2013년 산업별 전망...

2013 년 산업별 전망

리서치센터

미디어/광고

컨텐츠가 돈이 되는 시대!

2013년 전망: 뉴미디어 매체, 영향력 확대!

2013년 국내 광고 시장은 5.5% 증가한 10.7조원 규모가 전망된다. 미디어 매체의 빠른

변화로 인터넷, 모바일, CATV 등 뉴미디어 매체 영향력 확대(4.1조원, 비중 38%)가 전망

된다. GDP 집중도는 0.77%로 여전히 수출 주도 기업의 해외 마케팅 강화 현상은 이어질

전망이다. 한편, 모바일 환경과 N스크린으로 이동은 방송 컨텐츠 소비를 촉진시킬 전망이

다. 산업 규제 개선 흐름이 지속되는 가운데 미디어/광고 산업의 선순환이 전망된다.

중장기 전망: 항후 10년, 정답은 컨텐츠!

우리는 자체 컨텐츠 제작력을 확보한 지상파 사업자 및 MPP(복수방송채널사업자)의 방

송시장 영향력 확대를 전망한다. 컨텐츠 투자 확대에 따른 성장 전망은 2000년대 미국 대

형 미디어 그룹의 성장과 동 궤적을 예상한다. 한편, 유료방송 가입 경쟁은 치열해질 전망

이다. 국내 유료방송 가구는 이미 시청가구(1,700만) 수를 넘어선 이유다. 따라서, 플랫폼

기반 가입자 경쟁 보다는 컨텐츠 경쟁력 제고의 산업 변화 선점에 주목할 시점이다.

Top picks: SBS(034120), CJ E&M(130960)

미디어/광고 산업에 비중확대 의견을 유지하며, 컨텐츠 제작 역량을 강화하는 SBS(매수,

TP 58,000원)와 CJ E&M(매수, TP 35,000원)을 업종 Top picks로 제시한다. 또한, 제일

기획(매수, TP 27,000원)은 해외 사업 확대 및 글로벌 대행사와 경쟁력 제고에 주목하는

매수 의견을 권고한다.

최경진 ☎ 02) 3772-2558 연구위원 [email protected]

홍서진 ☎ 02) 3772-1546 연구원 [email protected]

Top Picks

종목명

투자 의견

현재 주가

(10/15, 원)

목표 주가 (원)

상승여력(%)

SBS (034120) 매수 45,600 58,000 27.2

CJ E&M (130960) 매수 28,000 35,000 25.0

비중확대 (유지)

[ Analyst ]

2012 년 10 월 16 일

방송 시장 패러다임 변화 : TV 에서 디지털 Multi-platform 시대로 이동

자료: 신한금융투자

Broadcast Operator

Contents Consumer

Broadcast Platform ( Linear channel)

VOD Platform

Streaming

Interactive

Analog Digital TV

PC / Laptop

Smartphone

Mobile device

Contents

03

Valuation 및 투자의견

10 2013년 전망 : 뉴미디어 매체, 영향력 확대!

2013년 국내 광고 시장, 5.5% 증가한 10.7조원 전망

국내 광고 GDP 집중도 0.8% 전망, 무역 의존도 심화에 따른 불균형은 불가피

온라인, 모바일, CATV 등 뉴미디어 매체 영향력 부각 전망, 매체 비중 38% 전망

14

중장기 전망 : 향후 10년, 정답은 컨텐츠!

방송 사업자 경쟁우위 판단: 플랫폼에서 컨텐츠 가치로 빠르게 이동할 것

자체 컨텐츠 제작력 확보한 지상파 및 MPP 사업자에 주목할 시점

국내 광고시장 Captive market 고착화 전망, 해외 시장 확대가 성장의 Key!

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Company analysis

SBS(034120) – 매수(유지), 목표주가: 58,000원(상향)

CJ E&M(130960) – 매수(유지), 목표주가: 35,000원(상향)

제일기획(030000) – 매수(유지), 목표주가: 27,000원 (상향)

…3

2013년 산업별 전망 미디어/광고 2012년 10월 16일

Valuation 및 투자의견

미디어/광고 산업: 비중확대 유지

다매체 시대, 플랫폼 경쟁보다 컨텐츠 경쟁에 주목

Top picks: SBS(034120), CJ E&M(130960)

미디어 업종, 커버리지 비교

미디어 커버리지, 수익추정 요약 및 목표주가 종목명 SBS CJ E&M 제일기획

Symbol (034120) (130960) (030000)Market KSE KOSDAQ KSE주가 (원) 45,600 28,000 22,800시가총액 (십억원) 832.3 1,062.0 2,622.90투자의견 매수 매수 매수

목표주가 (원) 58,000 35,000 27,000상승여력 (%) 27.2% 25.0% 18.4%매출액 2011 720.6 1,143.1 1,758.2(십억원) 2012F 777.4 1,406.1 2,359.7 2013F 862.2 1,699.0 2,884.7 2014F 948.6 1,931.0 3,646.0영업이익 2011 75.0 70.1 108.6(십억원) 2012F 70.5 44.8 134.8 2013F 107.9 109.2 167.6 2014F 129.0 191.7 221.2순이익 2011 58.0 58.7 95.7(십억원) 2012F 54.1 77.9 113.1 2013F 82.2 80.9 138.9 2014F 98.5 141.0 178.7EPS 2011 3,180 1,746 812(원) 2012F 2,965 2,381 965 2013F 4,503 2,133 1,207 2014F 5,395 3,719 1,553P/E 2011 11.7 17.4 23.4(x) 2012F 15.4 11.8 23.6 2013F 10.1 13.1 18.9 2014F 8.5 7.5 14.7BPS 2011 29,220 30,653 6,115(원) 2012F 31,435 31,635 7,046 2013F 35,188 33,768 8,107 2014F 39,832 37,486 9,516P/B 2011 1.3 1.0 3.1(x) 2012F 1.5 0.9 3.2 2013F 1.3 0.8 2.8 2014F 1.1 0.7 2.4ROE 2011 11.4 7.7 13.8(%) 2012F 9.8 7.2 14.4 2013F 13.5 6.5 15.9 2014F 14.4 10.4 17.6자료: 신한금융투자 추정

…4


SBS(034120): 매수, TP 58,000원

SBS는 멀티플랫폼 시대 수혜가 확대될 전망이다. SBS 그룹은 지상파 및 8개 계열 PP(방송채

널사업자)를 통해 컨텐츠 경쟁력을 확대하고 있다. 그 중 동사는 지상파 컨텐츠 제작 및 TV,

라디오 광고 판매를 영위하는 주력 사업 부분이다. 또한, 계열 PP 및 CATV, IPTV, 위성 사업

자 등 유료 플랫폼에 대한 컨텐츠 사업도 긍정적이다. 컨텐츠 중심의 시장 영향력 확대가 전망

되는 SBS에 매수 투자의견을 유지하며, 목표주가는 58,000원으로 13.7% 상향한다.

SBS(034120), Valuation table 비교 값

Benchmark peer, 2013F ROE (%) 15.4 Benchmark peer, 2013F P/B (배) 1.65 SBS, 2013F ROE (%) 13.5 SBS, 2013F P/B Target (배) 1.65 2013F BPS (원) 35,188 Target price (원) 58,060 자료: 신한금융투자 추정

CJ E&M(130960): 매수, TP 35,000원

CJ E&M은 방송, 게임, 영화, 음악 및 공연 등 다채로운 컨텐츠 산업을 영위하고 있다. 특히, 자

체 프로그램(LOC; Local Origination Contents) 제작을 강화하며 방송 컨텐츠의 경쟁력을 높

이고 있어 중장기 전망이 긍정적이다. CJ E&M은 자체 제작 컨텐츠 확대 및 MPP(복수방송채

널사업자)로서 영향력을 확대할 전망이다. 부문별 사업 회복과 높아지는 컨텐츠 경쟁력에 주목

하는 매수 투자의견을 유지한다. 목표주가는 35,000원으로 6.1% 조정한다.

CJ E&M(130960), Valuation table 비교 값

Benchmark peer, 2013F ROE (%) 14.1 Benchmark peer, 2013F P/B (배) 1.95 CJ E&M, 2013F ROE (%) 6.4 CJ E&M, 2013F P/B Target (배) 1.04 2013F BPS (원) 33,768 Target price (원) 35,119 자료: 신한금융투자 추정

제일기획(030000): 매수, TP 27,000원

제일기획은 국내 1위의 종합 광고대행 서비스 기업이다. 안정적인 Captive market을 비롯해,

마케팅 솔루션을 강화해 넓은 광고주 pool을 학보하고 있다. 2013년 제일기획은 해외 사업 확

대가 전망된다. 안정적인 국내 사업과 해외 시장 확대가 주목되는 제일기획에 매수 투자의견을

유지하며, 목표주가는 기존 22,000원에서 27,000원으로 22.7% 상향한다.

제일기획(030000): Valuation table 비교 값

Benchmark peer, 2012F current P/E (배) 23.1 Benchmark peer, 2013F current P/E (배) 17.9 Cheil WW, 2013F P/E Target (배) 22.5 2013F BPS (원) 1,207 Target price (원) 27,158 자료: 신한금융투자 추정

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SBS(034120), P/B historical band

0

30,000

60,000

90,000

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(원)

x 2.2

x 1.8

x 1.4

x 1.0

F F F

자료: 신한금융투자 추정

CJ E&M(130960), P/B historical band

0

25,000

50,000

75,000

100,000

2011 2012 2013 2014

(원)

x 2.5

x 2.0

x 1.5

x 1.0

F F


제일기획(030000), P/E historical band

0

10,000

20,000

30,000

40,000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(원)

x 25

x 20

x 15

x 10

F F F


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참고 : Global peer group evaluation

(1) 복합 미디어 그룹

(2) 케이블 TV 사업자

(3) 광고 제작 및 대행사

(4) 지상파 TV 사업자

(1) 복합 미디어 그룹 : Peer group evaluation Company Disney NewsCorp Time Warner Viacom Vivendi GannettSymbol DIS NWSA TWX VIA VIV GCIMarket New York NASDAQ New York New York EN Paris New YorkCurrency USD USD USD USD EUR USDPrice ($, ￥) 50.59 24.11 45.06 54.92 15.30 17.90 Market cap. (mn$, bn￥) 90,772 57,452 42,759 27,988 20,249 4,142 Sales 2010 38,063 32,778 26,888 13,619 - 5,439 (mn$, bn￥) 2011 40,893 33,405 28,974 14,914 28,813 5,240 2012F 42,492 34,050 29,022 13,956 28,302 5,243 2013F 44,904 34,938 30,146 14,446 28,750 5,248 2014F 47,526 36,433 31,548 14,934 29,189 5,420 OP 2010 6,726 3,959 5,475 2,904 - 1,068 (mn$, bn￥) 2011 7,781 4,850 5,955 3,854 6,240 858 2012F 9,485 5,496 5,967 3,899 4,761 943 2013F 10,600 6,173 6,473 4,051 4,900 939 2014F 11,605 6,826 7,051 4,319 5,016 1,035 NP 2010 3,963 2,539 2,578 1,611 - 588 (mn$, bn￥) 2011 4,807 2,739 2,886 2,136 2,681 459 2012F 5,644 3,533 2,898 2,042 2,116 529 2013F 6,188 3,853 3,357 2,333 2,226 500 2014F 6,706 4,286 3,712 2,477 2,345 566 EPS 2010 2.07 0.97 2.27 2.65 1.78 2.47 ($, ￥) 2011 2.56 1.04 2.74 3.64 2.09 1.92 2012F 3.09 1.40 3.19 4.20 1.98 2.21 2013F 3.53 1.68 3.66 4.78 2.01 2.20 2014F 3.98 1.97 4.24 5.47 2.09 2.59 P/E 2010 16.1 10.3 13.1 17.3 11.3 6.3 (x) 2011 11.9 14.2 12.3 10.2 7.8 6.4 2012F 16.4 17.2 14.1 13.1 7.7 8.1 2013F 14.3 14.4 12.3 11.5 7.6 8.2 2014F 12.7 12.2 10.6 10.0 7.3 6.9 P/B 2010 1.9 1.5 1.1 2.9 1.3 1.7 (x) 2011 1.8 1.6 1.2 3.4 1.1 1.4 2012F 2.2 2.2 1.4 3.8 1.0 1.5 2013F 2.1 2.3 1.3 3.7 0.9 1.4 2014F 1.9 2.1 1.3 3.8 0.9 1.2 OP margin 2010 17.7 12.1 20.4 21.3 - 19.6 (%) 2011 19.0 14.5 20.6 25.8 21.7 16.4 2012F 22.3 16.1 20.6 27.9 16.8 18.0 2013F 23.6 17.7 21.5 28.0 17.0 17.9 2014F 24.4 18.7 22.4 28.9 17.2 19.1 ROE 2010 11.1 10.5 7.8 20.6 - 31.2 (%) 2011 12.8 9.9 9.2 - 12.3 20.4 2012F 14.5 12.5 10.1 26.2 11.5 - 2013F 15.3 16.2 11.3 30.5 11.0 - 2014F 16.0 18.2 11.7 36.7 10.9 -자료: Bloomberg, Thomson Reuters IBES, 신한금융투자

