20100201 bolsa y renta - informe iniciacion

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Balance General (US$ Miles ) 2008 2009E 2010E 2011E 2012E

Activos 2.299 3.162 3.513 4.118 4.936

Caja e Invers iones Tem porales 90 865 628 1.104 1.944

Pas ivos 798 1.482 1.500 1.538 1.583

Deuda Fra 162 832 828 828 828

Patrim onio 1.500 1.680 2.013 2.580 3.352

Valor Intrins eco (US$) - Diluido 5,71 6,84 8,77 11,40

Estado de Resultados (US$ Millones) 2008 2009E 2010E 2011E 2012E

Ingresos 578 688 1.455 2.070 2.551

EBITDA 238 296 844 1.268 1.616

Margen EBITDA 41,2% 43,1% 58,0% 61,3% 63,4%

Utilidad Neta 77 -102 332 563 764

UPA (US$) - Diluida - -0,3 1,1 1,9 2,6

Dividendo 0 0 0 0 0

Multiplos 2008 2009E 2010E 2011E 2012E

P/E - N/A 12,2 7,2 5,3

P/VL - 2,4 2,0 1,6 1,2

Div. Yield - 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

EV/EBITDA - 10,1 3,3 2,6 2,5

Fuente: Pacific Rubiales ; Calculos : Bolsa y Renta.

Los inversionistas deben tomar el contenido de este documentosólo como un elemento en el proceso de la toma de sus decisionesde inversión. Para mayor información con respecto a nuestrasrecomendaciones de inversión y a nuestros productos, favorcomunicarse con alguno de nuestros asesores comerciales.www.bolsayrenta.com

Recomendación: CompraFebrero 01 de 2010

Iniciamos cobertura de Pacific Rubiales con una recomendación deCompra, un precio objetivo para Dic-10 de $39.000 y un potencialde valorización de 44%.

Un presente sólido y un futuro prometedor. El presente estasustentado en el crecimiento de Rubiales, el futuro cercano en losdesarrollos exploratorios en Quifa, pero en el largo plazo podría tenernuevos hallazgos.

Además, en un futuro la compañía podría convertirse en un Targetde Adquisición para otras petroleras. En el mediano plazo suproducción va a presentar unas tasas de crecimiento muy significativas,que la diferenciarán de otras compañías petroleras, y además podríapresentar desarrollos exploratorios muy interesantes.

La corrección de los últimos días hace más atractivas susacciones. En los últimos días la acción ha presentado una correcciónimportante porque 1) los inversionistas temen que se presente una ventade acciones por parte de los suscriptores de los Warrants, 2) losmenores precios del WTI y 3) la corrección de los mercados. Sinembargo, basados en la historia de crecimiento de la compañía, el trackrecord de hallazgos y el potencial de valorización de la acción, creemosque la corrección es aprovechable.

Con el listamiento en la BVC, la acción de Pacific Rubiales seconvierte en una de nuestras favoritas para 2010, ofreciendo elmayor potencial de valorización dentro de nuestro universo decobertura. Sin embargo, advertimos que la acción podrá presentar altasvolatilidades.

Una de nuestras acciones favoritas parael presente año. Petrolera con unahistoria de alto crecimiento. Iniciamoscobertura con recomendación deCompra y un PO para 2010 de $39.000.

Pacific Rubiales Energy

Figura 1

Pacific Rubiales VS Colcap (Base 100 = Ene 2009)

Precios de Cierre del 01 de Febrero de 2010. Cálculos históricos 2009basados en la acción que cotiza en la Bolsa de Toronto. Fuente: Bloomberg

80

200

320

440

560

680

800

Dic-08 Feb-09 Abr-09 Jun-09 Ago-09 Oct-09 Dic-09

PREC Colcap

Para conocer las condiciones de uso y contactos comercialesfavor referirse a la página 21

Informacion de Mercado

Precio C$ (01 Feb 10) 14,66

Precio COP$(01 Feb 10) 27.040

Precio Objetivo YE 10 (C$) 20,5

Precio Objetivo YE 10 (COP$) 39.000

Potencial Valorización COP$ 44,2%

Yield 2010 0,0%

Rentabilidad Esperada 44,2%

52-Wk Range -

Capitalización de Mercado (Millones de COP$) 5.802.134

Acciones en Circ. (millones de acciones) 215

Vol. Prom.Diario 2010 (Miles de acciones) 115

Vol. Prom.Diario 2010 (Millones de COP$) 3.200

INVESTIGACIÓN ACCIONESLATINOAMERICA - COLOMBIA

SECTOR PETRÓLEO

Mauricio Restrepo Del [email protected]

574 – 448 43 00 Ext 156

Carlos Eduardo González [email protected]

574 – 448 43 00 Ext 170

David Peláez Gó[email protected]

574 – 448 43 00 Ext 223

INVESTIGACIONES BOLSA Y RENTA01 de febrero de 2010


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Tabla de Contenido

1. Tesis de Inversión1.1 Aspectos Positivos1.2 Aspectos Negativos1.3 Escenarios de Precio Objetivo

2. La Compañía2.1 Descripción2.2 Historia2.3 Accionistas2.4 Activos de la compañía

3. Valoración3.1 Proyección de Ingresos y EBITDA3.2 Capex3.3 Estructura de Capital3.4 Proyección de Utilidades y Valoración3.5 Sensibilidades3.6 Múltiplos

4. Recomendación



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1. Tesis de Inversión

Iniciamos cobertura de Pacific Rubiales Energy con unarecomendación de Compra, un precio objetivo de$39.000 en Dic-10 y un potencial de valorización de un44%.

1.1 Aspectos Positivos

Pacific Rubiales cuenta con una base sólida dereservas de crudo y gas. A Junio la compañíacontaba con reservas 2P por 266 MMBOE. Quifa,campo aledaño a Rubiales, podría ampliar de formasignificativa las reservas.

La operación se destaca por los bajos costos.La estructura de costos se ha optimizado, el costode extracción es bajo y además su operación sepuede beneficiar de la alta capacidad técnica de supersonal. El Oleoducto de los Llanos (ODL) reduceel costo de transporte de los crudos pesados delCampo Rubiales y potencia el desarrollo de nuevosdescubrimientos, como es el caso de Quifa.

La administración ha demostrado una granhabilidad en temas exploratorios y en eldesarrollo de proyectos. Apoyados en elconocimiento de su equipo, la compañía ha logradotener crecimientos en su producción muysignificativos. En 2010 alcanzaría una producciónneta de 67kbped cuando en 2007 y 2008 esta fue 8y 21 kbped respectivamente. El Oleoducto de losllanos inicio operaciones el 14 de septiembre. De2006 a 2009 la compañía perforó 36 pozosexploratorios, de los cuales 29 resultaron endescubrimientos, registrando una tasa de éxito del80%.

La compañía ha pasado de comercializar suproducción en el mercado domestico a exportarel crudo al mercado internacional. Con estoPacific Rubiales logró entablar relacionescomerciales con jugadores relevantes del mercado:gandes petróleras (majors), refinerías y traders.Esto le permitió aumentar de forma significativa lautilidad generada por cada barril que comercializa.

Es la compañía independiente con mayorextensión de aréa en bloques exploratorios enColombia. Actualmente la compañía cuenta con 13millones de acres en bloques con alta prospección.32 bloques, 29 en Colombia (7 son productores y22 exploratorios) y 3 en Perú (exploratorios).

Un plan de crecimiento ambicioso que buscapotenciar apalancar el crecimiento de lacompañía y maximizar el valor para losaccionistas. La compañía ha diseñado estrategiaspara maximizar el valor de sus activos. El PlanMaestro de Rubiales busca desarrollar el mayornúmero de reservas antes de la fecha de expiracióndel contrato con Ecopetrol (Mayo de 2016) ypotencializa el desarrollo de los bloquesexploratorios aledaños. Adicionalmente haformulado el proyecto STAR con el que pretendeobtener un flujo de caja adicional del CampoRubiales una vez el contrato haya expirado.

