV가 있다. Dadi는 2006년 광동(廣東)성에 설립된 기업으로 현재 310개

의 영화관을 보유하고 있다. 주로 남부지방에 입점이 집중되어 있으며 ‘STAR MAX’라

는 자체적인 프리미엄 상영관을 통해 점유율을 빠르게 늘려가고 있다.

CGV는 2006년 상하이 1호점을 시작으로 현재 70개의 영화관을 운영하고 있다. CGV

는 영화산업 내 외자기업이 유일하게 진출할 수 있는 상영관 분야에 진출한 상황이다.

즉, 3년마다 다른 원선 사업자와 계약을 체결해 영화 배급과 관리를 받고 있다. 중국 진

출 9년만인 2015년 CGV는 상영관 TOP 10에 이름을 올리게 되었다.

2015년 말 7위(점유율 2.3%)에서 현재는 6위 3.34%로 조금씩 점유율을 높여가고 있

다. 중국에서 CGV의 성과 개선은 영화 제작 필름의 업그레이드에 있다. 중국은 2010

년 최초의 IMAX 필름의 영화 ‘After Shock’를 개봉했다. 외화에 그치지 않고 중국 내

에서의 IMAX 영화의 개봉은 자연스럽게 프리미엄 상영관에 대한 수요확대로 이어졌다.

CGV는 2015년 6월말 기준 19개의 IMAX 스크린을 보유하고 있다. 당시 상영관이

47개였다는 점을 고려하면 2개점 출점 당 약 1개의 IMAX 스크린을 보유하고 있는 것

이다. 즉, 높은 프리미엄 상영관의 비중이 CGV의 점유율 제고로 반영되었다.

표13 중국 상영관 시장 점유율 TOP 10

순위 2013년 2014년 2015년

상영관 점유율 상영관 점유율 상영관 점유율

1 Wanda Cinema 万达影视 14.7% Wanda Cinema 万达影视 14.3% Wanda Cinema 万达影视 13.4%

2 Jinyi Movie Circuit 金逸影视 5.9% Jinyi Movie Circuit 金逸影视 5.6% Dadi Cinema 大地影院 5.0%

3 Dadi Cinema 大地影院 4.7% Dadi Cinema 大地影院 4.9% Jinyi Movie Circuit 金逸影视 4.4%

4 China Film Group 中影影投 4.1% China Film Group 中影影投 4.0% China Film Group 中影影投 3.9%

5 HG Entertainment 横店院线 3.7% HG Entertainment 横店院线 3.6% China Film Stellar 星美影院 3.7%

6 Shanghai Film 上影影院 3.3% China Film Stellar 星美影院 2.7% HG Entertainment 横店院线 3.3%

7 UME Cineplex UME影院 2.6% Shanghai Film Group 上影影院 2.7% CGV 星聚汇 2.3%

8 China Film Stellar 星美影院 2.6% UME Cineplex UME影院 2.5% UME Cineplex UME影院 1.8%

9 Culture & Film 文化影视 2.3% Golden Harvest 橙天嘉禾 2.1% Shanghai Film Group 上影影院 1.8%

10 Sichuan Film 四川电影 2.2% Culture & Film 文化影视 1.9% Golden Harvest 橙天嘉禾 1.8%

CR5 33.1% CR5 32.4% CR5 30.4%

CR10 46.0% CR10 44.3% CR10 41.4%




Part III 산업전망

지난 2005년 20.5억 위안에 불과했던 중국 전체 박스오피스 시장 규모는 2015년 기

준 440.7억 위안(한화 7.3조 원)으로 약 21배 증가했다. 이는 연평균 41% 증가한 규

모이다. 지난 2006년 중국의 박스오피스 시장은 미국의 4.4%에 불과했으나, 2015년

기준 61.3%까지 성장했다. 관객 규모는 6천만 명 차이에 불과해 2017년에는 중국이

미국을 넘어서 글로벌 최대 박스오피스 시장이 될 것으로 예상된다.

중국의 영화산업이 이처럼 빠른 속도로 성장할 수 있었던 것은 바로 중국의 높은 경제

성장률 때문이다. 구체적으로는 ① 가처분소득의 증가, ② 문화/여가에 대한 지출 증가,

③ 지방도시로의 영화관 건설 확대, ④ 3D, IMAX 등 영화 기술 발전을 들 수 있다.

그림16 중국 박스오피스 440.7억 위안으로 미국의 61%

규모 그림17 2015년 중국의 관람객 규모는 미국과 6천만명 차이

자료: EntGroup, MPAA, ERC, Variety, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: EntGroup, MPAA, ERC, Variety, 이베스트투자증권 리서치센터

그림18 문화/여가 서비스에 대한 지출 증가 그림19 상영관의 기술력 확보는 티켓가격 상승으로 이어져

자료: CEIC, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: EntGroup, 이베스트투자증권 리서치센터

4.4

15.2

32.1

45.6

61.3

0

10

20

30

40

50

60

70

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(%) (억위안) B/O(좌) 미국 대비 중국의 B/O(우)

중국 전체 박스오피스 시장 규모

2005년 20.5억 위안 ☞ 2015년 440.7억 위안

10년간 연평균 41% 증가

0.7

12.6

13.8

13.2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(억명) 중국 미국

217.8

451.9

548.1

0

100

200

300

400

500

600

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

E

2014

E

2015

E

(위안)

24

26

28

30

32

34

36

38

40

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(위안) (개) 3D 스크린(좌) 평균 티켓가격(우)



1선 도시의 1인당 영화관람 횟수는 전국 기준의 3.6배에 달해

지난 10년간 21배 증가한 중국의 박스오피스 시장 규모는 향후 얼마나 성장할 수 있을

까? 과거 10년간 매우 빠른 속도로 시장이 성장해왔으므로 미래의 성장속도가 다소 둔

화될 수 있다는 우려감이 존재한다. 그러나 다른 나라들과 중국을 비교해보면, 여전히

중국 영화산업의 잠재력이 풍부하다는 것을 확인할 수 있다.

그러나 전체 인구 기준의 중국 박스오피스 시장을 기준만으로 성장 잠재력을 평가하기

는 어렵다. 왜냐하면 박스오피스 규모에 영향을 미치는 인구는 도시인구로 2014년 기

준, 중국의 도시화는 54.8%에 불과하기 때문이다. 실제로 2015년 기준 1선 도시의 1

인당 연간 영화 관람횟수는 3.3회에 달한다. 이는 프랑스, 호주 수준에 달한다.

중국 1선도시의 1인당 연간 영화 관람횟수는 전국 기준의 1인당 연간 관람횟수 0.92회

의 3.6배에 달한다. 즉, 도시화율 진행속도에 따라 중국의 박스오피스 시장의 성장속도

역시 결정될 것이다. 그간 주요 대도시를 중심으로 성장했다면 앞으로는 2, 3, 4선 등

지방도시의 성장과 도시화 진행에 달려 있다.

