2013.5.15 sk research center

2013.5.15SK Research Center

: 1% 대의 저물가 지속 , 그리고 고용에서 나타나는 불안 요인

Analyst 염 상 훈

하반기 채권전망 – Back to the Basic, 물가와 고용

Tel. +82-2-3773-8882E-mail. [email protected]

물가와 고용을 점검해보는 이유Intro

물가 안정과 최대 고용은 중앙은행의 최고 목표이다미국의 경우 중앙은행이 최대고용과 물가안정을 추구하고 있음을 중앙은행법에 명시하고 있으며 ,

한국은행의 경우 물가안정만을 언급하고 있지만 , 어느 나라 중앙은행이나 물가안정과 최대고용을추구하고 있음은 두말할 필요 없는 사실이다그래서 이번 하반기 전망은 기본으로 돌아가 한국의 물가와 고용에 대한 분석과 전망을 제시해 향후의 통화정책을 예상해보고자 한다

2

한국은행법 제 1 조 ( 목적 )

이 법은 한국은행을 설립하고 효율적인 통화신용정책의 수립과 집행을통하여 물가안정을 도모함으로써 국민경제의 건전한 발전에 이바지함을 목적으로 한다 .

1 물가 – 2013 년 1% 대의 저물가 기조 지속 전망2 고용 – 생각보다 견조한 가운데 보이는 불안 요인들3 금리전망 – 3 분기 박스권 , 4 분기 금리 하락 기대

Contents

3

P. 4

P. 17

P. 28

물가 – 1% 대의 저물가 기조 , 올해 내내 지속될 것Contents01.

한국은행은 올해 물가상승률 전망을 2.3% 로 하향 조정했다4 월 소비자물가의 전년비가 1.2% 까지 하락한 상황에서 올해 물가상승률이 2.3% 에달하기 위해서는 남은 8 개월 동안 2.8% 가량 가파른 물가 상승이 나타나야만 한다한국은행 스스로 물가 급등을 예상하고 있는 셈이다

우리는 올해 물가상승률을 1.6% 로 예상한다1% 대의 저물가 기조가 이어지면서 한국은행의 물가안정 범위를 계속 하회할 것으로 전망한다

4

한은 전망 – 2~3 분기 물가 폭등을 전망 ?

• 한국은행은 4 월 수정경제전망에서 올해 물가상승률을 2.6% 에서 2.3% 로 하향 조정 ( 상반 1.6%, 하반 2.8%)

• 한국은행은 올해 쉐일오일로 인한 유가 안정과 아웃풋 갭 마이너스 상태 지속에 대해서도 언급

• 2.3% 라는 연간 물가상승률이 나타나기 위해서는 아래와 같은 경로가 나타나야 가능

5

한국은행 2013 년 물가전망 , 추정해보면…

자료 : SK 증권

0.6%0.3%

- 0.2%

0.4% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.6%0.0%

- 0.1%

0.2%

1.5% 1.4% 1.3%1.7% 1.8%

2.2%2.7%

3.1%2.7%

3.1%2.8%2.7%

- 1.0%- 0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%

1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월

( )한국은행 물가전망 추정치 전월비

( )한국은행 물가전망 추정치 전년비

주 : 위의 추정치는 한국은행의 연간 물가 전망과 상반기 , 하반기 전망치를토대로 추정한 월별 전망치이며 , 실제 한국은행 전망과 차이가 존재할 수 있음

한은 전망 – 한국의 과거 계절적 물가상승률과의 괴리• 한국에서 물가 상승은 대부분 1 분기 , 그리고 3 분기에 집중 상승하는 모습이 나타남

• 그러나 한은 전망대로라면 2 분기 이후 물가는 내내 상승한다는 가정이 전제되어 있음

6

한국의 계절적 물가 흐름을 완전히 벗어난 한국은행 전망

자료 : SK 증권

0.4% 0.4% 0.4%

- 0.2%

0.6%

0.3% 0.3%

0.0%- 0.1%

0.2%0.3%

0.6%

- 0.4%

- 0.2%

0.0%

0.2%

0.4%

0.6%

0.8%

1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월

( )한국은행 물가전망 추정치 전월비

2000 년 이후 평균 전월비

한은 전망 – 농축수산물의 가격 상승 우려 ?

