Мировые рынки: неопределенность сохраняется, неудачная коррекция добавит оптимизма

Мировая экономика: ситуация на рынке труда не ухудшается

Украинский рынок: занимаем выжидательную позицию

ОБЗОР РЫНКОВ ЗА НЕДЕЛЮ Медведи снова отступают, но обещают вернуться

МИРОВЫЕ РЫНКИ 16 – 20 ноября 2009 года Несколько слов о том, что мы ждали от недели, которая прошла. После того, как быки оказались сильнее медведей «сломав» потенциально разворотную формацию которая вырисовывалась на графике индекса S&P 500, мы ждали ответов на следующие вопросы: 1) станет ли отметка 1100 уровнем сопротивления для индекса S&P 500; 2) сохранится ли разница в динамике индексов Dow Jones Industrial Average, S&P 500 и Russell 200 Index; 3) сохранится ли ставший привычным паттерн: две недели роста сменяют две недели падения. Ответы на эти вопросы могли бы четче прояснить картину расстановки сил на рынках акций и закрепить, или же нивелировать недавнюю победу быков. Теперь о том, что мы имеем по результатам недели. Индекс S&P 500 преодолел уровень 1100, но не смог удержаться выше, закрыв неделю незначительным снижением. Важно отметить, что во время пятничного снижения индекс отскочил от минимальных значений позапрошлой недели, что должно рассматриваться в качестве хорошего знака для играющих на повышение. Разница в динамике описанных выше американских фондовых индексов сохранилась, как и частично сохранился паттерн - две недели роста сменяют две недели падения. Dow Jones прибавил по итогам недели 0,46%, S&P 500 потерял 0,18% и Russell 200 Index также снизился на 0,27%. Сырьевые рынки не отметились чем-то значимым: золото продолжило рост, игнорируя динамику других активов, нефть в свою очередь закрыла неделю незначительным ростом, несмотря на то, что в середине недели некоторое время снова торговалась выше $80. Самые интересные и важные события происходили на валютном и долговом рынках. Доллар США предпринял очередную попытку преодолеть нисходящий уровень сопротивления, но, как и 3 ноября, эта попытка не увенчалась успехом. Трудно ожидать прекращения (либо же серьезной приостановки) текущего ралли, пока американский доллар находится в рамках нисходящего тренда, поэтому локальная ситуация также на руку быкам. Напротив, на рынке казначейских бумаг происходили удивительные события. Впервые со времен краха Lechman Brothers доходность самых коротких бумаг спустилась в отрицательную зону. Также как и год тому назад, кажущееся нерациональным поведение участников рынка носит скорее техническую природу, т.е. речь идет о краткосрочном дисбалансе спроса и предложения на фоне изменившихся ожиданий. Рынки, кажется, окончательно поверили в то, что ключевая процентная ставка в США будет оставаться на текущем уровне по настоящему продолжительное время.