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(2) 케이블TV : Peer group evaluation Company Comcast TW cable Direct TV Discovery Liberty GlobalSymbol CMCSA TWC DTV DISCA LBTYAMarket NASDAQ GS New York NASDAQ GS NASDAQ NASDAQ GS Currency USD USD USD USD USDPrice ($, ￥) 35.78 96.86 49.84 60.74 60.86Market cap. (mn$, bn￥) 96,159 29,675 31,292 22,232 15,753Sales 2010 37,937 18,868 24,102 3,773 8,364 (mn$, bn￥) 2011 55,842 19,675 27,226 4,235 9,511 2012F 62,012 21,424 29,730 4,564 10,267 2013F 63,412 22,307 32,135 4,914 10,878 2014F 66,581 23,097 34,287 5,262 11,438 OP 2010 7,980 3,741 3,896 1,385 1,519 (mn$, bn￥) 2011 10,721 4,199 4,629 1,700 1,894 2012F 12,122 4,524 5,099 1,940 2,074 2013F 13,123 4,986 5,506 2,171 2,388 2014F 14,209 5,339 5,846 2,402 2,678 NP 2010 3,635 1,308 2,198 653 388 (mn$, bn￥) 2011 4,160 1,665 2,609 1,132 (773) 2012F 5,370 1,800 2,705 1,057 576 2013F 5,901 2,018 2,939 1,228 390 2014F 6,446 2,237 3,167 1,399 518 EPS 2010 1.29 3.67 2.31 1.53 1.54 ($, ￥) 2011 1.51 5.02 3.49 2.82 (2.93) 2012F 1.94 5.73 4.21 2.78 1.26 2013F 2.23 6.94 5.20 3.40 1.41 2014F 2.60 8.31 6.11 4.07 2.84 P/E 2010 16.8 17.8 16.1 24.1 -(x) 2011 15.0 12.2 12.3 15.6 - 2012F 18.5 16.9 11.8 21.8 48.5 2013F 16.1 14.0 9.6 17.9 43.2 2014F 13.8 11.7 8.2 14.9 21.4 P/B 2010 1.4 2.5 - 2.8 -(x) 2011 1.3 2.6 9.6 2.6 - 2012F 1.9 4.1 5.3 3.6 7.2 2013F 1.8 4.4 4.1 3.6 9.6 2014F 1.7 4.7 3.6 3.4 6.8 OP margin 2010 21.0 19.8 16.2 36.7 18.2 (%) 2011 19.2 21.3 17.0 40.1 19.9 2012F 19.5 21.1 17.2 42.5 20.2 2013F 20.7 22.4 17.1 44.2 21.9 2014F 21.3 23.1 17.0 45.7 23.4 ROE 2010 8.3 14.6 - 10.5 12.6 (%) 2011 9.1 19.9 - 17.8 (26.4) 2012F 11.1 24.5 (61.7) 16.8 13.6 2013F 11.5 33.0 (50.3) 19.5 24.3 2014F 12.8 46.0 (46.3) 21.6 42.6 자료: Bloomberg, Thomson Reuters IBES, 신한금융투자

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(3) 광고 제작 및 대행 : Peer group evaluation Company Omnicom Dentsu IPG Aegis Hakuhodo ADK WPPSymbol OMC 4324 IPG AGS 2433 9747 WPPMarket New York Tokyo New York London Tokyo Tokyo LondonCurrency USD JPY USD GBp JPY JPY GBpPrice ($, ￥) 51.73 16.54 11.26 235.6 51.79 10.94 855Market cap. (mn$, bn￥) 13,740 6,432 4,922 4,442 2,295 960 421.7Sales 2010 12,543 1,679 6,507 941 917 347 1,056(mn$, bn￥) 2011 13,873 1,833 7,015 1,135 936 347 1,035 2012F 14,289 1,869 7,075 1,277 972 357 1,051 2013F 14,897 2,012 7,356 1,357 1,031 358 1,096 2014F 15,635 2,184 7,743 1,429 1,045 371 1,149OP 2010 1,460 37 553 67 6 0 44(mn$, bn￥) 2011 1,671 51 688 145 14 4 133 2012F 1,815 48 723 215 19 4 142 2013F 1,934 60 810 234 24 4 154 2014F 2,065 64 913 252 26 5 163NP 2010 828 31 261 41 1 -5 37(mn$, bn￥) 2011 953 22 532 164 5 2 85 2012F 994 25 379 130 6 3 94 2013F 1,054 33 431 142 12 3 104 2014F 1,130 35 520 154 13 4 115EPS 2010 2.74 125 0.57 0.04 33 -110 75($, ￥) 2011 3.38 86.8 1.12 0.13 118 54 65.8 2012F 3.62 102.3 0.8 0.12 165 76 73.5 2013F 4.02 133.6 0.97 0.13 332 81 80 2014F 4.47 145 1.19 0.15 359 93 88.1P/E 2010 17 TR 18 87.8 148.6 39.4 17.9(x) 2011 13.4 24.7 12 22.2 37.1 37.2 12.6 2012F 14.3 17.8 14.1 19.2 28.1 23.5 11.6 2013F 12.9 13.6 11.6 17.6 14 22.1 10.7 2014F 11.6 12.5 9.5 16.1 12.9 19.2 9.7P/B 2010 3.7 TR 2.3 250.9 0.9 0.9 1.6(x) 2011 3.5 1.2 2 3.5 0.9 0.9 2.1 2012F 4.1 0.9 2.1 5.7 0.9 0.8 2.1 2013F 3.7 0.8 1.9 5 0.8 0.7 1.9 2014F 3.5 0.8 1.7 4.6 0.8 0.7 1.7OP margin 2010 11.6 2.2 8.5 7.1 0.7 0 4.2(%) 2011 12 2.8 9.8 12.8 1.5 1.1 12.8 2012F 12.7 2.6 10.2 16.8 1.9 1.3 13.6 2013F 13 3 11 17.2 2.3 1.2 14.1 2014F 13.2 2.9 11.8 17.6 2.4 1.3 14.2ROE 2010 21.3 6.6 12.7 7 0.6 -4.5 15.2(%) 2011 26.6 4.4 22.9 - 2.3 2.3 11.5 2012F 27.9 5.2 15.3 27.4 3 3 12.8 2013F 29 5.7 17.5 28.4 5.8 3.6 13.2 2014F 30.4 6.2 19.9 28.9 6.3 3.7 13.3자료: Bloomberg, Thomson Reuters IBES, 신한금융투자

…9


(4) 지상파 TV: Peer group evaluation Company News Corp CBS ITV PLC Fuji Media TV Franc CTC MediaSymbol NWSA CBS ITV 4676 TFI CTCMMarket NASDAQ GS New York London Tokyo EN Paris NASDAQ GSCurrency USD USD GBp JPY EUR USD Price ($, ￥) 24.11 33.77 91.05 110,600 6.60 9.36 Market cap. (mn$, bn￥) 57,452 21,621 5,721 3,322 1,817 1,480Sales 2010 32,778 14,060 2,064 584 2,622 601 (mn$, bn￥) 2011 33,405 14,245 2,140 590 2,620 766 2012F 34,050 14,978 2,216 588 2,591 786 2013F 34,938 15,761 2,259 640 2,588 861 2014F 36,433 16,349 2,324 649 2,645 956 OP 2010 3,959 1,897 345 9 230 207 (mn$, bn￥) 2011 4,850 2,575 403 26 283 229 2012F 5,496 3,052 460 32 237 209 2013F 6,173 3,346 468 42 254 236 2014F 6,826 3,613 480 45 236 271 NP 2010 2,539 724 269 7 228 146 (mn$, bn￥) 2011 2,739 1,305 247 10 183 53 2012F 3,533 1,678 272 24 154 141 2013F 3,853 1,853 297 31 159 154 2014F 4,286 2,055 319 29 148 171 EPS 2010 0.97 1.07 0.07 3,239 1.07 0.94 ($, ￥) 2011 1.04 1.97 0.06 4,343 0.86 0.34 2012F 1.40 2.55 0.08 11,256 0.71 0.89 2013F 1.68 2.91 0.09 13,238 0.76 0.97 2014F 1.97 3.35 0.10 12,418 0.68 1.11 P/E 2010 10.3 16.1 10.1 42.8 12.1 25.2 (x) 2011 14.2 14.0 10.7 26.8 8.8 11.2 2012F 17.2 13.2 10.8 9.8 9.4 10.6 2013F 14.4 11.6 10.2 8.4 8.7 9.7 2014F 12.2 10.1 9.6 8.9 9.7 8.4 P/B 2010 1.5 1.0 4.1 0.6 1.9 4.7 (x) 2011 1.6 1.5 3.4 0.6 1.0 2.0 2012F 2.2 2.1 3.1 0.5 0.9 2.0 2013F 2.3 1.9 2.6 0.5 0.8 1.8 2014F 2.1 1.7 2.1 0.5 0.8 1.7 OP margin 2010 12.1 13.5 16.7 1.6 8.8 34.4 (%) 2011 14.5 18.1 18.8 4.5 10.8 29.9 2012F 16.1 20.4 20.8 5.4 9.2 26.6 2013F 17.7 21.2 20.7 6.6 9.8 27.5 2014F 18.7 22.1 20.7 6.9 8.9 28.4 ROE 2010 10.5 7.7 53.5 1.6 15.6 20.0 (%) 2011 9.9 13.2 33.7 2.2 11.7 7.1 2012F 12.5 16.3 30.9 4.8 9.7 19.2 2013F 16.2 17.0 24.4 5.8 9.9 19.5 2014F 18.2 17.8 21.6 5.3 8.6 20.2 자료: Bloomberg, Thomson Reuters IBES, 신한금융투자

…10


2013년 전망: 뉴미디어 매체, 영향력 확대!

2013년 국내 광고 시장, 5.5% 증가한 10.7조원 전망

국내 광고 GDP 집중도 0.8% 전망, 무역 의존도 심화에 따른 불균형은 불가피

온라인, 모바일, CATV 등 뉴미디어 매체 영향력 부각 전망, 매체 비중 38% 전망

2013년 지상파 디지털 전환

2013년은 지상파 TV의 디지털 전환이 예정되고 있다. 정부는 금년 12월 31일 04시를 기점으

로 아날로그 방송을 종료할 계획에 있다. 디지털 전환에 따라 국내 방송 시장은 컨텐츠 및 부가

서비스 중요성이 더욱 부각될 전망이다. 단순히 지상파 컨텐츠의 디지털 수신 이외에 스마트TV

및 디지털 유료방송의 보급 확대로 쌍방향 TV시청(Interactive TV)이 확대될 전망이다.

방송통신위원회는 디지털방송의 지속적인 커버리지 확대에도 불구하고 디지털 난시청 가구는

64만에 이를 것으로 추산하고 있다. 한편, 디지털 전환에 따른 난시청 가구는 3천 가구에 불과

하다. 따라서, 향후 유료방송의 디지털 전환은 활성화될 것으로 예상한다. 정부 역시 유료방송의

디지털 전환 활성화 정책을 준비 중에 있어, 디지털 컨텐츠 소비는 증가할 전망이다.

