150305 ѱ .docx)imgstock.naver.com/upload/research/company/1425518597240.pdf · 2015. 3. 5. ·...

한국단자 (025540) 자동차의 진화: 커넥터 수요 증가

Mid-Small Cap Analyst 정홍식

02. 3779-8468 [email protected]

투자의견 매수, 목표주가 85,000원으로 커버리지 개시

한국단자에 대해 투자의견 매수, 목표주가 85,000원을 제시한다. 목표주가는

Rim Valuation을 적용(Cost of Equity 8.1%, β 0.75, Sustainable growth

5.0%)하여 산출하였으며, 12MF Target P/E 13.9배는 글로벌 Peer group

12MF 20.4배 대비 30% Discount되어 있는 수준이다.

자동차 전장화 추세로 성장성 확보

자동차의 전장부품이 증가하면서 차량용 커넥터 사업부문에서 구조적인 성장

이 진행되고 있다. 과거 5년간 동사의 자동차용 커넥터 매출액은 CAGR

18.6% 증가(2009년 1,955억원 → 2014년 4,814억원, 2015년 5,186억원 추정)

하였고, 향후에도 성장세가 이어질 전망이다. 이는 1)자동차 전장화 추세에 따

른 차량용 커넥터 수요의 증가, 2)높은 진입장벽을 기반으로 안정성 확보, 3)

해외 로컬업체들을 대상으로 수요처 다각화가 진행되고 있기 때문이다.

안정적인 현금흐름 → R&D확대 → 실적 개선의 선순환 구조

동사는 안정적인 현금흐름을 기반으로 연구개발 비용을 점진적으로 늘리고

있다. R&D 투자는 고객사의 신규 커넥터 수요 확대에 근거한 매출 증가의 선

행 지표로 해석할 수 있기 때문에 지금과 같이 R&D투자(2012년 185억원 →

2013년 254억원 → 2014년 306억원 추정)가 증가하고 있다는 점은 향후 실

적 개선에 긍정적인 시그널을 주고 있다.

Buy (initiate)목표주가 85,000 원

현재주가 58,000 원

컨센서스 대비

상회상회상회상회 부합부합부합부합 하회하회하회하회

Stock Data KOSPI (3/4) 1,998.29pt 시가총액 6,040억원

발행주식수 10,415천주

52 주 최고가 / 최저가 68,100 / 38,300원

90 일 일평균거래대금 10.3억원

외국인 지분율 24.1%

배당수익률(14.12E) 0.8%

BPS(14.12E) 46,745원

KOSPI 대비 상대수익률 1 개월 -13.1%

6 개월 23.7%

12 개월 42.2%

주주구성 이창원외 7인 32.5%

KB자산운용(주) 9.9%

Stock Price

Financial Data

((((십억원십억원십억원십억원)))) 2012201220122012 2013201320132013 2014P2014P2014P2014P 2015E2015E2015E2015E 2016E2016E2016E2016E

매출액 482.9 566.0 604.5 651.2 702.3

영업이익 47.1 52.5 68.3 75.2 81.2

세전계속사업손익 35.3 53.3 73.5 79.1 85.2

순이익 29.9 43.0 57.6 62.8 67.6

EPS (원) 2,872 4,130 5,529 6,029 6,491

증감률 (%) n/a 43.8 33.9 9.0 7.7

PER (x) 10.1 10.0 10.5 9.6 8.9

PBR (x) 0.8 1.0 1.2 1.1 1.0

EV/EBITDA (x) 3.3 4.2 5.1 4.6 4.1

영업이익률 (%) 9.8 9.3 11.3 11.5 11.6

EBITDA 마진 (%) 15.6 15.0 17.1 17.3 17.2

ROE (%) 7.9 10.3 12.4 12.2 11.7

부채비율 (%) 26.0 30.5 26.4 24.9 23.7

주: IFRS 연결 기준 자료: 이 베스트투자증권 리서치본부

1,600

1,700

1,800

1,900

2,000

2,100

2,200

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

13/02 13/08 14/02 14/08 15/02

한국단자 KOSPI

2015년 3월 5일

한국단자 / 기업분석

이 베스트투자증권 리서치본부 2

Investment Summary 3

I Valuation – RIM Model, 목표주가 85,000원 제시 5

1. RIM valuation

2. Peer 그룹 비교

3. 중장기적인 관점하에 Valuation Re rerating 기대

5

6

8

II 투자포인트 10

1. 성장성: 자동차용 커넥터의 구조적인 성장

2. 안정성: 현금흐름이 좋다

3. Valuation 저평가

10

12

12

III 실적전망 13

1. 2015년 연간 실적 전망

2. 2015년 분기 실적 전망

3. 매출과 비용에 관한 사항

13

14

15

Ⅳ 사업현황 16

1. 기업개요

2. 계열사 정리

3. 회사연혁

16

17

17

Ⅴ 리스크 요인 18

Ⅵ 별첨 19

Contents

기업분석 / 한국단자


Investment Summary

Why 한국단자인가?

자동차는 앞으로 어떻게 진화할 것인가? 운전자들이 점점 더 편해지고 연비 효율은 개

선되며, 신기술이 적용될 것임은 분명하다. 예를 들어 과거에는 고급 차종에만 있었던

전동시트, 스마트 키 등의 옵션들이 이제는 소형차, 경차까지도 확대되며 운전자들이 편

해지고 있고, 연비효율을 개선시키는 방안으로 하이브리드 자동차 생산도 증가하고 있

다. 그리고 미래에는 무인자동차 등의 신기술이 적용되며 새로운 패러다임이 펼쳐질 가

능성도 높다.

이러한 변화는 자동차의 영역이 기계에 국한되지 않고 전기전자 부문으로 확장되는 트

렌드를 만든다. 그리고 이는 자연스럽게 차량 내의 전장부품 공급도 증가시키는 흐름으

로 이어진다. 한국단자는 이러한 흐름에 최적화되어 있는 기업이라 판단된다. 향후 편의

사양과 무인자동차, 센서 등의 신기술이 어떤 방향으로 진행될지 의견이 분분하지만, 확

실한 것은 이들을 가능케 하는 것은 전자부품이라는 것이다. 한국단자는 이러한 전자부

품의 연결 역할을 하는 범용적인 성격의 커넥터를 생산하고 있기 때문에 자동차 전장화

추세에 동조하여 성장할 수 있는 기업이다.

한국단자의 경쟁력은 무엇인가?

1) 성장성: 자동차 전장화 추세에 기인하여 차량용 커넥터 시장은 성장할 전망이다. 그

리고 이러한 흐름은 현재에도 진행되고 있다. 과거 5년간 국내 완성차 업체의 출하증가

율은 CAGR 11.4%인 반면, 동사의 차량용 커넥터(내수) 매출 증가율은 CAGR 16.7%

수준으로 더 높다. 이는 차량 한대 당 사용되는 커넥터의 물량이 점진적으로 증가하고

있다고 판단할 수 있다.

2) 안정성: 국내 차량용 커넥터 시장은 한국단자와 Tyco AMP(스위스)가 양분하고 있

으며 향후에도 이러한 구도는 이어질 전망이다. 이는 자동차 커넥터의 특성상 불량률이

0%에 가까워야 하므로 지난 43년간 쌓아온 기술력과 네트워크가 있는 동사의 고객선

이 쉽게 바뀌기 어렵기 때문이다. 이러한 진입장벽은 동사가 자동차 커넥터 시장 성장

과 동조하여 실적이 개선되는데 중요한 역할을 하고 있다.

3) 현금흐름: 동사의 실적은 R&D 투자와 연관성이 높다. R&D 투자를 통해서 고객사의

신규 커넥터 수요를 이끌어낸 후 유형자산 투자를 통해서 실적개선이 진행된다. 이러한

선순환 구조를 가능하게 하는 것은 안정적인 현금흐름이다. 즉, R&D 투자와 Capex를

지속적으로 늘리고 있음에도 불구하고 실적개선이 동행되고 있기 때문에 순현금 구조를

유지할 수 있는 것이다. 동사의 R&D 투자는 매출액 상승의 선행 지표로 볼 수 있기 때

문에 R&D 투자(2011년 168억원 → 2012년 185억원 → 2013년 254억원 → 2014

년 약 306억원)가 증가 하고 있다는 것은 향후 실적에 긍정적인 시그널을 준다.