ДИНАМИКА ОСНОВНЫХ АКТИВОВ

МИРОВЫЕ РЫНКИ ЗА НЕДЕЛЮ

ДИНАМИКА ОСНОВНЫХ СЕКТОРОВ

-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%

-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%

За

про

шед

шую

не

делю

C начала квартала

Oil US Dollar Gold 5-Tr-Tr-Y SP500

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

-5,5%-4,5%-3,5%-2,5%-1,5%-0,5%0,5%1,5%2,5%3,5%

США Восточная Европа

МИРОВЫЕ РЫНКИ 16 – 20 ноября 2009 года

Давайте еще раз вернемся к разнице в динамике индексов Dow Jones (на графике DJI), S&P 500(на графике S&P) и Russell 2000 Index (на графике RUT). Промышленный Dow Jones - это крупнейшие 30 компаний, S&P 500 - это лучший из широких индикаторов всего рынка, а Russell 2000 отображает динамику компаний малой капитализации. Вполне вероятно, что сравнение динамики акций высокой, малой и средней капитализаций является одним из наиболее часто неправильно интерпретируемых способов анализа на фондовом рынке. Тем не менее, фактом остается то, что в 2007 году именно акции малой капитализации ранее других достигли максимума и упорно не хотели его обновлять, несмотря на рост «голубых фишек». Большую часть времени несовпадение масштабов движения данных индексов является вполне типичной ситуацией из которой трудно (и некорректно) делать долгоиграющие выводы. Однако в настоящий момент речь идет именно о разнице в характере поведения индексов. Russell 2000 Index образовал не только более низкий минимум, но и возможно отметился более низким максимумом, что указывает на то, что акции низкой капитализации попросту игнорируют последний (на данный момент) аккорд ралли. И кто знает, является ли такое отставание Russell 2000 хорошей возможностью для покупок… Для того, чтобы упорядочить движение различных групп активов удобно думать о взаимодействии трех рынков: рынок акций (к примеру S&P 500), рынок облигаций (казначейские бумаги США, к примеру 5-ти летние UST) и валютный рынок (US Dollar Index). Именно комбинация движения этих трех активов может и должна проливать свет на будущие ближайших месяцев. Во взаимосвязи акции – доллар все просто, зависимость обратная. Взаимоотношение акции – казначейские бумаги несколько сложнее. Рост спроса на краткосрочные бумаги на фоне прекращения поддержки долгосрочных бумаг со стороны регуляторов сигнализирует о вере участников рынка в низкие процентные ставки, как говорится надолго. Это означает, что экономически рост ставится под сомнение, а инфляционные риски игнорируются, что образует крайне неприятную комбинацию для рынк акций. Еще одна интересная особенность текущей ситуации состоит в том, что лучшую динамику (в момент последнего на данный момент рывка рынка) демонстрируют развитые рынки (S&P 500) и рынки стран BRIC (речь о преодолении предыдущих максимумов). В то же время совокупный индикатор развивающихся рынков MSCI EM выглядит уже не так уверенно, а осенние достижения индекса пограничных рынков (MSCI FM) таят просто на глазах. Еще более усложняет картину то, что являющиеся частью пограничных рынков страны Восточной Европы и СНГ (MSCI FM CEE+CIS) превосходят динамику MSCI FM, что является атипичным для всего предыдущего ралли.

ОСНОВНЫЕ ФОНДОВЫЕ ИНДЕКСЫ США

ДИНАМИКА ОСНОВНЫХ АКТИВОВ В 2009 ГОДУ

ОСНОВНЫЕ РЫНКИ АКЦИЙ В 2009 ГОДУ

-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

янв.07 июн.07 ноя.07 апр.08 сен.08 фев.09 июл.09DJI S&P RUT

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

-12%

-7%

-2%

3%

8%

янв.09 мар.09 май.09 июл.09 сен.09 ноя.09US Dollar (левая шкала) OilGold 5-Yr-Tr-YSP500

-0,4

-0,2

0

0,2

0,4

0,6

0,8

1

1,2

янв.09 фев.09 мар.09 май.09 июн.09 июл.09 авг.09 окт.09 ноя.09

FM FM CEE+CIS BRIC EM S&P500

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА 16 – 20 ноября 2009 года

Инфляция в США: ясно то, что ничего не ясно. Начнем издалека. Угроза роста инфляционного давления, о котором вспоминают чаще, чем это имеет значимый смысл, лежит в плоскости новой любимой фразы интерпретаторов заявлений глав национальных банков: «очень низкие процентные ставки на очень продолжительный период времени». Именно удерживание ключевых процентных ставок (а значит и всей архитектуры процентных ставок в экономике) на низких уровнях создает основную инфляционную угрозу в развитых странах, а не часто неверно интерпретируемые показатели балансов центральных банков. Такое положение вещей означает, существование непривычной альтернативы: ускорение экономического восстановления может спровоцировать переход экономических регуляторов к ужесточению монетарной политики (читаем – к росту ставок), что сдержит инфляционное давление. Намерение регуляторов не менять текущее положение дел несколько озадачивает участников рынка, ведь на фоне хороших темпов экономического восстановления (по итогам третьего квартала, обсуждаемые в предыдущих обзорах) индекс потребительских цен в США не демонстрирует дефляционных тенденций. Вероятный ответ кроется в плачевном состоянии рынка труда и факторах лежащих в основе уверенной динамики ВВП, а именно комбинации благоприятной фазы цикла запасов и действии государственных стимулирующих мер. Более детальный анализ динамики индекса цен потребителей (CPI) говорит о том, что за последние 12 месяцев снижение широкого показателя (-0,2%) произошло исключительно в секторе волатильных компонентов (продукты питания и энергетические ресурсы). В то же время, лишенный волатильных компонентов базовый индекс потребительских цен (Core CPI) вырос на 1,7% за тот же период. Еще более усложняет понимание ситуации последние данные о значении индекса цен производителей сигнализирующие о непривычно сильном снижении базового индекса на 0,6% по отношению к предыдущему месяцу.

