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2013 LED 조명 산업전망

Overweight LED 조명, 성장의 변곡점이 다가온다!

가전전자부품/디스플레이

2012. 11. 12

Analyst 지목현 6309-4650

[email protected]

Top picks

서울반도체(046890) Buy, TP 28,000원

루멘스(038060) Buy, TP 11,000원

루미마이크로(082800) NR

투자포인트

1. 2013년 이후 LED 조명 시장 성장 본격화

- LED 조명 시장은 2012년 12조원에서 2013년 21조원, 2015년 41조원

규모로 급격히 성장할 전망. LED 조명 시장 침투율은 2012년 9%에서

2013년 15%, 2015년 28%로 예상. 조명 가격 하락과 백열등 규제 정책

본격 시행으로 2013년 이후 성장 가속화 전망

2. 글로벌 LED 업체들의 LED 조명 매출은 빠른 증가 추세

- 글로벌 LED 조명 1위 필립스는 최근 LED 조명 매출 비중이 24%까지

증가. Cree는 LED 조명 매출액이 전년대비 109% 증가. Endo Lighting

은 최근 일본내 LED 조명 시장의 폭발적 성장에 힘입어 매출이 급증하

는 추세. 국내 LED 업체들도 LED 조명 매출 성장 지속.

3. 백열등 규제 본격화는 LED 조명 시장 성장의 촉매

- 2012년부터 본격적으로 추진중인 백열등 규제 정책은 LED 조명 시장

성장을 견인할 것으로 예상. 유럽은 2012년 9월부터 모든 종류의 백열

등에 대한 생산, 수입, 판매를 금지. 그 외 일본, 미국, 중국 등도 2012

년을 기점으로 단계적인 백열등 규제 정책을 시행. 백열등 규제는 특히

미국과 유럽 지역에서 LED 조명 성장을 자극할 것으로 판단. 이들 국

가는 백열등 비중이 약 50%로 상대적으로 높은 수준.

4. LED 조명 가격 하락 가속화로 Payback time은 매력적 수준까지 단축

- LED 조명은 가격하락 지속에 따라 시장 성장이 빨라질 전망. 형광등

대체와 백열등 대체 LED 조명 가격은 전년대비 각각 35%, 33% 하락.

백열등 대체 LED 조명은 이미 10$ 이하로 내려온 상황. 이에 따라

Payback time은 빠르게 단축. 일본 기준 LED 조명 Payback time은

2011년 대비 2012년에 평균 40% 이상 단축.

Top Picks

1. 서울반도체(Buy / TP 28,000원)

2. 루멘스(Buy / TP 11,000원)

3. 루미마이크로(NR)

Analyst 지목현 (6309-4650)

LLEEDD 조조명명,, 성성장장의의 변변곡곡점점이이 다다가가온온다다!! 22001133 LLEEDD 연연간간 전전망망 ((OOvveerrwweeiigghhtt))

메리츠종금증권 리서치센터 2

Contents

1 2013년 이후 LED 조명 산업 성장 본격화 3

2 주요 LED 관련 업체들의 LED 조명 매출은 빠른 증가 추세 5

3 백열등 규제는 LED 조명 시장 성장의 촉매 9

4 LED 조명 가격 하락 가속화 11

5 Payback time은 매력적 수준까지 축소 14

6 Appendix 17

Company Briefs 19

1 서울반도체(046890): 조명용 LED 강자의 부활 20

2 루멘스(038060): 2013년 TV와 조명의 동반성장 23

3 루미마이크로(082800): 단지 이제 시작일 뿐 26




1. 2013년 이후 LED 조명 산업 성장 본격화

LED 조명 시장

2013년 21조원, 2015

년 41조원으로 급격

한 성장 전망

LED 조명 시장은 2012년 12조원 수준에서 2013년 21조원, 2015년 41조원 규모로 급격히 성장할 것으로 전망된다. LED 조명의 시장 침투율은 2012년 9%에서 2013년 15%, 2015년

28%로 예상된다. 조명 가격 하락과 백열등 규제 정책 본격 시행으로 LED 조명 시장 성장

은 2013년 이후 가속화될 전망이다.

2013년 백라이트용

LED 시장 축소 시작.

조명이 성장의

중심축

2013년 LED 패키지 시장 규모는 전년대비 14% 성장한 11.7조원으로 예상된다. LCD 백라이트용 LED 시장은 2012년 7.0조원을 정점으로 2013년 이후 점차 축소될 것으로 예상된

다. 반면, 조명용 LED 시장은 빠르게 성장하여 2013년에는 백라이트용 LED 시장 규모를

추월할 것으로 전망된다. 결과적으로 향후 LED 산업의 핵심 성장동력은 조명시장이 될 것

으로 판단된다.

[그림 1] LED조명 시장 전망

2 5 812 21

3041

83

128

2%4% 6%

9%

15%

21%

28%

52%

75%

123 127131 134

138143 147

160170

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

09 10 11 12F 13F 14F 15F 18F 20F0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%LED조명시장 LED조명 침투율(우)(조원)

자료: 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 2] LED 패키지 시장 전망

0.9 1.62.3

3.35.1

6.68.0

2.4

6.65.5

4.4

6.56.7

7.0

3.3

8.19.0

10.3

11.712.1 12.4

0

5

10

15

09 10 11 12F 13F 14F 15F

조명 백라이트(조원)





[표 1] LED 패키지 시장 전망 모델

1. 백라이트 시장

(단위: 억원, 억개) 09 10 11 12F 13F 14F 15F

Total(금액) 23,529 65,107 67,446 69,804 66,493 55,000 44,102

LED TV 7,123 37,620 38,175 44,940 43,682 35,894 27,998

NotePC/Tablet 5,797 12,698 13,900 11,844 10,920 8,820 7,500

Monitor 96 2,164 4,500 5,320 5,749 5,556 4,480

Handset 10,513 12,624 10,871 7,700 6,143 4,730 4,125

Total(수량) 234 428 522 574 596 561 509

LED TV 24 125 166 225 243 224 187

NotePC/Tablet 45 98 139 148 156 147 150

Monitor 1 15 45 67 82 93 90

Handset 165 190 172 135 116 97 83

YoY %

Total(금액) 64% 177% 4% 3% -5% -17% -20%

LED TV 712% 428% 1% 18% -3% -18% -22%

NotePC/Tablet 281% 119% 9% -15% -8% -19% -15%

Monitor 27% 2159% 108% 18% 8% -3% -19%

Handset -12% 20% -14% -29% -20% -23% -13%

Total(수량) 21% 83% 22% 10% 4% -6% -9%

LED TV 712% 428% 32% 35% 8% -8% -17%

NotePC/Tablet 281% 119% 42% 7% 5% -6% 2%

Monitor 69% 2278% 196% 48% 24% 13% -3%

Handset -8% 15% -9% -21% -14% -16% -15%

2. 조명시장 (단위: 조원)

조명등기구(금액) 123 127 131 134 138 143 147

형광등 47 52 61 67 73 78 86

백열등 74 69 62 55 45 34 20

LED 2 5 8 12 21 30 41

조명등기구(비중) 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

LED 38% 41% 47% 50% 52% 55% 58%

형광등 60% 55% 47% 41% 33% 24% 14%

백열등 2% 4% 6% 9% 15% 21% 28%

조명용 LED Package

시장비중 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

형광등 대체 25% 27% 29% 31% 33% 35% 37%

백열등 대체 75% 73% 71% 69% 67% 65% 63%

원가비중

형광등 대체 50% 47% 44% 41% 38% 35% 32%

백열등 대체 30% 27% 24% 21% 18% 15% 12%

LED Package 0.9 1.6 2.3 3.3 5.1 6.6 8.0

형광등 대체 0.3 0.6 1.0 1.5 2.6 3.7 4.9

백열등 대체 0.6 1.0 1.3 1.8 2.5 2.9 3.1

3. LED Package Market(조명+백라이트)

Total(단위: 조원) 3.2 8.2 9.1 10.3 11.8 12.1 12.4

백라이트 2.4 6.5 6.7 7.0 6.6 5.5 4.4

LED TV 0.7 3.8 3.8 4.5 4.4 3.6 2.8

NotePC/Tablet 0.6 1.3 1.4 1.2 1.1 0.9 0.8

Monitor 0.0 0.2 0.5 0.5 0.6 0.6 0.4

Handset 1.1 1.3 1.1 0.8 0.6 0.5 0.4

조명 0.9 1.6 2.3 3.3 5.1 6.6 8.0





2. 주요 LED 관련 업체들의 LED 조명 매출은 빠른 증가 추세

필립스 LED 조명 매

출액 비중 3분기 현

재 24%까지 증가

글로벌 LED 조명 1위 업체인 필립스는 최근 LED 조명 매출액과 매출 비중이 빠르게 증가하는 추세이다. 2012년 3분기 기준 필립스의 전체 조명 매출액에서 LED 조명 매출액

비중은 24%까지 증가하였다. 주로 산업용 조명에서 성장이 두드러졌다.