Valuation에 대한 고민

동사는 자동차 부품인가? 전자 부품인가? 전방산업이 자동차와 밀접하기는 하지만 결국

IT부품이다. 그리고 불량률이 매우 낮아야 하는 High-end 제품군이며, 자동차의 생산

량에 연동되기 보다는 차량 내 전장부품 증가라는 큰 흐름에 동조하고 있어 완성차 업

체 대비 성장률이 더 높다. 이를 종합해 보면 동사의 Valuation을 자동차에 맞추는 것

은 성장성이 다르기 때문에 보수적이고, IT부품에 맞추기에는 광범위하다.

이에 당사는 한국단자의 절대적인 가치에 근거하여 Valuation을 고민하였고, RIM

(Residual Income Model, 잔여이익모델)을 적용하여 85,000원의 목표주가를 산출하

였다. 이는 조금 더 객관적으로 주주의 입장에서 자기자본대비 자본비용을 초과하는 이

익의 현재가치를 구하고자 한 것이다.

참고로 동일 조건하에서 DCF(Discounted Cash Flow)를 적용한 결과 86,000원이 산

출되었다. 이는 대규모 Capex 투자(연간 600~700억원 규모)에도 불구하고 세후영업

이익(NOPLAT)이 550억원 규모로 높고, 감가상각비가 350억원(유무형자산 3,000억

원)에 달해 현금흐름이 매우 좋기 때문이다.

또한 EVA(Economic Value Added)를 적용할 경우 10만원 이상의 적정주가가 산출

되었다. 이는 투하자본(IC: Invested Capital)이 약 4,000억원(유무형자산 3,000억원,

순운전자본 1,000억원)이고, 세후영업이익(NOPLAT)이 550억원 규모로 ROIC가

13~14% 수준으로 높기 때문이다.

그리고 국내외 비교 가능기업들에 대한 상대적 Valuation도 고민해 보았다. 국내에 상

장된 자동차용 커넥터 생산 기업이 없기 때문에 사업보다는 단순히 성장성과 안정성에

대한 재무적 지표를 가지고 상대 P/E를 구해본 결과(표2 ~3 참고), 동사의 Target

P/E 13.9배, P/B 1.6배는 비교 그룹의 12MF P/E 15.4배, P/B 2.0배 대비 상대적으로

낮았다.

또한 해외에 상장되어 있는 커넥터 업체들과도 Valuation을 비교(표4 참고)해 보았다.

물론 글로벌 기업들과는 전방고객과 수요처, 그리고 규모에서 차이가 많이 나기 때문에

같은 조건하에서 비교는 어렵지만 상대적인 Valuation 참고치를 적용하는데 무리가 없

다는 판단이다. 그 결과 글로벌 Peer 그룹은 12MF P/E 20.4배, P/B 3.3배 수준이었고,

동사의 Target P/E와 P/B보다 높았다.

결론적으로 동사는 절대적ㆍ상대적으로 Valuation 메리트가 있다고 판단한다. 한국단자

가 영위하고 있는 산업이 확대되는 상황에서 높은 진입장벽을 기반으로 M/S가 유지되

고 있기 때문에 향후 성장성이 지속될 전망이다. 이를 고려할 경우 Valuation 리레이팅

관점에서도 고민해 볼 필요가 있다.



Valuation

Rim Model: 목표주가 85,000원 제시

한국단자에 대해 투자의견 매수, 목표주가 85,000원을 제시한다. 목표주가는 Rim

Valuation적용[Cost of Equity 8.1%, Risk free rate 2.1%: 3개월 평균 국채수익률,

Risk Premium 7.9%, β 0.75, Sustainable growth 5.0%(= Margin 9.5% * Turnover

1.0 * Leverage 1.2 * Retention Ratio 92.7% = 11.0% * 45%)]하였다. 동사의 목표

주가에 내재된 12MF Target P/E 13.9배는 국내외 Peer 그룹 대비 낮은 수준이다.

동사는 1)전장부품 확대에 따른 차량용 커넥터 수요 증가, 2)높은 진입장벽을 바탕으로

점진적인 경쟁력 강화, 3)해외 로컬업체들을 대상으로 자동차용 커넥터 수출 증가 추세

가 진행되고 있어, 중장기적인 관점에서 성장성이 유지될 것으로 기대되기 때문에 기존

Multiple 대비 Re-rating 관점에서 바라봐야 할 것이다.

표1 Rim Valuation

((((억원억원억원억원)))) 2014201420142014 2015201520152015EEEE 2016201620162016EEEE 2017201720172017EEEE 2018201820182018EEEE 2019201920192019EEEE 2020202020202020EEEE

Total Shareholder's Equity 4,868 5,449 6,074 6,739 7,422 8,167

Total Shareholder's Equity (Year average) 4,625 5,159 5,761 6,406 7,080 7,794

Net Income 576 628 676 722 745 794

Dividend 40 45 49 54 58 62

Payout ratio % 7.0% 7.1% 7.3% 7.4% 7.8% 7.9%

FROE (Forecasted ROE) 12.5% 12.2% 11.7% 11.3% 10.5% 10.2%

무위험수익률 2.1% 2.1% 2.1% 2.1% 2.1% 2.1%

E(Rm-Rf) 리스크프리미엄 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9%

베타 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75

COE (Cost of Equity) 8.1% 8.1% 8.1% 8.1% 8.1% 8.1%

ROE Spread (FROE-COE) 4.4% 4.1% 3.7% 3.2% 2.5% 2.1%

Residual Income 204 213 213 206 175 166 166

PVIF (including Mid-year adj. Factor)

94% 87% 80% 74% 69% 64%

추정잔여이익의 현재가치

200 184 165 130 114

계속가치 (2020년 이후)

5,458

Continuing Value Calculation RI 증가율 (1 -normalized RI) (%) 0.0%

RI 계속성장률 g (%) 5.0%

COE (%) 8.1%

추정RI 현재가치 793

계속가치 현재가치 3,473

Beginning Shareholder's Equity 4,625

Equity Value fo Residual Income 8,891

Appraised company value 발행주식수 (천주) 10,415

자기주식수 (천주) 0

추정주당가치 (원) 85,369

현재주당가격 (원) 58,000

Potential (%) 47.2%

자료: 이 베스트투자증권 리서치본부



Peer Group 비교

국내 시장에서 비슷한 조건하의 Valuation 비교

국내에서 자동차용 커넥터를 판매하는 기업은 TYCO AMP(스위스)가 있고, 커넥터를

조달 받아 자동차에 전장화를 직접하는 와이어링 하네스(Wiring Harness) 기업들은

경신(비상장, 매출액 1조 3,500억원 규모)과 유라코퍼레이션(비상장, 매출액 1조

7,100억원 규모)이 있다. 이들 기업들은 모두 비상장이기 때문에 동사와 Valuation 비

교가 어렵고, 다른 자동차 부품업체들과도 제품군과 성장성이 너무 다르기 때문에 상대

적인 비교에 적절치 않다.

이러한 상대 Valuation에 대한 고민을 해결하고자, 가장 간단한 방법으로 한국단자와

비슷한 성장성과 재무구조 등의 조건을 가지고 있는 기업들을 대상으로 Valuation을 조

사해 보았다. 결과적으로, 비교 대상 기업은 12MF P/E 15.4배, 12MF P/B 2.0배로 산

출되었으며, 이는 동사의 목표주가에 내재된 Target 12MF P/E 13.9배, P/B 1.6배 대

비 높은 수준이기 때문에 목표주가 산정에 있어서 Target multiple은 합리적이라는 판

단이다.