ПОКАЗАТЕЛИ ИНФЛЯЦИИ В США

ШИРОКАЯ И БАЗОВАЯ ИНФЛЯЦИЯ ЗА ГОД, США

КОМПОНЕНТЫ CPI ЗА ГОД

-0,8%

-0,6%

-0,4%

-0,2%

0,0%

0,2%

0,4%

0,6%

0,8%

-4,0%

-3,0%

-2,0%

-1,0%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

янв.08 май.08 сен.08 янв.09 май.09 сен.09

US CPI US PPI US Core PPI US Core CPI

-0,2%-0,6%

-14,0%

1,7%2,3%1,5%

-16%-14%-12%-10%

-8%-6%-4%-2%0%2%4%

3,8%

2,3%

1,4%

4,3%

0,7%

2,7%3,2%

0,0%0,5%1,0%1,5%2,0%2,5%3,0%3,5%4,0%4,5%5,0%

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА 16 – 20 ноября 2009 года

Восточная Европа: рост скорее есть. После публикации предварительных данных о динамике ВВП Украины в третьем квартале 2009 года появилась возможность сравнить развитие ситуации в эпицентре неурядиц в «самом центре Европы». Помимо стран Балтии положение украинской экономики часто сравнивают также с ситуацией в Венгрии, которая пострадала значительно меньше, но на фоне других стран Восточной Европы также значительно. Сравнивая данные о динамике ВВП за год по данной группе стран, мы можем отметить, что после провального первого квартала текущего года экономика Украины набирает обороты сравнительно быстрее. Рынок труда в США сохраняет тенденцию к стабилизации. Число первичных обращений за пособием по безработице в США, с учетом пересмотра за предыдущий месяц, осталось фактически без изменений. По сути, тренд нормализации рынка труда продолжается еще с весны текущего года, однако до возвращения в докризисную территорию значений еще слишком далеко. Несмотря на то, что уровень безработицы достиг двузначного значения, экономика США перестала терять рабочие места, и теперь основная проблема смещается в область создания новых рабочих мест. Ситуация на рынке труда отражает общее состояние экономики, характеристику которого можно свести к тому, что падение остановлено, но рост еще не начался. Рассматривая динамику первичных обращений по безработице полезно сравнить текущую ситуацию с экономическими трудностями 1970х годов, когда ситуация на рынке труда ухудшалась также за счет тектонических преобразований в структуре отраслей. Для более корректного сравнения двух исторических периодов (перехода от номинальных цифр к отношению) мы можем воспользоваться расчетом отношения числа первичных обращений к количеству людей составляющих рабочую силу (линия серого цвета на графике). Как видно из графика «ОБРАЩЕНИЯ ЗА ПОСОБИЯМИ, ИСТОРИЧЕСКИЕ ДАННЫЕ» на самом деле, текущее положение на рынке труда США не столь драматично как в конце 1970х годов.

ДИНАМИКА ВВП ЗА ГОД, ВОСТОЧНАЯ ЕВРОПА

ДИНАМИКА ОБРАЩЕНИЙ ЗА ПОСОБИЕМ ПО БЕЗРАБОТИЦЕ

ОБРАЩЕНИЯ ЗА ПОСОБИЯМИ, ИСТОРИЧЕСКИЕ ДАННЫЕ

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

Венгрия Украина Литва Эстония Латвия

янв.07 июн.07 ноя.07 апр.08 сен.08 фев.09 июл.090

100 000

200 000

300 000

400 000

500 000

600 000

700 000

800 000

0

100000

200000

300000

400000

500000

600000

700000

800000

0,0%

0,1%

0,2%

0,3%

0,4%

0,5%

0,6%

0,7%

янв.67 мар.73 май.79 июл.85 сен.91 ноя.97 янв.04

Обращения к рабочей силе Обращения (правая шкала)

