Мировые рынки: сырьевые товары испытывают давление, акции на очереди?

Мировая экономика: розничные продажи в США – позитивные сюрпризы продолжаются

Украинский рынок: уровень поддержки снова приближается

ОБЗОР РЫНКОВ ЗА НЕДЕЛЮ Доллар распугивает carry trade

МИРОВЫЕ РЫНКИ 7 – 11 декабря 2009 года

Вопреки ожиданиям многих участников, прошедшая неделя не принесла долгожданную определенность. Фондовые рынки в очередной раз совершили V –образное движение: спустившись от максимумов к поддержке, и без промедления вернувшись назад, сновка под уровень максимальных значений 2009 года. После крайне неудачной торговой сессии 4 декабря, когда неожиданно позитивные данные о состоянии рынка труда привели к ложному пробитию уровней сопротивления, психологическая необходимость в поиске плохих новостей обратила взор инвесторов на проблемы суверенного долга. В фокусе оказалось незавидное финансовое положение Греции, как и проблемы множества других развитых и развивающихся экономик, вплоть до возобновления разговоров о необходимости пересмотра кредитных рейтингов США и Великобритании. Временная переоценка суверенных кредитных рисков способствовала распродажам на рынке казначейских бумаг на фоне размещения $21 млрд. 10-ти летних обязательств. Однако, отсутствие значимых продаж на рынке акций (тройной минимум фьючерсов на индекс S&P 500 на уровне 1085-1087 пунктов) и неплохая экономическая статистика способствовали некоторому возвращению аппетитов к риску. Уже привычное движение акций в размашистом боковом диапазоне сопровождалось минимум двумя интересными событиями. С одной стороны доллар США подтвердил пробитие нисходящего сопротивления против корзины основных валют, в моменте торгуясь выше отметки 77, с другой (что кажется закономерным на первый взгляд) – золото спустилось ниже $1150, а нефть ниже $75, и явно намерилась продолжить движение вниз, в диапазон под 70 долларами за баррель. После роста на 10% в течение позапрошлой недели фондовый рынок Японии в лице индекса Nikkei 225 пытался корректироваться, но в конечном итоге оказался одним из немногих лидеров недели. Среди развивающихся рынков продолжает выделяться бразильский Bovespa Index который вслед за другими странами региона (правда, относящимися в большей степени к пограничным рынкам) активно приближается к максимумам 2008 (!) года. Среди рассматриваемых нами секторов в числе лидеров неожиданно оказались акции компаний производителей стали (AMEX Steel index), правда, в основном за счет более значимого снижения в позапрошлую пятницу.