케이블TV, 아날로그 및 디지털 상품 비교 최저가 상품 보급형, 기본형, 경제형, 고급형 구분

가격 (원) 채널수 (개) 가격 (원) 채널수 (개)아날로그 4,000 17~20 8,000~15,000 50~60디지털 13,000 70 이상 18,000~26,000 110 이상

자료: 방송통신위원회, 신한금융투자

스크린 이용 확대 본격화 전망

2013년은 N스크린 이용 확대가 본격화될 전망이다. 모바일 환경의 빠른 침투율은 지상파 디지

털 전환과 함께 디지털 컨텐츠 이용의 촉매로 작용할 전망이다. 지상파 사업자 (주)콘텐츠연합

플랫폼은 모바일 서비스 푹(pooq)을 런칭했다. CJ헬로비전(상장예정), 현대HCN(126560)케

이블 MSO 역시 티빙, 에브리온TV 등 모바일 서비스를 확대하고 있다. 또한, 해외 시장 역시

산업 패러다임 변화에 적극적인 상황이다. 미국 버라이존(VZ.US)과 컴캐스트(CMCSA.US)가

연합해 전격적인 사업모델 제휴를 시작하고 있다.

즉, 현재 12% 수준에 불과한 모바일 TV 이용률은 보다 빠르게 확대될 전망이다. 모바일 환경

으로 미디어 산업도 큰 변화가 예상되며, 2013년 N스크린 이용은 본격적으로 증가할 전망이다.

유료방송, 사업자별 가입자 추이

0

5

10

15

20

25

2001 2003 2005 2007 2009 2011

IPTV

위성

CATV

(백만명)

자료: 각 사, 신한금융투자

TV 시청 방법 : N스크린 이용 확대 전망

자료: KOBACO, 신한금융투자

유료 방송의 디지털 전환도 활발해질 전망

모바일 환경, 미디어 산업도 패러다임 변화 시작

TV + Mobile : 12.2%

Only TV : 77.0%

TV 77.0%

Mobile 12.2%

Computer 3.7%

All 4.3%

1.1%

0.5%

0.2%

…11


지상파 CPS 협상 재개 및 정산 현실화 전망

한편, 2013년은 지상파 재전송료(CPS; cost per subscriber) 협상 및 소급 정산이 현실화될

전망이다. 이미 2012년 MSO(종합유선방송사업자)와 CPS 협상은 송출 중단을 초래하는 등 사

회적 이슈가 된 바 있다. 그러나, 이미 법원 판결 및 주요 사업자와 협상이 마무리된 만큼, 향후

CPS 정산도 현실화될 전망이다.

특히, MBC 파업 등 지상파 3사의 사업 여건과 재전송 사업자들의 CPS 정산 해태(懈怠) 문제

는 2013년 정상화될 것으로 예상한다. 현재 각 사업자들은 NCNDA(불기망기밀협약, Non

circumvention & Non disclosure agreement) 이유를 핑계로 CPS 정산에 소극적인 상황이다.

향후 협상 재개가 예상되며, 기협상에 대한 소급 정산이 전망되는 만큼 재송신료 수신은 지상파

사업자에 긍정적 영향이 예상된다.

방송 사업자별 지상파 재전송료 비교 사업자 구분 가입 가구 대상 가구 월 CPS 연간 재송신료

(백만) (백만) (원) (십억원)

CATV 14.90 1.15 280 3.8위성사업자 3.46 1.94 280 6.5IPTV 5.63 3.10 280 10.4합계 23.99 6.18 280 20.8자료: 신한금융투자 추정

주: SBS 기준 당사 추정치, 대상 가구는 서울, 경기, 수도권. CATV는 디지털 기준 2009년 7월 이후 가입자

산업 규제 개선 흐름은 지속될 전망

미디어/광고 산업의 규제 개선 흐름은 2013년에도 지속될 전망이다. 방송통신위원회는 2012년

9월, ‘지상파 TV 방송운용시간 규제완화안’을 의결한 바 있다. 일일 지상파 방송 시간을 기존

19시간에서 24시간으로 전면 허용한 조치다. 한편, 방송통신위원회는 앞서 2009년 7월, 방송

법 개정을 통해 지상파 TV의 간접광고(PPL) 및 가상광고(VA)를 허용한 바 있다.

1974년 3월 중단된 국내 중간광고(commercial break)는 향후 규제 개선의 가장 큰 관심사가

될 것이다. 당장은 중간광고 허용까지는 사회적 논의가 필요할 전망이다. 그러나, 미디어 산업의

급변하는 환경과 국내 광고 시장의 저성장 우려를 감안하면 산업 규제 개선에 대한 전망은 긍

정적이다.

물론, 2012년 강력 범죄 급증에 따른 주류 광고 규제 도입, 전문약 광고 허용에 대한 사회적 논

의는 이슈였다. 그렇다고 하더라도, 산업 전반의 규제 강화로 해석은 무리라 판단한다. 미디어

매체간 역할의 변화 속에서 업계 자율 규제 및 사후 규제의 필요성이 강조되고 있기 때문이다.

결론적으로, 미디어/광고 산업의 규제 개선은 지속될 것이라 판단한다. 컨텐츠 중요성이 크게

부각되었으며, 해외 시장의 국내 컨텐츠 수요도 크게 높아졌기 때문이다. 양질의 컨텐츠 제작과

방송, 또한 광고 시장의 질적 성장을 통한 선순환이 산업 발전의 근간이다. 이에 우리는 산업

정책의 방향 역시 육성을 도모하는 규제 개선 흐름을 예상한다.

기존 및 신규 광고 제도, 규제 개선 쟁점 비교 비교 광고 제도 내용 및 쟁점

광고총량제 광고 시간, 형식, 회수 등의 자율 집행 중간광고 현재 케이블 및 위성은 허용, 지상파 논의 신규 광고 금지 품목 해금 2012년 전문약 및 주류 광고 사회적 이슈 간접광고 프로그램 장르 확대. 유형, 크기, 시간의 완화 가상광고 운동경기 범위, 시간, 사전협의 규정 완화 기존 광고 시간대 제한 품목별 시간제한 단계적 완화 여부


주: 현행 간접광고는 드라마, 예능, 교양에 한해서 허용 (방송법 73조2항7호)

2013년 CPS 소급 정산 및 현실화 전망

미디어 및 광고 산업, 합리적 규제 개선은 지속 전망

…12


2013년 국내 광고시장 전망

2013년 국내 광고 시장에 주목되는 것은 온라인/모바일을 비롯한 뉴미디어 매체의 광고비 확

대 전망이다. 국내외 매크로 변수의 불안 요인으로 인해 광고주들의 광고비 집행도 보수적인 계

획이 전망되며, 민간소비 역시 소극적인 지출 확대가 예상된다. 경기 전망이 보수적인 상황에서

광고시장 예측도 공격적인 전망은 어려운 상황이다. 그럼에도 불구하고, 매체 효율성에 대한 집

행 및 미디어 믹스(Media mix) 집행은 긍정적으로 전망한다.

2013년 국내 총광고비는 5.5% 증가한 10.7조원을 전망한다. 4대 매체 광고비는 1.1% 증가한

4.7조원이 예상된다. TV 및 라디오 광고비는 각각 5.5%와 4.2% 증가가 전망되는 반면, 신문

및 잡지 매체는 소폭 감소가 예상된다. 즉, 매체 접촉률이 높은 방송 매체 중심의 광고는 경기

변수의 불안에도 꾸준한 집행이 전망되는 반면, 인쇄 매체에 대해서는 소극적 시황을 예상한다.

뉴미디어 매체 비중 확대 전망

2013년 역시 뉴미디어 광고비 증가는 국내 광고시장 성장을 견인할 전망이다. 4대 매체 광고비

성장이 점진적인 반면, 미디어 매체의 빠른 환경 변화로 인터넷, 모바일, CATV의 광고비 성장

은 지속될 전망이다. 특히, 2013년 온라인 및 모바일 광고비는 19.2% 증가한 2.6조원 규모로

성장해 매체 비중 24.7%로 TV광고 시장(21.2%)을 본격적으로 추월할 전망이다.

한편, 케이블 TV의 매체 경쟁력은 높아진다는 것도 주목할 부분이다. 케이블 TV 광고는 10%

성장한 1.3조원, 매체 비중은 12.3%로 전년대비 0.5%p 높아질 전망이다.

국내 광고 시장, 방송 매체 및 뉴미디어 중심의 견조한 집행 전망

0

2

4

6

8

10

12

14

1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015F

옥외, 제작

뉴미디어

라디오

잡지

신문

TV

(조원)

자료: KOBACO, 신한금융투자 추정

국내 총광고비 6.2% 증가한 10.7조원 전망

2013년 매체별 광고비 비중 전망

신문

15.5%잡지

4.9%라디오

2.6%

CATV

12.3%

온라인

24.7%

옥외,제작

17.6%기타

1.3%TV

21.2%


국내 광고 시장, GDP 집중도(GDP Intensity) 전망

0.0

0.5

1.0

1.5

1970 1980 1990 2000 2010

% of GDP nominal(%)

`

자료: 한국은행, 신한금융투자 추정

매체 효율성 및 미디어 믹스 집행 전망은 긍정적

…13


무역의존도 심화, GDP 집중도 부진 당분간 지속 전망

한편, 국내 경제의 무역 의존도는 지속적으로 높아지고 있다. 2011년 OECD 기준 110.3%, 한

국은행 기준 113.2%를 기록한 바 있으며, 2012년 역시 116% 수준을 나타내 사상 최고 수준

을 경신할 전망이다. 따라서, 수출 주도 기업의 해외 마케팅 집중 현상은 2013년에도 지속될

전망이다. 내수 경기의 상대적인 집중도 약화는 국내 방송광고 시장의 제약 요인으로 작용할 전

망이다.

국내 광고 시장의 GDP 집중도(GDP intensity)는 0.77%가 예상된다. 2000년대 이후 GDP

intensity 감소가 지속된 이유는 우리 경제의 무역 의존도가 높아진 이유로 판단한다. 국내 경

제 규모 확대에도 불구하고, 내수 시장 보다는 수출 주도 기업의 해외 마케팅 강화가 두드러지

는 이유다. 특히, IT 및 자동차 등 글로벌 기업들의 해외 시장 확대가 주 요인이다.

반면, 미국, 일본 등 무역의존도가 상대적으로 낮은 국가의 GDP 집중도는 여전히 높은 수준이

유지될 전망이다. 결론적으로, 2013년 국내 광고 시장은 광고비 총량의 제한적 성장 속에 매체

별 효율성 제고 흐름이 크게 부각될 전망이다. 동 시각에서 수용자(audience) 노출도가 높은

방송 매체, 온라인 매체의 영향력이 높아질 전망이다.

국내 광고비 취급액 추이 및 전망 (십억원, %) 2008 2009 2010 2011 2012F 2013F 2014F4대 매체 4,315 3,834 4,349 4,571 4,675 4,726 4,922 TV 1,900 1,671 1,931 2,078 2,149 2,266 2,392 신문 1,658 1,501 1,672 1,709 1,718 1,652 1,697 잡지 480 439 489 524 539 527 537 라디오 277 223 257 260 270 281 295 기타 3,482 3,422 4,272 4,990 5,432 5,941 6,868 뉴미디어 2,076 2,061 2,574 3,083 3,503 4,063 4,842 CATV 860 779 965 1,142 1,192 1,315 1,527 온라인 1,190 1,243 1,547 1,856 2,214 2,639 3,188 DBM, IPTV 26 39 63 85 97 108 128 옥외 및 제작 1,406 1,362 1,698 1,907 1,929 1,878 2,026 총 광고비 7,797 7,256 8,621 9,561 10,107 10,667 11,789 Growth (%) 4대 매체 (7.3) (11.2) 13.4 5.1 2.3 1.1 4.1 TV (9.9) (12.0) 15.5 7.6 3.4 5.5 5.5 신문 (6.9) (9.5) 11.4 2.2 0.5 (3.8) 2.7 잡지 (0.8) (8.7) 11.4 7.2 2.8 (2.2) 2.0 라디오 (1.4) (19.4) 15.0 1.4 3.7 4.2 5.2 기타 4.3 (1.7) 24.8 16.8 8.9 9.4 15.6 뉴미디어 11.0 (0.7) 24.9 19.8 13.6 16.0 19.2 CATV 3.6 (9.4) 23.8 18.4 4.4 10.3 16.1 온라인 16.7 4.5 24.4 20.0 19.3 19.2 20.8 DBM, IPTV 88.7 46.9 63.4 35.5 13.7 11.7 17.8 옥외 및 제작 (4.1) (3.1) 24.7 12.3 1.2 (2.6) 7.9 총 광고비 (2.4) (6.9) 18.8 10.9 5.7 5.5 10.5 경기 전망 GDP 대비 비중 (%) 0.76 0.68 0.73 0.77 0.78 0.77 0.80 명목 GDP 성장 (%) 5.3 3.8 10.2 5.4 5.2 6.8 6.7 실질 GDP 성장 (%) 2.3 0.3 6.3 3.6 2.7 3.5 3.8 GDP deflator 상승 (%) 2.9 3.4 3.6 1.7 2.4 3.2 2.8 민간소비 증가 (%) 5.9 2.6 7.1 6.1 1.5 2.5 3.2 CPI 상승 (%) 4.7 2.8 2.9 4.0 2.4 3.2 2.8 자료: KOBACO, 통계청, 신한금융투자 추정

2013년 노출도 높은 방송 및 온라인 매체 영향력 부각 전망

…14


중장기 전망: 향후 10년, 정답은 컨텐츠!