표2 국내 비교 가능 기업군

국내국내국내국내 주식시장에서주식시장에서주식시장에서주식시장에서 한국단자와한국단자와한국단자와한국단자와 비슷한비슷한비슷한비슷한 조건조건조건조건((((성장성성장성성장성성장성, , , , 수익성수익성수익성수익성 등등등등))))을을을을 가지고가지고가지고가지고 있는있는있는있는 비교비교비교비교 기업기업기업기업군군군군 조사조사조사조사

1. 과거 5년간 매년 매출액과 영업이익이 증가하였고, 컨센서스 상승세가 유지되고 있는 기업

2. 과거 5년 매출액 CAGR 10% 이상 기업

3. 과거 5년 영업이익 CAGR 10% 이상 기업

4. 영업이익률 매년 5% 이상을 유지하는 기업

5. 순현금의 재무구조를 보유하고 현금흐름이 양호한 기업

6. 시가총액 1조원 미만인 기업


표3 과거 5년간 한국단자와 비슷한 성장성과 재무구조를 보유한 기업군

종목코드종목코드종목코드종목코드

기업명기업명기업명기업명

시가총시가총시가총시가총액액액액

((((억원억원억원억원))))

매출액매출액매출액매출액 CAGRCAGRCAGRCAGR

(%)(%)(%)(%)

영업이익영업이익영업이익영업이익 CAGRCAGRCAGRCAGR

(%)(%)(%)(%)

OP marginOP marginOP marginOP margin (5(5(5(5년년년년 평균평균평균평균))))

(%)(%)(%)(%)

12MF 12MF 12MF 12MF P/EP/EP/EP/E (x)(x)(x)(x)

12MF 12MF 12MF 12MF P/BP/BP/BP/B (x)(x)(x)(x)

순현금비율순현금비율순현금비율순현금비율 ((((시총대비시총대비시총대비시총대비))))

(%)(%)(%)(%)

A900140 코라오홀딩스 8,473 43.4% 46.1% 11.4% 19.1 2.4 9.1%

A122870 와이지엔터테인먼트 6,999 44.4% 74.1% 21.0% 27.0 3.6 9.2%

A035600 KG이니시스 6,272 20.7% 36.4% 7.3% 23.4 3.1 10.4%

A025540 한국단자 6,155 17.6% 28.6% 8.4% 9.5 1.1 12.3%

A104830 원익머트리얼즈 2,877 22.5% 21.1% 21.2% 10.7 1.5 11.7%

A080420 이노칩 2,385 19.7% 47.3% 21.6% 10.5 1.4 13.9%

A075180 새론오토모티브 1,907 17.1% 31.0% 11.5% 7.5 0.9 21.8%

평균

15.4 2.0

자료: Fnguide, 이 베스트투자증권 리서치본부

주: 2015년 3월 3일 종가기준



해외 커넥터 Peer 기업들 비교

해외에서 커넥터 사업을 영위하고 있는 기업들의 P/E를 조사해 보면 한국단자 대비 상

당히 높다. 물론 이 기업들은 자동차 외에도 전자, 통신, 항공 분야 등 다각화된 커넥터

를 생산하고 있기 때문에 동사와 직접적인 비교에는 적절하지 않지만 한국단자의 시장

가치에 대한 참고치는 될 수 있다.

표4 해외 커넥터 생산 기업 12MF P/E 비교

(x)(x)(x)(x)

한국단자한국단자한국단자한국단자

TE ConnectivityTE ConnectivityTE ConnectivityTE Connectivity ((((스위스스위스스위스스위스))))

HiroseHiroseHiroseHirose ((((일본일본일본일본))))

Hu LaneHu LaneHu LaneHu Lane ((((대만대만대만대만))))

AmphenolAmphenolAmphenolAmphenol ((((미국미국미국미국))))

평균평균평균평균

12MF P/E 9.5 17.1 24.4 17.0 22.8 20.4

자료: Bloomberg, 이 베스트투자증권 리서치본부

그림1 해외 커넥터 업체들과 주가상승률 비교

주: 2013년 1월 1일 100 기준

자료: Bloomberg, 이 베스트투자증권 리서치본부

한국단자

TE Connectivity(스위스)

Hirose(일본)

Hu Lane(대만)

Amphenol(미국)

0

50

100

150

200

250

300

350

13/01 13/03 13/05 13/07 13/09 13/11 14/01 14/03 14/05 14/07 14/09 14/11 15/01 15/03



중장기적인 관점에서 Valuation Re-rating 가능할 전망

자동차 전장부품이 확대되고 있기 때문에 차량용 커넥터 시장은 구조적인 성장을 보일

것으로 기대된다. 참고로 업계의 연구 자료에 따르면 2018년까지 자동차 커넥터 시장

은 연평균 12% 상승세를 보일 것으로 전망하고 있다. 이는 동사의 구조적인 성장요인

으로 바라볼 수 있으며, 따라서 동사의 목표주가는 단기적인 관점 보다는 중장기적인

관점에서 지속적으로 상승하는 방향으로 접근하는 것이 합리적이다.

[그림2]는 2015~2018년 당사의 EPS 추정실적을 적용하고, 그 이후에는 Sustainable

growth 11.0% 대비 보수적으로 50% 수준을 적용한 후 목표주가를 Target P/E 13.9

배 기준으로 산출한 그래프이다. 참고로 지속가능 성장률 11.0%에 대한 근거는 영업이

익률 9.5%, 총자산회전율 1.0배, 레버리지(자산/부채) 1.2배, 유보율 92.7%를 적용하

였다.

그림2 중장기적인 목표주가 예상치


0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

2014 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E

EPS(우) 현재가(좌) 목표주가 추정치(좌)

(원) (원)



3년후 목표주가 시나리오 분석

동사의 과거 5년 평균 매출 성장률은 19.0% 수준이며, 향후 3~5년간 보수적으로 보더

라도 연평균 10% 수준의 성장은 가능할 것으로 보인다. 이를 고려하여 [표5]는 동사

의 3년후 목표주가에 대한 시나리오 분석을 한 것이다. 2014년 EPS 대비 지속가능 성

장률(Sustainable growth) 범위 8~14%를 고려한 3년 후 EPS 추정치에서 Target

P/E를 적용하여 산출하였다.

표5 3년후 목표주가 시나리오 분석: 지속가능 성장률과 Target P/E에 근거한 추정치

Target Target Target Target P/EP/EP/EP/E ((((xxxx))))

((((원원원원)))) 11.011.011.011.0 12.012.012.012.0 13.013.013.013.0 14.014.014.014.0 15.015.015.015.0 16.016.016.016.0 17.017.017.017.0

SSSSustainableustainableustainableustainable growthgrowthgrowthgrowth (%)(%)(%)(%)

8% 76,628 83,594 90,561 97,527 104,493 111,459 118,426

9% 78,777 85,938 93,100 100,261 107,423 114,584 121,746

10% 80,965 88,325 95,686 103,046 110,406 117,767 125,127

11% 83,193 90,756 98,319 105,882 113,445 121,008 128,571

12% 85,462 93,231 101,000 108,770 116,539 124,308 132,077

13% 87,771 95,751 103,730 111,709 119,688 127,668 135,647

14% 90,122 98,315 106,508 114,701 122,894 131,087 139,280




투자포인트

성장성: 자동차용 커넥터의 구조적인 성장

자동차용 커넥터는 동사의 핵심 사업(매출비중 75%)으로 차량용 전장부품이 증가하면

서 구조적인 성장이 진행되고 있다. 과거 5년간 자동차 커넥터 매출액은 CAGR 18.6%

증가(2009년 1,955억원 → 2014년 4,814억원, 2015년 5,186억원 추정)하였고, 2015

년 이후에도 안정적인 성장세는 이어질 전망이다. 이는 1)자동차 전장화 추세에 따른 차

량용 커넥터 수요의 증가, 2)높은 진입장벽을 기반으로 시장 성장 수혜, 3)해외 로컬업체

들을 대상으로 수요처 다각화가 진행되고 있기 때문이다.