ДИНАМИКА ОСНОВНЫХ АКТИВОВ

МИРОВЫЕ РЫНКИ ЗА НЕДЕЛЮ

ДИНАМИКА ОСНОВНЫХ СЕКТОРОВ

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

-5% 0% 5% 10% 15%

За

про

шед

шую

не

делю

C начала квартала

Oil US Dollar Gold 5-Yr-Tr-Y SP500

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

-10,0%

-8,0%

-6,0%

-4,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

США Восточная Европа

МИРОВЫЕ РЫНКИ 7 – 11 декабря 2009 года

В прошлом обзоре мы упоминали концепцию «unsustainable trio» (неустойчивая троица), которую составляют золото, казначейские бумаги и акции. Одновременный рост всех трех активов скорее говорит о преобладании «коротких горячих денег» и инвестированию по принципу: покупать все что растет. Также, не нужно обладать хрустальным шаром для того, чтобы предсказать неустойчивость такого положения дел. Действительно, рост золота и казначейских бумаг должен в теории обозначать бегство в качество, а совместный рост акций и золота – скорое выздоровление экономики, инфляционные риски и ужесточение монетарной политики, что должно априори сопровождаться ростом доходности государственного долга. Однако атипичное поведение активов во время атипичного ралли в процессе атипичной рецессии, простите, но тоже атипично, что, в целом, не кажется противоречащим здравому смыслу. Поэтому стоит ли удивляться, что рост акций во второй половине недели сопровождался распродажами на рынке облигаций и на рынке золота. Быть может, дополнение картины еще двумя активами упростит нам задачу? Превратим наше «неустойчивое трио» в «неустойчивую пятерку» добавив к уже имеющимся акциям, казначейским бумагам и золоту также нефть и доллар США против корзины основных валют (индекс доллара, DXY). Появление доллара отчасти поможет прояснить динамику сырьевых товаров, а также добавит в наш анализ элементы carry trade (игры на разнице процентных ставок). Как мы и ожидали в начале недели, рост доллара способствовал распродажам в сырьевых товаров, а также частично повлиял на снижение казначейских бумаг США. При этом не стоит утверждать, что динамика сырья – это всего лишь зеркальное отображение динамики американской валюты. Так, например, во время последней фазы роста золота динамика доллара попросту игнорировалась. В то же время нефтяные фьючерсы реагировали на колебания доллара избирательно и непропорционально, а слабость нефти мы отмечали еще задолго до прошлой недели. Перечисленное выше свидетельствует о том, что недавнее снижение сырьевых товаров, в первую очередь нефти – это нечто большее, чем простая прямая реакция на динамку американской валюты. Также не следует поспешно хоронить всю систему операций carry trade, в основе которых лежит доллар США. Несмотря на незначительное усиление ожиданий скорейшего роста ключевой процентной ставки (которые продолжают оставаться ни низком уровне), участники рынка ожидают, что дифференциал процентных ставок сохранится на протяжении 2010 года. Учитывая то, что валютный риск является второстепенным в подобных операциях, настоящее сворачивание carry trade мы увидим только в случае радикального роста доллара США под влиянием рыночной паники. Также мы хотим выделить несколько необычное соотношение динамик индексов развивающихся рынков и рынков центральной и восточной Европы (плюс Украина и Казахстан) наблюдаемое в последнее время. В целом, ЦВЕ остается единственным регионом в подгруппе развивающихся рынков, который сохраняет близость к годичным максимумам.

ДОЛЛАР США И ДОХОДНОСТЬ 5-ЛЕТНИХ БУМАГ

НЕФТЬ И S&P 500

ДИНАМИКА ПОГРАНИЧНЫХ РЫНКОВ

1%

2%

2%

3%

3%

4%

4%

7072747678808284868890

янв.08 июл.08 янв.09 июл.09

US_Dollar 5-Yr-Tr-Y (правая шкала)

40

60

80

100

120

140

160

400

600

800

1000

1200

1400

1600

янв.08 май.08 сен.08 янв.09 май.09 сен.09SP500 Нефть (правая шкала)

0

20

40

60

80

100

120

140

авг.07 дек.07 апр.08 авг.08 дек.08 апр.09 авг.09 дек.09

FM CENTRAL & EASTERN EUROPE + CIS

FM (FRONTIER MARKETS)