방송 사업자 경쟁우위 판단: 플랫폼에서 컨텐츠 가치로 빠르게 이동할 것

자체 컨텐츠 제작력 확보한 지상파 및 MPP 사업자에 주목할 시점

국내 광고시장 Captive market 고착화 전망, 해외 시장 확대가 성장의 Key!

컨텐츠가 경쟁우위 결정의 최우선 변수될 것

급격한 모바일 환경 변화는 향후 방송 시장에도 큰 변화를 가져올 전망이다. 즉, 기존 TV 중심

의 방송 컨텐츠 소비는 PC 및 노트북을 비롯해 스마트폰, 모바일 기기로 확산이 빨라질 전망이

다. 따라서, 각 플랫폼별 방송사업자(지상파, IPTV, 케이블TV, 위성방송 등)에 기준한 접근은

점차 그 의미가 퇴색할 것이라 판단한다.

결국, 방송 사업자의 경쟁우위 여부는 플랫폼 경쟁력에서 컨텐츠 경쟁력 확보 여부로 빠르게 이

동할 전망이다. 지상파를 비롯한 컨텐츠의 전면 디지털화가 가속될 전망이며, 모바일 환경에서

도 HD(high definition) 방송이 가능한 만큼 더 이상 플랫폼의 경쟁은 소비자 입장에서 유의미

하지 않기 때문이다. 특히 유료방송 시장의 경우 소비자는 지불 가격(P) 대비 컨텐츠 다양성,

이용의 편의성에 기준한 선택을 할 것으로 판단한다.

방송 사업자의 경쟁력은 우수한 컨텐츠를 제작, 유통 여부에서 결정될 전망이다.

방송 시장 패러다임 변화 : TV 에서 디지털 Multi-platform 시대로 이동


컨텐츠 제작력 확보한 지상파 및 MPP에 주목

우리는 자체 컨텐츠 제작력을 확보한 지상파 사업자 및 MPP(복수방송채널사업자)의 방송시장

영향력 확대를 전망한다. 컨텐츠 채널(contents channel) 시대에 양질의 방송 컨텐츠를 공급하

는 것은 광고 수익의 증대와 컨텐츠 판매 수수료 확대의 선순환 구조를 선점할 것으로 판단하

는 이유다.

65년 역사의 미국 케이블TV 시장은 유의미한 시사점을 준다. 1990년대 중반까지 미국 케이블

TV 프로그램 역시 지상파 재방송 및 시즌이 지난 영화 방송이 주를 이루었다. 그러나, 지상파

및 대형 미디어 그룹의 투자 이후 자체 제작 프로그램을 늘리면서 비약적인 발전을 이룬 바 있

다. 즉, 자체 프로그램 컨텐츠의 제작 투자는 2000년대 지상파를 역전하는 시청률을 기록하며

고성장을 지속한 바 있다.

양질의 컨텐츠 제작 능력이 더욱 중요해질 전망

Analog Digital TV

PC / Lap top

Smart phone

Mobile device

Broadcast Operator

Contents Consumer

Broadcast Platform ( Linear channel)

VOD Platform

Streaming Platform

Interactive Platform

플랫폼 경쟁 시장에서 컨텐츠 경쟁 시장으로 급변할 전망

…15


국내 케이블 MPP 자체 프로그램 경쟁력 확대

지상파 사업자 및 MPP 컨텐츠 경쟁력은 중장기적으로 확대될 전망이다. 점차 양질의 컨텐츠

제작 및 배급이 요구되는 상황에서 증가하는 컨텐츠 비용을 소화할 수 있는 매체이기 때문이다.

채널 인지도, 프로그램 경쟁력은 광고 시장과 선순환 구조의 성장을 시현할 전망이다.

특히, 최근 부각되는 케이블 MPP의 자체 제작 프로그램 확대는 주목할 부분이다. 국내 PP 시

장은 2003년 지상파 채널과 경쟁 이후 2005년부터는 미국 드라마 등 외화 경쟁이 심화된 바

있다. 2007년부터 tvN 등 신규 채널 중심으로 자체 프로그램을 확대했다. 점진적으로 진행됐던

자체 프로그램 제작은 최근 2년간 공격적으로 확대됐다. 종합편성 사업자 진입으로 촉발된 양

상이나, 결국은 모바일 등 다 플랫폼(multi-platform) 환경과 맞물려 비약적 발전이 전망된다.

유료방송 신규 가입 경쟁은 치열해질 전망

컨텐츠 중요성이 부각될 반면, 향후 중장기적으로 유료방송 신규 가입 경쟁은 보다 치열해질 전

망이다. 국내 유료방송 가입자 수는 2,300만명으로 추산된다. 반면, 통계청 집계 기준, 국내 가

구 수는 1,740만, TV 시청 가구 수는 1,670만 수준이다. 즉, 모든 가구가 1개 이상의 유료방

송 매체에 가입한 것과 유사한 포화 상태를 나타내고 있다.

인터넷, 휴대폰, 유료방송 등은 집전화, 신문 등에 비해 상대적으로 가구 수용 미디어로서 중요

한 것으로 조사된 바 있다. 그러나, 중요도는 높은 반면 비용효과(cost effective) 및 전환비용

(switching cost)는 낮게 인지되는 경향이 있다. 중장기적으로는 유료방송 시장 역시 가격 경쟁

이 심화될 개연성이 높다. 고성장하던 미국 케이블 사업자의 가입자 이탈(cord-cut) 현상, 넷

플릭스(Netflix) 및 훌루(Hulu) 등 OTT(over the top) 사업자 고성장은 향후 미디어 시장의

변화를 대변하고 있다.

컨텐츠 투자와 광고시장, 선순환 구조의 발전 전망

유료방송 가입 성숙 반면, 온라인 다매체 환경 급변

채널 tvN, ‘응답하라 1997’ 시청률 추이

0

2

4

6

8

10

1-2회

3-4회

5-6회

7-8회

9-10

회

11-1

2회

13-1

4회 15회

16회

평균 최고

(%)

자료: TNmS, 신한금융투자

슈퍼스타K, 시즌별 시청률 추이 (전국평균)

0

4

8

12

16

20

1회 2회 3회 4회 5회 6회 7회 8회 9회 10회

11회

12회

13회

14회

시즌1

시즌2

시즌3

시즌4

(%)

자료: AGB닐슨, 신한금융투자

플랫폼별 유료방송 가입 가구 비중

CATV

64.7%

위성

13.7%

IPTV

21.6%

자료: 각사, 신한금융투자

월별 가구당 미디어 지출 비용

0

50,000

100,000

150,000

200,000

이동전화 인터넷 유료방송 집전화 신문,잡지

(원)

자료: Embrain, 신한금융투자

…16


MBC 민영화 논의 구체화 – 그러나, 시간 소요 불가피

MBC는 지분구조(방송문화진흥회 70%, 정수장학회 30%)는 공영이나, 사업구조는 민영(광고

수익 재원)인 구조 불균형 상태다. 1999년 및 2007년 MBC 3단계 민영화론 이후 재차 민영화

이슈가 부각된 상황이다. 신임 대통령 집권초기, 혹은 대선 기간에 반복되고 있다. 결론적으로,

우리는 MBC 민영화까지는 상당 기간 시간 소요가 불가피하다고 판단한다. 그러나, 중장기적으

로는 공영방송의 구조개편 논의가 구체화될 것으로 전망하며, 이는 미디어 산업 변화의 시류(時

流)로 판단한다.

MBC 민영화에 시간 소요를 예상하는 이유는 방송문화진흥법 개정(방문진 지분 구조 개편)까

지는 보다 심도 깊은 사회적 합의가 필요하기 때문이다. 한편, 2012년 기업집단의 방송사 소유

제한이 자산총액 10조원으로 완화된 제도적 환경은 향후 민영화 논의에 긍정적이다. MBC 민영

화를 포함한 공영방송 구조개편 논의 및 속도는 제18대 대선 결과와 연관이 높을 전망이다.

다만, 미디어 산업 전망과 관련해 주목할 것은 산업의 구조 변화다. 이미 2012년 진행된 민영

미디어 렙 도입, 방송 컨텐츠 유통 환경의 급변 등은 시사점이 크다. 공영방송의 구조개편 논의

역시 산업 변화 관점에서 긍정적 영향이 전망된다. 중장기적으로 미디어는 정책 산업에서 컨텐

츠 중심의 민영 산업으로 변모가 예상되기 때문이다.

국내 광고시장 Captive market 고착화

국내 광고 시장은 계열사 전속 시장(captive market) 중심의 구조가 고착화될 전망이다. 이미

그룹사 계열 광고기획사 영향력이 높았던 가운데, 최근 광고 시장에 신규 진출하는 In-house

agency도 확대되고 있어, 독립 대행사의 시장 영향력은 더욱 위축될 전망이다. 따라서, 광고기

획 사업자들은 중장기적으로 국내 시장을 통한 성장 전망에는 한계가 예상된다.

아래 표는 2011년 기준, 대기업 계열 In-house agency를 비교한 것이다. 대기업 계열 기획사

취급액은 전체 광고 취급액 12.7조원 중 80.3%에 해당하는 10.2조원을 차지했다. 상위 10대

기획사 취급액 역시 81.1%에 해당하는 10.3조원(YoY 28.6%)을 기록한 바 있다. 중장기적으

로도 그룹사 계열 및 합작 대형 기획사의 시장 영향력은 집중될 전망이다.

결국, 국내 광고대행사 역시 대형사 중심으로는 일본 시장의 해외 진출 모델과 유사한 흐름으로

전개될 전망이다. 일본 Top3 agency는 광고 시장 40%를 차지하고 있다. Dentsu(4324.JP),

Hakuhodo(2433.JP), ADK(9747.JP) 역시 각각 해외 M&A 및 해외 거점을 확대하고 있다.

따라서, 향후 WPP(WPP.LN) 및 Omnicom(OMC.US) 등 글로벌 대행사와 경쟁력 제고, 현지

문화 이해도를 높이는 신규 고객층 확대 여부가 성장의 Key factor가 될 전망이다.