그림20 글로벌 박스오피스 TOP 10 국가 그림21 주요국의 1인당 관람횟수

자료: 미국영화협회, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: HIS, EntGroup, 영화진흥위원회, 이베스트투자증권 리서치센터

표14 중국의 지역별 영화시장 현황

도시 1인당 영화관람 횟수(회) 평균

티켓가격(위안) 인구(억명)

박스오피스(억위안)

2014년 2015년 YoY,% 2015년 중국 내 비중(%)

Tier 1 2.3 3.3 43.5 42.6 0.7 97.5 22.1

Tier 2 1.5 2.2 46.7 34.0 1.5 112.6 25.6

Tier 3 1.0 1.5 50.0 34.2 2.0 104.2 23.6

Tier 4, 5 0.5 0.8 60.0 31.8 2.0 50.5 11.5

100대 도시 1.1 1.6 48.8 34.3 6.2 364.8 82.8

전국 0.6 0.9 51.1 35.0 13.7 440.7 -

주: 중국의 도시(시) 4새 직할시 포함 총 279개에 달함. 상기 조사대상의 100대 도시의 인구비중은 45%에 불과하나 GDP 비중은 %에 달함

자료: EntGroup, 화태증권(华泰证券), 이베스트투자증권 리서치센터

11.1

6.8

1.9 1.8 1.6 1.5 1.4 1.3 0.9 0.9 0.8

0

2

4

6

8

10

12

US

/Canada

Chin

a

UK

Japan

India

South

Kore

a

Fra

nce

Germ

any

Aust

ralia

Mexi

co

Russ

ia

(십억달러) 4.2

4.0 3.9 3.6

3.3 3.1

1.3

0.9

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

한국

아이슬란드

싱가포르

미국

호주

프랑스

일본

중국

(회)



2020년 중국 박스오피스 시장, 2015년의 2.5배에 달할 것

2020년 중국 박스오피스 시장 규모를 전망해보자. ①전국 박스오피스 시장 중 100대

도시의 비중은 85%(2014년 81%, 2015년 83% 수준), ②2020년 전체 인구는 14.0

억 명(UN 인구전망), ③2020년 100대 도시 인구는 7.5억 명(도시화율 62%, 100대

도시 유입인구는 연평균 1.9%로 설정)으로 가정한다.

2017년을 기점으로 글로벌 1위 시장으로 성장한 중국의 2020년 박스오피스 시장은

1,100억 위안(중립)에 달할 것으로 전망된다. 이는 2015년 기준의 2.5배 수준으로 주

요 도시(100대 도시)의 1인당 영화관람 횟수는 3.2회로 현재 1선도시 수준으로 제고

될 것으로 판단한다.

표15 2020년 중국 박스오피스 시장, 최소 800억 위안 ~ 최대 1,500억 위안으로 전망

구분 1인당 관람

횟수(회)

티켓가격

(위안)

100대 도시

인구(억명)

관객(억명) 박스오피스(억원)

100대 도시 전국 100대 도시 전국

2015년 1.6 34.3 6.2 10.6 12.6 364.8 440.7

비관 2.4 36.7 7.5 18.0 21.2 678.7 798.5

중립 3.2 37.3 7.5 24.1 28.4 922.1 1,084.9

낙관 4.1 40.1 7.5 31.0 36.5 1,271.3 1,495.6

자료: EntGroup, 화태증권(华泰证券), UN World Population Prospects(2015 Revision), 이베스트투자증권 리서치센터

표16 시나리오별 2020년 중국 박스오피스 시장 규모 전망

① 중립: 티켓가격 연평균 상승률 CPI 1.5% 적용 ☞ CAGR 20%

도시 참고 데이터 1인당 관람횟수

(회)

티켓가격

(위안)

인구

(억명)

관객

(억명)

박스오피스

(억원)

Tier 1 한국(5.0회) 5.0 45.9 1.0 5.0 229.5

Tier 2 미국(4.2회) 4.0 36.6 2.0 8.0 293.0

Tier 3 프랑스(3.7회) 3.0 36.8 2.5 7.5 276.3

Tier 4, 5 일본(1.7회) 1.8 34.3 2.0 3.6 123.3

100대 도시

3.2 37.3 7.5 24.1 922.1

전국 28.4 1,084.9

② 낙관: 티켓가격 연평균 상승률 CPI 3.0% 적용 ☞ CAGR 28%


(회)

티켓가격

(위안)

인구

(억명)

관객

(억명)

박스오피스

(억원)

Tier 1 한국(5.0회) 6.0 49.4 1.0 6.0 296.3

Tier 2 미국(4.2회) 5.0 39.4 2.0 10.0 394.2

Tier 3 프랑스(3.7회) 4.0 39.6 2.5 10.0 396.5

Tier 4, 5 일본(1.7회) 2.5 36.9 2.0 5.0 184.3

100대 도시

4.1 40.1 7.5 31.0 1,271.3

전국 14.0 36.5 1,495.6

③ 비관: 티켓가격 연평균 상승률 CPI 0.7% 적용 ☞ CAGR 13%


(회)

티켓가격

(위안)

인구

(억명)

관객

(억명)

박스오피스

(억원)

Tier 1 한국(5.0회) 4.0 45.1 1.0 4.0 180.5

Tier 2 미국(4.2회) 3.0 36.0 2.0 6.0 216.1

Tier 3 프랑스(3.7회) 2.0 36.2 2.5 5.0 181.1

Tier 4, 5 일본(1.7회) 1.5 33.7 2.0 3.0 101.0

100대 도시

2.4 36.7 7.5 18.0 678.7

전국 14.0 21.2 798.5

자료: EntGroup, 화태증권(华泰证券), UN World Population Prospects(2015 Revision), 이베스트투자증권 리서치센터



영화관의 핵심은 분명 상영 영화의 흥행이다. 그러나 부수적이나 이익창출에 기여도가

더 높은 것은 영화관 내 식품 판매와 영화관련 상품 판매이다. 상품 판매의 영업이익률

은 70% 수준으로 매우 안정적이다. 그러나 영화 상영의 경우, 해당 영화의 배급가격의

차이와 흥행 여부에 따라 영업이익률이 달라진다. 평균적으로 약 25% 수준이다.

한편 중국 영화관은 영화상영 외 수익원(源)의 영업이익 비중이 낮다. 2015년 기준,

Wanda의 상품판매는 전체의 11.5%에 불과하다. 그러나 미국의 Regal, AMC,

Cinemark는 전체의 30% 수준이다. 이는 현재 Wanda Cinema의 2배 수준이다. 즉,

상대적으로 완다시네마의 전반적인 영업이익률이 낮을 수 밖에 없음을 의미한다.

중국 영화관에서 판매하는 음료와 팝콘의 가격 때문에 판매가 부진 하다고 보기는 어렵

다. 韓中 모두 음식료 가격은 영화티켓의 약 40%로 비슷하다. 영화관에서의 팝콘과 음

료의 절대적인 가격 문제라기 보다는 심리적인 장벽의 문제라 판단한다.

한국의 경우, 1인당 가처분소득은 27,340달러로 한화 3,000만원에 달한다. 1인당 영화

관람횟수는 2015년 기준 4.22회이다. 즉, 영화를 보기 위해서 매년 33,760원(ATP

8,000원 적용)을 쓴다는 것이다. 이는 가처분소득의 0.11%에 지나지 않는다. 즉, 우리

는 영화를 볼 때, 팝콘을 먹거나 콜라를 먹는 것이 전혀 부담이 되지 않는다는 것이다.

중국을 살펴보자. 2015년 기준, 중국 도시민의 가처분 소득은 31,194.8위안, 그 중 문

화/엔터 서비스에 대한 지출규모는 1,079.3위안(한화 18만원)이다. 도시민의 1인당 영

화관람횟수는 1.64회임을 감안할 때, 매년 영화관람을 위해서 57.4위안(한화 9,600원)

을 쓴다. 이는 가처분소득의 0.18%에 달한다.

사실상 차이가 없는 것처럼 보일 수 있으나, 만약 한국과 중국(도시)의 1인당 가처분소

득이 모두 3,000만원이라고 가정할 경우, 한국은 영화를 보기 위해서 3만원을 지출한

다. 그러나 중국의 경우, 5.7만원을 지출해야 한다. 즉, 우리가 느끼는 영화관에서의 스

낵 가격을 약 2배 수준의 부담감으로 느끼는 수준이다.

이에 따라 중국인의 영화관람 횟수 증가에 따른 기타 상품 판매의 매출이 단기간 내 동

시에 증가할 것이라 기대하기는 어려워 보인다. 물론 중장기적으로는 중국인의 가처분

소득 증가, 그리고 문화/엔터 서비스에 대한 지출규모와 비중 상승은 긍정적이라는 점

에는 동의한다.

