150408 spigen lyj - naverimgstock.naver.com/upload/research/company/1428537008566.pdf · 2015. 4....

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매수 (신규) 유통 채널 다각화로 선진시장에서 판매 확산 예상

목표주가 176,000원 투자의견 매수 및 목표주가 176,000원으로 커버리지 개시

슈피겐코리아에 대해 투자의견 매수 및 목표주가 176,000원(2015년 예상 기준 P/E 18배,

글로벌 의류 캐쥬얼 브랜드 평균 20% 할인)으로 커버리지를 개시한다. 슈피겐코리아는

모바일 액세서리 전문 업체로서, 주요 제품은 매출의 90%를 차지하는 스마트폰 케이스이

다. 제품별로는 아이폰용 케이스가 매출의 60%, 갤럭시용이 25~30%를 차지하고 있다.

1) 스마트폰의 옷이라 볼 수 있는 케이스를 판매하고, 2) 선진국의 1인 1 스마트폰 보급으

로 의류와 같이 넓은 범위의 고객을 대상으로 B2C 사업이 가능하다는 점을 감안했을 때,

글로벌 캐쥬얼 의류 업체들과 비교하는 것이 합당하다고 판단된다.

유통 채널 다각화 통해 선진국 프리미엄 시장 공략 본격화

슈피겐코리아는 온라인 매출이 호조를 보이는 가운데, 북미 온라인 1위의 인지도를 바탕

으로 올해부터 오프라인 시장 진입을 본격화할 계획이다. 매출의 60%가 발생하는 북미는

오프라인 90%, 온라인 `10%로 이루어져 있어, 향후 매출의 고성장을 이끌 것으로 판단된

다. 슈피겐코리아의 타겟시장은 선진국 프리미엄 시장이며, 대부분의 매출이 아이폰과 갤

럭시용 케이스에서 발생한다. 지난해 북미, 유럽, 일본의 스마트폰 시장규모는 3.6억대이

며, 2.2억대가 애플과 삼성 제품이다. 60%가 케이스를 구매하고, 평균제품수명주기가 6개

월이라 가정하면, 연간 2.6억개의 케이스 시장이 애플과 삼성만으로도 창출되는 것이다.

2014년 케이스 판매량이 1,080만개로 추정되는 점을 감안했을 때, 향후 성장 잠재력은

충분하다고 판단한다.

1분기 및 2분기 실적 개선세 이어질 전망

2015년 실적은 매출액 2,207억원(+55% YoY), 영업이익 737억원(+53% YoY), 순이익

606억원(+49% YoY)으로 전망된다. 단기적으로 1분기는 예상보다 양호한 아이폰 6의 판

매 상황, 2분기부터는 갤럭시 S6의 판매 본격화로 각각 매출액 397억원, 424억원을 기록

해 전년동기대비 81%, 73% 증가할 것으로 기대된다.

현재가 (4/8) 123,600원 KOSDAQ (4/8) 668.03pt 시가총액 768십억원

발행주식수 6,216천주

액면가 500원

52주 최고가 138,500원

최저가 42,650원

60일 일평균거래대금 10십억원

외국인 지분율 1.3%

배당수익률 (2015F) 1.0% 주주구성 김대영 외 5 인 64.78% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -2% 0% 0%

절대기준 -7% 0% 0%

현재 직전 변동

투자의견 매수

목표주가 176,000

EPS(15) 9,755

EPS(16) 11,883 슈피겐코리아 주가추이

38,00058,00078,00098,000118,000138,000158,000

470

520

570

620

670

720

14.11 15.3

(P) KOSDAQ(좌)슈피겐코리아(우) (원)

(단위:십억원,배) 2013 2014 2015F 2016F 2017F 매출액 66 142 221 274 332 영업이익 16 48 74 90 107

세전이익 17 51 76 92 109

지배주주순이익 12 41 61 74 87

EPS(원) 2,771 6,534 9,755 11,883 14,019

증가율(%) na 135.8 49.3 21.8 18.0

영업이익률(%) 24.0 33.9 33.4 32.8 32.1

순이익률(%) 18.1 28.6 27.5 27.0 26.3

ROE(%) 30.5 48.3 51.3 36.1 30.2

PER 0.0 11.5 12.7 10.4 8.8

PBR 0.0 3.6 4.0 2.7 2.0

EV/EBITDA 0.0 7.6 8.2 5.9 4.1

자료: Company data, IBK투자증권 예상

슈피겐코리아 (192440)

기업분석 | 통신장비/전자부품 | 2015. 04. 09

이 양 중

02 6915 5666

[email protected]