Cree LED 조명 매출

YoY 109% 증가

Cree는 LED 조명 시장 성장에 따른 매출 증가로 수익성이 점진적인 개선추세에 있다. 특히 LED 조명 매출액은 전년대비 109% 증가하였다. LED 조명 매출 비중은 2012년 3분기

현재 34%로서 전년대비 15%P 증가하였다. 최근 Cree는 기존 LED 패키지 중심에서 최근

LED 조명 완제품 영역으로 사업 포트폴리오 조정을 가속화하고 있다.

일본 Endo Lighting

폭발적 매출 증가

추세

Endo Lighting은 최근 일본의 LED 조명 시장의 폭발적 성장에 힘입어 2011년 2분기 이후 매출이 급증하는 추세이다. Endo Lighting은 일본 LED 조명 시장내 3위권 업체로서

주로 상가용 조명에 특화된 업체이다.

국내업체 루미마이크

로는 Endo Lighting

과 동반 성장 중

국내 LED 패키징 전문업체인 루미마이크로는 일본 Endo Lighting의 LED 조명 OEM 공급 업체로서 Endo Lighting과 동반 성장 중에 있다. 루미마이크로는 대주주인 금호전기에

서 LED 형광등 완제품 제조를 담당하고 있어 수직계열화에 의한 시너지 창출이 극대화되

고 있다.

국내 LED 기업의

LED 조명 매출 비중

은 꾸준히 증가 추세

국내 LED 관련 업체인 서울반도체, LG이노텍, 루멘스, 루미마이크로, 금호전기 등은 LED 조명 관련 매출이 꾸준한 증가추세에 있다. 2012년 3분기 기준 LED 조명 관련 매출 비중

은 서울반도체 43%, LG이노텍 12%, 루멘스 8%, 금호전기 29%, 루미마이크로 100% 수준

이다.

[그림 3] 필립스 LED 조명 매출 및 매출 비중 추이

12%13% 14%

14% 14%14%

16%18%

16%

20%

24%

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

10.1Q 10.2Q 10.3Q 10.4Q 11.1Q 11.2Q 11.3Q 11.4Q 12.1Q 12.2Q 12.3Q

(조원) LED Lighting % of LED lighting

자료: 필립스, 메리츠종금증권 리서치센터




[그림 4] 필립스 조명 매출 부분별 비중 [그림 5] 글로벌 조명 제조업체 경쟁구도

자료: 필립스, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 필립스, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 6] Cree 매출액 및 영업이익률 추이 [그림 7] Cree LED 조명 매출액 및 매출 비중 추이

0

1,000

2,000

3,000

4,000

1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q120%

5%

10%

15%

20%

25%

30%매출액 영업이익률(우)(억원)

19%

31% 30%33%

34%

0

20

40

60

80

100

120

3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12

(mil.USD) 조명 부문 매출액 조명 매출 비중

자료: Cree, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Cree, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 2] Cree 12.3Q 실적

(Unit: M$) 12.3Q 11.3Q YoY %

Total 316 269 17%

LED product 188 197 -5%

Lighting product 108 52 109%

Power & RF product 20 21 -2%

Total 100% 100%

LED product 59% 73%

Lighting product 34% 19%

Power & RF product 6% 8%

자료: Cree, 메리츠종금증권 리서치센터




[그림 8] Endo Lighting 실적 추이 [그림 9] Endo Lighting 주가 추이

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q120%

5%

10%

15%

20%


0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

'10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7

(JPY)

자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 10] 루미마이크로 실적 추이 [그림 11] 루미마이크로 주가 추이

0

50

100

150

200

250

300

350

1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%


0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

'10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7

(원)

자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 3] 국내업체 LED 조명 관련 매출 및 비중 추이

(단위:억원) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12

Total 2,033 2,728 2,489 1,809 1,904 2,346 2,963

Lighting 41 109 124 90 171 235 356

LG이노텍 LED

Lighting % 2% 4% 5% 5% 9% 10% 12%

서울반도체 Total 2,074 2,081 1,661 1,579 1,757 2,101 2,340

Lighting 571 841 788 758 808 889 1,014

Lighting % 28% 40% 47% 48% 46% 42% 43%

루멘스 Total 894 811 856 834 849 1,213 1,300

Lighting 58 72 86 47 63 87 104

Lighting % 6% 9% 10% 6% 7% 7% 8%

루미마이크로 Total 107 158 102 107 125 326 475

Lighting 107 158 102 107 125 326 475

Lighting % 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

금호전기 Total 600 611 602 712 610 581 575

Lighting 84 79 89 169 141 220 212

Lighting % 14% 13% 15% 24% 23% 38% 37%

자료: 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터




[그림 12] 국내업체 LED 조명 관련 매출액 추이

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q120

200

400

600

800

1,000

1,200LG이노텍 LED 루멘스 루미마이크로

금호전기 서울반도체(우)(억원)

자료: 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터




3. 백열등 규제는 LED 조명 시장 성장의 촉매

백열등 비중 2012년

41%에서 2015년 14%

까지 축소 전망

LED 조명은 2015년까지 초기 시장 성장 국면에서는 백열등을 대체 시장 중심으로 성장이 예상된다. 이후 지속적인 가격하락에 따라 형광등 대체 시장까지 빠르게 확산될 전망이다.

글로벌 조명 시장내 백열등 비중은 2012년 41%에서 2013년 33%, 2015년에는 14%까지

감소할 것으로 예상된다. 최근 LED 조명 형태별 판매비중을 보면 백열등(MR16, PAR 포

함) 관련 조명 비중이 75%로 압도적으로 높다.

백열등 규제 정책 본

격 시행은 LED 조명

시장 성장의 촉매

2012년부터 본격적으로 추진되고 있는 글로벌 주요 국가들의 백열등 규제 정책은 백열등 퇴출과 동시에 LED 조명 성장을 견인할 것으로 예상된다. 유럽은 이미 2011년 9월 이후

60와트 백열등 사용을 금지하였으며 2012년 9월부터는 모든 종류의 백열등에 대한 생산,

수입, 판매를 금지하고 있다. 그 외 일본, 미국, 중국 등도 2012년을 기점으로 단계적인 백

열등 규제 정책을 시행하고 있다.

백열등 규제는 특히

미국과 유럽지역에서

효과가 클 것

백열등 규제 정책은 특히 미국과 유럽 지역에서 LED 조명 성장에 대한 자극효과가 클 것으로 판단된다. 미국은 조명 형태별 시장에서 백열등 비중이 약 50%로 상대적으로 높은

수준이다. 특히 주거용 조명에서는 66%가 백열등 계열의 조명이 사용되고 있다.