2000~2010년, 10년간이 영화관람 경험이 증가하는 구간이었다고 보면, 2011~2020

년, 10년 간은 영화관람 횟수가 증가하는 2차 성장기라 판단한다. 영화관람 외 다양한

서비스에 대한 지출은 점진적으로 증가할 것으로 판단한다. 단기간 내 이를 주도하는

동력은 인터넷 영화예매 서비스에서 제공하는 영화관 내 스낵의 공동구매가 될 것이다.



그림22 중국 영화관은 영화상영 외에 상품, 광고 등 다양한 수익원(源)의 비중이 낮아

자료: Wanda Cinema, 이베스트투자증권 리서치센터

그림23 영화관에서 팝콘 판매의 영업이익률 약 70% 수준 그림24 중국 팝콘은 비싼가? 영화티켓의 약 40% 수준

한국 Wanda Cinema

CGV 일반가 회원가

팝콘(L)1 + 음료(M) 2 8,000 63 35

IMAX 3D 18,000 150 90

식음료 가격 비중(%) 44.4 42.0 38.9

주: 상품은 영화관련 IP 상품과 음식료(콜라, 팝콘 등)을 모두 포함

자료: Wanda Cinema, Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터


그림25 영화예매 화면의 영화관 내 스낵의 공동구매: 단기간 내 스낵 판매증가의 동력으로 작용할 것

자료: meituan.com, 이베스트투자증권 리서치센터

76.7 76.9 79.8 67.8 66.9 65.2 67.2 65.5 64.2 63.9 63.6 62.6

11.9 11.8 11.5 26.9 27.7 28.8 28.6 29.6 30.9 31.2 31.5 32.2

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015

Wanda Cinema Regal AMC Cinemark Holding

(%) 영화 상영 상품 기타

25.02

68.83

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2011 2012 2013 2014 2015

(%,영업이익률) 영화상영 상품

지역: 베이징

영화: 제이슨 본

스크린: 3D IMAX 영화관: 베이징 CBD 완다플라자

16oz 콜라+팝콘(S) 15.9위안(정가 23위안)

500ml 생수+팝콘(S) 17.9위안(정가 28위안)



Part IV 리스크 분석

중국 영화산업의 가파른 성장속도는 중국의 높은 경제성장률에 기인한다. 구체적으로는

①가처분소득의 증가, ②문화/여가 지출 증가, ③지방도시로의 영화관 건설 확대, ④3D,

IMAX 등 영화 제작기술 발전을 들 수 있다. 이러한 영화산업의 리스크는 외부환경에

서 비롯되는 성장속도 부진이다. 물론 흥행작 부재라는 리스크 요인도 있다.

우리는 2020년 중국의 박스오피스 규모는 연평균 성장률 20%(낙관 CAGR 28%, 비

관 CAGR 13%) 성장해 1,085억 위안으로 전망한다. 중국 영화산업의 성장속도가 부

진할 수 있는 가능성은 ⑴경착륙에 따른 가처분 소득 감소, ⑵중동호흡기증후군(MERS

메르스) 등 전염성 질병의 유행, ⑶’포켓몬 Go’와 같은 흥행 게임의 확산을 들 수 있다.

‘중국 경착륙’의 현실화에 따른 가처분소득 감소 우려가 제기될 수 있음

중국의 경제성장률이 점진적으로 둔화되지 않고 급락함으로써 벌어지는 시스템 리스크

는 중국에 있어 가장 절대적인 리스크 요인이다. 중국의 경제성장률이 2~3%대로 급락

하는 ‘경착륙’이 현실화될 경우, 개인의 가처분소득의 증가율 역시 경제성장률과 함께

둔화될 수 있다는 우려가 제기될 수 있다.

물론 국유기업 구조조정, 중소형 은행의 부실확대, 지방정부의 부채 등 중국 경기둔화로

이어질 수 있는 요인이 산재되어 있다. 그러나 이 같은 리스크 요인으로 인해 중국이

경착륙할 가능성은 제한적이라 판단한다. 인프라 투자 등 재정지출 확대를 통한 하방경

직성을 강화함과 동시에 적극적인 정부의 재정투입을 통해 국유기업, 중소형 은행의 부

실로 인한 시스템 리스크를 최소화하기 위한 정책들을 시범 운영하고 있기 때문이다.

그림26 경제성장률은 정부지출을 통해 하방경직성 강화 전망 그림27 문화/엔터 서비스 지출 비중, 점진적 증가

주: 2016년 이후 성장률은 ’20년 GDP를 ‘10년대비 2배가 되는 성장률

자료: CEIC, 이베스트투자증권 리서치센터

주: 2016년 이후 문화/엔터 서비스 지출 증가율은 그림25을 기준으로 추산


6.94 6.39

8.15 7.39

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(YoY,%) 경제성장률 도시 가처분소득

8.15 5.39

12.04

8.39

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(YoY,%) 가처분소득 문화/엔터 서비스 지출



전염성 질병의 유행

호흡기를 통해 전염되는 MERS 등 전염병의 확산은 백화점, 영화관 등 사람이 많이 모

여야 하는 곳에는 치명적이다. 또한 이는 불안심리 확산으로 이어져 소비심리와 투자심

리가 악화되어 산업 전반에서 생산이 둔화되고 투자 마저 크게 위축될 수 있다.

이를 영화산업에 대입하면, 관객수와 박스오피스 감소 등 흥행실패로 반영되는 등 즉각

적인 타격이 있을 것으로 전망된다. 실제로 2015년 5월 말 한국에서 메르스 환자가 발

생하면서 메르스 공포가 확산되기 시작했다. 이에 따라 2015년 6월 영화 관객 수는

1,420만명으로 전월대비 19.6% 감소한 바 있다.

이 같은 전염병의 타격이 즉각적이며 심리에까지 영향을 미치는 것은 예상치 못한 상황

에서 발생하기 때문이다. 즉, 전염성 질병의 발생은 영화산업에 미치는 영향이 매우 막

대하나, 그 가능성 역시 예측할 수 없으므로 이에 따른 우려는 지양해야 할 것이다. 그

러나 만약 실제로 전염성 질병이 실제로 발생한다면 이는 분명 영화산업에 부정적이다.

그림28 2015년 5월 메르스 첫 환자 발생 이후 38명 사망하면서 메르스 공포를 혹독히 겪어

자료: 영화진흥위원회, 이베스트투자증권 리서치센터

‘대박 게임’의 흥행 성공

마지막 리스크 요인은 영화 대체제의 성공이다. 영화감상은 취미 혹은 여가시간을 활용

하기 위한 수단이다. 즉, 메가톤 급의 게임의 흥행은 개인의 여가시간을 활용함에 있어

서 영화감상을 선택할 가능성이 낮아진다는 것을 의미한다.

우리는 영화의 대체재를 DVD, TV 드라마 등 다른 미디어 매체라기 보다는 사람들이

여가시간을 보낼 수 있는 수단이라 판단한다. 즉, 게임 등 대체재의 확산은 자연스럽게

영화관람의 수요 둔화로 반영될 가능성이 높다. 그러나 영화감상의 경우, 혼자보다는 2

명 이상의 무리가 함께 즐기는 여가라는 점을 고려할 때, 게임의 흥행만으로 성장속도

가 둔화될 것으로 보기는 어렵다.

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월

(만명) (억원) B/O(좌) 2015년 관객수(우)

2015년 05월 20일 메르스 환자 발생

2015년 06월 08일 메르스 환자 첫 확진



기업분석

완다시네마(002739.SZ)



완다시네마는 2005년 설립된 원선/상영관 사업자이다. 1988년 설립된 중국의 대표 부

동산 개발업체인 완다그룹 내 문화/엔터테인먼트 사업부에 속해있다. 2015년 말 기준

완다시네마의 관객은 1.51억 명, 박스오피스는 63억 위안으로 시장 점유율은 14%에

달하는 등 원선/상영관 점유율 1위 자리를 7년 연속 지키고 있다.