• 한국은행 총재는 현재의 낮은 농수산물 가격을 거론하며 향후 상승 가능성을 거론

• 돼지고기 가격 급락으로 육류 가격은 낮은 상태에 있는 것은 사실이나

• 채소 및 과일 가격은 과거 추세를 고려했을 때 현재 가격이 낮은 상태로 보기는 어려운 상태

7

육류 가격은 낮지만 , 채소과일 가격은 낮지 않다

자료 : 통계청 , SK 증권

20

40

60

80

100

120

140

00.1 01.1 02.1 03.1 04.1 05.1 06.1 07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1

(2010=100) ( 1.8%)채소 및 해조 물가 내 비중

1.6%과일

2.4%육류

한국 물가의 특징 – 대학등록금 인하와 보육료 지원으로 교육비는 안정• 2001 년 이후 한국의 평균 물가 상승률 3.2%, 그 중 0.5% 는 교육비로 인한 상승

• 전체 물가에서 교육비가 차지하는 비중 11%

• 3 월에 오르는 특성을 가지고 있으며 , 올해 3 월에는 대학등록금 인하와 보육료 지원으로 교육비는 오히려 하락

8

한국물가 상승률 3%, 그 중 0.5% 는 교육이었다

자료 : SK 증권

3.6

2.12.9 3.0

2.31.7 1.9

4.1

2.5 2.7

3.8

2.0

0.5

0.6

0.7 0.6

0.50.5

0.7

0.6

0.30.3

0.2

0.2

1.01.52.02.53.03.54.04.55.0

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

(%) 교육비로 인한 물가상승

교육비 제외한 물가상승

물가의 계절성 – 한국 물가 상승의 절반은 1 분기에 이루어진다• 물가 상승률은 1 분기에 가장 높으며 , 연간 물가상승분의 절반 이상이 1 분기에 이루어짐

• 올해 1 분기 물가상승률은 0.7% 로 과거에 비해 크게 낮음

• 1 분기만 지나가면 사실 연간 물가에 대해서는 큰 우려할 필요가 없음

9

한국 물가는 1 분기에 집중해서 오른다


( , 99~12 )분기별 물가상승률 전기비 년 평균

1.67%

0.23%

1.12%

0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%

1Q 2Q 3Q 4Q

( )분기 상승률

SK 증권 2013 년 물가전망 – 1% 대의 저물가 상태 지속• 당사의 물가상승률 전망치는 1.6% 를 제시

• 올해 쉐일가스와 수요 둔화로 인해 유가가 현 수준을 지속할 것으로 예상

• 또한 수요 측면의 물가상승 압력이 낮고 , 향후 한국의 계절적 물가상승을 감안한 과거 추이를 반영했을 때 올해의 물가상승률은 1.6% 에 그칠 것으로 예상

10

SK 증권 2013 년 물가 전망 월별 추이 , 올해 물가상승률 1.6% 전망

자료 : SK 증권

0.6%0.3%

- 0.2% - 0.1%

0.1% 0.2% 0.3% 0.5% 0.4%

- 0.1% - 0.3%

0.3%

1.5% 1.4% 1.3% 1.2% 1.1%1.4%

1.9% 1.8%2.0% 1.9%1.7%1.7%

- 1.0%- 0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%

1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월

2013 년 SK 증권 CPI 예상치 (전월비)

2013 년 SK 증권 CPI 예상치 (전년동월비)

SK 증권 전망 – 1.6% 의 물가상승률은 과거 추세를 적용한 수준에 불과• 1.6% 가 매우 낮은 수준으로 보일 수 있지만 이는 향후 한국의 물가 추이가 과거와 유사하다는 가정에서 도출

• 올해 8~9 월 , 농산물 가격의 급등락이 없는 경우 연간 물가 전망이 크게 벗어날 가능성은 낮게 판단

11

올해 예상 물가상승률 전망 과거 한국의 물가 추이를 그대로 적용


- 0.1%

0.3%

0.5%

- 0.2%

0.6%

0.1%0.2%

- 0.1%

- 0.3%

0.3%

0.3%

0.4%

- 0.4%- 0.3%- 0.2%- 0.1%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%

1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월

2013 년 SK 증권 CPI 예상치 (전월비)