2

슈피겐코리아 이양중 6915-5666

이양중 6915-5666 슈피겐코리아

3

CONTENTS

스마트폰의 옷을 만들어주는 기업 ................................................................................................. 4

1. B2C 기반의 모바일 액세서리 업체 ................................................................................................................. 4

2. 과점화 되고 있는 프리미엄 액세서리 시장 ................................................................................................... 4

실적 전망 ............................................................................................................................................ 8

1. 2015년 상반기 실적 전망 ................................................................................................................................. 8

2. 2015년 연간 실적 전망 ...................................................................................................................................10

투자의견 및 밸류에이션 ................................................................................................................ 12

1. 투자의견 매수, 목표주가 176,000원으로 커버리지 개시........................................................................12

2. 2015년 예상 EPS에 P/E 18배 적용해 목표주가 산출 ............................................................................13

부록: 기타 회사 설명 ..................................................................................................................... 15

4


스마트폰의 옷을 만들어주는 기업

1. B2C 기반의 모바일 액세서리 업체

슈피겐코리아는 B2C 기반의 모바일 액세서리 전문업체이다. 주요 제품은 휴대폰 몸체 부분

을 보호하는 스마트폰 케이스, 화면을 보호하는 액정보호필름, 그리고 배터리팩, USB케이

블, 가방 등의 기타 제품으로 나눌 수 있다.

주력 제품은 2014년 기준으로 매출의 90%를 차지하는 스마트폰 케이스이다. 제품별로는

아이폰용 케이스가 매출의 60%, 갤럭시용이 25~30%를 차지한다.

지역별로는 북미가 매출의 63%, 아시아가 14%, 유럽이 13%로 북미에서 대부분의 매출이

발생한다. 북미지역의 매출 비중이 가장 높은 이유는, 2013년 출시한 아이폰5용 네오 하이

브리드 제품이 인지도를 크게 높였기 때문이다. 또한, 기본적으로 스마트폰 케이스의 소비

자 가격은 2만원~4만원대로서, 이머징 마켓보다는 GDP가 높은 선진국에서 스마트폰 액세

서리 수요가 큰 영향도 있는 것으로 보인다.

판매방식은 온라인 판매가 매출액의 90%를 차지하며, 특히, 북미 매출액의 80%가 아마존

을 통해 발생하고 있는 것으로 추정된다. 미국에서는 오프라인 시장 규모가 온라인 시장보

다 9배 가량 크기 때문에 슈피겐코리아는 온라인에서 쌓은 인지도를 바탕으로 오프라인 시

장에서의 점유율을 확대하려 하고 있다.

지난해부터 COSTCO와 STAPLES 등에 공급을 시작하기 시작해 현재 미국 전역의 약

2,300여개 매장에 제품을 공급하고 있다. 이 외에도, 글로벌 온/오프라인으로 보유한 100

개 이상의 유통채널을 통해 제품을 공급 중이다.

스마트폰 케이스 생산은 100% 외주를 맡기고 있어, 판매량이 늘어나도 추가적인 설비투자

가 필요 없이 물류비용만 있으면 된다는 장점이 있다.

2. 과점화 되고 있는 프리미엄 액세서리 시장

모바일 액세서리 시장은 진입장벽이 낮아 수 많은 경쟁자들이 존재하며, 프리미엄과 저가

시장으로 구분된다. 프리미엄 시장은 슈피겐코리아를 비롯해, 어느 정도 인지도를 확보하고

있는 Belkin, Otterbox 등의 업체들이 과점하고 있다. 반면, 저가 시장은 수 많은 영세업

체들이 공격적인 출혈경쟁으로 경쟁이 매우 심하다.

모바일 액세서리는 패션아이템에 속하기 때문에 트렌드에 민감하며, 소비자들의 요구를 제

대로 파악하지 못하면 외면 받기 쉽다. 또한, 시장 규모가 큰 오프라인의 경우 인지도에 다

라 판매량 격차가 크다. 따라서, 브랜드 인지도가 매우 중요하다.

슈피겐코리아의 주요 경쟁사로는 Belkin, Otterbox, Lifeproof(Otterbox에 인수됨),

Speck(샘소나이트에 인수됨), Incase, Griffin 등이 있다. 북미에서는 Otterbox가 시장점

유율 25% 수준으로 압도적 1위를 차지하고 있으며, 그 외의 업체들은 대부분 10% 미만을

점유하고 있는 것으로 파악된다. 그러나, 아마존(온라인)에서의 점유율은 슈피겐코리아가

Belkin, Otterbox보다 높다.