그림3 한국단자의 자동차용 커넥터 실적 전망

자료: 한국단자, 이 베스트투자증권 리서치본부

자동차 전장화 추세에 따른 차량용 커넥터 수요 증가

커넥터는 전기 회로를 구성하기 위한 접속 부품으로 전선과 전선을 연결하는 역할을 한

다. 즉, 동사가 생산하는 자동차용 커넥터는 차량 내에서 필요한 접속부품이기 때문에

자동차의 전장 부품이 증가할수록 수요가 자연스럽게 늘어날 수 밖에 없다.

이는 1)사용자의 편의성 Needs 확대: 과거에는 고급 차량에만 전동시트, 스마트키 등

의 전동 옵션이 적용되었지만 점진적으로 준중형차, 경차까지도 그 범위가 확대되고 있

고, 2)하이브리드 자동차 시장 확대: 연비 효율을 위해 하이브리드 및 전기차 등의 시장

이 커질 것으로 기대됨에 따라 이에 적용되는 커넥터도 증가할 것으로 보이며, 3)무인

자동차 등의 신개념 자동차 등장: 센서 등의 신기술이 적용되면서 차량 내 전장부품이

늘어날 것으로 전망하기 때문이다.

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E

내수 수출(억원)



높은 진입장벽: 차량용 커넥터 시장 확대 수혜

동사는 높은 진입장벽을 기반으로 자동차 커넥터 시장 확대의 수혜를 받고 있다. 국내

에서는 한국단자와 Tyco AMP(스위스)가 차량용 커넥터 시장을 양분하고 있다. 자동

차 커넥터는 IT용 커넥터와는 조금 다르게 불량이 발생하면 고객의 생명을 위협할 수

있기 때문에 안정성이 매우 중요한 요소이다. 즉, 불량률이 0%에 가까워야 하고, 이를

고려하여 전방업체들은 자동차용 커넥터 산업에 새로운 기업이 들어오는 데 매우 보수

적인 모습을 보이고 있다.

해외 로컬업체들을 대상으로 수요처 다각화 진행

동사는 해외 로컬업체들을 대상으로 자동차용 커넥터 수출을 확대하고 있다. 동사는

2009년 Yazaki와의 계약 갱신으로 본격적인 해외 시장 진출이 가능해 졌고, 그 결과

자동차용 커넥터 수출액은 2009년 98억원에서 2014년에 약 582억원(CAGR 42.9%)

으로 매년 증가하고 있으며, 2015년에도 620억원 이상으로 성장세를 유지할 전망이다.

이러한 차량용 커넥터 수출 증가가 의미하는 바는 다음과 같다. 첫째, 동사가 현대차,

기아차 등의 국내 완성차 업체에 의존한 커넥터 생산 기업에서 벗어나 해외 고객선 다

각화라는 관점에서 잠재시장이 확대되고 있다고 해석할 수 있다. 둘째, 현재 수출이 증

가하고 있는 지역은 글로벌 자동차시장 성장이 가파르게 진행되고 있는 중국과, 전기차

등의 신기술이 적용되고 있는 미주 지역이기 때문에 향후 차량용 커넥터의 수출 증가세

가 지속될 가능성이 높다.

전자용 커넥터의 고성장 진행

TV, 냉장고 등의 백색가전과 일부 스마트폰에 사용되는 전자용 커넥터 사업부문에서

고성장이 진행되고 있다. 2007년 이후 전자용 커넥터 사업 매출액은 연평균 26.2% 증

가(2009년 351억원 → 2014년 1,122억원 추정)하고 있으며, 향후에도 성장세가 유지

될 것으로 전망한다. 이는 차량용 커넥터 보다 고성장을 보이는 것으로서 향후 동사의

사업다각화 관점에서 매우 중요한 흐름이라고 볼 수 있다.

그림4 한국단자 전자용 커넥터 실적 전망


0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E

내수 수출

(억원)



안정성: 현금흐름이 좋다

동사는 안정적인 현금흐름 → R&D 투자 → 고객사의 신규 커넥터 수요 확대 → Capex

증가 → 매출 증가의 선순환 구조를 보유하고 있다. 즉, 안정적인 현금흐름을 기반으로

R&D 투자와 Capex를 지속적으로 늘리고 있음에도 불구하고 실적개선이 동행되고 있기

때문에 순현금 구조를 유지할 수 있는 것이다. 동사의 R&D 투자는 매출액 상승의 선행

지표로 볼 수 있기 때문에 R&D 투자(2012년 185억원 → 2013년 254억원 → 2014

년 306억원 추정)가 증가 하고 있다는 것은 향후 실적에 긍정적인 시그널을 준다.

그림5 안정적인 재무구조: 연구개발비와 Capex 확대의 재원


Valuation 저평가

동사의 핵심 사업은 전자기기의 연결부품인 커넥터를 생산하는 것이기 때문에 글로벌

커넥터 기업과 Valuation을 비교하는 것이 타당하다. 다만, 동사와 동종업을 영위하고

있는 글로벌 기업들과는 전방고객과 수요처, 그리고 규모에서 차이가 많이 나기 때문에

같은 조건하에서 비교는 어렵지만, 상대적인 Valuation 참고치를 적용하는데 무리가 없

다고 생각된다. 그림 6,7과 같이 동사는 글로벌 Peer 그룹들 대비 상대적으로 P/E와

P/B가 저평가 되어 있어 Valuation 메리트가 높다고 판단된다.

그림6 글로벌 동종업체 P/E – EPS growth 비교 그림7 글로벌 동종업체 P/B – ROE 비교

주: 12MF P/E, 2015년 컨센서스 EPS growth 적용 자료: Bloomberg, 이 베스트투자증권 리서치본부

주: 2015년 컨센서스 P/B, ROE 적용 자료: Bloomberg, 이 베스트투자증권 리서치본부

0

200

400

600

800

1,000

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014(P) 2015E

순현금 연구개발비 Capex

(억원)

한국단자

TE

Connectivity

(스위스)

Hirose

(일본)

Hu lane

(대만)

Amphenol

(미국)

0

5

10

15

20

25

30

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16%

(P/E)

(EPS growth)

한국단자

TE

Connectivity

(스위스)Hirose

(일본)

Hu lane

(대만)

Amphenol

(미국)

0

1

2

3

4

5

6

0% 5% 10% 15% 20%

(P/B)

(ROE)



실적전망: 추세적인 성장성 유지

연간실적 전망: 2015년 사상 최대 실적 전망

동사는 2009년 이후 매년 사상 최대 매출액을 경신하고 있으며 이러한 흐름은 2015년

이후에도 지속될 전망이다. 이는 자동차내 전장부품 확대로 차량용 커넥터 수요가 증가

하고 있고, 전자용 커넥터 부문에서도 고성장이 나타나고 있기 때문이다. 특히, 국내 완

성차 업체들의 과거 5년 출하량 증가율이 11.4% 수준인데, 동사의 자동차용 커넥터 매

출액(내수) 증가율이 16.7% 수준인 점을 고려하면 차량 한대당 커넥터의 수요는 조금

더 빠르게 증가하고 있다고 볼 수 있다.