2000 년 이후 평균 전월비

물가 – 한국은행의 물가 전망 , 지난해 7 월의 사례• 한국은행 지난해 7 월에도 하반기 물가 급등을 예상 ( 연간 물가상승률은 2.7% 를 제시 )

• 그러나 실제로는 과거 계절적 흐름을 크게 벗어나지 않으며 낮은 상황을 이어감 , 2012 년 실제 물가상승률 2.2%

• 이후 기준금리 10 월 인하 단행

• 올해도 예상보다 낮은 물가 흐름이 이어질 경우 기준금리 인하 압력으로 작용할 수 있을 것으로 예상

12

지난해 7 월에도 한국은행은 물가전망치를 매우 높게 제시


0.5% 0.4%

- 0.1%

0.0% 0.2%

- 0.1% - 0.2%

0.4%0.7%

- 0.1%- 0.4%

0.2%

3.4%3.1%

2.6% 2.5% 2.5%2.2%

1.5% 1.6%

2.2% 2.1%2.8%

3.1% 3.0% 2.9%

1.2%1.4%

2.1%2.0%

- 1.0%- 0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%

1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월

2012 ( )년 실제 물가상승률 전월비

2012 ( )년 실제 물가상승률 전년동월비

CPI ( )한국은행 예상치 예시

정부효과 ? – 대학등록금 인하와 어린이집 보조금 요인 제거한 물가 흐름• 수요 측면의 물가상승 압력이 존재하는지 살펴보기 위해 CPI 에서 대학등록금 인하가 반영되어 있는 고등교육과

실업계고교 무상교육 실시가 반영된 중등교육 , 어린이집 보조금이 반영된 초등교육을 제외 , 그리고 변동성이 높고 공급측 요인이 중요한 농축수산물과 에너지 가격을 제외한 물가상승률을 산출

• 이렇게 산출된 2010~2012 년 3 개년 평균 물가 상승률은 2.4% 이며 2013 년에는 1.8% 를 전망

• 정부의 정책적 지원에 따른 물가요인을 감안해도 현재 한국은 수요 측면의 물가 상승 압력이 보이지 않는 상황

13

정책 효과에 따른 물가 변동 요인 제거해도 한국의 물가는 낮은 수준

자료 : 통계청 , SK 증권주 : 변동성 요인으로 제거한 품목은 농축수산물과 에너지가격 ,그리고 초등 , 중등 , 고등교육을 제외

1

2

3

4

5

09.1 09.5 09.9 10.1 10.5 10.9 11.1 11.5 11.9 12.1 12.5 12.9 13.1 13.5 13.9

(%) 소비자물가 상승률

변동성 요인 제거한 물가상승률

SK이후 증권전망치

정부효과 ? – 정부의 직간접 영향권 내의 품목을 모두 제거한 물가• 앞서서 산출한 물가에 추가적으로 정부가 직간접적으로 압력을 행사할 수 있는 물가 항목을 모두 제외한 물가 산출

• 그렇게 산출된 민간소비가 반영된 물가상승률은 2012 년 이후 다시 2.5% 이하로 하락 , 현재 1% 후반 기록 중

• 현재는 과거 2004~2007 년의 시기와는 달리 중국산 저가제품 수출로 인한 물가 하락 효과도 없어 현재 물가는 저물가 기조가 지속되고 있는 것으로 판단

14

현재 물가 상승률은 1% 대 후반 정도로 판단

자료 : 통계청 , SK 증권주 : 주류 , 담배 , 상하수도료 , 전기 , 가스 , 의약품 , 의료서비스 , 병원서비스철도 , 도로 , 항공 여객수송 , 통신서비스 , 신문 등을 추가 제외

0.5

1.5

2.5

3.5

4.5

5.5

01.1 02.1 03.1 04.1 05.1 06.1 07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1