스마트폰 케이스가

매출의 90% 차지

지역별 매출비중

북미 63%

아시아 14%

유럽 13%

온라인 중심 매출 구조에서

탈피해, 오프라인 매출을

확대하려 하고 있음

슈피겐코리아의 타겟인

프리미엄 시장은 브랜드

진입장벽이 있어, 소수의

업체들이 과점


5

그림 1. 슈피겐코리아 글로벌 온/오프라인 유통채널

자료: 슈피겐코리아, IBK투자증권

그림 2. 글로벌 및 주요 선진국에서 슈피겐코리아의 인지도

자료: 슈피겐코리아, Alexa Internet Inc, IBK투자증권

그림 3. 미국 시장내 오프라인 매장 점유율 확대 전략

자료: 슈피겐코리아, Alexa Internet Inc, IBK투자증권

글로벌 100여개에 달하는

온/오프라인 유통채널을

통해 제품 공급 중..

미국, 일본, 독일 등

선진국 소비자들이

선호하는 브랜드

세계랭킹에서도

세계 3위, 미국 4위에 위치

온라인 시장 점유율 확대를

통해 북미 매출이 급성장

했으며, 온라인에서 쌓은

인지도를 바탕으로

온라인의 9배에 달하는

오프라인 시장 진출 본격화

계획…

6


그림 4. 슈피겐코리아 유통망 구조

회사물류센터

오픈마켓종합몰자사몰

대리점유통업체

온라인

오프라인

온라인

오프라인

한국

종속법인(미국)

리테일오프라인딜러

오픈마켓(아마존)

소 비 자

국내

해외

자료: IBK투자증권

그림 5. 슈피겐코리아 유통망 구조

스마트폰출시 배송및판매

약1주 약1주

제품디자인및제작


온라인과 오프라인을

아우르는 폭넓은

유통망 보유

스마트폰 출시 후

케이스 디자인 및 판매까지

2주만에 신속한 대응 가능


7

표 1. 슈피겐코리아 vs. 벨킨 vs. 오터박스

OEM(한국) OEM(중국) OEM(중국)

아시아

일본, 한국, 그리고 중국 및 동남아에서 다양한 채널(통신사, 프리미엄 리테일, 온라인 쇼핑몰 등)에서 강력한

포지셔닝을 두고 판매 중

대형 리테일 및 통신사를 포함한주요 리테일에서 판매되고 있음

크게 판매되지 않는 편

유럽아마존 및 이베이에서 현재 판매랭킹상위 기록 중. 오프라인은 진입 초기

유럽의 주요 오프라인 채널에서판매되고 있으나, 온라인은 미미

유럽의 온라인과 오프라인에서는그다지 판매되지 않는 편

북미북미 온라인에서 크게 두각.

이를 바탕으로 본격적인 오프라인시장 진입 중

대형 리테일에서 판매되고 있으며,아마존에서도 상위에 랭크됨

대형 리테일, 통신사 등모든 유통에서 환영하는 제품.

온라인에서도 판매랭킹 상위 기록 중

대륙별시장

판매상황

생산방식

구분


그림 6. 슈피겐코리아 vs. 벨킨 vs. 오터박스 대표 제품 비교

슈피겐슈피겐슈피겐슈피겐 씬씬씬씬 핏핏핏핏

벨킨벨킨벨킨벨킨 레고케이스레고케이스레고케이스레고케이스

오터박스오터박스오터박스오터박스 커뮤터커뮤터커뮤터커뮤터

자료: 아마존, IBK투자증권

슈피겐코리아는 북미

온라인에서 크게 두각을

보이고 있음

슈피겐코리아의 제품은

경쟁업체들의 제품 대비

세련된 느낌이 강함

8


실적 전망

1. 2015년 상반기 실적 전망

슈피겐코리아의 1분기 매출액은 전년동기대비 81% 증가한 397억원, 영업이익은 전년동기

대비 109% 증가한 127억원을 기록할 전망이다. 아이폰 6가 1분기에도 당초 예상보다 많은

5천만대 이상 판매한 것으로 예상되어, 매출의 60% 가량을 차지하는 아이폰용 케이스 판

매량이 호조를 보인 것으로 판단되기 때문이다.