대기업 계열 국내 광고기획사, 광고 취급액 비교 기업명 영문명 그룹계열 자본금 매출액 취급액 대주주 지분율

(십억원) (십억원) (십억원) (%)제일기획 Cheil WW 삼성 23.0 720.4 4,153.2 삼성물산 외 18.4 이노션 Innocean 현대차 9.0 344.1 3,489.1 정의선 외 80.0 HS애드 HS Ad LG 5.0 188.5 615.2 GIIR 100.0 대홍기획 Daehong 롯데 0.2 232.1 539.0 롯데쇼핑 30.0 SK마케팅앤컴퍼니 SK M&C SK 50.0 652.6 427.4 SKT 50.0 엘베스트 LBest LG 1.0 85.7 266.5 GIIR 100.0 한컴 Hancomm 한화 0.9 91.5 191.8 한화S&C 69.9 오리콤 Oricom 두산 10.5 98.3 157.6 ㈜두산 68.7 상암커뮤니케이션즈 Sangam 대상 1.3 28.8 98.7 대상홀딩스 100.0 농심기획 NScom 농심 0.5 23.4 86.7 농심홀딩스 외 100.0 재산커뮤니케이션즈 JS Comm CJ 0.1 15.8 74.4 이재환 100.0 휘닉스커뮤니케이션즈 Phoenix 보광 12.5 21.7 64.5 홍석규 29.5 현대BS&I HD BS&I 현대 0.2 11.1 0.0 정대선 100.0 자료: 각 사(2011년), 신한금융투자

중장기 공영방송 구조개편 논의는 구체화될 것

중장기 성장 방향은 해외 시장 확대가 될 전망

…17

Company analysis

SBS

CJ E&M

제일기획

…18

2013년 산업별 전망 SBS 2012년 10월 16일

SBS (034120)

매수 (유지) 현재주가 (10 월 15 일) 45,600 원

목표주가 58,000 원 (상향)

상승여력 27.2% 최경진 홍서진 02) 3772-2558 02) 3772-1546 [email protected] [email protected]

KOSPI 1,925.59p KOSDAQ 529.33p 시가총액 832.3 십억원 액면가 5,000 원 발행주식수 18.3 백만주 유동주식수 11.9 백만주(65.3%) 52 주 최고가/최저가 45,600 원/31,300 원 일평균 거래량 (60 일) 95,338 주 일평균 거래액 (60 일) 3,730 백만원 외국인 지분율 0.00% 주요주주 SBS 미디어홀딩스 34.7% 국민연금공단 8.7% 절대수익률 3 개월 37.3% 6 개월 31.8% 12 개월 24.1% KOSPI 대비 3 개월 29.3% 상대수익률 6 개월 37.5% 12 개월 18.3%

주가차트

20,000

30,000

40,000

50,000

10/11 02/12 06/12

90

100

110

120

SBS 주가 (좌축)

KOSPI지수대비 상대지수 (우축)

(원) (10/12=100)종합주가지수

투자의견 및 목표주가 추이

0

20,000

40,000

60,000

80,000

10/10 04/11 10/11 04/12 10/12

목표주가 (좌축)

SBS 주가 (좌축)

투자판단 (우축)

(원)

매수

Trading Buy

중립

축소

컨텐츠 시장 영향력 확대에 주목!

멀티플랫폼 시대, 컨텐츠를 소유한 미디어 기업

SBS는 멀티플랫폼 시대 수혜가 확대될 전망이다. SBS 그룹은 지상파 및 8개 계열

PP(방송채널사업자)를 통해 컨텐츠 경쟁력을 확대하고 있다. 그 중 동사는 지상파 컨텐츠

제작 및 TV, 라디오 광고 판매를 영위하는 주력 사업 부문이다. 또한, 계열 PP 및 CATV,

IPTV, 위성 사업자 등 유료 플랫폼에 대한 컨텐츠 사업도 긍정적이다. 과거 지상파 컨텐

츠는 무료라는 인식이 팽배했으나, 이제 대가를 통해 소비하는 산업 변화가 확인된 만큼

컨텐츠를 확보한 SBS에 관심을 높일 시점이다. 드라마, 예능, 스포츠, 보도 등 장르별 경

쟁력을 높이고 있어 멀티플랫폼 사업 전망이 긍정적이다.

정책 변수 극복하고 산업 변화 선점할 전망

SBS는 민영 미디어 렙의 정책 변수를 극복하고 2012년 민영 렙 ‘미디어크리에이트

(MEDIACRE8)’를 출범했다. 31년만에 급변하는 국내 미디어 산업 변화를 주도하고 있다.

안정적인 광고 사업 전망과 민영 시장 선점 효과에 주목할 시점이다. MBC 역시 민영 렙

설립에 강한 의지를 갖는 만큼, 자율 경쟁이 촉진될 광고 시장 변화는 긍정적이다. 한편,

2013년은 방송 플랫폼 사업자에 대한 CPS(지상파 재송신료) 정산이 현실화될 전망이다.

기협상에 대한 소급 정산인 만큼 사업 수익에 긍정적 영향이 전망된다. 한편, N스크린 사

업 확대 역시 급변하는 디지털 컨텐츠 유통 시장에서 우위를 점하는 계기가 될 전망이다.

투자의견 매수, 목표주가 58,000원 상향

2013년 SBS는 매출액 8,622억원(YoY +11%), 영업이익 1,079억원(YoY +53%)가 전

망된다. 2012년은 스포츠 중계 비용, 미디어 렙 혼선에 따른 감익으로 영업이익률 하락이

나타났으나, 2013년은 회복세가 전망된다. 컨텐츠 경쟁력에 기반한 협찬 및 사업수익이

성장세를 지속할 전망이며, 컨텐츠 판매도 호조세가 전망된다. 컨텐츠 중심의 시장 영향

력 확대가 전망되는 SBS에 매수 투자의견을 유지하며, 목표주가는 58,000원으로 13.7%

상향한다. 목표주가는 2013년 추정 BPS 35,188원 기준, 해외 지상파 그룹의 P/B 평균

1.65x를 적용한 것이다.(2013년 추정 ROE 13.5%).

12월 매출액 영업이익 순이익 EPS BPS OPM NPM ROE PER EV/EBITDA PBR결산 (십억원) (십억원) (십억원) (원) (원) (%) (%) (%) (배) (배) (배)2010 682.1 (2.1) (0.1) (149) 26,577 (0.3) (0.0) (0.0) (190. 21.8 1.12011 720.6 75.0 58.0 3,180 29,220 10.4 8.1 11.4 11.7 6.3 1.32012F 777.4 70.5 54.1 2,965 31,435 9.1 7.0 9.8 15.4 7.9 1.52013F 862.2 107.9 82.2 4,503 35,188 12.5 9.5 13.5 10.1 5.4 1.32014F 948.6 129.0 98.5 5,395 39,832 13.6 10.4 14.4 8.5 4.2 1.1

…19


SBS(034120), 분기별 earnings porjection (십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 2011 2012F 2013F매출액 125.7 213.4 215.2 223.1 162.2 230.5 216.5 253.0 720.6 777.4 862.2 지상파광고 106.4 168.0 152.4 187.5 135.6 190.8 183.1 215.3 612.3 614.3 724.9 TV 100.5 160.9 143.3 178.3 129.4 181.8 173.3 205.5 576.2 582.9 690.0 라디오 5.5 6.5 8.3 8.6 5.6 8.2 9.0 9.1 27.0 28.9 31.9 컨텐츠판매 19.3 45.5 62.8 35.5 26.6 39.7 33.4 37.6 108.3 163.1 137.3 영업비용 145.2 171.7 206.9 188.4 148.0 198.1 190.6 222.3 637.9 712.1 758.9 기타손익 1.5 (3.5) 1.2 6.0 0.9 1.0 1.0 1.6 (7.7) 5.3 4.5 영업이익 (18.0) 38.3 9.5 40.7 15.1 33.5 26.9 32.3 75.0 70.5 107.9 세전이익 (16.8) 37.3 10.0 42.3 16.6 32.5 27.5 34.1 77.0 72.7 110.7 순이익 (12.9) 28.0 7.4 31.6 12.3 24.1 20.4 25.3 58.0 54.1 82.2 OP margin(%) (14.3) 17.9 4.4 18.3 9.3 14.5 12.4 12.8 10.4 9.1 12.5 NP margin(%) (10.2) 13.1 3.4 14.2 7.6 10.5 9.4 10.0 8.1 7.0 9.5 자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

사업구조 안정화 따른 수익성 개선 전망

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

2009 2010 2011 2012F 2013F 2014F

(4)

0

4

8

12

16BPS (좌축) ROE (우축)

(원) (%)

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

SBS(034120), P/B historical band

0

30,000

60,000

90,000

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(원)

x 2.2

x 1.8

x 1.4

x 1.0

F F F


…20


부록 : 요약 재무제표

개별재무상태보고서 12월 결산 (십억원) 2010 2011 2012F 2013F 2014F자산총계 689.4 848.9 917.5 1,030.2 1,115.5유동자산 308.8 441.5 499.6 601.5 674.4

현금및현금성자산 31.5 30.0 61.9 129.4 167.1매출채권 154.5 191.1 208.9 231.7 254.9재고자산 1.9 2.0 2.1 2.4 2.6기타유동자산 120.9 218.4 226.7 238.0 249.8

비유동자산 380.7 407.4 417.8 428.7 441.1유형자산 305.8 329.5 335.1 344.0 354.0무형자산 5.0 5.0 4.9 4.9 5.0투자자산 31.7 24.4 24.3 24.2 24.1기타비유동자산 38.2 48.5 53.5 55.6 58.0

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0부채총계 204.3 315.6 343.7 388.0 388.4유동부채 131.9 296.2 323.2 366.2 365.4

단기차입금 38.7 58.8 61.7 64.8 68.1매입채무 36.1 56.6 64.8 73.5 80.1유동성장기부채 0.0 50.0 0.0 0.0 0.0기타유동부채 57.1 130.8 196.7 227.9 217.2

비유동부채 72.4 19.3 20.5 21.8 23.1사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0장기차입금(장기금융부채 포함) 62.7 13.6 0.3 0.3 0.3기타비유동부채 9.7 5.7 20.2 21.5 22.8

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0자본총계 485.1 533.3 573.8 642.3 727.0

자본금 91.3 91.3 91.3 91.3 91.3자본잉여금 57.9 57.9 57.9 57.9 57.9기타자본 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0기타포괄이익누계액 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1이익잉여금 335.9 384.0 424.4 492.9 577.7

지배주주지분 485.1 533.3 573.8 642.3 727.0비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 (0.0) (0.0)*총차입금 101.4 122.4 62.1 65.2 68.4*순차입금(순현금) (26.1) (65.4) (165.5) (238.3) (281.3) 개별현금흐름보고서 12월 결산 (십억원) 2010 2011 2012F 2013F 2014F영업활동으로인한현금흐름 37.7 80.6 108.7 136.0 111.7

당기순이익 (0.1) 58.0 54.1 82.2 98.5유형자산상각비 23.8 22.6 13.7 2.4 2.6무형자산상각비 1.0 0.5 0.5 0.7 0.8외화환산손실(이익) (1.0) 0.5 (0.2) 0.0 0.0자산처분손실(이익) (0.4) (0.5) 0.0 0.0 0.0지분법, 종속, 관계기업손실(이익) (2.0) 0.0 0.0 0.0 0.0운전자본변동 8.4 (24.6) 41.3 15.1 (29.4)(법인세납부) (3.7) (0.3) (35.2) (28.5) (34.1)기타 11.7 24.4 34.5 64.1 73.3

투자활동으로인한현금흐름 (30.5) (102.4) (0.7) (33.6) (26.2)유형자산의감소 7.8 1.1 0.2 0.0 0.0무형자산의감소(증가) 0.1 (0.8) (0.4) (0.7) (0.9)투자자산의감소(증가) 0.5 3.4 0.3 0.1 0.1단기금융자산의감소(증가) (0.5) (55.9) (6.7) (8.3) (8.7)기타 (38.4) (50.2) 5.9 (24.7) (16.7)

FCF 48.0 54.7 102.8 85.8 55.8재무활동으로인한현금흐름 (0.1) 20.4 (8.6) (17.5) (17.7)

차입금의 증가(감소) 18.6 19.6 (47.2) 3.1 3.2자기주식의처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0배당금 (9.1) 0.0 (13.7) (13.7) (13.7)기타 (9.6) 0.8 52.3 (6.9) (7.2)

기타현금흐름 0.0 0.0 31.5 0.0 (0.0)연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0환율변동효과 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0현금의증가(감소) 7.1 (1.5) 130.8 84.9 67.8

기초현금 24.4 31.5 30.0 61.9 129.4기말현금 31.5 30.0 61.9 129.4 167.1


개별손익보고서 12월 결산 (십억원) 2010 2011 2012F 2013F 2014F매출액 682.1 720.6 777.4 862.2 948.6

증가율 (%) 22.8 5.6 7.9 10.9 10.0매출원가 536.9 480.0 522.4 572.5 619.5매출총이익 145.2 240.6 255.0 289.7 329.2