표6 한국단자 연간 실적 전망

((((억원억원억원억원)))) 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015E2015E2015E2015E 2016E2016E2016E2016E 2017E2017E2017E2017E

매출액매출액매출액매출액 3,634 3,634 3,634 3,634 4,587 4,587 4,587 4,587 4,829 4,829 4,829 4,829 5,660 5,660 5,660 5,660 6,045 6,045 6,045 6,045 6,512 6,512 6,512 6,512 7,023 7,023 7,023 7,023 7,599 7,599 7,599 7,599

% YoY 43.6% 26.2% 5.3% 17.2% 6.8% 7.7% 7.8% 8.2%

자동차부문자동차부문자동차부문자동차부문 2,780 2,780 2,780 2,780 3,366 3,366 3,366 3,366 3,535 3,535 3,535 3,535 4,261 4,261 4,261 4,261 4,814 4,814 4,814 4,814 5,186 5,186 5,186 5,186 5,624 5,624 5,624 5,624 6,094 6,094 6,094 6,094

자동차용 커넥터 2,328 2,822 3,008 3,761 4,023 4,384 4,755 5,152

F/B&J/B&모듈 등 208 320 252 210 207 218 236 256

자동차용 기타 243 224 275 290 584 584 633 686

전자부문전자부문전자부문전자부문 474 474 474 474 535 535 535 535 675 675 675 675 862 862 862 862 1,122 1,122 1,122 1,122 1,137 1,137 1,137 1,137 1,230 1,230 1,230 1,230 1,316 1,316 1,316 1,316

전자용 커넥터 473 449 502 567 588 486 526 563

전자용 기타 1 86 173 295 534 651 704 753

기타(LED 리드프레임, 연결조정) 381 687 619 537 109 189 168 189

자동차용 2,603 3,067 3,158 3,766 4,232 4,565 4,950 5,365

자동차용 177 298 377 495 582 621 675 729

전자용 274 317 371 444 644 614 662 718

전자용 199 218 304 418 478 523 568 598

자동차부문자동차부문자동차부문자동차부문 35.4%35.4%35.4%35.4% 21.1%21.1%21.1%21.1% 5.0%5.0%5.0%5.0% 20.5%20.5%20.5%20.5% 13.0%13.0%13.0%13.0% 7.7%7.7%7.7%7.7% 8.5%8.5%8.5%8.5% 8.3%8.3%8.3%8.3%

33.2% 17.9% 2.9% 19.3% 12.4% 7.9% 8.4% 8.4%

81.0% 68.7% 26.4% 31.3% 17.6% 6.7% 8.6% 8.0%

전자부문전자부문전자부문전자부문 35.0%35.0%35.0%35.0% 12.9%12.9%12.9%12.9% 26.2%26.2%26.2%26.2% 27.7%27.7%27.7%27.7% 30.2%30.2%30.2%30.2% 1.3%1.3%1.3%1.3% 8.2%8.2%8.2%8.2% 7.0%7.0%7.0%7.0%

36.4% 15.4% 17.1% 19.9% 44.9% -4.7% 7.9% 8.5%

33.1% 9.4% 39.5% 37.3% 14.5% 9.4% 8.6% 5.2%

기타(LED 리드프레임 포함) 199.6% 80.3% -9.8% -13.2% -79.8% 73.9% -10.9% 12.5%

자동차부문 76.5% 73.4% 73.2% 75.3% 79.6% 79.6% 80.1% 80.2%

전자부문 13.0% 11.7% 14.0% 15.2% 18.6% 17.5% 17.5% 17.3%

기타(LED 리드프레임 포함) 10.5% 15.0% 12.8% 9.5% 1.8% 2.9% 2.4% 2.5%

영업이익영업이익영업이익영업이익 281 281 281 281 429 429 429 429 471 471 471 471 525 525 525 525 683 683 683 683 752 752 752 752 812 812 812 812 869 869 869 869

% of sales 7.7% 9.3% 9.8% 9.3% 11.3% 11.5% 11.6% 11.4%

% YoY 89.3% 52.8% 9.9% 11.4% 30.0% 10.1% 8.0% 7.0%




분기실적 전망: 중장기적인 상승흐름 이어질 듯

동사의 전방산업 중에 자동차 비중이 가장 크기 때문에 계절적으로 3분기에 비수기를

보이며, 신차효과에 대한 영향도 많이 받는다. 다만 차량 한대당 사용되는 커넥터의 수

요가 증가하고 있기 때문에 국내 완성차 업체들의 성장률 보다는 조금 더 높은 성장을

보이고 있다. 이번 2015년 1분기에도 예외변수가 없다면 YoY 성장을 유지하는 데 큰

어려움은 없을 전망이다.

표7 한국단자 분기 실적 전망

((((억원억원억원억원)))) 1Q141Q141Q141Q14 2Q142Q142Q142Q14 3Q143Q143Q143Q14 4Q144Q144Q144Q14 1Q15E1Q15E1Q15E1Q15E 2Q15E2Q15E2Q15E2Q15E 3Q15E3Q15E3Q15E3Q15E 4Q15E4Q15E4Q15E4Q15E

매출액매출액매출액매출액 1,469 1,469 1,469 1,469 1,543 1,543 1,543 1,543 1,482 1,482 1,482 1,482 1,552 1,552 1,552 1,552 1,578 1,578 1,578 1,578 1,638 1,638 1,638 1,638 1,609 1,609 1,609 1,609 1,686 1,686 1,686 1,686

YoY 5.0% 6.2% 10.0% 6.1% 7.4% 6.2% 8.6% 8.7%

자동차부문자동차부문자동차부문자동차부문 1,139 1,139 1,139 1,139 1,209 1,209 1,209 1,209 1,223 1,223 1,223 1,223 1,244 1,244 1,244 1,244 1,232 1,232 1,232 1,232 1,290 1,290 1,290 1,290 1,305 1,305 1,305 1,305 1,360 1,360 1,360 1,360

자동차용 커넥터 1,008 930 1,034 1,052 1,041 1,090 1,103 1,150

F/B&J/B&모듈 등 49 54 51 52 52 54 55 57

자동차용 기타 81 225 138 140 139 145 147 153

전자부문전자부문전자부문전자부문 244 244 244 244 261 261 261 261 376 376 376 376 242 242 242 242 277 277 277 277 292 292 292 292 288 288 288 288 280 280 280 280

전자용 커넥터 151 173 161 103 118 125 123 120

전자용 기타 93 88 215 138 158 167 165 160

연결조정 및 기타 87 73 -117 66 70 56 16 46

자동차용 1,139 1,209 1,223 1,244 1,232 1,290 1,305 1,360

1,009 1,066 1,063 1,095 1,095 1,141 1,132 1,196

130 143 160 149 136 148 172 164

전자용 244 261 376 242 277 292 288 280

128 140 263 113 149 162 166 136

116 121 113 128 127 131 122 143

자동차부문 9.4% 17.6% 18.7% 7.0% 8.2% 6.6% 6.7% 9.3%

8.8% 17.6% 16.1% 7.6% 8.6% 7.0% 6.5% 9.2%

14.1% 17.7% 39.4% 2.8% 4.8% 3.7% 7.7% 10.3%

전자부문 18.6% 14.4% 82.6% 8.5% 13.5% 12.2% -23.4% 15.6%

22.9% 14.7% 140.5% 3.7% 16.8% 15.8% -36.8% 20.3%

14.2% 14.1% 16.9% 13.2% 9.9% 8.1% 7.9% 11.4%

기타(LED 리드프레임 포함) -43.1% -63.0% -205.7% -15.2% -19.3% -22.7% -114.0% -29.8%

자동차부문 77.5% 78.4% 82.5% 80.2% 78.0% 78.7% 81.1% 80.7%

전자부문 16.6% 16.9% 25.4% 15.6% 17.5% 17.9% 17.9% 16.6%

기타(LED 리드프레임 포함) 5.9% 4.7% -7.9% 4.3% 4.4% 3.4% 1.0% 2.7%

영업이익영업이익영업이익영업이익 140 140 140 140 199 199 199 199 206 206 206 206 138 138 138 138 162 162 162 162 214 214 214 214 221 221 221 221 154 154 154 154

% of sales 9.5% 12.9% 13.9% 8.9% 10.3% 13.1% 13.7% 9.2%

YoY 0.4% 6.8% 40.1% 163.4% 16.3% 7.5% 7.3% 11.8%




매출과 비용에 관한 사항

동사의 매출 비중은 자동차 커넥터 부문이 75~80% 수준으로 절대적이다. 다만, 해외

로컬업체로의 수출이 빠르게 증가하고 있어 고객선 다각화에 긍정적이고, 백색가전에

사용되는 전자용 커넥터 부문의 성장도 가파르게 진행되고 있기 때문에 한 사업부의 매

출 집중도가 높은 것에 대한 우려감이 낮다고 판단된다. 동사의 매출 비중은 자동차 부

문 75%, 전자 부문 15%, 기타(LED 리드프레임 포함) 10% 수준이다.