여전히 아이폰 6용 씬핏(Thin Fit) 케이스가 아마존 베스트셀러 1위 자리를 굳건히 유지하

고 있으며, 갤럭시 S5용 터프아머(Tough Armor) 및 아이폰6용 스타일아머(Style Armor)

제품도 탑 10에 속해있다. 특히, 씬핏과 터프아머 제품의 경우 온라인에서 구매자들의 선택

에 결정적인 영향을 미치는 평점이 5점만점에 4.5점으로 1위를 지키고 있다는 점이 1분기

호실적을 예상하는 가장 큰 이유이다.

2분기는 갤럭시 S6가 실적 개선을 이끌 전망이다. 물론, 아이폰과 달리 갤럭시의 경우에는

뷰케이스가 동시에 출시되어, 케이스를 따로 사지 않는 경우가 있다. 그러나, 절망적이었던

갤럭시 S5와 달리, S6는 반응이 뜨거워 흥행 가능성이 높게 점쳐지고 있다. 또한, 갤럭시

S6 엣지용 에어쿠션 케이스가 아직 갤럭시 S6 출시 전임에도 불구하고 아마존 스마트폰 케

이스 베스트셀러 14위에 등록되어 있을 정도로 반응이 좋다. 에어쿠션 제품이 뷰케이스보

다 갤럭시 엣지 특유의 디자인을 있는 그대로 살려줄 수 있다는 점에서 향후 히트 가능성을

높게 판단한다.

그림 7. 역대 갤럭시 시리즈 출하량 비교

0

5

10

15

20

25

3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15

(백만대)

S1S1S1S1S2S2S2S2

S3S3S3S3 S4S5

S6

Note1

Note2 Note3Note4

자료:IBK투자증권

1분기 매출액과

영업이익은 각각

전년동기대비

81%, 109% 증가

2분기는 갤럭시 S6 판매

본격화가 실적 개선세

이끌 듯


9

그림 8. 아마존 휴대폰 카테고리 화면 캡쳐 (4/8일 기준)

자료: 아마존, IBK투자증권

그림 9. 제품 출시 전에 아마존 베스트셀러 14위 달성한 에어쿠션 그림 10. 갤럭시 S6 엣지용 에어쿠션 케이스

자료: 아마존, IBK투자증권 자료: 아마존, IBK투자증권

아마존 베스트셀러 1위에

위치하고 있는

슈피겐 씬핏 케이스…

평점이 5점만점에

4.5점으로 높고,

구매후기도 긍정적임

10


2. 2015년 연간 실적 전망

슈피겐코리아의 2015년 실적은 매출액 2,207억원(+55% YoY), 영업이익 737억원(+53%

YoY), 순이익 606억원(+49% YoY)으로 전망된다. 온라인 시장에서의 매출이 지속적으로

성장하는 가운데, 지난해에는 다소 미미했던 오프라인 매출이 올해부터 본격적으로 증가할

것으로 예상되기 때문이다.

슈피겐코리아의 타겟시장은 선진국이며, 대부분의 매출이 아이폰과 갤럭시용 케이스에서

발생한다. 지난해 북미, 유럽, 일본의 스마트폰 시장 규모는 3.6억대 수준이며, 이 중 61%

에 달하는 2.2억대가 애플과 삼성 제품이다. 60%가 케이스를 구매하고, 평균제품수명주기

를 6개월로 가정하면 연간 2.6억개의 시장이 애플과 삼성만으로도 창출되는 것이다. 2014

년 슈피겐코리아의 케이스 판매량이 1,080만개로 추정된다는 점을 감안했을 때, 향후 성장

잠재력은 충분하다고 판단한다.

슈피겐코리아의 최대 타겟 시장인 북미 시장의 경우에는 모바일 액세서리 제품 구매 채널

이 오프라인 90%, 온라인 10%로 파악되고 있다. 이미 아마존으로 대표되는 온라인 시장에

서는 슈피겐코리아가 1위를 차지하고 있으며, 온라인에서 쌓은 인지도를 바탕으로 오프라인

매장에서의 점유율을 지속적으로 늘려나갈 것으로 판단된다.

현재 슈피겐코리아는 미국 내 2,300여개의 매장에 제품을 공급하고 있으며, 올해 말까지

4,000여개, 2016년 말까지 6,000여개로 확장할 계획을 갖고 있다. 유럽에는 현재 약

1,000개의 오프라인 매장을 확보했으며, 올해 연말까지 2,000여개로 늘릴 예정이다. 또한,

브랜드 인지도 개선에 따라, 매장당 투입되는 시리즈 개수가 늘어날 것으로 예상된다.