Cuenta con un excelente equipo de trabajo.Profesionales con 20-30 años de experiencia en elsector de energía. Ejecutivos Senior Ex-PDVSA.

Es la primera acción extranjera listada en laBVC, ofreciendo una nueva oportunidad deinversión en renta variable y en el sector depetróleo y gas. Creemos que hay una demandapotencial interesante que podría beneficiar el preciode la acción. Los fondos de pensiones, fiduciarias,fondos de valores, compañías aseguradoras, laspersonas jurídicas y naturales podrán incluir laacción en sus portafolios en la medida que estagana protagonismo. De hecho, la acción ya fuecalificada como de alta liquidez y ha presentadovolúmenes de negociación interesantes.

1.2 Aspectos Negativos

La expiración del contrato Rubiales pone enriesgo la continuidad de las proyecciones deproducción de crudo, por esto para mantener sucrecimiento en el largo plazo debe realizarnuevos descubrimientos. No obstante, creemosque en el mediano plazo el impacto es moderado,dado que la compañía prevé adelantar losdesarrollos del Campo Quifa y sus otros activospara mitigar la expiración de Rubiales.

La ejecución del 100% de los Warrants, implicauna emisión del 20,7% de las acciones encirculación y a un precio muy inferior al demercado, poniendo presión al precio de laacción al generar expectativas de ventas deacciones por parte de los suscriptores quepodrían buscar la materialización de una altarentabilidad. Los tenedores de Warrants tenían laopción de suscribir acciones a un precio de C$6,3,muy inferior al precio de mercado, implicando unarentabilidad de más del 100%. El efecto podría sertemporal, dado que el mercado tenía conocimientode la posible dilución que se podría generar con laejecución de estos.



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|

…………………………………………………………………………

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

Ene 09 May 09 Sep 09 Ene 10 May 10 Sep 10

Escenarios de Precio Objetivo (PREC, $39.000, Compra)

1.3 Escenarios de Precio Objetivo

Escenario Base

Nuestra recomendación esta basada en un EscenarioBase en el cual la acción de Pacific Rubiales tiene unprecio Objetivo de $39.000. Este escenario estáfundamentado en los siguientes eventos:

El WTI se ubica alrededor de los US$74/bbl en2010 y se incrementa paulatinamente hastaalcanzar los US$90/bbl en 2016.

Empleamos un Costo de Patrimonio en US$ de13,7%.

La compañía logra una extensión de la producciónde Rubiales, al incrementar el factor de recobro delcampo en cerca de un 10%.

Escenario Positivo

Dentro de un Escenario Positivo vemos que la acción de lacompañía podría alcanzar un precio de $46.000, basado enlos siguientes eventos:

El WTI supera los US$74/bbl en 2010 y seincrementan las expectativas de precios en elmediano plazo.

La compañía registra nuevos hallazgos y se tieneuna negociación muy satisfactoria sobre laextensión de Rubiales, asociada al proyecto STAR.El factor de recobro se incrementa en más de un10%.

Escenario Negativo

Mientras que en un Escenario Negativo vemos que la acciónde Pacific Rubiales podría ubicarse en $34.000, situaciónque esta basada en los siguientes eventos:

Las expectativas de precios de crudo de US$90/bblen el mediano plazo se desvanecen.

Se presentan noticias desfavorables en la campañade perforación de Quifa durante 2010.

El riesgo de alzas de tasas de interés se refleja enlos mercados de renta variable, incrementando elKe.

Figura 2

Relación Riesgo - Rentabilidad

$34.000

$39.000

$46.000

Fuente: Bloomberg.Cálculos: Bolsa y Renta



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2 La Compañía

2.1 Descripción

Pacific Rubiales Energy es la compañía independientemás grande de Colombia por producción y participaciónen campos de exploración dedicada a la exploración yproducción de petróleo pesado y gas natural. En laactualidad, su producción se concentra en 14 camposproductores en Colombia y en la participación en 32 bloquesexploratorios en Colombia y Perú. Su tasa de éxito en elnegocio de exploración asciende a 84% (22 pozosproductivos de 26 pozos explorados). A noviembre de 2009,su producción bruta se ubicó en 100 KBOED (41 KBOEDnetos) 2, registrando un incremento de 95% frente al cierrede 2008. La compañía cuenta con reservas (P2) de 247MBOE aproximadamente. De estas reservas, el 64.3% (159MBOE) corresponde a crudo pesado, el 32.5% (80 MBOE) agas y 3.2% (8.5 MBOE) restante a crudo liviano.

2.2 Historia

Pacific Rubiales Energy Corp nace de la fusión de doscompañías Pacific Stratus Energy Corp y Petro RubialesEnergy Corp, esta se perfeccionó en enero de 2008.

Pacific Stratus fue fundada en 2004 por un grupo deVenezolanos con una amplia trayectoria en la industriapetrolera, que buscaban aprovechar el conocimientoadquirido trabajando para PDVSA. La compañía tuvo suprimer foco en la exploración y producción del contrato de LaCreciente. Luego la compañía continuo expandiendo susactivos, evaluando su portafolio, priorizando los prospectos yobteniendo recursos para financiar sus actividades.

Su estrategia de exploración tuvo logros importantes.Después de los pozos exitosos Ortega (que ya no poseela compañía) y Puli-7, Pacific Stratus comenzó con laperforación de La Creciente, que se convirtió en undescubrimiento significativo de gas natural. Luegotambién tuvo éxito en el pozo Moriche y en la definición delCampo de Gas La Creciente.

De otro lado, Petro Rubiales comenzó en 1982 con eldescubrimiento de petróleo en el Bloque Rubiales.Aunque el crudo pesado de este bloque no eraeconómicamente viable, el campo fue explorado ypresentó una producción esporádica entre 1988 y 2000.A finales del año 2000, Petrolex Engery Corporation reanudóla producción a 1.300 barriles por día. El Campo Rubialesfue adquirido por Rubiales Holdings Ltd., quien continuó conel desarrollo y la exploración del campo a través de susubsidiaria Meta Petroleum.

En Julio de 2007, Petro Rubiales logró un acuerdo conlos propietarios de Rubiales Holdings para vender el75% de Rubiales Holdings a Consolidated AGXResources, que inmediatamente cambio su nombre porPetro Rubiales Energy Corp. Al mismo tiempo, PetroRubiales obtiene US$421 millones para capital de trabajo yfinanciar la adquisición. En Noviembre de 2007 PetroRubiales adquirió el restante 25% de Rubiales Holdings.

La administración de Petro Rubiales identificó que elflujo de caja del Campo Rubiales podría aumentarserealizando workovers, inversiones de capital ymarketing. En 2007 la producción del campo se encontrabaen ascenso llegando a niveles históricos, desde entonceslos niveles récords han continuado, alcanzando unaproducción bruta de 100 kbpde en octubre de 2009(producción neta de 41 kbpde).

Las dos compañías identificaron que la mejor estrategiade diversificación era combinar dos fortalezascomplementarias, Petro Rubiales en Producción yPacific Stratus en Exploración. Las compañías también secomplementaban en recursos Petro Rubiales en crudopesado y Pacific Stratus en gas natural. Esta integración lospondría en una posición donde las finanzas, y el perfil deproducción y exploración les permitiría aprovecharoportunidades en Colombia que normalmente eranreservadas para grandes compañías petroleras.

Figura 3

Accionistas

Fuente: Pacific Rubiales Energy



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En enero 23 de 2008 se produce la fusión creandoPacific Rubiales Energy Corp, una compañía con una delas historias más dinámicas en producción ycrecimiento en Latinoamérica. En Febrero del mismo añola acción de la compañía inicia su cotización en la Bolsa deToronto.