[그림 13] 조명 형태별 시장 전망 [그림 14] LED 조명 형태별 비중 전망

2 5 8 1221 30

41

83

128

4752

6167

73

78

86

66

40

7469

6255

4534

20

113

123 127131 134

138 143147

160170

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2009 2010 2011 2012F 2013F 2014F 2015F 2018F 2020F

백열등

형광등

LED

(조원)

2% 4% 6%9%

15%21%

28%

52%

75%

38%41%

47%50%

52%

55%

58%

41%

23%

60% 55%47%

41%33%

24%14%

7% 2%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2009 2010 2011 2012F 2013F 2014F 2015F 2018F 2020F

백열등

형광등

LED

자료: 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 15] LED 조명 형태별 판매 비중 [그림 16] LED 조명 지역별 판매 비중

자료: DOE, 메리츠종금증권 리서치센터 주) LFT(Linear Fluorescent Tube):일자형 형광등 Incandescent, MR16, PAR: 백열등 계열 조명

자료: DOE, 메리츠종금증권 리서치센터




[표 4] 주요 국가별 백열등 규제 정책 세부 내용

국가 내용 - 2011 년 9 월 1 일부터 60W 백열등 사용금지

유럽 - 2012 년 9 월 부터 모든 종류의 백열등 수입 및 생산 금지

- 미국 정부는 백열등을 에너지 효율이 높은 대체조명으로 대체하기 위한 법안을 2007 년 통과

- 2012 년 1 월 1 일부터 100W 백열등의 판매 금지

- 2013 년 1 월부터 75W 백열등 판매 금지 미국

- 2014 년 1 월부터는 60W, 40W 백열등 판매 금지

- 캐나다 온타리오주는 캐나다 주정부 중 가장 먼저 2012 년까지 모든 백열등 판매 금지안 발표캐나다

- BC 주는 2011 년 초부터 75W 와 100W 백열전구 판매금지 법안 적용, 2012 년 추가 규제 예정

- 2012 년 1 월부터 전력 소모가 높은 백열등 생산 및 판매 금지

- 일본 정부는 에너지 환경회의에서 절전 목표를 정함에 따라 관서전력은 전년 대비 10%

절전 요청, 규슈전력에서는 5% 절전 요청 일본

- Panasonic 은 2012 년 10 월 31 일까지 가정용 백열등 생산 중단을 발표

- 2007 년 2 월 호주 연방정부는 백열등에 대한 단계적 수입 금지 계획을 발표 호주

- 2009 년 2 월부터 백열등에 대한 수입 제한 시작

- 2012 년 10 월 1 일부터 백열등 규제 시작

- 2012 년 10 월 1 일부터 100watt 급 이상의 백열등 판매를 금지

- 2014 년 10 월 1 일부터 60watt 급 이상의 백열등 판매를 금지 중국

- 2016 년 10 월 1 일부터 15watt 급 이상의 백열등도 규제 대상에 포함

- 러시아 정부는 2014 년까지 사용 조명을 24W 이하 LED 전구로 제한하기로 결정

- 2013 년 1 월 1 일부터 75W 이상 백열등 사용 금지 러시아

- 2014 년 1 월 1 일부터 모든 백열등 사용 금지

자료: LEDinside, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 17] 미국 조명 시장 현황

자료: DoE, 메리츠종금증권 리서치센터




4. LED 조명 가격 하락 가속화

LED 조명은 YoY

30% 이상 가격 하락

지속

LED 조명은 가격하락 지속에 따라 시장 성장이 빨라질 전망이다. 형광등 대체와 백열등 대체 LED 조명은 전년대비 각각 35%, 33% 하락하였다. 백열등 대체 LED 조명은 이미

10$ 이하로 내려온 상황이다. 2013년에 30% 수준의 가격하락을 가정했을 때 형광등 대체

와 백열등 대체 LED 조명 가격은 각각 약 3만원과 5천원 수준으로 하락할 것으로 예상된

다.

LED 조명의 CFL 대

체도 시간 문제

백열등 퇴출시 대체 조명은 LED 조명과 기존 CFL(컴팩트 형광등)이다. 현재 CFL은 LED 전구에 비해 효율과 수명은 크게 낮지만 가격경쟁력이 높아 백열등 대체용 고효율 조명으

로 주고 사용되고 있다. 그러나 LED 조명이 CFL을 대체하는 것도 시간 문제라고 판단된

다. 2013년 CFL과 LED 조명 가격은 각각 3,500원과 5,600원으로 가격 차이는 크게 줄어

들 것으로 예상되기 때문이다.

현재 과잉 유통 마진

정상화시 추가적인

가격하락 기회 유효

LED 조명 가격은 현재의 과잉 유통 마진의 정상화 과정에서 추가적인 하락의 기회가 있다고 판단된다. 현재 LED 조명 원가구조에서 유통 마진 비중은 30% 이상으로 정상 수준

인 10% 보다 크게 상회하는 수준이다. 실제 LED 조명 OEM 업체가 조명 유통 업체에 공

급하는 가격은 상당히 낮은 수준으로 파악된다. 중국 로컬 업체의 경우 LED 형광등 공급

가격이 9.9$에 불과한 수준이다. 향후 조명 업체간 경쟁에 따라 유통 마진은 지속적으로

하락할 것으로 예상된다.

LED 칩 가격도 광효

율 및 공정개선에 따

라 지속 하락 가능

LED 칩(패키지) 가격도 광효율과 공정개선에 따른 원가절감으로 추가적인 하락 추세가 예상된다. LED 칩은 LED 조명 원가에서 30% 이상을 차지하고 있어 LED 칩 가격 하락에

따라 LED 조명의 가격경재력도 높아질 전망이다. 광효율(lm/W)은 연간 30% 이상씩 개선

되고 있어 단위 휘도당 코스트($/lm)는 꾸준히 낮아지고 있다. 또한 MOCVD 제조공정에

사용되는 사파이어 기판은 4인치와 6인치 중심으로 대형화 되고 있어 생산성 향상에 따른

코스트 경쟁력 강화가 예상된다.

[그림 18] LED 조명 가격 하락 추이 (형광등 대체) [그림 19] LED 조명 가격 하락 추이 (백열등 대체)

65,000

42,000

29,400

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2011 2012 2013F

YoY -35%

YoY -30%

12,000

8,000

5,600

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

2011 2012 2013F

YoY -33%

YoY -30%





[표 5] LED 조명 가격 하락 추이

제품명 Philips 12.5W LED A19 Ecosmart 6" LED Downlight Ecosmart LED PAR38

외관

2011 $39.97 $49.97 $44.97

2012 $24.97 $39.97 $36.97

변동율 -37% -20% -18%

자료: Home Depot, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 20] LED vs CFL 가격 추이 및 전망

25,000

12,000

8,000

5,6004,700 4,000

3,500 3,500 3,500 3,500 3,500 3,5000

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2010 2011 2012F 2013F 2014F 2015F

LED CFL(원)





[그림 21] LED 조명 BOM [표 6] 9.9$ LED 형광등

Model: CC-T8-120-18W

Watt: 18W

Volt: 220-240V AC

Size (L*D): 1200*26mm

LED type: 3528 SMD (Epistar chip)

Beam angle: 120 degree

Color: Cool White, 6000-6500K

Luminous flux: 1150lm

Cover: milky white

CRI (Ra): 75

LED life: 50,000 hours

Certificate: CE, RoHS

Warranty: 2 years

Unit Price: 9.9 USD/pc FOB Shenzhen

MOQ: 1000pcs

Price validity: within 30 days

Production ability: 8000pcs/day


[표 7] LED 성능지표 로드맵

구분 Unit 2011 2013F 2015F 2020F Goal

LED 광효율 lm/W 98 129 162 224 266 Warm White LED 가격 $/klm 12.5 5.1 2.3 0.7 0.5

LED 광효율 lm/W 135 164 190 235 266 LED

Cool White LED 가격 $/klm 9.0 4.0 2.0 0.7 0.5

OLED 광효율 lm/W 58 80 100 140 190


[그림 22] LED 휘도당 가격 추이 [그림 23] 사파이어 기판 크기별 비중 추이 및 전망

$231

$185

$140

$101

$77

$48$32

$22 $16 $13 $9 $5

$302

$0

$50

$100

$150

$200

$250

$300

$350

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012F

($/klm)

1% 5%16%

37%50%

55%

7%16%

27%

40%

53%

52%

48%44%

26%18%

13%

10%

6%

4%

67% 66%59%

45%

25%

7%2% 1%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

08 09 10 11 12F 13F 14F 15F

2"

3"

4"

6"





5. Payback time은 매력적 수준까지 축소

Payback time은

LED 조명

경제성의 척도

Payback time은 LED 조명 경제성의 척도로서 조명 사용 기간 동안 누적 통합비용이 같아지는 시점을 의미한다. 통합비용은 초기 조명 구입비용, 조명교체비용, 누적 전기요금의

합산으로 계산된다.