오프라인 매장 확장에는 설비투자가 필요하지 않다는 장점이 있다. 그러나, 매장 내 차지하

는 면적에 비례해서 수수료가 발생하기 때문에, 마진이 소폭 하락할 가능성이 있다. 하지만,

규모의 경제와 더불어, 소비자 가격을 조금 올리는 방식으로 연간 33% 수준의 영업이익률

은 충분히 유지 가능할 것으로 판단된다.

표 2. 슈피겐코리아 실적 추정 요약

(십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2013 2014 2015F 2016F

매출 21.9 24.5 34.8 60.8 39.7 42.4 54.1 84.5 66.5 142.0 220.7 273.5

케이스 19.7 22.1 31.3 54.7 36.9 39.4 50.3 78.6 48.7 127.8 205.2 254.4

선진국 스마트폰 출하량(백만대) 81.6 78.4 86.2 115.0 90.4 100.0 106.3 120.0 300.2 361.2 416.7 460.3

선진국 케이스 수요(백만개) 97.9 94.1 103.4 138.1 108.5 120.0 127.5 144.0 360.2 433.4 500.1 552.3

슈피겐 케이스 판매량(백만개) 1.7 1.9 2.6 4.6 3.6 4.3 4.8 5.8 3.9 10.8 18.3 23.9

슈피겐 선진국 점유율 1.7% 2.0% 2.6% 3.4% 3.4% 3.6% 3.8% 4.0% 1.1% 2.5% 3.7% 4.3%

액정/기타 2.2 2.5 3.5 6.1 2.8 3.0 3.8 5.9 17.8 14.2 15.4 19.1

매출총이익 14.5 16.2 23.1 40.3 26.2 27.9 35.6 55.7 35.3 94.1 145.4 179.5

총이익률 66.3% 66.3% 66.3% 66.3% 65.9% 65.9% 65.9% 65.9% 53.1% 66.3% 65.9% 65.6%

판관비 8.4 8.3 10.4 18.9 13.5 14.3 17.5 26.5 19.3 46.0 71.7 89.7

판관비율 38.4% 34.0% 29.8% 31.0% 33.9% 33.7% 32.3% 31.4% 29.1% 32.4% 32.5% 32.8%

영업이익 6.1 7.9 12.7 21.4 12.7 13.7 18.2 29.2 16.0 48.1 73.7 89.8

영업이익률 27.9% 32.2% 36.5% 35.2% 32.0% 32.2% 33.6% 34.5% 24.0% 33.9% 33.4% 32.8%

순이익 4.9 6.3 10.2 19.3 10.2 10.9 14.5 25.0 12.0 40.6 60.6 73.9

EPS 2,771 6,534 9,755 11,883

BPS 9,092 20,736 31,690 45,173 주: 선진국 = 북미 + 유럽 + 일본 / 케이스 수요는 스마트폰 구매자의 60%가 케이스를 사고, 교체주기는 6개월이라 가정하여 계산


오프라인 매출 본격화 전망

성장 잠재력이 매우 높은

선진국 스마트폰 케이스

시장…

오프라인 유통망 확대에는

설비투자 불필요…

향후 영업이익률 33%

유지 가능할 전망


11

그림 11. 미국, 유럽 오프라인 매장 확대 계획 그림 12. 애플&삼성의 주요 선진국 스마트폰 시장 점유율

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2014 2015F 2016F

(개) 미국 유럽

50%

55%

60%

65%

70%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2012 2013 2014

(백만대) 애플+삼성

북미+유럽+일본

애플+삼성 점유율(우)

자료: 슈피겐코리아, IBK투자증권 자료: 가트너, IBK투자증권

그림 13. 제품별 매출액 (2014년) 그림 14. 지역별 매출액

케이스,

90.0%

액정/기타,

10.0%

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2013 2014

(십억원) 북미 유럽 아시아 국내 기타

아이폰5용

네오하이브리드 제품

성공으로 북미 지역

매출 급 성장

자료: 슈피겐코리아, IBK투자증권 자료: 슈피겐코리아, IBK투자증권

그림 15. 케이스 판매량 및 ASP 전망 그림 16. 스마트폰 케이스 교체주기

0

4,000

8,000

12,000

16,000

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2013 2014 2015F 2016F 2017F

(원)(만개) 케이스 판매량(좌) ASP(우)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

남자 여자 전체

(회)

자료: IBK투자증권 자료: KT경제경영연구소, IBK투자증권

12


투자의견 및 밸류에이션

1. 투자의견 매수, 목표주가 176,000원으로 커버리지 개시

슈피겐코리아에 대해 투자의견 매수 및 목표주가 176,000원으로 커버리지를 개시한다. 목

표주가는 2015년 예상 EPS 9,755원에 글로벌 캐쥬얼 의류 브랜드들의 평균 P/E인 22.5

배를 20% 할인한 18배를 적용했다.