En septiembre de 2008 adquiere Kappa Energy Holdingspor US$168 millones, agregando recursos paraincrementar la producción. En Noviembre de 2008 leotorgan 6 bloques exploratorios en Colombia y se convierteen el mayor participante independiente de campos deexploración en Colombia.

En Febrero de 2009 la compañía obtiene unacertificación de reservas que incrementa el 85% susreservas 2P, pasando de 92,8 MMBOE a finales de 2008frente a 50,2 MMBOE en 2007. En Marzo la acción de lacompañía fue agregada al índice S&P/TSX Composite,conformado por las compañías más grandes de la Bolsa deToronto.

En octubre de 2009, la compañía anuncia el inicio de laoperación del Oleoducto de los Llanos (ODL), con unacapacidad de transporte de 60 kbd que se aumentaráhasta 160 kbd en el 1T10. La compañía es dueña del 35%de ODL, mientras que Ecopetrol posee el 65% restante.

En noviembre de 2009 se anuncia un plan de inversiónambicioso para 2010 por US$853 millones, con elobjetivo de continuar incrementando la producción yampliar el desarrollo exploratorio. En este mismo mes,realiza una exitosa colocación de bonos por US$450millones a una tasa de 8,75% con vencimiento en el 2016,con el que cancelaría deudas y financiaría el plan deinversión.

En diciembre de 2009 obtiene la aprobación de laSuperintendencia Financiera de Colombia para que laacción de la compañía comience la cotización en laBolsa de Valores de Colombia. El 22 de diciembre sepresentan las primeras negociaciones en Colombia, PRECfue el nemotécnico asignado a la acción de la compañía.

2.3 Accionistas

La compañía no presenta una estructura accionaríaconcentrada, el mayor accionista posee el 9,8% de lasacciones en circulación. Los principales accionistas de lacompañía son Capital Research Global Investors miembrode Capital Group, una firma de inversiones con sede enEE.UU y que cuenta con el 9.8% de las acciones encirculación seguido por PF One Ltd., compañía de inversiónde los empresarios Germán y José Efromovich con un 7.6%.En tercer y cuarto lugar se encuentran Goodman & Co.Investment y Capital Research and Management ambos conel 5.8% del total de acciones de la compañía.

Capital Research

and Managment

5,8%

Otros

71,0%

PF One

7,6%

Goodman

Investment

5,8%

Capital Research

Global Investor

9,8%

Figura 4

Composición Accionaria

Fuente: Bloomberg



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2.4 Activos de la compañía

2.4.1 Rubiales

El Campo Rubiales esta localizado en la cuenca de losLlanos Orientales, y es el activo clave de la compañía.Es un campo de arenas basales que produce un crudopesado con 12,5° API. La compañía tiene una participacióndel 40% en el Bloque Rubiales, y el 50% en el Bloque Piriri,mientras que Ecopetrol, como socio, posee el 60% y 50%respectivamente. Este tiene una extensión de 29.767hectáreas y la licencia de explotación expira en el año 2016.

Durante 2008 la producción bruta se incrementó en un93%, pasando de 24,7 kbpd a finales de 2007 a 47,8kbpd. Adicionalmente se incrementaron las reservas de losBloques Rubiales-Piriri en un 85%, pasando de 62,7MMBOE a 114,3 MMBOE.

En 2008 se estimó que el reservorio de Rubiales tenía unStock Tank Oil Initially in Place (STOIP) de 4,17 billonesde barriles, un 30% más que la estimación de 2007. ElSTOIP hace referencia a la totalidad de hidrocarburo que seencuentra en el reservorio, por esto dicho incrementorepresenta un hecho relevante para la compañía. Laadministración considera que en la medida que se vayaconociendo con mayor detalle el campo se podría irincrementando el valor del STOIP.

La compañía estructuró el Plan Maestro de Rubiales conel objetivo de incrementar la producción hasta los 150kbpd en 2010. Para incrementar la producción desde los 55kbpd, en 2009 se incremento la capacidad de la CPF1 -facilidad de procesamiento central- (Central ProcessingFacilities) hasta 100 kbpd y en 2010 se instalará la CPF2con una capacidad de 50 kbpd. Esto complementado confacilidades para realizar blending, plantas de tratamiento deaguas, perforación de pozos horizontales y verticales entreotros. Durante 2009 proyectaba invertir alrededor deUS$576 millones en campos y facilidades.

2.4.2 La Creciente

El Campo La Creciente es el más grande descubrimientode gas en Colombia de los últimos años. Con este lacompañía se posiciona como un jugador relevante en lacomercialización de Gas Natural en Colombia, alcanzandoen 2008 producción y ventas por 32 mmbtud. El campo haceparte de la cuenca del Valle Bajo del Magdalena en eldepartamento de Sucre.

La creciente cuenta con reservas 2P por 80 MMBOE y al3T09 la producción y ventas ascendían a 43 millones depies cúbicos diarios (mmpcd). El campo tiene lacapacidad de alcanzar una producción de 120 mmpcd, perose presenta un cuello de botella dado que la capacidad delgasoducto de Promigas es de 65 mmpcd. La compañíaestima que para 2010 la producción podría alcanzar los 80mmpcd.

Cuenta con dos contratos take or pay y contratosinterrumpibles para los próximos dos años. Ademásanalizan oportunidades para firmar contratos a máslargo plazo. Los contratos take or pay fueron acordados conGecelca y Proelectrica por una capacidad de 34,8 mmpcd y14 mmpcd para 2009 respectivamente, mientras que loscontratos interrumpibles representan 11,2 mmpcd. Para2010 el contrato con Gecelca se aumenta hasta 45 mmpcd ydisminuyendo los interrumpibles hasta 1 mmpcd, totalizandoen ambos años una capacidad contratada de 60 mmpcd.

Se está evaluando la exportación de gas al caribe, paracompetir con los combutibles liquidos que sonutilizados por el sector eléctrico. Esto incrementa el valorpotencial del Campo al permitir el aumento de la producción.

Figura 5

Producción Rubiales

Fuente: Pacific Rubiales

Figura 6

Campo La Creciente




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La compañía identifica una posibilidad de incrementarlos recursos del campo, debido a nuevos prospectosexploratorios. La producción actual proviene de 5 pozos,concentrando la producción en dos de ellos. Estos fueronperforados en las zonas de prospección A y D. La compañíatiene identificado 8 prospectos adicionales en los que sepodría aumentar el potencial del campo.

2.4.3 Crudos Medios y Livianos

La producción de crudos medios y livianos nace de laadquisición de Kappa Energy Holdings y Pacific StratusEnergy, activos que benefician la producción de crudopesado. La producción de crudos pesados debía sercomplementada con compras de condensados y de crudosmedios y livianos para poder facilitar su transporte, por estola producción de estos crudos se vuelve estratégica para lacompañía debido a que genera ahorros en los costos dedilución. La compañía estima que esto disminuye los costosde dilución de US$6/bbl a US$1,5/bbl.

La producción de estos crudos se concentra en 6bloques: Rio Ceibas, Puli, Moriche, Abanico, LasQuinchas y Guaduas, donde se tienen diferentesparticipaciones y asociación con diferentes compañíaspetroleras. Dentro de los socios se encuentran Ecopetrol,Petrobras, Interoil, Cimmarrona, Geoconsult entre otras.

Actualmente la producción bruta de los camposasciende a 6 kbpd, producción neta de 2 kbpd, yreservas 2P por 16 MMBOE La compañía ha informadoque la producción bruta podría incrementarse hasta los 9kbpd, y estaría sustentada en nuevas perforaciones. Estaestrategia ya ha dado resultados en el pasado, donde sedestaca el desarrollo en Abanico, pozo que comenzó areportar producción desde el 3T08 y ya aporta unaproducción neta de 831 bpd.