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА 7 – 11 декабря 2009 года

Вернемся к комбинации четырех экономических показателей, которые могут играть ключевую роль в вопросе официального объявления окончания рецессии в США: 1) реальный доход без учета субсидий и трансфертов; 2) промышленное производство; 3) розничные продажи; 4) безработица. Как мы помним, динамика реального дохода без учета государственных субсидий остается негативной, а на рынке труда, напротив, наметилось существенное улучшение ситуации. От прошедшей недели мы ждали публикации данных о динамике розничных продаж в США, а также данных о динамике промышленного производства в основных европейских экономиках. В то время как данные о промышленном производстве в США будут опубликованы 15 декабря, европейские цифры говорит о том, что рост берет паузу, вероятно в связи с началом роста складских запасов, что в целом, является нормальным рабочим моментом. Прежде чем сосредоточится на розничных продажах, вспомним о динамике торговых дисбалансов США и Германии. Напомним, что США – это хронический дефицит торгового баланса (импорт больше экспорта), а Германия – профицит (экспорт больше импорта). Согласно представлениям некоторых экономистов, глобальные дисбалансы обречены на выравнивание, без которого экономический рост в краткосрочном периоде превратится в мираж также быстро, как и в 2008 году. Рассматривая динамику месячных значений торговых балансов США и Германии по отношению к значениям начала 2008 года, отмечаем, что тенденция возвращение к привычным дисбалансам сохраняется, однако более сильна в отношении Германии, несмотря на дорогой евро. И снова назад к данным о розничных продажах. Пессимистичные результаты старта сезона распродаж, а также слабые данные исследований указывали на высокую вероятность разочаровывающих конечных данных. Однако, как и в случае с показателями безработицы, нас ожидал сюрприз. По итогам ноября розничные продажи в США возросли на 1,3%, что оказалось вдвое выше ожиданий рынка, при этом рост розничных продаж без учета автомобилей и составляющих составил 0,6%, что также вдвое превысило прогноз. Часть отчета о розничных продажах, которая формирует потребление частного сектора как компонента ВВП (без учета газа, автопродаж и строительных материалов) также отражает рост на существенные 0,5%. Удивительно то, что рост продаж (что значит рост потребления) происходит на фоне продолжения сокращения кредитования, на фоне делевериджинга (о котором ниже), а также сопровождается ростом нормы сбережений. В конечном счете, весь позитив данных может быть продиктован изменением схемы поведения потребителей, что еще не фиксируется историческими сериями данных. Однако ключевым моментом отчета о розничных продажах является то, что доля продаж автомобилей в общих продажах остается стабильной после окончания программы «деньги за развалюхи», что в свою очередь означает, что автомобильный рынок скорее жив, чем мертв.

ПРОМЫШЛЕННОЕ ПРОИЗВОДСТВО

ВЫРАВНИВАНИЕ ДИСБАЛАНСОВ ВНЕШНЕЙ ТОРГОВЛИ

РОЗНИЧНЫЕ ПРОДАЖИ В США

-10,0%

-8,0%

-6,0%

-4,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

янв.08 май.08 сен.08 янв.09 май.09 сен.09

Германия Франция Великобритания

-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

фев.08 июн.08 окт.08 фев.09 июн.09 окт.09

США Германия

15%16%17%18%19%20%21%22%23%24%

200 000

220 000

240 000

260 000

280 000

300 000

320 000

340 000

360 000

янв.07 июл.07 янв.08 июл.08 янв.09 июл.09Розничные продажи минус автопродажиРозничные продажиДоля автопродаж (правая шкала)

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА 7 – 11 декабря 2009 года

Экономика Японии представляется интересным примером во всех отношениях и временных периодах: для начала в качестве примера экономического роста по принципу ликвидации разницы в уровнях развития, далее в качестве примера кредитного пузыря со всеми вытекающими последствиями и, наконец, в качестве примера динамки показателей дефляционной депрессивной экономики в период глобального кризиса. В конце 2008 года японская экономика находилась на передовой экономического спада, но уже летом 2009 – одной из первых начала демонстрировать признаки значительного улучшения. Теперь же, в стране восходящего солнца, вероятно, принадлежит первенство в вопросе радикального ослабления восстановления. Несмотря на широкий выбор экономической статистики для обсуждения мы хотим обратить внимание на всего два события. Во-первых, индекс текущей ситуации (оценка текущей ситуации от экономических наблюдателей) неожиданно зафиксировал резкое и масштабное ухудшение настроений (значение индекса ниже 50 олицетворяет пессимизм). Во-вторых, на прошедшей неделе были опубликованы переоцененные данные о динамике ВВП Японии в третьем квартале, которые оказались хуже предыдущих. Рост реального ВВП был пересмотрен с 4,8% до 1,2% (в годичном выражении), а рост номинального ВВП с -0,3% до -3,4% (также в годичном выражении). Драйвером ухудшения выступило сокращение инвестиций, но, что более важно, рост ВВП держится на продолжающейся дефляции, что не сулит японской финансовой системе ничего доброго, обещая ухудшение состояние государственных финансов. Великая Рецессия 2008 во многом состоит из комбинации характеристик Великой Депрессии 1930х годов в США и потерянного японского десятилетия (1990е годы). В то время как каждая рецессия в чем-то не похожа на предыдущую и современная глобальная экономика работает даже не на основе принципов десятилетней давности, пример Японии говорит о том, что делевереджинг (сокращение отношения долг к активам) является неизбежным, что и подтверждают данные. Отчет Федерального резерва свидетельствует о том, что по итогам третьего квартала общий нефинансовый долг находящийся в обращении растет рекордно низким темпом – 2,8% в годичном выражении. При этом государственный долг (+20,6% аннуализированно) растет на фоне продолжающегося уже в течение пяти кварталов сокращения нефинансового долга частного сектора (-2,6% аннуализированно). Долг как % личного располагаемого дохода сократился до 124% по сравнению с 125% кварталом ранее (132% во втором квартале 2007 года). Тем временем, в результате роста фондового рынка и некоторого улучшения на рынке недвижимости, чистые активы (активы минус пассивы) домохозяйств выросли на $2,67 трлн., что соответствует росту на 22,7% в годичном выражении. Однако чистые активы домохозяйств ($53,4 трлн.) все еще находятся на 18% ниже своего пика достигнутого в 2007 году.