Payback time은

YoY 40%

이상 단축

LED 조명의 Payback time은 LED 조명 가격 하락에 따라 빠르게 단축되고 있다. 일본 기준으로 2011년 대비 2012년 LED 조명 Payback time은 백열등, CFL, 형광등에서 평균

40% 이상 단축되었다. 미국 기준으로도 CFL 대비 LED 조명의 Payback time은 1년 이하

인 0.8년까지 단축되었다.

분야는 상업용/산업

용, 지역은 일본/유럽

중심으로 우선 확산

LED 조명의 Payback time은 사용시간과 전기요금에 민감하다. 결국 조명 사용시간이 상대적으로 긴 상업용과 산업용 시장과 전기요금 부담이 높은 일본, 유럽, 북미 지역 중심으

로 LED 조명 교체가 빨라질 것으로 예상된다.

[표 8] Payback time 감소 추이

(단위:년) 2011 2012F 2013F

백열등 0.2 0.1 0.1 년 미만

CFL 0.9 0.5 0.1 일본

형광등 2.9 1.7 1.2

백열등 0.1 년 미만 0.1 년 미만 0.1 년 미만

CFL 1.1 0.8 0.3 미국

형광등 4.6 3.4 1.7


[표 9] 국가별 전기요금

(단위:kWh) 전기요금(USD) 전기요금(KRW) 상대비율

(한국 1.0 기준)

한국 0.089 98 1

대만 0.086 95 1

미국 0.113 124 1.3

중국 0.122 125 1.3

일본 0.206 227 2.3

영국 0.231 254 2.6

독일 0.263 289 3





[그림 24] 형광등 Payback time (2011년, 일본) [그림 25] 형광등 Payback time (2012년, 일본)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

0.6 1.1 1.7 2.3 2.9 3.4 4.6 5.7

LED Tube 기존 형광등(원)

(년)0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

0.6 1.1 1.7 2.3 2.9 3.4 4.6 5.7

LED Tube 기존 형광등(원)

(년)

자료: 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 메리츠종금증권 리서치센터 [표 10] 형광등 Payback time (2012년, 일본)

사용시간 만시간 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 4.0 5.0

(단위:원) 년 0.6 1.1 1.7 2.3 2.9 3.4 4.6 5.7

교체비용(A) LED Tube 42,000 42,000 42,000 42,000 42,000 42,000 42,000 42,000

기존 형광등 2,000 4,000 4,000 6,000 6,000 8,000 10,000 12,000

전기요금(B) LED Tube 11,330 22,660 33,990 45,320 56,650 67,980 90,640 113,300

기존 형광등 22,660 45,320 67,980 90,640 113,300 135,960 181,280 226,600

통합비용(A+B) LED Tube 53,330 64,660 75,990 87,320 98,650 109,980 132,640 155,300

기존 형광등 24,660 49,320 71,980 96,640 119,300 143,960 191,280 238,600


[그림 26] CFL Payback time (2011년, 일본) [그림 27] CFL Payback time (2012년, 일본)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

0.1 0.2 0.3 0.5 0.6 0.8 1.1 2.3

LED 전구 CFL(원)

(년)0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

0.1 0.2 0.3 0.5 0.6 0.8 1.1 2.3

LED 전구 CFL(원)

(년)

자료: 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 메리츠종금증권 리서치센터 [표 11] CFL Payback time (2012년, 일본)

사용시간 만시간 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.7 1.0 2.0

(단위:원) 년 0.1 0.2 0.3 0.5 0.6 0.8 1.1 2.3

교체비용(A) LED 전구 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000

CFL 3,500 3,500 3,500 3,500 3,500 3,500 7,000 10,500

전기요금(B) LED 전구 1,632 3,263 4,895 6,526 8,158 11,421 16,315 32,630

CFL 2,719 5,438 8,158 10,877 13,596 19,034 27,192 54,384

통합비용(A+B) LED 전구 9,632 11,263 12,895 14,526 16,158 19,421 24,315 40,630

CFL 6,219 8,938 11,658 14,377 17,096 22,534 34,192 64,884





[그림 28] 백열등 Payback time (2011년, 일본) [그림 29] 백열등 Payback time (2012년, 일본)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

0.1 0.2 0.3 0.5 0.6 0.8 1.1 2.3

LED 전구 기존 백열등

(년)

(원)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

0.1 0.2 0.3 0.5 0.6 0.8 1.1 2.3

LED 전구 기존 백열등

(년)

(원)


[표 12] 백열등 Payback time (2012년, 일본)

사용시간 만시간 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.7 1.0 2.0

(단위:원) 년 0.1 0.2 0.3 0.5 0.6 0.8 1.1 2.3

교체비용(A) LED 전구 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000

기존 백열등 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,500 5,000 10,000

전기요금(B) LED 전구 1,632 3,263 4,895 6,526 8,158 11,421 16,315 32,630

기존 백열등 9,064 18,128 27,192 36,256 45,320 63,448 90,640 181,280

통합비용(A+B) LED 전구 9,632 11,263 12,895 14,526 16,158 19,421 24,315 40,630

기존 백열등 9,564 19,128 28,692 38,256 47,820 66,948 95,640 191,280





Appendix

[표 1] LED 관련기업 실적 요약

(단위:억원) 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 2010 2011 2012F

Sales

Philips (조명) 28,579 27,602 29,138 30,368 29,147 27,707 28,892 31,959 29,881 29,958 30,313 31,829 115,687 117,705 121,981

Cree 2,682 3,080 3,183 2,912 2,456 2,632 2,899 3,486 3,225 3,531 3,587 4,125 11,857 11,473 14,468

Endo Lighting 483 462 683 674 732 592 916 1,052 1,246 1,394 1,464 1,522 2,302 3,293 5,626

서울반도체 1,245 2,153 2,770 2,223 2,074 2,081 1,661 1,579 1,757 2,101 2,340 2,382 8,391 7,395 8,580

LG 이노텍 (LED) 1,551 2,851 2,541 2,110 2,033 2,728 2,489 1,809 1,904 2,346 2,963 3,084 9,053 9,059 10,297

루멘스 505 659 728 566 894 811 856 834 849 1,213 1,308 1,300 2,459 3,395 4,671

금호전기 684 681 706 710 600 611 602 712 610 581 587 575 2,781 2,526 2,354

루미마이크로 61 80 109 148 107 158 102 107 125 326 475 420 399 474 1,346

Rubicon 132 184 243 335 425 466 365 222 115 196 226 203 893 1,478 741

사파이어테크놀로지 51 43 120 200 413

OP

Philips (조명) 3,221 2,465 2,581 2,399 2,328 -7,328 1,317 -2,005 252 725 14 637 10,665 -5,688 1,627

Cree 686 803 876 633 225 226 153 145 66 116 207 247 2,997 749 636

Endo Lighting 21 11 111 95 98 46 125 203 219 314 271 304 238 472 1,108

서울반도체 136 291 428 245 141 180 62 -11 13 55 83 77 1,100 372 228

LG 이노텍 (LED) 16 257 25 -464 -264 -218 -249 -687 -248 -235 -207 -216 -166 -1,418 -906