2.4.4 Oleoducto de los Llanos (ODL)

El Oleoducto de los Llanos (ODL), con una extensión de235 kilómetros, es un proyecto estratégico paraColombia al integrar la red de transporte de crudo deloriente colombiano con los puertos de exportación en elCaribe. Este conecta al Campo Rubiales con la estaciónMonterrey para transportar el crudo hasta la terminalCoveñas, esto reduce sustancialmente los costos detransporte que anteriormente se realizaban a través decamiones.

El proyecto demando una inversión US$560 millones ypermitirá que el Campo Rubiales alcance su producciónpotencial. En la primera estapa se obtuvo una capacidad detransporte de 60 kbped y su costo ascendió a US$370millones, operación que inició el pasado 14 de septiembre.Con la segunda etapa se pretende ampliar la capacidad detransporte hasta 170 kbped, con una inversión estimada deUS$160 millones y entraría en operación en el 1T10.

Pacific Rubiales posee el 35% de ODL, un activoestratégico para el desarrollo del campo Rubiales y delos futuros desarrollos de campos aledaños. Los altoscostos de transporte asociados a los carrotanques y elcrecimiento de la producción se convertían en un cuello debotella para el desarrollo de Rubiales. Con este proyecto lacompañía podrá optimizar los costos de transporte y enfocarlos esfuerzos de comercialización de crudo a los mercadosinternacionales. Adicionalmente, potencia el desarrollo deotros campos exploratorios tales como Quifa. Al parecer lacapacidad del oleoducto se podría incrementar a futurohasta los 300 kbped si se aumenta la producción de loscampos aledaños.

3T08 3T09 Var (%) Part PRE

Puli 22 24 9,1% 50,0%

Dindal / Rio Seco 730 556 -23,8% 91,0%

Moriche 100 81 -19,0% 80,0%

Quinchas 0 27 - 50,0%

Abanico 221 831 276,0% 25,0%

Buganviles 0 8 - 49,0%

Rio Ceibas 511 432 -15,5% 27,0%

Chipalo 2 0 -100,0% 100,0%

Total 1.586 1.959 23,5% -

Figura 7

Producción Crudos Medios y Livianos

Fuente: Pacific Rubiales Esta es la producción neta para la compañía; Part PRE: Hacereferencia a la participación que posee en el campo. Cirras en barriles de petróleo diarios.

Figura 8

Oleoducto de los LLanos




9

2.4.5 Activos de Exploración

En 2008 la compañía tuvo una dinámica participación enlas rondas de la ANH. Adjudicándose 6 bloquesexploratorios en la Ronda Colombia (CPE-1, CPE-6, CPO-1,CPO-12 y CPO-14, CR-1) y dos bloques en la Ronda deCrudos Pesados (SSJN-3 y SSJN-7). Adicionalmente con laadquisición de Kappa Energy Holdings incorporó otros 8bloques (Abanico, Alhucema, Las Quinchas, Buganviles,Guásimo, Chipalo, Cicuco y Arrendajo), Adicionalmenteentró a participar en los bloques Alicante y Topoyacolocalizados en la cuenta del Putumayo, tras firmar unacuerdo farm-in con Ecopetrol y Alange Corp, es decir que lacompañía se compromete a realizar inversiones en losbloques a cambio de una participación. En Agosto de 2009decide renunciar al bloque Alhucema.

En 2008 de 12 pozos perforados 9 presentarondescubrimientos, con una tasa de éxito del 75%. Sedestacan descubrimientos en Rubiales y Quifa-4, dosdescubrimientos en La Creciente y el pozo Lisa-1 en elbloque Guásimo. Con estos descubrimientos la compañíaadiciono 24,2 MMBOE en reservas 2P, cifra muy superior ala producción de 7,5 MMBOE durante todo 2008. Lainversión en exploración ascendió en US$73 millones, conun costo de descubrimiento de US$3/BOE.

La inversión en exploración para 2009 fuepresupuestada en US$77 millones, que incluyen US$29millones para perforación de pozos, US$40 millones parasísmica y US$9 millones para otros estudios.

Cuenca de los Llanos Orientales: En esta Cuenca cuentacon 10 áreas contratadas, en 2008 ya se habíanidentificado

identificado 29 prospectos. Se espera tener hallazgos decrudos medianos y pesados. Los 10 bloques en los que lacompañía tiene participación se encuentran cerca decampos productores, por lo que existe un menor riesgoexploratorio, los campos son: Contrato de Evaluacióntécnica Arauca, Arrendajo, Moriche, Quifa, Alicante, CP-1,CPE-6, CPO-1, CPO-12 y CPO-14.

Cuencas Valle Bajo del Magdalena y Cesar Ranchería:Esta cuenta esta ubicada en el nordeste de Colombia ytiene prospectiva de gas natural y gas condensado. Losactivos de esta cuenca comprenden los bloques LaCreciente, Guama, Cicudo, SSJN-3, SSJN-7 y CR-1. En2008 se habían identificado 29 prospectos, los rescursos depetróleo estan concentrados en los bloques SSJN-3 y SSJN-7 mientras que los de gas están distribuidos en losdiferentes bloques.

Cuenca del Alto y Medio Valle del magdalena: Losactivos de esta cuenca fueron incorporados con laadquisición de Kappa Energy Holdings, algunos de susbloques se encuentran cerca de grandes camposproductores. El bloque las Quinchas se encuentran cercade La Cira-Infantas y Casabe, mientras que Alhucema de loscampos Velasquez y Cocorna, ambos grandes productoresde crudo pesado. En Agosto de 2009 la compañía deciderenunciar a la exploración del bloque Alhucema. Lacompañía tiene otros bloques adicionales en esta cuenca:Buganviles, Abanico, Guásimo y Chipalo. Durante 2008 sepresentó un descubrimiento en el pozo Lisa-1 ubicado en elbloque Guásimo resultando en un hallazgo de reservas 2Pde 1,4 MMBOE, con una inversión asociada de US$2,6millones.

Cuenca Valle Bajo del Magdalena yCesar Rancheria

Cuenca Valle Alto y Medio delMagdalena

Cuenca del Putumayo

Cuenca de los LlanosOrientales

Cuenca Valle Bajo del Magdalena yCesar Rancheria

Cuenca Valle Alto y Medio delMagdalena

Cuenca del PutumayoCuenca del Putumayo

Cuenca de los LlanosOrientales

Figura 9

Activos Pacific Rubiales Energy

Fuente: PACIFIC RUBIALES



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Cuenca Putumayo: La compañía cuenta con el Aréa deEvaluación Técnica Tacacho y el Bloque Topoyaco. Eneste último bloque esta asociada con Alange Corp,compañía que posee el 50% del bloque. Según informaciónde la compañía a finales de 2008 se habían identificado 5prospectos.

Perú: En 2007 a la compañía le adjudicaron 3 bloques enla Ronda Perupetro 2007. De ahí se incorporaron losBloques 135, 137 de la Cuenca Marañon y 138 localizado alsur de la Cuenca Ucayali. A finales de 2008 la compañíahabía identificado 5 prospectos.

2.4.6 Quifa: el foco en exploración

El Bloque Quifa cubre un total de 152.736 hectáreas querodean el Campo Rubiales, compartiendo muchas de lascaracterísticas. Durante 2008 se presentó eldescubrimiento en el pozo Quifa-5, con el que se probó laexistencia de un sistema de petróleo en el bloque,aumentando la probabilidad de nuevos descubrimientos. Lacompañía posee una participación del 60%, mientras queEcopetrol cuenta con el 40% restante. El contrato le da elderecho de explotar y explorar el bloque hasta 2031.

Durante 2009 la compañía logró nuevosdescubrimientos, confirmando el potencial del bloque.Los resultados recientes de Quifa y Rubiales confirman laextensión y proveen confianza para los programas deperforación en el Bloque Quifa. En una presentacióncorporativa de noviembre informó que en Quifa se habíanperforado 7 pozos exploratorios y de evaluación conresultados satisfactorios, al finalizar el año se perforaríanotros 8 pozos, 3 exploratorios en los prospectos “A”, “B” y“C” y 5 de evaluación en los prospectos “D”, “B” y “C”.