비용(매출원가+판관비)에 대해서 살펴보면, 원재료 비중이 50% 수준으로 가장 높고,

고정비성 비용(인건비+감가비)가 20% 수준이다. 특이한 점은 연구개발비(비용의 약

5%)가 2009년 79억원 규모에서 2014년에는 약 306억원 규모로 빠르게 증가하고 있

는데, 이는 연구개발을 통한 제품 개발 → Capex 투자를 통한 생산시설 확충 → 매출

액 확대라는 긍정적인 사이클이 이어지고 있기 때문이다.

그림8 한국단자 매출 비중 그림9 한국단자 비용 비중

자료: 이 베스트투자증권 리서치본부 자료: 이 베스트투자증권 리서치본부

동사의 비용 중에서 가장 많은 부분을 차지하는 원재료는 가장 기본적인 방법으로 추정

(Beginning Inventory + Purchase - Ending Inventory)해 보았다. 그 결과 2009년

이후 원재료는 전체 비용(매출원가+판관비)의 48.5~50.8% 수준으로 변동성이 높지

않았다. 이는 원재료 가격 변동에 대한 제품가격 전가가 잘 이루어지고 있다고 해석할

수 있다. 참고로 원재료 매입을 살펴보면, 구리 등의 비철원재료 약 50%, 플라스틱 등

의 수지원재료 35%, 기타 15%로 구성되어 있다.

표8 원재료 비용 분석

((((억원억원억원억원)))) 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014E2014E2014E2014E 2015E2015E2015E2015E 2016E2016E2016E2016E 2017E2017E2017E2017E

beginning inventory 402 323 478 567 574 611 633 659 688

ending inventory 323 478 567 574 611 633 659 688 718

Purchase(=COGS+EI-BI) 1,133 1,843 2,138 2,218 2,528 2,700 2,909 3,137 3,394

Estimated COGS 1,211 1,689 2,049 2,211 2,492 2,678 2,882 3,109 3,364

% of Sales 47.9% 46.5% 44.7% 45.8% 44.0% 44.3% 44.3% 44.3% 44.3%

% of Cost 50.8% 50.4% 49.3% 50.7% 48.5% 49.9% 50.0% 50.1% 50.0%


자동차부문

75.3%

전자부문

15.2%

기타

9.5%

원재료

48.5%

감가상각비

6.3%

인건비

12.2%

연구개발비

4.9%

기타

28.1%



사업현황

기업개요

한국단자는 1973년 4월 전기전자용 커넥터 제조판매업을 주된 목적으로 설립하여 43

년간 자동차 및 전기전자 커넥터 생산을 주업으로 영위하고 있는 기업이다. 동사의 핵

심 제품인 커넥터(connecter)는 전기 기기나 전선을 접합하기 위하여 사용하는 부품이

다. 매출비중은 자동차용 커넥터 75%, 전자용 커넥터 15%, 기타(LED리드프레임, 임

가공 등) 10% 수준으로 자동차용 커넥터 제조판매가 핵심사업이며, 수출비중은 19.3%

수준으로 내수 의존도가 높다.

동사는 인천 송도에 본사 및 R&D센터를 두고 있으며, 인천 논현공장(Terminal 생산),

남동공장(성형 제품, 조립, IT 모듈 부품), 경기도 평택공장(Junction Box, Fuse Box),

전라남도 광주공장(성형부품) 등의 공장과 경기도 평택에 물류센터를 운영하고 있다.

국내 자동차용 커넥터 시장은 한국단자와 Tyco AMP(스위스)가 70~85% 점유하며

시장을 양분하고 있고, 그 외에는 JST(일본), 한국델파이 등의 경쟁 기업들이 있다.

자동차용 커넥터 시장은 향후 안정성과 성장성 측면에서 모두 긍정적일 것으로 기대된

다. 산업의 안정성 관점에서 보면, 자동차용 커넥터 제품들은 불량 시 사람의 생명과 직

결될 수 있는 아이템을 다루기 때문에 제품의 불량률이 0%에 가까워야 하고, 이 때문

에 타 산업의 커넥터 보다는 공급선 교체에 대해서 보수적일 수 밖에 없는 상황이다.

따라서 향후에도 진입장벽이 상대적으로 높을 것으로 예상되기 때문에 사업의 안정성이

높다고 볼 수 있다.

성장성 관점에서 보면, 국내외 자동차 내 전기장치의 비중이 점진적으로 증가하고 있고,

향후 하이브리드 자동차와 같은 친환경 자동차의 생산 비중도 증가할 것으로 보이기 때

문에 자동차용 커넥터의 시장은 확대될 가능성이 높다. 참고로 업계의 자료에 따르면

글로벌 자동차 커넥터 시장은 향후 3년간 연평균 12% 수준의 성장이 가능할 것이라고

전망하고 있다.

그림10 한국단자 생산 커넥터 그림11 한국단자 생산 자동차 전장 모듈

자료: 한국단자, 이 베스트투자증권 리서치본부 자료: 한국단자, 이 베스트투자증권 리서치본부



계열사 현황

동사의 계열사는 케이티솔루션 외 7개가 있으며 모두 실질적인 경영참여를 하고 있다.

이중 LED 리드프레임(TV등의 백색가전에 사용되는 LED 칩과 전자회로기판을 연결

시켜주는 버팀대 역할을 하는 부품, 커넥터 역할) 사업을 영위하는 케이티솔루션(매출

액 500억원 규모)을 제외하면, 모두 한국단자 커넥터 사업의 임가공, 판매 법인 역할을

수행하는 자회사들이다. 이들 자회사들의 실적은 대부분 내부 매출로 계상되기 때문에

연결매출 관점에서 보면 의미가 크지 않다.

표9 한국단자 계열사 정리

계열회사계열회사계열회사계열회사 지분율지분율지분율지분율 상장여부상장여부상장여부상장여부 사업내용사업내용사업내용사업내용

케이티솔루션 100% 비상장 LED용 리드프레임 제조 판매

위해신개제전자유한공사 100% 비상장 중국법인, 차량용 커넥터 현지 판매 및 임가공

경원전자 100% 비상장 전자부품 임가공

경원산업 100% 비상장 개성공단에 위치, 전자부품 제조

케이티인터내쇼날 100% 비상장 자동차 부품 판매, 일본 Yazaki 부품 판매

공영산업

100%

비상장

전자부품 석도금, 자동차용 TERMINAL 프레스 임가공

케이티네트워크

60%

비상장

와이어링 하네스 업체, 케이티솔루션이 나머지 40% 지분 보유


회사연혁

동사는 1973년 설립이래 지난 43년간 커넥터 사업을 영위하며 국내 1위의 차량용 커

넥터 기업으로 성장하였다. 1987년 글로벌 2위의 커넥터 기업인 Yazaki의 기술제휴를

기반으로 자동차용 커넥터 기술력이 빠르게 향상되었으며 현재까지 제휴관계를 유지하

고 있다. 최근 커넥터의 생산량 확대로 파주 2공장과 평택공장 등의 생산시설을 확충하

였으며, 종합기술 연구원도 증축하여 R&D에 대한 투자를 늘리고 있다.

표10 한국단자 연혁

연도연도연도연도 내용내용내용내용 연도연도연도연도 내용내용내용내용

1973 한국단자 설립 및 전자용 커넥터 개발 2000 평택공장 준공

1986 자동차용 커넥터 개살 2004 본사 및 중앙연구소 송도 이전

1987 일본 YAZAKI 기술 제휴 2006 평택물류센터 준공

1992 광주 하남공장 준공 2007 광주공장 증축

1994 인천 남동 2공장 준공 2008 경원산업 계열사 추가

1996 유가증권 상장 2009 LED 사업 진출

1998 일본 YAZAKI 지분 참여(7.0%), 포괄기술원조 계약 체결 2010 파주공장 준공

2013 파주 2공장 준공

2014 평택공장 준공, 평택 물류센터 증축, 종합기술연구원 증축




리스크요인

동사의 고객사들은 경신, 유라코퍼레이션과 같이 현대, 기아차의 전장을 담당하는 와이

어링 하네스 기업들로서, 완성차 업체의 밴더이기 때문에 원재료 가격 상승에 따른 제

품가격 전가가 쉽지 않을 것이다. 따라서 경신과 유라코퍼레이션의 밴더인 한국단자의

경우도 원재료 가격 변동에 따른 제품가격 전가에 대해 자유롭지는 않다.