(%) 소비자물가 상승률

변동성 요인 및 공공적 성격 물품 제거한 물가상승률

[Appendix] SK 증권과 한국은행의 올해 물가 전망 비교• 한국은행 , 하반기 물가상승률 2.8% 를 전망

• SK 증권 , 올해 내내 1% 대의 저물가 상태 지속을 전망

15

SK 증권과 한국은행의 2013 년 물가 전망 비교


0.6%0.3%

- 0.2% - 0.1%

0.1% 0.2% 0.3% 0.5% 0.4%

- 0.1% - 0.3%

0.3%

1.5% 1.4% 1.3% 1.1%1.4%

1.9% 1.8%1.5% 1.4% 1.3%

1.7% 1.8%2.2%

2.7% 2.7% 2.7% 2.8%3.1% 3.1%

2.0% 1.9%1.7%1.7%

1.2%

- 1.0%- 0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%

1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월

SK 증권 CPI 예상치 (전월비)SK 증권 CPI 예상치 (전년동월비)

한국은행 CPI 예상치 (예시)

물가 – 통화정책의 장애물이 되기 어렵다Summary01.

우리는 앞서 언급한 것과 같이 올해 내내 물가상승률이 낮은 흐름을 이어갈 것으로 예상하고 있다하반기로 가면 갈수록 한국은행의 전망과 실제 물가흐름은 괴리가 커질 가능성이 높아 보인다

결국 하반기 금리를 전망함에 있어서 중요한 것은 순수한 현재 한국의 경제 상황일 뿐이며향후 물가 상승이 우려되므로 기준금리를 조정하기 어렵다는 논리는 갈수록 약화될 것이다

물가는 통화정책의 발목을 잡지 않을 것이다

16

고용 – 생각보다 견조한 한국 고용 현황 , 그러나 조금씩 자라나고 있는 불안요인Contents02.

향후 추가적인 기준금리 인하의 근거를 고용에서 찾아보고자 했지만생각보다 한국 고용 상황은 견조해 보였다

2008 년에 전세계가 어려움을 겪을 때도 한국 고용 상황에는 큰 변화가 없었으며꾸준한게 증가하고 있는 정규직 고용자 수와 제조업 고용 현황 , 그리고 안정적인 고용률 흐름이그것을 대변하고 있다

그러나 불안한 것은 취약계층들이다향후 한국을 이끌어 나가야 할 20 대와 포화상태에 이른 자영업자 , 건설직종 위주의 일용직 등취약계층이 더욱 취약해지고 있다

17

생산가능인구 – 핵심생산가능인구의 감소• 한국의 높은 대학진학률과 빠른 정년을 고려해 한국의 GDP 와 생산가능인구는 30~54 세로 추정할 때 가장

높은 상관관계를 보임

• 30~54 세 인구 올해부터 처음으로 감소하기 시작

• 한국의 장기적인 성장률 전망은 현재보다 추세적으로 낮아지는 모습이 불가피

18

핵심생산인구 , 올해부터 감소 전환


- 3

- 2

- 1

0

1

2

3

4

70 73 76 79 82 85 88 91 94 97 00 03 06 09 12 15 18 21 24 27 30 33 36 39 42 45 48 51 54 57 60

(%)