El 9 de diciembre la compañía anunció un nuevodescubrimiento en el pozo Quifa-17, el noveno pozoconsecutivo que arroja resultados satisfactorios. Conesto la compañía ya habría perforado 9 pozos en esecampo, confirmando la extensión de Rubiales al suroeste. Eldescubrimiento de Quifa-17, en conjunto con Quifa-5, Quifa-8 y Quifa-12 en el prospecto “E”, Quifa-7, Quifa-10 y Quifa-11 en el prospecto “H”, y Quifa-9 en el prospecto “D”,proveen a la compañía con más de 15.000 acres de nuevasreservas con características similares a las del campoRubiales.

El programa de perforación continuará en 2010, lacompañía espera perforar 20 pozos exploratorios y deevaluación. Los resultados de este programa deberíanconfirmar el potencial del bloque, además de adicionarreservas probadas y probables a la compañía.

x

Actualmente se habla de un potencial de reservas brutasde 400 MMBOE, cuando en 2008 se contaba conreservas brutas 2P de 2,8 MMBOE. Según estimacionesde Petrotech Engineering Ltd el bloque podría contar conreservas por 400 MMBOE. Esto demuestra el gran avancedel plan exploratorio de 2009, donde la compañía centrabasus esfuerzos en este bloque. Creemos que la compañía vaa ir incorporando reservas en sus libros en la medida que sevaya avanzando en su plan exploratorio.

Los avances en Quifa cambian las perspectivas futurasde la compañía, al brindar una mayor certeza de lo quepodría ocurrir con la operación una vez expire elcontrato de Rubiales en 2016. Hace unos meses losinversionistas eran positivos con la situación actual dePacific Rubiales dados los avances en la producción, perotenían preocupación sobre el futuro debido a laincertidumbre que generaba la terminación del contrato deRubiales en 2016. Con el desarrollo de Quifa la compañía lecambia las perspectivas a los inversionistas al demostrarcon mayor certidumbre las fuentes de crecimiento y valor afuturo.

Figura 10

Bloque Quifa




11

2.4.6 Proyecto STAR

Con el proyecto STAR (Synchronized termal additionalrecovery) la compañía busca incrementar el factor derecobro del campo rubiales del 15% hasta el 40%. Esteproyecto surge como iniciativa de la administración dePacific Rubiales como una estrategia para obtener mayoresflujos de caja del Campo Rubiales. Teniendo en cuenta queel contrato del Campo Rubiales con Ecopetrol expira en el2016, la compañía pretende ampliar los flujos de cajaasociados a este campo buscando participar en laproducción incremental que se pueda generar.

En Abril de 2009 Pacific Rubiales firmó un Memorandode Entendimiento con Ecopetrol, para analizar laviabilidad del proyecto. Este se desarrollaría en cuatrofases: 1) fase de laboratorio, 2) fase de simulación numérica,3) planta piloto e 4) implementación. Las dos primeras fasesya fueron completadas, la compañía se encuentranegociando con Ecopetrol las condiciones del contrato parapoder implementar la tercera fase. Creemos que este temapodría arrojar noticias entre tres y cuatro meses.

La confirmación de la implementación del proyectoSTAR sería una excelente noticia para Pacific Rubiales ytambién para Ecopetrol. Creemos que esto podría tener unimpacto muy positivo para la compañía y por ende para laacción. El beneficio para ambas compañías dependerá delnivel que se logre aumentar del factor de recobro en elcampo. De esta manera, Pacific Rubiales lograríaincrementar el valor del campo Rubiales, al igual Ecopetrolque adicionalmente aprovecharía la experticia de PacificRubiales. La tecnología había sido aplicada por funcionariosde la compañía en los pozos análogos Miga y Morichal enVenezuela.

En la medida que el factor de recobro puedaincrementarse hasta el 40% la compañía podráincrementar hasta en tres veces el nivel de reservas.Este hecho tendría un alto impacto, debido a que seasemejaría a un gran hallazgo de crudo.

Figura 11

Proyecto STAR




12

2.4.7 Activos y Socios

El siguiente cuadro contiene el resumen de losdiferentes activos en los que la compañía producepetróleo y gas, los bloques en los que está realizandoexploración y desarrollo. La mayoría de los activos seencuentran en Colombia, a excepción de tres bloquesexploratorios que tiene en Perú.

Dentro de los socios se encuentra Ecopetrol, Petrobras,Cimarrona, Talismán, CEPSA, Alange, Interoil entreotros.

Figura 12

Resumen Activos Pacific Rubiales




13

3 Valoración

3.1 Proyección de Ingresos y EBITDA

La compañía pretende aumentar la producción de formasignificativa en los próximos años. Nuestras proyeccionesreflejan ese crecimiento, que en principio provendría de laproducción de Rubiales y que luego sería complementadocon desarrollos en Quifa. Para 2010 y 2011 esperamos unaproducción de 67 y 89 kbpde, respectivamente, aumentandofrente a los 35 kbpde que calculamos para 2009.

Para 2010 empleamos un promedio de WTI deUS$74/bbl, alcanzando los US$90/bbl en el medianoplazo. La compañía presenta un alto nivel deapalancamiento al precio del crudo, mayores preciosbeneficiarían los resultados, mientras que una correcciónpondría en riesgo nuestras proyecciones.

Para 2010 estimamos Ingresos por US$1,4 billones,superando ampliamente los US$0,7 billones queestimamos para 2009. Estos presentarían unatrayectoria ascendente hasta alcanzar los US$3,8billones en 2016. A partir de los volúmenes de producción ylos supuestos de WTI estimamos los ingresos para lospróximos años, los cuales reflejan el potencial decrecimiento de la petrolera.

El EBITDA también presentaría un comportamiento muypositivo en los próximos años. Esperamos un EBITDA deUS$296 millones para 2009 y un incremento significativohasta US$844 millones en 2010.

De acuerdo con nuestras proyecciones, tanto losingresos como el EBITDA presentarían su máximo en2016, año en el que expira el contrato del CampoRubiales. Luego los ingresos presentarían un descenso,pero se ubicarían todavía en niveles interesantes debido alaumento en la producción de Quifa.

Nuestras proyecciones podrían incrementarse si lacompañía realiza nuevos hallazgos o adquisiciones.Como se mencionó antes la compañía tiene un portafolioamplio y atractivo en Colombia y Perú en donde podríarealizar nuevos descubrimientos, adicionalmente prevemosque en los próximos años podrá acumular excedentes decaja que la administración podría utilizar en adquisiciones.

74 77 80 82 85 87 90 90 90

0

20

40

60

80

100

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

WTI

Figura 14

WTI

Fuente: Bolsa y Renta

688

1.455

2.070

2.551

3.034

3.790

3.326

2.704

296

8441.268

1.6161.969

2.2932.4022.580

2.246

1.800

3.5803.465

0

1.000

2.000

3.000

4.000

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Ingresos EBITDA

Figura 15

Ingresos y EBITDA


0

20

40

60

80

100

120

140

160

2010 2012 2014 2016 2018 2020

Rubiales Quifa La Creciente Otros

Figura 13

Perfil de Producción

Fuente: Pacific Rubiales. Estimaciones Bolsa y Renta



14

3.2 Capex

La compañía anunció un plan de inversiones para 2010por US$853 millones, con el que busca incrementar laproducción bruta para finales de año hasta 225 kbped, ydoblando la producción neta de 46 kbped a 92 kbped.US$ 472 millones (55%) estarían destinados a facilidades deproducción, donde se destaca el incremento de la capacidadde Rubiales a 170 kbpd y la construcción de una facilidadinicial en Quifa de 30 kbped. US$191 millones (22%) seinvertirían en exploración, donde se busca perforar 36 pozosexploratorios y de evaluación, 20 serían de Quifa, ademásadquiría 6.000 km de sísmica. US$166 millones enperforación de desarrollo, 113 pozos productores enRubiales/Piriri y 36 en Quifa.