루멘스 45 74 62 94 83 46 36 -3 55 99 100 104 274 161 358

금호전기 58 87 54 -34 24 11 24 107 21 18 18 16 166 166 73

루미마이크로 -8 -2 1 15 0 9 -9 -19 3 20 31 29 6 -19 84

Rubicon 18 50 97 170 227 253 129 -7 -75 -36 -13 -13 333 601 -137

사파이어테크놀로지 -40 -66 -35 2 -104

OPM

Philips (조명) 11.3% 8.9% 8.9% 7.9% 8.0% -26.4% 4.6% -6.3% 0.8% 2.4% 0.0% 2.0% 9.2% -4.8% 1.3%

Cree 25.6% 26.1% 27.5% 21.7% 9.2% 8.6% 5.3% 4.2% 2.0% 3.3% 5.8% 6.0% 25.3% 6.5% 4.4%

Endo Lighting 4.4% 2.4% 16.2% 14.0% 13.4% 7.8% 13.7% 19.2% 17.6% 22.5% 18.5% 20.0% 10.3% 14.3% 19.7%

서울반도체 10.9% 13.5% 15.5% 11.0% 6.8% 8.6% 3.7% -0.7% 0.7% 2.6% 3.5% 3.2% 13.1% 5.0% 2.7%

LG 이노텍 (LED) 1.0% 9.0% 1.0% -22.0% -13.0% -8.0% -10.0% -38.0% -13.0% -10.0% -7.0% -7.0% -1.8% -15.7% -8.8%

루멘스 8.8% 11.2% 8.5% 16.6% 9.3% 5.7% 4.2% -0.4% 6.5% 8.2% 7.6% 8.0% 11.2% 4.7% 7.7%

금호전기 8.5% 12.8% 7.7% -4.8% 4.1% 1.8% 3.9% 15.0% 3.5% 3.1% 3.0% 2.8% 6.0% 6.6% 3.1%

루미마이크로 -13.0% -2.5% 1.0% 10.2% 0.4% 5.8% -9.3% -17.8% 2.5% 6.3% 6.5% 7.0% 1.6% -4.0% 6.2%

Rubicon 13.4% 26.9% 39.8% 50.7% 53.3% 54.3% 35.3% -3.3% -65.1% -18.2% -5.7% -6.4% 37.3% 40.7% -18.5%

사파이어테크놀로지 -78.4% -153.5% -29.2% 1.0% -25.2%

자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터




[표 2] 수직 계열화 현황

구분 소재 에피칩 패키징 조명

삼성 삼성코닝, SSLM 삼성전자 삼성전자 삼성전자

LG LG 실트론 LG 이노텍 LG 이노텍 LG 전자

서울반도체 서울옵토디바이스 서울반도체 포스코 LED

루멘스 루멘스 LED 라이텍

금호 금호전기(예정) 더리즈 루미마이크로 금호전기

우리 우리 LST 우리조명

한솔 한솔테크닉스 한솔라이팅

동부라이텍 동부 LED 알티반도체 동부라이텍

효성 개럭시아포토닉스 갤럭시아일렉트로닉스

알티전자 알티전자

일진 일진디스플레이 일진머티리얼즈 일진반도체 루미리치

포스코 삼정 P&A 포스코 LED

필립스 필립스루미레즈

퓨처라이팅솔루션즈 필립스솔리드스테이트라이팅

필립스라이팅 TIR 시스템 컬러키네틱스

오스람 오스람 오스람옵토세미컨덕터 오스람실바니아

GE 니치아 (전략적 제휴)

니치아 (전략적 제휴)

GE 라이팅 GE 루미네이션

Cree Cree 코트고 LLF

줌토벨 트라이토닉 옵토닉스 줌토벨, 쏜, 레돈라이팅 트라이토닐액트


[표 3] LED 관련 Supply chain 구분 국내 해외

잉곳 사파이어테크놀로지, 한솔테크닉스, 비아이엠티, SSLM(삼성전자-스미모토 합작사), LG 실트론, OCI

Rubicon, Monocrystal, ACME, Kyocera, Namiki

웨이퍼 일진디스플레이, 한솔테크닉스, LG 이노텍 Kyocera, Namiki

칩(Epi+FAB) 삼성전자, LG 이노텍, 서울옵토디바이스 Nichia, Toyoda gosei, Cree, Osram Opto, Philips lumileds, Epistar

패키징 삼성전자, LG 이노텍, 서울반도체, 루멘스, 루미마이크로 Nichia, Toyoda gosei, Cree, Osram Opto, Philips lumileds, Epistar, Everlight

LED 조명기구 삼성전자, LG 전자, 루멘스, 동부라이텍, 금호전기, 아이엠, 세코닉스, 파인테크닉스, 포스코 LED(서울반도체 관계사),엘이디라이텍(루멘스 OEM), 대진디엠피

Osram, Philips, GE, Zumtobel, Toshiba, Panasonic, Sharp, Stanley, Citizen

LED 조명부품 삼영전자(콘덴서), 동양이엔피(SMPS), 선린전자(SMPS), 두산전자(MCPCB), 대덕 GDS(MCPCB), 이녹스(MCPCB), 알에프세미(드라이버 IC)

-





Company Briefs

1 서울반도체(046890) Buy TP 28,000원 20p

2 루멘스(038060) Buy TP 11,000원 23p

3 루미마이크로(082800) N/R 26p




서울반도체(046890) Buy (유지) TP 28,000원

업종 : 반도체 / 2012.11.12

Analyst 지목현

(6309-4650 / [email protected])

Rating & Target Price

New : Buy 28,000원

종가(11/09) 21,650원

Market Data

KOSPI 1,904.41pt

KOSDAQ 519.90pt

시가총액 12,623억원

발행주식수 5,831만주

외국인지분율 16.53%

DPS(2011) 119 원

배당수익률(2011) 0.6%

Company Data

매출구성 조명 및 기타 40%

TV 26%

핸드폰 18%

중대형BLU 16%

주요주주 이정훈(외 4인 48%

Bloomberg 046890 KS

Price Range(52주) 20,150~28,650원

60일 평균거래량 551,367주

60일 평균거래대금 120.5억원

SEOUL SEMICONDUCTOR CO., LTD.

0.0

5.0

10.0

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20.0

25.0

30.0

35.0

Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep OctPRICE HIGH 28650 17/02/12, LOW 20150 19/12/11, LAST 21650PRICE REL. TO KOSDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX

000'SFROM 9/11/11 TO 9/11/12 DAILY

(억원,원,배,%) 2011 2012E 2013E 2014E

매출액 7,395 8,579 10,880 14,125

영업이익 305 228 663 842

조정영업이익 245 206 653 830

순이익 346 135 461 626

EPS(지배주주) 593 232 791 1,073

증감율(%) -63.2 -60.9 241.5 35.6

BPS 9,974 10,380 11,162 12,157

PER 35.4 93.4 27.4 20.2

PBR 2.1 2.1 1.9 1.8

EV/EBITDA 21.2 15.4 11.8 10.2

ROE 5.9 2.2 7.3 9.2

부채비율 44.3 49.3 52.9 50.4

시장대비 상대강도 : 1개월(1.05), 3개월(0.90), 6개월(0.94)

조명용 LED 강자의 부활

투자의견 Buy, 목표주가 28,000원 유지

서울반도체에 대해 투자의견 Buy 및 목표주가 28,000원 유지. 최근

조명 부문 성장에 힘입어 수익성은 개선 추세. LED 조명 관련 기업

의 매출 성장 속도가 빨라지고 있는 점을 감안할 때 LED 조명 시장

개화는 더욱 가속화될 전망. 2013년 이후 LED조명 시장 본격 개화

시 안정적인 고객기반과 제품 경쟁력을 기반으로 고성장 전망.