2015년 1월 22일 선전(深川) 거래소에 상장하여 현재 명실공히 중국 미디어 산업의

대표 기업으로 자리매김했다. 주요 매출분야는 역시 영화상영에서 발생하는 박스오피스

수익이다. 그 외에는 상품(스낵, 영화 IP 상품), 영화 내 혹은 영화관 내 광고로 수익을

창출하고 있다. 주요 비용은 분장제로 수입한 영화의 제작/배급사에 대한 수익 배분

(46.4%), 그리고 임대료(12.62%)를 들 수 있다.

그림29 2015년 완다미디어 매출 비중


그림30 원선 사업자 점유율 추이: 완다시네마는 2009년부터 7년 연속 점유율 1위를 기록


박스오피스

79.8%

상품

11.5%

영화 내 광고

5.8%

외부광고

0.8%

기타

2.1%

13.4

8.6

8.0 6.9

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(%) Wanda Cinema China Stellar Dadi Cinema Shanghai United



완다미디어가 글로벌 엔터테인먼트로의 사업역량을 집중시키기 위해 공격적인 인수합

병(M&A)를 추진하고 있다. 2015년에는 중국 내 소규모 원선/상영관 사업자에 대해

인수합병을 통한 효율적인 점유율 제고, 출점을 진행한 바 있다. 올해의 M&A 방향성

은 중국 내외 실력 있는 기업들의 흡수이다.

완다시네마는 ‘배트맨 비긴즈’, ‘300’, ‘인셉션’, ‘쥬라기월드’, ‘다크나이트 라이즈’, ‘고질라’

등 할리우드 영화를 제작한 할리우드 영화사 Legendary Pictures를 인수함으로써 영

화제작 능력 제고를 꾀하고 있다. 물론 Legendary Pictures는 완다미디어 자회사로 아

직까지 완다시네마에게는 관계사 중 하나이다.

그 외에도 완다그룹이 자회사로 편입한 AMC가 런던에 본사를 둔 유럽 최대 영화관인

Odeon & UCI를 인수했다. 이는 중국 내에서는 영화관 증설 혹은 소형 영화관 인수함

과 동시에 해외에서 인수합병(M&A)을 병행해 세계 최대 영화관 체인업체가 되겠다는

완다의 구상이 착착 진행되고 있는 것이다.

완다그룹은 2013년 전세계 박스오피스 시장의 20%를 차지하는 글로벌 최대 영화관

체인업체를 운영하겠다는 목표를 공식화한 바 있다. 즉, 완다그룹의, 완다시네마의 공격

적인 인수합병은 완다그룹의 목표달성을 위한 수단으로 활용되고 있다.

표17 완다시네마의 공격적인 M&A

인수시기 인수기업명 해당기업 사업 내용 인수금액 인수형태

2012-05-08 AMC影院公司 AMC Theatres 미국 영화발행 기업 26억 달러 주식 및 채권 지분

2015-06-23 HG Hold co 호주 영화상영, 판매, 광고 등 19.81억위안 자기자본(100%)

2015-06-27 幕威时尚文化传播 CCM Group 중국 영화 투자, 광고 등 12.00억위안 주식지분 매입 + 현금지급(100%)

2015-06-27 重庆江安万达电影城 영화 상영, 판매, 서비스 등 0.10억위안 주식지분 매입(100%)

2015-06-27 福州广达万达电影城 영화 상영, 판매, 서비스 등 0.28억위안 주식지분 매입(100%)

2015-06-27 贵阳瑞金万达电影城 영화 상영, 판매, 서비스 등 0.73억위안 주식지분 매입(100%)

2015-06-27 济南明湖万达电影城 영화 상영, 판매, 서비스 등 1.90억위안 주식지분 매입(100%)

2015-06-27 昆明正义万达电影城 영화 상영, 판매, 서비스 등 0.65억위안 주식지분 매입(100%)

2015-06-27 昆山万达电影城 영화 상영, 판매, 서비스 등 0.76억위안 주식지분 매입(100%)

2015-06-27 洛阳开元万达电影城 영화 상영, 판매, 서비스 등 1.32억위안 주식지분 매입(100%)

2015-06-27 南昌赣江万达电影城 영화 상영, 판매, 서비스 등 1.00억위안 주식지분 매입(100%)

2015-06-27 南通新东路挖大电影城 영화 상영, 판매, 서비스 등 0.41억위안 주식지분 매입(100%)

2015-06-27 上海虹桥万达电影城 영화 상영, 판매, 서비스 등 0.26억위안 주식지분 매입(100%)

2015-06-27 绍兴迪荡万达电影城 영화 상영, 판매, 서비스 등 1.06억위안 주식지분 매입(100%)

2015-06-27 苏州宝带西路万达电影城 영화 상영, 판매, 서비스 등 0.35억위안 주식지분 매입(100%)

2015-06-27 徐州云龙万达电影城 영화 상영, 판매, 서비스 등 0.15억위안 주식지분 매입(100%)

2015-06-27 上海闸北万达影院管理有限公司 영화 상영, 판매, 서비스 등 0.33억위안 주식지분 매입(100%)

2016-02-04 大连奥纳 중국 내 미디어 파생산업 - 진행 중

2016-02-04 厚品文化 중국 내 미디어 파생산업 - 진행 중

2016-02-04 赤峰北斗星 중국 내 미디어 파생산업 - 진행 중

2016-01-12 Legendary Pictures, Inc. 영화 제작사 35억 달러 지분 매입(사모 방식 통한 자금조달)

2016-05-13 Propaganda GEM 영화/기업 마케팅 - 주식지분 매입(100%)

2016-05-13 互爱互动 Hoolai Games 모바일 게임업체 - 주식지분 매입(100%)

2016-07-12 Odeon & UCI 유럽 최대 영화관 체인 9.21억£ 주식 75% + 현금 25% 지급

2016-07-25 Carmike Cinemas 미국 내 4위 영화관 체인 8억 달러 지분 매입(AMC 주식지분 교환)

자료: 언론자료 종합, 이베스트투자증권 리서치센터



빠르게 성장하는 중국 영화산업

지난 2005년 20.5억 위안에 불과했던 중국 전체 박스오피스 시장 규모는 2015년 기

준 440.7억 위안(한화 7.3조 원)으로 약 21배 증가했다. 이는 연평균 41% 증가한 규

모이다. 지난 2006년 중국의 박스오피스 시장은 미국의 4.4%에 불과했으나, 2015년

기준 61.3%까지 성장했다. 관객 규모는 6천만 명 차이에 불과해 2017년에는 중국이

미국을 넘어서 글로벌 최대 박스오피스 시장이 될 것으로 예상된다.

이처럼 빠르게 성장하는 중국 영화산업에서 완다 시네마는 7년 연속 원선/상영관 점유

율 1위를 기록하고 있다. 설립 초기에는 시장 성장률을 크게 웃도는 속도로 빠르게 확

장해왔으나, 2010년 이후부터는 시장의 성장속도와 유사한 증가율을 보이고 있다. 향후

에도 완다 시네마가 시장의 성장속도를 상회하는 수준의 박스오피스 성장을 보이기는

어렵다 판단한다. 이를 고려할 때, 향후 5년간 19.7% 성장을 예상하는 바이다.