El ambicioso plan de inversiones se encuentrafinanciado con el flujo de caja y con la ejecución deWarrants de la compañía. La compañía buscó anticipar laejecución de los Warrants para dic 2009 - ene 2010. Lacompañía informó que la operación se realizó con éxito,logrando recaudar US$264 millones aproximadamente quepodrá utilizar en el plan de inversiones.

3.3 Estructura de Capital

La compañía ha buscado mantener una estructura decapital flexible que se ajuste al crecimiento de lacompañía, por eso ha considerado los Warrants, DeudaConvertible en Acciones, Deuda Bancaria, Bonos yStock Options. Esto le ha permitido tener una estructuraflexible, pero de otro lado ha dejado abierta posibilidad dedilución futura.

A septiembre la compañía contaba con 214 millones deacciones ordinarias, Warrants equivalentes a 44millones de acciones, deuda que podría convertirse en2013 en 18,4 millones de acciones y 16,7 millones deStock Options. Dado que el precio de ejercicio de losWarrants, la deuda convertible y las Stock Options esatractivo para los tenedores (menor al precio de mercado)consideramos que a futuro todas estas estructurasterminarán convirtiéndose en Equity, por lo que en el calculodel valor de la acción de la compañía es necesarioconsiderar tanto las acciones actuales como las que van agenerar dilución en el futuro.

Por ejemplo, entre diciembre de 2009 y enero de 2010los tenedores de los Warrants tenían la opción desuscribir las acciones a un precio de C$6,3, que sobre44 millones de acciones que podían suscribirse, lerepresentaron cerca de US$264 millones a la compañía.De otro lado, en agosto de 2013 una deuda convertible porC$240 millones, podrá convertirse en 18,4 millones deacciones al considerar un precio de ejercicio de C$13.También están las Stock Options que hacen parte de unesquema de remuneración variable para los empleados, aseptiembre la compañía contaba con Stock Options sobre16,7 millones de acciones a un precio de ejercicio promediode C$6,03.

En noviembre de 2010 emitió bonos por US$450millones a una tasa de 8,75%. Los bonos tienen comofecha de maduración noviembre de 2014 (33,3%),noviembre de 2015 (33,3%) y noviembre de 2016 (33,4%).De acuerdo con nuestras proyecciones, la compañía estaríaen capacidad de cumplir con sus obligaciones. Depresentarse nuevos descubrimientos y/o adquisiciones lacompañía podría recurrir a un mayor endeudamiento.

Facilidades de Producción

Incremento de la capacidad de Rubiales a 170 kbpd 342,4

Construcción de una facilidad en Quifa (30 kbpd) 65,5

Upgrade de las facilidades de Gas Natural y Crudos medios y livianos 21,5

Llanomulsion, optimización de transporte y proyectos de TI 42,5

Exploración

Adquisición de 6.000 km de sismica 94,7

Perforación de 36 pozos exploratorios y de evaluación. (US$43,4 millones para 20 pozos en Quifa). 96,1

Perforación de Desarrollo

Perforación de 113 pozos productores en Rubiales/Piriri (41 verticales, 62 horizontales y 10 inyectores) 97,0

Perforación de 36 pozos productores en Quifa (1 vertical y 35 horizontales) 53,2

Incremento de la capacidad de crudos medios y livianos a 170 kbpd a finales de 2010 15,2

Proyecto Piloto STAR

Avance de la fase III: Testeo en Rubiales 25,0 25,0

Total 853,1

US$ Millones

471,9

190,8

165,4

Figura 16

Capex 2010




15

3.4 Proyección de Utilidades y Valoración

Para determinar el Precio Objetivo de Pacific Rubialesdecidimos descontar el flujo de caja del accionista,teniendo en cuenta las proyecciones de utilidades, laestructura de capital actual y las futurascapitalizaciones. Nuestras proyecciones financieras seencuentran en dólares debido a que la mayor parte de laoperación está ligada a esa moneda.

Al igual que los Ingresos y el EBITDA, la Utilidad Netaesperada para los próximos años presentará uncomportamiento muy positivo. Para el presente añoesperamos una Utilidad Neta de US$332 millones, la cual seincrementaría cerca de un 70% en 2011 por incrementos enproducción. Durante 2009 la compañía podría cerrar conuna pérdida de US$102 millones, la cual estaría afectadapor una diferencia en cambio por US$93 millones de dólaresy los bajos precios del 1S09.

Para calcular el flujo de caja del accionista tambiéntenemos en cuenta el pago de los bonos, el Capex, elposible pago de impuestos diferidos y la capitalizaciónde los Warrants y Stock Options. Esto refleja la capacidadde la compañía para cumplir con sus obligacionescrediticias.

En nuestro modelo consideramos que la DeudaConvertible se convertirá en Equity en 2013, (C$240millones que podrían convertirse en 18,5 millones deacciones en 2013), por lo que nuestro modelo ya tieneen cuenta una posible dilución a futuro. Por esto nuestromodelo no contempla el pago de esa obligación en 2013,sino que incluimos las 18,5 millones de acciones. Losintereses generados por la deuda están contemplados en lautilidad neta, hasta 2013 momento en que convertiría ladeuda. En la medida que la compañía tenga nuevos éxitosexploratorios y presente adquisiciones la administraciónpodría recurrir a nuevo endeudamiento para financiar susproyectos futuros.

Para descontar el flujo de caja del accionista empleamosun Costo de Patrimonio de 13,7% en dólares. Este esobtenido a partir de una prima de mercado de 6,0%, un betade 1,15 y una suma de la tasa de tesoros y riesgo país de6,8% (igual a la empleada en nuestras valoraciones).

Con nuestro modelo de valoración encontramos unPrecio Objetivo en dólares de US$19,5, que utilizandouna tasa e cambio de COP$2.000/US$ implica un PrecioObjetivo en pesos de $39.000. Nuestro Precio Objetivo dereferencia en dólares canadienses es de C$20,5.

US$ Millones 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Utilidad Neta 332 563 764 974 1.177 1.264 1.390 1.209 956

+ Depreciación, Agotamiento y Amortización311 414 483 551 606 608 624 553 458

- Capex -1.044 -560 -483 -455 -520 -537 -569 -499 -406

+ Cambios en la Deuda -4 0 0 0 -150 -150 -150 0 0

- W K y Otros -41 -57 -30 -30 -28 -10 -11 -16 37

- Impuestos Diferidos 0 0 0 0 -147 -149 -149 0 0

+ Capitalization de Warrants 263 0 0 0 0 0 0 0 0

+ Capitalization de Options 0 4 8 74 1 0 0 8 0

Free Cash Flow to Equity -182 364 743 1.113 940 1.025 1.135 1.255 1.045

Valor Terminal 4.914

1,00 1,14 1,29 1,47 1,67 1,90 2,16 2,46 2,79

VPN -182 320 575 757 562 540 525 511 2.133

Patrimonio (US$ Millones) 5.742

Outstanding shares 214,6

W arrants 44,3

Stock Options 16,8

Deuda Convertible 18,5

Total Acciones (Millones) 294,1

Precio Objetivo US$ 19,5

Precio Objetivo COP$ 39.000

Precio Objetivo C$ 20,5

Figura 17

Valoración

Fuente: Bolsa y Renta.



16

Nuestro Precio Objetivo está explicado en un 70% porlos flujos de caja explícitos, mientras que el ValorTerminal representa el 30% restante, resultado queconsideramos razonable. Nuestro flujo de caja explícitocomprende el período 2010-2018, nosotros consideramosque la compañía podrá continuar con producción despuésde 2018 desarrollando Reservas en Quifa y sus otroscampos. Este también puede explicar de formaconservadora posibles flujos de caja provenientes de losresultados de la aplicación del proyecto STAR, el cual seencuentra en estudio y negociación entre Ecopetrol y PacificRubiales.