우리가 슈피겐코리아에 대해 긍정적인 투자의견을 제시하는 이유는 아래와 같다.

1) 판매채널 다각화를 통한 선진시장 매출 확대 본격화

슈피겐코리아의 최대 타겟 시장인 북미 시장의 경우에는 모바일 액세서리 제품 구매 채널

이 오프라인 90%, 온라인 10%로 파악되고 있다. 오프라인 시장은 진입이 용이한 온라인과

달리 인지도가 없으면 진입하기가 쉽지 않다. 슈피겐코리아는 온라인에서 쌓은 인지도를 바

탕으로 오프라인 매장에서의 점유율을 지속적으로 늘려나갈 것으로 판단된다.

2) 갤럭시 S6용 케이스 판매 증가

지난해 절망감을 안겨줬던 갤럭시 S5와 달리, 갤럭시 S6(엣지 포함)는 탁월한 디자인을 바

탕으로 흥행에 성공할 수 있을 것으로 판단한다. 과거 갤럭시 사용자들은 삼성에서 공급하

는 뷰커버 케이스를 사용하는 비중이 높았다. 그러나, 갤럭시 엣지 모델은 휴대폰을 가리는

뷰케이스보다는 디자인을 있는 그대로 드러내주며, 슬림한 슈피겐코리아의 에어쿠션 제품

에 대한 수요를 높여줄 것으로 판단한다. 실제로, 에어쿠션 제품은 갤럭시 S6 엣지 출시 전

부터 아마존 베스트셀러 14위에 오르며, 상당한 인기를 보여주고 있다.

3) 성장 잠재력이 높은 선진국 스마트폰 케이스 시장

슈피겐코리아의 타겟시장은 선진국이며, 대부분의 매출이 아이폰과 갤럭시용 케이스에서

발생한다. 지난해 북미, 유럽, 일본의 스마트폰 시장 규모는 3.6억대 수준이며, 이 중 61%

에 달하는 2.2억대가 애플과 삼성 제품이다. 60%가 케이스를 구매하고, 평균제품수명주기

를 6개월로 가정하면 연간 2.6억개의 시장이 애플과 삼성만으로도 창출되는 것이다. 2014

년 슈피겐코리아의 케이스 판매량이 1,080만개로 추정된다는 점을 감안했을 때, 향후 성장

잠재력은 충분하다고 판단한다.


13

2. 2015년 예상 EPS에 P/E 18배 적용해 목표주가 산출

슈피겐코리아의 목표주가 176,000원은 2015년 예상 EPS 9,755원에 글로벌 캐쥬얼 브랜드

들의 평균 P/E 22.5배를 20% 할인한 18배를 적용해 산출했다.

1) 스마트폰의 옷이라고 볼 수 있는 케이스를 판매하고, 2) 의류와 같이 넓은 범위의 고객

을 대상으로 B2C 사업을 영위한다는 점을 감안했을 때, KH바텍, 인탑스, 모베이스 등과

같이 스마트폰 외장재를 만드는 업체보다는 의류 업체들과 비교하는 것이 합당하다고 판단

한다.

슈피겐코리아는 스마트폰의 옷인 케이스를 디자인해서, 외주를 통해 제작하고 온/오프라인

시장에 납품하는 B2C 액세서리 사업을 영위하는 업체이다. 또한, 아이폰, 배터리팩 등 액

세서리와 더불어 백팩과 같은 의류 아이템도 판매한다.

또한, 슈피겐코리아가 타겟으로 삼고 있는 선진국 시장은 대부분 스마트폰 보급률이 90%를

넘어서 사실상 1인 1 스마트폰을 보유하고 있어, 인구수=고객수라는 등식이 성립할 정도로

잠재된 고객의 범위가 넓다.

2015년과 2016년 EPS가 전년대비 49%, 22% 고성장을 이어갈 것으로 예상되고, 영업이익

률도 피어그룹의 평균인 10.6%를 큰 폭으로 상회하는 33% 수준을 충분히 유지할 수 있을

것으로 판단되기 때문에 P/E 18배는 무리 없다고 판단한다.