투자포인트: 2013년 LED 조명 시장 성장 수혜 확대

1. 2013년은 LED 조명 시장 본격 성장에 따라 조명용 LED 부문 수

혜 확대 예상. 고부가 조명용 LED 매출 증가에 따라 조명용 제품

비중은 2013년에 50% 이상 수준으로 높아져 수익성 개선 지속

전망. 자동차용 LED 역시 고마진 제품으로 국내 완성차 업체를

중심으로 매출이 꾸준히 증가하는 추세이며 해외고객사 진입도

곧 가시화될 전망

2. 전략 제품인 아크리치는 3분기부터 유럽과 북미 시장을 중심으로

매출이 빠르게 증가하는 추세. 아크리치는 조명용 LED의 차별화

제품으로 올해 시장 진입을 시작으로 2013년에는 조명용 LED 매

출에서 의미있는 비중을 자지할 것으로 예상

3. 조명시장에서 안정적인 고객기반과 제품 경쟁력은 차별화 강점.

특히 최근 LED 조명 시장 성장이 가장 빠른 일본의 대형 고객사

에 진입하여 일본 시장 매출이 본격적으로 증가할 전망

4. 2013년 매출액은 전년대비 27% 증가한 1조원, 영업이익은 191%

증가한 663억원 예상.




[표 1] 서울반도체 분기별 실적 전망 (단위: 억원) 11.1Q 11.2Q 11.3Q 11.4Q 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4QF 11 12F 13F

매출액 2,074 2,081 1,661 1,579 1,757 2,101 2,340 2,382 7,395 8,579 10,880

휴대폰 339 336 319 316 211 213 228 223 1,310 875 875

중대형 BLU(노트북/모니터) 846 526 256 295 439 697 767 728 1,922 2,631 2,894

중대형 BLU(LED TV) 317 378 298 211 299 302 332 315 1,204 1,247 1,372

조명 및 기타 571 841 788 758 808 889 1,014 1,115 2,958 3,826 5,738

영업이익 141 180 62 -100 13 55 83 77 283 228 663

영업이익률 6.8% 8.7% 3.7% -6.3% 0.7% 2.6% 3.6% 3.2% 3.8% 2.7% 6.1%

세전이익 159 209 150 -112 22 80 22 56 406 180 624

순이익 118 146 184 -109 31 48 17 39 340 135 461

자료: 서울반도체, 메리츠종금증권

[그림 1] 서울반도체 PER 밴드 차트 [그림 2] 서울반도체 PBR 밴드 차트

10.0x16.0x22.0x28.0x34.0x40.0x

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20,000

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40,000

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70,000

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'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

(원)

0.7x

1.2x

1.6x

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10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

(원)

자료: WiseFn, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: WiseFn, 메리츠종금증권 리서치센터




Income Statement Statement of Cash Flow

(억원) 2011 2012E 2013E 2014E (억원) 2011 2012E 2013E 2014E

매출액 7,395 8,579 10,880 14,125 영업활동현금흐름 -131 381 168 575

매출원가 6,306 7,601 9,248 11,741 당기순이익(손실) 346 135 461 626

매출총이익 1,089 978 1,632 2,384 유형자산감가상각비 258 440 380 335

판매비와관리비 844 772 979 1,554 무형자산상각비 45 171 64 24

기타손익 0 0 0 0 운전자본의 증감 -652 -399 -775 -445

영업이익 305 228 663 842 투자활동 현금흐름 -910 -35 -635 -186

조정영업이익 245 206 653 830 유형자산의 증가(CAPEX) -855 -500 -500 -600

금융수익 72 -135 -125 -84 투자자산의 감소(증가) -719 421 6 712

종속/관계기업관련손익 0 27 24 26 재무활동 현금흐름 643 149 131 -269

기타영업외손익 37 60 61 62 차입금증감 955 219 200 -200

세전계속사업이익 413 180 624 846 자본의증가 -57 0 0 0

법인세비용 67 45 162 220 현금의증가 -398 494 -337 119

당기순이익 346 135 461 626 기초현금 496 98 593 256

지배주주지분 순이익 346 135 461 626 기말현금 98 593 256 375

Balance Sheet Key Financial Data

(억원) 2011 2012E 2013E 2014E (원,%,배) 2011 2012E 2013E 2014E

유동자산 4,540 5,746 6,791 8,212 주당데이터(원)

현금및현금성자산 98 593 256 375 SPS 12,683 14,714 18,660 24,226

매출채권 1,564 1,815 2,301 2,988 EPS(지배주주) 593 232 791 1,073

재고자산 741 859 1,090 1,414 CFPS 1,139 1,414 1,875 2,036

비유동자산 4,247 3,442 3,216 2,471 EBITDAPS 1,041 1,439 1,899 2,059

유형자산 1,805 1,565 1,385 1,350 BPS 9,974 10,380 11,162 12,157

무형자산 274 103 38 14 DPS 119 119 119 119

투자자산 1,876 1,482 1,500 815 배당수익률(%) 0.6 0.5 0.5 0.5

자산총계 8,787 9,188 10,007 10,683 Valuation(Multiple)

유동부채 1,765 1,894 2,109 2,212 PER 35.4 93.4 27.4 20.2

매입채무 363 421 534 693 PCR 18.4 15.3 11.5 10.6

단기차입금 844 894 894 894 PSR 1.7 1.5 1.2 0.9

유동성장기부채 231 200 200 0 PBR 2.1 2.1 1.9 1.8

비유동부채 933 1,139 1,351 1,368 EBITDA 607.0 839.0 1,107.4 1,200.6

사채 0 0 0 0 EV/EBITDA 21.2 15.4 11.8 10.2

장기차입금 769 969 1,169 1,169 Key Financial Ratio(%)

부채총계 2,698 3,033 3,460 3,580 자기자본이익률(ROE) 5.9 2.2 7.3 9.2

자본금 292 292 292 292 EBITDA이익률 8.2 9.8 10.2 8.5

자본잉여금 3,597 3,597 3,597 3,597 부채비율 44.3 49.3 52.9 50.4

기타포괄이익누계액 0 0 0 0 금융비용부담률 0.7 1.2 0.6 0.5

이익잉여금 2,200 2,266 2,658 3,214 이자보상배율(x) 5.7 2.3 9.7 12.3

비지배주주지분 0 0 0 0 매출채권회전율(x) 4.6 5.1 5.3 5.3

자본총계 6,089 6,154 6,547 7,103 재고자산회전율(x) 8.4 10.7 11.2 11.3




루멘스(038060) Buy (Initiate) TP 11,000원

업종 : 통신장비 / 2012.11.12

Analyst 지목현



New : Buy 11,000원

종가(11/09) 7,760원

Market Data

KOSPI 1,904.41pt

KOSDAQ 519.90pt

시가총액 3,136억원



DPS(2011) 0 원

배당수익률(2011) 0.0%

Company Data

매출구성 TV 75%

노트북/모니터 6%

모바일 9%

조명 및 기타 10%

주요주주 루멘스홀딩스 16%

Bloomberg 038060 KS

Price Range(52주) 4,900~8,060원

60일 평균거래량 886,657주


LUMENS CO., LTD.

0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0


000'SFROM 9/11/11 TO 9/11/12 DAILY

(억원,원,배,%) 2011 2012E 2013E 2014E

매출액 3,395 4,331 5,311 6,479

영업이익 161 336 437 524

조정영업이익 53 303 398 454

순이익 147 224 294 332

EPS(지배주주) 365 556 727 821

증감율(%) 84.5 52.3 30.9 12.9

BPS 2,966 3,531 4,274 5,106

PER 17.0 14.0 10.7 9.4

PBR 2.1 2.2 1.8 1.5

EV/EBITDA 10.1 6.5 4.8 3.7

ROE 13.0 16.8 18.5 17.4

부채비율 100.5 94.0 93.0 92.8

시장대비 상대강도 : 1개월(1.17), 3개월(1.15), 6개월(1.25)

2013년 TV와 조명의 동반성장

투자의견 Buy 및 목표주가 11,000원으로 커버리지 개시

루멘스에 대해 투자의견 Buy 및 목표주가 11,000원으로 커버리지

개시. 목표주가는 2013F EPS 기준 PER 15배 적용. 루멘스는 LED

TV용 백라이트와 LED 조명 부문의 동반 성장에 힘입어 2013년에도

이익 성장 지속 전망. 직하형 LED TV 비중 확대와 LED 조명 수직

계열화 시너지를 기반으로 고성장이 지속될 전망.