4.5 Sensibilidad de la Valoración

En la Figura 18 preentamos un análisis de sensibilidadpara el precio de la acción, teniendo en cuenta el Costodel Patrimonio (Ke) y el precio del WTI. Nuestro escenariobase contempla un incremento gradual en los precios delWTI desde los US$74/bbl hasta los US$90/bbl. En la tablade sensibilidad realizamos varios escenarios aplicandovariaciones de US$5/bbl para el WTI (manteniendo su valorconstante desde 2010 a 2018 a excepción del escenariobase) y 50 pbs para el Ke. Encontramos que la acción esmuy sensible al precio del crudo, al mantener el Keconstante en 13,7%, si este se incrementa hasta losU$100/bbl el precio de la acción podría ubicarse en $53.600,mientras que si este cae hasta los US$65/bbl el preciopodría caer hasta $21.272.

4.6 Múltiplos

Actualmente la compañía se está transando a unmúltiplo P/E 2010 de 12,2x, el cual luce más atractivo en2011, el crecimiento de utilidades hace que el múltiplo paraese año disminuya hasta 7,2x. De otro lado el EV/EBITDA2009 se ubica en 10,1x, pero con el crecimiento esperadopara 2010 y 2011 este disminuye considerablemente hasta3,3x y 2,6x.

Nuestra valoración implica un múltiplo P/E 2011 de 10,2xy un EV/EBITDA 2011 de 4,3x. Múltiplos que consideramosacordes para las condiciones de crecimiento de la compañíay del sector.

Figura 18

Análisis de Sensibilidad de la Valoración de Pacific Rubiales

Precio Objetivo en COP$ Ke; COP$2.000/US$

11,7% 12,2% 12,7% 13,2% 13,70% 14,2% 14,7% 15,2% 15,7%100 58.688 57.355 56.065 54.817 53.608 52.438 51.306 50.208 49.14595 53.690 52.456 51.262 50.107 48.989 47.906 46.858 45.844 44.860

Base - 90 43.203 42.110 41.054 40.033 39.000 38.090 37.165 36.270 35.40480 38.694 37.758 36.853 35.978 35.131 34.311 33.517 32.749 32.00575 33.696 32.859 32.050 30.511 30.511 29.779 29.070 28.384 27.72070 28.697 27.960 27.247 26.558 25.892 25.247 24.623 24.019 23.434

65 23.698 23.061 22.444 21.849 21.272 20.715 20.176 19.654 19.149

Precio Objetivo en US$ Ke11,7% 12,2% 12,7% 13,2% 13,70% 14,2% 14,7% 15,2% 15,7%

100 29,3 28,7 28,0 27,4 26,8 26,2 25,7 25,1 24,695 26,8 26,2 25,6 25,1 24,5 24,0 23,4 22,9 22,4

Base - 90 21,6 21,1 20,5 20,0 19,5 19,0 18,6 18,1 17,780 19,3 18,9 18,4 18,0 17,6 17,2 16,8 16,4 16,075 16,8 16,4 16,0 15,3 15,3 14,9 14,5 14,2 13,9

70 14,3 14,0 13,6 13,3 12,9 12,6 12,3 12,0 11,765 11,8 11,5 11,2 10,9 10,6 10,4 10,1 9,8 9,6


2009E 2010E 2011E 2012EPatrimonio 5.741.938 5.741.938 5.741.938 5.741.938

Deuda Neta -33.092 199.145 -276.835 -1.116.545EV 5.708.846 5.941.084 5.465.104 4.625.393EBITDA 296.477 844.207 1.267.924 1.616.396

Utildad Neta -101.914 332.210 563.218 764.430EV/EBITDA 19,3 7,0 4,3 2,9

P/E N/A 17,3 10,2 7,5

Figura 19

P/E y EV/EBITDA Valoración




17

4. Recomendación

Iniciamos cobertura de Pacific Rubiales con unarecomendación de Compra, un precio objetivo paraDic-10 de $39.000 y un potencial de valorización de un44%.

Un presente sólido y un futuro prometedor. El presenteesta sustentado en el crecimiento de Rubiales, el futurocercano en los desarrollos exploratorios en Quifa, pero en ellargo plazo podría tener nuevos hallazgos.

Además, en un futuro la compañía podría convertirse enun Target de Adquisición para otras petroleras. En elmediano plazo su producción va a presentar unas tasas decrecimiento muy significativas, que la diferenciarán de otrascompañías petroleras, además podría presentar desarrollosexploratorios muy interesantes.

La corrección de los últimos días hace más atractivassus acciones. En los últimos días la acción ha presentadouna corrección importante porque 1) los inversionistas temenque se presente una venta de acciones por parte de lossuscriptores de los Warrants, 2) los menores precios del WTIy 3) la corrección de los mercados. Sin embargo, basadosen la historia de crecimiento de la compañía, el track recordde hallazgos y el potencial de valorización de la acción,creemos que la corrección es aprovechable.

Con el listamiento en la BVC, la acción de PacificRubiales se convierte en una de nuestras favoritas para2010, ofreciendo el mayor potencial de valorizacióndentro de nuestro universo de cobertura. Sin embargo,advertimos que la acción podrá presentar altas volatilidadesante variaciones del WTI y noticias negativas sobre sucampaña de exploración.

.



18

(US$ Miles) 2008 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E

Ventas Netas 579.064 688.465 1.455.216 2.069.620 2.550.528 3.033.792 3.464.906 3.579.617 3.790.411 3.326.301 2.703.728

Operación 265.512 325.781 526.261 714.406 844.223 972.298 1.076.267 1.079.462 1.109.259 975.957 796.478

Overlift / (underlift) 0 -3542 0 0 0 0 0 0 0 0 0Depreciación, Amortización y Agotamiento 104.671 189.432 311.162 414.036 483.047 551.133 606.403 608.102 623.942 553.078 457.666Costos Operacionales 370.183 511.671 837.423 1.128.442 1.327.270 1.523.430 1.682.671 1.687.564 1.733.201 1.529.035 1.254.144Utilidad Bruta 208.881 176.794 617.793 941.178 1.223.258 1.510.362 1.782.235 1.892.053 2.057.210 1.797.266 1.449.584

Gastos Generales y Administrativos 45.487 68.736 83.344 85.844 88.420 91.072 93.804 96.619 99.517 102.503 105.578Compensación en Acciones 38.573 1.013 1.404 1.446 1.490 1.534 1.580 1.628 1.676 1.727 1.779Gastos Operacionales 84.060 69.749 84.748 87.290 89.909 92.606 95.385 98.246 101.194 104.229 107.356Utilidad Operacional 124.821 107.045 533.045 853.888 1.133.349 1.417.756 1.686.851 1.793.807 1.956.017 1.693.037 1.342.227

Ganancia (Pérdida) Diferencia en Cambio 31.736 -93.582 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Ingresos Financiero 5.046 891 0 0 0 0 0 0 0 0 0Gastos Financiero -16.872 -50.301 -71.641 -71.641 -71.641 -65.544 -51.516 -38.391 -25.266 -13.975 -13.975

Ganancia (Pérdida) en risk management contracts -6.574 -15.399 0 0 0 0 0 0 0 0 0Otros Ingresos 8.461 1.318 0 0 0 0 0 0 0 0 0Otros Gastos 0 -16.635 0 0 0 0 0 0 0 0 0Otros Ingresos (Gastos) 21.797 -173.708 -71.641 -71.641 -71.641 -65.544 -51.516 -38.391 -25.266 -13.975 -13.975

Utilidad Antes de Impuestos 146.618 -66.663 461.403 782.247 1.061.708 1.352.212 1.635.335 1.755.416 1.930.751 1.679.062 1.328.252