그림31 중국 박스오피스 440.7억 위안으로 미국의 61%

규모 그림32 2015년 중국의 관람객 규모는 미국과 6천만명 차이

자료: EntGroup, MPAA, ERC, Variety, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: EntGroup, MPAA, ERC, Variety, 이베스트투자증권 리서치센터

그림33 완다시네마, 2009년부터 7년 연속 1위 그림34 완다시네마 영화상영, 5년간 연평균 19.7% 성장

자료: EntGroup, 이베스트투자증권 리서치센터 주: 완다시네마의 해외 매출은 호주 Hoyts만을 고려. 2015년부터 반영


4.4

15.2

32.1

45.6

61.3

0

10

20

30

40

50

60

70

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(%) (억위안) B/O(좌) 미국 대비 중국의 B/O(우)

중국 전체 박스오피스 시장 규모

2005년 20.5억 위안 ☞ 2015년 440.7억 위안

10년간 연평균 41% 증가

0.7

12.6 13.8

13.2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(억명) 중국 미국

11.7 13.4 13.8 13.6 14.4 14.7 14.3 13.4

12.3 12.8 12.0 10.5 9.5 8.6 8.3 8.6

3.7 5.2 6.5 7.4 8.0 8.0 10.7

10.6 10.5 9.9 9.7 8.1 7.5 6.9

9.9 9.8

9.3 8.3 7.8 6.9 6.7 6.8

6.4 7.1

6.8 6.5 6.9

7.2 7.1 6.5

0

10

20

30

40

50

60

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(%) Wanda Cinema China Stellar DADI Cinema

Shanghai United South Cinema Jinyi Movie

0

10

20

30

40

50

60

0

20

40

60

80

100

120

140

160

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(YoY,%) (억위안) 중국 내(좌)

해외(호주,좌)

증가율(우)

향후 5년간

연평균 증가율 19.7% 전망



프리미엄 상영관과 높은 ATP

완다 시네마의 총 스크린 규모는 2,133개(2015년말 기준)에 달한다. 그 중 IMAX 스

크린은 전체의 6.8%인 146개를 보유하고 있다. 이는 중국 전역 기준의 IMAX 스크린

비중인 0.9%의 약 7배를 상회하는 수준이다. IMAX 등 프리미엄 상영관의 유치는 완

다 시네마가 좋은 입지조건의 사이트를 확보했다는 것을 의미한다.

박스오피스 수익은 P*Q로 결정된다. 즉, 티켓 가격과 관객수로 결정된다. 프리미엄 상

영관의 비중 확대를 통한 평균 티켓 가격 상승은 전체 박스오피스 규모 확대로 이어진

다. 완다 시네마의 평균 티켓 가격(ATP)은 중국 전역의 ATP에 비해 약 23% 높은 수

준이다. 이는 완다 시네마가 일반 상영관보다 ATP가 높은 디지털 상영관, 3D 상영관,

IMAX 상영관 등 프리미엄 상영관 보유 비중이 높기 때문이다.

한편 완다 시네마는 올해 초 향후 6년간 IMAX 상영관 150개 추가, 향후 5년간 돌비

시스템 시네마 100개 추가할 계획임을 밝혔다. 시스템에 대한 적극적인 투자는 설립 4

년만에 중국 원선 중 점유율 1위를 기록한 원동력이라 할 수 있다. 이 같은 선제적인

투자는 프리미엄 상영관 비중 제고로 반영되었고 이는 7년간 점유율 1위로 반영되었다.

그러나 설비투자에만 의존하는 점유율은 장기간 이어지기는 어렵다. 이에 따라 완다 시

네마는 이 외에 ‘회원제’ 운영을 통한 효율적이고 안정적인 수익창출을 꾀하고 있다.

표18 상영관 종류에 따라 영화티켓 가격이 달라져

상영관 종류

정상가

(위안)

인터넷 회원가

(위안)

2D 80 55

3D 110 75

IMAX-3D 150 110

주: ①영화관 위치: 베이징 CBD 완다 플라자, ②날짜: 8월 22일 월요일, ③ 시간: 저녁 6~9시

자료: Wanda Cinema, Mtime, 이베스트투자증권 리서치센터

그림35 전국보다 약 23%가량 높은 완다 시네마의 ATP 그림36 프리미엄 상영관의 보유 비중이 높아

자료: EntGroup, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: EntGroup, 언론자료 종합, 이베스트투자증권 리서치센터

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

16/02 16/03 16/04 16/05 16/06

(위안) 완다 전국

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

완다 시네마 전국 기준

(개) 스크린 총 규모

완다 시네마 비중

6.7%

0

50

100

150

200

250

300

350

완다 시네마 전국 기준

(개) IMAX 스크린

완다 시네마 비중

49.8%



완다시네마의 회원은 2015년말 기준 5,000만명에 달한다. 2015년 초 회원수가 2,600

만 명이었음을 고려할 때, 2015년 월평균 218.2만 명의 회원이 증가한 것이다. 완다시

네마의 매출액 중 완다시네마 회원에 의한 소비 비중은 80%에 달한다. 이는 사실상 완

다시네마에게 매우 안정적인 수익창출로 이어질 수 있다.

완다시네마의 회원으로 가입한다는 것은 적어도 일회성이 아닌 여러 차례 방문할 계획

이 있음을 내포하고 있다. 이를 좀 더 명확히 확인하기 위해서 우리는 2D, 3D, 3D

IMAX 영화를 선정해 정가, 인터넷 회원가, 그리고 소셜커머스 가격을 비교해봄과 동시

에 영화관람 횟수를 기준으로 그 혜택을 추산해보았다.

물론 영화에 따라 그리고 시간대에 따라 정가와 인터넷 회원가, 그리고 소셜커머스의

할인폭은 상이할 수 있다. 이를 감안하고 보더라도 2등급 이상의 회원은 단 한차례 영

화를 보더라도 소셜커머스보다 낮은 가격으로 영화를 볼 수 있다. 물론 1등급의 회원은

적어도 2D 혹은 3D 영화를 10번은 봐야 소셜커머스보다 경제적이라 할 수 있다.

한편 2등급 이상의 회원부터는 요구조건에 가입비 납부 외에 회원카드 충전이 필요하

다. 2등급 회원이 가장 비싼 3D IMAX로만 영화를 관람한다고 가정하여도 적어도 3번

은 영화를 봐야 충전한 금액(500위안)을 모두 소진 가능하다. 즉, 완다시네마 회원으로

가입한다는 것은 일회성이 아닌 지속적인 영화관람을 위한 선택으로 보아도 무방하다.

동일 기준으로 다른 등급을 살펴보면 3등급은 12회, 4등급은 27회, 5등급은 77회의 관

람으로 기하급수적으로 늘어난다. 2인 이상이 같이 사용한다고 하더라도 사실상 적어도

2차례 이상을 방문할 계획이 있을 때 소셜커머스에 비해 경제적이다. 이러한 회원제도

를 운영하고 있어 완다시네마 회원의 연평균 영화 관람 횟수가 6회에 달하는 것이다.

완다시네마의 회원 수가 증가한다는 것은 단순한 가입자 수의 증가라기 보다는 완다시

네마의 수익창출이 더욱 안정적으로 변모하고 있음을 의미한다.