다만 자동차용 커넥터의 특성상 소품종이 아닌 수백~수천가지의 다품종 제품군이 지속

적으로 개발되고 판매되기 때문에 신규 제품의 가격측정은 최근 원재료 가격을 반영하

여 산정되고 있다. 즉, 기존 제품의 가격전가는 어렵지만 신규 제품의 원재료 가격전가

는 가능하다고 볼 수 있고, 이러한 사이클이 매우 빠르게 진행되기 때문에 결론적으로

원재료 가격 변동에 의한 마진구조의 변화는 장기적인 관점에서 우려할 만한 사항이 아

니라고 볼 수 있다.

또한 커넥터의 역할은 전선과 전선을 이어주는 것으로서 향후 본딩(bonding: 본드로

결합하는 방식)으로 대체 가능성도 있다. 그러나 경제적인 관점에서 이는 합리적이지

않으며 아직까지 이러한 움직임이 크지 않은 것으로 보아 우려할 만한 사항은 아니다.

그리고 차량의 앞뒤간 등 비교적 거리가 있는 전장부품의 경우 향후 통신기술로 발달될

가능성도 있다. 업계에 따르면 현재 개발 이러한 기술은 개발 중이며 상용화 여부는 장

기간 동안 지켜봐야 할 것이다.



별첨

과거 주가 변동

동사의 주가는 횡보세를 보이다가 2012년 하반기 이후 우상향을 보이고 있다. 이는 안

정적인 실적 개선에도 불구하고 시장에서 소외 되었다가 2009~2012년 연속적인 이익

성장이 부각되면서 주가에 반영되기 시작한 것이다. 그리고 2013~2014년에도 동사는

국내 완성차 업체의 이익성장을 상회하는 흐름을 보이면서 Valuation이 Re-rating 되

고 있으며 향후에도 이러한 흐름은 이어질 전망이다.

그림12 과거 시가총액 변화


투자주체별 매매 추이

지난 1년간 투자주체별 매매추이를 살펴보면 기관은 순매수 우위에 있고 개인은 순매

도를 보이고 있다. 중요한 점은 2014년 12월 이후 외국인이 빠르게 매수세를 강화하고

있다는 것이다. 과거 사례들을 보았을 때, 한국단자와 같이 안정적인 재무구조(순현금,

우량한 현금흐름) 하에서 산업의 구조적인 성장과 기업의 이익성장이 동반되는 경우 중

장기적으로 외국인이 지분을 강화하여 Re-rating이 진행된 경우가 많다.

그림13 투자주체별 매매 추이


0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

10/02 10/06 10/10 11/02 11/06 11/10 12/02 12/06 12/10 13/02 13/06 13/10 14/02 14/06 14/10 15/02

시가총액

(억원)

-200

-150

-100

-50

0

50

100

150

200

14/02 14/03 14/04 14/05 14/06 14/07 14/08 14/09 14/10 14/11 14/12 15/01 15/02

기관 개인 외국인(억원)



Valuation History

그림14 P/E Band Chart


그림15 P/B Band Chart


그림16 EV/EBITDA Band Chart


5.0x

8.0x

11.0x

14.0x

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

PER Band

Price

(원)

0.5x

1.0x

1.5x

2.0x

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

PBR Band

Price

(원)

3.0x

4.0x

5.0x

6.0x

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

EV/EBITDA Band

EV

(억원)



지분구조

동사의 최대 주주는 이창원(대표이사)외 7인이 32.5%의 지분을 보유하고 있고, 기술

적 제휴 관계인 Yazaki가 7.0%를 보유하고 있다. 국내외 기관투자자는 KB자산운용,

신영자산운용, FIDELITY가 지분을 보유하고 있다.

그림17 한국단자 지분구조


ROE 분석

동사의 ROE는 지속적으로 개선되고 있다. 성장을 보이고 있는 기업에서 ROE가 증가

하고 있다는 것은 자본의 증가보다 이익의 증가가 더 빠르게 진행되고 있다는 뜻으로

매우 긍정적인 시그널로 해석할 수 있다. 특히, ROE증가의 요인이 동사와 같이 OP

margin 개선에 근거한 경우라면 향후 성장성과 더불어 수익성 측면에서 낙관적인 전망

을 할 수 있을 것이다.

표11 ROE 분석

2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014PPPP

ROEROEROEROE 7.2%7.2%7.2%7.2% 5.2%5.2%5.2%5.2% 9.3%9.3%9.3%9.3% 10.2%10.2%10.2%10.2% 7.6%7.6%7.6%7.6% 10.3%10.3%10.3%10.3% 12.4%12.4%12.4%12.4%

Tax Burden 74% 92% 80% 79% 85% 81% 78%

Interest Burden 145% 97% 127% 109% 75% 102% 108%

OP margin 6.0% 5.9% 7.7% 9.3% 9.8% 9.3% 11.3%

Asset Turnover 98% 79% 94% 96% 97% 99% 101%

Leverage Ratio 114% 127% 126% 133% 126% 131% 123%


이창원 외 7인

32.5%

KB자산운용

9.9%

Yazaki

7.0%

FIDELITY

6.7%

신영자산

6.0%

기타 외국인

10.3%

기타

27.5%



한국단자 (025540)

재무상태표

((((십억원십억원십억원십억원)))) 2012201220122012 2013201320132013 2014E2014E2014E2014E 2015E2015E2015E2015E 2016E2016E2016E2016E

유동자산 238.1 270.6 277.7 305.1 336.6

현금 및 현금성자산 17.6 24.7 23.4 33.8 46.7

매출채권 및 기타채권 115.8 123.7 127.9 137.7 148.5

재고자산 57.4 61.1 63.3 68.1 73.5

기타유동자산 47.3 61.1 63.1 65.4 67.9

비유동자산 260.5 301.5 337.6 375.6 414.4

관계기업투자등 4.0 4.8 5.1 5.5 5.9

유형자산 227.6 261.5 295.9 331.9 368.4

무형자산 10.3 10.1 9.7 9.2 8.9

자산총계자산총계자산총계자산총계 498.5 498.5 498.5 498.5 572.1 572.1 572.1 572.1 615.3 615.3 615.3 615.3 680.7 680.7 680.7 680.7 751.1 751.1 751.1 751.1

유동부채 92.7 113.9 108.3 115.4 123.2

매입채무 및 기타재무 74.8 97.7 92.1 99.2 107.0

단기금융부채 7.4 6.7 6.7 6.7 6.7

기타유동부채 10.4 9.5 9.5 9.5 9.5

비유동부채 10.1 19.9 20.1 20.3 20.5

장기금융부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타비유동부채 10.1 19.9 20.1 20.3 20.5

부채총계부채총계부채총계부채총계 102.8 102.8 102.8 102.8 133.8 133.8 133.8 133.8 128.4 128.4 128.4 128.4 135.7 135.7 135.7 135.7 143.7 143.7 143.7 143.7

지배주주지분 395.7 438.3 486.8 544.9 607.4

자본금 5.2 5.2 5.2 5.2 5.2

자본잉여금 25.7 25.7 25.7 25.7 25.7

이익잉여금 359.6 398.1 452.6 510.7 573.1

비지배주주지분(연결) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계자본총계자본총계자본총계 395.7 395.7 395.7 395.7 438.3 438.3 438.3 438.3 486.8 486.8 486.8 486.8 544.9 544.9 544.9 544.9 607.4 607.4 607.4 607.4