0

2

4

6

8

10

12(%)(30~54 )핵심생산인구증가율 세

GDP (5 , )성장률 년 이동평균 우축

전체 취업자 – 인구 증가율을 하회하기 시작한 취업자 증가율• 한국의 취업자 증가율은 15 세 이상 인구증가율 수준에서 등락을 거듭

• 최근 들어 취업자 증가율이 둔화되면서 2010 년 이후 처음으로 다시 인구 증가율을 하회

19

취업자 증가율 , 인구 증가율을 하회하기 시작


- 2%

- 1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

(%) 15 ( )세 이상 인구 증가율 전년비

( , )취업자 증가율 전년비 계절조정

전체 취업자 – 인구 대비 취업자 비율• 한국의 15 세 이상 인구 중 취업자의 비율은 2002~2007 년에는 평균 59.7% 를 기록

• 2008 년 이후 경제가 둔화되면서 이 비율이 한때 58.2% 까지 떨어졌었으나 지난해까지 회복세 나타냄

• 그러나 지난해 하반기부터 이 비율 역시 소폭 하락하면서 악화되는 중

20

15 세 이상 인구 대비 취업자 비율 , 1%p 정도 과거에 비해 낮은 상태


54%55%

56%57%58%59%

60%61%62%

89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

(%) 15 세 이상 인구 대비 취업자 비율

2002~2007년 59.7%평균

58.8%현재

종사자지위별 – 아주 견고한 정규직들의 고용 현황 • 상용근로자 – 정규직 혹은 계약기간 1 년 이상의 비정규직

• 상용근로자의 경우 과거 IMF 시기에는 큰 폭의 감소를 경험했으나 , 리먼 사태 때는 영향이 거의 나타나지 않음

• 정부의 비정규직의 정규직 전환 유도 영향도 존재하지만 , 현재까지 정규직 고용현황은 전혀 흔들림이 없는 상태

21

상용근로자 증가율 2000 년 이후 인구증가율보다 훨씬 높은 증가율 지속


- 15%

- 10%

- 5%

0%

5%

10%

15%

1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

(%) 15 ( )세 이상 인구 증가율 전년비

( )상용근로자 증가율 계절조정

종사자지위별 – 취약 계층은 더 취약해지고 있다• 그러나 문제는 취약계층에서 나타나는 중 , 2008 년 이후 일용근로자와 자영업자 감소 중

• 건설업의 부진으로 일용근로자는 2007 년 대비 현재 약 30% 감소 (07 년 평균 217 만명 , 최근 12 개월 평균 160 만명 )

• 2008 년 이후 내수 부진으로 자영업자 역시 감소 중 , 2012 년 잠시 증가하는 모습을 보였으나 10 월부터 다시 감소 중

• 취약계층이 더욱 더 취약해지고 있는 상태

22

취약계층인 자영업자와 일용근로자는 감소 중


- 20%- 15%- 10%- 5%0%5%

10%15%20%

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

(%) ( )자영업자 증가율 계절조정

( )일용근로자 증가율 계절조정 경기침체 여파로 일용근로자 위주로 큰 폭의

감소 나타나는 중

교육정도별 – 대졸 이상 고용률에는 변화가 없지만…• 교육정도별로 고용 현황을 살펴 봤을 때 대졸 이상의 고용률은 전혀 문제가 없는 것으로 보임

• 전체 경제활동인구 ( 구직 의사가 있는 사람들로 취업자와 실업자의 합으로 나타남 ) 중 대졸 이상의 비중은 약 55%

• 2008 년 이후 전문대졸업자들의 고용률이 좀 낮아지고 있지만 , 과거 평균과 큰 차이가 있다고 보긴 어려운 수준

• 참고 : 대졸 이상 고용률은 2 월과 8 월에 낮은 현상을 보이는데 이는 졸업시즌으로 인한 것임

23

대졸 이상 고용률 문제 없어 보이지만…


6869707172737475767778

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

(%) 대학교졸이상 고용률

전문대졸 고용률

주 : 고용률 = 취업자 / 전체 인구

교육정도별 – 초중졸 고용률의 하락 , 취약계층의 어려움 가중• 그러나 앞서 보여진 대졸 이상과 달리 초중졸 ( 경제활동인구 내 비중 약 18%) 고용률은 하락세가 이어지고 있음

• 건설업황 악화로 일용직이 많이 분포한 초중졸 고용률이 하락하는데 일조했으며 , 또한 경기둔화로 구직자들의 눈높이가 낮아지면서 상위 학력을 가진 인구가 저학력자들의 일자리로 일부 이동한 것에 기인할 것으로 판단

• 참고 : 초중졸 이상 고용률은 겨울에 특히 낮은 현상을 보이는데 이는 추위로 인한 건설부문 일용직 감소에 기인

24

초중졸 고용률 하락세 심화 , 2008 년 이후 가속화

자료 : 통계청 , SK 증권주 : 고용률 = 취업자 / 전체 인구

30

35

40

45

50

55

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

(%) 중졸 고용률

초졸이하 고용률

산업별 – 내수 부진 여파 , 제조업의 회복 기미 , 복지서비스의 성장 • 2000 년 들어서 꾸준히 감소세가 이어지던 제조업 취업자 수는 2010 년과 2012 년 오히려 증가