매출총이익률 (%) 21.3 33.4 32.8 33.6 34.7판매관리비 149.5 157.9 189.7 186.4 201.6조정영업이익(GAAP) (4.3) 82.7 65.3 103.3 127.5

증가율 (%) 적전 흑전 (21.1) 58.4 23.4조정영업이익률 (%) (0.6) 11.5 8.4 12.0 13.4

기타영업손익 2.2 (7.7) 5.3 4.5 1.4지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0영업이익 (2.1) 75.0 70.5 107.9 129.0

증가율 (%) 적전 흑전 (6.0) 52.9 19.6영업이익률 (%) (0.3) 10.4 9.1 12.5 13.6

영업외손익 9.3 2.0 2.2 2.9 3.6금융손익 1.9 2.0 2.2 2.9 3.6기타영업외손익 5.4 0.0 0.0 0.0 0.0종속 및 관계기업관련손익 2.0 0.0 0.0 0.0 0.0

세전계속사업이익 7.2 77.0 72.7 110.7 132.6법인세비용 (0.1) 18.9 18.6 28.5 34.1계속사업이익 (0.1) 58.0 54.1 82.2 98.5중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 (0.1) 58.0 54.1 82.2 98.5증가율 (%) 적전 흑전 (6.8) 51.9 19.8순이익률 (%) (0.0) 8.1 7.0 9.5 10.4(지배주주)당기순이익 (0.1) 58.0 54.1 82.2 98.5(비지배주주)당기순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

총포괄이익 (2.3) 48.2 54.1 82.2 98.5(지배주주)총포괄이익 (2.3) 48.2 54.1 82.2 98.5(비지배주주)총포괄이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

EBITDA 22.7 98.1 84.8 111.0 132.3증가율 (%) (36.9) 332.4 (13.5) 30.9 19.2EBITDA 이익률 (%) 3.3 13.6 10.9 12.9 13.9

개별주요투자지표 12월 결산 2010 2011 2012F 2013F 2014F

EPS(당기순이익, 원) (149) 3,180 2,965 4,503 5,395EPS(지배순이익, 원) (149) 3,180 2,965 4,503 5,395BPS(자본총계, 원) 26,577 29,220 31,435 35,188 39,832BPS(지배지분, 원) 26,577 29,220 31,435 35,188 39,832DPS (원) 0 750 750 750 750PER(당기순이익, 원) (190.7) 11.7 15.4 10.1 8.5PER(지배순이익, 원) (190.7) 11.7 15.4 10.1 8.5PBR(자본총계, 원) 1.1 1.3 1.5 1.3 1.1PBR(지배지분, 원) 1.1 1.3 1.5 1.3 1.1EV/EBITDA (배) 21.8 6.3 7.9 5.4 4.2EV/EBIT (배) (235.7) 8.2 9.5 5.5 4.3배당수익률 (%) 0.0 2.0 1.6 1.6 1.6

수익성 EBITTDA 이익률 (%) 3.3 13.6 10.9 12.9 13.9영업이익률 (%) (0.3) 10.4 9.1 12.5 13.6순이익률 (%) (0.0) 8.1 7.0 9.5 10.4ROA (%) (0.0) 7.5 6.1 8.4 9.2ROE (지배순이익, %) (0.0) 11.4 9.8 13.5 14.4ROIC (%) 0.1 12.8 12.8 23.0 26.2

안정성 부채비율 (%) 42.1 59.2 59.9 60.4 53.4순차입금비율 (%) (5.4) (12.3) (28.9) (37.1) (38.7)현금비율 (%) 23.8 10.1 19.2 35.3 45.7이자보상배율 (배) (0.5) 22.2 17.2 27.8 32.3

활동성 (%) 순운전자본회전율 (회) 5.8 9.3 20.2 233.5 78.5재고자산회수기간 (일) 2.7 1.0 1.0 1.0 1.0매출채권회수기간 (일) 77.5 87.5 93.9 93.3 93.6


…21

2013년 산업별 전망 CJ E&M 2012년 10월 16일

CJ E&M (130960)

매수 (유지) 현재주가 (10 월 15 일) 28,000 원

목표주가 35,000 원 (상향)


KOSPI 1,925.59p KOSDAQ 529.33p 시가총액 1,062.0 십억원 액면가 5,000 원 발행주식수 37.9 백만주 유동주식수 20.9 백만주(55.2%) 52 주 최고가/최저가 39,900 원/22,300 원 일평균 거래량 (60 일) 430,366 주 일평균 거래액 (60 일) 12,236 백만원 외국인 지분율 5.45% 주요주주 CJ 외 43.77% 절대수익률 3 개월 9.8% 6 개월 0.5% 12 개월 -29.8% KOSPI 대비 3 개월 0.5% 상대수익률 6 개월 -5.1% 12 개월 -37.2%

주가차트

010,00020,000

30,00040,00050,000

10/11 02/12 06/12

0

40

80

120

CJ E&M 주가 (좌축)

KOSDAQ지수대비 상대지수 (우축)

(원) (10/12=100)코스닥지수=100


0

20,000

40,000

60,000

80,000

10/10 04/11 10/11 04/12 10/12

목표주가 (좌축)

CJ E&M 주가 (좌축)

투자판단 (우축)

(원)매수

Trading Buy

중립

축소

재미있는 컨텐츠, 기대되는 2013년!

자체 프로그램 강화하는 복합 미디어 기업

CJ E&M은 방송, 게임, 영화, 음악 및 공연 등 다채로운 컨텐츠 산업을 영위하고 있다.

특히, 자체 프로그램(LOC; Local Origination Contents) 제작을 강화하며 방송 컨텐츠의

경쟁력을 높이고 있어 중장기 전망이 긍정적이다. 이는 2000년대 고성장한 미국 케이블

TV 프로그램의 발전과 동 궤적이 전망된다. 미국 대형 미디어 그룹의 컨텐츠 제작 투자는

시청률 상승으로 이어져 채널 인지도와 컨텐츠에 기반한 시청 선택을 보편화한 바 있다.

동사는 이미 ‘슈퍼스타K’, ‘응답하라 1997’, ‘코미디빅리그’ 등 드라마, 예능, 음악의 다양한

장르에서 흥행 연작 컨텐츠를 확대하고 있다.

2013년 게임 회복 전망, 사업부문별 안정세 전망

2012년 CJ E&M의 실적은 방송 부문(OP 550억원 전망)이 견인했다. 반면, 게임, 음악,

영화 사업은 변동성이 높았던 가운데 상대적으로 부진했다. 상용화를 준비하는 신규 게임

라인업은 2013년부터 이익 기여를 확대할 전망이다. 특히, RPS(역할총싸움) 게임 하운즈

(Hounds)의 테스트 호조 및 인지도 높은 마계촌(Ghosts 'N Goblins)의 성과가 주목된

다. 2013년 게임 부문 영업이익은 354억원으로 이익 기여를 확대할 전망이다. 한편, 뮤지

컬 중심의 공연 사업 호조와 영화 사업의 노하우는 점차 이익 변동성을 낮출 전망이다.

글로벌 Mnet은 향후 N스크린 시대 컨텐츠 채널로서 플랫폼 인지도를 높일 전망이다.


CJ E&M은 자체 제작 컨텐츠 확대 및 MPP(복수방송채널사업자)로서 영향력을 확대할

전망이다. 채널별 인지도 제고 및 시청률 상승은 광고 수익의 선순환 구조로 안착할 전망

이다. 2013년 매출액 1조 6,990억원(YoY +21%), 영업이익 1,092억원(YoY +144%)이

전망된다. 부문별 사업 회복과 높아지는 컨텐츠 경쟁력에 주목하는 매수 투자의견을 유지

한다. 목표주가는 35,000원으로 6.1% 조정한다. 이는 2013년 BPS 33,768원 기준, P/B

Target 1.04x를 적용한 것이다. 이는 글로벌 복합 미디어 그룹과 ROE~P/B를 비교한

0.89x에 국내 MPP 시장 1위의 사업 지위를 고려한 것이다.(Premium 15%).

12월 매출액 영업이익 순이익 EPS BPS OPM NPM ROE PER EV/EBITDA PBR결산 (십억원) (십억원) (십억원) (원) (원) (%) (%) (%) (배) (배) (배)2010 99.5 12.6 5.5 (130) 60,683 12.6 5.6 (0.1) (266. 8.6 0.62011 1,143.1 70.1 58.7 1,746 30,653 6.1 5.1 7.7 17.4 3.7 1.02012F 1,406.1 44.8 77.9 2,381 31,635 3.2 5.5 7.2 11.8 6.0 0.92013F 1,699.0 109.2 80.9 2,133 33,768 6.4 4.8 6.5 13.1 10.0 0.82014F 1,931.0 191.7 141.0 3,719 37,486 9.9 7.3 10.4 7.5 5.6 0.7

…22

2013년 산업별 전망 CJ E&M 2012년 10월 16일

CJ E&M(130960), 분기별 earnings projection (십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 2011 2012F 2013F영업이익 321.4 331.9 349.5 408.5 372.8 396.7 429.3 508.8 1,154.8 1,411.3 1,707.5

매출액 320.5 331.0 348.3 406.3 370.5 394.6 427.3 506.7 1,143.1 1,406.1 1,699.0 방송 162.3 209.0 186.6 225.4 189.5 221.6 225.1 270.2 635.8 783.3 906.4 게임 59.6 53.7 58.7 60.4 72.6 72.9 80.6 95.2 208.1 232.4 321.4 영화 61.8 25.5 59.4 67.8 65.8 59.9 76.5 78.9 166.8 214.5 281.1 음악 36.9 42.8 43.6 52.7 42.5 40.2 45.1 62.4 132.5 175.9 190.2

기타수익 0.9 0.9 1.2 2.2 2.3 2.1 2.0 2.1 11.7 5.2 8.5 총비용계 324.7 322.3 338.0 381.6 356.6 372.4 395.3 474.1 1,084.7 1,366.5 1,598.3

영업비용 323.0 319.3 336.7 381.9 354.7 370.7 393.6 472.4 1,073.5 1,360.9 1,591.3 기타비용 1.7 3.0 1.3 (0.3) 1.9 1.7 1.6 1.7 11.2 5.6 7.0

영업이익 (3.3) 9.6 11.5 27.0 16.2 24.3 34.0 34.7 70.1 44.8 109.2 세전이익 (7.8) 5.6 11.0 30.8 13.4 22.2 33.6 38.8 63.2 41.6 108.2 순이익 (0.9) 32.8 8.0 23.8 10.1 16.6 25.2 29.0 58.7 65.7 80.9 OP margin(%) (1.0) 2.9 3.3 6.6 4.4 6.2 8.0 6.8 6.1 3.2 6.4 Pre-tax margin(%) (2.4) 1.7 3.2 7.6 3.6 5.6 7.9 7.7 5.5 3.0 6.4 NP margin(%) (0.3) 9.9 2.3 5.9 2.7 4.2 5.9 5.7 5.1 4.7 4.8 자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

CJ E&M(130960), 사업부문별 매출 추이 및 전망

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2010 2011 2012F 2013F 2014F 2015F

Broadcast Games Films Music

(십억원)


CJ E&M(130960), historical P/B band

0

25,000

50,000

75,000

100,000

2011 2012 2013 2014

(원)

x 2.5

x 2.0

x 1.5

x 1.0

F F


…23

2013년 산업별 전망 CJ E&M 2012년 10월 16일


연결재무상태보고서 12월 결산 (십억원) 2010 2011 2012F 2013F 2014F자산총계 767.2 2,050.9 2,072.9 2,221.9 2,414.8유동자산 178.2 915.3 900.4 1,039.0 1,224.7


비유동자산 589.0 1,135.6 1,172.6 1,182.9 1,190.2유형자산 34.3 117.7 120.0 121.0 123.3무형자산 393.7 765.0 766.6 773.2 775.2투자자산 148.6 213.8 214.6 215.4 216.4기타비유동자산 12.4 39.1 71.4 73.3 75.3

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0부채총계 224.9 828.7 786.6 854.7 906.6유동부채 96.5 721.4 676.2 740.8 789.0

단기차입금 60.0 243.6 255.8 268.5 282.0매입채무 8.5 63.7 70.6 88.0 99.5유동성장기부채 0.0 66.6 66.8 66.8 66.8기타유동부채 28.0 347.5 283.0 317.5 340.7