ИНДЕКС ТЕКУЩЕЙ СИТУАЦИИ, ЯПОНИЯ

ПЕРЕОЦЕНКА РЕАЛЬНОГО ВВП, ЯПОНИЯ

ПЕРЕОЦЕНКА НОМИНАЛЬНОГО ВВП, ЯПОНИЯ

10

15

20

25

30

35

40

45

50

янв.08 май.08 сен.08 янв.09 май.09 сен.09

-0,6%

-0,4%

-0,2%

0,0%

0,2%

0,4%

0,6%

0,8%

1,0%

1,2%

1,4%предыдущее значение переоценка

-1,0%

-0,8%

-0,6%

-0,4%

-0,2%

0,0%

0,2%

0,4%предыдущее значение переоценка

УКРАИНСКИЙ РЫНОК 7 – 11 декабря 2009 года

Пока мировые рынки акций росли, падали и затем снова росли, Индекс Украинской биржи торговался в узком диапазоне 1520-1540 пунктов, выпадая за пределы данного диапазона не всерьез и ненадолго. Умиротворенность отечественных игроков не смогли нарушить ни события на рынках суверенного долга, ни очередная порция разговоров вокруг миссии МВФ, ни появление статей повествующих о незавидном положении Украины в уважаемых The New York Times и The Financial Times. После некоторого увеличения объема торгов на позапрошлой неделе, неделя прошлая отметилась продолжением снижения активности, в результате чего объем торгов в денежном выражении, а также количество совершаемых сделок откатились до уровней конца августа – начала сентября. После неудачной попытки достичь верхних границ диапазона консолидации, первый значимый уровень сопротивления переместился в область 1540 - 1550 пунктов, что совпало с нашими ожиданиями. В результате для играющих на понижение складывается более благоприятная ситуация в связи с возможностью более аккуратного контроля рисков. Так, в случае открытия коротких позиций от уровня 1550 пунктов по Индексу УБ, возможные точки фиксирования прибыли/убытков находятся на уровнях 1540, 1550, 1560, 1580 пунктов. Если украинский фондовый рынок сохранит прежние скорости передвижения, то встреча с уровнем поддержки восходящее тренда состоится уже на уровне 1520-1530 пунктов ближе ко второй половине текущей недели. Помимо приближения поддержки восходящего тренда украинские фондовые индексы находятся под диапазоном пересечения сразу нескольких значимых уровней сопротивления, что обещает нам крайне интересные несколько следующих торговых недель, даже, невзирая на вероятное разрешение неопределенности на мировых рынках в ближайшее время. В то время как Индекс Украинской биржи стагнирует на низких объемах, лидеры ралли крайне медленно, но сдают свои позиции. Интересным кажется сравнение динамики акций мировых сталепроизводителей с динамикой наиболее ликвидных акций данного сектора в Украине. В качестве бенчмарка отражающего динамику глобального сектора мы выбрали Market Vectors Steel ETF (SLX), который отражает динамику индекса The AMEX Steel index. В качестве агрегированного показателя наиболее ликвидных украинских представителей сектора (ALMK, AZST, ENMZ) мы рассчитали условный показатель Ukr. Steel Ind., в состав которого вошли перечисленные три компании в равных долях. В результате, мы можем наблюдать принципиально различное поведение украинских акций, которое, как мы видим, определяется динамикой широкого рынка в большей степени, чем динамикой глобального сектора.