투자포인트: 직하형 LED TV 확대 수혜 + LED 조명 성장 지속

1. 2013년 직하형 LED TV 확대는 긍정적 환경

루멘스는 2013년 직하형 LED TV 비중 확대에 따라 TV 백라이트

부문 매출 성장 지속 예상. 현재 직하형 매출 비중이 60% 이상이며

고객사내 높은 점유율 유지. 특히 직하형 LED TV가 슬림화 추세에

따라 TV 세트당 LED 패키지 개수가 증가하는 점은 긍정적 환경.

2. LED 조명은 수직계열화에 의한 시너지를 기반으로 고성장

조명부문 매출액은 2011년 263억원, 2012년 예상 449억원으로 큰

폭의 매출 증가 추세. 자회사 LED라이텍은 LED 조명 제조 전문업

체로서 2012년 매출액은 400억원 수준으로 전년대비 4배 성장.

LED조명 세트 제조와 LED 패키징의 수직계열화에 의한 시너지 확

대로 향후 조명 부문은 고성장이 지속될 전망.

3. TV와 조명 부문의 동반성장으로 2013년에도 이익 성장

2013년 매출액은 전년대비 23% 증가한 5,311억원, 영업이익은 30%

증가한 437억원 예상. 2013년 조명부문 매출액은 전년대비 100%

증가한 897억원으로 매출비중은 2012년 10%에서 2013년에 17%까

지 크게 증가할 전망. TV 백라이트 부문 매출액도 전년대비 21% 증

가할 전망.




[표 1] 루멘스 분기별 실적 전망 (단위: 억원) 11.1Q 11.2Q 11.3Q 11.4Q 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4QF 11 12F 13F

매출액 894 811 856 834 849 1,213 1,308 960 3,395 4,331 5,311

TV 737 617 637 627 622 935 1,017 670 2,617 3,243 3,927

노트북, 모니터 23 37 31 53 67 93 45 40 143 245 172

모바일 77 85 101 108 98 98 108 90 372 394 315

조명, 기타 58 72 86 47 63 87 138 160 263 449 897

영업이익 83 46 36 -3 55 99 100 81 161 336 437

영업이익률 9.3% 5.7% 4.2% -0.4% 6.5% 8.2% 7.7% 8.0% 4.7% 7.8% 8.2%

세전이익 77 38 18 2 50 92 93 74 135 309 407

순이익 53 56 16 21 34 67 68 55 147 224 294

자료: 루멘스, 메리츠종금증권

[그림 1] 루멘스 PER 밴드 차트 [그림 2] 루멘스 PBR 밴드 차트

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'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

(원)

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15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

(원)






(억원) 2011 2012E 2013E 2014E (억원) 2011 2012E 2013E 2014E

매출액 3,395 4,331 5,311 6,479 영업활동현금흐름 511 427 457 449

매출원가 3,061 3,725 4,567 5,605 당기순이익(손실) 147 224 294 332

매출총이익 334 606 744 875 유형자산감가상각비 80 75 56 42

판매비와관리비 281 303 345 421 무형자산상각비 4 10 6 4

기타손익 13 16 20 25 운전자본의 증감 284 132 109 87

영업이익 161 336 437 524 투자활동 현금흐름 -232 -140 -160 -176

조정영업이익 53 303 398 454 유형자산의 증가(CAPEX) -142 0 0 0

금융수익 -26 -17 -7 2 투자자산의 감소(증가) -132 -106 -115 -154

종속/관계기업관련손익 0 23 19 6 재무활동 현금흐름 -64 -110 30 33

기타영업외손익 0 -34 -42 -57 차입금증감 23 -110 30 33

세전계속사업이익 135 308 407 474 자본의증가 9 0 0 0

법인세비용 -12 84 113 142 현금의증가 214 177 328 306

당기순이익 147 224 294 332 기초현금 185 399 576 904

지배주주지분 순이익 147 224 294 332 기말현금 399 576 904 1,210


(억원) 2011 2012E 2013E 2014E (원,%,배) 2011 2012E 2013E 2014E

유동자산 1,362 1,674 2,155 2,678 주당데이터(원)

현금및현금성자산 399 576 904 1,210 SPS 8,447 10,741 13,144 16,036

매출채권 381 419 461 558 EPS(지배주주) 365 556 727 821

재고자산 392 435 483 536 CFPS 709 984 1,158 1,247

비유동자산 1,087 1,130 1,202 1,315 EBITDAPS 611 1,044 1,238 1,411

유형자산 482 407 350 308 BPS 2,966 3,531 4,274 5,106

무형자산 28 18 12 8 DPS 0 0 0 0

투자자산 465 594 728 888 배당수익률(%) 0.0 0.0 0.0 0.0

자산총계 2,448 2,804 3,357 3,994 Valuation(Multiple)

유동부채 1,175 1,306 1,564 1,869 PER 17.0 14.0 10.7 9.4

매입채무 679 896 1,098 1,340 PCR 8.7 7.9 6.7 6.2

단기차입금 0 0 0 0 PSR 0.7 0.7 0.6 0.5

유동성장기부채 410 0 0 0 PBR 2.1 2.2 1.8 1.5

비유동부채 52 53 53 54 EBITDA 245.5 421.1 500.1 570.0

사채 0 0 0 0 EV/EBITDA 10.1 6.5 4.8 3.7

장기차입금 46 46 46 46 Key Financial Ratio(%)

부채총계 1,227 1,359 1,617 1,923 자기자본이익률(ROE) 13.0 16.8 18.5 17.4

자본금 201 201 201 201 EBITDA이익률 7.2 9.7 9.4 8.8

자본잉여금 703 703 703 703 부채비율 100.5 94.0 93.0 92.8

기타포괄이익누계액 -6 -6 -6 -6 금융비용부담률 1.1 0.8 0.6 0.5

이익잉여금 366 590 884 1,216 이자보상배율(x) 4.4 10.1 14.5 16.0


자본총계 1,221 1,445 1,739 2,071 재고자산회전율(x) 7.9 10.5 11.6 12.7




루미마이크로(082800) Not Rated

업종 : 반도체 / 2012.11.12

Analyst 지목현



투자의견 NR

종가(11/09) 2,840원

Market Data

KOSPI 1,904.41pt

KOSDAQ 519.90pt

시가총액 937억원



DPS(2011) 0 원

배당수익률(2011) 0.0%

Company Data

매출구성 LED조명 패키징 100%

주요주주 금호전기㈜(외8인) 39%

알에프텍 11%

Bloomberg 082800 KS

Price Range(52주) 1,140~3,450원

60일 평균거래량 272,811주


LUMIMICRO CO., LTD

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0


000'SFROM 9/11/11 TO 9/11/12 DAILY

(억원,원,배,%) 2011 2012E 2013E 2014E

매출액 474 1,346 1,847 2,216

영업이익 -29 84 135 186

조정영업이익 -19 108 129 177

순이익 -94 64 97 139

EPS(지배주주) -285 194 294 420

증감율(%) 51.8 42.7

BPS 788 991 1,291 1,715

PER 14.6 9.6 6.8

PBR 2.1 2.9 2.2 1.7

EV/EBITDA 26.7 7.9 5.6 3.8

ROE -28.1 21.3 25.5 27.8

부채비율 106.7 106.6 93.6 78.3

시장대비 상대강도 : 1개월(0.88), 3개월(1.39), 6개월(1.92)

단지 이제 시작일 뿐

일본내 대형 조명업체를 고객기반으로 LED조명 사업 고성장 지속

루미마이크로는 일본내 대형 조명업체를 고객기반을 바탕으로 LED

조명 사업의 급성장이 지속될 전망. 특히 칩/패키지에서 조명 완제품

까지 수직계열화의 완성도가 높은 것이 핵심 경쟁력. 2012년은 전년

대비 매출액이 2배 이상 급성장. 2013년에도 일본의 LED조명 고성

장에 힘입어 큰 폭의 실적 개선 전망. 향후 유럽지역으로 고객기반

확대시 추가적인 성장 모멘텀 확보 예상.