비유동부채 128.4 107.3 110.5 113.9 117.6사채 49.9 0.0 99.6 99.6 99.6장기차입금(장기금융부채 포함) 60.0 65.3 65.8 65.8 65.8기타비유동부채 18.5 42.0 (54.9) (51.5) (47.8)

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0자본총계 542.2 1,222.3 1,286.3 1,367.2 1,508.2

자본금 24.8 189.6 189.6 189.6 189.6자본잉여금 275.7 947.8 892.3 892.2 892.2기타자본 0.7 (34.5) (28.0) (28.0) (28.0)기타포괄이익누계액 0.1 (0.7) 1.0 1.0 1.0이익잉여금 (0.3) 60.4 145.0 225.9 366.9

지배주주지분 300.9 1,162.7 1,199.9 1,280.8 1,421.8비지배주주지분 241.3 59.6 86.4 86.4 86.4*총차입금 169.9 377.1 487.9 500.7 514.1*순차입금(순현금) 77.0 127.1 204.3 154.9 45.2 연결현금흐름보고서 12월 결산 (십억원) 2010 2011 2012F 2013F 2014F영업활동으로인한현금흐름 40.5 294.2 131.0 75.5 136.5

당기순이익 5.5 58.7 77.9 80.9 141.0유형자산상각비 1.0 15.3 17.2 16.2 17.7무형자산상각비 43.4 276.4 164.8 4.7 5.1외화환산손실(이익) (0.6) 0.8 (8.6) (2.2) 0.0자산처분손실(이익) (0.0) (0.1) 0.0 0.0 0.0지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 1.2 0.1 (0.2) (2.9) (3.2)운전자본변동 (11.1) (62.3) (140.0) (21.1) (24.2)(법인세납부) 0.0 (11.9) (17.2) (27.3) (49.6)기타 1.1 17.2 37.1 27.2 49.7

투자활동으로인한현금흐름 (22.9) (237.0) (144.6) (31.2) (32.3)유형자산의감소 0.0 13.0 0.7 0.0 0.0무형자산의감소(증가) (21.5) (328.7) (219.1) (11.3) (7.1)투자자산의감소(증가) (4.2) (27.5) 18.1 2.1 2.3단기금융자산의감소(증가) 25.3 23.5 (18.0) (5.1) (5.4)기타 (22.5) 82.7 73.7 (16.9) (22.1)

FCF N/A 99.1 194.0 60.8 116.8재무활동으로인한현금흐름 (0.2) 51.1 79.6 12.8 13.4

차입금의 증가(감소) 0.0 (2.1) 106.7 12.8 13.4자기주식의처분(취득) 0.2 0.5 (0.0) 0.0 0.0배당금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0기타 (0.4) 52.7 (27.1) 0.0 0.0

기타현금흐름 0.0 0.0 (1.2) 0.0 0.0연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0환율변동효과 0.0 0.7 (0.6) 0.0 0.0현금의증가(감소) 17.4 109.0 64.3 57.0 117.7

기초현금 25.7 43.1 152.1 180.9 237.9기말현금 43.1 152.1 180.9 237.9 355.6


연결손익보고서 12월 결산 (십억원) 2010 2011 2012F 2013F 2014F매출액 99.5 1,143.1 1,406.1 1,699.0 1,931.0

증가율 (%) N/A 1,049.3 23.0 20.8 13.7매출원가 60.6 808.2 944.9 1,128.2 1,260.9매출총이익 38.9 334.9 461.2 570.9 670.0

매출총이익률 (%) 39.1 29.3 32.8 33.6 34.7판매관리비 26.3 265.2 416.0 463.2 480.2조정영업이익(GAAP) 12.6 69.7 45.2 107.7 189.8

증가율 (%) N/A 454.8 (35.1) 138.2 76.3조정영업이익률 (%) 12.6 6.1 3.2 6.3 9.8

기타영업손익 0.0 0.4 (0.5) 1.5 1.9지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0영업이익 12.6 70.1 44.8 109.2 191.7

증가율 (%) N/A 458.3 (36.2) 144.0 75.6영업이익률 (%) 12.6 6.1 3.2 6.4 9.9

영업외손익 (3.5) (6.9) (4.0) (1.0) (1.0)금융손익 (2.5) (5.2) (4.9) (3.9) (4.3)기타영업외손익 0.2 (1.3) (0.8) 0.0 0.0종속 및 관계기업관련손익 (1.2) (0.5) 1.7 2.9 3.2

세전계속사업이익 9.1 63.2 40.8 108.2 190.7법인세비용 3.5 19.2 11.3 27.3 49.6계속사업이익 5.5 44.0 29.5 80.9 141.0중단사업이익 0.0 14.7 35.4 0.0 0.0

당기순이익 5.5 58.7 77.9 80.9 141.0증가율 (%) N/A 962.3 32.7 3.9 74.3순이익률 (%) 5.6 5.1 5.5 4.8 7.3(지배주주)당기순이익 (0.3) 56.6 84.7 80.9 141.0(비지배주주)당기순이익 5.9 2.1 (6.9) 0.0 0.0

총포괄이익 0.0 60.2 82.1 80.9 141.0(지배주주)총포괄이익 0.0 57.8 88.3 82.8 144.3(비지배주주)총포괄이익 0.0 2.4 (6.2) (1.9) (3.2)

EBITDA 57.0 361.9 226.7 130.0 214.6증가율 (%) N/A 535.1 (37.4) (42.6) 65.0EBITDA 이익률 (%) 57.3 31.7 16.1 7.7 11.1

연결주요투자지표 12월 결산 2010 2011 2012F 2013F 2014F

EPS(당기순이익, 원) 2,098 1,812 2,056 2,133 3,719EPS(지배순이익, 원) (130) 1,746 2,381 2,133 3,719BPS(자본총계, 원) 109,355 32,225 33,913 36,046 39,764BPS(지배지분, 원) 60,683 30,653 31,635 33,768 37,486DPS (원) 0 0 0 0 0PER(당기순이익, 원) 16.4 16.7 13.6 13.1 7.5PER(지배순이익, 원) (266.1) 17.4 11.8 13.1 7.5PBR(자본총계, 원) 0.3 0.9 0.8 0.8 0.7PBR(지배지분, 원) 0.6 1.0 0.9 0.8 0.7EV/EBITDA (배) 8.6 3.7 6.0 10.0 5.6EV/EBIT (배) 39.0 19.0 30.2 11.9 6.2배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

수익성 EBITTDA 이익률 (%) 57.3 31.7 16.1 7.7 11.1영업이익률 (%) 12.6 6.1 3.2 6.4 9.9순이익률 (%) 5.6 5.1 5.5 4.8 7.3ROA (%) 0.7 4.2 3.8 3.8 6.1ROE (지배순이익, %) (0.1) 7.7 7.2 6.5 10.4ROIC (%) N/A 4.4 2.5 7.0 11.8

안정성 부채비율 (%) 41.5 67.8 61.2 62.5 60.1순차입금비율 (%) 14.2 10.4 15.9 11.3 3.0현금비율 (%) 44.6 21.1 26.8 32.1 45.1이자보상배율 (배) 3.6 5.2 2.0 5.6 9.5

활동성 (%) 순운전자본회전율 (회) 2.0 7.5 5.4 6.2 6.4재고자산회수기간 (일) 0.5 0.9 1.6 1.6 1.7매출채권회수기간 (일) 301.8 68.8 87.2 76.7 78.9


…24

2013년 산업별 전망 제일기획 2012년 10월 16일

제일기획 (030000)

매수 (유지) 현재주가 (10 월 15 일) 22,800 원

목표주가 27,000 원 (상향)


KOSPI 1,925.59p KOSDAQ 529.33p 시가총액 2,622.9 십억원 액면가 200 원 발행주식수 115.0 백만주 유동주식수 86.5 백만주(75.2%) 52 주 최고가/최저가 24,150 원/17,100 원 일평균 거래량 (60 일) 600,138 주 일평균 거래액 (60 일) 12,447 백만원 외국인 지분율 38.71% 주요주주 삼성물산 외 5 인 18.4% 한국투자신탁운용 11.1% 절대수익률 3 개월 26.7% 6 개월 16.3% 12 개월 12.9% KOSPI 대비 3 개월 19.3% 상대수익률 6 개월 21.4% 12 개월 7.6%

주가차트

10,000

20,000

30,000

10/11 02/12 06/1280

90

100

110

120

제일기획 주가 (좌축)

KOSPI지수대비 상대지수 (우축)

(원) (10/12=100)종합주가지수


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

10/10 04/11 10/11 04/12 10/12

Target Price (LHS)

Cheil Worldwide Price (LHS)

Recommendation (RHS)

(won)

Trading Buy

BUY

HOLD

REDUCE

해외로 향하는 종합 광고 서비스!

국내 시장이 좁다! 해외로 사업 영역 확대

제일기획은 국내 1위의 종합 광고대행 서비스 기업이다. 안정적인 Captive market을 비

롯해, 마케팅 솔루션을 강화해 넓은 광고주 pool을 확보하고 있다. 2013년 국내 광고 시

장은 5.5% 증가한 10.7조원 규모가 전망된다. 국내 광고 시장은 높은 무역 의존도의 경

제 특성으로 수출, 내수 광고의 상대적 불균형이 지속될 전망이다.(GDP 집중도 0.77%).

따라서, 광고 대행 사업자의 중장기 성장성은 해외 사업 확대 여부에 달렸다. 제일기획은

미국 McKinney, 중국 Bravo Asia를 인수하면서 본격적인 해외 시장 확대가 전망된다.

축적된 노하우 및 해외 시장에 대한 높은 이해도는 주목할 부분이다.

일본 Top3 광고 대행사가 제일기획의 비교 대상

2011년까지 일본 광고 시장은 4년 연속 감소세(2011년 80.6조원, YoY -2.3%)를 나타

낸 바 있다. 반면, Dentsu(4324.JP), Hakuhodo(2433.JP), ADK(9747.JP) 등 Top3 광

고 대행사는 시장 점유율 40%를 차지하며, 성장세를 이어가고 있다. 그럼에도, 자국 내

수 시장의 한계를 인식, Top3는 해외 사업을 강화하고 있다. 이들 기업이 P/E multiple

20x 이상의 프리미엄을 받는 이유다. 2012년 Dentsu는 영국 대형 기획사 Aegis를 인수

했으며, Hakuhodo 역시 해외 거점을 확대하고 있다. 대형 스포츠 및 이벤트 등

BTL(Below the line)을 강화하는 다변화 전략 역시 유사하다. 다국적 광고 대행사로 성장

하는 Top-tier 기업들의 시장 영향력 확대 전망은 긍정적이다.


2013년 제일기획은 해외 사업 확대가 전망된다. 해외 매출은 26.7% 성장한 1.85조원이

전망된다. 해외매출 비중은 2013년 64.2%로 전년대비 2.3%p 증가할 전망이다. 2013년

매출액 2.88조원(YoY +22.3%), 영업이익 1,676억원(YoY 24.1%)의 호실적이 전망된다.

안정적인 국내 사업과 해외 시장 확대가 주목되는 제일기획에 매수 투자의견을 유지하며,

목표주가는 기존 22,000원에서 27,000원으로 22.7% 상향한다. 목표주가는 2013년 추정

EPS 1,207원 기준, 일본 Top3 에이전시와 비교한 P/E Target 22.5x를 적용한 것이다.

글로벌 대행사와 경쟁력 제고 및 신규 고객 확대의 성장에 주목할 시점이다.