그림37 2015년 기준 완다시네마 회원 5천만명에 육박 그림38 완다시네마 회원, 연평균 영화 6회 관람

자료: 완다 시네마, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 완다 시네마, 이베스트투자증권 리서치센터

1,100

1,300

2,600

4,000

5,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

13/12 14/03 14/06 14/09 14/12 15/03 15/06 15/09 15/12

(만명)

6.0

4.2 4.0 3.6

3.3 3.3 3.3

1.7

0.9

0

1

2

3

4

5

6

7

Wanda 회

원

한국

싱가포르

미국

중국

_1 T

ier

호주

프랑스

일본

중국

(회)



표19 회원등급에 따른 혜택을 살펴보기 위한 가정

상영관 종류 영화 오프라인 정가

(위안)

인터넷 회원가

(위안)

소셜커머스(猫眼)

(위안)

2D Line Walker / 8월 24일 / 18시 55분 80 55 58

3D 제이슨 본 / 8월 24일 / 20시 55분 110 75 78

IMAX 3D 제이슨 본 / 8월 25일 / 17시 10분 150 110 93

주: 공통된 가정은 영화관 위치. 베이징 CBD 완다 플라자


표20 완다시네마 회원등급에 따른 혜택

1등급 가입비 30위안, 인터넷 회원가 적용, 유효기간 1년

영화 관람 횟수 1회 2회 3회 4회 5회 6회 7회 8회 9회 10회

2D 회원가 85.0 140.0 195.0 250.0 305.0 360.0 415.0 470.0 525.0 580.0

소셜커머스(猫眼) 58.0 116.0 174.0 232.0 290.0 348.0 406.0 464.0 522.0 580.0

3D 회원가 105.0 180.0 255.0 330.0 405.0 480.0 555.0 630.0 705.0 780.0

소셜커머스(猫眼) 78.0 156.0 234.0 312.0 390.0 468.0 546.0 624.0 702.0 780.0

IMAX 3D 회원가 140.0 250.0 360.0 470.0 580.0 690.0 800.0 910.0 1,020.0 1,130.0

소셜커머스(猫眼) 93.0 186.0 279.0 372.0 465.0 558.0 651.0 744.0 837.0 930.0

2등급 가입비 10위안, 티켓가격 20% 할인, 500위안 충전, 유효기간 1년(유효기간 만료 시, 미사용 금액 환불 가능. 그러나 가입비는 환불 불가)


2D 회원가 54.0 98.0 142.0 186.0 230.0 274.0 318.0 362.0 406.0 450.0

소셜커머스(猫眼) 58.0 116.0 174.0 232.0 290.0 348.0 406.0 464.0 522.0 580.0

3D 회원가 70.0 130.0 190.0 250.0 310.0 370.0 430.0 490.0 550.0 610.0

소셜커머스(猫眼) 78.0 156.0 234.0 312.0 390.0 468.0 546.0 624.0 702.0 780.0

IMAX 3D 회원가 98.0 186.0 274.0 362.0 450.0 538.0 626.0 714.0 802.0 890.0

소셜커머스(猫眼) 93.0 186.0 279.0 372.0 465.0 558.0 651.0 744.0 837.0 930.0

3등급 가입비 10위안, 티켓가격 30% 할인, 1,000위안 충전, 유효기간 1년(유효기간 만료 시, 미사용 금액 환불 가능. 그러나 가입비는 환불 불가)


2D 회원가 48.5 87.0 125.5 164.0 202.5 241.0 279.5 318.0 356.5 395.0

소셜커머스(猫眼) 58.0 116.0 174.0 232.0 290.0 348.0 406.0 464.0 522.0 580.0

3D 회원가 62.5 115.0 167.5 220.0 272.5 325.0 377.5 430.0 482.5 535.0

소셜커머스(猫眼) 78.0 156.0 234.0 312.0 390.0 468.0 546.0 624.0 702.0 780.0

IMAX 3D 회원가 87.0 164.0 241.0 318.0 395.0 472.0 549.0 626.0 703.0 780.0

소셜커머스(猫眼) 93.0 186.0 279.0 372.0 465.0 558.0 651.0 744.0 837.0 930.0

4등급 가입비 10위안, 티켓가격 40% 할인, 2,000위안 충전, 유효기간 1년(유효기간 만료 시, 미사용 금액 환불 가능. 그러나 가입비는 환불 불가)


2D 회원가 43.0 76.0 109.0 142.0 175.0 208.0 241.0 274.0 307.0 340.0

소셜커머스(猫眼) 58.0 116.0 174.0 232.0 290.0 348.0 406.0 464.0 522.0 580.0

3D 회원가 55.0 100.0 145.0 190.0 235.0 280.0 325.0 370.0 415.0 460.0

소셜커머스(猫眼) 78.0 156.0 234.0 312.0 390.0 468.0 546.0 624.0 702.0 780.0

IMAX 3D 회원가 76.0 142.0 208.0 274.0 340.0 406.0 472.0 538.0 604.0 670.0

소셜커머스(猫眼) 93.0 186.0 279.0 372.0 465.0 558.0 651.0 744.0 837.0 930.0

5등급 가입비 없음, 티켓가격 50% 할인, 5,000위안 충전, 유효기간 2년(유효기간 만료 시, 미사용 금액 환불 가능. 그러나 가입비는 환불 불가)


2D 회원가 37.5 65.0 92.5 120.0 147.5 175.0 202.5 230.0 257.5 285.0

소셜커머스(猫眼) 58.0 116.0 174.0 232.0 290.0 348.0 406.0 464.0 522.0 580.0

3D 회원가 47.5 85.0 122.5 160.0 197.5 235.0 272.5 310.0 347.5 385.0

소셜커머스(猫眼) 78.0 156.0 234.0 312.0 390.0 468.0 546.0 624.0 702.0 780.0

IMAX 3D 회원가 65.0 120.0 175.0 230.0 285.0 340.0 395.0 450.0 505.0 560.0

소셜커머스(猫眼) 93.0 186.0 279.0 372.0 465.0 558.0 651.0 744.0 837.0 930.0

주: 특정 영화를 기준으로 추산한 것으로 영화에 따라 시간대에 따라 가격은 달라질 수 있음. 음영부분은 소셜커머스보다 회원이 저렴하게 티켓을 구매하는 구간

자료: Wanda Film, 이베스트투자증권 리서치센터



완다 시네마의 60%는 완다 플라자 내 입점

백화점은 쇼핑몰로, 쇼핑몰은 단순히 쇼핑만을 위한 공간이라기 보다는 문화생활, 쇼핑,

외식 등을 해결할 수 있는 복합 쇼핑몰로 탈바꿈하고 있다. 이는 비단 한국뿐만 아니라

중국에서도 일어나고 있는 변화이다. 이 같은 변화의 선두주자로 있는 것이 바로 완다

부동산이다.

중국 전체 복합 쇼핑몰은 2008년 1,977개에서 2015년 4,321개로 8년간 연평균 10.3%

증가해왔다. 완다 부동산은 완다그룹의 핵심 계열사로 2009년부터 적극적으로 완다플

라자를 개장해 지난 8년간 연평균 37%의 증가세를 보였다. 2009년 18개에 불과하던

완다플라자는 2015년말 기준 124개로 확대되었다.

완다플라자의 공격적인 확장은 완다시네마에 긍정적이다. 복합 쇼핑몰 특성상 다양한

업태의 점포가 입점해 다른 유통업체에 비해 트래픽(고객)이 집중되는 경향이 있다. 즉,

다른 입점 사이트보다 복합 쇼핑몰에 입점하는 것이 영화관의 모객에도 긍정적이다. 실

제로 240개의 완다시네마 중 약 61%(약 140개 가량)가 완다플라자에 입점해있다.

또한 이는 그룹사간의 시너지 창출에도 매우 유리하다. 우리가 롯데백화점에서 롯데시

네마를 연상하고, CJ CGV 내에서 투썸플레이스를 떠올리는 것과 마찬가지이다. 완다플

라자 내에서의 완다시네마는 완다그룹이 주요 사업모델을 기존 부동산에서 문화/미디어

산업으로 전환하고 있음으로 인식시키는데 효과적이다. 즉, 그룹사의 이미지 창출에 효

과적이라 할 수 있다.

산업 연구와 자문업무를 하는 智研数据中心(abaogao.com)은 2025년까지 중국 내 대

형 쇼핑몰이 7,000여개에 달할 것으로 전망했다. 완다플라자는 2008년 전국 대형쇼핑

몰 중 0.5%에 불과했으나, 2015년 2.87%까지 제고되었다. 이 같은 추세를 반영하면,

2025년 완다플라자는 5.78%의 약 403개로 예상된다. 이는 곧 좋은 입점 사이트에 완

다시네마 역시 출점할 수 있어 그룹사의 탄탄한 지원으로 안정적인 성장이 예상된다.