표 3. 슈피겐코리아 목표주가 산출

밸류에이션 기준 수치 비고

2015년 예상 EPS(원) 9,755 2015년 예상 EPS

타겟 P/E(배) 18.0 글로벌 캐쥬얼 브랜드 평균 20% 할인

적정주가(원) 175,583

목표주가(원) 176,000

현재주가(원) 123,600 4/8일 종가

상승여력 42.4%


14


표 4. 글로벌 피어그룹 밸류에이션 비교

(십억원, 배) 시가 총액

매출액 영업이익 순이익 P/E P/B ROE

2014 2015F 2014 2015F 2014 2015F 2014 2015F 2014 2015F 2014 2015F

슈피겐코리아 768 142 221 48 74 41 61 8.6 12.7 3.6 4.0 48.3% 51.3%

샘소나이트 5,416 2,476 2,907 315 389 196 253 - 21.8 - 3.5 15.1% 16.5%

나이키 93,865 29,930 33,186 3,962 4,628 2,899 3,475 25.9 28.1 6.2 7.5 24.5% 27.4%

게스 1,748 2,814 2,758 244 139 168 102 14.7 17.7 2.1 1.4 13.6% 7.8%

아메리칸 이글 3,667 3,619 3,587 154 225 91 129 18.5 28.4 2.2 3.0 7.0% 10.3%

GAP 19,585 17,680 18,194 2,353 2,267 1,401 1,357 13.9 15.4 5.5 7.6 43.0% 42.0%

컬럼비아 4,595 2,213 2,476 209 246 144 170 23.5 27.5 2.3 2.9 10.6% 10.9%

스티븐 매든 2,654 1,406 1,583 177 193 118 128 18.1 19.9 3.0 3.3 16.6% 17.1%

폴로 13,115 8,128 8,360 1,233 1,124 847 764 19.0 17.7 3.5 3.0 19.9% 16.9%

옥스포드 1,359 1,004 1,101 93 97 50 53 28.0 25.9 4.8 - 18.5% -

평균 20.2 22.5 3.7 4.0 18.7% 18.6% 주: 평균은 슈피겐코리아 제외한 값

자료: Bloomberg, IBK투자증권

그림 17. 글로벌 피어그룹 P/E vs. EPS 성장률 차트 그림 18. 글로벌 피어그룹 P/B vs. ROE 차트

0

5

10

15

20

25

30

-60% -40% -20% 0% 20% 40% 60%

(P/E, 배)

EPS G(14~15F)

아메리칸 이글

슈피겐

게스

폴로

GAP

스티븐

옥스포드

컬럼비아나이키

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

(P/B, 배)

ROE(%)

슈피겐

GAP나이키

샘소나이트

아메리칸 이글

컬럼비아폴로

스티븐 매든

게스

자료: Bloomberg, IBK투자증권 자료: Bloomberg, IBK투자증권


15

부록: 기타 회사 설명

그림 19. 슈피겐코리아 김대영 대표이사


그림 20. 주요주주 현황 (2014년 말 기준) 그림 21. 지적재산권 보유 현황

김대영,

59%

특수관계인,

6%

보통주,

35%

자료: 슈피겐코리아, IBK투자증권 자료: 슈피겐코리아, IBK투자증권

16


그림 22. 슈피겐코리아 액세서리 제품



17

그림 23. 슈피겐코리아 가방


18


포괄손익계산서 재무상태표

(십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 66 142 221 274 332 유동자산 36 128 197 281 381

증가율(%) na 113.6 55.4 24.0 21.2 현금및현금성자산 27 102 162 236 327

매출원가 31 48 75 94 115 유가증권 0 0 0 0 0

매출총이익 35 94 145 180 217 매출채권 5 13 20 26 31

매출총이익률 (%) 53.1 66.3 65.9 65.6 65.4 재고자산 4 10 14 19 22

판관비 19 46 72 90 110 비유동자산 10 16 13 15 14

판관비율(%) 29.1 32.4 32.5 32.8 33.3 유형자산 8 7 8 8 8

영업이익 16 48 74 90 107 무형자산 1 1 1 1 1

증가율(%) na 201.8 53.1 21.9 18.6 투자자산 1 4 3 3 3

영업이익률(%) 24.0 33.9 33.4 32.8 32.1 자산총계 47 144 210 296 396

순금융손익 0 2 1 2 2 유동부채 6 14 12 14 14

이자손익 0 1 1 1 1 매입채무및기타채무 1 2 3 3 4

기타 0 1 0 1 1 단기차입금 0 0 0 0 0

기타영업외손익 0 1 0 0 0 유동성장기부채 0 0 0 0 0

종속/관계기업손익 0 0 0 0 0 비유동부채 1 1 1 1 1

세전이익 17 51 76 92 109 사채 0 0 0 0 0

법인세 5 10 15 18 21 장기차입금 1 1 1 1 1

법인세율 28.0 19.7 19.8 19.8 19.8 부채총계 7 15 13 15 15

계속사업이익 12 41 61 74 87 지배주주지분 39 129 197 281 380

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 2 3 3 3 3

당기순이익 12 41 61 74 87 자본잉여금 0 59 59 59 59

증가율(%) na 238.5 49.3 21.8 18.0 자본조정등 10 0 0 0 0

당기순이익률 (%) 18.1 28.6 27.5 27.0 26.3 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0