УКРАИНСКИЙ РЫНОК 16 – 20 ноября 2009 года Индекс Украинской биржи не разочаровал. Торгуясь в рамках намеченного сценария Индекс спустился ниже уровня 1600 пунктов, но не достиг поддержки, следовательно, открытие длинных позиций (если вы настроены на сценарий новогоднего ралли) все еще преждевременно, но возможно при принятии незначительно большего риска. Аналогичная ситуация и с реализацией сценария «новогодних распродаж». Несмотря на то, что отечественный рынок в силу относительно небольшой ликвидности относится к категории «быстрых рынков» (когда войти в позицию вы можете и не успеть) текущее положение Индекса УБ говорит о том, что риски открытия коротких позиций в настоящий момент достаточно высоки.

По нашему мнению, для открытия краткосрочных позиций целесообразно дождаться пробития линии восходящего тренда и открывать позиции при попытке тестирования поддержки восходящего тренда уже в качестве сопротивления. Такая стратегия несет незначительный риск, но высока вероятность попросту не успеть открыть позиции на приемлемых уровнях. Также, короткие позиции можно открывать при попутке тестирования текущих локальных максимумов, что является более рискованным предприятием.

На этой неделе мы решили затронуть вопрос динамики объема торгов на Украинской бирже по двум причинам. Во-первых, рынок находится на тех же уровнях, что и месяц назад, но эйфория отступила, что и отражается в сокращении активности торгов. Во-вторых, идея о том, что украинским рынком в настоящее время движут «частные инвесторы» продолжает набирать популярность, несмотря на то, что факты, подтверждающие эту идею, все еще трудно отыскать.

Традиционно считается, что рост фондового рынка на снижающемся объеме не является устойчивым. Сокращающийся объем в данном случае сигнализирует о слабости роста. Тем не менее, несмотря на традиции, исследования не подтверждают справедливость такого утверждения, по крайней мере, исключают универсальность применения простого трактования данных об объемах торгов. Например, преодоление 1200 пунктов по Индексу УБ проходило на снижающемся объеме, а последующий каскадный рост активности свидетельствовал скорее об истощении роста.

В вопросе решающей роли частных инвесторов следует четко разделять два показателя: объем торгов и количество сделок. Как мы помним, по информации Украинской биржи доля физических лиц в количестве совершенных сделок достигала 50%, однако речь ни коим образом не идет о 50% объемов в денежном выражении. В качестве проверки влияния трейдеров (частных инвесторов) на рынок можно воспользоваться показателем объема средней сделки заключаемой на бирже. Как мы видим из графика, несмотря на рост общей активности, несмотря на значительный рост количества участников торгов, средний объем сделки остается стабильным с начала ралли 2009 года, что означает, что увеличение игроков со сравнительно меньшими объемами операций осталось незамеченным рынком.

ИНДЕКС УБ: варианты развития ситуации

ОБЪЕМ ТОРГОВ НА УБ

ОБЪЕМ СРЕДНЕЙ СДЕЛКИ НА УБ

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

апр.09 май.09 июн.09 июл.09 авг.09 сен.09 окт.09 ноя.09Объем, млн. гривен UX Index (правая шкала)

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

0

5 000

10 000

15 000

20 000

25 000

30 000

35 000

апр.09 июн.09 авг.09 окт.09

Объем сделки, гривен UX Index (правая шкала)