그림39 2009년 이후 완다플라자 개점 규모는 연평균 37% 증가

자료: 완다그룹, abaogao.com, 이베스트투자증권 리서치센터

18

124

0

20

40

60

80

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0

10

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60

70

80

90

100

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(개) (YoY,%) 완다 플라자(우) 완다 플라자 증가율(좌) 대형 쇼핑몰 증가율(좌)



완다미디어, 그리고 레전더리 픽쳐스

완다시네마는 완다미디어와 레전더리 픽쳐스 인수 계획을 발표한 바 있다. 완다그룹 내

의 영화/미디어 관련 관계사를 통합함에 따라 문화 미디어 사업의 수직계열화를 통해

종합 엔터테인먼트사로 탈바꿈하는 등 시너지를 누리겠다는 것이다. 그러나 지난 8월 1

일 저녁, 완다시네마는 완다미디어와의 M&A 절차를 잠정 중단한다고 공시했다.

완다시네마는 M&A 절차에 따른 경영, 재무, 인사 등 기업 간 내부 업무 조정의 시간이

필요한 상태라고 그 이유를 밝혔다. 향후 완다미디어를 자회사로 전환할 경우, 레전더리

픽쳐스의 IP(지적재산권)를 활용하여 게임, 상품 제작 가능성이 높아진다. 이는 완다시

네마의 수익원(源) 다변화, 영업이익률 개선으로 반영될 것으로 판단한다.

그림40 완다그룹 내 문화 미디어 사업부의 지배구조

자료: Wanda Cinema Annual Report, 이베스트투자증권 리서치센터

표21 완다시네마의 완다미디어 인수: 수직계열화를 통한 시너지 창출 가능

제작 배급 원선 상영

Wanda Media Wuzhou Film

Wanda Cinema

万达电影院线

万达影视五洲电影发行

Legendary Pictures Wanda Studios Qingdao

美国传奇电影青岛万达影视投资


왕젠린(王健林)

Dalian Hexing Investment

大连合兴投资

Dalian Wanda Group

大连万达集团

Beijing Wanda Culture and Tourism Group

北京万达文化产业

Beijing Wanda Investment

北京万达投资

Wanda Cinema

万达电影院线

98.00%

99.76%

100%

99.80%

49.06% 54.79%

0.24%

1.20%

1.66% 17%

24.69%

Wanda Studios Qingdao

青岛万达影视投资

Wuzhou Film

五洲电影发行

Legendary Pictures

美国传奇电影

Wanda Media

万达影视

100%

44.5%100%

Wanda Media

万达影视

100%

*8월 1일 공시완다 시네마의 완다 미디어지분 인수 잠정 중단

원선/상영

배급

배급

할리우드제작사

제작사



2017년에 개봉 예정인 할리우드 영화 중에는 유난히 시리즈물이 많다. 역대 중국 박스

오피스 사상 가장 흥행한 외화인 분노의 질주(速度与激情)의 시즌 8, 지속적으로 안정

적인 흥행성적을 기록하고 있는 트랜스포머(变形金刚), 그리고 3D 스크린을 대중화한

아바타(阿凡达)도 개봉할 예정이다.

이처럼 외화의 흥행이 기대되는 경우, 완다시네마 등 원선/상영관보다는 배급사의 수익

창출에 대한 여력이 더욱 크다. 그러나 대표적인 국영배급사인 China Film의 경우, 올

해 8월 17일 상장했으나, 아직까지 후강퉁으로 거래가 불가능하므로 외국 개인투자자

에게는 영화 관람객 증가에 따른 수혜가 기대되는 완다시네마를 추천한다.

표22 2017년 개봉 예정인 할리우드 영화

영화제목 개봉시기

Resident Evil 6: The Final Chapter 生化危机6: 终章 2017.01.27

Fifty Shades Darker 2 五十度黑 2017.02.10

The Maze Runner 3: The Death Cure 移动迷宫3: 死亡解药 2017.02.17

Wolverine 3 金刚狼3：暮狼寻乡 2017.03.03

Kong: Skull Island 金刚:骷髅岛 2017.03.10

Beauty & the Beast 美女与野兽 2017.03.17

The Mummy 新木仍伊 2017.03.24

Ghost in the Shell 攻壳机动队 2017.03.31

Smurfs: The Lost Village 蓝精灵: 失落的村庄 2017.03.31

Fast & Furious 8 速度与激情8 2017.04.14

Guardians of the Galaxy 2 银河护卫队 2 2017.05.05

Untitled Terminator 2 终结者 6 2017.05.19

Kingsman 2:TheGoldenCircle 王牌特工2:黄金圈 2017.06.16

Toy Story 4 玩具总动员 4 2017.06.16

Car 3 赛车总动员 3 2017.06.16

Transformers: The Last Knight 变形金刚5 2017.06.23

Wonder Woman 神奇女侠 2017.06.23

Lego Batman 乐高蝙蝠侠 2017.06.30

Despicable Me3 神偷奶爸 3 2017.06.30

Pirates of the Caribbean 5：Dead Men Tell No Tales 加勒比海盗5：死无对证 2017.07.07

Spider-Man: Homecoming 蜘蛛侠: 归来 2017.07.07

War of the Planet of the Apes 猩球崛起3: 终极之战 2017.07.14

Pacific Rim 2 环太平洋2 2017.08.04

The EMOJI Movie Emoji 表情大电影 2017.08.11

Alien: Covenant 异形: 契约 2017.10.06

Jungle Book: Origins 丛林之书: 起源 2017.10.06

Blade Runner 2 银翼杀手2 2017.10.06

Thor 3: Ragnarok 雷神3：诸神黄昏 2017.11.03

Justice League 正义联盟 2017.11.17

Star Wars: Episode 8 星球大战8 2017.12.15

The Croods 2 疯狂原始人2 2017.12.22

Avatar 2 阿凡达2 2017.12.25

주: 개봉시기는 미국에서의 개봉시기이므로 중국에서 개봉 일정은 다를 수 있음

음영 처리된 영화는 전 시리즈의 흥행성적이 좋은 영화

자료: 언론자료 종합, 이베스트투자증권 리서치센터



우리는 중국 영화산업이 지속적인 성장세를 보일 것이라는 점에는 동의한다. 그러나 과

거 성장속도를 그대로 유지하거나 혹은 그 속도가 더욱 가팔라질 것이라는 데에는 동의

하지 않는다. 과거 15년간 연평균 30% 성장해 온 중국의 박스오피스는 향후 5년간 연

평균 20% 성장할 것으로 전망한다.

완다시네마의 경우, 원선/상영관 내 7년 연속 점유율 1위를 기록하고 있다. 설립 초기

에는 산업 성장률을 크게 웃도는 속도로 빠르게 확장해왔으나, 2010년 이후부터는 시

장의 성장속도와 근접한 증가율을 보이고 있다. 향후에도 완다시네마가 원선/상영관 내

점유율 1위를 유지할 것으로 전망하나, 완다의 성장속도가 산업의 성장속도를 상회하는

것은 어려울 것으로 판단한다.

한편 Mtime(时光网), CMM Group(慕威时尚), Propaganda GEM 등의 지분인수로 영

화상영 외의 상품, 광고수익 등 다양한 분야에서의 수익비중을 점진적으로 높여나가고

있다. 이에 따라 향후 영업이익 중 박스오피스의 비중이 둔화되는 데는 동의한다. 그러

나 상품(스낵, 영화 IP제품)부분의 개선은 가처분소득의 증가가 선행되어야 한다는 점

을 고려할 때, 성장률은 다소 제한적일 수 있다고 판단한다.