12월 매출액 영업이익 순이익 EPS BPS OPM NPM ROE PER EV/EBITDA PBR결산 (십억원) (십억원) (십억원) (원) (원) (%) (%) (%) (배) (배) (배)2010 1,344.5 102.8 104.9 668 5,665 7.6 7.8 17.0 20.7 9.2 2.42011 1,758.2 108.6 95.7 812 6,115 6.2 5.4 13.8 23.4 12.8 3.12012F 2,359.7 134.8 113.1 965 7,046 5.7 4.8 14.4 23.6 11.9 3.22013F 2,884.7 167.6 138.9 1,207 8,107 5.8 4.8 15.9 18.9 9.1 2.82014F 3,646.0 221.2 178.7 1,553 9,516 6.1 4.9 17.6 14.7 5.3 2.4

…25


제일기획(030000), 분기별 earnings projection (십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 2011 2012F 2013F영업수익 420.9 615.4 612.6 713.4 514.4 740.8 749.6 884.9 1,761.1 2,362.3 2,889.8 매출액 420.8 615.0 611.7 712.2 513.3 739.8 748.2 883.4 1,758.2 2,359.7 2,884.7 미디어 37.9 58.1 49.3 68.3 40.1 65.4 53.2 77.5 200.7 213.6 236.1 프로덕션, 기타 135.6 183.6 171.0 196.5 156.2 209.6 198.7 232.9 519.7 686.6 797.3 자회사 247.3 373.3 391.4 447.4 317.1 464.8 496.3 573.1 1,037.8 1,459.5 1,851.3

총비용계 411.5 575.7 577.5 662.7 490.1 698.0 706.0 828.1 1,652.4 2,227.5 2,722.2 영업비용 409.0 575.6 577.1 664.6 489.7 697.6 705.5 827.5 1,651.7 2,226.3 2,720.3 기타비용 2.5 0.1 0.4 (1.9) 0.4 0.4 0.5 0.6 0.8 1.1 1.9

영업이익 9.4 39.7 35.1 50.6 24.4 42.8 43.5 56.9 108.6 134.8 167.6 세전이익 14.9 42.0 39.2 57.8 29.5 47.5 48.6 61.7 126.8 154.0 187.4 순이익 9.8 31.1 29.2 44.5 21.9 35.3 36.1 45.8 95.7 114.6 139.1 OP margin(%) 2.2 6.5 5.7 7.1 4.7 5.8 5.8 6.4 6.2 5.7 5.8 NP margin(%) 2.3 5.1 4.8 6.2 4.3 4.8 4.8 5.2 5.4 4.9 4.8 자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

제일기획(030000). 국내외 매출 추이 및 전망


제일기획(030000), P/E historical band


0

300

600

900

1,200

1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12F 1Q13F 3Q13F 1Q14F 3Q14F

Overseas

Domestic

(십억원)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(원)

x 25

x 20

x 15

x 10

F F F

…26



연결재무상태보고서 12월 결산 (십억원) 2010 2011 2012F 2013F 2014F자산총계 1,376.8 1,810.6 1,893.5 2,041.2 2,428.9유동자산 1,165.5 1,585.7 1,650.7 1,794.5 2,177.2


비유동자산 211.3 224.9 242.8 246.7 251.7유형자산 71.7 85.0 85.7 87.6 90.3무형자산 0.7 38.2 39.1 40.5 42.3투자자산 115.9 98.4 98.0 97.7 97.3기타비유동자산 23.0 3.3 20.0 20.9 21.8

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0부채총계 716.3 1,092.8 1,064.5 1,090.1 1,315.7유동부채 682.5 1,062.0 1,032.0 1,055.7 1,279.3

단기차입금 1.1 0.0 1.8 1.9 1.9매입채무 377.5 777.8 0.0 0.0 0.0유동성장기부채 0.0 1.4 0.0 0.0 0.0기타유동부채 303.9 282.8 1,030.2 1,053.8 1,277.4

비유동부채 33.8 30.8 32.5 34.3 36.3사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0장기차입금(장기금융부채 포함) 2.3 1.1 0.5 0.5 0.5기타비유동부채 31.5 29.7 32.0 33.8 35.8

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0자본총계 660.5 717.8 829.0 951.1 1,113.3

자본금 23.0 23.0 23.0 23.0 23.0자본잉여금 112.9 116.0 168.7 168.9 169.3기타자본 (31.4) (30.6) (52.0) (52.0) (52.0)기타포괄이익누계액 26.0 7.0 8.5 8.7 9.1이익잉여금 521.2 588.1 662.3 783.9 945.4

지배주주지분 651.7 703.5 810.5 932.6 1,094.8비지배주주지분 8.8 14.3 18.5 18.5 18.5*총차입금 3.5 2.5 2.3 2.4 2.4*순차입금(순현금) (562.6) (646.5) (839.3) (933.9) (1,349.2) 연결현금흐름보고서 12월 결산 (십억원) 2010 2011 2012F 2013F 2014F영업활동으로인한현금흐름 (19.3) 144.6 180.8 134.9 461.4

당기순이익 104.9 95.7 113.1 138.9 178.7유형자산상각비 9.7 11.3 13.5 15.1 19.0무형자산상각비 0.2 1.0 2.4 4.4 5.5외화환산손실(이익) (0.2) (0.0) (1.3) 0.0 0.0자산처분손실(이익) (28.8) 0.0 0.0 0.0 0.0지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 1.9 (0.4) 1.7 0.0 0.0운전자본변동 (117.7) 43.2 52.6 (23.5) 258.1(법인세납부) 0.0 (41.7) (43.3) (48.2) (61.9)기타 10.7 35.5 42.1 48.2 62.0

투자활동으로인한현금흐름 (36.2) (4.8) (22.3) (44.6) (51.7)유형자산의감소 1.2 0.5 1.2 0.0 0.0무형자산의감소(증가) (0.1) (4.5) (2.6) (5.8) (7.3)투자자산의감소(증가) 113.5 0.0 (12.3) 0.3 0.4단기금융자산의감소(증가) (135.3) 28.4 6.3 (21.4) (22.5)기타 (15.5) (29.2) (14.9) (17.7) (22.3)

FCF (27.7) 115.3 198.8 101.5 423.3재무활동으로인한현금흐름 (37.3) (38.0) 13.6 (17.0) (16.9)

차입금의 증가(감소) (1.0) (2.0) (0.2) 0.1 0.0자기주식의처분(취득) 0.0 0.0 (21.4) 0.0 0.0배당금 (37.1) 0.0 0.0 (17.2) (17.2)기타 0.8 (36.0) 35.2 0.1 0.3

기타현금흐름 2.3 0.0 0.0 0.0 0.0연결범위변동으로인한현금의증가 3.2 0.0 0.0 0.0 0.0환율변동효과 0.0 1.7 0.1 0.0 0.0현금의증가(감소) (87.4) 103.6 172.2 73.3 392.8

기초현금 217.0 137.9 241.5 413.8 487.1기말현금 129.6 241.5 413.8 487.1 879.9


연결손익보고서 12월 결산 (십억원) 2010 2011 2012F 2013F 2014F매출액 1,344.5 1,758.2 2,359.7 2,884.7 3,646.0

증가율 (%) 15.0 30.8 34.2 22.3 26.4매출원가 974.8 1,300.1 1,761.5 2,157.2 2,716.2매출총이익 369.7 458.0 598.2 727.5 929.7

매출총이익률 (%) 27.5 26.1 25.4 25.2 25.5판매관리비 267.0 351.5 464.9 563.1 711.0조정영업이익(GAAP) 102.8 106.5 133.3 164.4 218.8

증가율 (%) 12.3 3.6 25.2 23.3 33.0조정영업이익률 (%) 7.6 6.1 5.7 5.7 6.0

기타영업손익 0.0 2.1 1.5 3.2 2.5지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0영업이익 102.8 108.6 134.8 167.6 221.2

증가율 (%) 12.3 5.7 24.1 24.3 32.0영업이익률 (%) 7.6 6.2 5.7 5.8 6.1

영업외손익 46.1 18.1 17.2 19.5 19.3금융손익 18.2 17.7 18.9 19.5 19.3기타영업외손익 29.7 0.0 0.0 0.0 0.0종속 및 관계기업관련손익 (1.9) 0.4 (1.7) 0.0 0.0

세전계속사업이익 148.8 126.8 152.0 187.1 240.6법인세비용 44.0 31.0 38.9 48.2 61.9계속사업이익 104.9 95.7 113.1 138.9 178.7중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 104.9 95.7 113.1 138.9 178.7증가율 (%) 14.3 (8.7) 18.1 22.9 28.7순이익률 (%) 7.8 5.4 4.8 4.8 4.9(지배주주)당기순이익 103.5 93.3 108.9 138.9 178.7(비지배주주)당기순이익 1.4 2.4 4.2 0.0 0.0

총포괄이익 0.0 83.3 114.6 139.1 179.0(지배주주)총포괄이익 0.0 80.3 112.5 139.1 179.0(비지배주주)총포괄이익 0.0 3.0 2.1 0.0 0.0

EBITDA 112.6 120.9 150.8 187.1 245.8증가율 (%) 10.6 7.4 24.7 24.1 31.4EBITDA 이익률 (%) 8.4 6.9 6.4 6.5 6.7

연결주요투자지표 12월 결산 2010 2011 2012F 2013F 2014F

EPS(당기순이익, 원) 677 833 983 1,207 1,553EPS(지배순이익, 원) 668 812 965 1,207 1,553BPS(자본총계, 원) 5,742 6,240 7,206 8,267 9,677BPS(지배지분, 원) 5,665 6,115 7,046 8,107 9,516DPS (원) 340 160 160 160 160PER(당기순이익, 원) 20.4 22.8 23.2 18.9 14.7PER(지배순이익, 원) 20.7 23.4 23.6 18.9 14.7PBR(자본총계, 원) 2.4 3.0 3.2 2.8 2.4PBR(지배지분, 원) 2.4 3.1 3.2 2.8 2.4EV/EBITDA (배) 9.2 12.8 11.9 9.1 5.3EV/EBIT (배) 10.1 14.2 13.4 10.2 5.8배당수익률 (%) 2.5 0.8 0.7 0.7 0.7

수익성 EBITTDA 이익률 (%) 8.4 6.9 6.4 6.5 6.7영업이익률 (%) 7.6 6.2 5.7 5.8 6.1순이익률 (%) 7.8 5.4 4.8 4.8 4.9ROA (%) 7.8 6.0 6.1 7.1 8.0ROE (지배순이익, %) 17.0 13.8 14.4 15.9 17.6ROIC (%) (134.1) (1,438.3) (193.5) (151.9) (85.0)

안정성 부채비율 (%) 108.4 152.2 128.4 114.6 118.2순차입금비율 (%) (85.2) (90.1) (101.2) (98.2) (121.2)현금비율 (%) 19.0 22.7 40.1 46.1 68.8이자보상배율 (배) 264.7 306.0 510.8 603.0 796.0

활동성 (%) 순운전자본회전율 (회) (10.3) (17.1) (13.7) (13.8) (11.3)재고자산회수기간 (일) #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE!매출채권회수기간 (일) 108.3 133.5 124.3 97.1 77.3


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대전ᆞ충북지역 대전둔산 042) 484-9090 유성 042) 823-8577 청주 043) 296-5600 청주지웰시티 043) 232-1088 광주ᆞ전라남북지역 광주 062) 232-0707 광양 061) 791-8020 전주 063) 286-9911 정읍 063) 531-0606 수완 062) 956-0707 군산 063) 442-9171 여수 061) 682-5262 강원지역 제주지역 강릉 033) 642-1777 서귀포 064) 732-3377 제주 064) 743-9011 PWM센터 반포 02) 3478-2400 압구정 02) 541-5566 Privilege서울 02) 6050-8100 해운대 051) 701-2200 압구정중앙 02) 547-0202 서울파이낸스 02) 778-9600 도곡 02) 554-8619 PB센터 강남 02) 3011-5500 여의도 02) 6337-3300 분당 031) 783-1400 스타타워 02) 2112-4500 서초 02) 3482-1221 부산 051) 608-9500 해외현지법인 뉴욕 (1-212) 397-4000 홍콩 852) 3713-5333 상해 (86-21) 6888-9135/6

투자등급 (2011년 7월 25일부터 적용) : 매수 ; 15% 이상, Trading BUY ; 0~15%, 중립 ; -15~0%, 축소 ; -15% 이하

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 최경진, 홍서진). 자료 제공일 현재 당사는 상기 회사가 발행한 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 지난 1년간 상기 회사의 유가증권(DR, CB, IPO 등) 발행과 관련하여 대표 주간사로 참여한 적이 없습니다. 자료 제공일 현재 조사분석 담당자는 상기회사가 발행한 주식 및 주식관련사채에 대하여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견을 제시함에 있어 어떠한 금전적 보상과도 연계되어 있지 않습니다. 당자료는 상기 회사 및 상기회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추정치로서 실적치와 오차가 발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다. 따라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신

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