투자포인트: 일본내 안정적인 고객기반 + 완성도 높은 수직계열화

1. 일본내 안정적인 고객기반 확보. 향후 유럽으로 고객사 확대 예상

루미마이크로는 2007년 이후 일본 시장 집중 공략 결과 현재 일본

내 다수의 대형조명업체를 고객사로 확보. 주력 제품은 LED 튜브

(형광등 대체)로서 주로 산업 및 상업용으로 공급. 일본내 트랙 레코

드를 기반으로 향후 유럽의 대형 조명업체로 고객사 확대 전망.

2. LED 조명 제조에서 완성도 높은 수직계열화 확보

동사는 LED칩, 패키지, 모듈(조명완제품)에 이르는 전체 서플라이체

인에 대한 수직계열화의 완성도가 높음. 특히 대주주인 금호전기가

LED 조명 완제품 제조를 담당하고 있어 고객사 확보에 유리.

3. 당분간 안정적인 고객기반을 바탕으로 고성장 지속 전망

동사는 일본 LED조명 시장의 급격한 성장에 힘입어 실적이 꾸준히

개선될 전망. 13F 매출액은 1,850억원, 영업이익은 130억원 예상. 유

럽 지역으로 고객기반 확대시 추가적인 매출 성장이 가능할 전망.




[표 1] 루미마이크로 분기별 실적 전망 (단위: 억원) 11.1Q 11.2Q 11.3Q 11.4Q 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4QF 11 12F 13F

매출액 107 158 102 107 125 326 475 420 474 1,346 1,847

영업이익 0 9 -9 -19 3 20 31 29 -19 84 135

영업이익률 0.4% 5.8% -9.3% -17.8% 2.5% 6.3% 6.5% 7.0% -4.0% 6.2% 7.3%

세전이익 -3 -12 -23 -55 -8 19 28 26 -94 65 104

순이익 -3 -12 -23 -55 -8 19 28 26 -94 65 104

자료: 루멘스, 메리츠종금증권

[그림 1] 루미마이크로 PER 밴드 차트 [그림 2] 루미마이크로 PBR 밴드 차트

5.0x8.0x11.0x

14.0x17.0x20.0x

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

(원)

0.7x1.6x2.4x3.3x4.1x

5.0x

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

(원)






(억원) 2011 2012E 2013E 2014E (억원) 2011 2012E 2013E 2014E

매출액 474 1,346 1,847 2,216 영업활동현금흐름 20 143 100 141

매출원가 445 1,131 1,579 1,862 당기순이익(손실) -94 64 97 139

매출총이익 29 215 268 355 유형자산감가상각비 55 38 29 21

판매비와관리비 48 108 139 177 무형자산상각비 2 3 2 1

기타손익 0 0 0 0 운전자본의 증감 -5 31 -46 -36

영업이익 -29 84 135 186 투자활동 현금흐름 -39 -21 -37 -28

조정영업이익 -19 108 129 177 유형자산의 증가(CAPEX) -25 0 0 0

금융수익 -10 -5 -13 -19 투자자산의 감소(증가) 87 -21 -25 -23

종속/관계기업관련손익 -54 -10 -15 -15 재무활동 현금흐름 13 0 0 0

기타영업외손익 0 3 2 3 차입금증감 13 0 0 0

세전계속사업이익 -94 72 109 156 자본의증가 -16 0 0 0

법인세비용 0 8 12 17 현금의증가 -5 122 63 113

당기순이익 -94 64 97 139 기초현금 19 14 136 199

지배주주지분 순이익 -94 64 97 139 기말현금 14 136 199 312


(억원) 2011 2012E 2013E 2014E (원,%,배) 2011 2012E 2013E 2014E

유동자산 286 448 613 809 주당데이터(원)

현금및현금성자산 14 136 199 312 SPS 1,437 4,081 5,600 6,720

매출채권 94 103 125 151 EPS(지배주주) -285 194 294 420

재고자산 162 182 249 299 CFPS 107 394 509 615

비유동자산 268 238 218 203 EBITDAPS 84 378 503 634

유형자산 171 133 104 83 BPS 788 991 1,291 1,715

무형자산 8 5 3 2 DPS 0 0 0 0

투자자산 47 58 68 76 배당수익률(%) 0.0 0.0 0.0 0.0

자산총계 554 686 831 1,013 Valuation(Multiple)

유동부채 193 251 293 332 PER 14.6 9.6 6.8

매입채무 51 63 79 99 PCR 15.8 7.2 5.6 4.6

단기차입금 117 117 117 117 PSR 1.2 0.7 0.5 0.4

유동성장기부채 0 0 0 0 PBR 2.1 2.9 2.2 1.7

비유동부채 93 103 109 113 EBITDA 27.6 124.8 165.8 209.0

사채 0 0 0 0 EV/EBITDA 26.7 7.9 5.6 3.8

장기차입금 88 88 88 88 Key Financial Ratio(%)

부채총계 286 354 402 445 자기자본이익률(ROE) -28.1 21.3 25.5 27.8

자본금 165 165 165 165 EBITDA이익률 5.8 9.3 9.0 9.4

자본잉여금 573 573 573 573 부채비율 106.7 106.6 93.6 78.3

기타포괄이익누계액 -3 -3 -3 -3 금융비용부담률 2.1 0.8 0.6 0.5

이익잉여금 -467 -403 -306 -167 이자보상배율(x) 8.1 13.0 18.0


자본총계 268 332 429 568 재고자산회전율(x) 3.3 7.8 8.6 8.1




Compliance Notice

동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 2012년 11월 12일

현재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다. 당사는

2012년 11월 12일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조사분석 담당자는 2012년 11월 12일 현

재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부

의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

(작성자: 지목현)

동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추

정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결

정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

투자등급 관련사항

1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4등급)

→아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만.

ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만.

ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만.

2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3등급)

→아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것.

ㆍ비중확대(Overweight) / 중립(Neutral) / 비중축소(Underweight)




서울반도체(046890)의 투자등급변경 내용 추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2010.07.19 산업분석 Buy 60,000 지목현

2010.09.29 기업브리프 Buy 60,000 지목현

2010.10.04 산업분석 Buy 60,000 지목현

2010.10.18 산업분석 Buy 60,000 지목현

2011.01.03 산업분석 Buy 50,000 지목현

2011.01.04 기업브리프 Buy 50,000 지목현

2011.01.28 기업브리프 Buy 50,000 지목현

2011.04.11 산업분석 Buy 50,000 지목현

2011.07.05 산업분석 Buy 37,000 지목현

2011.07.29 기업브리프 Buy 37,000 지목현

2011.09.27 기업브리프 Buy 25,000 지목현

2012.07.25 기업브리프 Hold 25,000 지목현

2012.09.06 기업브리프 Buy 28,000 지목현

2012.10.02 산업분석 Buy 28,000 지목현

2012.10.26 기업브리프 Buy 28,000 지목현

2012.11.12 산업분석 Buy 28,000 지목현

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2010.11 2011.04 2011.09 2012.02 2012.07

주가 목표주가

루멘스(038060)의 투자등급변경 내용 추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2012.11.12 산업분석 Buy 11,000 지목현

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2010.11 2011.04 2011.09 2012.02 2012.07

주가 목표주가

2013 led 조명 산업전망imgstock.naver.com/upload/research/industry/1352685146502.pdf · 1....

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