КОМПАНИИ 16 – 20 ноября 2009 года Можно сделать два вывода. Не стоит преувеличивать значение снижающегося объема торгов наблюдаемого в настоящее время. Например, факт не обновления годичных максимумов, по нашему мнению, является несравненно более важным негативным сигналом. Также не стоит преувеличивать масштабы структурных изменений рынка акций в Украине связанные с появлением новой группы участников. Несмотря на то, что агрегированное поведение частных инвесторов скорее является контриндикатором, в настоящее время данная группа инвесторов еще слишком малозначительна для решающего влияния на динамику рынка. Если, техническая картина Индекса Украинской биржи настраивает нас на выжидательную позицию перед агрессивным открытием среднесрочных позиций, то динамика мировых рынков, или же внутренние факторы могут подсказать нам, что держать в поле зрения в первую очередь. Мировые рынки подают смешанные сигналы. С одной стороны общее ралли на рынке акций не хочет прекращаться, по крайней мере, медведи каждый раз делают один шаг вперед и полтора шага назад. С другой стороны консолидация доллара США на 52 недельном минимуме и удивительный спрос на казначейские бумаги на фоне усыпляющих бдительность своим относительным спокойствием сырьевых товаров, все это говорит о том, что рынки затаились перед новой фазой движения, но еще не определились с направлением окончательно. Нерешительность мировых рынков акций может способствовать выходу на первый план таких факторов как динамика сопоставимых рынков и текущие перспективы восстановления экономики Украины. Вот тут и начинаются сложности. В настоящий момент проблемы украинской экономики скорее финансового плана (неустойчивость банковской системы, проблема финансирования доходов бюджета), а значит мы ближе к странам Балтии в вопросе экономических перспектив. Уровень институционального развития нашего фондового рынка является самым слабым в регионе, что, учитывая высокие страновые риски, может нивелировать фундаментальный потенциал украинских акций на протяжении длительного времени. Тем временем сводный индекс OMX Baltic Benchmark (Литва, Латвия, Эстония), как и общий, для подобных рынков MSCI Barra Frontier Markets, демонстрируют крайне слабую динамику на фоне продолжения роста развивающихся рынков. Также, в головах глобальных инвесторов дозревает мысль о том, что импульсный рост не может длиться вечно, а экономическое восстановление будет крайне неравномерным, а значит будут и явные лидеры, и явные аутсайдеры. По сути, все надежды быков на новогоднее ралли зависят только от того, смогут ли развитые рынки задать еще один импульс роста украинским акциям.

ДИНАМИКА ИНДЕКСНЫХ БУМАГ ЗА НЕДЕЛЮ

СРЕДНЕЕ ЗНАЧЕНИЕ ЛОТОВ ЗА СДЕЛКУ

ДИАПАЗОН ДВИЖЕНИЯ ЗА НЕДЕЛЮ

ALMK -4%

ENMZ -4%

AZST -3%UNAF -3%

USCB -2%

CEEN 0%UTLM 0%

ZAEN 2%

BAVL 2%

MSICH 3%

UX Index-0.5 %

0102030405060708090

100

ALMK AZST BAVL CEEN ENMZ MSICH UNAF USCB UTLM ZAEN

за неделю за 30 дней

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

ALMK AZST BAVL CEEN ENMZ MSICH UNAF USCB UTLM ZAEN

iTrader ул.Ивана Мазепы 18/29. Офис №14

+38 044 50 17 999 info@itrader.com.ua

Аналитическая

поддержка Павел Ильяшенко research@itrader.com.ua

Торговые операции Владимир Волков trading@itrader.com.ua

Работа с клиентами Андрей Чиж clients@itrader.com.ua

Развитие и коммуникации Ярослав Свиридюк yaroslav@itrader.com.ua

Заявление об ответственности

Данный обзор имеет исключительно информационное назначение и не является предложением проводить операции на рынке ценных бумаг. Информация, содержащаяся в данном обзоре, не может рассматриваться как предложение о покупке или продаже ценных бумаг. Несмотря на объективный подход аналитика к информации, фактам и данным, которые брались им во внимание при подготовке отчёта, ни аналитик, ни Компания, ни связанные с ней каким-либо образом лица не берут на себя ответственности за достоверность и полноту изложенной в отчёте информации. В связи с этим, отчёт или его данные не могут быть основополагающими при принятии его получателями или другими лицами, которым так или иначе стал (станет) доступен отчёт, решений об осуществлении (неосуществлении) инвестиций. Мы не несем ответственности за использование клиентами информации, содержащейся в вышеприведенных материалах, а также за операции с упоминающимися ценными бумагами.