지배주주당기순이익 12 41 61 74 87 이익잉여금 28 66 134 218 318

기타포괄이익 0 1 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0

총포괄이익 12 41 61 74 87 자본총계 39 129 197 281 380

EBITDA 16 48 74 90 107 비이자부채 6 14 12 14 14

증가율(%) na 198.1 52.7 21.9 18.4 총차입금 1 1 1 1 1

EBITDA마진율(%) 24.5 34.1 33.5 33.0 32.2 순차입금 -26 -101 -161 -236 -327

투자지표 현금흐름표

(12월 결산) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 14 30 104 129 154

EPS 2,771 6,534 9,755 11,883 14,019 당기순이익 12 41 61 74 87

BPS 9,092 20,736 31,690 45,173 61,192 비현금성 비용 및 수익 11 11 52 64 74

DPS 440 660 1,200 1,600 2,000 유형자산감가상각비 0 0 0 0 0

밸류에이션(배) 무형자산상각비 0 0 0 0 0

PER 0.0 11.5 12.7 10.4 8.8 운전자본변동 -3 -16 -10 -10 -8

PBR 0.0 3.6 3.9 2.7 2.0 매출채권등의감소 -2 -9 -7 -6 -6

EV/EBITDA 0.0 7.6 8.2 5.9 4.1 재고자산의감소 -2 -8 -4 -4 -3

성장성지표(%) 매입채무등의증가 0 0 1 0 1

매출증강율 na 113.6 55.4 24.0 21.2 기타 영업현금흐름 -6 -5 1 1 1

EPS증가율 na 135.8 49.3 21.8 18.0 투자활동 현금흐름 -9 -55 -25 -32 -28

수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -3 -1 -2 -1 -2

배당수익률 0.0 0.9 1.0 1.4 1.7 유형자산의 감소 0 0 0 0 0

ROE 30.5 48.3 51.3 36.1 30.2 무형자산의 감소(증가) 0 0 0 0 0

ROA 25.7 42.6 34.3 29.2 25.2 투자자산의 감소(증가) 0 -3 0 0 0

ROIC 96.6 245.9 230.8 207.3 197.8 기타 -6 -51 -23 -30 -27

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 -1 48 -7 -10 -12

부채비율(%) 18.4 11.8 6.6 5.4 4.0 차입금의증가(감소) 1 0 0 0 0

순차입금 비율(%) -65.4 -78.5 -81.7 -84.0 -85.9 자본의 증가 0 50 0 0 0

이자보상배율(배) 292.6 1,028.7 1,474.1 1,797.0 2,130.3 기타 -2 -2 -7 -10 -12

활동성지표(배) 기타 및 조정 0 0 -1 0 0

매출채권회전율 0.0 16.0 17.6 14.1 12.8 현금의 증가 4 24 70 88 113

재고자산회전율 0.0 20.3 24.5 19.0 18.3 기초현금 6 10 34 104 192

총자산회전율 0.0 1.5 1.7 1.2 1.1 기말현금 10 34 104 192 305

*주당지표 및 밸류에이션은 지배주주순익 및 지배주주지분 기준


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종목명 담당자 담당자(배우자) 보유여부 1%이상

보유여부

유가증권

발행관련

계열사

관계여부

공개매수

사무취급 IPO

회사채

지급보증

중대한

이해관계

M&A

관련 수량 취득가 취득일

해당사항없음

투자의견 안내 (투자기간 12개월)

종목 투자의견 (절대수익률 기준) 적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15%

업종 투자의견 (상대수익률 기준) 바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10%

(◆) 적극매수 (▲) 매수 (●) 중립 (■) 비중축소 (■) Not Rated / 담당자 변경

슈피겐코리아 주가 및 목표주가 추이 과거 투자의견 및 목표주가 변동내역

추천일자 투자의견 목표주가 추천일자 투자의견 목표주가

0

50,000

100,000

150,000

200,000(원)

2015.04.08 매수 176,000원

150408 spigen lyj - naverimgstock.naver.com/upload/research/company/1428537008566.pdf · 2015. 4....

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