표23 영업이익 추정

(단위: 억위안) 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E

영업이익 22.09 30.31 40.23 53.39 80.01 102.59 123.47 148.28

박스오피스 17.85 24.56 30.87 41.05 63.88 75.60 89.61 106.37

상품 2.06 3.33 4.78 6.31 9.23 14.39 17.66 21.72

광고수익

4.63 9.00 12.00 15.00

지면광고, 영화투자

0.62 1.60 2.00 2.50

기타 2.18 2.43 4.58 6.03 1.65 2.00 2.20 2.70


표24 영업비용 추정

(단위: 억위안) 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E

영업비용 14.02 20.00 26.23 35.09 52.36 67.82 80.82 96.39

박스오피스 13.30 18.81 24.62 32.97 49.22 60.48 71.69 85.09

상품 0.67 1.06 1.42 1.97 2.88 4.46 5.47 6.73

광고수익

0.93 1.80 2.40 3.00


0.19 0.48 0.60 0.75

기타 0.05 0.12 0.20 0.15 0.47 0.60 0.66 0.81


표25 영업이익률

(단위: %) 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E

영업이익률 36.51 34.02 34.79 34.27 34.56 33.89 34.54 35.00

박스오피스 25.49 23.40 20.26 19.68 25.02 20.00 20.00 20.00

상품 67.33 68.00 70.30 68.85 68.83 69.00 69.00 69.00

광고수익

79.83 80.00 80.00 80.00


69.02 70.00 70.00 70.00

기타 97.51 94.97 96.66 97.45 71.86 70.00 70.00 70.00




완다그룹은 1988년 설립된 중국 내 대표적인 부동산 개발회사이다. 중국 부동산업의

성장과 함께 자란 기업이다. 2005년 완다시네마 설립 후 2009년 万达影视传媒

(Wanda Media), 2012년 北京万达文化产业(Beijing Wanda Culture and Tourism

Group)을 차례로 설립하면서 완다그룹 내 문화/미디어 사업부문을 구축해나갔다.

완다시네마는 완다미디어를 비롯한 그룹사 내 엔터/미디어 관련 계열사를 인수 합병하

여 미디어 산업의 수직계열화를 형성하고자 한다. 올해 8월 인수합병 중단공시를 했으

므로 당장은 아니지만, 관계사에서 자회사로의 정리가 진행될 것으로 판단한다.

완다그룹의 지분 99.76%를 소유하고 있는 Dalian Hexing Investment (大连合兴投资)

의 지분 98%를 왕졘린 회장이 보유함으로써 최대주주로서의 지배구조를 공고히 하고

있다. 이와 더불어 왕졘린 회장의 아들인 왕쓰총(王思聪)이 Dalian Hexing의 나머지 2%

의 지분을 가지고 있음으로써 완다그룹은 왕졘린 회장 일가가 지배하고 있다.

그림41 완다그룹 지배구조도: 주요 계열사를 위주로 정리

자료: Wanda Cinema Annual Report, 이베스트투자증권 리서치센터

왕젠린(王健林)

Dalian Hexing Investment

大连合兴投资

Dalian Wanda Group

大连万达集团

Beijing Wanda Culture and Tourism Group

北京万达文化产业

Beijing Wanda Investment

北京万达投资

Wanda Cinema

万达电影院线

98.00%

99.76%

100%

99.80%

49.06% 54.79%

0.24%

1.20%

1.66% 17%

Wanda Studios Qingdao

青岛万达影视投资

Wuzhou Film

五洲电影发行

Legendary Pictures

美国传奇电影

Wanda Media

万达影视

100%

44.5%100%

원선/상영

배급

배급

할리우드제작사

제작사

AMC Ent. Holdings

24.69%

100%

Wanda Plazas

万达商业地产

43.71%

10.29%

100%

Wanda Plazas HK商业地产(香港)

65.04%

Wanda Hotel万达酒店发展

0169.HK

Mtime

时光网

CCM Group

慕威时尚

Propagenda GEM



완다완선 (002739.SZ)재무상태표

(백만 위안) 2011 2012 2013 2014 2015

현금 및 현금성자산 338.5 695.4 1,175.2 1,746.0 4,312.5

매출채권 및 기타채권 42.5 28.5 26.6 86.1 383.6

기타 미수금 51.4 48.6 53.8 66.9 94.3

재고자산 15.4 19.3 31.7 39.5 82.0

유동자산 합계 521.4 825.7 1,339.2 1,978.5 4,962.0

비유동자산 합계 1,390.3 1,772.0 2,113.2 2,595.3 10,496.5

자산총계 1,911.7 2,597.7 3,452.4 4,573.8 15,458.6

단기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

선수금 116.8 205.7 283.0 231.1 618.5

기타미지급금 246.7 297.3 372.9 600.2 682.0

1 년내 비유동성부채 0.0 0.0 0.0 0.0 56.7

기타비유동부채 0.0 0.0 0.0 0.0 35.4

부채총계 699.8 997.7 1,249.4 1,570.4 6,343.2

납입자본 500.0 500.0 500.0 500.0 1,174.3

자본잉여금 12.5 12.5 12.5 12.5 4,590.9

이익잉여금 42.1 63.8 108.1 178.0 258.0

기타포괄손익누계액 651.8 1,018.4 1,576.6 2,307.7 2,965.5

자본총계 1,211.9 1,600.1 2,203.1 3,003.4 9,115.3

손익계산서

(백만 위안) 2011 2012 2013 2014 2015

매출액 2,208.7 3,031.1 4,022.6 5,339.0 8,000.7

매출원가 1,821.6 2,567.2 3,339.6 4,402.0 6,557.8

영업비용 1,402.3 1,999.9 2,623.3 3,509.2 5,236.1

판매비용 110.8 146.3 201.5 285.7 376.6

관리비용 140.8 190.8 257.0 338.0 525.3

재무비용 2.0 3.4 -5.2 -14.8 59.7

기타 영업활동 이익

공정가치 변동 후

수익

0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자 순수익 0.0 0.0 0.0 0.0 4.4

환율 순수익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

영업이익 387.1 463.9 683.0 937.0 1,447.3

영업외 수입 30.6 78.7 122.4 140.7 129.7

영업외 지출 1.6 17.1 16.2 20.3 15.6

세전이익 416.2 525.5 789.1 1,057.4 1,561.4

순이익 307.4 390.1 604.8 802.6 1,188.0

주당순이익 0.6 0.8 1.2 1.6 1.1

현금흐름표

(백만 위안) 2011 2012 2013 2014 2015

영업활동 현금흐름 433.6 910.2 1,018.6 1,261.4 2,089.1

투자활동 현금흐름 -570.6 -551.4 -536.9 -688.4 -3485.5

재무활동 현금흐름 -2.8 -2.0 -1.8 -2.3 3,942.5

현금의 증가 -139.7 356.8 479.9 570.8 2,566.5

기초현금 478.3 338.5 695.4 1,175.2 1,746.0

기말현금 338.5 695.4 1,175.2 1,746.0 4,312.5

자료: WIND, 이베스트투자증권 리서치센터

주요 투자지표

2011 2012 2013 2014 2015

영업이익률(%) 0.0 19.8 47.2 37.2 54.5

순이익률(%) 0.0 27.2 55.2 32.9 48.1

ROE(%) 25.3 27.7 31.8 30.8 19.6

ROA(%) 16.1 17.3 20.0 20.0 11.9

ROIC(%) 25.3 27.7 31.8 30.8 15.3

부채비율(%) 36.6 38.4 36.2 34.3 41.0

유동비율(%) 0.7 0.8 1.1 1.3 2.0

그림42 PER Band 그림43 PBR Band

자료: WIND, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: WIND, 이베스트투자증권 리서치센터

0

50

100

150

200

250

300

15/01 15/04 15/07 15/10 16/01 16/04 16/07

종가 127.0X 109.0X

91.0X 73.0X 55.0X

0

50

100

150

200

250

300

15/01 15/04 15/07 15/10 16/01 16/04 16/07

종가 18.0X 15.5X

13.0X 10.5X 8.0X



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