• 고령화 사회로의 진입이 이루어지면서 보건 및 사회복지서비스업의 고용이 빠르게 증가하는 중

• 다만 , 내수 부진이 장기화되면서 도소매 , 숙박 및 음식업의 취업자수가 꾸준히 감소하는 모습이 불안 요인

25

내수 부진이 도소매 , 숙박음식업 고용 감소로 나타나는 중


- 400- 300- 200- 100

0100200300400500600

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

( )천명 기타건설업

( )서비스업 사회복지 제외 보건 및 사회복지서비스업

, 도소매 숙박음식업제조업

연령별 – 20 대에게 찾아온 위기• 50 대의 고용률은 2000 년대 들어 꾸준히 상승하고 있으며 이는 정년 연장과 퇴직 후 재취업 등이 원인으로 작용

• 그에 비해 20 대의 고용률은 2000 년대 들어 꾸준히 하락하고 있는데 이는 높아지고 있는 대학진학률에 기인

• 그러나 2012 년 하반기부터 20 대의 고용률이 갑자기 하락하는 모습이 나타나고 있는데 이는 기업들의 신규 투자 위축이 원인으로 작용하고 있다고 판단

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2012 년 하반기부터 20 대 고용률 급락


555657585960616263

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

(%)

63

65

67

69

71

73

75

(%)20~29 ( )세 고용률 계절조정

50~59 ( , )세 고용률 계절조정 우축

고용 – 취약계층을 위한 선별적 지원이 필요 그러나 상황 더욱 악화될 경우 기준금리 인하도 고려 Summary02.

생각보다는 분명 견조하다

그러나 투자위축이 20 대의 고용시장을 불안하게 만들고 있고 , 내수 부진으로 자영업자들은계속 어려움을 겪을 것으로 보인다

취약계층에 대한 정책 당국의 선별적 지원이 필요한 상황이지만 ,

상황이 더욱 악화된다면 통화정책도 추가적인 경제 지원에 나설 수는 있을 것이다

우리의 베이스 시나리오는 일단 연내 기준금리 현 수준 (2.50%) 에서 동결이다그러나 하반기로 갈수록 추가 기준금리 인하 ( 그것이 올해든 , 내년이든 ) 에 대한 기대감은 커질 수 있다

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기준금리 연내 동결 , 채권금리는 2~3 분기 박스권 흐름 예상그러나 4 분기 금리 하락을 기대한 선제적 매수 대응 권고금리전망3Q 금리 전망 : 유럽의 경제상황은 여전히 개선의 여지가 없어 보인다 . 글로벌 통화정책은 올해 내내 완화사이클이 이어질 것으로 기대된다 . 한국은 저성장 , 저물가를 바탕으로 금리가 급등할 가능성은 일단낮게 보고 있다 . 다만 추경 편성 및 상반기 조기집행 , 지난해부터 3차례의 기준금리 인하 , 총액한도대출확대 영향으로 2 분기 경제성장률이 생각보다 견조할 가능성에 대비해야 한다 . 2~3 분기 채권금리는지루한 박스권을 형성할 가능성이 높아 보인다

4Q 금리 전망 : 그러나 올해의 경제 흐름은 지난해와 유사한 흐름이 나올 것으로 예상된다 . 관건은 내수와 투자인데 정책당국의 노력에도 불구하고 내수와 투자가 부진한 모습이 확인되면 채권금리는다시 하락세를 보일 것이다 . 3 분기부터는 선제적인 매수 대응으로 다시 한 번 나타날 금리 하락을준비할 필요가 있다

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SK 증권 금리전망 TABLE

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( 단위 : %) 2011 2012 2013E 2014E

연간 연간 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 상반기 하반기 연간기준금리 ( 기말 ) 3.25 2.75 2.75 2.50 2.50 2.50 2.50 2.50 2.50 2.50

국고 3 년 3.6 3.1 2.7 2.5 2.5 2.4 2.5 2.4 2.6 2.5

국고 10 년 4.2 3.4 3.0 2.8 2.7 2.6 2.8 2.7 3.0 2.8

3 분기 박스권 흐름 , 그러나 향후 금리 하락 가능성을 높게 판단

자료 : SK 증권

2.22.42.62.83.03.23.43.63.8

12.1 12.3 12.5 12.7 12.9 12.11 13.1 13.3 13.5 13.7 13.9 13.11

(%)Target Rate

3국고채 년물

주 : Target Rate 는 SK 증권에서 제시하고 있는 국고 3 년 전망치이며 , 5 월 이후의Target Rate 는 향후 발간되는 보고서를 통해 변경될 수 있음

2013.5.15 sk research center

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