Impuestos 68.983 35.250 129.193 219.029 297.278 378.619 457.894 491.516 540.610 470.137 371.911Interes Minoritario 937 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Utilidad (Pérdida) Neta 76.698 -101.914 332.210 563.218 764.430 973.592 1.177.441 1.263.899 1.390.141 1.208.925 956.342

EBITDA 300.800 296.477 844.207 1.267.924 1.616.396 1.968.888 2.293.254 2.401.909 2.579.959 2.246.115 1.799.893

Figura 20

ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO ANUAL



19

(US$ Miles) 2008 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018EACTIVOS

CorrientesCaja y Equivalentes 90.391 860.673 624.313 1.100.293 1.940.003 3.143.892 4.185.377 5.318.220 6.566.678 7.921.844 9.048.076

Caja Restringida 7.224 4.050 4.050 4.050 4.050 4.050 4.050 4.050 4.050 4.050 4.050Cuentas por Cobrar 70.491 133.324 185.390 263.664 324.930 386.497 441.420 456.033 482.888 423.762 344.448

Inventarios 13.873 28.672 39.869 56.702 69.877 83.118 94.929 98.072 103.847 91.132 74.075Gastos Anticipados 7.119 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Impuestos Diferidos 1.119 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Total Activo Corriente 190.217 1.026.719 853.623 1.424.709 2.338.861 3.617.556 4.725.775 5.876.375 7.157.463 8.440.787 9.470.648Propiedad y Equipo Petróleo y Gas 1.907.504 1.924.969 2.448.847 2.482.810 2.386.163 2.199.086 2.008.471 1.829.923 1.660.830 1.506.909 1.373.690

Caja Restringida 11.441 11.362 11.362 11.362 11.362 11.362 11.362 11.362 11.362 11.362 11.362Impuestos Diferidos 8.431 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Inversiones y Otros 120.771 99.600 99.600 99.600 99.600 99.600 99.600 99.600 99.600 99.600 99.600

Goodwill 60.744 99.586 99.586 99.586 99.586 99.586 99.586 99.586 99.586 99.586 99.586Total Activos 2.299.108 3.162.236 3.513.017 4.118.068 4.935.572 6.027.189 6.944.794 7.916.846 9.028.842 10.158.243 11.054.886PASIVOS

CorrientesCuentas por Pagar 173.911 114.688 159.476 198.457 244.571 290.912 332.251 343.251 363.464 318.960 259.262

Risk management liability 6.574 20.537 0 0 0 0 0 0 0 0 0Impuestos por Pagar 19.482 15.011 15.011 15.011 15.011 15.011 15.011 15.011 15.011 15.011 15.011

Deuda Largo Plazo porción corriente 18.392 4.122 0 0 0 0 0 0 0 0 0Obligaciones bajo Capital Lease 0 8.000 8.000 8.000 8.000 8.000 8.000 4.587 0 0 0Impuestos Diferidos 1.144 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Total Current Liabilities 219.503 162.358 182.487 221.468 267.582 313.923 355.262 362.849 378.475 333.971 274.273Deuda Largo Plazo 11.646 665.000 665.000 665.000 665.000 665.000 515.000 365.000 215.000 215.000 215.000Impuestos Diferidos 0 28.392 25.420 21.767 17.246 11.722 4.932 0 0 0 0

Deuda Convertible 132.001 162.508 162.508 162.508 162.508 162.508 0 0 0 0 0Risk management liability 0 1.439 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Impuestos Diferidos 420.502 445.970 445.970 445.970 445.970 445.970 298.800 149.400 0 0 0Obligaciones de Abandono 14.671 16.334 18.775 21.581 24.805 28.512 32.773 37.671 43.300 0 0

Total Pasivos 798.323 1.482.001 1.500.160 1.538.293 1.583.112 1.627.635 1.206.767 914.920 636.775 548.971 489.273

Interes No-Controlante 1.270 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Contingencias 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0PATRIMONIO DE LOS ACCIONISTAS

Componente de Patrimonio Deuda Convertible 66.130 66.130 66.130 66.130 66.130 66.130 226.415 226.415 226.415 226.415 226.415Acciones Ordinarias 1.187.925 1.212.995 1.212.995 1.212.995 1.212.995 1.212.995 1.212.995 1.212.995 1.212.995 1.212.995 1.212.995

Superavit 158.660 152.318 152.318 152.318 152.318 152.318 152.318 152.318 152.318 152.318 152.318Accumulated other comprehensive income 229 229 229 229 229 229 229 229 229 229 229

Utilidades (Pérdidas) retenidas 86.571 -15.343 316.868 880.085 1.644.515 2.618.107 3.795.548 5.059.448 6.449.588 7.658.513 8.614.855Capitalization de Warrants 0 263.359 263.359 263.359 263.359 263.359 263.359 263.359 263.359 263.359 263.359Capitalization de Stock Options 0 547 959 4.658 12.914 86.416 87.162 87.162 87.162 95.443 95.443

PATRIMONIO 1.499.515 1.680.235 2.012.858 2.579.774 3.352.460 4.399.554 5.738.027 7.001.926 8.392.067 9.609.272 10.565.614

PASIVOS Y PATRIMONIO 2.299.108 3.162.236 3.513.017 4.118.068 4.935.572 6.027.189 6.944.794 7.916.846 9.028.842 10.158.243 11.054.886

Figura 21

BALANCE GENERAL PROYECTADO ANUAL



20

US$ Millones 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Utilidad Neta 332 563 764 974 1.177 1.264 1.390 1.209 956

+ Depreciación, Agotamiento y Amortización311 414 483 551 606 608 624 553 458- Capex -1.044 -560 -483 -455 -520 -537 -569 -499 -406

+ Cambios en la Deuda -4 0 0 0 -150 -150 -150 0 0- WK y Otros -41 -57 -30 -30 -28 -10 -11 -16 37- Impuestos Diferidos 0 0 0 0 -147 -149 -149 0 0

+ Capitalization de Warrants 263 0 0 0 0 0 0 0 0+ Capitalization de Options 0 4 8 74 1 0 0 8 0Free Cash Flow to Equity -182 364 743 1.113 940 1.025 1.135 1.255 1.045

Valor Terminal 4.9141,00 1,14 1,29 1,47 1,67 1,90 2,16 2,46 2,79

VPN -182 320 575 757 562 540 525 511 2.133

Patrimonio (US$ Millones) 5.742

Outstanding shares 214,6Warrants 44,3

Stock Options 16,8Deuda Convertible 18,5Total Acciones (Millones) 294,1

Precio Objetivo US$ 19,5Precio Objetivo COP$ 39.000Precio Objetivo C$ 20,5

Supuestos Ke

RFR + Spread 6,8%Beta 1,15

Prima Mercado 6,0%Ke 13,7%

Figura 22

Valoración



21

Los títulos valores mencionados en este reporte no se ajustan a todos los perfiles de los inversionistas. Bolsa y Renta recomienda a los inversionistas evaluarindependientemente las posibles inversiones y estrategias e invita a los inversionistas a buscar la asesoría de un analista financiero.

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Los inversionistas deben tener en cuenta que el valor e ingreso de sus inversiones puede variar como consecuencia de los cambios en las tasas de interés, tasas decambio, precios de los activos o de índices, condiciones financieras y operacionales de la compañía, entre otros factores. El desempeño pasado de los activos no esnecesariamente una guía para prever el comportamiento futuro. Las estimaciones del desempeño futuro de los activos están basadas en supuestos que posiblemente nologren cumplirse.

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BOGOTA

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Daniel Villegas [email protected] – 3078090 Ext. 320

Felix Buendía [email protected] – 3078090 Ext. 318

Guillermo Rico [email protected] – 3078090 Ext. 319

Javier Galvis [email protected] – 3078090 00 Ext. 314

Marcela Navarrete [email protected] – 3078090 Ext. 312

Miguel Andrés [email protected] – 3078090 Ext. 326

Olga Lucía Vargas [email protected] – 3078090 Ext. 322

20100201 bolsa y renta - informe iniciacion

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