ИНДЕКС ПФТС (месячный)

ДИНАМИКА АКЦИЙ КОМПАНИЙ СТАЛЕПРОИЗВОДИТЕЛЕЙ

ОБЪЕМ ТОРГОВ НА УБ

50

100

150

200

250

300

мар.09 май.09 июл.09 сен.09 ноя.09Market Vectors Steel ETF Ukr. Steel Ind

0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

50,0

60,0

0

500

1000

1500

2000

2500

апр.09 июн.09 авг.09 окт.09 дек.09

млн

. гри

вен

Объем млн.грнЧисло сделок5 per. Mov. Avg. (Объем млн.грн)5 per. Mov. Avg. (Число сделок)

УКРАИНСКИЙ РЫНОК 7 – 11 декабря 2009 года

ИНДЕКС УБ И ИНДЕКС ММВБ ИНДЕКС УБ И ИНДЕКС РЫНОКВ ЦВЕ+СНГ

ДИНАМИКА ИНДЕКСНЫХ БУМАГ ЗА НЕДЕЛЮ СРЕДНЕЕ ЗНАЧЕНИЕ ЛОТОВ ЗА СДЕЛКУ

РЕЗУЛЬТАТЫ ТОРГОВ НА РЫНКЕ ЗАЯВОК НЕДЕЛЬНЫЙ ДИАПАЗОН ДВИЖЕНИЯ АКЦИЙ

500600700800900100011001200130014001500

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

янв.09 мар.09 май.09 июл.09 сен.09 ноя.09

UX Index MICEX (правая шкала)

250

300

350

400

450

500

550

600

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

янв.09 мар.09 май.09 июл.09 сен.09 ноя.09

UX Index FM CEE+CIS (правая шкала)

ZAEN -5,5%

BAVL -1,6%

USCB -1,6%

AZST -1,2%

MSICH -1,1%

UNAF -0,6%ENMZ -0,5%

ALMK -0,3%UTLM 0,0%

UTLM -1,7%

UX Index- 1.2 %

0

5 000

10 000

15 000

20 000

25 000

30 000

35 000

ALMK AZST BAVL CEEN ENMZ MSICH UNAF USCB UTLM ZAEN

за неделю за 30 дней

UX Index

-10,0%

-8,0%

-6,0%

-4,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

iTrader ул.Ивана Мазепы 18/29. Офис №14

+38 044 50 17 999 info@itrader.com.ua

Аналитическая

поддержка Павел Ильяшенко research@itrader.com.ua

Торговые операции Владимир Волков trading@itrader.com.ua

Работа с клиентами Андрей Чиж clients@itrader.com.ua

Развитие и коммуникации Ярослав Свиридюк yaroslav@itrader.com.ua

Заявление об ответственности

Данный обзор имеет исключительно информационное назначение и не является предложением проводить операции на рынке ценных бумаг. Информация, содержащаяся в данном обзоре, не может рассматриваться как предложение о покупке или продаже ценных бумаг. Несмотря на объективный подход аналитика к информации, фактам и данным, которые брались им во внимание при подготовке отчёта, ни аналитик, ни Компания, ни связанные с ней каким-либо образом лица не берут на себя ответственности за достоверность и полноту изложенной в отчёте информации. В связи с этим, отчёт или его данные не могут быть основополагающими при принятии его получателями или другими лицами, которым так или иначе стал (станет) доступен отчёт, решений об осуществлении (неосуществлении) инвестиций. Мы не несем ответственности за использование клиентами информации, содержащейся в вышеприведенных материалах, а также за операции с упоминающимися ценными бумагами.