손익계산서


매출액매출액매출액매출액 482.9 482.9 482.9 482.9 566.0 566.0 566.0 566.0 604.5 604.5 604.5 604.5 651.2 651.2 651.2 651.2 702.3 702.3 702.3 702.3

매출원가 403.4 471.0 490.7 527.0 568.4

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 79.4 79.4 79.4 79.4 95.1 95.1 95.1 95.1 113.8 113.8 113.8 113.8 124.2 124.2 124.2 124.2 133.9 133.9 133.9 133.9

판매비 및 관리비 32.3 42.5 45.5 49.0 52.7

영업이익영업이익영업이익영업이익 47.1 47.1 47.1 47.1 52.5 52.5 52.5 52.5 68.3 68.3 68.3 68.3 75.2 75.2 75.2 75.2 81.2 81.2 81.2 81.2

(EBITDA) 75.3 85.0 103.3 113.0 120.8

금융손익 0.7 1.5 2.1 2.3 2.4

이자비용 0.4 0.2 0.2 0.2 0.2

관계기업등 투자손익 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2

기타영업외손익 -12.8 -0.9 2.8 1.4 1.3

세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익 35.3 35.3 35.3 35.3 53.3 53.3 53.3 53.3 73.5 73.5 73.5 73.5 79.1 79.1 79.1 79.1 85.2 85.2 85.2 85.2

계속사업법인세비용 5.4 10.3 15.9 16.3 17.6

계속사업이익 29.9 43.0 57.6 62.8 67.6

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 29.9 29.9 29.9 29.9 43.0 43.0 43.0 43.0 57.6 57.6 57.6 57.6 62.8 62.8 62.8 62.8 67.6 67.6 67.6 67.6

지배주주 29.9 43.0 57.6 62.8 67.6

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 39.2 39.2 39.2 39.2 47.1 47.1 47.1 47.1 57.6 57.6 57.6 57.6 62.8 62.8 62.8 62.8 67.6 67.6 67.6 67.6

매출총이익률 (%) 16.4 16.8 18.8 19.1 19.1

영업이익률 (%) 9.8 9.3 11.3 11.5 11.6

EBITDA 마진률 (%) 15.6 15.0 17.1 17.3 17.2

당기순이익률 (%) 6.2 7.6 9.5 9.6 9.6

ROA (%) 6.1 8.0 9.7 9.7 9.4

ROE (%) 7.9 10.3 12.4 12.2 11.7

ROIC (%) 12.7 12.2 14.0 14.0 13.6

현금흐름표


영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 44.6 44.6 44.6 44.6 88.5 88.5 88.5 88.5 73.0 73.0 73.0 73.0 90.8 90.8 90.8 90.8 96.5 96.5 96.5 96.5

당기순이익(손실) 29.9 43.0 57.6 62.8 67.6

비현금수익비용가감 48.4 49.5 27.4 35.7 37.3

유형자산감가상각비 26.1 30.0 32.3 34.9 36.5

무형자산상각비 2.0 2.5 2.7 2.9 3.0

기타현금수익비용 10.8 2.4 -7.6 -2.1 -2.3

영업활동 자산부채변동 -26.3 5.4 -11.9 -7.6 -8.4

매출채권 감소(증가) 3.1 -4.4 -4.2 -9.9 -10.8

재고자산 감소(증가) -0.7 -3.7 -2.2 -4.9 -5.3

매입채무 증가(감소) -27.2 6.7 -5.6 7.1 7.8

기타자산, 부채변동 -1.5 6.8 0.0 0.0 0.0

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 ----60.2 60.2 60.2 60.2 ----77.3 77.3 77.3 77.3 ----71.1 71.1 71.1 71.1 ----75.8 75.8 75.8 75.8 ----78.3 78.3 78.3 78.3

유형자산처분(취득) -45.3 -60.0 -66.8 -70.9 -73.0

무형자산 감소(증가) -2.9 -2.3 -2.3 -2.5 -2.7

투자자산 감소(증가) 0.0 0.0 -2.1 -2.5 -2.6

기타투자활동 -12.0 -15.0 0.0 0.0 0.0

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 ----5.1 5.1 5.1 5.1 ----3.7 3.7 3.7 3.7 ----3.1 3.1 3.1 3.1 ----4.7 4.7 4.7 4.7 ----5.2 5.2 5.2 5.2

차입금의 증가(감소) -1.6 -0.4 0.0 0.0 0.0

자본의 증가(감소) -3.1 -3.1 -3.1 -4.7 -5.2

배당금의 지급 3.1 3.1 3.1 4.7 5.2

기타재무활동 -0.3 -0.2 0.0 0.0 0.0

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 ----21.0 21.0 21.0 21.0 7.1 7.1 7.1 7.1 ----1.2 1.2 1.2 1.2 10.3 10.3 10.3 10.3 13.0 13.0 13.0 13.0

기초현금 38.6 17.6 24.7 23.4 33.8

기말현금 17.6 24.7 23.4 33.8 46.7


주요 투자지표

2012201220122012 2013201320132013 2014E2014E2014E2014E 2015E2015E2015E2015E 2016E2016E2016E2016E

투자지표투자지표투자지표투자지표 ((((xxxx))))

P/E 10.1 10.0 10.5 9.6 8.9

P/B 0.8 1.0 1.2 1.1 1.0

EV/EBITDA 3.3 4.2 5.1 4.6 4.1

P/CF 3.9 4.7 7.1 6.1 5.8

배당수익률 (%) 1.0 0.8 0.8 0.9 0.9

성장성성장성성장성성장성 (%)(%)(%)(%)

매출액 5.3 17.2 6.8 7.7 7.8

영업이익 9.9 11.4 30.0 10.1 8.0

세전이익 -24.2 51.0 37.7 7.7 7.7

당기순이익 -18.4 43.8 33.9 9.0 7.7

EPS -18.4 43.8 33.9 9.0 7.7

안정성안정성안정성안정성(%)(%)(%)(%)

부채비율 26.0 30.5 26.4 24.9 23.7

유동비율 256.8 237.6 256.3 264.3 273.2

순차입금/자기자본 (x) -14.1 -17.3 -15.7 -16.4 -17.2

영업이익/금융비용 (x) 134.2 328.9 285.1 313.8 338.9

총차입금 (십억원) 7.4 6.7 6.7 6.7 6.7

순차입금 (십억원) -55.7 -75.9 -76.7 -89.3 -104.7

주당지표주당지표주당지표주당지표 ((((원원원원))))

EPS 2,872 4,130 5,529 6,029 6,491

BPS 37,995 42,081 46,745 52,324 58,315

CFPS 7,523 8,884 8,156 9,455 10,070

DPS 300 350 450 500 550



한국단자 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시일시일시일시 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격목표가격 일시일시일시일시 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격목표가격 2015.03.05 담당자변경 2015.03.05 Buy 85,000 원

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투자등급 및 적용 기준

구분구분구분구분

투자등급투자등급투자등급투자등급 guide lineguide lineguide lineguide line

(투자기간 6~12 개월)

투자등급투자등급투자등급투자등급

적용기준적용기준적용기준적용기준

(향후 12 개월)

비고비고비고비고

SectorSectorSectorSector 시가총액 대비 업종 비중 기준 Overweight (비중확대)

(업종) 투자등급 3 단계 Neutral (중립)

Underweight (비중축소)

CompanyCompanyCompanyCompany 절대수익률 기준 Buy (매수) 20% 이상 기대 2015 년 2 월 2 일부터 당사 투자등급이 기존 4 단계

(Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell)에서

3 단계 (Buy / Hold / Sell)로 변경

(기업) 투자등급 3 단계 Hold (보유) -20% ~ 20% 기대

Sell (매도) -20% 이하 기대

N.R. (Not Rated) 등급보류

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

13/02 13/08 14/02 14/08 15/02

(원)주가 목표주가

150305 ѱ .docx)imgstock.naver.com/upload/research/company/1425518597240.pdf · 2015. 3. 5. ·...

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